事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,报告期公司归属于上市公司股东的净利润5,000万元-7,000万元,同比增长200%-320%。 点评:受疫情影响复工延期,Q1订单饱满业绩大幅上升。公司2020年Q1归母净利润为5,000万元-7,000万元,相比于2019年Q1归母净利润1,665.79万元,大幅上升200%-320%。公司虽然受到疫情影响,导致主要生产基地春节后复工时间较原计划均大幅延后,对公司2020年第一季度的业绩造成了较大的影响,但公司一季度订单饱满。综合以上因素,公司一季度业绩同比仍大幅增长。产业处于上升周期中,预计公司今年业绩大幅改善。 南京封测基地完成一期厂房建设,目前准备设备安装。2018年7月6日,华天科技宣布与南京浦口经济开发区签订了项目投资协议,拟在南京投资新建集成电路先进封测产业基地项目。项目总投资80亿元,分三期建设,主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试。目前,南京工厂目前已完成一期项目厂房建设及各项生产准备,正在进行设备安装。南京封测基地将大幅提升公司产能,缓解目前产能紧张问题,进一步推动公司业绩提升。 成功并购Unisem,获重要欧美客户资源。公司成功收购世界知名的马来西亚半导体封测供应商UNISEM。UNISEM是马来西亚著名OSAT企业,客户来源分布十分广泛,欧美市场收入超过60%,其主要合作企业Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司实力强大,均为全球著名领先的射频方案提供商。 Unisem加入中国企业后,有望进一步加深与相关市场客户的合作联系,如公司主要客户Skyworks大部分营收均来源于中国大陆,收购并表完成后,上下游合作协同效应有望进一步凸显,市场前景较为广阔。 投资建议:考虑到疫情对于下半年需求端影响的不确定性,将公司2020-2021年EPS从0.27/0.37元下调至0.18/0.28元;考虑到中长期维度下产业复苏,公司南京产能即将释放,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦不确定性;产业复苏不及预期;南京基地进度不及预期;疫情对行业后续影响不确定性。

1.木林森:国内LED封装龙头,整合全球LED照明品牌巨头朗德万斯。 木林森是集LED封装与LED照明品牌业务为一体的综合性企业,公司LED封装业务国内规模位列第一名,2017年3月,木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)。木林森在LED产品规模化生产、成本管控、品牌和渠道运营以及全球业务布局方面有丰富积累,竞争优势突出。公司2019年上半年成品业务收入65.5亿元,占比69.73%,LED材料业务收入27.2亿元,占比28.98%;公司保持相对较高较稳定的ROE和较好的经营性现金流能力以及分红率。 2.LED封装:行业产能有望持续出清,集中度提升后,盈利中枢提升。 LED封装行业经历了2015年的发展低谷和2016年的缓慢回升后,2017年全球经济延续复苏态势,LED行业开始回暖。我们判断LED芯片行业景气度有望触底,LED封装跟芯片行业较强的顺周期关系,盈利能力有望改善。17年以来,行业供给出现显著的产能调整,部分公司产能收缩,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清,集中度提升,有利于进一步提升行业盈利能力。 3.LED照明:旗下朗德万斯全球通用照明巨头,加速整合,盈利拐点提前。 通用照明行业稳定发展,性能提高和政策催化作用下LED照明渗透率不断提升,品牌规模效应显著,头部企业有望会持续受益。公司18年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯,获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司不断加快业务整合进程,通过精简业务将精力聚焦于LED领域并整合分销网络,实现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成,盈利拐点将提前。 4.深紫外半导体:进军深紫外杀菌消毒领域,有望充分获益。 UV-C杀菌消毒性能显著强于UV-A和UV-B,相较于现有的汞灯更加环保,因此相比于其他均有显著的优势。在2020水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下,深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投资,技术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛,国内一线大厂和深紫外半导体领域的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域,投资3690万元取得深圳至善30%股权,未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。 5.盈利预测和投资建议。 我们认为:(1)LED封装行业产能出清后盈利中枢将提升(2)公司对朗德万斯重组加速,20年有望迎来盈利拐点(3)投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。我们预计公司19-21年营收分别为202.3/214.0/242.5亿元,净利润分别为9.4/9.9/15.8亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技,给予公司21年PE15倍,对应目标价18.60元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:封装行业回暖不及预期、朗德万斯整合不及预期、深紫外半导体业务发展低于预期风险;疫情发展不确定。

事件:公司发布2020Q1年度业绩预告,公司2020年一季度归母净利润1.49-1.53亿元,同比增长256.48%-266.48%。 点评:尽管受到疫情的影响,下游客户的强劲需求依旧推升公司Q1业绩,时公司2020Q1同比增长256.48%-266.48%。公司受益于国产替代进程的加速,公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可,进一步加深对下游客户的渗透,持续推进与客户的深度合作。公司积极做好疫情防控工作,保障生产正常进行,努力实现产品高质高效交付。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。 持续拓展新客户,巩固市场地位。依托公司技术创新和产品结构优化升级,公司产品得到客户的高度认可,成为公司业绩增长的主要动力,实现客户资源和收入的稳定健康增长。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),我们预计在新客户的持续导入下,订单有望大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 丰富产品线结构,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。在物联网领域,公司积极进行产品性能升级和新产品研发,公司低功耗蓝牙产品在智能穿戴、智能家居等应用市场稳步增长,为公司在物联网领域布局奠定基础。 盈利预测与投资建议:基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能,我们维持2020-2021年EPS为7.04、10.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。

1.20Q1业绩稳健增长,Q2有望进入提速周期 公司业绩同比保持较高增速,根据公司业绩预告数据测算,归母净利润同比增长10%-15%。公司业绩增长源于订单充足,产能释放和精细化的营运管理,凭借高良率和对新产品、新工艺、新技术的研发不断开拓海外客户群体,供应客户高世代产品,充分保障业务的可持续性及盈利性。我们判断,随着海内外大客户可穿戴产品的放量和公司良率的提升,二季度开始公司业绩增长有望提速。 2.智能手表进入高速成长期,公司作为头部企业有望持续受益 11月14日我们在深度报告《TWS后的机会在智能手表》中强调智能手表行业处于行业拐点,在生态逐步成熟背景下,有望复制Tws行业逻辑,2020年步入行业高速发展期,applewatch/华为/小米等品牌全面开花,全球智能手表出货量将实现高速增长。长信科技作为智能手表显示触控行业的头部企业,硬件bom中价值量高,目前已供货国际和国内核心品牌客户,公司在产能、技术、供应链资源等方面竞争力突出,有望持续受益于行业高增速以及份额提升。 3.折叠手机大卖,UTG有望成为柔性盖板新方向,玻璃减薄业务迎来新机遇 2019年全球发售3款折叠手机(三星Fold、华为matex、motoRazer),产品亮点突出,市场反馈良好,产品供不应求,我们认为2020年将会出现更多品牌和折叠手机机型上市,销量高速增长。我们认为核心的柔性盖板材料今年将出现CPI以外的新材料,综合考虑材料柔性、表面耐磨性等,UTG超薄无机玻璃材料有望成为主流选择,玻璃减薄是UTG玻璃核心工艺之一,有望成为公司减薄业务新的成长点。 4.特斯拉大陆供应链加速崛起,车载触控显示业务有望高速成长 车用显示触控在电动车BOM价值量高,公司作为国内车载触控显示业务龙头,在中大尺寸触控显示一体化业务板块布局较早,先发优势明显,产业链齐全,客户高端,覆盖日本、欧美品牌车商,在国际、国内新能源汽车供应链中占有重要市场地位。随着特斯拉大陆供应链加速崛起,公司车载显示业务有望高速成长。 5.投资建议 我们维持对2019-2021年公司归母净利润为9.5/12.5/15.0亿元盈利预测,我们看好公司作为全球显示触控行业头部公司未来多下游驱动持续成长,维持买入评级。 风险提示:可穿戴业务发展不及预期;柔性盖板技术路线风险;行业竞争加剧风险公司运营风险。

事件:公司发布20年一季度业绩预告,预计一季度净利润为9.55亿-9.86亿元,同比增长55%-60%。 点评:我们持续推荐公司,整机精密制造平台型龙头,19年业绩超市场预期,20Q1在农历早年+疫情背景下逆势高增长,持续看好公司全年业绩表现。苹果双重创新周期销量预计增长,公司受益量增长+份额提升,有望新料号进入;AirPods持续高增长,公司高份额+高端占比提升+良率优化,且新进入iWatch组装预计H2贡献业绩,中场看5G通讯+汽车发力。看好公司后续成长空间,持续推荐!20Q1逆势高增长符合预期。公司延续了19年高增长势头、持续贯彻产品种类扩展份额提升逻辑、落实精细化管理,20Q1在农历早年+国内外疫情爆发+其他突发费用成本攀升的背景下,通过优秀卓越的管理逆势实现高增长,淡季不淡,20Q1实现净利润9.55亿-9.86亿元,同比增长55%-60%。 我们判断背后增长动力来自1)airpods需求持续旺盛,供给恢复快产能利用率较高,份额高+良率提升下持续受益;2)春季新机备货;3)19年新机在20年持续放量;4)新基建背景下,通讯等板块增长明显;5)高效突发事件应对能力,成本管控及精细化管理+垂直整合优势明显,内部效率持续提升。预计随着国内疫情得到控制+需求释放,出货物流及招工/防疫成本恢复正常,公司利润端增长弹性大,环比大概率持续向好。 整机精密制造平台型龙头,看好今年维持高增长,中长期业绩增长动力足。 公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高;展望未来,公司各板块亮点足:1)手机:20年苹果进入5G通讯+ID创新大周期,销量有望同比增长,预计推出5G手机(支持Sub6G+毫米波),我们判断公司将受益于5G天线价值量提升,有望进入新增料号(AiP模组及LCP传输线),此外,具备成本+垂直整合优势,公司在马达、声学等项目份额有望持续提升;2)可穿戴:AirPods出货保持高增长,预计20年出货量0.85-1亿,此外手机无孔化为趋势,无线耳机届时销量可展望2亿,公司持续受益于高份额+高端产品占比提升+良率提升;手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,预计公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3)5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。 投资建议:根据公司指引及股权激励业绩展望,预计公司20-21年净利润为71.81/99.16亿元,维持“买入”评级,持续推荐 风险提示:Airpods销售不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化。

事件:公司发布 19 年业绩快报,实现营收 415.8 亿元,yoy+139.85%,净利 12.54 亿元,yoy+1954.98%。其中预计本期计提信用减值损失及资产减值损失总额约为 35,249.07 万元,主要是本期公司慈湖资产未完成交割,单项确认资产减值损失所致。 点评:我们长期持续坚定推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,成为国际一流企业。公司 19 年业绩大超市场预期,加回一次性的原有地产资产剥离减值,净利润超 16 亿,超业绩指引。预计今年全球 ODM 比例提升,公司盈利能力超预期。安世半导体去年并表仅2 个月,且 LP 划转完成并表部分仅 56%,今年 1 月开始 74. 46%并表,同时拥有 79.98%GP 份额,预计 Q4 有望实现 98.23%并表,增厚公司利润。 受益全球份额提升、产品拓展、客户丰富,公司 ODM 将持续高成长。品牌客户开始推进 ODM 战略+5G 加速普及,公司已开拓苹果以外的客户,预计今年出货量提升。5G 终端机型预计将于 Q3-Q4 覆盖至中低端价位,拉升盈利水平。我们产业跟踪判断,3、4 月以来订单和出货已恢复至疫情发生前水平。考虑到客户东南亚等地产能短期限制,有望出现转单。综合全球需求不确定性,暂维持原预测,Q3 随 5G 机型上新需求回补可能性高。 安世半导体逐步整合进公司,财务数据好转,主业高速增长+安世逐步并表今年业绩成长确定。收购安世利息费用增加 4 亿多,货币资金增长 60 亿,交易性金融资产增长 12.8 亿,逐步还款有望逐年降低。19 年营业利润 15.37亿,其中资产减值 3.52 亿,但中茵资产 19H2 已处理完,20 年加回成长明显。投资收益 5.6 亿含重估收益、原参与安世 GP 的收益、长期股权投资等。前三季度投资净收益 2.08 亿,营业利润 6.76 亿,因此扣除减值影响和投资收益,两者相当,Q4 营业利润 8.61 亿元,超市场预期。 汽车成公司未来成长点,从半导体到模块增强公司竞争力,整合后将研发5G+V2X 车载模块等,打开 5G 时代智能汽车的蓝海。闻泰与安世联合研发的首款 4G 车载通讯模块产品 WM418 初步验证成功,已导入 SiP 车规级封装,采用 3GPP Rel. 10 LTE 技术,最大下行速率 150Mbps ,最大上行速率50Mbps,内置多星座高精度 GNSS 接收机。研发遵循 IATF16949 产品开发流程及高可靠性设计指标。产品按 AEC-Q100 测试要求进行了长达 2000 小时的 85℃高温运行强加速实验,并在积极准备 ISO16750 等汽车电子相关认证。 投资建议:长期坚定推荐公司,预计 20-21 年净利润 42.07/55.04 亿元(考 虑 100%并表,扣除并购财务费用及 17 年安世私有化摊销等),看好未来从手机到汽车的完整布局和发展前景,维持买入评级,目标价 210 元/股。 风险提示:产能利用率不及预期、汽车业务不及预期

事件:2020年4月2日,公司发布2019年度报告,2019年度实现营业收入261.49亿元,同比增长10.50%,实现归属上市公司股东净利润31.88亿元,同比增长26.04%。 点评:持续坚定看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面,公司2019年利润率逐季上升,盈利改善趋势明显,未来将受益利润率提升。公司2019年度实现归母净利润31.88亿元,同比增长26.04%,主要因公司持续高比例的研发投入带来的创新推动,同时,持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力,积极把握市场和行业的发展趋势,公司2019年营销服务网络增加至51个国家,并在亚太、北美、欧洲、非洲等地建立53个境外分支机构,这有效的帮助公司了解当地客户需求,建立了因地制宜的销售模式,有效的提高了公司海内外的盈利能力。单季度来看,公司第四季度实现营收97.21亿元,同比增长12.58%,环比增长72.92%,归母净利润13.11亿元,同比增长35.73%,环比增长105.30%,,公司Q4利润环比增长优于收入增长,说明公司利润增长主要得益于公司利润率的提升。 毛利率和现金流优化策略推进顺利,研发投入持续增加。2019年,公司经营性现金流由9.55亿元增长至16.01亿元,同比增长67.55%,经营性现金流净额/营业收入为6.12%,同比增长2.08%,公司通过对项目进行审慎管控,优化项目质量的方式,有效提高了公司现金流。在毛利率方面,公司2019年毛利率上升至41.12%,同比增加3.96pct,主要因公司产品结构优化及公司营运效率提升,公司积极地营运网络铺设有效地建立了正确的销售模式,其中海外毛利率增加5.33pct,国内毛利率增加3.09pct。研发方面,公司2019年研发投入为27.94亿元,研发费用率为10.69%,同比增加1.04pct,公司持续加强对于人工智能、大数据和云计算、5G、网络安全、软件平台、机器视觉和机器人、多维感知等技术的研究、开发和产品化,将为公司未来竞争提供有力保障。 全球经济刺激政策出台,逆周期建设带来快速增长。随着我国疫情得到控制,经济生活恢复正常,以及全球经济刺激政策的陆续出台,5G相关产品、机器人、无人零售、无人机、社区管控、基础设施建设等都有望为公司提供市场空间。同时。人体测温产品在疫情期间需求快速增长,增加了市场对热成像小众产品的认知,未来有望快速普及至电力测温、森林防火等需求热成像测温产品的领域。 投资建议:维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元,给予2022年盈利预测57.08亿元,给予“买入”评级。 风险提示:安防行业景气度不及预期、雪亮工程推进不及预期、研发进度不及预期。

宏发系全球继电器龙头,市场认可其竞争力,但对其未来成长性、竞争力能否继续提升、估值体系变化仍有疑问。本篇报告回答三个中长期问题:1)公司成长性2)竞争力3)估值体系。以及短期疫情对公司的影响。 公司未来的成长性如何? 未来3-5年:公司主要的成长点在高压直流继电器,预计2020、2025年营收达到11.2、48亿,年均增速34%,营收占比从2019年10%提升至2025年30%。 5年之后:低压电器预计成为新的增长点。2018年国内低压电器的市场规模近千亿,而公司2018年低压电器发货额仅5.8亿元。目前市占率较小,若长期国内市占率达到10%,营收将达到100亿。 竞争力:宏发市占率能否继续提升? 2018年公司在全球继电器市场市占率超过14%,预计继电器市占率有望提升至50%。低压电器远期市占率有望达到10%。市占率提升的原因为:坚持“以质取胜”,保证产品质量,研发费用率稳定在5%左右。 布局上游+自动化产线,建立成本优势。 竞争对手在继电器的投入逐渐减少,公司有望获得松下、欧姆龙等一线厂商的市场份额。 远期来看,乐观情况下随着汽车电动化率达到50%,公司继电器市占率达到50%,并且低压电器市占率达到10%,预计公司年收入或能达到541亿,是2018年营收的近8倍。 估值体系如何变化? 预计2019、2025年高压直流继电器营收占比从10%提升至30%,利润占比从18%提升至45%。高压直流继电器预计贡献归母净利从2019年1.4亿提升至2025年8亿,采用电动车板块估值。 预计公司2019-2021年营收73、86、100亿,对应增速7%、18%、16%。 归母净利润7.3、8.8、10.5亿元,对应增速5%、20%、20%。若采用分部估值,预计2021年高压直流贡献归母净利2.9亿,给予35xPE,其它部分给予23xPE,市值为276亿,对应股价37.05元/股,给予“买入”评级。而远期2025年公司市值有望达到399亿。 疫情对公司2020年业绩影响如何? 公司海外收入占比40%左右,可能受疫情影响较大。 悲观预测1:2020年营收预计80.5亿,YOY+10%,比原预测减少5.8亿,归母净利预计8.2亿,YOY+12%,比原预测减少0.6亿; 悲观预测2:2020年营收预计72.2亿,YOY-2%,比原预测减少14.1亿,归母净利预计7.4亿,YOY+0%,比原预测减少1.4亿。 风险提示:海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。

稀缺高端电子材料厂商,技术同根打造多元化高端电子材料平台。国内首家集电磁屏蔽膜、导电胶、极薄挠性覆铜板和极薄可剥离铜箔等新材料的研发、生产、销售和服务为一体的高新技术企业,掌握多项底层核心技术,实现从设备、工艺和配方全方面、全流程自主研发,具备技术、产品、客户(旗胜、弘信电子、景旺电子等)三大优势。公司首先切入电磁屏蔽膜利基市场,自主研发打破海外高端电子材料垄断,为国内第一、全球第二的电磁屏蔽膜生产商,此外,在技术互通客户同源逻辑下,积极进行产品拓展至导电胶、挠性覆铜板、可剥离铜箔等,打造多元化产品矩阵。公司2016-2019年营业收入由1.9亿增长至2.92亿,CAGR15.4%,归母净利润由0.8亿元增长至1.35亿元,CAGR19.06%。 领先电磁屏蔽膜生产商,打破海外垄断导入主流客户,5G打开产品成长空间。公司独创微针型电磁屏蔽膜性能优异,市占率全国第一(33.42%)全球第二(19.60%),打破海外垄断并已导入主流客户:产品已应用于三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主流终端品牌,且可应用于5G等新兴领域。 此外,公司通过募投进行扩产,项目达产后将形成30万平方米/月的电磁屏蔽膜的产能。作为第一梯队电磁屏蔽膜生产商,公司手握主流客户,扩产突破产能瓶颈,有望优享行业扩张红利:5G加速推进,未来随下游通信、汽车、消费电子轻薄化、小型化发展、高频高速趋势渗透,电磁屏蔽膜市场规模有望保持较高增速,预计2017年至2023年电磁屏蔽膜的需求量CAGR达到18.4%。 技术同根客户同源,聚焦高端FCCL市场,延拓PCB产业链上游超薄铜箔业务,多元化业绩增长点。目前国内FCCL产品主要集中在低中端,高端产品国内产品空位,国产替代机会较大。基于与电磁屏蔽膜产品客户同源、技术同根的优势,公司生产挠性覆铜板具有成本优势,并通过募投打破产能瓶颈(募投后FCCL产能可达60万平方米/月),有望通过“老客户、新产品”思路积极拓展(手握如旗胜、BHCO.,LTD、弘信电子等)主流客户,打造业绩增长点。此外,公司开拓超薄铜箔业务,延拓PCB产业链上游,填补国内铜箔高端市场的空白。未来宏观政策扶持+5G元器件集成化拉升高端铜箔需求+公司技术先进产品性能优异,公司有望扩大高端铜箔市场份额,相关业务业绩弹性增强。 投资建议:预计公司20-21年净利润分别为1.65、3.54亿元,给予公司21年24xPE估值,对应目标价106.32元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争环境恶化、新产品拓展不及预期、行业景气度下降、5G建设进度不及预期、厂商扩产不及预期。

点评:疫情下逆势高增长,智能声学业务板块势头强劲。农历春节较去年提早叠加疫情爆发背景下,公司Q1归母净利润实现逆势同比40~60%高增长,主要由于1)智能声学耳机需求旺盛,公司相关产线扩产顺利,目前良率行业领先、规模化效应显现、自动化程度提高,产能释放贡献业绩,利润端增长强劲。智能无线耳机已为公司成长强劲主力,其营收占智能声学整机收入的比重从2018年的17.76%上升至19前三季度54.48%,截至19Q3公司TWS耳机毛利率已提至12%;2)对疫情反应迅速有序恢复,原材料受海外影响小:截至20年3月7号,公司复工率达到97.32%,且九成以上供应商集中于国内,海外疫情影响较小,运营有序恢复,此外从历史看一季度营收占比全年约17%左右,后续全球疫情控制需求释放供给爬升业绩环比持续高增长可期。 智能声学整机及可穿戴维持高增速,扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机:据counterpoint,19年无线耳机出货1.2亿,其中AirPods市占率高达50%,且预计到20年达到2.3亿,yoy+92%,长期看无孔化趋势确定有望成为手机标配。公司有望受益AirPods出货量高增长+份额提升+高端产品导入,可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈(建设期会逐步释放产能),板块弹性大;智能手环/手表:我们判断随续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力,智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长,公司有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 光学积累助力5G时代发力,VRAR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务,自制零部件能占其VR代工产品产值30%,且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决,VR/AR行业爆发在即,公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力),扩产持续蓄能(可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组),看好板块向上弹性。 投资建议:预计公司2020/2021年净利润为19.5、30.0亿元,对应EPS为0.6、0.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期。

事件:公司发布2019年年报,实现营收40.99亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长48.9%;扣非归母净利润1.98亿元,同比下降5.21%。 点评: 1、营收持续增长彰显份额稳步提升,毛利率稳步回升彰显产品结构持续升级及成本管控的效果开始突显。作为国内智能控制器龙头企业,受益于社会智能化及专业化分工的发展,同时公司紧抓智能化升级的历史机遇,聚焦家电类、工具类市场,把握新行业、新品类的关键机会,产品平台能力持续增强,市场份额稳步提升,实现营收连续多年保持增长。 我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居、智能终端作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。 净利润方面,参股公司德方纳米2019年在创业板挂牌上市,对外投资公允价值增加,增厚了公司净利润;扣非净利润略有下滑,主要原因三方面: (1)加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,管理费用较18年增加了约0.34亿元; (2)继续加大研发投入,特别是加大了对物联网、机器人平台等方面的投入,研发费用较18年增加了约0.78亿元。 (3)发行可转债计提利息0.2亿元,以及子公司合信达计提商誉0.2亿元。 毛利率方面,整体毛利率同比上升2.04%,主要原因是2019年中美贸易局势暂缓、原材料价格整体启稳,同时公司通过增加产品平台能力、提升生产自动化程度和供应链管理效率等方式,使得创新产品占比稳步提升,产品结构持续优化。未来毛利率进一步稳步提升值得期待。 2、持续加大研发,积蓄后续增长潜力。2019年公司研发投入总额为3.34亿元,同比增长33.2%,占营业收入8.16%,较2018的7.37%占比进一步提升。研发持续投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,产品的附加值不断提升,后续增长质量有保障。 3、全球化布局初现成效,后续成长可期。越南孙公司建成投产,产能快速提升并已完成部份客户的转产工作;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部份客户的审厂;国内惠州子公司已顺利实现全面转产,产品品质稳定,生产效率快速提升;宁波运营基地按计划稳步推进。产能的全球化布局初现成效,后续成长可期。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测随着优质新客户的逐步放量,叠加公司持续加大投入新产品的研发,后续有望加快成长。考虑公司持续加大研发投入等因素,预测20-21年的净利润从4.2、5.4亿元下调为3.2和4亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。

事件: 公司发布非公开预案,拟向不超过35名投资者募资16.8亿元,投入高速传输连接器项目、OBC研发中心项目、流动资金补充。发行对象不包括公司控股股东、实际控制人及其控制的关联人。发行数量不超过本次发行前上市公司总股本479,694,096股的30%,即143,908,228股。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。 事件点评: 5G应用渗透推动数据传输连接器更新换代。5G通信、云计算、4K视频和8K视频的广泛应用提升了连接器传输需求,未来连接器将向着高信号密度化、小型化、轻量化、高扩充性方向发展,其封装方式也将从常见的PTH封装转向SMT表面封装和BGA球珊阵列封装方式。目前市场上连接器最高传输速度大部分为25Gbps,未来将向32Gbps和56Gbps发展,预计五年后会进入64Gbps和112Gbps传输速度时代。公司连接器业务已积累了格力、华为、小米、联想等顶尖优质客户资源,此次将投资9.5亿元(包含募投资金8.4亿元)用于高速传输连接器生产线建设项目,预计达成后增收15.5亿元,年利润2.2亿元。 拟建OBC研发中心,提升配套开发能力。公司meta子公司车载充电机建立了向全球市场供货的能力和业务平台,在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单,目前公司重庆璧山工厂30万OBC产能已实现大批量产及交付,以满足中国、欧洲电动化需求。软件开发为项目开发的重要环节,成本占比40-50%。此次拟投资4.5亿元(包含募投资金3.6亿元)用于OBC研发中心建设项目,以弥补研发人员、软硬件资源的不足,加大美系、日系客户开拓能力。 投资建议: 公司经过2019年商誉、存货、无形资产和应收款的减值计提后,2020年轻装上阵,财务状况将反转向上。公司OBC重庆产能释放,此次募投蓄力,有助于公司在疫情恢复后业绩迅速复苏。我们预计公司20-21年营收为89.6、106.05亿元,净利润预计为3.0、4.5亿元,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;非公开募集项目进展不及预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。

事件:公司公告19年年报实现营收266.15亿元,yoy+2.94%,归母净利润29.2亿元,yoy+5.54%,计划20年营收/利润/净利润同比增长0-10%。 点评:19年业绩符合预期,小年业绩凸显经营稳健。具体看,公司通讯用板类产品实现营收入198.98亿元,yoy-2.54%,营收占比为75%,yoy-4%,公司通过拓展新客户及产品如加深和华为的合作以及研发出5G天线类产品并成为主供之一,抵消了部分大客户小年销量下滑带来的影响;消费电子及计算机板块业务实现营收67.04亿元,yoy+23.59%,营收占比为25%,yoy+4%,主要受tws及可穿戴行业崛起客户产品高增长带动。公司精益化持续推进,盈利能力持续提升,毛利率23.83%,yoy+0.64%,净利率10.99%,yoy+0.27%,(若考虑到公司关停营口工厂计提减值2.11亿元,净利率提升幅度更大),人均营收及净利润连续3年正增长,19年同比增加4%、7%。 此外,公司持续进行5G研发投入,持续产能全球化布局,预计20年印度产线投产贡献营收。疫情短期扰动供给,积极展望全年业绩表现。受春节提早、疫情影响,公司复工率/招工/物流交通等方面受影响较大,20年1/2月营收分别yoy-8.95%、yoy-42.30%,目前公司已全面复工。判断需求目前仍比较旺盛,疫情主要影响供给端,后期有望通过排班弥补前期产能不足。此外Q1原本为淡季(18年Q1营收占比全年18.95%),叠加SE2有望推出/TWS耳机/可穿戴等带动需求提升,Q1有望超越悲观预期。全年看逻辑依然顺畅:1)苹果ID+通讯双重创新周期,销量有望修复+产品价值量提升;2)安卓主板升级HDI进展顺利;3)tws及可穿戴高增长;4)miniLED背光板进展顺利有望引入新增量。 中长期看好公司产能释放+竞争力提升+新动能下成长,持续构建“OneAvary”产品体系。公司为全球FPC龙头,中长期逻辑顺畅,5G建设加速,公司将受益于消费子5G/折叠/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑。身为苹果的核心供应商,有望持续受益1)精密度价值量提升;2)日本企业投资意愿低,软板供应商份额有望集中公司份额提升,在新产品导入商更有竞争力;4)非苹果厂商的跟随升级红利(18年与华为开展全面战略合作)。目前,公司扩产按序推进,淮安三期厂房建设完成,秦皇岛HDI部分投产,20年印度产能也预计投产,产能充足+需求增长,保障公司中长期业绩成长。 投资建议:根据指引及扩产/行业情况,将公司20、21年净利润从35.35、40.82亿元调至31.74、35.68亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大客户销量不及预期、可穿戴增速放缓、扩产缓慢。

遵循国际电子分销巨头成长路径,持续并购整合同行业优质企业。公司遵循国际电子分销巨头美国安富利(Avnet)、美国艾睿(Arrow)和中国台湾大联大(WPG)等企业的成长路径,通过对优质企业的并购整合,实现了对新的产品线的整合,快速切入下游新兴领域,巩固公司行业领先地位。 公司营收在近五年来快速上升,2018 年突破百亿大关,达到 121 亿,2015-2018 年增速分别为 260.83%、138.35%、75.27%、63.71%。 坐拥稀缺资源代理权,业务覆盖行业广阔。公司在电子分销领域深耕近三十年,业务覆盖云计算、通信、汽车、家电、公共设施、工业等多个行业,积累了数以万计的庞大客户群体。公司拥有全球著名主控芯片品牌联发科(MTK)以及全球三家全产业链存储器供应商之一的 SK 海力士(SK Hynix)的代理权,是国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理权的分销商,占据了智能化硬件产品最核心的元器件。公司陆续开拓了中国光模块龙头光迅科技、全球最大的第三方存储器控制芯片群联以及国内连接器龙头立讯精密等知名原厂的代理权,持续丰富云服务领域的产品线布局。 DRAM 产品覆盖国内云计算龙头企业,充分享受行业增长红利。在云服务领域,英唐智控子公司联合创泰的 DRAM 产品覆盖了阿里云和腾讯云两大云计算龙头企业,是同行业中市场占有率最高的。根据 Gartner 预计,到2020 年全球云计算市场规模将达到 4,114.00 亿美元,2016 年至 2020 年全球云计算市场规模复合增长率为 16.99%。 收购先锋微技术,协同发展,打造半导体产业链。公司拟以 30 亿日元现金收购先锋微技术有限公司 100%股权。先锋微技术在光电数字信号转换传输领域的长期积累,可将其在光电集成电路、光学传感器、车载 IC 领域的技术应用转换至当前快速发展的光通信市场和新能源汽车市场。通过与公司在国内的光通信行业及新能源汽车行业的客户资源结合,由先锋微技术快速响应完成定制化设计、最后交由代工厂完成生产制造并实现国内销售的产业链条。 参股上海芯石,设立合资公司,切入 SIC 功率器件。碳化硅(SiC)功率半导体市场正在经历需求的突然激增。根据中国产业信息网数据,2014 年以来,碳化硅功率器件年产值保持高速增长,预计 2020 年将达到 4.37 亿美元,增长率为 11.48%。公司积极布局 SiC 半导体功率器件,抢占市场先机。 盈利预测与估值。公司作为国内电子分销龙头企业,并购整合行业资源,向上游半导体领域纵向衍生,我们长期看好公司发展。我们预计 19-21 年,公司实现归母净利润 0.3/1.8/4.3 亿元,目标价 9.30 元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;核心客户流失;收购进度不及预期;汇率波动风险。

公告:公司拟收购拟通过发行股份及支付现金的方式分别收购合肥裕芯的4名股东(即4支境内基金)之上层出资人的有关权益份额,对价63.34亿元,其中拟现金支付1.5亿元;发股支付61.83亿元,发股0.68亿,发行价格为90.58元/股。募集配套资金总额不超过58亿元,发股数不超过3.37亿股。 点评:公司完成此次收购能够实现对于安世98.23%控股权,不影响经营管理变动,加强闻泰原有ODM业务与半导体业务整合,预计通过在5G时代的优先布局实现差异化竞争,横向拓展客户广度,纵向向上游延伸整合,今年预计两块业务维持持续高增长。 公司ODM业务下游客户广泛,安世能够提供更多协同资源。闻泰下游客户包括华为、小米、联想、中移动、三星、OPPO、华硕等,产品涵盖智能手机、笔记本、5G通信模块、物联网产品等。安世下游客户包括中游制造商、下游电子品牌客户,如博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等。两块业务的客户能够形成有效互补,更重要的是能够通过安世加速导入汽车行业,也能够帮助安世拓展大中华区业务。 5G时代加速向上游拓展,把握全球电子核心竞争力。通过安世,公司能够掌握核心半导体器件技术,目前横向比较安世竞争对手都为全球知名企业,弥补国内发展欠缺。安世分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的主要产品市场占有率均位于全球前三名,特别是在小信号MOSFET器件竞争壁垒高,在新的领域如GaN、SiC产品都已推出车规级产品,在5G基站等产品中加速供货国内主流大厂,能够实现国产半导体替代,预计完成收购后能够快速扩张市场份额。 在全球疫情扰动经济的当下,已经开始看到作为国内控股的全球性企业的竞争优势。近期疫情发生后,闻泰全球及国内各厂区布局完善,安世也通过多个厂区实现产能快速恢复,外企的技术优势叠加国内企业的灵活管理得以体现,据报道,目前安世汉堡、曼彻斯特厂区生产照旧,菲律宾、马来西亚的封测产能有望通过东莞弥补,同时维持持续开工,判断复工好于同行竞争的美资厂商,预计今年后续供货及业务进展有望好于同行。 投资建议:我们持续看好公司发展,此次完成收购后安世控股权将达到98.23%,将加速半导体板块整合,实现公司向全球化发展,预计19-21年净利润14.20/42.07/55.04亿元(不考虑收购新增财务费用,安世半导体2020年起业绩以100%计算),维持买入评级。 风险提示:5G进程不及预期,收购进度不及预期,标的资产整合风险,商誉减值风险。