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工作经历: 证书编号:S1440518100010,曾就职于广州广证恒生证券...>>

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海南瑞泽 非金属类建材业 2019-04-10 11.44 13.95 309.09% 12.25 6.99%
12.23 6.91%
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全球赛马产业链附加值较高,国内海南注入全新预期 目前全球赛马较发达的地区主要集中在欧美,欧美赛马产业历史悠久,发展成熟,产业链覆盖范围较广,配套设施完备,影响力较强。从纯血赛马资源看,美国约占22%,澳大利亚、爱尔兰、阿根廷等领先;赛马产业链上下游所涵盖的范围较广,上游包括马匹选育、饲养、训练等以及相关人员分工配套,中游包括赛马场运营、门票销售、赛事转播及赞助等,下游涉及较多服务业领域,附加值较高,具较强经济拉动效应;全球马彩有别于以盈利为目的的赌厅,其大部分销售额以返奖形式返还购彩者,剩余部分主要支持赛事举办、赛马会开支,另有部分支持政府财政收入和公益事业。国内赛马业发展一波三折,近期从化等赛马场加强国际合作。海南新政鼓励赛马运动发展为赛马注入全新预期。 公司合作海垦集团推进马术小镇,赛马布局逐步释放 公司近期发布公告,子公司圣华旅游与农垦神泉、跃华马术合作推进马术小镇,概算投资额30亿元,圣华旅游持有项目公司股权30%,此次小镇落地为海南赛马产业落地推进的起点,公司随后公告与广东马术协会合作,加强技术交流并定期举办马术赛事。一系列措施反映公司前期储备的赛马资源开始逐步释放,未来公司其他主业也将持续受益海南自贸区港建设的政策红利。海垦集团本身土地资源丰富,且具有大型国企的优势,对于公司赛马产业的发展具有极其重要的意义。 公司“大基建+大生态+大旅游”生态渐显,业绩再添强劲引擎 公司2015年完成对大兴园林收购,进军园林绿化业务,2018年收购江西绿润和江门绿顺100%股权后,100%控股广东绿润,进军市政环卫业务。“园林绿化+市政环卫”模式实现养护和模式共享。大兴园林在手PPP订单约50亿,绿润2018年中标5亿PPP项目,在手订单充足。园林+环保业务目前营收超3成,PPP资金风险逐渐化解后,2019业绩望高增长。且受益海南新政对市政绿化和环保的政策红利,大生态业务或成未来主要业绩引擎。目前“大基建+大生态+大旅游”蓝图已现,三大平台协同配合优势大。 商混主业布局雄安扩大业务容量,环保业务契合新政主题 2019年3月30日,公司公告全资子公司瑞泽双林与中建西部建设签订战略合作协议,共同致力于雄安新区及京津冀地区基建业务,此举为公司基建走向全国奠定基础,提升业务容量空间;今年初以募集资金置换前期自筹投入的收购江西绿润和江门绿润的部分对价1.91亿元,发展得到一定支撑,环保业务契合海南新政生态文明试验区的要求,未来或迎更大发展。 投资建议:赛马逐渐落地,主业受益政策,预计公司2019、2020年EPS分别为0.41、0.60元,目前股价对应PE为26X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:海南赛马政策变化;马术小镇推进不及预期。
长白山 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 12.66 14.88 68.33% 12.85 1.18%
12.81 1.18%
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事件 3月27日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入4.64亿元,同比增长19.45%,实现归母净利润6762.99万元,同比下降4.47%。 简评 业绩受企业管理等业务成本增加影响,项目建设持续推进 公司2018年实现营业收入4.64亿元,同比增长19.45%,实现归母净利润6762.99万元,同比下降4.47%,实现扣非归母净利润6677.42万元,同比下降1.97%,毛利率34.42%,同比下降4.05pct,主要系企业管理业务2018年全年经营,2017年经营4个月,而2018年受景区门票优惠政策等影响,企业管理业务营收增长不及成本增长幅度。公司期间费用率总体保持稳定,2018年销售费用率3.12%,同比提升0.81pct,管理费用率9.17%,同比下降1.31pct,财务费用率0.24%,2017年为-0.63%,主要系借款增加所致。总体期间费用率12.53%,同比提升0.37pct。经营性现金流量净额10009.23万元,同比下降11.34%。2018年末在建工程余额8273.45万元,同比大增1246%,主要系温泉部落项目投入增加所致,无形资产余额1.98亿元,同比增加105.94%,主要受新购入土地影响。公司项目建设仍在稳步推进中,带来一定成本压力。 主要业务经营稳定,子公司经营改善明显 报告期内,公司主要业务取得较好发展。传统旅游客运业务随着2018年旺季山门售票功能下移,得以增加收入渠道,网约车等业务快速发展,城区景区一体化融合进一步推进。报告期内,游客运营业务营收同比增7.57%,毛利率49.58%,同比下降1.57pct。旅行社业务营收同比大增85.99%,旅行社业务主要为旗下天池国旅,逐渐发展为长白山旅游产品的研发中心和集散中心,公司研发推出旅游度假产品。酒店业务营收同比增25.83%,毛利率提升35.14pct,主要得益酒店管理水平提升,皇冠假日酒店逐步培育成熟。另外公司在管理输出上稳步推进,2018年全年实现营收增长133.6%,产生亏损主要为18年门票惠民等政策使管理营收兑现有限。公司旗下子公司经营表现稳定,2018上半年天池酒店同比减亏48.8%,蓝景温泉同比减亏22%,天池国旅同比减亏24%。全年天池酒店实现净利润324.4万元,蓝景温泉亏损93.52万元,天池国旅实现净利润223.5万元,总体表现良好,贡献稳定利润。 大股东倾力支持,未来持续受益管理输出及滑雪游 2018年12月10日,公司公告公司全资公司天池公司与控股股东及吉林长白山景区管理有限公司签署补充协议,就原先涉及景区委托管理合同,收取管理费的内容,统一变更为集团公司和景区公司按成本覆盖方式向天池公司支付管理费,保证天池公司不亏损,此举体现大股东对上市公司的倾力支持。自2017年9月开始,大股东将部分门票收入装入公司体内,未来预计景区管理业务成熟后,每年将为公司带来约1500-2000万元的利润增量,且公司的管理输出仍将稳步推进。随着滑雪旅游的不断崛起,未来公司仍有望托管临近的滑雪场资源,从而为公司带来稳定的收入来源。 项目建设不断优化,内外形势将长期改善 公司火山温泉部落二期项目规划调整,一是根据交通改善情况和高铁施工进展控制项目投入节奏,二是为了与一期房型实现互补,公司对原有方案进行调整,以使项目发展更加优化;从内外形势来看,公司未来具有长期改善的趋势,内部不断控费优化、提升效率和管理水平,外部形势不断改善,且交通的改善预期将大幅提升景区的可进入性。2018年,长白山飞机场二期扩建工程顺利推进,建成后年吞吐量预计由目前70万提升至100万,2025年达到200万。敦白高铁顺利推进,2020年预计通车。沈白高铁确定将开工建设,2021年通车,实现到北京等地通行时间的大幅缩短;政策层面,国家振兴东北政策频出,冰雪旅游业迎来政策大力支持,预计景区内外形势改善的趋势仍将延续。 投资建议:我们认为公司经营状况稳定,各项业务持续优化,大股东倾力支持,后期公司或将持续推进管理输出,内外部形势向好趋势持续,且长期受益政策及冰雪旅游等的发展。 预计2019-2020年EPS分别为0.33、0.44元,目前股价对应PE分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。
海南瑞泽 非金属类建材业 2019-04-02 10.18 12.96 280.06% 12.25 20.22%
12.23 20.14%
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事件 公司公布年度报告,2018年实现营收31.21亿元,同比增长8.46%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降30.69%;实现扣非后归母净利润1.32亿元,同比下降14.53%。 公司预计2019年Q1将实现归母净利润1,800万元至3,250万元,同比变动区间为:-38.96%至10.22%。 简评 主业经营平稳,巩固提升核心竞争力 公司于2018年收购广东绿润后,主营构成分为四大板块:商混(49%)、水泥(17%)、园林绿化(20%)、市政环卫(15%)。除园林板块外,建材行业稳中向好,商混板块营收同比增长10.98%,水泥板块营收基本平稳(同比略微下降0.23%);市政环卫正处于高速增长期,实现营收1.76亿元。 公司采取多种方式提升自身竞争力。1)重视并加大技术研究投入,包括成立混凝土工程技术研究中心、海南瑞泽院士工作站等;2)组建“瑞泽集团”,优化资源配置;3)通过资本运作手段,取得优质资产。 2018年,公司的经营表现有所提升,整体毛利率由19.12%提升至22.8%。具体来看,商混、水泥分别同比提升4.44、2.28pct,同时,新增的市政环卫业务毛利率水平达到38.62%,高于其他业务。三大业务的良好表现对公司的毛利率水平带来优化提振。 享区域政策红利,布局大旅游业务 公司的大旅游业务布局将深度受益于海南省的旅游红利。在今年2月内,海南自贸区开放发展基金,同时世界级水准旅游综合体逐步落地,叠加基础配套设施进一步完善,海南的旅游基础在加速夯实中。借助区域红利,公司大旅游业务中的赛马和邮轮将是未来的重要看点。 赛马业务先下一城,邮轮业务发展稳步推进 公司于2月底发布公告,全资子公司圣华旅游与海南农垦神泉集团有限公司、深圳市跃华马术文化产业有限公司共同签署《海垦南田马术文化小镇项目合作合同》,主要业务为农业综合开发、马术文化度假小镇、马术俱乐部、赛马产业等,项目投资额为30亿元,圣华旅游占比30%。这是公司赛马布局的重要落地项目,根据公司披露,公司目前已获得《海南省企业投资项目备案证明》。项目预计今年开工,2025年建成。 公司早在2018年2月就已经提前布局了邮轮产业,与中交海投、华信瑞峰合作增资了三亚国际邮轮发展有限公司--进行三亚国际邮轮业务开发。从海南省战略来看,将在2019年将推进邮轮公海游以及邮轮母港建设,而三亚这边将开始高标准开发面向太平洋、印度洋的跨国邮轮旅游航线。作为资质齐备的邮轮公司,公司的邮轮业务有望抢先受益。 投资建议:我们认为未来公司大旅游业务借助海南政策红利将迎来飞跃式发展,同时,牌照、资质的限制能够极大凸显公司布局的先发优势,成为海南经济增长的主要受益标的之一。 预计2019-2021年EPS分别为0.22、0.31、0.41元,股价对应PE分别为43、31、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:海南省政策不及预期;土地取得及规划报批进度对于逾期;地缘政治风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-01 22.41 14.18 -- 24.45 8.52%
24.32 8.52%
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业绩基本符合预期,主业稳增控费显著 公司2018年实现营收32.11亿元,同比增长6.20%,实现归母净利润12.87亿元,同比增长20.57%,总体符合公司业绩预告预期。2018年公司现场演艺收入占营业收入比重达52.13%,同比提升2.52pct。公司项目建设稳步推进,2018年末固定资产金额21.39亿元,同比增长26.68%,主要系异地项目在建工程转入,长期股权投资余额10.55亿元,同比大增主要系六间房和密境和风重组首次交割完成。报告期内,公司控费成果显著,2018年销售费用率8.95%,同比下降1.81pct,主要系六间房营销政策优化。管理费用率6.31%,同比略增1.06pct,主要系异地项目无形资产摊销及六间房超额业绩奖励计提增加。财务费用率-0.03%,2017年为0.38%,主要系公司归还银行借款所致。报告期内公司加大研发投入,占营收比例由2017年的1.75%提升至2018年的2.20%。经营性现金流量净额16.47亿元,同比下降6.62%,基本稳定。 存量项目稳定发展聚焦主业,异地新建项目带来稳定预期 公司存量项目保持稳定发展,报告期内杭州宋城升级改造各类软硬件设施,丰富剧目,增加便民服务,推出各色优惠活动,营收增长11.13%,毛利率69.87%,同比下降3.78pct。湘湖片区三大乐园贯彻互联网思维。三亚千古情表现靓丽,国庆期间接待游客量首居三亚八大景区之首,全年营收大增25.51%,毛利率81.22%,同比提升4.85pct,预计持续受益海南旅游政策红利。丽江千古情在云南旅游市场整治完成后强势反弹,营收增长17.48%,毛利率73.45%,同比提升2.91pct,散客收入同比增98%,散客占比大幅提升。九寨千古情目前在工程上已达开业预期,需等待九寨沟景区整体情况,藏谜项目预计年内开业。桂林景区同样表现亮眼;公司全年电子商务手续费营收同比增44%,电商渠道不断发展,有利于散客渠道发展。2019-2020年,西安、张家界、上海等项目预期陆续开业,为公司带来强劲增长动力,公司目前标准化剧场的扩张模式也将进一步节约成本,形成更加成熟的扩张和运营模式。佛山项目公告公司受让项目公司100%股权,后续由公司自主打造,西塘演艺谷项目也于18年末开工奠基,去年底开业的宜春项目预计也将于今年确认收入。近两年轻重资产结合扩张的路径仍然维持。 六间房重组稳步推进,今年一季度业绩预增10%~20% 2018年12月29日,公司公告密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号已完成对六间房增资,六间房与密境和风重组计划第一步完成,不考虑六间房30%老股转让的不确定性,预计六间房与密境和风的重组仍将按原计划推进,预计今年4月30日前,密境和风剩余股东以持有密境和风80.04%的股权对六间房增资,公司不再并表六间房,公司持有六间房股权将体现为长期股权投资。公司聘请资产评估机构以2018年12月31日为评估基准日对六间房商誉相关资产组进行商誉减值测试,基准日六间房科技有限公司商誉相关资产组账面价值29亿元,评估后可收回金额34.85亿元,增值率20.19%;3月27日,公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润3.54亿元~3.87亿元,同比增长10%~20%,增长总体保持稳定,待新项目逐渐落地后,有望增强增长动力。 投资建议:公司2018年业绩基本符合预期,主业稳增,控费成果显著,存量项目稳定,异地扩张能力望持续加强。近两年,多项目落地预期确定,获客渠道不断拓宽,六间房重组按计划推进。今年预计仍保持稳定增长。预计2019-2020年EPS分别为0.96、1.14元,目前股价对应PE分别为22X、19X,维持“增持”评级。 风险提示:异地项目建设进度及经营表现不及预期;异地项目政策变化或自然灾害。
广州酒家 食品饮料行业 2019-03-26 29.01 23.77 -- 31.04 5.61%
31.11 7.24%
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全年收入总体符合预期,Q4业绩受费用率提升影响 2018年Q4,公司实现营业收入5.23亿元,同比约增长4.8%,主要系2017年中秋节为10月4日,在四季度,2018年中秋节为9月24日,在三季度,两年中秋节存在季度错位,2017年部分月饼收入在Q4确认,导致2018年Q4增速有所放缓。2018年全年实现营收25.37亿元,同比增长15.89%,基本符合预期,保持良好增势。Q4实现归母净利润0.84亿元,同比约下降40.7%,主要系Q4的期间费用率出现大幅提升,Q4期间费用率同比提升约超13.4pct,其中销售费用、管理费用、研发费用分别变化+5.6pct、+2.8pct、+5.0pct,财务费用水平持平,Q4费用端的压力导致全年业绩低于普遍预期。全年毛利率约54.7%,同比约提升1.6pct。 食品业务成重要引擎,新增产线将突破产能瓶颈 根据2018年H1的数据,公司食品制造业务营收约占总营收的62.7%,为公司最重要的收入来源。其中2018年H1食品制造业务实现营收4.78亿元,同比增长超过20%,主要系速冻产品和年货产品的快速增长,加上公司月饼业务较为成熟,2017年占公司总营收的41%,“月饼+速冻产品”也将成为公司未来营收快速增长的重要引擎。公司目前的产能利用率接近100%,且会将募集资金投入在广州生产基地扩建以及湘潭和梅州生产基地建设等项目,提升产能,以期突破产能瓶颈,预计2020年12月达到可使用状态,并随投产进度产生相应收益,将进一步提升营收规模。 募投项目变更合理高效,进一步明确战略布局 3月11日,公司发布公告变更部分募投项目,将原计划在广州建设的腊味车间移至梅州,将原计划在广州建设的烘焙车间移至湘潭,广州基地扩建改造则专注于速冻食品业务。并且将原先计划在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设的230家直营食品零售门店减少为在广州设60家、佛山20家,另有约8600万元资金改向投入建设湘潭一期,包括月饼类食品、馅料食品等的生产车间、仓库及配套设施。餐饮门店建设也有相应调整。募投项目调整后,计划建设的生产线分工更加明确,直营零售门店数量趋于合理,对于优势产品产能的投入力度更大,未来公司产能释放能力更强,对食品业务引擎大有裨益。 投资建议:2018年公司营收符合预期,全年业绩受Q4费用率大幅提升影响,增速不及预期,但看好公司未来新增产能预期确定,募投项目变更进一步提升产能释放效率,未来餐饮+食品双轮驱动动力仍强劲。 预计2019-2020年EPS分别为1.12、1.32元,目前股价对应PE为30X、25X,维持“增持”评级。 风险提示:生产基地建设不达预期;新产品培育不及预期;食品安全问题;渠道拓展不及预期。
张家界 社会服务业(旅游...) 2019-03-20 6.23 8.00 13.80% 7.19 15.41%
7.19 15.41%
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事件 公司发布2018年年报,实现营收4.68亿元,同比下降14.78%;实现归母净利润2,640.39万元,同比下降60.80%;扣非后净利润2,117.93万元,同比增长4,142.02%。 简评 全年经营平稳,接待客流保持提升 2018年,公司共接待游客596.49万人,同比增长0.25%。公司业务中,宝峰湖、十里画廊观光电车业务是客流增长的主要动力,客流分别增长12.72%、8.29%。尤其在2018年受到武陵山大道施工影响下,公司也保证了客流同比增长,表明公司经营基本面情况较好。 公司的收入主要来自于环保客运业务和旅行社业务,环保客运贡献收入1.7亿元,占比达36.34%;旅行社业务带来收入1.41亿元,占比达30.13%。收入保持增长态势的有宝峰湖、十里画廊观光电车业务,分别实现收入6,748.5(+15.36%)、5,011.53(+3.01%)万元,占比分别为14.03%、10.7%。体量相对较小的索道、酒店业务分别实现收入3,531.45、1,547.1万元,占比分别为7.54%、3.30%。 严格控成本降费用,扣非净利润实现大幅增长 公司扣非后净利润达到2,117.93万元,增速达4,142.02%,主要原因在于2017年的非经常性损益体量较大。同时,公司在2018年时控成本降费用取得明显进展:1)毛利率提升了0.49pct,达到31.52%;2)在费用控制下,销售、管理费用分别下降28.56%、18.38%,销售、管理费率较上年同期分别下降0.93pct、0.76pct,同时,通过利息资本化等方式,公司财务费用下降76.35%,财务费率也下降2.3pct。 大庸古城建设顺利,张家界景区交通改善在即 公司重点打造的大庸古城项目为业务转型关键,将建设为文化旅游综合体,集吃喝玩乐游购娱为一身。从业务属性来看,大庸古城是公司从传统观光游转型休闲度假游的勇敢尝试,预计运营成熟后的年营业收入将达到4.25亿元,净利润达1.85亿,项目建成后将为公司长期发展注入动力。目前项目进度已经达到93.50%,大庸古城的主体建设已基本完成,且两大核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本完成。根据最新规划,大庸古城项目有望在今年10月开始营业。 未来张家界景区的成长空间将受益于交通的改善,尤其在铁路建设方面:1)今年将迎来黔张常快铁通车;2)2021年,张吉怀高铁有望投入使用,打通张家界及凤凰景区;3)荆张高铁已经进入建设中。同时,今年武陵山大道已经全线建成通车,客流水平有望进一步提升。 投资建议:我们认为未来公司内生+外延有望取得成效,收入、客流水平有望提升;同时,公司的大庸古城项目落地后,将为公司打开长期成长空间。预计2019-2021年EPS分别为0.07、0.08、0.1元,股价对应PE分别为92、78、65倍,维持“增持”评级。 风险提示:大庸古城客流不及预期;天气因素带来的不确定性;地缘政治风险。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2019-03-19 20.90 24.00 110.53% 24.80 18.66%
24.80 18.66%
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剥离亏损资产,聚焦索道主业 截至2018 年Q3,公司坚持精兵简政的策略,对部分无业务及盈利能力较差的子公司和管理平台实行关停并转,Q3 末已注销和正在注销5 家子公司,转让包括咸丰坪坝营、武汉木兰置业等子公司,今年1 月将崇阳三特旅业、崇阳三特隽水河所持部分资产,以2.28 亿元的价格转让给控股股东旗下子公司。一系列举措盘活存量资产,降低成本费用,提升效率,有利于聚焦索道主业。 主要子公司业绩稳增,带来强劲增长动力 截至2018 年H1,公司主要景区子公司业绩保持稳定增长,梵净山旅业公司营收和净利润分别增长46.22%和71.24%,华山索道公司营收和净利润分别增长48.11%和63.52%,其他盈利子公司如海南公司、庐山三叠泉公司和珠海索道公司也都基本实现了接待游客、营业收入和净利润的快速增长。2018 年逐渐剥离盈利能力较差的子公司,将使得公司盈利子公司的盈利能力得到凸显,2018 年内,梵净山景区申遗成功,景区加强对自然资源的保护,并提升服务,提高运营管理的专业化和精细化水平;华山公司加强宣传营销力度;海南公司受益海南新政,不断丰富景区体验和游乐项目,加强协同效应,预计继续受益政策红利。 管理层换新理顺发展战略,大股东倾力支持 公司分别于2018 年11 月、12 月聘用张泉先生和曹正先生担任公司总裁和董事会秘书。张泉先生此前曾担任公司的首席运营官,曹正先生曾在上市券商任职,资本运营经验丰富,管理层的新鲜血液将为公司带来新的管理思路和明晰的战略;同时公司控股股东于2018 年6 月至7 月共增持公司股份5.09%,并且其旗下全资子公司于今年1 月接收了公司部分亏损资产,对于公司的发展倾力支持,彰显对公司发展的信心。 景区降价预计影响较小,公司逐步布局休闲旅游空间广阔 公司目前主要景区门票业务包括梵净山景区和其他一些子公司景区的门票,目前梵净山景区旺季门票由110 元/人降至100 元/人,降价幅度约9%,虽国有景区仍有降价预期,但目前降价幅度较小。索道未来或也有降价预期,但目前尚无明确文件规定,预计短期景区降价对公司经营的影响较小。公司于2015 年推出“田园牧歌”品牌,目前温泉等休闲度假业务增长良好,营地及研学领域潜力较大,未来逐步布局休闲旅游的空间较广阔。 投资建议:公司持续剥离亏损资产,聚焦主业,管理层换新理顺发展战略,主要子公司2018 年业绩增长稳健。预计2018-2020年EPS 分别为0.97、0.50、0.61 元,目前股价对应PE 为22X、43X、36X,维持“增持”评级。 风险提示:索道降价或落地、景区门票进一步降价、景区天气及自然灾害、剥离亏损子公司不及预期,其他旅游项目不及预期。
海南瑞泽 非金属类建材业 2019-03-06 9.77 10.96 221.41% 11.50 17.71%
12.25 25.38%
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海南赛马产业预期逐渐兑现,公司大旅游布局浮出水面自2018 年4 月海南新政中提及鼓励海南地区发展赛马运动以来,赛马概念便广受市场关注,此次马术文化小镇项目,是海南地区赛马产业发展的重要落地和探索。公司为海南地区极稀有的注册了赛马业务的公司,海南新政发布后,公司积极布局赛马业务,通过子公司圣华旅游,与马匹和马产业链资源丰富的新疆汗血马文化产业公司,以及农垦集团等进行深度合作,探索赛马产业发展。公司目前主业为商业混凝土、水泥以及园林绿化和环保业务,本次赛马小镇项目是公司大旅游业务的开端,也是公司前期积累的赛马产业资源的释放。 马术与特色小镇深度结合,项目规模大,彰显旅游综合体概念在海南新政发布后,市场曾传言海南将效仿欧美放开马彩,后经海南政府多次辟谣。此次马术文化小镇项目推进,反映出海南将发展具备旅游特色的马术和赛马产业,与旅游业态深度结合也一定程度反映了海南赛马产业的发展方向。此次项目投入资金量大,建设周期长,合作内容不仅包括马术俱乐部、赛马产业、赛马运动中心等,还包括农业综合开发和度假小镇的开发,对于促进海南国际旅游岛建设和国际化进程有较强的引流作用,且小镇主题突出“马术”,更加强调艺术性和马产业文化,对于旅游业态的建设大有裨益。 公司旅游业务未来发展空间较大根据公司战略规划,未来将在海南赛马产业和邮轮产业上进一步布局,充分发展大旅游业务,赛马和邮轮产业均为海南新政鼓励发展的重点产业,且都尚处起步阶段,未来发展空间广阔。另外公司将深度受益海南地区政策红利,海南国际旅游岛和自贸港的建设预期将促进海南旅游业全面向好,未来政策红利或继续密集,公司本身涉足基建、绿化环保以及旅游产业,具有较强的协同效应。 投资建议:公司2018 年总体经营状况稳健,此次马术文化小镇项目的启动,将是公司大旅游战略落地的重要措施,未来在存量业务稳定的基础上,旅游业务发展空间较大。 预计2019、2020 年EPS 分别为0.22、0.31 元,目前股价对应PE 分别为39X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:基建业务受政策影响出现波动,回款不及预期;旅游业务布局推进不及预期;海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。
三特索道 社会服务业(旅游...) 2019-03-04 20.46 24.00 110.53% 24.80 21.21%
24.80 21.21%
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业绩符合预期,成本控制能力提升公司2018 年实现营收6.48 亿元,同比增长20.16%,实现归母净利润1.34 亿元,同比增长2334.51%,业绩符合预期,归母净利润大幅增长主要系报告期内公司转让所持咸丰三特旅游开发有限公司等子公司股权实现了较大额的投资收益,其中转让咸丰坪坝营100%股权取得投资收益1.32 亿元。报告期内,公司营业收入同比增长20.16%,但营业总成本增幅相对较小,成本控制能力提升。 剥离亏损资产,聚焦主业成效初显公司在报告期内采取“精兵简政”的战略,截至2018Q3 末,公司正在注销第5 家子公司,对部分没有业务及盈利能力较差的子公司、管理平台实施关停并转。今年1 月,公司公告将两家子公司崇阳旅业公司、崇阳隽水河公司所持的部分资产,包括温泉小镇、溪上院、沿河民宿、许家包等对应土地使用权等资产以2.28亿元转让给大股东旗下的当代地产公司,主要系剥离投入较多、投资回收期较长的项目,盘活存量资产;报告期内,公司聚焦索道主业,梵净山、华山、庐山项目业绩增长较突出,海南索道、千岛湖项目平稳增长,2018 年上半年梵净山净利润同比增71.24%,华山项目净利润同比增63.52%。2018 年内,梵净山景区申遗成功,景区提升服务,提高运营管理的专业化和精细化水平;华山公司加强宣传营销力度;海南公司受益海南新政,不断丰富景区体验和游乐项目,预计继续受益政策红利。 管理层换血理顺发展思路,大股东倾力支持公司分别于2018 年11 月、12 月聘用张泉先生和曹正先生分别担任公司总裁和董事会秘书。张泉先生此前曾担任公司副总裁并兼任多个子公司董事长。曹正先生曾在上市券商内任职,资本运营经验丰富,管理层的新鲜血液将为公司带来新的管理思路和更明晰的战略;公司控股股东2018 年6 月至7 月共增持公司股份5.09%,并且其旗下子公司于今年1 月接受了公司部分投入多、回收期长的资产,对于公司的发展倾力支持,彰显对公司发展的信心。公司未来或发展多元业务,逐步布局综合休闲旅游领域。 投资建议:公司2018 年业绩符合预期,持续剥离亏损资产,聚焦主业,管理层换新理顺发展战略,主要子公司2018 年业绩增长稳健。预计2019-2020 年EPS 分别为0.52、0.63 元,目前股价对应PE 为39X、32X,维持“增持”评级。 风险提示:索道降价落地带来业绩影响、景区门票进一步降价、景区天气及自然灾害、剥离亏损子公司不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-03-04 7.13 7.97 16.69% 8.68 21.74%
8.68 21.74%
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商誉减值轻装前行,未来业绩风险减少公司业绩受到两方面影响:1)东南亚是我国游客出境的主要旅游目的地,公司也提前进行重点布局,但去年Q3 时受到泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件影响,出游意愿降低,影响延至Q4,而公司旅游产品需要进行提前采购,2018 年三季报时公司的预付款(主要是十一期间及第四季度机票等供应商款项)增幅达到127.11%,合计对全年净利润造成约1 亿元的负面影响;2)公司上市以来通过资本运作进行产业链上下游的收购布局,账面上累计有8.14 亿元商誉,在2018 年时会计提商誉减值准备6000 -9000 万元。经过调整,未来公司业绩的风险会相应减少。 竹园30%股权已经并表,增厚2019 年业绩最近三年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%,净利润复合增长率达到29.60%,经营情况较好,目前营收在众信中占比超过40%,对公司业绩能够产生积极促进作用。由于公司此前已经收购竹园70%股权,已经完成对标的管理、业务方面的人员、渠道、资源的整合,双方的经营情况不会受到此次收购影响。叠加公司作为民营企业,员工激励条款较好,对公司治理起到积极作用,未来有望持续稳健发展。 出境游基本面向好,目的地基数处较低水平从大数据来看,2018 年出境游呈现回暖态势,中国公民出境旅游人数达到14972 万人次,同比增长14.7%,较上年同期提升7.7pct。 其中,出国游情况表现良好,国际航线全年累计客运量达到6366.7 万人次,同比增长14.8%。进入2019 年后,春节出境游增速有一定放缓,但仍有700 万人次规模。考虑到今年东南亚目的地的基数较低,Q3、Q4 受影响较大的泰国在去年12 月时增速已经止跌回暖,且今年日本、新加坡的签证再度优化,对目的地旅游情况有较好的促进作用。 投资建议:我们认为公司未来业绩风险减少,收购竹园对业绩有促进作用。预计2019-2020 年EPS 分别为0.30、0.36 元,目前股价对应PE 分别为24X、19X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;地缘政治风险影响目的地选择。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-03-04 25.20 23.85 -- 28.69 13.85%
31.55 25.20%
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1月数据环比下滑,部分受到基数及春节影响 境内酒店1月的经营数据出现较大幅度下滑,整体RevPAR指标出现自去年2月以来首次负增长。从经济环境考虑,1月时整体经济面临的不确定性较大,宏观环境是影响酒店的主要因素。除此之外,基数及春节也对锦江1月经营数据造成一定的扰动影响:1)今年春节在2月初,而去年春节在2月中下旬,因此1月下旬的经济活动会因临近春节而减少,连锁酒店的主要客群来自商旅用户,会受到较大影响;2)从基数考虑,2018年内锦江境内酒店增速的最高峰在1月,整体RevPAR增速达到14.43%,对今年的同比增速表现会有更大的挑战。 境外酒店在2018年下半年后进入稳定阶段,整体波动率较小。在国内经营数据面临下行压力时,境外酒店的稳定经营能够减缓公司业绩的波动性,缓解风险。 春节对开店有所影响,但表现好于上年同期 1月公司的酒店开业数环比表现有所放缓,但跟去年同期相比(净开业25家),有大幅提升,由于春节因素影响,今年的开店情况已经远好于去年,表明公司的扩张节奏保持在较高水平。从开店结构来看,锦江开店延续中端为主的战略,在同店增长承压的情况下,能够通过调整结构抬升整体的ADR水平。考虑到公司庞大的签约酒店规模,预计2019年全年锦江的开店数能够保持在800-1000家的水平。 酒店行业不确定性较大,静待未来数据企稳好转 从酒店的成长逻辑来看,酒店龙头属于可持续的、长期成长的标的。但短期而言,国内三大酒店集团目前面临经济波动的压力,在今年上半年经营数据增长压力相对去年更大。对锦江而言,2018年内上半年经营数据较好,而Q3全年增速最低。建议关注经营数据的变化,尤其在今年下半年,国内经济企稳的概率较大,会对酒店的经营产生较好影响。 投资建议:公司作为国内连锁酒店龙头,其扩张速度、中端酒店占比、加盟比例等指标相对较高,在目前阶段,抗风险能力相对较好。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为22X、18X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
张家界 社会服务业(旅游...) 2019-02-04 5.04 6.00 -- 6.10 21.03%
7.19 42.66%
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事件 1月30日晚,公司发布2018年业绩预告,报告期内预计实现归母净利润2,300万元-2,700万元。 简评 非经常损益影响明显,公司经营层面持续改善 公司近几年业绩中非经常损益项目变动较大,尤其在2017年对公司的归母净利润水平产生极大影响。根据2017年年报,公司处置子公司获得净利润4266.98万元,合计非经常损益达到6,686.30万元。而在本报告期,张国际酒店的资产处置收益较上年同期减少2,292.24万元,仅有处置子公司带来减亏的1333万元,导致本报告期的非经常性收益远低于2017年。考虑到2017年扣非后归母净利润仅为50万元,从业绩预告可发现,2018年内公司通过经营收获的利润水平大概率实现好转,表明公司内部管理、降成本控费等手段已经取得相应成果,经营端表现向好。 门票政策调整,未来政策扶持预期增强 公司前三季度的扣非归母净利润水平已经有8.87%的涨幅,主要业绩变化出现在Q4季度,主要是由于响应国家政策而调低武陵源核心景区门票,作为公司核心业务的环保客运票价也在其中。考虑到本次张家界票价调整力度比较合适,短期再进行调整的概率不大。结合公司自身治理层面的改善,未来影响有限。 同时,公司作为张家界市唯一的上市平台,政府对公司支持力度相对较大。公司未来转型路径明确,在建的大庸古城项目为当地重点建设项目,政府有望从多方面给予公司政策条件支持。 张家界交通持续改善,未来客流情况有望向好发展 张家界景区的交通将得到极大改善。1)武陵山大道已经于12月底建成通车,之前由于道路建设,在2018年实施封闭施工;2)杨家界大道将于春节前通车,不仅能够缩短张家界市到杨家界景区门票站的车程,还能够在旺季时缓解交通压力,进行分流;3)铁路建设的推进有助于景区的客流增长,黔张常快铁预计2019年通车,填补渝、鄂、湘地区的铁路网络空白,预计2021年投入使用的张吉怀高铁将串联张家界及凤凰景区,此外,连通长三角地区和武陵山区的荆张高铁也在积极推进建设中。众多铁路的建设将大幅扩大张家界景区的辐射能力,客流有望实现持续增长。 投资建议:我们认为未来公司景区的交通条件持续改善,客流端有望向好发展;同时,公司是当地唯一上市平台,有望获得政府支持,缓解项目带来的压力。 预计2018-2020年EPS分别为0.07、0.07、0.08元,股价对应PE分别为76、74、67倍,维持“增持”评级。 风险提示:大庸古城客流不及预期;天气因素带来的不确定性;地缘政治风险。
海南瑞泽 非金属类建材业 2019-02-04 6.39 -- -- 10.67 66.98%
12.25 91.71%
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受项目融资不及预期及应收坏账计提影响,业绩短期承压 公司公告预计2018年实现归母净利润1.2亿元~1.7亿元,同比下降31.90%~3.52%,业绩小幅不及预期,据公司披露情况,主要系公司PPP项目融资未能在预计时间内取得,导致PPP项目四季度工程进度未能达到预期,使得公司园林绿化板块业务营收及利润下滑;另外公司四季度尤其是12月份的销售回款不达预期,且由于应收账款账龄结构的变化,使得公司应收账款坏账准备的计提增加所致。从公司中报来看,1年以上的应收账款占比达到33.05%。但公司本身在园林业务及混凝土业务上的区域竞争力仍然较强,业绩承压或为短期现象,整体运营仍较稳定。 募集配套资金到位,经营状况保持稳定 1月15日,公司公告非公开发行的8356.4万股,募集资金实际已到账4.65亿元,公司拟对前期预先投入支付徐湛元、邓雁栋等的股权收购款1.91亿元进行置换,配套资金的到位使公司发展得到进一步支持。公司2018年2月并表广东绿润,今年市政环卫业务有望进一步成熟,贡献更多的增量利润。目前公司在海南地区的混凝土业务、园林绿化业务领域仍具备较强的竞争力,2018年前三季度公司项目顺利推进,截至2018Q3,东岸湿地公园项目进度近90%,思南郝家湾项目大兴园林负责部分进度约85%,罗甸县旅游基础设施项目、鹤山市马山生活垃圾填埋场减量化项目、贵州六枝特区关寨镇项目进度均基本符合预期。 公司大旅游预期邮轮先行,赛马等政策面多重利好 近期海南旅游政策利好释放较多,包括2019年将推进海南邮轮公海游,推进邮轮母港建设。公司邮轮布局预计2019年有业务落地,将产生一定的营收贡献,公司大旅游业务也将正式进入逐步落地期。赛马方面,自2018年4月海南新政后,2018年12月,国家发改委发布《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》,同样提到鼓励发展赛马运动,今年1月,海南省旅游和文化广电体育厅表示今年将出台《海南省邮轮旅游发展专项规划》、《海南赛马运动发展指导意见》等旅游规划,政策的重点推动将有助于公司大旅游业务快速落地和培育,贡献业绩增量。 投资建议:我们认为公司2018年总体经营状况良好。得益岛内商混龙头地位及园林业务通过PPP项目进行全国范围拓展,各板块总体良好。海南发展邮轮和赛马的政策进一步落地,公司旅游业务布局有望深度受益。预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.23、0.32元,目前股价对应PE分别为39X、26X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:基建业务受政策影响出现波动,回款不及预期;旅游业务布局推进不及预期;海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-01-25 19.27 -- -- 22.18 15.10%
24.45 26.88%
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事件 1月22日,公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润12.28亿元——13.88亿元,同比增长15%~30%。 简评 业绩整体符合预期,存量项目发展稳定 公司公告预计2018年实现归母净利润12.28亿元—13.88亿元,同比增长15%~30%,此区间整体符合市场预期。公司业绩的增长主要来自于存量项目的稳定增长,2018年大本营杭州宋城升级改造各类软硬件设施,全新打造剧目,丰富演艺内容;三亚千古情创新开拓市场营销渠道,实现游客量和业绩逆势增长;丽江调整营销策略,整体散客收入增长超90%;去年8月正式营业的桂林千古情项目演出场次和上座率均保持较高水平。 六间房重组持续推进,轻重资产结合扩张 六间房4年业绩承诺均超额完成。2018年12月29日,公司公告密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号已完成对六间房增资,六间房与密境和风重组计划第一步完成,虽目前六间房30%老股转让的受让方仍存在不确定性,但六间房与密境和风的重组预计仍将按原计划推进,预计今年4月30日前,密境和风剩余股东以持有密境和风80.04%的股权对六间房增资。增资完成后,重组公司的估值将达到85亿元。若不考虑公司转让六间房30%老股的计划,届时公司持有六间房的股权比例将下降至40%,公司不再并表六间房,当初并购六间房所形成的商誉消除;公司目前轻重资产结合扩张顺利,2018年12月28日,宜春明月山项目开业,今年预计西安、张家界项目确定开业,上海项目或在年末或明年初进入试运营,佛山项目公告公司受让项目公司100%股权,后续由公司自主打造,西塘演艺谷项目18年末开工奠基,藏谜项目大概率今年内重新开业。新项目为公司带来增长动力。 公司标准化扩张能力提升,运营稳健成熟 未来公司将通过标准化剧场方式进行扩张,大幅降低成本、缩短工期,且公司运营能力趋于稳定,新开项目培育期相对较短,盈利能力有较强保障,如丽江项目在云南旅游市场整治后,展现出较强吸引力,多营销渠道发力,也反映公司运营和营销的成熟。 投资建议:公司2018年业绩预告基本符合预期。目前存量项目稳定,异地扩张能力望持续加强。近两年,多项目落地预期确定,预计老股转让不确定性不影响六间房重组推进。预计2018-2020年EPS分别为0.94、1.10、1.24元,目前股价对应PE分别为21X、18X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:异地项目建设进度及经营表现不及预期;异地项目政策变化或自然灾害。
张家界 社会服务业(旅游...) 2019-01-14 5.18 7.00 -- 5.40 4.25%
7.19 38.80%
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事件1月9日晚,公司发布公告,决定终止公开发行可转换公司债券事项并向中国证监会申请撤回可转债的申请文件。 简评可转债筹资终止,对公司影响较小公司发行可转债主要目的在于对大庸古城项目,拟募集资金6.1亿元。大庸古城是张家界打造的转型项目,也是张家界市全域旅游重点项目,投资规模达到22.10亿元。大庸古城内规划建设剧场、5D 影院、飞行影院、古城八景、商铺、客栈和酒店等游玩休闲场所,最终将打造为集“吃、住、游、购、娱”于一体的中高端旅游综合休闲区。 从建设进度来看,截至2018年8月底,公司已完成该项目的可行性研究、备案及环评工作,已取得相应土地使用权。同时,也已基本完成募投项目主体建筑工程,而装修工程及设备采购及安装、人员招聘及培训等工作也正在进行当中,后续的投资压力有限。 经营端表现稳健,公司资金压力有望从多方面缓解由于旅游企业现金流情况较好,良好的经营表现有望提升公司自有资金水平。公司客流在Q3左右已经表现良好的增长态势。前三季度宝峰湖实现购票人数60.87万人,同比增长 12.72%;十里画廊实现购票人数99.66万人,同比增长 10.56%;环保客运的购票人数基本保持稳定。最近的元旦期间,客流受到冰雪天气影响,武陵源核心景区一次进山游客达8,456人,宝峰湖接待游客达1,392人。 国有企业有望受到政策性支持。公司是张家界唯一的上市公司,且具有国有股份性质,当地政府对公司的支持力度较大。同时,大庸古城项目对张家界当地也具备重要意义,是张家界市“对标提质、旅游强市”战略、“国际精品旅游城市” 建设目标、“11567”总体发展思路中的重要落地环节,预计项目有望获得政府支持,减轻上市公司压力。 交通持续改善,旅游协同发展向好张家界的铁路网络正在积极建设中,2019年预计建成的黔张常铁路将成为连接成渝地区与华中地区的客货运快速通道,能够大幅提升重庆、长沙等地游客前往公司景区的便捷度。此外,2021年完成修建通车的张吉怀高铁、高速公路网络等也有望进一步改善景区的交通条件。 投资建议:我们认为公司为当地政府以及张家界国资委拟做大做强景区的唯一上市公司平台,能够获得较大力度的政策性支持,同时,公司景区的交通条件在持续改善,未来经营端有望保持稳健发展。 预计2018-2020年EPS 分别为0. 14、0.19、0.24元,股价对应PE 分别为37、27、22倍,维持“增持”评级。 风险提示:大庸古城客流不及预期;天气因素的不确定性;地缘政治风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名