事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收399.08亿元（同比-2.86%），归母净利润1.06亿元（同比-21.26%）。2020Q3单季度实现营收142.53亿元（同比+12.38%），归母净利润1.27亿元（同比+1538.12%，环比扭亏）。 3Q3业绩修复主要来源于产品价格回升：2020Q3净利润水平达到历史单季度高位，环比扭亏，主要由于公司磷肥和尿素产品价格回暖，且期间费用率下降。据公告，公司2020Q1-Q3磷铵和尿素的均价分别为1997/2027/2150、1676/1483/1848元/吨，Q3价格均处于年内较高位置。2020Q3综合毛利率为11.08%，环比提升1.37pct。2020年前三季度公司磷肥、尿素、复合（混）肥销量同比分别增长13.84%、1.16%、2.57%。前三季度四费率为10.3%，同比下降1.59%，成本费用的下降利好业绩提升。 磷肥行业有望走出10年来的底部，景气回暖：据公告，公司拥有532万吨高浓度基础磷肥产能（包括磷酸二铵445万吨、磷酸一铵67万吨），是国内产能最大磷肥生产企业之一。据百川，磷肥行业上一轮景气高点在2011年，美国海湾二铵均价为610美元/吨，之后逐年下滑至2016年350美元/吨，再小幅反弹至2018年420美元/吨，之后再度下跌至今年均价310美元/吨，目前二铵价格355美元/吨。印度继夏秋季降雨充沛，磷酸二铵销量大增之后，冬春季初期二铵销量增长势头不减，磷肥行业底部反弹有望持续。 新项目建设积极筹备中，具备未来成长性：公司公告拟非公开发行募集19亿元，投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告，公司聚甲醛产能9万吨/年，是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能，并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品，有望创造新的利润增长点。 股权激励优化治理结构，奠定长期改善趋势：2018年底公司公告通过股权激励计划，使公司管理层核心员工持有总股本8%的股份。公司作为国企，改革力度远超同行，激励机制的优化有利于公司迈入良性轨道。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.9亿、5亿、6.3亿元，对应PE25、 14、11.5倍，首次覆盖给予增持-A评级。

事件：2020年前三季度，公司实现收入35.69亿元，同比+5.66%；实现归母净利润4.45亿元，同比+33.76%。单三季度实现收入11.96亿元，同比+11.46%；实现归母净利润1.33亿元，同比+78.89%。 综合毛利率提升，氟材料板块有望复苏。 1-9月，公司收入+5.66%，归母净利润+33.76%，毛利率29.81%（+1.23pct），净利率12.64%（+2.36pct），利润率提升主要因为高毛利产品占比扩大、以及财务费用率及销售费用率的降低。报告期内，公司实施降本增利行动，抓住国家宏观货币信贷政策调整机会，置换较高利率带息负债，优化融资结构，综合融资成本进一步降低，利息费用大幅减少，导致财务费用下降。受疫情影响，全球氟化工产业链受到较大冲击，下游应用行业复工复产进度缓慢，需求减弱。叠加中美贸易摩擦、华为被欧美等国家制裁导致5G通讯项目实施进度低于预期、国内整体产能过剩等因素影响，国内含氟聚合物市场供需矛盾突出，市场竞争激烈，价格低位运行，悬浮和分散PTFE产品价格处于近三年历史低位水平。据公司披露经营数据，1-9月PTFE销售均价为3.69万元/吨，同比-24.94%。晨光院是国内氟材料领域龙头，据公告，氟橡胶产能已达7,000吨/年，国内第一；氟树脂产能达2.5万吨/年，国内第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅。在行业低迷期，公司凭借自身优势，仍能逆市而起，实现PTFE销量增长（1-9月销量+29.27%），实为难得。2020年三季度随着国内疫情逐渐好转，企业生产经营活动也逐步恢复，PTFE销量Q3环比Q2+39.21%，氟材料板块有望全面复苏；并且，晨光院新增5000吨高品质PTFE悬浮树脂项目计划今年11月达到预定可使用状态（公司公告），项目投产后有望受益于5G加速推广而加速放量。 持续做大做强电子特气业务。 受到疫情影响，公司1-9月含氟特气均价下跌4.88%，但随着国内经济社会运行正常秩序加快恢复，面板等行业景气回升，三氟化氮等电子气体价格下降的压力也有所缓和，Q3价格跌幅缩窄，环比-3.33%。近几年国家大力发展集成电路产业，各地多条高世代线建成投产或处于建设中，对三氟化氮等电子气体的需求持续增加。公司下属黎明院和光明院是我国特气领军企业，黎明院重点实施了与韩国大成合作建设的2,000吨/年三氟化氮项目，产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺，在半导体生产流程中发挥着重要作用。据公司今年3月公告，黎明院计划在原有产能基础上新建3000吨三氟化氮、1000吨四氟化碳及600吨六氟化钨项目；2020年7月，公司成立成立专门的气体公司——昊华气体有限公司，从事电子化学品及特种气体的研发、生产和销售。公司在不断整合并做大做强含氟电子气体产业链，提升竞争力，培育下一个发力点。另外，位于大连市松木岛化工园区的新研发产业基地项目已开始试生产，未来公司将在技术转化能力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。 装备需求放量，公司特种橡胶制品高速增长。 公司主要从事配套航空航天等行业发展的橡胶制品研制，产品包括橡胶密封制品、密封型材、橡胶软管、胶布制品、航空轮胎、航空有机玻璃等。据公告，公司相关子公司曾参与“北斗三号卫星”“神州五号载人飞行任务”等重要研制配套工作、“我国首次出舱活动任务暨神舟七号载人航天飞行任务”等国家重点项目，并承担了C919、ARJ21、CR929等飞机密封型材的配套研发、生产任务；公司拥有中国军用航空轮胎的重要生产基地，系空军、海航、陆航的航空轮胎定点研制企业，研发的航空子午线轮胎技术，打破国外垄断；公司是国内重要的航空有机玻璃研制企业，产品广泛应用于军用航空领域。军用航空轮胎发展空间较为广阔，根据《世界空中力量2017》，未来10年我国空军海军将新增军用飞机约2000-2500架，航空领域的发展将显著拉动航空轮胎的市场需求，报告期内，空军、海军等部队对航空轮胎的订货需求呈稳定增长趋势，公司特种轮胎销量增幅65.49%、销售额同比+79.98%至1.15亿元。非轮胎橡胶制品方面，据公告，随着C919客机确认订单和意向订单数量持续增加，中俄合研大型宽体客机CR929计划在2025年首飞，以及新修订的国家《中长期铁路网规划》(2016-2030年)指出公路隧道、城市地下综合管廊等重大项目加快投资建设，这些都为公司非轮胎橡胶制品需求增长提供了保障。公司有望借助产业升级及快速发展的机遇，调整产品结构向更高端倾斜。 涂料行业恢复态势已显现，公司产品销售实现快速增长。 涂料行业近年来经过供给侧结构性改革及去杠杆、去落后产能的调整，成果初步显现，行业运行整体增长平稳，虽然在业务总量上增长放缓，但利润率提升较快。受益于此，公司1-9月特种涂料业务销量为6471吨（同比+80.52%），其中Q3销售3045吨（环比+24.53%）；1-9月销售额为2.21亿元（同比+60.28%），其中Q3为0.97亿元（环比+20.38%）。公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，覆盖军、民品多个领域，客户认可度高，是国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，另外公司可为航空航天领域定制特种功能涂料，市场地位领先。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.90、7.35、9.36亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入125.80亿元（同比-18.72%），实现归母净利润0.32亿元（同比-93.88%）。其中20Q3实现营收45.98亿元（环比+16.13%，同比-8.03%），实现归母净利润3.02亿元（20Q2为-0.56亿元，同比+119.65%）。 享受循环经济优势，盈利能力迅速恢复：公司当前拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，并作为以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的循环经济体系的首创者享受独特的循环经济优势。受益于此，公司三季度已迅速从公共卫生事件掣肘中恢复，营收环比+16.13%，归母净利润扭亏至3.02亿元，相较于去年同期+119.65%，盈利能力提高。分产品来看，公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体单季度营收环比上升+27.54%、+2.83%、+19.12%、+67.14%、+7.37%，共同带动公司向常态回归，而观察量价可以发现不同产品驱动力有差：对于粘胶短纤、烧碱产品而言，营收增长主要受销量增加带动，产品销量分别环比+12.76%、+25.42%，有效对冲了价格下滑带来的影响；对二甲基硅氧烷混合环体而言，带动整体营收增长的则是逐步回升的价格，20Q3公司有关产品价格环比+9.12%；公司纯碱及PVC产品则呈现出量价齐升的态势，特别是PVC产品，销量及价格分别环比+20.48%、+38.76%，为公司盈利能力的快速恢复提供支持。 创新驱动未来发展，亏损资产剥离更好体现实力：公司注重研发，目前已拥有多项具有自主知识产权的核心工艺和技术，已累计获得专利授权400余项，20Q3研发费用同比+307.57%达0.55亿元，不断加大的研发投入有望将在未来形成公司差异化竞争力，有效提升经营能力。此外根据公告，公司控股子公司三友盐化已经在三季度履行完对其自2017年以来持续亏损的控股子公司永大公司的公开挂牌转让程序，永大公司将不再纳入公司合并报表范围，公司未来的整体业绩将有望更好地体现不断提高的真实盈利能力，未来发展空间可期。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.08亿元、13.02亿元、14.85亿元，给予增持-A投资评级。 风险提示：产品价格波动；下游需求不及预期等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收120.78亿元（同比-12.12%），归母净利润4.70亿元（同比-46.58%）。2020Q3单季度实现营收46.46亿元（同比+21.76%），归母净利润2.44亿元（同比+128%）。 产品价格回升，Q2、Q3业绩大幅好转：公司业绩修复主要由于产品价格的回升。据公告，1-4月份受疫情及市场影响，煤化工下游产品价格暴跌，公司主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，收入同比下降，自5月份起，经营状况逐月环比改善上升。2020年二季度以来下游产品价格开始修复，据百川，2020Q3环比Q2公司主要产品双氧水价格+19.8%，PC+3%，二氯甲烷+2.47%，有机硅+8%，正丁醇+10%，辛醇+11.34%。2020Q3毛利率15.34%，环比提升4.82pct。2020前三季度四费率为9.08%，同比降低2.35pct，公司大力压缩各项费用，经营业绩逐步好转。 煤化工下游产品迎来趋势性上涨，公司在建工程有序推进：据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、甲酸、DMF、丁醇、辛醇、烧碱、双氧水、DMC、二氯甲烷、尿素目前价格较2020Q3均价变动分别为+18.72%、+1.93%、+3.55%、+3.62%、+67.17%、+13.62%、+5.17%、+18.95%、+46.97%、+13.67%、+12.92%、+4.52%，Q4产品价格有望持续恢复。据公告，截至2020年三季度末，公司在建工程42.88亿元，比2019年末增加13.95亿元，二期尼龙6、输变电工程、高端氟材料一体化等项目正在有序推进，公司后续发展将稳步向好。 中化入主，煤指标问题有望解决，将打造高端化工新材料产业基地：据《山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）》，明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式，保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下，中化入主，有助于公司获得更多煤指标。据鲁网，实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地，公司未来具备较大成长空间。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为9亿、15亿、19亿元，对应PE17、10、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品景气波动、项目建设不及预期等。

事件：2020年前三季度，公司实现收入74.73亿元，同比+28.95%；实现归母净利润29.37亿元，同比+72.52%。单三季度，公司实现收入21.70亿元，同比+13.84%；实现归母净利润7.28亿元，同比+32.47%。 动物营养品景气度仍有上行空间，Q3在建大幅转固。公司前三季度收入和业绩大幅增长，毛利率较去年同期+11.62pct至58.45%，主要原因为维生素A、维生素E、生物素等营养品量价齐升。据博亚和讯，维生素A（50万IU/g）均价420元/kg，同比+12.64%；维生素E（50%）均价66元/kg，同比+45.64%；生物素（2%）均价215元/kg，同比+287.70%。另外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对动物营养品需求造成负面影响，待疫情逐渐缓解，需求恢复常态，营养品价格有望上行。截至9月底，在建工程10.83亿元，较年中的62.27亿元大幅转固51.44亿元，Q3折旧大幅增加对单季度业绩造成了一定影响。 继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据10月公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）另外，公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目也已投产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了部分产品，比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建麦芽酚项目，有望以此为依托构建新的香精香料产品树。 公司拟实施第三期员工持股激励。公司发布第三期员工持股计划草案，该计划资金总额不超过30,600万元，持有人自筹一半金额，同时控股股东按1:1借款配资。参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计12人，持有13.05%的份额；其他人员不超过673人，持有86.95%的份额，持股计划人数占公司总人数比例约为7%。员工持股计划可以提高员工的积极性、创造性与责任心，增强公司凝聚力和竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为39.12、45.85、50.41亿元。 风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入1.85亿元，同比+10.38%；实现归母净利润0.33亿元，同比+37.60%。单三季度，公司实现营业收入0.75亿元，同比+35.55%，环比+10.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比+96.93%，环比+34.46%。 ePTFE膜产业化先行者，Q3业绩表现亮眼。公司主要从事ePTFE膜等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，并在自制专用生产设备的过程中积累了深厚的机械自动化设计与集成能力。公司2017-2019年业务扩张速度较快，收入复合增速15.39%，归母净利润复合增速42.23%。今年前三季度，公司克服疫情带来的不利影响，积极组织生产销售，实现了收入规模和业绩双增长，且Q3环比Q2亦有所改善。公司利润增长的主要原因是销售量的增加、毛利率的提升（+2.59pct至47.40%）、以及管理费用率的降低（-1.53pct）。 募投项目建设有序推进，助力公司提升竞争力。公司IPO项目包括高耐水压透声ePTFE改性膜、SiO2气凝胶及ePTFE膜复合材料研发等：（1）高耐水压透声ePTFE改性膜性能更优，并在苹果和三星等知名品牌消费电子产品上逐步推广，该项目投产后能够大幅提高公司该类产品的产能及良品率，提升公司在消费电子行业的竞争实力；（2）SiO2气凝胶及ePTFE膜复合材料项目的投建有助于公司丰富现有产品线，匹配不同客户的差异化需求，拓展公司在新能源领域的布局。据公告，截止9月底，公司在建工程较年初转固0.21亿元，主要是募投项目新建厂房6-8车间，公司募投项目建设在有序推进中。 投资建议：维持买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.61、0.85、1.16亿元。 风险提示：疫情反复；产品开发及产业化不及预期。

事件：2020年前三季度，公司实现收入79.56亿元，同比+12.67%；实现归母净利润10.23亿元，同比-4.34%；实现扣非后归母净利润9.53亿元，同比+20.11%。其中Q3实现收入20.39亿元，同比+13.28%，环比-26.10%；实现归母净利润1.96亿元，同比-10.37%，环比-48.40%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比-34.91%，环比-62.81%。 传统淡季承压，集团搬迁顺利实施。 2020年整个农药行业面临外需不足、价格下行等压力（据中农立华，年初至今，麦草畏8.5→7.6、功夫菊酯23→17、联苯菊酯24.5→19.6、吡虫啉13→9、啶虫脒14→9.8万元/吨），虽然原材料价格亦有所降低，但原药降价幅度高于原材料跌幅，故公司利润率有所下滑，前三季度，公司毛利率下降2.43pct至26.30%，净利率下降2.31pct至12.87%。面对挑战，公司灵活调整产品结构，努力促进销售，1-9月收入+12.67%：今年前三季度，公司原药销量及销售额实现增长，结合三季报中母公司收入同比减少、半年报中各子公司收入增长情况及优嘉三期仍旧在建可以推测出，公司收入增长主要来源于中化作物（含沈阳科创）。Q3为国内农药销售传统淡季，公司杀虫剂及除草剂环比Q2均有较明显下滑，但值得注意的是，公司主要农用菊酯产品价格下滑，而Q3公司杀虫剂均价为24.14万元/吨，环比+42.37%，我们认为是公司杀虫剂产品结构发生了变化，结合扬农集团于2019年底开始搬迁连云港（影响中间体生产），我们推测集团搬迁顺利实施，公司菊酯一体化优势回归，部分农用菊酯产品Q3生产情况好于Q2、销售占比增加。另外，公司除草剂销量高于产量，我们认为公司在主动去库，麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用，且今年6月EPA撤销三种麦草畏产品登记，麦草畏在美国应用前景仍面临挑战；双抗大豆有望于2021年在巴西进行商业推广，若顺利有望缓解公司麦草畏销售压力。 压力与机遇并存，景气下行期持续投建新项目。 在农药景气下行期，公司积极规划新项目建设，截至9月底，在建工程达16.21亿元，较年中的15.16亿元增加约1亿元，主要是优嘉三期项目投建。同时，公司规划四期项目，加大布局杀虫剂、杀菌局板块，完成农药领域全覆盖：据环评，四期项目布局7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物，四期项目投产将新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。后续多个项目的跟进，将为企业未来发展注入新动力，打开新空间。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年的公司与之前比有了明显的蜕变，背靠两化农化资产融合大背景，中化集团与中国化工集团共同作为主要股东持股扬农化工，作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任，对中化作物和农研公司的收购使得公司研产销一体化体系更加完整，有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权，并有望在专利药领域打开空间。同时在两化搭建的大平台下，公司将拥有更多资源倾斜，内部协销加强，行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司，提高了公司新药研发的实力，丰富了农药生产的品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，打造研、产、销一体化完整产业链，强强联合，有望提升公司的市场竞争力并在专利药领域打开空间。另外，公司 管理日益完善，作为农药出口型企业抗汇率波动能力愈发成熟：Q3美元贬值约4%，导致公司财务费用较Q2大幅增长约7500万元，而公司通过开展外汇远期结售汇业务对冲美元波动，Q3公允价值变动收益环比Q2增加约6千万元，故公司因外汇波动造成的财务费用降低。据公告，为进一步控制外汇波动风险、降低外币资产负债敞口，公司计划新增加1亿美元外汇远期结售汇额度。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.41、13.83、16.81亿元。 风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

事件：华峰氨纶发布2020年三季报，公司实现营业收入99.42亿元，同比-1.80%，归母净利润12.41亿元，同比-8.27%。公司Q3实现营业收入38.44亿元（同比+13.35%，环比+10.65%），归母净利润5.76亿元（同比+16.22%，环比+46.80%）。华峰氨纶控股公司华峰热电拟投资建设热电联产扩建项目，本扩建项目规模为2炉2机，总投资规划为5.1亿元（含热网工程），建设期5年，项目运营期20年，预计年均净利润0.7亿元，投资回收期6.22年。 点评：2020Q3华峰氨纶业绩环比大幅增长，公司三季度产品销量增长且毛利率提高或为归母净利润环比增加的主因。Q4公司主营产品需求端持续回暖，结合成本端强支撑外加库存低位现状，后续业绩有望持续向上修复。2020Q3公司实现毛利润9.97亿元（环比+2.1亿元），毛利率25.9%（环比+3.3pct），四费与税金3.62亿元（环比+0.04亿元），费用率持续维持低水平，此外Q3非经常性收益项目主要为政府补助0.37亿，最终实现扣非归母净利润5.45亿元（环比+1.76亿元）。Q3公司产品价格先抑后扬，总体与Q2持平。根据中纤网、百川资讯数据，Q3氨纶40D、鞋底原液、聚酯多元醇、己二酸均价环比-1.4%、-7.7%、-0.4%、+1.4%，其中氨纶、己二酸价差环比-2.1%、+3.2%。量能方面，据公司公告，Q3公司3万吨氨纶新产能投产，对应毛利近0.5亿元，叠加7月公用工程改造热电联产项目落地进一步带来降本增效，公司产品竞争力未来将再上一个台阶。 需求端回暖，原料成本端支撑外加库存低位背景下，Q4氨纶有望迎来景气上行。氨纶需求端，Q2以来国内疫情控制得力，9月国内服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比+8.3%，已恢复至去年同期水平；出口方面，据中国海关总署数据，我国1-9月纺织品服装累计出口2157.8亿美元，同比+9.3%，其中纺织品出口1179.5亿美元，同比+33.7%。Q4逢传统银十旺季，受近期“冷冬概念”、“印度、东南亚订单转移”及“双十一”、“双十二”等利好推动，下游订单集中恢复，部分工厂甚至出现爆单情况。成本方面，据隆众资讯，10月以来，因国内外MDI大厂频繁检修及不可抗力导致供应短缺，纯MDI价格快速上行，短期内氨纶、鞋底原液成本端支撑强劲。库存方面，据CCFEI数据，今年氨纶行业库存在7月达到阶段性高点（50天）后快速去库，10月下旬氨纶库存已降至23天，处于历史18%分位。三重支撑下Q4氨纶有望迎来景气上行，公司作为行业龙头相较同行产品具备高毛利优势，业绩弹性更高。 Q3部分在建工程转固，新增热电联产扩建项目节能减排，降本增效。据公司公告，Q3公司在建工程3.49亿元，对应本期共1.92亿元转固，其中10万吨差别化氨纶项目一期已于今年6月底达产，目前运行良好，二期项目也在建设中，公司己二酸四期也已进入调试阶段，后续公司氨纶及己二酸产能将进一步扩大至22、75万吨/年。另一方面，公司积极响应政府环保要求进行公用工程改造及扩建。据公司公告，7月份控股公司华峰热电投资建设的瑞安经济开发区热电联产项目已达到负荷标准，试运行良好并正式达产；此次拟扩建项目新增2炉2机，项目落地后用电和蒸汽供应能力将大幅提高。通过热电联产项目加强与主业的协同效应，公司在产业链集成、技术迭代优势基础上进一步打造成本优势，有利于行业龙头地位的巩固。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润为18.5、20.4、23.7亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：国内疫情失控，产品价格大幅度下跌，新项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入12.89亿元（同比-13.07%），实现归母净利润1.21亿元（同比+6.53%）。其中20Q3实现营收5.27亿元（环比+12.77%，同比+7.68%），实现归母净利润0.55亿元（环比+18.00%，同比+46.26%）。 完整产业链优势显著，盈利能力迅速提高：公司2020年前三季度营收同比下降主要原因为国内公共卫生事件大背景下居民出行减少导致公司成品油产品所面对的整体需求下滑，进而导致的成品油销售单价下降。但随着我国公共卫生事件影响逐步消散，公司作为以与日常生活息息相关的成品油为主营产品的企业，真实盈利能力已迅速实现回归：20Q3公司归母净利润实现同比、环比显著增长，此外实现毛利率22.38%，同比+3.39pct，环比+0.76pct，实现净利率10.52%，同比+2.78pct，环比+0.48pct，相较于20Q2毛利率、净利率的同比增量+2.63pct及+1.72pct实现了二阶增长，公司通过不断发展获得的完整的成品油采购、运输、仓储、批发和零售全产业链有效形成公司独特的同业竞争力，未来也有望给予公司更大的发展助力。 扩张脚步分秒不停，规模优势不断巩固：根据公告，20Q3公司其他非流动资产相较于期初+125.28%，主要原因为预付新增的一座加油站租金，可见公司规模扩张脚步不停。通过租赁方式，公司能以较快速度以及较低费用进行规模扩张，截至2020年10月，公司已拥有自营连锁加油站32座，特许经营加油站13座，未来随着此前与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议租赁的5座加油站陆续实际交付，公司规模将进一步扩张，为公司带来更加显著的规模优势。 国内成品油零售限价上调，公司营收增长空间可期：10月22日国家发改委发文，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2020年10月22日24时起，国内汽、柴油价格(标准品)每吨分别提高80元和70元，折合成升价，92#汽油及0#柴油均上调0.06元。国内成品油零售限价的上升将对公司营收增加提供政策助力，也将进一步加速公司盈利能力的提高。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.86亿、2.40亿、3.19亿元，对应PE36.3、28.1、21.2倍，给予增持-A评级。 风险提示：原油价格大幅波动，新能源汽车发展超预期，需求不及预期，业务扩张不及预期。

事件：2020前三季度，公司实现收入 24.51亿元，同比+6.49%；实现归母净利润 3.02亿元，同比+20.58%。单三季度，公司实现收入 10.19亿元，同比+11.80%，环比+1.28%；实现归母净利润 1.36亿元，同比+16.06%，环比+15.46%。 紧抓国内加大基建契机，公司 Q3创上市以来最大单季销售规模。面对新冠疫情的不利影响，公司积极组织生产和市场开拓，并大力推进项目建设，公司前三季度实现销售规模增长，且 Q3销售规模创上市以来单季度最高，主要是由功能性材料增长拉动的，销量 12.49万吨（同比+4.26%），收入 2.71亿元（同比+11.48%）。受高性能减水剂及高效减水剂价格下滑的影响，公司毛利率降低约 1pct 至 44.69%，而净利润增长主要受益于销售费用等的减少。我们认为，公司作为混凝土外加剂龙头企业，将会紧抓国内基建加速的机遇，提升竞争力和市占率，业务体量有望持续增长。 多个项目落地或投建，助力公司开拓市场。公司目前具有高性能减水剂产能27.4万吨/年，2019年产能利用率达到 98.6%，已不能满足市场的增量需求。公司紧抓快速发展的华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的机遇，拟在江苏泰兴及四川大英投建外加剂产业基地生产高性能减水剂，一方面以满足市场需求，另一方面完善公司全国生产基地的布局、提高市占率。据公告，泰兴基地年产 62万吨高性能混凝土外加剂项目已基本建成，将于 9月份正式投产；四川大英项目已开工建设；另外，南京博特的技改项目已完成并进入正常运营。 新产线的投建不仅能够助力公司突破产能瓶颈，还能借助产业链一体化的优势（具有特种聚醚的生产能力）增强公司产品市场竞争力。 减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括： （1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高； （2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业； （3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，将有望规避价格战，在行业整合中显著受益。 投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 4.21、5.07、5.75亿元。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收2.24亿元（同比+15.27%），归母净利润0.63亿元（同比+62.3%）。2020Q3单季度实现营收0.74亿元（同比+16.85%），归母净利润0.21亿元（同比+331.37%）。 2020年单季度业绩稳定，业务量上升盈利增速快：公司业绩增长来自于国六标准实施后的业务量增长。公司2020Q1-Q3的归母净利润分别为0.21亿、0.22亿、0.21亿元，同比增长27.55%、22.67%、331.37%，增长显著。2020Q3毛利率达到55.86%，2020前三季度综合毛利率54.37%，比2019年全年增长4.05pct。2020前三季度研发费用率为9.93%，同比增加2.2pct。随着我国机动车国六排放标准实施，公司已准备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。 成功切入国六标准体系，保持行业领先地位：据公告，重型燃气车国六标准于2019年7月1日开始实施，公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力；2020年7月1日轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施，将大幅提升机动车尾气处理相关配套尾气催化材料的用量。公司国六燃气车辆型式核准证书数量处于国内领先地位，成为国内唯一通过认证并取得型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。在重型柴油车领域，公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用，在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。同时公司的DPF产品于2018年打入美国商用货车后市场，成为AP、Skyline等公司的一级供应商，产品已适用于与我国国六标准接近的美国EPA2010排放标准，为国内实施的国六标准提供了国产化基础。 蜂窝陶瓷市场空间巨广阔，公司积极扩产国六关键材料：据公司招股书，预计2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的市场空间近100亿元，较2017年空间接近3倍。公司公告IPO募集5.2亿元，截至2020年9月30日，山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、年产400万升DPF载体山东基地项目、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目的投资进度分别为13.11%、28.86%、20.07%，预计2021年11月投产。公司在国六关键材料上持续发力，发挥规模优势，巩固领先地位。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为0.85亿元、1.4亿元、2.5亿元，对应PE49、30、17倍，维持买入-A评级。 风险提示：客户验证进度不及预期、下游需求不及预期等。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入33.60亿元，同比+11.10%；实现归母净利润4.17亿元，同比+77.80%。单三季度实现营业收入10.11亿元，同比+4.04%，环比-26.10%；实现归母净利润1.61亿元，同比+115.49%，环比-6.22%。 QQ44传统旺季，草铵膦有望景气持续。今年以来，新冠疫情及异常天气对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响，如在湖北有产能布局的原药品种，开工受限导致供给收缩较为明显，产品价格上行。据中农立华原药价格，今年前三季度，公司主要产品草铵膦价格从11万元/吨连续上涨至15万元/吨，均价为13.33万元/吨（同比+1.01%）；其中单三季度草铵膦均价为14.85万元/吨，同比+34.03%，环比+12.21%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得前三季度业绩同比大幅增长的优异成绩。Q4对于原药出口企业为传统旺季，我们认为，若草铵膦供需依旧保持紧平衡，且海外需求恢复，草铵膦价格有望高位维持。 公司项目于QQ33大幅转固，草铵膦龙头地位进一步巩固。截至三季度末，公司在建工程为8.59亿元，较上半年的15.88亿元大幅降低，主要是广安基地等项目部分转固所致。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，截止上半年广安草铵膦项目实现效益6693.94万元。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，据公告，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。 投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.00、6.50、8.29亿元。 风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入16.85亿元（同比-9.75%），实现归母净利润1.82亿元（同比+12.12%）。第三季度实现营业收入5.96亿元（同比-0.37%、环比-0.70%），实现归母净利润0.58亿元（同比+5.14%、环比-17.50%）。 芳纶项目大幅转固，公司竞争力提升。据公告，截至9月底，公司在建工程2.85亿元，较截至年中的6.26亿元大幅转固3.41亿元，主要是宁夏3kt高性能对位芳纶等项目转固所致；另外，公司仍有烟台4kt防护用高性能间位芳纶等项目在建。项目投产初期，受疫情及转固影响，公司芳纶产品利润率可能有所下滑，但长期看，待项目达产后，公司供应能力将大幅提升、产品利润率回升、行业话语权亦将有所加强。 公司灵活应对宏观冲击，氨纶业务经济效益有望改善。受新冠疫情蔓延、全球经济不振等因素影响，国内纺织行业持续低迷。氨纶行业产能过剩，价格不断下滑，根据CCFEI价格指数，今年1-9月氨纶40D均价为2.90万元/吨，同比-8.30%；但Q3环比Q2略有下滑1.43%，且9月以来氨纶价格上涨4000元/吨至3.25万元/吨，若需求持续改善，氨纶价格有望继续回暖。面对量价均有所下滑的挑战，公司快速调整产品结构，抓住口罩等医用氨纶产品的机遇，烟台基地加大粗旦丝生产力度；加强生产管理和成本控制，叠加原材料价格下滑，氨纶生产成本有所下降，上半年烟台基地实现了较大幅度的减亏；协调推进烟台、宁夏双基地战略，加快新旧动能转换，宁夏基地基本实现生产稳定、质量提升，上半年实现扭亏为盈。整体来看，公司氨纶业务毛利率有望持续改善。 吸收合并泰和集团完毕，深化芳纶一体化布局。据公告，2019年公司启动了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金项目，并于2020年9月14日完成资产交割手续。本次吸收合并是泰和集团核心资产的整体上市，有助于拓展公司芳纶产业链、增强整体实力。高端芳纶产品主要被美国杜邦、日本帝人等外企垄断，公司是国内芳纶产业的开拓者和领军企业，将充分受益需求增长及国产替代。 投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为3.01亿元、3.94亿元、4.60亿元。 风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，项目进度不及预期，安全生产。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入17.38亿元（同比+21.20%），实现归母净利润2.13亿元（同比-2.58%）。其中20Q3实现营收5.98亿元（环比+3.67%，同比+5.22%），实现归母净利润0.78亿元（环比+9.38%，同比-16.11%）。 深耕高分子材料抗老化助剂行业，盈利能力逐步显现：公司注重自身发展，产能扩张步伐不停，截至2020年10月已拥有抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂产能39500吨/年，下游客户包括巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、DSM、万华化学等一大批全球知名高分子材料企业。2020年上半年公司生产经营受国内公共卫生事件及国内外经济形势掣肘，但随着上述影响逐步消散，整体经营已向常态回归，20Q3整体营收及盈利分别环比+3.67%、+9.38%，公司盈利能力逐步显现。 定增募资扩充产能，产品结构不断完善：2020年8月25日公司发布公告，拟定增募集不超过10亿元投资于“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”、“5000吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目”及补充流动资金，未来有望对公司经营提供强力支撑。当前，各项目均在顺利推进，其中前者截至2020年9月底厂房及生产装置土建主体工程已完工约80%，2021年底投产后将新增抗氧化剂产能60000吨/年，并使公司拥有继天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水后的第五个生产基地，对公司产品产能及业务布局形成有效扩充；后者则将在建成后形成光稳定剂HA88产能1000吨/年、光稳定剂119产能500吨/年，进一步丰富公司受阻胺类光稳定剂产品序列，更好满足下游市场高品质、多样化的产品需求。 注重研发及技术储备，专利积累为公司发展保驾护航：公司始终注重研发与技术积累，2020年前三季度研发费用达0.89亿元，同比+53.30%，截至2020年6月底已拥有研发人员267人，占全部员工14.86%。较大的研发投入也带来较多产出，截至2020年6月底公司已取得专利92项，其中发明专利56项，实用新型专利36项，为未来发展保驾护航。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为3.08亿、4.05亿、5.51亿元，对应PE23.2、21.9、16.1倍，给予增持-A评级。 风险提示：项目建设不及预期，产品研发不及预期，需求不及预期。

事件：万润股份发布2020年三季报，报告期内实现营收19.50亿元，同比+0.36%；归母净利润3.48亿元，同比-4.88%。Q3公司实现营收7.03亿元（同比+8.22%，环比+21.63%）；归母净利润1.32亿元（同比-2.62%，环比+43.48%）。 公司控股子公司三月科技及其原股东李崇拟与中节能资本、嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉4名投资人签订《增资协议》，三月科技总股本由人民币5000万股增加至6730万股。本次增资完成后，万润股份仍为三月科技的控股股东，持股比例61.63%。 点评：公司业绩符合我们预期，Q3毛利润环比修复，且毛利率维持高水平。公司Q3实现毛利润3.18亿元（同比+0.38亿元，环比+0.69亿元），四费及税金1.55亿元（环比+0.13亿元），毛利率45.2%（环比+2.2pct）。可见公司作为国内先进化工新材料定制平台，技术优势下的低生产成本保证公司产品毛利率一直处于高水平。 国六排放标准落地，柴油车产销大幅增加带动沸石需求放量。 按照环境部《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》要求，自2020年7月1日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车。受益于政策和国内疫情控制得力，自二季度以来，国内柴油商用车产量、销量同比开始大幅增加，三季度热度延续。据wind数据，7、8、9月柴油商用车产量当月同比为+80、+48、+49%，9月产量累计同比+24%；销售方面7、8、9月柴油商用车销量当月同比为+60、+44、+49%，9月销量累计同比+22%。受下游柴油车产销增加带动，尾气处理用沸石需求同步放量。据公司公告，万润作为国内沸石环保材料龙头，此前沸石总产能3350吨，2019年下半年新增2500吨并陆续投产，目前在建的7000吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利。未来随着重型柴油车国六标准陆续落地，公司沸石业务将带来持续增量。 立足液晶，进军OLED，三月增资扩股加速产业布局。 据IHS观测数据，自2018年OLED屏异军突起以来，当前全球平板显示技术分为LCD和OLED两大阵营，LCD占据以电视机为主的大尺寸屏幕市场，而OLED于小尺寸手机屏领域渗透率逐年增加，并朝着可折叠、可卷曲的方向演进，成为未来最具应用前景的“梦幻显示器”。近年来以京东方为首的国内面板商大举进军OLED屏，产能急遽扩张，据IHS、赛迪智库数据，现有投产计划下，2022年中国OLED面板产能占全球比重将达到45%，国内OLED显示行业空间有望4年翻4倍。如此形势下，OLED有机发光成品材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商，国产化替代迫在眉睫。 公司早期立足液晶制造，在显示技术及精细化工领域累积了长达20年的行业经验，2013年便开始涉足OLED材料的研发，显示出超人的行业洞察力。据wind数据，公司590篇专利中OLED相关专利占比近77%，技术积累之深厚不言而喻。万润子公司三月科技致力于显示器件和最新蓝、绿光OLED第三代TADF荧光材料的研究和生产，技术壁垒高。据公司公告，在Q2公司已有OLED成品材料通过下游厂商的验证背景下，后续产品放量在即，此时引入投资者增资扩股有助于后期扩大经营规模，提升盈利能力，加速公司的产业布局，奠定公司在OLED有机发光材料领域的优势地位。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为5.2亿元、7.4亿元、9.6亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：海内外新冠疫情失控风险，研发、生产及验证进度低于预期。