Q3净利润增速持续改善，继电器龙头韧性彰显 公司前三季度营收54.37亿元（同比+5.62%），归母净利5.97亿元（同比+7.45%），扣非归母净利润5.64亿元（同比+7.23%）。Q3营收19.96亿元（同比+14.65%），归母净利2.40亿（同比+19.30%）。公司加大客户拓展力度，高压直流继电器新获比亚迪指定，低压继电器客户拓展与定点放量齐头并进。我们维持公司20-22年EPS 1.05/1.20/1.41元的预测，给予目标价57.75元（前值为49.35元），维持“增持”评级。 汽车继电器快速增长，新能源车继电器核心供应商地位稳固 前三季度公司汽车继电器累计发货8.15亿元（同比+48%），19年并购德国海拉全球继电器业务已实现稳定出货，原有汽车继电器业务发货增长24%。公司持续改善产品成效，48V和PCB项目开始上量，大电流新产品导入BOSH等客户，销量大幅提升。公司高压继电器已导入特斯拉、奔驰、丰田等客户，新能源车继电器核心供应商地位稳固。据中汽协和Markline，Q3国内/欧洲新能源销量同比+40.8%/+120.5%，前三季度高压继电器出货实现同比持平（20H1同比-8%）。4季度国内新能源车市场有望延续高景气，叠加前期定点产品逐步放量，我们认为公司高压继电器出货有望提升。 低压继电器发货快速提升，功率继电器增速实现转正 北美客户大幅放量叠加国内配电/控电项目批量供货，前三季度低压开关累计发货5亿元（同比+23%），发货量大幅提升。3季度家用电器市场回暖，智能家居拓展卓有成效，前三季度公司功率继电器发货量实现同比增长0.6%（20H1同比-9%）。公司小家电和传统白电并重，9月新签订单同环比增速均在60%以上。前三季度电力继电器发货同比+5%（20H1同比+10%），Q3国内电表安装放缓，叠加欧美疫情影响，电力继电器发货增速承压。9月电力继电器接单同环比增长10%，有望支撑电力继电器销量。 新增低压电器自动生产线，持续提升工艺与自动化水平 公司大力发展智能制造技术，6月底产线自动化程度达80%以上，显著提高了公司人均生产效率，保证了公司产品质量的一致性和稳定性。Q3低压电器新增投入自主开发自动化生产线一条，至年底还将新增2-3条自动化生产线进入调试，持续提升工艺和自动化水平。公司拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心，亦助力公司拓展高端客户。 Q3净利润增速持续改善，继电器龙头韧性彰显，维持“增持”评级 公司是全球继电器龙头，传统继电器领域龙头地位稳固，汽车继电器迈上新台阶，高压直流继电器卡位优势明显，直接受益于电动化进程。我们维持公司20-21年EPS1.05/1.20/1.41元的预测，可比公司20年平均PE为53.47倍，考虑到公司全球继电器龙头地位及新能源车业务持续突破核心客户，给予公司20年55倍PE，目标价57.75元（前值为49.35元），维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。

净利润持续高增，储能有望构筑新增长点，给予“买入”评级 公司发布20年三季报，报告期内公司实现营收44.18亿元（同比+73.58%）；归母净利润9.35亿元（同比+33.48%），扣非归母净利润8.82亿元（同比+30.03%）。公司电表业务海外与国内共振向上，新能源板块持续发力，储能业务有望构筑新增长点。我们预计公司20-22年EPS分别为0.58/0.71/0.86元，目标价11.6元，维持“买入”评级。 海外业务带动电表收入快速增长，国内电表重回快车道 公司海外电表布局多年，在手订单充裕。19年报披露海外在手订单0.65亿美元，20H1新签海外订单1.8亿美元，海外订单交付带动电表业务快速增长。国内电表行业处于替换周期开端与新一轮技术周期起点，以国网口径统计，20年林洋国网待交付电表6.78亿元（同比+73%），向上电表周期逐步在业绩中体现。8月20日，国家电网新推出20版单/三相表、物联表等标准，实现对13版电表的全线升级，20年第二批电表招标已全面采用新标准，第二批电表单表价值量有望提升。林洋能源紧跟电表发展方向，物联表早有布局，根据国网披露，林洋亦在电能表供应商评价中居首。 电站建设稳步推进，新能源板块持续发力 公司加快新能源业务布局，截至20H1光伏在手储备项目约3GW，其中取得指标的待建在建电站约1GW。根据公司官网披露，除上半年并网的泗洪永贯298MW电站项目外，河北、安徽、江苏和山东等地464MW电站项目已开工建设，电站建设稳步推进。截至9月底，公司持有电站1.48GW，发电量14.8亿度，我们测算得电费收入10.88亿。公司计划22年自有电站3-5GW，进一步巩固分布式光伏电站的领先地位。随着自有电站规模提升以及EPC项目交付，公司新能源板块有望持续发力。 储能业务有望构筑新增长点，期间费用率明显下降 公司结合已有能效管理和新能源项目经验，构筑储能项目闭环优势。截至6月底，公司智慧能效管理云平台已接入约5200个工商业耗能大户（同比+37.97%），与中广核、中电建等企业形成战略合作关系，储能业务客户优势明显。9月底已与连云港供电公司签订200MWh储能项目协议，10月公司与亿纬锂能合作创立林洋亿纬储能，深度布局储能业务。EPC业务所需销售和管理费用较小，上半年EPC业务放量，公司期间费用率下降至14.72%（同比-6.41pct），亦拖累毛利率下降至37.90%（同比-10.12pct）。 主业趋势向上，储能业务构筑新增长点，维持“买入”评级 公司是电表和分布式电站双龙头，考虑海外电表业务大幅放量，我们提高20-22年EPS至0.58/0.71/0.86元（前值为0.53/0.66/0.80元），可比公司20年Wind一致性预期平均PE为22.73x，考虑到电站补贴仍有拖欠，给予20年20倍PE，目标价11.6元（前值为9.54元），维持“买入”评级。 风险提示：电表招标不及预期、新一代智能电表推进不及预期、光伏政策变动、补贴拖欠回款不及预期、储能政策变动等。

业绩持续高增，维持“买入”评级 公司10月26日披露三季报，实现总营收54.75亿元（同比+43.93%），归母净利润8.09亿元（同比+48.20%），扣非归母净利润7.25亿元（同比+37.6%）。高景气周期公司净利润持续高增，我们预计20-22年EPS为0.68/0.77/0.84元，给予目标价10.88元，维持“买入”评级。 行业抢装叠加产能释放，风塔业务延续高景气 风电抢装叠加产能释放，风塔销量同比大幅提升。根据能源局披露，前三季度风电行业投资1619亿元（同比+138.4%），风电行业延续抢装态势。风电装机13.06GW（同比-0.15%，H1同比-30.47%），疫情拖累风电并网节奏，Q3以来风电装机量降幅逐月收窄。公司鄄城新基地产能释放叠加技改后原有生产基地产能提升，推动了风塔销量同比提升。内蒙商都县基地已于5月奠基，公司预计该基地年底投产，产能有望进一步提升。Q3市场中厚板钢材平均价格为2958.4元（同比-1.4%，环比+5.77%），价格仍低于去年同期水平。受原材料降价带动，公司前三季度毛利率28.85%（同比+1.22pct）。 叶片产能持续扩张，风场建设稳步推进 公司围绕风电产业链加快多元化业务布局，根据中报披露，启东叶片基地已于3月份正式投入生产，常熟二期以及濮阳基地也将于年内投产，叶片业务逐步成长为公司新的增长极。公司风电厂建设稳步推进，根据公司中报披露的计划，在建的179.4MW风电厂将于20年底并网，年底装机规模有望较年中提升26.4%。根据中电联披露，前三季度风电设备平均利用小时数为1549小时（同比+1.97%），或带动发电业务营收同比小幅增长。 期间费用率同比小幅下降，采购备货拖累经营现金流水平 公司期间费用率为11.10%（同比-0.44pct），其中销售费用率4.05%（同比-0.45pct），我们认为或受益于公司出口费用和售后服务费下降。财务费用率3.40%（同比+0.33pct），主要系汇兑收益减少影响及利息支出小幅增加影响。前三季度投资收益1.16亿（同比+166.4%），主要受公司减持科创新源影响。受采购备货支出增加以及银票到期兑付影响，前三季度公司经营现金流净额为-4.39亿元（19年同期6.10亿元）。 高景气周期净利润同比高增，维持“买入”评级 公司是风塔领域的龙头企业，加强在风电叶片、模具等领域布局，从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供商转变。我们维持公司20-22年EPS0.68/0.77/0.84元的预测，可比公司20年wind一致预期平均PE18.06倍，考虑非经常损益影响，给予公司20年16倍PE，目标价10.88元（前值9.52元），维持“买入”评级。 风险提示：1）风电行业抢装不及预期；2）风电在建项目并网时点延后；3）扩改建及叶片项目进度不及预期。

海外市场放量，或迎业绩拐点 我们预计公司20Q3正极材料出货量同环比大增，20Q3净利润有望同环比大增。从20年开始，SKI等海外客户放量是公司业绩增长的主要驱动力。同时，公司产能加速推进释放，收购常州当升剩余股权为业绩增长奠定基础。我们预计公司20-22年EPS分别为0.75元、1.21元、1.57元，给予21年PE46倍，对应目标价55.66元，维持“增持”评级。 国内外市场均转暖，三季报净利润有望同环比大增 根据草根调研，7-9月公司排产逐月改善，20Q3我们预计出货量7500-8000吨，同比翻倍以上增长，环比增50%以上。公司20Q3出货量大增主要系国内外市场需求均有转暖：欧洲新能源车销量环比大增，SKI配套车型在欧洲畅销，公司作为SKI的主供直接受益；国内20Q3动力电池装机量环比提升，且电动两轮车持续高景气，推动国内客户三元材料需求提升。我们预计Q3公司产能利用率提升，同时部分低价钴库存将助力正极材料单吨净利润环比提升。 20年海外大客户上量，21年海外市场需求有望继续提升 20H1，公司海外客户出货量占比已经超过50%，公司前五大客户中有三家为海外客户。我们预计20年公司正极材料出货量有望达到2.4-2.5万吨，第一大客户SKI有望达到0.9-1万吨，占比36%以上。SKI产能持续扩张，且受益于欧洲新能源车需求高增长，21年出货量也有望继续高增长。公司此前跟LG化学主要在储能领域合作，21年开始在动力三元领域有望取得突破。此外，新客户Northvolt、特斯拉等也有望贡献部分增量。 21年有效产能接近翻倍，收购常州当升剩余股权为业绩增长奠定基础 相较国内竞争对手，公司的产能利用率一直比较高，主要系公司产能扩张紧跟市场需求。为保证明年海外客户的放量需求，公司加快产能投放节奏。20H1公司产能为2.4万吨，公司预计常州工厂一期新建的2万吨在今年底达产。常州当升产线建设按照高镍正极的规格，并可以向下兼容，将匹配海外大客户需求。21年公司有效产能至少达4.4万吨，同比接近翻倍。公司8月28日公告（编号2020-055）向控股股东矿冶集团发行股份，购买常州当升（常州工厂隶属于常州当升）31.25%少数股权。本次交易完成后，常州当升将成为全资子公司，收购将增厚公司业绩。 看好在海外市场的放量，维持“增持”评级 考虑21年常州工厂新建产能达产以及海外市场的放量，我们上调公司21-22年的出货量假设，预计公司20-22年EPS分别为0.75元、1.21元、1.57元（此前预测值分别为0.75元、1.05元、1.25元）。参考可比公司21年Wind一致预期下PE估值46倍，给予公司21年PE46倍，对应目标价55.66元（前值为42.75元），维持“增持”评级。 风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

毛利率小幅提升，混改翻开新篇章 公司20H1实现营收86.44亿元（同比+8.85%），受毛利率提升带动，归母净利5.38亿元（同比+19.06%）。公司持续推动光伏G12大硅片普及；半导体业务稳步推进，宜兴基地进展顺利。我们预计20-22年EPS为0.44/0.60/0.79元，给予目标价26.4元，维持“买入”评级。 持续推动大尺寸硅片应用，自动化工厂助力降低非硅成本 20H1公司新能源材料业务收入77.18亿元（同比+10.17%），随着中环5期产能爬坡，6月底公司硅片产能已经达到45GW，较19年底提升12GW。公司持续推动G12大尺寸硅片普及，公司预计20年底G12产能将达到19GW，未来三年内新增产能均采用G12路线，21年底G12产品总产能将达到85GW，支撑G12标准在行业内普及。公司坚持技术驱动，推动自动化工厂建设，上半年天津钻石线切割超薄硅片智慧工厂已开始投产，劳动生产率提升到3 倍以上，产能从原规划的10GW有效提升至25GW。叠加硅成本下降带动，上半年新能源材料毛利率19.57%（同比+2.72pct）。 半导体产品深挖技术纵深，下游客户拓展顺利 20H1半导体材料业务收入5.16亿元（同比+2.7%），毛利率22.35%（同比-4.47pct）,主要受公司半导体产能爬坡影响。公司半导体业务加大客户拓展力度，全球前十大功率半导体客户贡献的销售收入持续攀升。公司紧跟全球集成电路发展方向，有序推动对IGBT、MEMS、Sensor、BCD、PMIC、CIS、Logic、Memory等芯片的覆盖。公司目前已具备3-12 英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力，应用于19 纳米的COP Free 晶体技术已进入客户评价阶段，结合28纳米COP Free硅片产品的已有客户认证，已具备进入Logic、Memory 等高端半导体硅片材料领域技术实力。 毛利率小幅提升，混改持续激发企业活力 公司20H1年毛利率19.24%（同比+1.81pct），主要受上游硅料价格下降，光伏硅片环节降本推动。20H1期间费用率12.77%（同比+2.96pct），主要受管理和财务费用率的上升影响，上半年新增环智新能源等子公司，带动管理费用率上升1.60pct至6.01%。上半年有息负债规模增加，带动财务费用率上升1.39pct至6.05%。公司8月12日完成定向增发50亿，有望降低公司财务费用率。公司推动混合所有制改革，TCL进入有望进一步激发公司经营活力，提升公司运行效率。 光伏、半导体双轮驱动，混改落地激发企业经营活力，维持“买入”评级 公司持续提升智能制造水平，推广G12大硅片及自动化生产，混改后企业经营活力有望进一步提升。考虑到上游硅料涨价对于终端需求和硅片环节盈利影响，我们调整公司20-22年归母净利预测至13.31/18.22/23.90亿元（前值为15.45/19.64/23.04亿元），可比公司20年Wind一致预期平均PE为42.03，考虑公司在半导体和光伏领域的领先技术和前瞻布局，给予60倍PE，目标价26.4元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期；光伏硅片销售不及预期。

制造端毛利率修复，维持“买入”评级20上半年公司营收194.25亿元（同比+23.47%），归母净利12.75亿元（同比+7.59%），风机毛利率小幅回升，风电服务拖累利润。随着交付订单结构优化以及成本管控，制造端毛利率有望持续回升。我们预计公司20~22年EPS为0.76/0.84/1.02元，目标价12.16元，维持“买入”评级。 风机制造端向大型化趋势转变，毛利率小幅回升风机及零部件制造端实现营收136.88亿元(同比+30.43%)，毛利率同比提升0.88pct至12.19%。2020H1公司对外销售风机总容量4.10GW（同比+28.50%），其中2S机型销售容量3.57GW（占比87.12%），仍是市场主力机型。从风机销售结构看，1.5,2.0,3.0/4.0,6.0/8.0MW的风机销量增速分别为-73.94%/25.16%/13.97%/267.22%，风电机组大型化趋势明显。从招标价格看，18Q3-19Q4风机招投标价格进入修复通道，风机交付周期较长，20H1风机制造端毛利率呈现同比提升，下半年随着交付机型结构优化及低价订单占比下降，我们预计制造端毛利率将呈现继续回升趋势。 运营端营收承压，风电利用小时数同比略有下降20H1公司风电场开发业务营收21.09亿元（同比-6%），毛利率71.17%（同比+0.34pct）。上半年公司发电39.1亿千瓦时，同比-9.85%。公司发电机组平均利用小时数为1173小时（同比-2.4%），高出全国平均水平50小时，区位及管理优势明显。2020上半年公司新增权益并网装机容量243.2MW，累计并网的自营风电场权益装机容量4.65GW。公司国内在建项目1.78GW，海外权益在建容量914MW，全球在建项目容量2.70GW。我们认为风电运营将持续为公司贡献稳定现金流和利润。 订单延续大型化趋势，延期并网拖累风电服务毛利率截至20H1，公司在手外部订单16.35GW（同比+10.53%），其中2S级别风机占比为58.01%（同比下降26.99pct），3S/4S风机占比提升至28.10%，在手订单亦向大型化发展。20H1公司期间费用率为13.79%（同比-1.67pct），主要受益于管理费用率和财务费用率下降。上半年管理费用中中介和差旅费用下降，管理费用率4.12%（同比-0.62pct）。公司优化资产结构，长期借款规模下降15%，货币资金规模增长36%，带动财务费用率下降1.32pct至2.36%。受上半年疫情影响，部分风电场并网时间或受影响，延后并网支出拖累风电服务业务毛利率下降至17.4pct至-8.6%。 制造端进入毛利率修复通道，维持“买入”评级随着交付订单结构优化以及成本管控，制造端毛利率有望提升。考虑疫情拖累招标节奏和订单交付，我们调整20-22年EPS至0.76/0.84/1.02元（前值为0.82/1.05/1.24元），可比公司20年Wind一致预期平均PE14.01倍，考虑制造端毛利率有望提升，给予公司20年16倍目标PE，目标价12.16元（前值11.48-13.12元），维持“买入”评级。 风险提示：新增装机增速低于预期；风机价格竞争激烈，毛利率下降风险。

细分产品纵向做强，多极增长平衡风险公司20H1营收15.42亿元（同比-7.1%），归母净利1.54亿元（同比-4.8%）；剔除可转债财务费用影响，归母净利润同比增长3.2%。我们预计20-22年的EPS分别为0.86/1.09/1.34元，可比公司20年平均P/E53.52倍，考虑公司新能源车业务影响，给予公司20年50倍P/E，目标价43.00元，维持“增持”评级。 新能源车业务拖累营收，平台化优势显现20H1新能源车及轨交业务营收2.61亿（同比-52.7%），受公司主要客户北汽产销大幅下滑影响（北汽EU系列20H1销量9941辆，同比-79.74%；北汽EX系列20H1销量2200辆，同比-58.70%），公司新能源业务冲击明显。公司多极增长优势显现，多领域布局成效显著，平抑新能源车业务影响。智能家电电控板块营收7.17亿（同比+1.75%），家电电控高压电源产品销售收入快速上升，微波炉电源市场份额迅速扩大，日本办公自动化设备电源市场加速开拓。智能卫浴一季度销售受疫情影响较大，二季度快速恢复，下半年营收增速有望走出低谷。 工业电源与工业自动化快速增长，公司有望重回快车道20H1工业电源收入3.45亿，同比增长40%；20H1工业自动化收入1.95亿，同比增长27%。医疗电源需求增长迅猛，且毛利率较高；5G电源爱立信等订单增长迅速。疫情期间，口罩机解决方案、注塑机、抗菌杀毒等产品均有所贡献，推动工业自动化业务较快增长。去年以来公司加速工业自动化全面布局，部分新收购拓展业务已进入快速发展阶段。乾景子公司油服设备有望进入高速增长期，目前设备应用及产品稳定层面已比较完善，技术方案得到各大油田的认可和推广使用。 收入结构持续优化，毛利率同比提升明显公司上半年毛利率28.12%，同比提升3.27pct，除收入结构优化外，工业电源及工业自动化产品毛利率分别同比提升2.4pct和6.2pct。平台拓宽边界，纵向深耕做强，公司平台化优势持续显现。公司聚焦核心技术，持续加强研发投入，上半年研发投入1.65亿元，同比增长11.6%，占销售收入的10.74%。稳步推动核心技术发展和平台建设，同时积极推动成本优化和品质提升，提升产品竞争力。 持续打造平台竞争力，维持“增持”评级公司是我们长期看好的电气自动化平台标的，持续高研发投入，是具有成长潜力的电气平台化公司。考虑到疫情冲击，我们预计20-21年的归母净利润为4.25/5.37/6.60亿元（前值为4.43/6.02/8.16亿元）。可比公司20年P/Ewind一致预期均值为53.52倍，考虑公司新能源车业务影响，给予公司20年50倍PE，目标价43.00元（前值为28.2~31.02元），维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动影响；新产能投产不及预期；新能源汽车行业波动风险。

疫情拖累电网投资节奏，二季度业绩已现明显好转 公司 20H1营收 121.5亿（同比+11.2%） ,归母净利 13.8亿（同比+14.6%）。 20Q2营收 82.8亿（同比+15.27%），扣非归母净利 13.0亿（同比+15.65%）。 疫情影响电网投资释放节奏，公司积极拓展信息化及网外业务，实现营收 稳步增长。公司是能源互联网的重要软硬件龙头，直接受益于下半年电网 投资回暖。我们预计公司 20-22年 EPS 为 1.13/1.25/1.38元，目标价 27.12元， 维持“买入” 评级。 疫情拖累电网自动化业务， 看好后续业务增速回升 疫情影响电网投资节奏，一季度电网投资承压明显，随着疫情好转， 20H1电网基本建设投资 1657亿（同比+0.79%），实现转正，国网加大逆周期投 资力度，宣布全年投资规划由 4080亿提升至 4500亿，下半年是投资释放 期。 20H1公司电网自动化及工业控制业务营收 68.71亿（同比+0.38%）， 营收增速基本与电网投资增速相匹配，毛利率 27.01%（同比-0.52pct）。 调度自动化是电网发展的内在需求，公司是电网控制和调度领域唯一能提 供整体解决方案的供应商，直接受益于新一代调度系统推广。此外，公司 轨交综合监控核心产品市占率领先，轨交新基建也将助力营收增长。 信通业务快速增长，柔直业务亦受电网投资拖累 信通业务营收 21.63亿元（同比+35.04%），毛利率 23.24%（同比-0.02pct）。 公司在信息化设备领域优势明显，新建信息化项目中亦承担了集成和总包 角色。 20年国网数字新基建十大重点任务已定，信息化订单交付及任务落 地将持续带动信通业务增长。继保和柔直业务营收 14.10亿（同比-0.72%）， 柔直线路交付亦受到疫情影响。柔直业务毛利率升至 39.50%（同比 +6.67pct），我们认为主要跟招标线路竞争程度和器件有关。 19年交付的 多为此轮特高压建设初期线路，竞争激烈拖累线路毛利率。公司在雅中线 路中标全部高技术门槛的换流阀，交付亦带动 20年柔直业务毛利率提升。 积极拓展网外市场，股权激励拉升管理费用率 公司积极拓展网外业务，发电及水利业务营收 9.1亿元（同比+39%），系 统和集成业务营收 7.6亿元（同比+103%）。 20H1期间费用率为 14.19% （同比-0.99pct），管理费用率提升 0.45pct 至 9.19%，主要受职工薪酬带 动。销售费用率降低 1.20pct 至 5.16%，主要受差旅和交通费下降影响。 二次设备龙头韧性彰显， 看好下半年业绩增长 电网投资前低后高，下半年电网投资有望逐季度提升。公司业务覆盖自动 化、特高压和信息化等国网重点推进领域，充裕的在手订单亦为公司发展 护航。 我们维持公司 20-22年 EPS 预测 1.13/1.25/ 1.38元，可比公司 20年 wind 一致预期平均 PE 为 21.49倍，考虑公司深度参与国网建设， 信息 化建设领域优势明显，给予公司 20年 24倍 PE 估值，目标价 27.12元（前 值为 25.99-28.25元），维持“买入”评级。 风险提示：电网投资建设低于预期；信通业务毛利率下滑超预期。

20Q2盈利能力改善明显，维持“增持”评级 20H1公司实现营收188.3亿元，同比-7.08%；归母净利润19.4亿元，同比-7.86%。20Q2公司归母净利润和销售毛利率环比改善明显，我们继续看好公司作为全球动力电池龙头的竞争力。我们预计公司20-22年EPS分别为2.32/2.97/3.90元，给予21年PE74倍，对应目标价219.78元（前值为148.09~158.13元），维持“增持”评级。 20H1归母净利润同比略有下滑，20Q2毛利率环比改善明显 20H1公司实现营收188.3亿元，同比-7.08%；归母净利润19.4亿元，同比-7.86%；扣非归母净利润13.8亿元，同比-24.30%；综合毛利率27.15%，同比-2.64pct；扣非净利率7.31%，同比-1.66pct。20Q2公司实现收入98.0亿，环比+8.48%，归母净利润11.95亿，环比+61.05%，销售毛利率29.05%，环比+3.96pct。20Q2毛利率的改善是助力20Q2归母净利润环比大增的重要原因，而毛利率改善的原因我们推测一方面系动力电池产能利用率环比提升带来毛利率提升，另一方面系毛利率较高的其他业务收入占比提升，其他业务主要包括废料处理收入、研发服务费、技术许可费等。 20H1公司动力电池整体销量大于在国内的新增装机量 公司20H1动力电池收入134.8亿，同比-20.2%，毛利率26.5%，同比-2.38pct。毛利率同比下滑一方面系产品降价，另一方面受疫情影响，公司产能利用率降低，导致设备折旧提升。从量来看，根据中汽协数据，20H1公司国内动力电池新增装机量8.8GWh，同比-36.2%，国内市占率50.6%，同比+4.5pct；海外收入22.4亿元，接近19全年收入22.89亿元，我们推测对应出货量2.5GWh左右；此外，20H1公司确认的动力电池销量还包括19年底发出商品延迟确认收入的量以及在其他动力电池应用场景（两轮电动车、电动卡车等）的需求量。 扩产+深化与国际大客户的合作，全球动力电池龙头地位稳固 目前公司具备动力电池产能28.7GWh，在建产能18.9GWh。2020年7月，公司完成定增，募资200亿元用于扩建湖西项目+江苏时代三期+四川时代一期12，合计52GWh产能，我们预计新建产能2022年达产，届时公司动力电池总产能将达到100GWh。公司此次定增也获得国际大客户本田汽车（7267JT，无评级）的战略认购，有利于深化双方战略合作关系。 目标价219.78元，维持“增持”评级 受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响，20H1国内新能源车销量以及动力电池需求不及此前预期，我们下调公司20-22年国内电池出货量假设，调整公司20-22年EPS分别至2.32/2.97/3.90元（之前预测值为2.51/3.15/4.18）。考虑疫情的影响，我们参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE51倍，考虑公司的全球竞争力以及高报表质量，给予估值溢价，给予20年PE74倍，对应目标价219.78元，维持“增持”评级。 风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期。

20H1业绩承压，看好20Q3净利润改善，上调至“买入”评级 220H1公司实现营收6.87亿元，同比-41.39%，归母净利润0.47亿，同比-41.69%，扣非净利润0.41亿，同比-45.80%。20Q2收入环比+31.87%，我们预计20Q3将继续环比改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.95/1.87/2.73元，给予21年PE46倍，对应目标价86.02元（前值为97.92~105.6元），上调至“买入”评级。 20H1综合毛利率同比下滑，主要系成本口径调整以及产能利用率下滑 20H1公司实现营收6.87亿元，同比-41.39%，归母净利润0.47亿，同比-41.69%，扣非净利润0.41亿，同比-45.80%，销售毛利率和净利率分别为21.63%，6.49%，分别同比-2.65pct，-0.22pct。我们认为销售毛利率的下滑一方面跟成本确认方式调整有关：20Q2开始，原来计入在销售费用中的运输费用计入营业成本，假设20Q2运输费用0.1亿（19H1运输费用0.2亿），则影响20H1毛利率1.46pct左右；另一方面，受下游需求减少影响，公司产能利用率下滑，导致毛利率同比下滑。 20Q2收入和净利润环比大增，我们预计20Q3净利润将继续环比改善 20Q2公司收入3.91亿，同比-43.21%，环比+31.87%，归母净利润0.32亿，同比-45.25%，环比+106.82%，扣非净利润0.28亿，同比-50.56%，环比+123.45%。公司第一大客户为宁德时代（简称CATL），因此公司收入跟CATL的需求紧密相关，公司Q2收入环比增加跟CATL排产提升有关。根据我们草根调研，Q3随着国内新能源车需求提升，CATL的排产也将环比提升至少30%，从而带动公司收入和毛利率环比改善。 短期业绩承压不影响长期增长，海外客户将成为远期重要业绩增量 随着国产特斯拉放量，给国产特斯拉配套的南京LG化学成为公司20年重要的增量客户（公司是南京LG化学的主要供应商）。同时，公司也给全球特斯拉Model3供应连接件，未来不排除给ModelY供货的可能，未来将持续受益特斯拉需求增长。此外，公司与瑞典电池生产商Northvolt签订了每年40Gwh的方形锂离子电池所需所有壳体的独家供应合同，公司在瑞典和德国分别设立工厂，我们预计2022年开始大批量供货。 目标价86.02元，上调至“买入”评级 受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响，20H1国内动力电池装机量不及我们此前预期（20H1装机量同比-42%,我们预期同比-30%），我们下调公司20-21年国内需求量，上调22年海外客户收入的假设，调整公司20-22年EPS至0.95/1.87/2.73元（之前的预测值为1.11/1.92/2.66元）。考虑疫情影响，我们参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE41倍，同时考虑公司21-22年的归母利润同比增速高于可比公司，给予公司估值溢价，给予21年PE46倍，对应目标价86.02元，上调至“买入”评级。 风险提示：降价压力比预期高，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；客户集中度过高，软包电池渗透率提升比预期快。

2020H1归母净利同比增长10%，光伏及半导体设备产品体系进一步强化 公司2020H1实现收入14.71亿元/yoy+25%，归母净利润2.76亿元/yoy+10%，经营活动现金流净额达7.82亿元，较上年同期1.76亿元明显改善。我们认为，随着光伏单晶硅片新一轮扩产持续推进及设备需求释放，公司充沛的在手订单有望为业绩增长提供支撑；同时公司半导体设备国产化布局渐趋完善，多年持续研发已打造半导体单晶硅生长、切片、抛光、外延四大装备为核心，并涵盖石英坩埚、硅片抛光液、半导体阀门、管件、磁流体真空密封装置等辅材耗材的半导体装备材料产品体系，中长期潜力深远。预计2020~22年EPS为0.54、0.63、0.69元，维持“买入”评级。 协同主流客户推动行业技术迭代，光伏先进产能扩张公司有望充分受益 2019年以来国内光伏硅片企业开启新一轮扩产，设备需求空间广阔。公司协同下游一线客户引领行业新产品技术迭代，是行业内率先开发并批量销售G12技术路线的单晶炉（新一代大尺寸单晶炉）、智能化加工设备、切片机、叠瓦自动化产线的厂商，推动了行业技术进步及成本下降。目前公司订单充沛，截至2020H1在手合同达38亿元（含半导体合同5亿元），其中2020年6月公司与内蒙古中环协鑫（未上市）新签合同12.3亿元。我们认为，未来3-5年光伏硅片先进产能扩张潜力深远，公司作为国内规模及新技术实力领先、产品布局全面的硅片设备龙头有望充分受益。 半导体设备研发持续突破，打造长晶、切片、抛光、外延四大设备布局 2020H1公司围绕半导体大硅片设备加速国产化布局：1）研发8寸硬轴直拉硅单晶炉，有效改善晶体径向均匀性；2）研发6寸碳化硅外延设备，在客户处4寸工艺验证通过，正在进行6寸工艺验证；3）8寸硅外延炉已通过部分客户产品性能测试，技术验证通过，具备批量生产基础；4）8、12寸半导体硅片边缘抛光机通过客户技术验证；5）为半导体客户定制化开发8-12寸切磨抛车间自动化解决方案；6）12寸半导体单晶炉已在国内知名客户中产业化应用，并通过技术验证和销售，产品能够达到Cop Free水平；7）已向客户批量销售32英寸合成坩埚，并研发了36英寸石英坩埚。 国内硅片设备龙头，光伏单晶替代+半导体扩产受益标的，“买入”评级 公司作为多家国内光伏硅片企业的主要设备供应商和国产半导体硅片设备领军企业，目前在手订单充沛，中长期发展空间广阔，我们维持2020~2022年盈利预测，预计公司2020~22年归母净利润为6.95、8.08、8.82亿元，对应PE为45、38、35倍，可比公司20年平均PE为46倍（Wind一致预期），公司光伏、半导体晶体生长设备技术实力均国内领先，行业地位及市场竞争力较为突出，我们认为应有一定估值溢价，给予2020年目标PE 50倍，对应合理股价区间为27.00元（前值20.52~21.60元）。 风险提示：光伏装机量增速低于预期；产业链价格低于预期；国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期；半导体设备技术突破不及预期。

20H1归母净利润略有下滑，看好20Q3改善，维持“增持”评级20H1公司实现营收10.9亿元，同比-18.61%，归母净利润1.46亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-10.13%。20H1正极材料境外出货占比提升，毛利率同比提升。20Q2归母净利润环比改善明显，我们继续看好20Q3环比改善。我们预计公司20-22年EPS分别为0.75/1.05/1.25元，给予20年PE57倍，对应目标价42.75元（前值为27.72~30.24元），维持“增持”评级。 20H1归母净利润同比略有下滑，经营质量较优20H1公司实现营收10.9亿元，同比-18.61%，归母净利润1.46亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-10.13%。其中，中鼎高科净利润0.16亿，倒推正极材料净利润为0.97亿。综合毛利率19.09%，同比+0.89pct，主要系正极材料和智能装备盈利能力均有改善；公司研发、销售、管理、财务费用率分别为4.39%、1.57%、2.87%、-1.13%，分别同比-0.11pct、0.32pct、0.89pct、-1.09pct。经营活动现金流净额1.83亿元，同比+71.28%，且金额高于归母净利润，彰显较优的经营质量。 20H1正极材料境外出货占比提升，毛利率同比提升公司正极材料20H1产量8881吨，我们推测销量8150吨左右，同比基本略有下降（19H1销量8500吨左右）。公司20H1成为国际动力电池厂（SKI（006400KR，无评级））全球第一大供应商，海外客户的上量部分抵消国内动力电池客户需求下滑的影响，20H1公司境外销量达到4142吨，占比达到50%，而19H1为40%左右。同时，公司抓住电子烟、两轮车、TWS耳机等小型锂电市场需求，实现出货量迅速增长。20H1正极材料毛利率为17.30%，同比+0.47pct，其中三元材料/钴酸锂分别为18.06%/13.46%，分别同比+2.69pct/-6.09pct。 20Q2经营业绩环比改善明显，我们预计20Q3将继续环比改善20Q2公司实现收入/归母净利润6.74亿/1.13亿，分别环比+62.21%/244.01%。20Q2业绩环比大幅改善主要系正极材料20Q2的好转，20Q1公司正极材料生产交付以及下游需求均受疫情影响，20Q2开始恢复。我们根据调研判断公司7-8月的正极材料排产呈现逐月环比改善态势，预计20Q3经营业绩将环比继续改善。 目标价42.75元，维持“增持”评级受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响，国内新能源车销量以及动力三元材料需求不及此前预期，我们下调公司20-21年三元材料出货量，调整公司20-22年EPS至0.75/1.05/1.25元（之前的预测值为0.84/1.06/1.25元）。我们参考可比公司20年Wind一致预期下平均PE57倍，给予20年PE57倍，对应目标价42.75元，维持“增持”评级。 风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

20H1动力电池经营好转，维持“买入”评级公司20H1实现收入31.76亿元，同比+25.55%，归母净利润3.63亿元，同比-27.43%。子公司思摩尔的投资收益0.35亿，同比-90.49%，主要系思摩尔非经常性损益计提较多。扣除子公司投资收益后的主业净利润为3.28亿，同比+147.49%。20H1动力电池收入同比大幅改善，且取得重要客户突破。我们持续看好公司各业务边际改善，预计公司20-22年EPS分别为1.13/1.47/1.86元，给予公司21年PE46倍，对应目标价67.62元（前值80.66~87.2元），维持“买入”评级。20H1动力电池收入同比大幅增长，方形三元电池取得国际大客户突破20H1公司动力电池收入13.61亿元，同比+62.59%，主要系软包三元电池给戴姆勒的供货量快速增长，公司软包三元电池也进入热门车型小鹏P7供应链。公司3GWh软包产能20H1实现正常生产交付，而去年同期几乎无供货。公司方形铁锂电池在商用车和储能市场稳步推进，中标中国移动磷酸铁锂电池招标项目。方形三元电池收到华晨宝马供应商定点信，我们预计最快21年开始实现批量供货。20H1消费电池收入稳定增长，豆式电池出货量受疫情影响公司20H1消费电池实现收入18.15亿元，同比+7.24%，其中锂原电池收入6.47亿，同比-1.47%，圆柱三元电池+小型锂离子电池+豆式电池合计实现收入11.68亿元。公司拥有自主知识产权的豆式电池从年初开始给三星的TWS耳机供货，但是受疫情影响，20Q2客户需求环比有所下滑。圆柱三元电池在电动工具及小型动力领域均进入国际和国内一流客户体系，形成稳定批量交货。思摩尔20Q2净利润受非经常性损益影响，实际经营业绩环比大幅好转公司20Q1/20Q2来自子公司（主要是思摩尔）的投资收益分别为1亿、-0.65亿。思摩尔20H1合计归母净利润0.77亿，其中20Q1/20Q2分别为2.67亿，-1.90亿。思摩尔20Q2业绩的大幅下滑主要系一次性费用计提，包括公允价值变动损失（10.58亿元）以及上市费用+股权激励费用等（1.73亿元）。若加回一次性费用，则20H1净利润13.08亿元，同比+35%，比我们预期好。思摩尔20Q1/20Q2收入分别为12.7/26亿，Q2环比改善明显。继续看好各业务边际好转，维持“买入”评级考虑疫情对客户TWS耳机需求影响，我们下调公司20年TWS耳机电池的出货量。子公司思摩尔经营业绩比我们预期好，我们上调其21-22年的净利润假设。调整后公司20-22年归母净利润为20.72/27.11/34.17亿元（之前预测为21.15/24.25/29.51亿元）。考虑公司转增股本的影响，我们调整公司20-22年EPS分别为1.13/1.47/1.86元（之前预测为2.18/2.50/3.04元）。考虑疫情影响，我们参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE46倍，给予公司21年PE46倍，对应目标价67.62元，维持“买入”评级。风险提示：软包三元电池出货量不及预期，TWS耳机电池出货不及预期。

主业向上态势明确，Q2业绩大幅回升，给予“买入”评级 公司发布20年中报，报告期内公司实现营收29.51亿元（同比+77.02%）；归母净利润5.50亿元（同比+28.65%），其中Q2实现22.6亿（同比+133%），归母净利润4.18亿（同比+57.6%）。公司电表业务海外与国内共振向上，新能源板块持续发力，综能业务蓄势待发。 我们预计公司20-22年EPS分别为0.53/0.66/0.80元，目标价9.54元，维持“买入”评级。 海外电表大幅放量，国内电表重回快车道 20H1电能表及终端产品营收12.53亿元（同比+54.05%），其中海外交付约1.03亿美元（同比+268%），沙特订单带动上半年海外电表交付量大幅提升。19年报披露海外在手订单0.65亿美元，20H1新签海外订单1.8亿美元，海外在手订单充裕。公司深化兰吉尔合作，拓展AMI系统解决方案，为进一步拓展海外市场奠定基础。国内电表行业处于替换周期开端与新一轮技术周期起点，以国网口径统计，20年林洋国网待交付电表6.78亿元（同比+73%），向上电表周期逐步在业绩中体现。公司中标国内区块链、通信模块、边缘计算等新技术电表，有望直接受益于国内新电表技术周期。 EPC带动营收快速增长，新能源板块持续发力 20H1新能源板块营收16.53亿元（同比+103.91%），其中电费收入7.41亿元（同比+0.52%），EPC及其他收入9.12亿元（同比+1149%）。上半年泗洪和永贯298MW EPC项目全额并网，带动上半年营收高增。公司加快新能源业务布局，光伏在手储备项目约3GW，其中取得指标的待建在建电站约1GW，计划22年自有电站3-5GW，进一步巩固分布式光伏电站的领先地位。 公司加快央企合作布局，与中广核、申能、中电建等企业形成战略合作关系，推动电站及EPC业绩持续增长。依托“林洋光伏智慧云平台”，电站运维效益持续提升，6月底运维总容量突破2GW。 综合能源业务稳步推进，期间费用率明显下降 公司综合能源业务持续推进，客户禀赋优异实现闭环优势。公司智慧能效管理云平台已接入约5200个工商业耗能大户（同比+37.97%），管理负荷超1100MW（同比+34.15%），持续积累客户资源，蓄势节能改造及能源管理等综能业务。EPC业务所需销售和管理费用较小，上半年EPC业务放量，公司期间费用率下降至14.11%（同比-7.63pct）。此外，EPC业务毛利率较低，亦拖累公司毛利率下降至35.77%（同比-10.38pct）。 主业趋势向上，新兴业务蓄势待发，维持“买入”评级 公司作为智能电表与光伏运营龙头，主业趋势向上，综能等新兴业务迎发展契机。我们维持公司20-22年EPS预测0.53/0.66/0.80元，可比公司20年Wind一致性预期平均PE为18.3x，给予18倍PE，目标价9.54元（前值为8.48-9.54元），维持“买入”评级。 风险提示：电表招标不及预期、新一代智能电表推进不及预期、光伏政策变动、补贴拖欠回款不及预期、储能政策变动等。

充分受益行业抢装，维持“买入”评级 公司8月20日披露中报，实现营收32.48亿元（同比+31.1%），归母净利润5.43亿元（同比+62.59%）。高景气周期公司业绩持续高增，中厚板价格下降亦带来单吨毛利向上弹性，我们预计20-22年EPS为0.68/0.77/0.84元，给予目标价9.52元，维持“买入”评级。 行业抢装带动销量增长，单吨毛利大幅改善 20H1公司风塔产品营收21.32亿元（同比+13.71%），其中销量26万吨（同比+28%），单价约8199元/吨（同比-10.7%）。公司鄄城新基地产能释放叠加技改后原有生产基地产能提升，推动风塔销量增加。公司内蒙商都县基地已于5月奠基，公司预计该基地年底投产，产能有望进一步提升。20H1单吨价格下降，我们认为主要受国内低价塔架销售占比提升以及原材料价格下降影响，20H1国内营收占比为83.75%（同比提升31.1pct）， 上半年中厚板价格低位徘徊，单吨毛利回升至2049元（同比+8.8%），毛利率24.99%（同比+4.51pct）。 叶片产能持续扩张，风场建设稳步推进 公司围绕风电产业链加快多元化业务布局，启东叶片基地已于3月份正式投入生产，常熟二期以及濮阳基地也将于年内投产，有望带动公司叶片销量增长。20H1公司叶片和模组销量297套（同比+191%），营收6.41亿（同比+153%），叶片业务逐步成长为公司新的增长极。上半年叶片及模组产品毛利率为24.62%（同比-4.8pct），主要受叶片和模组销售比重变动影响。装机提升叠加弃风率下降，20H1公司发电量8亿kWh（同比+41%），业务营收3.93亿元（同比+41.44%）。风电装机容量680MW，风电厂建设稳步推进，根据公司规划，在建179.4MW风电厂将于20年底并网。 销售期间费用率小幅下降，采购备货拖累经营现金流水平 公司销售期间费用率为12.08%（同比-0.2pct），其中销售费用率4.53%（同比-0.44pct），主要受益于公司出口费用和售后服务费下降。财务费用率3.75%（同比+0.28pct），主要系汇兑收益减少影响。受采购备货支出增加以及银票到期兑付影响，上半年公司经营现金流净额为-4.12亿元（19H1 0.39亿元）；筹资活动现金流净额为3.65亿元，主要受净借款增加影响。 高景气周期业绩高增，维持“买入”评级 公司是风塔领域的龙头企业，加强在风电叶片、模具、运维领域的布局，从单一产品提供商向风电领域全生命周期产品及解决方案提供者转变。考虑到风电行业抢装以及原材料价格下降影响，我们上调公司20-22年EPS至0.68/0.77/0.84元（前值为0.57/0.69/0.76元），可比公司20年平均PE14.41倍，给予公司20年14倍PE，目标价9.52元（前值为6.27-7.98元），维持“买入”评级。 风险提示：1）风电行业抢装不及预期；2）风电在建项目并网时点延后；3） 扩改建及叶片项目进度不及预期。