事件：公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现收入2.15亿元，同比增长102.8%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长195.7%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长186.2%。业绩增长超预期。 公司收入端继续保持高速增长趋势，盈利能力提高明显。2021Q1公司收入增长103%，继续保持高速增长的趋势。从盈利情况来看，公司2021Q1毛利率43.2%，同比提高7.2个百分点；2021Q1销售费用率4.2%，同比下降1.6个百分点；2021Q1管理费用率8.2%，同比下降1.0个百分点；2021Q1研发费用率7.2%，同比下降1.1个百分点。公司2021Q1扣非归母净利率20.25%，同比提高5.9个百分点。 我们预计中长期公司将继续保持较高的业绩增速。根据公司公告，2020年度公司新签订单13.07亿元，同比增长112%，其中，INT即综合服务类订单增长率达289.30%，临床前一体化平台优势显现。考虑到公司经过多年深耕，已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前CRO全产业链布局，在国内CRO市场具备相对明显的竞争优势，同时，公司上市后资金更加宽裕、产能扩张计划更快落地，我们认为中长期公司快速发展的态势有望维持。2020年公司拥有研发实验室7.38万平方米，其中已投入使用3.81万平方米，正在建设的实验室面积为3.57万平方米，产能建设为后续业绩增长奠定基础。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为11.9亿元（+79.4%）、18.5亿元（+55.1%）、27.3亿元（+47.5%），归母净利润分别为2.56亿元（+97.6%）、4.12亿元（+61.1%）、6.22亿元（+51.1%），对应EPS分别为4.12元、6.64元、10.04元，对应PE分别为91.2倍、56.6倍、37.5倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长，给予“买入-A”评级。 风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等

事件：公司发布2021年一季报，业绩符合预期。2021Q1，公司实现营收3.83亿元，同比增长149.05%；归母净利润9699万元，扭亏为盈，同比增加1.22亿元；报告期内，公司非经常性损益为398万元（主要为政府补助），因此公司2021Q1实现扣非归母净利润9301万元，同比增加1.29亿元。2020Q1公司四大业务线均受新冠疫情影响大幅下滑，报告期内公司各项业务均已全面恢复，营业收入较上年同期大幅增长，利润端恢复增长态势。 一季度公司费用端呈现优化，净利率有所提升。2021Q1，公司实现毛利率74.8%，同比下降0.9pct；净利率26.0%，同比提升44.5pct，其中：管理费用率（不包含研发费用）13.0%，较2020Q1下降17pct，2020Q1营业收入受疫情影响出现大幅下滑，但管理费用支出在一定程度上具有刚性，故推高了管理费用率基数；研发费用率9.55%，较2020Q1下降9pct，原因同理于管理费用率；销售费用率31.9%，较2020Q1下降43pct，主要系2020年春节前公司加大新产品推广力度投入较多市场资源、英国子公司在美国市场进行商业开发、销售人员增加等几方面因素抬高基数所致；财务费用率-5.8%，较2019Q1下降2.7pct。 新产品陆续上市逐步进入收获期，多领域丰富的在研管线亦为中长期提供充足增长点。（1）白内障治疗：创新疏水模注工艺非球面人工晶状体产品于2020年9月正式进入临床试验阶段，并于2021 年1 月获得欧盟CE 认证证书；（2）近视防控：新型角膜塑形镜产品的临床试验进展良好，同时有晶体眼后房屈光晶体（PRL）第二代房水通透型产品已进入注册检验阶段；（3）眼表治疗：盐酸莫西沙星滴眼液已于2021年3月获国家药监局的批准；（4）眼底治疗：眼内填充用线性交联透明质酸钠凝胶、新型人工玻璃体等研发项目持续推进。其中，眼内填充用线性交联透明质酸钠凝胶已于2020年7月启动临床试验；（5）医美：第三代玻尿酸产品“海魅”于2020年3月获得国家药监局批准，并于同年8月正式上市销售，第四代有机交联透明质酸钠凝胶于2020年11月启动临床试验，该产品也是国内首个封闭透明质酸酶作用位点的产品，具有更为长效的特质。 投资建议：增持-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为47.0%、30.1%、27.9%，净利润增速分别为91.6%、35.2%、30.4%，成长性突出；维持给予增持-A 的投资评级。 风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。

事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1年实现收入7.77亿元，同比增长63.45%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长42.86%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长38.67%；若剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等影响，归属于上市公司股东净利润同比增长55.93%。业绩增长符合预期。 业绩持续稳健增长。公司2021Q1收入增长63.45%，一方面有2020Q1低基数的原因，另一方面也由于公司在手订单充沛和新产能的投放。从盈利能力来看，2021Q1受汇兑损益、股权激励等因素影响，剔除这些影响后，公司21Q1归母净利润1.68亿元，剔除后归母净利率21.7%，与20Q1的归母净利润22.7%相比，略有下滑。从具体费用端来看，21Q1公司销售费用率同比下降1.8个百分点，研发费用率同比下降0.8个百分点，管理费用率提升1.1个百分点。 公司业务发展为技术驱动型，继续看好公司长期发展前景。根据公司年报，公司预计2021年底公司反应釜体积将超过4140m3，同时公司启动镇江生产基地建设，预计2020H2一期投入使用，产能建设为未来承接更多订单奠定基础。公司作为国内小分子CDMO领域的领先企业，我们认为技术驱动+客户关系的不断深化+业务领域从API逐渐向制剂、大分子、小核酸药物等领域的拓展，将带动公司未来继续保持快速增长的趋势。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为31.5%、30.2%、29.8%，归母净利润增速分别为31.9%、31.4%、31.1%，成长性突出；我们看好公司未来CDMO业务快速成长，维持“增持-A”评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等

事件：公司发布2021年一季报，公司2021Q1年实现收入2.86亿元，同比增长67.6%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长147.3%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增长152.2%。业绩增长超预期。 2021Q1公司业绩表现超预期，收入端高速增长的同时，净利率同比提高7.9个点。21Q1公司盈利能力提升明显主要来自4个方面的原因：（1）21Q1毛利率47.5%，同比提升1.4个点，主要由于公司产品结构的改善；（2）21Q1财务费用率改善明显，同比减少0.88个点，主要由于美元汇率上升导致公司汇兑收益增加和银行存款利息收入增加；（3）21Q1公司销售费用率和管理费用率改善明显，分别同比减少0.68个点和1.99个点；（4）21Q1投资收益改善，由于晖石盈利增加以及银行理财产品收益增加，21Q1投资收益的正面贡献同比提高1.67个百分点（占收入）。 继续看好公司三块业务（分子砌块+CDMO+新药发现业务）的长期发展前景。在分子砌块领域，公司分子砌块龙头地位稳固，为客户提供新药发现所需要的分子砌块质量高、结构新颖、成药性好，也帮助客户提高新药发现项目顺利进展的概率，客户粘性高。在CDMO领域，根据公司公告，晖石将于今年4月份并表，预计晖石并表增厚业绩。浙江晖石2020年实现收入2.9亿元，同比增长87.5%，并且拥有盈利1289万元，今年预计会继续保持快速增长的趋势。在新药发现业务板块，目前公司已经构建了包括结构多样化碎片分子库、DNA编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库等。我们预计2021年开始，公司新药发现业务板块有望开始形成收入。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为40.0%、39.4%、38.4%，净利润增速分别为50.1%、46.9%、42.1%，成长性突出；我们看好公司未来分子砌块+CDMO+新药发现业务的长期发展，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等

公司发布2021年一季报，业绩超预期。2021年Q1，公司实现营收1.97亿元，同比增长99.07%；归母净利润1.02亿元，同比增长70.96%，归母净利润增速慢于营业收入增速主要系2020Q1公司获得了大额的政府补助（676万元，2019年及2021年均为25万元），非经常损益达885万元拉高了2020年归母净利润的基数，而2021Q1公司非经常性损益仅为333万元（主要为投资收益），同比下降62%，扣除非经常性损益影响后，公司2021Q1实现扣非归母净利润9836万元，同比增长94.25%，与收入端增速基本持平。同时，公司2021Q1实现经营性现金流量净额1.08亿元，同比增长91.86%，经营性净现金流/净利润为107%，收入、利润、现金流均实现高速增长。 一季度公司毛利率与研发费用率有所上升。利润率方面，2021Q1，公司实现毛利率80.1%，同比提升0.9pct；净利率51.5%，同比下降8.5pct；扣非归母净利率49.8%，同比下降1.2pct，主要原因为期间费用率提升，其中：销售费用率9.1%，同比提升0.3pct；管理费用率（不包含研发费用）2.3%，同比下降1.2pct；研发费用率10.7%，同比提升2.0pct，主要系研发项目投入增加所致；财务费用率-1.52%，同比提升1.0pct，主要系本期利息收入增速不及营业收入增长所致。 产品布局覆盖主动脉介入、外周动脉、外周静脉，在研管线丰富，新产品迭代将为长期持续提供增长点。根据公司公告，Hercules直管型覆膜支架及输送系统产品于2020年3月获得CE认证证书，药物球囊扩张导管于2020年4月获得NMPA注册证，并于同年12月获得CE认证证书。在研管线方面，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，目前处于审批阶段；Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成注册申请资料的提交；静脉支架系统目前已处于临床实验阶段；腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型式送检阶段。根据公司年报，预计公司外周静脉领域相关产品将于2023至2025年陆续获得产品注册证，届时公司将基本完成在外周静脉领域相关产品的布局。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为40.5%、36.3%、33.6%，净利润增速分别为36.3%、37.0%、32.4%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。

事件：公司发布2020年年报，公司2020年实现收入6.66亿元，同比增长48.2%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长94.4%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长111.4%。其中公司2020Q4实现收入2.33亿元，同比增长71.1%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长174.8%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长251.1%。 司公司2020年收入和业绩加速增长。2020年公司收入增长呈现逐季度加速趋势，2020Q1-2020Q4公司收入增速分别为20.38%、40.03%、50.21%、71.04%。公司2020Q4业绩增速超预期，公司2020Q4归母净利润同比增长176%，扣非归母净利润同比增长253%。 公司盈利能力提高明显。公司2020Q4毛利率为47.9%，环比提高10.9个百分点，归母净利率达到23.4%，环比提高7.2个百分点，盈利能力提高明显。从全年的角度来看，2020年公司研发人员年人均产值56.03万元，同比提高10%；2020年毛利率为41.05%，同比提高5.1个百分点，2020年度净利率为20.15%，同比提高4.90个百分点。 我们预计中长期公司将继续保持较高的业绩增速。根据公司公告，2020年度公司新签订单13.07亿元，同比增长112%，其中，INT即综合服务类订单增长率达289.30%，临床前一体化平台优势显现。考虑到公司经过多年深耕，已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前CRO全产业链布局，在国内CRO市场具备相对明显的竞争优势，同时，公司上市后资金更加宽裕、产能扩张计划更快落地，我们认为中长期公司快速发展的态势有望维持。2020年公司拥有研发实验室7.38万平方米，其中已投入使用3.81万平方米，正在建设的实验室面积为3.57万平方米，产能建设为后续业绩增长奠定基础。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为11.9亿元（+79.4%）、18.5亿元（+55.1%）、27.3亿元（+47.5%），归母净利润分别为2.56亿元（+97.6%）、4.12亿元（+61.1%）、6.22亿元（+51.1%），对应EPS分别为4.12元、6.64元、10.04元，对应PE分别为78.8倍、48.9倍、32.4倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长，给予“买入-A”评级。 风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等

康龙化成是一家具备全球竞争力的且全球为数不多的提供全流程一化体化CRO/CDMO服务的公司。从全球范围来看，公司是全球唯二的两家业务范围涵盖药物发现CRO、临床前CRO、临床CRO和CDMO全产业链服务的公司之一。从2020年的收入规模看，公司已经迈入全球Top20CXO企业的行列，在全球竞争中初露锋芒。公司凭借一体化研发服务平台，一方面可以提供一体化或一揽子课题研究服务，另一方面不同的业务平台之间可以互相导流。同时，作为长期服务全球大药企和领先Biotech的综合CXO公司，公司在技术创新领域具备优势。 公司在赋能全球创新的同时，自身服务能力不断提升，公司对不断变化的研发需求具有深刻认识和理解。 实验室服务以金字招牌实验室化学业务为基础，不断拓展生物科学业务的能力边界，实现了收入规模稳定增长，盈利能力不断提升。实验室化学是公司的起家业务和基石业务，服务能力全球领先，截至2020年底，拥有研究员近4000人。公司生物科学业务发展进入快车道，具备全球竞争力，截至2020年底，研发人员数量约1600多人。公司生物科学服务覆盖药物发现全流程的体内外药代、药动服务。公司在药物发现及开发全流程的DMPK一体化服务平台上具备全球领先地位。 伴随化学和生物各自规模优势的逐渐体现和生物科学收入占比的不断提升，公司实验室服务的毛利率不断提升。 CMC（小分子CDMO））服务正在逐渐实现追赶和突破，商业化产能于将于2021H2逐步投放。司公司CMC子（小分子CDMO））服务能力不断提升，订单质量持续提高。在质量管理上，公司遵循最高级别的国际标准，2020年公司完成了包括全球前20大药企在内的客户55次QA审计。公司在流体化学、生物酶催化、药物晶型研究、制剂研究等领域不断提高市场竞争力。2020年，公司CMC（小分子CDMO）业务服务临床前项目487个，临床I-II期项目202个，临床III期项目47个，商业化阶段项目3个。公司在绍兴建设商业化小分子CDMO产能。 绍兴一期工厂完成后，公司将增加化学反应釜容量600m3，其中200m3预计在2021年下半年投产，余下的400m3将于2022年投产。 床临床CRO业务快速发展中。2016年通过收购康龙（英国）进入临床研究服务领域。2017年，公司收购康龙（美国）分析技术和康龙（美国）临床服务。2019-2020年，公司收购南京思睿和联斯达，在中国实现临床CRO布局。南京思睿（主要通过全资子公司希麦迪从事临床开发服务）擅长数据统计、CRA等业务，联斯达擅长SMO业务。收购完成后，借助康龙本身的品牌力量和资金等各方面的支持，我们认为公司的临床CRO业务有望在国内实现快速的成长。 公司将加速大分子和细胞基因疗法服务平台建设。在大分子领域，公司将加强药物发现阶段和CDMO的服务能力。2020年，公司在宁波开始建设7万平方米的大分子药物开发和生产服务基地，预计在2022年下半年投入GMP生产。在细胞和基因治疗领域，公司计划打造从临床前研究、产品开发到商业化生产的服务大平台。2020年公司完成了对AccuGenGroup的投资，该公司主要提供细胞和基因治疗产品的研究、开发和制造服务。近期，公司收购Absorption和ABL，Absorption在细胞和基因治疗的临床前评价领域具备领先的技术能力，而ABL在细胞和基因治疗领域具备出色的工艺研发和复杂生物制品生产能力，预计二者有望形成很好的协同。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为30.7%、28.8%、27.0%，调整后non-IFRS归母净利润增速分别为34.8%、31.9%、31.6%，成长性突出；我们看好公司一体化平台带来的优势，给予买入-A的投资评级。 注：在附录中的利润表中，2021-2023年的归母净利润实际为调整后归母净利润，因为假设了投资收益等科目为0。因此，在计算2021年的调整后归母净利润的增速时，采用的是2020年的归母净利润10.64亿元计算，而不是使用2020年的归母净利润11.72亿元。 ：风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自海外同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险、核心假设不及预期

事件：公司公布2020年年度报告以及2021年第一季度报告。 2020年年度报告：2020年实现营业收入227.35亿元，同比增长19.09%；实现归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%；实现扣非后归母净利润59.61亿元，同比增长19.73%（报告期计提股权激励费用3.32亿元，剔除股权激励费用影响，归母净利润较上年同期增长20.45%，扣非后归母净利润较上年同期增长21.49%。）。 2021年第一季度报告：2021Q1实现营业收入69.29亿元，同比增长25.37%；实现归母净利润14.97亿元，同比增长13.77%；实现扣非后归母净利润14.71亿元，同比增长15.27%（报告期计提股权激励费用1.86亿元，剔除股权激励费用影响，归母净利润较上年同期增长24.24%，扣非后归母净利润较上年同期增长26.04%。） 抗肿瘤药物业务板块营收高速增长，预计后续长期保持高增速。2020年所有业务板块中抗肿瘤药物营业收入152.68亿元（占比55.05%），同比增长44.37%；麻醉药物营业收入45.91亿元（占比16.55%），同比降低16.63%；造影剂营业收入36.30亿元（占比13.09%），同比增长12.4%；其他主营业务营业收入41.23亿元（占比14.87%），同比增长4.78%。总体来说，麻醉和造影剂业务板块增速降低，预计主要原因为2020年疫情影响以及带量采购；而抗肿瘤药物业务板块继续保持的高增速在很大程度上抵消了麻醉和造影剂的增速下滑。随着后续公司已上市抗肿瘤创新药（卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、氟唑帕利、吡咯替尼等）的持续放量，以及在研管线中抗肿瘤药物（SHR6390、SHR3680、法米替尼、SHR-1316等）的逐渐上市，预计后期整个抗肿瘤药物业务板块还将保持高速增长。 卡瑞利珠单抗2020年共销售30.69万瓶，预计2021年将通过医保带动高速放量。在2019年下半年开始实现销售的基础上，报告期内卡瑞利珠单抗实现销售量增长326.42%。目前，其已获批复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤治疗、晚期肝细胞癌二线治疗、联合化疗一线治疗EGFR/ALK阴性局部晚期或转移性NSCLC、二线食管鳞癌治疗。上述4项适应症均被纳入2020年医保目录，其中肝癌二线治疗、驱动基因一线NSCLC治疗、二线食管癌治疗均为独家纳入医保。预计随着2021年医保放量，有望带动公司整体营收高速增长。 卡瑞利珠单抗适应覆盖领域广阔，根据目前相关临床试验的进度以及目前CDE的审评速度，预计相关适应症将于2021-2023年间集中获批上市。其中，预计于2021年获批上市的适应症有鼻咽癌一线治疗、鼻咽癌三线治疗；预计于2022年获批上市的适应症有食管癌一线治疗、鳞状NSCLC一线治疗、肝癌一线治疗、HER2-胃癌一线治疗；预计于2023年获批上市的适应症有PD-L1阳性NSCLC一线治疗、胃癌二线治疗、三阴乳腺癌一线治疗、以及局部晚期食管癌同步放化疗。此外，公司还将治疗线数前移，布局了肝癌辅助治疗、三阴乳腺癌新辅助治疗等治疗领域，覆盖了更多患者群体。 布局1类、2类新药，实现多疾病领域创新协同发展。目前公司已上市1类新药共有7款，分别是艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、马来酸吡咯替尼、甲苯磺酸瑞马唑仑、硫培非格司亭、卡瑞利珠单抗、氟唑帕利，主要针对肿瘤治疗领域以及镇痛麻醉领域。据不完全统计公司目前有55款1类新药在研或NDA阶段。其中3款1类新药处在NDA阶段，52款1类新药处在在研阶段；疾病领域覆盖肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病、镇痛麻醉、痛风、乙肝等多个领域，突破了目前已上市创新药管线中仅有肿瘤药物以及镇痛麻醉药物的局面。除了1类新药外，公司还在2类新药即改良新药方面有所布局。据不完全统计，公司目前有19款2类新药处在NDA/临床开发阶段。其中2款2类新药处在NDA阶段，17款2类新药处在在研阶段；疾病领域覆盖镇痛麻醉、肿瘤、眼病、痛风等多个领域。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为25.03%、23.56%、22.34%，净利润增速分别为22.31%、22.11%、21.82%，对应EPS分别为1.24元、1.51元、1.85元，对应PE分别为64.8倍、53.0倍、43.5倍；成长性突出，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变动的风险，销售不及预期的风险。

事件：2021年4月19日公司发布2020年年度报告，2020年实现营收145.83亿元，同比增长30.89%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%，业绩增长符合市场预期。 02020年归母净利润同比增长551.17%，业绩增长符合预期销售端，2020年公司实现营收145.83亿元，同比增长30.89%。其中，华南地区、华中地区、华东地区、华北/东北/西北地区分别实现营收119.78亿元、10.97亿元、7.27亿元、4.60亿元，分别同比增长26.57%、33.54%、66.59%、186.86%，华南地区扩张稳健，省外地区积极加速扩张。 利润端，2020年实现归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%，业绩高成长主要得益于门店快速扩张和疫情的正面影响。2020年公司业绩增长符合市场预期。 2020为年整体毛利率为38.47%（-1.01pct.为），期间费用为28.57%（-2.39pct.）2020年公司整体毛利率为38.47%，同比下降1.01pct.。其中，中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别为32.55%（-1.43pct.）、38.22%（-0.84pct.）、50.03%（-3.65pct.）。 2020年公司期间费用率为28.57%，同比下降2.39pct.。其中，销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为23.80%（-2.22pct.）、4.84%（+0.17pct.）、-0.08%（-0.35pct.）。 以华南为根据地，逐步实现全国范围扩张截止到2020年，公司拥有门店6020家，净增门店1264家。其中，华南地区拥有4707家，新增自建门店723家，新增并购门店8家；华中地区拥有门店720家，新增自建门店53家，新增并购门店219家；华东地区拥有门店387家，新增自建门店48家；东北/华北/西北地区拥有门店206家，新增自建门店21家，新增并购门店23家。公司以华南为根据地，加速往省外扩张，华中地区扩张和经营日渐成熟。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为13.82亿元、18.09亿元、23.65亿元，分别同比增长30.1%、30.9%、30.7%，给予买入-A的投资评级。风险提示：门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；

事件：2021年4月20日公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营收336.83亿元，同比下降-4.97%；实现归母净利润28.20亿元，同比增长0.24%；实现扣非后归母净利润24.30亿元，同比下降-5.62%。 2020年实现归母净利润28.20亿元（+0.24%），业绩增长符合预期 销售端，公司实现营收336.83亿元，同比下降-4.97%。其中，医药商业、医药工业、国际医美的营收分别为230.11亿元（-8.32%）、113.98亿元（+4.91%）、3.19亿元（-37.32%）。 利润端，公司实现归母净利润28.20亿元，同比增长0.24%，公司业绩增长基本符合预期。 2020年整体毛利率为33.05%（+1.00 pct.），期间费用率为23.54%（+1.06 pct.） 2020年公司的整体毛利率为33.05%，同比提升1.00 pct.。其中，医药商业、医药工业、国际医美业务的毛利率分别为7.52%、80.67%、67.31%。 2020年公司的期间费用率为23.54%，同比提升1.06 pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%（+1.37 pct.）、2.97%（-0.12 pct.）、2.75%（-0.28 pct.）、0.10%（+0.09 pct.）。 “少女针（Ellansé?）”正式获批，2021年下半年有望正式销售 公司的注射用聚己内酯微球面部填充剂（Ellansé?）获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，该产品具备“填充+修复”的双重功效。同类竞品包括长效玻尿酸和童颜针，与长效玻尿酸相比，少女针效果维持时间适中（约1-4年），产品复购频率较好且客户粘性更佳；与童颜针相比，少女针同时具备“填充+修复”的功效，起效时间更快。少女针的产品起效时间快且客户粘性好，具备较强的产品优势。根据Frost&Sullivan数据，2019年国内美容玻尿酸市场规模为48亿，预计2024年市场规模高达120亿元。按照玻尿酸出厂价格350元/支推算，预计2024年玻尿酸注射人数高达3440万人，“少女针（Ellansé?）”销售空间广阔。“少女针”预计2021年下半年国内正式销售，看好其销售快速放量。 公司医美产品管线丰富，医美业务有望重新激发公司增长活力 公司2013年通过代理LG的玻尿酸（伊婉）快速切入医美行业，随后通过收购Sinclair、入股R2公司等方式强化医美产品管线，目前公司在研在售的产品管线已充分囊括玻尿酸、少女针、肉毒素、埋线、光电医美等核心品种。按照目前公司医美产品的在研进度，预计未来三年公司有多个核心品种上市，医美业务有望重新激发公司的增长活力。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为31.30亿元、37.68亿元、45.85亿元，分别同比增长11.0%、20.4%、21.7%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险；

事件：2021年04月19日公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营收6.89亿元，同比增长26.96%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长145.11%，业绩增长符合市场预期。 2020年实现业绩145%高增长，业绩增长符合市场预期：2020年公司实现营收6.89亿元，同比增长26.96%。其中，凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、溶液剂、医疗服务分别实现营收2.91亿元（-6.23%）、2.17亿元（+23.75%）、0.37亿元（+28.41%）、1.38亿元（+481.06%）。 2020年公司实现归母净利润0.88亿元，同比增长145.11%，业绩增长符合市场预期。 2020年整体毛利率73.13%（-0.13pct.），期间费用率为56.74%（-7.87pct.））：2020年公司整体毛利率为73.13%，同比下降0.13pct.。其中，凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂、医疗服务的毛利率分别为83.46%、66.61%、67.81%。 2020年公司期间费用率为56.74%，同比下降7.87pct.。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.46%（-4.96pct.）、11.20%（-2.21pct.）、9.18%（-0.77pct.）、0.91%（+0.08pct.）。 核心品种环孢素顺利上市，持续看好其销售放量：2020年6月公司的0.05%环孢素滴眼液（II）“兹润”获批上市，目前“兹润”的学术推广开展顺利，看好其销售快速放量。环孢素滴眼液主要针对中重度干眼患者，对于改善患者泪液分泌和降低人工泪液使用频率疗效显著。环孢素滴眼液为BCSII类药物，提高溶解性和生物利用度成为环孢素滴眼液的核心技术壁垒。目前仅兴齐（已获批上市）、恒瑞（美国III临床）、康哲（代理SunPharma品种）等少数公司对环孢素滴眼液进行布局，中长期环孢素滴眼液竞争格局良好。 低浓度阿托品III期临床进展顺利，目前研发进展全球领先：低浓度阿托品为目前延缓青少年近视的唯一有效处方药，具备价格合理、使用方便、效果较好等优势。根据教育部的数据，2018年国内中小学生近视人数高达8977.43万人，按照院内制剂售价298元/盒（30支/盒）、每天1支的用法用量测算，年治疗费用约为3576元/年。以1%渗透率保守估算，预计销售空间32亿元。公司的低浓度阿托品滴眼液处于III期临床，研发进度全球领先。：投资建议：预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.73亿元、2.61亿元、3.72亿元，分别同比增长96.2%、51.2%、42.5%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；计算假设不达预期风险等(百万元)201920202021E2022E

事件：2021年4月15日，公司发布2020年业绩快报和2020年第一季度业绩预告。2020年公司实现营业收入16.13亿元，同比增长62.79%；实现归母净利润5,144万元，同比增长112.74%，根据公司2021年1月28日披露的业绩预告，预计2020年扣非净亏损6.9亿元-7.1亿元。2021Q1公司预计实现营业收入6.25–6.35亿元，同比2020Q1增长126.94%-130.57%；预计净亏损1.78–1.88亿元，去年同期亏损为1.89亿元。 业绩基本符合预期，有望快速实现扭亏为盈。公司2020年和2021Q1营业收入均实现明显高速增长，主要原因是西安国际医学中心医院全面投入运营，门诊量和住院量提升带来较大程度的收入增量，根据公司2021年3月29日对外披露的投资者交流纪要，2021年春节后，西安国际医学中心医院单日门急诊人次最高超过2800余人，单日在院患者最高超过1600余人，均创历史新高。公司2020年净利润和扣非净利润的较大差异主要来自于非经常性损益的影响，2020年11月17日，公司以7.8亿元的价格对外转让持有北京汉氏联合生物技术股份有限公司的全部股份，预计对公司净利润产生约7.2亿元的影响。 此外，2020Q1交易性金融资产公允价值变动导致公司净亏损7,360万元。我们认为，西安国际医学中心医院目前仍处于关键爬坡阶段，运营成本和各项期间费用较高，随着床位使用率的不断提升，有望快速实现扭亏为盈。 拥有多家核心医院资产，西北医疗服务龙头起航。目前，公司旗下拥有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院等多家大型综合性医院，同时正在建设商洛医院（新院区）和康复医院。 （1）西安国际医学高新医院：2002年正式投入运营，是国内首家社会资本兴办的三甲综合型医院，一期建筑面积5.2万平方米，二期建筑面积12万平方米（2020年12月21日正式启用），床位数量提高至1,500张以上。 （2）西安国际医学中心医院：2019年9月25日正式开诊，建筑面积53万平方米，规划床位5,037张，设各级手术室80余间，配有各类医疗设备6,000余台（套）。 （3）西安国际医学康复医院：建筑面积42.5万平方米，规划床位3,600张，目前正在建设过程中。 股权激励方案出台，长期绑定优秀人才。2021年3月23日，公司对外披露限制性股票激励计划草案，拟向公司董事、高管、核心技术（业务）人员、其他管理骨干等571人授予限制性股票不超过3,530万股，约占公司总股本的1.55%，股票授予价格为5.86元/股。我们认为，本次股权激励方案的实施，有望长期绑定优秀人才，稳定公司的管理团队和核心医护人员，有助于公司的长期发展。 投资建议：预计公司2021-2022年的营业收入分别为34.76亿元、56.71亿元，归母净利润分别为0.87亿元、3.08亿元，对应的EPS分别为0.04元、0.14元，对应的PE分别为394.6倍、111.5倍，首次覆盖给予增持-A的投资评级。 风险提示：医疗事故风险，医院经营情况不及预期，新医院建设占用资金较大。

事件：2021年4月13日公司发布公告，公司的注射用聚己内酯微球面部填充剂获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。 “少女针（Ellansé?）”正式获批，2021年下半年有望正式销售公司的注射用聚己内酯微球面部填充剂（Ellansé?）获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。注射用聚己内酯微球面部填充剂由聚己内酯微球（PCL）和羧甲基纤维素（CMC）制成，该品种先通过CMC进行填充，然后通过PCL刺激胶原再生，具备“填充+修复”的双重功效。Ellansé?的正式获批，进一步提升公司医美业务的核心竞争力，预计2021年下半年国内正式销售。 “少女针（Ellansé?）”产品优势明显且销售空间广阔少女针的同类竞品包括长效玻尿酸和童颜针，与长效玻尿酸相比，少女针效果维持时间适中（约1-4年），产品复购频率较好且客户粘性更佳；与童颜针相比，少女针同时具备“填充+修复”的功效，起效时间更快。少女针的产品起效时间快且客户粘性好，具备较强的产品优势。根据Frost&Sullivan数据，2019年国内美容玻尿酸市场规模为48亿，预计2024年市场规模高达120亿元。按照玻尿酸出厂价格350元/支推算，预计2024年玻尿酸注射人数高达3440万人，“少女针（Ellansé?）”销售空间广阔。 公司医美产品管线丰富，医美业务有望重新激发公司增长活力 公司2013年通过代理LG的玻尿酸（伊婉）快速切入医美行业，随后通过收购Sinclair、入股R2公司等方式强化医美产品管线，目前公司在研在售的产品管线已充分囊括玻尿酸、少女针、肉毒素、埋线、减肥笔、光电医美等核心品种。按照公司公告和Frost&Sullivan的数据，2019年公司医美业务实现营收5.09亿元（+569.81%），其代理的玻尿酸国内市占率第一（高达22.60%）。按照目前公司医美产品的在研进度，预计未来三年公司有多个核心品种上市，医美业务有望重新激发公司的增长活力。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为28.54亿元、31.26亿元、37.52亿元，分别同比增长1.5%、9.5%、20.0%。给予买入-A的投资评级。 风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期；环保不达标风险；

事件：公司发布2021年一季报，业绩大幅超预期。2021年一季度，公司实现营收5.79亿元，同比增长52.79%；归母净利润2.83亿元，同比增长53.62%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长45.07%；经营活动产生的现金流量净额2.35亿元，同比增长56.94%；毛利率85.23%，同比下降0.5pct；净利率48.85，同比提升0.3pct。收入、利润、现金流均保持高速增长态势。从业务线来看，结合既往的收入占比和增速数据，我们预计本期肾病业务收入增速约40%+；肝病业务收入增速约90%+。 2021Q1由于推广活动恢复正常，销售费用率同比有所提升，扣非净利率呈现正常范围内的窄幅下调。2021Q1，公司实现销售费用率19.5%，同比提升1.4pct，主要系较去年疫情期间推广活动增加所致；管理费用率（不包含研发费用）4.7%，同比下降1.1pct；研发费用率3.6%，同比提升0.4pct；财务费用率-0.7%，同比提升1.7pct，主要系本期存款利息较上期减少所致。2021Q1，公司扣非归母净利率显著低于归母净利率、扣非归母净利润增速显著低于归母净利润增速，原因主要系：2020年同期，公司由于存在对抗击防治新冠疫情的捐赠，营业外支出项高达1149万元，因此拉低了2020Q1的归母净利润；而2021Q1营业外支出项恢复常态，在2020Q1捐赠支出的扰动下，2021Q1归母净利润率及归母净利润增速被拉高。因此，扣非净利润更能反映公司实际的利润变化趋势。 肾病卫生经济学研究成果出炉，公司搭建的血液灌流权威学术体系进一步丰富。根据公司官微报道，4月7日《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会于上海顺利召开。课题研究结果显示：与常规血液净化组相比，长期应用HA 树脂血液灌流联合常规血液净化的患者平均可以增加1.28个“健康调整寿命年”（即2.87年），且人均会多花费265269 元，研究测算的增量成本效果比为207,907元/健康调整寿命年，按照世界卫生组织的卫生经济学评价标准（阈值标准3 倍人均GDP），因此长期来看使用HA树脂血液灌流联合常规血液净化具有性价比。（详情可参考我们最新发布的针对健帆生物该事件的点评，此处不再做过多重复赘述） 公司学术成果的规范化不断落地，预计将对未来公司产品推广产生持续、积极的影响。根据2020年新发布的《血液净化标准操作规程》 （征求意见稿，已送审）：每周1次HA树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。值得注意的是，这是历代血液净化规程首次提出血液灌流一周一次的推荐治疗频次，同时也是首次明确推荐健帆生物的HA树脂血液灌流器。目前，健帆生物是唯一一家在树脂全血灌流领域有权威学术成果的供应商，同时也是唯一一家被血液净化操作规程所收录的供应商，其影响包括：（1）有利于整体行业的扩容，主要表现为患者平均治疗频次的提升，以前多数患者治疗频次仅为一月一次甚至几个月一次，随着新指南在临床工作中的普及，预计将不断有更多患者采用一周一次的治疗频次，或至少在原有的频次上有所增加；（2）学术方面的竞争壁垒被进一步夯实，继续拉大与其他竞争者的差距。 血液灌流中肾病肝病之外的适应症+血液净化中血液灌流之外的治疗产品，将成为长期维度上公司的双线看点。 （1）血液灌流中肾病肝病之外的适应症：2020年3月，公司DNA免疫吸附写入中华医学会风湿病学分会发布的《2020版系统性红斑狼疮（SLE）诊疗指南》，指南中提出，重度或难治性SLE患者可考虑使用血浆置换或免疫吸附辅助治疗，流行病学调查结果显示，血浆置换和DNA 免疫吸附可改善重度SLE 患儿的临床症状，好转率均为87%以上。脓毒血症领域，健帆灌流器全球脓毒血症多中心临床研究”于2019 年10 月在德国柏林由德国的医院牵头发起，目前继续实施中（海外启动、全球多个国家参与的多中心临床研究）。 （2）血液净化中血液灌流之外的治疗产品：在透析粉液方面，2020年11月，公司的新配方血液透析浓缩液取得注册证。在透析器方面，2020年4月，公司公告将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技有限公司主要布局透析器的研发、生产和销售，未来将与公司现有透析粉液等产品互相补充，不断增强公司在血液净化版图中的综合竞争力。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为42.4%、34.4%、33.2%，净利润增速分别为33.1%、32.0%、31.3%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级。 风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。

事件：公司发布2021年一季报预告，业绩略超预期。2021年Q1，预计公司实现归母净利润1.47亿元~1.61亿元，同比增长50%~65%；扣非净利润1.36亿元~1.5亿元（非经常性损益金额为1000万元左右，主要为政府补助、理财产品投资收益），同比增长43%~58%；基本EPS0.43元/股~0.48元/股。公司Q1能够实现高增长预计主要系：（1）去年Q1常规业务受到疫情影响基数较低，本报告期内公司常规业务回归正轨；（2）随着新冠疫情的逐步演变，新冠市场的检测需求也在发生变化，新冠抗原检测产品的需求也在逐步增加，公司新冠抗原检测业务销售持续放量。 新冠检测业务有望持续放量。公司新冠检测产品种类齐全，包括胶体金平台、免疫荧光平台、分子诊断平台的共六款产品，搭建了从初筛、实验室鉴别检测到确诊的全方位新冠病毒检测体系，销售覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东超过100个国家。根据公司公告，公司的新冠抗原检测试剂于2020年11月3日通过中国NMPA应急审批，成为国内第一批获得新冠抗原检测试剂注册证的厂商。Q4，公司的新冠抗原检测试剂在德国、比利时、英国等国实现销售。预计新冠检测产品将继续为公司2021年业绩做出显著贡献。 新平台：“两弹一星”（化学发光、分子诊断、病理业务）增量可期。（1）化学发光：公司的POCT化学发光仪器相比大发光仪器具有检测更加快速、更为灵活，更适合于POCT化的急诊、临床科室、临检实验室、基层医疗等应用场景的优势，目前已经有心血管标志物、血栓标志物、甲状腺功能标志物、性激素标志物、糖代谢标志物、骨代谢标志物、肿瘤标志物等检测项目系列。报告期内，公司以“血栓六项”检测产品作为尖刀产品，快速打开部分三级医院和二级医院的市场，同时带动其他检测项目入院，根据公司2020年投资者公开交流会提供数据，2020年下半年公司化学发光装机约500+家用户，仪器月单产平均过万，而最多可至5-10万。若公司2021年化学发光仪器能够延续2020年的装机量上量趋势，再假设平均单产水平保持稳定，那么2021年化学发光平台贡献收入预计将至少超过1亿元。（2）分子诊断：1）万孚倍特：Boxarray全自动核酸扩增分析系统于2020年9月获得三类医械注册证，血流感染检测试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒都已在多中心开展临床实验。2）万孚卡蒂斯：试剂生产车间在2020年已竣工，并完成环评验收；与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动；弈景（Idylla）平台连续两次满分通过国家卫生健康委临床检验中心(NCCL)关于EGFR、KRAS、BRAF基因突变检测的室间质评，产品性能进一步获得肯定。公司自研分子诊断平台的数款仪器正在注册中，试剂开发已展开布局。核酸快检方面，传染病快检仪器已完成产品设计与验证，未来将重点布局呼吸道传染病、胃肠道传染病、STD等领域。（3）病理业务：2020年，公司已完成病理研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作。全自动免疫组化染色机，可同时运行IHC-FISH和多种特殊染色工作，上市后有望极大提升国内病理检测业务的整体水平。病理业务的落地，结合前期对循环肿瘤细胞业务、分子诊断肿瘤伴随诊断业务的布局，公司已初步实现了对病理科主流细分的组织病理、细胞病理和分子病理全覆盖，具备了为病理科提供一体化解决方案的能力。病理业务的战略布局有望在未来成为公司又一个利润增长引擎。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为33.9%、26.5%、22.5%，净利润增速分别为27.2%、30.4%、32.8%，当前股价对应PE分别为33倍、25倍、19倍，成长性突出，性价比显著；给予买入-A的投资评级。 风险提示：全球疫情的不确定性；公司后续订单不及预期。