事件：公司发布 2024年年报&2025一季报。2024年全年实现营收 103.22亿元，同比下降 7.7%；实现归母净利润 3.10亿元，同比下降 39.9%；扣非归母净利润 2.35亿元，同比下降 20.7%；2025Q1实现营收 22.7亿元，同比下降 7.9%，亏损 0.04亿元。 来水偏枯影响发电量，用电量需求增加售电量同比+1.9%。2024年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量 21.0亿千瓦时，同比下降 16.4%，受下游客户用电量需求增加影响，2024年公司售电量 142.5亿千瓦时，同比增长 1.9%； 售电均价 488.3元/兆瓦时，同比下滑 0.08%；实现电力业务利润 3.44亿元，同比+2.2%。 综合能源快速发展，技术积累与初期规模布局已基本完成。2024年综合能源业务实现毛利 2.0亿元，毛利率为 12.7%，同比提升 0.7pp，综合能源利润增加主要系万州经开区九龙园热电联产项目持续盈利和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目顺利投产；截至 2024年末公司运营能源站岛年供电量近 13亿千瓦时、蒸汽供应量 750万吨；新型储能运营规模超过 1吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近 1300套；全年实现市场化结算电量超 220亿千瓦时。 盈利能力短暂承压。2024年公司销售毛利率/净利率分别为 10.3%、2.8%，同比分别+0.04pp/-1.69pp，25Q1销售毛利率/净利率分别为 7.4%、-0.85%，同比分别+1.03pp/-0.84pp；费用方面，2024&2025Q1公司销售期间费用率分别为 7.0%、7.2%，同比分别+0.25pp/+0.48pp，2025Q1销售、管理、财务费用率分别为 0.2%、4.4%、2.6%。 盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.30/0.34/0.37元，对应 PE 为 23/21/19倍，归母净利润 CAGR 为 31.4%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，来水较差拖累业绩风险，综合能源业务进度推进不及预期风险。

事件： 公司 2024年实现营收 24.64亿元，同比增长 0.6%；实现归母净利润 2.23亿元，同比增长 458.2%；扣非归母净利润 2.07亿元，同比增长 601.9%。 Q4单季度实现营收 6.2133亿元，同比变化-8.6%，环比变化-7.3%；实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 146.6%，环比变化-40.3%；扣非归母净利润 0.32亿元，同比增长 115.9%，环比变化-44.1%。 公司 2025年 Q1实现营收 5.21亿元，同比增长 6.5%，环比变化-16.2%；实现归母净利润 0.58亿元，同比增长 20.5%，环比增长 66.8%；扣非归母净利润 0.50亿元，同比增长 27.3%，环比增长60.0% 降本提效，盈利能力显著提升。 盈利方面，公司 2024年销售毛利率/净利率分别为 25.3%/12.7%，分别同比变化 0.1pp/7.6pp。 公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 27.5%/17.9%，分别同比变化 1.1pp/0.7pp。 费用方面，公司 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/6.4%/5.1%/1.0%，分别同比变化-1.6pp/-0.3pp/-0.9pp/-0.5pp，降本提效效果显著。 海外订单占比提升，公司业绩有望继续向上。 2024年，公司新能源汽车智能自动化装备收入 8.88亿元，同比增长 15.9%， 毛利率 28.2%，相比 23年高出约5个百分点。 截至 2024年末， 公司智能装备业务在手订单规模达 30.3亿元，新增在手订单中 68.03%来源于海外项目。 由于海外整车厂项目毛利较高，公司的主营业务毛利率因此得到显著提升。 2024公司海外收入达到 4.47亿元，大幅增长，占比增至收入的 23%。 固态电池设备打开新空间，公司先发优势明显。 公司已与清陶能源就未来长期合作意向签订了合作框架协议，双方将围绕全固态电池核心关键装备的研发和产业化进行合作。 清淘作为固态电池领先企业选择公司作为主要设备供应方，说明了公司在固态电池设备技术上的实力，同时凭借清淘在固态电池技术上的领先，公司有望在后续产业爆发时获得较大的市场份额。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年营业收入分别为 31.7/39.7/47亿元， EPS 分别为 2.72元、 3.87元、 4.86元，对应动态 PE 分别为 16倍、 11倍、9倍。 公司海外订单增速快速增长， 业务已经开始逐步放量。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场， 给予 2025年 20倍 PE，目标价 54.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收 36.1亿元，同比+13.6%；归母净利润 2.1亿元， 同比+164.1%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比+132.8%； 25Q1公司实现营收 5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏 0.04亿元；扣非归母净利润-0.31亿元，同比减亏 0.06亿元。 公司是国内高端分析仪器的领军者。 公司成立于 2002年，于 2011年在深交所上市。 公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台， 公司持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。 重点聚焦核心仪器业务， 盈利能力大幅提升。 2024年内公司仪器/运营服务/环境治理业务毛利率分别为 48.5%、 38.0%、 27.3%，同比分别+2.8pp、 +6.7pp、+4.6pp；其中子公司谱育科技实现营收 14.5亿元，同比增长 20.6%， 实现归母净利润 1.3亿元， 扭亏为盈。公司聚焦核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务， 重点投入有重大发展机遇的产品、行业应用，持续做强做大高端分析仪器业务。 降本增效效果显著，期间费用率大幅下降。 25Q1公司销售净利率达 43.5%，同比减亏 4.1个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 19.6%/11.2%/6.2%/19.0%，同比分别-3.3pp、 -1.5pp、 -0.8pp、 -5.2pp，报告期内公司加强提高管理效率，开源节流，降本增效，整体盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，我们预计公司 25-27年归母净利润分别为 3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.92/1.08元。 给予公司 2025年 35倍 PE， 对应目标价 25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 应收账款回收不及预期风险， 政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年实现收入97.96亿元，同比-5.42%，归母净利润4.89亿元，同比-46.92%，扣非归母净利润2.94亿元，同比+109.83%；25Q1实现收入29.33亿元，同比+21.49%，归母净利润2.54亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+176.61%。 扣非净利润高增，资产结构优化。2024年公司业绩出现较大下滑，主要系（1）公司对部分运营情况不佳的换电等项目相应计提资产减值损失2.6亿元（2）23年公司取得较大金额的股权处置收益和部分债权清偿收益，24年同期减少；25Q1业绩增长主要系（1）公司分布式光伏电站、储能电站等项目收入及利润同比大幅提升；（2）煤炭等燃料价格同比下降，存量电厂业绩同比有所提升。 夯实热电联产，“资产-服务”双轮驱动协同。公司在夯实核心热电联产业务的基础上，持续优化资产结构，不断加大新能源项目的开发力度，截至25Q1公司并网运营总装机容量为5978MW，可再生能源装机占发电总装机的比例为58.23%；公司以热电联产机组、新能源分布式等实体资产为触点，快速获取客户，精准识别客户绿电消纳、能效优化等深度服务需求，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等轻资产服务，实现客户资源跨业务线的价值传导。 持续深化能源服务领域布局，聚焦节能服务业务及交易服务业务。节能服务方面，公司大力开发分布式光伏，截至25Q1公司分布式光伏项目并网装机容量1664MW；交易服务方面，截至25Q1公司在江苏省虚拟电厂可调负荷规模约550MW，占江苏省内实际可调负荷规模比例约30%；2025年1-3月，公司参与市场化交易服务电量59.7亿kWh，绿电交易1.3亿kWh，国内国际绿证对应电量合计6.1亿kWh；截至25Q1公司电网侧储能总规模650MW/1300MWh，在建项目150MW/300MWh；用户侧储能总规模12.55MW/33.82MWh，在建项目20MW/52MWh。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态PE分别为14.4倍、12.3倍、10.0倍。考虑到公司已形成规模化、场景化的能源服务网络，于此同时着重在虚拟电厂、售电以及新型储能业务领域加大布局力度。我们给予公司2025年18倍PE，对应目标价9.18元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年全年实现营收 7.40亿元，同比下滑 5.92%；归母净利润 0.14亿元， 同比下滑 67.11%，扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降 0.27亿元； 2025Q1实现营收 1.34亿元，同比提升16.87%，归母净利润-0.05亿元，同比减亏 0.29亿元，扣非归母净利润-0.09亿元，同比减亏 0.3亿元。 公司是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商。 公司成立于 2003年，于2020年在科创板上市。 公司以光谱、质谱、色谱技术为基础，专业从事工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器等分析检测仪器的研产销，针对产品在不同行业的应用，为客户提供个性化的解决方案。 25Q1收入实现增长，利润大幅减亏。 2024年公司实现主营业务收入 7.4亿元，同比下滑 6.0%，实现归母净利润 0.1亿元（2023年为 0.4亿元）， 主要是由于受宏观经济影响，行业下游需求放缓，部分项目验收、客户采购计划延期导致； 25Q1公司实现营业收入 1.3亿元，同比提升 16.9%，归母净利润-0.05亿元（ 2024Q1为-0.34亿元），业绩大幅减亏。 毛利率保持高位，高比例研发投入。 2024年公司销售毛利率达 46.5%，同比下滑 2.5个百分点，主要系工业检漏仪器业务毛利率下滑所致。 2021-2024年公司期间费用率由 52.9%逐渐收窄至 45.5%， 2025Q1公司期间费用率大幅提升至58.4%，同比提升 12.9个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 22.8%/8.6%/0.5%/26.4%，同比分别+3.6pp、 +2.2pp、 +0.4pp、+6.5pp，主要系公司持续加大技术和产品研发投入， 开拓市场销售收入提升所致。 盈利预测与投资建议。 公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长，此外生命科学业务相关产品有望在 25-27年持续落地， 预计公司2025-2027年归母净利润分别为 0.68、 0.93、 1.24亿元，未来两年归母净利润复合增长率 35.0%，结合公司两年复合增长率及公司细分赛道龙头地位， 我们给予公司 2026年 35倍 PE，对应 PEG 为 1.0，目标价 24.15元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险， 政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

事件：公司2024年实现营收47.73亿元，同比变化-3.2%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长49.6%。Q4单季度实现营收17.04亿元，同比增长5.1%，环比增长49.1%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长51.0%，环比变化-17.2%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长46.3%，环比变化-21.2%。 公司2025年Q1实现营收8.31亿元，同比增长16.8%，环比变化-51.3%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长71.6%，环比变化-25.0%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长82.7%，环比变化-23.8%。 盈利能力显著提升，费用控制良好。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为22.9%/8.7%，分别同比变化3.7pp/2.9pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.3%/10.5%，分别同比变化0.7pp/3.4pp，盈利水平提升明显。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.2%/6.1%/0.4%，分别同比变化-0.8pp/0.4pp/0.6pp/0.3pp，费用率控制良好。公司盈利能力显著提升主要原因是因为公司海外高毛利率市场开拓顺利，产品已成功进入印度、沙特、阿联酋、美国等多个国家和地区，与TATA、ACWAPower等国际知名企业建立了合作关系，收入达到11.64亿元，同比增长69%。 光伏逆变器：2024年光伏逆变器实现收入27.5亿元，光伏逆变器销量25.1GW，同比+6.99%。公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商，功率段覆盖3kw-8.8mw，公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三，随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期，未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长，同时，公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局，海外订单涌现。 储能pcs及系统集成：2024年储能pcs及系统集成实现收入19.3亿元，同比微增+0.08%。公司连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二，公司依托国内发展优势，积极开拓海外市场，目前大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。公司有望稳固国内大功率储能PCS市场地位，进一步提升国内市场占有率，同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广，并积极推进海内外市场的布局，实现储能业务全场景覆盖。 盈利预测与be_Summary]事件：公司2024年实现营收47.73亿元，同比变化-3.2%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润4.12亿元，同比增长49.6%。Q4单季度实现营收17.04亿元，同比增长5.1%，环比增长49.1%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长51.0%，环比变化-17.2%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长46.3%，环比变化-21.2%。 公司2025年Q1实现营收8.31亿元，同比增长16.8%，环比变化-51.3%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长71.6%，环比变化-25.0%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长82.7%，环比变化-23.8%。 盈利能力显著提升，费用控制良好。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为22.9%/8.7%，分别同比变化3.7pp/2.9pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.3%/10.5%，分别同比变化0.7pp/3.4pp，盈利水平提升明显。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.2%/6.1%/0.4%，分别同比变化-0.8pp/0.4pp/0.6pp/0.3pp，费用率控制良好。公司盈利能力显著提升主要原因是因为公司海外高毛利率市场开拓顺利，产品已成功进入印度、沙特、阿联酋、美国等多个国家和地区，与TATA、ACWAPower等国际知名企业建立了合作关系，收入达到11.64亿元，同比增长69%。 光伏逆变器：2024年光伏逆变器实现收入27.5亿元，光伏逆变器销量25.1GW，同比+6.99%。公司为业内少有的涵盖集中式及组串式等各种技术路线厂商，功率段覆盖3kw-8.8mw，公司目前在集中式地面电站招投标中稳居国内前三，随着国家风光大基地项目进入大规模并网周期，未来有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续增长，同时，公司目前已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等主要光伏市场国家布局，海外订单涌现。 储能pcs及系统集成：2024年储能pcs及系统集成实现收入19.3亿元，同比微增+0.08%。公司连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二，公司依托国内发展优势，积极开拓海外市场，目前大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单。公司有望稳固国内大功率储能PCS市场地位，进一步提升国内市场占有率，同时加快推进户用储能和工商业储能系统的产品推广，并积极推进海内外市场的布局，实现储能业务全场景覆盖。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.64元、2.44元、3.28元，对应动态PE分别为17倍、11倍、9倍。公司作为集中式逆变器龙头，一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升，另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易保护和摩擦加剧风险。投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.64元、2.44元、3.28元，对应动态PE分别为17倍、11倍、9倍。公司作为集中式逆变器龙头，一方面有望充分受益于国内地面电站装机规模的持续提升，另一方面公司积极开拓海外新兴市场、边际改善明显、看好公司利润端进一步弹性释放，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易保护和摩擦加剧风险。

事件： 公司发布 2024年年报，全年实现营收 59.9亿元，同比下降 0.59%， 剔除 2023年、 2024年 一次性影响因素后，同口径增长 0.3%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长 0.2%， 同口径增长 7.1%。 公司是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，由重庆国资委实控。 公司主营业务包括垃圾焚烧发电项目投资运营、 EPC 建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等。公司已逐渐具备垃圾焚烧发电全产业链服务能力，且作为行业重要奠基者之一，技术优势、科研优势显著； 截至 2024年底，公司已累计投资垃圾焚烧项目 57个，设计垃圾处理能力 61450吨/日， 公司尚有在建及筹建垃圾焚烧项目 3个，设计处理能力合计 1900吨/日。 垃圾总处理量同比+7.4%，上网电量同比+8.5%。 2024年公司全资及控股项目垃圾总处理量达 1508.3万吨，同比增长 7.4%；总发电量约 59.6亿度，同比增长 8.4%；实现上网电量约 52.4亿度，同比增长 8.5%，随着公司在手项目投运，公司项目经营收入有望持续增长。 24年签署焚烧设备合同订单超 8亿元，驱动业绩增长。 2024年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同 9项，设计处理能力合计约 6370吨/日，其中，成功签署印度佐达浦尔、泰国 Chokchai、泰国 Chiang Wang、越南北江、越南岘港等“一带一路”沿线国际市场项目供货合同，合同总金额超过 8亿元。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司焚烧设备出海业务在手订单高增，我们给予公司 2025年 14倍 PE，预计公司 25-27年归母净利润分别为 12.6亿元/13.2亿元/14.1亿元，对应 EPS 分别为 0.75/0.79/0.84元，对应目标价 10.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济大幅波动风险， 业务出海不及预期风险，技术研发不及预期风险。

事件：公司发布2024年年报，实现营收1129.9亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润57.0亿元，同比增长26.1%；根据公告，公司2024年度拟现金分红0.21元/股，分红比例约45.7%。 燃料成本持续下行，火电盈利维持改善。2024年火电板块实现营收926.9亿元，同比下降1.48%，完成发电量/上网电量2143/2002亿千瓦时，同比分别-0.3%/-0.02%；燃煤机组的利用小时为4086小时（同比-215小时），燃气机组的利用小时为2152小时（同比-35小时），报告期内发电量下降主要系受新能源装机容量持续增加和上半年全国大部分区域水电来水情况较好共同影响，煤电机组上网电量空间被挤占。燃料成本方面，2024年公司入炉标煤单价为965.2元/吨，同比下降7.0%。 装机规模增长，新增获核准抽蓄项目。报告期内公司新增发电机组1.5GW，均为燃气机组；截至报告期末，公司控股装机容量达59.8GW，其中燃煤/燃气/水电发电控股装机分别为46.8/10.6/2.5GW；已获核准及在建机组9.3GW，其中燃煤/燃气/抽水蓄能分别为2.7/2.2/4.5GW。 投资净收益同比下滑3.0亿元。报告期内公司实现投资收益34.8亿元，同比下滑3.0亿元，其中华电新能源实现投资收益26.5亿元（同比-3.1亿元），华电煤业实现投资收益5.3亿元（同比持平），银星煤业实现投资收益2.0亿元（同比-1.5亿元），福城矿业实现投资收益-7.2亿元（同比-5.5亿元）。 盈利预测与投资建议：预计25-27年EPS分别为0.66元/0.69元/0.72元，归母净利润分别为68.0/71.1/74.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设或不及预期等。

事件：公司发布2024年年报，全年实现营收2455.5亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润101.4亿元，同比增长20.0%；实现扣非归母净利润105.2亿元，同比增长87.5%；根据公告，公司计划每股派发现金红利0.27元人民币（含税），现金分红比例为58.78%；煤价中枢下移，火电盈利能力提升。2024年公司完成上网电量4529.4亿千瓦时，同比增长1.1%，其中煤机/燃机上网电量同比分别-1.7%/-2.7%，煤电利用小时4285小时（同比-103小时），在完成电热保供前提下，公司火电机组优化运行方式，因而电量同比略有下滑；2024年国内煤炭供需总体宽松，价格震荡下移，公司煤炭采购均价同比下降8.27%，境内火电厂售电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%，同比下降12.4%。经测算，2024年公司煤电/燃机度电利润分别达0.019/0.040元/千瓦时，同比2023年分别提升0.018/0.012元/千瓦时，若加回济宁电厂减值7.27亿元，煤电度电利润达0.021元/千瓦时。 风电资本开支增长。2024年公司新增并网新能源装机容量9.7GW，风电/光伏分别新增2.6/6.8GW；全年风电/光伏板块分别实现税前利润67.7/27.3亿元，经测算，风电/光伏度电利润同比分别达0.183/0.150元/千瓦时，同比分别下滑0.2/3.7分/千瓦时；2025年公司计划资本开支分别为362/150亿元，同比分别+111/-47.4亿元，公司对风电投资增加。 新加坡/巴基斯坦业绩同比分别-16.7/+3.7亿元。2024年新加坡/巴基斯坦业务分别实现利润总额26.8/9.7亿元，同比分别-38.4%/+60.9%，新加坡利润下降主要系23Q3起新加坡电力市场供应较宽裕，叠加23年7月起实施得新电力批发市场最高限价政策。 盈利预测与投资建议。预计公司25-27年归母净利润分别为116.0亿元/126.8亿元/134.4亿元，对应EPS分别为0.74/0.81/0.86元，对应目标价8.69元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。

事件： 公司 2024] 年实现营收 37.33亿元，同比增长-0.5%；实现归母净利润 4.41亿元，同比增长-12.3%；扣非归母净利润 3.97亿元，同比增长-5.8%。 Q4单季度实现营收 14.22亿元，同比增长 25.1%，环比增长 52.9%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长 85.9%，环比增长 90.0%；扣非归母净利润 1.34亿元，同比增长 32.0%，环比增长 34.0%。 Q4单季度业绩超预期增长。 四季度营收、盈利水平提升，公司新能源业务稳步向好。 2024Q4， 公司营收14.22亿元，同比增长 25.1%， 首次季度增速转正； 公司毛利率/净利率分别为38.49%/13.19%，环比增长 2.6pp/2.5pp，为 24年单季度最高值。 主要系公司新能源电控业务恢复增长，同时毛利率增长所致。 费用方面，公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.1%/4.2%/9.2%/1.0% ， 分 别 同 比-0.2pp/-0.1pp/0.7pp/0.4pp，整体来看费用端管控优秀。 风光储协同布局齐发力，新能源电控业绩亮眼。 2024年，公司新能源电控业务实现营收 28.6亿元，同比增长-4.8%；毛利率为 33.7%，同比增长 2.0pp。 风电： 销量同比增长近 10GW，公司为风电变流器龙头，有望受益深远海打开成长空间， 公司全功率变流器在最大的 26MW 级海上风电机组实现应用。 光伏： 公司光伏逆变器销量达到 8.8GW，单台功率明显提升， 意味着单管并联技术已经逐渐打开大容量市场， 未来发展空间广阔。 储能： 公司储能业务国内外市场拓展顺利，已实现韩国、俄罗斯等储能项目并网， 公司构网型储能技术已实现产业化应用。 工程传动高增势有望延续，氢能领域保持领先。 2024年，公司工程传动业务实现营收 5.6亿元，同比增长 16.8%，毛利率为 44.5%，同比增长 0.4pp，保持高毛利态势。 受益工业自动化国产替代，公司工程传动业务有望凭借高产品性价比及响应速度优势，驱动市场份额进一步提升。此外， 公司在制氢电源领域仍旧保持着领先优势。 数据中心电源技术快速进步，公司积极参与打开新成长空间。 随着 AI技术的爆发，数据中心的电力需求巨大，对大容量、高效能、高可靠性的电源及系统的需求极其旺盛，必将催生出更具竞争性的电源技术与方案。 据我们测算，数据中心电源市场空间约 500亿元，随着 AI技术的进步，空间有望继续上升。 公司目前在数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。公司在大功率电源技术上领先，且有先发优势，未来有望获得较大份额。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 6.16/7.16/8.23亿元。公司新能源各项业务位居行业前列，目前已形成持续向上趋势。公司数据中心业务有望成为第二增长极。 给予公司 2025年 30倍 PE，对应目标价 41.1元， 维持“买入”评级。 风险提示： 风电变流器、 光伏逆变器产品价格及毛利率下降风险； 国产替代不及预期的风险； 数据中心业务拓展不及预期风险。

业绩总结：公司发布2024年年度报告。24年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%。其中24年四季度公司营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%。非经常性损益主要为约6亿元的政府补助。24Q4公司计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元。 TOPCon电池产销增长，海外收入占比显著提升。24年公司光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW，占比超90%，同比增长50.6%。然受光伏产业链价格持续下降的影响，公司电池单瓦价格下降、营收下降并且盈利承压：24年公司电池单瓦均价0.29元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp。 从收入区域结构方面看，24年公司海外市场持续开拓并突破，海外销售收入占比由23年的4.7%大幅提升至23.9%。海外销售的毛利率较境内更高，24年海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0%，也在一定程度上贡献正向毛利率。 TOPCon技术持续优化提升，保持核心竞争力。24年公司发布全新一代N型电池“MoNo2”系列产品，该产品创新性叠加J-HEP半片边缘钝化及J-WBSF波浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级。24年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面也推动做好量产准备。 投建阿曼电池产能，25年有望进一步拓展海外市场并提升盈利能力。24年公司公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于25年底前运营投产。目前东南亚四国外的海外电池产能相对稀缺，公司率先通过产能出海，增强对全球各市场的供应能力。海外市场盈利能力相对更强，叠加25年国内产业链价格改善，公司盈利有望底部提升。 盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏电池龙头，阿曼产能建设有望增强公司全球化竞争力与盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润分别为7.8亿元、11.4亿元、13.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游新技术发展不及预期；海外产能建设不及预期的风险；原材料价格上涨，行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险。

业绩总结： 公司发布 2024年年度报告。 24年公司营收 153.5亿元，同比+59.9%； 归母净利润 3.6亿元，同比-6.7%；扣非净利润 4.4亿元，同比+28.0%。 其中24年四季度公司营收 38.4亿元，同比+9.6%；归母净利润 6710.0万元，同比-27.8%；扣非净利润 3154.1万元，同比-67.1%。四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失约 5645万元。 N型 TOPCon 电池导电银浆产销高增， 受减值和白银期货合约影响 24年利润。 24年公司光伏导电银浆销量 2037.7吨，同比增长 18.9%；其中应用于 N 型TOPCon 电池的银浆销量 1815.5吨， 占比达到 89.1%。 24年白银价格上涨，TOPCon LECO银浆加工费也相对较高，因此公司 24年光伏银浆营收 128.6亿元，同比增长 41.7%，单吨价格 631.3万元，同比增长 19.2%。 毛利率方面，24年公司光伏银浆毛利率 10.6%，整体维持稳定。然而，受下游电池组件环节亏损、部分产线关停、产能出清的影响， 24年公司计提资产减值损失+信用减值损失 1.2亿元，影响公司净利润。另外公司为应对银粉价格波动风险， 通过白银期货合约进行对冲操作并进行了白银租赁等业务， 非经损失合计近 8000万元。 高铜浆料取得突破， 强化公司在导电浆料领域的技术壁垒。 公司持续加强超细栅线、 低银含、高铜、铜浆技术的研发， 推动下游降本增效。 在铜基低银金属化方面，公司基于在半导体电子领域用铜浆的技术积累与开发经验，与龙头客户深度合作，以高可靠性、高可量产性、高自主可控性为目标导向，在高铜浆料技术、铜浆技术等方面形成了包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案。 高铜浆料技术包含了两种不同类型浆料的联合使用，从种子曾浆料玻璃粉的全新开发、银粉体系的重构和形貌调控，到贱金属粉体表面特殊处理和高铜浆料配方增强等，技术壁垒将面临多维度提升，浆料环节技术壁垒将进一步提升。 半导体领域， 24年公司半导体封装浆料营收 1411.3万元，同比+56.7%。 迭代高导热系数的 LED/IC 芯片封装银浆产品， 实现功率半导体封装 AMB 陶瓷基板用高可靠性钎焊浆料产品的规模化量产，并进一步推出了对应的无银铜浆产品方案。在电子元器件浆料领域，多款银浆与铜浆产品实现了行业领先的性能和应用成果。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光伏浆料龙头， 高铜浆料技术迭代将持续增强公司的技术壁垒。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 26.6%， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨的风险； 白银期货损失的风险； 行业竞争加剧，加工费下降的风险；汇率波动的风险。

推荐逻辑： 1、 ]动力煤价低位运行， 成本端延续改善。 预计明年动力煤供需有望延续宽松格局， 秦皇岛动力煤价有望维持在 760元/吨， 有望带动公司毛利率进一步修复。 2、 公司在建装机持续扩张。 公司控股在建新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦预计将于2024年底投产， 截至目前参股在建机组664万千瓦，公司装机持续扩张带来业绩提升。 3、省内电力供需偏紧，对电价形成支撑。 安徽省内电力需求旺盛，火力发电为省内主要发电电源， 对电量电价形成支撑。 安徽龙头火电企业， 参股优质火电资产。 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台。 截至 2023年底，安徽省省调火电装机容量为 4178万千瓦，其中皖能电力控股在运的省调机组装机容量占据了 22.8%，位居省内第一。此外， 2019年公司参股神皖能源，增加权益装机容量约 500万千瓦， 另参股淮北涣城发电有限公司、中煤新集利辛发电有限公司、淮北申皖发电有限公司等优质煤电资产。 安徽省内电力需求不断，煤价下行改善火电成本。 安徽省经济的快速增长带动了省内电力需求的持续攀升， 2020-2023年，省内用电量 CAGR达 8.7%， 充裕的电力需求对电量电价形成较强的支撑。 11月中旬至今秦皇岛动力煤价维持在 760元/吨， 24Q1-Q3公司毛利率达 12.3%， 较 2023年提升 5.4pp， 伴随动力煤价低位运行和公司长协煤覆盖率的提升，公司毛利率有望进一步修复。 电改加速， 公司盈利稳定性提升。 长期来看火电作为可调节性能源有望享受溢价，伴随现货市场交易运行的完善，辅助服务市场定价有望逐渐理清。截至 2024年11月，安徽电力调峰辅助服务市场实现调峰费用/调峰电量分别为 7.5亿元/17.2亿千瓦时， 同比分别+145%/+94%， 据测算，我们预计公司全年有望实现辅助服务收入 1亿元， 公司盈利有望多元化带动稳定性提升。 火电装机容量持续扩张，新能源项目增添新动力。 公司近年来不断扩张火电装机容量， 2020-2024上半年，公司火电装机由 821万千瓦增长至 1175万千瓦， 公司当前控股在建机组新疆西黑山英格玛电厂（ 132万千瓦）与钱营孜电厂（100万千瓦）预计将于 2024年底投产，约占当前火电装机容量的 19.7%。 此外， 公司还通过收购环保发电和抽水蓄能资产，推动火电与新能源协调发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润复合增速达 19.2%，基于公司未来在建装机落地投产，叠加煤价低位运行、火电溢价等因素，给予 2025年 10倍 PE，对应目标价 10.30元，给予“买入”评级。

推荐逻辑： 1） ]国内配用电： 24年公司在国网三批电表中合计中标 7.6亿元，市占率 6.2%，位居第 5； 23年配电变压器在国/南网市占率分别 5.4%/17.5%，位居第 1， 龙头企业率先受益于国内电网智能化升级改造。 2） 海外用电： 亚非拉AMI需求旺盛，欧洲智能电表 27年渗透率有望提升至 74%，公司海外 5个生产基地布局行业领先，德国、波兰工厂爬坡提升公司海外份额。 3） 海外配电： 欧美配电变压器短期供需错配，公司 24年配电合计接单5.5亿元，订单加速。 国内配用电市占稳固，受益于分布式新能源并网驱动电网智能化改造。 公司近年网内配用电中标份额稳定在行业前五名， 在更高价值量的智能物联表渗透率提升的趋势下，公司有望率先受益。 网外配电业务公司围绕光伏、核电、轨交等领域斩获多项目订单， 2024年中标大唐 8.4亿元风光预装式变电站项目为近年订单金额最高，网外配电产品有望提振公司国内业务增长。 海外配用电需求旺盛，公司海外从用电向配电倾斜，本土化布局优势显著。 公司深耕海外多年，通过直销方式积累欧洲 e.on集团、巴西 ene电力公司等优质客户，客户壁垒深厚。 2024年公司海外接单 18亿元，其中配电首次突破欧洲、墨西哥区域。 公司已具备海外 5个生产基地，有利于保障产品交付，稳定公司份额， 2024H1公司德国基地开始接受小批量订单，巴西工厂启动自动化升级项目，伴随新基地产能爬坡，海外业务有望实现量利双升。 紧抓重症康复战略，医疗业务稳定增长。 2020-2023年国内康复医疗市场规模CAGR约为 25%，预计到 2025年规模扩大至 2600亿元。 公司于 2015年收购医疗业务， 2024H1新增 6家医院，旗下医院总数增加至 34家， 2016-2023年医疗收入 CAGR 达 24.4%，有望受益于行业发展实现稳步提升。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 147.6亿元、 179.8亿元、 213.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 22.6%/25.4%/24.2%。 公司为国内配用电龙头企业， 海外实现从用电向配电突破， 医疗业务稳定增长，我们预计公司 2025年配用电/医疗业务归母净利润分别为 22/6亿元，给予公司2025年配用电业务 18倍 PE、医疗业务 30倍 PE，对应目标市值 576亿元，对应目标价 40.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 海外订单开拓不及预期的风险；国内电表招标低于预期的风险；生产基地产能爬坡低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司业绩的风险。

事件：公司2024]年前三季度实现营业收入59.82亿元，同比增长76.30%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长171.48%。2024Q3单季度实现营业收入26.06亿元，同比增长77.05%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长230.39%。 受益于海外业务增长，24Q3业绩超预期。2024年前三季度，海内外光伏电站装机需求旺盛，带动了公司海外业务的增长；公司在细分领域拥有全球营销服务网络和供应链交付体系以及领先的项目解决方案、创新能力，两者整体提升了公司营业收入。报告期内，营收同比增幅76%以上，毛利率同比增加2.8个百分点，叠加公司研发创新优化系统方案、各项降本措施逐步落地，公司利润稳步提升。 毛利率环比提升，现金流大幅改善。24Q3公司综合毛利率19.38%，环比提升1.67pp。经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，较24Q1、24Q2转正。 24Q3公司财务费用为3483万元，较此前季度有较大增长，预计主要汇兑影响。 受益于公司营收规模环比大幅增长，规模效应显著，期间费用率有所下降。此外，公司计提资产减值损失4720万元，预计主要为存货跌价准备。24Q3公司净利率7.80%，环比提升2.45pp。 在手订单、存货仍在高位，预示业绩高增长。截至2024Q3公司光伏支架新签订单容量合计约7GW（其中跟踪支架约5.4GW）,合同金额近25亿元。截至报告期末，公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元,固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。报告期末公司合同负债8.56亿元，较2024Q2末增长54.63%。公司账面存货金额24.76亿元。公司合同负债金额创历史新高，在手订单、存货金额均维持较高水平，预示后续业绩增长确定性较强。 非公开发行获证监会批复，将全面提升支架业务竞争力。公司非公开发行事项已获得证监会同意注册批复，公司拟募资不超过11亿元，用于“光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目”、“宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目”、“西部跟踪支架生产及实证基地建设项目”、“研发实验室建设项目”的建设，有利于提升公司在光伏支架方面的竞争力，公司光伏支架产品的供应能力将进一步增强，为公司业务拓展提供产能保障的同时，也有助于满足下游客户更加多样化的需求，从而有助于公司巩固和强化自身市场地位，不断增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为23、18、15倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。