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袁喆奇

平安证券

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工作经历: 证书编号:S1060520080003,曾就职于中银国际证券...>>

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招商银行 银行和金融服务 2023-08-29 33.30 -- -- 33.61 0.93%
33.61 0.93%
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事项:招商银行发布 2023 年半年报,上半年实现营业收入 1784.6 亿元,同比减少0.35%,实现归母净利润757.5 亿元,同比增长9.1%。上半年年化ROE 17.55 %,较去年同期下降 0.52 个百分点。2023 年 2 季度末总资产 10.7 万亿元,较上年末增长 5.9%,其中贷款较上年末增长 5.0%,存款较上年末增长 6.6%。 平安观点:n 净利息收入稳增,非息降幅显著收窄。招行上半年归母净利润同比增长9.1%(vs+7.8%,23Q1),增速有所回升,我们认为这一方面源自收入端整体压力的减小,上半年公司实现营收同比减少 0.4%(vs-1.5%,23Q1),另一方面资产质量稳定背景下拨备对于盈利水平的支撑持续,上半年公司信用减值损失同比下降 24.8%(vs-23.7%,23Q1)。收入端分项来看,非息收入 降幅 的明显 收窄 ,上 半年公 司实 现非 息收入 同比 减少 2.7%(vs-6.1%,23Q1),在这背后其他非息增长的加快和中收降幅的减小均有正贡献。公司上半年其他非息收入同比增长 24.3%(vs+14.9%,23Q1),我们判断主要源自 2 季度债券利率下行带来的公允价值变动损益的增加以及汇兑净收益的增长。中收方面,上半年手续费净收入同比减少 11.8%(vs-12.6%,23Q1),降幅略有收窄但仍然比较乏力,结构方面财富管理类收入仍然构成主要拖累,上半年同比降幅 10.2%(vs-13.3%,23Q1),我们认为主要源自当前居民金融资产对理财、基金配置需求的下降,其中代销理财、代销基金收入同比减少 26%、18%。利息收入方面,上半年净利息收入增速小幅放缓,实现同比增长 1.2%(vs+1.7%,23Q1),主要受到 2 季度息差收窄和规模扩张放慢的影响,不过我们预计优于对标同业。 息差 收窄持续,规 模稳健扩张 以量补价。 公司上半年净息差 2.23%(vs2.29%,23Q1),2 季度单季净息差环比下降 12BP 至 2.06%,仍然主要受到资产端影响,公司单季生息资产收益率环比下降 6BP 至 3.80%,贷款收益率环比下降 10BP 至 4.31%,我们认为主要与 2 季度 LPR 进一步下行有关。此外从负债端来说,公司 2 季度单季计息负债成本率也环比有所抬升 6BP 至 1.74%,其中同业负债成本环比提升 18BP 至 2.16%,同时存款定期化趋势延续影响下,单季存款成本率也环比上升 4BP 至1.63%。方正中等线简体 规模方面,开门红集中发力后扩张速度略有放缓,2 季度末总资产规模同比增长 10.4%(vs+11.6%,23Q1),较上年末增长5.9%,其中贷款总额较上年末增长 5.0%,信贷投放结构上,在居民需求不足背景下仍然主要由对公端支撑,上半年末对公贷款、零售贷款分别较上年末增长 8.5%、5.3%,同时受票据市场整体业务量下降影响,公司票据贴现存量较上年末减少 12.6%。 负债端来看,存款较上年末增长 6.6%,增速绝对水平仍处高位,但从结构来看存款定期化趋势持续,活期存款占比较上年末下降 4 个百分点至 59%。 不良生成压力下降,风控可控拨备无虞。公司 2 季度末不良率环比持平于 0.95%,我们测算公司 2 季度单季年化不良贷款生成率 0.94%(vs1.10%,23Q1),整体生成压力有所减轻,生成结构上仍然主要来自信用卡贷款(占 2 季度不良生成额比重69%)。在不良生成压力下降的同时,从前瞻性指标来看,2 季度末关注率环比下降 10BP 至 1.02%,我们预计公司资产质量总体风险可控。拨备绝对水平继续维持高位,2 季度公司拨备覆盖率环比下降 0.69 个百分点至 448%,拨贷比环比持平于 4.27%,风险抵补能力仍然突出。 投资建议:短期承压不改业务韧性,关注零售复苏进程。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大,但长期角度下的竞争优势依然稳固,营收能力绝对水平仍位于同业领先地位,长期价值依然可期。此外,财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势,公司作为财富管理业务最具代表性的银行,该项业务优势有望带来新的价值。考虑到公司收入端的韧性和充裕的拨备覆盖水平,我们维持公司 23-25 年盈利预测,预计公司 23-25 年 EPS 分别为 6.15/6.91/7.69 元,对应盈利增速分别为 12.3%/12.4%/11.3%。目前招行股价对应 23-25 年 PB 分别为 0.9x/0.8x/0.7x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
上海银行 银行和金融服务 2023-08-29 6.21 -- -- 6.25 0.64%
6.25 0.64%
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事项:上海银行发布2023年半年报,上半年营业收入实现264亿元,同比负增5.66%,归母净利润实现128亿元,同比增长1.27%,净息差较年初下降14BP至1.40%,不良率较1季度末下降3BP至1.22%,拨备覆盖率较1季度末下降2.3%至285%。 平安观点:n营收负增缺口缩窄,中收下降拖累整体增长。公司2023年上半年实现归母净利润同比增长1.27%(+3.25%。23Q1),盈利水平持续承压,我们认为主要是营收水平的下降拖累盈利水平的回升,上半年营业收入同比负增5.66%(-7.12%,23Q1),负增缺口有所收窄,利息收入的下降是影响公司的营收的重要因素。利息净收入受到资产端定价下行影响较大,区域较大的竞争压力进一步加剧了资产定价的压力,上半年利息收入同比负增10.4%(-11.7%,23Q1)。另外中收业务方面,公司负增缺口持续扩大,上半年同比下降17.9%(-15.7%,23Q1),预计与二季度资本市场波动导致居民理财需求有所下降所致。整体来看,公司营收端整体承压趋势较为明显,但展望后续季度,随着稳增长政策效果的逐步显现,公司深耕的长三角地区的需求释放进度有望加快,公司业绩也有望在筑底后逐步回升。 n息差水平持续承压,个人存款规模快增。公司23年半年末净息差1.40%,(1.54%,22A),息差水平延续下降趋势,受到重定价以及降息影响较为明显。从资产端收益来看,资产端收益率3.66%(3.74%,22A),其中贷款收益率4.35%(4.44%,22A)。负债端成本方面,负债成本率达到2.22%,较年初上升5BP,但是其存款成本率有所下降,半年末存款成本率为2.10%(2.12%,22A),主要是来自于公司活期存款占比的提高,半年末活期存款占比较年初上升2.20个百分点至38.3%。规模方面,截至23年半年末公司总资产分别同比增长7.8%(+7.7%,23Q1),扩张速度保持平稳,信贷投放力度2季度有所放缓,截至半年末,贷款同比增长6.4%(+6.9%,23Q1)。负债端来看,存款扩张相对更为积极,同比增长7.1%(+6.7%,23Q1),特别是个人存款规模保持较快水平,个人存款较年初增长28.6%。资产质量稳中向好,风险拨备安全无虞。截至2023年半年末,上海银行不良率较1季度末下降3BP至1.22%,不良水平环比下降,具体来看,23年半年末个人贷款不良率较年初上升16BP至0.98%,公司贷款不良率较年初下降15BP至1.41%,地产、建筑业以及批发和零售行业贷款不良率的下降是带动对公贷款不良率下降的重要原因。我们测算公司23年半年末公司年化不良生成率为0.87%(0.84%,22A),核销处置力度有所加大。从前瞻性指标来看,23年半年末,公司关注率为1.74%,较1季度末下降3BP,逾期率1.68%(1.70%,22A),整体来看风险相对可控。拨备方面,公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较1季度末下降2.3%/11BP至285%/3.47%,拨备水平虽有所下降但整体保持稳健。 投资建议:估值具备安全边际,静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域,区位优势明显,覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源,同时上海银行努力打造差异化竞争优势,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2023年以来行业经营面临挑战,预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖,公司基本面有望迎来拐点。结合公司半年报,我们维持公司23-25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为1.66/1.79/1.93元,对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.40x/0.37x/0.34x,公司当前估值水平仍处在历史分位底部,安全边际充分,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
宁波银行 银行和金融服务 2023-08-28 26.60 -- -- 29.08 9.32%
29.08 9.32%
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事项: 宁波银行发布 2023年半年报,公司 2023年上半年实现营业收入 321亿元,同比增长 9.29%,实现归母净利润 129亿元,同比增长 14.9%,ROE16.2%。截至上半年末,宁波银行总资产达到 2.60万亿元,同比增长 16.1%,其中贷款同比增长 18.1%,存款同比增长 24.2%。 平安观点: 盈利表现稳健,营收增速回升。宁波银行 2023年上半年归母净利润同比增长 14.9%(vs23年 1季度 15.3%),增长保持稳健。收入端来看,营收增长在净利息收入增速的驱动下回升,同比增速较 1季度提升 0.9个百分点至 9.3%,其中受去年同期低基数影响,净利息收入同比增速较 1季度提升 8.6个百分点至 16.6%。非息收入方面,由于投资收益同比减少 14%形成拖累,23年上半年整体非息收入同比下降 1.2%,手续费方面上半年同比增长 1.3%(vs23年 1季度 2.9%),维持低位。总体而言,考虑到上半年国内居民和企业部门需求均呈下行趋势,叠加出口增长的乏力,宁波银行能够维持营收和净利的稳健增长实属不易,预计整体表现仍优于行业平均。 息差延续下行趋势,存贷增长保持强劲。宁波银行 23年上半年净息差1.93%(vs23年 1季度 2.00%),同比收窄 3BP,从影响因素来看,资负两端均有拖累,一方面贷款收益率受利率持续下行的影响同比收窄 20BP至 5.18%,另一方面负债端虽然高定价个人定期存款付息率持续下行,同比压降 92BP,但存款定期化趋势加剧,截至 23年半年末,宁波银行日均口径下活期存款占比同比下降 5个百分点至 35%,由此拉动整体存款付息率同比上升 14BP。受资负两端挤压,公司 23年半年末存贷利差同比收窄34BP 至 3.24%。规模扩张方面,宁波银行 2季度扩表稳健,资产规模环比扩张 2.9%,拉动上半年规模同比增速较 1季度提升 2.3个百分点至16.1%,其中存贷款同比分别增长 24.2%/18.1%,尤其从贷款端来看,在上半年行业资产荒持续的背景下,宁波对公和零售贷款分别较年初增长11%/13%,增长保持强劲。 资产质量保持优异,拨备夯实无虞。宁波银行 23年上半年末不良率 0.76%,环比 1季度持平,我们加回核销测算公司上半年年化不良生产率 0.78%(vs22年 0.83%),绝对水平保持低位。从前瞻指标来看,宁波银行 23年上半年末关注率 0.55%,较年初下降 3BP,公司资产质量继续保持行业第一梯队。拨备方面,宁波银行 23年上半年末拨备覆盖率和拨贷比环比 1季度分别收窄 12pct/8BP 至 489%/3.71%,绝对水平保持高位。 投资建议:零售转型高质量发展,看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆,受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力,资产负债稳步扩张,盈利能力领先同业,在稳健资产质量护航下,夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司盈利预测,预计公司 23-25年 EPS 分别为 4.04/4.79/5.56元,对应盈利增速分别为 15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应 23-25年 PB 分别为 1.03x/0.89x/0.77x,鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
长沙银行 银行和金融服务 2023-08-28 8.19 -- -- 8.98 9.65%
8.98 9.65%
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事项:长沙银行发布2023年半年报,公司2023年上半年实现营业收入126亿元,同比增长12.1%,实现归母净利润39.6亿元,同比增长10.6%,ROE14.1%,同比下降2BP。截至上半年末,长沙银行总资产达到9982亿元,较年初增长10.3%,其中贷款较年初增长12.1%,存款较年初增长6.57%。 平安观点:n利息收入表现亮眼,盈利水平稳中有进。长沙银行2023上半年实现归母净利润增长10.6%(+8.7%,23Q1),盈利水平的回升主要是来自于公司优异的营收表现,公司上半年营业收入同比增长12.1%(+12.9%,23Q1)。 特别是公司利息端收入水平持续提高,上半年利息收入同比增长16.8%,较1季度提高0.9个百分点,在净息差整体承压的背景下逆势上涨实属不易,我们认为与其县域市场增长动能的持续释放密切相关。非息收入方面,手续费及佣金净收入保持强劲增长态势,上半年同比增长46.0%(+100%,23Q1),其中代理手续费收入增长最为明显,上半年同比增长273%,财富管理转型红利逐步释放。此外,上半年投资收益同比增长2.34%(+15.4%,23Q1),增速水平有所下滑。 n区域经济支撑贷款投放,县域金融贡献持续增加。公司23年半年末净息差水平2.34%(+2.41%,22A),年初以来的重定价以及新发贷款利率的下降对息差影响较为显著。从资产端收益来看,上半年生息资产收益率为4.66%(+4.80%,22A),其中贷款收益率为5.78%(+6.01%,22A)。值得注意的是,公司压降存款成本取得了一定效果,半年末存款成本率为2.04%(2.12%,22A)。规模方面延续积极态势,存贷款皆保持较快增速,贷款规模同比增长18.6%(+17.9%,23Q1),强省会战略下的对公贷款投放加快,半年末对公贷款余额同比增长21.8%,个人贷款增长相对乏力,与行业趋势一致,半年末同比增长11.5%,但值得注意的是个人消费贷款同比增长了27.7%,伴随着后续消费需求的逐步回暖,零售贷款投放速度也有望加快。此外,公司县域金融战略贡献明显,县域贷款同比增长24.0%(+26.5%,22A),显著高于全行水平。公司整体贷款规模的快增带动资产规模的增长,上半年末资产同比增长16.1%(+15.5%,23Q1)。负债方面,存款规模同比增长15.2%(+16.1%,23Q1),县域存款同比增长17.6%(+21.4%,23Q1),增速水平有所下滑但仍保持快增态势。资产质量保持稳定,拨备水平持续夯实。长沙银行半年末不良率同一季度末持平,为1.16%,我们测算上半年不良生成率为1.02%,较年初下降16BP,新生成不良压力有所缓解。结合前瞻性指标来看,上半年关注率较一季度末抬升13BP至1.64%,逾期率较年初上升9BP至1.59%,潜在压力有所上升,但整体资产质量保持稳定。拨备计提方面,公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较一季度末上升0.75%/1BP至313%/3.62%,在贷款规模快增的背景下,拨备水平相对有所上升,风险抵补能力持续夯实。 投资建议:深耕本土基础夯实,看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行,区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件,同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级,随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应,我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持,此外,公司50亿元金融债成功发行以及110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力,为公司长期发展增添砝码。我们维持公司23-25年盈利预测,预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65元,对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%,目前股价对应23-25年PB分别为0.55x/0.49x/0.43x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
成都银行 银行和金融服务 2023-08-18 13.98 -- -- 14.75 5.51%
14.75 5.51%
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事项:8月16日,成都银行发布2023年半年度业绩快报,2023年上半年实现营业收入111亿元,同比增加11.2%,实现归母净利润55.8亿元,同比增长25.1%。 年化加权平均ROE19.1%,同比增长50BP。 平安观点:业绩表现亮眼,盈利水平大幅改善。成都银行2023年上半年归母净利润同比增长25.1%(+17.5%,23Q1),保持较快增长水平,营业收入同比增长11.2%(+9.71%,23Q1),保持稳健增长,我们预计公司营收增速继续保持在可比同业前列。 规模稳健增长,区位成长性支撑规模上升。规模方面,2023年上半年末,公司总资产较年初增长12.1%,同比增长15.0%(+17.6%,23Q1),“开门红”营销结束后增速水平虽有所回落,但仍保持较高水平,我们认为支撑因素来自于公司强劲的贷款投放,优质政务资源和零售转型红利逐步释放。 资产质量持续向好,拨备水平持续夯实。截至2023年半年末,成都银行不良率0.72%,较一季度末下降4BP,资产质量持续优化,预计处于可比同业前列。拨备方面,半年末公司拨备覆盖率和拨贷比分别为512%/3.69%,较一季度末提升30.7%/2BP,预计保持同业较优水平,拨备水平得到进一步夯实。 投资建议:享区域资源禀赋,看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都的城商行,成渝双城经济圈战略升级,公司未来的发展潜力值得期待。结合公司资产质量不断改善、拨备保持充裕,我们维持公司23-25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为3.17/3.71/4.32元,对应盈利增速分别为18.1%/16.8%/16.5%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.81x/0.71x/0.62x,考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势,我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
江苏银行 银行和金融服务 2023-08-04 7.27 -- -- 7.32 0.69%
7.32 0.69%
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事项:8月2日,江苏银行发布2023年半年度业绩快报,2023年上半年实现营业收入388亿元,同比增加10.6%,实现归母净利润170亿元,同比增长27.2%。年化ROE18.2%,同比增长2.11个百分点。 平安观点: 业绩表现亮眼,盈利增长预计好于同业。江苏银行2023年上半年归母净利润同比增长27.2%(+24.8%,23Q1),保持较快增长水平,营业收入同比增长10.6%(+10.4%,23Q1),保持稳健增长,预计与年初以来区域经济复苏较快以及公司定位中小微企业客群战略有关。22年公司小微贷款余额占比达到34.9%,江苏省内份额继续位于第一名,布局小微使得公司整体受到资产重定价的影响相对较小,我们认为公司营收增速继续保持在可比同业前列。 规模稳健增长,看好区域融资需求不断释放。规模方面,2023年上半年末,江苏银行总资产较年初增长10.6%,同比增长14.8%(+15.3%,23Q1),在“开门红”营销结束之后仍保持规模较快增长。贷款余额较年初增长8.84%,同比增长13.8%(+14.8%,23Q1),与规模扩张节奏保持一致。 我们预计贷款增长主要是来自于对公贷款的支撑,上半年江苏省固定投资完成额增速持续高于全国水平,优质区域环境提供了展业空间。负债端来看,存款较年初增长13.8%,同比增长13.4%(+13.4%,23Q1),居民较高储蓄意愿一定程度上支撑存款增长。 资产质量持续向好,风险抵补能力进一步提升。截至2023年半年末,公司不良率0.91%,较一季度末下降1BP,资产质量持续优化,达到近年来最优水平,预计处于可比同业前列。拨备方面,半年末公司拨备覆盖率和拨贷比分别为378%/3.44%,较一季度末提升12.39%/6BP,预计保持同业较优水平,风险抵补能力得到进一步夯实。投资建议:看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队,良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进,江苏银行一方面扎实深耕本土,另一方面积极推动零售转型,盈利能力和盈利质量全方位提升,位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善,我们维持公司2023-2025年盈利预测,对应EPS 分别为2.00/2.37/2.78元,对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB 分别为0.59x/0.52x/0.45x,我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
浙商银行 银行和金融服务 2023-05-30 2.70 -- -- 2.90 0.69%
2.81 4.07%
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平安观点: 区域环境得天独厚,深耕本地引导差异化发展。浙商银行是我国唯一一家总部位于浙江省的国有股份行,受益于良好的区域经济环境和自身灵活的经营机制,浙商银行在对公业务领域积累了一定优势。22 年公司对公收入贡献达到53%,居于对标同业前列,供应链金融、普惠小微等特色业务保持良好发展势头,得益于多元化客群布局,浙商银行22 年末对公贷款平均收益率(4.7%)领先对标同业,推动公司净息差(2.24%)保持在同业第三位。展望未来,我们认为浙商在区域内市场仍有较大提升空间,在公司深耕浙江大本营战略持续推进的背景下,其对公业务竞争力有望保持。 净表提速,资产质量进入改善通道。自21 年完成董事会换届后,浙商银行改变以非标业务促发展的粗放式经营理念,“重塑理念、重建制度、再造流程”进展明显,23 年2 月明确将“化风险”作为全行第一大战役,深入推进风险处置专项行动。公司加大对风险资产的处置,表内非标资产较18年高峰压降1200 亿至841 亿,表内信贷自18 年以来核销处置规模超400亿元,同时从严确认不良,逾期90 天与不良偏离度为79%,处于可比同业中游水平,随着风险化解力度加大,浙商23 年1 季度不良率回落至1.44%,连续两个季度下行,虽然绝对水平仍高于同业,但就自身而言,我们认为公司不良高峰已过,资产质量整体进入改善通道。 新班子引领新战略,转型红利有望逐步释放。自21 年新任管理层到任以来,重新厘清了战略框架,业内首提“经济周期弱敏感资产“概念,聚焦零售、普惠等小额分散资产,聚焦新能源、医药等弱周期行业,聚焦客户服务总量(CSA)。我们认为新战略落地将推动浙商银行业务更为均衡地发展,尤其是提升零售和中间业务方面的业务能力,公司22 年零售板块收入占比仅为21.5%,中收占比为7.85%,均处于对标同业低位。考虑到传统对公业务受经济周期的影响更大,从而会导致银行整体的经营更容易受到经济周期波动的冲击。我们认为浙商银行以经营周期弱敏感资产的新战略是公司探索业务模式转型的重要一步,尤其是对零售和中间业务两大板块的能力提升将成为其未来盈利能力提升的关键,值得后续重点关注。 投资建议:资产质量进入改善周期,新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行,在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略,进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力,“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。 2022 年,公司资产质量出现了边际改善的趋势,非标业务规模持续压降,不良核销处置力度逐渐加大,不良认定逐渐趋于严格,随着历史包袱的不断出清,叠加公司战略落地的持续深化,预计公司未来盈利质量会逐步改善,我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.72/0.83/0.96 元,对应同比增速13.3%/14.6%/15.4%,目前公司A 股股价对应公司23-25 年PB 分别为0.42x/0.39x/0.36x,低于行业平均(23 年股份行PB 加权平均为0.60x),首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
北京银行 银行和金融服务 2023-05-03 4.40 -- -- 5.14 9.13%
4.80 9.09%
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事项:北京银行发布2023 年一季报,1 季度公司实现营业收入164.0 亿元,同比负增6.9%,归母净利润74.9 亿元,同比增长1.9%,年化ROE 12.77%,较去年同期下降0.55 个百分点。期末总资产3.50 万亿元,较年初增长3.4%,其中贷款较年初增长5.7%;存款较年初增长4.3%。 平安观点: 营收整体承压,盈利增长放缓。北京银行1 季度实现归母净利润同比增长1.9%(vs+11.4%,22A),增速下滑源自营收负增长,公司1 季度实现营收同比负增6.9%,受到中收和利息收入两方面因素的影响,一方面公司手续费净收入同比负增53.1%(vs+18.0%,22A),预计受市场环境影响与零售中收增长乏力有关,另一方面公司净利息收入同比负增3.4%(vs+0.1%,22A),我们认为这主要来自贷款重定价和市场利率中枢下移对净息差的负面影响, 与行业趋势一致。不过从其他非息收入(YoY+45.7%)来看,在去年低基数下实现较高水平增长。 资产端下行拖累息差收窄,信贷投放快于季节性。我们按期初期末余额测算公司1 季度单季净息差1.50%,环比22 年4 季度下降6BP,主要源自资产端收益率的下行,据测算公司单季生息资产收益率环比下降4BP 至3.46%,不过展望后续季度我们预计伴随贷款重定价影响的消退,公司净息差收窄幅度有望趋缓。规模方面,1 季度末总资产同比增长11.5%(vs+10.8%,22A),较年初增长3.4%,增速进一步提升,我们认为背后主要受到信贷积极投放的支撑,1 季度末公司贷款较年初增长5.7%(vs+4.5% YTD,22Q1),快于往年季节性,预计主要由区域旺盛信贷需求所支撑。负债端来看,存款较年初增长4.3%(vs+8.4% YTD,22Q1),虽慢于去年同期但扩张仍然保持积极。 资产质量持续改善,风险抵补能力夯实。公司1 季度末不良率1.36%,环比下降7BP,实现连续四季度的不断优化,同时据我们测算公司1 季度年化不良生成率0.26%,较22Q4 环比下降0.51 个百分点,不良生成压力也有所缓释,综上我们预计公司资产质量将持续处于改善通道。拨备方面,公司1 季度拨备覆盖率217%,环比提升7 个百分点,拨贷比环比下降4BP 至2.96%,在资产质量向好背景下风险抵补能力得到进一步夯实。 投资建议:零售转型初见成效,资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域,拥有首都经济和政府客户的资源禀赋,存贷款规模位于北京市管金融企业首位。2022 年,北京银行坚持以数字化转型统领“五大转型”,确立“数字京行”战略体系,持续深化零售转型,北京地区个贷规模跃居同业首位。随着存量风险的不断出清,历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复,预计公司未来业绩有望持续改善。结合公司一季报,我们维持公司23-25 年盈利预测,预计公司23-25 年EPS分别为1.29/1.44/1.58 元,对应盈利增速分别为10.3%/11.6/9.6%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.40x/0.37x/0.34x,估值安全边际充分,维持“推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
江苏银行 银行和金融服务 2023-05-01 7.24 -- -- 7.94 2.45%
7.42 2.49%
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事项:江苏银行发布一季报,2023年一季度实现营业收入188亿元,同比增加10.3%,实现归母净利润82.2亿元,同比增长24.8%。年化ROE17.3%,同比增长2.27%。一季度末总资产3.19万亿元,较年初增长7.01%,其中贷款较年初增长4.89%,存款较年初增长11.6%。 平安观点:营收优于同业,投资收益同比快增。江苏银行一季度归母净利润同比增长24.8%(+28.9%,22A),盈利水平继续保持同业领先水平,主要是来源于营收稳定快增以及拨备对于盈利的支撑。一季度营业收入同比增长10.3%(+10.7%,22A),营收水平稳健增长,处于上市同业领先水平,我们认为在一季度市场压力较大情况下实现两位数增长实属不易。净利息收入正向贡献突出,一季度净利息收入同比增长10.3%(+14.9%,22A),重定价带来的息差收窄压力导致增速水平有所下滑,但仍处于同业较优水平。非息收入方面,投资净收益同比快增,一季度同比增长52.4%(+23.4%,22A),金融市场投资回报有所回暖。但公司中收业务延续下行趋势,一季度手续费及佣金净收入同比下降16.6%(-16.5%,22A),居民风险偏好下降带来的负面影响仍在持续。 息差环比收窄,规模快增以量补价。我们按照期初期末平均余额计算江苏银行2023年一季度净息差环比22Q4下行11BP至1.85%,重定价带来的资产端下行压力依然存在。不过规模扩增保持积极态势,总资产同比增长15.3%(+13.8%,22A),其中贷款同比增长14.8%(+14.6%,22A),保持稳定高增态势,一定程度缓解价格压力。从贷款结构来看,公司贷款同比增长16.0%(-0.93%,22Q4),良好的项目储备以及区位优势带来的客户资源正在逐步释放,对公贷款成为拉动一季度贷款快增的主要因素。 零售贷款较年初增长1.0%(+3.62%,22Q4),居民贷款意愿降低的负面影响较为显著。从负债端来看,存款规模同比增长13.4%(+12.0%,22A),整体增长保持稳健,与行业趋势保持一致。资产质量持续向好,拨备水平维持高位。江苏银行一季度不良率0.92%,较年初下降2BP,我们测算一季度年化不良生成率0.89%(0.77%,22A),环比略有抬升,但绝对水平仍处低位。结合前瞻性指标来看,一季度关注率和逾期率较年初下降7BP/4BP至1.24%/0.98%,整体风险可控。拨备方面,一季度拨备覆盖率和拨贷比较年初分别变化+3.63%/-5BP至366%/3.36%,拨备水平维持高位,风险抵补能力保持稳定。 投资建议:看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队,良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进,江苏银行一方面扎实深耕本土,另一方面积极推动零售转型,盈利能力和盈利质量全方位提升,位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善,我们维持公司2023-2025年盈利预测,对应EPS分别为2.10/2.49/2.92元,对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.60x/0.53x/0.46x,我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
邮储银行 银行和金融服务 2023-05-01 5.12 -- -- 6.15 13.89%
5.83 13.87%
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事项: 邮储银行发布 2023年一季报,一季度公司实现营业收入 882亿元,同比增长3.51%,实现归母净利润 263亿元,同比增长 5.2%,年化 ROE14.4%,同比下降 0.45%。资产总额较年初增长 4.48%,其中贷款总额较年初增长 5.72%。 平安观点: 营收放缓好于预期,中收业务表现亮眼。一季度营业收入同比增长 3.5%(vs+5.1%,22A),息差缩窄导致的净利息收入增速水平下滑是拖累整体营收的重要因素,但收窄幅度好于预期。一季度净利息收入同比增长 1.0%(vs+1.6%,22A),考虑到公司较高的按揭贷款占比(31.3%,22A),公司一季度受到的重定价压力较大,邮储银行积极的信贷投放一定程度对冲了价格水平下降的压力,整体的净利息收入增速整体保持稳定。此外非息收入快增对于稳固营收水平起到积极作用,手续费及佣金净收入维持高增态势,一季度同比增长 27.5%(vs+29.2%,22A),增速环比下滑但保持高位,一方面源于其低基数带来的增长空间较大,另一方面源自对公业务下的交易银行和银团手续费的快增。同时,零售战略下的“财富管理银行”转型带来的有生力量贡献明显,代理类业务手续费净收入同比增长明显。 多种因素共同作用下,一季度中收业务占比较年初大幅上升 4.65%,后续发展值得期待。邮储银行一季度归母净利润同比增长 5.2%(vs+11.9%,22A),营收增速放缓拖累整体盈利水平,但与行业盈利整体承压趋势相符。 息差 环比收窄, 零售贷款投放 积极。公司一季度年化净息差 2.09%(vs2.20%,22A),下降幅度虽有所抬升,但符合行业整体趋势,重定价及新发生业务利率下行压力持续释放。成本端来看,负债成本压降效果初步显现,一季度付息负债的平均付息率较年初下降 6BP 至 1.54%。公司在规模扩张方面保持积极态势,总资产规模同比增长 10.7%(vs+11.8%,22A),贷款投放更加积极,同比增长 12.0%(vs+11.7%,22A),其中对公贷款同比增长 19.6%(vs-1.1%,22A),一季度对公贷款投放已经满足了全年目标的 70%,得益于企业融资需求的恢复,整体投放速度较快。在零售贷款安排上更为积极,一季度零售贷款同比增长 8.1%(vs+7.7%,22A),零售端的资源进一步倾斜。负债端存款同比增长 11.1%(vs+12.0%,22A),保持稳定态势。 资产质量持续向好,风险抵补安全无虞。公司一季度末不良率 0.82%,较年初下行 2BP,一季度年化不良生成率 0.76%,较年初下行 6BP,不良生成压力有所缓解。前瞻性指标维持低位水平,关注率较年初下行 1BP 至 0.55%,逾期率与年初持平为0.95%,预计未来资产质量压力可控,综合来看公司各项资产质量处于同业领先水平。拨备方面,一季度拨备覆盖率和拨贷比分别为 381%/3.13%,分别较年初下降 4.39%/13BP,环比下滑但拨备水平仍继续优于对标同业。 投资建议:关注零售修复,定增落地打开规模扩张潜在空间。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行,凭借“自营+代理”的独特模式,维持广泛的客户触达范围,县域和中西部区域的地区优势继续稳固,个人客户数量近 6.5亿户,客户基础扎实可靠。随着稳增长经济政策的逐渐发力,零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间。此外,公司 450亿元定增方案落地,为公司规模扩张提供了新的有生力量。结合公司 2022年年报,我们维持公司 23-25年盈利预测,预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.95/1.05/1.15元,对应盈利增速分别为 10.8%/10.4%/9.5%。目前邮储银行股价对应 23-25年 PB 分别为0.69x/0.63x/0.58x,综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
宁波银行 银行和金融服务 2023-05-01 25.62 -- -- 29.20 11.66%
28.61 11.67%
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事项:宁波银行发布2023 年一季报,1 季度公司实现营业收入165.5 亿元,同比增长8.5%,归母净利润66.0 亿元,同比增长15.3%,年化ROE 16.90%,较去年同期提升0.27 个百分点。期末总资产2.53 万亿元,较年初增长6.7%,其中贷款较年初增长4.9%;存款较年初增长22.3%。 平安观点: 营收增速放缓,非息表现改善。宁波银行1 季度实现归母净利润同比增长15.3%(vs+18.1%,22A),收入端增速同样略有下滑,公司1 季度实现营收同比增长8.5%(vs+9.7%,22A),我们判断主要是受到净利息收入增速回落的影响,较22 年下降6.8 个百分点至8.0%,背后原因可能在于息差边际收窄以及规模扩张的放缓,不过考虑到公司信贷结构中按揭占比相对较低,受重定价影响更小,从营收增速下行幅度而言预计好于同业。 而伴随去年债市波动影响的减缓,公司非息收入端整体有所改善,1 季度实现非息收入同比增长9.2%,较22 年全年增速提升7.8 个百分点。具体来看,一方面公司中收增长由负回正,1 季度实现手续费净收入同比增长2.9%(vs-9.6%,22A),另一方面其他非息同比增长12.1%(vs+9.1%,22A),增速边际也有所回升,均呈现复苏势头。 信贷投放弱于季节性,存款增长保持强劲。公司1 季度净息差2.00%(vs2.02%,22A),我们按期初期末余额测算单季净息差环比下降10BP至1.82%,预计主要受到资产端收益率下行的影响,据测算公司单季生息资产收益率环比下降9BP 至3.59%,展望后续我们认为在区域经济复苏加快的支撑下,公司净息差有望筑底回升。规模方面,1 季度末总资产同比增长13.8%(vs+17.4%,22A),增速略有下滑,主要源自1 季度信贷投放弱于季节性的影响,贷款较年初增长4.9%(vs+7.8% YTD,22Q1),展望后续季度,我们认为伴随国内经济向好带动融资需求的改善,公司信贷投放有望持续修复。负债端来看,存款较年初增长22.3%,其中个人存款/公司存款分别较年初增长23.7%、21.9%,均延续亮眼表现。 零售扰动不良环比上行,拨备夯实无虞。公司1 季度末不良率0.76%,环比抬升1BP,据我们测算公司1 季度年化不良生成率0.91%,较22Q4 环比提升0.16 个百分点,预计仍受到疫情导致信用卡、消费贷等零售资产质量波动的滞后影响,但从前瞻性指标来看,公司1 季度末关注率环比下降4BP 至0.54%,在同业低位基础上进一步改善,总体而言我们认为公司不良生成压力可控,资产质量预计将继续保持在同业优异水平。拨备方面,公司1 季度拨备覆盖率501%,环比下降3 个百分点,拨贷比环比持平于3.79%,均保持相对平稳,从拨备绝对水平来看,公司风险抵补能力相较对标同业仍然突出。 投资建议:市场化基因突出,看好公司长期竞争力。宁波银行作为城商行的标杆,受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力,资产负债稳步扩张,盈利能力领先同业。2022 年以来面临经济环境和疫情的多方面挑战,公司盈利仍能保持相对稳健的增长,资产质量保持优异,目前500%以上的拨备覆盖水平为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司23-25 年盈利预测,预计公司23-25 年EPS 分别为4.04/4.79/5.56 元,对应盈利增速分别为15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为1.0x/0.9x/0.7x,鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
江苏银行 银行和金融服务 2023-04-27 7.09 -- -- 7.99 5.27%
7.46 5.22%
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事项: 江苏银行发布 2022年年报,2022年全年实现营业收入 706亿元,同比增长10.7%,归母净利润 254亿元,同比增长 28.9%,ROE 为 14.8%,同比上升2.2%。年末总资产为 2.98万亿元,同比增长 13.8%。2022年公司利润分配预案为:每 10股派发现现金股利 5.156元(含税),分红率为 30%。 平安观点: 非息下滑拖累营收,利息收入稳固增长态势。江苏银行全年营业收入同比增长 10.7%(vs+14.9%,22Q3),我们认为增速放缓主要是受到非息收入下滑拖累,四季度金融市场波动影响较大。全年非息收入同比增长11.6%(vs+24.4%,22Q3),其中手续费及佣金净收入同比负增长 16.5%(vs+12.8%,22Q3),中收占比最大的代理手续费收入下滑明显,全年同比减少 24.9%(vs+12.3%,22H1),我们判断去年 11-12月理财回撤对其影响较大。利息收入方面延续增长态势,全年利息净收入同比增长14.9%(vs+12.8%,22Q3),量价双优提供了收入支撑。营收增速的下滑一 定 程 度 上 影 响 归 母 净 利 润 增 长 , 2022年 全 年 同比 增 长 28.9%(vs+31.3%,22Q3),但增速绝对水平维持高位。 息 差 环 比 下行 , 资负 规 模 稳步 扩 张。 江 苏银 行 全年 净 息差 2.32%(vs+2.36%,22H1),环比下行主要受到资产端拖累,全年资产收益率为4.53%(vs+4.59%,22H1),其中贷款收益率 5.36%(vs+5.41%,22H1)。 从负债端来看,存款成本率保持稳定,全年存款成本率为 2.34%,与年中保持一致。但其存款定期化趋势较为明显,活期存款/定期存款同比下降7.7%。得益于金融市场发行成本的下降,全年计息负债成本率较年中略有下降至 2.42%(vs+2.46%,22H1)。从规模扩张来看,存贷规模维持高增,贷款规模同比增长 14.6%(vs+15.1%,22Q3)。22年公司加大了对公业务端的资源倾斜,区位优势带来较为旺盛的对公需求,对公贷款全年增长率 17.7%(vs+14.3%,22Q3),增速高于零售贷款 10.1%。零售贷款方面,围绕苏银凯基消费金融建设的生态圈效果逐渐显现,个人消费贷款全年同比增长 13.1%(vs+12.8%,22H1)。22年存款规模同比增长12.0%(vs+10.9%,22Q3),定期存款同比增长 12.7%(vs+10.2%,22H1),活期存款全年同比负增长,同比下降 2.96%(vs+3.88%,22H1)。 资产质量保持稳健,拨备水平持续夯实。2022年全年不良率环比三季度下降 2BP 至 0.94%,来源于公司加大了对于不良资产的清收处置力度,全年贷款核销及转出金额同比提升 17.8%,我们测算全年不良生成率较年中上行 3BP 至 0.88%,核销处置力度持续加大。前瞻性指标方面,关注率 1.31%(vs+1.29%,22Q3),我们预计与疫情影响下零售风险暴露有关,与行业整体趋势保持一致。但全年逾期率 1.02%较年中下降 3BP,整体前瞻风险压力可控。拨备计提方面,拨备覆盖率和拨贷比分别为 362%和 3.41%,环比三季度分别变化 2.02%/-5BP,风险抵补能力持续加强。 投资建议:看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队,良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新 5年战略规划的稳步推进,江苏银行一方面扎实深耕本土,另一方面积极推动零售转型,盈利能力和盈利质量全方位提升,位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善,结合公司 2022年年报,我们上调公司 2023和 2024年盈利预测,并新增 2025年预测,对应 EPS 分别为 2.10/2.49/2.92元(原 23/24预测值分别为 2.06/2.43元),对应盈利增速分别为 22.0%/18.9%/16.9%(原 23/24预测值分别为 20.1%/18.4%)。目前公司股价对应 23-25年 PB 分别为 0.60x/0.53x/0.46x,我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
成都银行 银行和金融服务 2023-04-27 13.64 -- -- 14.33 5.06%
14.33 5.06%
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事项:都银行发布2022年报及2023年一季报,公司22年、23Q1分别实现营业入202.4亿元、53.1亿元,对应同比增速为13.1%、9.7%。22年、23Q1别实现归母净利润100.4亿元、25.3亿元,对应同比增速为28.2%、17.5%。 年ROE19.48%,同比提升1.88个百分点,23Q1年化ROE17.84%,较22同期下降0.48个百分点。22年末总资产9177亿元,较21年末增长19.4%,23Q1末总资产9851亿元,较年初增长7.4%。2022年公司利润分配预案为:10股派发现金股利7.84元(含税),分红率30.03%。 平安观点:盈利保持快增,息差下行拖累营收。公司23Q1、22年实现归母净利润同比增长17.5%、28.2%,盈利能力仍然保持在同业前列,但较22年前三季度31.6%的高增长水平出现逐步下降,背后源自营收增速的持续下滑,23Q1、22年营收分别同比增长9.7%、13.1%(vs+16.1%,22Q1-3)。 分结构来看,1)净利息收入增长延续下行态势,我们认为主要来自息差收窄的影响,23Q1、22年分别同比增长11.6%、14.5%(vs+16.6%,22Q1-3),增速不断下滑,构成公司营收增长的主要拖累因素。2)非息方面,增速同样有所放缓,23Q1、22年非息收入分别同比增长2.6%、7.3%(vs+13.9%,22Q1-3),受到22Q4债市调整的影响,公司22年投资收益同比增速较前三季度下滑4个百分点至20.8%,但就23Q1而言增速(YoY+37.1%)回升,预计相较对标同业依旧保持较快水平。中收方面同样受到资本市场波动影响,相较22年前三季度44.8%的高增,公司手续费净收入22年实现同比正增27.2%、23Q1同比负增26.2%,连续两季度均有所承压,从占营收比重(2.6%,23Q1)来看仍有较大提升空间。 息差边际收窄,规模扩张速度持续领跑。公司净息差延续下行,22年净息差2.04%(vs2.07%,22H1),同时我们按期初期末余额测算公司23Q1单季年化净息差1.82%,较22Q4单季环比收窄10BP,预计主要受到年初重定价的影响,不过展望后续季度我们认为伴随国内经济好转,公司净息差所面临的压力有望减缓。规模方面,22年末公司总资产同比增长19.4%,扩张速度保持高位,我们认为支撑因素在于公司积极的信贷投放,公司23Q1、22年末贷款分别同比增长29.6%、25.2%,信贷投放力度保持同业领先,预计得益于公司所处区位的高成长性和优质政务资源禀赋,因此信贷结构上仍以对公贷款为主(存量占比80%,23Q1)。负债端同样亮眼,公司23Q1、22年末存款分别同比增长18.6%、20.3%,保持积极态势。 资产质量优异,拨备处于高位。成都银行不良率处于对标同业低位,23Q1末、22年末不良率分别为0.76%、0.78%,延续改善趋势。从结构来看主要得益于对公资产质量的优化,22年末公司类贷款不良率较22年上半年下降8BP至0.85%,不过零售类贷款不良率较22年上半年略有抬升,上行5BP至0.58%,预计同样受零售资产质量的扰动,公司22年末关注率环比抬升4BP至0.46%,不过23Q1末关注率已回归至0.41%,总体而言公司核心资产质量指标均维持在同业优异水平。拨备方面,公司23Q1拨备覆盖率481%,较22年环比下降20个百分点,但从绝对水平来看仍然处于同业高位,拨贷比环比下降22BP至3.61%,风险抵补能力仍然突出。 投资建议:享区域资源禀赋,看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都的城商行,成渝双城经济圈战略升级,公司未来的发展潜力值得期待。结合公司资产质量不断改善、拨备保持充裕,我们上调公司23及24年盈利预测,并新增25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为3.17/3.71/4.32元(原23/24预测值分别为3.06/3.61元),对应盈利增速分别为18.1%/16.8%/16.5%(原23/24预测值分别为18.5%/18.1%)。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.8x/0.7x/0.6x,考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势,我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
苏州银行 银行和金融服务 2023-04-27 7.03 -- -- 7.85 6.51%
7.48 6.40%
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事项:苏州银行发布2022年报及2023年一季报,公司22年、23Q1分别实现营业收入117.6亿元、31.6亿元,对应同比增速为8.6%、5.3%。22年、23Q1分别实现归母净利润39.2亿元、13.0亿元,对应同比增速为26.1%、20.8%。22年ROE11.52%,同比提升1.56个百分点,23Q1年化ROE13.04%,较22年同期提升0.12个百分点。22年末总资产5245亿元,较21年末增长15.8%,23Q1末总资产5550亿元,较年初增长5.8%。2022年公司利润分配预案为:每10股派发现金股利3.3元(含税)。 平安观点:n非息拖累营收,信贷投放积极支撑盈利快增。公司23Q1实现归母净利润同比增长20.8%,增长靓丽,但增速较22年全年26.1%(vs+25.9%,22Q1-3)的高位有所放缓,背后主要源自公司收入端的持续承压。从营收来看,公司23Q1、22年实现营收分别同比增长5.3%、8.6%,相较22年前三季度11.5%的增速持续放缓,主要拖累因素在于非息,结构上一方面中收增速持续下滑,23Q1、22年分别同比增长6.5%、7.8%(vs+17.8%,22Q1-3),另一方面受到投资交易板块拖累其他非息收入增长也较为乏力,公司23Q1、22年投资收益分别同比负增30.5%、14.5%。不过从净利息收入来看增长继续保持稳健,23Q1、22年净利息收入实现同比增长11.1%、10.7%(vs+7.9%,22Q1-3),我们认为22Q4边际提速主要源自公司净息差环比向上和规模加速扩张的共同支撑,而在年初重定价等因素影响下公司息差出现收窄,23Q1净利息收入增速仍能够保持平稳,一定程度与信贷的积极投放以及22年同期的低基数有关。 n息差筑底,存贷规模保持亮眼高增。公司22年净息差1.87%(vs1.85%,22Q1-3),保持平稳,23Q1净息差1.77%,我们按期初期末余额测算公司单季息差较22Q4环比收窄12BP至1.70%,背后源自资产端定价的拖累,经测算生息资产收益率环比下降11BP至3.94%,我们认为主要受到按揭和对公中长期贷款重定价的影响,不过展望后续季度,随着重定价影响的消退我们认为公司息差有望企稳回升。规模来看,22Q4扩张进一步加快,22年末总资产同比增长15.8%(vs+14.7%,22Q3),23Q1同比增长11.6%,略有放缓。不过受益于区域需求的旺盛,公司信贷投放继续保持亮眼表现,23Q1、22年末贷款分别同比增长17.2%、17.5%(vs+17.7%,22Q3),成为公司规模扩张的主要支撑。负债端表现同样保持优异,23Q1、22年末存款总额分别同比增长19.5%、16.6%(vs+14.9%,22Q3)。 资产质量优异,拨备覆盖水平维持高位。公司资产质量表现稳健,22年末不良率0.88%,环比持平,从结构来看,公司贷款、零售贷款不良率分别较22年上半年变动-13BP、+17BP至0.99%、0.68%,零售贷款主要受到经营贷和按揭贷资产质量的扰动,不过23Q1末公司不良率进一步优化1BP至0.87%,继续保持对标同业领先地位。前瞻性指标来看,公司22年末关注率0.75%,环比下降5BP,23Q1虽略微抬升1BP至0.76%,但仍然处于历史低位,总体而言公司资产质量处于同业优异水平。23Q1、22年公司拨备覆盖率520%、531%,分别环比下降11.2个百分点、1.7个百分点,但从绝对水平来说仍维持在同业高位,23Q1、22年拨贷比4.52%、4.67%,分别环比下降15BP、2BP,风险抵补能力夯实无虞。 投资建议:区域禀赋突出,改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平,苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛,公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强,伴随大零售转型和事业部改革的持续推进,公司盈利能力有望进一步提升。目前公司转债已进入转股期,截至2023年4月24日,公司股价相较于转股价溢价2%,距离强赎触发尚有28%的空间。结合公司年报及一季报,我们小幅下调公司23及24年盈利预测,并新增25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为1.29/1.49/1.72元(原23/24预测值分别为1.33/1.61元),对应盈利增速分别为20.3%/15.7%/15.7%(原23/24预测值分别为23.6%/20.9%)。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.70x/0.64x/0.59x,综合目前公司的低估值水平和基本面的改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
常熟银行 银行和金融服务 2023-04-24 7.56 -- -- 8.02 2.30%
7.74 2.38%
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事项:常熟银行发布2023年一季报,1季度公司实现营业收入24.1亿元,同比增长13.3%;归母净利润8.0亿元,同比增长20.6%,ROE13.83%,同比提升0.78个百分点。2023年3月末总资产3170亿元,较年初增长10.1%。 平安观点:业绩表现靓丽,息差改善支撑净利息收入快增。公司1季度归母净利润同比增长20.6%(vs+25.4%,22A),保持快速增长,营业收入实现同比增长13.3%(vs+15.1%,22A),增速依然稳健,但边际有所放缓主要受到非息收入的拖累,同比负增15.8%(vs+24.2%,22A),背后主要原因在于投资交易板块,公司1季度投资收益同比减少19.7%。不过,从净利息收入(占营收比重90%,23Q1)来看,同比增速较22年提升4.0个百分点至17.7%,实现了强劲的增长,我们认为得益于公司1季度息差的改善以及规模的加速扩张,鉴于1季度按揭重定价背景下行业整体收入仍将较大程度受到息差下行的影响,我们预计公司营收增速将继续保持在对标同业前列。 息差环比向上,看好微贷持续复苏。公司1季度年化净息差3.02%(3.02%,22A),我们按期初期末余额测算较22年4季度单季改善了32BP至2.94%,背后主要由资产端收益率上行(单季环比提升31BP至5.03%)拉动,我们认为一方面由于常熟银行采取差异化的中小微客群定位,资产结构中按揭占比相对较低,受重定价影响相对较小,另一方面可能反映公司所处区域对公客户定价的边际改善趋势,综合来看预计公司息差表现优于同业。规模方面,1季度末公司总资产较年初增长10.1%,同比增速较22年提升1.2pct至18.0%。贷款较年初增长5.7%,同比增长18.1%(vs+18.8%,22A),与规模扩张速度保持基本一致,考虑到行业信贷投放节奏,1季度投向上主要来自对公支撑(占新增贷款比重62%),展望23年全年,我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷的持续复苏。负债端来看,存款较年初增长12.5%,同比增长17.6%(vs+16.8%,22A),增速进一步抬升,不过从结构来看存款定期化趋势仍在延续,定期存款占比较22年提升3个百分点至67%,与行业整体趋势保持一致。 资产质量优异,风险抵补能力进一步夯实。公司资产质量优于同业,1季度末不良率、关注率分别为0.75%、0.82%,环比分别下降6BP、2BP,达到近年来最优水平,预计伴随1季度区域经济环境的积极修复,公司零售端资产质量得到较好的优化。拨备方面,1季度拨备覆盖率547%,环比提升10pct,在同业高位基础上进一步提升,拨贷比4.12%,环比下降23BP,风险抵补能力保持突出。 投资建议:看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位,持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路,零售与小微业务稳步发展,我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖,公司有望充分受益。公司60亿元可转债发行已于22年10月挂牌上市,伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。结合公司一季报,我们维持公司23-25年盈利预测,预计公司23-25年EPS分别为1.25/1.52/1.85元,对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.9x/0.8x/0.7x,我们长期看好公司小微业务的发展空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名