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马帅

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518120001,曾就职于广发证券...>>

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马帅 5
长春高新 医药生物 2020-03-05 513.90 279.98 -- 552.60 7.53%
680.70 32.46%
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事件:公司控股子公司百克生物于2020年2月29日收到国家药监局核准签发的冻干鼻喷流感减毒活疫苗的药品注册批件。 点评:根据CDE披露数据,公司鼻喷流感疫苗于2018年5月申报上市,注册审评周期历时21个月。与国内现有流感疫苗主要为裂解疫苗、注射接种不同,公司鼻喷流感疫苗为减毒活疫苗、通过鼻喷接种。 减毒活疫苗往往具有更好的免疫原性,公司鼻喷流感疫苗的有效性有望不弱于现有流感疫苗,且保护期更长;同时鼻喷接种模拟自然感染状态,避免注射痛苦,提高儿童依从度。公司鼻喷流感疫苗获批后可以立即安排生产,并有望在20Q3实现正式销售。根据III期临床试验登记信息,我们预计公司鼻喷流感疫苗为成人剂型,接种范围为3-17岁人群,能够有效覆盖幼儿园及小学学生这一流感疫苗核心接种人群。我们认为,鼻喷流感疫苗将是我国流感疫苗市场的有效补充,凭借剂型及依从度优势,未来有望占据一定市场份额。 疫情有望带来流感疫苗市场扩容,鼻喷流感疫苗业绩弹性可期。每次疫情过后,往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS疫情,在SARS疫情切身教育及国家政策导向下,我国流感疫苗市场在2003年迎来高速增长,其中广州市流感疫苗销量达到29万支,同比增长242%。复盘甲型H1N1流感疫情,国内生产企业在相关部门的指导下加大流感疫苗生产,普通民众对流感疫苗的接种意识也大幅提升,2010年国内流感疫苗批签发量达到5048万人份,同比增长50.6%。2019年我国流感疫苗批签发量为2782万人份,同比增长92.3%,对应市场规模约20亿元;但根据中检院与国家统计局数据测算,我国儿童型和成人型流感疫苗的接种率仍仅为5.69%和8.82%,远远低于美国接种率。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升,公司鼻喷流感疫苗有望充分享受市场扩容带来的红利。 疫情不改生长激素长期增长逻辑,研发管线布局不断完善。根据公开信息披露,受本次新冠肺炎疫情影响,医院各科室就诊人次下滑明显,进而在短期内对公司生长激素新患入组造成一定影响,但存量患者用药受疫情影响不大。并且由于矮小儿童的长高需求持续存在,短期被压制的需求有望在疫情后快速反弹。在国内生长激素市场渗透率依旧较低、行业持续高景气的背景下,我们认为,疫情的短期影响并不改变生长激素长期增长的逻辑。除现有业务外,公司通过外延并购及技术引进等方式,积极布局单抗、疫苗、贴剂等创新品种研发,不断丰富公司后续产品线。单抗方面,2018年9月公司投资1亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新,用以引进和开发生物类似药;2019年8月公司与美国Amesino公司签署《股东协议》,拟共同设立抗体平台合资公司,进行双特异性抗体药物研发。疫苗方面,2017年12月公司与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9亿元,进行肺炎结合疫苗的研发;2019年8月百克生物与俄罗斯FORT公司签署《专有技术相互许可协议》,双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可,为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础;2019年10月公司与美国CyanVac签署《股东协议》,拟共同设立合资公司,合资公司将获得美国CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。贴剂方面,2019年9月公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》,公司拟投资不超过6200万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富,公司未来业绩弹性值得期待。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价560.80元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为31.9%、34.8%、29.5%,净利润增速分别为69.9%、68.7%、32.2%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价560.80元,相当于2020年40倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期,疫情控制不及预期等。
马帅 5
药石科技 医药生物 2020-03-04 90.34 -- -- 95.38 5.37%
100.50 11.25%
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事件:公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现营业收入6.62亿元,同比增长38.47%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长12.23%。 公司2019年全年收入持续高增长,19Q4增速超预期:分季度来看,公司2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为53.07%、24.22%、35.38%和42.33%。18年Loxo为公司贡献1.5亿元收入(占18年度收入31%),该订单收入从2018Q2开始确认,因此2018Q2、2018Q3、2018Q4均为高基数。再看公司2019年Q2-Q4的收入增速,在Loxo大订单高基数的基础上,公司的单季度收入增长仍然实现了加速。我们认为公司分子砌块高景气度的趋势未变。同时,Loxo的重磅新药LOXO-292在2019年ESMO大会上临床数据优异,预计2020年提交上市申请,公司未来有望获益于该产品的商业化销售。我们认为公司凭借自身优势未来收入能够继续保持高增长。 公司利润端增速低于收入增速,我们推测与股权激励费用的确认、新拓展业务亏损和加大研发投入等因素有关。公司2019年归母净利润同比增长12.2%,低于收入端增速,我们初步推测与以下3个方面的原因有关:(1)公司在Q4确认股权激励费用,根据公司的股权激励计划草案,2019年公司需要确认的股权激励费用为1090万元;(2)公司新拓展业务,包括浙江晖石、药建康科和安纳康等,业务亏损对公司利润有所拖累,其中浙江晖石的亏损反映在公司的投资收益上,2019年前三季度公司投资收益为-86.1万元,安纳康2019H1亏损116万元;(3)公司不断加强在新技术新设备方面的大研发投入,研发费用率有所提升,公司2019年前三季度研发费用率比2018年全年研发费用率提高1.5个百分点。若不考虑这3方面因素的影响,我们初步推算公司2019年归母净利润增速接近30%。 看好公司长期发展,公司在聚焦分子砌块业务的同时,向产业链纵深发展:公司深耕药物分子砌块领域多年,凭借深厚的技术积累已经与众多客户形成紧密的联系。公司利用已经形成的客户优势,将产业链向下游延伸,不断发展和加强药物分子砌块、关键中间体的商业化生产能力。目前公司通过子公司浙江晖石和山东谛爱,在浙江上虞和山东平原,建有中试及生产基地。未来伴随上虞生产线的建设完毕,公司商业化生产的产能大幅提高,为承接更多商业化阶段的订单奠定基础。同时,公司通过收购安纳康和药建康科拓展公司业务领域。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为6.62亿元(+38.5%)、8.98亿元(+35.6%)、12.16亿元(+35.4%),归母净利润分别为1.50亿元(+12.2%)、2.10亿元(+40.4%)、3.02亿元(+43.9%),对应EPS分别为1.03元、1.45元、2.09元,对应PE分别为84.8倍、60.4倍、42.0倍。我们看好公司未来分子砌块业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。
马帅 5
凯莱英 医药生物 2020-03-03 180.00 -- -- 198.50 10.28%
216.98 20.54%
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事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入24.61亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长29.75%;实现扣非归母净利润4.90亿元,同比增长32.94%。 公司2019年全年收入维持高速增长,符合市场预期。公司2019年收入24.61亿元,同比增长34.11%,是公司自2011年以来全年收入增速最快的一个年份。分季度来看,公司2019H1、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为44.3%、45.2%和14.0%,2019Q4收入增速相对偏低,主要受部分订单收入延迟确认和去年Q4高基数的影响。 从CDMO行业本身的特点来看,收入在不同季节之间存在波动属于正常现象。公司2019Q4收入占全年收入的比例为29.2%,仍旧为收入贡献最高的一个季度。 公司2019年全年业绩延续高增长。公司2019年归母净利润增速为29.75%,略低于收入增速,这其中受到少数股东损益的影响。公司2018年收购尚宝控股持有的凯莱英生命科学的26.19%的股权,然后凯莱英生命科学成为公司的全资子公司。2018年凯莱英生命科学由于扩建改造产能受到影响,净利润为负,为公司贡献了负的少数股东损益。而2019年,公司几乎没有少数股东损益。若不考虑少数股东损益的影响,我们推算公司2019年净利润增速为36.7%,略高于公司收入增速,公司整体盈利能力提升。 预计公司的业绩高增长能够继续保持。主要理由如下:(1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,奠定了公司未来几年的高增长。公司在吉林新增产能的投放保障了订单的有效消化。(2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。(3)公司逐步拓展大分子CDMO和CRO业务,为未来业绩增长奠定基础。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为24.6亿元(+34.1%)、33.1亿元(+34.7%)、43.4亿元(+30.9%),归母净利润分别为5.6亿元(+29.8%)、7.5亿元(+34.6%)、9.8亿元(+31.1%),对应EPS分别为2.40元、3.23元、4.24元,对应PE分别为74.6倍、55.4倍、42.3倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期等。
马帅 5
爱尔眼科 医药生物 2020-03-03 31.10 37.90 -- 45.50 12.21%
38.63 24.21%
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事件:公司公布2019年业绩快报,2019年收入实现99.93亿元,同比增长24.78%,归母净利润实现13.81亿元,同比增长36.92%,扣非归母净利润实现14.39亿元,同比增长33.34%,基本每股收益0.45元,同比增长37.86%。单季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4分季度收入增速为28.5%/23.3%/27.2%/20.0%,归母净利润增速分别为37.8%/35.6%/38.9%/30.7%,业绩稳步增长,符合市场预期。 19年业绩延续高增长,内生动力强劲。各条业务线来看,高端业务占比持续提升,视光业务增长强劲。在门诊量稳步增长的基础上,公司屈光业务的全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升。白内障向高端晶体转型逐步提升客单价,短期弥补医保控费对手术量的冲击。另一方面,受益于国家近视防控战略推行,公司视光业务预计19年收入贡献加大,增速维持30%以上。随着青少年近视防控进一步重视和普及,公司目前在各地医院建立视光中心,2020年加大视光门诊的建设,实现医疗资源的下沉,提高医院的服务半径,进一步巩固视光业务的增量。 无惧疫情短期影响,坚定看好公司长期发展。受疫情影响,公司2月经营受到一定影响。根据投资者关系纪要披露,公司所有医院自2020年2月1日至2月9日全面停诊(湖北省外地区暂时只开急诊和网上预约)。上市公司体内医院后续陆续复诊,截止2月28日,目前80%医院已经开诊,全面开诊和仅开放急诊项目各占一半,预计后期开诊速度加快。从往年来看,一季度收入占公司全年收入体量的20%-22%左右,目前公司1月份收入影响较小,2月占全年收入5-6%左右,3月份随着复诊提速叠加需求延后满足预计收入反弹,疫情对Q1影响主要集中在2月份。一方面,复诊后专科医院相较综合医院交叉感染风险低,更能满足被疫情延后的眼病诊疗需求,预计复诊后体内医院被延误的需求在后续月份进一步释放;另一方面,海外业务及定增预案披露拟收购的30家医院有望弥补疫情影响。目前,湖北三家医院占公司收入11%左右,而公司海外业务目前占比14-15%,预计Q1增长稳定,海外业务和拟收购标的有望弥补2月短期经营的波动。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价49.42元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为24.8%、26.5%、26.1%,净利润增速分别为36.9%、30.4%、31.6%,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为49.42元,相当于2020年85.00倍的动态市盈率。 风险提示:医疗事故及负面事件风险;连锁门店扩张不及预期风险;新门店盈利水平及放量情况不达预期风险;并购标的业绩不达预期风险。
马帅 5
万孚生物 医药生物 2020-03-03 67.30 74.10 -- 84.32 24.92%
99.10 47.25%
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公司发布2019年业绩快报。2019年,公司实现营收20.9亿元,同比增长26.71%;归母净利润3.85亿元,同比增长25.13%。2019Q4单季度来看,公司实现营收6.7亿元,同比增长34.14%;归母净利润9492万元,同比增长11.3%。若剔除苏州达成3800万商誉减值的影响,2019年公司实现归母净利润约为4.2亿元,同比增长约37.48%。报告期内,公司能够保持高速内生增长主要得益于:(1)免疫荧光平台的心脏标志物、炎症因子等高毛利产品快速增长;(2)免疫胶体金平台在国内流感检测需求不断上升的带动下实现超高速增长;(3)美国毒检业务经过产品升级和战略调整已基本恢复正常;(4)化学发光、血气、凝血、干式生化等新业务带来增量。 传染病板块:在新型肺炎疫情与流感疫情的双重叠加下,有望维持高增长。公司新型冠状病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)于2月22日通过国家药监局应急审批,成为首批新冠肺炎检测POCT方法学产品上市企业。钟南山院士明确肯定了公司检测产品的优越性:万孚IgM检测试剂盒可在患者感染第7天或发病第3天就可完成病毒检测,对进一步确诊与鉴别诊断有很大帮助。后续公司产品凭借独特的技术优势有望广泛应用在临床检测中,同时有助于提升在全国的认可度与知名度,从而利好长期的推广与销售。根据投资者关系记录:我们预计2020年公司新冠肺炎检测相关收入有望超过2亿元。此外,流感检测产品同时受益于新冠肺炎疫情鉴别诊断与流感检测常规化带来的需求,叠加公司高密度的流感产品学术推广(2019全年预计公司完成15个省份的胶体金平台学术推广),有望维系高增长态势。炎症因子方面,新导入的SAA和IL-6通过项目不同的组合能够使临床意义更佳,为临床推广奠定良好基础。 慢病板块:受益终端覆盖率提升与胸痛中心建设,心标产品有望保持高速增长。根据调研纪要,2019年公司拓展医院终端超过1700家,一级医院覆盖率约22%,二级与三级医院覆盖率均接近30%。根据ChinaCPC数据&公司投资者关系记录,截止2019年底,全国共有胸痛中心1300余家,其中万孚拥有的胸痛中心占比约30%,单个胸痛中心每年带给公司的收入平均为10-20万,随着胸痛中心建设进度的推进,公司有望充分抓住增量市场机遇。在疫情影响下,普通门诊量有所下降,一定程度上对慢病检测产生了负面影响;待疫情结束后,门诊量和相关产品需求量均有望实现反弹,预计板块全年受疫情影响不大。 新产品:多项产品处于市场导入阶段,未来有望为公司贡献新增长点。公司目前已经搭建了包括电化学平台、化学发光平台和干式生化平台在内的三条新业务板块,2019年已经陆续开始贡献收入,但整体仍然处在市场推广前期。电化学平台主要产品为血气与凝血,市场仍以外资厂商为主导,我们认为公司产品凭借出色的性价比有望加速该领域的国产化进程,预计2019年收入在千万级以上,2020年产品销售受益于前期市场导入工作的铺垫,收入在上年同期基数较低的情况下预计实现增速200%以上;根据公司调研纪要,化学发光平台2019年全年装机约400余台,单产约在2万元以上,可测算出对应收入约为1000万元以上,鉴于仪器装机与单产均处于上升阶段,预计2020年收入有望超过5000万元;干式生化平台2019年6月后推出正式产品,由于推广时间尚短,预计2019全年收入不足1000万,保守来看2020年收入有望至少达千万元;宠物检测产品于2019年3月导入,截至到19年底已实现超过1000万收入,2020年预计贡献超过3000万收入;加之血栓产品上市后有望快速实现放量;综上,可测算出:2020年公司新产品(不包含新冠检测产品)收入增量整体预计超过1亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价74.32元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为26.7%、28.0%、26.0%,净利润增速分别为25.2%、32.2%、30.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为74.32元,相当于2020年50倍的动态市盈率。 风险提示:疫情进程尚存在不确定性;新产品推广不及预期;胶体金平台产品推广不及预期。
马帅 5
迈瑞医疗 机械行业 2020-03-02 242.63 253.32 -- 275.54 12.93%
288.58 18.94%
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公司发布2019年业绩快报。2019年,公司预计实现营业总收入165.56亿元,同比增长20.38%;归母净利润46.8亿元,同比增长25.85%。2019年Q4单季度,预计公司实现营业收入约41.77亿元,同比增长20.24%;归母净利润约10.1亿元,同比增长22.72%,业绩基本符合预期。报告期内,公司业绩稳定较快增长主要得益于:高端产品和新兴业务持续发力实现高速增长,研发的高投入和产品竞争力的提升持续助力公司在国内和国际市场实现高端客户群突破,品牌影响力持续增强,主营业务核心产品的收入和市场占有率稳步提升。此外,2019年公司加权平均ROE预计为27.91%,较上年同期下降14.25pct,主要系2018年10月上市募集资金到位令净资产大幅增加,而募投项目从资金投入到产生效益需要一定的周期,从而导致加权平均ROE被摊薄。 生命信息与支持:监护仪、除颤仪与其他新兴业务共同拉动增长,公共卫生体系建设的强化驱动长期需求扩容。根据调研及投资者关系记录:预计2019年公司生命信息与支持业务收入同比增速约为20%-25%,呼吸机、输注泵、灯床塔、麻醉机、除颤仪等产品处于快速增长期,增速均超过监护仪。目前,受新冠疫情的影响,该产线中的监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大幅增加,目前的订单量远超去年同期。而麻醉机、灯床塔等与手术室建设相关的需求量在一季度有所放缓,但随着疫情的缓解和国内手术量恢复尤其微创手术量的不断提升,预计相关产品在今年下半年将会有所回暖。常规招标节奏受到了疫情的干扰,AED预计会有一定时间的延迟。基于本次疫情中所暴露出的我国公共卫生硬件设施有待进一步完善的现状,国家未来将有望加大公共卫生体系建设,更加重视对传染病防控、急重症治疗、发热门诊等科室建设,生命信息与支持各子产品的需求在中长期内将不断增长。 体外诊断板块:发光与血球实现高速增长,后续流水线投放上量有望拉动配套试剂销售。根据调研及投资者关系记录:预计2019年IVD业务收入同比增速约为20%-25%。目前IVD板块是公司研发投入占比最高的业务线,产品和试剂不断实现升级迭代。血球与化学发光业务预计保持快速增长,血球流水线持续突破高端市场。19年Q3,公司正式发布了重磅流水线产品M6000,随着公司流水线投放上量,配套试剂的销售有望得到显著拉动。受疫情需求的拉动,2020年第一季度中与疫情相关的检测量明显快速增长。血常规和CRP作为疫情检测的必备项,血球(包括CRP)的新增装机将会受到正面影响。而化学发光由于门诊量下降或有所放缓,随着疫情结束后门诊和体检需求的反弹,预计生化和发光将会在二季度末或下半年回暖,化学发光全年有望继续保持较快增长。 医学影像板块:长期市场需求仍然强劲,高端新产品打开长期成长空间。根据调研及投资者关系记录:预计2019年公司影像学业务收入同比增速约为10-15%左右,其中高端产品系列增长更快,Re系列2019上半年国内增速接近50%,收入占整个超声业务的比例超过30%。X-InsightDC-90版与80版、新低端便携彩超Z50/Z60及新黑白超DP50专家版、低端台式彩超DC-30V2.0版等一系列新品为后续开启新一轮放量奠定了基础。在本次疫情中,需求量受到显著提振的产品包括:(1)移动DR,在面对传染性较强的新冠肺炎疫情中,设备可灵活移动的便捷性很大程度避免了因病人在科室间移动而造成的二次传染。(2)便携超声,可进行心肺功能的辅助检查。同时,由于台式彩超的招标预算短时间内将优先用于满足抗击疫情所急需的设备,采购或将在疫情结束后得以恢复。中长期来看,人口老龄化、疾病早检理念的推广都将拉动超声的市场需求,且超声技术还将向更多临床科室应用拓展,叠加公司在影像学领域低、中、高三线完善的布局与顶级的品牌效应与技术实力,影像学条线仍然是公司长期内的重要增长点之一。 疫情有望中长期带动财政扩大对公共卫生体系建设的支出,医疗设备领域或将整体受益。一方面,中共中央政治局2月21日召开会议明确强调:部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作,要发挥好有效投资关键作用,加快在建项目建设进度,并推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。另一方面,通过复盘历史数据,纵向来看:根据卫生统计年鉴数据,2003年我国卫生基建投资达280.15亿元,同比增长21.02%,且随后两年保持了28%+的高增速。而横向来看,我国公共卫生财政支出占GDP的比例与发达国家仍有差距:根据中国国家统计局、美国经济分析局和韩国央行数据,2018年,我国公共医疗卫生财政支出达1.6万亿,占GDP的比重约为1.7%;同期美国政府财政医疗经常性支出达1.6万亿美元,占GDP的比重约为7.9%;此外,2017年,韩国政府财政对医疗总支出达79万亿韩元,占GDP的比重约为4.3%。因此,无论是纵向还是横向对比,均能看到我国财政在公共卫生支出项上存在显著提升空间,随着今后财政资金的不断到位,医疗设备的需求将有望持续释放。 国内重症ICU建设加速有望为公司全产线同时带来增量。现阶段,我国人均占有的ICU病床数仍远未达到供需平衡点,与西方发达国家相比有巨大差距,本次新冠肺炎疫情更是充分体现了这一事实。据中国医学院的统计,中国医疗市场ICU仅占普通病房约6%,远远低于发达国家的15%,而这一比例在美国已经达到了17%-18%。受疫情带来的经验教训,各地医院有望掀起重症ICU的建设浪潮,卫生机构将更加重视相关重症科设备的采购。作为围术期整体解决方案龙头,公司是唯一一家能够提供ICU建设所需全套医疗器械的企业,可一站式配置包括监护仪、呼吸机、除颤仪、输注泵、便携超声、移动DR以及相关体外诊断检测设备和试剂在内的全套产品,有望在卫生系统和疾控体系完善的进程中充分受益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价254.75元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为20.4%、20.5%、19.8%,净利润增速分别为25.8%、20.3%、19.6%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为254.75元,相当于2020年55倍的动态市盈率。 风险提示:疫情进程尚存不确定性;IVD产品放量不及预期;超声采购不及预期;高端产品推广不及预期。
马帅 5
智飞生物 医药生物 2020-03-02 59.79 72.27 -- 67.99 13.71%
86.68 44.97%
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事件:智飞生物发布2019年度业绩快报,公司2019年实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%,归母净利润23.69亿元,同比增长63.20%;按业绩预告中非经常损益-2826万元测算,预计扣非净利润23.97亿元,同比增长64.29%,业绩整体符合市场预期。 点评:分季度看,公司19Q4实现营业收入29.21亿元,同比增长68.52%,归母净利润6.06亿元,同比增长66.05%。从营收角度来看,公司19Q4营收体量为全年四个季度最高,这主要与HPV疫苗等代理品种单季度销量增加有关;19Q4营收增速较前三季度有所下滑,则主要与去年同期业绩基数较高有关(九价HPV与五价轮状疫苗开始销售)。从利润角度来看,公司19Q4利润体量略低于19Q2和19Q3,预计与年底费用计提略有增加有关;19Q4利润增速较19Q2和19Q3提升明显,则主要与行业事件导致18Q4业绩基数略低有关。分产品看,根据公司公告,预计三联苗2019年销量约500万支,与去年同期基本持平,自主产品合计贡献净利润接近4亿元;根据中检院数据,2019年四价和九价HPV疫苗批签发量分别为554万和332万支,同时九价HPV疫苗于2018年底批签发91万支,预计HPV疫苗合计销量约800万支,较去年同期大幅增长,贡献净利润超17亿元;五价轮状疫苗批签发量为470万支,预计销量约350万支,贡献净利润约2亿元;其他代理品种销量预计维持相对稳定,贡献净利润接近1亿元。 HPV疫苗预计仅受疫情短期影响,全年销售高增长预期维持不变。与儿童疫苗(尤其是一类苗)不同,HPV疫苗的需求刚性相对较弱,在本次疫情发生后,预计短期内适龄女性到接种点接种HPV疫苗的意愿有所下降,对公司代理HPV疫苗的短期销售造成一定影响。但需要注意的是,目前国内适龄女性对HPV疫苗的接种热情十分高涨,终端一直维持供不应求的状态。因此,我们预计,在疫情消退后,被压制的HPV疫苗接种需求将会发生强劲反弹;从全年维度来看,疫情对HPV疫苗销售的影响极为有限。HPV疫苗销售的核心限速因素是疫苗供给而非终端需求,根据基础采购协议,预计公司代理HPV疫苗的2020年批签发量有望达到1300万支,而根据中检院数据,2020年1月公司代理四价和九价HPV疫苗的批签发量分别为67万和41万支,批签发进展符合预期。竞争格局方面,国产二价HPV疫苗于2019年底获批上市,根据公开信息披露,产品定价为329元/支,接近GSK产品的实际终端价格。考虑到GSK二价HPV疫苗的国内销量有限,同时高价HPV疫苗对低价疫苗的市场替代及压制效应明显,我们预计,公司代理四价和九价HPV疫苗的未来销售受国产品种上市的影响较小。 儿童疫苗需求相对刚性,受疫情影响更加有限。公司代理五价轮状疫苗、自主三联苗、Hib、MCV2、MPSV4等疫苗品种均为儿童疫苗,需求更加刚性,受疫情影响更加有限。其中,五价轮状疫苗在有效性、安全性、儿童依从度等方面均具有显著优势,我们预计,五价轮状疫苗有望有效替代国产单价疫苗,并将进一步扩容国内市场,2020年销量有望达到600万支。根据中检院披露及公司公告,公司三联苗目前仍有部分库存,预计2020年可实现销量约150万支;冻干无佐剂三联苗预计有望于2020年中申报上市。同时,公司2020年将加大预充式MCV2和预充式MPSV4的生产,进一步填补三联苗缺货造成的业绩缺口;自主业务战略切换,确保业绩平滑过渡。 重磅在研即将接力上市,研发管线价值有待挖掘。根据CDE信息披露,公司EC诊断与预防微卡均已完成现场核查,预计有望2020年一季度末或二季度初获批上市。根据公司公告,其他重磅在研品种研发进展顺利,其中15价肺炎结合疫苗III期临床有望2020年完成,三代狂犬疫苗预计有望2020年申报上市,两大重磅品种均有望2022年获批上市。此外,公司2019年12月公告获得全球创新疫苗品种(冻干重组结核疫苗(AEC/BC02))的Ia期临床试验总结报告,是对公司强大研发管线及高效执行力的又一佐证;2020年1月公司与中国科学院微生物研究所签订《合作意向框架协议》,共同开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗,为新冠肺炎疫情防治贡献力量;未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价72.27元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为102.5%、59.5%、16.5%,净利润增速分别为63.2%、48.1%、23.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为72.27元,相当于2020年33倍的动态市盈率。 风险提示:三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,新生人口大幅下滑风险等。
马帅 5
博腾股份 医药生物 2020-02-28 26.80 -- -- 31.55 17.29%
32.87 22.65%
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事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现收入15.51亿元,同比增长30.93%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长49.04%;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长125.0%。 公司2019年Q4收入延续高增长,全年业绩增长略高于预期。分季度来看,公司2019H1、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为22.5%、39.9%和35.0%,2019Q4延续了20193收入高增长的态势。公司2019年Q4收入4.7亿元,为公司历史上收入最高的季度。公司2019年全年归母净利润1.86亿元,接近业绩预告的上限,略高于市场预期。 公司CRO业务发展迅速,CMO订单收入稳健增长:公司自2017年开始从CMO业务向工艺研发CRO进行延伸。经过两年的整合发展,CRO业务收入已经进入快速增长期,一方面CRO业务会成为公司业务增长的重要驱动因素,另一方面公司通过CRO业务积累众多早期客户,未来可以为临床后期和商业化阶段项目形成导流。根据公司公告,2019年前三季度公司工艺研发CRO收入3.05亿元,同比增长52%。公司传统业务CMO近两年收入呈稳定增长趋势,2019年前三季度公司CMO收入7.51亿元,同比增长24%。 布局生物CDMO和制剂CDMO,打造CDMO全产业一体化平台:2018年及2019年公司分别着手布局生物药CDMO以及制剂CDMO领域。2019年公司完成对苏州博腾生物的控股,预计2020年生物药CDMO的实验大楼将投入使用。公司计划在重庆、上海和美国三处建立制剂实验室,预计2020年将完成重庆及上海实验室的建设。公司完成生物药及制剂领域CDMO的布局之后,将拥有从化学药到生物药、从中间体到原料药到制剂的全方位CDMO服务能力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为15.5亿元(+30.9%)、20.5亿元(+32.2%)、27.0亿元(+31.5%),归母净利润分别为1.86亿元(+49.0%)、2.38亿元(+28.3%)、3.08亿元(+29.2%),对应EPS分别为0.34元、0.44元、0.57元,对应PE分别为77.0倍、60.0倍、46.4倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等。
马帅 5
九洲药业 医药生物 2020-02-27 21.25 -- -- 22.17 4.33%
26.26 23.58%
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全球CDMO产业链进一步向国内转移,叠加国内政策利好,国内小分子CDMO行业迎来发展良机:需求端,迫于经营控费的压力,跨国大药企长期存在剥离小分子业务和产能的趋势,产能真空需要依赖CDMO企业补充;国内MAH政策的落地带动本土创新药企业CDMO需求的快速增长。供给端,品牌、成本优势、技术实力和丰富的项目经验构成较高的竞争壁垒,而国内领先的小分子CDMO企业凭借技术、成本及长期深度合作优势,订单增长加速。 公司着力打造“瑞博”品牌,CDMO业务蓬勃发展。公司CDMO业务主要由瑞博制药承担,公司着力打造瑞博“专注CDMO,促进行业可持续发展”的品牌形象。瑞博制药现在已经形成了两个产业化基地+三个研发中心的布局,服务涵盖从新药临床前药学研究、临床及各阶段原料药工艺研发和生产、到商业化生产的全业务链,并已通过收购、设立子公司、扩展BD团队等方式初步形成全球化布局。 公司收购苏州诺华,获得高质量cGMP原料药产能。公司于2019年底完成对苏州诺华的收购,并更名为瑞博苏州。瑞博苏州是目前国内少数能够承接重磅炸弹药物原料药委托的CDMO企业之一,承袭了诺华先进的管理体系和管理团队,3次零缺陷通过FDA认证,拥有自动化程度非常高的1.5万升加氢釜、商业化规模的连续化反应器和自动化程度很高的反应器。瑞博苏州将会成为公司新的高端研发和委托生产基地。除此之外,公司与诺华合作订单升级,新签订单有望在2021年给公司贡献较大的业绩增量。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为20.00亿元(+7.4%)、25.64亿元(+28.2%)、34.71亿元(+35.4%),归母净利润分别为2.60亿元(+65.3%)、3.64亿元(+40.3%)、6.09亿元(+67.0%),对应EPS分别为0.32元、0.45元、0.76元,对应PE分别为60.1倍、42.8倍、25.7倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“买入-A”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、人工成本不断提高、汇率风险、环境处罚风险、江苏瑞科不能顺利复工的风险、盈利预测核心假设不及预期的风险等。
马帅 5
美迪西 2020-02-27 73.00 -- -- 84.83 16.21%
109.78 50.38%
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事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现收入4.49亿元,同比增长38.14%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长8.87%;实现扣非归母净利润0.58亿元,同比增长9.57%。 公司2019年收入快速增长,发展进入快车道。2019年下半年公司收入增长提速,2019年H1、2019Q3、2019Q4公司收入增速分别为30.3%、45.2%和45.0%。根据公司公告,2019年度公司新签订单6.16亿元,同比增长46.49%。公司近2年收入增长提速,同时根据订单增长情况,我们预计未来2年公司仍有望继续保持较高的增速。考虑到公司经过多年深耕,已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前CRO全产业链布局,在国内CRO市场具备相对明显的竞争优势,同时,公司上市后资金更加宽裕、产能扩张计划更快落地,我们认为中长期公司快速发展的态势有望维持。 公司不断加大市场推广力度、自主研发项目投入,积极推进新产能建设,为将来承接更多订单奠定基础。公司2019年利润端增速低于收入增速,主要受一次性投入、加大市场推广和研发,以及推进新产能建设的影响。2019年公司归母净利率为14.7%,低于过去3年归母净利率平均水平18.0%。2019年H1、2019Q3、2019Q4公司归母净利率分别为13.6%、17.2%和16.8%,公司2019年上半年归母净利率明显低于往年主要由于公司19H1举行了“15周年庆”等市场推广活动,导致新增市场费255.17万元,同时,为了加强开拓海外市场,新增海外市场拓展投入173.44万元。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为4.49亿元(+38.1%)、6.41亿元(+42.7%)、8.87亿元(+38.6%),归母净利润分别为0.66亿元(+8.9%)、0.95亿元(+44.0%)、1.34亿元(+40.3%),对应EPS分别为1.07元、1.54元、2.16元,对应PE分别为68.3倍、47.5倍、33.8倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等。
马帅 5
海尔生物 2020-02-25 37.90 41.12 -- 42.00 10.82%
43.95 15.96%
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公司发布2019年业绩快报。2019年全年,预计公司实现营业收入10.13亿元,同比增长20.3%;归母净利润1.82亿元,同比增长59.76%;扣非归母净利润1.67亿元,同比增长202.54%。2019年Q4单季度,预计公司实现营业收入约2.84亿元,同比增长27.23%;归母净利润约4872万元,同比增长23.84%,整体业绩符合预期。 公司利润端受股权激励费用及结构性产品投资收益影响显著,剔除有关影响后预计依然保持高增速。2017年,2018年公司均有大额股权激励费用支出,分别为8367.39万元和4592.97万元,若剔除其影响(考虑所得税抵扣因素在内),则2019年公司归母净利润增速约为19.93%,扣非归母净利润增速约为79.27%。扣非归母净利润增速之所以显著高于归母净利润端,主要系2018年公司结构性理财产品投资收益显著增长(总计约3326万元)。鉴于公司暂未披露2019年非经常性损益细分项金额,故粗略估算下,若继续剔除2018年公司结构性理财产品收益影响,2019年归母净利润与扣非归母净利润增速约在40%左右,反映出公司内生业务高速增长的态势,主要受益于:(1)针对场景痛点创新的物联网解决方案成为新的增长点;(2)加强成本管理,毛利率较同期得到较大提升。 生物安全立法推进有望不断打开行业增长空间。近年来,我国重大生物安全事件屡次发生,引发全社会的广泛关注。近日,习近平总书记在中央全面深化改革委员会第十二次会议上明确提出:将生物安全纳入国家安全体系,系统规划国家生物安全风险防控和治理体系建设,尽快推动出台生物安全法。根据此前的生物安全法草案,主要内容包括:疾病的防控、各类生物资源的保护、生物技术的研发应用以及实验室生物安全的保障等。对于所有涉及生物安全的细分行业,完善生物安全配套设施与设备是首要之举,公司产品线全面服务于生物安全,有关设备在政策利好下有望开启新一轮增长。 公司在技术与营销及服务优势的基础上,借力物联网综合解决方案转型有望实现跨越式增长。公司在医疗低温核心技术上实现全面突破,产品入选世卫组织采购目录、获得美国能源之星认证,技术实力获得全球范围的高度认可。同时,公司在全国合作超过100家经销商、超过400家售后服务商,网点数量行业领先。根据港股招股书数据,公司在国内四大细分领域基本均保持20%+的市场份额,是当之无愧的国产低温领导者。目前,公司由设备商全面向综合解决方案提供商转型,已推出的样本、疫苗和血液的物联网解决方案有望充分捕捉增量客户和老客户的增量需求,辅以技术水平领先的生物安全类产品,全面契合行业提高样本使用效率和保障生物安全的趋势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价41.31元。2019年-2021年的收入增速分别为20.3%、28.4%、28.9%,净利润增速分别为59.8%、43.9%、31.5%当前股价对应PE分别为65倍、45倍、34倍,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为41.31元,相当于2020年50倍的动态市盈率。 风险提示:海外订单中标不及预期;智慧疫苗产品销售不及预期;云芯产品销售不及预期。
马帅 5
海尔生物 2020-02-18 38.07 41.12 -- 42.00 10.32%
42.00 10.32%
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下游细分领域扩容有望充分带动生物 医疗低温 储存设备需求。历经15年发展,公司已经在生物样本库、疫苗安全、血液安全、药品及试剂安全等四大应用场景建构了全面且丰富的产品线。 (1)生物样本库方面: :国内外医药研发将直接推动样本库储存量提升。 无论是创新药的研发企业还是开展临床治疗的医院,生物储存设备是刚性需求,并且新疗法往往对样本保存条件要求更加苛刻,在打开市场总量空间的同时,也将加速专业冷藏设备对普通设备的替代。同时生物安全法立法的加速也将进一步推动行业低温设备配置的完善; (2)疫苗方面 :国产重磅产品的加速上市将增加疫苗的存储量,叠加疫苗安全问题日益受到社会各方面的关注,智慧疫苗储存产品将持续获益; (3) 血液 方面 :在我国血液供需缺口持续存在的背景下,血液供给扩大(开源)与用血效率提高(节流)的现实需要均为血液储存设备的发展提供了沃土; (4)药品方面 :冷藏药占比的提高也将带动储存设备需求量的提升。 公司 技术与营销及服务优势显著,市场份额在国内各个细分领域均位列榜首。由于生物医疗低温储存设备对冷藏温度和保持恒温的要求远高于一般冷藏设备,技术壁垒高,因此竞争厂商少、市场集中度高。 (1) 核心技术 的 全面突破 :公司自研核心技术产品营收占比稳定在75%以上,部分产品入选世卫组织采购目录、获得美国能源之星认证,技术实力获得全球范围的高度认可; (2) 搭载物联网应用,由设备商全面向综合解决方案提供商转型 :公司在生物样本库、疫苗和血液存储方面,均已推出了融合了物联网技术的解决方案,通过智能化模块能够实现全环节的追溯和控制,有望对传统产品形成替代,再辅以技术水平领先的生物安全类产品,全面契合行业提高样本使用效率和保障生物安全的趋势,同时助力公司由单一存储设备提供商向医疗基础设施综合供应商转型; (3)渠道广布、 售后服务完善:公司在全国合作超过 100家经销商、超过 400家售后服务商,网点数量行业领先。根据港股招股书数据,公司在国内四大细分领域基本均保持 20%+的市场份额,是国产生物医疗低温设备的领导者。公司产品凭借行业顶尖的技术品质和强大而完善的营销&服务网络有望实现跨越式增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 41.31元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为 24.2%、28.2%、28.6%,净利润增速分别为 60.7%、43.1%、31.5%,当前股价对应 PE 分别为 62倍、43倍、33倍,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 41.31元,相当于 2020年 50倍的动态市盈率。 风险提示:海外订单中标不及预期;智慧疫苗产品销售不及预期;云芯产品销售不及预期。
马帅 5
华兰生物 医药生物 2020-02-17 33.87 -- -- 45.66 0.22%
39.90 17.80%
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疫情提振静丙需求带来业绩弹性,血制品行业进入景气周期。公司是我国血制品行业龙头企业,生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居行业前列。2017-2019年,我国血制品行业进入去库存阶段,但在上游采浆增速与终端需求增速持续倒挂的情况下,行业去库存进入尾声,白蛋白、静丙等主要品种再次进入紧平衡的景气阶段。而本次新型肺炎疫情中,静丙先后被纳入北京、深圳等地的诊疗方案,重症患者与一线医护人员的大量需求再次加速静丙去库存。我们认为,公司短期业绩与长期发展均有望受到本次疫情的正面提振。短期业绩方面,静丙去库存、渠道费用压缩、出厂价提升等均将直接丰厚公司业绩;长期发展方面,疫情有望提升医患对静丙等血制品的临床认知,进而提升行业景气度,而公司作为行业龙头企业,将充分受益行业景气度提升带来的红利。 疫情连年高发驱动市场扩容,四价流感疫苗业绩弹性可期。公司是我国最大的流感疫苗生产基地,同时也是国内首家、全球第五家通过流感疫苗WHO预认证的企业,产品质量行业领先。自2017年以来,我国流感疫情已经连续三年高发,民众对流感预防及流感疫苗接种的认知不断加深,国内流感疫苗销售一度供不应求。结合在研企业进展情况,我们预计,2020年国内四价流感疫苗市场竞争或有加剧。但考虑到竞争企业产能有限、目前国内四价流感疫苗对三价疫苗的市场替代率仍仅约1/3,同时叠加考虑国内流感疫苗市场需求的持续扩容,我们预计,2020年公司四价流感疫苗销售仍有望保持快速增长。此外,本次新型肺炎疫情虽不涉及流感,却再次强化了医护人员与普通民众对传染病预防免疫的认知,这也将进一步催化我国流感疫苗市场的快速增长。 战略布局单抗药物领域,培育未来新利润增长点。单抗药物全球年销售额总计已达数百亿美元,成为生物药物中增长最快的细分领域。公司与股东共同投资成立基因公司,战略性进军单抗药物领域。目前基因公司已经有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段,正在按计划开始临床试验,为公司培育新的利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为18.8%、34.6%、21.9%,净利润增速分别为15.7%、33.7%、22.2%,成长性突出;维持买入-A的投资评级。 风险提示:静丙去库存不及预期、产品提价不及预期、流感疫苗放量不及预期、产品安全性风险、疫情控制不及预期风险等。
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通策医疗 医药生物 2020-02-13 100.56 117.87 -- 114.95 14.31%
130.87 30.14%
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事件:浙江省采取一级响应措施,暂停提供口腔诊疗服务。受疫情影响,浙江省卫健委1月29日发布关于新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间规范口腔诊疗工作的通知,通知全省综合医院(除外科急诊)、口腔专科医院普通门诊及口腔专科门诊、诊所全面停诊。 疫情防控叠加春节假期,停诊对公司影响有限。受疫情影响,公司自1月24日停诊,若2月底恢复诊疗业务,对公司业绩影响不超1个月。期间叠加春节假期(淡季)的影响,停诊对公司影响有限。目前公司已根据卫健委的要求,提交复诊方案。患者需求延迟满足,疫情过后或会倾向选择专科医院。相比综合医院及小诊所,专科医院的卫生条件好与交叉感染风险低,有望承接大量的口腔疾病患者。 蒲公英计划下沉基层,预计21年开始贡献业绩,进一步提高省内市占率。公司蒲公英计划于2018年12月正式启动,计划3-5年在浙江省布局100家分院,选址主要集中浙江省87个县市区(其中龙岗镇改为县市区),基本是每个县市区一家,重点的县市区2家。2019年公司已完成11家蒲公英医院的注册工作,考虑疫情的影响,公司预计上半年顺利开业。根据公告披露,2020年公司计划布局10-15家医院,预计2021年发力贡献业绩。蒲公英计划采取合伙制方式,上市公司占股51%,医生集团10%,当地医生集团30%。若蒲公英分院单张牙椅创收为50万(2018年公司单张牙椅创收100万,假设分院初期单张牙椅创收为集团的50%水平),每家30张牙椅,单体创收1500万,以30%的净利率计算,单体创收450万净利润,基本覆盖分院成本,实现盈亏平衡。按照过往集团分院建设的经验来看,预计省内蒲公英计划第一年能够实现盈亏平衡,第二年开始实现盈利,预计第3-5年内发力贡献业绩。 种植倍增计划全面推行,种植牙市场大有可为。根据公司投资者关系纪要显示,公司筹备的种植倍增计划预计仍会在上半年推行,推行后公司将抢占6000-8000元种植市场,提高公司在中低端市场渗透率。目前浙江种植牙市场渗透率约为35颗/每万人,韩国约为600颗/每万人,欧洲发达国家约有100颗/万人,相较发达国家仍有较大空间。 2020年是公司攻坚关键年,深耕扩张基础上夯实管理基础与人才梯队的建设。伴随着省内种植倍增计划提高渗透率,蒲公英计划提高市占率,同时体外存济品牌输出建设,公司在2020年迎来攻坚战略年。为匹配战略落实,一方面,公司提出流程再造以提高产能利用效率。参照梅奥模式,公司对医生团队进行分层管理,以团队接诊模式提高年轻医生的接诊量,以提高医生团队的产能;另一方面,公司为匹配扩张需求,积极储备人才。公司目前与各大学院合作办学,如国科大、浙江大学、杭州医学院、浙江中医药大学等国内外知名院校,以储备人才梯队提高获医能力。2019年杭州医学院存济口腔医学院完成第一年招生,招生规模是60名本科,60名专科,预计未来有望为通策医疗提供医生人才资源。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价117.87元。2020年是通策医疗极为重要的年份,一方面蒲公英计划上半年正式开业,另一方面种植倍增计划正式推行,随着省内业务的下沉,省外医院也在培养中,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为26.2%、25.4%、26%,净利润增速分别为45.6%、30.3%、31.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为117.87元,相当于2020年60的动态市盈率。 风险提示:省内扩张不及预期;疫情影响公司正常经营;医疗事故风险。
马帅 5
康泰生物 医药生物 2020-02-11 106.48 113.05 -- 122.82 15.35%
140.00 31.48%
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点评:艾棣维欣是一家具有国际先进水平的疫苗类新药研发公司,专注于开发基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐剂等创新技术,在研产品包括RSV预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗、1型糖尿病治疗性疫苗、新冠DNA疫苗等。根据公司公告,艾棣维欣在研RSV预防性疫苗BARS13,成功完成澳大利亚I期FIH(First-In-Human)临床,这是我国企业自主开发的唯一一个在临床阶段的RSV疫苗候选品种,也是全球首个从免疫学机理上解决VED(疫苗引起的肺部损伤)问题的创新疫苗,其还获得国家“十二五”重大新药创制等项目的重点支持。2020年1月,艾棣维欣与美国Inovio公司签订合作备忘录,宣布共同研发新冠DNA疫苗。 Inovio是DNA疫苗快速响应技术的全球领军企业,和艾滋病疫苗试验网络、MCDC、美国国立卫生研究院等部门及科研院所形成多年稳定紧密的合作关系。从DNA疫苗的研发角度来看,MERS-CoV与2019-nCoV存在很高相似性,而Inovio作为全球MERS疫苗最快开发速度的纪录保持者,被国际业界普遍认为是能够最快开发出新冠疫苗的企业。 根据Inovio与CEPI官网信息披露,艾棣维欣与Inovio共同开发的新冠DNA疫苗被命名为INO-4800,有望于2020年初夏之前进入人体试验阶段。目前Inovio已获得CEPI(流行病防范创新联盟)900万美元的资助,用于开发新冠DNA疫苗。根据公司公告,2020年2月4日,鹏鹞环保与艾棣维欣、俞庆龄(艾棣维欣董事长及总经理)签署《增资框架协议》,鹏鹞环保出资3000万元投资参股艾棣维欣,同样用以支持新冠DNA疫苗研发。 根据《战略合作协议书》约定,公司与艾棣维欣将组成工作小组,协调各方资源,研究开发新冠DNA疫苗,合作研发期限自本协议签订日期至产品完成中国全部临床研究为止。《战略合作协议书》仅为双方战略合作及产品合作开发的框架协议,涉及具体产品合作开发以及商业化有关的权利、义务,以及合作开发的有关技术成果归属,双方另行签订正式协议进行约定。 新冠疫情短期影响疫苗接种,公司全年业绩预计受影响有限。根据公开信息披露,新冠疫情期间,为减少人群聚集与疫情传播,国内疫苗接种暂时处于停滞状态,相关疫苗企业的短期业绩或将受到一定影响。但考虑到儿童疫苗(尤其是一类苗)接种的刚需性,在疫情过后,预计我国将迎来儿童疫苗的补种潮。由于多联苗能够有效减少儿童疫苗的接种针次,因此在疫苗的集中补种过程中,多联苗将表现出更加明显的竞争优势,公司四联苗销量也有望因此而出现明显反弹。我们预计,疫情对公司业绩的影响相对短期,从全年维度来看,公司业绩有望受影响不大。 在研管线有序推进,未来高增长可期。根据公司公告,公司13价肺炎结合疫苗于2019年12月申报上市获得受理,预计有望于2020年底获批上市,2021年正式上市销售。狂犬疫苗(人二倍体细胞)已于2019年8月完成III期临床试验总结报告,预计2020年初申报生产,并有望于2021年获批上市。目前国内狂犬疫苗供给紧张,终端缺货现象严重,预计公司产品上市后,有望形成明显市场替代并实现快速放量。此外,公司IPV与重组EV71疫苗临床试验有序开展,并且IPV已纳入优先审评;五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前研究。除自主研发外,公司还积极引进国际前沿技术,加速麻腮风水痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上市,公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价113.05元。考虑2019年期权激励费用摊销,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为-1.3%、37.1%、49.1%,净利润增速分别为32.4%、48.9%、75.5%,成长性突出,给予买入-A投资评级,6个月目标价为113.05元,相当于2020年85倍动态市盈率。 风险提示:疫情控制不及预期,疫苗安全事故风险,政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名