公司为国内光学龙头,经营重回正常轨道;股权转让+国资入股,公司缓解资金压力;触控出表,聚焦光学主业;内外因素驱动下公司利润率提升弹性大。公司19年逐季环比向好,迎基本面拐点,前三季度实现营收378.94亿元,yoy+21.67%,通过内外调整成功缓解资金压力。外部:以股权转让及国资入股两种方式优化财务结构;内部:剥离非美国大客户触显业务,优化业务结构。未来5G换机潮开启,优质产能紧缺,预计开工率提升,叠加折旧摊薄成本占比下降、触控出表等因素,公司盈利能力有望提升。 摄像头板块兼备β和α逻辑,β:行业修复+产能紧缺+客户进入“超级周期”+光学持续升级+应用场景拓宽;α:开工率提升+上延镜头,盈利能力向好。公司竞争优势明显:具备高像素/多摄/3DSensing/ToF模组先发优势,产能充足,为国内唯一一家同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业,兼具产品、客户壁垒。5G时代,公司摄像头板块兼备β和α逻辑,β:1)5G出货量的修复和行业集中度的提高;2)20年苹果客户进入ID创新+5G通讯换代“超级周期”;3)光学三大升级趋势:高像素、多摄、3Dsensing/Tof;两大应用场景拓宽:IoT(智能电视等)、VR\AR;α:摄像头模组行业集中度提高,5G时代优质产能紧缺,预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小,且公司上延产业链收购镜头专利,公司盈利能力具有提升弹性。 指纹识别龙头企业,持续受益屏下指纹渗透提升。公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产,目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。在全面屏趋势下,屏下指纹加速渗透,预计2019年出货量达到1.8亿片;asp约为8美元(电容式指纹识别两倍左右),量价齐升,屏下指纹模组市场规模预计于2023年达到170亿元左右,CAGR106%。目前屏下指纹模组供应商稀缺,公司将持续受益屏下指纹渗透增速提升。 进入汽车电子蓝海市场,应用品类拓展保证中长期成长。公司已完成智能中控、ADAS、车身电子三大业务布局,并通过18年收购富士(天津)上延完善车载镜头布局,持续优化产品结构提升盈利能力。目前汽车电子处成长期:汽车智能化电子化+消费升级高端/新能源车销量提升,汽车电子市场持续打开,叠加新能源汽车供应链变革,消费电子类公司有望切入,利好如欧菲等消费电子龙头厂商,公司有望品类拓展保证中长期成长。 投资建议:公司为国内光学龙头,经营业绩处拐点,触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级,公司5G时代具备β和α逻辑,公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况,给予19-21年营收为500.45、522.44和655.92亿元,预计净利润为4.31、20.53和27.10亿元,给予公司2020年35倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:国资入股进展缓慢;多摄的普及缓慢;指纹识别竞争加剧;车载产品认证缓慢。

事件:环旭电子发行股份购买 FinanciTre AFG S.A.S.公司股份预案,拟通过发行股份为对价购买 ASDI 所持有的标的公司 10.4%的股份,发行价为 12.81元/股,剩余的 89.6%的股权将通过现金收购,总计收购标的公司 100%的股权。按 7.04汇率计算,标的公司预估值 30.31-33.13亿元,价格约为3.15-3.45亿元。交易对价按标的公司 2020年-2021年累计业绩情况给定。 若累计实现业绩小于 9700万美元,对价下调 1902万美元;累计业绩为11750万美元时,对价不调整;若累计业绩大于等于 13700万美元,对价上调 951万美元;业绩在其余区间时,对价按线性调整。 环旭电子营业收入较为集中于现有大客户的情形将得到缓解,抗风险能力增强。标的公司 2019前三季度净利润 0.44亿美元,主营业务是电子制造服务(EMS),其下游客户广泛分布于通信、工业、消费电子、医疗等众多行业,全球 EMS 公司 2017-2022年收入年复合增长率达 7.5%,市场容量大。 标的公司的下游客户相对分散,因此单个下游客户或单个下游细分行业波动对标的公司整体经营业绩的不利影响相对较小。本次交易完成后,环旭电子的主营业务未发生变化,但客户结构得到优化,客户布局和收入结构更为均衡,营业收入较为集中于现有大客户的情形将得到缓解,抗风险能力增强。 消费电子和通信领域的 SiP 是公司持续业绩增长的动力;面向 5G 未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕 SiP 行业近 16年,不断巩固 SiP 技术全球领导者地位。5G 通讯、穿戴产品对 SiP 有更大的需求,公司今年无线通讯产品新增了 UWB 模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以 UWB 技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在 2018年与高通取得 SiP 业务的合作,在 5G 时代下,将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如 TWS 耳机都是未来潜在的客户市场。 汽车电子打开新的成长空间。电动车及 ADAS 打开全球汽车电子市场空间,公司今年该业务较去年有望转亏为盈。 汽车电子市场规模预计从 2019年的1320亿美元以 7%的增速到 2023年的 1720亿美元,公司未来除持续扩大已打入的全球 Car Lighting 前 7大供货商中的 6家客户的市场份额外,还将投入更多资源在 ADAS 和新能源车动力系统的市场开发,目标 2023年营收超过 6亿美金,CAGR15%,税前利润率超过 6%。 AiP+UWB 承接明年成长动能。明年 5G 手机在毫米波频段引入 AiP,大客户核心供应商将显著受益。而 UWB 的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。 投资建议:我们预测 2019-2021EPS 0.62、0.80、1.21元/股,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、SiP 需求不及预期;中美贸易战不确定性;宏观经济下行影响消费电子业务

事件:2019年11月20日,公司发布董事会决议和境外子全资子公司对外 提供担保公告,对收购安世半导体境外 GP、 LP 份额的方案和境外子公司提供担保进行审议。 点评: 持续坚定推荐公司,看好公司客户结构优化+5G 换机终端销量提升+ 自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。本次公司董事会对安世 半导体境外 LP 和 GP 股份收购以及境外子公司香港闻泰对外提供担保进行审议,该事项主要是对安世半导体境外股份的收购进一步推进,并且优化内部借款的成本费用。目前公司已经完成并交割安世半导体境内部分58.37%的股权,本次事项顺利推进后,将收购境外部分安世 21.61%股份,完成境外部分收购后, 公司将合计持有安世 79.98%股权。 后续,公司预计将收购剩余 20.02%股份,完成对安世半导体的全资收购。 收购逐步落地, 优化内部费用。 公司对安世半导体国内部分的 58.37%的股权已经顺利交割过户,担保与会议流程也接近完成,将很快完成境外部分21.61%股份;担保具体为香港闻泰对裕成控股提供担保,担保内容为安世半导体将向其唯一股东裕成控股借款 8.24亿美元,该借款为本次境外 LP收购方案的实施环节之一,该担保将优化内部借款的成本费用,后续还款和银团贷款费用将由裕成控股以从安世集团取得的分红款偿还或支付,将不会影响上市公司利益。 看好协同作用,版图国际化。 收购逐渐落地后, 安世半导体中资化将呈现正向作用, 闻泰科技拥有海内外知名客户,例如,三星、华为、小米、 LG等,公司下游与安世半导体存在较大重叠,因此将充分发挥协同效应,目前安世半导体快速切入国产供应链,代替海外元器件,主要因闻泰科技现有客户引导导入以及国产替代所致。 安世半导体由于产能紧张,在国内外大幅扩充产能,产能开出后将显著提升盈利能力。同时,安世半导体在海外发展多年,闻泰科技将保证安世半导体独立性的同时,进一步实现闻泰科技业务版图的国际化。 投资建议: 看好公司实现协同作用,业务实现快速增长;主业 ODM 业务受益 ODM 渗透率快速提升, 预计自主采购比例提高。上调公司盈利预测,19-21净利润由 10.06/15.91/20.56亿元上调至 10.06/20.05/23.20亿元,并表安世后预计 20-21实现净利润 40.54/52.96亿元, 上调目标价 155.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 收购进展不及预期、 ODM 渗透率不及预期

事件:公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“安徽鼎恩”)签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》,欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩,转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份,股权转让总金额为人民币18亿元。 点评:看好公司走出困境迎来拐点,本次出售资产,触控业务出表,坚定看好明年光学业务成长性。公司此前由于存货资产减值,引发的问题通过股权转让+国资入股等方式,预计将顺利解决公司资金压力。公司本次拟出售安徽精卓51.88%股份,作价18亿元,本次交易标的安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务,出售资产后,公司承诺将不再从事除美国大客户业务以外所有的COVERLENS、触控、显示、柔性oled后端模组、天线、装饰模组、模切等业务及相关衍生品业务,安徽鼎恩要求发生的除外。 触控出表,优化资源配置。截至2019年10月31日,安徽精卓资产总额为382,093.67万元,净资产总额为341,785.81万元;本次交易后,安徽精卓对公司4.03亿负债将于2年内偿清,公司资源配置、财务结构将得到优化,流动性加强;同时,资产出售后,公司不再从事除美国大客户外的部分,有助于公司提升业务专注度,聚焦光学核心业务,促进公司长远发展;另一方面,通过引入战略投资者,安徽精卓将可以更好地利用现有的产能基础及市场优势,进一步丰富产品结构、拓展业务领域,稳步提升业务的盈利能力,公司将受益其业务拓展带来的投资收益。 摄像头数量、渗透率提升,坚定看好明年光学成长。近年来,摄像头创新成为手机创新的主要发力点,摄像头数量增加为主要卖点之一,双摄和三摄渗透率快速提升,将进入高速增长期。我们认为,摄像头创新的持续发力,将令公司显著受益,看好公司明年迎来拐点,受益触控出表,光学业务持续高增长。据counterpoint和IDC数据显示,19年三摄渗透率为15%,有望于21年突破50%渗透率,苹果19年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄有望进一步提升摄像头企业的营收空间和盈利能力,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。另外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19年渗透率有望达15%(18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。 投资建议:看好公司此次触控出表,公司盈利能力预计将提升,坚定看好明年光学成长。在不考虑公司出售资产的情况下,维持公司盈利预测,19-21年营收为500.44、604.45和723.43亿元,净利润预计为5.48、20.03和25.06亿元,给予公司2020年30倍PE,目标价22.12元,维持“买入”评级。 风险提示:光学业务景气度不及预期、指纹识别景气度不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧、交易进展不及预期。

事件:北京君正发行股份购买ISSI资产今日获得证监会有条件通过。 本次收购协同效应显著,国产替代主题下布局“处理器+存储器”两大类关键芯片。贸易摩擦下,处理器芯片及存储器芯片导致国产替代进程加速下的两大类关键芯片。公司收购业务性质和内部流程相似的ISSI,有望增加存储芯片等产品类别,夯实在芯片设计上的综合竞争力;公司将整合处理器芯片领域的优势与北京矽成在存储器芯片领域的优势,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,进而拓展公司产品在车载电子、工业控制和物联网领域的应用;通过本次收购,公司有望对接ISSI多年积累的优质国际客户资源,形成“海外+国内”并进的市场布局,把握产品竞争力协同加强及国产替代主题下广阔的市场空间的机遇。 公司盈利水平有望持续向好。近五年来,由于公司近年的研发支出保持高位,公司处于持续亏损状态。截止到2019年第三季度,公司实现扣非归母净利润0.23亿,同比增长达到922.8%。收购资产北京矽成承诺2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。国产替代和存储周期明年有望复苏是公司未来加速成长的强劲动力。2018年全球存储芯片市场规模为1620亿美元,其中DRAM的占比最高,为59.2%;但行业高度垄断,主要参与者为韩国和欧美企业。ISSI作为一家原在纳斯达克上市后被中资私有化的公司,其存储芯片产品在DRAM、SRAM领域保持全球领先地位,同时拥有包括Panasonic、Siemens等在内的优质客户,是存储芯片国产替代进程中竞争力最强的企业之一。我们预期存储芯片价格见底,随着5G/云计算等推进对存储芯片需求的规模拉升,存储周期明年有望复苏。“行业复苏红利+国产替代加持”是公司业绩持续增长的动力。 投资建议:考虑北京君正自身业务的快速发展,我们将2019-2021年的EPS从0.3/0.4/0.45元/股上修到0.5/0.65/0.9元/股,若考虑ISSI的承诺净利润,备考净利润为4.33、5.65、7.17亿元;公司增发股本2.5亿,另外加上募投资金15亿,预计公司的股本将扩大到5亿左右,停牌前对应备考市值300多亿。维持“买入”评级。 风险提示:收购不及预期;存储芯片需求不及预期;业绩承诺不达标。

事件:2019 年 11 月 11 日,公司发布定增预案,系引进格力电器和长沙先导高芯,募集资金总额不超过 70 亿元,发行不超过 815,684,985 股。 点评:持续坚定看好公司长期发展,我们于 2019 年 2 月 26 日发布深度报告《三安光电:从 LED 周期到半导体成长,二次腾飞的起点》,看好公司在周期下行阶段,逆势扩张市场份额,集成电路业务成为新的快速增长点,受益国产替代进程。当下,公司去库存实现进展,产品结构逐步优化,三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资后,三安光电公司拟向格力电器和先导高芯定向增发,先导高芯系长沙国资委全资持有,本次引入两大战略投资者,募资 70 亿元,为公司泉州南安项目投资落实基础;同时,公司集成电路业务进展顺利,公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。 募投资金投向 LED 产业,业务版图再扩张。本次公司拟非公开发行募集 70亿资金,不仅落实项目资金需求,并导入产业合作伙伴及政府背景投资方。 本次募投资金投向半导体研发与产业化项目(一期),包括三大业务板块分别为:氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块;本次募投项目实施后,将建成包括高端氮化镓 LED 衬底、外延、芯片;高端砷化镓LED 外延、芯片;大功率氮化镓激光器;特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。预计达产后年收入 82.44 亿元(不含税),年利润 19.92亿元,营收与利润等同再造新“三安”。 布局高端化业务,避免低端周期竞争。近年来,公司已陆续开展高端、新兴市场产品布局,产品类型已涵盖汽车照明、Mini LED、红外/紫外 LED 等,公司本次募投项目将令产品结构持续优化,拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能,顺应 LED 行业产品结构性调整的发展趋势,利用公司规模优势和研发优势前瞻性布局高端、先进的业务,周期属性削弱,避免了 LED行业的低端竞争格局;同时,公司在高端业务上往下游延伸,形成一定垂直整合。 投资建议:19-21 年预计实现净利润为 15.51/25.33/34.96 亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利,MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商,目标价 19.22 元,维持“买入”评级,风险提示:LED 芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期、达产不及预期、非公开发行失败风险

苏试试验:国内振动台行业的龙头企业苏试试验是一家力学环境试验设备及解决方案提供商,致力于力学环境试验设备的研发和生产及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务,是我国力学环境试验设备行业的领导者之一。 公司坚持“ 设备+服务” 双轮驱动,发展方向明确。 公司整体从制造业向制造服务业转型。 产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。 公司振动试验设备领跑国内同行,奠定设备销售业务稳定增长。 公司作为国内振动试验设备龙头企业,研发制造实力强劲,能为试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备, 更能了解和满足试验服务客户需求,提供从试验技术方案设计、试验实施到试验数据采集与分析的一体化解决方案。 宜特科技股份有限公司,始创于 1994年,从 IC 线路除错及修改起家, 宜特是半导体第三方检测的龙头企业,公司业务范围包括失效分析、可靠性验证、材料分析等,提供完整验证与分析工程平台与全方位服务。客群囊括电子产业上游 IC 设计至中下游成品端。 宜特坚持差异化战略,以保有竞争优势。 针对既有客户,提供更完整的一站式解决方案,响应时代技术潮流,探索物联网,汽车电子,可穿戴设备相关业务领域,服务客群囊括电子产业上游 IC 设计、晶圆制造、封测制造至下游终端成品。随着云端智能(AI)行动装置/物联网/车联网的兴起,宜特不仅专注核心服务,并且关注国内与国际多元化发展趋势,建设国内唯一完整车用芯片验证平台、高速传输信号测试等。 近年来公司拓展业务至物联网,汽车电子化等新兴领域, 并且开始涉足晶圆后端工艺流程。 军民融合背景下, 半导体检测军工市场潜在容量广阔。苏试试验通过本次对于宜特(上海)的收购,公司获取宜特(上海)的全部产能及技术优势。支持全套检测服务,领先国内同行。同时由于宜特(上海)人才基础雄厚,下游客户众多。行业内优势明显。近年来大陆电子市场突飞猛进,理论市场空间大于中国台湾,有望青出于蓝而胜于蓝。 投资建议: 公司接收宜特(上海)全部产能及技术资源并有望对接宜特(上海)例如华为海思等优质客户,在军民加速融合的大背景下,依托原宜特(上海)的技术资源,苏试试验有望释放更多试验服务产能。我们预计公司 19-21实现净利润 0.96、1.30和 1.80亿元,对应 EPS 分别为 0.71、 0.96和 1.33元/股, 给予目标价 38.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购进度不及预期, 公司偿债能力下滑, 收购效果低于预期

点评:公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位,特别是在LTPS等高端显示领域优势显著,我们认为公司Q3利润高增长主要受益于产品结构升级,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景。 1.Q3利润实现高增速,产品结构持续升级 公司前三季度营收和利润规模相对稳定,Q3单季扣非归母净利润增速66.6%,表现亮眼,我们认为主要受益于公司高端LTPS产品专显产品等高毛利产品占比提升。公司作为中小尺寸和车载显示行业领先企业,有望持续保持领先优势,看好公司发展前景。 2.非公开发行股份,拟投向AMOLED二期产线 公司于8月份发布非公开发行股份预案,募投资金用于投资武汉天马G6 AMOLED二期产线。当下消费电子市场对高分辨率、高精细度、广视角、超薄化等需求的持续提升,AMOLED显示面板是未来的主要技术升级路线,公司募投项目将利于公司进一步提升技术水平及产能规模,增强核心竞争力,巩固和提高公司的行业地位和市场影响力。项目建成后,预计将新增年平均销售收入约1,718,436万元(综合一期项目及二期项目总体测算),新增年平均利润总额约220,590万元。 3.持续扩产,480亿投向厦门OLED产线 公司合作出资480亿投向厦门OLED生产项目(基板尺寸1500mm * 1850mm),设计产能为月加工柔性显示基板48千张。将进一步提升公司在中小尺寸高端显示特别是AMOLED领域的市场地位,有助于公司完善业务布局,把握AMOLED行业快速发展的机会,加速实现全球显示领域领先企业的战略目标。 投资建议:公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位,我们看好公司在中小尺寸高端显示和专业显示领域发展前景,由于面板行业供需关系紧张,下调公司19年盈利预测,由21.8亿下调至12.16,给予公司20-21盈利预测为15.26和20.19亿元,EPS分别为0.74和0.99元,19-21年对应PE为23.7/18.89/14.27,对应PB为1.06/1.02/0.96. 风险提示:面板景气度不及预期、订单不及预期、显示技术迭代风险。

深耕声学领域,获得国内外知名企业认可 公司凭借丰富的市场经验、领先的设计研发能力和制造能力,在电声行业无线化、智能化的趋势中已经取得突出优势,与众多国际国内知名客户保持着紧密的合作关系,已为Harman、Beats、Skullcandy、HouseofMarley、PEAG、V-Moda、Pioneer、JVC、Audeze、Panasonic、Creative等国际知名客户和华为、万魔声学、联想、喜日电子、安克、科大讯飞等国内知名客户开发和制造一系列电声产品。2019H1公司先后导入华为、Skullcandy等优质客户,并实现大批量供货,华为与Skullcandy已顺利成为公司客户。 扩产+提升自动化能力,盈利能力有望提升 公司募投项目2.66亿元投向电声产品智能工厂建设,项目实施后,公司生产基地在原材料管控、零部件加工成型、产品组装、质量检测、库存管控等方面均能够实现较高程度的自动化、柔性化,从而形成一个全流程智能化的电声产品生产基地。该项目内部收益率为19.50%,预计税后投资回收期6.70年(静态、含建设期)。则未来4.70年年均收益为0.57亿元,根据公司测算,项目整体收益为3.18亿元。 视听娱乐是耳机、音箱等电声产品发挥作用的最重要场景 公司无线耳机产品快速增长,2019H1同比增长144.89%,三季度公司营收迅速放量,系无线耳机市场迅速增长,公司产业链参与度高,ODM比重持续增长,参与部件及方案环节,和全部整机集成环节,预计未来将持续受益无线耳机市场高景气度。CounterpointResearch统计,2016年无线耳机出货量仅918万台,市场规模不足20亿元。2017年,TWS耳机的销售额达到了20亿美元,预计18年总共可以达到53.76亿美元,在2020年可以达到110.42亿美元。 投资建议:看好公司未来受益TWS耳机渗透率持续提升,公司系安卓系耳机品牌主要供应商,2019H1新进华为供应链,募投项目投产后,将持续提高公司自动化、柔性化、研发水平,提升供应能力,持续提高市场份额。 预计19-21年,公司实现归母净利润1.54/2.18/2.85亿元,目标价65.5元,给予“买入”评级。 风险提示:无线耳机市场景气度低于预期、公司订单不及预期、募投项目达产不及预期。

事件:(1)公司前三季度营收31.6 亿元,同比增长3.22%,归母净利润0.84 亿元,同比增长17.99%,扣非归母净利润0.81 亿元,同比增长39.56%。前三季度毛利率12.15%;(2)Q3 季度营收11.3 亿元,同比增长2.35%,归母净利润0.38 亿元,同比增加24.05%,扣非归母净利润0.36 亿元,同比增加22.9%。 1.公司前三季度营收小幅增长,但利润由于受之前收购江苏中基剩余产能的影响进行了新的并表处理,实现了大于营收的增速。公司总体营收平稳增长。同时由于本期高阻隔膜材料生产基地建设项目及安徽美信铝箔生产线建设项目增加导致在建工程和其他非流动资产大幅增加。 2.纸包装材料:深耕+拓展客户两手抓,铝箔扩产+结构优化拓宽护城河。 公司包装材料业务,主要产品有转移纸和复合纸,广泛应用于烟酒、化妆品、日用品、茶叶、月饼等的精美包装。同时公司了掌握主流客户,包括“黄鹤楼”、“芙蓉王”、“真龙”、“南京”、“贵烟”、“兰州”。为扩大铝箔产能公司18 年已启动在安徽美信建设首期4.2 万吨高端铝箔扩建项目。公司在产品结构调整取得进展,产品附加值和优质产品占比提升。 3.华为等发力驱动显示技术升级,QLED 阻隔膜、纳米银膜有望成为重要增长点公司积极研发新品,产品覆盖高阻隔膜、液晶调光膜用导电膜、纳米银膜、智能光控隔热膜等。华为智慧屏开始重点推广QLED 显示方案,有望开启tv 显示新时代,上游QLED 阻隔膜有望迎来需求高成长+国产化加速的产业机遇。公司18 年投资建设应用于光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料600 万平方米和应用于高端包装领域的高阻隔膜材料1200 吨,将是未来重要的新业务增长点。 4. 5G 手机去金属化,塑料外壳PVD 镀膜方案需求旺盛5G 手机去金属化是产业趋势,塑料外壳PVD 镀膜方案将是玻璃背板方案以外的重要选择,公司凭借镀膜行业多年的积累保持行业领先的竞争优势,有望在5G 趋势下充分受益,公司产能有望迎来释放拐点。 5. 投资建议:我们维持公司19-21 年归母净利润分别为1.9/2.6/3.3 亿,给予“买入”评级。 风险提示:铝箔行业竞争加剧风险;QLED 渗透率提升不及预期;公司新产品开拓不及预期

事件: 1)19年前三季度营业收入为7.43亿元,同比增长15.61%;归母净利润4917.87万元,同比增长6.03%;2)19Q3营业收入为3.09亿元,同比增长8.50%;归母净利润3121.70万元,同比增长50.22%;3)19年前三季度销售毛利率为26.68%,比19年H1增长2.15个百分点,比上年同期增长0.47个百分点。 点评: 公司前三季度稳定增长,Q3单季度毛利率改善显著,我们认为主要受益于行业供需和竞争结构改善以及公司高端产品占比提升,我们认为公司20年QLED膜、小尺寸高端光学膜、光伏背板膜等高端新产品有望开始放量,进入收入和利润双升的阶段。 1.Q3单季度盈利改善拐点,盈利能力有望进入上行通道 公司Q3单季度毛利率为29.7%,单季度扣非归母净利润0.26亿元,盈利能力单环比同比均大幅改善,我们认为主要受益于行业竞争结构优化、公司新产品占比提升等因素,行业经过18年以来的供给端调整期,我们认为公司作为行业头部企业有望受益于未来行业景气度提升、高端光学膜需求增加以及国产化提升,盈利能力有望得到持续改善。 2.华为QLED智慧屏发布,公司有望持续收益 65寸华为智慧屏配置高端显示方案,或将加速大屏显示技术的创新速度和渗透率提升趋势。我们认为未来大陆大屏的高端显示领域,有望逐步采用QD+MiniLED策略。QDFilm领域公司现处于领先地位,2018年公司QDFilm销售取得较快增长,目前海信,冠捷等客户已量产出货,未来业绩有望持续收益。 3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台 精密涂布、配方技术和微纳加工工艺是公司核心技术,具有非常强的可拓展性。公司自上市以来,逐步布局新产品、新下游,打造功能膜、新材料平台型公司:子公司宁波激阳光伏背板业务,子公司浙江紫光装饰膜业务,投资合肥视涯布局Micro-OLED行业,公司通过旗下产业基金拓展光学基膜和OLED发光材料业务。 4.投资建议 由于19年上半年新产品推广进度较慢,我们调整公司19年营收预测为12.5亿(原值为16.8亿)、调整净利润预测为0.80亿(原值为1.53亿),维持20-21年1.98/2.57亿净利润盈利预测,维持买入评级。 风险提示:行业需求增长/高端显示方案渗透率/产品盈利能力不及预期

事件:长电科技发布 2019 年三季度季报,2019 年第三季度,公司实现营业收入 70.5 亿,单季度营业收入占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,扭转上半年亏损。 点评:2019 年第三季度,长电科技单季度经营业绩有较大起色,兑现下半年的拐点逻辑。公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。坚定此前的四大逻辑不变:1.全球代工龙头迎来业绩超预期增长,看好供应链末端的封测环节迎来拐点;2.公司追加固定资产投资 4.3 亿元人民币用于扩产彰显公司信心;3.第三次半导体转移浪潮来临,看好国产替代机遇;4.公司积极布局先进封装,在未来 5G 商用、AIoT 持续发展等的带动下迎来发展机遇单季度营收环比增长 50%,单季度净利润 7702 万元实现单季度盈利拐点。 公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。我们认为公司在新管理层入驻之后,公司基本面改善明显。在国内大客户“国产替代”挹注下,产能利用率&毛利率回升,经营质量大幅改善。同时展望明年,我们认为公司有望迎来拐点下的盈利成长。 依托集成电路产业基金等战略,布局先进封装领域。先进封装技术在 5G应用方面,应用广泛。公司在先进封装方面做出相应部署。长电科技整合控股子公司星科金朋在晶圆级封装领域的技术优势,与股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、绍兴越城越芯数科股权投资合伙企业(有限合伙)、浙江省产业基金有限公司共同投资在绍兴设立合资公司,注册资本50 亿,建立先进的集成电路封装生产基地,布局未来先进封装技术。同时星科金朋拥有的 14 项晶圆 Bumping 和晶圆级封装专有技术及其包含的 586项专利评估作价 9.5 亿元,占注册资本 19%。 继续追加投资扩充产能,迎产业发展机遇。公司在三季度追加 6.7 亿资本开支的基础上,进一步追加 4.3 亿固定资产投资,拟继续进行产能扩充,星科金朋新加坡厂拟与其重点客户 A 签订业务绑定协议,于 2021 年上半年购入其在新加坡的三栋共计 25,722 平方米的厂房并为其提供测试服务,厂房购买及装修改造共计投资人民币 2.9 亿元,同时公司拟追加投资人民币 1.4 亿元为重点客户 E 扩充产能,产品主要应用于手机芯片、平板芯片、智能手表等穿戴装备芯片等。 盈利预测与投资建议:我们根据公司现有产能扩充计划及客户订单情况以及盈利修复预期,将公司 2019-2021 年 EPS 0.13,0.45,0.68 元/股调整至0.38,0.65,1.24 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不及预期;未来 5G 技术推进不及预期;整个半导体行业不景气导致需求下降;公司募投项目投产不及预期。

事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季度报告, 2019前三季度,公司实现营业收入 53.32亿元, 同比下滑 16.60%,实现归母净利润 11.52亿元,同比下滑 55.57%,实现扣非后归母净利润 6.89亿元,同比下滑 67.20%。 点评: 看好公司去库存实现进展,产品结构逐步优化, 三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资, 有望缓解财务压力;公司集成电路业务进展顺利, 看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。单季度来看,公司实现营业收入 19.45亿元,同比下滑 12.41%, 较 2019Q2,公司营收同比下滑收窄, 环比增长 17.24%。利润方面, 2019Q3公司实现归母净利润 2.69亿元,同比下滑 63.63%,环比增长 2.84%。 存货维持稳定, 产品结构调整。 2019年前三季度, 公司存货为 32.68亿元,环比增长 0.93%,公司存货小幅增长预示公司供需关系得以缓解,存货周转天数为 222.70天, 同比增长 42.14天, 环比减少 19.82天, 较 2019H1有所好转,公司通过合理降低产品价格,有效引导库存商品销售, 去库存初步实现效果,市占率进一步提升; 毛利率方面, 2019前三季度,公司实现毛利率 32.38%,同比下滑 14.97pct,单季度来看, 2019Q3实现毛利率 27.52%,主要因行业供过于求,公司部分产品降价,同时,公司为加快度过行业周期底部,对产品结构进行调整,对高端 Mini/Micro LED等方面加大投入, 在产品结构调整中,阶段成本提升导致毛利率有所下滑,预计未来将逐季回暖。 资产负债表方面,公司本期偿还大额短债,短期借款由 24亿下降至 11.85亿元,资产负债率由 29.71%下降至 25.64%。 引入战略投资者、参股大基金,看好第三代化合物半导体业务发展。 2019年 10月30日,公司发布解除质押公告,公司控股股东办理解除质押手续,质押比例由前次 72.21%下降至 51.82%,质押比例大幅降低。 此外, 公司三季度获得长江安芯和长沙建芯分别增资 59.60亿元和 70亿元,公司获得战略投资者加入;同时,集团公司参股大基金二期,显示了大基金对公司集成电路发展的支持力度,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商。公司在射频端实现突破,目前射频业务 HBT、 pHEMT 代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议: 由于 LED 芯片价格竞争,公司主动调整产品结构,引导库存销售等策略,下调前次盈利预测, 19-21年预计实现净利润由 20.17/31.03/39.14亿元下调至15.51/25.33/34.96亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利, MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商, 上调至“买入”评级,目标价 19.22元。 风险提示: LED 景气度不及预期、集成电路不及预期

事件: 1)公司 19年前三季度营收 46.4亿,同比减少 34.86%,归母净利润 7.1亿,同比增长 17.09%。2) 19Q3实现营收 14.2亿元,同比减少 48.63%,实现归母净利润 2.7亿元,同比增长 11.02%。 1.结算模式拉低营收,归母净利稳定上升 公司 19年前三季度营收下降 34.86%,主要是销售收入比例较大的子公司东莞德普特结算模式中 OEM 模式业务占比提升所致。不过,公司本期归母净利润仍稳定增长。2016年以来,公司毛利率和净利率分别从 9.3%和 4.2%的历史低位增长至 2019前三季度的 26.44%和 15.52%,盈利能力持续提升。 同时,公司加大研发投入,2019前三季度研发费用较上年同期上升 97.47%,故我们看好公司作为国内高端触控显示龙头的长期发展。 2.行业头部地位稳固, 引领高端市场 公司作为全球为数不多的能够联合提供 TFT-LCD,硬屏 OLED,柔性 OLED可穿戴模组的专业生产专业,其终端客户包括:华为,三星等头部客户群体;在高端 LCD 手机全面屏触控显示模组业务方面,公司与华为, OPPO等企业紧密合作, 中高端产品并行;在高端 Notebook, Pad 模组及其全贴合业务方面,公司为联想,华硕,华为提供高端服务,做到了业务多元发展。 3.可转债募集资金,打造柔性 OLED 可穿戴产品 公司于 2019年 3月份通过发行可转换公司债券募集资金投资柔性 OLED 可穿戴产品显示模组与盖板全贴合项目,并向 Apple 公司提供最新款柔性OLED Watch 模组产品以及配合研发试制,目前 Apple 已于 9月发布最新款智能手表。智能可穿戴行业成长性高,公司对该业务的大力投入未来有望持续拉动业绩增长。 4.投资建议 我们维持对 2019-2021年公司的营业收入分别为 96.3亿、 126.0亿和 160.8亿的预计, 并预计公司 2019-2021年归母净利润为 9.5/12.5/15.0亿元,目标价为 11.88元,维持买入评级。 风险提示: LCD 和车载显示市场需求疲软,行业竞争加剧。

事件:2019年10月28日,公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入164.28亿元,同比增长9.30%,实现归母净利润18.77亿元,同比增长20.06%。同时,公司对2019年度全年指引为29.09亿元至32.88亿元,同比增长15%-30%。 点评:我们持续坚定推荐公司,看好公司受益安防行业景气度回暖,作为全球安防巨头企业,规模效应及品牌效应明显。2019前三季度公司实现营业收入164.28亿元,同比增长9.30%,实现归母净利润18.77亿元,同比增长20.06%,位于业绩指引中位偏上。单季度来看,公司实现营业收入56.22亿元,同比增长7.76%,环比下降12.96%,实现归母净利润6.38亿元,同比增长32.53%,环比下降30.79%,主要因三季度为安防行业传统淡季,同时公司销售费用较高所致。公司给予2019年全年业绩指引,2019年度预计实现归母净利润29.09-32.88亿元,同比增长15%-30%,则预计2019Q4实现10.32-14.11亿元,同比增长6.83%-46.07%,环比增长61.76%-121.16%。 毛利率维持高水平,研发投入维持竞争力。2019年前三季度,公司实现毛利率40.97%,同比增加4.6pct;单季度来看,2019Q3实现毛利率42.13%,同比增加6.04pct,环比减少0.22pct,公司盈利能力同比去年大幅增长,环比维持高水平,连续两个季度实现高毛利率,主要因公司全球营销体系搭建顺利,海内外业务进展顺利,盈利能力大幅增长。现金流方面,公司2019年前三季度实现经营性现金流净额-5.38亿元,较去年同比大幅改善,公司应收账款管理策略优化,经营回款大幅改善。研发方面,2019年前三季度,公司研发投入为20.23亿元,占当期营收比例为12.31%,同比去年研发占比增加2.25pct,公司大力投入研发将帮助公司维持竞争力,并自主研发了HDCVI 芯片、人工智能芯片等多款芯片产品,已实现量产并商用,提升了公司芯片的定制化、专业化与差异化能力。 业务板块调整布局,看好TO B 端接力。公司在年初对国内业务板块调整布局,建立了以To G、To B、To SMB 和 To C 四大业务板块,看好公司聚焦业务场景,从市场需求出发,提供场景化的解决方案和产品。目前公司在TO B 端着重发力,看好未来TO B 端的业务迅速增长成为公司主要驱动力。 投资建议:公司受益安防行业回暖,全球布局实现回报,盈利能力大幅上升,上调公司盈利预测,19-21年归母净利润由28.00/33.94/40.08亿元上调至30.99/37.57/45.17亿元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战影响加剧、TO B 端业务不及预期、安防行业景气度下降。