2019Q1归母净利润1.26亿元/yoy-6.7%,光伏+半导体下游扩产空间广阔 公司发布2019一季报:实现收入5.68亿元/yoy+0.4%,归母净利润1.26亿元/yoy-6.7%,业绩符合我们预期。毛利率有所降低及管理、研发费用增加是业绩低于上年同期的主要因素。我们认为公司作为国内单晶硅片设备龙头将充分受益于下游光伏、半导体硅片企业的双重产能扩张,预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.75、0.97元,维持“买入”评级。 光伏、半导体单晶炉下游需求高涨,2019上半年及全年业绩有望稳健增长 截至2019Q1公司在手订单25.35亿,其中半导体设备合同5.58亿元。受产品结构影响,毛利率为33.70%/-5.8pct,净利率为21.93%/-0.5pct,期间费用率15.23%/+1.8pct;公司经营性现金流较上年同期有所改善。考虑到公司光伏、半导体设备在手订单充足,我们认为2019H1业绩有望实现稳健增长,毛利率有望回升。公司近年重大合同签约季度差异较大,我们预计2019下半年新签订单有望逐步释放,全年新签订单或将较快增长。 光伏单晶硅片扩产新周期开启,新增订单有望加速落地 据中环股份、晶科能源公告,中环、晶科将分别启动投资规模达90亿元、150亿元的光伏单晶扩产项目,分别扩张25GW产能,我们预计两项目产生的单晶炉设备需求合计将达100亿元以上。高效电池加速单晶替代速度,单晶硅片供需维持紧平衡,拉长周期看,单晶硅片产能远未饱和。龙头提前实施产能扩张,从战术和战略上抑制行业后进入者。公司作为第三方硅片设备提供商,供给除隆基外单晶硅片设备市场。单晶硅片几轮洗牌后,行业龙头地位显著,竞争格局良好。公司与中环战略合作持续加深,龙头企业单晶扩产有望带动公司业绩增长,获取更高市场份额。 中国半导体产能投资催生新蓝海,公司逐步延展实现设备、材料更广布局 目前公司已形成以单晶炉、区熔炉为核心,截断机、滚圆机、棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨机等后道智能加工设备为重要配套的半导体硅片设备产品体系,成为实现8、12英寸硅片制造设备国产化的领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土硅片企业。同时公司在半导体关键辅材、耗材及半导体精密部件领域(半导体级石英坩埚、抛光液、阀门、磁流体部件等)的拓展正稳步推进,战略投资国产硅片企业中环领先(持股10%)潜力深远,半导体领域或是公司成长新动能。 国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级 我们看好公司在晶体硅生产设备领域的强大竞争优势,单晶硅片紧平衡,龙头2019年有望加速扩张,晶科、中环订单或将逐步落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.5、9.6、12.5亿元,参考可比公司19年平均28倍PE,考虑公司晶体生长设备技术实力国内领先,光伏及半导体下游扩产空间广阔,我们给予公司2019年PE目标估值为30~32倍,对应合理股价区间为17.40~18.56元。 风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期;半导体设备技术突破不及预期。

正极材料龙头18年业绩大增,维持“增持”评级 公司18年实现收入32.81亿,同比增52.03%,归母净利润3.16亿,同比增26.38%,扣非净利润3.04亿,同比增108.67%,略超市场预期。经营性净现金流同比大增104.33%,反应公司较强的经营管理能力。公司18年业绩超预期主要得益于正极材料量、价、利齐升。公司仍然保持了技术领先优势,且在海外客户开拓上进度领先。我们预计公司19-20年EPS分别为0.89元,1.20元,给予公司19年合理PE区间33-35倍,对应目标价目标价29.37-31.15元,维持“增持”评级。 18年业绩略超预期,正极材料量、价、利齐升 公司18年实现收入32.81亿,同比增52.03%,归母净利润3.16亿,同比增26.38%,扣非净利润3.04亿,同比增108.67%,略超市场预期。公司18年经营现金净流入2.86亿,同比增104.33%,反应公司经营质量较优。中鼎高科实现归母净利润0.52亿,同比下滑23.23%,主要受销量以及单价下滑影响,但是毛利率相对稳定。正极材料实现量、价、利润率齐升:出货量1.55万吨,同比增58.29%,均价20.11万元/吨,同比增1.77%,毛利率16.42%,同比增1.84pct。正极材料净利润为2.52亿。 原材料钴价格对盈利影响较大,19Q1为盈利低点 18年公司单吨净利润同比大幅提升,我们认为海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益是主要原因。公司公告19年一季报预告,我们预测正极材料业绩0.41-0.46亿元,出货量为4000吨左右。在此期间,海内外钴原材料价差收窄甚至出现国内高于海外的倒挂现象,对正极材料盈利有一定影响。随着4月开始海外MB钴价格反弹,我们预计公司盈利有望改善。 公司技术引领优势突出,海外客户开拓进度领先 公司高镍三元产品目前已经批量生产,通过国际客户认证并进入供应链,同时,公司已经开始就固态电池正极开始研发,取得了初步成果。海外客户开拓上,公司动力NCM成为少数几家进入国际主流动力电池和一线品牌新能源汽车供应链的锂电正极材料供应商。储能锂电方面,公司已经给三星SDI和LG化学供应NCM523产品,下一代NCM622产品在国际客户的认证进展顺利。 优质的正极材料龙头,维持“增持”评级 由于中鼎高科业绩比我们此前预期低,且考虑国内正极材料有降价压力,基于审慎考虑,我们调整公司19-20年EPS分别为0.89元,1.20元(此前预估值为0.93元,1.22元),参考可比公司19年平均PE估值25倍,考虑公司是国内正极材料龙头,产品定位高端有溢价,海外客户开拓进度领先,给予公司估值溢价,给予19年合理PE区间33-35倍,目标价29.37-31.15元,维持“增持”评级。 风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。

行业低谷龙头加速产能扩张,业绩有望迎来反弹 公司2018年实现营收275.35亿元(+5.53%),归母净利20.19亿元(+0.51%),19Q1营业收入61.69亿元(+18.14%),归母净利4.91亿元(+53.36%)。受531新政影响,公司18年营收承压,19Q1营收、利润均呈现反弹迹象。行业低谷龙头加速产能扩张,业绩表现符合预期,我们预计公司19-20年EPS分别为0.78和1.07元,给予目标价15.4-16.94元,维持“买入”评级。 硅料、电池片产能持续爬坡,产业链价格有望趋稳,盈利能力提升 根据年报披露,2018年公司实现高纯晶硅销量1.92万吨(同比+19.74%),生产成本降至5.53万元/吨左右,规模效应明显。截至2018年底,公司位于乐山、包头两个高纯晶硅项目一期已按计划建成投产,完全达产后产能将达到8万吨;成都3.2GW和合肥2.3GW高效电池项目逐步达产,太阳能电池已形成12GW产能规模。2019 年3月公司启动了成都四期及眉山新建项目,公司预计19年底太阳能电池规模将达到20GW,规模优势进一步增强。我们认为新产能投放将进一步降低平均生产成本,进一步加速海外高成本产能出清,产业链价格有望趋稳,带动公司盈利向上反弹。 电站运营规模持续增长,光伏领域一体化格局已成 截至2018年底,公司拥有光伏发电项目52个,累计装机并网规模1151MW(同比+136%),2018年实现发电8.43亿度,发电收入6.2亿(同比+137%)。公司作为硅料、电池片和组件的专业化厂商,技术、成本已具优势,通过设计优化和技术创新,逐年降低光伏电站投资成本。根据年报披露,2018年底,光伏电站综合投资成本下降至5元/W以内,公司预计19年有望将成本降至4元/W以内。我们认为,公司在光伏方面的一体化格局已形成,成本及管理能力领先行业。 18年毛利率略有下滑,财务费用有所上升 受光伏产业链价格下降及低毛利率的鱼饲料收入占比提升影响,18年毛利率18.91%(同比-0.66pct),略有下降。低成本产能投产和光伏产业链价格回升带动公司19Q1毛利率反弹至22.25%。公司18年销售期间费用率10.22%(同比+0.5pct),其中财务费用率1.15%(同比+0.55pct),主要系公司融资规模扩大及市场融资成本上升导致。在公司营收增长带动下,公司18年经营现金流31亿元(同比+6.31%),现金流状况有所好转。 产能释放带动业绩提升,维持“买入”评级 公司在硅料及电池片领域产能和成本优势持续放大,龙头竞争力凸显,考虑新产能投放带来的业绩弹性,我们调高公司19-20年EPS至0.78和1.07元(前值为0.65和0.91元),可比公司19年平均PE为21.5倍,基于公司硅料、电池片双龙头地位,给予公司19年20-22倍PE,目标价15.4-16.94元,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。

新兴业务快速崛起,公司增长超预期,维持“增持”评级 公司新兴业务快速崛起,新能源车电控及智能卫浴产品战略客户拓展顺利,18年公司实现营收23.94亿元(同比+60.17%),归母净利2.02亿元(同比+72.66%),实现扣非归母净利1.74亿元(同比+71.57%),归母净利超三季报业绩指引上限。我们上调对公司的盈利预测,预计19-21年的EPS分别为1.00、1.22和1.47元,参考可比公司19年平均P/E 29倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年35-38倍P/E,目标价35-38元,维持“增持”评级。 新兴业务持续增长,智能卫浴及新能源车电控是亮点 2018年公司新能源及轨交业务营收6.09亿元,同比大幅增长。根据乘联会统计,18年公司供应的北汽新能源车型EU、EX系列销量分别为3.23和3.2万辆,核心客户带动新能源车电控快速增长。除北汽外,公司18年已实现对吉利、东风等客户的批量供货,随着北汽EX、EU系列车型放量,新能源车业务有望持续增长;18年智能家电电控产品业务营收10.96亿元,同比增加49.86%。18年公司在智能马桶业务中新增了摩恩、箭牌等客户,带动卫浴成套产品及零部件销量同比增长85.9%。我们认为公司立足行业长期发展,做端到端的整合,有望成为智能马桶盖设计与制造的行业标杆。 印度空调市场助增变频家电业务,宏观环境拖累工业自动化业务 公司变频家电控制系统营收3.99亿元,占总营收的10.68%,印度空调拓展顺利,带动变频家电业务快速增长。传统业务中,18年工业自动化产品营收2.56亿元,同比增加3.28%,拖累整体营收增速。工业自动化业务中,智能焊机业务和PLC业务稳步增长,变频器业务和工业微波业务受到宏观环境和所处行业的影响,有所下降。 持续推动平台建设,收购少数股权增强协同效应 公司综合毛利率略有下降,18年毛利率29.29%,同比下降1.84pct;公司继续深化内部管理,18年销售及财务费用率分别5.05%(-1.22pct)和2.86%(-0.4pct)。公司重视研发投入,2014年以来研发费用占收入比重均超过10%;2018年研发费用为2.52亿元,同比增长42.37%。完成核心子公司少数股权收购,怡和卫浴、深圳驱动等子公司业绩迎来高速增长,同时将持续促进公司业务的协同发展,提升公司盈利能力。 业绩超预期,持续打造平台竞争力,维持“增持”评级 公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司,发展思路清晰,技术和产品竞争力不断增强。公司新能源车电控及智能卫浴业绩增长超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计19-20年的EPS分别为1.00和1.22元(前值为0.81和1.05元),参考可比公司19平均P/E29倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年35-38倍P/E,目标价35-38元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。

2018年归母净利润5.82亿元/yoy+51%,光伏+半导体下游扩产空间广阔 公司发布2018年报:实现收入25.36亿元/yoy+30%,归母净利润5.82亿元/yoy+51%;同时发布一季报预告:归母净利润预计1.15~1.49亿元,同比变化-15%~+10%。业绩符合我们预期。我们认为公司作为国内单晶硅片设备龙头将充分受益于下游光伏、半导体硅片企业的双重产能扩张,预计公司2019-2021年EPS为0.58、0.75、0.97元,给予公司2019年目标PE30~32倍,目标价为17.40~18.56元,维持“买入”评级。 光伏、半导体单晶炉需求高涨带动业绩稳健增长,在手订单充足前景可期 18年公司实现晶体硅生长设备收入19.4亿元/+23.4%;全年新签光伏设备订单超过26亿,半导体设备订单超过5亿元;年底在手订单26.74亿,其中全部发货5.95亿,部分发货13.78亿,尚未交货7.01亿;其中未完成半导体设备合同5.34亿元。受益于收入规模增长及半导体设备放量,公司毛利率、净利率分别提升1.16、3.12个百分点,经营现金流同比转正。 光伏单晶硅片扩产新周期开启,新增订单有望加速落地 据2019年3月中环股份公告,中环五期25GW单晶硅项目总投资约90亿元,我们预计项目产生单晶炉设备需求将达50亿元以上。高效电池加速单晶替代速度,单晶硅片供需维持紧平衡,拉长周期看,单晶硅片产能远未饱和。龙头提前实施产能扩张,从战术和战略上抑制行业后进入者。公司作为第三方硅片设备提供商,供给除隆基外单晶硅片设备市场。单晶硅片几轮洗牌后,行业龙头地位显著,竞争格局良好。公司与中环战略合作持续加深,龙头企业单晶扩产有望带动公司业绩增长,获取更高市场份额。 中国半导体产能投资催生新蓝海,公司逐步延展实现设备、材料更广布局 目前公司已形成以单晶炉、区熔炉为核心,截断机、滚圆机、棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨机等后道智能加工设备为重要配套的半导体硅片设备产品体系,成为实现8、12英寸硅片制造设备国产化的领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土硅片企业。同时公司在半导体关键辅材、耗材及半导体精密部件领域(半导体级石英坩埚、抛光液、阀门、磁流体部件等)的拓展正稳步推进,战略投资国产硅片企业中环领先(持股10%)潜力深远,半导体领域或是公司成长新动能。 国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级 我们看好公司在晶体硅生产设备领域的强大竞争优势,单晶硅片紧平衡,龙头2019年有望加速扩张,晶科、中环订单或将逐步落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.5(前值7.5)、9.6(前值9.6)、12.5亿元,参考可比公司19年平均28倍PE,考虑公司晶体生长设备技术实力国内领先,光伏及半导体下游扩产空间广阔,我们给予公司2019年PE目标估值为30~32倍,对应合理股价区间为17.40~18.56元。 风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;单晶扩产进度低于预期;国内晶圆厂、硅片厂建设进程不及预期;半导体设备技术突破不及预期。

看好公司19年边际改善,维持“增持”评级 公司18年实现收入5.83亿(+11.92%),归母净利润2.22亿(+108.02%),扣非净利润1.08亿(+1.06%),扣非业绩符合预期。子公司合肥星源亏损0.45亿对业绩影响较大。我们预计19-20年EPS分别为1.08元,1.79元。考虑公司19年湿法隔膜批量化,海外客户占比有望提升,扣非业绩有望同比大增,看好19年边际改善,给予19年合理PE区间33-36倍,对应目标价35.64-38.88元,维持“增持”评级。 18年隔膜出货量大增,合肥星源亏损对公司业绩影响大 公司18年实现收入5.83亿(+11.92%),归母净利润2.22亿(+108.02%),扣非净利润1.08亿(+1.06%)。非经常性损益主要来自公司收到的政府补助1.25亿(税前)。公司18年实现隔膜出货量2.30亿平米,同比增47.84%。其中,子公司合肥星源湿法隔膜开始出货,实现收入0.54亿,同比增917.96%,但是产能利用率低导致单位制造成本较高,合肥星源亏损0.45亿。公司18年综合毛利率48.25%,同比下滑2.43pct,主要因为产品大幅降价,我们测算18年隔膜每平米均价同比下滑25%。 产能扩张有序进行,客户开拓有新进展,公司19年出货量有望大增 公司19年新增产能主要来自常州工厂3.6亿平湿法隔膜产能释放以及超级涂覆工厂的4亿平干法隔膜产能部分投产。我们预计到19年底,公司将具备干法产能3.8亿平,湿法4.9亿平。客户开拓有新进展:公司年报披露,国轩高科19年将逐步扩大对合肥星源的采购规模,我们预计合肥星源经营效益将随之提升;19年1月29日,公司公告与孚能签订19年不少于4000万平的供货合同,金额约1.02亿元,从单价推断产品大概率为干法涂覆膜,标志着公司干法隔膜批量供货优质国产三元电池。我们预计在供给和需求端的共同推动下,公司19年出货量有望大增。 受益海外电池厂需求大增,19年公司海外客户占比有望进一步提升 18年公司海外客户收入占比44.29%,同比提升7.10pct,海外订单毛利率61.13%,同比提升3.86pct。公司深度绑定LG化学,一直是LG化学动力电池的干法隔膜主供。受益于海外新能源车放量,LG化学的财报预期19年其动力电池收入同比增54%。18年7月,公司公告跟村田签订5年供货2.5亿平的战略合作协议。由于海外订单的价格和毛利率相对友好,且海外客户的量增长快,我们预计19年公司海外收入占比有望进一步提升。 看好公司19年边际改善,维持“增持”评级 虽然我们预计公司19年出货量同比大增,但是国内新能源车补贴退坡下,隔膜降价压力大,公司给国内客户供货的隔膜价格可能比之前预期低,我们调整19-20年EPS分别至1.08元,1.79元(前面预测值为1.33元,1.98元)。参考可比公司19年平均PE估值32.8倍,考虑公司19年湿法隔膜批量化,海外客户占比有望提升,扣非业绩有望同比大增,边际改善较多,给予公司估值溢价,19年合理PE区间33-36倍,对应目标价35.64-38.88元,维持“增持”评级。 风险提示:公司新增产能释放进度不达预期,隔膜行业竞争加剧。

18年业绩快报符合预期,维持“增持”评级 公司发布2018年业绩快报:18年实现收入61.46亿,同比增27.04%,归母净利润8.52亿,同比增1.65%,符合预期。根据真锂研究数据,公司18年动力电池装机量3GWh,市占率排国内第三。我们预计公司19-20年EPS分别为0.88元,0.99元,看好公司在铁锂电池的竞争优势和预期差,以及在新客户开拓的进展,参考可比公司19年平均PE估值26倍,给予19年合理PE区间24-26倍,目标价21.12-22.88元,维持“增持”评级。 18年收入同比增27.04%,归母净利润同比增1.65%,符合预期 公司18年实现收入61.46亿,同比增27.04%,归母净利润8.52亿,同比增1.65%,符合预期。根据高工锂电数据,公司18年实现动力电池出货量3.4GWh,其中铁锂2.7GWh,三元0.7GWh。根据真锂研究数据,18年新增装机量3GWh(铁锂2.9GWh+三元0.1GWh)左右,市占率5.4%,排名国内第三。公司铁锂电池主供江淮、北汽的乘用车,以及安凯、恒天新楚风等商用车。三元电池主供奇瑞、众泰的乘用车。公司出货量和装机量的差主要源于部分电池下游为储能、低速电动车、海外等。 公司铁锂电池具备竞争优势和预期差,三元电池出货量有望突破 公司目前铁锂电池单体能量密度190wh/kg以上,成组后140wh/kg以上,相比同行具备竞争力。市场此前认为铁锂电池由于能量密度瓶颈将逐步在新能源车市场被淘汰。我们认为,19年补贴大幅退坡或者2020年后无补贴时,铁锂的经济性将使其在对成本敏感的细分市场仍有发展空间。根据公司调研数据,部分乘用车客户19年可能从三元电池转向铁锂电池,因此公司的铁锂出货量有望大增。公司此前三元电池量产进度略低于预期,目前合肥经开区的4GWh三元电池产能建设有序推进中,公司19年三元电池出货量有望突破。 扩产能与新客户开拓并行,公司边际改善值得期待 根据公司调研数据,公司18年底具备有效产能8GWh(铁锂6GWh+三元2GWh),随着部分新建项目达产,公司19年底产能有望达到20GWh(铁锂16GWh+三元4GWh)。客户开拓方面,公司18年进入宇通供应链,19年有望批量供货。19年2月13日,公司公告与博世签订供货协议,该协议标志着公司产品质量和生产能力获得海外一流客户认可。 我们维持对公司的“增持”评级 考虑公司铁锂电池在补贴退坡下凭经济性优势出货量可能超预期,我们上调公司19-20年EPS分别至0.88元,0.99元(之前为0.78元,0.91元)。我们看好公司在铁锂电池的竞争优势和预期差,以及在新客户开拓的进展,参考可比公司19年平均PE估值26倍,给予19年合理PE区间24-26倍,目标价21.12-22.88元,维持“增持”评级。 风险提示:铁锂电池销量不达预期,三元电池量产进度不达预期,新能源车补贴政策变化导致电池企业降价压力比预期大。

孚能科技大单落地,常州工厂放量值得期待公司公告与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定供保需求为800万平方米,金额不超过2.2亿元,我们推测公司该订单将锁定孚能19年大部分铝塑膜需求,且价格同比18年均价基本持平。公司常州工厂19年开始量产,我们预计19年公司铝塑膜业绩有望跟随出货量高增长。我们预计公司18-20年EPS 分别为分别为0.40元、0.57元和0.82元,参考可比公司19年平均PE22.83倍,给予公司19年合理PE 区间24-26倍,对应目标价13.68-14.82元,维持“增持”评级。 公司深度绑定大客户孚能科技,铝塑膜19年有望量增价平根据真锂研究数据,18年国内软包动力电池装机量7.59GWh,同比增65.52%,我们认为国内新能源车高端化趋势将推动能量密度优势明显的软包电池渗透率提升。此次公司与孚能签订19年供货800万平的协议,按照每GWh 铝塑膜用量150万平粗略估算,对应的电池量为5-6GWh。根据高工锂电报道,孚能科技18年底产能5GWh,19年镇江工厂一期16GWh预计陆续建成投产,我们推测该订单将锁定孚能19年大部分铝塑膜需求公司补充公告此次订单金额不超过2.2亿元,则可以推导单价约31.9元平含税,结合公司调研数据,该价格同比18年均价基本持平。 铝塑膜常州工厂19年开始放量,值得期待根据公司公告,常州工厂第一条月产能300万平方米的产线已经于2018Q4正式投入运行,客户开拓积极进行中。在消费类电子产品锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过ATL 等大客户的认证,预计2019年1月份产量接近50万平方米。动力铝塑膜产品也在积极开展客户认证工作,预计将于2019Q2实现批量供货。公司预计日本三重、中国常州铝塑膜产品2019年合计出货量不低于3,000万平方米。我们认为常州工厂量产,一方面将帮助降本增效,另一方面缓解产能瓶颈,开拓消费类客户和海外客户。 新材料平台业绩高增长可期,维持“增持”评级公司新材料平台逐步成型,铝塑膜随着常州工厂放量,业绩有望大增。光学膜18年11月开始投产,我们预计光学膜19年有望成为公司增量业绩的来源。我们预计公司19-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元参考可比公司19年平均PE 估值22.83倍,考虑公司19-20年的业绩高增长预期,以及公司国内铝塑膜龙头地位,给予估值溢价,给予合理PE 区间24-26倍,对应目标价13.68-14.82元,维持“增持”评级。 风险提示:功能胶带存在依赖单一大客户的风险,新客户开拓可能不达预期;公司常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。

年度业绩预告略超预期,维持“增持”评级 公司公告18年业绩预告:公司预计18年实现归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%,略超预期。公司扣非业绩大增主要源自正极材料业务量利齐升。我们认为公司作为正极材料龙头,后续产能扩张叠加产品和客户结构优化,正极材料业务持续高增长值得期待。我们预计公司18-20年EPS分别为0.73元,0.93元,1.22元,给予公司19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。 业绩预告略超预期,正极材料的出货量和单吨净利润均大增 公司预告归母净利润3-3.3亿,同比增20%-32%,扣非2.85-3.15亿,同比增95%-116%。我们预计中鼎高科归母净利润5000万左右,正极材料2.35-2.65亿。18年正极出货量1.6万吨,同比增60%,平均单吨净利润为1.47-1.66万,比我们此前预期的略高,17年平均单吨净利润为0.9万。18年公司单吨净利润同比大幅提升,我们认为主要原因在于:1、海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益。2、公司费用管控逐现成效。3、高镍三元产品占比提升。 19年正极材料的看点来自新增产能释放以及产品和客户结构的优化 公司一直受制于产能瓶颈,目前有1.6万吨的产能,19年预计有常州、金坛各1万吨产能投放,我们保守预计贡献有效产能6000吨。根据公司调研数据,从产品结构看,18年动力电池用材料占65%(其中NCM622及以上占比5%+NCM523约60%),储能用材料占20%,消费用材料占15%。我们预计19年动力电池正极尤其是高镍产品占比继续提升。从客户结构看,公司18年国内开始聚焦比亚迪、孚能等优质客户,海外客户囊括三星、LG化学等,我们预计海外出货量占比达到30%,19年海外动力用三元材料将开始上量,价格更友好的海外客户占比有继续望提升。 优质的正极材料龙头,维持“增持”评级 由于公司正极材料的单吨盈利情况略超我们此前预期,我们上调公司18-20年EPS分别至0.73元,0.93元,1.22元(此前预估值为0.69元,0.89元,1.12元),对应PE估值分别为37倍,29倍,22倍。参考可比公司19年平均PE估值22倍,考虑公司是国内正极材料龙头,产品定位高端有溢价,海外客户开拓进度领先,给予公司估值溢价,给予19年合理PE区间30-33倍,目标价27.90-30.69元,维持“增持”评级。 风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。

全面深化改革十大举措,紧扣重要战略机遇新内涵 12月25日,国网召开《国家电网全面深化改革十大举措新闻发布会》,总结阶段性成果,提出以混合所有制改革为突破口,着力抓好10项重点工作,不断把全面深化改革向纵深推进。公司是电网装备制造领域的整体解决方案提供商和电力二次设备的龙头企业,2017年下半年完成重组后加速组织构架及运行机制优化,配网及信通发展迅猛,电网自动化及工业控制方面市场份额持续提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.00元和1.13元,给予“买入”评级。 股权激励计划发布,利好公司改革 公司发布了2018年限制性股票激励计划(草案),拟以9.08元/股的价格,授予内部员工的限制性3970万股,占总股本的0.87%。我们认为股权激励计划体现公司市场化改革的决心和对人才的重视,有利于调动员工的积极性,提升公司业绩。根据国资委规定,股权激励总规模不能超过总股本的10%,后续仍有进一步进行股权激励的空间。我们认为公司存在推出促进加深股权多元化、管理机制创新化、效绩市场化等方面措施的可能性。 深度绑定人才,业绩有望加速释放 本次激励计划涉及对象不超过1000人,具体包括公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员,有助于公司与核心人才的深度绑定,保障公司研发能力,促进公司发展。公司作为电网系企业第一家实施股权激励的企业,公司的股权激励计划从多维度关注盈利能力和长期竞争力目标。目前公司手握电网自动化、柔性输电、信通等一批重大工程,我们认为股权激励计划有利于加快现有工程进度,业绩有望加速释放。 关注盈利与成本费用控制,净利润或将进一步提升 本次股权激励计划在2019-2022年间,设立四个解锁限售期,关注盈利与成本费用控制。从盈利上看,除要求ROE和净利润复合增长率不低于同行业75分位公司外,四年间ROE分别不低于13.2%,13.5%,13.8%,14.0%,净利润复合增长率较2017年不低于11%。从成本控制来看,四年间成本费用占比低于84.8%,84.78%,84.75%,84.73%。从指标上看,盈利压力较小,18前三季度总成本占收入比例为85.7%,高于2019年解锁指标。我们认为这将促使公司加大成本管控力度,净利润或将进一步提升。 股权激励拉开国网混改序幕,设备龙头整装再出发,给予“买入”评级 我们持续看好公司在电力设备领域的绝对龙头地位及国际业务与新兴产业带来的业绩突破,预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.00元和1.13元。参考可比公司19年平均PE21.21倍,考虑股权激励对公司业绩的刺激和公司市场化改革的预期,给予公司19年合理PE区间为22-24倍,对应目标价22-24元,给予“买入”评级。 风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期;重点工程推进进度低于预期。

以质取胜:继电器龙头再出发 公司深耕继电器领域三十载,在“翻越门槛、扩大门类、提升效率”战略引导下,2017年继电器出货量逾18亿只,成为全球最大的继电器制造供应商。新兴业务高压直流继电器已全面覆盖国内一线车企,2019年有望在大众MEB平台、奔驰、福特、特斯拉供应链实现批量供货;低压电器争夺中高端市场,有望贡献新的业绩增量。凭借领先的工艺及自动化水平,我们认为公司将持续塑造工业制造领域全球竞争力。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,给予公司2018年目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。 对标海外:领先的工艺及自动化水平,打造核心竞争力 相比泰科和松下,宏发股份专注继电器业务,依靠品质与产能扩张。从产品系列和品类看,宏发已经超过泰科与松下成为种类最多、产品体系最全的供应商,并在通用继电器、功率继电器等领域全方位超越对手。领先的工艺及自动化水平持续提升公司产品竞争力,强大的运营销售网络助力公司业绩增长。全球业务网络构筑完成,公司将依托品质和产能优势,加速海外拓展步伐。 换挡提速:高压直流继电器蓄势待发,传统业务维持稳健 新兴业务高压直流继电器市场占有率仅次于泰克和松下,陆续完成多家海外车厂的供应商审核,部分产品实现小批量供货。通用继电器维持领先地位,随着智能家电及解决方案推出,业务增长动能显现。受益于智能电表更换潮来临,我们认为电力继电器业务有望逐步走出谷底。通讯继电器抓住中国城市化和制造升级契机,增长迅速。我们看好公司在高压直流继电器的卡位优势,认为公司有望跻身国际一线供应商。 乘势跨越:低压电器韬光养晦,仍处于快速成长期 国内低压电器市场相对成熟,高端市场仍主要被施耐德、西门子等占据。宏发股份定位中高端市场,立足“大客户”、“大产品”,缩小与国际领先企业的差距。目前公司在低压电器领域持续投入,引进成熟研发体系及高端人才,已形成整套低压产品解决方案和配套服务。除国内市场份额不断提升外,产品出口不断增长,订单交付加速,我们认为低压电器有望为公司贡献的更大业绩增量。 新兴业务顺应行业快速发展,给予“增持”评级 公司高压直流继电器业务竞争力不输海外对手,海外客户拓展顺利,2019年有望批量供应一线车企。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,可比公司2019年PE均值为18.5x,考虑到公司在继电器领域的龙头地位以及新业务布局趋于成熟,我们给予公司2019年23-25x目标PE,目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。

转型新材料平台,业绩有望持续高增长公司通过内生外延从传统洁净业务转型成为新材料平台:收购凸版印刷,同时在国内扩产,有望成为全球铝塑膜龙头;消费电子功能材料高端产线持续放量,收购千洪电子协同效应显著;光电显示材料有望从19年开始贡献业绩。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元。 参考可比公司18年平均PE33倍,考虑公司18-20年业绩有望持续高增长,同时新材料业务具有稀缺性,给予公司18年合理PE 区间为38-42倍,对应目标价15.20元-16.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。 成功转型功能材料平台,股权激励目标彰显高增长信心公司是传统洁净室工程与超净产品龙头,2013年以来向电子功能材料领域转型。公司现已拥有包括功能性薄膜、软包电池铝塑膜、光电显示材料的常州产业基地。公司于2017年1月实施股权激励计划,以2016年净利润为基础,2017-2020年业绩年均复合增速达到81.68%,彰显公司实现业绩高速增长的信心。 铝塑膜市场前景广阔,收购凸版印刷跃升铝塑膜龙头新能源汽车对电池的能量密度要求不断提升,我们预计2020年国内铝塑膜市场空间增长至52.23亿元,18-20年年均复合增速约14.70%。2016年公司收购日本凸版印刷的铝塑膜业务,获得专利、技术等核心资源,并且在常州二期基地新建产线。随着2019年常州两条产线投产,公司预计总产能将超过800万平米/月,届时公司将成为全球产能第一的铝塑膜供应商。国产产线的投产有望帮助公司实现降本增效,进一步提升市占率。 功能材料高端产线放量提升业绩,收购千洪电子协同效应显著公司作为国内唯一被苹果认可的胶带类原材料供应商,目前已经具备自行开发高端定制化胶带的能力,我们预计2019年初公司改扩建的多条高端线投产,助力挖掘手机胶带国产替代市场。公司于2018年收购功能器件的模切商千洪电子,布局功能性胶带材料的下游。公司这一收购或将帮助原有功能胶带业务切入OV 等大客户,同时增厚公司业绩。 首次覆盖,给予“增持”评级我们预计公司18-20年EPS 分别为0.40元、0.57元和0.82元。参考可比公司18年平均PE33倍,基于以下两点给予公司估值溢价:1、公司已经成功转型成为新材料平台,18-20年业绩均呈现高增长态势;2、公司的新材料业务均为技术壁垒高、国产化率低、业绩弹性大的细分环节,存在稀缺性。我们给予公司18年合理PE 区间为38-42倍,对应目标价15.20元-16.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:功能胶带存在依赖单一大客户的风险,新客户开拓可能不达预期;公司常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。

三元材料龙头,业绩有望持续增长,首次覆盖,给予“增持”评级 公司是国内三元材料龙头,目前三元材料出货量居国内第一,高镍三元产品开发和海外客户开拓领先。我们预计公司18-20EPS分别为0.69元,0.89元,1.12元,我们看好公司作为国内纯正三元材料龙头的产业地位以及未来业绩持续增长的前景,给予18年合理PE区间38-42倍,对应目标价为26.22元-28.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司是国内三元材料龙头,16年开始迎业绩高增长期 公司深耕锂电正极材料16年,目前是国内三元材料龙头。根据高工锂电数据,18Q1-Q3公司三元材料出货量国内第一,市占率10.4%。公司三元材料下游客户包括LG化学、三星SDI等国外电池巨头以及比亚迪、孚能、力神等国内动力电池龙头。受益国内新能源车发展,公司三元材料16年开始量利齐升,迎来业绩高速增长期:16-17年公司归母净利润分别达到1亿,2.5亿,分别同比增647.56%,151.97%。 高镍三元大势所趋,公司产品布局领先 我们认为,动力电池提升能量密度的需求以及降低钴含量从而降本的需求将驱动高镍三元材料渗透率提升。高镍三元材料具有高技术壁垒,相较普通三元利润率更高。公司高镍三元产品布局领先:用于动力电池的NCM811在18年下半年开始批量出货,多项性能指标优于市场同类产品。用于动力电池的NCA材料完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有明显优势,公司预计年内批量推向市场。 加速扩产解决产能瓶颈,开拓海外客户打开增量市场 公司目前有正极材料产能1.6万吨,海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能我们预计在未来两年释放,另外公司常州金坛首期规划5万吨产能已经开始筹建。我们预计到2020年底,公司将有正极材料产能5.4万吨,新增产能释放将助力业绩增长。公司海外客户布局领先:储能领域,公司已与三星SDI、LG化学等国际储能大客户展开深度合作;动力领域,部分国际著名车企配套动力电池企业已认证通过并开始导入公司动力型正极材料产品,公司预计2019年逐步实现放量。我们认为海外客户的开拓将打开增量市场空间。 国内三元材料龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.03亿,3.87亿,4.89亿,对应EPS分别为0.69元,0.89元,1.12元。参考可比公司18年平均PE估值29倍,考虑公司作为国内纯正的三元材料龙头,技术实力和产品品质突出,新增产能释放、高镍三元放量和海外客户需求上量将驱动公司未来业绩持续增长,我们给予公司估值溢价,给18年合理PE区间38-42倍,对应目标价为26.22元-28.98元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司扩产进度不达预期,国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期,高镍三元推广进度不达预期。

公司业绩稳步增长,维持“增持”评级 18前三季度公司实现营收16.1亿元(+57.3%),归母净利1.23亿元(+45.4%),实现扣非归母净利1.03亿元(+37.3%)。三季报披露18全年归母净利指引为1.52-1.99亿元(+30%~+70%),全年业绩指引超预期。公司深耕电力电子行业十余年,围绕家电电控、工业电源、工业自动化等板块,产品定位清晰,业绩稳步增长。我们维持对公司的盈利预测,预计18、19和20年的EPS分别为0.62、0.81和1.05元,参考可比公司18年平均P/E 34.52倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司18年35-38倍P/E,目标价21.7-23.56元,维持“增持”评级。 多元化布局推动收入平稳增长,治理改善降低销售费用率 18Q3实现营业收入5.8亿元(+47.64%),归母净利0.57亿元(+51.61%),扣非归母净利0.52亿元(+56.78%),业绩表现超预期,公司结合前三季度经营业绩及重大资产重组情况,给出全年业绩指引:预计18归母净利1.52-1.99亿元(+30%~+70%),超市场此前预期。综合毛利率略有下降,18Q3毛利率31.21%,同比-0.56pct;公司继续深化内部管理,18Q3销售费用率和财务费用率分别5.49%(-1.01pct)和-0.32%(-0.6pct),研发投入导致管理费用增加,18Q3管理费率为14.75%(+2.32pct)。 经营性现金流下降,业务规模扩张增厚应收账款 18年前三季度经营性活动现金流净额为-0.9亿元,较去年同期减少1.36亿元,主要系公司材料采购、人工成本和税费较上期增加所致。前三季度公司销售商品提供劳务取得现金占营收比重为69.81%(-10.56pct),销售政策有所放宽。在收现比下降和公司业务规模扩张两项因素影响下,公司18年前三季度应收账款达5.98亿元,同比增加59.26%。由于17年下半年以来,上游电容、IGBT等电子元器件供货紧张,公司支付预付款保证核心器件库存,保证业务持续推进,18前三季度预付款为1899.96万元,同比增加+60%。 收购少数股东权益进一步加强控制权,提升上市公司核心竞争力 公司已通过发行股份及支付现金购买怡和卫浴34.0%股权、深圳驱动58.7%股权和深圳控制46.0%股权,扩大产业布局,增加与现有业务协同效应。怡和卫浴为智能马桶的零件供应商,我们看好智能马桶渗透率提升对其业绩的拉动。深圳驱动作为北汽新能源一级供应商,PEU产品的推出将强化其在北汽供应链的竞争力。深圳控制PLC产品市场认可度高,将继续沿中型化、运动控制功能方向及客户定制化方向发展。我们认为公司通过收购三家公司的股权,进一步增强控制能力,提升公司的核心竞争力。 多元化布局稳固龙头地位,维持“增持”评级 公司为工业自动化和电气自动化龙头,我们认为收购股份与现有平台产生协同效应,进一步增加公司的盈利能力。我们维持对公司的盈利预测,预计18、19和20年的EPS分别为0.62、0.81和1.05元,参考可比公司18平均P/E 34.52倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司18年35-38倍P/E,目标价21.7-23.56元,维持“增持”评级。 风险提示:智能马桶盖市场开拓不及预期;新产能投产不及预期;少数股权收购进度不及预期;新能源汽车行业波动风险。

业务稳定增长,维持“买入”评级 公司2018年前三季度实现营收213.87亿元(+9.04%),归母净利16.60亿元(+8.59%),营业收入稳定增长。公司业绩表现符合市场及我们预期,我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.47、0.65元,对应PE为12.90、9.19倍,维持“买入”评级。 新政影响弱于预期,硅料产能继续扩张,增加2019业绩弹性 受531光伏新政严控光伏建设规模和补贴退坡影响,硅料价格大幅波动,公司依靠成本及技术优势,基本维持硅料和电池片满产满销状态。根据三季报电话解读会议披露,乐山2.5万吨高纯晶硅将于12月底投产,通威处于全球产能成本堆砌图左侧的领先水平,新产能投放将进一步降低平均生产成本。我们预计新增低成本产能将在2019Q1集中投产,二季度需求逐步回暖后,硅料有望达到紧平衡状态,价格有望在80-85元/kg的主流厂家成本区间内小幅波动。2019年逐步出清海外高成本产能,全球光伏多晶硅产能有望被国内优势产能逐步替代。 龙头优势助力维持盈利,电池片产销平稳 公司电池片拥有行业领先的非硅成本及良率,根据三季报电话解读会议披露,目前多晶、单晶、单晶perc的非硅成本在0.24-0.27元/W,领先行业竞争对手。电池片作为硅片和组件的中间环节具有传导价格作用,在Q3产业链价格大幅波动的背景下,公司通过提升电池片效率、持续降低非硅成本,维持单瓦净利基本稳定。我们预计,公司全年电池片出货量约6GW。 季度现金流持续改善,毛利率略有下滑 受光伏产业链价格下降及低毛利率的鱼饲料收入占比提升影响,Q3单季度综合毛利率下降0.86个pct至17.8%。费用方面,受研发费用季节性下降影响,期间费用率由Q2的10.3%下降至7.5%。2018年前三季度经营性现金流净额为17.41亿元,同比增长4.66%,经营质量有所提升。 回购计划彰显信心,引入战投加速长期布局 公司10月27日发布公告,在未来6个月内拟以不超过7元/股的价格,回购2-10亿元的股票用以股权激励或员工持股,彰显公司信心。长城资本参与2016年底定向增发,并拟通过大宗交易、集合竞价等方式择机继续增持,与公司形成战略投资合作关系。长城资本提名董事长闫天兵先生为通威股份董事候选人,协调长城资产集团内部资源,加速长期布局。 维持“买入”评级, 目标价7.05-8.46元公司在硅料及电池片领域推进精细化管理,加速优势产能扩张,持续提升竞争力。我们预计公司2018、2019、2020年EPS分别为0.47、0.65、0.91元,同业可比公司2018年平均PE为16.02倍,基于公司硅料电池片双龙头地位及年底新产能投放带来的业绩弹性,给予公司18年15-18倍PE估值,目标价为7.05-8.46元,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。