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袁喆奇

平安证券

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工作经历: 证书编号:S1060520080003,曾就职于中银国际证券...>>

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常熟银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.00 -- -- 7.84 -2.00%
8.44 5.50%
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息差收窄导致营收增速放缓,拨备反哺贡献盈利环比微升 1)公司前三季度营收同比增长4.2%,较上半年增速略微放缓5.3pct,拨备前利润同比-2.1%,同比转负(5.6%,20H1),主要系息差收窄、非息收入减少、成本收入比上升所致;前三季度利息净收入同比增长6.4%,较上半年增速放缓3.7pct,手续费及佣金净收入前三季度同比减少20.8%,其他非息收入前三季度同比减少2.4%,其中投资收益同比减少12.7%,主要受债券市场价格扰动影响,公司Q3成本收入比41.1%,环比+1.8pct。2)2020年前三季度归母净利润同比增长1.8%,增速环比提升0.38pct,公司在营收增速较上半年放缓的情况下依然维持盈利增速环比微升,贡献主要来自拨备计提的边际放缓,前三季度拨备同比少提1.9%,单季度表现来看,Q3单季拨备同比少提30.7%,环比少提59.6%。 贷款投放向小微贷款倾斜,负债成本上行致净息差收窄 1)公司三季度资产较年初增长9.9%,环比中期末增长0.7%,结构上来看,贷款规模稳步扩张,三季度末贷款规模同比增长21.5%,与中报增速相比保持稳定,贷款净额占总资产比例同比提升3.9pct至61.6%,贷款结构上小微贷款占比较年初提升1.0pct至35.6%。2)公司Q3期初期末口径测算单季度息差2.91%,较Q2环比收窄19bp,资产端期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率5.10%,环比下行9bp,主要系贷款利率下行影响;负债端期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.38%,环比上行10bp,拖累息差。3)下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行,但考虑到随着疫情的缓和,公司不断加大高收益经营性小微贷款投放并持续优化资产负债结构,预计未来息差下行空间有限。 资产质量保持优异,拨备覆盖率持续上行 公司Q3末不良率较Q2末环比微降1bp至0.95%,小幅改善,资产质量继续保持行业前列,我们测算单季年化不良生成率0.24%,较Q2环比下降20bp;前瞻性指标方面,公司Q3末关注率1.33%,环比降低1bp,我们认为未来潜在资产质量压力可控;拨备覆盖率490%,环比提升2pct,拨贷比环比下降2bp至4.66%,抗风险能力突出。 投资建议:深耕小微及村镇,异地扩张打开未来增长空间 公司始终坚守“三农两小”市场定位,持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路,零售与小微业务稳步发展。根据三季报披露,公司1000万以下贷款占比较年初提升3.1pct至69.7%,从客群来看小微业务仍是公司的经营特色,未来随着疫情缓和,小微企业和零售端信贷需求恢复,公司有望充分受益。根据前三季度的息差表现,考虑到今年疫情和逆周期调控政策对银行信贷量价、贷款质量的影响,我们下调公司盈利预测,预计2020、2021年公司净利润增速为2.3%、9.4%(原为12.4%、13.1%),预计公司2020-2021年EPS为0.67、0.73元/股(原为0.73、0.83元/股),目前股价对应2020、2021年PB分别为1.24x、1.16x,我们认为公司小微业务随着疫情缓和逐步改善,长期展业空间广阔,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.05 -- -- 8.04 -0.12%
8.42 4.60%
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营收增速放缓,加大拨备计提致Q3业绩下滑:1)公司前三季度归母净利同比下降8.0%,盈利负增长主要是加大拨备计提所致,Q3单季信用减值损失计提同比增长55.3%,前三季度年化加权平均ROE为12.33%,同比下降2.41个百分点。2)公司前三季度营收同比微降0.9%,营收下滑主要受非息收入减少所致,净手续费及佣金收入前三季度同比提升7.3%,其他非息收入前三季度同比下滑27.9%,其中投资收益同比减少23.1%;利息净收入稳步增长,前三季度同比增长18.5%。 息差环比持平,负债端结构优化对冲资产端收益率下行:公司前三季度净息差1.77%,与上半年持平,根据期初期末法测算3季度单季净息差1.53%,环比微降1BP。1)资产端,期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率3.50%,环比下行7BP,主要系贷款结构中对公占比提升、个人贷款中收益率较高的消费贷款占比下降所致;截至Q3末公司对公贷款余额(含票据贴现)占比69.08%,较上年末提升2.17pct;个人贷款方面,消费贷款比例较上年末下降7.80pct,而收益率相对较低的住房按揭贷款较上年末提高5.04pct。2)负债端,期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.15%,环比下行7BP,截至3季度末存款计息负债占比60.02%,较上年末提升0.43pct。下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行,但考虑到随着疫情的缓和,消费信贷需求改善,公司持续优化负债端结构,压降结构性存款为代表的高成本存款产品,叠加目前资金利率已经处于较高水平,上行空间有限,预计公司Q4息差保持平稳。 不良率环比上行,个人贷款资产质量改善:1)公司Q3末不良率较Q2末环比提升3BP至1.22%,但仍处于行业较低水平,主要系公司加大不良资产确认和核销力度所致,单季测算年化不良生成率1.72%,较Q2环比提升56BP;截至3季度末,公司关注类贷款占比环比下降16BP至1.79%,逾期贷款占比环比下降35BP,我们认为未来潜在资产质量压力可控。2)Q3末拨备覆盖率328.07%,环比下降2.54pct,拨贷比环比上行8BP至4%,拨备整体上处于充足水平。3)Q3末个人贷款不良率1.15%,较6月末下降9BP,资产质量显著改善。3季度以来疫情缓和,经济预期在修复通道中,叠加企业复工复产逐步推进,预计整体不良率压力有望缓解。 投资建议:公司深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域,围绕零售“重中之重”的战略,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,持续加快零售业务布局,预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖,公司盈利有望迎来修复。预计2020-2021年EPS为1.33、1.48元/股,目前股价对应2020年、2021年PB为0.68x、0.62x,接近历史底部水平,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-05 36.97 -- -- 38.55 4.27%
40.16 8.63%
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招商银行 3季报符合预期,净利润继续保持较快增长, ROE 保持行业领先水平。招行零售优势领先,我们认为招行稳健审慎的经营风格,零售领域优势的不断巩固以及金融科技投入成效的逐步显现,使其在经济下行期风险防御能力强于同业,盈利能力能够保持优异。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收增长稳健,手续费增速持续改善。 招行 2019年前三季度净利润同比增 14.6%,基本符合我们预期( 13.3%),高于上半年 13.1%的增速水平。 在营收增速相对平稳的情况下,业绩增速的上行主要得益于公司资产质量改善带来拨备计提压力的减轻。具体来看,净利息收入同比增速较上半年下行 2.3个百分点至 11.2%,主要与息差的收窄有关,但手续费表现延续了上半年的改善趋势,同比增速回升至 7.9%,为过去两年最高水平,改善预计来自对招行中收贡献较大的财富管理板块调整压力的消退。 息差高位下行,资产结构持续向信贷倾斜。 招行三季度单季年化净息差为 2.57%, 环比下降 12BP,虽然绝对水平仍处行业第一梯队,但连续两个季度回落。我们认为招行息差的收窄受到资负两端的共同影响,资产端在有效融资需求不足的情况下收益率持续下行,而负债端在行业存款竞争持续的压力下成本有所抬升。在上述两方面因素持续存在的情况下,招行息差后续季度仍有下行压力。从资负结构来看,招行 3季度扩张平稳,其中贷款环比增长 3.2%,快于总规模扩张,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比半年末增长 1%,同比增速稳定在 11%-12%。 资产质量保持优异,拨备持续夯实。 招行 3季度末不良率环比 2季度下行 4BP 至 1.19%,我们测算公司 3季度单季年化不良生成率为 0.32%,持续位于低位,资产质量表现继续位于同业领先水平。 3季度单季信贷成本为 1.08%,同环比分别下降了 28BP/46BP,但由于不良压力的持续减轻,公司拨备覆盖率与拨贷比继续提升 15pct/2BP 至 409%和 4.89%,如考虑到未来财政部拨备新规的落地,招行拨备对业绩的弹性有望持续体现。 估值我们小幅上调招商银行 2019/2020年每股收益至 3.63/4.06元(原预测 3.61/4.00元),对应净利润同比增速分别为 13.7%/11.8%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 1.56倍/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 -- -- 4.73 9.49%
4.73 9.49%
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盈利保持稳定增长,手续费收入持续快增 前三季度光大银行的盈利保持稳定增长,净利润同比增13.1%,较上半年环比持平。前三季度公司营业收入同比增23.2%,增速较上半年小幅放缓3.4个百分点,一是由于净息差同比改善幅度较上半年有所缩小,使得净利息收入增速较上半年放缓6.1个百分点至36.5%;二是手续费收入方面,前三季度同比增19.0%,较上半年(+21.7%)小幅放缓。但无论是净利息收入(+36.5%)还是手续费增速(+19.0%)从绝对值来看都并不算低,特别是光大银行的手续费收入不再包含信用卡分期,19.0%的同比增速在上市银行的比较中预计仍处于领先水平。此外,光大银行前三季度投资收益同比降33.1%,一定程度上拖累营收增速表现。 3季度规模平稳增长,息差环比继续改善 截至3季度末,光大银行资产规模同环比分别增8.45%/1.64%,其中贷款环比增2.5%,证券投资环比增4.1%,资产端结构总体保持稳定。负债端,公司3季度存款同环比分别增19.2%/0.13%,3季度存款增长有所放缓,同时公司在市场资金利率下行背景下适当增配了同业负债以降低负债端成本,同业负债规模环比增5.6%,在总负债中的占比小幅提升1个百分点至19.9%。净息差方面,光大银行前三季度净息差2.29%,较上半年继续提升1BP。我们测算光大银行3季度单季净息差2.33%,环比提升6BP。拆分来看主要得益于资产端收益率较2季度提升3BP,而负债端成本总体保持稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础有待进一步夯实 光大银行3季度不良率为1.54%,环比下降3BP,不良率从年初以来呈持续改善态势。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为1.44%,较2季度下降16BP。截至3季度末,光大银行拨备覆盖率环比提升1.06个百分点至179%,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们上调光大银行19/20年净利润增速至13.2%/12.2%(原预测为11.4%/10.1%),目前股价对应2019/20年PE为6.20x/5.53x,PB为0.75x0.68x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 -- -- 9.09 5.45%
9.09 5.45%
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南京银行前三季度盈利保持稳定增长,资产结构进一步向信贷倾斜,公司不良率维持行业低位,资产质量总体稳健,领先同业的拨备水平有望支持公司盈利持续保持稳定增长, 维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利稳定增长,净利息收入增长放缓南京银行前三季度盈利保持稳定增长,净利润同比增 15.3%(vs,上半年+15.1%)。营收方面前三季度同比增 21.1%,较上半年小幅放缓 2.2个百分点,主要是由于净利息收入增速放缓拖累营收表现。由于南京银行从 2019年起实施了新会计准则,部分原净利息收入被重分类至投资收益,为剔除准则影响,我们将净利息收入和投资收益合并考虑,同比增 21.8%,较上半年下降 5.45个百分点。利息收入+投资收益的增速放缓一方面源于净息差的环比下降,另一方面是由于 3季度总资产规模增长放缓。手续费收入方面,前三季度同比增 14.8%,增速较上半年( +14.5%)总体保持平稳。 信贷依然保持强劲增长,息差单季环比下降截止 3季度末,南京银行总资产同环比分别增 9.57%/-1.10%, 3季度规模增速有所放缓。其中信贷投放仍然保持较快增长,同环比分别增 21.5%/4.6%,在总资产中的占比环比提升 2.3个百分点至 40.9%。但其他非信贷类资产环比均无明显增长,其中同业资产 3季度环比降 28%,证券投资类资产环增 0.37%,拖累总体规模增速表现。负债端, 3季末南京银行存款同环比分别增12.9%/-0.71%,参考历史数据表现来看, 3季度存款增长乏力预计有一定季节因素的影响。净息差方面,南京银行前三季度净息差 1.90%( vs 上半年净息差 1.94%),我们根据期初期末余额测算南京银行单季净息差 1.59%,环比 2季度下降 9BP。拆分来看,资产端收益率较 2季度下降 2BP,负债端成本率环比增 8BP,资负两端共同作用下使得息差收窄。 不良维持低位,关注公司资本补充进程南京银行 3季度不良贷款率环比持平,仍然为 0.89%,关注类贷款占比环比提升 6BP 至 1.37%,但总体而言公司不良+关注率维持行业低位。公司 3季度单季年化不良贷款生成率 0.48%,环比下降 40BP,不良生成维持低位。 3季度末公司拨备覆盖率环比上升 1BP 至 415.5%,信贷成本环比下降 3BP 至3.69%,公司拨备水平处于行业领先水平。考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率已超出监管要求的 2倍以上 115.5个百分点,未来信贷成本有进一步下降的可能,对公司盈利的稳定增长形成支持。截至 3季度末,南京银行的核心一级资本充足率为 8.68%,环比下降 19BP,处于同业较低水平,不过我们关注到, 8月江苏银保监会已经批准了南京银行非公开定增的方案,相信在资本得到有效补充后,能对公司的业务增长形成有效支撑,关注南京银行资本补充进程。 估值 我们维持南京银行 19/20年净利润增 16.5%/15.9%的预测,目前股价对应2019/20年 PE 为 5.68x/4.90x, PB 为 0.98x/0.89x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.54 -- -- 9.23 8.08%
9.39 9.95%
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常熟银行前三季度净利润保持较快增长,息差单季环比改善,不良率继续维持低位,拨备基础夯实,在新的监管政策背景下,有望为盈利的稳定增长提供积极的正向支持。作为一家以小微业务为特色的农商行,息差水平领先同业,且逐步探索出一条独具特色的小微业务风控模式,我们维持常熟银行买入评级支撑评级的要点 净利息收入增速放缓,拨备释放支撑盈利保持高增常熟银行前三季度营业收入同比增 11.9%,较上半年放缓 1.8百分点,主要是由于净利息收入增长放缓。由于常熟银行 19年实行了新会计准则,为了更好的还原利息收入增长的情况,我们加回投资收益考虑,合并口径同比增14.8%,较上半年同比增 21.0%的水平仍有所放缓,我们判断这主要是由于净息差在去年同期高基数的基础上有小幅下降。手续费收入方面,前三季度同比降 5.50%,降幅较上半年(-17.5%)有所收窄。此外,常熟银行 3季度信贷成本较 2季度下降 77BP至 1.33%,支撑公司净利润仍然保持 22.4%的同比高增,较上半年小幅提升 2.2个百分点。 信贷占比进一步提升,3季度息差环比改善3季度常熟银行资产规模环比增 1.5%,其中公司资产配置进一步向信贷倾斜,贷款同环比分别增 16.9%/3.6%,在总资产中的占比环比提升 1.2个百分点至57.7%。负债端,公司存款总体保持稳定增长,同环比分别增 16.9%/0.96%,同比增速基本与 2季末(17.6%)保持稳定;同时,公司在市场利率下行背景下,适当增加了同业负债以降低负责成本,同业负债同环比分别增23.4%/10.6%。净息差方面,我们测算常熟银行 3季度单季净息差 3.35%,尽管较去年同期有所收窄,但单季来看较 2季度改善 13BP。拆分来看,主要是3季度资产端收益率环比提升 11BP,同时负债端成本小幅下降 1BP,资负两端共同作用下推动息差改善。 不良维持低位,高拨备有望释放业绩弹性常熟银行 3季度不良率 0.96%,环比持平,保持行业低位。我们测算公司 3季度单季年化不良贷款生成率为 1.76%,较半年末上升 60BP,预计一定程度上受到宏观经济下行压力增大的影响,但截至 2季度末常熟银行逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 58.5%,公司不良认定严格,应该说资产质量整体依然稳健。3季末,公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升 13.5/0.11个百分点至 476%/4.46%,拨备覆盖率绝对值处于行业前列,考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率已超出监管要求的2倍以上 176个百分点,未来信贷成本有进一步下降的可能,对公司盈利的稳定快增形成支持。 估值 我们维持常熟银行 19/20年净利润增速 21.9%/20.5%的预测,在当前股本下,对应 2019/20年 EPS 0.66/0.80,股价对应 2019/20年 PE 为13.1x/10.9x,PB 为 1.58x/1.45x,评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期
北京银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.54 -- -- 5.78 4.33%
5.78 4.33%
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业绩符合预期,营收整体保持稳健 北京银行19年前3季度净利润同比增8.8%,符合市场预期。其中营收同比增17%,较上半年(19.6%)略有下行,但整体增速仍明显优于去年同期。其中,净利润息收入同比增11.6%(vs2季度同比增速12.3%),如考虑I9影响加入投资收益后,同比增速从上半年26%降至3季度23%,主要与去年下半年货币政策转向后3季度利息收入增长改善导致基数抬升有关。手续费收入方面,3季度同比下降11.7%,降幅较上半年5.5%的水平有所扩大,预计仍受到监管政策对部分中收的影响。 规模扩张放缓,结构优化推动息差环比小幅改善 北京银行3季度规模环比2季度增长0.4%,增速有所放缓,导致规模同比增速较上半年下行1.6个百分点至5.8%,结构上,信贷增长保持快速,3季度环比扩张3%,同业资产环比下降14%,资产结构持续向信贷倾斜。负债端存款略显乏力,环比下降0.5%,不过得益于同业低利率,公司整体负债成本依然保持平稳。因此,从息差来看,我们按期初期末口径测算北京银行3季度净息差环比2季度小幅改善3BP至1.93%,延续改善趋势。 不良环比回落,拨备稳中有升 北京银行3季度不良率环比2季度回落4BP至1.41%,我们测算公司3季度单季年化不良生成率为0.53%,环比下降47BP,资产质量压力有所改善。公司3季度信贷成本依然维持高位,环比提升24BP至1.51%,拉动拨备覆盖率和拨贷比环比分别提升16pct/15BP至229%/3.23%,居于行业中上水平。 估值 我们维持公司19/20年EPS1.03/1.12元/股的预测,对应增速8.5%/9.5%,公司目前股价对应19/20年PB为0.61x/0.56x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
上海银行 银行和金融服务 2019-11-04 9.31 -- -- 9.57 2.79%
9.64 3.54%
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上海银行前三季度净利润增速基本符合我们预期,其中手续费收入改善,业务结构进一步优化。公司 3季度不良生成有所加快,后续需关注资产质量变化。考虑到公司区域经济优势以及业务结构的持续优化,维持增持评级。 支撑评级的要点n 手续费收入表现改善,利息净收入增速放缓上海银行前三季度净利润同比增 14.6%,基本符合我们预期(14.9%),较上半年(14.3%)小幅提升 0.3个百分点。公司营收同比增 19.8%,较上半年(27.4%)有所放缓,主要受利息收入表现的影响,前三季度利息净收入同比增 6.08%(vs 上半年 12.0%),息差去年同期高基数是影响利息收入增速的重要因素。 但今年以来公司手续费收入表现改善,前三季度同比增 10.4%,较上半年提升 1.3个百分点,预计由投行、理财相关业务收入带动。 n 业务结构进一步优化,单季息差环比持平虽然上海银行 3季度资产端规模扩张速度有所放缓,但结构进一步优化,贷款依然保持较快投放速度(3.72%, QoQ),快于资产扩张速度(1.05%, QoQ),带动贷款占比较半年末提升 0.9个百分点至 42.4%。公司近日公布 200亿可转债发行预案,转股完成后将进一步夯实公司的核心资本,以更好支持公司业务扩张。负债端,公司 3季度存款表现较好(3.00%,QoQ),预计增速优于行业平均,带动存款占比较半年末提升 1.2个百分点至 59.3%。息差方面,根据我们期初期末口径测算,3季度单季息差环比 2季度基本持平,其中资产端结构优化促进单季生息资产收益率环比提升 4BP;但负债端成本率同比提升 4BP,我们判断与存款成本上行相关,同时负债端同业负债成本改善幅度收窄。 n 不良生成有所加快,关注资产质量变化上海银行 3季末不良率为 1.17%,环比 2季度下降 1BP,但单季不良生成速度有所加快,我们测算公司 3季度单季年化不良生成率为 1.38%,较 2季度提升约 70BP,未来仍需持续关注资产质量变化。3季度拨备覆盖率环比 2季度微降 0.78个百分点至 333%,拨贷比环比下降 4BP 至 3.90%,拨备基础较扎实。 估值n 我们维持公司 2019/20年 EPS 为 1.46/1.63元/股的预测,对应增速15.3%/11.6%。目前股价对应 2019/20年 PE 为 6.59x/5.91x,PB 为 0.86x/0.78x,维持增持评级。 评级面临的主要风险n 经济下行致资产质量下滑超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52%
13.19 5.52%
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利息收入保持良好增长态势,手续费收入增速放缓浦发银行前三季度净利润同比增11.9%,营收同比增15.4%,较上半年下行3.2个百分点,净利息收入和手续费收入均有放缓。其中,净利息收入同比增21.1%,由于3季度息差同比改善幅度不及去年同期,净利息收入同比增速较上半年(25.3%)放缓4.2个百分点,但依然保持行业较快水平。手续费来看,前三季度同比增速(4.3%)较上半年(14.2%)收窄近10个百分点,预计受信用卡、消费贷风险抬头下公司适度管控相关业务发展的影响。 息差环比微升,存款定期化趋势延续浦发银行3季度期初期末口径的净息差(2.07%)环比2季度(2.06%)提升1BP,具体来看,资产端收益率环比2季度提升7BP,而负债端成本率基本同步抬升。我们认为公司资产端结构的优化是资产端收益率提升的重要因素。3季度贷款投放速度较快(3.41%,QoQ),带动贷款占资产比重较2季度提升0.8个百分点至55.2%。公司近期发行500亿可转债补充核心资本,以更好支持公司业务发展。需要注意的是,我们关注到3季末票据贷款占比(8.36%)较半年末(6.59%)提升,而企业和零售信贷占比下降,一定程度上反映出经济下行压力加大背景下,公司更趋审慎的风险偏好。负债端,3季度付息负债成本环比2季度提升7BP,我们认为受存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄的影响。3季度存款季节性放缓,规模基本与2季末持平,结构上来看定期存款占比达56.5%,较2季末提升1.2个百分点。 不良生成速度放缓,拨备水平有待提升浦发银行3季度不良率环比2季度降7BP 至1.76%,关注类贷款占比环比下降2BP 至2.88%。根据我们测算,公司3季度不良贷款生成率为1.76%,较2季度下降0.5个百分点,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。3季度公司拨备覆盖率环比2季度上行1.46个百分点至160%,拨贷比环比微降2BP 至2.81%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来拨备水平有待进一步提升。 估值 考虑到经济下行压力加大背景下公司拨备计提水平有待进一步提升,我们小幅下调浦发银行19/20年EPS 至2.12/2.35元/股(原为2.16/2.40元/股),对应净利润增速11.2%/11.0%(原为13.5%/11.0%),目前股价对应2019/20年PE 为6.03x/5.43x,PB 为0.76x/0.68x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 -- -- 7.43 5.09%
7.43 5.09%
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营收快增亮眼,手续费收入增速修复 江苏银行前三季度净利润同比增15.8%,较上半年进一步提升0.9个百分点。公司前三季度营业收入在去年同期低基数基础上继续保持快增(+27.4%,YOY),基本与上半年(+27.3%)持平,预计江苏银行增速绝对值处于主要上市银行前列。拆分来看,净利息收入方面,由于公司在19年实施了新会计准则,为剔除会计准则的扰动,我们将净利息收入与投资收益合并,前三季度同比增33.0%,增速基本与上半年(+34.2%)持平。此外,公司3季度手续费收入的增速修复,前三季度同比增8.80%,较上半年(+1.37%)提升7.43个百分点。 单季息差保持改善,资负结构进一步优化 江苏银行3季度单季净息差呈环比改善态势,我们测算净息差较2季度提升14BP至1.35%。拆分来看,资负两端均有良好表现,一方面资产端收益率较2季度上行8BP,另一方面,付息负债成本较2季度下降7BP。我们认为净息差的良好表现源于公司资负结构的进一步调整优化。3季度公司资产配置向信贷倾斜,资产规模环比增1.0%,贷款环比增4.2%,信贷在总资产中的占比较2季度提升1.5个百分点至47.4%。负债端,公司存款同环比分别增8.6%/1.2%,同业负债环比增6.1%,在市场资金利率下行背景下,同业负债的适当增配有助于降低公司负债端成本。 资产质量稳中向好,拨备基础进一步夯实 公司3季末不良率1.39%,环比持平,前瞻指标关注类贷款环比下降31BP至2.03%。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为0.88%,与2季度环比持平,综合来看公司资产质量总体呈稳中向好态势。公司3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较2季度提升10BP至1.58%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由2季度末的218%提升7.5个百分点至225%,拨贷比环比提升11BP至3.13%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们上调江苏银行19/20年利润增速至16.0%/14.5%(原预期为:14.8%/14.5%),目前股价对应2019/20年PE为5.37x/4.69x,PB为0.72x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95%
29.76 10.06%
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盈利增长符合预期,手续费表现亮眼宁波银行前三季度净利润同比增20.0%,与上半年持平,符合我们预期(20%)。公司营收保持高增,同比增速较上半年进一步提升0.7个百分点至20.4%。其中,手续费收入表现亮眼,同比增速(32.6%)较上半年提升约8个百分点,占营收比重提升至22.3%,我们预计公司较好的手续费表现由信用卡与代理相关业务带来。由于3季度账面息差改善幅度不及去年同期,公司净利息收入同比增速较上半年(11.3%)放缓至5.20%。 负债端成本抬升,信贷投放积极宁波银行前三季度息差为1.82%(vs上半年1.81%),剔除新金融工具准则影响后,前三季度息差为2.04%(vs上半年2.07%),还原口径后的3季度息差有所收窄,主要由于负债端成本的提升。根据我们测算,期初期末口径负债端成本环比提升近11BP。我们认为在负债端存款占比(69%)维持稳定情况下,负债端成本的抬升或与公司存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄相关。从资产端来看,3季度信贷投放保持积极,贷款环比增6.41%(vs2019Q2,5.77%),带动贷款实现24.6%的同比高增,增速维持行业前列。结构上来看,个人贷款环比增速(11.3%)快于对公(4.8%)和票据(2.8%),在LPR推行背景下,有助于贷款收益率维持相对稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础进一步夯实宁波银行资产质量依然保持稳健,3季末不良率为0.78%,环比2季末持平,不良贷款率继续保持行业低位。3季末关注类贷款占比较2季度下降6BP至0.57%,公司资产质量持续优异。我们测算公司3季度不良生成率约为0.30%,维持在较低水平,较2季度下降19BP。公司继续夯实拨备,3季末拨备覆盖率环比提升3pct至525%,拨贷比提升1BP至4.10%,拨备水平继续保持在上市银行最高水平。此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率远超300%,未来关注信贷成本对公司业绩可能带来的正弹性。 估值 我们维持公司19/20年净利润增速19.0%/18.7%的预测,目前公司股价对应2019/20年PE为11.34x/9.56x,19/20年PB为1.98x/1.70x,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2019-10-28 8.70 -- -- 9.54 9.66%
9.78 12.41%
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3季度杭州银行盈利继续保持高增,伴随自身资负结构调整的逐步到位以及外部流动性环境的改善,息差大幅改善,不良率继续下行,抵御风险的能力进一步增强, 维持增持评级。 支撑评级的要点n 营收表现亮眼,手续费增速持续修复杭州银行 3季度净利润继续保持较快增长,同比增 20.3%,基本与上半年( +20.2%)持平。公司前 3季度营收同样表现亮眼,同比增 25.8%( vs 上半年同比增 25.7%),预计在上市银行中处于领先水平。我们判断营收的快增一方面源自净利息收入高增的驱动,另一方面得益与手续费收入增长的修复。 鉴于利息收入的同比增长受到 19年新会计准则的影响,为剔除准则影响,我们将净利息收入与投资收益合并计算, 19年前 3季度两项合并增 17.5%,较 19年上半年 15.4%的增速进一步提升 2.1个百分点。从手续费表现来看,前三季度手续费收入在前期低基数基础上同比增 46.6%,延续改善态势,主要源于代销和债券承销业务的带动。 n 负债结构调整促成本下降,息差环比大幅改善杭州银行 3季度规模环比增 3.6%,其中贷款同环比分别增 15.3%/3.5%,在总资产中的占比( 39.4%)总体保持稳定。负债端,存款环比增 0.8%,在负债中的占比小幅下降 1.76个百分点至 62.8%;同时公司同业负债环比增 23.1%,预计是公司在市场利率下行背景下适当增加了同业负债以优化负债结构, 降低负债成本。息差方面,我们根据期初期末余额测算, 3季度净息差环比 2季度大幅提升 20BP 至 1.72%,其中资产端收益率较 2季度上行 12BP,同时付息负债成本下降 10BP,资负两端共同作用下推动息差继续保持走阔。 n 不良持续下行,关注资本补充进展杭州银行 3季度不良率 1.35%,环比降 3BP,自 16年上市以来逐季保持改善下行态势。我们测算公司 3季度加回核销的年化不良生成率约为 0.76%,不良生成维持低位。公司 3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较 2季度提升 79BP 至 2.57%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由 2季度末的282%提升 30个百分点至 312%,拨贷比环比提升 32BP 至 4.21%,抵御风险的能力进一步增强。截至 3季度末,杭州银行核心一级资本充足率 8.09%,在行业中处于较低水平,接近监管要求下限,但我们关注到 9月 10日浙江银保监会已批准了公司的定增方案,预计定增落地之后,公司的资本金能够得以改善,支撑公司业务规模进一步的扩张。 估值n 我们维持公司 19/20年净利润增速 20.4%/21.5%,目前公司股价对应2019/20年 PE 为 6.81x/5.61x, 19/20年 PB 为 0.86x/0.78x。 评级面临的主要风险n 经济下行致资产质量下滑超预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-23 16.91 -- -- 17.44 3.13%
17.44 3.13%
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支撑评级的要点 净利息收入增速提升,手续费收入改善。平安银行前三季度净利润同比增15.5%,符合我们预期(15.5%),公司主营业务表现向好促使营收同比增速较上半年提升0.3个百分点至18.8%。尽管公司3季度息差环比收窄,但可转债完成资本补充到位后,公司资产扩张提速,带动利息净收入增速较上半年提升近5个百分点至21.5%;公司前三季度手续费同比增速较上半年提升近15个百分点至17.4%,预计理财业务收入的修复是3季度手续费收入增速提升的重要因素。 息差环比收窄,关注资产端定价变化趋势。平安银行3季度净息差环比2季度下降9BP至2.62%,主要受资产端收益率下行拖累,而负债端成本改善幅度放缓。资产端,公司3季度贷款投放加快,环比2季度增3.21%;扣除贴现后的一般信贷环比下降2.2%。在LPR推行以及公司风险偏好收敛的背景下,公司资产端收益率较2季度下行10BP至5.17%。我们认为后续需要关注公司资产端有效信贷需求以及定价变化趋势。负债端,零售存款表现的改善促使3季度零售存款成本率较2季度下行11BP至2.58%,叠加同业负债成本压力的持续缓解,3季度负债端成本率较2季度下行2BP至2.62%,但改善幅度较2季度(6BP)有所放缓。 不良确认力度加大,拨备水平提升。3季度不良贷款率环比持平为1.68%。我们测算的公司3季度年化不良生成率为2.24%,环比上行25BP,维持在较高水平。公司资产质量前瞻性指标有所改善,3季度关注类贷款占比环比下行9BP至2.39%,整体风险可控;逾期90天以上贷款/不良贷款较2季末下降7个百分点至87%,不良认定进一步趋严;拨备覆盖率环比2季度提升3.65个百分点至186%,拨贷比提升7BP至3.13%。 估值 我们上调平安银行对应净利润增速至15.8%/15.4%(原为14.1%/14.2%),对应2019/2020年EPS至1.48/1.71元(1.46/1.67元)的预测,目前股价对应2019/2020年市净率为1.18/1.05x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.37 -- -- 8.13 10.31%
9.23 25.24%
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净利息收入增速放缓,手续费表现有待优化 常熟银行上半年营收同比增13.7%,较1季度放缓5.7个百分点,主要是由于净利息收入增长放缓,上半年同比增14.8%(vs1季度同比增17.8%)。由于常熟银行19年实行了新会计准则,为了更好的还原利息收入增长的情况,我们加回投资收益考虑,合并口径同比增21.0%,较1季度同比增27.1%的水平仍有所放缓,我们判断这主要是由:1)量的方面,规模增速有所放缓,截至2季度末同比增7.7%,(vs1季度,+12.7%,yoy);2)价的方面,2季度净息差小幅收窄。手续费净收入方面,上半年同比降17.5%,主要是代理业务受严监管影响收入进一步下降。常熟银行上半年拨备前净利润同比增11.6%,资产减值准备同比增9.9%,较1季度(+23.2%,yoy)有所放缓,支撑净利润实现同比20.2%的增速,基本与1季度持平。 贷款保持较快增长,息差2季度环比下降 2季度常熟银行资产规模环比增3.1%,其中贷款保持强劲增长,同环比分别增18.5%/8.59%,在总资产中的占比较1季度提升2.9个百分点至56.5%。负债端常熟银行存款保持稳定增长,同环比分别增17.6%/2.25%,结构上,新增存款中定期存款和其他类存款合计占比达79%。净息差方面,常熟银行上半年净息差3.03%,绝对水平在上市银行中处于领先高位,同比提升16BP。但我们测算常熟银行2季度单季净息差3.22%,较1季度环比收窄3BP。具体来看,主要是2季度资产端收益率下行幅度大于负债端成本降幅,拖累息差表现。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制的进一步通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差有进一步小幅收窄的压力。 不良维持低位,资产质量稳健无忧 常熟银行2季度不良率为0.96%,环比一季度持平,不良贷款率保持行业低位。2季度关注类贷款占比环比下降23BP至1.72%,公司资产质量持续优异。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.16%,较1季度提升28bp。截至2季度末,常熟银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%,较2018年末下降11.4个百分点,不良认定标准较2018年进一步趋严,我们认为虽然公司2季度不良生成略有所提升,但预计一定程度上和公司严格不良分类有关,资产质量总体仍保持稳健。公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降5.5/0.04个百分点至453.53%/4.35%,拨备覆盖率绝对值在行业内处于较高水平。 估值 我们维持常熟银行19/20年净利润增速21.9%/20.5%的预测,目前股价对应2019/20年PE为10.9x/9.05x,PB为1.33x/1.22x 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.77 -- -- 4.10 8.75%
4.74 25.73%
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支撑评级的要点 营收快增符合预期,手续费收入表现亮眼 光大银行盈利总体保持快增,上半年拨备前净利润同比增32.0%,增速较1季度下降4.7个百分点,但公司2季度信贷成本环比下降0.46个百分点至1.63%,支撑光大银行上半年净利润同比增13.1%,较1季度(+7.5%,yoy)提升5.6个百分点。公司营业收入依旧保持较快增长,同比增26.6%,较1季度小幅放缓6.9个百分点,一是由于投资收益同比降36.5%。二是净利息收入较1季度51.2%的增速有所放缓,但绝对值来看依然保持较快增长,一定程度上是源于光大银行将信用卡分期收入进行了重分类,而产生一定扰动。手续费收入方面,在剔除掉信用卡分期后,上半年依然实现了21.7%的同比高增,主要是由于银行卡收入同比增28.3%的带动,显示出光大银行在非息收入增长方面领先同业的竞争水平。 资负两端平稳增长,净息差环比持平 截至2季度末,光大银行资产规模环比增2.80%,其中贷款环比增3.38%,信贷投放较1季度略有放缓,贷款同比增16.4%(vs1季度,+18.9%,yoy),在总资产中的占比稳定在54.5%。负债端,存款保持较快增长,环比增4.11%,同比增21.5%,同比增速与1季度持平。结构上存款的增长主要靠定期存款拉动,在年初以来新增存款中占比71.6%。净息差方面,光大银行上半年净息差2.28%,同比大幅提升48BP,一定程度上受到信用卡分期收入重分类的扰动。我们测算光大银行2季度单季净息差为2.27%,环比持平,尽管资产端收益率小幅下降3bp,但负债端成本受同业负债成本压力缓释的带动,亦有所下降,资负两段共同作用下,净息差保持稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础有待进一步夯实 光大银行2季度不良率为1.57%,环比一季度下降2bp,2季度关注类贷款占比较年初下降11BP至2.30%,公司资产质量保持稳健。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.60%,较1季度下降12bp。截至2季度末,光大银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为88.7%,不良认定较为严格,但较2018年末提升4.6个百分点。截至2季度末,公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降66BP/4BP至178%/2.80%,拨备覆盖率仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们小幅上调光大银行19/20年净利润增速至11.4%/10.1%(原预测为8.23%/9.27%),目前股价对应2019/20年PE为5.23x/4.75x,PB为0.62x0.57x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名