投资要点： 吸附分离材料龙头， 深耕行业近二十年。 公司主营吸附分离材料并以吸附分离材料为核心提供配套系统装置和整体解决方案， 广泛应用于金属资源、 生命科学、 水处理与超纯化、 食品加工、 节能环保、 化工与催化等领域。 新能源、 半导体、 核电等行业增长带动锂、 钴、 镍、 镓、 铀等金属需求， 湿法冶金吸附材料空间广阔。 公司拥有盐湖提锂相关技术完全自主知识产权， 具备先发优势， 近年盐湖提锂合同金额合计超25亿元， 涉及的碳酸锂产能达7.3万吨/年， 未来将持续深耕中国西藏、 南美、 北美等潜力市场，进一步提升市占率； 红土镍矿提镍、 钴提取及回收已签订多个工业化项目，潜在市场空间广阔； 拜耳母液提镓材料和技术实现产业化， 市场占有率在70%以上； 铀提取吸附剂产品性能优异， 产品加速放量， 持续对国外品牌进行替代。 下游需求驱动， 固相合成载体业务有望加速放量。 生物医药领域GLP-1类药物和小核酸药物等市场规模高速增长将带动固相合成载体和相关树脂需求。 公司seplife 2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域主要供应商， 在产品品质、 工艺稳定、 客户黏性方面具有先发优势， 有望率先受益于需求爆发。 超纯水树脂可对标国际巨头， 高端饮用水品种逐步完成国际认证。 公司自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断， 出水质量可与国际一流企业对标， 电子级超纯水树脂逐步开始向京东方、 TCL、 华星光电等下游客户进行稳定供货， 有望实现对国际品牌持续替代。 高端饮用水市场长期被国外少数厂商占据， 公司实现了高端净水品种技术突破， 逐步完成国际顶尖认证， 已经与头部客户形成长单合同。 盈利预测与投资建议。 预测公司2023-2025年营业收入分别为23. 10、30.03和37.32亿元， 归母净利润分别为7.51、 10.04和12.58亿元， 对应EPS分别为1.49、 1.99和2.49元。 我们给予公司2024年31倍PE， 对应目标价61.64元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险、 盈利能力下滑风险、 国际贸易贸易摩擦风险、 汇率波动风险、 安全生产和环境保护风险、 分离技术路线风险。

公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和无碳纸显色剂供应商。公司从事润滑油添加剂、无碳纸显色剂等精细化学品的研发、生产和销售。其中润滑油添加剂近三年在公司的营业收入和毛利占比均超过90%，是公司主导产品。 润滑油添加剂市场规模大且稳定，全球市场呈现寡头垄断格局。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline＆Co）及上海市润滑油品行业协会的统计，全球润滑油添加剂需求量从2012年的400万吨增长到2018年的442万吨，市场规模由133亿美元增长到143亿美元，预计至2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元，其中18-23年需求量复合增速4.2%。润滑油添加剂市场高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据全球85%左右市场，四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀。 公司单剂向复合剂转型，成长空间广阔。截至2023年上半年，现有单剂产能超过20万吨，未来将形成超过70万吨的产能。公司已成为中石化旗下长城润滑油和中石油旗下昆仑润滑油的合格供应商，并与全球多个著名润滑油生产商建立合作关系。公司持续加大研发投入，台架试验持续通过推动公司单剂向复合剂、中低端产品向中高端产品的战略转型，2022年度复合剂收入占比达 66.44%。逆全球化趋势、中美贸易摩擦、地缘政治冲突等给全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战，也为国内厂商带来了发展机遇，2021年公司全球市占率仅1.3%，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预测公司2023-2025年营业收入分别为28.62、33.26和40.51亿元，归母净利润分别为6.00、8.25和9.94亿元，对应EPS分别为2.08、2.86和3.45元。我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价57.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、复合剂API认证不能顺利推进的风险、汇率风险、海外市场拓展风险、安全生产风险

事件：2023年10月31日公司发布三季报，23年前三季度公司实现营业收入28.91亿元，同比增长19.81%，实现归母净利润9.94亿元，同比减少34.54%。其中Q3单季度实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，环比下降25.55%，实现归母净利润2.78亿元，同比减少34.20%，环比下降26.98%。 公司Q3业绩短期承压，销量价格短期略有下降。公司前三季度实现氯化钾产量117.67万吨，销量119.01万吨，其中23年单季度销量42.36万吨，环比Q2销量50.12万吨下降15.28%，从价格来看，Q3单吨不含税售价约为2048元/吨，环比Q2单吨不含税售价2287元/吨下降约10.5%。前三季度管理费用4.53亿元，同比增加249.32%，主要是由于股份支付费用增加所致。 根据百川盈孚数据，截至11月3日氯化钾价格2842元/吨，相比7月份低点2294元/吨提升23.9%，考虑到Q4国内冬储需求，钾肥价格有望稳定运行。 单日钾肥产量实现突破，看好公司长期成长。2023年10月27日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨，实现用两条100万吨生产线，成功超越300万吨产能的单日产量标准，实现了300万吨产能跨越。资源端公司已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，产能方面公司目标在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能，随着公司产能的不断释放，有望带动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议：三季度钾肥价格下滑，销量环比下滑，下调今年钾肥售价和销量假设，调整2023-2025年归母净利润14.68/26.28/33.71亿元（前值为17.68/26.28/33.71亿元），对应EPS为1.58/2.83/3.63元，维持2024年11.63倍估值和目标价32.89元，维持“买入”评级。 风险提示：下游农产品需求不及预期风险，公司产能扩张不及预期风险，地缘政治局势变动风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入208.21亿元（同比+27.86%），实现归母净利润34.44亿元（同比+159.49%）。其中22Q3实现营收66.02亿元（同比+25.55%，环比-12.07%），实现归母净利润8.68亿元（同比+168.95%，环比-38.70%）。 各项业务有序开展，降本增效持续发力：公司始终专注于氨基酸系列产品的研发、生产和销售，是一家从菌种设计-构建-发酵-分离提取的全链条合成生物学公司。报告期公司经营稳健，内蒙古通辽、新疆五家渠、吉林白城三大生产基地同步发力，为公司有序经营提供保障，分产品看，根据公告，2022年前三季度公司赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收78.95亿元（同比+31.82%），主要考虑受公司吉林白城三期30万吨赖氨酸及其配套项目产能逐步释放以及赖氨酸其他饲料产品价格上涨带来的量价齐升提振，此外谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收69.37亿元（同比+23.02%），考虑受主产品味精以及I+G等产品价格上涨带动。此外，公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品实现营收37.75亿元（同比+38.82%），黄原胶、海藻糖等其他产品实现营收18.03亿元（同比+16.30%），谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等医药氨基酸产品实现营收4.11亿元（同比+6.33%），公司多产品布局不断完善。展望未来，在全球各国饲料需求增长以及对自身粮食安全的关注度逐步提高的背景下，公司所处氨基酸行业有望受国家持续推广低蛋白日粮以及豆粕减量替代带动面临较大需求，公司作为行业龙头有望充分受益。此外在生产成本方面，多年来公司持续推行标准化管理，通过实施玉米代储政策、采取煤炭长协政策等措施有效控制自身成本，实现降本增效，为公司竞争优势提升提供有效助力。 新增产能有效释放，持续稳固龙头地位：报告期内公司新增产能有效释放，根据公告，随着吉林白城三期30万吨赖氨酸项目达产达效，公司赖氨酸产能已达百万吨级，当前已成为全球最大的氨基酸生产企业。此外根据公告，2022年公司将继续推进通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸等项目的建设，未来公司龙头地位有望更加稳固。此外，公司持续深耕合成生物学，根据公告，22H1已有谷氨酸、苏氨酸、鸟苷等新一代升级菌种陆续投放生产，此外公司开发的新一代胶体-三赞胶也已正式投产，未来公司将致力于将合成生物学覆盖到其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域，随着公司研发节奏不断加快，公司在生物发酵领域的竞争力有望不断增强。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为45.4亿元、53.6亿元、59.6亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2022年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业总收入214.85亿元，同比+；实现归母净利润53.73亿元，同比+1.02%。其中第三季度单季公司实现营业总收入70.90亿元，同比+，环比-；实现归母净利润13.58亿元，同比-14.31%，环比-40.14%。 点评：报告期内公司业绩有所下滑，一方面由于不可抗力等冲击整体需求导致市场产品整体价格下滑。据公告数据，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭产品均价分别环比-6.06%、-6.11%和-27.54%。另一方面据公告，公司9月对二期甲醇、烯烃项目进行检修，为期26天，影响甲醇产量约22万吨、聚烯烃产量约5.4万吨；按三季度聚烯烃及副产品均价计算，影响营业收入约4.53亿元，加检修费用，合计影响净利润减少约1.45亿元。焦炭产品三季度放量补回部分业绩，公告显示三季度单季焦炭实现销量186.93万吨左右，同比+，环比+26.54%。产销率方面，公司烯烃产品和焦炭产品均达到满产满销。 内蒙项目获得生态环境部受理，实质性推进强化预期：2022年4月，内蒙古煤化工项目一期进行二次环评公示。2022年9月19日内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》，9月22 日，生态环境部正式受理项目环境影响报告书并进行审批前公示，标志着项目获得实质性进展，强化了项目落地预期。同年6月，该项目下的100万吨/年年煤化工与绿氢耦合制烯烃也已获得乌审旗发改委备案。内蒙项目的实质性进展使得公司成长属性进一步确立。 绿氢领域领先布局，降碳措施积极践行：根据公司内蒙古煤制烯烃项目的环评报告，公司计划十年内每年新增补充约2.5亿方氢气、1.26亿方氧气，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的，通过绿氢的补充减少二氧化碳排放并提高原料煤中碳元素利用率，并最终实现完全的“绿氢”代“灰氢”。力争用10年时间完成企业50%碳减排，用20年时间率先实现企业碳中和。 投资建议：维持买入-A投资评级，由于检修等原因导致三季度业绩承压，我们适当调低公司2022年度业绩，预计公司2022年-2024年的净利润分别为75.73、104.79和130.94亿元。 风险提示：流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。

事件：公司发布2022年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业总收入3111.45亿元，同比+78.97%；实现归母净利润1087.68亿元，同比105.86%。其中第三季度公司实现营业总收入1087.90亿元，同比+70.99%，环比-2.39%；实现归母净利润368.81亿元，同比+89.06%，环比-1.88%。 点评：油气量价齐升，公司持续稳定成本优势。据公告及业绩推介材料显示，2022年前三季度公司实现油气净产量461.5百万桶油当量，同比+9.31%；其中第三季度净产量约156.8百万桶油当量，同比+8.80%。原油实现价格为101.40美元/桶，同比+55.78%；实现气价8.14美元/千立方尺，同比+20.24%。公司桶油成本优势继续稳定，报告期内公司桶油成本大约为30.29美元/桶，同比+1.30%；成本上扬主要由于油价高涨导致桶油税金上涨、产量增加导致油田维修费用增加以及燃料价格高企导致单位作业费用增加。桶油DD&A同比-11.30%，主要由于产量结构变化和储量向好的综合影响。在低成本及高油价背景下，公司业绩有望持续向好。 积极落实增储上产，加大勘探力度并持续突破：据业绩推介材料显示，报告期内公司共计资本支出686.93亿元，同比+20.59%；其中勘探支出138.28亿元，同比+6.51%。前三季度共获得14个新发现井，成功评价20个含油气构造。海外圭亚那Stabroek区块再次获得2个新发现（Seabob、KiruKiru），当前该区块总可采资源量约110亿桶油当量。南海海域宝岛21-1新增探明储量天然气超500亿方，凝析油超300万方。产量方面，前三季度公司共有6个新项目投产，合计高峰产量或达到7.41万桶油当量/日。未来仍有3个项目在调试中，有望尽快投产，合计高峰产量有望在3.97万桶油当量/日。此外公司还有2个项目安装当中，2个项目建造当中。随着资本开支的不断推进，公司增储上产目标或将得到有效保障。 供应端压力较大，原油高位运行持续利好公司：从供需面观察，美国页岩油产量增长速度仍然缓慢，无论是钻机数量还是页岩油企业CAPEX都处于历史同油价时期低位，故美国短期大幅提高产量的可能性偏低。OPEC方面在10月宣布下调配额200万桶/日，供应端整体相对偏弱。需求方面国内需求恢复仍存空间，或对冲部分欧美需求下滑。库存方面拜登政府喊话或于11月释放1000万桶战略石油储备，但考虑美国战略石油库存相对低位（1984年来新低），且后期仍需面对通胀和地缘博弈，如果释放则可能加剧市场对远期原油供需紧平衡的担忧，并不一定能在中长期打压油价。因此从商品属性观察原油维 持高位运行的可能性相对较大，而公司业绩有望在此背景下充分受益。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们基本维持中报时期对公司的业绩预期。预计公司2022年-2024年的净利润分别为1354、1430和1365亿元。 风险提示：增储上产不及预期，地缘政治风险，逆全球化生产风险，地域区块探明储量开发不及预期，安环生产风险，新能源替代风险等。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收66.15亿元（同比+60.27%），归母净利润18.50亿元（同比+79.14%）。2022Q3实现营收21.13亿元（同比+30.54%，环比-13.62%），归母净利润6.07亿元（同比+50.81%，环比-9.95%）。 Q3业绩稳健，农药原药维持较高景气度，产业链一体化优势明显：公司业绩同比大幅增长主要由于部分产品行业景气度较高，盈利能力较好。据公告，2022Q3公司主要农药原药、主要精细化工品销量分别为1.83万吨、4.31万吨，同比/环比变动+4.51%/-12.4%、+34.7%/+8.03%；销售均价分别为5.16万元/吨、1.63万元/吨，同比/环比变动+30.1%/-7.62%、+2.83%/-6.57%；据中农立华，公司主要原药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦价格环比略有下滑但仍处于历史较高位置，邻对硝价格下滑幅度较大，但公司离子膜烧碱产能投放市场较为有效对冲原药及中间体价格下滑。2022Q3综合毛利率45.6%，同比增长4.12 pct，环比增长2.75 pct，公司主要原料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等价格环比降低，并且公司从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，成本优势明显。未来将解决光气原材料液氯的运输问题，进一步打通氯化苯上游原材料。 在建项目众多，持续扩充产品品类，拓展产业链：据公告，2022年上半年公司完成收购辽宁世星药化有限公司70%股权，对2022年业绩有所贡献，同时公司快速延伸至对氨基苯酚及香兰素产业，进一步丰富产品结构，扩充产业链。公司规划建设的噁草酮、噻嗪酮、对氨基苯酚、环嗪酮、吡唑嘧菌酯等项目将陆续建成，有望为公司未来发展贡献新的增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为24亿、26亿、29亿元，对应PE 8.3、7.6、6.9倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料及产品价格波动等。

事件： 2022年 10月 24日，公司发布 2022年三季报， 前三季度公司实现收入（19.40亿元， -1.14%），归母净利润（7.5亿元， +21.36%），扣非归母净利润（7.16亿元， +23.70%）；单三季度实现收入（6.26亿元， -7.87%），归母净利润（2.45亿元， +32.86%），扣非归母净利润（2.35亿元， +32.81%）。 净利润稳定增长， 盈利能力同比改善。 报告期内， 公司努力克服疫情、产品降价等不利因素影响，积极进行生产经营、 业务拓展， 前三季度公司实现营业收入 19.40亿元，同比下降 1.14%， 主要系公司 2021营收占比 64.49%的量产定型碳纤维在 21年基础上二次降价及疫情导致公司五个业务板块停产半个月所致； 但公司在收入规模略有下降的情况下， 实现归母净利润 7.50亿元，同比增长 21.36%， 主要系公司碳纤维新品贡献继续增大、碳梁业务因汇率波动产生汇兑收益 9244万元所致。具体来看， Q1-Q3公司分别实现营业收入 5.91/7.24/6.26亿元，Q3环比下降 13.51%； Q1-Q3实现归母净利润 2.08/2.98/2.45亿元， Q3环比下降 17.90%， Q3收入及净利润均环比下滑主要系涉军定型碳纤维下游交付节奏的季度间波动所致， 根据公司定型纤维销售合同（合同期 2022年 1月 1日-2024年 6月 30日）22H1及前三季度执行率分别为 26.25%及32.27%可计算出公司22H1及前三季度的交付产品金额（不含增值税） 分别为 4.87及 5.99亿元，单三季度仅交付 1.12亿元， 预期全年公司经营业务和业绩保持相对稳定。 具体业务板块方面， （1）碳纤维（含织物）前三季度实现收入 10.87亿元， 同比增长 3.65%，其中涉军产品生产备货正常并按订单及时交付， 一般工业应用产品生产稳定，部分应用验证正常推进中； （2） 风电碳梁业务实现收入 5.36亿元，与上年同期持平； （3） 预浸料业务实现收入 2.29亿元，同比下降 20.33%， 主要系上年同期风电预浸料业务受风电抢装影响快速增长基数较大所致， 但此业务阶段性强， 剔除风电预浸料业务后， 同比增长 11.94%； （4） 复合材料制品业务实现收入0.47亿元，同比下降 18.44%，主要受收入确认节奏影响； （5） 机械装备业务实现收入 0.25亿元，同比增长 14.71%； （6） 光晟科技实现开发性收入 0.1亿元，主要系项目多以开发、验证为主， 尚未形成量产业务。 盈利能力同比改善明显，费用控制能力不断增强。 2022年前三季度公司毛利率为 52.56%，同比增加 4.96pct，根据中报，或与碳梁业务较 21H1同比增加 12.82%、预浸料业务较21H1同比增加 6.65%有关。其中 Q1-Q3毛利率分别为 54.85%/55.22%/47.30%， Q3毛利率同比增加 5.22pct，环比下滑 7.92pct， 同比增加或与高附加值产品增加有关，环比下滑或与季节间交付结构变动有关。 2022年前三季度公司净利率为 37.76%，同比增加 6.32pct，主要与期间费用率同比减少 2.76pct 至 16.44%有关。 其中销售费率同比下降 0.28pct，财务费率同比下降 5.23pct，主要系汇率波动形成汇兑收益所致。 分季度来看， Q1-Q3净利率分别为34.70%/41.14%/36.75%， 或与季度间产品交付节奏变化有关。 随着公司不断加强费用控制能力，全年盈利能力有望进一步增强。 产能建设有序进行， 助推公司业绩增长。 报告期内， 公司各产线建设项目稳步推进中， （1） 公司 T800H 级碳纤维产业化产线已建成并正在实施等同性验证； （2） 高强高模碳纤维项目有序推进中，预期年内建成； （3） 年产四千吨包头一期碳纤维项目（包括原丝工艺和碳化工艺） 预期明年上半年建成投产。 随着各产线建设有序推进， 公司未来业绩增长基础有望进一步夯实。 此外， 报告期内，公司 CCF700G 碳纤维产品通过装机评审，成为某重要机型的配套材料供应商，目前已开始生产供货。 T800H 级碳纤维已完成验证的主体工作，公司将积极配合以争取尽早完成项目验收。 公司新牌号产品陆续通过验证定型， 有助于进一步增强公司核心竞争力并增韧业绩。 投资建议： 公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚， 大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花， 享下游碳纤维需求高增。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.8、 13.3、 16.3亿元，对应估值分别为 43X、 32X、 26X，维持“买入-A”评级。 风险提示： 项目建设不及预期， 下游需求不及预期，价格下降风险

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收103.52亿元（同比+55.93%），归母净利润5.35亿元（同比+8.25%）。2022Q3实现营收42.21亿元（同比+69.55%，环比+24.14%），归母净利润1.56亿元（同比+9.81%，环比-40.34%）。 Q3业绩基本维持在历史较好水平，成本端有望下降：公司营收增长主要系经营规模扩张、产品销售大幅增长和子公司纳入合并报表范围所致。2022Q3公司综合毛利率9.46%，同比下降3.49 pct，环比下降7.33 pct。据百川，公司主要原材料ABS、PS、PP2022Q3均价同比/环比变动分别为-32.3%/-11.4%、-3.82%/-3.59%、-3.00%/-4.04%，随着降价传导至成本端，公司Q4毛利率水平有望触底回升。据公告，江苏国恒年产20万吨聚丙烯（PP）树脂已实现全面投产，产品销量稳步提升，目前正全力推进新项目改性车间的建设工作，初步实现粉料生产与聚丙烯改性一体化生产；浙江一塑在建年产100万吨聚苯乙烯项目，投产后公司产品成本有望进一步降低，增强市场竞争力。 业务体量持续扩张，新能源复合材料电池包业务有望成为新的增长极：据公告，通过新材料一体化平台的资源整合能力，2022年公司在黑电、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升，持续推进与海信、TCL、京东方、长虹、格力、康佳、创维等战略客户业务增长，开发格兰仕、惠而浦、韩国三星、泰国三星等客户，并已形成批量供货；汽车业务上，深化与比亚迪、吉利、奇瑞、东风汽车、北汽、福田等主机厂的合作，切入吉利汽车供应链，重点开拓新能源汽车客户，将轻量化材料从覆盖件、装饰件向结构件推广延伸；重点开发HP-RTM预成型、注胶、激光切割、气密性检查等相关工艺在新能源复合材料巧克力超薄电池包的应用，目前已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，进行新型复合材料领域定点布局，未来将成为公司复合材料板块重要一极。2021年公司控股的东宝生物2022前三季度实现净利润0.88亿元，同比增长539%，2022Q3净利润0.30亿元，同比增长381%。 投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为7.5亿、10亿、11.9亿元，对应PE 9.7、7.3、6.2倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动等。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入46.93亿元（同比+53.44%），实现归母净利润6.17亿元（同比+149.25%）。其中22Q3实现营收13.98亿元（同比+27.84%，环比-22.36%），实现归母净利润1.56亿元（同比+87.11%，环比-51.15%） 食用盐高端战略发力，营销模式改革逐步推进：公司是我国盐行业龙头之一，主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱、双氧水、纯碱、氯化铵等。公司当前拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业和湘渝盐化等四个重要生产企业采矿权，矿产资源优势突出。在不断增强自身资源优势的同时，公司持续扩张产能，通过收购湘渝盐化，公司盐产品生产能力有效提升，规模效应不断增强，为公司盈利能力增加提供支撑。报告期公司经营稳健，在传统主业食用盐方面，公司坚持高端战略，推出以“雪天”松態997为代表的高端系列产品以及活水盐、海藻碘盐、南岳寿山盐等中高端系列产品，同时增鲜控钠盐、聚优盐、锶盐已列入新品上市计划，公司中高端食盐产品布局逐步完善。 盐化工领域有序推进，产业链布局逐步完善：除食用盐外，公司向盐化工领域布局不断推进，根据公告，未来公司子公司九二盐业将拥有30万吨/年烧碱产能及18万吨/年双氧水产能，逐步形成盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局，同时，公司在2022年10月发布公告，与永和股份签订战略合作框架协议，根据协议，未来九二盐业氯碱业务将努力促成产能扩产到50万吨/年以上，并以现有产业为基础，开展下游产业的深度合作，未来随着双方合作逐步推进，公司氯碱业务有望持续发展。此外，通过收购湘渝盐化，公司已经具备纯碱70万吨/年、氯化铵70万吨/年的生产能力，并于21H1启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目，2023年将全面投产，完成后预计将拥有双90万吨/年的生产能力。未来随着公司盐化工业务的快速发展，公司有望充分受益于产业链布局的完善，实现盈利能力的快速提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为7.88亿元、8.64亿元、10.06亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入83.54亿元（同比-10.95%），实现归母净利润23.45亿元（同比+12.93%）。其中22Q3实现营收24.99亿元（同比-31.39%，环比-21.28%），实现归母净利润7.30亿元（同比-11.09%，环比-11.22%）。 产品价格同比上涨，主要产品产销两旺：报告期公司发展稳健，根据公告，22Q3受尿素装置按计划停车检修及尿素产品价格回调掣肘，公司尿素板块单季度利润有所下滑，未来随着公司产能恢复，相关影响有望消散。当前公司所处纯碱、尿素行业发展平稳，产品价格相较去年同期中枢上行，根据百川盈孚，2022年以来我国轻质纯碱市场均价2655.9元/吨，相较2021年均价+21.8%，重质纯碱市场均价2810.6元/吨，相较2021年均价+20.3%，小苏打市场均价2452.7元/吨，相较2021年均价+15.7%，尿素市场均价2707.2元/吨，相较2021年均价+13.2%，公司主要产品价格均有所上涨，叠加公司主要生产装置在持续强化的生产运营管理下保持满负荷运行，公司产品产销两旺，为公司稳定运营提供较强保障。 天然碱龙头受益景气，未来产能快速增加：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，在天然碱化工领域处于国内领先水平，龙头优势较为突出，未来有望受益行业发展。需求端，未来随着我国光伏和锂电等新能源行业快速发展，纯碱作为其重要原料有望面临较大需求，此外近期海外能源价格处于高位，我国纯碱产品在全球范围内竞争力不断提升，出口有望得到较强拉动；供给端，由于天然碱产能相较于传统合成碱法产能在生产成本以及碳排放等方面均有显著优势，未来大概率仅有天然碱法产能能够大规模扩张。公司持续聚焦发展天然碱业务，未来产能有望逐步提升，根据阿右旗政府，2022年3月23日阿右旗举行博源天然碱综合开发利用项目开工仪式，当前公司阿拉善天然碱项目正在有序推进，根据公告，项目计划于2022年底建成，2023年5月份开始逐条线投料试车，调试运行，未来随着项目逐步推进，公司盈利能力有望不断提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为30.9亿元、50.5亿元、66.2亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：龙佰集团发布2022年三季报，报告期内公司实现营收180.3亿元，同比+18.08%；归母净利润31.73亿元，同比-17.17%，22Q3公司实现营收56.3亿元，同比+3.66%，环比-11.1%；实现归母净利润9.07亿元，同比-35.02%，环比-24.55%。 22Q3钛白粉出口高位价差承压，钛产业及新能源材料增量落地。据海关总署，22Q3国内钛白粉出口量33万吨，同比+9%，维持相对高位；价格价差方面，据隆众资讯，22Q3钛精矿、钛白粉、海绵钛市场价格同比-16%、-13%、+21%，环比-12%、-12%、+0%，硫酸法（金红石）、氯化法钛白粉价差环比-12%、-37%，钛白粉受需求低迷影响价差缩窄。新增量方面，据公告，公司年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目第一条线10万吨/年已建成并成功试生产，第二条线10万吨/年正在建设，预计2022年12月建成投产；公司已打造云南和甘肃两大海绵钛生产基地，产能达5万吨/年，2022年9月达到设计产能，目前二期技改项目已开始建设，未来公司海绵钛产能将达到8万吨/年；此外公司一期磷酸铁5万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年项目亦已达标达产。综上所述，22Q3公司实现毛利润17.67亿元，费用率（四费&税金）为14.3%，同比-0.9pct。 公司持续深化新能源材料及钛产业链上下游布局。公司横纵向产业链布局持续深化，上游方面，子公司龙佰勘探拟与开源矿业在坦桑尼亚共同成立合资公司龙佰锂能，龙佰勘探持股99%，就开源矿业境外子公司在坦桑尼亚多多马省持有的一宗硬岩锂矿探矿权开展相关工作；子公司甘肃佰利联拟投资40 亿元人民币建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用项目，建成后每年可消纳100 万吨氯碱废电石渣和150 万吨冶炼副产硫酸，实现年产40 万吨合成金红石和100 万吨硫酸亚铁，促进三废综合利用；下游方面，公司拟与甬金股份、航宇科技、焦作汇鸿共同出资设立河南中钛，其中公司持股20%，河南中钛将投资建设年产6万吨钛合金新材料项目，计划总投资额约31.44亿元，项目计划分三期建设，其中一、二期各1.5万吨，建设期各18个月，三期2万吨，建设期24个月。 投资建议：维持买入-A投资评级，我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为41.1亿元、47.4亿元、55.2亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑、项目建设进度不及预期

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收12.0亿元（同比+23.8%），归母净利润3.21亿元（同比+81.9%）。2022Q3单季度实现营收3.81亿元（同比+5.79%，环比-14.2%），归母净利润1.12亿元（同比+69.7%，环比-9.82%）。 Q3业绩维持较好水平，毛利率创新高：公司2022年前三季度业绩增长主要由于产能持续释放，产品盈利水平提升。公司2022年前三季度综合毛利率36.3%，同比增长7.57 pct；2022Q3毛利率37.8%，同比增长10.3 pct，环比增长2.01 pct，创历史新高。由于汇率变动汇兑收益增加，财务费用有所减少。据公告，“高纯氢气及特种气体项目（一期）”“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”已建成，随着2万吨甲基四氢苯酐产能逐步爬坡，2022年风电领域的应用将为公司带来新的利润增长点；“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”正在有序施工建设，预计2023年9月30日建成投产。 风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求，公司将充分享受红利：拉挤工艺替代传统灌注工艺自2021年起逐步成为制造风电大叶片大梁普遍应用的技术，2022年渗透率有望突破式提升。而拉挤工艺的原理决定了甲基四氢苯酐是最适合的固化剂，据产业网，我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据我们前期报告《风电大梁加工工艺革新，甲基四氢苯酐有望量价齐升》，1GW的风电叶片对应甲基四氢苯酐的使用量约为400吨，以2023年80GW新增装机量测算，将新增甲基四氢苯酐的需求3万吨以上；据中国电力网，2022年四季度装机量有望达到25GW以上，相当于前三季度总和，甲基四氢苯酐的需求有望从四季度开始快速提升。目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少，公司有望享受风电需求带来的第一波红利。同时，甲基四氢苯酐异构体较多，产品呈现多样化，将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。公司具备切入风电领域的先发优势，有望获得稳定的下游客户资源。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为4.2亿元、7.5亿元、8.5亿元，对应PE 24、14、12倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 36.3亿元（同比+82.9%），归母净利润 4.30亿元（同比+115%）。2022Q3实现营收 13.6亿元（同比+58.7%，环比+6.28%）， 归母净利润 1.65亿元（同比+76.1%，环比+0.14%）。 Q3保持高业绩， 生物柴油价差依然维持较好水平： 公司 2022年前三季度业绩增长主要系生物柴油产销量增加、价格提高。 公司 2021年投产产能持续释放，产销同比有所增长。 2022Q3综合毛利率 11.3%， 同比增长 1.71pct，环比下降 3.49pct； 同时人民币汇率持续贬值，汇兑收益有所提升。 2022Q3虽然生物柴油价格较 6月高位有所下降，但原料地沟油价格如期回落， 价差依然保持较好水平， 吨净利维持在 1000元以上。 欧洲生物柴油需求空间大， 供不应求趋势明显： 2022年 7月，欧洲议会能源委员会审议通过了 REDII 的修正草案，将 2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至 45%。据公告， 尽管 2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。 据海关总署，2022年 1-8月我国生物柴油总出口量 112.5万吨，同比增长 45.9%； 出口价格由年初 10000元/吨一路上涨至超 12000元/吨，供不应求趋势明显。 目前公司生物柴油产能达 40万吨，连续多年位列国内同类企业出口量首位。 公司新增规划第二条 10万吨 HVO 及合成树脂产线，开展国际化战略持续提升竞争力： 据公告， 公司新增年产 10万吨生物柴油项目以及 5万吨天然脂肪醇项目分别预计于 2023年 4月和 6月投产，同时年产 10万吨烃基生物柴油项目已完成立项备案、环评审批、项目用地招拍挂等手续，在项目用地完成“三通一平”后即可开工建设。 公司公告将扩建新增年产 10万吨烃基生物柴油和年产 5万吨脂肪酸生产线， 同时计划建设年产 10万吨合成树脂项目进行产业链延伸， 生产的水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂可应用于涂料、半导体和风电等高端特殊领域。同时，公司计划在新加坡和荷兰设立全资子公司， 实施“走出去”国际化战略，有利于公司及时获取最新信息，提升公司综合竞争力。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 5.5亿、 6.5亿、 8.5亿元，对应 PE 17、 14、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收64.17亿元（同比+13.25%），实现归母净利润7.78亿元（同比-5.38%），其中22Q3实现营收24.79亿元（同比+34.72%），实现归母净利润3.21亿元（同比+14.32%）。 偶发影响逐步消散，盈利能力逐步显现：随着近年来国家加快推进实现“双碳”目标，我国光伏等新能源行业快速发展，公司主要产品EVA作为光伏行业重要原料，所处行业在较强需求拉动下景气上行，为公司盈利能力提升提供有效支持。报告期公司经营稳健，根据公告，22Q3公司EVA产品受益于下游光伏等行业需求拉动，实现价格同比上涨，产销齐增，带动公司单季度营收及利润同比增加。而受到22Q1实施EVA 装置技术升级扩能改造及进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修影响，公司EVA装置停车28天，其他相关装置同步停车7-15天，受此掣肘，公司2022年前三季度利润略有下降，未来随着偶发事件影响逐步消散，公司盈利能力有望逐步显现。 新领域布局持续推进，各项目顺利开展：在主营业务有序开展的同时，当前公司在新能源材料和生物可降解材料等领域的布局顺利开展：根据公告，公司“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”正在进行设备安装工作，计划于2022年底建成投产，投产后将与公司现有产业链充分协同，增强公司成本优势；“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”正在开展现场施工工作，计划于2023年上半年建成投产，投产后公司将实现VA的完全自给，成本优势将进一步增强；生物可降解材料方面，公司“生物可降解材料聚乳酸项目”已完成建设工程规划许可，“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”也已完成立项备案、安评等审批手续，上述两项目正在有序推进其他审批手续和项目各项筹备工作，分别计划于2023年底及2024-2025年陆续建成投产；此外，公司“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”已完成立项备案，正在有序推进其他审批手续和项目各项筹备工作，计划于2023年下半年建成投产，未来随着在各个领域布局的逐步完善，公司有望具备多个盈利增长点，整体盈利能力有望快速提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为12.02亿元、16.11亿元、20.76亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期