营收业绩稳步增长,减值损失、期间费用拉低净利率 公司18H1实现营收29.79亿元,同比增长22.06%,实现归母净利润1.83亿元,同比增长20.66%,扣非归母净利润1.78亿元,同比增长26.75%,营收业绩稳步提升,系公路、市政业务承接额保持稳定增长,环境业务、铁路业务承接额快速增长。18Q2单季实现营收18.3亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长17.8%。公司18H1毛利率27.8%,同比增加0.6pct,系工程咨询业务毛利率增加3.4pct;净利率为6.5%,同比下降0.2pct,系减值损失增加23.1%和期间费用增加所致。公司18H1年期间费用为4.87亿元,同比增加24.8%,其中管理费用/财务费用/销售费用分别为3.70/0.52/0.65亿元,同比分别变化+24.6%/+57.4%/+7.7%。管理及销售费用增加系子公司业务增长所致;财务费增加系公司贷款增加和BT业务利息收入减少所致。公司18H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.2%/12.4%/1.8%,同比分别变化-0.3%/+0.2%/+0.4%。 业务增长致经营性现金流出较多,公司资产负债率小幅优化 公司18H1经营性现金流量净额-6.54亿元,同比净流出增加1.85亿元,主要是业务规模增长导致支出增加较大所致。18H1收现比/付现比分别为95.9%/64.2%,同比分别增长+10.2%/+18.0%。公司17年资产负债率为63.4%,较17H年下降1.78个百分点,保持在合理水平。 国际排名蹿升品牌影响力扩大,首期事业伙伴计划实施激发公司活力 1)公司在18年全球工程设计公司150强中位列第42位,同比上升33位,在国际工程设计公司225强中位列第45位,同比上升48位,为排名上升最快的中国企业。同时继17年之后,再度成为唯一跻身双百强的中国民营企业。2)公司在报告期内启动了“事业伙伴计划”(第2期员工持股计划),并完成了股份首次购买。事业伙伴制的实施有望激发企业活力,保证业绩增长。 加强属地化建设加速转型,整合海外优势资源助力国际化业务开展 1)公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域。并以公司子公司苏交科华东作为集团属地化建设先行示范点,逐渐由单一勘察设计环节向全产业链转变,由单一交通、市政业务向综合型业务转变。2)公司充分发挥西班牙子公司Eptisa在拉美地区的丰富经验和水领域的领先技术优势,为葛洲坝提供跨国并购项目的技术和财务尽职调查服务,成功助力其完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购。本次跨国并购为公司提供了丰富的海外工程咨询服务经验,有助于后续工程咨询业务不断开展。另一方面,Eptisa助力公司赢得巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务(OE&PMC),该项目是中国企业在巴拿马投资的最大电力项目,Eptisa发力加速公司国际化业务布局。3)报告期内公司设立了环境科学研究院,重点发展国内环境业务,并已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。结合此前收购的海外环检公司TestAmerica,公司未来将积极利用TestAmerica已有的技术和经验,实现国内外联动,增强公司在国内外环境检测行业的经验水平及核心竞争力。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司加强属地化建设并购异地企业,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18H1毛利率27.8%,同比略有提升。未来公司全产业链一站式服务有望提高综合毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为5.82/7.18/8.79亿元,对应18-20年EPS分别为0.72/0.89/1.09元,按照最新收盘价对应18年PE13.6倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

18H1业绩同比大幅增长60%-80%,PPP业务持续贡献利润。 7月26日,公司发布业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润3.72-4.18亿元,同比增长60%-80%,实现扣非净利3.68-4.04亿元,同比增长79%-97%。 本期业绩预增的主要原因为公司2018年半年度PPP业务利润的贡献以及施工业务收入增加对公司整体盈利带来较大幅度提升。 公司新接业务量稳健增长,PPP新承接业务订单占比持续提升。 公司18Q2新承接业务量131.0亿元,与去年同期(121.1亿元)相比增长8.17%。18H1累计新承接业务量184.8亿元,与去年同期(169.9亿元)相比增长8.79%。报告期,公司不断提升项目筛选标准,保障中标项目质量,实现新接业务量稳健增长。17年公司承接业务合计495.3亿元,是营业收入的2.77倍,在手订单量较大,有望驱动未来业绩增长。其中,公司17年新承接PPP业务320.8亿元,继续保持在全国民营企业中排名前列。同时PPP新承接业务订单占公司总订单比重持续提升,由15年31.3%提升至17年的64.8%。 定增落地有助PPP业务拓展,控股股东增持彰显信心。 公司18年4月完成非公开发行267,657,955股新股,募资总额28.67亿元。 公司定增落地融资完成后,PPP业务资金将更充足。同时,公司将对耀辉地产享有的债权以2.1亿元转让给信达资产,进一步丰富自己的资金,再加上公司一季度末的在手资金18.5亿,公司货币资金将达到49亿。而PPP清库完成后项目也逐步规范,公司作为PPP民营龙头有望受益。另外,公司控股股东及部分高管6月份增持公司股票也彰显了管理层对公司未来发展的信心。 财政发力提振基建预期,公司作为PPP龙头较多项目涉及基建将有望因此受益。 7月23日国常会要求积极财政政策要更加积极,而稳健的货币政策要松紧适度;央行管控信用收缩风险,融资平台放松降低地方债务风险。同时要求加快1.35万亿地方专项债券发行和使用进度,上半年基建投资仅增长7.3%,预计下半年基建投资增速有望触底回升,行业基本面有望上修预期,而公司作为PPP龙头较多PPP项目涉及基建,将有望因此受益。 盈利预测和投资评级。 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司17年营收同比增长22.52%,全年承接业务495.31亿元,为营收的2.77倍,在手订单量较大,预计未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司17年毛利率8.39%,近年来基本保持平稳,考虑公司逐步开展较高毛利率的PPP业务,预计未来将稳中有升;(3)期间费用率:公司营收保持稳定增长,而伴随PPP业务规模扩大,管理费用与融资支出可能有所增加,期间费用率或有所提升。公司大力推广PPP业务,18H1业绩增长较快系PPP业务利润贡献较多,近年来PPP新承接业务订单占比持续走高,目前公司已完成非公开发行募资28.67亿元,定增落地融资完成后PPP融资受益,有望驱动未来业绩增长。我们预计18-20年公司归母净利润分别为9.2/13.2/17.7亿元,对应18-20年EPS分别为0.60/0.86/1.16元,按照最新收盘价对应18年PE为13倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目推进不及预期,PPP政策监管趋紧,公司融资成本增加,项目回款速度不及预期等。

1-6月新签订单同增72.1%,6月海外订单同增259.8% 根据公司经营数据公告,公司18年1-6月新签合同额800.74亿元,同比增加72.1%,较1-5月累计同比增速提升9.9pct,6月单月新签合同额189.25亿元,同增113.9%,增速较5月增速下降67.7pct,增速下滑主要因为5月新签刚果金基础设施项目,其中标金额约194亿人民币,大幅增加5月新签订单额。公司18年计划实现新签合同额1100亿元,同增约16%,前6月已实现全年计划的72.8%。分区域来看,公司1-6月国内累计新签订单404.16亿元,同比增加68.6%,较1-5月累计同比增速降低7.1pct,继续保持高增长;1-6月境外新签订单396.59亿元,同比增加75.7%,较1-5月累计同比增速提升25.6pct。其中,6月单月国内新签90.12亿元,同比增加47.9%,增速较5月降低38.8pct;6月单月境外新签99.13亿元,同比增加259.8%,增速较5月降低113.7pct,5月海外订单高增速主要是受签订刚果基建项目大单的影响,6月海外订单继续保持高增速,公司海外及多元化发展战略将进一步助力订单提升。自2015年“一带一路”战略以来,公司订单增速触底反弹,在15年触底后于16年实现新签订单增速转正,且近年增速持续提升。17年公司已经完成6处境外机构的建设工作,直接引领区域市场内的经营活动,推动海外大项目落地。6月印尼油田加工项目(50亿)以及5月刚果项目(194亿)的成功签订从微观层面反应了公司海外战略的顺利进展。 1-6月营业收入同增34.9%,订单转化收入加快 公司1-6月累计确认营收343.0亿元,同比增加34.9%,较1-5月累计同比增速降低8.9pct,收入保持高增速持续验证订单收入转化加快。6月单月确认营收83.3亿元,同比增加13.0%。17年下半年来国际油价持续走强,布伦特原油近期最高达到80美元/桶,公司传统化工类工程业务有望受益于行业整体回暖,公司作为化建龙头,在行业景气度提升背景下将有望进一步加快订单转化收入。同时新签化工项目将于19-20年陆续投产,近两年将是建设高峰期,订单高速增长将逐渐传导至收入端,支撑业绩快速增长。 订单结构不断优化,搬迁改造助推业绩增长 公司近年来非化工类订单占比大幅提升,多元化发展战略有望成为公司业绩新增长点。公司新任戴董事长上任以来,在公司内部成立基础事业部,并在18年先后同山东公路建设、岳阳路桥签订并购重组合作协议,大步通过兼并重组进入国内基建市场。未来公司有望在基建和环保投资领域取得突破,订单结构进一步优化。此外,17年9月,国务院印发指导意见要求各地尽快落实搬迁改造实施方案。截至16年底,搬迁改造的项目共涉及总投资7540亿。公司5月已公告“新疆宜化厂区升级改造工程”及“天津渤化化工搬迁改造工程”两项大额订单,合计12.9亿。公司作为行业龙头,未来将承接更多搬迁改造订单,加快转化收入。 盈利预测和投资评级: 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:公司15-17年新签订单增速为-13.5%/11.8%/34.9%,随着油价回升需求端复苏,公司订单有望保持高速增长,收入转化加速,预计公司18-20年营业收入维持高增,但增速有所放缓。2)计提减值和汇兑损失:17年四川PTA项目已经充分计提减值,此外预计后期人民币汇率维持相对稳定,公司汇兑损失和资产减值有望减少。3)毛利率:公司传统化工类业务竞争逐渐激烈,毛利率将有所下降。公司受益于油价上涨带动下的整体化学工程行业回暖,主营业务化工类工程有所增长。公司为石油炼化工程垄断巨头之一,在民企中客源较广,且传统优势业务煤化工工程迎来边际改善,未来公司将在主业化工类工程取得良好业绩。公司积极拓展基建环保业务,新任董事长上任后与多个地方公司签署战略重组,通过并购方式进入地方市场;公司为较早进入国际市场的公司之一,近几年业务拓展快速。公司近两年的减值计提将风险点逐渐减少,现金流逐渐改善,未来业绩将有望迎来爆发期。我们预计18-20年公司归母净利润为24.1、33.8、44.0亿元,对应18-20年EPS分别为0.49、0.69、0.89元/股,按最新的市场价对应18年PE 13.5倍,目前PB(LF)仅1.15倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险,海外经营风险,汇兑损失风险,资产减值损失风险等。

行业龙头:业务结构不断优化,订单金额稳步增长 中国化学是一家集勘察、设计、施工为一体的专业工程公司,主营业务为化工类工程(石油炼化、煤化工及传统化工工程)及基建、电力和环保等建筑工程。根据年报,公司15/16/17年新签订单同比分别变动-14%/+12%/+35%,订单金额回升。根据公司公告,控股股东将7.2%/1.9%的股权分别无偿划转至国新投资/诚通金控,国改预期有望提升。 主业复苏:受益油价上行,行业龙头订单收入双增长 化工行业整体复苏,炼化与煤化工逐渐改善。油价当前处于上行通道,带动下游化工品涨价,化工企业盈利改善,带动固定资产投资。在油价上涨带动的新周期下,民企受到原油配额政策要求、地炼行业加速整合及油品升级提速等因素影响,将大量投产石油炼化工程。同时煤化工受到环评放宽、技术升级及高层领导对示范项目重视等因素影响,市场景气度提升。工信部多次印发指导意见,引导化工企业退城入园。截至16年底,各地上报的需要搬迁改造的项目957个,总投资7540亿元,将提振工程行业收入。行业龙头获客能力强,细分领域市占率高。受益于行业整体复苏,公司18年前4月累计营收同比增加43%,维持连续两年增长态势,订单收入转化有望持续加速。公司客户涵盖范围广,已承接民企龙头恒逸石化30亿订单。17年公司承接石油化工订单240亿,为10年8倍,未来有望进一步增长。煤化工工程为公司传统优势业务,在煤制乙二醇细分市场有近60%市场份额,近期煤化工转暖,订单有望回升。传统化工市场较为分散,项目金额较小,初步估算公司市占率仅2%。公司订单与化学原料制品行业利润总额增速高度相关,目前下游行业产销两旺,加大项目投产将利于公司承接更多订单。 业务多元:建筑环保潜力巨大,丰富海外经验促订单高增 环保基建工程潜力巨大,通过并购重组实现业务扩张。公司新任董事长具有10年中铁工作背景,17年上任来已经在公司内部成立基础事业部,并先后与山东公路建设公司、岳阳路桥公司签订并购重组合作框架协议,加速进入基建市场。公司在16、17年来设立6家环保、建筑工程的联营/合营企业,发展环保和基建工程业务。海外订单连年增长,订单收入双双创新高。受益“一带一路”倡议,公司海外订单及营收连年快速增加。公司17年前五大客户中四位均为海外客户;17年海外业务新签337亿订单,并实现营业收入174亿,订单和收入均达到历史新高,未来有望继续双增长。 现金流持续转好,对标福陆向全产业链型跨国企业战略发展 现金周转速度快,研发支出费用逐年加大。公司现金周转天数平均为45.8天,在可比公司内周转速度最快,资金流动性较好。公司研发支出/营业收入一直处于行业领先,从13年的2.1%提升到17年的3.3%;对技术领域的研发突破将为公司获取更多订单。减值项目风险降低,海外工程坏账率低。子公司四川晟达17年底净权益-0.72亿,再进一步大幅计提减值可能性减小。应收账款国内项目坏账率较高,在大额单独计提坏账准备项目中,国内项目坏账计提占比81.6%,国内项目坏账管理相对海外更加有效。18年人民币处于震荡区间,汇兑损失将进一步消除。公司风险点去除将有助未来业绩释放。对标福陆:中国化学盈利能力强,向全产业链型跨国企业战略发展。中国化学的EBITDA/Sales为8.8%,高于福陆公司5.4pct,盈利能力较强。主要因为福陆公司油气田开采业务盈利下降以及中国化学在国内议价能力强、其他业务提升公司盈利性。而中国化学目前尚在业务拓展阶段,逐渐由主业向基建、环保等领域进行延伸,工程承揽模式逐渐从EPC向EPCM进行转变。17年公司完成6处境外机构建设,全产业链型跨国企业可期。 盈利预测与评级 公司为炼化工程垄断巨头之一,在民企中客源较广,且传统优势业务煤化工工程迎来改善,未来公司将在主业化工类工程取得良好业绩。同时公司减值风险点减少,现金流逐渐改善,未来业绩有望迎来爆发期。公司目前PE22.1倍,低于行业平均值31.2倍。在油价上涨周期,公司主业复苏、业务结构优化且风险点减少的背景下,业绩高增长预期尚未完全反映,未来估值有待提升。我们预计18-20年公司归母净利润为24.1、33.8、44.0亿元,对应18-20年EPS分别为0.49、0.69、0.89元/股,按最新的市场价对应18年PE15倍,目前PB(LF)仅1.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:减值风险超预期;宏观经济不及预期;全球贸易环境发生变化;技术革新不及预期;油价及其他原材料价格出现异常波动。

业绩维持高增长,毛利率有所下滑 公司17年实现营收81.88亿元,同比增长79%,连续两年高增;实现归母净利/扣非归母净利7.6/7.2亿元,同增45%/47%。公司拟每10股转增5股派0.5元。公司预计18年一季度归母净利润亏损0.7-0.75亿元,较16年亏幅增加(16年为-0.04亿元),主要系股权激励费用较高。公司17年毛利率/净利率25.22%/9.26%,同比下滑1.6pct/2.3pct,主要系生态环保业务竞争激烈毛利率下降3.95pct。公司17年Q1-Q4归母净利润分别为-0.04/2.7/1.9/3亿元,同比分别-7%/+50%/+71%/+27%,Q4归母净利润增速明显放缓,可能受环保停工影响,项目进度有所放缓。 经营性现金流同比下降,资产负债率有所提升 公司17年经营性现金净流量为-8.55亿元,同比下降36.2%,主要是PPP 项目投资较多且工程回款较慢。公司收现比/付现比分别为57%/61%,分别下降6%/4%。公司17年资产负债率为68.7%,较16年上升14.6pct,主要系公司17年发行11亿元可转债和2亿元的短期融资券,导致公司资产负债率提高。 瞄准生态环保与旅游业务,全国化布局逐渐成型 公司17年环保/园林绿化/旅游营收分别37.8/32.8/9.2亿元,同增254%/15%/79%,占比46%/40%/11%,毛利率为26.4%/24.5%/25.2%,毛利占比分别为48%/39%/11%。在生态治理和乡村振兴战略下,公司生态环保和旅游业务增速亮眼,逐渐成为公司发力的主要方向,未来业绩有望放量。17年西南/华南/西北/华北营收为27.8/21.2/10.5/8.4亿元,同增65%/71%/416%/10%,占比34%/26%/13%/10%,业务地区分布优化,西北业务高速增长。根据公司公告,近期新疆政府对PPP 项目进行整理和筛查,公司在新疆区域合计约41.7亿元的项目暂时停工,可能对18年业绩产生一定影响。 民企龙头受益于PPP 政策红利,公司订单有望持续稳定增长 公司17年中标金额318.2亿元,同增161.2%,其中PPP 项目合计金额257.35亿元,占比81%。18年以来新签订单144亿元,预计18年中标项目金额500亿元以上。公司项目质量高,共有8个项目入选财政部第四批PPP 示范项目库,成为入库数量最多的园林民营企业。公司多元化融资渠道将有力保障PPP 项目的投标和落地。 激励到位提升内生增长动力,大股东增持彰显信心 公司实施第二期员工持股计划,资金规模8.4亿元,覆盖近1000名管理层及骨干员工(持股成本12.19元/股);同时实施2017年度股票期权激励计划,向459名核心管理和技术人员授予11431万份股票期权(行权价格12.9元/股),有望为公司业绩发展提供内生动力。此外,大股东增持1.85亿元(均价11.84元/股),彰显对公司发展信心。 盈利预测和投资评级 公司盈利预测基本假设如下:(1)营收:公司17年累计中标318.2亿元,同增161%,按17年收入测算订单收入比为3.9倍,订单增速较快且未来业绩保障度较高;(2)毛利率:环保、园林等领域竞争较为激烈,行业毛利率呈下降趋势,公司未来毛利率可能有所下降;(3)期间费用率:公司业务快速扩张导致贷款增加可能提高财务费用率,实施股权激励增加管理费用计提,期间费用率可能有所增加。公司作为生态园林龙头民企,大力发展布局生态环保和生态旅游等业务,新签订单较快增长,在手订单充足,有望持续向收入端转化。预计在PPP 强监管趋势下,公司市场份额有望逐步提升。公司实施股权激励激发内生发展动力,大股东增持彰显信心,公司业绩增长可期。我们预计18-20年公司归母净利润分别为11.4/15.9/21.5亿元,对应18-20年EPS分别为0.75/1.05/1.41元,按最新收盘价计算对应18年PE 13倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下降;订单投标情况低于预期,融资趋紧导致PPP执行暂缓;股权激励计划落实不到位;项目回款周期长等。

业绩增速符合预期,盈利水平逐年提升 公司17年实现营收46.28亿元,同比增长6.68%;实现归母净利润7.68亿元,同比增长71.14%,低于此前业绩快报80%的增速(可能由于公司计提0.5亿减值损失),总体符合预期。公司拟每10股送3股派1.7元。公司17年净利率为16.48%,同比增加6.34pct,主要系高毛利的技术授权业务比重提升。公司17年期间费用率为11.0%,同比减少3.7pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.5%/8.7%/0.8%,同比分别减少0.1/2.5/1.1pct。 经营性现金流有所下滑,资产负债率逐年递减 公司2017年经营活动产生的现金流量净额为9.19亿元,同比减少26.83%,主要由于1)钢材等原材料价格上涨以及订货量增加,导致购买所支付的现金增加;2)公司技术许可收入增加导致利润大幅增加,支付的所得税费大幅增加。公司17年资产负债率为56.52%,同比下降7.14pct,逐年递减。 技术授权业务成新增长极,中西部地区业务表现不俗 17年公司钢结构/技术授权业务/房产销售收入/其他收入分别为28.95/12.99/3.09/1.25亿元,分别同比增长+15.3%/+35.3%/-58.4%/-0.2%,占比分别为62.6%/28.1%/6.7%/2.7%。钢结构业务收入稳定增长,而技术授权业务收入大幅增长,且毛利率高达87.41%,是公司收入、毛利重要来源,已成为公司新增长极。分地区来看,公司华东/华北/西北/中南/西南/东北地区收入分别为9.1/6.2/6.1/5.3/2.8/0.8亿元,占比分别为30.2%/20.4%/20.0%/17.5%/9.4%/2.5%,同比分别变化-2.2/-11.8/+4.2+/4.3/+3.3/+2.3pct,中西部地区业务表现不俗。 钢结构住宅技术实力雄厚,战略合作新模式加速推进 公司致力于钢结构住宅体系技术的研发应用和推广,凭借先进的技术,2014年公司开创了以技术授权为核心的战略合作新业务模式。截止17年末,公司已将最新专利技术、国际领先的钢管束组合结构住宅体系分享给了75家战略合作伙伴,涉及资源使用费总计26.37亿元,目前实际已收到23.1亿元。该模式下17年公司确认的资源使用费收入为12.33亿元,且技术授权业务毛利占比已达74%,推广成效显著,未来公司盈利能力和成长能力有望进一步提高。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司战略合作模式不断推进,合作参股钢构公司逐步设立,综合生产能力有望提升,同时伴随着装配式建筑建设要求,预计收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司17年毛利率为33.22%,预计随着公司技术授权模式的进一步推广,综合毛利率有望逐步提升;(3)期间费用率:随着公司规模进一步扩大,融资需求相应增长,管理成本与融资支出增加,期间费用率可能有所提升。公司凭借先进的技术,开创了以技术授权为核心的战略合作新业务模式,该模式下17年公司确认资源使用费收入12.33亿元,且技术授权业务毛利占比已达74%,推广成效显著。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为10.20/12.75/15.34亿元,对应18-20年EPS分别为0.74/0.93/1.12元,按照最新收盘价对应18年PE12倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示 房地产投资需求不及预期、装配式建筑推进不及预期、技术授权签单速度放缓、订单不达预期、公司成本控制难以把握等风险。

4季度净利大幅增长,转让振华重工股权产生大额投资收益 公司17年实现营收4828.04亿,同比增长11.83%,实现归母净利润205.81亿,同比增长22.92%。分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别增长+36.2%/-6.8%/-1.4%/+61.8%,Q4增速较高主要由于处置子公司振华重工使投资收益增加。公司17年投资收益为70.95亿元,同比增长275.5%,投资收益增加主要由于转让振华重工股权、子公司处置金融资产等取得收益。公司17年实现扣非净利150.3亿,同比减少0.69%。公司17年毛利率14.0%,同比下降0.93pct,主要由于营改增政策、部分项目分包成本高影响;净利率为4.4%,同比提高0.43pct,盈利能力总体保持稳定。另外,公司17年资产负债率为75.8%,较16年下降0.9pct。 公司在手订单充裕,公路与市政新签订单增速较快 公司17年新签合同额为9000.2亿元,同比增长23.2%;在手合同额为13721亿元,同比增长24.8%,在手订单收入比为2.8。分业务来看,公司17年基建建设/基建设计/疏浚业务/装备制造分别新签订单7830/375/485/196亿元,同比分别增长+27.9%/-2.7%/+22.6%/-38.7%。基建建设业务新签合同额增长较快主要得益于道桥工程在传统市场份额稳固,以及市政环保领域PPP投资类形式开展项目增加。分地区来看,国内新签6744.3亿元,同比增长33.0%,海外新签2255.85亿元,同比增长0.8%。 海外业务收入比重提高,发行可转债改善资本结构 公司17年海外业务收入占比总收入达到24.4%,创历史新高。其中,东南亚新签订单占比47%,同比增长222%,海外业务未来有望将成为公司营收的重要增长点。公司17年9月公开发行的A股可转债方案已获国务院国资委批复,拟发行可转债不超过200亿,目前需证监会审核通过后方可实施,可转债的发行有助于公司资本结构的改善,推动国企去杠杆。公司17年实际发起设立基金规模492亿元,为计划的60%,18年拟计划发起新设基金523亿元,公司及下属子公司计划认购基金总额为128亿元。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:受基建投资增速下滑预期影响,预计18年基建业务增速较17年有所下滑,此后保持基本稳定;(2)毛利率:公司17年毛利率为14.0%,较16年略有下降,公司积极进行成本管控,预计未来毛利率将基本保持稳定并略有回升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率与16年基本持平,对资金成本的管控将降低财务费用,核心高管激励将提升管理费用,预计未来费用率将保持稳定。公司17年在手订单充足,剥离振华重工之后,将聚焦基建主业发展。公司近年海外工程新签订单逐年增加,收入占比提高,外延并购进展顺利,有望增厚公司业绩。我们看好公司中长期发展,预计18-20年公司归母净利润分别为228.9、252.6、277.9亿元,对应EPS分别为1.41、1.56、1.72元,按最新收盘价对应18年PE 9倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期;“一带一路”政策不及预期;投资并购成果不及预期;国内外基建市场不景气。

公司业绩稳健增长,设计与物流业务利润增速较快 公司17年实现营收6809.8亿,同比增长8.21%,实现归母净利润160.6亿,同比增长14.70%。盈利能力方面,公司17年毛利率为9.24%,较16年基本持平,净利率为2.48%,同比提高0.12pct;17年综合费用率为4.92%,与16年基本持平。公司17年经营活动现金流净额为254亿,同比减少32%,收现比与付现比分别为1.005与0.95,同比分别下降0.15pct与上升3.98pct,现金流量情况略有变差。而公司17年资产负债率为78.3%,同比下降2.16pct,负债状况有所改善。此外,公司17年计提资产减值损失44.7亿,同比16年上涨38.7亿,原因是由于受房地产市场调控的影响,公司出于谨慎性原则对房地产资产计提了31.3亿元的存货跌价损失。 新签订单同比增长24%,交通运输及房建订单比重高 公司17年新签合同额为15083亿元,同比增长23.72%;在执行未完成合同额为23966.3亿元,同比增长21.18%,在手订单为17年营收3.5倍。根据公司年报披露的18年经营计划,公司18年预计新签合同额15100亿元。新签项目中,铁路/公路/城市轨交/房建/市政/水利/机场码头分别新签2153/3979/2048/2054/1971/242/98亿,同比分别增长-19%/+52%/+20%/+35%/+41%/+30%/-7%。公路及市政工程新签增速较快,主要受益于PPP政策改变了项目投融资形式。分区域来看,境内新签订单金额占比93.1%,同比增长26.3%,境外订单占比6.9%,同比下降2.7%。另外,公司有21个PPP项目被列为国家示范项目,将随着PPP项目逐步规范持续受益。 多元化业务增量可期,可转债获批助力开拓主业 17年公司实现地产销售额684亿,同比增长38.3%,销售面积517万平米,同比增长18.12%。公司逐渐形成以一二线城市为重点,三四线城市为补充的土地储备格局,地产板块的区域布局更加完善。公司拥有全国最大的工业装备制造规模,在巩固既有装备制造优势的基础上,大力加速推进技术创新,逐渐向高新装备制造转型。17年底公司100亿元可转债方案获批,募集资金将用于进一步拓展主业。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下: (1)营业收入:公司17年新签订单15083亿元,同比增长23.7%,在手订单收入比为3.5,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司17年费用率4.9%,管理费用未来继续保持不变,期间费用率基本维持稳定。公司新签订单大幅增长,在手订单充裕为未来业绩提供保障;多元化业务发展将为公司带来更多订单,可转债获批将为公司提供更多募集资金,在国内融资环境趋紧的前提下利好公司拓展主业。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为185.6/212.7/241.1亿元,对应EPS分别为1.37/1.57/1.78元,按最新收盘价计算18年对应PE为7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。

营收保持高速增长,净利率有所下滑 公司2017年实现营收65.19亿元,同比增长55.2%;归母净利润4.64亿元,同比增长22.3%。公司毛利率29.1%,同比下降1.1pct,主要系设计业务和环境业务毛利率分别下降3.5pct/6.2pct。公司净利率为7.8%,同比下降2.1pct,主要由于减值损失和期间费用增加。公司17年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.3%/12.9%/0.9%,同比分别增长-0.1%/+0.2%/+0.5%。公司预计18年一季度实现归母净利润0.65-0.76亿元,同比增长15%-35%。 环境业务成新增长极,深化整合海外子公司提高竞争力 公司设计/检测/项目管理/环境业务收入分别为30/4.9/10.6/15.1亿元,同比增长+58%/26%/-1%/+198%,占比46%/7.5%/16.3%/23.2%,上述业务毛利占比60.5%/9.4%/10.9%/12.6%。设计、环境业务收入高增,成为公司收入和毛利主要来源,环境业务成为新增长极。省内/省外/国外收入分别为13.8/28.1/23.3亿元,同比增长+21%/+23%/+204%,占比21%/43%/36%,国外收入增速亮眼。未来有望借力海外子公司领先技术提高市场占有率和市场渗透率。 经营性现金流大幅增加,资产负债率基本持平 公司2017年经营性现金流量净额3.21亿元,同比增长315%,现金流大幅增加,主要是本期经营性回款增加幅度较大。17年收现比/付现比分别为86%/46%,同比分别增长+5%/-2%,公司在上下游的议价能力逐渐增强,现金流状况趋好。公司17年资产负债率为63.5%,较16年下降0.4个百分点,保持在合理水平。 内生外延加速属地化布局,股权激励激发内生动力 2017年公司并购石家庄市政院和广州建粤检测,加强京津冀、雄安新区和华南地区的战略布局。收购这两家地方龙头企业有助于通过属地化建设迅速开拓当地市场,提高业务能力。此外,公司在全国不同省市新设9家子公司,通过内生外延加速当地市场开发。公司2017年4月股权激励实施完毕,且启动事业伙伴计划(第2期员工持股计划),激发内生动力。此外,董事长参与认购26%定向增发股票彰显对公司未来发展信心。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司通过内生外延方式加强属地化建设和当地市场的占领,近两年收入保持50%以上增速,未来有望保持较快增长;(2)毛利率:公司17年毛利率29%,设计业务毛利率有所下滑,但综合检测和项目管理业务毛利率分别增加13.2%/3%,未来有望依托全产业链一站式服务提高下游业务比重,综合毛利率有望回升;(3)期间费用率:公司加速全国化布局,前期整合费用可能较高,且贷款增加可能提高财务费用率,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且业务间协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为5.71/7.01/8.57亿元,对应18-20年EPS分别为0.99/1.21/1.48元,按照最新收盘价对应18年PE16倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

17年业绩增长超预期,经营现金流改善明显 公司2017年实现营收1068.1亿元(计划1200亿元),同比增长6.5%,增速较16年下降15pct,营收未完成计划原因是部分签约项目合同落地晚于计划开工时间。公司17年归母净利润46.8亿元,同比增长37.9%,增速超市场预期;扣非归母净利润39.16亿元,同比增长31.8%。17年毛利率/净利率分别为13.1%/5.5%,较16年提升0.02pct/5.5pct,净利率提升较大,主要是17年出售股权7.1亿元,投资收益同比大幅增加。公司17年期间费用率为8%,增加0.5%,其中销售/管理/财务费用率分别为1%/5.1%/1.9%,同比-0.01pct/+0.7pct/-0.1pct。公司经营净现金流-8.24亿元,较上年增加26亿元,现金流改善明显。公司预计18年营收1300亿元,与2017年实际收入相比增长22%。 公司业务多元化发展,环保营收占比提升明显 公司业务范围包括建筑、环保、水泥、房地产、民用爆破、基础设施投资与运营、装备制造等,17年上述业务收入分别为570/267/67/63/30/24/22亿元,占比分别为53%/25%/6%/6%/3%/2%/2%。非建筑板块业务收入/毛利占比分别为47%/50%,均呈上升趋势。公司环保业务16-17年收入增速分别为112%/92%,收入占比从8%(15年)提升到25%(17年),成为建筑业务之后的第二大业务。17年环保业务净利润6.13亿元/+130%,其中,绿园公司净利润2.31亿元/+57%。预计18年新建项目投产将提升业务规模,环保收入有望保持高增。 17年订单增速放缓,国际化业务稳步推进 公司17年新签订单2260.48亿元(计划订单2400亿元),同比增长5.8%。合同计划未能完成原因是部分项目在年末中标,报告期内未能正式签订合同。据公司年报,公司计划18年合同2200亿元,同比下降2.7%,公司将打造环保和设备两个新业务,对建筑业务适当收缩。17年国内/国际工程新签订单1454.7/805.8亿元,同增1.7%/14.2%,占比64.4%/35.6%。17年公司境内和境外收入为853.4/214.7亿元,同增3.7%/19.5%,占比80%/20%,境内外毛利为110.6/20.1亿元,同比-1.3%/+54.3%,占比79%/21%,境外业务毛利贡献度逐渐增加。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:截止17年末公司剩余合同金额2987亿元,受益前期订单集中转化,18年收入增速有望提升;同时17年订单增速放缓,公司年报计划18年新签订单2200亿,同比下降2.7%,19-20年营收增速或放缓;2)毛利率:建筑收入占比逐年下降,其他高毛利率业务占比提升将提高整体毛利率水平;3)期间费用率:公司逐渐转型发展环保和装备制造业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保、装备制造等多元化业务,逐渐从量增向质增过渡,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.1、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 PPP项目融资落地周期长,环保业务不及预期,装备制造业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。

业绩增速大幅提升,盈利能力逐步改善。 公司17年实现归母净利润为1.65亿元,同比增长64.1%,符合前期预期;扣非净利润1.57亿元,同比增长135.7%。公司业绩大幅增长,主要由于传统主业较快增长以及定制精装等业务逐步放量。公司17年毛利率/净利率分别为13.49%/3.69%,较16年提升3.3pct/1.0pct,公司盈利能力总体有所提升。公司17年经营性现金流净额为-2.79亿元,较16年(-2.90亿元)基本持平,此外公司17年收现比和付现比分别为68.5%/81.0%,同比上升3.9pct/4.9pct,现金流总体保持稳定。 全年新签订单增长92%,积极布局定制精装业务。 公司17年全年新签订合同77.6亿元,同比上涨92%,公司第4季度新签订单24亿元,较前3季度均值有大幅提升。截至17年底累计已签约待实施合同76.4亿元,为17年收入的1.65倍,为公司未来业绩增长提供了有力支撑。公司目前积极布局定制精装业务,17年4季度新签订单12.4亿元,未来有望进一步提升。 客户结构保持稳定,地产集中度提升利好公司订单增长。 公司的客户结构长期保持稳定,2013年至今,前五大客户收入占比一直保持在50%以上。而全装修比例100%的恒大一直都是公司的第一大客户,公司17年有38%的收入来源于恒大。17全年恒大实现合约销售额和销售面积分别同比增34%和13%,下游大客户业绩的提升利好公司订单的稳定增长。随着地产行业集中度的逐渐提升,全装修渗透率也将随之提升,利好全装修业务的开展,公司订单有望进一步提升。 通过B2B2C业务切入C端市场,业务构成契合长租公寓发展。 公司正逐步通过定制精装即B2B2C业务切入C端市场,对个人业主提供菜单式住宅装修。公司直接面对个体业主而非地产商,与传统住宅装修业务相比,公司的议价能力将有所提升,进而提升盈利能力。此外,17年起各地频频出台住房租赁政策,推动长租公寓的发展。长租公寓的全装修比例接近100%,而公司的业务构成完全契合长租公寓发展趋势。随着长租公寓未来渗透率的提升,公司将会迎来更大的增长空间。 盈利预测与投资评级。 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司17年新签订合同77.6亿元,同比上涨91.8%,截止17年底累计已签约待实施合同76.4亿元,为17年收入的1.65倍,预计公司收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司17年综合毛利率为13.49%,同比提升3.27pct,随着定制精装业务的拓展,预计未来毛利率将稳步提升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率为8.1%,同比提升3.1pct,主要由于公司17年投入研发积极拓展定制精装业务,造成研发费用归集至管理费用所致,考虑到后期公司或持续对定制精装业务进行研发投入,预计未来期间费用率将有小幅提升。“十三五”规划要求2020年新开工全装修住房比重达到30%,外加租售同权政策推动长租公寓的发展,公司未来业绩有望进一步提升。我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.49/3.65/5.06亿元,对应EPS分别为0.46/0.68/0.94元,对应18年PE17倍,估值水平较低,维持“买入”评级。

17年业绩大幅增长,盈利能力有所回升 公司2017年实现营业收入125.4亿元,同比增长24.0%;归母净利润为6.47亿元,同比增长60.6%,高于此前业绩快报预计54.8%的增速。公司2017年Q1-Q4归母净利润分别为0.57/1.59/1.68/2.63亿元,同比增长23.7%/35.1%/24.7%/150.5%。公司17年业绩大幅增长主要由于:1)公司17年新签订单同比增长13.3%;2)深圳广田供应链管理公司及深圳泰达并入财务报表;3)控股股东对广田高科进行增资,增资后公司对广田高科持股比例相应下降,取得较大投资收益。公司17年毛利率为11.56%,同比提升0.76pct,净利率为5.28%,较16年提升1.32pct,公司盈利能力总体有所回升。 公装订单结构性改善,大客户战略确保住宅装修订单稳定增长 公司17年新签合同143.52亿元,同比增长13%;截止17年底已签约未完工合同额270.3亿元,订单收入比2.16倍,在装修公司中处于领先地位。受益于公装市场复苏,公司17年公装订单保持了较快增长速度。恒大作为公司第一大客户,公司有42%的业务收入来源于恒大,控股股东参与恒大地产定增,进一步促进公司与恒大业务上的合作关系。同时公司积极发展新的大客户,与招商蛇口合作频频,随着下游地产集中度的提升,公司订单有望进一步提升。 收购帕马斯推动公司幕墙业务发展,拓展互联网家装与智能家居业务 公司17年8月21日公告,控股股东拟以36.6亿元收购帕玛斯100%股权并或在未来三年内对帕玛斯进行产业整合,以解决与广田集团的潜在同业竞争问题。收购帕玛斯将给广田带来优秀的幕墙施工技术和先进的管理经验,对公司幕墙业务发展具有重要推动作用。此外,公司积极拓展互联网家装与智能家居业务:广田过家家主要开展互联网家装业务,并与腾讯在武汉地区共同设立合资公司;智能家居方面,目前广田智能智慧家居业务开展顺利,深圳新豪方地产项目已落地,并拟于2018年开展智能家居家庭服务和社区化服务的运营。 应收账款ABS发行助现金流改善,员工持股激发内生动力 公司17年实现经营性现金净流入10.5亿元,较2016年(2.1亿元)大幅提升。17年公司收现比和付现比分别为105%和98%,同比分别提升34pct与29pct,主要由于公司17年开展了两期应收账款资产证券化业务,发行的资产支持证券规模高达22.8亿元,有力改善公司现金流状况。公司18年2月份发布第一期员工持股计划,拟募资2亿,有助于提高员工的积极性,激发公司内生动力。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司17年新签合同额143.52亿元,截止17年底已签约未完工合同额270.31亿元,订单收入比为2.16倍,预计公司收入未来将保持稳健增长;(2)毛利率:公司17年综合毛利率为11.56%,预计未来毛利率基本保持稳定或将略有提升;(3)期间费用率:公司17年期间费用率为5.53%,近两年有逐年下降的趋势,随着公司业务的不断开拓,营业收入将继续提升,对应的期间费用率有望进一步降低。公司公装业务逐步复苏,17年酒店、写字楼等公装订单保持较快增速,订单结构得到改善;同时公司通过推进大客户战略,住宅装修订单量稳步增长。我们预计18-20年公司归母净利润分别为8.3/10.4/12.4亿元,对应EPS分别为0.54/0.67/0.81元,对应18年PE15倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降,原材料及劳动力成本快速上涨风险,公司订单转化不及预期,全装修业务推进不及预期。

前2月订单同比增长36%,基建增速超预期 公司发布18年1-2月经营数据公告,1-2月公司新签合同额3024亿元,同比增长35.5%,增速较去年同期(22.1%)提升13.4pct,略超市场预期。分业务看,1-2月房建/基建/设计业务订单分别为2003/1004/17亿元,同增33%/41%/19.6%,订单占比分别为66.2%/33.2%/0.6%;其中,房建2月单月在春节影响下仍同比增长11.0%,主要系公司在2月承接了产业园建设和小镇建设等重大项目;基建订单受春节影响2月单月下滑31.8%,而1-2月仍实现41%的增长,考虑到192号文对央企PPP业务监管的背景下,增速超市场预期。分区域看,1-2月境内/境外订单分别为2918/106亿元,同比增长35.8%/28.7%,其中2月单月分别同比下降5.3%、39.7%,境外订单下滑较为明显,或与去年同期基数较高有关。 房建基建订单结构稳定,复工节奏或影响新开工增速 1-2月公司房建、基建订单占比分别为66.2%/33.2%,订单结构相对稳定(1月占比分别为64.5%/35.0%),不过考虑到公司未来房建/基建/地产收入占比50%/30%/20%的规划(16年报),基建订单占比有望提升。从实务量来看,1-2月新开工面积/施工面积/竣工面积分别同增1.8%/10.3%/40.9%,增速较去年同期分别-25.3pct/-1.6pct/+44.5pct,新开工和施工面积增速下滑,而竣工面积增速大幅提升,可能由于:1)春节错位,复工进度低于预期;2)公司加快在建项目完工进度而放缓新开工速度。 地产销售保持高增,新增土地储备支撑地产业绩稳健增长 1-2月公司地产销售额/销售面积分别为448亿元/299万平方米,同比分别增长47.7%/42.4%,增速较去年同期分别-0.6pct/+11.4pct;销售额增速与去年基本持平,而销售面积提速,公司地产平均售价下降或与政府调控有关。此外,公司新购置土地/期末土地储备面积分别增长7.8%/20.4%,表明公司对未来地产业务积极增长的信心。公司土地储备总量处于地产行业前列,后期有望支撑地产板块业绩稳健增长。 订单增速超预期,地产业务估值较低,建筑龙头效应不断显现 公司1-2月新签合同额同比增长36%,增速略超预期,全年有望维持稳健增速;且订单结构不断优化,高毛利的基建和地产业务占比逐步提升,有望增厚公司业绩。按照17年中报地产业务净利润占比46%的假设,预计18年地产业务利润为175亿,对应7倍估值,目前估值较低。公司业绩稳健增长,管理层激励到位(完成两期股票激励),伴随集中度提升公司建筑龙头效应有望逐步显现,预计公司17-19年EPS分别为1.12、1.26、1.41元,对应18年PE 7倍,维持“买入”评级。 风险提示 基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,海外市场风险,工程订单下滑超预期风险等。

2月新签订单大幅增长,海外业务持续发力 公司公告18年2月新签合同额102.91亿,同比增长99.98%,同比增速较1月的95.57%进一步提升。2月新签订单继续大幅增长主要由于境外订单维持高增,其中公司2月境外新签合同额71.07亿,同比增长242.67%,占比高达69%;且单体金额在5亿以上项目有3个,合计约66亿,均为炼油炼化项目。 若除去春节错位因素影响,18年1-2月累计新签合同额178.77亿/+98.1%,其中境外/境内新签合同77.18亿/101.59亿,同比分别+149.8%/+71.2%,境外新签合同占比43%。伴随国际油价震荡回升,我们预计炼油炼化等传统化工项目资本开支或逐步增加,公司订单情况有望持续改善。 前2月营收同比增长42%,订单加速向业绩传导 公司18年1-2月累计实现收入85.31亿元,同比增长42%,延续了自2017年上半年以来正增长的态势,且收入同比增速不断提高(17年Q1-Q4营收增速分别为-5%/5%/15%/16%)。其中公司2月实现收入41.89亿元,在春节因素影响下(17年春节在1月)同比仍增长53%,高于1月33%的同比增速,同比增速创近5年新高,订单转化率提速明显。同时预计新签化工项目将于19-20年陆续投产,今明两年将是建设高峰期,订单高速增长将逐渐传导至收入端,有力支撑未来业绩快速增长。 订单结构不断优化,国改预期持续升温 公司通过成立环保子公司、基础设施建设子公司、与山东省公路建设(集团)签订战略重组协议补充公路资质等,逐渐向非化工领域发力,业务结构不断优化。17年上半年公司非化工业务共新签合同49.75亿元,订单占比约1/3,近年来非化工类订单占比大幅提升,有望成为公司业绩新增长点。此外,公司新任董事长戴和根曾任中国中铁总裁,自其17年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿,未来公司有望在基建和环保投资领域取得突破。 18年以来集团公司在国企改革方面推进较快,1月公告由全民所有制改制为国有独资公司,2月公司控股股东中国化学工程将其持有本公司1.85%、7.23%的股份分别划转至诚通金控和国新投资两大国有资本运营平台,有望进一步优化国有企业股权结构。近日国资委批复了控股股东拟发行不超过35亿的可交债申请,国有资本运营试点有望稳步推进。 盈利预测和投资评级:盈利预测基本假设如下:1)新签订单:随着油价回升需求端复苏,公司订单有望保持稳定增长,预计公司18-19年新签订单增速有望维持在30%左右。2)计提减值和汇兑损失:17年PTA价格走高,四川晟达PTA项目计提减值有望减少,此外预计后期人民币汇率维持相对稳定,公司汇兑损失有望减少。3)毛利率:公司积极拓展高毛利率的基建和环保业务,预计公司综合毛利率有望提升。公司1-2月新签订单/营收同比+98%/42%,订单增速超市场预期,主要得益于海外订单高速增长,订单向业绩转化提速明显。公司为中国化建领域龙头企业,下游产品价格走高拉动上游投资增加、控股股东顺利改制等多重利好因素,预计将为公司传统业务和新兴业务带来有力支撑,公司未来业绩有望持续向好。我们预计17-19年公司归母净利润为18.0、20.9、27.3亿元,对应17-19年EPS分别为0.37、0.43、0.55元/股,对应18年PE17倍,目前PB(LF)仅1.2倍,维持“买入”评级。 l风险提示:海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险,海外经营风险,汇兑损失风险,资产减值损失风险等。

17年业绩增速符合预期,Q4增速大幅提升。 2017年公司实现收入209.38亿元,同比增长6.83%,实现归母净利润19.42亿元,同比增长15.37%,符合预期:净利率为9.28%,较去年同期(8.59%)提高0.69pct。分季度来看,公司17年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入43.5/51.5/62.3/52.1亿元,同比分别增长3.9%/4.7%/7.8%110.4%:归母净利润分别为4.8/4.2/5.4/5.1亿元,同比分别增长3.1%1-1.4%/13.7%/58.0%,第四季度由于年底项目结算净利润增速大幅提升。 Q4新签订单同比增长49%,高订单收入比保障公司未来业绩。 2017年公司共新签订单430.02亿元,截至年末已签约未完工订单合计473.13亿元,为16年收入的2.4倍,为公司未来业绩的释放提供有力支撑。其中,第四季度新签订单83.48亿,同比增长48.97%,公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%、73.52%及10.36%。公司同时布局公共建筑装饰和住宅装修两个细分市场,品牌效应和业务协同增强公司拿单能力,市场占有率和渗透率逐步提高。公装方面,房建投资拉动下公装市场回暖,市场需求小幅增长,行业结构性复苏带动公司公装订单增长:家装方面,公司金螳螂家业务目前已有134家直营店,覆盖100多个城市,预计18年店面数量将进一步提升,进一步开拓公司家装业务的发展。 政策引导提供行业催化,龙头企业规模优势有望进一步显现。 装修企业在2017年迎来了快速增长,主要原因为:1)国家大力支持房屋租赁市场发展的背景下,“租购并举”、“长租公寓”开辟了住宅装修新的市场:2)全装修政策释放红利,装饰龙头企业纷纷进军住宅装修,借助B端房地产商克服以往客户分散的局限性,充分发挥规模优势。随着新型城镇化推进和消费持续升级,“长租公寓”的专业化发展将给装修龙头公司带来新的机遇,同时在营改增影响下装修行业此前存在的挂靠和分包情况将消失,行业集中度有望进一步提升,公司作为龙头公司的规模优势将进一步显现。 盈利预测和投资评级。 公司盈利预测基本假设如下: (1)根据公司公告,公司第四季度新签订单83.48亿,同比增长48.97%,公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%,73.52%及10.36%。根据公司公告.2017年共新签订单430.02亿元,截至年末已签约未完工订单合计473.13亿元,为16年收入的2.4倍,为公司未来业绩的释放提供有力支撑。 (2)公司公告拟将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。预计18年收入增速为19.9%,高于17年增速(6.8%),2019年电商家装业务将逐渐回归平稳,预计公司总营业收入增速为15.3%。同时,电商家装的收入放量抬高公司整体毛利率水平。电商家装业务毛利率维持在30%的水平,随着电商家装业务收入占比的逐年提高,公司整体毛利率将有所改善。 (3)此外,公司与中天集团合作,对外投资设立长租公寓合资公司,其盈利能力也不断提高,静待未来为公司利润带来正贡献,且PPP、特色小镇项目有望成为新的增长点。我们看好公司未来发展,预计17-19年公司归母净利润分别为19.4、23.8、27.8亿元,对应17-19年的EPS分别为0.73、0.90、1.05元,对应18年PE 16倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑:新签订单增速下滑:家装业务、PPP项目推进不达预期,长租公寓推行不及预期。