事件:公司发布2017年报,2017年营业收入90.32亿元,同比增长9.14%,归母净利润6.8亿元,同比增长20.79%。其中四季度归母净利润0.86亿元,同比增353%。 业绩主要来自于磷肥新型复肥,根据年报1、公司磷肥收入增长33.56%至21.15亿元,毛利率提高0.16个百分点至16.5%。2、公司新型磷复肥收入增长46.38%至10.5亿元,毛利率提高1个百分点至25.7%。3、常规肥料增长8.9%至47.07亿元,毛利率恢复1.3%至21.1%。磷肥新型复肥是利润增长主要驱动力。 磷铵价格回升,看好公司全产业链优势。根据公告,公司是全国最大一铵企业,磷酸一铵产能全国占比百分之十几,具备龙头优势。公司拥有320万吨低品位矿石选矿装置,具备利用低品位矿石降低成本的能力,且公司装置均在四川湖北等磷矿石产地,区位优势强。根据百川,目前磷铵价格中枢相比16年逐步回升,公司成本低望率先受益。 新型肥料快速增长凸显渠道优势。根据公告测算,2017年公司新型肥料收入占比13.3%,较去年占比10.8%上升2.5个百分点。新型肥料毛利2.7亿元,占比16%,较去年13.8%提高了2.2个百分点。新型肥快速发展凸显公司营销能力和渠道优势,未来新型肥有望成为主要增长极。 进军农业领域,前瞻布局农业新生态。根据公告,公司并购澳洲农庄,在西南自建蓝莓基地。一方面为打通自身新型果肥市场,另一方面结合自身肥料产业链,构建“肥农互促”新生态,凸显公司布局前瞻性。 投资建议:我们预计2018-2020年公司EPS0.65元,0.82元,0.89元,目前股价对应PE分别为15,12,11倍。给予买入-A评级,6个月目标价12元。 风险提示:产品景气下移,下游拓展不利

事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入102.58亿元,同比增长148.03%;归母净利润25.02亿元,同比增长466.02%。 钛白粉龙头标杆企业,新增氯化法产能将成为公司新动能:据公告,公司钛白粉年产能60万吨,国内市占率超过40%,是亚洲第一、全球第四的钛白粉企业。2017年实现硫酸法钛白粉54.01万吨,氯化法钛白粉5.69万吨,公司一期6万吨氯化法项目实现达标达产,产量和运行时间均创新高,二期20万吨氯化法项目已开工建设,项目基础设施已现雏形。新增产能有望进一步提升公司产品市占率,巩固龙头地位。 新增产能有限,景气有望持续18年全年:据百川资讯,金红石型钛白粉2017年均价17237元/吨,同比上升43.2%。计算价差从2015年6000元/吨底部,上升至2017年10000元/吨以上。2017年国内钛白粉市场高景气可归因于出口形势乐观以及国内企业限产。据海关总署数据,2017年钛白粉出口83.09万吨,同比增长15.33%,18年初继续保持着高增长。环保趋严导致不达标小产能限产停产,限制硫酸法新增,而氯化法技术壁垒高,2018年国内钛白粉市场新上装置较为有限。据TZMI 预测,18年钛白粉市场需求增量约24万吨,具有循环经济和环保优势的钛白粉企业可享受景气周期带来的高额收益。 加码上游钛矿资源,扩张全产业链优势:控股子公司龙蟒钛业拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源,2017年采选钛精矿达79.03万吨,借助资源优势稳定原材料供应,提升产品毛利率。近日公司公告拟收购四川安宁铁钛100%股权,大力加码上游钛矿资源。我们认为公司一体化优势明显,未来将长期受益。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为1.43、1.68和2.03元,首次覆盖给予买入-A 评级,对应动态PE 分别为13、11和9倍。 风险提示:原材料价格波动,汇率波动,需求不及预期。

事件:兴发集团2017年年报营业收入157.6亿元,同比增8.37%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同比增214.65%。扣非后利润3.82亿元,同比增7119%。四季度单季度归母净利润0.79亿元,扣非净利润1.39亿元。 全年主要利润来源于有机硅和草甘膦景气反转。根据公司年报披露,公司75%股权草甘膦子公司泰盛净利润2.29亿元,75%股权甘氨酸子公司金信净利润8273万元;50%股权有机硅子公司兴瑞化工净利润3.46亿元。草甘膦产业链和有机硅产业链复苏是公司盈利增长主要逻辑。根据公司年度经营数据,草甘膦全年均价19564元/吨,同比2016年增18.11%,有机硅均价17860元/吨,同比增55%。主要产品景气反转提升利润。 四季度有机硅及磷矿石价格上涨。有机硅价差四季度环比扩大3600元/吨,磷矿石实现价格扣除增值税后价格228元/吨,环比增长50元,磷矿石和有机硅景气度大幅上移弥补了有机硅公司8-11月技改停产和10月磷矿石限产带来的产量下滑,使四季度扣非后净利润基本与三季度持平。 看好有机硅扩产和磷矿石限产带来的业绩增量。根据百川,公司去年12月初有机硅单体16扩20已经顺利实现达产,目前一季度有机硅价格继续上涨,看好有机硅带来的业绩弹性。同时,2018宜昌地区磷矿进一步限产,磷矿石价格望高位维稳。有望带来较大利润增量。 投资建议:,我们预计2017-2019年公司实现归母净利分别为5.3、7.1和8.9亿元,EPS0.88,1.17,1.48元,目前股价对应PE分别为17、12和10倍。维持买入-A评级,12个月目标价20元。

公司3月25日公告17年实现营收20.5亿元(同比+59.6%),归母净利润2.03亿元(同比+55.1%),同时预告18年Q1业绩区间为5082-6776万元(同比+50%-100%),继续保持快速稳定增长。 下游需求稳定增长,客户不断开拓:17年公司改性塑料业务围绕家电行业深化及多点布局,推进海尔、海信等大客户业务增长,有效开拓小家电市场,向战略客户的新品供货延伸,着力开拓汽车领域客户。2017年向原有家电战略客户成功推广PC/ABS、耐热ABS和免喷涂ABS等新产品,并实现批量供货;成功开发小米空气净化器、净水器等项目,成为智米和云米的主要原材料供应商。18年随着新产能陆续释放,预计公司改性塑料业务将保持平稳较快发展。 人造草坪行业处在最好的发展期,公司龙头优势明显:18年3月,十三部委联合印发《百万公里健身步道工程实施方案》,到2020年力争在全国各县市区完成300公里左右健身步道建设,塑胶跑道和人造草坪有望快速发展。18年2月,公司中标青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目,金额1.68亿元。17年11月,山东省运动场地专业委员会系列标准研讨会在公司举行,首次制定了全省的体育用人造草坪标准,公司作为龙头有望显著受益于草坪行业的快速发展。 定增完成,高端复合材料有序推进:公司全面展开高分子复合材料、碳基材料、纤维增强复合材料及制品的研发和生产。目前已推出新能源汽车专用片材,实现SMC复合材料配方复配,自主研发的FRP板材已实现批量应用。公司公告已于2018年3月15日完成定增,我们认为公司着力打造的玻璃纤维和碳纤维复合材料制品将迎快速发展。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.11、1.61和2.27元,维持买入-A的投资评级,目标价30元。 风险提示:人造草坪竞争加剧;需求不及预期,原材料价格波动。

烧碱景气有望维持:受氯碱不平衡及环保压力影响,烧碱行业供给中长期仍然受限,液氯进入2018年仍然维持低迷状态,出厂均价接近0,运费倒贴幅度在450~1400元/吨,预计全年仍将是压制烧碱开工的重要因素。需求方面,氧化铝前期限产产能将逐步复产,预计3月起烧碱价格上涨才刚刚开始,有望突破历史价格高点。整体来讲,我们认为在氯碱不平衡、以及下游氧化铝的需求支撑下,烧碱价格震荡上行是18年的主旋律,18年烧碱均价有望比17年均价高。 园区一体化,受益于下游扩张带来的增量:公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套,为园区MDI/TDI/PC等装置长期提供氯气和烧碱。受益于下游园区企业的持续扩张,公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业,我们认为2018年随着联恒和亨斯迈的扩产,公司产能有望继续释放,并享受下游扩产带来的投资收益。 产业结构调整后,费用大幅降低:前三年受吴泾基地产业结构调整发生的职工安置分流补偿费等拖累公司业绩,17年管理费用同比下降69%,主要系停工损失及辞退费用同比减少所致;另外,销售及财务费用也有不同程度下降,三费率的下降整体上提升了ROE。 氯化氢/氯气循环一体化有望打通,突破海外技术垄断:公司以乙烯为原料,利用副产的氯化氢制取二氯乙烷,该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进,一旦打通后公司将突破海外技术垄断,为副产氯化氢找到更好的盈利方案 投资建议:我们预计18-20年公司的EPS分别为0.91、1.21、1.33元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:烧碱下游需求低于预期,液氯需求超预期好转。

事件:公司于3月8日公告2017年年报,实现营收64.65亿元,同比+33%,归属于上市公司的净利润8.26亿元,同比+130%,EPS为0.7,同比+133%。业绩增长主要系主导产品烧碱、环氧丙烷售价同比提高。 烧碱和PO景气上行,主营业务有望维持高盈利:受氯碱不平衡和环保趋严影响,烧碱行业开工率被压制,需求方面,氧化铝前期限产产能将逐步复产,预计3月起烧碱价格上涨才刚刚开始,有望突破历史价格高点。PO行业目前供需偏紧,传统氯醇法工艺新增产能受到限制,而HPPO和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性,预计18年PO下游需求仍将维持5%以上增速,供需持续紧张,公司有望受益于烧碱和PO行业的高景气。 18年新产能陆续释放,业绩有望再上台阶:公司公告在建7.5万吨环氧氯丙烷,预计投产后贡献增量。公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法,相比于传统的丙烯高温氯化法,副产物和三废排放量大幅减少,竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂,终端用于PCB等行业,在下游需求带动下,环氧氯丙烷价格17年涨幅超过100%,预计投产后公司业绩将再上新台阶。 整合上游热力公司,保障公司长远发展:公司子公司滨化热力现有机组面临较大的环保及节能压力,存在被限制产能或被压减的可能,这给公司的蒸汽及电力供应带来了较大的不确定性。公司公告拟收购约78%股权的黄河三角洲热力机组均为新建且采用最新环保节能技术,在降低运营成本的同时,有利于保障公司长远的蒸汽和电力供应。 投资建议:公司目前估值低,主营产品景气上行,18年新产能有望贡献增量。预计17-19年公司EPS分别为0.70、1.06、1.18元,维持买入-A的投资评级,目标价12.2元。 风险提示:烧碱需求低于预期,丙烯价格波动。

事件:公司于2月8日公告中标平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目,金额约1.7亿元,约占公司2017年营收8%。本次中标标志公司在人造草坪领域取得新突破,对公司长期经营业绩产生积极影响。 人造草坪催生百亿空间市场,体育草坪子公司业绩有望超预期:人造草坪相比于天然草坪,具有建设和养护成本低,使用寿命长等优势。 我国人造草坪行业从13年起快速发展,目前已成功替代进口人造草坪,并开始逐步对外出口。根据《全国足球场地设施建设规划(2016-2020年)》,提出到2020年全国足球场地数量超过7万块,按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算,新建足球场若全部采用人工草坪,将催生每年近百亿的市场空间。目前行业以中小企业为主,公司具备龙头优势。公司目前产销两旺,正着手拓展产能,在国家大力推动足球场地建设的背景下,业绩有望持续超预期。 主业产能持续释放,加快分公司布局步伐:公司持续开拓了芜湖,宁波和邯郸分公司,继续保障奥克斯和美的等知名企业的增量需求,产能不断扩大,据公告,三大分公司全面投产后将贡献约5亿元收入。 我们认为随着公司加快在全国的布局,依靠良好的客户关系,新增产能将保证公司业绩进一步增长。 定增布局高分子复合材料,有望引领新一轮增长:公司公告拟募集不超过7.5亿元投资先进高分子复合材料项目,项目建成达产后,公司将形成产能近4万吨的先进高分子复合材料,新增SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料等高品质复合材料及制品。我们认为募投项目有助于优化公司产品结构,将打开公司2019年后长期的成长空间。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2017-19年EPS为0.80、1.02、1.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价32元。 风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;募投进度不及预期等。

事件:公司发布业绩预告,2017年营业收入91.78亿元,同比增长10.89%,归母净利润6.82亿元,同比增长21.04%。公司业绩增长来源,1、公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高,同时进一步优化产品结构,努力推广新型肥料,以满足中端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升。2、公司在内部管理上不断升级,助推降本增效,使“一体化产业链”优势持续发挥作用,最终实现磷肥和复合肥收入及利润明显提升。 磷酸一铵景气度回升,公司一铵龙头具备全产业链优势。根据公告,公司产业链完整,原材料氨,磷矿石价格上涨驱动价格上升背景下具备全产业链优势,磷酸一铵产能全国占比百分之十几,具备龙头优势,我们认为今年四季度出货大概率量价齐升,带动业绩上涨。 复合肥新型肥料快速增长。公司近年来加大新型肥料发展步伐,将新型肥料作为复合肥增长抓手。例如开发针对果农等新型肥料市场反响较好,根据公告测算,目前公司新型肥料占比已经超过10%,预计未来新型肥料依然会保持高速增长,带动公司复合肥业务快速发展。 进入下游农业领域,进一步打造全产业链。公司并购澳洲农庄,在西南自建蓝莓基地。一方面为打通自身新型果肥市场建立示范,另一方面利用自身上游资源优势,在中国农业变革大潮中前瞻布局,为未来进一步打造“肥农互促”全产业链做准备。 投资建议:我们预计2017-2019年公司EPS0.52元,0.66元,0.82元,目前股价对应PE 分别为18,14,11倍。给予买入-A 评级,6个月目标价12元。 风险提示:产品景气下移,下游拓展不利

烧碱和PO 景气上行,主营业务有望维持高盈利:受氯碱不平衡和环保趋严影响,烧碱行业开工率被压制,同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下,17年烧碱均价大幅提升。根据前期报告《氯碱失衡加重,烧碱高景气有望持续》,我们认为18年烧碱将延续景气周期。环氧丙烷行业目前供需偏紧,传统氯醇法工艺新增产能受到限制,而HPPO 和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性,预计18年PO 下游需求仍将维持5%以上增速,供需持续紧张,公司有望受益于烧碱和PO 行业的高景气。 18年新产能陆续释放,业绩有望再上台阶:公司公告在建7.5万吨环氧氯丙烷,预计18年投产后贡献增量。公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法,相比于传统的丙烯高温氯化法,副产物和三废排放量大幅减少,竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂,终端用于PCB 等行业,在下游需求带动下,环氧氯丙烷价格17年上涨约140%,预计投产后公司业绩将再上新台阶。 依靠清华技术拓展新能源新材料方向,估值有提升空间:滨州水木有恒投资基金是公司目前单一第一大股东,北京工研科技持有其0.1%的股权,根据公司公告,公司后续将与其深度合作,借助清华工研院的人才、技术、视野及全球化资源,推动公司转型升级并成为卓越的先进能源和新材料集团公司。我们认为公司未来有望从传统化工企业逐步向新领域转型,估值有提升空间。 投资建议:公司目前估值低,主营产品景气上行,18年新产能有望贡献增量。上调17-19年公司的EPS 分别为0.70、0.93、1.10元,维持买入-A 的投资评级,上调目标价至12.2元。 风险提示:烧碱需求低于预期,丙烯价格波动。

事件:鲁西化工上修2017年业绩预测至19-20亿元,较三季度预告上修约4亿元。2017年单季度盈利分布为2.4、3.1、5.2和9亿元左右,环比持续改善。 业绩来源于化工园一体化优势及产品景气上移。单企成园以先进煤气化平台为基础,下游羰基产品和氯产品良好解决了氯平衡和碳氢平衡,极大的降低了副产品处理成本。化工园平台治污规模优势强,一体化下综合成本优势显著。根据化工在线,四季度公司主产品PC、甲酸、双氧水等涨价幅度明显,为利润带来增量。 持续投资造就行业龙头,18年放量逻辑顺畅。根据万德,公司2010年至2017年化工园建设期,固定资产规模从64亿增长到148亿,增长约130%,17年三季报显示仍然有58亿在建工程,新建项目产品投放高峰即将到来。根据公告,13.5万吨PC,20万吨甲酸,10万吨己内酰胺及配套的13万吨尼龙6,36万吨双氧水规划在17年四季度和18年一季度完工,新产能均为公司成熟产品,预计建成后放量顺畅。 油价上涨明显,提升煤气化龙头竞争力。预计2018年油价中枢较2017年明显上行,海外石油为源头化工企业成本推动,国内煤化工相对竞争力增强。公司依托煤气化,多产品层次打造化工园区,受益于油价上行带来的竞争力提升。 投资建议:结合各产品供需情况,考虑到公司产能释放即将到来,我们预计2017-2019年公司实现归母净利分别为19.7、36.5和42.1亿元,EPS1.35,2.49,2.88元,目前股价对应PE分别为16、8和7倍。维持买入-A评级,12个月目标价30元。

事件:公司于16日发布17年业绩预告修正公告,预计全年净利润2.8~3.4亿元,同比增幅14.1%~38.55%,修正原因主要为全资子公司能特科技VE在第四季度基本达产且销售价格大幅度上涨。 VE价格坚挺,后期关注巴斯夫复产进度:据博亚和讯价格监测,16日VE(50%,国产)报价为107.5元/千克,较去年6月上涨了168.8%。受去年11月巴斯夫宣布维生素A和E等遇到不可抗力停产影响以来,价格迅速暴涨并保持坚挺,巴斯夫预计今年4月左右复产,后期继续关注复产进度对供给端的影响。 创新工艺,VE项目具备原料、成本优势:公司采用新的合成路线,以对二甲苯为原料,生产VE关键中间体三甲基氢醌。打破国内间甲酚、三甲基氢醌被控制、供应量稀缺的界限;并且,新工艺的原料二甲苯便宜充足,公司具有较大的成本优势。公司公告子公司能特科技油产能为2万吨(对应VE粉产能4万吨),约占全球产能17%。按照公司4万吨VE粉产能、能特科技15%所得税测算,VE粉价格每上涨10元/kg,将为公司带来年化约2.9亿元的利润弹性。 布局垂直电商,夯实销售网络:子公司塑米信息是一家以塑料原料为主的大宗商品交易电子平台,通过为客户提供线上采购、金融;线下仓储物流等服务,已发展成我国塑料行业影响力最大的供应链电商平台之一。塑米信息庞大的销售网络有望解决公司销售环节的不足,在业务上形成协同效应。同时,塑米信息丰厚的利润为公司提供了新的利润增长点,塑米城17~19年的业绩承诺为1.5、2.25、3亿元。 投资建议:上调盈利预测,预计公司17年-19年的EPS分别为0.12、0.29、0.31元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为6.15元。 风险提示:VE下游需求放缓、塑米城业绩不及预期等。

事件:公司于1月5日发布17年业绩预告,预计扣非后净利润9.7~10.2亿元,同比扭亏为盈,主要系烧碱价格同比大幅上涨;下游需求旺盛,公司装置保持高负荷运行;吴泾地区调整成效逐渐显现,有关费用同比降低等。业绩符合预期。 烧碱短期回落,氯碱不平衡下不改长期上涨趋势:18年1月初烧碱(32%离子膜全国中间价)报1284元/吨,较17年11月高点1471元/吨回落约12.7%。我们认为烧碱短期回落主要受下游需求减弱影响,特别是氧化铝价格自17年11月初开始持续下降,降低了氧化铝对烧碱采购的积极性。长期来看,伴随着氧化铝冬季限产结束,以及由于错峰生产及氯碱不平衡的压力等,烧碱价格有望重回上升通道。整体来讲,我们认为在氯碱不平衡、以及下游氧化铝的需求支撑下,烧碱价格震荡上行是18年的主旋律,18年烧碱均价有望比17年均价高。 园区一体化产业链模式,受益于下游持续扩张:公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套,为园区MDI/TDI/PC等装置长期提供氯气和烧碱。公司公告与下游企业签署氯供应十年长期合同,提高了公司长期稳定发展的能力。受益于下游园区企业的持续扩张,公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业,我们认为2018年随着联恒和亨斯迈的扩产,公司产能有望继续释放,并享受下游扩产带来的投资收益。 氯化氢/氯气循环一体化有望打通,突破海外技术垄断:公司以乙烯为原料,利用副产的氯化氢制取二氯乙烷,该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进,一旦打通后公司将突破海外技术垄断,为副产氯化氢找到更好的盈利方案。 投资建议:我们预计17-19年公司的EPS分别为0.87、1.13、1.31元。 维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:烧碱下游需求低于预期,液氯需求超预期好转。

18年烧碱有望维持景气,氯碱不平衡仍将持续:受氯碱不平衡影响,烧碱行业开工率被压制,同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下,根据百川,烧碱产品2017年供不应求,均价较16年同比增长50%以上。目前氯碱不平衡尚未看见拐点信号,我们认为18年液氯下游需求增速或将继续低于烧碱,氯碱不平衡有望加剧,并导致液氯倒贴加重以及烧碱价格进一步走高。根据公告,滨化股份拥有65万吨烧碱折纯产能,并配套了三氯乙烯等多种耗氯下游,烧碱的高景气有望推动了公司业绩再创新高。 环氧丙烷供需偏紧,关注新增产能和新工艺投产进度:根据百川,环氧丙烷目前国内产能约320万吨,表观消费量约270万吨,其下游主要是聚醚,终端产品应用于家具家电和汽车等行业。在冷链物流、大冰箱和汽车等需求带动下,行业增速维持在6-8%的较高水平。近年来,由于环保压力不断增大,导致氯醇法环氧丙烷企业开工率受到限制,同时在新工艺HPPO 法开工率较低的情况下,行业供需偏紧。18年初部分企业开车故障和检修叠加,环氧丙烷价格涨至13700-13900元/吨,处于历史较高水平。我们认为环氧丙烷景气周期在18年有望延续。 新产能投产在即,布局氢能源领域:根据公告,公司目前新产能7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目正在有序推进,有望为18年业绩提供增量。同时,公司与亿华通共同成立山东滨华氢能源有限公司,利用公司1.6万吨/年的氢气资源和清华技术优势战略布局氢能源领域,增加公司未来新的增长点。 投资建议:公司目前估值相对历史低位,烧碱和环氧丙烷处于景气上行周期,18年新产能有望贡献增量。预计17-19年公司的EPS 分别为0.68、0.87、1.03元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.5元。 风险提示:烧碱需求低于预期,丙烯价格波动。

公司深耕橡胶助剂产业,龙头产品防焦剂CTP全球市占率超过60%:阳谷华泰是中国橡胶助剂产品序列最齐全的供应商。橡胶助剂70%用于轮胎,占下游成本比例不到5%。公司拥有防焦剂CTP年产能2万吨,全球市占率超60%,处于绝对龙头地位。根据市场信息,2017三季度防焦剂CTP价格约3.2万元/吨,随着两家国内不达标产能的退出和限产,价格已逐步上涨超过4万元/吨,预计公司盈利将持续改善。 对于产业链瓶颈促进剂M以清洁工艺实现自给自足,促进剂NS、CBS产品在环保收缩带来的涨价潮中充分受益:促进剂M是促进剂CBS和NS的主要原材料(单耗0.75),但由于污染大,极易受环保要求而关停,是产业链中最大的瓶颈。公司自主研发出促进剂M以及NS的绿色工艺,提升产品质量的基础上显著降低废水量排放。国家环保趋严,行业小产能退出,产品出现供不应求,促进剂NS价格已由之前3.1万元/吨的均价上涨超过4万元/吨。公司拥有促进剂NS产能2万吨,预计后续业绩有望明显提升。 我们认为国家环保政策将持续严格,不达标产能复产难度极大,未来行业供需仍偏紧,龙头企业产业链议价能力将不断增强。 配股募投项目审批通过,高性能不溶性硫磺有望成为公司未来新的利润增长点:不溶性硫磺是高端橡胶助剂,技术壁垒高,基本被国外垄断,进口替代是未来发展的方向。公司目前拥有不溶性硫磺产能1万吨,募投项目计划新增2万吨产能,计划在今明年内分批投产,目前公司产品性能已达到国际水准,价格低于海外企业,预计未来市占率将快速提升。 投资建议:短期受益于防焦剂CTP和促进剂产品在环保高压下的产品涨价;中长期看好促进剂NS和不溶性硫磺产能扩张成为未来2-3年内的潜力产品。我们预计公司17-19年EPS分别为0.71、1.39和1.86元,给予买入-A评级,12个月目标价20.85元,对应18年15倍PE。

五大品种涨价明显,盈利有望节节攀高。公司主要产品四季度价格涨幅明显,根据化工在线,六大品种的“现价/三季度均价(产能)”对比分别为PC30400/21300(6.5万吨产能,明年初新增13.5万吨)、甲酸7000/4860(20万吨,明年初新增20万吨)、二氯甲烷3060/2610(甲烷氯化物22万吨)、烧碱5300/4270(40万吨)、己内酰胺16720/14537(10万吨明年初新增10万吨)、双氧水1550/885(54万吨,明年新增36万吨),六大产品测算四季度业绩环比增量可期。 新产能投放高峰即将到来,预将再度增厚业绩。根据公告,公司产品投放高峰即将到来,100万吨氨醇联产下游配套百万吨尿素及13.5万吨PC,20万吨甲酸,10万吨己内酰胺及配套的13万吨尼龙6,36万吨双氧水均将在四季度陆续完工投产,新产能均为公司核心老品种,明年初预计打通无虞,目前价格算完全达产将带来较大收入增量。 园区式发展铸就成本和环保两大核心优势。目前形势下,化工企业核心优势在于成本和环保,公司采取园区化战略,“一企即一园”,提前进行退城进园布局,从煤气化平台和烧碱做起,下游产品完成副产物完全利用,主要原料基本自供。真正做到从煤炭原料到终端无副产品这一完美产业链打造,具备极大成本优势,同时园区化极大降低了环保成本,环保优势明显将受益于愈发严格的全国环保监察。 投资建议:预计2017-2019年利润16亿元,27.8亿元,31.3亿元。 EPS1.10,1.90,2.13元,对应PE14/8/7。给予买入-A评级。6个月目标价22.8元。