事件:2019年4月30日,公司发布2019年一季度报告,2019Q1实现营业收入48.86亿元,同比增长184.60%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长175.07%,实现扣非后归母净利润0.39亿元,同比增长164.44%。 点评:我们持续坚定推荐公司,公司是主流的ODM供应商,与大多数主流品牌合作,已经为华为、联想、小米、魅族、OPPO等国内知名品牌提供深度ODM服务合作,并于17年7月新增国际大客户LG,今年预计新增三星,成为重要增量。同时,公司打入华为笔电供应链,华为MateBookE由公司ODM。公司2017年前三季度主动调整客户结构,效果显著,根据公司过往财报以及手机行业情况,公司业务一季度为淡季,2019Q1公司营收和利润相比2018Q4环比下滑,但同比实现大幅增长,客户结构调整及研发投入效果显著。此外,公司收购安世半导体事宜正在逐步推进,2019年4月29日,中国证监会正式受理公司提交的《上市公司发行股份购买资产核准》。 安世半导体收购实现投资收益,收购款借款增加财务费用。公司子公司合肥中闻金泰半导体有限公司2月正式并表,公司子公司为收购安世半导体主体,持有合肥广芯99.96%的股权份额。合肥广芯是合肥裕芯最大股东,持有合肥裕芯42.94%股权,合肥裕芯持有裕成控股78.39%股权,裕成控股持有安世集团100%股权,穿透后,公司现持有公司安世半导体预计33.64%股份,实现投资收益预计为约为9000万元,安世半导体收购事项开始显现积极效应,为公司贡献收益,安世集团2018年净利润13.4亿元。财务费用方面,公司与兴业银行签署《并购借款合同》,并购借款金额为35亿元,借款利率为定价基准利率加计2.75%,该借款于2月开始计算利息,一季度产生利息费用预计为4000万元。与5G龙头企业深度合作,预计受益领先优势。公司与高通、中国移动等合作伙伴发布5GPC鸿鹄计划,同时,公司与高通签署5GLICENSEE授权文件,并已经拿到高通5G平台相关技术文档。在高通公司的技术支持下,公司已启动5G相关产品的预研工作。预计未来随着5G加速渗透,公司相关5GODM产品加速发展放量,业绩有望再下一城,在即将到来的5G时代,公司拥有较大的领先优势 投资建议:我们持续推荐公司,公司与高通深度合作,在5G方面拥有较大领先优势,预计将受益5G时代。在ODM业务方面,实现客户结构优化,已经与多数主流品牌合作,一季度国际一线品牌出货量实现增长。预计2019-2021年实现净利润6.50/8.20/10.67亿元;安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元,归母净利润18.9/24.5亿元。 风险提示:安世半导体表现不及预期、上市公司发行股份过会失败、ODM业务不及预期、研发进入不及预期、5G建设进度不及预期

点评:公司核心竞争力突出且不断强化,与高通公司的合作将进一步提升公司在SiP业务上的地位,推进主要产品的发展,带动公司整体业绩的提升。2018年“扩张”顺利,定位清晰而坚定,布局全面且有重点,为2019年及更长远的未来发展奠定夯实基础,2019Q1已得到初步兑现,在管理费用及研发费用增长较多的情况下净利润均实现20%左右的增长,预计后续增速更高;与高通的合作、智能手机的轻薄化及不可逆转的5G大势为公司成长打开新成长空间,将重塑公司产业链的估值,看好公司未来成长。 2018年“扩张”布局得到初步兑现,看好公司后续的营收及利润增长。公司2018Q1营收、归母净利润的增速均为负,分别为-3.77%、-34.72%,正如之前的年报点评中提到2018年是公司的“扩张”元年,2019Q1已得到初步兑现,营收及利润均达到20%左右的增长,预计后续的增速会高。2018年年初以来,围绕公司提出的“模块化、多元化、全球化”发展战略目标,公司陆续宣布了与美国高通公司的合资案、与中科曙光的合资案、波兰厂收购案、汽车产业基金投资案、惠州新厂投资案等,中国台湾地区和墨西哥也启动扩产,以促进手机SIP业务的发展,SMT业务的拓展,产能的扩张,彰显其全球化布局计划,为未来发展奠定了基础。 重视人才引进与激励,持续扩大研发投入,造就技术护城河。公司管理费用同比增加64.24%,主要由于公司人员的增加、预提激励金的增加等;公司为配合业务发展增加研发人员及2019Q1针对新产品投入了较多的研发材料及费用,根据wind的数据,公司10年来第一季度都没有研发费用支出,而2019Q1研发费用达到3.25亿元,导致四个季度的研发费用超过了16亿。公司在“扩张”元年后依然重视人才及研发的投入,为公司在SiP上的龙头地位和核心竞争力不断打造技术护城河,以保证可持续健康发展。 展望2019年,消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力;和高通的合作,面向5G未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP行业近16年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。在2018年与高通取得SiP业务的合作,未来技术的进一步突破和成熟、销售渠道的拓展仅待时间来验证。SiP封装微小化、模组化的优势可以在5G中发挥很大的优势,智能手机的轻薄化、面向5G不可逆转的趋势,为公司打开新成长空间,将重塑公司产业链的估值。 投资建议:公司扩张逐步兑现,加上我们的预期,维持此前EPS的预期,预计19-21年EPS为0.71、0.98、1.36元/股,维持买入评级。 风险提示:SiP业务进展不及预期,扩张业务兑现期漫长。

事件:公司于19年4月29公布:19年Q1营收实现42.37亿元,同比下降-13.51%,归母净利润为1.85亿元,同比增长3.3%,扣非净利润1.57亿元,同比增长7.0%,经营性净现金流同比-53.23%,稀释每股受益0.08元/股,同比-11.11%;加权平均净资产收益率1.03%,同比减少0.42pct。 点评:我们坚定持续看好公司新动能下中长期成长。公司为全球PCB龙头,19年3月业绩提前进入拐点,展望19年全年:安卓:公司18年导入华为FPC项目,预计19年业绩有较大增量;苹果19年新机天线材质和结构改变,有望提升单机价值量打造业绩增长点。中长期看,公司将持续受益于5G终端(苹果/安卓加速渗透FPC/SLP)/相关智能设备如AR/VR/TWS耳机推出渗透及汽车电子智能化/轻量化趋势。同时,看好公司积极扩产、技改、自动化提升下产品结构及盈利能力的可持续改善。 业绩提前进入拐点,看好净利率持续稳健提升下ROE的提升。公司19年Q1营收实现42.37亿元,同比下降-13.51%,环比下降50.7%,考虑Q1春节假期排产率低,从具体月份来看,3月数据已经实现同比增长,公司业绩提前进入拐点。公司第一大客户为苹果(18年营收占比70.28%),我们判断相比于其他FPC供应商如台郡、嘉联益,鹏鼎供应苹果产品线更全面,依靠单一产品风险降低,业绩更加稳健且具备弹性,19年2月鹏鼎、台郡营收分别变动-7.62%、-25.8%,3月则分别为+35.31%、+20.85%。此外,公司19Q1研发投入1.76亿元,毛利率18.80%,同比+1.08pct,净利率4.36%,同比+0.70pct,我们判断盈利能力提升主要由于1)苹果17年Q3、Q4发布新机,18年Q1公司主要进空板、后道工序操作少;18年苹果Q3发布新机,公司后道工序操作增加,附加值提升;2)自动化比例进一步提升,技改成效显现。预计自动化、技改持续推进,看好净利率持续稳健提升下ROE的提升。 19年看好华为项目/苹果创新,长期看好5G、智能手机创新、汽车电子新动能下公司中长期成长。公司身为全球FPC龙头,构建“oneavary”产品体系凸显竞争优势,18年公司已与华为展开了全面战略合作,随着项目推进/新机型放量,预计19年有望贡献业绩弹性,同时19年苹果新机天线材质和结构改变,有望提升单机价值量打造业绩增长点。长期看公司将持续受益于消费电子5G/折叠屏/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑;短中期来看,身为苹果的核心供应商,有望享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利,以及看好公司在安卓终端如华为等创新升级下的FPC、SLP的导入以及份额的提升逻辑。展望未来,公司有望受益于汽车电动化+智能化+轻量化,享受单车FPC价值提升红利。 投资建议:预计2019-2020年净利润为30.54、35.35亿元,EPS为1.32、1.53元/股,维持“买入”评级。 风险提示:苹果销量持续恶化、客户份额提升不及预期、5G进程缓慢

事件:公司发布19Q1业绩,实现营收46.83亿元,同比增长32.49%,归母净利润1.34亿元,同比增长15.94%,扣非净利润为0.91亿元,同比增长19.37%,经营净现金流同比增加73.79%,基本每股收益0.09元/股,加权平均净资产收益率2.45%。 点评:我们重点推荐公司,公司为消费电池PACK龙头,从电池延伸电芯、从消费拓展汽车逻辑顺畅,推进顺利。消费板块:PACK持续受益于电池容量提升产品ASP提升逻辑,消费电芯除了A外基本已全线认证,中长期看好自供率提升下盈利能力提升;笔记本板块中长期受益于产业链转移及市占率提高,动力电池板块公司积极扩充PACK及动力电芯产能,技术过硬有望挺进动力电池第一梯队厂商,持续看好产能释放及新能源客户的拓展导入。 PPS战略推进顺利,一季度淡季不淡。受益于消费类锂电池板块增长、电动汽车电池系统业务快速拓展、动力电芯生产线建设顺利,公司19Q1实现营收46.83亿元,同比增长32.49%,扣非净利润为0.91亿元,同比增长19.37%,Q1毛利率15.37%,同比增长3.04pct,环比下降2.94pct,净利率2.87%,同比增长0.08pct。公司持续加大研发投入,Q1研发费用为2.54亿元,同比增长126.99%,技术积累下公司未来有望进一步深耕客户,提高市占率。 19年消费电池板块稳步提升,动力电池板块扭亏迎接拐点。PACK受益于大客户19年新机电池容量提升,ASP提升,消费电芯产能扩充,手机客户除A客户以外基本已经全线认证,预计消费电芯自给率持续提升;笔记本板块,受益于大陆代工转移和大陆终端品牌客户发展,19年预计将加速进入笔记本供应链;动力电池板块:获得雷诺大单,积极扩产服务客户,预计2GW产线能够实现满产,后续2GW新增产能设备调试,全年有效产能有望达到3GW以上,预计板块全年实现扭亏。公司各业务条线维持高增长,基本面持续向好。 公司消费电芯业务19年预计持续大幅增长,上游协同加速。公司18实现消费电芯出货量大幅增长,手机客户除A都基本已全线认证,预计19年仍能够维持大幅增长。除手机外加速进入笔记本供应链,受益电子行业向大陆代工转移和大陆终端品牌客户发展,PACK和电芯在笔记本市场占有率有望持续提升,总体行业空间预计与手机相当。 投资建议:预计公司19-20年净利润为11.13/19.21亿元,EPS为0.72/1.24元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池业务拓展低于预期、消费电子增速放缓。

事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营收6.93亿元,同比增长4.28%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比下降9.68%;归属于上市公司股东的扣非净利1.35亿元,同比下降19.34%。 电子烟订单量下滑,拖累一季度业绩表现 Q1报告期内,公司销售毛利率为39.15%,同比下降8.67pct,销售净利率22.39%,同比下降3.13pct,我们认为公司盈利水平下滑主要受电子烟订单占比下降影响,去年同期电子烟订单占比较高且毛利率较高;此外,报告期内公司销售费用率为1.36%,同比下降0.15pct;管理费用率为12.38%,同比上升4.02pct,主要由新增非同一控制下企业合并SDATAWAYSA及SDHHoldingSA及股份支付费用、薪酬增加所致;财务费用率为1.51%,同比下降5.54%,主要由于汇兑损失减少及利息收入增加所致。 PMI发布一季报,IQOS烟弹出货量同比增长20.2%Q1,IQOS烟弹全球出货量114.98亿支,同比增长20.2%,其中东亚及澳洲地区为主要销售区域,出货量达到68.49亿支,同比下降6.7%,主要受去年同期渠道铺库存导致高出货量基数所致;欧盟和东欧地区呈现高增长态势,出货量分别达到22.93亿支和15.48亿支,同比增长147%和174%。消费者数据来看,IQOS一季度在全球已拥有1040万用户,其中已约有70%用户完全转化为忠实消费者(不再使用传统卷烟)。截止2019年3月,日本市场中IQOS设备的保有率已达到33.7%,环比上升1.0pct。我们认为,PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代,升级产品及营销策略,持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率,进一步体现了新型烟草对公司乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强,未来空间可期! Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观,公司业绩19年有望企稳回升 Altria在年初投资者大会中提到,公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于2019年IQOS通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为,若IQOS通过FDA审核,届时IQOS销量有望迎来新高,供应链相关企业有望受益。而公司已与PMI保持长期稳定的合作关系,随着新一代产品逐渐上量,美国FDA或将批准上市,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-20年公司营收为33.97/42.66亿元,净利润为9.06/11.95亿元,对应EPS分别为1.98/2.61元,考虑到公司UDM模式独特,且有望长期受益于IQOS订单使得业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险。

事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季度报告,2019Q1公司实现营业收入5.85亿元,同比增长78.11%,实现归母净利润0.23亿元,同比增长222.71%。 点评:我们持续推荐公司,公司作为国内少有的专业从事FPC 的厂商,未来有望受益5G、汽车电子和折叠手机等领域驱动FPC 需求增长;公司层面来看,看好公司持续受益于产能扩张充分消化、内部改善和业务结构优化带来的积极影响。公司2019Q1实现归母净利润2250.50万元,同比增长222.71%,稍高于公司业绩预告上限.一季度公司受春节假期产线工人返乡过节影响,营收及利润受到一定影响,但营收仍高于2018Q4,环比增长3.66%;实现扣非后归母净利润1888.62万元,同比增长174.89%,环比增长34.00%,主要因一季度公司整体产能利用率均保持在相对较高水平,且持续满销,其中FPC 一季度产销率达到100.82%、背光板一季度产销率达到104.22%、软硬结合板一季度产销率达到92.92%。 业务/客户结构优化,毛利率环比下滑。2019年一季度,公司贯彻业务多元化、客户结构优化的路线,正积极与各大手机终端厂商、车载电子厂商接洽,形成以手机模组、手机直供、车载电子、工控医疗、海外业务等多元化的业务结构,并实现一定进展,2019Q1公司前五大客户占比明显优化,第一大客户占比由61.23%下降至40.99%,对大客户依赖下降,公司业务实现初步多元化, 第二和第三大客户占比由13.52%/6.37% 上升至20.87%/15.19%。毛利率方面,公司实现毛利率12.75%,同比增长12.12pct,环比下降2.59%,主要因2018年一季度,公司受上游材料和订单切换影响较大,2019Q1公司整体产能利用率保持相对较高水平,但仍然受到春节假期一定影响,毛利率环比下滑,公司主营业务延续自2018年二季度以来的良好态势,经营持续向好。 “卷对卷”双面板生产线良率提升,FPC 受益消费电子需求增长。公司和国内同业主要采用“片对片”生产工艺。2014年弘信引入“卷对卷”生产线,该生产线能够实现自动化生产,生产45μm 级以下超精细线路。相比于“片对片”生产工艺,“卷对卷”极大提高了生产效率和产品良率,能够满足FPC 未来超精细线路发展的趋势。受益下游消费电子行业需求拉动,FPC 需求快速增长。以华为、OPPO、vivo、小米等为首的国产智能手机高速发展,在全球市场内占比逐渐升高,由此拉动京东方、深天马等国产显示行业厂商的发展,并逐步传导至上游的FPC 产业链中,国产FPC 厂商快速发展。 投资建议:预计19-21年公司实现归母净利润1.89/2.91/3.79亿元,预计EPS 分别为1.07/1.65/2.15元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料涨价、研发进度不及预期、业务结构优化不及预期、终端应用景气度不及预期

事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营业收入43.48亿元,同比增长20.19%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长7.05%,实现扣非后归母净利润2.86亿元,同比下降1.60%。给予2019H1业绩指引,2019年1-6月公司预计实现归母净利润10.82-12.44亿元,同比增长0-15%。 点评:我们持续推荐公司,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显,未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策。政府的调控措施逐渐落地,资金层面有所松动,商机数量正在快速上升。我们预计安防行业二季度市场将继续回暖;根据公司发布的2019H1业绩指引,2019H1公司预计实现归母净利润10.82-12.44亿元,同比增长0-15%,扣除一季度数据,2019Q2预计实现7.66-9.28亿元,单季同比增长-2.54%至18.07%。 毛利率指标呈增长趋势,管理费用和研发费用同比增长较大。2019Q1公司实现毛利率37.45%,同比下降1.52pct,环比下降1.09pct,一季度安防行业主要景气指数均出现了不同程度的下滑,其中生产规模、内销市场、外贸出口景气等指标下降较大,企业资产投入的积极性也有所降低。一方面是因为受到国内外经济大环境的影响,另一方面也取决于安防行业市场需求的变化。相比2018Q2和2018Q3,公司近两个季度实现较大反弹,渡过去年底部,我们预计安防行业二季度将继续回暖。三费方面,公司管理费用同比增长48.86%,主要因公司业务增长及本期股权激励费用影响所致。研发费用方面,公司2019Q1实现研发费用5.41亿元,同比增长47.45%,相比营收增长20.19%,公司在研发方面加大投入,占当期营收比例为12.45%,同比增加2.30pct,公司研发投入加大有望在未来实现更大回报。 拟自有资金回购股份,看好公司长期发展。公司发布回购股份公告,拟用2-4亿元回购股份,回购价格不超过25.37元/股,按2亿回购金额计算,预计回购股份数量为15,766,653股,占公司目前总股本比例为0.53%,按4亿计算则回购股份数量为7,883,326股,占公司目前总股本比例为0.26%。本次回购计划体现了管理层对公司长期内在价值的信心,有利于维护广大投资者特别是中小投资者的利益,增强投资者信心。同时,公司股价现低于25.37元,当前节点股价与回购上限价格有56.22%增长空间,这表明了公司管理层对公司长期发展的信心,并且当下估值距离公司管理层认可的合理价值仍有较大增长空间。 投资建议:持续看好公司受益安防行业回暖,给予2019-2021年盈利预计为28.00/33.94/40.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:安防行业景气度回暖低于预期、研发进度不及预期、雪亮工程低于预期.

AirPods等TWS耳机带来行业景气,电声零组件预计价格及利润率见底。2008-2017年公司业绩稳步增长,营收年复合增长率达42.15%;2018年由于声学竞争激烈,公司营业收入、归母净利润分别同比下降6.99%、59.44%,为237.51亿元、8.68亿元。整体产品线价格竞争压力大,从细分产品毛利率来看,2018年在新的统计口径下,公司精密零组件、智能声学整机以及智能硬件板块毛利率分别为25.84%、12.61%、14.84%,比17年增减-3.39%、-2.12%、-3.54%。但是一季度AirPods已经扭亏为盈,多个客户TWS产品带来声学整机收入增加,收入、利润出现明显拐点,同时考虑到下半年声学零组件价格相对稳定,我们预计老产品价格利润率已经见底。我们正向看待新AirPods的需求与Apple在TWS市场的领导地位,预估2019年与2020年AirPods出货量分别可达5,200万与7,500-8,500万部,公司今明两年增量明显。 战略客户战略产品重点支持,有望持续受益华为成长。公司持续进行战略创新转型,拓展Hearable/Viewable/Wearable/Robotics等战略领域新业务增长点,华为可穿戴设备增速迅猛,18Q4市占率进入全球前三,全年来看,华为18年出货1130万,同比增速第一,为147.3%,市占率为6.6%,同比提高3.2pct。华为在中高端产品中渗透率提升有望带动公司相关业务线利润率提升,预计今年华为业务维持高增长,并在新产品线中有所突破。 持续研发投入,光学积累助力5G时代发力,VRAR有望受益大客户战略回归高成长。公司长期持续投入研发,2018年公司研发投入为18.92亿元,营收占比7.97%,持续积累在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造技术能力。视频显示创新一定是5G时代最重要的创新之一,同时VR/AR亦为5Gemmb建设最适合落脚的板块,公司手握索尼、三星、华为、苹果、Oculus等一线客户资源,各大主流厂商都在19-21年间有不同的VR/AR产品推出计划。公司在VR/AR方面具备包括ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站ODM/JDM服务能力,光学技术、量产能力尤其领先,具备VR/AR的全套零组件到整机量产能力和产能,预计今年有望引领行业推出轻量化产品。同时公司积极研布局发自由曲面、光波导、微显示等前沿AR光学技术,与WaveOptics等合作能够大批量设计并量产光波导,具有极强的先发优势。 投资建议:我们认为公司经过去年的电声零组件价格和市场竞争后,份额和价格已经见底,同时AirPods等TWS业务贡献收入高增长,一季度确认进入业务盈利拐点,看好5G时代公司VR/AR先发优势和战略客户资源。预计19-20年净利润13.13亿元和18.78亿元,给予“买入”评级推荐。 风险提示:新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、tws耳机进展不及预期、5g进展缓慢

紫光国微--智能卡芯片领军者 公司2012年以来主要通过外延并购、战略合作、设立子公司等方式进军集成电路领域,目前专注于集成电路芯片设计开发业务,是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司聚焦集成电路芯片设计领域,业务涵盖智能安全芯片、高稳定存储器芯片、特种集成电路、FPGA(民用)、半导体功率器件及石英晶体器件等方面,占据领先市场地位。实际控制人为教育部,与清华大学有着长期且密切的合作,人才优势显著。 智能卡规模持续扩张及物联网高速发展扩大安全芯片成长边界。 国内的金融IC卡在2015年后从“数量+渗透率”迅速扩张双升的增长红利转化至“数量”稳定增长+“国产替代”逻辑的行业阶段。EMV迁移是金融IC 卡市场发展的主要推动因素之一,而公司在国内交通部标准卡市场份额保持领先。物联网安全芯片方面,下游物联网设备数量及规模的持续增长为物联网安全芯片扩大增长空间。根据Gartner发布的数据及预测,预计2020年全球物联网终端市场规模将达到2.93万亿美元,保持年均25-30%的高速增长。公司在物联网安全芯片领域重点发力通信类产品中物联网应用的比重快速攀升,正成为公司未来市场的有力增长点。 FPGA--“5G主题下规模扩张+国产替代逻辑”双引擎推动 军费支出尚存较大空间以及国产化替代双重推动,特种集成电路未来市场广阔。FPGA在电子通信领域增加带宽的应用有望得到迅速扩张,以5G+AI为主要应用场景的需求将迅速提升FPGA的市场容量,全球FPGA市场规模持续增长中,全球主要玩家为国外巨头。国产化加速中,我国的FPGA市场国产化率非常低,国产应用率不足30%,提升空间巨大。紫光同创及其前身已有10余年可编程逻辑器件发展史,是中国国产FPGA领先厂商,将首享FPGA“规模扩张+国产化替代”双引擎带来的红利。 盈利预测与估值 我们预测2019-2021净利润分别为4.02、5.53、6.91亿元,EPS分别为0.66、0.91、1.14元/股。对标美股FPGA龙头赛灵思,根据wind的数据,截至2019年4月19日,赛灵思享受着美国同行业平均约1.36倍的估值溢价。相应的,我们给予公司20年70X的估值,约为国内可比公司平均估值的1.36倍。预计公司20年EPS为0.91元/股,给予公司2020年63.7元的目标价格。 风险提示:宏观经济下行风险,下游终端市场需求疲软;智能卡市场不及预期,FPGA国产替代进程缓慢。

事件:公司于2019年4月18号发布2018年年报,全年实现营业收入203.38亿元,同比增长44.81%;实现归属于母公司所有者的净利润7.01亿元,同比增长28.99%;毛利率及净利率分别为14.83%和3.47%,分别同比提升0.41pct和同比下降0.55pct;EPS为0.45元/股;拟每10股派发现金红利1.30元(含税)。 点评:我们重点推荐公司,公司为消费电池PACK龙头,从电池延伸电芯、从消费拓展汽车逻辑顺畅,推进顺利。消费板块:Pack持续受益于电池容量提升产品asp提升逻辑,消费电芯除了A外基本已全线认证,中长期看好自供率提升下盈利能力提升;笔记本板块中长期受益于产业链转移及市占率提高,动力电池板块公司积极扩充Pack及动力电芯产能,技术过硬有望挺进动力电池第一梯队厂商,持续看好产能释放及新能源客户的拓展导入。 核心业务稳固发展,“PPS”战略拉动业绩增长。公司18年实现营业收入203.38亿元,分板块来看,手机数码类、笔记本电脑类、智能硬件类、汽车及动力电池类、精密结构件类板块营收分别为128.64亿元(YoY23.77%)、20.60亿元(YoY89.75%)和30.62亿元(YoY307.63%)、9.88亿元(YoY30.07%)、9.52亿元(YoY70.25%);销售毛利率同比增加0.41pct,销售净利率同比下降0.55pct;受益自供比例提升,产品附加值增长,手机数码类业务毛利率同比增长2.10pct。同时,公司动力电芯生产线建设顺利,良率爬升较优,汽车及动力电池板块毛利率较2018年中报同比上升3.15pct;公司加大新产品技术开发、自动化设备改进投入,研发投入金额同比增长63.79%,现金流不断向好,经营活动净流量同比增长831.88%,运营能力提升,营业周期同比减少1.96天,存货周转天数同比减少0.47天。 19年消费电池板块稳步提升,动力电池板块扭亏迎接拐点。Pack受益于大客户19年新机电池容量提升,ASP提升,消费电芯产能扩充,手机客户除A客户以外,基本已经全线认证,预计消费电芯自给率持续提升;笔记本板块,客户拓展顺利,预计将加速进入笔记本供应链,受益于大陆代工转移和大陆终端品牌客户发展;动力电池板块:获得雷诺大单,积极扩产服务客户,我们预计2GW产线能够实现满产,后续2GW新增产能设备调试,全年有效产能有望达到3GW以上,预计板块全年实现扭亏。公司基本面持续向好,维持高增长。 投资建议:预计公司19-20年净利润为9.83/18.50亿元,EPS为0.64/1.20元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池低于预期、消费电子增速放缓

事件:2019年4月18日,公司发布2019年一季度报告,实现营业收入4.89亿元,同比增长32.24%,实现归属母公司净利润0.58亿元,同比下降0.76%。 点评:坚定推荐公司,公司作为国内光学器件龙头卡位光学赛道,依托现有薄膜、冷加工领域技术沉淀与竞争优势,加快技术与产品创新,将产品结构横向延伸至传感光学元器件、半导体光学元器件等领域。积极与产业链上下游开展紧密合作,以合资公司、共同开发、业务合作等多种模式推进合作深度,实现互利共赢。 研发投入持续增大,毛利率下滑。2019年一季度,公司研发投入为0.32亿元,同比增加40.42%,公司通过共同开发、业务合作等多种模式与客户深度合作,实现互利共赢,同时,公司加大在汽车电子领域上的研发投入布局。汽车电子里包含了很多人机互动的技术,对于光学元器件及组件的市场机会点较多,目前以多渠道的方式争取合作机会。在毛利率方面,公司一季度实现毛利率18.86%,同比下降7.28pct,环比下降6.43pct。公司业务具有一定周期性,一季度为淡季,开工率较低。此外,LED行业处于下行周期,产品价格严重下跌、开机率不足等导致公司毛利率下滑。 消费电子摄像头创新提升公司光学器件单机价值量。公司针对市场需求开发并提供与环境光传感器、泛光传感器、距离光传感器、点阵投影器等相关的前后置摄像元器件及外观件等光学系列产品组合,为客户提供高性价比的一站式光学业务的解决方案和服务。公司进入了3D成像、屏下指纹、潜望式镜头、树脂、外观窗口片等的供应体系,提升单机价值,并顺利实现多个相关光学产品及应用解决方案的落地。高端智能机3Dsensing进入提速期,单机价值提升,公司是进入大客户3Dsensing供应链环节的A股公司。 5G唤醒VR/AR、车联网生态,加速光学创新。5G最大变革在于网速提升后的内容容量大幅提升,满足VR/AR对网络带宽、低延时的要求,VR/AR应用场景预计将伴随5G快速落地,公司2016年入股AR光引擎模块商公司Lumus,持有公司普通股和C类优先股,布局优质赛道内顶尖公司。此外,5G带来的新形态车载导航将唤醒整个车联网生态,有望使汽车实现无障碍网联化,而车载摄像头等光学产品作为车联网的信息入口,预计将实现阶跃式增长。 投资建议:全球消费类电子尤其是手机行业的发展渐入平稳期,增量放缓,同时公司LED业务降价严重,因此下调公司19-20年盈利预测,由7.50/9.12亿元下调为6.56/8.85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:手机行业景气度下滑、研发进度不及预期、VR/AR不及预期。

1.国星光电:全球LED高端封装领先者 国星光电是是国内最大的LED封装公司之一,在LED封装行业排名全球第八(2018年Q2数据)。公司建立上中下游垂直一体化LED产业链,包括外延芯片、封装以及下游照明产品。2018年公司营业收入和净利润分别为36.3亿和4.3亿,同比增速分别为4%和24%,2018年公司LED封装收入占总收入89.6%。近年公司的盈利能力不断提升,2016-2018年毛利率分别为21.6%、23.7%和24.4%,ROE分别为6.9%、11.9%和13.5%。 2.小间距LED下游持续高成长 小间距LED市场仍在快速增长,根据AVC数据,2017年国内小间距LED市场规模为44.2亿元,预计2022年国内市场规模将接近200亿元。我国显示领域下游需求旺盛,小间距LED渗透率较低(2017年仅为8.13%),叠加小间距LED性能优势、灯珠密度增加、海外市场高成长,我们认为小间距LED的市场前景十分广阔。根据利亚德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1经营情况看,我们判断小间距LED行业仍处于高速成长阶段。 3.TV开始商用,Mini LED行业趋势逐步明朗 Mini LED具有高对比度、高亮度等多种优势,预计2020年Mini LED市场规模将达22亿元左右。从2019年TCL、康佳国内TV巨头的新型显示布局来看,MiniLED背光在tv上的应用逐步开始商业化,同时我们判断华为电视有望采用MiniLED背光方案,我们认为MiniLED的行业趋势逐步开始明朗。 4.投资建议 我们看好小间距LED行业的高成长性以及MiniLED应用逐步打开带来的新机遇,国星光电作为国内LED高端封装行业领先者,将受益显著。同时公司2019年产能扩张顺利,盈利能力持续提升,看好公司未来3年保持业绩高成长性。 我们预计公司19-21年归母净利润为6.01亿、7.41亿和9.44亿元,对应EPS分别为0.97元、1.20元和1.53元,参考同行业公司估值(瑞丰、聚飞、木林森等)给予公司2019年20.4倍PE,对应6个月内目标价为19.8元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:扩产速度不及预期;行业竞争加剧风险;下游需求不及预期。

事件:联合光电公司发布2019年第一季度业绩预告,公司归属于上市公司股东的净利润1191.39-1331.56万元,较去年同期的700.82万元同比增长70%-90%。 点评: 联合光电作为我们长期看好的光学赛道优质选手,2018年由于股权激励费用等因素造成净利润同比下滑已被市场消化,随着光学镜头在超高清视频加持下的催化,募投项目的基础不断巩固,2019年业绩有望迎来新的增长点,持续推荐。营收稳步提升步入上升轨道,股权激励费用已被消化,经营效益改善明显。2016-2018按年增20.18%、27.39%、24.64%,处于上升周期。2019Q1内摊销股权激励成本318.84万元,较上年同期的686.47万元下降53.55%,影响去年净利润的股权激励费用已被消化,公司2019年度将“轻装上阵”;据2019Q1业绩预告,公司加强成本费用管控,综合毛利率略有提升,经营效益改善明显,实现较2018年净利润的扭亏为盈。 视觉领域高速成长,光学镜头迎来上升浪潮。联合光电专注于光学/光电产品研发和生产,产品应用于手机摄像模组,数位相机,摄像机,车载摄像系统,安全监控等领域,在高端安防监控镜头的市场占有率更是超过70%。光学赛道确定无疑,安防作为人工智能最先落地的场景应用,镜头尤其是高端镜头已经成为前端数据采集的核心设备。大行业本身快速增长叠加高端镜头渗透率提升共振将加速公司后续成长。技术造就护城河,新品持续不断对标亚洲光学。台股亚洲光学凭借非球面玻璃镜片技术作为核心竞争力,得到市场的认可。我们认为与亚洲光学一脉相承的联合光电有可能承袭相同的发展路径。联合光电拥有国内先进的非球面变焦玻璃镜头技术,在国内安防高端镜头领域占有一席之地,并不断横向延伸产品线。同时积极拓展新兴领域业务,在车载上开始有所突破。我们认为行业空间决定公司上限,研发护城河决定公司下限。联合光电是典型具有研发基因的企业,在高端镜头制造领域持续推陈出新。 积极推进募投项目,有望迎来更大成长空间。公司加快市场拓展,在推进产品升级换代的同时,持续加大新技术及新的行业应用的研发投入和技术、人才储备,为公司募投项目尽快投产奠定了较好的基础。上市前公司发展受制于产能不足的瓶颈随着募投项目的展开进一步释放产能,将为公司带来更大的成长空间。基于去年股权激励费用影响,中美贸易战抑制下游需求及募投产能释放略低于预期,转增股本等影响,我们将公司2019-2020年的EPS由0.97、1.56元/股调整到0.74、1.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目遇阻,光学产品需求不及预期。

事件:2019年4月8日,公司发布2018年年度报告,2018年全年公司实现营业收入173.35亿元,同比增长2.48%,实现归母净利润0.61亿元,同比减少81.47%,实现扣非后归母净利润0.41亿元,同比减少82.13%。 点评:持续坚定看好公司发展,公司2018年前三季度因主动调整客户结构、原材料涨价、汇率波动、研发费用增加和汇兑损失等原因导致亏损,在第四季度公司实现扣非归母净利润2.35亿元,同比增长1777.33%,实现全年业绩反转,扭亏为盈。2018Q3和2018Q4,公司营收屡创单季度新高,客户结构的改善明显增加了公司的盈利能力,为公司未来持续增长提供了动力。同时,公司重大资产重组正在有序推进中,目前方案已经正式上报,此次收购符合公司积极布局半导体元器件的战略目标,有利于公司业务向产业链上游扩展延伸,对未来提升公司核心竞争力和持续盈利能力具有积极意义。公司收购标的安世半导体2018年实现归母净利润13.40亿元,同比增长63.88%,增长势头强劲。 毛利率稳定,研发费用占比持续提升。2018年度公司实现毛利率9.06%,较2017年增长0.08pct,其中通讯板块毛利率为7.56%,较2017年减少0.07pct,主要因上游原材料涨价所致;2018Q4,公司整体毛利率为12.73%,环比增长6.95pct,公司通讯板块营收占总营收比例为95.87%,因此,我们认为公司通讯板块毛利率在第四季度实现大幅反转。此外,公司2018年度研发投入合计为10.49亿元,占营业收入比例为6.05%,该比例过去两年为3.59%和4.66%,公司研发投入得到显著回报,上半年公司为海内外客户规划了多个重点项目,各个项目研发进展顺利,先后达到量产状态。特别是柔性折叠屏手机已经在全球发布,搭载高通骁龙850平台的移动PC研发进展顺利,即将进入量产状态。 企稳ODM龙头地位,5G时代公司业务加速发展。公司是高通和微软5G技术唯一的ODM厂商,在5G时代有望企稳龙头地位实现领跑。目前,公司与高通、中国移动等合作伙伴发布5GPC鸿鹄计划,同时,公司与高通签署5G LICENSEE授权文件,并已经拿到高通5G平台相关技术文档。在高通公司的技术支持下,公司已启动5G相关产品的预研工作。预计未来随着5G加速渗透,公司相关5GODM产品加速发展放量,业绩有望再下一城,在即将到来的5G时代,公司拥有较大的领先优势。 投资建议:坚定看好公司发展,19-21年预计公司实现归母净利润6.50/8.20/10.67亿元;安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元,归母净利润18.9/24.5亿元。 风险提示:5G进程和下游需求不及预期,收购进度不及预期及失败风险,标的资产整合风险,交易融资风险,商誉减值风险,行业竞争加剧风险

公司立足传感器核心优势,多应用多品类持续扩展 公司1998年以气体传感器起步,已发展成为气体传感器行业龙头,市场占有率超过70%。近几年,空气质量检测、工厂安全防爆检测、加气站安全检测、氢燃料检测等应用逐渐开始走向成熟,气体传感器市场空间有望持续扩大。公司目前主要的竞争对手是霍尼韦尔等国际巨头,目前在中低端市场已经具备绝对优势,未来在高端市场也有望持续替代。 公司持续深耕传感器技术,横向拓宽压力、流量、红外传感器等多种门类,成功研发出MEMS、热释电等智能传感器并得到市场认证。截至2018年末,公司传感器业务服务下游应用客户总数量已超过2,000家,其中包括海尔、美的等多家行业优质客户。公司传感器业务持续高速增长,从2009年0.17亿元增长至2018年1.55亿元,CAGR达27.5%。根据前瞻产业研究院预测,全球传感器市场空间超过2000亿美金,其中国内市场规模超过1500亿元,公司具备广阔的市场空间。 打造物联网生态圈,绑定龙头企业 公司以传感器为核心,持续通过内生外延的方式构建物联网生态圈,形成了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用”的系统解决方案,覆盖智慧安全、智慧市政、智慧环保、健康家居等众多板块。根据2018年年报,公司物联网综合解决方案营收为10.15亿元,占比67%,已成为公司主要业绩来源。 公司与多家高新技术企业建立了良好合作:与华为、中兴通讯等公司持续进行NB-IoT、LoRa等低功耗广域网技术在智能感知终端的应用研发;智慧环保平台得到了华为技术有限公司的“优秀方案供应商”认证;成功入驻阿里巴巴Linkmarket,相关物联网平台解决方案和案例正在逐步上线;与泰瑞数创携手共创“数字孪生”技术,物联网生态圈进一步完善。 注重研发投入,2019将重回增长 作为科技型创新企业,公司研发投入始终维持在6%以上。公司2018年实现营业收入15.12亿元,同比增长4.7%;但由于对3家子公司共计提5,554.93万元商誉减值,使得归母净利同比下降44.1%至0.62亿元。2019年,公司业绩出现拐点,第一季度归母净利为2,581.70万元-3,051.10万元,比上年同期上升10%-30%。由于公司传感器、物联网系统解决方案中众多创新产品已取得研发成果与市场认同,我们认为公司将迎来二次腾飞。 盈利预测及评级:预测公司2019、2020年净利润为1.5、2.1亿元,对应P/E为30、22倍。首次覆盖,予以“买入”评级。目标价区间为22.5-24.6元。 风险提示:物联网竞争加剧、公司创新能力不足风险、业绩增长不及预期