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TCL集团
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家用电器行业
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2018-12-12
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2.41
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2.93
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21.58% |
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4.13
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71.37% |
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1.TCL集团旗下核心资产-华星光电,国际一流的面板生产企业 TCL创立于1981年,历经37年发展,TCL已成为全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团。TCL集团现有业务结构主要由家电、通讯、多媒体、华星光电及金融组成。2017年公司实现净利润35.45亿元,其中华星光电是主要的利润来源,2017年华星光电实现48.61亿净利润。华星光电液晶电视面板出货量居全球第五位,32寸液晶面板产品市场占有率居全球第二,55寸产品出货量国内第一,未来产能开出,将在原有产能上实现较大增长,在全球拥有较强的竞争力。 2.大屏场景社交化趋势显著,需求量和平均尺寸持续增加 大屏社交属性显现,社交参与人数多寡决定屏幕尺寸。大尺寸面板下游应用领域主要是电视领域,在未来家庭互联网发展趋势下,电视机将作为家庭互联网入口,作为核心的中枢设备;其大屏的属性,将可以承载,视频通话、互动游戏的社交内容,带来很好的需求。此外,在教育及办公方面,由于大屏面板带来的广视角及交互方式,很好的为师生互动、员工交流带来了便利,随着渗透率的提高,也带动了大尺寸面板的需求提升。 3.大尺寸LCD景气周期:或已到周期底部,韩厂减产有望改善供需格局 上一轮面板景气周期上行的拐点由三星在2016Q2关闭L7产线启动,涨价持续到17Q2景气顶点,随后进入4个季度跌价周期,2018年Q2面板价格触底,Q3价格全面反弹。未来需求方面TV持续大尺寸化以及非TV应用需求不断增加,供给方面,按照现有各家大厂的规划,大尺寸面板新产能持续增加,但由于国际贸易环境以及国内经济去杆杠影响,我们预计后续生产线建设的进度可能会延后,在旧产能方面,韩国厂商将有部分旧产能关停/转产,旧产线的退出将是2019年供需改善的重要变量。因此我们对未来3年左右面板供需格局持相对乐观观点,2019年下半年有望迎来面板供需拐点4.剥离家电等终端业务,聚焦半导体显示产业TCL集团现有业务涵盖半导体显示及材料、智能终端产品和新兴业务三个领域,公司资金和资源所重点投入的半导体显示及材料业务,与其他业务在商业模式和经营管理方式上差异很大,其资本、技术密集的产业属性决定竞争优势的建立需要持之以恒的专注和充足的资源投入。因此公司通过剥离家电、通讯和多媒体业务,集中资源发展半导体显示产业。 5.投资建议 重组前,我们给予盈利预测为18-20年净利润为34.52/41.48/50.30亿元;假设重组成功,我们给予备考的盈利预测为18-20年营收分别为610/720/805亿元;归母净利润分别为33/42/52亿元。我们估算公司总估值(华星光电+产业金融+47.6亿现金)为541.6亿元。 风险提示:提前偿付风险,标的估值风险,交易审批风险、资金拆解风险,终端需求不及预期,关联购销风险,标的资产担保风险,重组暂停或终止风险
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共达电声
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电子元器件行业
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2018-12-06
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7.50
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7.47
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-0.40% |
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8.23
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9.73% |
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事件:12月4日公司公告针对交易所的重组问询函的回复公告以及重组交易预案的修订稿,此次新增披露万魔声学产品结构、客户结构、业绩承诺等重要信息。 1.万魔声学自主品牌业务发展迅猛根据公司公告,万魔声学2017年营收6.30亿元,同比增速36.3%,2018年1-10月营收6.94亿元,超过2017年全年营收,营收保持持续增长势头。 万魔自有品牌业务2015年营收0.11亿元,收入占比3.6%,2017自有品牌业务营收1.56亿元,收入占比为24.8%,有大幅提升。 2.拥有强大销售渠道以及小米、华为、京东、亚马逊等全球优质大客户万魔声学已覆盖26个省份及港澳台地区,通过Hi-Fi 音频代理商超40家和超过3,000家线下体验店覆盖了机场、高铁、台湾诚品书店等精品店,海外渠道也已拓展至美国、加拿大、英国、德国、意大利、西班牙、日本、韩国、印度等25个国家。公司的ODM 客户包括小米、华为(间接客户)、华硕等手机客户,京东、网易、亚马逊等网络销售平台客户,以及酷我音乐、咕咚运动等互联网平台客户。 3.持续研发投入,未来业绩保持高增速万魔高度重视在声学设备领域的技术研发,形成了较强的产品研发设计能力。截至2018年11月14日,公司已获授权专利共计257项,其中发明专利25项,实用新型专利109项,外观设计专利123项,在声学设备领域形成了较强的技术领先优势。 万魔预计2018年扣非归母净利润为0.76亿元,同比增速为22.6%;同时根据业绩承诺,万魔预计19-20年净利润分别为1.5/2.2亿元,业绩增长保持高增速。 4.投资建议共达实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富,此次资产注入后公司声学平台有望加速发展,我们看好万魔声学1MORE 自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表,我们预计公司18-19年归母净利润分别为0.53/1.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:万魔资产未能完成注入风险;声学新品进展不及预期;业务整合风险;声学元件盈利能力下滑风险。
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圣邦股份
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计算机行业
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2018-12-05
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81.00
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82.19
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1.47% |
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111.00
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37.04% |
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横向整合丰富产品线,收购标的极具协同效应。钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售,核心团队具备资深专业背景。拥有系列电源管理芯片产品,产品达百余种,包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器、锂电池充电器、移动电源SOC、线性稳压器、LED驱动器及AC/DC控制器等,应用于消费类电子及工业控制等领域。标的公司的产品得到了行业领先主控商的认可和推荐,在电子行业供应链中,已具备较强优势。 模拟公司的横向品类扩张是行业里公司成长的重要因子。标的公司与圣邦股份处于同一产品技术领域,但产品品类及应用领域侧重点有所不同。本次收购,属于圣邦股份对模拟芯片业务领域的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。 标的公司处于高速成长期,收购有助公司分享标的公司成长红利。我们始终强调,国内半导体公司的“国产替代”逻辑将有效体现在公司成长性上。根据公告披露,钰泰2017年实现营收53.66万元,实现净利润2666元;2018年1-10月实现营收.0.97亿元,净利润0.2亿元。仅2018年前十个月同比去年营收增长18000%,净利润增长752900%,增速非常显著。 中长期维度下持续看好公司享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 不考虑此次收购未来并表影响,我们预计公司2018-2020年EPS为1.37,1.81,2.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收购存在一定的市场、整合、业绩承诺无法实现的风险;半导体行业发展出现波动。
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闻泰科技
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电子元器件行业
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2018-12-04
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30.30
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31.98
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5.54% |
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31.98
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5.54% |
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公告:公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿),与此前意向性预案相比,交易方案发生重大调整:1)新引入格力电器、港荣集团、智泽兆纬等投资人参与本次交易,交易完成后将为闻泰科技重要股东,原国联实业参与主体变更为关联方国联集成电路,肥东产投、工银亚投不再参与本次交易;2)配套融资金额上限由46.3亿元提高至70亿元。 点评:与前次预案相比,新引入格力电器、港荣集团、智泽兆纬等投资人,预计将与格力形成协同效应。格力电器预计合计出资30亿元,其中8.85亿元用于增资合肥中闻金泰,21.15亿元出资至珠海融林,考虑配套融资顺利实施,则格力及其一致行动人在公司的股权占比将达10.51%。格力主要产品空调中所用的芯片包括二极管、整流器、双极型晶体管、MOSFET、ESD保护等用于电压转换、驱动和静电保护的半导体器件,均属于安世半导体的产品范畴。对于闻泰而言,作为国内领先的ODM厂商,格力未来也有望将旗下手机、白电以及IoT设备等产品业务交于闻泰,帮助公司进一步打开下游客户和市场。 此次交易完成后公司将完成收购安世半导体80%的份额。此次交易对价合计201.49亿元,其中:1)以现金方式支付88.93亿元,包括以募集配套资金向境内外GP支付0.07亿元、以募集配套资金向境内LP支付32.54亿元、向境外LP支付8.235亿美元(折合56.32亿元人民币);2)以发行股份的方式支付112.56亿元,总计发行4.56亿股,发行价24.68亿股。本次交易境内现金对价支付来源为本次交易的募集配套资金,境外现金对价主要支付来源为公司通过境外关联方或裕成控股取得境外银行贷款或第三方借款。 收购形成优势互补,打开下游消费电子+汽车市场,具体分析参考我们此前公司深度报告内容。此次收购完成后,闻泰可将安世所生产的电子产品核心元器件引入到全球知名的手机、平板电脑、笔记本电脑、智能硬件等品牌客户当中,帮助安世扩大消费电子市场份额。此外,闻泰有机会通过安世渠道获得欧美日韩客户,打开广阔的全球汽车电子、笔记本电脑和通信市场。未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解,与安世晶片和封装技术上深度融合,开发4G/5G、NBIOT模组产品,实现产品的价值升级。 投资建议:预计闻泰科技18-20年营收168.1/224.1/269.3亿元,归母净利润1.5/6.5/8.2亿元;安世半导体18-20年营收115.2/130.2/144.5亿元,归母净利润15.8/18.9/24.5亿元。安世半导体19年目标市值483.8-529.2亿元,闻泰19年目标市值178.8-223.5亿元,合计目标总市值662.6-752.7亿元。 风险提示:5G进程和下游需求不及预期,收购进度不及预期及失败风险,标的资产整合风险,交易融资风险,商誉减值风险,行业竞争加剧风险。
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闻泰科技
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电子元器件行业
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2018-11-29
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30.30
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59.66
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69.34%
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33.43
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10.33% |
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33.43
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10.33% |
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此次方案完成收购安世半导体80%份额。根据公司披露的意向性预案,此次交易包括发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金两部分:1)发行股份及支付现金购买资产购买安世半导体相关GP、LP股权份额,交易对价184.5亿元,其中以发行股份的方式支付交易对价84.41亿元,发行价24.68元/股,发行数量3.42亿股;2)配套募集资金不超过46.3亿元,发行数量不超过1.27亿股,发行价格不低于定价基准日前20天均价的90%。总体交易完成后,公司将持有安世半导体合计79.97%的股权。 收购形成优势互补,打开下游消费电子+汽车市场。此次收购完成后,闻泰可将安世所生产的电子产品核心元器件引入到全球知名的手机、平板电脑、笔记本电脑、智能硬件等品牌客户当中,帮助安世扩大消费电子市场份额。此外,闻泰有机会通过安世渠道获得欧美日韩客户,打开广阔的全球汽车电子、笔记本电脑和通信市场。未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解,与安世晶片和封装技术上深度融合,开发4G/5G、NBIOT模组产品,实现产品的价值升级。 新能源车普及、5G唤醒车联网生态,带动车用半导体的单车价值量倍增,未来汽车是核心。新能源车增量一方面来源于公司原有客户,另一方面来源于国内新能源汽车的快速增长。对于安世半导体而言新能源车带来的汽车半导体增量重点在车用MOSFET部分,我们测算2020年全球售出新车搭载的MOSFET规模将达9.41亿美元。2020年全球前装车联网渗透率将达55%,2023年将达67%,公司在T-BOX车机系统、嵌入式智能电动汽车计算单元深入布局,客户包括东风、开瑞、比亚迪等传统车厂及百度、车和家等互联网汽车新势力。 消费电子产品线持续推进,看好电子烟等电子化产品放量。类比4G手机终端普及周期,预计随着5G基站建设,19-20年手机进入新一轮换机周期,从苹果、三星,到HOVM,均将在2019年推出5G架构/5G手机,公司将首批发布高通骁龙X50基带5G手机;5G笔电有望带动新一轮消费热潮,成为在全球范围内首批研发Qualcomm835/845平台笔记本电脑的公司,预计今年出货有望超100万台;5G带动IOT智能设备数目增长,基于高通骁龙芯片平台,公司已将业务领域扩展到平板电脑、VR、服务器等多个领域;云南中烟发布全新烟具和烟支,电子烟将在国内市场放量,闻泰作为下游生产企业有望受益。 投资建议:将18-20年公司营收由257.5/333.6/410.4亿元相应下调至168.1/224.1/269.3亿元,归母净利润由8.7/11.9/15.2亿元下调至1.5/6.5/8.2亿元。假设19年收购完成,则19-20年备考净利润21.6、27.8亿元,备考eps1.95、2.51元,备考股本11.06亿,19年备考目标总市值区间662.6-752.7亿元,对应目标价区间60.0-68.1元。 风险提示:5G进程和下游需求不及预期,收购进度不及预期及失败风险,标的资产整合风险,交易融资风险,商誉减值风险,行业竞争加剧风险。
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盈趣科技
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电子元器件行业
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2018-11-29
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48.00
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--
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51.29
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6.85% |
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62.98
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31.21% |
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IQOS 3与3 MULTI正式上市日本销售,同时推出低价格烟弹产品线,瞄准价格敏感烟民群体 PMI于本月正式推出加热不燃烧新一代产品IQOS 3与IQOS 3 MULTI,单个用户限购一台设备,同时PMI为进一步提升在日本市场的渗透率,推出定价较低的“主流”烟弹产品线,定价为470日元/包/20支,此前HEETS烟弹定价为500日元/包/20支。根据PMI最新数据,IQOS在日本市占率达到15.5%,已在全球43个国家上市销售,共有590万消费者从传统烟草转换完IQOS用户。PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代,升级产品及营销策略,持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率,进一步体现了新型烟草对公司乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强,未来空间可期! FDA连续施压电子烟品牌,或利好加热不燃烧制品上市进程 FDA近期针对青少年对电子烟产品(非加热不燃烧制品)产生成瘾性问题不断做出限制和改革计划措施,FDA委员ScottGottlieb称美国已有360万青少年(年龄在18岁以下)正在使用电子烟产品。其中JUUL电子烟作为目前美国最大的电子烟品牌受管制及影响最为明显,目前已在其销售平台做出消费者年龄限制和管控,包括提供社保后四位数字及实时照片等确认消费者年龄。同时,为减少传统烟草产品对消费者尤其非裔美国人的伤害,FDA计划将逐步限制薄荷类及多口味型产品上市销售。我们认为IQOS作为目前市场上消费者认可度最高的减害型产品,未来有望受益于FDA对于烟草进行管控减害的需求,进而通过FDA审核上市销售。 公司作为供应链企业受益新一代产品放量,四季度业绩或出现拐点 公司自2014年与PMI合作研发以来,已与PMI保持长期稳定的合作关系,并参与IQOS2.4及3代产品的研发与设计。今年受制于下游渠道去库存及新老产品换代问题,公司电子烟部件下滑较为明显,我们认为随着新一代产品逐渐上量,公司四季度订单有望出现拐点,逆转前三季度低迷状态。 盈利预测与投资建议 由于今年电子烟部件订单量下滑明显,我们预计2018-2020年公司业绩有望逐步受益于IQOS持续销售及在美上市等因素企稳回升,我们将公司净利润由9.72/12.90/14.84亿元调整至9.35/12.20/15.47亿元,同比增长-4.93%/30.44%/26.82%,对应EPS分别为2.04/2.66/3.37元,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险
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兆易创新
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计算机行业
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2018-11-28
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73.15
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--
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80.69
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10.31% |
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98.25
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34.31% |
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详细
我们关注兆易创新主营业务,认为产品结构的优化与新晋A客户的拓展以及产品线的完善布局是公司成长动能的主线。我们认为当前时点,国内半导体设计公司的“国产替代”逻辑优于“创新”逻辑。兆易创新作为国内优质半导体设计企业,目前低容量Nor Flash业务排全球第三,随着高容量Nor Flash和SLC NAND的陆续推出,有望在市场上进一步夯实行业地位;MCU是具有长期成长护城河的品类,叠加思立微的指纹识别方案,公司有望成为面向物联网时代有效整体解决方案提供商,对标海外同类型龙头公司Cypress,公司产品线的“成长性”逻辑将有效熨平“周期性”影响,DRAM的周期性在现阶段并没有对合肥长鑫产生实质性的影响,我们通过对比全球龙头产能规划和未来长鑫的布局,以“国产替代”的逻辑审视资产质量,认为未来成长空间显著,给予乐观预期。 布局人机交互技术,实现业务协同作用 公司2018年1月发布公告,拟通过现金及发行股份方式收购上海思立微电子100%股权,其中,股权对价支付为14.45亿元,现金支付对价为2.55亿元,通过收购上海思立微布局物联网领域人机交互技术,并与现有业务形成协同作用。目前公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边,以及通信设备、办公设备、汽车工控等领域。公司产品线与标的公司存在交叉互补,通过并入标的公司,公司将形成MCU、Flash、人机互产品的产品线,形成完整的系统解决方案。 联手合肥产投,合力突破国产DRAM 国产存储器替代需求强烈,合肥长鑫、长江存储及福建晋华三足鼎立。合肥产投是合肥长鑫大股东,目前公司向合肥长鑫提供技术支持。当前,合肥长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目正处在加快建设的阶段,该项目一旦正式投产,预计将在全球DRAM市场占得约8%的市场份额,从而填补国产DRAM存储器在本国市场的空白 投资建议:预计公司2018-2019年归母净利润为4.80/6.50/8.21亿元,对应EPS分别为1.69/2.28/2.88元,给予买入评级。 风险提示:思立微/汇顶科技专利诉讼风险、思立微收购无法达成风险、研发进度不及预期、下游需求不及预期。
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水晶光电
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电子元器件行业
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2018-11-21
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11.11
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--
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--
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10.63
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-4.32% |
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11.27
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1.44% |
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公告:公司控股股东星星集团拟将其持有的7300万股(8.46%)股份转让给台州农银凤凰金桂投资合伙企业(有限合伙),并与之签订一致行动条款,转让价格10.03元/股,总价7.32亿元,现金支付,全部价款将于12月25日前支付完毕。合伙企业由1名普通合伙人浙江农银凤凰投资管理有限公司、2名有限合伙人台州金投和天风证券股份有限公司(代“证券行业支持民企发展系列之天风证券1号集合资产管理计划”)共同出资成立。 点评:公司作为国内光学器件龙头卡位光学赛道,本次转让引进国企背景股东,是基于对公司的价值认可及对未来发展的信心,同时此次转让有望部分解除公司控股股东股权质押的风险,公司中长期业绩有望持续向好,坚定推荐。 引入大股东具备国资背景,彰显长期发展信心,解除公司股权质押风险。此次交易受让方台州农银凤凰金桂投资合伙企业(有限合伙)之普通合伙人浙江农银凤凰实际控制人为农银国际、有限合伙人台州金投实际控制人为台州市国资委,受让方与公司控股股东签订一致行动条款,并承诺尊重出让方实际控制人地位,转让完成后对公司实际控制人地位及日常经营决策不会产生影响,此次受让彰显对公司价值的认可和未来长期发展的信心,同时有望部分解除公司控股股东股权质押的风险。 消费电子摄像头创新提升公司光学器件单机价值量。公司主营业务蓝玻璃IRCF是高像素手机摄像模组的主流配件,受益于双摄/三摄渗透以及前摄像素提升趋势,据旭日大数据,2018年国产手机双摄渗透率有望达到35%,前摄8M及以上的占比持续提升,此外未来手机摄像头有望采用潜望镜头方案,支持高倍变焦,进一步提升光学产品附加值。高端智能机3Dsensing进入提速期,单机价值提升,公司是进入大客户3Dsensing供应链环节的A股公司,提供窄带滤光片和WLO相关环节加工,并通过子公司分别从事晶圆薄膜沉积和上游基板材料业务,从简单加工向组立件供应积极拓展。 5G唤醒VR/AR、车联网生态,加速光学创新。5G最大变革在于网速提升后的内容容量大幅提升,满足VR/AR对网络带宽、低延时的要求,VR/AR应用场景预计将伴随5G快速落地,公司持有AR光引擎模块商公司Lumus,普通股10万股,C类优先股16余万股,布局优质赛道内顶尖公司。此外,5G带来的新形态车载导航将唤醒整个车联网生态,有望使汽车实现无障碍网联化,而车载摄像头等光学产品作为车联网的信息入口,预计将实现阶跃式增长。 投资建议:预计18-20年营收28.60/37.33/50.80亿元,归母净利润5.20/7.50/9.12亿元,EPS0.60/0.87/1.06元,维持“买入”评级 风险提示:新品量产不达预期,5G发展不达预期,质押股份未按协议解除质押风险,交易存在不确定性
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共达电声
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电子元器件行业
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2018-11-16
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7.27
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8.80
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21.05% |
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8.80
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21.05% |
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详细
1.34.1亿元对价换股吸收合并万魔声学 根据公告,此次换股吸收合并方案中,万魔声学100%股权全部权益暂定交易对价为34.1亿元(权益价值30.1亿元+潍坊凤翔和嘉称嘉为的现金增资),此次非公开发行股票的价格为5.42元/股,初步估算发行股票数量6.29亿元(公司目前总股本为3.6亿股)。本次交易后,目前由爱声声学持有上市公司5498万股股票将被注销,故此次交易实际新增股本为5.74亿股(增发后总股本为9.34亿股)。 2.万魔主打1MORE品牌耳机,品牌国内领先,掌握庞大优质销售渠道 根据万魔声学官网信息,万魔主营产品包括声学和智玩,其中:(1)声学产品主要是数十款自主品牌1MORE的耳机,官网零售价主要在59-1299元,(2)智玩产品主要是智能聊天公仔等产品。万魔拥有国内领先的品牌影响力和庞大而优质的全球销售体系:(1)万魔荣获由中国电子音响行业协会颁发的《2017年中国十大耳机品牌第一名》,近5年获得iF设计奖、红点设计奖等24项国际设计奖;(2)公司销售渠道已覆盖国内26个省份及港澳台地区,Hi-Fi音频代理商超过40家,苹果授权连锁体系3个,超过3000家线下体验店,并深入北美、欧洲、东南亚等25个国家及地区。 3.投资建议 实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富,此次资产注入后公司声学平台有望加速发展,我们看好万魔声学1MORE自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表,我们预计公司18-19年归母净利润分别为0.53/1.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:万魔资产未能完成注入风险;声学新品进展不及预期;业务整合风险;声学元件盈利能力下滑风险。
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卓翼科技
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通信及通信设备
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2018-11-13
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7.88
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9.05
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14.85% |
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9.27
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17.64% |
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详细
事件:公司公告,拟通过发行股份及支付现金方式以6.3亿元对价收购腾鑫精密,并将于11月12日复牌。 1.拟6.3亿元全资收购腾鑫精密,进一步拓展消费电子功能性器件业务 根据公司公告,卓翼科技拟通过发行股份及支付现金的方式购买腾鑫精密100%股权,交易对价6.3亿元,其中:(1)增发股份支付4.725亿元,现金支付1.575亿元,(2)小米科技(武汉)和光谷投资分别认购募集配套资金5000万元、5000万元。此次增发股份收购资产,增发价为8.2元/股。本次交易完成后,腾鑫精密将成为卓翼科技的子公司,进一步拓展上市公司在消费电子功能性器件领域的布局。 2.腾鑫精密在消费电子模切、冲切工艺领先,掌握苹果HOWM等优质客户 腾鑫精密专注于消费电子功能性器件业务,掌握模切、冲压等消费电子功能性器件所需的工艺能力,国内竞争对手包括领益智造、新纶科技、安洁科技等。在消费电子功能性器件细分领域,腾鑫已成功进入苹果、华为、OPPO、小米和VIVO等知名消费电子终端品牌商的供应链体系,进入其供应链并形成长期稳定的合作关系,客户资源优质。 腾鑫精密具有较强的盈利能力和较高的成长性:2017年实现营收2.6亿元,净利润2443万元(未经审计),2018年至2020年,腾鑫精密股东承诺实现的净利润合计不低于2.03亿元,其中18-20年净利润0.52/0.69/0.82亿元。 3.大制造战略,持续推进智能硬件产业创新和量子点显示业务 卓翼科技继续坚持大制造的核心战略,以技术创新为驱动,推进智能制造服务及解决方案的推广及应用、积极布局新产品和新客户。2018年以来,公司持续推进智能硬件产业创新,在可穿戴设备、智能影像、智能家居等几大领域进行了深入探索,相继推出了一系列智能创新产品及解决方案。公司未来将紧跟行业发展方向,加快量子点技术的积累和行业应用,积极地将公司相关产品切入市场,实现量子点显示业务的大规模的市场化应用。 4.投资建议 鉴于公司硬件产品和量子点业务发展速度不及预期,我们调整公司18-20年净利润至0.67/1.32/1.69亿元(18-19年原值为2.0/2.7亿元),按照腾鑫精密承诺备考业绩测算,18-20年并表备考净利润分别为1.19/2.01/2.51亿元。我们看好公司智能硬件产业链布局以及量子点显示业务前景,维持“买入评级”。 风险提示:腾鑫精密收购未能完成风险;智能硬件、量子点材料发展不及预期;行业竞争加剧、公司盈利能力下滑风险。
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鹏鼎控股
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计算机行业
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2018-11-08
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19.15
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28.66
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29.80%
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19.94
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4.13% |
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19.94
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4.13% |
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公司实现精细化管理成效显著,自动化水平、产能利用率不断提升,盈利能力更上一台阶。18年Q3营收77.88亿,同比增长28.97%,归母净利润为11.32亿,同比增长89.75%,处于业绩指引的上限, 扣非净利润实现10.80亿,同比增长97.67%。得益于SLP良率提高扭亏为盈+自动化水平提高,净利润率创新高,Q3单季为14.52%。四季度指引超预期,全年有望持续高增长。公司深度绑定苹果,得益于苹果18年新机备货+份额提升+FPC及SLP用量提升,公司四季度维持高景气,全年持续高增长。据指引,公司18年归母净利润为25.62~28.62亿,同比增长40.21%-56.62%,对应四季度归母净利润为10-13亿元,全年维持高增长。长期来看,公司在淮安拥有一条自动化产线,未来公司将会继续改造各条产线,毛利率提升具有持续性。 成本管控综合制造领先A股同行,盈利处细分领域第一梯队。A股上市主营PCB制造的公司共19家(营收占比50%以上),加上收购MFLEX+Multek进军FPC的东山精密,共20家PCB制造公司。17年,鹏鼎毛利率/净利率处于A股PCB板块中上水平,分别为17.55%(按产品)、7.64%,期间费用率为8.91%,为A股同行业最低;总资产周转率为1.15次,仅次于明阳电路(1.17次);同时,公司人均营收(17年营收/17年底员工总数)为63.53万/人,处于A股PCB公司第一梯队。证明公司在销售、管理、制造上卓越的综合实力、高于同行的自动化水平。全球FPC细分领域,公司毛利率和净利率、存货周转率均处于全球第一梯队,总资产周转率更是居全球细分领域首位。 处高成长细分赛道,5G、智能手机创新、汽车电子成新动能。FPC具有配线密度高、体积小、轻薄、装连一致性、可折叠弯曲、三维布线等其他类别PCB无法比拟的优势,符合下游电子行业智能化、便携化、轻薄化的趋势,FPC历年增速高于行业整体增长。公司FPC优势明显,技术领先行业,募投扩产FPC和高阶HDI,不断拉大核心优势。短中期来看,身为苹果的核心供应商,有望享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利,看好5G射频、三摄、SLP、折叠手机等应用渗透拉动FPC量价齐升逻辑。展望未来,公司有望受益于汽车电动化+智能化+轻量化,享受单车FPC价值提升红利。据TTM,传统车PCB单车价值为62美金,新能源汽车PCB单车价值估计为225-800美金,单车价值成倍增长。 投资建议:我们认为公司将在18-20年将持续享受大客户FPC及SLP需求量的提升、5G进程的推进以及可穿戴设备、汽车电子拓展的红利;同时,公司内部不断实行精细化管理,自动化水平、盈利能力进一步提升。结合公司18年业绩指引及未来展望,预计2018-2020年EPS分别为1.19、1.57、1.92元/股。根据wind一致预期,选取得6家可比公司18-20年平均PE分别为23.66、17.28、12.98倍,公司身为全球行业龙头,我们给与公司19年20倍估值,对应目标价31.40元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:下游需求不足、客户集中度较高、原材料涨价。
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利亚德
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电子元器件行业
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2018-11-07
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8.80
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10.41
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119.62%
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9.52
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8.18% |
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9.52
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8.18% |
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1.利亚德:LED显示屏领导者,深耕视听文化产业 利亚德是一家主要从事LED应用产品研发、设计及生产销售一体化的高新企业,目前已经成长为全国LED显示屏领域技术的领先者。2016年公司明确战略升级,公司的主营业务围绕“文化科技”战略开展,包括智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验。公司自成立以来,营收和利润规模持续高速增长2017年公司营收64.7亿元,同比增长47.8%,13-17年CAGR=69.8%;2017年公司净利润为12.1亿元,同比增长82%,2013-2017年CAGR=97.1%。公司整体持续保持较高盈利能力、费用率持续降低,并且近两年经营质量显著提升,应收账款和现金周转效率持续优化。 2.小间距LED驱动智能显示业务持续发力 我们判断,随着小间距LED下游应用的不断增加、渗透率的持续提升、像素密度提升驱动产品单价提升和海外市场的开阔,小间距LED未来将仍持续保持较高增速。AVC数据预测小间距LED市场2018年市场规模为67.2亿元,同比增长52.2%,2020年国内市场规模将接近200亿元。AVC数据显示,2018Q1利亚德季度新签订单同比增长82.1%,公司也是以35.8%占有率名列国内第一,将受益于小间距LED行业的未来持续高成长性。 3.夜游经济、文旅新业态、VR齐发力,打造文化科技平台 智能显示之后,公司积极布局新的增长点,目前夜游经济、文旅新业态和VR体验业务均形成规模。公司四大业务板块所处行业均处于高速成长期,板块间实现有效的协同和融合,“文化科技”平台搭建完成,将不断完善和巩固文化科技平台的综合竞争力。 4.投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为95.99/126.79/165.26亿元,其中:(1)智能显示业务营收分别为50.64/60.76/76.56亿元,(2)夜游经济营收分别为27.65/38.71/50.33亿元,(3)文旅新业态营收分别为14.16/22.65/29.44亿元,(4)VR体验业务营收分别为3.05/3.96/7.92亿元。 我们预计公司18-20年归母净利润分别为16.2/20.0/26.0亿元,EPS分别为0.64/0.79/1.02元。我们采用可比公司相对估值进行估值,可比公司2018年平均预测估值16.9。公司2018年EPS为0.64,给与2018年PE16.9倍,对应目标价10.8元,首次覆盖,“买入评级”。 风险提示:小间距行业增速不济预期;夜游经济行业政府投资力度不及预期;公司现金流短缺风险;资产减值风险。
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航天电子
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通信及通信设备
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2018-11-06
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6.03
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--
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6.43
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6.63% |
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6.43
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6.63% |
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事件:三季报已公布,营收+11%,归母净利+8.72% 10月30日晚,公司发布第三季度报告,1-9月营业收入90.82亿元,同比增长10.98%;归母净利润3.43亿元,同比增长8.72%。三季报业绩整体实现了较为稳健的增长,有望助推全年业绩上行。 预付款项大增59%,在建工程+30%,全年业绩稳增长可期 存货75.92亿元,同比+7.70%;应收票据/账款共92.35亿元,同比+15.96%;预付账款16.13亿元,同比+59.06%。在建工程11.55亿元,同比+30.4%,其主要原因是募集资金项目建设增加。前三季度研发费用2.01亿元,而去年同期为1.62亿元,我们认为公司现阶段处于产品研发积极推进、生产制造能力显著提升的阶段。我们计算了A/B指标(A指标为营业总收入、存货、预付款项总额,B指标为应收账款/票据,两指标分别不同程度代表公司未来营收情况和现金流量情况),A指标182.88亿元,同比+12.6%,预计公司全年业绩也将维持持续增长势头;B指标总额92.35亿元,同比+16%,预计随着客户逐渐回款经营性现金流将有所好转。我们认为公司正处于科技研发的攻坚期,预计全年业绩稳定增长的同时未来会有新品推出。 飞鸿98无人运输机首飞成功,探索无人机迈出坚实一步。 公司于今年4月与航天时代电子共同投资设立飞鸿技术。公司以所持无人机系统工程研究所净资产12,848.21万元和现金151.79万元共计出资13,000万元,持股比例72.22%;控股股东航天时代电子以现金出资5,000万元,持股比例27.78%。飞鸿98大商载远程无人运输机系统的研制以运五-B运输机为基础平台,最大起飞重量5.25 吨,最大商载重量1.5吨,具有短距和简易跑道的起降能力,能够满足物流配送、农林植保、遥感测绘、应急救灾等民用需求,以及军用物资远程投送、海上搜救等众多军用领域用途,将为公司军民融合相关市场领域的开拓奠定坚实的基础。 风云卫星发展良好,东风导弹持续推进,作为航天电子业龙头将持续受益。 公司是我国航天电子业龙头企业,截至2018年6月,我国已成功发射17颗风云气象卫星,8颗卫星在轨运行。航天科技集团现已公布2018年发射任务,全年计划发射35次,同比增近100%。北斗、探月、空间站、卫星等多项航天任务将于2020年前密集完成,航天产业将重新进入高景气周期。预计在该背景下,公司作为龙头企业将持续受益,产品毛利率有望提升,盈利能力望增强。我国拥有的东风系列导弹,射程威力基本实现全覆盖,同时我国东风-41导弹部分技术超美俄试射全部成功。随着东风等航天防务型号定型与进入量产,公司航天防务业务亦将进入增长周期。 盈利预测与评级:我们在上一篇报告中认为航天产业将自2018年重新进入高景气周期,可从三季报情况来看,军改影响尚未消除,销售和研发端略承压,因此18-19年营收增速从20%/22%下调至12%/18%,营收从154.2/188.1亿元下调至146.2/172.5亿元,净利润从6.73/8.51亿元下调至5.83/6.93亿元,EPS调整为0.21/0.25元,PE调整为26.82/22.56x。 风险提示:研发费用的大量投入带来毛利率压力,公司新品研发不及预期,
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新纶科技
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电子元器件行业
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2018-11-05
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11.07
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16.31
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474.30%
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13.55
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22.40% |
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13.89
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25.47% |
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事件:公司披露2018年三季度财报,公司2018年前三季度实现营收25.3亿元,同比增长74.9%,归母净利润3.06亿元,同比增长150.5%;公司预计2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152-181%。 1.营收利润齐增长,全年保持高增长势头。公司2018年前三季度实现营收25.3亿元,同比增长74.9%,归母净利润3.06亿元,同比增长150.5%,主要原因是收购千洪并表和功能材料逐步放量等原因。公司预计2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152-181%,全年保持高增长势头,主要原因为功能材料在苹果、oppo等客户开拓顺利、公司锂离子软包铝塑膜销售增长、常州光学膜预计11月投产以及千洪并表等原因。 2.消费电子胶膜类产品大客户和新品持续突破。公司2018年实现功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入,目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端中的导入及运用。公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度,配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。 3.铝塑膜国内市占率超50%,产能持续释放。公司铝塑膜产品已经成为包括孚能科技、捷威动力等动力电池厂商的供应商,占据国内动力市场50%以上市场份额。公司常州铝塑膜工厂第一套产线已于2018年7月份投入试运行,目前已送往国内主要客户开展品质测试与认证,有望较快进入主流的动力与3C厂商供应链。公司常州第二条300万平方米/月铝塑膜产线预计明年二季度实现量产,加上即将扩产的日本产线,公司日本三重和中国常州两大铝塑膜基地月产能将合计达900万平方米/月,全年产能近1亿方。 4.光学膜业务预计2018Q4开始试生产。公司常州功能材料产业基地光学膜涂布项目预计2018Q4四季度初正式转入试生产阶段。公司先后与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署了合作协议;另一方面,主动与国内偏光片等厂商提前进行产品规划设计,为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。 5.千洪电子并表,模切业务高增长可期。公司完成千洪电子并购后,2018年上半年新成立了电子材料构件事业本部,下属千洪电子、金耀辉等模切企业,进一步发挥模切业务的规模化优势。随着下半年进入3C市场旺季,加上客户的主力机型陆续推出,预计千洪电子下半年业绩将维持高速增长。 投资建议:我们预计公司18-19年预测净利润为4.69/6.47亿元,维持目标价16.4元,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子业务竞争加剧;光学膜等新业务进展不及预期。
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TCL集团
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家用电器行业
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2018-11-05
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2.51
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--
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--
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2.63
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4.78% |
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2.93
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16.73% |
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事件:1)前三季度实现收入822.4亿元,同比增长0.03%;实现归母净利润24.9亿元,同比增长30.62%。2)Q3季度实现收入297.1亿元,同比下滑1.09%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长3.67%。 Q3面板价格基本企稳,TCL 通讯扭亏为盈:第三季度华星光电实现收入69.1亿元,同比基本持平。从面板价格看,三季度各尺寸面板价有所回暖企稳,根据witsview 数据,18Q3季度面板整体价格同比下降约20%,环比二季度基本持平,其中32寸等小尺寸价格有所反弹。前三季度华星t1和t2项目继续保持满产满销,累计投入玻璃基板266.1万片,同比增长7.41%。 我们预计单季度华星光电贡献利润约5-6亿元,环比Q2季度略有改善。 同时,TCL 通讯业务Q3季度实现扭亏为盈,经营效率显著改善。 结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进:前三季度TCL 电子销售收入同比提升11.0%至273.4亿元,累计实现液晶电视销量2,148万台(含商用显示),同比增长30.4%。其中Q3实现收入101.9亿元,我们预计电视业务单季度贡献利润约1.5亿~2亿元。受益于面板成本下降以及产品结构提升,前三季度TCL 电子内外销毛利率同比提升0.1、1.3pct。 TCL 集团架构调整稳步推进,未来经营水平将继续提升。 盈利能力环比改善,经营性净现金流稳健增长:Q3季度TCL 集团毛利率、净利率为16.91%、3,95%,同比分别-3.45、-0.61pct,环比Q2季度分别-0.18、+0.56pct。考虑到面板价格同比仍有较大幅度下降,我们认为,公司盈利能力的边际改善主要得益于期间费用率明显下降;Q3季度公司销售费用率同比大幅下降0.67pct;管理费用率和研发费用率合计同比小幅上升0.13pct;财务费用率同比大幅下降0.90pct。 从营运能力看,存货及应收账款周转天数同比+4.7、-1.1天,营运效率有所下降。从资产负债表看,期末货币资金及其他流动资产(主要为理财)合计334.5亿元,同比减少约85亿元,主要是投资新产线现金流支出大幅增加。应收账款及应收票据合计211.1亿元,同比下降8.7%。预收账款12.4亿元,同比下降6.6%。从现金流量表看,Q3季度经营性净现金流31.8亿元,同比减少12.0%,主要为当期购买商品、支付劳务现金显著增加。 投资建议:公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。 18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,当季度已实现扭亏为盈,我们认为随着通讯盈利能力的改善,公司非核心业务剥离的节奏可能加速。 基于三季度面板价格以及通讯业务情况,我们将公司18-20年归母净利润预测由37.5、45.5、54.8亿元,调整为34.5、41.5、50.3亿元,净利润增速由40.6%、21.6%、20.4%调整为29.6%、20.2%、21.3%,对应18-20年分别9.5、7.9、6.5xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。
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