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彭茜

华泰证券

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光弘科技 电子元器件行业 2018-05-22 21.33 10.86 -- 24.62 14.19%
24.35 14.16%
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国产机全球市占率持续提升,亟需优秀EMS配套,光弘发展正当其时 全球智能手机增速放缓背景下,国产机市占率仍持续提升。同时电子产品的种类繁多,电子产品升级换代与技术创新不断加快,全球EMS行业市场需求持续增长。中国大陆,目前作为全球智能终端最大的生产制造及消费市场,亟需优秀的EMS企业配套服务。光弘科技从生产规模、产线配置、管控系统、技术能力来看,和国际一流EMS公司无明显差异,同时客户结构良好,管理精细,交付能力一流,发展正当其时。预计2018-2020年归母净利润为2.20亿、3.01亿、4.36亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 国产机全球市占率持续提升,产业分工催生EMS行业市场需求持续增长 全球智能手机出货量增长趋缓的背景下,中国主流手机厂商占比在逐步提升。根据IC Insights数据,2014-2016年HOVM全球市占率为14.6%、18.6%、2.34%,快速提升。根据HIS数据,2017年HOVM全球市占率31.7%,市占率仍提升。若考虑到其他国产品牌,国产手机在全球智能手机的占比更高。消费电子智能终端产品市场规模庞大,需求变化快速,产业分工催生EMS商业模式。根据New Venture Research的研究数据,预计2016-2021年全球EMS市场规模将以5.30%的年复合增长率增长,2021年市场规模有望达到5,510亿美元。 光弘科技产线配置国内领先,品控能力多次获客户嘉奖,发展正当其时 光弘科技产线设备包括从美、日、韩、德等国进口的领先设备,产线规模与全球大厂平均值几乎相同,还引进了高精度POP工艺,满足承接各类高精密电子产品生产制造的需求。同时凭借质量高、交期准的优势,光弘获得了国内外知名企业的认可。华为、中兴、OPPO等全球知名品牌商和华勤、闻泰等领先ODM企业均为光弘主要客户。华为从2014年-2017年上半年,均为光弘第1大客户,收入占比达30%以上。品控能力多次获华为、华勤等嘉奖。同时工控类及汽车电子业务持续加码,拓展海外业务。 财务数据彰显光弘优秀生产经营管理能力,募投上市开启发展新篇章 通过可比公司对比,就ROE(摊薄)、毛利率、净利率、存货周转率、应收账款周转率及经营性现金流占营收比重几个指标来看,光弘均表现优秀。募投项目达产后,能够促使光弘科技突破产能瓶颈,提升综合电子制造服务水平,促进光弘科技持续发展和盈利。据光弘测算,惠州二期生产基地建设项目达产后,每年实现净利润(已扣光弘惠州二期生产基地建设项目每年折旧摊销额)约为8,793.79万元,大幅提高盈利能力。 布局全球的大陆优秀电子制造服务商,首次覆盖,给予买入评级 预计光弘2018-2020年归母净利润为2.20亿、3.01亿、4.36亿,同比增长26.92%、36.43%、44.99%,3年复合增长率36%,对应EPS为0.62、0.85、1.23元,考虑到复合增长率,参考可比公司估值,给予光弘2018年35-40倍PE估值,目标价21.7-24.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观风险、消费电子终端出货不及预期,汽车电子客户进展不及预期,5G商用不及预期。
科森科技 机械行业 2018-05-08 16.49 18.84 212.44% 20.84 26.38%
20.84 26.38%
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消费电子行业情绪悲观,公司具备较大预期差 在智能手机行业“量价齐升”逻辑被弱化的背景下,叠加中美贸易战风险,市场对于消费电子的前景呈现出较普遍的悲观态度,对于竞争激烈的3C金属件更是普遍看淡,进而忽略了自下而上的个股差异,我们认为,这正是科森科技的预期差所在:一方面,公司去年通过供应iPhoneX的中框成功实现从小件向大件的突破,客户、产品结构高端,受行业景气下行影响小。另一方面,公司在2017年进行了大规模的研发投入和产能建设,今年正迈入收获期,18Q1净利润同比大增156.14%便是力证。与此同时,公司正积极推进智能笔、电子烟、智能音箱等新品的量产,维持买入评级。 成功实现从金属小件到大件的跨越,受智能机行业增速下滑影响较小 2017年公司通过捷普成功切入iPhoneX不锈钢中框供应链,在iPhone产品上实现了从金属小件到金属大件的跨越,完成从0到1的突破。我们认为,随着公司产能的扩大以及技术水平的提高,今年有望在iPhone新机的金属中框供应中承接更大的份额,因此其业绩受智能手机行业波动的影响较小。 产能及研发投入拖累17年业绩,18年迈入收获期 2017年公司研发费用高达1.14亿元,占营收比重仍较2016年提升0.43pct,达到5.27%。与此同时,2017年公司资本开支超过13亿元。我们认为,考虑到苹果手机、智能笔、Pad等产品今年外观创新小,公司相应的技术、产能储备已完成,业绩有望迈入收获期。公司18Q1实现营收4.48亿元,同比增长45.58%,净利润0.52亿元,同比增长156.14%,超出市场预期,在消费电子行业中表现亮眼。 外延强化压铸工艺,切入高毛利率的电子烟金属件供应链 3月30日公司公告拟以自有资金2.3亿元收购元诚电子100%的股权,根据公告内容,公司目前正在为某知名电子烟品牌开发配套的精密金属结构件产品,该产品对压铸要求较高,本次收购的完成将有助于完善公司压铸工艺,除继续在手机、平板电脑等消费电子领域内拓展压铸件产品外,也将展开在高端电子烟产品方面的布局,实现新的业务增长点。ResearchandMarkets预计2017-25全球电子烟行业的年均复合增长率为18.99%。 产品实现从0到1,18年迈入收获期,维持买入评级 我们认为,公司不锈钢中框已实现从0到1的突破,2017年的产能、研发投入有望在今年迎来收获。不考虑公司拟收购的元诚电子的并表,维持稳定的费用率预期,我们预计公司2018-20年营收为30.71亿元、35.67亿元、40.08亿元,对应净利润分别为4.04亿元、4.93亿元、6.01亿元。参考苹果产业链重点公司2018年平均21.3倍PE估值,结合公司业绩高增长预期,给予18年20-22倍PE估值,目标价19.44-21.38元,维持买入评级。 风险提示:iPhone需求低于预期,竞争格局恶化造成毛利率低于预期。
大华股份 电子元器件行业 2018-05-03 22.47 28.62 36.29% 26.38 17.40%
26.38 17.40%
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一季报收入超预期,因汇兑影响,扣非后归母净利润低于预期 大华公布2018年1季报,2018年Q1营业收入36.18亿元,归母净利润2.96亿元,扣非后归母净利润2.91亿元,分别较上年度增长36.59%、3.03%、1.96%。同时公司发布了2018年1-6月业绩展望,预计实现归母净利润9.83-11.80亿元,同比增长0-20%,对应Q2单季利润为6.92-8.89亿元,同比增长-0.55%-27.69%,取中值为7.91亿,中值单季同比增长13.57%。Q1收入在17年高基数基础上超市场预期,归母净利润因汇兑影响低于预期。2018Q2展望增速区间广,亦反映部分汇兑预期。汇率波动大的背景下,收入增速反映行业和公司景气度更为准确,维持“买入”评级。 研发费用持续投入,带来公司产品线的持续丰富 随营收的增长,研发费用持续投入,研发费用率近5年也一直维持在9-11%的高位;研发费用的持续投入也带来公司高端产品的不断丰富。在前端、后端、中心业务单元覆盖各类视频监控产品。同时,面向民用消费市场,提供以乐橙品牌为主的民用市场产品。城市、行业及消费级解决方案架构成熟,预计持续提高解决方案收入占比在2016年大华解决方案团队整体成熟的基础上,2017年,大华第一次把收入按照解决方案和产品2类进行收入拆分,17年上半年解决方案收入占比50.16%,全年解决方案收入占比52.19%,解决方案毛利率亦从上半年的43.02%提升之43.19%,全年毛利率高于产品毛利率5.98个百分点。同时大华的行业解决方案基于对客户业务的理解,在基础视频应用之上,融入“全智能”、“全计算”、“全感知”的技术,建立视频物联的业务体系,从视频应用向“全应用”转变,全面打造“全生态”建设。随着解决方案上的发力,城市、行业及消费级解决方案架构成熟,预计利润空间持续扩大。 专用芯片推进智能化前端产品渗透率,下半年产品结构持续改善增长无虞 从行业专用芯片的推进进展程度和产品化节奏,预计带专用芯片的智能化前端产品在今年下半年会逐步丰富,新品毛利情况好于传统产品,而大华在新品储备上不弱于行业,下半年产品结构改善,预计增长无虞。 从解决方案提供商向行业生态构建者转变,维持买入评级 作为行业全球第3的龙头企业,在智能化浪潮刚刚掀起,专用芯片和通用芯片同时推动行业高景气向前迈进的背景下,大华更为受益于智能化带来安防壁垒提高以及市场空间的扩大。预计大华2018-20年净利为29.93/41.08/52.43亿(18年考虑含汇兑影响,从此前的31.89亿下调;19年前值39.83亿,考虑到前端智能在19年全年铺开,带来高毛利产品占比提升,进而上调),对应EPS为1.03/1.42/1.81元,参考可比公司18年平均估值为31.78倍,给予大华2018年30-32倍估值,6个月内目标价为30.9-32.96元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观风险、智能化产品推进不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2018-04-30 4.25 4.65 14.25% 4.62 7.19%
4.55 7.06%
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17年业绩低于预期,18Q1业绩符合预期,维持买入评级 公司公布17年年报,实现营收938亿元,同比增长36.15%,净利润75.68亿元,同比增长301.99%,低于我们此前86亿元的预期,主要原因系17年三、四季度面板价格跌幅超预期。公司公布18年一季报,实现营收215.67亿元,同比下滑1.32%,净利润20.19亿元,同比下滑16.34%,符合市场预期。基于当前LCD面板价格下跌态势,我们将18、19年净利润预期由109.4亿元、155.4亿元下调至101亿元、138亿元,维持18年18-20倍PE估值,目标价由5.6-6.2元下调至5.21-5.79元,维持买入评级。 产品结构升级仍在发生,毛利率稳定性增强 一方面通过将老旧LCD产线向薄膜传感器、艺术画屏、电子标签等利基市场改造,另一方面通过将新产线的产品结构向NB、手机等高利润率市场倾斜,公司的毛利率稳定性增强,2015年、2016年公司单季毛利率的波动范围分别为9.86pct、20.96pct,但在2017年LCD大幅降价压力之下,公司毛利率波动范围仅为6.5pct。根据WitsView数据,我们计算得到,中国大陆LCD产能将在明年超过韩国成为全球第一,而京东方将超越LG成为全球最大的LCD面板厂,我们认为,公司全球份额的提升将伴随议价能力和产能调配自由度的提升,盈利能力的稳定性有望增强。 17年LCD产销两旺,新产能良率爬坡进展喜人,有望实现以量补价 根据年报数据,17年公司显示和传感器件维持88%以上的营收占比,受益于LCD涨价及产品结构升级,毛利率同比提升8.04pct。公司全年LCD产量为31921千平米,同比提升13.02%,销量为31840千平米,同比提升9.96%,全年产销比达到99.7%,由此可见,尽管去年下半年LCD价格持续下滑,但公司产品依然产销两旺,截至17年底尚未出现供大于求的状况。根据3月29日公告,公司福州8.5代线及合肥10.5代线作为18年主要产能增量,截至公告日良率进展喜人,分别达到70%、97%以上,我们认为,通过以量补价的形式,公司LCD主业营收仍有望实现稳健增长。 柔性OLED成功实现量产出货,打破韩厂垄断格局 根据公司年报,京东方成都6代柔性AMOLED产线在2017年5月已经点亮,10月已实现量产交付,成功打破韩厂的垄断地位。目前绵阳6代柔性AMOLED产线正按计划有序推进,此外,2018年3月公司公告计划投资建设重庆第6代柔性AMOLED产线,角力OLED蓝海信心满满。 坚定践行DSH战略,看好公司的技术外溢效应 在强化LCD、OLED领先地位的同时,我们看好公司利用自身的技术外溢特性发力智慧系统、智慧医疗、物联网等方向。基于当前面板价格跌幅、持续性超预期的现状,我们将公司18、19年净利润预期由109.4亿元、155.4亿元下调至101亿元、138亿元,维持18年18-20倍PE估值,目标价由5.6-6.2元下调至5.21-5.79元,维持买入评级。 风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。
大族激光 电子元器件行业 2018-04-26 48.52 59.15 200.71% 56.59 16.63%
60.28 24.24%
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一季报收入因订单结算节奏略低于预期,扣非后归母净利润符合预期大族激光公布2018年1季报,2018年Q1营业收入16.92亿元,归母净利润3.64亿元,扣非后归母净利润18.08亿元,分别较上年度增长32.95%、140.73%、24.19%。同时公司发布了2018年1-6月业绩预告,预计实现归母净利润9.14-11.88亿元,同比增长0-30%,对应Q2单季利润为5.5-8.24亿元,同比增长-27.89%-8.04%。Q1收入增速略低于市场预期,扣非后归母净利润增速符合预期,收入略低于市场预期与在手订单确认节奏有关。持续看好激光行业随激光器国产化带来设备市场规模的扩大及公司在行业的龙头地位,维持买入评级。 国际客户创新小年,二季度业绩在高基数基础上增速略有回落,全年无虞二季度单季业绩增长放缓,有2017年为国际客户创新大年,为产能布局订单提早释放、高基数的因素,但纵观全年国际客户产品创新预期,预计年内总的国际客户订单符合常规预期,二三季度的订单分配跟2017年会有错位,不会给全年业绩带来大的扰动。 研发费用持续投入,带来公司产品线的持续丰富 随营收的增长,研发费用持续投入,研发费用率也从上市之初的4-5%左右持续上升至7-8%;研发费用的持续投入也带来公司高端产品的不断丰富。国内最高功率15KW光纤激光切割机成功签约,全新智能激光拼焊生产线国际首创,已成功交付品牌车企。移动式三维五轴激光切割机打破国外垄断;20KW深熔焊接20mm不锈钢项目成功交付,巩固金属厚板焊接优势等。PCB设备可快速导入智能工厂实现高度数字化运行,参与多家领先PCB企业智能工厂建设,并着手制定PCB行业工业4.0设备通讯标准。 下游业务多点开花,不断深挖细分市场 小功率业务受益于消费电子持续创新(OLED、全面屏、异形切割、防水升级、激光中框加工及焊接升级等);高功率受益于制造业升级,切割及焊接全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业;PCB受益于行业复苏及产业链转移,大厂扩产,大族为全球PCB行业设备供应商中中高端产品最为齐全的厂商,行业机遇迎头赶上;新能源领域加大整线业务的研发投入,得到行业重点客户认可,已具备从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力。同时,大族加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发;另一方面,继续发挥光机电的人才和技术优势,加大智能制造领域的资源投入。 行业龙头纵横扩展开启新征程,维持“买入”评级 大族以设备为本,已基本完成上下游产业相关产品的布局,同时加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发。另一方面,公司将继续加大在机器人和自动化配套设备市场领域的资源投入、拓展力度。维持大族2018-20年净利为22.01/29.82/39.54亿预测,对应EPS为2.06/2.79/3.71元,维持6个月内目标价为61.8-70.04元,维持“买入”评级。 风险提示:大客户创新低预期,大功率激光器进展低预期,宏观风险。
海康威视 电子元器件行业 2018-04-24 38.61 39.65 13.22% 42.38 8.44%
41.88 8.47%
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年报符合预期,2018Q1季报略超预期,展现优秀的宏观风险管控能力 海康威视同时公布2017年2018年Q1财报,2017年营业收入419.05亿元,归母净利润94.11亿元,扣非后归母净利润91.77亿元,分别较上年度增长31.22%、26.77%、26.22%。2018年Q1营业收入93.65亿元,归母净利润18.16亿元,扣非后归母净利润18.08亿元,分别较上年度增长32.95%、22.64%、25.53%。2017年年报符合预期,2018年Q1收入略超预期,扣非后归母净利润增速虽低于收入增速,但超预期,主要是Q1人民币升值较多,带来较多汇兑损失,市场已有一定预期。一季报略超预期反映了公司卓越的获单能力和优秀宏观风险管控能力,维持“买入”评级。 2016年以来,毛利率稳中有升,净利率总体平稳,加大研发、人员投入 公司产品推陈出新,高毛利AI产品家族亦逐渐丰富;且内部考核从收入转变为收入利润双考核,毛利率稳中有升。同时,公司布局未来,一方面持续推进海外市场从渠道分销向项目市场转换,另一方面持续加大公司人员和研发费用的投入,优化营销策略,同时继续以技术引领行业发展。 创新业务萤石年度盈利,机器人、汽车电子、微影及存储加速成长 以视频技术为基础的海康5大创新业务,萤石经过5年的发展,2017年底,接入萤石云的设备达2800万,APP用户超过2000万,年度实现营收10.91亿且实现盈利。同时机器人、汽车电子、微影及存储业务加速成长,2016年如上四项创新业务收入为1.50亿元,占总收入比例0.47%;2017年四项创新业务收入为5.65亿元,占总收入比例1.35%,同比增长275.41%。 AICloud开放基础设施、数据资源、平台服务及接口,与行业用户共繁荣 2017年,海康以云边融合引领智能应用发展趋势,开创性提出了AICloud的边缘节点、边缘域、云中心的三级架构,融合边缘计算和云计算,大力推进人工智能在物联网领域的发展和应用。AICloud涉及产业的诸多方面,需要算法、算力、产品、数据、训练系统、软件平台、应用软件等各方共同参与。海康AICloud架构,基于“开放、合作、共赢”的原则,通过基础设施、数据资源、平台服务及应用接口开放打造能力开放的完整体系,协同合作伙伴构建AICloud新生态。同时在各行业联合合作伙伴推广落地基于AICloud架构的行业解决方案,持续搭建行业合作服务生态。 AICloud+专用芯片推进安防行业智能化,维持买入评级 GPU是安防智能化的启动硬件,但功耗和价格注定其无法大规模推行。随着相关领域相关标签的算法成熟,起逻辑判断作用的专用芯片,对加强边缘计算能力,快速推动安防智能化的进展,意义重大。根据我们行业调研反馈,目前海内外专用芯片进展可喜,预计年内,前端智能产品类型将更为丰富。叠加海康AICloud对合作伙伴及行业用户的开放,我们预计18年行业趋势喜人。预计海康18-20年归母净利润为121.30、157.13、204.22亿元。维持目标价44.8-51.2元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。
大族激光 电子元器件行业 2018-04-19 51.41 59.15 200.71% 54.50 5.62%
60.28 17.25%
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营收和利润高增长,符合预期,持续打造极致的智能制造解决方案提供商。 大族公布2017年年度报告,符合我们此前的预期。2017年营业收入115.60亿元,营业利润18.67亿元,归母净利润16.65亿元,扣非净利润16.41亿元,分别较上年度增长66.12%、169.67%、120.75%、129.36%。2017年营收和利润高增长,完美收官。未来,公司在“产品极致化,行业细分化”的发展战略指导下,集激光、机器人及自动化技术,致力于将自身打造成智能制造领域的系统解决方案提供商。预计大族2018-20年净利为22.01/29.82/39.54亿,对应EPS为2.06/2.79/3.71元,维持6个月内目标价为61.8-70.04元,维持“买入”评级。 下游业务多点开花,不断深挖细分市场并开发出具有竞争力的细分产品。 小功率业务受益于消费电子持续创新(OLED、全面屏、异形切割、防水升级、激光中框加工及焊接升级等);高功率受益于制造业升级,切割及焊接全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业;PCB受益于行业复苏及产业链转移,大厂扩产,大族为全球PCB行业设备供应商中中高端产品非常齐全的厂商,行业机遇迎头赶上;新能源领域加大整线业务的研发投入,得到行业重点客户认可,已具备从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力。同时,大族加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发;另一方面,继续发挥光机电的人才和技术优势,加大智能制造领域的资源投入。 毛利率、净利率、ROE持续改善,期间费用率不断下降,现金流良好。 综合毛利率一直维持在40%左右,2017年因为消费电子大客户小功率定制化订单较多,综合毛利率略微上扬至41.27%;净利率从此前13%左右上扬14.8%;ROE(摊薄)从此前的15-20%上扬至23.85%;期间费用率不断下降,上市以来从30+%的期间费用率降至2017年的新低25.05%。盈利情况不断好转。且现金流状况良好,经营性现金流逐年持续增长。 研发费用持续投入,带来人均收入创新高。 随着营收的增长,研发费用持续投入,研发费用率也从上市之初的4-5%左右持续上升至7-8%;研发费用的持续投入也带来了在人员没有大幅增长的情况下,人均收入创历史新高,从上市之初的人均30万左右的收入增长至2017年的96万。 行业龙头纵横扩展开启新征程,维持“买入”评级。 大族以设备为本,已基本完成上下游产业如消费电子、显视面板、动力电池、PCB等领域相关产品的布局,同时加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发。另一方面,公司将继续发挥光机电气领域积累的人才和核心技术优势,加大在机器人和自动化配套设备市场领域的资源投入、拓展力度。我们预计大族2018-20年净利为22.01/29.82/39.54亿,对应EPS为2.06/2.79/3.71元,维持6个月内目标价为61.8-70.04元,维持“买入”评级。
视源股份 电子元器件行业 2018-03-16 49.69 50.00 27.68% 89.50 11.86%
61.77 24.31%
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全球液晶显示主控板卡龙头,国内交互智能平板领军企业 视源成立于2005年,2017年1月上市,公司是全球液晶显示主控板卡龙头,2016年全球市占率达到27%,在巩固黑电市场优势地位的同时,公司积极推动液晶显示板卡在智能家居中控屏的应用,向白电市场延伸。此外,公司基于自身的人才优势、研发优势、本土LCD资源优势,在新兴的交互智能平板市场分别推出教育平板希沃和会议平板MAXHUB,一方面响应“新高考”时间窗口下的教育信息化浪潮,一方面满足办公信息化要求、致力于改善会议效率。我们认为,公司传统液晶板卡业务增长潜力犹存,新产品有望重演小间距LED高增长历程,首次覆盖给予买入评级。 从黑电向白电拓展,显示板卡成长空间犹存 电视板卡业务增长空间犹存:一方面品牌电视厂商、OEM、ODM厂商为降低生产和研发成本、加快新品上市速度,纷纷加大显示板卡的外购比例,另一方面,公司紧随市场趋势跟进智能电视主控板卡,有效优化公司产品结构,提升板卡业务毛利率。与此同时,公司积极推动板卡业务在智能家居中控屏的应用,17年10月公告拟投入2.85亿元用于“家电智能控制产品建设项目”。我们认为,公司积累的交互平板研发经验以及在黑电板卡行业积攒的客户、供应链资源有益于其开拓智能家居这一蓝海市场。 本土面板厂崛起,交互智能板有望重演小间距LED发展历程 交互平板作为视源着力投入的新产品,又称交互式液晶一体机,其市场开拓进程主要受制于液晶面板的量产尺寸以及大尺寸液晶面板的高成本。由于显示产品往往是通过性价比来不断培育、开辟市场的,我们认为下半年京东方10.5代线的起量、未来更多10.5代线的投入有望进一步降低65寸及以上大尺寸LCD面板的价格,进而有助于公司降低交互智能平板的制造成本,以更高性价比的产品加速市场开拓,重演小间距LED高速成长历程。 交互平板市场蓄势待发,教育和会议应用将成主战场 视源在新兴的交互智能平板市场分别推出了教育平板希沃和会议平板MAXHUB产品,2016年希沃、MAXHUB市场份额分别达到31.3%、25%,遥遥领先竞争对手。在教育市场,由于新高考、走班制改革的催化,教育信息化建设有望加速,公司基于希沃硬件产品,向偏软为主、软硬结合的业务模式发展,继续在学务、教务、校务三个领域拓展新业务。在微软、谷歌先后涉足的会议显示市场,公司产品性价比突出,前景可期。 优质的工程师红利型公司,首次覆盖给予买入评级 公司重视人才、技术人员占比高、注重新技术、新产品的培育,是典型的工程师红利型公司。我们预计18-19年营收为128.4亿、154.2亿元,对应净利润11.5亿、13.5亿元,参考可比公司18年28.4倍PE平均估值水平,考虑公司新品的高增长潜力,给予公司18年30-35倍PE估值,对应目标价84.9-99.4元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。
大族激光 电子元器件行业 2018-03-02 56.29 59.15 200.71% 60.45 6.99%
60.23 7.00%
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激光加工龙头壁垒高,纵横扩展,激光加工进口替代背景下平台价值凸显 随着激光器逐步的国产化,激光设备在多行业应用空间打开。大族是国内激光加工龙头,技术、资本、销售服务及品牌信任度铸造高壁垒,同时还往上游关键零部件激光器延伸,下游拓展多领域应用,平台价值凸显。我们预计大族2017-19 年EPS 为1.57/2.06/2.79 元,3年CAGR为33%,参考行业平均估值,给予公司18年30-34倍盈利预测,目标价为61.8-70.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 激光加工优势尽显,国内增速高于全球,且激光器价格下降持续扩大需求 激光加工设备具有非接触、效率高、可受用面积广等优势,随着激光加工设备成本的逐步下降和人工成本的上升,叠加激光设备加工的明显优势,全球激光加工市场持续扩大,同时,对比全球激光加工市场,国内激光加工市场增速更快。激光设备核心部件激光器小功率国产化率高,高功率随着国产化率不断提升,带来设备价格下降,持续扩大市场需求。 3C行业创新及新能源业务的景气持续带来小功率业务持续高景气 3C行业创新不断(OLED、全面屏、异形切割、防水升级、激光中框加工及焊接升级等),带来3C行业激光加工设备需求旺盛。大族作为国际A客户激光加工设备主力供应商,同时打入国内面板产业,叠加新能源业务景气持续,小功率业务预计持续保持高增速高毛利。 高功率设备可替代空间大,未来几年高投入高产出 根据大族对行业的反馈,切割在机加工领域产值占比70%以上。在制造业升级的背景下,未来激光焊接和切割,可以绝大部分替代传统工艺。在判断未来装备大型化、智能化是必然的趋势的基础上,大族预建全球第二大生产基地;同时,公司2018年2月初完成可转债发行,可转债23亿募投项目中,15亿资金是用于高功率切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目。叠加此前高功率半导体器件、特种光纤及光纤激光器产业化项目的逐步达产,未来几年高功率设备领域高投入高产出。 PCB大厂强势扩产,中高端产品解决方案提供商大族迎头赶上 PCB产业中心持续向中国转移,且以高阶需求为主,近年,PCB大厂持续登陆资本市场,借助资本,迎合行业趋势强势扩产,大族为全球PCB 行业设备供应商中中高端产品最为齐全的厂商,行业机遇迎头赶上。 行业龙头纵横扩展开启新征程,首次覆盖给予“买入”评级 公司以设备为本,上游向关键零部件激光器延伸,下游从此前的3C、新能源等行业,进一步拓展至汽车、航空、医药等行业。我们预计大族2017-19 年净利为16.75/22.01/29.82亿,对应EPS 为1.57/2.06/2.79 元,3年CAGR为33%,参考行业平均估值,给予公司18年30-34倍盈利预测,目标价为61.8-70.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大客户创新低预期,行业竞争加剧,大功率激光器进展低预期。
利亚德 电子元器件行业 2018-02-28 13.66 14.13 166.60% 24.57 19.33%
17.38 27.23%
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年报业绩符合预期,单季净利润率再创新高。 公司发布17年业绩快报,实现营收65.11亿元,同比增长48.4%,净利润12.08亿元,同比增长80.59%,符合预期,但若考虑到17年较大的汇兑压力,实际经营情况依然超出市场预期。公司17Q4实现营收22.25亿元,同比增长42.17%,净利润5.75亿元,同比增长57.5%,单季净利率达到25.8%,同比提升2.5pct,创历史新高,由此可见,夜游经济、文化旅游类收入占比的提升有助于增强公司盈利能力,公司已经成功由LED 显示产品迈入新的业务蓝海,实现由产品向解决方案的转型,继续推荐买入。 美其容、丰其景、彰其文,照明工程内涵不断丰富,壁垒不断推高。 如我们在此前深度报告中所强调,以“美其容、丰其景、彰其文”为目标的照明工程行业自16年底进入快速发展阶段,项目规模正伴随着夜游、文旅、VR 体验等内涵的延伸得以扩大,行业门槛得以推高,而在完成了“跑马圈地”的收购整合之后,照明工程正是公司充分发挥自身渠道优势、文化优势、资质优势的主战场。据业绩快报,全年新签订单及新中标订单金额达到102亿元,比年初制定的目标订单87.5亿元超额完成17%,其中照明工程订单公司预计25-30亿元,超额完成年初制定的20-25亿元目标。 演艺4.0加速,照明工程业务有望迎来估值重塑。 演艺4.0是公司创造性提出的、结合声光电科技与文化表演为一体的新兴演艺形式,是照明工程“彰其文”这一重要内涵的具体表现方法,央视春晚中的歌舞“告白气球”,冬奥会“北京8分钟”的冰屏等均是良好范例,我们认为,与文化演艺的深度融合有望使得公司照明工程业务迎来估值重塑。在17年农历春节期间,公司旗下的金立翔打造了央视春晚主会场的LED 显示屏系统、珠海长隆海洋王国分会场的LED 显示系统及投影系统,同时还为广东、安徽、四川康巴、深圳等多家地方卫视春晚提供了演艺视效系统服务,倾情呈现出一幅幅绚烂的盛大场景。 公司现金流状况已显著好转,维持买入评级。 由于工程类项目在公司营收结构中的占比日益提升,经营性现金流差此前一直是市场对利亚德的担忧所在。公司从17年起高度重视并加大收款力度,将现金流指标纳入各成员公司年度计划目标,作为员工持股计划收益分配的考核标准。公司预计17年经营性现金净流量约7亿元,同比增长50倍以上,主要财务指标有望全面提升。我们维持对公司18、19年18.7、24.3亿元的业绩预测,目标价22.1-25.8元,维持买入评级!风险提示:幸福城市项目落地慢于预期,小间距LED 渗透速度不达预期。
海康威视 电子元器件行业 2018-01-26 41.45 39.65 13.22% 44.40 7.12%
44.59 7.58%
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总经理大额增持显信心,关注行业前端智能芯片进展,维持“买入”评级。 看好海康AI领域的前瞻性投入及积累,持续推出高毛利新产品,调整产品结构,促进公司继续稳健发展。根据行业信息,了解到的芯片端的变化(从GPU到逻辑推断芯片的进展,比如地平线新推的芯片),考虑到安防前端智能化的进展超预期的可能性,我们上调17-19年归母净利润至94.61、121.30、157.13亿元(前值为93.52、118.57、151.11亿元)的盈利预测。考虑到公司作为AI应用龙头在行业产品升级时更具优势带来业绩确定性较高,参考行业可比公司18年平均估值为44.94倍PE,给予公司18年35-40倍PE,上调目标价至44.8-51.2元,维持“买入”评级。 核心股东股权变动,副董事长及新疆威讯减持,总经理大额增持。 公司公告,发起人持股平台的新疆威讯1月19日通过大宗交易减持7892.57万股,同时总经理胡扬忠1月19日和1月22日通过大宗交易分别增持4350万股及1590万股(合计为5940万股),大宗交易价格均为37.48元。同时,海康创始股东、副董事长龚虹嘉1月19日通过大宗交易减持11410万股,大宗交易价格37.48元。 副董事长不参与公司日常经营,历年均减持,进行其他项目投资。 龚虹嘉是海康的创始股东,并不涉及海康威视日常经营,龚总因自身体外投资需要,每年均会做相应减持,且历年来基本通过大宗交易,对于级市场实质冲击较少。 新疆威讯为海康发起人持股平台,虽总经理持股,但总经理未减持。 新疆威讯为发起人持股平台,虽总经理胡扬忠占43.61%的股权,但并未参与减持,增减持行为及资金安排由平台其他发起人共同决定。总经理实质净增持。 总经理16-18年大额增持,对冲重要股东减持,彰显行业及公司发展信心。 2016年,总经理胡扬忠通过二级市场和大宗交易共计8次增持公司股份约6948万股。考虑到其他高管的合并增持,胡扬忠及其他高管2016年共计增持公司9130万股。2018年,截至到目前,总经理胡扬忠净增持5940万股,2016年-2018总经理胡扬忠合计增持12888万股。大额增持下,彰显了高管对于行业及公司发展的信心。 回归基本面,当下安防行业智能化浪潮铺开,芯片端进展可期。 我们关注到的一个变化在于,海内外芯片商对于安防智能化的探索及推进。此前安防的智能化,芯片提供商主要为英伟达及Movidius。但实际上神经网络算法分两个过程,训练+推断。随着相关领域相关标签的算法成熟,海内外的芯片供应商现在探究的是如何把安防智能化各个领域进行云上训练,将得到的参数模型放入设备端,布局到应用场景做推断。而推断芯片,并不需要太强大的GPU,目前在国内相关厂商中,已有部分进展。芯片端的进展,预计将快速推动安防前端智能化的进展,加强边缘计算能力。
立讯精密 电子元器件行业 2018-01-09 23.85 11.82 -- 24.30 1.89%
26.31 10.31%
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连接标准统一时代,强者愈强,公司多元化产品布局完成,多点开花 立讯的连接器主业在国内排名第一,全球排名前十,已形成了3C互联、电脑互联、通讯互联、汽车互联等多元化产品结构。面对3C连接器过渡时代,苹果取消3.5mm接口、TypeC渗透率提升等变化将使转接器形成可观增量。长期来看,考虑未来3C连接器形成统一形式的有线、无线标准,我们认为公司作为标准的制定者和变化的推动者将占据更大份额,实现强者愈强。同时,公司通过内生、外延正进行声学、FPC天线、线性马达等多品类布局,并有望凭借领先的制造能力和优质的客户结构,完成新产品向核心客户的导入,拓宽成长轨道。综上,首次覆盖给予买入评级。 正反馈机制下,TypeC有望加速渗透公司作为标准制定者一马当先 TypeC支持正反面插入,传输速度快且可向下兼容,匹配快充技术,从三星、华为、魅族、联想在部分机型上的应用可见,TypeC的推广正加速,我们认为TypeC接口的渗透将呈现“正反馈机制”。立讯是TypeC标准制定成员的唯一大陆公司,公司16年已募集6.5亿元从事TypeC模组扩产项目,规划年产TypeC连接器、连接线和转换器产品合计9.9亿件,项目投资IRR(税后)为35.79%。此外,我们认为,TypeC渗透将伴随转接器(Dongle)市场的阶段性兴盛,为公司传统连接器业务创造可观增量。 iPhone新机有望加速发射端铺设,进而推动无线充电普及 尽管当前技术条件下的无线充电仍只能实现近距离的能量传输,但是作为补充性的硬件创新仍受到品牌大厂的认可,有线充电与无线充电并存正成为智能机升级的主流趋势。我们认为三星、苹果等旗舰机型标配无线充电有望推动无线充电发射端的铺设,无线充电所能够实现的“碎片化时间充电”优势便能得到充分发挥,进而推动接收端在智能手机、智能手表、无线耳机等应用上的渗透。立讯作为大客户可穿戴类设备无线充电发射端模块的供应商,在无线充电线圈、模组等环节均有布局。 AirPods市场反响火热,有望引发无线耳机热潮 苹果16年推出无线耳机AirPods,具备快速配对、清晰稳定的音质、检测佩戴状态、超低功耗等特质。根据Slice数据,AirPods销量达到2016年美国市场全年耳机销量平均值的10倍,以26%的份额位列线上无线耳机销量第一,继智能手机之后,苹果有望重新定义无线耳机行业标准。12月4日苹果CEO蒂姆·库克到访立讯专程参观了其AirPods产线,根据公司公告,目前生产顺利,良率基本达到目标,18年产能有望放量。 向高端产品延伸,首次覆盖给予“买入”评级! 公司在发展连接器主业的同时,通过内生、外延方式布局了声学、FPC、LDS天线、线性马达等消费电子升级方向上的高端产品,我们预计公司2017-19年归母净利润为18.37亿元、27.94亿元、39.77亿元,公司作为苹果核心供应商,参考产业链重点公司蓝思科技、欧菲光、信维通信18年平均27倍PE估值,考虑公司主业的稳定性和更多元的增量业务,给予18年30X-35XPE估值,目标价26.4-30.8元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:Airpods销量不及预期,TypeC渗透速度低于预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2017-11-02 30.23 42.54 -- 36.36 20.28%
36.36 20.28%
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闻泰通讯三季报持续超预期,前三季度完成全年承诺业绩94.89% 公司公告,2017年1-9月营收125.58亿元,同比增长47.87%,归母净利润2.82亿元,同比增长743.60%。其中子公司闻泰通讯2017年1-9月营业收入123.93亿元,同比增长53.77%;净利润4.23亿元,同比增长126.38%;闻泰通讯前3季度就完成今年全年的承诺业绩的94.89%,而四季度是消费电子传统旺季,单季利润预期乐观,全年预计超承诺业绩预期为大概率事件。 地产业务造成短期波动,后续资产处理及收入确认将增厚上市公司利润 从细节来看,虽然三季度上市公司体内的留存地产因收入未确认,运营及借款财务费用对上市公司利润造成影响,但需要关注的是,地产的预收款在持续上升,从半年报的7个亿上升到3季度的8个多亿,地产造成利润影响将是短期影响,年内若确认地产收入,将有望增加上市公司利润。 强调看好闻泰的长期逻辑,笔电将是18年最大彩蛋 首先,闻泰是行业龙头;国产手机崛起,ODM行业转移至内地,终端品牌集中度提升带动ODM行业集中度提升,更利好行业龙头。其次,消费升级,也带来闻泰代理的产品出厂价的持续提升。第三,随着出货量的增加及出厂价的逐步提升,公司在供应链可作为领域更广,对中小供应商的管理及引导,增强闻泰竞争力的同时成就他人。第四,笔记本电脑ODM是继手机ODM后一个可作为大市场领域,且闻泰联合高通微软定义新笔电——基于移动平台的超续航、低功耗轻薄笔记本,或将重写笔记本ODM部分核心部件及ODM市场格局。 上调闻泰科技2017-2019年盈利预测,重申买入评级 2017年是闻泰通讯整体上市第一年,管理层战略清晰,一方面横向扩高毛利品类,另一方面往上游扩展,利润率持续提升。目前消费电子ODM行业集中度有限而核心玩家已定,闻泰未来3年量价齐升趋势不可挡;同时笔电提供清晰的利润增量。基于公司内部产品结构调整,新增笔电利润贡献点,且利润率提升,我们上调公司2017-2019年盈利预测为8.41亿(其中闻泰通讯6.01亿,含地产2.4亿投资收益预期)、9.09亿、11.56亿(此前为7.3亿、7.05亿、8.74亿)。参考可比公司历史估值区间,维持闻泰科技6 个月合理估值为30-32倍PE,考虑到估值切换,我们认为6个月内闻泰合理市值为272.7-290.88亿,上调目标价42.81-45.66元,维持买入评级。 风险提示:5G推广进度;智能手机及新型笔电发展及消费升级进度低于预期。
卓翼科技 通信及通信设备 2017-10-27 9.90 12.86 46.80% 10.98 10.91%
12.78 29.09%
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三季报业绩符合前期预告范围,全年业绩展望略低于预期 公司2017年前三季度实现营收18.70亿,同比下滑6.23%;归属于上市股东净利润为1209.75万元,同比上升26.31%,符合业绩预告盈利1200万-1600万元的区间;其中三季度单季实现归属于上市公司净利润1028.58万元,三季度环比二季度有所下滑,但实现了二季度以来的净利润持续转正。全年业绩展望区间为2500-4000万元,同比增长48.63%-137.81%,略低于此前我们的预期。 三季报业绩略低于预期,源于大客户产品准备期,且带来费用提升 我们从公司跟踪情况来看,今年以来,公司加强了跟大客户的合作,公司作为小米的重要供应商合作伙伴,此前一直与小米旗下的生态链公司合作,为其代工移动电源、小蚁智能摄像头等产品,我们预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工。3季度毛利较去年同期略微下降,从11.53%下降至10.79%,但环比二季度略微提升,源于大客户新产品准备期,营业利润波动源于新业务带来相关费用的提升。 历史遗留问题消化完毕,管理新起点已现,看好公司与大客户合作深入 卓翼科技原实际控制人为田昱和夏传武两人,2013年7月,夏传武出任公司董事长。期间,田昱多次减持,夏传武多次增持,公司实际控制人变更为夏传武。期间,公司多名高管亦积极参与增持。公司股权的历史遗留问题解决,同时2017年9月公司公布股权激励草案,亦彰显未来业绩高增长信心。公司客户涵盖中外大型品牌商;多年制造和自动化生产经验的积累,奠定了公司发展智能制造的基础,利于公司发展柔性制造的能力。作为小米一个重要的战略合作伙伴,我们预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工,合作进一步深入。 大陆EMS龙头方向未改,符合行业发展需求,维持“买入”评级 公司在智能制造领域能力强,特点明显,且国产手机产业链在大陆亦需一个EMS龙头企业配套服务。未来随着大客户深度挖潜的突破,同时考虑到光电产业的发展潜力,我们预计公司主营业务将持续向好,当下公司处于拐点期明显。我们略微下调17年盈利预测至0.38亿元(前值为0.55亿元,主要根据三季报情况下调了网络通讯终端及便携类消费电子2017年收入增速及毛利率),维持18-19年盈利预测,预计17-19年EPS为0.07元,0.37元,0.58元,维持18年35-40倍PE估值,维持目标价12.95元-14.8元,持续推荐,维持买入评级。 风险提示:智能制造效率提升低于预期,智能硬件产品订单低于预期,光电产业进度低于预期。
卓翼科技 通信及通信设备 2017-09-27 9.90 12.86 46.80% 10.98 10.91%
12.78 29.09%
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公司公布股权激励草案,彰显未来业绩高增长信心 卓翼科技原实际控制人公司公布2017年员工激励计划草案,涉及至个人层面和公司层面业绩双考核。公司层面考核净利润增速,要达到行权条件,2017年业绩同比增长率不低于108.33%,2018年同比增长率不低于85.72%,2019年同比增长率不低于50%。员工进行考评等级考核。本次激励计划考核体系全面、综合、可操作。同时,结合今年的逐季业绩表现,公司层面考核业绩指标的高增长,彰显公司进入发展快车道的强烈信心。 历史遗留问题消化完毕,管理新起点已现 卓翼科技原实际控制人为田昱和夏传武两人,分别持股24.14%和15.62%,两人签订《共同控制协议》共同经营公司。其中,田昱担任公司董事长、董事,夏传武先生担任公司董事、总经理。2013年,两人协议到期并不再续签,第一大股东田昱成为公司单一实际控制人;2013年7月,夏传武出任公司董事长。期间,田昱多次减持,夏传武多次增持,公司实际控制人变更为夏传武。期间,公司多名高管亦积极参与。公司股权的历史遗留问题解决,董事长及相关管理层在公司经营中更具话语权。 大客户战略得当,智能制造能力显著 公司客户涵盖中外大型品牌商;多年制造和自动化生产经验的积累,奠定了公司发展智能制造的基础,利于公司发展柔性制造的能力。此外,设立全资子公司卓博机器人,一方面建立机器人研发实验室,研制高质量的工业机器人,同时,将研制的机器人用于公司生产活动,降低企业生产成本和提升产品质量,提升公司竞争力;另一方面,公司可抓住当前工业机器人市场的发展机遇,积极布局,获得智能制造行业发展的红利。卓博机器人未来将成为公司智能制造平台的核心优势,最终实现公司持续稳定的发展! 与大客户小米深度合作,小米危机重生,公司显著受益 公司作为小米的重要供应商合作伙伴,此前一直与小米旗下的生态链公司合作,为其代工移动电源、小蚁智能摄像头等产品,预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工。作为小米一个重要的战略合作伙伴,卓翼亦受益于客户终端产品销售量的提升。同时,随着近年公司内部治理、研发能力及智能制造能力的持续提升,公司预计能与大客户在其他领域进行更为深度的合作,产品范围有望逐步扩大。 大客户深度合作,基本面进一步夯实,上调为“买入”评级 2016年扭亏后,2017年是公司调整恢复正常经营的第一年。考虑到公司在智能制造领域的能力特点及大客户深度挖潜的突破、光电产业的发展潜力,公司主营业务逐步迎来拐点机会。预计公司17-19年EPS为0.10元,0.37元(上调),0.58元(上调),未来3年复合增速148%。给予公司35倍-40倍(电子行业标的经营正常期估值当年上限区间)2018PE,对应目标价为12.95元-14.8元,持续推荐,基于基本面的变化,上调为买入评级。 风险提示:智能硬件产品订单低于预期,光电产业产品化进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名