公司签署储能电站新项目,公司业绩有望高增长 公司5月24日发布公告,公司近日与中天钢铁签订容量为400MWh的储能项目,为截至目前公司签署的最大单体项目,标志着公司商用化储能项目进入规模化应用阶段。我们认为,公司未来有望维持业绩高增长的态势。主要逻辑为:(1)公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观;(2)华铂科技未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励、环保政策的趋严,增厚公司业绩;(3)公司积极开拓数据中心市场,锂电产品增长迅速,对公司的利润贡献有望继续增加。维持“买入”评级。 公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观 近日,彭博社根据其“新能源财经BNEF储能项目数据库”的资料,整理发布了2017年全球储能电池供应商排名,公司以340MWh的投运能量规模,在2017年储能投运规模榜单中雄踞全球第二位。公司大力拓展新能源储能业务,积极布局全球市场。根据公司2018年一季报,截至2018年一季度,公司累计在建及投运项目容量约700MWh,投运项目效率及收益基本达预期,一季度公司已投运项目实现电费收入1042 万元。在一季报中,公司预计今年上半年储能电站电费收入将达2100 万元。 华铂科技市场空间大,未来有望继续助力公司业绩高增长 华铂科技作为我国铅回收行业的龙头,有望继续助力公司业绩高增长。(1)目前我国再生铅行业中,不少是工艺落后、污染严重的作坊式小企业,龙头企业有望受益于环保政策的趋严,行业集中度有望提升;(2)铅回收属于国家鼓励行业,根据公司2017年年报,我国铅资源回收利用率不到40%,较国际上超过60%依然偏低,未来还有较大的发展空间;(3)产能扩大,布局领先,公司竞争优势突出。公司率先布局线上线下废旧铅酸电池回收渠道,自动化率及产铅率均领先于市场平均水平。据公司17年年报,华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60 万吨的产能,预期今年上半年投产。 后备电源龙头,积极开拓数据中心市场,锂电对公司的利润贡献有望增长 公司积极开拓数据中心市场,取得不错的成效,根据公司2017年年报,2017年公司中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中心三大项目蓄电池设备采购。此外,通信后备用锂电产品市场拓展顺利,销售规模持续扩大,为锂电在5G中的发展和锂电梯次利用的推广打下基础。我们认为,公司作为通信电池行业龙头,有望受益于数据中心发展和5G 网络建设。 公司业绩有望保持高速增长,维持“买入”评级 我们认为,公司储能业务带来新的增长点,电源业务稳定增长,同时受益于华铂科技业绩高增长,预计18-20 年净利润分别为7.19/11.47/14.97 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:储能业务低于预期;铅再生业务产能不达预期,铅价大幅波动。

业绩符合预期,再生铅业务高速增长 公司4月26日晚发布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入18.86亿元,同比增长0.40%;归母净利润1.35亿元,同比增长104.73%,符合公司在业绩预告中盈利增长80%-110%的预计。公司还发布了2018年半年度业绩预告,受益于再生铅业务盈利增长、锂电产品利润贡献增加,预计今年上半年归母净利润2.96-3.43亿元,同比增长90%-120%。我们预计公司今年有望借助华铂的业绩贡献实现高增长,维持“买入”评级。 再生铅增长强劲,锂电、储能稳步发展,公司业绩高增长有望持续 目前市场对公司业绩增长仍存质疑,对再生铅的利润贡献情况持观望态度。我们认为,公司未来有望维持业绩高增长的态势,主要逻辑如下: (1)公司旗下全资子公司华铂科技是铅回收行业龙头,未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励、环保政策的趋严,增厚公司业绩; (2)公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观; (3)公司作为后备电源龙头,积极开拓数据中心市场,锂电产品增长迅速,对公司的利润贡献有望继续增加。 作为公司业绩主要驱动力之一,再生铅业务有望持续高增长 2018年一季度,再生铅业务收入10.32亿元,同比增长10.95%,据一季报披露,本期华铂科技为公司全资子公司,该业务对公司业绩贡献同比增长210.89%。华铂科技作为我国铅回收行业的龙头,有望受益于环保政策的趋严以及国家对资源回收行业的鼓励。据公司预计,18年上半年非经常性损益对净利润的影响约1.7亿元,主要为再生资源行业政策性地方补贴,具备可持续性。另外,据公司公告,华铂科技将新增年处理废旧铅蓄电池60万吨的产能,预期将在今年上半年建成投产,有望进一步增厚公司业绩。 公司新能源储能业务迅速拓展,未来发展空间可观 公司大力拓展新能源储能业务,积极布局全球市场。据公司一季报,公司目前累计在建及投运项目容量约700MWh,投运项目效率及收益基本达预期,今年一季度公司已投运项目实现电费收入1042万元。德国一期规模为50WM的一次调频服务储能系统项目为公司进入欧美市场打下基础。据公司在业绩预告中的预计,今年上半年储能电站电费收入将达2100万元。 后备电源稳定增长,未来有望受益于5G 网络建设 据公司一季报,2018年一季度,锂电产品收入2.25亿元,同比增长87.3%,毛利贡献同比增长27.04%。公司积极开拓数据中心市场,取得不错的成效。此外,我们预计公司作为通信电池行业龙头,有望受益于5G 网络建设。 公司业绩高速增长,维持“买入”评级 我们预计,公司将受益于华铂科技业绩高增长,预计18-20年净利润分别为7.19/11.47/14.97亿元,维持“买入”评级。 风险提示:公司铅再生业务产能不达预期,铅价大幅波动;通信电池订单不达预期;储能业务发展低于预期。

南都电源17年业绩符合预期,铅回收业务助力18年业绩高增长。 南都电源3月26日晚正式发布2017年年报,2017年公司实现营收86.4亿元,同比增长20.94%;归属于上市公司普通股股东的净利润达到3.81亿元,同比增长15.65%,每股收益为0.47元,基本符合我们此前的预期。 同时,公司还公布了18年一季度业绩预告,预计18年一季度将实现盈利11,865.47~13,843.05万元,同比大幅增长80%~110%。我们预计公司2018年有望借助华铂的业绩贡献实现高增长,维持我们对公司的“买入”评级,按照公司2018年25-28倍PE 估值,对应目标价为20.50-22.96元。 铅回收业务高增长助力公司业绩大幅提升。 2017年初,南都电源发布公告以19.6亿元收购华铂科技剩余49%的股权。 2017年8月,华铂科技正式成为公司的全资子公司。17年年报显示,华铂科技全年实现营收41.89亿元,净利润达5.1亿元。华铂科技是铅回收行业龙头,未来有望受益于国家对资源回收行业的鼓励以及环保政策的趋严。年报显示,华铂科技计划将新增年处理废旧铅蓄电池60万吨的产能,公司预期将在18年上半年建成并投产,届时有望进一步增厚公司业绩。 通信电池龙头,未来有望受益5G 网络建设。 公司是通信电池龙头企业,17年共计实现销售收入29.56亿元,同比增长10.38%,其中通信铅酸电池营收25.12亿元,同比增长3.26%,通信锂电池实现收入4.44亿元,大幅增长80.86%。据年报显示,受到17年铅价维持在高位以及通信锂电价格下滑的影响,公司通信电池业务毛利率相较16年大幅下滑6.51个百分点,下降至17.14%。不过考虑到未来5G 网络无线基站将具备更大的机顶输出功率,以及大量边缘数据中心建设等需求的释放,我们预计公司作为通信电池行业龙头,有望受益于5G 网络建设。 储能行业龙头,构建能源互联网平台。 公司于2016年率先开启“投资+运营”商业模式之后,储能订单不断释放。 年报显示截止到17年年底,公司累计在建及投运项目容量约700MWh,据澎博社统计排名全球前三。同时,公司18年一季度预告显示,储能电站运行电费收入预计在800万元左右,储能业务实现成功落地。公司年报中披露,公司未来将基于物联网、云计算等技术实现工业互联网的战略布局。 维持“买入”评级。 参考2017年最新年度报告,我们调整了18年公司盈利预测(从7.0亿元调整为7.2亿元)。另外,公司预期铅再生业务新产能将在18年上半年建成并投产,因此我们预计19年铅再生有望全面达产,基于此我们调高了2019年的盈利预测(从8.9亿元调整为11.5亿元)。并新增加2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为7.2/11.5/15亿元,对应公司PE 分别为19.5/12.2/9.4x。我们维持公司18年25-28倍PE 估值,对应目标价为20.5-22.96元,维持“买入”评级,中长期持续看好。 风险提示:公司通信电池订单不达预期,储能业务后续订单及投运量低于预期,铅再生业务产能不达预期,铅价大幅波动。

2017年业绩符合预期 公司3月19日发布2017年报:实现营收29.82亿元,同比增长27.46%,归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%,扣非归母净利润2.74亿元,同比增长17.23%,业绩符合预期。电子烟和锂原电池仍然处于高景气期,有望维持高增速。动力锂电池随着新客户导入预计将进一步放量。相比其他竞争对手,公司多业务并进的策略使得整体业绩稳定增长,同时没有押注单一业务降低了经营风险。我们维持公司“买入”评级,目标价20.0~22.8。 动力电池出货量大增,逐步导入大客户将实现进一步放量 根据高工锂电统计数据,17年公司动力电池产量0.82GWh,其中三元0.67GWh,铁锂0.15GWh,同比16年的0.58GWh大幅增长41%。下游装机量接近0.8GWh,表明公司市场开拓迅速,同时公司电池库存去化比较顺利。17年公司进入众泰、宇通等大客户供应链,将为后续进一步放量奠定基础。从产品毛利率看,在17年动力电池降价20%以上,且三元材料以及负极材料涨价的背景下,公司锂离子电池毛利率仅从16年的22.9%下降0.74pct到22.16%,一方面得益于技术进步(能量密度提升)带来每wh成本下降,另一方面是规模效应显著降成本。 锂原电池持续高景气,收购孚安特产生协同效应 公司锂原电池业务17年实现营收10.9亿元,同比增长40.6%,毛利率39.7%,同比增长3.47pct。锂原电池作为公司传统优势业务,通过挖掘物联网、汽车电子、共享单车等新应用场景打开增量空间,同时收购孚安特后产生协同效应,实现高中低端市场全覆盖。 多业务开花,业绩有望稳步增长,维持“买入”评级 我们认为公司锂电池、锂原电池、电子烟多业务并进的策略使得整体业绩稳定增长,同时没有押注单一业务降低了经营风险。由于补贴下滑导致动力电池价格进一步下降,我们下调公司18-20年EPS分别为0.57元,0.81元,1.13元(之前预计18-19年EPS分别为0.75元,1.04元)。参考可比公司18年估值均值30xPE,同时考虑公司是动力电池行业黑马,后续客户开拓和业绩可能超预期,给予公司一定的估值溢价,我们给予18年合理PE区间为35-40倍,调整目标价至20.0~22.8,维持“买入”评级。 风险提示:公司动力电池产能扩张进度和产能利用率不达预期;新能源车产业发展不达预期。

铅回收行业市场空间大,未来市场份额有望向行业龙头集中。 2017年初,南都电源发布公告以19.6亿元收购华铂科技剩余49%的股权。2017年8月,华铂科技正式完成并表,成为公司的全资控股子公司。华铂是我国铅回收领域的龙头企业,我们看好公司未来几年的发展,主要逻辑包括:1)国家鼓励,资源回收行业未来发展空间大;2)环保趋严,龙头企业有望受益行业集中度提升;3)布局领先,公司竞争优势突出。我们认为,受益于华铂科技未来几年的高速发展,南都电源业绩有望实现快速增长,维持对公司的“买入”评级,建议投资者积极关注。 国家鼓励,资源回收行业未来发展空间大。 铅回收不但有助于减少金属资源的浪费,还可以防止蓄电池中有害物质的随意外流,保护环境,因此属于国家鼓励性行业。公司2016年年报显示,截止到2016年底,国际上再生铅使用平均占比已超过60%(其中美国达到70%,欧洲达到80%),但我国铅资源回收利用率依然偏低,再生铅的使用比例不到40%,远低于西方发达国家水平。我们认为,未来再生铅的占比有望大幅提高,随着国家鼓励政策的不断落地,未来市场空间大。 环保趋严,龙头企业有望受益行业集中度提升。 由于再生铅生产的门槛较低,而产生的利润相对较高,因此目前我国再生铅行业中,不少是工艺落后、污染严重的作坊式小企业。2017年4月,工信部发布了《再生铅行业规范条件》,对环保标准、装备技术、生产规模、能源消耗及资源综合利用等方面都提出了更高的要求。我们认为,未来,再生铅行业有望进一步向资质齐全、环保措施完善的大型再生铅企业集中,行业集中度将进一步提高。华铂科技作为该领域龙头企业,一向重视在环保方面的投入,目前公司已实现了废水零排放、废气和噪声达标排放、危险固废无害化处理。随着未来环保政策愈趋严格,公司有望受益。 布局领先,公司竞争优势突出。 在上游供给端,公司率先布局线上线下废旧铅酸电池回收渠道,拥有稳定的供货渠道。在生产端,公司主要生产线均具有自主知识产权,自动化率及产铅率均领先于市场平均水平。公司公告显示,目前正在建设中的二期产线将作为废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用的示范项目,具备每年处理60万吨废旧电池的能力。我们预计新的产线有望实现更高自动化水平和产铅率,并达到更高的环境保护要求,增加公司的竞争优势。 维持公司“买入”评级。 我们认为,未来几年国内铅回收产业有望继续快速发展,行业集中度将进一步提升。南都电源有望受益于华铂科技的高增长,预计公司2017-2019年净利润分别为3.87/6.96/8.93亿元,维持我们对公司的目标价:20-22.4元,给予“买入”评级。

电力轨交军工三箭齐发,业绩快速释放,调高评级至“买入” 公司目前已形成电力、轨交、军工三个业务板块:电力、轨交业务稳定成长,贡献业绩体量;军工快速发展,持续深度布局,有望成为公司未来主要业务增长发力点。由于2017年四季度完成并购,根据公司2017业绩快报将2017年业绩修正为1.24亿元,微调2018、2019年归母净利润至2.46及3.02亿元。公司股价经历调整后凸显吸引力,调高评级至“买入”。 电力设备检测监测行业龙头,配网自动化产品高增长 公司是电力设备检测监测行业龙头,随着状态检修方式的全面推行以及智能电网建设的全面启动,电力设备状态检测监测行业正逐步进入成长阶段。2015至2020年,我国配电网建设改造投资不低于2万亿元,配电网自动化改造进入高速发展期,公司相关业务未来有望保持高增长。 轨交投资维持高位,银川卧龙有望充分受益 据BHI不完全统计,2017年取得新进展的高铁拟建项目共计30个,项目累计投资7563亿元,同时随着一带一路建设中高铁走出去,以及高铁国产化替代推进,轨交产业将维持高景气度。银川卧龙2017-2019年承诺业绩不低于9000万、1.06亿、1.20亿,我们认为银川卧龙作为铁路总公司牵引变压器科技创新的重要合作单位之一,在国内铁路牵引变市场占有较高的市场份额,伴随着轨交领域的高景气度,银川卧龙有望充分兑现承诺业绩为公司提供业绩支撑。 深度布局国防信息化,星波通信微波产品市场空间广阔 我国国家经济实力不断增强,国防投入持续加大并有进一步提升空间。国防信息化建设已经成为国防建设中增长最迅猛的领域之一,而在国防信息化系统中,各种波段的主被动雷达、通信传输以及数据链设备是国防信息化系统的核心组成,射频微波等基础技术是国防信息化发展的基石。公司已完成并购星波通信67.54%股权,并后续公告拟收购星波通信剩余全部股权。星波通信2017-2019年承诺业绩不低于4300万、5160万、6192万,我们认为得益于下游国防信息化市场空间广阔,以及本身的技术壁垒和快速市场拓展,星波通信成长性突出,有望充分释放业绩。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017~2019年分别实现营业收入7.44、16.05、18.79亿元,分别实现归母净利润1.24、2.46、3.02亿元,对应EPS分别为0.35、0.70、0.86元,对应2018、2019年21.74、17.73倍估值。根据可比公司估值,给予公司2018年30-32倍PE估值目标区间,对应目标价为21-22.4元,当前股价处于低估状态,调高评级至“买入”。 风险提示:电网建设投资或低于预期、轨交建设投资或低于预期、国防军工行业拓展或低于预期

锂电“设备+材料”双轮驱动见成效,终止收购规避外部风险。 公司发布2017年度业绩预告等公告。公司预计全年业绩增长302%~332%,Q4单季新增计提和浩能奖励较大。锂电“设备+材料”战略开始收获,2018年电芯扩产有望好转,业绩有望维持高增速。公司终止收购万好万家,主动规避外部风险。预计2017-2019年EPS 分别为1.19、2.65、3.50元,维持“买入”评级。 2017年业绩预增302%至332%,Q4新增计提和浩能奖励影响较大公司预计2017年实现归母净利润1.35亿元~1.45亿元, 同比增302%~332%,非经常性损益约为5,000万元。测算Q4单季度归母净利润-43万元~957万元,新增计提应收账款坏账准备及浩能科技超额利润奖励约5,000万元。剔除一次性费用等影响,公司全年业绩增长基本符合预期。 锂电“设备+材料”战略见成效。 1)锂电正极材料:2017年,产销量同比大幅增长,受益于规模效应,毛利率明显上升,预计2018年新增产能陆续投产,收入规模有望进一步增加;2)锂电设备:浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,在手订单充足,随着2018年电芯龙头扩产招标好转,预计设备订单将持续交付。 终止收购万好万家,规避外部风险。 公司公告,终止收购万好万家,主因是标的公司实控人被立案调查,公司及时规避风险。我们认为,此次收购终止,对公司业务经营影响较小,锂电双轮驱动战略也不会改变。 拟每10股派息2元+转增8股,匹配公司成长。 公司公告,拟进行派息和转增股本。公司拟以2017年12月31日总股本为基数,每10股派息2元,同时以资本公积金转增8股。截至2017年9月30日,公司总股本为1.18亿股,合并可分配利润3.5亿元,资本公积金余额9.5亿元。我们认为,公司未分配利润与资本公积较充足,此次派息和转增,是盈利大幅好转的正常行为,同时有望利好公司股票流动性。 锂电前段设备+正极材料双轮驱动,维持“买入”评级。 考虑到计提影响,下调2017年盈利预测,前次预测不含万好万家,维持2018-2019年盈利预测。预计2017-2019年净利润分别为1.4(前值2.1)、3.1、4.1亿元,EPS 为1.19、2.65、3.50元,PE 分别为46、21、16倍; 若实施送转,备考EPS 为0.66、1.46、1.91元。锂电设备和正极材料行业2018年业绩增速预计超40%,PE 估值水平预计均为27倍左右。公司设备在手订单充足、正极材料新产能陆续投放,业绩增长可期。给予公司2018年锂电设备业务27-30倍PE、正极材料业务27-30倍PE,对应2018年目标价为69.0~76.0元,维持“买入”评级。 风险提示:锂电扩产进度不及预期;补贴退坡幅度高于预期;新增产能利用率未达预期;应收账款发生坏账。

下游客户不断突破,高能量密度电池产品开花结果。 经过不懈的努力,公司成功进入多家龙头新能源汽车企业的供应链,包括客车龙头宇通,乘用车龙头北汽、上汽、众泰、吉利、江淮,同时公司近期还与铁塔公司联手推动电池梯级利用。在产品技术方面,公司也取得不断突破,三元622产品今年将量产,同时811产品研发也在快速推进。考虑到行业降价压力和利润率下滑,以及公司配股影响,我们调整公司17-19年EPS 至0.95元、1.21元、1.45元,调整目标价区间至26.64~30.28元,维持“买入”评级。 乘用车客户不断丰富,携手铁塔公司推动梯级利用。 公司下游客户不断丰富,在客车领域成功进入宇通客车的供应链;乘用车客户包括北汽、江淮、众泰、吉利、上汽等,是江淮的第一大电池供应商,同时在北汽的供应量中占比也超过10%。同时,公司与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用合作协议,大力推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用。目前铁塔存量基站近190万个,在网蓄电池总容量46.38GWh,具有较大的梯级电池消化能力。 产品能量密度进一步提升,三元622产品即将量产。 公司电池产品的能量密度不断提升,磷酸铁锂电池能量密度可以达到170Wh/kg,未来配合硅碳可做到190Wh/kg。在正极材料方面,公司目前已经具备1.8万吨磷酸铁锂产能、6000吨三元622正极产能。今年产品升级后,公司将量产三元622电池产品,在三元811产品方面,公司已经研发到电芯阶段,未来电池能量密度有望达到300Wh/kg。 公司积极通过提升产能和整合上游提升利润率水平。 面对行业的降价压力,公司通过扩大生产规模和向上游整合保证自身的利润率水平。产能方面,公司公告现有实际产能6.5GWh,2018年上半年公司还将有6-7GWh 产能投产,其中三元622产能5GWh,公司预计2018年底整体产能将达到13-14GWh,同时预计全年动力电池产量将有望达到8-9GWh。 目标价区间26.64~30.28元,维持“买入”评级。 考虑到行业降价压力,毛利率下滑,我们小幅下调了公司17-19年归母净利润至10.76亿元、13.77亿元、16.53亿元,同时由于公司配股,股本增加至11.37亿股,摊薄公司EPS 至0.95元、1.21元、1.45元。参考行业可比公司2018年25倍平均PE 水平,我们给予公司18年22~25倍PE估值,调整目标价区间为26.64~30.28元,公司是A 股龙头电池企业,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。

“监测+治理”双轮驱动,打造环境综合服务商 公司的传统业务主要包括风机和电磁线等产品的生产制造,2015年开始通过并购转型环保,并不断完善环保产业链布局。公司2015年增发收购宇星科技,切入环境监测领域;2015年10月收购绿色东方进军垃圾焚烧领域;2016年7月收购大盛环球等污水处理公司,切入水务市场;2017年控股股东盈峰控股收购中联环境,切入环卫装备和运营市场。我们认为未来公司将沿着环境监测和环境治理两条主线持续布局,强大的资本运作能力是公司转型环保的核心竞争力。我们预计公司2017-2019年净利润CAGR达38%,目标价12.52-13.56元,首次覆盖给予买入评级。 强大的资本运作能力是公司转型环保的核心竞争力 环保产业呈现重资产、资金密集的趋势,对业内公司的资本实力提出较高要求。公司控股股东盈峰控股与实际控制人何剑锋先生资本运作背景深厚,资金实力强劲,近年来通过产业并购、定增、设立环保产业基金等方式,切入环境监测、垃圾焚烧、污水处理、生态修复等环保领域。我们认为,公司通过高管认购股份、增持、股权激励等方式,将高管、员工利益与公司绑定,有利于保证人员稳定性,激发核心员工工作热情。 依托宇星科技环境监测龙头地位,打造智慧环保平台 我国环境监测行业壁垒较高,宇星科技作为国内最早进入环保监测领域企业之一,业务分布于全国31个省市自治区,业务资质全面,产品条线齐全,项目经验丰富,是环境监测领域的龙头企业。公司6.3亿元非公开发行已获核准批文,其中拟使用募集资金2. 3亿元用于环境监测全国运营中心升级及新建,以及环境生态预警综合信息监控系统研发,通过积极开发物联网、大数据等技术在环境监测领域的应用,有利于打造智慧环保平台。 依托中联环境环卫装备龙头地位,完善大固废产业链 2017年5月,盈峰环境控股股东盈峰控股受让51%的股权,成为中联环境控股股东。中联环境是环卫装备龙头,业务涵盖环卫机械与环境装备等高新技术装备研发制造、环境项目与环卫PPP项目投资与运营。中联环境可以借助盈峰控股强大的资本运作能力拓展业务,依托装备龙头优势,积极拓展运营市场,同时依托绿色东方的垃圾发电领域的经验打造完整的大固废产业链。我们认为未来不排除中联环境注入上市公司的可能性。 首次覆盖“买入”,目标价12.52-13.56元/股 公司工程订单快速增长,垃圾焚烧项目逐步投产,不考虑定增及可能的资产注入,我们预测2017-2019年公司归母净利润为4.0/5.7/7.5亿元,分别同比增长61%/44%/31%。目前公司6.3亿元定增已经获得证监会核准批文,股价对应2017-2019P/E为28x/20x/15x,参考可比公司2018年估值水平中位数(22x)和平均数(25x),给予盈峰环境2018年24x-26x目标P/E,对应目标价12.52-13.56元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

前三季度净利润6.4亿元,同比下降13.27%。 公司发布17年三季报,前三季度公司实现营业收入37.55亿元,同比增长9.7%;前三季度实现归母净利润6.4亿元,同比下降13.27%;前三季度公司每股收益0.73元,略低于预期,主要由于上半年新能源客车销售疲软、Q3行业回暖低于预期拖累。 Q3新能源客车销量回暖略低于预期,拖累公司业绩反弹。 公司前三季度业绩小幅下滑,主要由于上半年国内新能源汽车(尤其是客车)销量低迷,同时Q3客车回暖略低于预期。根据中汽协和节能网数据,今年1-9月国内新能源汽车总产量42万辆,同比上升41%,但其中客车产量3.6万辆,同比下滑41%。虽然Q3新能源客车销量反弹,但整体回暖略低于预期,加之上半年销量惨淡,因而今年以来新能源客车市场整体仍然呈现下滑态势。新能源客车由于其单体电池需求量大,是动力锂电池需求的主要来源之一,因此很大程度上影响了下游动力电池企业的出货量情况。 17年净利润指引10~11亿元,Q4订单有望加速确认收入。 公司预告2017年全年净利润区间10~11亿元,YoY -2.81%~9.25%。预计Q4公司净利润约为4~5亿元,体现了公司销售情况的快速回暖,以及在手订单在Q4的集中确认。同时公司从磷酸铁锂电池向三元电池的战略转变、从客车客户向乘用车客车的战略布局均已经开花结果、初显成效,今年公告的订单总额达到49亿元,其中包括北汽新能源的19亿订单,公司今年还成功进入宇通客车的供应链,后期有望给公司带来持续的销售订单。 政策护航,新能源车长期发展战略明确。 长期看主要关注三点政策方向:乘用车双积分制度的执行、新能源车补贴政策的调整、国家禁售燃油车时间表。乘用车双积分制度虽然推迟一年考核,但长期影响不变,一方面降低政府补贴压力,另一方面倒逼国内车企加大新能源车的投入和研发。明年的新能源车补贴政策我们认为不会如网传版所说的直接退坡20%,我们预计大概率是从引导技术进步和优化车型结构的角度对补贴的细则进行调整。国家禁售燃油车时间表则是在长期战略发展方向定下基调,鉴定扶持和鼓励国内新能源汽车的发展。 调整目标价区间至36.45~41.42元。 考虑到公司1-9月业绩下滑,我们调整公司17-19年归母净利润至11.17亿元、14.52亿元、17.52亿元(前值分别为13亿元、17亿元、25亿元),EPS 分别为1.28元、1.66元、2元。参考锂电池行业平均18年25倍 PE ,给予公司18年22~25倍PE,调整目标价区间至36.45~41.42元,公司是A 股锂电池龙头,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。

锂电“设备+材料”双轮驱动 公司传统主业为稀土发光材料,2013年成立锂电事业部,2016年收购设备龙头浩能科技,形成以锂电正极材料及设备为主的业务格局。2013-15年公司受累于稀土业务疲软,收入年均增长仅为1.52%,且14、15两年净利润连续亏损。2016年,公司成功实现扭亏为盈,得益于锂电业务带来的高业绩弹性,正极材料收入4.91亿元/YoY +139%,浩能并表贡献收入1.72亿元,两项收入占比达84%。2017年业绩大幅增长有望延续,上半年锂电设备与材料收入分别为2.64亿元/YoY +33%、4.38亿元/YoY +130%。 拟收购万家完善锂电前端设备布局,享受锂电池行业产能扩张红利。我们预计2018-20年锂电设备总需求400-600亿,市场份额往设备龙头集中,强者愈强。科恒股份全资子公司浩能科技处于涂布机、分条机国内第一梯队,拟收购搅拌机龙头万好万家,公司锂电池前端设备竞争力将进一步强化。浩能在手订单充足,截至2017年6月预收账款为4.4亿元,按照3331付款方式测算,公司在手订单超过10亿元。公司拟采用定增加现金的方式收购万好万家,后者为国内一线锂电搅拌设备商,下游客户包括松下、银隆、CATL、力神、光宇、亿纬锂能等,截至2017年5月在手订单2.56亿元。 锂电正极材料产能将达到1万吨以上,三元材料占比超过60%。三元材料量价齐升,得益于镍钴价格上涨向下传导、乘用车三元占比继续提高、高镍三元需求释放。2017年9月,公司锂电正极材料总产能约800吨/月满产运行,我们预计三元占比不低于50%,英德二期3000吨/年预计2018Q1投产,届时三元占比将超过60%,产品结构趋于高端化。2014至2017年上半年,公司锂电正极材料收入增速均在130-140%。产量提升规模效应逐步显现,2017H1正极材料毛利率13.8%/YoY +1.78pct,向行业龙头20%左右的水平靠拢。正极材料与设备同处于锂电产业链上游,形成协同效应,将进一步增强客户粘性、扩大市场份额。 锂电业务双轮驱动之势形成,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2017-19年锂电池产能持续扩张,动力电池需求持续释放。公司锂电前端设备属于国内第一梯队,三元材料符合高能量密度趋势。我们预计公司2017-19年收入为21.5、30.6、38.8亿元,净利润为2.0、3.1、4.1亿元,对应EPS为1.72、2.65、3.5元。参考行业估值水平和公司业绩增速,采用分部估值法,给予公司2018年锂电设备业务30-33倍PE、正极材料业务35-38倍PE,合理股价为82~91元。若成功收购万好万家,我们预计2018-19年净利润增厚至3.6、4.8亿元,目标价对应2018年摊薄后PE27-30倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂电池行业招标低于预期;原材料价格波动导致盈利水平下降;应收账款回收不及时导致坏账风险;大额商誉减值影响经营业绩。

预计17年前三季度归母净利润同比增长50-70% 公司发布17年前三季度归属母公司净利润预增公告,预计1-9月累计实现归母净利润13.5–15.3亿元,较去年同期预计增长50–70%,对应每股盈利区间预计为0.35–0.39元,公司前三季度归母净利润预增区间略高于我们预期。 下游需求旺盛,多晶硅、电池片业务继续发力 进入三季度后,国内光伏装机总量及增速再次超过市场预期,仅7月份就完成光伏装机达10.5GW。国内多晶硅价格受到部分厂商进入检修期影响持续走高;电池片产品价格受到下游需求支撑保持稳定。同时,公司多晶硅技改完成后,生产成本进一步降低,提升公司该业务盈利能力。已有的3.4GW电池片产能,排产情况良好,年初至今产能利用率依然保持约为110%的水平。综合来看,公司光伏业务增速进入三季度后依然保持快速增长。 饲料业务优化产品结构,锦上添花 作为水产饲料行业龙头公司,公司持续强化市场营销及内部管理效率,同时,年内淡水鱼价格上涨也有利于公司中高端饲料销售占比的增长。根据公司业绩预告披露,报告期内公司饲料销量同比增长,且高端饲料占比有所提升,带动公司饲料业务毛利率水平同步增长。 光伏业务产能释放才刚刚开始,成本下降是必然趋势 根据公司发展战略,其中1)多晶硅业务的扩产将以替代进口为主,目前我国年进口多晶硅约14万吨,公司在建产能5万吨,预计在2018H2投产,生产成本有望降低20%左右。2)电池片业务的新建产能将以高效产品为主,与下游组件厂商协作加快光伏产品效率的提升,2017Q4公司在建的2GW单晶电池片产能将投产,使公司成为全球最大电池片供应商,同时新产能将带动公司电池片加工成本下降10%左右。3)光伏电站运营业务作为公司正在加快布局的一环,已经实现并网规模约350MW、并仍有在建规模620MW、项目储备更是高达5000MW。 维持“买入”评级,上调目标价至9.20-10.12元 考虑光伏终端需求超出市场预期、公司维持高位的产能利用率以及公司新产能的释放时点,预计公司2017-2019年净利润分别为17.78亿元(上调10%)、21.41亿元(上调4%)和30.03亿元,每股盈利分别为0.46元、0.55元和0.77元,对应PE分别为17倍、14倍和10倍。考虑到公司所处行业2017年平均PE水平维持在20-22倍,上调公司2017年目标价至9.20-10.12元,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。

17H1收入YoY -0.11%,归母净利润YoY -16.56%。 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入24亿元,同比下滑0.11%; 17H1实现归母净利润4.45亿元,同比下滑16.56%;17H1每股收益0.51元,同比下滑16.39%,符合我们预期。 新能源乘用车热销拉动公司上半年锂电池销售增长。 上半年公司动力锂电池实现营业收入20亿元,同比增长1.57%,毛利率37.91%,同比下降12.43个百分点。公司上半年锂电池收入实现增长,主要得益于公司在三元电池和新能源乘用车客户方面的突破,公司已经进入包括北汽新能源和江淮在内的主流新能源乘用车企业供应链。因此,上半年新能源汽车虽然整体销量平淡,但以A00级车为主力的乘用车销量异军突起,拉动公司电池业绩增长。毛利率方面,由于年初锂电池需求乏力,因此行业普遍降价20%-30%,导致上半年毛利率较去年同期出现下滑,下半年锂电池需求回暖,加上大部分订单上半年已经签订,所以预计下半年电池毛利率将企稳。 锂电大单陆续落地,进入宇通供应链助推业绩增长。 今年上半年由于补贴政策调整,加上推荐目录重新申报,导致年初新能源客车销售乏力。而进入三季度以来,7批推荐目录覆盖车型已经逐步完善,地方采购也已经进入高峰,从6、7月份销量来看,新能源客车销售已经明显回暖,下半年动力锂电池需求将大幅反弹。公司目前已经公告跟中通、北汽新能源、南京金龙、江苏建康签订动力电池销售合同,累计合同金额达到49亿元,同时公司也已经成功进入宇通客车供应链,将支撑公司全年业绩增长。 上游原材料布局领先行业,提升公司产品成本优势。 由于电池价格下滑,行业利润受到一定程度挤压。公司积极布局上游资源环节,提升整体利润率水平,公司在上游资源布局方面走在行业前列。正极材料方面,公司已拥有8000吨磷酸铁锂正极产能,同时在建1万吨高镍三元正极产能,同时宣布与中冶集团、比亚迪合资投建4.8万吨NCM523和4万吨NCM622三元前驱体产能;负极材料方面,公司在建5000吨硅基负极材料产能;隔膜方面,公司与星源材质合资投建的8000万平米湿法隔膜产能也已经建成投产。我们认为公司在上游原材料的布局,将提升产品成本优势,未来在电池价格逐步下行的趋势下,保证公司利润率稳定。 目标价区间37.75~45.30元,维持“买入”评级。 我们预测国轩高科17-19年营业收入分别为85亿元、115亿元、159亿元,实现归母净利润13亿元、17亿元、25亿元,预计17-19年EPS 分别为1.51元、1.95元、2.81元,目前股价对应21倍、16倍、11倍PE。目标价区间37.75~45.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。

17年半年报公布,净利润7746万元,YOY+60%。 公司公布2017年半年报,上半年公司实现营业收入12.54亿元,同比增长76.86%;实现归母净利润7745.82万元,同比增长60.26%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润6924.95万元,同比增长59.56%;实现EPS为0.33元,同比增长56.33%,业绩符合预期。同时公司17年前三季度利润预计同比增长40-70%至1.05-1.28亿元。公司强化配网一二次设备产业链,实现产品-设计-总包-发电全面布局,各业务板块从建设期转入收益期,有望进入持续高速增长阶段。 新能源EPC业务持续放量是公司业绩大幅增长的主要来源。 公司以传统业务电力监测为基础,积极由火电、水电电厂自动化向新能源发电监控、保护装置,及新能源EPC项目转型。设计总包子公司乾华科技17H1收入增长15倍至6.82亿元,主要是16年承接的达茂旗198MW风电场上半年按照工程进度确认6.63亿元收入所致。根据中报披露,公司17年新获新能源EPC订单超过200MW,以及控制、升压、保护等订单超过100MW,确保持续发力能力不减。 输配电及配网自动化地位稳固,受益配网投资逐年上升。 16年以来,国内电网投资风格实现切换,16年配电网投资3117亿元,同比增长32.8%,占全年总投资额的60%以上。受此影响,公司作为国网、南网配网设备供应链中的传统龙头企业,订单大幅放量,上半年模块化变电站、输变电设备、配网设备、配电测试分别中标1.21、0.75、0.96、0.24亿元。尽管上半年电厂自动化、变电自动化由于去年同期订单较低以及交付时点导致收入分别下滑18.18%、50.39%,但我们仍对公司配网自动化、电厂自动化的后续高速增长维持乐观预期。 智慧城市稳健发展,政务、建筑、充电桩为主攻方向。 公司智慧城市业务收入2.93亿,同比增长0.04%,毛利率也稳定在19.87%左右。公司在智慧政务领域实现了区域突破,江苏南京、新疆喀什/克州等地监控、控制系统订单实现突破;与南京公用共同设立能网科技已与南京公交、华润燃气协议共同出资5000万元在南京开展充电站场的运营工作,南京市在运新能源公交车超过2000辆,为充电站的运营提供了足够的车辆储备,盈利预期大大提升。 看好配网投资对全产业链配置企业的积极影响,维持“买入”评级。 预测公司17-19年净利润为1.84、2.56、3.55亿元,实现EPS为0.78、1.08、1.50元,对应动态PE为30、22、16倍。公司在配网、新能源EPC及智慧城市领域的订单充沛,将有力支持公司未来3-5年内实现高速增长,维持“买入”评级。

17H1收入YoY +56%,归母净利润YoY -20% 公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入4.7亿元,同比增长56.14%;17H1实现归母净利润1728万元,同比下滑19.81%;17H1每股收益0.06元,同比下滑14.29%,符合我们预期。 毛利率下滑和财务费用增长拖累公司净利润 公司上半年营业收入同比增长56%,主要由于与去年同期相比无锡变压器业务纳入并表范围,17H1变压器收入1.43亿元,占比30%。公司第一大业务环网柜17H1收入1.65亿元,同比下滑12%。公司上半年归母净利润下滑主要由于:1)17H1毛利率24%,比去年同期下滑8个百分点,毛利率下滑一方面因为新并表变压器业务毛利率较低,另一方面因为公司环网柜上半年毛利率同比下滑9个百分点;2)公司去年下半年增加长期借款用于并购基金,导致上半年财务费用增加;3)天津东皋膜上半年亏损,导致投资收益损失354万元。 天津东皋膜上半年亏损同比大幅减少 天津东皋膜17H1实现营业收入781万元,YoY -78%;17H1实现净利润-1178万元,去年同期亏损5252万元,17H1亏损大幅减少。天津东皋膜上半年收入同比下滑主要由于上半年新能源汽车整体销量平淡,对隔膜需求减少,行业可比公司上半年隔膜业务大多出现不同程度下滑。随着今年1-7批新能源车目录的下发,以及商用车地方政府采购进入高峰期,下半年新能源商用车销量已经开始回暖,隔膜行业需求将恢复增长。 新产能陆续投产,下半年隔膜业绩有望迎来增长 湿法隔膜行业具有较高的技术壁垒,考虑到产能利用率和良品率,我们预计下半年行业有效产能的释放将慢于企业规划,而下半年隔膜需求增长较为确定,我们判断下半年湿法隔膜供给仍将偏紧。上半年天津东皋膜二期“年产2亿平米‘湿法’隔膜”第一条生产线正式投产,年产能增加至7500万平米,后续三条生产线将于下半年陆续投产。随着下半年湿法隔膜需求的回升,以及公司新建产能的投产,下半年天津东皋膜营业收入有望大幅增长,我们预计全年大概率扭亏。 配股完成,调整目标价至25.54~29.02元,维持“买入”评级 我们预计公司17-19年实现归母净利润1.68亿元、3.78亿元、4.26亿元。公司于今年8月完成配股,总股本增加至3.26亿股,考虑到股本增加,调整公司17-19年EPS为0.52元、1.16元、1.31元,目前股价对应PE为40倍、18倍、16倍。由于配股导致股本增加,我们调整公司目标价区间至25.54~29.02元,2018年PE估值22~26倍,公司由传统电力设备领域切入增长较快的湿法隔膜领域,未来业绩增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩;天津东皋膜产能释放低于预期。