事件:2019年3月11日,公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入8.05亿元,同比增长2.27%,实现归母净利润0.21亿元,同比增长112.21%,实现扣非后归母净利润-0.20亿元,同比增长88.94%。同时,公司发布一季度业绩指引,预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元。 点评:持续推荐公司,公司2018年全年实现归母净利润0.21亿元,相比2017年实现扭亏为盈。公司高度重视研发创新,每年都有较大研发资金的投入。2018年度,公司研发投入6,322.16万元,占营业收入的比例为7.86%,公司高额的研发投入将确保公司主导产品在全球范围内的市场竞争力,并提高市场份额。得益于公司持续高额的研发投入与早期积累,公司与哈曼、亚马逊等众多国际知名客户及华为、小米、吉利等国内知名客户建立了长期战略合作关系。公司发布一季度业绩指引,预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元,同比增长100%-120.69%,实现扭亏为盈,公司业绩拐点出现,持续推荐公司! 收购万魔声学,实现产业链上下游整合。2018年度,公司拟向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100%股权。吸收合并万魔声学将显著增强公司盈利能力,2015-2017年及2018年1-10月万魔声学实现净利润3401.6/2598.73/3697.21/3018.71万元。同时,公司与万魔声学合并将实现业务协同,公司与万魔声学处于产业链上下游,本次交易完成后,万魔声学全部资产业务将置入上市公司,其在智能声学领域的品牌、研发及设计优势将与上市公司原有业务进行有效整合,进一步发挥双方在业务上的协同效应,从而增强上市公司的盈利能力。 万魔品牌国内领先,掌握庞大优质销售渠道。公司拟收购标的主营自主耳机品牌与音箱、并为国内外知名客户进行耳机、音箱产品的ODM设计与研发。ODM业务下游客户为为小米、华为(间接客户)、爱奇艺、华硕、酷我、咕咚、网易等指名客户。万魔拥有国内领先的品牌影响力和庞大而优质的全球销售体系,已覆盖国内26个省份及港澳台地区,Hi-Fi音频代理商超过40家,苹果授权连锁体系3个,超过3000家线下体验店,并深入北美、欧洲、东南亚等25个国家及地区。 投资建议:给予公司2019-2021年盈利预测为0.8/1.04/1.35亿元,EPS分别为0.22/0.29/0.38元。同时,根据业绩承诺,万魔预计19-20年净利润分别为1.5/2.2亿元,业绩增长保持高增速。若19年并表,公司19-20年合并净利润为2.3亿元和3.24亿元,维持“买入”评级 风险提示:收购万魔声学失败、下游需求不及预期、研发进度不及预期、合并万魔声学后“化学”反应不良、声学元件盈利能力下降风险、声学新品进展不及预期。

事件:(1)公司公告,预计公司2018年实现营收8.8亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润0.28元,同比下降66.48%;(2)台湾工商时报消息,台湾偏光片供应商诚美材(原奇美)针对部分面板厂涨价,涨幅5-10%。 点评:我们在1月份偏光片深度报告中强调:随着19年三条新的LCD产能释放,国内偏光片供需将持续优化,偏光片价格有可能在2019Q2末出现结构性景气周期。此次台湾偏光片公司涨价验证我们对行业景气度判断,我们预计本轮景气周期有望持续到2020年。 1.供需紧张,偏光片景气周期有望持续到持续到2020年 我们判断,偏光片涨价趋势的重要背景是:(1)偏光片行业竞争格局集中,前三大供应商(LG化学、日东、住友)市场份额之和超过65%,对客户具备较强议价能力;(2)需求端,2019年后LCD新产能持续开出,特别是华星G11产线和京东方G10.5产线,对偏光片需求持续增加;(3)供给端,由于偏光片行业盈利能力不佳,相关供应商扩产意愿不强,扩展进度不及预期。我们预计2019-2020年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端LCD面板的速度,偏光片行业景气周期有望持续到2020年。 2.18年盈利下滑:合肥子公司进度不及预期、人民币贬值 公司2018年营收同比增长,但净利润大幅下降,主要由于:(1)2018年公司子公司合肥三利谱客户审厂进度延缓,导致产能释放延迟、单位生产成本较高;(2)报告期内日元、美元对人民币升值,公司大部分原材料采购以日元、美元结算,由此导致材料成本上涨、汇兑损失增加。 3.预计19年是业绩拐点:产能扩张、汇率因素弱化、景气度提升 截至18年11月底,合肥子公司客户验证顺利,已实现批量供货;19年至今,人民币汇率持续走高,预计成本降低、汇兑收益增加,盈利能力显著提高。18年新增产能处于规模出货的拐点,未来三年产能持续释放。我们预计三利谱谱未来三年实际产能分别为1600/2600/3600万平米:(1)2019年释放合肥一期1000万平米产能,(2)22020年释放二期600万平米产能和深圳龙岗1000万平米产能,(3)2021年在合肥扩产后续项目。 4.投资建议:由于18年汇率因素和公司合肥子公司产能投产低于预期,我们预计公司19-20年营收为13.2/21.8亿元(原值为17.3/22.4亿元),预计归母净利润为1.2/2.1亿元(原值为1.6/2.2亿元),目前股价对应PE分别为32/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司募投产能、FPD新产能释放不及预期;竞争加剧风险;行业景气度持续性不及预期。

1.光韵达:国内领先的激光智能制造解决方案提供商 光韵达是国内领先的利用“精密激光+智能制造”技术提供激光智能制造解决方案的供应商。自1998年成立至今,已形成激光精密制造与应用服务和激光与智能装备两大类产品,(1)精密制造与应用服务:SMT、PCB、LDS、3DP,(2)智能装备业务:ITE(智能检测设备),激光设备,自动化设备等。公司长期为华为、中兴、富士康、比亚迪等知名企业服务。 公司采用内生+外延的战略推进产业链纵横一体化:(1)在中游激光设备领域,公司的自动化设备生产基地已开始动工建设,另有设备公司已成功实现销售;(2)在下游激光技术应用与服务领域,公司夯实基础,开辟更多的应用服务领域。 2.激光精密加工下游多点开花 受益于下游需求增长,精密激光应用与服务业发展前景广阔: (1)薄脆性非金属材料的广泛使用、OLED需求增长,推进激光精密加工业务发展;(2)3D打印受益于国家政策扶持和广泛的应用空间,潜在市场需求大;(3)PCB产业转移助力公司柔性线路板激光成型、钻孔业务发展;(4)锂离子电池产业蓬勃发展,为电池检测领域带来新的发展机遇。 3.提供精密激光+智能制造解决方案 经济发展新常态下,人口红利消失、消费需求升级驱动制造业产业升级。工业互联网赋能传统制造业、加速高端制造业升级。5G+物联网+人工智能形成的工具性技术创新的组合帮助传统行业提升生产力,创新生产关系。 公司积极布局智能制造领域。2018年5月,公司申请定增筹集资金不超过4.9亿元,2019年1月,正式取得证监会核准批文,计划投资用于以下项目:(1)嘉兴智能装备生产基地建设项目;(2)激光精密智能加工中心建设项目;(3)云智造及无人工厂研发项目。 光韵达于19年3月7日审议通过以1.89亿元收购通宇航空51%股权,标志着公司正式切入军工产业,开始布局航空航天应用领域,推进3D打印业务发展,实现公司在激光创新应用服务业务领域的突破。被收购方承诺,19、20、21年度实现净利润不低于3000万、4000万、5000万,差额部分由其自行补偿。 4.盈利预测和投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为5.81/10.2/14.0亿元,归母净利润分别为0.68/1.21/1.75亿元。给予公司目标价20.0元(对应2019年36倍PE),首次覆盖给予买入评级。 风险提示:募投项目收益不及预期;收购公司业绩不达标;行业竞争风险加剧。

事件:2019年3月7日,公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入22.49亿元,同比增加52.21%,实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增加63.17%。 点评:持续推荐公司,公司作为国内少有的专业从事FPC的厂商,未来有望受益5G、汽车电子和折叠手机等领域驱动FPC需求增长。公司2018年年初受到全面屏及上游元器件材料涨价影响导致一季度亏损1834.07万元,公司通过经营战略调整、明确市场定位和提高成本控制等内部改善措施成功令公司于2018Q2重回正轨。公司正积极扩产,扩张产能预计将被充分消化,公司未来将持续受益于产能扩张充分消化、内部改善和业务结构优化带来的积极影响。同时,公司发布一季度业绩预告,2019Q1公司预计实现归属上市公司股东净利润1600-2200万元,同比增长187.24%-219.95%,环比下滑8.2%-33.30%,营收及利润较前一季度略下降主要受春节假期产线工人返乡过节影响所致。 盈利水平大幅好转,经营性现金流显著增长。2018年全年,公司实现营业收入22.49亿元,实现归属上市公司股东净利润1.18亿元,全年毛利率为11.64%,同比下降0.98pct,主要受一季度全面屏订单切换和原材料涨价影响,该情况于2018年Q2得到大幅好转且逐季度改善。2018Q4公司毛利率继续受益,第四季度实现毛利率15.34%,同比上升7.85pct,环比上升2.23pct,公司产品结构优化、内部管理改善效果显著,积极效应于2019年有望继续延续,同时公司“卷对卷”全自动生产线经过磨合后进入稳定运行期,生产效率和产品良率持续稳定在较高水平。现金流方面,公司2018年度实现经营性现金流净额3.44亿元,同比增长138.89%,经营质量进一步优化。 业务结构实现多元化,盈利结构持续优化。公司正积极与各大手机终端厂商、车载电子厂商接洽,形成以手机模组、手机直供、车载电子、工控医疗、海外业务等多元化的业务结构。公司已经直接供货给联想、摩托罗拉、美图等手机厂商,并于2018年与OPPO建立了直接供货关系。汽车电子方面,公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域,实现向汽车电子扩张的新突破。 投资建议:我们预计19-21年公司实现归母净利润1.89/2.91/3.79亿元,预计EPS分别为1.82/2.80/3.65元,因此,给予公司2019年30PEX,目标价54.6元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,上游电子元器件再次涨价,下游应用景气度低于预期。

事件:2019年3月6日,公司无锡项目一期园区完成交接,其中无锡研发中心主要进行4G/5G智能终端和模块产品的研发设计,智造中心主要用于智能硬件、笔记本电脑的智能制造。园区总建筑面积57095㎡,建设周期6个月,投产后年产能将达到1000万台(一期)、年产值超过40亿元,成为公司全球范围内的第五座研发中心和第二个智能制造基地。 点评:我们长期坚定推荐公司,看好公司未来成长空间。公司产能扩充研发智造体系完善,看好全球化交付能力提升下公司未来成长。公司闻泰是目前全球最大的ODM公司之一,现有工厂估计只能满足30%的生产需求,随着出货量逐年增长,以及客户对全球交付的迫切需求,预计将增设新的工厂并加大全球布局。除了无锡工厂,有望加大海外工厂布局。未来会越来越多的参与整机生产和物料采购,预计下半年可以看到明显的营收和利润变化,坚定看好未来全球化成长空间! 收购安世进展顺利,协同效应可期。目前安世资产已经顺利过户至合肥中闻金泰(公司旗下控制),且已经支付了剩余转让价款,公司重大资产重组推进顺利。安世资产优质,三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三,目前已经通过扩大东莞厂产能增加中国地区客户服务,并入后有望与公司在消费电子和汽车电子等领域产生协同效应,助力公司进军全球汽车零部件市场,充分受益汽车电子化大趋势。 企稳ODM龙头地位,5G时代公司业务加速发展。公司是高通和微软5G技术唯一的ODM战略合作伙伴,在5G时代有望企稳龙头地位实现领跑。目前,公司与高通、中国移动等合作伙伴发布5GPC鸿鹄计划,现已在全球率先推出基于高通骁龙835平台的移动PC产品,同时,搭载高通骁龙平台的移动PC研发进展顺利,即将进入量产状态。预计未来随着5G加速渗透,公司相关5GODM产品加速发展放量,业绩有望再下一城。 投资建议:预计公司18-20年实现归母净利润为0.62/6.50/8.20亿元;安世半导体18-20年营收115.2/130.2/144.5亿元,归母净利润15.8/18.9/24.5亿元。 风险提示:5G进程不及预期,收购进度不及预期,标的资产整合风险,商誉减值风险。

1.规划出台,迎来超高清视频大时代 本次规划内容明确提出“4k先行、兼顾8k”总技术路线和2022年4k电视全面普及、超高清用户达2亿、超高清产业规模达4万亿元的目标,计划重点突破核心器件国产化,包括芯片、器件、面板、摄像机,同时提出探索5G在超高清视频传输里的应用,重点发展电视、文教、安防、医疗等行业的应用。我们认为该规划的提出,将对国内超高清视频生态产生深远影响,国内视频服务生态进入超高清时代。 2.预计华为4月发布TV产品,华星光电有望打入供应链 《证券日报》消息,据业内专家的判断,华为tv产品预计4月发布,我们认为华为在5G、芯片、云计算等方面的技术优势将给华为电视在产品形态上带来重大突破和变革,迎来产业拐点。随着华星光电G11带线的投产,我们预计华星在超大尺寸lcd屏幕领域竞争力迅速提升,有望进入华为tv供应链。 3.32/43寸LCD有望出现底部反转趋势 群智咨询预测3月32/43寸面板价格将上涨1美金,符合我们前期对LCD价格底部反转的判断,我们认为2019年全球LCD面板价格将出现32/43寸结构性涨价趋势:(1)大屏社交趋势将驱动TV换机新周期,(2)32/43寸面板目前价格绝对值离韩台厂现金成本价很近,(3)韩国厂LCD产能逐步退出,(4)后续新增LCD产线以高世代线为主,对32/43寸供给影响较小,(5)贸易环境缓和,库存需求加速价格触底反转。 4.47.6亿元置出家电、手机、tv等终端业务,聚焦半导体显示产业 TCL集团现有业务涵盖半导体显示、智能终端产品和新兴业务三个领域,根据公司2018年12月22日公告,公司拟以47.6亿元现金对价置出家电、手机和TV终端等相关资产,集中资源发展半导体显示产业。 5.投资建议 我们维持公司盈利预测和目标估值:(1)重组前,预计19-20年归母净利润为41.5/50.3亿元;(2)重组后,预计19-20年备考归母净利润分别为42/52亿元,维持买入评级。 风险提示:终端需求不及预期;标的资产担保风险;重组暂停或终止风险;华星进入华为tv供应链不及预期风险。

公司经营状态良好,各模块经营稳步向好,归母净利润符合预期。公司在营业收入小幅增长的情况下,通过资源共享、分工协作,使得公司全产业链的优势资源得到充分发掘,产品成本不断下降,整体毛利率大幅度提升。其中艾派克微电子业务实现营收11.99亿元,同比增长12%;SCC业务销售收入9.9亿元,同比下降12%;耗材销售收入(不含收购三家国内耗材公司)21.55亿元,同比增长17%;利盟打印机业务销售收入25.89亿美元,同比增长10%,毛利额大幅增长,费用总额进一步下降,经营情况持续向好。 MCU业务带来新增长引擎我们预期艾派克微电子的通用MCU产品已经投片,与公司内部SCC业务部门协同效应不断提升,预计18年四季度将小批量出货,有望成为新的利润增长点。 公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强,具有独立于半导体周期属性,未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。 我们看好公司长期成长逻辑,根据业绩快报和各业务板块实际收入,调整公司2018-2020 年的EPS 从1.11,1.39,2.44 元/股至0.91,1.2,1.82元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;全球经济波动超出预期

公司积极拓展业务,深耕市场,持续推出新品,产品销量稳步增加,实现营业收入和利润稳定增长。公司除了在传统消费电子、手机通信等领域保持稳定市场占有率以外,同时积极开拓新的产品线领域,相关产业链已经进入智能家居、AI、传感器、Iot等新兴领域。公司作为模拟芯片供应商,依靠多品类扩张的策略,能够实现营业收入和净利润的稳定增长。 注重高毛利率类产品研发,全年净利润符合预期,造就长期护城河。公司的基因是研发,品类的扩张是横向增长的逻辑。我们看到,公司在2018年前三季度(整年的研发费用尚未披露)的研发投入已经超过2017年整年的研发投入;前三季度毛利率达到45.76%,也意味着公司在选择高质量客户和订单方面有了更多的选择,产品结构提升带来有质量的经营业绩,所以能够实现在研发费用持续加大的情况下净利润表现符合预期。坚定认为公司的长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 持股5%以上股东减持,原因是基金到期,不影响公司长期价值。持股6.48%的股东盈富泰克拟减持股份,减持比例不超过公司总股本的2.86%。本次减持原因为基金到期,公司将通过集中竞价和大宗交易方式根据此前承诺的方式在陆续实施减持行动,基于承诺中各种减持条款限制及公司基本面的长期向好,我们认为,本次减持计划和将来的实际减持行为可能影响到股价的短期波动,但对公司的长期价值没有影响。 我们根据业绩快报和各业务线情况以及渠道库存短期修正,调整2018-2020EPS从1.37,1.81,2.39元/股至1.31,1.51,1.88元/股。 风险提示:半导体行业发展出现波动,公司新产品推广不及预期。

营收保持快速增长态势,全年归母净利润略低预期。分业务板块看,电子工艺装备主营业务收入25.17亿元,较上年同期增长了75.42%;电子元器件主营业务收入7.88亿元,比上年同期增长3.23%。在下游光伏/半导体行业驱动下,体现营收增速显著。营业利润2018年为3.32亿元,比2017年增长68.90%,主要原因是公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制,使得公司营业利润较上年有所增加。公司实现归母净利润2.31亿元,略低于市场一致预期2.4亿元。公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料的统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。2019年我们预期随着中芯国际/华力微/长江存储/合肥睿力等先进工艺制程产线的陆续投产,北方华创在集成电路设备领域的订单将持续增加。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,根据公司最新的业绩快报数据以及我们跟踪的下游光伏/半导体订单,调整公司2018-2020年EPS从0.56,0.92,1.42元/股至0.51,0.76,1.29元/股。 风险提示:公司订单不及预期,国内晶圆厂建设低于预期。

事件:2019年2月27日,公司发布2018年度业绩快报,公司全年实现营业收入173.32亿元,同比增加2.46%,实现归属于上市公司股东净利润0.62亿元,同比减少81.32%。 点评:我们持续推荐公司,公司全年实现营业收入173.32亿元,同比增加2.46%,实现归属于上市公司股东净利润0.62亿元,同比减少81.32%。公司全年业绩同比下滑主要因客户结构调整、原材料涨价、汇率波动、研发费用增加、汇兑损失、融资成本增加和投资收益减少所致。公司2018年Q1-Q4的单季营收分别为17.17/37.10/55.80/63.26亿元,Q3、Q4营收连创历史新高,公司第四季度实现强劲增长,大幅改善公司全年利润水平,实现扭亏为盈。 客户结构调整效果明显,第四季度毛利率近年新高。公司毛利率一季度为12.02%,达到近年高点,随后由于公司客户结构调整、原材料涨价等原因,公司毛利率下滑。2018年第四季度,公司毛利率实现12.70%,同比上升1.35pct,环比上升6.92pct,公司于年初进行客户结构调整,大幅引入优质国际客户和国内领先品牌,客户结构调整效果明显。财务费用方面,主要因银行实际利率增长造成的融资成本增加所致。 内生+外延,公司未来可期。闻泰是目前全球最大的ODM公司之一,并成为高通5G计划唯一的ODM战略合作伙伴。2018年,公司主动调整客户结构,引入国内外优质客户,营收第三第四季度明显转好,第四季度实现利润大幅增长。目前公司已经为华为、联想、小米、魅族、OPPO等国内知名品牌提供深度ODM服务合作,并于17年7月新增国际大客户LG,今年三星预计成为重要增量。同时,公司重大资产重组推进顺利,Nexperia下游汽车客户包括博世、比亚迪、大陆等国际知名车厂,其三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三。目前已经通过扩大东莞厂产能增加中国地区客户服务,向通讯龙头企业供货。Nexperia在过去两年里,产量增长了近20%,营收增长超过35%,Nexperia将与公司在消费电子和汽车电子等领域产生协同效应。并入后,有望受益汽车电子化大趋势,进入全球汽车零部件市场。 投资建议:公司因客户结构调整、原材料涨价、汇率波动、研发费用增加、汇兑损失、融资成本增加和投资收益减少导致前三季度亏损,下调公司盈利预测,18-20年预计公司实现归母净利润由0.69/6.5/8.2亿元下调至0.62/6.50/8.20亿元;安世半导体18-20年营收115.2/130.2/144.5亿元,归母净利润15.8/18.9/24.5亿元。 风险提示:5G进程和下游需求不及预期,收购进度不及预期及失败风险,标的资产整合风险,交易融资风险,商誉减值风险,行业竞争加剧风险

二代自主可控GPU 流片,下游市场空间有望打开。 公司的核心业务是图形显控产品,自成立以来专注图显领域,根据Wind近七年收入占比均超过70%。根据公司官网,公司聚焦研发创新,2014年成功研制国内首款高性能GPU 芯片-JM5400,但受性能所限仍主要用于飞机产品。根据公告,第二代GPU 产品JM7200已于18年Q3成功流片。目前,一代GPU 主要面向军用飞机市场,二代GPU 根据公司公告推论将重点布局党政军PC 业务,远期随性能提升预计公司将向民用领域延伸。 位居GPU 国内头部地位,与国际领先水平差距持续缩小。 国内实现自主可控GPU 的厂商除公司外,还有长沙韶光、中船重工七一六所。与之相比,面向党政军市场的JM7200在性能上处于领先地位,未来还将发布面向民用市场的JM9271系列产品。同国际相比,技术水平紧跟行业头部企业脚步。第二代产品发布时间已缩短至7年,预计第三代产品可将代际差距缩小至4年以内(详见正文)国内GPU 头部地位并非偶然,公司竞争优势明显。 根据招股说明书,公司深耕图形显示控制领域十余载,技术成熟有积累; 核心团队主要来自国防科大,拥有深厚的技术底蕴及复合型背景;与中国航空无线电电子研究所签订战略合作框架协议,成为其图显模块唯一的战略合作单位,并与下游军工集团建立持久稳固的业务合作关系,掌握行业内话语权。 党政军GPU 领域,稳态市场空间约40亿;民用领域约270亿。 根据公告推论GPU 业务将进军党政军领域,参考正文假设,我们预计稳态市场空间约40亿。随着2020年后面向民用市场芯片9200流片,预计2020年市场规模可达270亿。(详见正文)盈利预测: 使用分部估值法更加合适。传统业务:股权激励托底,业务稳健增长、利润率稳定。受益军机放量,预计19E 实现约1.7亿净利润,对应估值68亿。 增量业务:不考虑民用市场,仅考虑党政军稳态收入空间约40亿元,利润空间约8亿元,对应稳态市值320亿元。考虑业务不确定性,我们给予折价对应82亿元市值。基于此,19年合理市值应在150亿元,目标价50元。 风险提示:JM7200量产速度低于预期、行业改革进度具有不确定性、竞争对手技术水平快速提高、人才流失风险。

公告:公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入357亿元,同比增长56.4%;归母净利润为27.27亿元,同比增长61.31%,基本每股收益0.66元/股,同比增长60.98%,加权平均净资产收益率为19.02%,归属上市公司股东所有者权益同比增加19.81%。 点评:我们持续推荐公司,看好公司未来平台价值,不断增加大客户品类和垂直发展,18年业绩处于上调后业绩上限,四季度归母净利润同比增长75.7%,利润率好于预期,未来公司在零组件新品导入和份额提升,预计一季度有望维持同样高增速,中长期看,5G通讯建设为公司带来新业绩增长点,看好公司未来成长,持续推荐! 全年业绩处指引上限,盈利能力持续向好。18年由于公司新项目稳步推进+通讯/工业/汽车电子布局进入收获期,全年公司业绩保持高增长态势,业绩处于上调后业绩的上限,同时,公司内部经营管理水平与智能制造能力的不断提升,内部增效减耗成效明显,公司盈利能力持续向好,四季度营收为135.69亿元,同比增长52%,归母净利润为10.7亿元,同比增长75.7%。 19年消费电子板块稳步增长,通讯板块将成为新业绩增长点。去年A客户模组产品线全面导入,今年主要看产品份额持续提升,19年公司马达项目有望继续增长,马达出货量较去年增加,同时,公司份额提升,该板块将成为公司业绩重要支撑;声学SPK/RCV预计今年增加一颗,且有望进入手表/笔记本/平板等项目;无线充电维持一供高份额,看好平板/笔记本产品导入无线充电模组;同时,天线复杂度提升预计价值量继续增加。通讯方面,5G建设持续推进,公司受益于华为等客户拉货,同时公司高速传输及光通信产品也有望受益于云服务数据中心的增长。 公司横向零组件扩张、纵向器件向整机发力依然是中长期主要看点。公司在Airpods超预期的良率表现和利润率证明了其极强的整机工程能力,预计未来随着供应链从台湾逐渐迁移来大陆,公司有望进入智能手表等精密整机的代工制造,从而不断带动公司中长期成长,替代台湾主流代工厂。 投资建议:公司各领域业务发挥良好,内部增效减耗成效明显,公司盈利能力持续提升,实现了营收与利润的快速增长,公司18-20年净利润由26.95/37.82/52.96亿元上调为27.27/37.82/52.96亿元,维持买入评级,持续推荐。 风险提示:Airpods销售不及预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化。

引入战略投资者,基金、当地政府入股 2019年1月21日,公司发布关于控股股东引入战略投资者的提示公告,引入安芯基金、泉州金控和兴业信托。协议约定:兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54亿元,泉州金控向三安集团提供6亿元流动性支持。公司此次引入战略投资者将大幅增加公司控股股东的现金流,改善财务报表结构,降低控股股东股权质押比例。 规模效应,国内LED芯片龙头 2017年公司LED芯片产能占据国内26.50%。LED芯片环节是典型的资本、技术密集型行业。基于公司产品结构、产业链垂直整合以及下游客户分散等因素,公司毛利率远高于竞争对手,2018年三季度,公司毛利率为44.46%,相比同业主要竞争对手均高出10个百分点。净利润方面,我们发现公司在管理费用、销售额费用和财务费用成本的控制方面,均属于业内较高水平,说明了公司管理运营水准高,融资和成本低。在三费成本较低的情况下,公司实现了较高的净利率。 LED市场持续增长,MicroLED、MINILED将成市场新增量 中国LED应用场景不断拓展,市场规模持续增加,预计2018年中国LED芯片市场规模将达到225.6亿元。其中,车用LED市场成为LED照明新蓝海,公司于2010年与奇瑞汽车合作,设立芜湖安瑞光电,具备年产50万套整车灯具的生产能力,现有为多名国际知名客户出货。最后,在MicroLED方面,公司与三星达成战略合作。与三星电子在MicroLED方面的合作,奠定了公司在MicroLED芯片环节的龙头地位,有利于提升公司在高端产品领域的竞争能力,以进一步打开了国际市场空间,提升公司市场占有率,为公司发展目标奠定了基础。 三安集成加速战略布局,化合物半导体业务进展顺利 2018年半年报显示,上半年三安集成实现营收规模0.67亿元,相比较于2017年度全年实现的营收增幅超过1.5倍。其中,三安集成砷化镓射频已与103家客户有业务接触,出货客户累计58家,14家客户已量产,产品性能及稳定性获客户一致好评;氮化镓射频已实现客户送样,初步性能已获客户认可;5G移动通信功放芯片项目按计划正常进行中;电力电子产品完成国内外客户产品验证并批量供货,已进入量产阶段;光通讯芯片已累计送样26件,部分产品实现量产并已实现销售。预计未来三安集成的盈利前景良好。 投资建议:我们预计18-20年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89亿元,预计18-20年EPS分别为0.80/1.03/1.25元。公司作为LED芯片行业龙头,不论从固定资产规模还是研发投入,都领先同行竞争对手,给予“增持”评级 风险提示:存货积压风险;下游应用不及预期风险;研发进度不及预期风险、公司质押率较高、集团债务风险、研发支出资本化比例变化可能对盈利水平造成影响、LED芯片价格下降风险

电子烟订单下滑,拖累公司全年业绩表现 受下游客户去库存及产品换代影响,以及新产品产能仍处于爬坡阶段,2018年公司电子烟部件订单下滑较为明显,进而拖累公司整体业绩表现。单四季度来看,公司预计实现营收7.28亿元,同比减少23.85%,实现归母净利润1.99亿元,同比减少16.39%,与Q3变化幅度(营收同比减少28.90%、归母净利润同比减少31.81%)对比来看,公司订单与业绩已逐步企稳回升。我们认为,由于客户的去库存策略以及新产品仍在逐步上量阶段,使得2018年公司业绩下滑较为明显,但随着新产品逐步放量、下游客户订单恢复常态,公司电子烟部件订单19年有望止跌回升。 Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观 2月20日,Altria公司在投资者大会中提到,公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司认为IQOS是目前全球范围内新型烟草产品中最为成功的产品(已转化660万烟民为IQOS用户),同时对于2019年通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为,若IQOS通过FDA审核,届时IQOS销量有望迎来新高,供应链相关企业有望受益。 公司作为供应链企业受益新一代产品放量,19年有望企稳回升 公司自2014年与PMI合作研发以来,已与PMI保持长期稳定的合作关系,并参与IQOS2.4及3代产品的研发与设计。18年受制于下游渠道去库存及新老产品换代问题,公司电子烟部件下滑较为明显,我们认为随着新一代产品逐渐上量,美国FDA或将批准上市,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 由于电子烟部件下滑影响公司18年业绩表现,但2019-20年有望受益于IQOS持续销售及在美上市等因素业绩企稳回升,我们预计2019-20年公司营收为36.00/45.00亿元(前值为44.99/57.53亿元),净利润为9.76/11.84亿元(前值为12.20/15.47亿元),对应EPS分别为2.13/2.58元,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年营收34.12亿元,同比增长27.19%,归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比增长5.7%。 点评:1、营收持续快速增长,过去一年受限原材料涨价,净利润增长不明显。 公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续加大研发投入开拓新品,不断优化产品结构、客户结构等,营收和利润持续新高。 另一方面,受2017年下半年开始的电容、电阻等原材料价格大幅上涨及2018年中美贸易摩擦影响,2018年整体毛利率有所下滑,从2018Q1的21.63%下滑到Q3的18.82%,最终使得净利润增速低于营收增速。 2、展望2019年,原材料价格恢复正常,有望迎接新一轮盈利增长期。 自2018年Q3开始,部分电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),我们预计毛利率有望逐步企稳回升,公司有望迎来新一轮盈利快速增长阶段。 3、业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能:(1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。叠加智能家居浪潮的持续升温,智能控制器市场的持续增长,公司长期增长空间可期。 4、回购股份+股权激励,公司增长信心十足。 2018年11月,公司公告回购股份总金额不少于3000万,不多于6000万元,用于注销、员工持股及激励计划等;10月,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,分2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。回购股份+股权激励,彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时我们预计随着电子元器件价格的正常化,公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。由于原材料涨价影响,将18-20年净利润由2.55、3.45、4.85亿元调整为2.22、3.16、4.51亿元,对应PE24、17、12倍,19-20年净利润有望恢复40%以上的同比快速增长,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力