增资扩股整合发行渠道,推动公司做强做优做大:子公司教育书店此次通过对其62家参股联营企业增资扩股,把教育书店原有持股35%-45%的股权比例统一增加至51%,实现对发行渠道的绝对控制,有利于巩固提升教育发行主业,切实增强对联营企业的控制力,进一步夯实做强做优做大国有控股企业基础。广东省教育书店是公司旗下核心资产之一,具备发行渠道辐射全省的独特优势,近年来稳步发展教材发行业务,加大市场产品的开发和市场开拓力度,不断增加网点有效扩大县区一级的图书市场,进一步完善连锁网络经营模式,实现图书发行业务由2014年的7.03亿规模增长到2016年的9.03亿规模,占公司收入规模近44%,2016教育书店实现净利润9028万(2016年广弘控股总利润约1.06亿)。作为公司核心利润来源,教育书店进一步整合旗下联营企业并全部实现控股,将进一步增厚公司发行主业业绩,实现图书发行品牌业务做强做优做大。 广东省国企改提速,肉类食品冷链龙头有望加速整合:近年来广东省国企改革围绕“分类改革与发展、着力打造一批行业单打冠军、压减管理链条”等方面卓游成效,广东省具备地处改革前沿优势,在国企深化改革方面被寄予厚望。作为国企改先锋,集团早在2015年即引入民营资本(新锦安和兰光获得控股股东广弘资产49%股权)并进行股东层面混改。当前国企改革进一步推进过程中,围绕国有资本做强做优做大的要求背景下,广弘控股围绕公司主业之一的图书发行业务强化渠道资源整合,控股联营企业从而实现教育资源的整合与做强做优做大。我们认为,公司作为广州冷冻肉类食品龙头,作为省属冷冻食品业务领域的龙头企业,后续一方面有望凭借食品板块拆建升级在2018年的逐步投产实现产能升级,成为广东省乃至国内领先的食品冷链企业,另一方面有望充分整合资源,发挥龙头辐射效应,在分类管理与打造一批行业冠军的经验积累下有望进一步整合产业链资源。因此,我们看好公司作为国企改革的积极参与者将积极做强做大教育发行与冷冻食品业务。 中长期来看土地价值盘活提供估值安全垫:今年2月通过的《广州市人民政府关于提升城市更新水平促进节约集约用地的实施意见》表明在广东省《关于提升“三旧”改造水平促进节约集约用地公司》政策指引下,广州市以及广东省三旧改造工作有望进一步推进。目前有三块土地已经纳入三旧改造进程:①广州西村地块(97亩)位于公司荔湾老城区附近,经测算假设按照政府收储计算公司有望分得32.3-40.4亿元(公司入账价值:0.98亿元;假设按照5万/㎡、2.5倍容积率、40-50%分成);②公司中山坦洲地块(200亩),目前已经完成三通一平,且处于空置状态,资产盘活有望加快;佛山南海地块(1200亩)亦有望得到盘活,增厚公司价值安全垫。广东省以及广州市三旧改造政策加快推进环境下,公司涉改土地盘活可期,从而为公司提供中长期估值安全垫。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年净利润规模为1.44、1.57、1.91亿元,对应2017-2019EPS为0.25、0.27、0.33元/股,对应当前股价估值分别为:34.7、31.8、26.2倍PE。我们认为广东省国企改革有望加快推进背景下公司有望充分受益、图书发行与冷冻食品业务有望进一步强化突出主业,加快资源整合;广东及广州三旧改造加快推进背景下公司中长期土地盘活提供可靠安全垫。因此我们认为公司主业稳健增长,此前充分回调以来价格已经趋于合理,看好国企改革受益+主业稳健估值合理+三旧改造加快推进提供估值安全垫,维持强烈推荐评级。

大额订单落地业绩顾虑解除,下半年精品剧储备丰富:公司每年暑期至少推出一部头部剧,在收视率和网络播放量中遥遥领先。上周楚乔传以1.741%的收视率和破400亿的网络点击量成为暑期周播剧收视第一。公司出品影视剧雄踞历年周播剧排行前两位凸显了公司强大的制作实力,在精品剧市占率超过10%。本次协议的签订也进一步证明了网络端对公司头部剧出品能力、制作实力的认可;我们预计此次交易的是下半年大IP剧《凉生,我们可不可以不忧伤》,单集网端售价高达1000万/集(按60集算),网络端+卫视端近1500万/集的售卖价格彰显公司精品剧制作实力与市场认可度,协议落地也预示下半年业绩确认将带来向上增长的拐点。同时,三四季度将上线的精品影视项目《左耳》、《沙海》、《步步生莲》等在其强大的制作能力及热门精品IP的双重保障下预计都将有不俗的市场表现。我们认为,强大的精品储备,制作能力加持豪华制作阵容,后续公司仍将延续获市场认可的精品,推进头部剧产量与价格的稳定增长。 下游竞争日益加剧,为精品内容制作公司带来更强议价权:卫视和视频网站流量之争愈演愈烈,为头部精品剧制作公司带来更强的议价能力。从精品剧市场需求端来看,一方面,网端不断加大头部剧购买资金投入。17年三大主流视频网站的精品剧数量同比增长接近50%,同时,网络端价格同比增长200%。当下精品剧市场仍然存在严重的供不应求矛盾,短中期来看,精品剧价格仍然有上涨空间。公司作为影视剧制作龙头公司,在行业现状的趋势推动下以其自身制作能力加上渠道的认可,将促进其业绩的进一步增长。 影游联动日渐深化,泛娱乐竞争抢占高点:公司收购赞成科技成为其全资子公司,以深入多维发展移动互联网领域。强化“影游联动”,多元化开发运营精品IP,通过影视剧、游戏、周边衍生品、创意广告、内容电商等产品及方式,充分释放IP的价值空间,实现IP价值最大化。在影视、游戏以及艺人经纪等相关业务领域强化互动,全力推进协同发展,坚持聚合优势,统筹发展。我们认为,公司在泛娱乐化布局中,加深与渠道合作,推进搭建“内容+营销+渠道”的商业闭环能够进一步提升核心竞争力和可持续发展能力,促使公司在新一轮泛娱乐产业竞争中抢占制高点。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年实现净利润为4.75/6.39/7.70亿元,对应EPS分别为1.08/1.45/1.74元/股,对应当前估值约31.63/23.50/19.50倍PE。给予公司2017年39倍PE,目标价42.12元股,公司非公开发行已获审核通过,中长期充分受益于网络视频流量竞争带来精品内容量价提升,公司大股东于7月公告拟半年内增持不超2%,彰显信心,首次覆盖,予以强烈评级。 风险提示:影视剧业务项目推进不达预期;泛娱乐化布局未能形成聚合优势。

业界牛人加盟,公司SaaS战略行健致远:高礼强先生深耕计算机软件和服务领域25年,具有丰富的行业经验,此前曾任Oracle副总裁以及甲骨文(中国)全球副总裁和中国区技术总经理职务,在业内拥有深厚影响力。我们认为,公司自2014年启动转型以来,先后完成收购顺为、奇思、利宣等营销标的,并进一步确认了由中短期营销业务稳健增长和发展,中长期致力于由数字营销向企业级Saas服务领域延伸,打造企业级Saas服务生态和平台,进入2016年公司先后9300万参投赢销通10%股权,1.7亿左右参投六度人和15%左右股权,2016年底公司实际控制人发起设立企业级SaaS生态产业基金立足于投资企业级Saas服务领域优质标的,作为上市公司体外资产孵化平台;2017年7月公司进一步1500万增资北京微联达持股60%,标的为六度人和Saas产品的增值分销商,至此,公司初步实现了在垂直行业领域与通用型服务领域Saas标的的布局,并由大股东成立产业并购基金作为前期优质标的的参投与锁定,参投六度人和的分销商——微联达,表明公司持续围绕产业链上下游进行布局,后续通过以点带面并进行数据与接口、用户等的打通,企业级Saas平台生态将逐渐形成。从数字营销到企业级Saas,公司积极吸纳产业专家资源,此前先后引进XuanRichardGu(曾任SAP中国服务业务总经理)、马旗戟(深耕数字营销领域)、曹军波(现任百度资本研究部负责人)等知名产业专家担任公司独董为战略制定与执行保驾护航,此次进一步引进行业专家高礼强担任总裁,有望进一步发挥专业专家资源,强化公司Saas业务战略落地推进,进行资源导入,同时提高公司对Saas类标的的投资与研究能力。 实际控制人增持计划推出,彰显信心稳步发展:当前公司旗下营销标的稳健发展,同时公司进一步加大研发投入,在Saas领域不断更新发布麦达Saas指数与麦达公开课,打造产业生态平台,不断提升行业认识与整合行业资源。从六度人和2016年经营情况来看,其订单收入达到1.137亿元(YOY127.41%)、新增付费终端24.13万(YOY88.52%)、付费客户留存率80.61%,远超对应对赌要求:80%、40%、80%的增长要求,彰显标的发展前景向好。8月1日公司实际控制人公告拟增持公司股份,6个月内增持金额不超2000万元,彰显看好信心。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为:1.03/1.30/1.48亿元,对应EPS分别为:0.18/0.23/0.26元/股;对应当前股价估值分别为:46/37/33×PE。今年以来公司估值回调明显,股权激励与大股东增持有利于强化标的公司同与稳定增长与经营,确保公司由数字营销拓展SaaS服务领域稳健推进,此次进一步引入业界牛人加盟担任总裁,后续看好公司围绕企业级SaaS服务继续发力,进一步打通旗下标的公司之间接口与数据,并强化公司SaaS业务投资布局的能力,形成SaaS服务生态圈,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司企业级SaaS进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

并购交易方案绑定高层,推行员工持股计划利益绑定进一步深化。在此前的并购交易方案中,火星时代对价9.74 亿元中57.5%通过股份支付,且交易对方(新余火星人持股火星时代99%股权)承诺在所持百洋股份股票自上市之日起36 个月内不以任何方式转让,且分别在满36/48/60 个月后可分批解禁;此外百洋股份实际控制人孙忠义承诺参与配套融资,认购不低于1 亿元且锁定36 个月,表明标的方与公司大股东对公司及教育业务发展的信心和决心。此次公司继续推行不超过总股本5%员工持股计划,有望进一步绑定公司两块业务核心骨干,促进公司稳定且持续的发展。 品牌+教学品质构建壁垒,区域扩张+新产品及线上开发助推成长。火星时代成立16 年以来拥有丰厚的荣誉积累,同时深耕品牌运营,目前公司百度搜索指数以及贴吧活跃度均远高于同业竞争对手,口碑效应+百度导流推动公司学员数量增长,其中口碑效应吸引了近60%学员,拥有较高市场认可度和品牌影响力。公司通过严抓师资标准,运用双师模式兼顾效率与品质,教学研一体化保证内容品质,连年95%就业率验证公司教学品质。从成长性来看:次新校区满足率爬坡+新开校区快速顺利运转推动公司业绩高增长,成熟的运营经验保证新校区快速投入正常运营,目前公司全国拥有15 个校区,未来3 年计划发展到20 个;同时,新产品(VR 教学)+线上教育的推出 ,有望拓宽公司的业务发力点,为公司带来业绩贡献。 罗非鱼主业稳定,产能释放驱动业绩成长。公司是罗非鱼食品综合服务龙头企业,近年均稳定贡献6000 万净利润,今年有望随着产能释放带来业绩增长,为公司教育转型奠定基础。 盈利预测与估值:考虑增发后总股本增厚至2.3 亿股,我们预计公司17 年传统主业实现净利润6500 万元,教育备考净利润8000 万元,17-19 年备考净利润为1.45/1.76/2.18 亿元,备考EPS 为0.63/0.77/095 元,对应PE30/25/20 倍。我们给予公司2017 年35 倍估值(对应传统业务30×PE;职业教育业务40×PE),6 个月内给予目标价22.1 元,对应当前股价依然有20%的空间维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险、教育并购整合不达预期。

事件: 公司实际控制人、控股股东陈亚妹女士计划未来6个月内择机在二级市场增持公司股票,增持金额不低于2000万元人民币,本次增持所需的资金来源为乔昕先生(一致行动人)的自有资金或自筹资金,且承诺增持期间以及增持完成后6个月内不减持所持公司股份。 核心观点。 实际控制人增持+股权激励登记完成,管理层坚定看好公司发展:截止7月31日,陈亚妹女士直接持有公司37.98%的股份,与一致行动人乔昕先生共同持有本公司50.92%的股份,此次计划6个月内增持不低于2000万元人民币,增持完成后陈亚妹仍为公司实际控制人,大股东承诺增持期间以及增持完成后6个月内不减持所持公司股份,且公司自2015年转型以来大股东并未做减持;本次增持彰显了实际控制人对公司未来发展前景的认可及信心。我们认为公司实际控制人与一致行动人持股比例高,为公司未来持续资本运作提供股权空间。公司战略转型以来,陆续开展了员工持股、高管参与配套融资、董监高承诺不减持、限制性股权激励(授予价格为5.45元/股)等措施深度绑定管理团队和核心技术人员,增强投资者信心。7月18日,公司完成了2017年度限制性股权激励首次授予登记,向44名高管及数字营销板块核心骨干人员合计授予363.1207万股,同时被授予高管和核心技术人员承诺了数字营销板块以及顺为、奇思、利宣三家广告公司2017、2018年的解禁业绩。三家数字营销公司并入上市公司后均超额完成对赌业绩,且约定2018年数字营销板块及各营销子公司利润同比2017年增幅不低于10%,避免了标的对赌到期后业绩下滑的风险。本次股权激励一方面绑定了公司数字营销板块的核心技术人才,也确保了数字营销板块的内生增长以及三家并购标的的可持续发展;看好公司未来数字营销板块的稳健发展以及沿数字营销向SaaS 领域延伸布局的顺利推进。 增资北京微联达,推进布局SaaS 生态圈:公司以数字营销为切入口,收购了三家数字营销公司,此后向SaaS 服务领域延伸:2016年拿下消费品SaaS 服务龙头赢销通10%股权,以及SCRM 细分行业龙头六度人和15%股权及优先收购权,两家标的的投资从通用型和垂直型领域构建了公司的业务布局。未来有望围绕SaaS 生态持续布局,打通不同业务场景应用(赢销通的营销管理应用、六度人和的SCRM应用、数字营销应用)之间的用户信息、数据,实现企业“营销一体化”。随着标的业务不断发展,公司推进产业链上下游延伸,拟使用自有资金1500万增持六度人和在国内的主要增值分销商北京微联达,拿下六度人和下游产业链公司;微联达未来有望与上市公司特别是六度人和在业务和产品方面实现进一步协同,有助于公司深化在SaaS 领域的布局,实现产业链协同,打造SaaS 生态圈。从六度人和2016年经营情况来看,其订单收入达到1.137亿元(YOY127.41%)、新增付费终端24.13万(YOY88.52%)、付费客户留存率80.61%,远超对应对赌要求:80%、40%、80%的增长要求,彰显标的发展前景向好。 盈利预测与估值: 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为: 1.03/1.30/1.48亿元,对应EPS 分别为:0.18/0.23/0.26元/股;对应当前股价估值分别为:44/35/31×PE。我们认为当前公司估值回调明显,股权激励有利于强化标的公司同与稳定增长与经营,确保公司由数字营销拓展SaaS 服务领域稳健推进,此次大股东增持彰显信心,后续看好公司围绕企业级SaaS 服务继续发力,进一步打通旗下标的公司之间接口与数据,并强化公司SaaS 业务投资布局的能力,形成SaaS 服务生态圈,给予强烈推荐评级。 风险提示:公司企业级 SaaS 进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

下游成长+就业刚需,数字艺术教育产业迎来风口,龙头标的有望首先受益。从行业成长性来看:数字创意产业首纳《十三五国家战略新兴产业规划》,规划预计至2020 年相关产业规模达8 万亿,数字创意产业成为政策强化引导和推进发展的领域,火星时代作为数字艺术教育领域优秀企业,下游互联网、游戏、影视后期制作及室内设计、VR 等行业维持快速发展,相关领域培训需求维持旺盛,数字艺术行业作为数创产业重要细分领域,其相关教育培训行业有望持续扩容从行业痛点来看:数字创意行业求职竞争激烈程度排名全行业前列,人才技能与产业需求不匹配,求职者只有拥有贴近产业的实操技能才更具有竞争优势,数字艺术教育培训有望通过接地气实操培训、求职指导及推荐等全体系的服务从而提升学员的求职竞争实力,进而在人才需求增长的趋势中获得成长机会。在快速成长中的数字艺术培训行业中,成立已有16 年的火星时代从品牌、规模、产品丰富度均处于行业领先地位,有望率先受益。 品牌+品质构建壁垒,区域扩张+新产品及线上开发助推成长:①品牌优势:公司是行业内最早的数字艺术教育企业,其成立16 年以来拥有丰厚的荣誉积累,同时深耕品牌运营,目前公司百度搜索指数以及贴吧活跃度均远高于同业竞争对手,口碑效应+百度导流推动公司学员数量增长,其中口碑效应吸引了近60%学员,后续有望通过线上投放及构建社区凝聚流量,同时线下重拾图书发行,以保持领先的品牌活跃度。②品质优势:公司通过严抓师资标准,运用双师模式兼顾效率与品质,教学研一体化保证内容品质,连年95%就业率验证公司教学品质。成长性方面,成熟运营经验和品质助力火星时代新开教学点快速投入顺利运营:目前公司已经建立了15 个教学点,通过双师教学模式在经济发达地区快速扩张,运营成熟的北京、上海教学点通过吸纳人数的增加继续保持10%左右的增长,新开教学点6 个月后的单间教室单年平均创收即超过90 万(成熟网点单教室年创收约125 万),未来3 年公司继续推进教学点建设从而达到超20 个的水平;次新校区满足率爬坡+新开校区快速顺利运转推动公司业绩高增长。新业务拓展方面,线上+新方向拓展贡献业绩增量:公司发力直播+录播结合线上教育在2016 年开始贡献收入(2016 年贡献459 万收入)并有望迎来快速增长,公司将围绕市场需求增加诸如IT 类、青少年数字艺术类、影视前期类课程,从而拓宽业务发力点。 罗非鱼食品综合业务发展稳健,奠定教育服务商转型的安全边际:公司一直以来专注于罗非鱼产业链,在上游水产饲料、鱼粉鱼油和下游冷冻食品、鱼胶原蛋白等业务领域综合布局,罗非鱼产业链业务保持稳定发展态势,2013 年以来稳定年贡献近6000 万净利润,成为国内罗非鱼食品产销龙头,罗非鱼类业务的稳健发展为公司拓展教育业务提供了坚实基础。随着公司产能利用率稳步提升,2017Q1 公司原有业务营收增幅达20%。公司致力于继续做大做强原有罗非鱼产业链基础上,向教育服务领域拓展。 盈利预测与估值:鉴于公司收购火星时代事项已经获得发审委审核通过,假设考虑配套融资与并购火星时代影响,我们预计公司17-19 年备考净利润为1.45/1.76/2.18 亿元,备考EPS 为0.63/0.77/0.95 元,对应PE 为27/22/18 倍。我们认为①数字创意作为十三五政策大力推动发展的产业,公司致力于通过教育培训服务下游互联网、VR 等高速发展行业,有望凭借品牌与口碑效应与行业共舞;②依托丰富的运营经验和管理优势,公司新开设教学点设半年即接近成熟教学点运营水平(收入水平达到70%以上),随着未来三年超过7 家教学点开设投入运营+前期次新教学点(2015、2016 新开8 个教学点)满座率爬坡,公司职业培训业务迎来快速发展;③ 此次交易方案中,火星时代对价9.74 亿元中57.5%通过股份支付,且交易对方(新余火星人持股火星时代99%股权)承诺在所持百洋股份股票自上市之日起36 个月内不以任何方式转让,且分别在满36/48/60 个月后可分批解禁;此外百洋股份实际控制人孙忠义承诺参与配套融资,认购不低于1 亿元且锁定36 个月,表明标的方与公司大股东对公司及教育业务发展的信心和决心,也提高此次并购资产的稳健性,更大程度避免道德风险;④公司是转型教育领域的公司中难得的原有主业保持稳健发展且利润可观的标的,原有业务稳健的业绩贡献从而为教育业务发展提供安全垫。公司当前估值对应2017 年业绩仅27 倍PE,给予2017 年35 倍估值(对应传统业务30×PE;职业教育业务40×PE),6 个月内给予目标价22.1 元,对应当前股价依然有30%的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险、教育整合不达预期。