中信银行业绩基本符合市场预期,上半年累计利润增速1.79%,基本持平于Q1。利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长7.7%,以及手续费收入提升6.9%。公司成本收入比维持于26.5%,信用成本1.44%并未明显压缩。由于2016Q2基期营收较低,单季度营收增速仍然环比提升9.6pcts至2.9%。公司上半年NIM为1.77,环比Q1小幅下行2bps,生息资产收益率下行及非存款类负债占比提升是造成息差收窄的主要原因。 二季度末同业/应收款投资收缩带动资产负债表整体缩表(QoQ-1.9%),贷款增长相对积极,存款恢复正增长。从日均角度上看,贷款(YoY10.7%/HoH8.4%)和同业(YoY29.7%/HoH19.6%)是生息资产(YoY7.7%/HoH6.1%)增长的主要驱动因素,但Q2末公司继续大幅压缩了同业资产和应收款投资的余额水平。贷款中,零售贷款、对公中的租赁商业、地产和公共事业等行业,环渤海地区投放比例加大。公司存款当季恢复正增长,同业负债则相应压缩。息差下行至1.77%,生息资产收益率下行及非存款类负债占比提升是造成息差收窄的主要原因。银行卡手续费收入(YoY62.6%)拉动中收业务增长,但理财、代销手续费收入有所下行,与行业整体情况趋同。 名义不良首现下降(1.65%,QoQ-9bps),不良生成率加速改善,核销处置仍较为积极。从行业来看,批发零售行业的不良余额出现压降,但制造业仍继续上行,珠三角、东北仍然是不良增量的主要贡献区域。公司信用成本为1.44%,期末拨备覆盖率153%,拨贷比2.53%。公司当季的名义不良首现下行,一方面来自TTM不良生成率继续改善,同时公司保持了0.26%的较高核销处置力度。考虑到公司拨贷比已经达到监管机构最终标准,我们预计未来信用成本的压力仍然取决于资产质量的变化。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.88元和0.92元,预计2017年底每股净资产为7.59元,对应的2017年和2018年PE分别为7.5和7.1倍,对应2017年底的PB为0.86倍。公司的直销银行子公司百信银行已获批开业,为后续探索科技金融和新商业模式的开发提供了平台。公司年内继续推进综合金融战略转型,在综合融资、大投行方面积极拓展,资管业务的实践也具有一定的先发优势,我们对公司维持增持评级。

交通银行的业绩基本符合市场预期,不考虑营改增的影响,整体营收基本持平於2016H1。拆分细项来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长15.5%、手续费及佣金收入增长1.4%,以及投资收益/公允价值变动Q2大幅改善。公司上半年NIM为1.57,较去年同期下行40bps,较Q1小幅下行3bps,主要受到负债成本上行以及资产结构调整影响所致。 规模中速扩张(YoY 12.2%),非信贷业务占比继续提升,存款Q2增长有所放缓。从半年环比来看,以同业拆出为代表的同业资产增长积极,其余资产负债表大类相对平稳。从时点值看,Q2整体增速较Q1有所放缓,主要是存/贷款增速下行明显(QoQ0.0%/0.6%),而同业资产补偿性增长(QoQ22.7%)。从上半年息差表现来看,尽管负债成本上行带来了一定的压力,但资产端相对稳定的定价对冲了这一影响。非息收入中,发卡量及交易量带动卡收入同比大增。随着上半年金融监管和去杠杆进程推进,咨询顾问类以及代理类收入有所萎缩,符合行业规律。 名义不良平稳下滑至1.51%,不良生成继续改善,但拨贷比仍有补提压力。公司上半年计提了146亿元的贷款减值准备,年化信用成本为0.69%,较此前有所下行。期末拨备覆盖率为151%,拨贷比为2.28%。公司加回核销的单季度不良净生成/处置率约为0.17%/0.17%,TTM不良净生成水平进一步下行至0.657%。从逾期及关注类贷款占比来看,亦指向资产质量进一步改善。不过考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.94元和0.98元,预计2017年底每股净资产为8.27元(不考虑分红、再融资),对应的2017年和2018年PE分别为7.0和6.8倍,对应2017年底的PB为0.80倍。公司目前在事业部制改革、薪酬考核、网点、客户营销方面积极进行转型,成效亦有初步体现。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价。通过本期财务数据,前期市场对于其资产质量的改善和信用成本的下行的顾虑未来将逐步减轻,维持增持评级。 风险提示:资产质量恶化,负债成本控制不力。

光大银行的业绩略好于市场预期,信用成本和实际税率下行边际提升了利润增速。利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产扩张16.7%,以及手续费净收入同比提升15.1%。尽管成本收入比仍处于29.3%水平,但下行至0.99%的信用成本使得减值计提相对平稳。公司上半年NIM为1.52。 公司上半年主动压缩同业规模,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比稳定提升至30%以上。日均上看规模稳健提升,其中零售和债券投资贡献较大。但从期末情况看,上半年生息资产小幅压缩,其中非信贷类资产较年初均呈现收缩状态。贷款投向中,对公的公共事业、地产、租赁商务以及零售中卡、按揭等占比上行,制造业和批发零售业增长相对缓慢,区域间投放基本稳定。负债端同业负债的压降被存款及同业存单的发行所对冲。定价方面,公司上半年NIM1.52,NIM下行主要由资产端贷款收益率下降以及负债端同业负债占比提升以及成本上行导致。非息收入中,银行卡(YoY46.4%)、代理服务费(YoY59.0%)的增长是主要拉动因素,但理财相关收入受到监管影响有所下行。 不良率1.58%较上年末微降,但环比Q1小幅提升,不良生成/关注/逾期贷款继续改善,拨贷比仍有待提升。长三角大幅改善,余额压降,环渤海、珠三角及东北地区继续发酵;制造业贡献继续提升,但批发零售不良余额较上年末已显著压降。2/4季度是公司近两年不良确认的高峰季节,但从不良净生成的TTM情况来看,2017H2(1.08%)环比出现明显下行,结合关注类贷款、逾期相关数据,我们认为资产质量继续改善。公司年化信用成本0.99%,期末拨贷比2.41%,拨备覆盖率152%。考虑到拨贷比/拨备覆盖率都在达标线附近,未来信用成本仍然取决于不良改善的速度。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至0.67元和0.73元,预计2017年底每股净资产为5.24元(不考虑分红、再融资),对应的2017年和2018年PE分别为6.3和5.8倍,对应2017年底的PB为0.80倍。公司从2016年开始了向综合化、特色化、轻型化、智能化转型的5年战略规划。年内我们看到公司回归传统业务的变化,考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持增持评级。

招商银行的业绩符合市场预期。Q2单季度利润YoY14.2%拉动上半年归母利润YoY升至11.4%,高于2017Q1(8.9%)水平。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张11.7%,以及减值计提YoY较上一季度继续下降至-9.7%(上半年年化信用成本1.95%,为2015年以来新低)。本期非息收入延续Q1负增长态势(YoY-8%),主要受到金融监管和去杠杆影响,受托理财业务明显负增长(YoY-37%)以及信用卡手续费支出增长所致。公司成本收入比方面则小幅升至26.0%,或有一定盈余管理意图。报告期NIM2.43(同比-15bps,降幅收窄),持平于Q1。整体而言,公司上半年业绩增长相对积极,资产质量改善带来的贡献较大。 上半年规模增长平缓(HoH4%),但Q2有所加速(QoQ3.3%),存贷款增长积极,结构调整延续。从上半年来看,资产端贷款、标债投资增长相对较快;季度来看,Q1主要压缩了同业,Q2压缩了非标投资。上半年存款增长呈现积极态势(HoH8.9%),显著好于行业平均水平(6%)。息差季度/半年度环比走平,资产端定价提升,负债成本控制相对有效。公司上半年生息率4.0%,付息率1.69%,相比我们测算的2016H2水平上行13/14bps,息差基本持平于2016H2。 不良连续2个季度双降,各项主要指标均显著改善,核销处置仍然积极,拨备继续增厚。公司期末不良率为1.71%,较上季度下行了5.0bps。从关注类贷款、迁徙率情况以及逾期贷款各项指标上看,资产质量均继续改善。 TTM不良生成率1.125%为2015年以来新低。年化信用成本为1.95%为两年来新低,拨贷比为3.84%。我们维持前期观点,公司资产质量处于逐步改善过程中,未来将给利润增长提供充足的正向贡献。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至2.81元和3.24元,预计2017年底每股净资产为17.95元(不考虑分红),对应的2017年和2018年PE分别为9.0和7.8倍,对应2017年底的PB为1.42倍。公司目前资产质量出现确定性、显著的改善,为未来信用成本的节约和业绩弹性的体现提供了想象空间。今年以来的经营思路更加注重结构调整和风险定价平衡,表现相对较弱的非息收入增速随着基数效应的消除和监管政策的逐步落地预计也将逐步改善。公司目前仍然是股份行中估值最高的标的,零售护城河和传统业务优势正在逐步显现。我们维持对公司的增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张继续放缓。

点评 业绩增速低于预期,净利润半程亚军:公司业绩低于市场预期,上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14.39%,归属于上市公司股东的净利润16.12亿元,同比增长15.73%,公司上半年净利润位居行业第二,仅次于中信信托的16.21亿元。公司一季度业绩表现亮眼,营收及净利润均超出市场预期;但二季度表现略显乏力,单季度实现营收7.18亿元,同比下降30%,环比一季度下降56%,主要原因是信托业务手续费及佣金收入环比大幅下降,以及固有业务浮亏所致。 信托业务收入放缓,增速逐步回归行业平均:半年末公司信托规模存量2285亿元,主动管理占比继续提升,约占65%。上半年公司信托业务手续费及佣金净收入23.57亿元,同比增长24.7%,二季度单季度实现收入7.88亿元,同比下降20%,环比下降50%。我们认为主要原因是公司二季度新增信托规模不及预期,致使信托手续费收入下降。我们认为,公司信托业务将逐步步入平稳增长的时期,后续信托业务增速将逐步回归行业平均水平。 市场行情低迷,固有业务拖累:公司固有业务除贷款及金融公司长期股权以外,投向以二级市场权益类产品居多,受到市场行情低迷影响,公司虽然单季度实现了投资收益2.6亿元,但公允价值变动损益拖累较多,单季度浮亏4亿,两相抵扣单季度仍对业绩形成1.4亿左右的拖累,上半年净损失为1.1亿,对公司业绩形成负面影响。若市场行情回暖,公司固有业务预计将受益,对公司业绩形成正面支撑。 盈利预测:我们调整公司2017-2019年的盈利预测至36.03亿、39.42亿、41.97亿,对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.92元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,信托项目拓展放缓,信托项目违约风险。

平安银行的业绩基本符合市场预期,零售金融业务业绩开始兑现。从业绩拆分来看,上半年利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张14.8%、手续费及佣金收入增长4.64%(基期口径有调整)以及成本收入比压缩至24.8%(YoY-4.0pcts)。上半年公司另一看点来自零售金融业务继续发力,目前分部利润总额占比超过6成,业绩过渡至兑现阶段。 上半年结构调整延续,规模增长放缓(HoH4.7%),资产端扩张主要由信贷与投资驱动,同业资产压缩。从日均余额看,贷款与债券投资是规模增长的最主要贡献因素,公司零售战略持续推进,资源仍然向高收益资产倾斜。负债端存款基本持平于年初,同业负债与同业存单补偿性增长显著。近半年来存款增长相对较慢(日均YoY3.6%)。个人存款Q2实现双位数环比增长(11.6%),总体定期增长好于活期。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充,上半年日均存款负债占比从去年同期的74%下行至66%。从定价上看,负债端结构变化引致付息率提升更为明显,NIM下行至2.45%。非息收入方面,随着零售金融业务逐步过渡至产出阶段,银行卡(YoY35.2%)、结算类(9.6%)收入继续积极增长。 不良率环比小幅+2bps至1.76%,对公波动零售改善,不良生成维持于Q1水平,资产处置力度仍然较大。分类上看,企业贷款不良率仍继续上行(HoH+20bps至2.1%),其中中小民营企业、制造采掘、建筑业等规模压缩行业的不良率上行明显。零售端除了经营性贷款外,按揭、卡、汽车贷款等资产质量均有改善。不良生成及核销处置率分别为0.65%和0.58%,同比改善,环比基本持平于Q1。公司年化信用成本为2.98%,期末拨备覆盖率为161%,拨贷比提升至2.84%。考虑到公司目前的核销处置体量,以及关注、逾期贷款相关指标,我们预计短期内资产质量仍将有所波动。 我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.36元和1.44元,预计2017年底每股净资产为11.78元,对应的2017年和2018年PE分别为7.8和7.4倍,对应2017年底的PB为0.90倍。公司上半年聚焦零售突破,加快业务转型,零售金融业务业绩逐步开始兑现,利润总额占比显著提升,为后续业务结构持续转型和SAT模式进提供了基础。我们认为随着不良处置的逐步推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,而零售业务也初步体现出转型成效,维持对公司的推荐评级。

业绩基本符合我们的预期:公司上半年实现营业收入23.62亿元,同比增长12.29%,实现归母净利润5.71亿元,同比增长8.16%,净利润增速大幅低于收入增速,主要原因是公司继续维持较大的减值计提力度。 贷款规模平稳增长:生息资产规模1369亿元,环比一季度小幅增长1.9%,较16年底增长8.3%:(1)二季度生息资产规模扩张主要来自于贷款692.8亿(QoQ4.6%,HoH7.9%);(2)存放同业资产65.5亿(QoQ 17.0%,HoH-2.0%);(3)债券投资类资产总额467.5亿,环比一季度末小幅下降3.1%,较去年底增长13.3%。 同业负债持续压缩,同业存单放量:(1)存款总额965亿元,环比一季度增长2.6%,存款增长稍显乏力。(2)同业负债规模继续大幅压缩至105亿元,环比一季度大降24.6%,较16年底下降45.6%,今年以来持续压缩同业负债的意图明显。(3)同业存单规模放量,半年末余额180亿元,较年初大幅增加120亿,成本较高的同业存单将推升公司的负债成本。 NIM、NIS继续缩窄:净息差2.93%,净利差2.73%,分别较去年底下降29bps、31bps。我们认为主要原因是今年零售和企业贷款利率整体下行幅度较大,存款端成本下降幅度较小,同时同业负债成本上升所致。 不良率持续下降,拨备覆盖率回升:半年末不良率1.29%,较年初下降11bps,较一季度末下降7bps;半年度资产减值7.39亿元,同比增长21.18%;拨备覆盖率266.36%,较年初显著提升31.5个百分点。公司不良率持续下降符合我们此前的判断,随着宏观经济的阶段性企稳和回暖,我们认为公司的资产质量有望得到持续改善。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为11.56亿、12.83亿,对应EPS分别为0.52元、0.58元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化。