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宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 36.40 28.67% 30.50 0.33%
30.50 0.33% -- 详细
1、千古情主业稳健增长,丽江桂林表现较好。2019年公司归母净利润增长0%-10%,主要因六间房出表影响,旅游主业归母净利润9.7-11.5亿元/同比增长10%-30%,四季度或较前三季度(+18%)提速。其中,预计杭州本部收入微降业绩持平;三亚项目受海南旅游市场大环境影响,预计略微下滑;丽江项目预计收入增长30%+,业绩增长60%左右;1-11月桂林旅游市场游客增长超28%,桂林项目表现超预期,贡献2019年业绩增量;张家界项目2019年6月底开业后表现靓丽,年内实现盈利。 2、重组后花房表现平稳,资产处置损益扰动Q4盈利。2019年4月六间房重组出表,全年为公司贡献归母净利润2.9亿元(含一次性投资收益),预计Q4重组后花房贡献投资收益约2700万元,较Q3(2260万元)有所提升。此外,Q4产生非经常支出约6430万元,较2018年同期提升,主要因杭州本部修建演艺谷,拆建部分项目,产生非流动资产处置损益。 3、划转资产入子公司,优化公司组织架构。公司公告将将杭州宋城景区的资产及相关权益转入全资子公司宋城演艺谷公司,将杭州烂苹果乐园资产及相关权益转入全资子公司杭州乐园有限公司,进一步优化公司的组织结构和管理体系,优化资源配置,有利于公司治理,提高公司管理效率。未来,宋城演艺将成为集团总部,履行战略发展、品牌管理、资本运作、投资并购、子公司管控等功能。 4、投资建议:公司2019年业绩符合预期,丽江、桂林、张家界项目增长靓丽。明年西安、上海、新郑项目开业将贡献增量,远期投建珠海演艺谷项目,有望打造长期利润增长点。我们预计2020-2021年归母净利润为15.0/18.6亿元,其中千古情主业贡献14.1/17.6亿元,增长33%/25%,对应PE为30x/25x,给予2020年35x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 104.00 27.08% 91.95 1.04%
91.95 1.04% -- 详细
1、香港机场表现较弱,Q4业绩增速略低于预期。2019年国旅实现归母净利润46.5亿元/增长50%,其中因转让国旅总社带来非经常损益7.6亿元,扣非后实现归母净利润39.4亿元/增长25%。2019Q4公司扣非后归母净利润增长16.6%,较前三季度(26.9%)放缓,或因:1)8-12月香港国际机场客流下滑14%,10-11月大陆赴港游客下滑52%,香港机场烟酒免税销售额下滑,但公司仍需支付保底租金造成亏损;2)员工奖金等期间费用主要集中于四季度。 2、三亚、广州机场表现突出,京沪店延续增势。Q4中免海免开展四店联合促销(8.5-9折)与节日促销,预计三亚店Q4收入增速在57%左右,利润增速低于收入增速,全年预计收入110亿/同比增长约37%;北京机场预计免税收入约89亿元/同比增长约20%,上海机场预计免税收入约150亿/同比增长约22%,白云机场预计免税收入约19亿元。 3、投资建议:Q4三亚店收入增长靓丽,但业绩增速略有放缓,主要是香港机场亏损以及年底费用所致。国旅明年业绩增长依然看点颇多:1)强劲的内生增长;2)海免并表及整合的增量;3)北京大兴机场、浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场贡献。估值也有再提升的机会:1)市内店对国人开放政策落地;2)海南自贸港建设政策出台,中短期利好离岛免税;3)外资和国内长线资金加大配置。我们预计2020/2021年归母净利润为50.5/60.8亿元(假设海免2020年开始并表),同比增长9%/20%(剔除旅行社剥离影响,业绩增长28%/20%),对应PE估值为36x/30x,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-04 30.99 35.00 21.70% 33.53 8.20%
33.53 8.20%
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1、公司收入持续扩张,成本费用上涨致业绩下滑。Q3公司收入增长19.6%,其中食品业务收入上涨20.4%,餐饮业务收入增长12.4%;扣非净利润增长10.9%,利润增速慢于收入增速,主要是毛利率略有下滑同时管理费用大幅上涨。 2、月饼收入稳增,常态产品表现亮眼。2019Q3公司食品制造业务实现收入12.9亿元/增长20.4%,其中月饼收入10.3亿元/增长14.9%,一方面月饼销量同比增长,另一方面核心产品双黄莲蓉提价5.7%,七星伴月提价13.2%;速冻业务1.39亿元/增长51.1%,腊味酥饼等其他产品收入1.19亿元/增长45.7%,较上半年大幅提速,主要是改造原有基地,收购粮丰园和德利丰,产销量有所提升。 3、餐饮门店有序扩张,收入增长提速。2019Q3公司餐饮业务实现收入1.62亿元/增长12.4%,主要是2018年新开广州白云机场和天字号码头店。2019年6月,广州酒家荔湾区店开业,下半年深圳店计划开业,将逐步贡献业绩。 4、经销直销双管齐下,省外业务加速增长。2019Q3公司直销收入5.67亿元/增长13.7%,经销收入8.82亿元/增长23.4%,截止9月末,公司拥有经销商656个,前三季度增加143个。公司互联网营销建设效果逐步显现,提高华东、华中等区域的销售覆盖,Q3广东省内收入10.5亿元/增长12.1%,境内广东省外收入3.93亿元/增长43.6%,省外业务增长迅速。 5、毛利率下滑,管理研发费用上升明显。Q3公司毛利率58.6%/下降0.96;销售费用率25.5%/下降0.92pct;管理费用率(不含研发)8.4%/上涨1.1pct,主要来自:1)员工住房公积金缴存比例提升;2)计提股权激励费用等。公司研发费用2145万元,比上年同期增加704万元,主要是公司加大了与高校、科研等第三方机构的合作,增加新产品研发投入。 6、广州酒家发起投资管理公司,并设立产业投资基金。9月27日,广州酒家公告与千行商联、盛宴投资、创投会资管签订《合作框架协议》,共同发起设立广东福宴投资管理有限公司,其中公司认缴出资300万元,持有管理公司30%股权。同时,公司与佛山千行盛泰、千行资本签署了《广东福宴产业投资合伙企业(有限合伙)之有限合伙协议》,公司将作为有限合伙人认缴出资6000万元/占合伙企业30%份额,投资基金将聚焦食品、餐饮产业相关及战略新兴产业等符合公司战略规划的标的。 7、投资建议:公司收入增速符合预期,常态产品发展迅猛,净利润受成本费用影响增速略有放缓。2020年湘潭项目将陆续投入使用,扩充月饼及馅料产能,梅州项目将于明年年中建成,届时速冻和腊味的产能会得到释放,此外公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司19-21年归母净利润4.4/5.4/6.3亿元,同比增长16%/21%/17%,对应PE为28x/23x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 9.00 -- -- 9.17 1.89%
9.39 4.33%
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1、景区主业稳定增长,投资收益增厚利润。今年1-8月,黄山景区共接待游客243.93万人次,同比增长9.5%,十一长假,黄山客流下降10.3%,预计全年客流小幅增长。Q3公司收入增长0.47%,主要因黄山旺季(1月21日至11月19日)票价由230元调整为190元(下调17.4%);归母净利润下降16.88%,主要因同期处置部分华安证券股票,扣非后归母净利润下降9.02%,主要是期间费用有所增长。 2、毛利率同比持平,期间费用大幅上涨。Q3公司毛利率61.9%/下降0.15pct,主要因高毛利的门票业务占比下降;Q3公司销售费用率上升0.5pct,管理费用率上涨3.7pct,主要是部分员工奖金提前至Q3发放;财务费用率下降1.4pct,主要因取得的利息收入增加;由于今年投资收益减少,综合影响下,公司净利率下降6.8pct。 3、外延项目攻坚克难,重点项目实现突破。徽商故里合肥店项目正式营业;花山谜窟项目完成核心景区项目立项,并正式启动建设;赛富基金已累积完成15个项目投资,仍在加快推进;花山谜窟运动板块项目、黄山旅游大厦、“旅游+小镇”、“旅游+供应链”等项目正在推进前期工作。 4、投资建议:Q3公司景区收入稳定,期间费用提前导致业绩下滑。考虑杭黄高铁的车次优化与公司营销力度加大,Q4客流有望保持,同时上一轮门票降价影响出清。公司业务结构相对多元,外延拓展项目也值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为3.6/3.9/4.3亿元,对应PE估值为18x/17x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
美吉姆 传播与文化 2019-10-29 12.82 16.80 48.80% 12.74 -0.62%
12.74 -0.62%
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事件: 10月24日,美吉姆发布2019年三季度报告。2019年前三季度,公司实现营业收入4.82亿元/增长204%;归母净利润0.83亿元/增长523%;扣非后归母净利润0.85亿元/增长1912%;基本每股收益0.14/增长600%。 其中,公司2019Q3实现营业收入2.05亿元/增长236%;归母净利润0.49亿元/增长747%;扣非后归母净利润0.49亿元/增长2723%;基本每股收益0.08/增长700%,处于业绩预告上限。 评论: 1、美吉姆并表增厚业绩,原业务较快增长。2019年前三季度公司收入增长204%,归母净利润增长523%,其中美吉姆前三季度实现营业收入2.9亿元,净利润1.57亿元;楷德教育实现营业收入6395万元/同比增长45.49%,净利润2933万元/同比增长68.91%;三垒科技实现营业收入1.26亿元/同比增长10.47%,净利润1825.88万元/同比增长11.97%。 2、美吉姆中心持续扩张,预计全年签约100家。截止2019年9月,美吉姆在全国签约中心503家,其中一线87,二线219,三线164家,四线33家,一二线城市占比68.7%。前三季度新增69家,其中一线15家,二线26家,三线四线28家,分区域看,华东27家,华南12家,东北8家,华北6家,华中6家,西北3家,西南7家。今年全年预计新增100家,其中10-15家直营,其余为加盟店。 3、投资建议:Q3美吉姆归母净利润0.49亿元,处于预告区间上限。作为国内早教龙头,美吉姆品牌影响力大,亲子课广受市场认可。目前早教消费尚处于普及阶段,政策约束少,行业有望持续成长。美吉姆上市后加速门店扩张,同店经营量价齐升,未来成长值得期待,预计公司19-21年归母净利润1.74/2.11/3.01亿元,对应PE估值43x/36x/25x,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:早教行业竞争加剧;政策风险;公司开业不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-23 28.90 31.50 11.35% 30.28 4.78%
33.47 15.81%
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事件: 10月 22日,宋城演艺发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入22.06亿元/下降 10.71%;归母净利润 12.7亿元/增长 10.69%;扣非后归母净利润 10.96亿元/下降 1.47%;基本每股收益 0.87元/增长 10.68%。业绩符合此前预告。 其中, Q3实现营业收入 7.89亿元/下降 17.81%;归母净利润 4.85亿元/增长 0.56%;扣非后归母净利润 4.78亿元/增长 0.37%。 评论: 1、 Q3千古情主业超预期,六间房表现平稳。 Q3公司旅游主业收入增长 20%,扣非业绩增长 24%,较上半年( +16.4%)明显提速。其中杭州本部暑期营销出色,收入业绩增速较上半年小幅提升,保持个位数增长;三亚项目受海南旅游市场大环境影响,预计略微下滑;丽江项目 Q3延续前期增势,预计收入增长 30%+,业绩增长 60%左右;7-8月桂林旅游市场游客增长超 30%,桂林项目表现超预期,预计业绩较上半年翻番; 7-8月张家界游客增长近 20%,新开业的张家界千古情获得了较好的观众口碑和快速的市场回馈;轻资产方面,公司 9月底预收款项比6月底减少约 3000万元。此外,重组后的花房集团各项业务保持稳中向好态势,Q3贡献归母净利润 2260万元。 2、 六间房出表扰动费用率,投资收益增厚利润。 前三季度,公司毛利率提升3.16pct 至 73.3%,主要因六间房出表,高毛利的景区主业占比提升。销售费用率下降 2.89pct 至 5.6%,研发及管理费用率下降 0.17pct 至 7.4%,主要受六间房重组影响。财务费用同比增长 43.12%,主要因购买低风险理财产品而使银行存款减少所致。由于花房重组取得投资收益,综合影响下归母净利率提升 11.1pct至 57.6%。 3、 2020年多项目落地,珠海演艺谷打造长期增长点。 目前公司储备项目有序推进,上海、西安以及新郑轻资产项目预计明年上半年开园,九寨沟也有望逐步恢复营业。此外,公司近期公告投资 30亿元打造珠海·宋城演艺谷项目,从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级。目前公司在杭州本部试水演艺谷雏形,将为珠海演艺谷项目的投建提供经验支撑,该项目是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措,有助公司培育新的利润增长点。 4、 投资建议: 公司三季报主业增长提速,丽江、桂林、张家界项目增长靓丽。 明年西安、上海、新郑项目开业将贡献增量,近期投建珠海演艺谷项目,有望打造长期利润增长点。我们预计 2019-2021年归母净利润为 13.6/14.9/18.5亿元,其中千古情主业贡献 10.7/14.1/17.6亿元,增长 22%/31%/25%,按分部估值法,剔除花房股权估值(按 34亿),对应主业 PE 为 36x/27x/22x,给予 2020年 30x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险因素: 1、项目推进不达预期; 2、当地市场环境或恶劣天气风险
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 96.03 106.00 29.52% 96.18 0.16%
98.27 2.33%
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事件: 8月 30日,中国国旅发布 2019年半年报。公司上半年实现收入 243.44亿元/增长 15.46%,归母净利润 32.79亿元/增长 70.87%,扣非后归母净利润 25.0亿元/增长 30.86%。 其中, 2019Q2实现收入 106.53亿元/下降 12.94%,归母净利润 9.73亿元/增长28.21%,扣非后归母净利润 9.10亿元/增长 20.85%,与此前业绩预告一致。 评论: 1、 免税业务持续增长,新渠道并表增厚业绩。 上半年中免实现收入 237.4亿元/增长 53.4%,归母净利润 25.36亿元/增长 36.3%,主要是上海、香港、白云和新增进境店并表,同时三亚和北京机场大幅增长。预计中免 Q2实现收入 106.53亿元/增长 17.8%,扣非归母净利润 9.10亿元/增长 28.3%。 2019年 2月起国旅总社出表,上半年贡献收入 6亿元,非经常性利润 7.13亿元。 2、 三亚店收入高增长,利润端承压。 拆分来看,上半年三亚店收入增长 28.7%,其中购物人次增长约 23%,在 2018H1(+30%)高基数的基础上继续增长,归母净利润增长 5.6%,低于收入增速,或因人民币汇率贬值、供货价格调整以及向国旅投资支付租金提升。预计上半年其他免税渠道收入增长 54.5%,归母净利润增长 25.5%,受益新增进境免税店。 3、 上海日上增厚明显,北京日上利润反弹,香港白云机场贡献增量。 上半年日上上海实现营收 77.3亿元/可比口径增长约 32%,归母净利润 3.2亿元,较 2018上半年多并表 2个月,净利润率 8.1%/下降 2.6pct,中免日上采购体系整合,毛利率提升减小扣点提升带来的冲击;上半年北京机场实现收入 43.7亿元/增长25.5%,预计归母净利润 1.1亿元/增长 83.8%,净利润率 5.0%/上涨 1.6pct,受益渠道整合与规模效应;上半年香港机场实现营收 13.0亿元/增长 36.1%, 预计贡献利润约 0.5亿元,上年同期亏损 1.2亿元, 顺利扭亏;上半年白云机场贡献收入 8.44亿元, 预计贡献利润约 0.7亿元。 4、免税毛利率持平,旅行社出表致费用率变化。公司上半年综合毛利率为 51.0%/上涨 9.8pct,由于旅行社出表,高毛利的商品销售业务收入占比提升至 98%,其中免税毛利率 52.3%/同比微降 0.2pct,人民币汇率贬值与渠道整合、供应商谈判效益相抵,有税业务毛利率 32.1%/同比增长 4.5%。销售费用率为 30.3%/上涨7.2pct,主要开展机场免税业务导致租赁费增加及薪酬增加;管理费用率为 2.3%/下降 0.4pct;财务费用率 0.0%/上涨 0.1pct,主要是收款金融手续费增加。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 6.02 8.20 34.43% 6.40 6.31%
6.64 10.30%
详细
事件: 8月22日,峨眉山A发布2019半年度报告。2019上半年,公司实现营收5.29亿元/同比上升0.82%;归母净利润7711万元/同比增长10.10%;扣非后归母净利润7444万元/同比上升5.49%;基本每股收益0.1463元/同比增长10.08%。 评论: 1、收入保持平稳,期间费用控制及非经常性损益增厚利润。2019上半年,公司接待游客160.11万人次/增长0.1%,表现平稳;营收同比上升0.82%;归母净利润增长10.10%,其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常损益增加;扣非后归母净利润上升5.49%,主要受期间费用减少。 2、门票客单下降,索道业务收入成本双升。自1月16日起,峨眉山景区执行旺季票价160元/人,较去年同期下调25元,但淡季票价和渠道价不改,上半年门票收入同比下降6.43%,毛利率较同期持平;公司两条索道运送旅客323.7万人次,对应乘索率为2.02,索道收入增长22.59%,主要因万年索道升级,运力提升45%至2400人/每小时(单程),索道毛利率下降3.71%。 3、酒店业务受行业环境扰动,雪芽茶业持续亏损。2019年上半年,酒店业务收入下降6.24%,毛利率下降5.86pct,主要因上半年客流表现平淡且酒店行业整体景气度较弱;雪芽茶业收入1478万元,净亏损61万元,其产品仍处于由礼品茶向大众化转型的过程中。 4、毛利率略有提高,期间费用率显著改善。2019H1,公司毛利率上升0.39pct至40.29%,主要高毛利的索道客运占比提升;销售费用率下降1.03pct,主要受益于加强自媒体、新媒体渠道的营销改革;管理费用率下降1.21pct,主要受益于公司降低经营管理成本,提高管理效率;财务费用率上升0.11pct。综合来看,上半年公司净利率上升1.24pct至14.56%。 5、投资建议:上半年公司经营稳中向上,门票降价的影响显现但整体仍可控,营销转型与子公司减亏等工作显示积极成效。外延方面,公司在茶叶、特产、大数据等领域仍处于探索期,建议关注相关项目进展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.2/2.3/2.5亿元,对应PE为14x/13x/12x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:恶劣天气风险;外延项目收益不达预期;旅游行业系统性风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-08-29 34.57 35.00 21.70% 35.18 1.76%
35.18 1.76%
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事件: 8月 27日,广州酒家发布 2019年半年报。 2019上半年,公司实现收入 9.51亿元/增长 20.22%,归母净利润 6430万元/增长 10.19%,扣非后归母净利润 5130万元/下降 4.98%,基本每股收益 0.16元/增长 10.25%。 其中,2019Q2实现收入4.19亿元/增长20.8%,归母净利润1879万元/下降5.0%,扣非后归母净利润 943万元/下降 41.8%,低于市场预期。 。 评论: 1、公司收入持续扩张,费用投入致业绩下滑。 2019上半年公司收入增长 20%,其中食品业务收入上涨 23.4%,餐饮业务收入增长 14%;扣非净利润下滑 5.0%,主要是上半年管理费用和研发费用计提较多,公司在产品研发和员工激励上增加了投入。 2、食品业务量价齐升,月饼预售增长 33%。 2019上半年公司食品制造业务实现收入 5.9亿元/增长 23.4%,其中月饼收入 0.34亿元/增长 108%,主要是今年中秋节较去年亦有所提前,速冻业务 2.6亿元/增长 22.8%,腊味酥饼等其他产品收入 3.0亿元/增长 17.6%。速冻等常态产品贡献明显,一方面是改造原有基地,收购粮丰园和德利丰,产销量有所提升;另一方面,速冻产品自 18Q3开始提价。 由于月饼的季节性,公司收入主要集中在第三季度,截止 6月底,公司预收款项3.83亿元/同比增长 33%, 主要是由于月饼预收增长。 3、餐饮门店有序扩张,收入增长提速。 2019上半年公司餐饮业务实现收入 3.37亿元/增长 14.0%,主要是 2018年新开广州白云机场和天字号码头店。 2019年 6月,广州酒家荔湾区店开业,下半年深圳店计划开业,将逐步贡献业绩。 4、经销直销双管齐下,省外业务加速增长。 2019上半年公司直销收入 5.26亿元/增长 18.2%,经销收入 4.08亿元/增长 21.4%,截止 6月末,公司拥有经销商558个,上半年增加 45个。公司互联网营销建设效果逐步显现,提高华东、华中等区域的销售覆盖,上半年广东省内收入 8.25亿元/增长 17.6%,境内广东省外收入 0.91亿元/增长 45.3%,省外业务增长迅速。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 15.96 19.60 14.09% 18.85 18.11%
18.85 18.11%
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事件: 8月 27日,首旅酒店发布 2019年半年报,上半年公司实现营业收入 40.0亿元/下降 0.3%,归属净利润 3.68亿元/增长 8.14%,扣非后归属净利润 3.36亿元/增长 6.22%,每股收益 0.37元/增长 7.86%。 其中,Q2实现营业收入20.47亿元/下降1.5%,归属净利润2.93亿元/增长11.0%,扣非后归属净利润 2.79亿元/增长 8.31%,符合市场预期。 评论: 1、加盟收入持续增长,费用减少业绩稳增。 上半年公司收入持平,其中直营店收入 30.1亿元/下降 2.72%,主要因关店和改造,在营业房量减少 4.91%,同时RevPAR 有所下滑;加盟费收入 7.3亿元/增长 10%,由于加盟店数量达到 3206家,较 2018年同期增长 12.5%。上半年公司扣非归母净利润增长 6.22%,其中Q2增长 8.3%,受益加盟业务的持续扩张以及销售财务费用的缩减。 2、如家业绩同比稳增,加盟店贡献增量。 如家酒店集团 Q2实现收入 17.5亿元下降 1.5%,利润总额 4.0亿元/增长 9.6%,归属净利润约 2.9亿元/同比增长10.5%,一方面如家加盟店数同比增长 13.1%,收入部分增长被 RevPAR 下滑抵消,另一方面受益期间费用减少。 3、酒店业景气度继续回落,入住率房价双双下跌。 首旅如家 Q2开业满 18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 分别增长-2.1pct/-1.1%/-3.6%,较如家 Q1口径( -2.5pct/0.1%/-3.0%)再次下滑, Q2受中美贸易摩擦等因素影响,经济放缓,商旅需求持续较弱。分档次来看,经济型 Q2同店 RevPAR 下降 3.9%,中高端 Q2同店 RevPAR 下降 3.2%,入住率和房价双双下滑。 4、 Q2开店提速,整体向中档和加盟方向发展。 Q2公司新开酒店 159家( 2家中高端直营, 157家加盟),开业数同比增加 34家,其中经济型开业 28家,中高端 43家,云酒店 36家,其他类别 52家。截止 2019年 6月末,公司已签约未开业和正在签约店有 689家,较 3月末增加 121家。 5、首旅原有业务平稳,南山公司利润小幅增长。 上半年南山景区收入 2.5亿元/增长 2.55%,净利润 0.89亿元/增长 6.13%,主要是公司上半年门票留存比例为50%,去年同期为 40%,门票收入有所增长。京伦饭店、首旅京伦和欣燕都酒店收入业绩稳增,首旅建国和南苑股份业绩略微下滑。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 8.90 11.80 41.66% 9.75 9.55%
9.75 9.55%
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1、客流增长缓解降价压力,营收业绩小幅增长。受益于杭黄高铁通车,上半年黄山景区共接待游客162万人次/增长9.6%,虽门票业务持续受到门票降价影响,但整体客流增加更多,使得收入增长6.77%;2019上半年归母净利润下降10.60%,由于2018上半年处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万元,扣非后归母净利润增长1.60%,稍低于收入增速,主要是销售费用增长。 2、受票价下调影响,门票业务毛利率下滑。2019上半年公司门票业务实现收入1.01亿元,下降4.83%,毛利率下降1.74pct至84.15%,主要因黄山旺季(1月21日至11月19日)票价由230元调整为190元(下调17.4%)。如剔除门票降价因素,门票业务收入将达1.22亿元,同比增长15.09%。 3、乘索率有所上升,索道业务毛利提高。2019上半年,公司旗下索道运送游客326.7万人次,增长12.91%,乘索率继续攀升;实现收入2.49亿元,增长16.69%,受益于成本下降,索道业务毛利率上升1.13pct至86.74%。其中,玉屏索道实现净利润5887万元,增长21.50%;太平索道实现净利润652万元,增长0.32%。 4、酒旅业务增长显著,毛利略有下滑。2019上半年,公司酒店业务实现收入3.09亿元,增长20.25%,毛利率下降1.39pct至31.15%;旅行社业务实现收入1.65亿元,增长22.82%,毛利率下降1.98pct至7.48%。此外,花山谜窟公司上半年亏损354万元,同比增亏189万元,主要因持续投资建设景区提升工程(一期)项目;徽商故里公司实现净利润364万元。 5、销售费用略有上升,投资收益减少净利率下调。2019上半年,公司整体毛利率达54.09%,上升0.59pct。由于营销力度加大,销售费用率上升0.98pct;管理费用率下降0.27pct;受投资收益减少影响,净利率下降9.12pct。 6、外延项目攻坚克难,重点项目实现突破。徽商故里合肥店项目正式营业;花山谜窟项目完成核心景区项目立项,并正式启动建设;赛富基金已累积完成15个项目投资,仍在加快推进;花山谜窟运动板块项目、黄山旅游大厦、“旅游+小镇”、“旅游+供应链”等项目正在推进前期工作。 7、投资建议:上半年高铁效应客流增长加速,缓解门票降价压力,扣非后业绩恢复增长。考虑杭黄高铁的车次优化与公司营销力度加大,下半年客流有望继续反弹。公司业务结构相对多元,门票降价的影响可控,外延拓展项目也值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为3.8/4.3/4.6亿元,对应PE估值为18x/16x/14x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.12 6.60 15.18% 6.15 20.12%
6.15 20.12%
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事件: 8月 23日,众信旅游发布 2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入57.19亿元/下降 1.09%,归属净利润 1.10亿元/下降 20.37%,扣非后归属净利润 1.09亿元/下降 6.07%,基本每股收益 0.126元/下降 22.70%。 其中, Q2实现营业收入 32.89亿元/下降 1.74%,归属净利润 4525万元/下降37.60%,扣非后归属净利润 4479万元/下降 20.02%。 评论: 1、 欧洲游稳增东南亚低迷,业绩小幅下滑。 2019上半年全国出境旅游人数约8129万人次/同比增长 14%, 市场环境温和。上半年公司出境游业务收入 51.74亿元/下降 3.1%,扣非净利润下滑 6.1%,其中亚洲市场收入同比下降超过 10%,主要由于东南亚市场尚未恢复,同时年轻消费者倾向于选择目的地散拼形式;美澳市场受到贸易摩擦及自由行增长影响,收入规模有所下降; 欧洲游市场稳定,公司优势明显,收入增长超过 10%;受到“一带一路”的影响,中东市场持续火热。 2、批发业务略微下降,西南地区表现较好。 上半年,公司出境游批发业务收入42.33亿元/下降 4.68%,毛利率为 8.52%,微降 0.12pct。上半年公司在西南地区增加了日本、中东非(埃及、土耳其)产品,重庆、 昆明起止的欧洲产品等,使得西南地区的收入增长较快; 2018年公司在华南地区设立了经营出境游批发业务的子公司广州众信,经过 1年左右的运营,广州众信逐渐步入正轨,收入取得较快增长。 3、 开拓合伙人门店模式,零售业务毛利率微降。 上半年,公司出境游零售业务收入 9.41亿元/增长 4.72%,毛利率 16.29%/下降 1.04pct,主要因公司开拓毛利率相对低的合伙人门店模式。截至 2019年 6月末,公司直营及合伙人门店数量增至 543家,较 2018年末增加 108家, 新增湖北、天津、河南、福建等省市,不断提高公司市占率,优化已有零售门店的布局,拓展异业渠道合作,未来单店的收益将进一步提升。 4、整合营销业务稳增,多样化旅游产品迅速成长。 上半年,公司整合营销业务收入 3.61亿元/增长 10.0%,毛利率为 10.35%/上升 1.33pct,净利润 852万元/增长 6%,公司继续打造集商务会奖、公关策划、品牌管理、展览展示、差旅服务、跨境商务对接为一体的服务体系,上半年筹划诸多项目。国内游及单品业务对接飞猪、马蜂窝,丰富产品种类,上半年收入 1.62亿元/同比增长 52.3%。移民置业、货币兑换等其他业务收入 2194万元/同比增长 176.42%。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-26 26.07 30.70 8.52% 27.54 5.64%
30.28 16.15%
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事件: 8月 21日,宋城演艺发布 2019年半年度报告。上半年公司实现收入 14.17亿元,同比下降 6.21%;归母净利润 7.85亿元,同比增长 18.03%;扣非后归母净利润6.18亿元,同比下降 2.85%;基本每股收益 0.54元/同比增长 18.04%;业绩情况与前次预告一致。 其中, 2019Q2实现收入 5.93亿元,同比下降 25.85%;归母净利润 4.15亿元,同比增长 20.96%;扣非后归母净利润 2.58亿元,同比下降 24.61%。 评论: 1、旅游主业稳健向上,丽江项目表现突出。 剔除与六间房相关的收益,公司上半年旅游主业收入 10.3亿元/增长 16%,扣非归母净利润 5.3亿元/增长 16.4%,符合市场预期。分项目看,杭州本部收入增长 4.1%,毛利率下降 5.4pct 至 67.8%,主要是维修费用和扩建停车场相关租金开支,预计净利润持平;受海南旅游大环境的影响,三亚收入较同期持平,毛利率上升 1.50pct 至 86.1%,净利润微降2.2%;丽江项目受益市场环境改善与终端合作深化,收入大增 31%,毛利率上升 6.9pct 至 79.6%,净利润增长近 60%,公司积极调整渠道策略,打通了客栈等当地终端,散客贡献加大;桂林项目上半年实现收入 7483万元,净利润 1951万元,新项目表现靓丽。 2、散客电商化,轻资产逐步确认收入。 2019上半年自营渠道客流量和营收保持30%以上增速,自营电商渠道占比继续上升;轻资产项目确认设计策划费收入约9000万元,较同期略有提升。公司预收款项中,目前仍有设计策划费 3.54亿元,未来将逐步转化为收入,确保整体业绩持续增长。 3、六间房重组出表,带来非经常性处置收益。 4月 29日,六间房和花椒完成重组顺利出表, Q2确认一次性的资产处置收益约 1.5亿元。上半年预计六间房花椒给宋城贡献净利润 8843万元左右,上年同期为 1.89亿元,主要由于合并后,宋城持有新公司 39.53%股权,并表范围减少盈利被摊薄,目前六间房经营延续前期表现,花椒盈利仍有改善空间。 4、张家界千古情开业,新项目建设有序推进。 张家界项目 6月 28日顺利开业,九寨项目在工程上已达开业预期。目前储备项目进展顺利,西安、上海、新郑项目将于 2020年落地,其中上海项目完成三证办理,西安项目完成各主体结构建设,预计 2020上半年建成开业;佛山、西塘项目或于 2021年落地。澳洲项目正在进行政府审批工作。 5、毛利率提升,六间房出表致费用率变化。2019上半年,公司整体毛利率上升 1.80pct,主要受三亚项目、丽江项目带动。销售费用率下降 2.40pct,主要因六间房重组出表所致;管理费用率同比持平,财务费用率上涨 0.13pct,因公司购买低风险理财产品所致。 6、投资建议: 上半年宋城主业表现稳健,丽江项目表现突出,去年开业的桂林项目开始贡献增量,由于六间房重组出表,扰动总体业绩。公司新项目持续推进,后续张家界、西安、上海项目将贡献增量,未来三年年均复合增长有望达到 30%。我们预计 2019-2021年归母净利润为 13.3/14.5/18.2亿元,其中千古情主业贡献 10.4/13.7/17.3亿元,增长19%/31%/26%,按分部估值法,剔除花房股权估值(按 34亿),对应主业 PE 为34x/26x/20x,给予 2020年 30x 目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 7、风险因素: 1、项目推进不达预期; 2、当地市场环境或恶劣天气风险
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-19 11.38 14.50 36.02% 13.30 16.87%
13.69 20.30%
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事件: 8月 15日,中青旅发布 2019年中报。上半年公司实现营业收入 58.53亿元/增长 5.13%;归属净利润 3.82亿元/ 下降 5.61;扣非后 2.58亿元/下降 15.67%; 基本每股收益 0.528元/下降 5.61%。 其中, Q2实现营业收入 33.10亿元/增长 8.18%;归属净利润 3.18亿元/增长3.93%;扣非后 2.03亿元/下降 4.47%。 评论: 1、古北水镇地产结算减少,销售管理费用提升,扣非业绩同比下滑。 上半年公司营收增长 5.1%,其中整合营销与旅游产品收入增长较快;归属净利润下降5.6%,其中乌镇上半年收到政府补助约 2.45亿元/增长 26.3%,剔除政府补助等影响,扣非业绩下降 15.7%,主要是古北水镇房地产结算收益较同期大幅减少,同时上半年期间费用有所增长, Q2公司业绩跌幅明显收窄。 2、乌镇客流平稳,扣非业绩下滑 12%。 上半年乌镇接待游客 445.98万人次/基本持平(预计 Q2接待 327万人次/同比持平),通过接待高规格会议等优化客单价(会展客人客单价高于普通游客),上半年乌镇客单价达 192元/增长 3.43%,实现收入 8.55亿元/增长 2.6%,实现净利润 4.72亿元/基本持平,剔除政府补助增加影响,经营利润下降 12%,主要因期间费用增长。 3、古北水镇客流下降,房地产结算减少致业绩下滑。 上半年古北水镇接待 100.7万人次/下降 8.8%(预计 Q2接待 70万人次/下降 10%),主要受竞争压力加剧及交通瓶颈因素拖累,上半年客单价达 417元/增长 0.83%,实现收入 4.20亿元/下降 8.04%,由于房地产投资收益大幅减少,净利润 6545万元/下降 47.23%。 其中地产贡献约 4000万(上年同期 8000万) ,旅游贡献约 2500万(上年同期4000万)。 4、整合营销大幅增长,山水酒店业绩下滑。 上半年, 公司整合营销业务收入增长 10.3%,净利润增长 18.4%,主要因子公司中青博联参与世园会等众多整合营销活动;酒店市场整体放缓,山水酒店的酒店数达到 108家(含筹建),较年初持平,收入增长 9.75%,受新店开业影响,净利润下降 14.27%; IT 产品销售净利润同比下降。 5、毛利率略有上升各业务分化,期间费用上涨。 上半年公司毛利率上升 0.5pct至 25.0%,其中整合营销和旅游产品板块涨幅较大,分别增长 1.46pct 和 1.10pct; 酒店业、景区经营和 IT 业务均有小幅下降。销售费用率上升 1.6pct,管理费用率上升 0.5pct,主要为人工成本增长所致,财务费用率上涨 0.2pct,因贷款规模增长所致。 6、 投资建议: 上半年乌镇客流持平收入略增,古北客流下滑地产结算收益减少,同时由于期间费用上涨,公司业绩承压。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放,预计将推动收入结构持续优化,我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 7.0/8.1/9.0亿元,对应PE 估值 12x/10x/9x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;整合营销业务需求下降。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-13 5.66 8.80 57.14% 6.09 7.60%
6.21 9.72%
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事件: 8月 9日,丽江旅游发布 2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 3.18亿元/下降 7.07%,归属净利润 0.98亿元/下降 17.53%,扣非后归属净利润 0.95亿元/下降 16.98%,基本每股收益 0.1784元/下降 17.56%。 其中,Q2实现营业收入 1.9亿元/下降 8.1%,归属净利润 6273万元/下降 13.8%,扣非后归属净利润 6114万元/下降 12.62%。 评论: 1、 索道降价影响持续,客流虽涨业绩反降。 得益于旅游市场整治, 2018上半年丽江市接待游客 2618万人次/增长 16.30%,带动公司索道和景区客流增长。由于 2018年 10月起,公司旗下三条索道票价大幅下调,上半年收入最终下降7.07%,归属净利润下降 17.56%。 2、 索道游客量增幅明显,印象丽江收入大增。 上半年,公司三条索道接待游客210.17万人次/增长 21.92%。其中,玉龙雪山索道接待 147.87万人次/增长11.44%;云杉坪索道接待 53.67万人次/增长 67.91%;牦牛坪索道接待 8.63万人次/增长 11.80%。印象丽江演出 350场,实现收入 7736万元/增长 50.5%, 主要原因是报告期内进入玉龙雪山景区的游客总人数增加,同时公司加大了对印象丽江的营销力度。 3、酒店业务逐步减亏, 餐饮业务比重持续走低。 上半年, 丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、 5596商业街)实现收入 5150万元/下降 0.88%,实现净利润-953万元/减亏 540万元。 餐饮业务实现收入 728万元/下降 37%, 实现净利润-204万元,略有减亏。 4、 索道酒店拖累毛利率, 净利率小幅降低。 上半年,公司整体毛利率为 68.6%/下降 3.5pct, 其中索道运输、酒店业务毛利率有所下滑。 期间费用率有增有减,其中销售费用率下降 2.7pct;管理费用率上升 1.8pct。 综合来看,上半年公司净利率为 35.7%/下降 0.8pct。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名