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韩晨

西南证券

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工作经历: 登记编号:S1250520100002 ,曾就职于光大证券、粤开证券...>>

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通威股份 食品饮料行业 2022-01-11 42.10 79.50 92.59% 42.67 1.35% -- 42.67 1.35% -- 详细
事件:公司发布] 2021年度业绩预增公告。2021年公司预计实现归母净利润80-85亿元,较 2020年增加 43.92-48.92亿元,同比增长 122%-136%;实现扣非净利润 80-85亿元,较 2020年增加 55.91-60.91亿元,同比增长232%-253%。单四季度归母净利润在 20-25亿元,由于四季度有部分计提、管理费用提高及饲料淡季因素影响,环比小幅下降。2021年业绩预增符合预期。 2021年四季度硅料价格维持 20万元/吨以上高位,全年保持高盈利能力。四季度硅料供给紧平衡局面延续,公司多晶硅持续满产满销。产量方面,我们预计公司四季度硅料销量约 2.5万吨,全年销量在 9.5万吨左右,产能利用率超100%。价格方面,四季度上游工业硅价格仍处于相对高位,同时硅料供给整体偏紧,公司硅料销售价格环比上涨,销售均价预计约 24万元/吨。 乐山二期与保山一期项目如期投产,产能率先投放将充分享受硅料高价红利。 公司乐山二期 5.1万吨(含电子级 1000吨)、保山一期 5万吨已经投产,当前总产能达 18万吨位居行业第一,22Q1开始新产能逐步贡献增量,预计 2月份完全达产。新产能成本进一步优化。随着下游需求启动和开工率提升,我们认为 22H1硅料价格降幅将较为有限,对比历史价格仍将维持高位。公司产能率先投放贡献产出增量,同时生产成本持续下降,22年硅料盈利水平依然良好。 22年大尺寸电池或结构性偏紧,电池盈利改善。21Q4公司电池片业务继续保持满产满销,单位盈利能力好转,210尺寸出货占比进一步提升,加快推动大尺寸产品的市场进程。我们认为,产业链上下游产能结构失衡,以及电池新技术扩产的不确定性将导致 22年大尺寸电池产能供给偏紧,叠加硅料价格松动等因素,电池盈利修复确定性较强。2022年公司电池产能总规模超过 55GW,其中210大尺寸电池产能规模将超过 35GW,产能规模龙头地位稳固,充分保障公司大尺寸电池出货能力,电池片业务利润有望进一步上行。 盈利预测与投资建议:预计硅料在 2022年供需紧平衡,硅料价格将继续保持较高水平,未来电池片行业盈利能力好转,我们上调 2022年归母净利润至 143亿元,给予公司 2022年 25倍 PE,目标价 79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格过高影响下游装机需求;公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。
恒润股份 有色金属行业 2022-01-03 53.40 68.25 64.62% 54.66 2.36% -- 54.66 2.36% -- 详细
l 推荐逻辑:1)风机大型化趋势带动塔筒法兰直径、工艺要求提升。能够生产适配大型风机、海风风机的锻造法兰企业竞争优势凸显,行业集中度有望提升,预计未来公司在海风法兰市占率提升至 60%左右。2)风机轴承国产化加速,2019年国产轴承市占率约 10%,未来提升空间潜力大,国内企业迎来黄金发展期。3)公司全球风电塔筒法兰龙头,下游客户优质。公司专注于风塔法兰制造十余年,积累了维斯塔斯、金风科技等众多优质客户资源,9MW 风机法兰已具备量产能力。同时公司积极开拓轴承与齿轮箱业务,建立完善轴承产业链,综合实力将再上新阶。 “十四五”期间海风进入高成长期,风机大型化趋势明确,公司大型风塔法兰竞争优势凸显。2021年以来,各省市相继发布“十四五”期间清洁能源发展规划,从风电规划内容看,沿海省市对于海风项目尤为重视,我们预计“十四五”期间陆风与海风将出现齐头并进局面,风电年均装机有望超过 50GW,海风有望步入高速成长期。海风风机较陆风更大,同时陆风风机亦存在大型化趋势,故所需塔筒直径更大,对应法兰直径要求更大。当前公司量产风筒法兰直径超过 7.5m,已量产 9MW 海风塔筒法兰,在风机大型化趋势下公司法兰生产优势进一步放大。 风机轴承国产化进程加速,国内厂商迎发展良机。风机轴承为发电机组核心精密零部件,生产工艺更复杂,综合要求更高,市场长期被德国、日本、美国和瑞典主导,为风机零部件中国产化相对较低环节。近年来随着风电下游需求高景气度,以及疫情下进口轴承受限的催化,轴承国产化进程加速,新强联等企业在主轴轴承技术方面已实现突破。随着国产轴承对于进口轴承的逐步替代,国内企业市占率有望逐步提升。 产业链延伸至风电轴承与齿轮箱业务,打开第二增长曲线,定增募资为扩产提供资金保障。轴承与齿轮箱为公司锻件产业链下游高附加值产品延伸。作为风电上游零部件精加工锻造企业,公司拥有成熟的生产技术与优质客户资源,开拓轴承及齿轮业务具有较强成本优势。公司将以自有风电轴承制造技术为基础,融合国外先进技术,进行 3-8MW 风电轴承为主的产品研发。2021年公司定增募资 14.7亿元,主要用于轴承和齿轮深加工项目,为业务延伸提供资金保障。 盈利预测与投资建议:公司风电塔筒法兰的龙头地位稳固,风机大型化趋势下公司大型法兰制造能力优势更加凸出。同时公司产业链向下游延伸至轴承和齿轮箱业务,2022年业绩将逐渐兑现,未来三年公司归母净利润复合增长率为23%,我们给予公司 2022年 35倍 PE,目标价 68.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期投放的风险;原材料价格持续上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险;汇率波动的风险。
铜峰电子 电子元器件行业 2021-12-22 9.06 12.60 49.47% 10.18 12.36% -- 10.18 12.36% -- 详细
推荐逻辑:1)铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年,拥有深厚技术积累。铜陵国资控股后鼎故革新,公司业务全面聚焦新能源领域,盈利能力显著改善;2)BOPP电容薄膜十年一周期,过去五年国内几无新增产能投放。随着下游新能源汽车行业爆发式增长,超薄BOPP薄膜供不应求,价格看涨,将给公司带来较大业绩弹性。3)新公司扩产电容器项目全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域。新项目投产有望推动收入增长、盈利提升。 老牌薄膜电容器生产企业,国资入主迎来新生。铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业,拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势,技术积淀深厚。2020年11月,公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后,重组董事会,聘任新管理团队,规划6亿资本开支,全面聚焦下游新能源市场。相关改革措施已初见成效:2021年前三季度,公司实现营业收入7.4亿元,同比增长19.6%;实现归母净利润3,324万元,同比增长531.4%。 新能源下游高景气,薄膜电容器迎来新成长。新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020年,以上几个市场薄膜电容器市场空间合计30.4亿元,预计2025年将达到115亿元,CAGR约30.5%,并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶:预计2025年全球薄膜电容器市场将达到263亿元,五年CAGR约12.4%。 电容器新项目全面聚焦新能源,产品结构改善盈利有望提升。公司电容器收入结构中,交流电容器占比较高,毛利率水平低于同行。公司拟与韩国成门电子成立合资公司,投资建设100万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目。全部达产后,预计可贡献收入5.1~5.2亿元,较2020年电容器收入增长超过140%。风光储、新能源汽车以及柔直输电行业增速快,进入壁垒高,产品盈利能力更强。 随着新能源行业销售占比提升,公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。 超薄BOPP薄膜供不应求,积极扩产望迎量价齐升。新能源汽车带来的3um及以下BOPP膜的需求,2021年约为0.8万吨,2025年将增长至2.3万吨;风光储对应的3~5umBOPP膜的需求,2021年约为1.0万吨,2025年将增长至1.9万吨。超薄BOPP薄膜关键设备依赖进口,扩产周期长达2~3年,2023年才会有新产能投放,预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大,3um及以下超薄薄膜价格看涨。铜峰电子的首条超薄产线有望于2023年投产,不仅薄膜业务有望量价齐升,更可凭借薄膜自产优势,拓展薄膜电容器市场。 盈利预测与投资建议:2022年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产,收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄BOPP电容薄膜涨价存在超预期可能,公司具备薄膜自供优势,并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道,未来三年公司归母净利润复合增长率约为73%,给予公司2022年70倍估值(PEG为0.96),对应目标价12.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:薄膜涨价不及预期;原材料价格上涨;新项目投产进度滞后;客户拓展不及预期。
双良节能 家用电器行业 2021-12-09 10.89 -- -- 11.77 8.08%
11.77 8.08% -- 详细
事件:公司发布与阿特斯、新潮光伏和顺风太阳能的三年长单销售合同公告 ] 。 2022-2024年,公司将向阿特斯销售单晶方锭 2.28万吨,向江苏新潮光伏能源发展有限公司销售单晶方锭 9720吨,向常州顺风太阳能科技有限公司销售硅片共计约 3亿片。 成功进入 Top5组件企业硅片供应商名录,目前硅片长单客户已达 6家。公司与阿特斯签订三年长单销售合同,2022-2024年向阿特斯销售大尺寸单晶方锭2.28万吨。根据 PVInfoLink 全球组件出货量排名,2019年以来阿特斯组件出货量排名稳居全球 Top5,一线组件企业地位稳定。此次销售长单签订标志公司首次成为 Top5组件企业硅片供应商,客户结构持续优化,同时亦印证公司硅片产品质量受下游客户广泛认可。根据近期公司硅片销售长单公告,目前公司硅片长单客户已达 6家,包括爱旭等电池龙头和阿特斯等组件头部企业,客户数量不断增加。 硅片长单销售合同增加,2022年硅片有望实现满产满销,硅片业绩将逐步兑现。 此番三项长单销售合同签订后,我们预计 2022年公司硅片销售量有望达到 7GW以上(以 182mm 尺寸计);若考虑 210mm 尺寸则有望接近 10GW。公司硅片销售长单合同,充分结合公司硅片产能建设节奏,22年有望实现满产满销,业绩将逐步兑现。 硅料产能逐步释放,原材料供给逐渐充裕,供给瓶颈逐步缓解。硅料环节正处于第一波产能集中投放中,硅料价格预计将从 26万元/吨高位上有所回落。22年中迎来第二波硅料产能投放后,硅料供给将较为宽松。公司作为多晶硅还原炉龙头企业,与下游硅料企业保持良好合作关系,与润阳签订还原炉和硅片销售长单,产业链上下游合作良好,硅料供给有一定优势,保障硅片出货能力。 盈利预测与投资建议:2021年公司还原炉业务受益于下游多晶硅扩产而爆发式增长,同时传统节能节水业务亦稳定增长,2022年后硅片业务将成为业绩新增长点。预计公司未来三年归母净利润将保持 87.76%的复合增长率。考虑到公司节能节水业务的龙头地位以及未来硅片业务的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能建设进度不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
东方电缆 电力设备行业 2021-10-26 34.10 -- -- 63.75 86.95%
63.75 86.95%
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lT a事ble件_S:u公m司m公ary告] 2021年三季度单季度实现营业收入 23.87亿元,归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,与上年同期相比增长30.75%。扣非归母净利润3.22亿元,同比增长30.9%。公司前三季度实现营收57.73亿元,归母净利润9.61亿元,同比增长56.76%。报告期内,公司各项工作有序推进,三大业务板块(海缆系统、陆缆系统和工程服务)均快速增长,海缆系统营业收入9.95亿元,同比增长74.45%,海洋工程营业收入2.67亿元,同比增长317.94%,实现陆缆系统的营业收入11.21亿元,同比增长47.21%。 三季度利润率略微下滑,等待新订单落地。公司三季度单季度营收23.87亿元,环比增长4.46亿元,归母净利润为3.25亿元,环比下降9.5%,单季度净利润率约13.6%。我们认为,公司三季度利润率下滑的主要原因还是受到了铜价上升的影响,公司陆缆的毛利率出现了增收不增利,另外,公司海缆业务本季度交付项目部分毛利率略低于第二季度,产生了总体利润率下滑。但不影响公司长期业绩趋势,未来,海上风电海缆招标将陆续启动,结合公司新产能投放,公司业绩将继续保持高速增长。 公司在手订单饱满,产能持续扩张维持业绩高增。截至三季度末,公司在手订单总额约64亿元,其中海缆系统及海洋工程38亿元,占比59%,陆缆系统26亿元,占比41%。公司大部分海缆订单会在2021和2022年确认收入,公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地产线陆续建成投产,海缆产能预计翻倍,有力支撑21年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能,可以提升公司陆缆产品毛利率,未来公司还将继续扩张高端产品产能,助力公司业绩再次飞跃。 盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长,同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。 未来三年公司总收入复合增长率为25%。维持“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放;2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降;海缆供需格局变化,带来产品价格下滑过大的风险。
嘉元科技 2021-10-25 162.00 206.40 53.10% 183.00 12.96%
183.00 12.96%
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公司2021年三季报披露,营业总收入19.87亿元,同比去年增长151.91%,归母净利润为3.94亿元,同比去年增长238.38%,基本EPS为1.71元,平均ROE为13.6%。 公司是领先的极薄铜箔生产商,主要产品为6~12μm中高端锂电铜箔及高端电子电路铜箔,其中90%以上的营业收入由锂电铜箔贡献,定价模式为“铜价+加工费”,加工费用受供需关系影响较大。产品主要应用于锂离子电池、覆铜板和印制电路板行业。 新能源汽车销量持续增长,下游需求旺盛。中汽协数据显示,2021年前三季度,全国新能源汽车产销分别达到216.6万辆和215.7万辆,同比增长1.8倍和1.9倍;我国动力电池产量累计134.7GWh,同比增长195%;销量共计106.8GWh,同比增长177%。锂电池下游市场呈现爆发性增长,带动锂电铜箔行业呈现高景气度。2021年及未来两年,高端铜箔产品供不应求,加工费用普遍上涨,行业毛利率水平显著提升。 公司为锂电铜箔行业龙头,技术储备、产品结构丰富。公司目前是国际上极薄铜箔供应量最大的厂家,与国内众多知名锂电池生产龙头企业建立了长期战略合作关系。据不完全统计,公司产品约占国内锂离子动力电池用电解铜箔30%以上的市场份额,占国内锂电铜箔10%以上的市场份额,在国内位居前三。公司产品包括4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔等,其中最先进的4.5μm极薄高端锂电铜箔占全球50%以上市场份额,位居行业第一。同时公司还是目前唯一实现高端电子电路铜箔国产化生产的厂商。 公司积极扩产,产能投放稳步推进。根据公司公告,公司首次公开发行募投项目5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目与今年投产,公司铜箔名义产能已提升至2.1万吨;同时启动再融资工作,筹集资金投入白渡年产1.5万吨高性能铜箔项目。同时,公司收购山东信力源电子铜箔科技有限公司100%股权及全部资产,有利于公司提高扩产进度,先行抢占市场份额。公司远景产能预期为15万吨/年。 公司客户资源优势明显,现金流充裕助力产能扩建。公司与宁德时代、比亚迪等众多国内外头部动力电池企业合作关系持续稳定,不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。同时,公司多次融资投入产能建设,并积极布局技术升级与产品应用,通过规模效应维持行业领先地位。 盈利预测与投资建议。公司锂电铜箔业绩将继续保持高速增长,同时山东、宁德等工厂陆续投产,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为97%。考虑公司锂电铜箔龙头地位,及公司对新产能、新产品的大力布局,我们给予公司2022年40倍PE,目标价206.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产业政策变化的风险;行业竞争加剧,产品加工费下降的风险;下游需求不及预期的风险;在建项目投产及达产进度或不及预期的风险。
通威股份 食品饮料行业 2021-10-12 50.30 61.50 48.98% 57.48 14.27%
57.48 14.27%
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事件:公司发布] 2021年三季度业绩预告,2021年前三季度业绩预计 58-60亿元,同比增长 74%-80%。实现扣非归母净利润预计 58-60亿元,同比增长203%-214%。公司三季度单季度实现扣非归母净利润约为 28-30亿元,环比增长 27%-36%,创历史新高,符合预期。 三季度硅料价格保持高位。公司业绩增长主要原因为,硅料业务受益于下游需求的增长,产品供不应求,市场价格同比大幅提升,并在三季度维持 20万元以上的高位水平。我们预测,公司 Q3硅料销量在 2.4万吨左右,销售均价约 20万元/吨,单吨净利超过 12万元/吨。 硅料供需紧平衡持续至明年下半年。我们之前报告分析硅料紧平衡将持续至明年下半年,目前硅料价格仍处于高位盘整,符合我们之前的判断。公司乐山二期 5万吨项目,保山一期 5万吨将于今年投运,包头二期 5万吨预计 2022年内投产。计划在乐山新增投资 20万吨高纯晶硅产能,其中 10万吨计划 2022年底建成投产,预计 2022年底公司高纯晶硅产能规模将达 33万吨。公司新产能先于同业投放,将充分享受硅料的高价红利,预计 2022年公司硅料盈利能力依然良好。 电池盈利能力将改善。公司电池片业务继续保持满产满销。随着金堂一期项目产能的逐步爬坡,下半年 210尺寸出货占比将进一步提升,加快推动大尺寸产品的市场进程。随着电池片的涨价,公司未来电池业务盈利能力将继续改善。 公司金堂二期 7.5GW 将于今年内建成,三期 7.5GW 将于 2022年上半年建成,预计 2022年公司电池产能总规模超过 55GW,其中 210大尺寸电池产能规模将超过 35GW。 维持目标价 61.5元:预计硅料价格下半年长期高位运行,未来电池片行业盈利能力将反转,我们维持公司 2021年全年利润 92亿元,给予公司 2021年 30倍PE,对应目标价 61.5元,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格过高影响下游装机需求;公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。
天能股份 2021-09-03 46.87 58.80 39.04% 50.95 8.70%
50.95 8.70%
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业绩总结:公司2021年 H1实现营业收入 162.55亿元,同比增长 9.34%;实现归母净利润6.72亿元,同比下降14.89%;实现扣非归母净利润4.41亿元,同比下降27.44%,EPS0.71元。 铅酸电池基本盘稳固,行业集中度持续提升。2020年,公司市占率已经超过45%,其铅酸电池行业龙头地位优势显著。疫情之下,外卖行业迅猛发展,而外卖小哥对于电动车电池的需求则呈现快速上升趋势,加上中低端客户(城市服务群体)在城市化进程中迅速增加,天能股份的基本盘业务铅酸电池,未来将保持稳定增长的速度。 公司产业布局完整,新业务拐点值得期待。不光是铅酸电池,公司还积极布局锂离子电池和储能市场,其销售渠道遍布全国,锂离子电池方面,据公司公告,公司预计向下属子公司湖州新能源投资39.73亿元,以实施湖州南太湖基地年产10GWh 锂电池项目。一期项目预计12个月后投产,增加3GWh 产能。公司2020年度净利润超过23亿元,资金雄厚,再加上公司与帅福得(SAF)的合作,更是提升公司的全球化竞争实力。 储能方面,2021年,储能行业政策频繁出台,新能源汽车行业发展到中局,迫切需要储能行业的介入,而天能是目前国内少数能为之提供能源解决方案的公司。 毛利率、净利率显著提升,规模效应降本明显。2020年毛利率达到20.2%,同比上升6个百分点;净利率达到6.6%,同比上升3个百分点。毛利率,净利率均有较大幅度上升,并且均达近五年来历史高值。2021H1,毛利率、净利率分别为17.3%、4.0%,未来随着公司业务拓展带来新的盈利增长点,加上规模效应降本等因素,预计毛利率、净利率有望稳步增长。 盈利预测与投资建议。公司铅酸电池业绩将继续保持稳定增长,同时储能电池、氢燃料电池的布局优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为6%。考虑公司铅酸电池龙头地位,及未来公司新业务的发展,我们给予公司2021年20倍PE,目标价58.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放的风险;原材料价格波动的风险;新业务拓展不及预期的风险。
阳光电源 电力设备行业 2021-09-01 160.00 182.65 46.30% 159.30 -0.44%
178.98 11.86%
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业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入82.10亿元,同比增长18.27%;实现归母净利润7.57亿元,同比增长69.68%;实现扣非归母净利润7.20亿元,同比增长75.23%,EPS 0.52元。 2021上半年受益于国内分布式和海外光伏装机高增局面,公司光伏逆变器业务保持高增,同时盈利能力提高。上半年国内地面电站需求因产业链价格上涨暂时抑制,然分布式和海外市场需求火热延续。公司调整出货策略,加强分布式渠道建设和海外市场开拓,业绩均实现大幅攀升:国内户用逆变器出货量同比增长6倍以上,海外市场营收41.62亿元,同比增长109%。在分布式和海外高毛利市场驱动下,尽管面临海运和元器件成本上涨等不利因素,公司逆变器盈利能力不降反升。21H1公司逆变器业务毛利率提升至38.15%,较2020年提升约3pp。报告期内公司发布分布式新品,丰富中小功率逆变器型谱,推出分布式全场景解决方案;未来公司将持续加强分布式渠道和售后网络布局,盈利能力有望进一步提高。 二季度研发投入力度强大,竞争力有望长期保持。21H1研发投入增长显著,研发费用5.08亿元,同比增长68.54%,研发费用率达6.18%;其中Q2研发费用约3.3亿元,环比增长约80%。报告期内共公司成立南京研发中心,并计划将其打造呈全球第二大研发基地,推动逆变器、储能系统、氢能等全方位研发。 积极备货应对上游原材料涨价,合同负债高增未来业绩确定性较强。公司较早预判今年电子元器件供给紧张局面,提前进行原材料备货,公司存货持续增长。 至6月末,公司存货约57.76亿元,较2020年末增长约50%。公司合同负债相较于2020年末增长约5.2亿元,后期公司业绩有一定保障。 盈利预测与投资建议。2021年上半年原材料价格上涨,公司由于自身业务结构优化,盈利能力持续提高并优于行业。后期国内终端需求恢复,公司电站投资开发业务回暖,同时将受益于分布式市场的高增趋势和高盈利能力。我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为37.4%,给予公司2022年65倍PE,对应目标价182.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;公司产能投放进度不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-08-30 98.80 139.20 29.65% 108.29 9.61%
152.90 54.76%
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业绩总结:公司2021年 H1实现营业收入65.60亿元,同比增长106.54%;实现归母净利润14.95亿元,同比增长311.49%;实现扣非归母净利润14.25亿元,同比增长427.50%,EPS0.79元。 锂原电池保持高毛利率。公司为全球锂原电池龙头,2021年H1公司锂原电池业务实现营业收入8.5亿元,同比增长32%,实现毛利3.5亿元,毛利率高达41%。下游锂原电池需求较为稳定,由政策催化的智能表计行业的发展将持续消化电池产能。目前我国智能燃气表、智能水表、智能热量表的市占率较低,未来拥有广阔的发展空间。 动力电池业务增量巨大,下游高景气度带动需求翻倍增长。公司为全球动力锂电池主要供应商之一,2021年H1公司锂电池业务实现收入38.9亿元,同比增长186%,实现毛利13.1亿元,毛利率接近23%。2021年H1全球新能源汽车累计销量达241万辆,同比增长170%。中国、欧洲补贴政策基本延续,新车型加速上市;美国总统拜登高调出台政策加码新能源汽车补贴,预计未来全球新能源汽车市占率将稳步提升。 公司客户质量高。公司深度绑定戴姆勒、现代起亚、捷豹等海外客户,并进入小鹏汽车供应链,收益质量与营运能力较高。 消费电池下游市场将出现突破口,工具锂电池供不应求。智能可穿戴设备、智能音响等小型数码设备逐渐成为信息消费中增长最迅速的领域之一,公司培育的“金豆”电池针对可穿戴等市场的需要,目前已成功扩展到TWS 应用中,细分市场空间巨大。电动工具的小型化、轻型化、无绳化也正成为未来发展趋势,随着LG等传统厂商的产能倾斜,工具锂电池供不应求,公司正借机入场,提升市占率。 盈利预测与投资建议。公司锂离子电池业务将继续保持高速增长,同时新产能稳步投放,消化下游需求,进一步提升公司市占率。未来三年公司总收入复合增长率为71%。考虑公司投资收益及电子烟业务的不确定性,我们给予公司2021年80倍PE,目标价139.20元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放风险;原材料价格波动风险;电子烟行业政策波动风险;汇率风险。
格林美 有色金属行业 2021-08-26 12.14 15.75 63.04% 13.99 15.24%
13.99 15.24%
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业绩总结:公司2021年 H1实现营业收入 80.00亿元,同比增长 42.51%;实现归母净利润5.37亿元,同比增长151.10%;实现扣非归母净利润4.96亿元,同比增长163.95%,EPS0.11元。 产能释放,产品销量快速增长。报告期内,公司核心产品三元前驱体材料出货量超过42,000吨,同比大幅增长达190%,位居全球市场前三,其中,三元前驱体材料出口15,000余吨,同比增长超过110%;公司电池级四氧化三钴出货量近8,500吨,同比增长达41.67%,位居全球市场前三;公司正极材料出货量近4,900吨,实现稳定与增长。公司目前已建成三元前驱体产能达13万吨,有望在2021年底前形成20万吨产能。 打通多条产业链合作通道,把握核心技术夯实龙头地位。公司全面聚焦发展三元前驱体、四氧化三钴与动力电池回收为主体的新能源业务,突破性解决了中国在废旧电池、电子废弃物与报废汽车等典型废弃资源绿色处理与循环利用的关键技术难点。公司构建新能源全生命周期价值链、钴钨稀有金属资源循环再生价值链、废塑料循环再生价值链等资源循环模式和新能源循环模式,成为世界硬质合金行业、新能源行业供应链的头部企业。 三元前驱体行业头部企业优势明显,资源模式向循环型转变。新能源汽车持续高景气,三元正极材料前驱体作为生产三元正极材料最核心的上游产品,出货量进一步增长。国内三元前驱体市场头部集聚,电动工具用锂电池逐渐向高倍率、大容量方向倾斜,高镍三元材料的能量密度更高,可以以更轻重量携带更多电量,成为海内外中高端车企共同选择的技术路线。碳达峰与碳中和的大趋势背景下,政策推动废旧动力电池循环利用行动,加强新能源汽车动力电池溯源管理平台建设,电池回收市场逐渐开启并加速成长。 盈利预测与投资建议。公司凭借强大的市场开拓能力,持续与全球280余家汽车厂和电池厂建立废旧电池定向回收合作关系,与亿纬锂能、孚能科技签署循环利用合作协议,联合各方优势,打通直接与新能源电池厂、新能源汽车厂的绿色供应链合作通道,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司归母净利润复合增长率为70%。我们给予公司2022年45倍PE,目标价15.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,技术路线变动风险,原材料价格波动风险,新项目建设不及预期。
蔚蓝锂芯 公路港口航运行业 2021-08-26 25.49 31.50 19.77% 26.14 2.55%
31.13 22.13%
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业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入30.84亿元,同比增长91.55%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长372.92%;实现扣非归母净利润3.02亿元,同比增长2477.89%,EPS0.33元,业绩符合预期。 下游高端客户占比逐年提升。报告期内,凭借公司在高倍率电池细分领域的产品性能和品牌优势,与博世、百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌和宝时得、格力博、东成、大艺等国内第一梯队的工具制造商合作不断深入,高端客户和高端产品的业务量占比持续提升。从公司公布的订单看,公司实现年近三年在博世的收入逐年3倍的增长。公司获得下游巨头客户的认可,证明了公司的产品技术实力,保证了公司未来长期稳定的发展。我们认为,今明两年工具锂电行业供需情况偏紧,叠加公司产能放量,公司后续仍将继续会有大客户陆续签订长单锁量,未来公司业绩仍将延续高速增长。 行业需求旺盛,公司加速产能扩张。预计未来2年,高倍率锂电市场下游应用需求仍将高速增长。公司乘势扩张产能,目前各项建设工作正有序推进,其中张家港二期项目已进入设备安装阶段,有望于10月份逐步投产,达产后公司锂电池年产能将达到37.3亿颗;淮安工厂一期项目桩基工程及检测已经完成,部分基础梁已完成浇筑,预计22年三季度投产,达产后公司锂电池年产能将达到313亿颗;淮安工厂二期工程的建设也在评估中。未来公司凭借产能扩张和技术及成本优势,市场份额将进一步提升。预计,今明两年公司锂电池产销两旺,利润率保持稳定。 二期员工持股计划公布,彰显公司内部信心。公司发布第二期员工持股计划,拟募集资金总额不超过7200万元,融资金额不超过4800万元,合计上限1.2亿元,通过二级市场现价买入的方式进行第二期员工持股计划。本计划参加对象为中高层管理人员及骨干员工,总数不超过250人。此次计划彰显了公司内部对于公司未来的信心。 盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业前景乐观,产能加速扩张,下游巨头客户占比逐年提高。高倍率电池下游应用场景加速扩大,需求高速增长,基于目前行业供需紧张局势的延续,我们判断公司未来利润率将保持稳定。 2021-2023年归母利润为7.25/9.55/14.69,亿元,未来三年公司归母净利润复合为增长率为74%。我们给予公司2021年年45倍倍PE,目标价31.50元,维持“买入”评级。 风险提示:锂电池产能扩张速度不及预期;上游原材料价格继续暴涨,产品价格向下游传导受阻;LED行业整体继续低迷,无法实现扭亏的风险。
天顺风能 电力设备行业 2021-08-25 12.02 15.12 -- 20.28 68.72%
23.67 96.92%
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业绩总结:公司] 2021年上半年实现营业收入 32.88亿元,同比增长 1.99%;实现归母净利润 7.99亿元,同比增长 47.05%;实现扣非归母净利润 5.61亿元,同比增长 13.76%,EPS0.45元,业绩符合预期。 l 积极进行三北地区产能布局,未来产销量稳步增长。2021年上半年,面临陆上风电“抢装潮” 结束后市场的短期回调,公司陆上风塔产、销出现一定下降。 报告期内,公司风塔及相关产品销售量 24.0万吨,实现收入 19.27亿元,据测算,公司风塔吨利润回升到 900元左右,已达近年高值。目前公司在手订单 100万吨,预计全年产量达 70万吨。公司目前塔筒产能合计 70万吨,濮阳、通辽等 2处生产基地,预计 2021年底至 2022年上半年完工投产。预计 2023年底形成塔筒产能 120万吨。同时公司看好海风的发展,在德国和射阳的海工基地建设也正在稳步推进,预计 2022年底形成 60万吨/年海工产能。 l 叶片产能放量业绩高增,产销营收创下新高。公司上半年实现叶片和模具销售量 397套,同比增长 33.7%,实现收入 6.93亿元。继濮阳叶片生产基地今年正式投入生产,公司还将进一步提升叶片产能,目前商都叶片生产基地已开工,预计 2022年正式投入生产。预计 2023年底实现现有产能翻番。 l 风电场营收稳步增长。公司上半年风电场发电业务板块累计实现上网电量 11.6亿千瓦时,同比增长 45%,实现营收 5.96亿元。截至 6月 30日,公司累计实现并网容量 859.4MW,在建风电项目容量为 35.7MW。 l 估值与评级。公司是国内风塔行业龙头公司,产能扩张迅速,近两年继续拓展叶片新业务板块,寻找新的业绩增长点,目前风电行业整体估值偏低,作为新能源板块重要一环,估值有望进一步提升,我们给予公司 2021年 18倍 PE,目标价 15.12元,维持“买入”评级。 l 风险提示:风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险;钢材价格大幅上涨,侵蚀公司利润的风险。
天赐材料 基础化工业 2021-08-24 128.00 167.20 68.29% 156.38 22.17%
170.51 33.21%
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业绩总结:公司2021年H1实现营业收入36.99亿元,同比增长132.27%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长151.13%;实现扣非归母净利润7.66亿元,同比增长146.48%,EPS0.82元,业绩略超预期。 公司日化业务稳健发展,增厚业绩安全垫。公司2020年日化业务贡献营业收入12.1亿元,同比增长51.4%,占营业收入比重29.5%。该业务毛利率极高,于2020年达到57.0%,因此毛利占比高达48.0%。随着人民生活水平提高及可支配收入增长,个人护理品和日化品市场将享受持续增长。公司在相关工业领域实现了产品性能突破,并且在运输/物流/仓储等方面提前布局,拥有一定护城河。 一体化电解液供应商,技术市占率双龙头。随着下游新能源汽车市场高景气发展,2021年电解液需求有望同比翻倍增长。公司目前自产自用多种电解质及添加剂,无论是生产规模还是工艺水平均处于行业领先水平,且超前布局钠离子电池添加剂六氟磷酸钠和固态电解质。现阶段主流添加剂六氟磷酸锂2020年全年产出数量在国内外市场占据领先地位。此外,有机添加剂VC已实现连续生产,内部需求材料亦能做到产销平衡,以产定销,无库存,充分发挥联动效益。 35万吨磷酸铁项目落地,填补磷酸铁锂需求增加。目前,磷酸铁锂需求和产能快速增加,月度装机量已超过三元材料,磷酸铁为磷酸铁锂生产的核心原材料,产能存在较大缺口。公司布局35万吨磷酸铁项目,预期可迅速满足市场对磷酸铁的未来需求,项目建成后,有助于公司抓住机遇扩大生产经营规模,提高市场竞争力。此外,该项目可充分利用公司合资方拥有的资源及配套设施优势,为公司磷酸铁项目就近提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源及配套设施服务,保障原材料供应且大幅降低公司生产和运输成本。 盈利预测与投资建议。公司电解液将继续保持高速增长,同时产能储备丰富,正极材料业务远期成为业务新的增长点,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为54%。考虑公司电解液龙头地位,及未来公司新业务的发展,我们给予公司2021年80倍PE,目标价167.20元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放的风险;新能源汽车销量不及预期的风险;环保及安全生产的风险;汇率波动的风险。
正弦电气 2021-08-24 27.60 37.40 31.69% 34.64 25.51%
39.75 44.02%
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业绩总结:公司2021年H1实现营业收入2.37亿元,同比增长27.01%;实现归母净利润4058.19万元,同比增长19.91%;实现扣非归母净利润3801.44万元,同比增长20.68%,EPS 为0.57元,业绩符合预期。 工业自动化市场广阔,国产品牌份额加速扩张。随着国家相关政策出台,中国工业自动化装备行业发展取得明显进步,国产替代进程加速。2022年中国自动化市场规模有望达到2085亿元,相比于2020年有近15%的增长空间。低压变频器方面,主要公司为海外欧美系代表厂家包括西门子、ABB、施耐德等以及日系代表厂家安川、三菱、富士等。近年来,随着多年研发投入,国产变频器产品的可靠性、售前售后服务、成本控制等方面的优势逐渐显现,以汇川技术、英威腾、正弦电气为代表的国产变频器企业正在逐步抢占外资品牌的市场,市场份额持续提升。 直销和经销并举,积极拓展大客户和经销商渠道。1)直销模式下,公司与国内施工升降机龙头广州特威、三一重工等下游领域知名企业保持长期稳定合作,并成功开发新客户中国科学院微电子研究所参股子公司中科微至、新三板挂牌公司常州步云并实现规模化合作;2)经销模式下,公司利用自身良好的产品和服务口碑,积极布局市场,大力培育和开拓经销商客户。报告期内,公司经销商数量从近百家增加至超过140家,规模快速增加。经销商团队的稳定和扩大、畅通的销售渠道及优质的经销商资源,促进了公司整体业务增长深耕行业细分市场,一体化专机持续推出。公司以通用变频器起家,在丰富品类的同时,结合不同行业差异化的工艺要求,持续推出与之相对应的一体化专机。其中包括:施工升降机一体机及变频器、拉丝机一体机及变频器、球磨机一体机及变频器、空压机一体机及变频器等,深度服务细分行业客户,开拓了起重机械、电线电缆、石油化工、印刷包装、空压机等行业的行业应用技术平台。 盈利预测与投资建议。我们选取工控自动化行业的五家可比公司,2021年-2023年平均PE 分别为34、26、15倍。公司伺服系统、一体化专机产品迭代速度加快,业绩快速增长;通用变频器产品稳固技术优势,业务规模有望持续扩张。 预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到38.38%,给予公司2021年34倍PE,目标价37.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场占有率较低及市场竞争加剧的风险;产品价格下降的风险;客户合作稳定性风险;高性能系列产品收入占比较低的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名