1、定制行业规模和渗透率持续增长,公司业绩受益提升 2016年规模以上家具企业市场规模约为8560亿元,行业增速为8.7%。8家以衣柜、橱柜为主要产品的家居公司(索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、志邦厨柜、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺)的总收入额合计210亿元,市占率仅为2.45%。定制行业渗透率仍有提升潜力,未来发展空间广阔。 我们认为,随着定制家居市场趋于成熟,龙头企业的管理优势和成本控制优势将带动市场渗透率进一步提升,市场规模的持续增长和市场渗透率的持续提升使定制家居龙头企业有望保持业绩长虹,索菲亚将持续受益于行业增长及渗透率的提升。 2、积极引流提高订单数量,大家居战略推升客单价 索菲亚衣柜门店数量优势显著,截至2016年底公司拥有1900家衣柜门店,为行业内最多。2012年至2016年,索菲亚衣柜的门店稳定扩张,平均每年新增门店200余家。索菲亚衣柜领域深耕多年,经销商盈利及经营效率行业领先。2016年索菲亚衣柜的平均单店提货额行业居首,约为215万元。 报告期内公司继续加密一、二线城市网点,拓展四、五线城市网点,继续推行799促销套餐和19800全屋定制套餐,结合电商渠道进行引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单数量持续增长。同时公司积极推动全屋定制及大家居的发展,进军软装行业产业矩阵,关注装修后市场,在衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、窗帘等产品,满足了客户对于整体装修风格的需求,有效促进了客单价的提升。 3、司米橱柜持续布局,助力公司业绩新增长 2017H1司米橱柜收入2.69亿元,同比增长1.5倍,亏损比上年同期减少2202.48万元,同比减亏35.10%。司米橱柜业务仍处于发展初期,前期投入较大,目前仍处于亏损状态,但亏损正逐步减少。 司米橱柜借助索菲亚衣柜的经销商渠道优势快速布局,橱柜业务快速增长。目前橱柜业务保持每年约300家的开店速度。随着门店开业、收入规模的扩大,以及管理费用的逐步稳定,司米橱柜业务将逐步实现扭亏为盈,成为公司业绩的新增长点。 4、柔性化生产线逐步建设完成,信息化建设提高生产效率 公司自2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司的生产产能大为增加,交货期缩短,市场竞争力稳步上升。 公司信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用。我们认为索菲亚优秀的产能布局领先于行业,服务半径短、交付周期更短是其在定制家具行业竞争中的一大核心优势。 5、受让宁基智能股权,巩固智能制造核心竞争力 宁基智能成立于2016年1月,索菲亚与明匠智能分别持有宁基智能51%和49%的股权,此次索菲亚受让明匠智能所持有的宁基智能49%股权,宁基智能成为索菲亚全资子公司。 宁基智能自成立以来,已有6项研究成果得以应用,包括趟门底轮自动装配系统、智能五金分拣系统、古典做旧自动修色系统、线条自动切割系统、自动打门饺孔系统以及全工序数据采集项目。在宁基智能的帮助下,索菲亚人工成本、材料损耗均得以降低,出错率下降,管理效率提升。 未来宁基智能将在生产智能化改造、智能物流系统、生产信息系统、工业4.0智能工厂四大方向发力,我们认为随着智能化水平的进一步提升,索菲亚信息化水平、人均生产效率、空间使用率等方面将得到进一步改善。 投资建议:我们预计公司2017-2018年收入分别为66.45亿元、88.72亿元、同比增长46.7%、33.5%,归母净利润分别至9.67、12.88亿元,同比增长45.7%、33.2%,EPS分别1.05、1.40元,PE分别为39x、29x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售明显下滑,定制家居竞争明显加大。

1、卫浴、瓷砖龙头强强联合,高协同性凸显合作优势 帝王洁具是国内进入卫浴细分领域较早、产品门类最齐全的亚克力洁具制造企业。2016年公司营业收入为4.27亿元,同比增长10.47%。归母净利润为5063.11万元,受非经常性损益较大影响同比下降5.22%。公司主要产品为浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等,2016年各产品营收占比为浴室柜33.16%、座便器22.16%、浴缸12.23%、淋浴房4.32%、亚克力板19.93%、陶瓷洁具6.79%。 欧神诺是一家专业从事中高端建筑陶瓷研发、设计、生产和销售的高新技术企业,产品主要包括抛光砖、抛釉砖、抛晶砖、仿古砖、瓷片及陶瓷配件等,广泛应用于住宅、商场、酒店、写字楼、大型场馆及市政工程等建筑装饰装修。欧神诺2016年实现营业收入18.13亿元,同比增长13.22%,实现归母净利润1.61亿元,同比提高23.54%。 我们认为,帝王洁具和欧神诺均属于各自行业龙头,且其所处行业均高度分散,国内高端品牌缺失,随着国家对企业环保达标督察日趋严厉,国民消费升级,品牌意识增强等因素的影响,行业集中度逐渐提高,龙头企业将有望受益产业集中带来的发展空间。 2、公司股权结构清晰、稳定 公司于2016年5月上市,刘进、吴志雄、陈伟为公司的控股股东和实际控制人,截至2017年3月,三人分别持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合计62.63%。 2016年12月,公司拟以52.29元/股的价格发行3,356.35万股股票并支付现金22,277.39万元,合计196,773.89万元的价格收购欧神诺98.39%股权。发行股份购买资产完成后,刘进、陈伟、吴志雄三人合计持有上市公司股份为45.17%,仍为本公司的控股股东及实际控制人。原欧神诺控股股东鲍杰军及其一致行动人陈家旺持有的帝王洁具股份比例将为12.55%,黄建起持有比例将为6.86%。 同时,公司拟向包括公司实际控制人刘进、陈伟、吴志雄在内的不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过4.5亿元。其中,刘进认购金额不超过8500万元、陈伟认购金额不超过8250万元、吴志雄认购金额不超过8250万元。融资认购方发行数量合计不超过1727万股,不超过本次发行前总股本的20%。此举将进一步强化公司实际控制人刘进、陈伟、吴志雄对上市公司的控制权。 3、欧神诺与地产商合作紧密,助力帝王切入精装房渠道 欧神诺公司客户主要包括两类:一是建材经销商,包括百安居超市、东方家园、华耐等全国性的大型经销商,以及遍布全国主要省市的区域性经销商;二是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐等。2016年对碧桂园、万科、恒大这前三大客户的销售金额分别占公司营业收入的26.30%、22.86%、3.40%。近年来房地产商销售收入增长较多,2016年碧桂园与万科营业收入分别同比增长35.2%和22.98%,带动欧神诺业绩大幅增长。 帝王洁具产品零售渠道占总体销售渠道的95%,精装房渠道是弱势;欧神诺因与房地产商合作紧密,精装房渠道收入占比近60%。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户、经销商资源。 投资建议:帝王洁具是亚克力洁具龙头企业,产品持续扩充,渠道布局全国,2016年底携手瓷砖品牌欧神诺,在“卫生洁具”和“建筑陶瓷”板块协同发展。我们预计帝王洁具2017-2018年收入分别为4.70亿和5.26亿,同比增长分别为10%和12%;净利润分别为6581.9万元和8556.47万元,同比增长分别为30%和30%。假设欧神诺2017Q4完成并表,公司承诺2017年-2018年净利润分别不低于1.63亿元和1.92亿元,并表后帝王洁具备考净利润分别为1.07亿元和2.78亿元,对应发行股份后1.21亿总股本,EPS分别为0.88元/股和2.30元/股,PE分别为53x和20x,维持“买入”评级。

事件。 尚品宅配发布2017年半年度业绩预告修正公告:前次业绩预告预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长70%-100%,盈利4,931万元-5,800万元;修正后的业绩预告预计归属于上市公司股东的净利润为5,800万元-6,670万元,比上年同期盈利2,900.01万元增长约100%-130%。 业绩修正原因为公司认为行业增长符合预期,随着公司成功上市,品牌知名度及美誉度逐步提高,公司加快全国加盟门店布局,同时销售旺季的到来,尤其二季度销售订单稳步上升,对应的销售收入与净利润均有所上升。 简评。 1、业绩延续高成长,受益于定制行业渗透率的持续提升。 2017年Q1公司实现营收7.94亿元、同比增长27.65%;实现归母净利润-4657.14万元,同比减亏23.04%。公司第一季度亏损主要受传统的家具销售淡季和直营业务销售费用各季度弹性较低两方面因素的影响。2017Q2公司盈利如期转正回升,2017H1公司盈利同比增长约100%-130%,延续了2016年以来的高增长趋势。 2016年规模以上家具企业市场规模约为8560亿元,行业增速为8.7%。8家衣柜橱柜公司(索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、志邦厨柜、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺)的总收入额合计210亿元,市占率仅为2.45%;即使在定制衣柜、定制橱柜、定制木门合计3500亿元的细分市场中,占比也仅为6%,提升空间较大。 我们认为,随着定制家居市场趋于成熟,龙头企业的管理优势和成本控制优势将带动市场渗透率进一步提升,市场规模的持续增长和市场渗透率的持续提升使定制家居龙头企业有望保持业绩长虹。 2、加盟渠道持续扩张,净利润率提升可期。 截至2017年4月公司线下门店数量为1274家,较2016年底净增加117家。其中直营店为76家,加盟店门店数为1198个,净增加117家。 目前,尚品宅配的直营店规模在家具行业中较高,公司发展直营店主要基于直营店竞争能力更强,可以帮助公司快速提高市场份额,增强客户粘性,公司直营店的成交率可达60%-80%。2017年公司加盟店开店目标300家,至4月已完成近40%开店计划。 我们认为,随着尚品宅配直营团队在一二三线城市打下良好的市场品牌基础,公司下一步将大力发展经销商渠道,凭借尚品在行业内较高的客单价以及客户转换率等优势,净利润率具备较大提升空间。 3、信息化占优,持续探索“互联网+工业4.0”。 尚品宅配作为软件公司出身的家具企业,具有先天的IT软件和互联网技术基因,公司信息化水平行业领先,板材利用率可达到93%。 销售方面公司采取“C2B+O2O”模式,尚品宅配根据消费者的个人偏好等众多需求因素,通过方案互动设计、上门量尺、柔性化生产工艺、配送以及上门安装等为消费者提供家居产品的个性化定制生产及服务。公司的O2O在行业内优势明显。尚品主要依托新居网和微信公众号“尚品宅配”(900万关注量)和“维意定制”(500万关注量),通过与BAT以及360等互联网巨头合作,将线上用户吸引至线下实体店,实现定制家居和配套家居产品的销售。2016年新居网实现营业收入3.29亿元,净利润356万元。 生产制造方面,尚品宅配把车间第一线的机器人和来自客户、自动化物流系统的实时数据融合到一起,工业自动化推动生产率大幅提高。公司现在配备虚拟制造、智能开料机、智能机器手、智能立体仓等多种智造方式。 4、合作3M、艾佳,“我+生活方式”多方位升级。 5月12日,尚品宅配与美国制造巨头3M公司在广州签署战略合作协议,双方将在产品推广、市场开拓、服务创新等多个方面展开全方位深入合作,更多的3M产品将进入尚品宅配O2O营销和服务体系,与尚品宅配“我+生活方式”等系列产品相配套,并借助“尚品云”大数据匹配消费者多种多样的家居需求,让消费者的生活方式实现全面的一站式定制。 5月31日,尚品宅配与互联网家装平台艾佳生活在南京宣布战略合作,共同推动家庭生活方式升级。艾佳生活成立于2015年,拥有年逾150万户的精准客户流,2016年实现销售10亿元。合作双方将立足于为消费者提供整体家居空间的定制和规划服务,整合优质家居产品、优秀家居设计、高效量尺安装服务等。尚品宅配的“我+生活方式”系列产品,将大规模进入艾佳生活的服务平台,实现从预约量尺、方案设计,到硬装、家具、材料、配送等全方位的定制。 我们认为,尚品将借助艾佳生活巨大有效的流量入口和3M的科技品质实现企业间优势互补,使“我+生活方式”等系列产品实现多方位升级。 5、时尚+定制,品牌力进一步提升。 7月13日尚品宅配与施华洛世奇元素在广州举办了签约仪式,双方未来将在营销渠道、品牌联合、产品设计等方面展开深入合作,共同为消费者提供时尚潮流的生活方式和体验。 我们认为80/90后是个性化的定制家居产品主力消费群体,消费观念趋于多样化与品牌化,追求个性与国际化。顺应这种消费趋势,尚品宅配通过跨界与施华洛世奇合作,为家居产品注入时尚基因,为消费者提供家居生活新体验。未来尚品宅配可以根据消费者的选择,在家居设计方案中将施华洛世奇元素融入家庭空间中,如在梳妆台、衣柜、沙发等产品的诸多细节之处采用水晶元素。 我们认为此次公司与施华洛世奇合作,兼顾了消费者的居家需求与时尚需求,有力的提升了公司的品牌力。 投资建议:我们预计2017-2018年公司营收为54.01亿元和71.41亿元,增速为34.15%和32.22%;净利润为3.50亿元和4.78亿元,增速为37.06%和36.55%。公司目前1.08亿总股本,对应EPS分别为3.24元/股和4.43元/股,PE分别为41x和30x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业宏观调控加剧;定制家居行业竞争加剧。

事件 公司发布公告,梦百合于7月11日收到控股股东倪张根先生通知,基于对公司未来发展的坚定信心和公司价值的认可,计划自2017年7月11日起至2018年1月10日,在公司股票价格位于28元/股至37元/股价格区间内,通过二级市场集中竞价交易择机增持公司股份,累计增持金额不低于人民币6000万元,不超过10,000万元。 7月11日,倪张根先生通过上海证券交易所交易系统增持公司股份1,084,584股,增持金额3591.32万元,占增持计划金额下限的59.86%。 简评 1、控股股东连续增持,彰显对公司未来发展坚定信心 此次增持主体为公司控股股东倪张根先生,倪张根先生为公司董事、董事长。此次增持前,倪张根先生持有公司股份144,820,317股,占公司股份总数的60.34%。7月11日,倪张根先生增持公司股份1,084,584股,占公司股份总数0.45%;增持后倪张根先生共计持有公司股份145,904,901股,占公司股份总数的60.79%。 在此之前,倪张根先生已于2017年6月21日实施股份增持计划,并于7月6日完成了相应的增持计划,累计已增持公司股份3,178,337股,占公司股份总数的1.32%,增持金额为10,000.13万元。 我们认为董事长倪张根先生6月、7月连续实施股份增持计划,彰显对公司未来发展的坚定信心以及对公司价值的认可。 2、记忆绵行业龙头,受益于国内渗透率的提升 公司是国内记忆绵行业龙头,主要产品为记忆绵床垫和记忆绵枕等。2016年公司记忆绵床垫实现收入10.14亿元,同比增长22.70%,营收占比58.85%,实现销售量254万件,同比增长22.32%;记忆绵枕实现收入3.82亿元,同比下降3.31%,占比22.17%,实现销售量约861万件,同比下滑6.76%。 品牌方面,2016年10月梦百合与英国曼联足球俱乐部建立官方全球合作伙伴关系,公司品牌知名度进一步提升。 行业方面,2014年美国床垫市场规模达到67亿美元,同比增长8.91%;其中记忆绵床垫占床垫市场的份额约为15%左右。根据ISPA统计,2004-2015年,美国市场记忆绵床垫等功能性床垫的销售规模由6.25亿美元增长至17.88亿美元,CAGR达10.03%。国内床垫市场发展快,2002-2014年行业消费规模由6.76亿美元增长至68亿美元,CAGR为21.21%;但记忆绵床垫仍处于导入期,渗透率仅为5%-10%,相较于美国,具有较大提升空间。 3、原材料价格下降,盈利有望改善 公司生产所需的主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,原材料占成本比例约为75%。由于公司报价调整相对于原材料价格波动具有一定的滞后性,因此在原材料价格大幅波动的情况下,公司的盈利水平将受到较大影响。 2017年以来,TDI、MDI 市场价格整体表现下行趋势。截至2017年7月11日TDI市场价格为22450元/吨,较年初27050元/吨的价格减少了4600元,较3月高点31750元/吨的价格减少了9300元;MDI市场价格为23000元/吨,较年初24000元/吨的价格减少了1000元,较3月高点35000元/吨的价格减少了12000元。 我们认为随着公司主要原材料价格的持续下行,公司盈利能力有望修复,业绩将得以改善。 投资建议:我们预计公司2017、2018收入分别为22.78亿元和30.78亿元,同比分别增长32.2%、35.1%;归母净利润分别2.61亿元、3.45亿元,同比分别增长30.2%、32.1%,EPS为1.09元、1.44元,对应PE分别为31x、23x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨。

事件: 2017年7月11日,深圳劲嘉集团股份有限公司关于非公开发行股票事项获得中国证监会核准批文。 简评: 定增获批,大包装战略扬帆。 公司前期拟以9.14元/股非公开发行不超过1.81亿股,募资不超过16.5亿元,打造大包装产业链闭环,同步推进四大项目:基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目(5.22亿元),贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目(1.82亿元),新型材料精品包装及智能化升级项目(7.95亿元),包装技术研发中心项目(1.52亿元)。 2017年7月11日,公司收到中国证监会《关于核准深圳劲嘉集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.89亿股新股。公司定增获批,通过此次项目的实施,公司将形成从新型材料研发到智能精品包装设计、制造再到信息追溯、物流追踪全产业链产品体系,大包装产业链闭环趋成。 产品升级,非烟业务并拓,业绩拐点已显。 (1)烟草行业承压下行。2016年,受经济下行,卷烟提税顺价、一些地方控烟过激等多重压力的影响,全国卷烟销售出现下滑。根据全国烟草工作会议上的报告显示:2016年,烟草行业实现工商税利总额10,795亿元,比上年同期下降5.6%;实现销售4701万箱,比上年同期下降5.6%。 (2)公司产品升级,非烟业务并拓。一方面,公司紧密结合烟草行业开拓产品市场,把握市场上细支烟产品需求正旺,销量增速明显的趋势,积极调整产品结构,2016年实现细支烟产量同期增长31.56%;另一方面,公司在非烟标包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,随着产能的进一步释放,有利于推动业绩增长。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,公司不断推动精品包装的智能化进程;此外,公司通过参股华大北斗,进一步推动包装产品智能化战略。2016年公司非烟标包装产品营业收入同期增长23.37%。 (3)业绩拐点显现。2016年,公司营业收入27.77亿元,同比增长2.09%,归母净利润5.71亿元,同比下降20.81%;2017年Q1,公司营业收入7.53亿元,同比增长19.23%,归母净利润1.76亿元,同比下降26.12%,主要是由于公司2016Q1收回重庆宏声表决权事项确认1.09亿投资收益,扣非后归母净利润同比增长23.71%,在公司产品升级,主业多元并拓的驱动下,内生业绩拐点已显。 引入复星作为战投,大健康齐推进,加快双主业驱动战略发展。 郭广昌旗下的复星安泰拟以12亿元认购本次增发股份中的1.31亿股,股票锁定期为三年,复星安泰为复星集团控股子公司。双方合作协议的主要内容包括大包装产业链上产品和应用范围的延伸、大健康领域的共同投资、大包装、大健康领域的全球化产业拓展、业务合作。公司引入复星安泰作为公司的战略投资者,有利于强化公司的资本实力,并通过引进和借鉴复星集团先进的管理经验、资本运作经验、风险控制经验等,加快实现做大做强大包装和大健康两大产业的战略目标。 投资建议:在烟草行业下行压力下,公司积极开拓产品市场,调整产品结构,不断拓展非烟业务,坚持“大包装+大健康”战略,内生业绩拐点已经显现,募投获批将进一步助力业绩增长。我们预计公司2017-18年净利润6.78、8.14亿元,同比增18.8%、20.3%,PE18、15(考虑1.83亿股摊薄20、17),总市值120亿(摊薄之后136亿市值),考虑到公司大健康战略加速布局,而引进“复星安泰”优秀的战略投资者,转型成功亦可期,维持“买入”评级。