营收增速放缓,单季度利润增速提升。浦发前三季度营收增长 15.4%,净利润增长 11.9%,利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.4%、净息差(期初期末口径)同比提升 23bps。拆分营收结构来看,净利息收入累计同比增长 21.1%,但 Q3增速放缓至 13.7%,主要原因是 18Q3息差大幅上升抬高了基数,息差同比拉动效应减弱。手续费收入同比增长4.3%,增速较上半年(+14.2%)明显放缓,主要受 Q3手续费净收入同比下降 15%拖累。成本收入比微升至 21.8%,信用成本 1.97%仍处于近几年高点,Q3营收端放缓下减值计提力度较上半年有所回落,进而单季度利润增速回升至 11%。定价方面,净息差(期初期末口径)环比基本持平,但考虑到定价端存在下行压力,以及负债端成本的压力,净息差面临一定的下行压力。 规模增长加速,贷款、同业资产增速较快,负债端同业负债增长较快、存款增长放缓。资产端同比增速较快,主要是去年同期增速较低,分项看贷款保持较快增长(+11.6%),同业资产同比环比均实现快速增长,债券投资规模连续两个季度下降。从今年新增资产的结构来看,新增贷款占比继续提升至 70%,3季度零售贷款继续保持较好增长,对公增长偏弱,票据投放明显放量。负债端,主要的贡献来自于同业负债的增长,而存款在连续两个季度高增长之后略显乏力。存款结构方面,活期率下降至 42.9%,定期率上升至 56%,预计存款成本压力边际提升。 资产质量方面,不良率环比下降 7bps 至 1.76%,连续 8个季度下降,生成/处置速度仍处高位。 Q3不良贷款余额为 676亿元,连续 6个季度下降,不良率环比下行 7bps,关注类贷款占比继续处于下降通道。拨备整体上保持平稳,拨备覆盖率小幅增加至 159.51%,拨贷比微降至 2.81%,TTM 不良净生成率 1.76%,仍然处于高位,后续资产质量的变动趋势依然是影响利润实现的重要因素。 永续债 300亿发行完成,500亿可转债发行加速推进。期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.01%和 10.10%。 我们小幅调整公司 2019、2020年 EPS 至 2.09元、2.27元,预计 2019年底每股净资产为 16.81元,以 2019.10.29收盘价计算,对应 2019年底的PB 为 0.76倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行,规模增长不及预期

江苏银行披露三季报,前三季度营业收入 332.2亿元,同比增长 27.43%,归属于母公司股东的净利润 118.8亿元,同比增长 15.82%前三季度利润增速逐季走高至 15.8%,息差提升,成本优化,拨备夯实。 营收高增长的主要驱动因素主要来自于生息资产规模同比增长 7%,息差同比提升、手续费收入增速回升至 8.8%、成本收入比较去年同期下降3.6pct 至 24.6%。从最近两期的财务报告来看,公司营收在规模、定价及中收的共同推动下保持接近 30%的积极增长,同时支出端成本费用控制较好、减值计提力度保持高位平稳,持续增加了对非信贷类资产的拨备水平,免税资产投资使得公司名义税率维持在低位。 单季度总资产增速有所控制(+1% QoQ),贷款积极扩张,投资及准备金小幅压降。公司当期贷款同比+13.9%,资源继续向零售倾斜。负债方面,本季存款恢复正增长(+1.2QoQ) ,同业负债连续两个季度温和扩张,应付债券收缩。 息差方面,采用期初期末口径测算的累计息差年内持续改善,Q3环比中期上行 6.5bps 至 1.22,拆分资产负债端,主要由于生息率较上期继续提升 3bps 至 4.07以及付息率下行 4bps 至 3.07%所致,预计公司优化了资产结构同时对高成本负债进行了一定的清退。 贷款不良率/拨备继续持平,非贷款类拨备或持续增加,资产质量继续夯实。 从主要指标来看, 不良率保持在 1.39%, 拨贷比 3. 12、拨备覆盖率 225%基本持平于中期,关注类贷款占比本期下行明显,指向不良认定标准进一步趋严。我们估算下本季度约有 15亿减值为非信贷类减值占比有所提升,上述假设下公司单季度不良生成率 0.15%,TTM 不良生成率较中期微幅下降。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.22元、1.42元和 1.65元,预计 2019年底每股净资产为 9.57元,以 2019年 10月 29日收盘价计算,对应的2019-2021年 PE 分别为 5.8/5.0/4.3倍,对应 2019年底的 PB 为 0.74倍。 公司作为一家位于长三角区域的大型城商行,经营相对稳健,随着公司不良出清及零售转型的深入,我们看好公司未来的发展,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动

平安银行10月 21日晚公布 2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入 1029.6亿元,同比增长 18.8%,实现归属于母公司股东的净利润 236.2亿元,同比增长 15.5%。 业绩延续上半年高增长态势,营收、利润均保持 15%以上增长。从业绩拆分来看,营收高增长的驱动因素主要来自于日均生息资产同比+6.3%、息差同比+33bps、手续费净收入同比+17.4%。 息差同比走阔 33bps 至 2.62%,资产、负债定价同比正贡献,但环比角度公司 Q3NIM 下行 9bps,其中资产-10bps/负债-2bps。拆分结构来看主要由于贷款定价环比下行所致,但负债成本整体稳定,零售端付息率明显下行。非息方面,手续费、投资收益受去年同期基数影响,增速波动较大,但绝对水平平稳。 资产扩张加速,债券继续增配,零售转型稳步推进。从规模来看,第三季度资产环比增速加快(Q2/Q3环比分别+1.7%/3.3%),预计与转债资本补充到位有关。从结构来看,受益于准备金率下调,资产结构进一步优化。 公司零售转型成果继续兑现,公司基础零售及私行客户数及 AUM 均实现较年初 25%以上的增长,贷款进一步向零售尤其是小额消费贷款倾斜,零售贷款占比较年初提升 1.4pct 至 59.2%,不过新一贷、汽融等业务基于风控原因,本期有所控制。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显,拨备持续增厚。我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制, 若不良发生率能得到有效控制,信用成本还有较大下行空间。 我们小幅调整公司 2019年、2020年、2021年 EPS 至 1.58元、1.71元和1.96元,预计 2019年底每股净资产为 14.08元,以 2019年 10月 21日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 10.7/9.9/8.6倍,对应 2019年底的 PB 为 1.2倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。 未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况,以及对公业务的转型成果兑现进度。 公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度

Q3营收、归母净利润增速边际加快。中信银行前三季度利润维持两位数增长,增速达10.7%,其中Q3业绩增速边际加快--Q3单季度营收、净利润同比分别增长22.1%、12.3%,较Q2增速分别+11.6pct、+1pct。 总资产规模平稳增长,资产结构进一步优化。拆分资产端,前三季度受益于准备金率下调资产结构进一步优化。拆分负债端,Q3存款增速放缓,同业负债替代存单增长:Q3存款环比持平、应付债券环比下降6.2%、同业负债经过两个季度的压缩,环比恢复增长(QoQ+6.3%)至去年同期水平。 息差走阔带动利息收入保持两位数增长,非息增长同样亮眼。前三季度期末期末口径的年化净息差同比/环比分别+7bps、+2bps,带动净利息收入同比+13.5%。非息方面银行卡及代理手续费增加,中收继续保持强劲增长,同时其他非息拖累减小,共同带动业绩高增长。 名义不良率保持平稳,拨备大幅增厚。公司Q3不良额环比+20亿,名义不良率与Q1、Q2一致,稳定在1.72%的水平,但较年初下行5bps。公司当季计提了211亿的减值损失,信用成本0.56%,拨备覆盖率、拨贷比较Q2分别增厚16bps、10pcts至3.01%、174.82%。名义不良率虽保持平稳,但我们测算的不良净生成率(TTM)环比+10bps至1.36%,后续重点关注不良净生成率的边际变化。 目前公司资本充足率和核心一级资本充足率已分别达到11.82%和8.76%,较Q2分别变化-44bps、+18bps。年初400亿可转债发行完毕,为中长期资本的补充奠定基础。 我们调整公司2019年和2020年EPS至0.98元和1.07元,预计2019年底每股净资产为9.37元,以2019.10.17收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.1和5.6倍,对应2019年底的PB为0.64倍。公司年内向轻资本、轻资产、轻成本的轻型化经营模式转型之路持续推进,信用卡和资管业务具有一定的先发优势。在保持较大不良核销处置力度的同时,公司拨备仍然继续增厚,未来减值计提压力的下行将为转型发展过程中利润的稳定提供充足的安全垫。我们维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期。

利润维持高增长,非息收入亮丽,信用成本节约。宁波银行上半年利润维持高增长,增速达 20.03%,二季度营收增长有所放缓,但上半年仍实现同比 19.7%的增长。上半年利润增长的主要驱动因素来自净息差提升 26bps、日均生息资产规模同比+2.9%、手续费收入同比+24.2%、其他非息收入同比+47.5%。成本方面,成本收入比小幅下降,而受益于优异的资产质量,信用成本维持在低位。投资端带来税收减免使得有效税率保持较低水平。 总资产规模较快增长,主要增配贷款、同业资产,存款高速增长。二季度资产扩张明显提速,拆分来看: (1)上半年贷款+417亿,主要投向对公和票据,零售小幅压缩。对公贷款+261亿,其中制造业、房地产相关行业、电力、商业贸易、租赁服务等增长较多,票据+156亿。零售方面,消费贷款压降(-119亿) ,经营贷款大幅增加(+116亿) ,按揭规模较小,零售贷款规模整体微降。 (2)金融投资类资产规模小幅增加,占比有所下降,而同业资产有所增加,比例小幅上升。负债方面,存款高速增长,较年初增长近 1200亿,增速达 18.5%,但存款活期率进一步下降至 44.0%;二季度同业负债规模占比有所提升,而同业存单规模较去年底大幅压降 500亿。 定价方面,受益于贷款定价同比上行 36bps,生息资产收益率同比+9bps,付息率方面,虽然存款成本同比+6bps,但其他负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降 19bps,还原口径后息差同比+26bps。 名义不良率保持平稳,拨备覆盖率高位小幅提升,不良逾期 90天覆盖率有所下降。不良率持平于一季度,拨备覆盖率较一季度末上升 2个百分点至 522.44%,不良净生成率持续保持在低位。报告期内 90天以上逾期贷款余额有所增加,进而拉低了不良/逾期 90天覆盖率至 103.68%。公司资产质量持续保持上市银行最优水平,进而信用成本的节约持续反哺利润。 期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.94%和 9.68%,公司 100亿可转债已完成转股,进一步夯实资本。 我们调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 2.27元和 2.67元,预计 2019年底每股净资产为 14.42元,以 2019.8.29收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 9.8和 8.4倍,对应 2019年底的 PB 为 1.55倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期

光大银行业绩超预期,息差提升。光大银行上半年利润增长13.1%,是近几年来首次实现双位数增长。利润增长的主要驱动因素来自NIM+48bps、生息资产规模+8.8%,手续费净收入+21.7%。成本控制得当,成本收入比26.3%,上半年计提了超过230亿减值损失,风险抵补能力进一步增强。 存款强势增长,贷款增长较快。上半年存款增长强势,较年初增长15%,同比增长21.5%,达到近几年来的最高水平,负债结构得到明显优化,存款占比提升至70%,非存款类负债压降,存款大幅增长的同时负债成本控制较好。资产方面,贷款保持较增速,上半年新增近1700亿,存量占比进一步提升至55.8%。资源分配上对公新增接近1200亿(含票据),零售新增超500亿,上半年信贷资源向对公倾斜较多,零售方面主要投向信用卡、按揭、个人经营性贷款。 资产收益率提升,负债成本控制得当推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,上半年NIM绝对值提升至2.28%,可比口径+48bps,同比主要贡献因素来自生息资产收益率同比+17bps以及负债成本-22bps所致。负债成本方面,上半年存款增长强势,但同时存款成本控制得当,上升幅度不大。 不良率小幅下降2bps,逾期余额上升。半年末不良贷款余额为407亿元,较年初增加23亿元。期末不良率为1.57%,较1季度下降2bps。我们测算公司TTM不良生成率为1.47%。公司当期计提了228亿的坏账准备,年化信用成本为1.67%,期末拨贷比为2.77%,拨备覆盖率为178.04%保持稳定。报告期内逾期贷款增长100亿,其中逾期90天以内增长64亿,不良比逾期90天比例有所下降,未来资产质量的走势仍需持续观察。 资本方面,期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.29%和9.01%。公司300亿可转债进入转股期,350亿优先股7月份发行完成,资本约束有效缓解。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.72元和0.78元,预计2019年底每股净资产为6.09元,以2019/8/28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.2和4.7倍,对应2019年底的PB为0.61倍。维持审慎增持评级。

投资要点 工商银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入4,429亿元,同比增长,其中利息净收入2,993亿元,同比增长,归属母公司净利润1,679亿元,同比增长4.7%。 工商银行19H1PpoP增速10.6%,归母净利润增速4.7%较Q1增速提升0.6个百分点,Q2营收端增速小幅收窄被信用成本的节约所对冲。上半年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长8.4%、手续费收入增速增11.7%以及成本收入比下降1.3个百分点至18.7%。受零售存款竞争加剧影响,NIM较去年同期/今年Q1下降1/2bps至2.29。 资产规模增速中枢上移至接近2位数,贷款、债券对规模贡献较大,零售卡/消费贷趋弱,普惠下经营贷款增速接近40%。贷款今年增速提升至9%,较去年+1.3pcts。对公与零售资源配置维持对公略多但相对均衡状态,零售Q2增速加快。负债端存款yoy11.1%增长势头良好,二级资本债发行带动应付债券占比上行,同业负债压缩。存款中对公量价平衡较好,而零售成本上行较多,主要是零售定期化及定期付息成本上行仍然明显。 中间业务收入Q2TYD增速趋势上行,结算清算、投行类、担保承诺收入增长较快,但卡手续费增长较慢,预计与卡业务规模增长放缓有关。理财全口径收入90亿已恢复正增长,年内对中收拖累不大。 名义不良率小幅下降至1.48%,不良生成率下行,拨备安全垫增厚。分行业来看不良下行贡献较大的主要是批发零售业和交通运输业,零售不良率控制较好。公司不良对90天以上逾期的覆盖比例基本持平于年初,不良发生速度减缓。公司本期信用成本,带动拨备覆盖率提升至192%(HoH+16pct),拨贷比2.83(HoH+0.15pct)。公司2016年至今通过大力度的减值计提,已将此前较低的拨备提升至行业平均,未来随着信用成本的节约,将对利润实现提供正向弹性。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.86元和0.91元,预计2019年底每股净资产为6.69元,以2019.8.29收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.3和5.9倍,对应2019年底的PB为0.80倍。公司作为国内最大的商业银行,综合金融能力优秀,近几年负债端优势逐渐形成,拨备短板亦充分补足。目前估值水平安全边际较高,考虑公司较高的ROE和分红水平,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:信贷供需弱化,不良超预期恶化

常熟银行业绩维持高增长。上半年净利润同比增长20.2%,利润增长的主要驱动因素来自利息净收入同比增长,减值损失的相对节约同样对业绩形成正向贡献。 再造一个常熟战略持续取得突破,村镇银行恢复增长,打消市场疑虑。(1)贷款投向区域上,常熟地区占比持续下降,江苏省内除常熟以外地区占比持续提升,在异地分支机构及村镇银行再造一个常熟的战略持续取得突破。(2)2季度贷款投放加速,其中Q1贷款负增长的村镇银行恢复增长,打消市场对于村镇银行增长的担忧。(3)贷款投向上,上半年对公贷款的投放力度较大,个贷方面保持了对个人经营性贷款的投放力度,按揭投放较好,信用卡和消费贷则小幅压缩。 负债方面,存款增长态势良好,储蓄存款增长好于公司存款。公司压降高成本同业负债,上半年同业存单规模压降82亿。 定价方面,NIM3.03%,同比提升16bps,但环比有所下降。净息差同比提升来自于生息资产定价同比上升2bps,付息负债成本下降9bps。但环比来看,息差较18下半年有所收窄,一方面贷款定价承压,另一方面,存款付息率上升20bps,对整体付息率形成压力。 资产质量保持良好。不良率为,拨备覆盖率453.53%。关注类占比较上年末下降0.4pcts至,不良逾期90天贷款比例继续提升,潜在不良的压力持续改善。我们测算的TTM不良净生成率保持在0.49%的较低水平,上半年贷款信用成本为1.71%。公司资产质量持续保持良好水平,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 资本方面,上半年常熟转债顺利完成转股,进一步夯实公司资本,19Q2资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.95%和12.19%。 我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2019年、2020年EPS分别为0.65元和0.78元,预计2019年底每股净资产为6.08元,以2019-8-27收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为12.1和10.1倍,对应2019年底的PB为1.3倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期

投资要点 建设银行 半年实现营业收入 3,615亿元,同比增长 6.3%,其中利息净收入2,504亿元,同比增长 4.6%,归母净利润 1,542亿元,同比增长 4.9%。 建设银行 19H1归母净利润增速 4.9%高于 Q1的 4.2%,营收改善支出端增长放缓及税项节约共同推动利润增速 Q2上行。上半年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长 7.5%、手续费收入增速增11.1%以及以金融资产终止确认损益转正并多增 38亿。公司本期成本收入比、信用成本以及税率与去年同期基本持平微幅改善。受存款成本上行影响,公司本期 NIM 较去年同期下降 7bps 至 2.27。 资产规模 Q2增长略超季节性(yoy 6.9%),贷款相对积极、同业压缩,存款小幅增长。拆分大类来看,同业二季度环比收缩 17%,贷款二季度环比+2.2%相对积极,其中零售 Q2有所发力。今年 2/3信贷资源向对公倾斜,零售中个人消费贷压缩,或与公司对风险的判断有关。负债端存款环比增速放缓至 0.9%,但同比增长仍然较为积极,个人存款增速较快(yoy 9.3%),但定期化延续。定价方面,公司 2019H1息差 2.27,较去年上半年/全年分别下行 7bps 和 4bps,较今年 Q1下行 2bps。NIM 变动主要由资产端同比+7bps 及负债端同比+14bps 导致。存款成本上行(同比+21bps)仍然是负债成本压力的最主要来源。中间业务收入方面,除了财务顾问费、结算清算并未明显增长外,其余子项基本保持 12%-18%的同比增速。。 名义不良率小幅下降至 1.43%,信用成本平稳(0.99%)但不良确认及处置加速,关注逾期贷款的后续增长。公司期末不良率较去年末-3bsp,拨备覆盖率 218%,拨贷比持平于 Q1的 3.12%,信用成本小幅上行至 0.99%。 但我们测算的 TTM 不良生成率、核销率、逾期<90D 贷款增速均出现增长。 目前拨备覆盖率和拨备比均有一定的缓冲安全垫,但信用成本长期来看仍然与不良新发生密切相关,后续需继续观察资产质量的边际变化。 我们小幅调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 1.06元和 1.12元,预计 2019年底每股净资产为 8.04元,以 2019.8.28收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 6.6和 6.2倍,对应 2019年底的 PB 为 0.86倍。公司大对公业务在大型银行中具备一定的专业领先性,近几年综合化经营成效显著。公司战略布局领先,执行迅速,管理效率在大行中处于领先地位。目前的估值水平具有良好的安全边际,作为大型银行的配置性价值较高。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:信贷政策进一步趋紧,不良超预期恶化

南京银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入166亿元,同比增长23.3%,其中利息净收入112亿元,同比增长5.3%,归属母公司净利润69.8亿元,同比增长15.1%。 南京银行19H1归母净利润持平于Q1的15.1%,二季度营收端下行被减值所对冲。2019H1利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张2.8%、净息差提升5bps至1.94、手续费收入同比+14.5%以及投资收益/公允价值/汇兑损益多增23亿。 经过Q1高速扩张后,Q2资产负债增速放缓,超储上升、增配贷款、减持债券,主动负债增加、存款持平于Q1。公司上半年生息资产+9.3%,其中Q2环比增速收窄至2.6%,不过从日均角度看增长较慢(YoY 2.8%)。半年角度看,贷款、准备金及同业对增量贡献较大。贷款中,零售继续保持40%以上同比增速。负债结构上半年变动较为剧烈,Q1由于存款环比大增12.5%,公司降低了同业负债配置,Q2存款总量基本持平于Q1,同时存单压缩,同业负债替代性增长。 净息差小幅提升5bps至1.94,下半年基数压力好于可比同业。息差改善驱动因素主要来自资产端同比+20bps,不过考虑到公司18年息差走势平稳,下半年压力不大。手续费及佣金收入增速提升至14.5%,代理及咨询业务增长拉动较多,但结算和托管类仍然同比负增长。 不良率持平于年初的0.89%,TTM生成率上行,不良趋势仍需观察。公司期末拨备覆盖率及拨贷比小幅提升至415.5%和3.72%。我们估算的TTM不良生成率从18年的0.73%提升至19H1的0.97%,核销有所加速。公司不良对逾期90天以上贷款的覆盖率满足监管要求,但考虑到<90D逾期半年+36%以及核销力度升至近期高点,未来不良趋势仍需观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.47元和1.72元,预计2019年底每股净资产为8.72元,以2019.8.26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.3和4.5倍,对应2019年底的PB为0.89倍。公司主要业务集中于长三角地区,与区域经济紧密相连,近几年在规模上保持了较高的成长性,债券业务具备先发优势。目前市场主要担忧仍在于资本补充进度的不确定性,随着再融资方案的推进,估值有望得以修复。同时,也需继续关注公司资产质量情况以及投资类业务的领先优势是否稳定。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,再融资进度不达预期。

兴业银行半年报实现营业收入 # 899亿元,同比增长 23.5%,其中利息净收入 499亿元,同比增长 9.4%,归属母公司净利润 359亿元,同比增长 6.6%。 兴业银行 19H1归母净利润增速较 Q1下行 4.7个百分点至 6.6%,低于市场预期。二季度较高的基数使得营收增长放缓明显,而支出端回升的成本收入比及上行的信用成本影响了利润增速的实现。2019H1利润增长的主要驱动因素来自净息差提升 22bps 至 2.00、日均生息资产规模扩张 2%、手续费收入同比+15.1%以及投资收益/公允价值/汇兑损益多增 89亿。 公司中速扩表,贷款相对积极、同业恢复、非标减持,负债端存款高速增长,负债结构优化。拆分大类来看,上半年得益于对公业务的把握准确,其中地产产业链及交运、公共事业增长明显,零售中住房按揭/消费贷/卡增长相对均衡。公司上半年减持了约 800亿投资项,其中大部分为非标资产。负债端得益于存款吸收速度较快(HoH 12.2%),负债结构进一步优化。其中对公活期存款上半年增长积极,指向公司商行+投行战略优势逐步在财务数据上得以体现,不过零售定期化仍然明显。 定价方面,公司 2019H1息差 2.00,较去年上半年/全年分别上行 22bps 和17bps,高定价的同业负债成本下行及结构优化带来息差走阔。中间业务收入方面,手续费收入主要受卡收入(YoY 46%)的拉动,同时代理收入费增长也相对积极,不过托管及咨询顾问费有所下行。 名义不良率小幅下降 1bps 至 1.56%,本期加速不良确认,I9带来拨备水平释放。 我们测算的 TTM 不良生成率上行至 1.42%, 结合 Q2单季度 0.36%的核销水平,指向本期不良确认、处置均有加速,资产质量明显夯实。虽然本期 90天以上逾期有所增长,但 90天以内的逾期基本平稳,关注类贷款占比下降至 1.88%,或表明后续资产质量压力不大。本期年化信用成本1.57为 2017年以来的最高水平,后续重点关注不良新发生的边际变化。 我们小幅调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 3.17元和 3.51元,预计 2019年底每股净资产为 23.33元,以 2019.8.27收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 5.8和 5.2倍,对应 2019年底的 PB 为 0.78倍。公司对公业务特色明显,商行+投行战略有序推进,财务数据逐步进入兑现阶段。 市场对公司的短期主要担忧在于资产质量的不确定性对战略兑现和利润实现的速度造成扰动,这一因素仍需公司以经营结果加以证明。随着商行+投行及大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:信贷政策进一步趋紧,不良超预期恶化

上海银行公布2019年半年报,半年报实现营业收入215亿元,同比增长27.3%,其中利息净收入143亿元,同比增长12.0%,归属母公司净利润107亿元,同比增长14.3%。 上海银行业绩基本符合预期,PPoP+30.6%,最终利润增速+14.3%略高于19Q1,其中息差同比走阔,减值较Q1节约对冲了17H1营收的高基数。上半年利润增长的正向驱动因素主要来自日均生息资产规模yoy+2.96%以及累计NIM+14bps至1.69%、I9转换下其他业务收入多确认36亿以及成本收入比下降2个百分点至18.3%。 上半年规模增速平稳(yoy+12.8%),贷款及债券配置对资产拉动较多,存款替代同业存单。结构上增长主要驱动因素从去年的贷款切换为贷款+投资项。贷款边际向对公/票据倾斜,零售仍然保持28%以上同比增速,但个人消费类贷款增长不及去年。负债方面,存款(19H1yoy+17.1%)与同业增长均较为积极,存款/总负债比进一步提升至58.7%,对冲了同业存单带动应付债券的收缩。 息差同比提升,但半年环比降幅明显。公司19H1累计NIM1.69,同比+14bps,但低于18年的1.76。预计19H2息差在高基数背景下有一定的压力。NIM主要由资产端定价提升11bps以及负债端成本节约20bps驱动。 名义不良率1.18%(QoQ-1bps),不良生成率改善,拨备继续增厚,信用成本1.64%基本持平于去年。公司2019年半年报不良贷款余额为109亿元,TTM不良净生成率1.11%环比小幅改善。结构上,次级向可疑类贷款迁徙较多,同时不良对逾期90天以上贷款的覆盖程度有所下行,不过90天以内不良较18年末压缩了27%,后续还需密切观察不良新发生速度的变化。公司年化信用成本为1.94%,期末拨备覆盖率为334%,拨贷比3.94%均有所提升。公司拨备绝对水平已较为充裕,未来减值计提节奏有一定的平滑空间,但需观察新发生的边际变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS(考虑转增摊薄)至1.38元和1.59元,预计2019年底每股净资产(不考虑分红派息)为10.69元,以2019-8-23收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.5和5.6倍,对应2019年底的PB为0.84倍。公司目前保持积极的成长性,年内依靠定价的提升和结构的改善实现了盈利的良性循环,ROE持续提升,较高的同业负债占比使其成本端的节约空间优于同业,较高的拨备安全垫未来有反哺利润的空间。我们维持公司审慎增持评级。 风险提示:规模扩张持续放缓,资产质量大幅恶化。

净利润增长 13.1%, 利息收入增长较好, 手续费收入增速小幅回升, 息差小幅收窄。上半年净利润双位数增长的主要驱动因素来自于生息资产同比增长 10.2%、息差同比上升 16bps的正向拉动,净利息收入同比增长 13.5%,而减值计提的节约( YoY+5.2%) 也对利润增速形成正向贡献, 但手续费收入( YoY+4.0%) 及其他非息收入( YoY+2.2%) 增长略显乏力, 对营收增长形成拖累。 成本方面, 成本收入比同比增加 0.75pct,金融科技战略投入持续加大; 信用减值同比增长 5.2%, 受益于资产质量持续改善, 减值计提的节约对利润增长形成贡献。定价方面, 净息差 2.70%,同比上升 16bps,但较一季度小幅收窄 2bps, 我们测算主要是资产定价较 1季度有所下行。 总资产突破 7万亿大关, 贷款增长较快,存款 2季度发力。 2季度资产扩张加速, 规模首次突破 7万亿, 生息资产较年初增长 4200亿。 结构方面,上半年贷款增加 3731亿, 其中零售贷款新增 2297亿, 票据超 1000亿,对公贷款增长仅 600亿。 负债方面, 存款 2季度增长较好, 同比增速 11%,为近两年首次超过 10%;同业存单较快增长,较年初增长超过 800亿。 资产质量持续夯实, 不良率大幅下降至 1.24%,拨备覆盖率近 400%。 半年末不良率 1.23%, 拨备覆盖率 394.12%, 均大幅改善。 关注类贷款占比1.3%,较年初下降 21bps;不良与逾期 90天贷款比例 124.4%。 我们测算的年化贷款信用成本 1.43%,综合信用成本 1.61%, 不良净生成率( TTM)0.54%, 维持在较低水平, 资产质量保持良好态势。 资本方面, 期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 15.09%和11.42%, 公司 RWA 增长稳健,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。 我们维持此前的盈利预测, 预计 2019年和 2020年 EPS 分别为 3.63元和4.16元,预计 2019年底每股净资产为 22.78元, 以 2019-8-23收盘价计算, 对应的 2019、 2020年 PE 分别为 10.0倍、 8.7倍,对应 2019年底的PB 为 1.59倍。 公司在经济下行背景下灵活地调整业务, 重心更加聚焦,风险定价平衡把握能力较强,资产质量同业领先。 考虑到公司零售先发优势持续, 轻型银行战略转型继续推进, 金融科技战略持续投入推进, 我们长期持续看好公司发展。 维持对公司的审慎增持评级。 风险提示: 资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓

业绩延续一季度高增长态势,息差同比明显改善。从业绩拆分来看,营收高增长的主要驱动因素主要来自于净息差同比+26bps、新会计准则实施带来的投资收益大幅增长。成本方面,成本收入比较去年同期下降 1.2pct 至25.0%,减值损失同比多提 61.4%。手续费及佣金收入整体平稳,但结构分化明显: 代理手续费同比下降,预计理财收入受资管新规影响还在持续; 银行卡手续费收入同比保持较快增长,同比增速超过 30%。 资产稳步增长,贷款增长较快,零售业务高速增长,票据压缩。江苏银行上半年贷款同比增长 16.5%, 占比持续提升至 46.3%, 上半年新增贷款 758亿,其中对公+383亿,零售+544亿,票据规模压缩。零售贷款高速增长,同比增长 50.2%,占比较年初提升 3pcts 至 33.6%,主要投向按揭(+277亿) 、消费贷(+244亿) ;对公贷款同比增长 5.3%,房地产(+119亿) 、租赁和商业(+93亿)新增较多。金融投资、同业资产占比基本保持平稳。 负债方面,存款较一季度有所压缩,主要是对高成本负债进行了压缩,存款成本继续攀升,19H1较 18年上升 10bps,同业负债成本较 18年大幅下降 90bps。 不良率持平,拨备增厚,资产质量继续夯实。从主要指标来看,不良率保持在 1.39%, 拨备继续增厚,拨备覆盖率较 1季度末提升 7pcts 至 217.57%,逾期 90天/不良贷款较年初上升 4.3pcts 至 90.8%,我们测算公司 H1不良生成率(TTM)0.54%,环比继续下降;公司 H1计提 74亿的减值损失,年化信用成本 1.36%,较去年有所上升。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。 资本方面,公司目前核心一级资本净额为 1083亿元,总资本净额为 1579亿元,期末核心一级资本充足率和资本充足率分别为 8.38%和 12.22%,期间资本有所消耗,未来或面临一定压力。公司前期成功发行 200亿可转债,目前距转股价仍存在一定距离,短期无法对资本形成有效补充。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.20元、1.32元和 1.46元,预计 2019年底每股净资产为 9.37元,以 2019年 8月 20日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 5.5/5.0/4.5倍,对应 2019年底的 PB 为 0.71倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动。

平安银行 8月 7日晚公布 2019年半年度业绩报告,上半年实现营业收入678.3亿元,同比增长 18.5%,实现归属于母公司股东的净利润 154.0亿元,同比增长 15.2%。 业绩延续一季度高增长态势,营收、利润均保持两位数以上的增长,经过2年不良处置和转型后公司经营拐点确立。从业绩拆分来看,营收高增长的驱动因素主要来自于息差同比+36bps、投资收益等其他非息收入同比+210.8%;成本收入比较去年同期小幅下降至 29.5%。公司零售转型成果继续兑现,零售客户数及存款稳健增长,AUM、存款、私行客户保持较高增速,综拓贡献进一步提升。 资产稳步增长,债券增配,零售业务有保有压。从规模来看,贷款(年初至今+3.9%)与债券投资(年初至今 8.8%)是资产规模增长的最主要贡献因素,对新增资产贡献达 98%以上。从结构来看,债券投资占比较年初提升 0.9pct 至 26.4%,主要增加了国债及非标配置。公司零售推进深入,贷款持续向零售尤其是信用卡业务倾斜,零售贷款占比较年初提升 4.8pct 至58.8%,新一贷、汽融等业务基于风控原因,本期有所控制。 低成本存款负债维持高增长,负债结构持续优化。H1公司负债结构中同业负债压缩,存款、债券类负债占比提升。存款方面,零售存款在基础及高净值客群 AUM 快速增长的推动下,继续保持高增速(年初至今10.2%);对公存款上半年增长了 1500亿左右,增量占比接近 70%,有助于增强核心负债的稳定性。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。公司 H1计提 236亿的贷款减值损失,年化信用成本 2.3%,较去年全年小幅改善。 我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制, 若不良发生率能得到有效控制,信用成本还有较大下行空间。 我们小幅调整公司 2019年、2020年、2021年 EPS 至 1.68元、1.97元和2.34元,预计 2019年底每股净资产为 14.35元,以 2019年 8月 7日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 8.1/6.9/5.8倍,对应 2019年底的 PB 为 0.94倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中。公司的对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。 未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况。 公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,短期亦有转债事件催化,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度