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张汪强

安信证券

研究方向:

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450517070003...>>

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兄弟科技 医药生物 2020-03-03 5.40 6.50 15.45% 6.91 27.96%
6.91 27.96% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营收12.44亿元(同比-12.09%),实现归母净利润0.44亿元(同比+103.2%)。 点评:我们分析公司2019年业绩同比有所回暖。其中营收同比略有下滑,主要系受非洲猪瘟影响及子公司江苏兄弟停产时间较长,公司维生素类产品销量同比下降所致;而由于部分维生素产品价格上涨以及子公司江西兄弟产量提升、单位制造成本下降,归母净利润增长。 2020年随VB1复产、江西新项目投产放量,公司有望迎经营拐点。VB1复产在即:VB1系维生素中格局相对较好的品种。2019年4月14日,公司公告为积极响应江苏化工行业整治提升方案、进一步提升江苏兄弟维生素(主要产品为VB1)安全环保水平,后者停产进行整治提升工作;9月29日兄弟维生素复产申请通过了港区初审、区级验收,大丰区人民政府拟为其申请市级复核,但园区集中供热暂未恢复。2020年2月16日据博亚和讯,兄弟维生素市级复核工作正在开展中,预计有望于今年上半年复产,修复业绩。 江西等新项目投产放量:公司江西基地5000吨VB5、1.3万吨VB3(及其中间体1万吨3-氰基吡啶)于17年底逐步投产并逐步放量(据博亚和讯,兄弟19年VB5、VB3产量分别约1500吨、7000吨),1000吨碘造影剂及中间体、2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物(含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等)一期项目在年前已经开始试生产,据公告预计在二季度前后逐渐贡献收入(达产后净利润预计2.2亿元)。收购LANXESS股权以整合铬盐产业链,带来业绩增量。 n2020年随猪补栏等因素将推动维生素需求边际向好,突发公共卫生事件影响短期生产与物流,VB1等产品供应或趋紧。 维生素需求边际向好:维生素下游多以饲料为主,原本需求相对刚性。2019年中国受非洲猪瘟影响生猪出栏量大幅降低,在考虑禽料部分补充后全年饲料需求量同比下降约8~10%;而2020年随着猪补栏的持续推进(2月5日中央一号文件指出要加快恢复生猪生产)、生猪出栏体重的增加、饲料营养浓度提高、饲料链各环节库存出清后反补,维生素需求量有望恢复,且预计今年将处于拐点后的单边上行区间。 突发公共卫生事件影响短期生产与物流:受突发公共卫生事件影响,国内物流受限、部分化工子行业复工存在阻碍;从近两周产品价格表现可见,中国产能占全球比重较大的维生素、氨基酸等子行业价格涨势突出。当前,VB1库存处于较低水平且生产企业开工均受影响,预计产品供应将趋紧;VK3厂商出货意愿下降,预计产品货源也将趋紧。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为0.44亿元、1.39亿元、2.04亿元。 风险提示:维生素价格大幅波动,下游需求不及预期。
奥福环保 2020-03-02 43.00 50.00 55.47% 44.28 2.98%
44.28 2.98% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,2019全年实现营收2.68亿元(同比+7.98%),归母净利润0.51亿元(同比+10.01%);其中2019年Q4实现营收0.74亿元(同比-19.8%),归母净利润0.22亿元(同比+76.9%)。 点评:我们分析公司2019年收入与利润同比均实现良好增长,主要得益于出口销售增长及国六部分标准实施。 国内蜂窝陶瓷载体龙头,有望受益于国五升国六带来的行业量价齐增。公司于2009年成立以来专注蜂窝陶瓷技术,车用蜂窝陶瓷载体业务起步于柴油车国四阶段(SCR载体为主要收入来源);近年来受益于公司技术持续突破,国六阶段行业扩容(柴油车加装DOC载体和DPF、汽油车加装GPF)以及柴油车载体市场格局优化,下游主机及整车厂商合作不断拓展(国产性价比优势,公司DPF产能布局),公司有望持续提升在柴油车载体市场的占有率。 公司IPO募投项目推进顺利,有望解决产能瓶颈、进一步提高竞争力。据环保部公告,国六标准自2019年7月起逐步实施,自2021年7月1日起所有重型柴油车都应符合排放要求;受突发公共卫生事件影响,轻型车国六a标准实施时间节点可能由2020年7月1日向后延期,但重型柴油车要求国六实施时间节点不变,政策如期实施将有效带动合标市场容量提升。2019年11月公司通过IPO募集资金5.23亿元用于(年产400万升DPF载体)、(年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体)、山东生产线自动化技改、技术研发中心四个项目,建设周期均在两年内;建成后将解决公司产能瓶颈问题(2018、2019H1分别612.5、367.5万升),进一步提高竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为0.52亿元、0.75亿元、1.21亿元。 风险提示:项目建设不及预期,国六政策延期。
万润股份 基础化工业 2020-03-02 17.23 20.00 47.82% 19.47 13.00%
19.47 13.00% -- 详细
事件:万润股份发布2019年业绩快报,全年实现营收28.70亿元(同比+9.1%),实现归母净利润5.06亿元(同比+13.8%)。报告期公司对MP公司计提0.48亿元商誉减值准备。 点评:2019Q4公司实现营收9.27亿元(同比+18.6%,环比+42.7%),实现归母净利润1.39亿元(同比+0.9%,环比+2.8%)。我们分析公司2019年业绩符合预期、盈利增长良好,主要系因公司业务保持增长,公司提质增效工作有效降低经营成本。 国六标准稳步推进,沸石产能持续扩大,未来销量增长具有确定性。公司沸石产品主要应用于欧六及国六标准柴油车尾气处理领域,随着国六标准稳步推进,预计未来沸石材料的需求增长可期。公司相关项目持续投建,据公告2500万吨沸石系列环保材料建设项目预计于2019年年底达到可使用状态,年产7000吨沸石环保材料建设项目计划于2021年达到预定可使用状态;据公告最终公司车用沸石产能将达到9850万吨,成为公司业绩持续增长的重要引擎。 显示材料国内龙头,OLED发展提振业绩。当前5G发展进程不断加快,可折叠手机已于2019年成功亮相;IHS Markit预测称2020年市场对于OLED显示面板的面积需求将增加50%,发展空间广阔。公司子公司九目化学以及三月光电分别从事OLED制程材料以及OLED单体材料的研发生产(九目化学2019H1实现净利润0.22亿元,超市场预期),有自主知识产权的OLED成品材料正处于下游厂商放量验证阶段;作为全球主要高端TFT液晶单体材料生产商之一以及国内少数几家OLED材料全球供应商,公司业绩有望受OLED行业发展提振。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为5.06亿元、6.22亿元、7.41亿元。 风险提示:原材料价格波动,OLED放量验证不及预期,投产项目不及预期
国恩股份 非金属类建材业 2020-03-02 26.07 30.00 -- 60.78 133.14%
60.78 133.14% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营收50.7亿元(同比+37.1%),归母净利润3.94亿元(同比+27.8%)。业绩符合预期。 Q4高分子复合材料放量,业绩增速企稳回升:Q4单季度公司实现收入20.1亿元(同比+45.6%),大幅超市场预期;单季度净利润为1.43亿元(同比+35%),业绩增速环比企稳回升。我们分析Q4业绩超预期主要得益于公司募投的先进高分子复合材料项目Q4逐步投产,为公司发展提供了新的增量。 口罩熔喷聚丙烯投产,空心胶囊订单大幅提高。公司已完成口罩熔喷聚丙烯的规模化生产,并在最关键的熔体流动速率指标上做到了行业领先。目前正筹备下一轮的增产计划,同时启动全国各基地部分生产线改造,未来口罩熔喷料产能有望达到300吨/天以上,可以充分缓解抗击疫情和未来口罩大量缺口的现状。受疫情影响,下游药厂空心胶囊的需求量迅速增加,益青生物作为空心胶囊的重要供应商,春节期间在确保安全防控疫情的基础上持续保持生产,全力满足下游药厂激增的供货需求,订单较去年同期大幅提高。此外,公司还向政府免费提供用于防疫检查站等使用的模块化可移动房屋,在抗击疫情工作中充分体现了其牢固、耐腐蚀、易安装、免维护等优势。 光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进。子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权;公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点;专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作;体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目,同时拓展海外市场。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为3.94亿元、5.0亿元、6.5亿元,目标价30元。 风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期。
阿科力 基础化工业 2020-02-27 39.52 45.00 57.07% 43.80 10.83%
43.80 10.83% -- 详细
公司作为国家级高新技术企业,是国内生产各类聚醚胺、光学级聚合物材料用树脂等化工新材料产品的领先企业,2017、2018、2019Q3实现营收 2.91/4.22/3.85亿元,同比+28.97%/+45.24%/+27.37%,归母净利润分别为 0.50/0.33/0.31亿元,同比+8.75%/-33.17%/-3.46%。 PCOC/COP 未来需求可观 , 助力公司发展 :公司 2019年新研究项目致力于开发光学级环烯烃聚合物产品,其产品 COC/COP 光学性能优异,在包括光学镜头、液晶显示器导光板、光学薄膜等领域应用广泛,能够满足 LCD、OLED 屏幕对于新材料的要求。2019年是 5G 元年,可折叠手机的亮相也大力提振了市场对 OLED 的需求。 据群智咨询(Sigmaintell)保守预测,2020年全球可折叠智能终端销量将同比增长约519%,达 400万部,同时 IHS Markit 预测 2020年 OLED 显示面板的面积需求将增加 50%,公司未来产品所面临的市场空间十分可观。 聚醚胺下游快速发展 , 提振 公司竞争力 :公司主要产品聚醚胺在风力发电叶片制造、页岩油气开采等新能源领域应用广泛。在风力叶片制程中,全球大都选用聚醚胺或聚醚胺复配作固化剂。据彭博新能源财经(BNEF),2019年我国风电市场高速增长,新增吊装容量同比增长 37%,达到历史次高 2890万千瓦,占全球 48%。我国《“十三五”发展规划》将促进风电开发利用作为重点任务,提出到 2020年,风电装机规模达到 2.1亿千瓦以上,风电装备技术创新能力达到国际先进水平,极大带动了行业发展。此外,在页岩气方面,国家能源局在《页岩气发展规划(2016-2020年)》提出,“十四五”及“十五五”期间要实现我国页岩气产业加快发展, 2030年实现页岩气产量 800-1000亿立方米。下游领域的广阔空间将给公司发展带来大助力。 光学树脂产品需求 增加, 保障公司盈利:公司另一主要产品光学级聚合物材料用树脂产品广泛应用于各类高端汽车的表层涂料。随着我国汽车趋于饱和,人们对高端汽车的替代需求将逐步加大。此外,新能源汽车的快速发展也为汽车涂料带来发展契机。2019年,据中国汽车工业协会,我国新能源乘用车产量达 109.14万辆,同比增加 2.04%,同时国家各项支持政策的陆续出台也将进一步推动新能源高端汽车的市场发展。 投资建议:增持-A 投资评级,我们预计公司 2019年-2021年的归母净利润分别为0.44亿元、1.20亿元、1.52亿元。 风险提示:新项目开展不及预期,风电、汽车等下游行业发展不及预期
光威复材 基础化工业 2020-02-25 56.10 -- -- 57.49 2.48%
57.49 2.48% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业总收入17.15亿元,同比增长25.77%,实现归母净利润5.19亿元,同比增长37.88%。业绩符合预期。 我们分析业绩增长原因主要有二:(1)公司坚持“521”发展战略,积极组织生产并及时交付,碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;(2)军品业务本身回款周期较长,公司为改善现金流,应收账款通过无追索权保理等业务变现,信用减值损失有所减少。 持续看好军品T300需求增长。该产品主要用于航空航天领域,是公司利润的主要来源,毛利率近80%。受益部分机型加速生产及复材化率的提升,T300需求快速拉动,据公告2019年大合同9.27亿元,同比增长25%。未来提高碳纤维复材的渗透率和复材化率依旧是发展趋势,公司作为国内最大的T300级供应商将充分受益。此外,公司在进行其他型号的验证,已走在我国碳纤维材料发展的前列,有足够的实力应对材料的升级换代。 碳梁业务快速增长,包头大丝束项目完善产业链。受益VESTAS碳纤维风电机组的推广,公司作为其主要供应商,碳梁业务快速增长,据公告2018年碳梁产线30条,2019年新增20条以满足需求。据公告,公司与包头九原政府及工业园管委会、VESTAS(中国)在包头拟投资20.24亿(5年、分3期)规划万吨级低成本大丝束项目,一方面可以解决碳梁用丝供应不足的问题,另一方面完善产业链、并助力公司拓展民品业务。据公告该项目预计可实现收入9.85亿、利润2.61亿;其中一期拟投资4.5亿,可实现收入3.94亿、利润0.92亿,一期计划2021年底建成投产。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为5.21亿元、7.07亿元、8.45亿元。 风险提示:军品新产品开发及验证风险;价格下滑风险;安全生产风险。
昊华科技 基础化工业 2020-02-21 19.46 24.00 27.93% 24.51 25.95%
24.51 25.95% -- 详细
昊华科技于2018年12月收购母公司旗下11家研究院、2019年11月再收购母公司旗下1家研究院,重组成为一家拥有5大业务板块(氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品、技术服务)和12大研究院的平台型公司。12家研究院均为高端技术企业,部分公司被依托设立有国家级工程中心、国家重点实验室或省部级工程技术研究中心,曾研发出一批具有自主知识产权的国际先进专利技术;且较多业务涉军品领域,资产质量可见一般。2019年12月公司发布限制性股票激励计划,计划授予812名公司董事、高级管理与核心骨干员工(其中核心骨干员工获授权益占比87.54%)合计0.23亿股(占总股本2.54%),其中首次授予0.21亿股、预留0.02亿股,授予价格为11.44元/股。限制性股票激励达条件后三年内分三批解除限售,其考核指标分公司、业务单元、个人三个层面进行绩效考核,且三层考核间为“与门”之关系。公司层面解除限售条件为:2020、2021、2022收入CAGR不低于17%(2016-2018年为基数),净资产收益率不低于9.1%、9.2%、9.4%,且上述两个指标不低于对标企业75分位值;研发投入不低于7.0%。 我们分析,公司有望通过限制性股票激励及其考核计划进一步健全公司长效激励机制、吸引和留住优秀人才,充分调动公司管理人员及核心骨干员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起,使其在提升规模、提高经济效益、保持创新能力和长远发展潜力方面均衡迈进。 短期看配套募投的PTFE、研发基地、电子三氟化氮、先进涂料等合计5.6亿建设项目,以及军品及特种漆、环氧灌封胶、盾构用化学品、含氟精细化学品等产品的市场快速扩容将带来业绩增量。 据公司公告,昊华2018年发股收购并募集资金投建的项目包括晨光院5000吨高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程、光明院研发产业基地项目、黎明大成1000吨/年电子级三氟化氮扩能改造项目、海化院先进涂料生产基地项目等,合计5.6亿投资,2019年起陆续投产;各子项目的项目财务内部收益率(税后)分别为23.0%、23.4%、19.8%、20.0%。 以PTFE为例:2018年全球PTFE消费量约20万吨,中国2017年达6万吨,增速约8%;未来5G时代将推动我国改性聚四氟乙烯树脂需求持续较快增长。国产PTFE材料主要为中低端产品,而用于电子、通讯等行业的高端改性产品仍大量依赖的进口;晨光院凭借技术和研发优势,其悬浮树脂产品综合性能指标已达国外水平,分散树脂产品具有优异的稳定性、电性能等可全面替代进口,使聚四氟乙烯树脂产能和销量位居国内前列,开发的环保型分散液产品已逐步投放市场。后续5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程将逐步放量。 除募投项目外,我们梳理公司销量增长较快的品种还包括(括号内为公司收购说明书公告中对该产品2020年销量增速的预计):晨光院(含氟精细化学品+15%、有机硅+12%、工程塑料+10%)、大连院(环氧灌封胶+34%、盾构用化学品+20%)北方院(军品及特种漆+25%)等,此外尚有电子特种气体、航天航空功能涂料/有机玻璃、催化剂、特种涂料等具备长期发展潜力、已经初步具备生产规模的产品。 中长期看,昊华在军品领域内较强的科研及生产能力、领先的技术及工艺水平有望推动公司成为提供国家军民品核心行业(飞机、火箭、高铁、核工业等)多品种、定制化产品协同配套及服务的综合供应商,成长空间广阔。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为5.51亿元、6.00亿元、6.52亿元。 风险提示:新产能投放不及预期,产品价格波动,需求不及预期。
安迪苏 基础化工业 2020-02-19 11.00 14.50 22.05% 11.87 7.91%
12.10 10.00% -- 详细
投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为9.92亿元、11.5亿元、13.8亿元。 风险提示:蛋氨酸与维生素A产品价格剧烈波动的风险,行业竞争激烈化的风险,原材料价格大幅上涨的风险,新业务拓展不及预期的风险。
青松股份 基础化工业 2020-02-17 12.11 17.00 30.87% 15.50 27.99%
15.50 27.99% -- 详细
事件:青松股份公布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润44,600~49,000万元,同比增长11.40%-22.39%。 点评:青松股份业绩同比增长,我们分析主要系:(1)公司完成对诺斯贝尔化妆品90%股份的收购,诺斯贝尔化妆品2019年5-12月净利润的90%部分纳入公司合并报表;(2)公司松节油深加工业务的主要原材料松节油价格调整幅度较大,公司松节油深加工产品销售价格也相应回调,营业利润与毛利率同比有所下降;(3)上述增减因素相抵后,2019年度归母净利润仍实现同比增长。 2019年松节油链价格调整形成拖累,2020年主业新项目投产有望带来业绩新增量。受下游需求疲软影响,2019年公司产品主要原材料松节油价格调整幅度较大;据松香网,松节油价格自2019年初约3.7万元/吨持续下行至8月约1.6万元/吨并小幅震荡至今。而受上下游价格传导影响,公司松节油深加工产品合成樟脑、冰片销售价格也相应回调,2019年营业利润与毛利率同比有所下降。而根据松香网预测,今年疫情或导致今年产季延迟,产量再次减少,价格反弹可期。公司公告年产15000吨香料产品(龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨)、冰片生产线扩建(含自动化改造)已于2019年第三季度取得环保验收通过,前者已进入正式生产。另外,年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)已于2019年上半年完成项目联动调试工作,计划2019年下半年试生产,达产后公司合成樟脑产能将提升至15000吨。 诺斯贝尔并表,切入化妆品代工业,打开成长空间。公司完成对诺斯贝尔90%股份的收购,诺斯贝尔2019年5-12月净利润的90%部分纳入公司合并财务报表。诺斯贝尔是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺18-20年实现净利润不低于2.0亿、2.4亿和2.88亿元。2018年诺斯贝尔实际实现扣非归母净利润2.10亿元,实现承诺;据公司公告,2019年上半年为诺期贝尔主要产品销售淡季,而仅5月、6月公司化妆品业务实现营业收入3.46亿元,营业利润0.46亿元,毛利率23.12%。此次并购将使公司松节油深加工产品的日化销售渠道进一步拓展,并顺延产业链向下游拓展面膜、护肤品、湿巾等化妆品产品的研产销。 积极采购设备生产医用口罩,为疫情防治贡献力量。公司2月6日公告称,控股子公司诺斯贝尔为解决医用口罩生产供应严重不足问题,于近日采购了医用口罩生产设备共5台,每台设备的医用口罩生产能力为每日4万只。目前已有1台设备安装调试完毕, 可正常生产医用口罩。余下设备将陆续运抵诺斯贝尔工厂并进行安装调试。目前已向中山市市场监督管理局申请并取得《中山市突发公共卫生事件一级响应期间应急医疗器械生产备案凭证》。经向中山市南头镇人民政府申请,中山市南头镇人民政府于2020年1月31日认定诺斯贝尔属于“疫情防控必需物资生产企业”,同意诺斯贝尔自2020年1月31日起复工。 原第一大股东变更为广佳汇,公司仍无实际控制人。公司2月10日公告称,原第一大股东杨建新先生于2020年1月17日至2020年2月6日期间合计减持公司股份3.20%;减持后杨建新先生不再是公司第一大股东,广佳汇被动成为公司第一大股东。2019年12月6日时任实际控制人广佳汇间接转让公司股份后,公司变更为无实际控制人。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为4.42亿、5.34亿、6.02亿。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期。
广信股份 基础化工业 2020-02-07 14.07 18.00 11.73% 17.12 21.68%
17.12 21.68% -- 详细
事件:公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份,拟回购股份资金总额为0.5~1亿元,回购价格不超过20.00元/股。回购资金来源为自有资金,回购股份将用于股权激励。公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员在未来6个月内不存在减持公司股份计划。 回购激励有利于理顺各方利益、促进上市公司长远发展。我们分析公司回购股份并用于股权激励,系基于对公司未来发展前景的信心,为维护广大投资者利益,同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性(本次回购激励前,依公告高管中直接持有上市公司股份的仅4位),有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,利于公司长远发展而制定。 吡唑醚菌酯、恶唑菌酮和氯碱、对邻硝等多项目在建,2020年&2021年增长点明确。当前公司在建项目较多,在建工程余额自2018年Q4以来逐季提高;2019年Q3公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1.06亿元,为2017年Q4以来的最高水平,显示公司资本开支加速。据半年报,公司3000吨吡唑醚菌酯、1200吨恶唑菌酮和氯碱一期,20万吨对邻硝二期等项目持续推进,预计或将为公司2020年与2021年带来较大业绩增量。 现金充裕,土地、光气与新项目资源丰富,未来成长空间大。公司资产质量扎实,2019年Q3末货币资金与其他流动资产合计34.07亿元(其他流动资产主要为银行理财),占总资产53.7%;目前园区仍有千亩以上的土地可利用,且光气产能富余较多、公司项目储备丰富,未来成长空间大。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.30、6.50、8.04亿元,相对于13.98元/股(2020年2月5日收盘价)折合预测市盈率12.3x、10.0x、8.1x。目前公司估值低位,中期成长具有确定性,回购激励有利于长期利益理顺,继续推荐,维持买入-A投资评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目进度低于预期。
利尔化学 基础化工业 2019-12-27 12.67 14.50 -- 14.78 16.65%
16.50 30.23%
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事件:为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与竞争力,广安利尔实施本次停产并线,预计时间约3个月。 点评:我们分析本次并线将有利于公司产品降本及园区效率提升,同时或可改变目前草铵膦行业竞争格局。 MDP是草铵膦拜耳工艺前端核心中间体,其中尤其以连续气相法MDP壁垒最高;公司经过努力如今终于量产,并线成功后有望实现新工艺的切换,大幅降低广安基地草铵膦原药成本,同时也有利于园区综合产能利用率的提升。 目前国内乃至全球草铵膦行业逐步演变为拜耳法、格式法和铝法三种工艺相互竞争的格局,公司MDP并线成功后有望重拾成本优势,超越格式法和铝法,维持自身在草铵膦行业的领先地位;我们分析甚至有望“以打促和”,加速草铵膦行业价格底部反转。目前公司草铵膦产能全球第一,并线后成本优势有望维持全球前二,将充分受益于草铵膦行业需求快速增长的趋势。 MDP不但是草铵膦核心中间体,也是高效阻燃剂等产品的核心原材料。 本次MDP量产意味着公司广安基地未来发展空间广阔,有望打破拜耳在多领域的垄断。 投资建议:草铵膦价格低迷影响公司19年整体表现,本次MDP量产对公司和草铵膦行业都有望带来反转。我们认为草铵膦行业长期需求向好,公司重拾行业龙头地位。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0亿元、4.4亿元、6.4亿元,对应当前市值66.3亿(2019-12-25收盘)对应市盈率分别为22x、15x、10x。目前估值低位,上调至买入-A投资评级。 风险提示:募投项目进度不及预期,草胺膦竞争加剧等。
国恩股份 非金属类建材业 2019-11-01 23.84 28.00 -- 25.20 5.70%
25.96 8.89%
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事件:公司发布2019年三季报,实现营收30.6亿元(+30.6%),归母净利润2.51亿元(+24.3%)。其中Q3实现营收10.3亿元(+11.3%),归母净利润8318万元(+6.9%)。 业绩表现平稳,期待复合材料板块Q4表现:公司第三季度业绩增速有所放缓,主要是由于传统改性塑料板块基数较大,同时下游需求增速下滑导致。2019Q3公司综合毛利率18.25%,环比上升0.74pct,预计和毛利率较高的复合材料板块占比提高有关;Q3费用率相对稳定,其中研发费用3550万元,显示出公司继续加大研发投入。我们认为在目前改性塑料板块增速下滑,复合材料占比还较低的情况下,Q3是公司较为困难的阶段,但随着Q4复合材料板块逐步崛起,未来公司依然有望延续高增长。 改性塑料深化合作,新材料业务全面推进:公司上半年把握小家电市场快速发展的机遇,供货量同比大幅上升;顺利实现与华为新产品的开发对接,成为其新品核心供应商之一。轻量化材料方面,与北汽福田达成全面合作,为福田、奇瑞、青岛中集系列燃油和新能源车型配套上装车厢,预计未来年销量在10万台以上;非金属纤维复合材料业务方面,开发了鼎信科技SMC产品,为特锐德箱式变电站拓展开发了防火门、顶盖等非金属化解决方案等;显材料方面,国骐光电顺利进入夏普供应链体系,并且在韩系、日系、欧系主要客户群中完成主力机型的试样检测,开发了复合量子点扩散板等产品系列。总体而言,公司一体化新材料综合型平台正全面有序推进。 鼓励建设社会足球场地,利好公司人造草坪业务快速增长:发改委等近日要求中央预算内投资采取定额补助,鼓励各地通过财政资金等多种资金渠道对足球场建设予以配套补助。此次政策出台,给予建设补助,将大力推动社会足球场地建设。以每万人拥有1块足球场地计算,人造草坪市场空间将达到约200亿元,空间巨大。国恩体育草坪凭借全产业链优势,中标多项项目,预计19年草坪业务依然有望保持快速增长。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为4.0、5.2、6.8亿元,维持买入-A评级,6个月目标价28元。 风险提示:原料价格大幅波动、需求不及预期、项目建设进度低于预期等。
金禾实业 基础化工业 2019-10-31 17.70 25.00 22.67% 19.09 7.85%
24.89 40.62%
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事件:金禾实业公布2019年三季报,报告期内公司实现营收29.94亿元(同比-10.48%),实现归母净利润6.11亿元(同比-18.98%);其中Q3公司实现营收10.16亿元(同比-6.66%、环比-4.95%),实现归母净利润2.10亿元(同比-0.73%、环比-5.02%)。 金禾同时公布2019年业绩预告,预计2019年全年实现归母净利润8.0~8.5亿元(同比-6.76%~-12.24%),其中Q4预计实现归母净利润1.9~2.4亿元(同比-10.0~+13.7%、环比-9.4~+14.5%)。 点评:金禾实业19Q3业绩同比基本持平,环比小幅回落;我们分析主要系产品价格、部分产品产销量环比有所回落等因素所致。从我们的基础化工品价格市场跟踪数据来看,19Q3多数产品价格环比回落5~15%,其中浓硫酸、甲醛、新戊二醇等产品价格回落较多;此外我们分析部分食品添加剂价格亦有所回落。另据公告与百川资讯,8月27日公司双氧水车间发生火灾,其后一套20万吨装置次日复产,一套15万吨装置至国庆后方才复产;综合来看产销量或受一定影响。 定远一期持续建设投产,助力业绩持续稳健增长。截止6月31日,公司共有定远一期(预算数8.6亿)、三氯蔗糖扩产扩建(预算数2.5亿)等10个合计预算数14.91亿的项目在建,剩余待投资额约9亿;截止9月30日,公司资产负债率仅28.6%,经营性现金较好,资金充沛。 7月10日,公司公告生物质热电联产项目投产、并网发电。10月24日,公司公告定远一期(总投资8-10亿)中1万吨糠醛(为麦芽酚生产原料)、4万吨氯化亚砜(为三氯蔗糖生产原料)经过调试后,已正式进入试生产阶段。 深化糠醛产业链布局:7月,金轩科技提交环评,称原定远一期中5000吨乙基麦芽酚不再建设,拟新投资3.6亿元建设600吨呋喃酮、3000吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,建设期12个月。我们分析此举系“以退为进”,暂时避免乙基麦芽酚市场竞争进一步加剧,但同时继续加强糠醛产业链整体竞争力,进而可确保麦芽酚市场的领先地位。 进一步增强三氯蔗糖成本竞争力:公司三氯蔗糖技改扩建项目(名义年产1500吨->3000吨)于19年2月底完成主体工程改造建设进入试生产状态。本次氯化亚砜投产后,公司三氯蔗糖成本或将显著降低;与此同时公司围绕副产物回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力,为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础。 积极向消费终端发展,借助互联网渠道推出“爱乐甜”品牌产品。 股票回购彰显信心,第一期核心员工持股计划增强激励。5月10日,公司通过议案以0.75-1.5亿元自有资金集中竞价回购股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励;截止9月30日,公司累计回购755万股,成交总金额1.43亿元(不含交易费用)。8月12日,公司发布第一核心员工持股计划,全司不超过755名董监高、中层核心管理与业务技术骨干可以16元/股的价格认购股票,募集资金总额上限1.0亿元。并且实控人杨乐先生承诺员工持股计划持有人亏损时金瑞投资、杨乐先生将对其本金亏损部分予以补足。 投资建议:金禾实业是优质的白马化工企业,其从煤化工发家做到如今在安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等食品添加剂行业拥有全球领先地位,并仍在深化布局糠醛产业链、强化三氯蔗糖成本竞争力,深化护城河。18年以来随产品价格回落公司业绩同比看存在压力,当前多数产品价格风险已充分暴露,且定远一期后续项目建设正持续推进带来新增量,有望助力公司稳健发展。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为8.40、9.56、10.46亿。 风险提示:化工品价格承压的风险,新建项目不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-10-30 16.04 18.50 12.05% 17.16 6.98%
21.52 34.16%
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事件:华鲁恒升发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入106.11亿元(同比-2.19%),实现归母净利润19.12亿元(同比-24.55%);其中Q3公司实现营业收入35.35亿元(同比-8.22%、环比+0.05%),实现归母净利润6.03亿元(同比-29.38%、环比-9.47%)。 点评:华鲁恒升19Q3净利润环比小幅回落,我们分析主要系尿素、异辛醇等产品价差环比缩窄,醋酸及衍生品等产品销量环比减少等因素所致。华鲁主营大宗商品,其产品价格波动较大;公司凭借一头多线柔性多联产模式以及对生产成本和管理费用的不断优化实现经营业绩的相对稳定。 从毛利润环比变化来看,主营产品价差变化为部分不利因素,我们推测产品销量与单吨加工费变化也对毛利润产生小幅不利影响。19Q3华鲁实现毛利润9.66亿元,环比-1.00亿元,环比降幅9.4%。 产品价差变化:根据我们的市场价格跟踪数据结合公告季度经营数据,19Q3公司各主要产品价差变化为醋酸(环比+30%)、乙二醇(环比+23%)、己二酸(环比-8%)、尿素(环比-9%)、氨/醇(环比-9~-12%)、异辛醇(环比-20%)、环己酮(环比-31%);依公司公告的以上产品全年产能简单季度均摊测算,对应以上单产品价差变化对毛利润环比变化影响为醋酸+0.64亿元、乙二醇+0.34亿元、醇/氨-0.04亿元,己二酸-0.13亿元、异辛醇-0.23亿元、环己酮-0.28亿元、尿素-0.56亿元,合计环比-0.25亿元(此处测算为模拟测算,依相应假设故可能与实际情况有所差异,请投资者留意相关风险)。考虑到其他非主营产品体量有限,我们分析产品价差变化为毛利润环比有所下滑的原因之一。 产品销量变化:华鲁具有一头多线柔性多联产生产模式,常会根据市场情况调节产品结构,在过去多个季度的产销数据中皆有映证;如19Q2尿素产品价格强势而乙二醇产品价格低迷,相应的华鲁肥料销量提升而多元醇销量减少(据公司公告)。然而本季度醋酸价格环比上涨但公司的醋酸及衍生品板块销量环比下滑,结合隆众资讯于8月23日报道华鲁醋酸装置停产,我们分析本季度醋酸销量或受装置停产影响。另外同样据隆众资讯报道,9月25日起华鲁等山东企业因某重要活动而有尿素等其他装置停车,或对整体产品产销也产生一定的不利影响。 单吨加工费变化:华鲁19Q3季报显示,营收环比基本持平的同时营业成本环比增加1.02亿元(环比+4.1%);根据华鲁股票与债券公告的原料采购量进行季度均摊模拟测算,剔除原料价格波动的因素后,我们分析19Q3的单吨加工费亦有小幅上扬。结合我们对产品销量存在不利因素影响的分析,以及隆众资讯对华鲁部分装置停车的报告,我们认为单吨加工费的小幅上扬或与此有关。 对于以上三因素,我们分析产品价差变化具有一定的周期属性,就目前10月的情况来看,19Q4的DMF、乙二醇的价差或扩大,而尿素、己二酸价差或缩窄,综合来看19Q4价差环比或对利润有正向贡献。而销量变化与单吨加工费变化或为一次性项目,预计在19Q4会有所恢复,亦形成正向贡献。 税金与四费环比小幅减少0.17亿元,投资净收益环比增加0.05亿元,对净利润存正向贡献。 根据华鲁19Q3公告,其销售费用环比-0.13亿元、税金及附加环比-0.08亿元、财务费用环比-0.04亿元、研发费用环比+0.02亿元(主要系费用化支出增加所致)、管理费用环比+0.07亿元,综合来看较好的销售费用管理与财务费用掌控使公司在期间费用上有所优化。投资净收益0.18亿元(环比+0.05亿元),主要为结构性存款收益。 经营净现金流环比基本维持,不断偿还债务使资产负债率降至上市以来最低水平;现金存款富裕,新项目资本开支逐步增加。 19Q3华鲁经营性现金流净额6.83亿元(19Q2为7.62亿元),基本维持; 华鲁于过去的四个季度不断偿还债务,至19Q2短期借款降为0,至19Q3长期借款余额降为18.73亿元,整体资产负债率降至26.99%,基本为上市以来最低水平。 当前,从报表上看华鲁尚有货币资金15.11亿元、其他流动资产14.25亿元(以结构性存款为主),现金与存款富裕;19Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4.49亿元,过去数季度持续提高。据公告,后续华鲁有精己二酸品质提升项目(拟投资15.72亿元,建设期24个月)、酰胺及尼龙新材料项目(拟投资49.8亿元,建设期30个月)在建或拟建;当前中国化工业面临安环监管高压,新项目审批与推进普遍偏向谨慎,当下华鲁资本开支逐步增加,新项目建设或将陆续开展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.5元。我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为25.8亿、26.6亿、30.3亿。 风险提示:产品价格大幅波动的风险,装置受外部因素影响停车的风险,新建项目不及预期的风险,模型测算假设与实际情况有较大区别的风险。
宝丰能源 基础化工业 2019-10-29 9.95 12.40 42.69% 9.96 0.10%
9.96 0.10%
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事件:宝丰能源公布 2019年三季报, Q1~Q3实现营收 97.47亿元(同比+4.92%),归母净利润 28.33亿元(同比+18.63%),扣非归母净利润27.73亿元(同比+6.98%);其中 Q3实现营收 32.27亿元(同比-3.62%,环比-2.95%),归母净利润 9.44亿元(同比-7.51%,环比+8.63%),扣非归母净利润 9.84亿元(环比+14.82%)。公司于 7月提前赎回 19亿元公司债券,合计减少有息负债 40.14亿元。 点评:宝丰能源三季度业绩小幅下调,我们分析 Q3营收同比、环比均下降,归母净利润同比下降、环比上升多系主营产品的销售均价下调所致。 (1)焦化产品中,Q1~Q3焦炭营收占比 42.3%,销售均价 1195.39元/吨(同比-0.87%) 。环保重压下,焦炭市场供给端被迫改革,供需结构得以改善。其价格中枢自 18年下半年以来上移趋势明显,19Q3小幅下探。 (2)烯烃产品中,Q1~Q3聚乙烯、聚丙烯营收各占约 20%,均价分别为 7080.36元/吨(同比-13.65%)、7792.42元/吨(同比-6.31%)。19年以来,受原油价格低位震荡及新增产能不断释放影响,聚乙烯、聚丙烯市场价一路走跌,三季度则呈现企稳态势。 (3)精细化工产品中,Q1~Q3营收合计占比 8.32%。纯苯销售均价3790.91元/吨(同比-25.89%),改质沥青均价 3281.51元/吨(同比-5.82%),MTBE 均价 4822.87元/吨(同比-7.47%)。19年上游原油、煤炭价格下行传导程度较大,导致精细化工产品价格同比均下调。 此外公司营业成本中原材料采购成本占比约 60%,而 19Q1~Q3原煤价格同比、环比皆大幅下调致使营业成本下降。 多因素共振增强公司降本挖潜力度:公司在降低成本方面具有较大的潜力。原材料方面,新增煤炭产能共计 300万吨,预计 19年年底投产,届时煤炭产能增至 800万吨/年。据公司招股书,17、18年煤炭自产与外采价差为 256.96元/吨、240.89元/吨,可以预计投产后煤炭成本降幅明显,同时抵御原材料价格波动能力提升。新技术开发方面,公司新型 MTO 催化剂研制成功,双烯(乙烯、丙烯)收率达到 33.68%,甲醇单耗由 3.23降至 2.97,以 120万吨聚烯烃产能测算,全年将节省31.2万吨甲醇消耗。能耗方面,公司于下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,将进一步降低用电成本。长期来看,公司营业成本下降空间较大。 研发费用及无形资产增加,公司成长性可期: Q3公司加大研发投入,研发费用同比增加 257%,重点进行烯烃新牌号开发及炼焦工艺研究等项目,未来有望实现双聚产品牌号全覆盖。同时公司于近期取得煤矿采矿权以及黄河取水权,无形资产较上年末增长 158.95%,公司位于煤矿资源丰富且依傍黄河的宁夏地区,此番取得采矿权和取水权,巩固了公司的资源壁垒。 新建烯烃项目提前投产,供需缺口下抢占市场先机:供给端受技术壁垒和资金壁垒限制,烯烃产品供需缺口仍在,同时 18年国内聚乙烯和聚丙烯的进口依存度分别为 49.5%、13.7%,烯烃市场亟待提升国产化率。公司 IPO 募投项目年产 60万吨焦炭气化制烯烃项目中甲醇制烯烃工段已于 10月建成且成功试车,焦炭气化制甲醇工段建设进度目前达 80%,项目整体将提前至年底投产,届时公司聚烯烃产品产能翻番至 120万吨、甲醇产能增至 390万吨。据公司招股书披露,达产后每年将贡献营收 57.67亿元。此外,公司计划于年底启动三期烯烃项目,包括年产 180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工品。公司此番扩产有望抓住市场机遇,抢占市场份额。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 为 0.57/0.89/0.99元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 12.4元,对应 PE 22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名