事件:公司发布2019年年报,全年实现总营收87.8亿元,同比+0.7%,实现归母净利润22.7亿元,同比-5.3%,实现扣非归母净利润19.5亿元,同比-3.3%。 全年整体经营稳健,现金奶牛分红率高,,19Q4利润改善明显系18Q4资资产减值低基数所致。19年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润增速在国内乘用车销量增速-9.5%与重卡销量增速+2.3%之间,整体上经营平稳。公司19年OCF实现10.5亿元,同比+20%,OCF/(净利润-投资收益)比值维持1.5倍以上的高位,表明公司盈利现金质量高,同时CAPEX规模持续小于OCF,分红率维持高位,19年分红金额11.1亿元,分红率为48.9%。 分季度看公司19Q1-Q4分别实现归母净利润6.9/5.7/4.7/5.7亿元,同比分别-12.1%/-25.5%/-7.8%/+59.1%,主要系18Q4计提存货与Protean发行的金融工具减值合计2.2亿元降低了利润基数所致。 分企业看,自主业务盈利占比提升,联营公司贡献比例降低。公司投资收益主要贡献博世气柴19年收入与净利润分别142.2/31.5亿元,同比增速分别-8.5%/-11.1%,主要系年降叠加下游部分客户去库存所致;中联电子19年净利润14.0亿元,同比-23.7%,主要系乘用车市场销量下滑所致。 公司自主业务贡献净利润10.0亿元,占比提升至43.4%,同比提升5pct,体现出公司自主业务经营能力提升。伴随下游客户高压共轨产品库存恢复低位,有望迎来补库周期,预计博世汽柴增速有望回升。 重卡高景气,乘用车底部反转,非道路排放升级助力市场拓展,维持“审慎增持”评级。重卡在国三淘汰+基建投资加速背景下全年销量有望维持110-119万辆,乘用车增速预计逐季环比修复,在地方汽车消费政策支持下全年销量并不悲观。非道路国四阶段排放预计在20年底升级,考虑博世汽柴高压共轨产品在重卡柴油机中50%市占率的龙头地位,预计非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。预计2020-2022年公司归母净利润分别为23.3/24.7/26.0亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;汽车销量低于预期;市场开拓不及预期

事件：公司发布2019年年度报告和2020年一季报，2019年全年公司实现总营收12.3亿元，同比-2.9%；归母净利润达1.7亿元，同比-32.8%。 其中19Q4公司实现营收3.3亿元，同比+6.3%；归母净利润0.076亿，同比-74.2%。20Q1公司实现营收2.4亿，同比-24.3%；归母净利润0.31亿，同比-53.4%。 19Q4营收同比/环比明显改善，净利润环比增速下滑主要系商誉减值影响。19Q4营收3.3亿元，同比/环比+6.3%/15.1%，归母净利润0.076亿，同比/环比分别-74.2%/-81.1%，主要系宁波工厂商誉减值影响（3300万）所致。若剔除商誉减值影响公司19Q4归母净利润0.41亿，同比/环比分别-35.2%/+1.2%。20Q1公司实现营收2.4亿，同比-24.3%，主要由于受公共卫生事件蔓延影响，公司主要客户实际需求下调所致；归母净利润0.31亿，同比-53.4%，主要由于产品年降、天津传动折旧成本增加拖累。20Q1毛利率33.8%，同比-4pct，毛利率大幅下滑预计主要系负规模效应所致。 公布非公开发行预案，加码新能源轻量化相关业务。公司发布非公开发行预案，拟募集资金不超过10.08亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件（3.854亿）/2万套模具及150万套差速器总成项目（天津工厂，3.826亿）/偿还银行贷款（2.4亿）。其中新能源汽车轻量化项目主要包括年产转向节80万/控制臂70万/主减齿轮210万件，公司前期铝涡盘以及电机轴精加工项目已积累铝合金精密锻造技术，首次业务拓展至转向节，控制臂，产品线进一步拓展。 2020轻装上阵，加码新能源轻量化项目，维持“买入”评级。20Q1受到公共卫生事件冲击影响，公司20Q1收入利润承压。公司困难时期积极拓展新业务以谋求产品线多样化，凭借此前积累的技术优势发力新能源轻量化产品，发展自主客户提升产能利用率。陆续承接主机厂订单，由tire2向tire1升级转变；产品从齿轮向总成件升级，单车配套价值持续提升。 公司目前在手订单充足，伴随天津工厂项目逐步投产，未来2-3年内公司业绩有望触底反弹。考虑到目前海外公共卫生事件影响，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2020-2021年归母净利润分别为1.8亿/2.1亿，首次给出2022年归母净利润2.4亿，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车产销持续低迷，公司产能释放不及预期，原材料涨价超预期，海外公共卫生事件持续蔓延

得益于海外业务增长,19年营收逆势增长,归母净利润同比-6.14%。19年公司营收增长主要得益于海外业务的拓展(19年我国/全球汽车总销量同比-8.2%/-3.2%,公司海外销售收入同比+11.83%),海外收入占比从18年的65.95%提升至70.40%。19年毛利率与上年度持平,归母净利润下降主要因为:①期间费用率上升:19年费用率13.7%,同比提升1.7pct,其中管理费用率/研发费用率同比提升0.6/0.4pct;②折旧费用增加:19年固定资产折旧共计2.45亿元,同比+28.09%。19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%,归母净利增速大幅超越收入增速主要是锁汇带来的公允价值变动影响。 新能源工厂即将投产,后续新能源业务有望贡献新增量。公司20年经营计划聚焦新能源项目和降本增效,“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计20年6月竣工投产,释放1200万件产能。新能源领域目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等重要客户订单,预计新能源工厂投产后将为公司带来显著增量。 2020年因海外公共事件冲击业绩增速承压,中长期看在轻量化和新能源化的大趋势下,公司有望持续增长,给予“审慎增持”评级。公司专注铝合金精密压铸件,行业毛利率水平高,客户资源优质。2020受海外疫情影响,营收预计短期承压。但中长期看,在轻量化、新能源化的大趋势下,公司未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.3/5.4/6.3亿元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:海外疫情影响、毛利率下降风险、汇率波动风险。 #dyCompany#爱柯迪#dyStockcode#600933#tite#19年业绩表现稳健,新能源业务拓展将成为新增长点#createTime1#2020年04月16日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布2019年年报:公司发布2019年年报,全年实现总营收26.27亿元,同比+4.75%,实现归母净利润4.39亿元,同比-6.14%,实现扣非归母净利润3.95亿元,同比-4.57%。拟每10股派送现金红利2.50元(含税),分红率48.8%,相对2019年提升。 点评得益于海外业务增长,19年营收逆势增长,归母净利润同比-6.14%。19年公司营收增长主要得益于海外业务的拓展(19年我国/全球汽车总销量同比-8.2%/-3.2%,公司海外销售收入同比+11.83%),海外收入占比从18年的65.95%提升至70.40%。19年毛利率与上年度持平,归母净利润下降主要因为:①期间费用率上升:19年费用率13.7%,同比提升1.7pct,其中管理费用率/研发费用率同比提升0.6/0.4pct;②折旧费用增加:19年固定资产折旧共计2.45亿元,同比+28.09%。19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%,归母净利增速大幅超越收入增速主要是锁汇带来的公允价值变动影响。 19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%。19Q4归母净利润大幅增长原因是锁汇带来的公允价值变动影响(19Q4年公允价值变动为+3832.38万元,18Q4为-148.82万元)。19Q4毛利率环比-2pct,期间费用占比环比+1.1pct,主要由于销售费用上升(销售费用占比环比+2.0pct)。 积极布局新能源领域,已获得多个重要客户新能源项目订单。公司20年经营计划聚焦新能源项目和降本增效,加快在新能源领域布局,“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计20年6月竣工投产,释放1200万件产能。新能源领域目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等重要客户订单,未来新能源业务的拓展预计将成为公司业绩的一个重要增长点。 2020年因海外公共事件冲击业绩增速承压,中长期看在轻量化和新能源化的大趋势。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:公司发布2019年业绩快报,19年实现营收706.0亿元,同比+6.5%,实现归母净利润-26.5亿元,同比-488.8%。,归母净利在业绩预告区间中值。 公司同时发布2020年一季度业绩预告,20Q1预计实现归母净利润5.0-7.5亿元,其中新能源公司股权转让确认非经常性收益22亿元。 20Q1整体利润同比改善明显,主要受益于自主和福特的同比改善。20Q1估算扣非归母净利润中值约-15.8亿元,同比减亏5.9亿元,而20Q1集团销量30.3万辆,同比-32.5%,公司盈利能力同比改善明显。长安自主乘用车销量延续强势周期,19Q4/20Q1分别同比+30.5%/-26.1%,分别跑赢乘用车行业增速34.4pct/19.3pct,主要受益于CS75/CS35/逸动等车型换代及新推车型欧尚X7的优秀表现。另外,长安福特19Q1-20Q1单季销量增速逐季改善,后续随着锐际上量以及林肯国产有望进一步向上。 集团混改剥离盈利差的业务板块,,自主品牌强势周期竞争力提升,长安福特迎来福特以及国产林肯新车周期。公司混改持续推进,长安PSA50%股权剥离预计顺利落地,后续凯程与欧尚混改有望继续推进,继续减少亏损点。长安自主新车销售强劲,且逐步切换蓝鲸动力总成,有望降低成本并提升竞争力。长安福特新车锐际即将爬坡上量,且国产林肯2020年将落地,长安福特盈利情况预计后续改善明显。 全年乘用车不悲观,长安新车周期强劲且持续改革聚焦发展集团优质品牌,盈利有望持续改善,维持“审慎增持”评级。我们判断政策托底下,2020年全年乘用车总量不悲观。长安近2年经营改革成效显著:①自主新车周期+蓝鲸动力切换带来量利双升;②福特与林肯新车周期逐步开启,有望带动福特反转;③混改减亏持续推进,剥离长安PSA股权预计顺利落地。公司业绩未来有望持续改善。考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司20/21年归母净利润分别为41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及

3月销量承压但增速优于行业,皮卡与出口正增长表现抢眼。根据乘联会数据,3月国内乘用车批售102.2万辆,同比-48.3%,零售107.6万辆,同比-40.0%,公司批售同比-41.8%,但超越行业批售增速6.5pct。分结构看,3月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售4.03/0.31/1.54/0.11万辆,同比分别-42.8%/-70.2%/+2.3%/-83.7%。长城皮卡逆市实现正增长表现抢眼,3月市占率接近50%,其中风骏销量9851辆,同比-34.4%,长城炮销量5503辆,伴随复工复产逐步推进及皮卡行业解禁带来了公司皮卡较强的销量表现。 3月公司出口销量5942辆,同比+0.4%,逆市实现正增长,表现优秀。 政策护航托底行业销量,新平台改善公司竞争力,全球化打开海外市场空间。年初至今中央与地方政府频频出台汽车消费稳定政策,汽车行业产业链长,拉动经济效应强,预计将继续作为重要的稳就业和稳经济的抓手,全年大概率持续受到中央与地方刺激政策支持,伴随经济逐步企稳复苏,预计20Q2-Q4汽车销量将环比持续改善。对长城而言,新平台换代有望增强公司产品竞争力,同时降低生产成本,提升盈利能力,海外产能释放有望打开出口市场空间,预计将伴随内需复苏取得进一步的增长。 拥抱管理改革下的“皮卡解禁+全新平台+海外拓展”三周期,维持“审慎增持”评级。公司自18年以来管理与技术改革红利逐步释放,向皮卡+新车周期+海外空间要销量弹性,向新平台降本与乘用化皮卡要利润率弹性。19Q3确认盈利拐点,19Q4单车ASP与真实盈利能力环比持续改善。 20年伴随多款车型改款,2款全新平台SUV+1款电车上市,皮卡炮热销,公司车型周期有望延续强劲。考虑股权激励(草案)完全执行,预计2019-2021年公司归母净利润分别为44.9/47.5/64.2亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。

事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营收8433.2亿元，同比-6.9%；归母净利润达256.0亿元，同比-28.9%；其中19Q4公司实现营收2579.8亿元，同比+13.4%；归母净利48.1亿元，同比-42.3%；公司拟每10股派发现金红利8.80元（含税），共分红102.8亿元，分红率40.2%。2020年公司计划整车销量600万辆，实现营收7800亿，成本6786亿。 19Q4投资收益受通用拖累同比下滑较大，本部19Q4同比扭亏为盈。2019年上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱分别实现净利润200.2亿/109.6亿/17.0亿，同比-28.5%/-29.8%/-59.4%；19Q4投资收益44亿，同比-50.4%，预计主要由于通用销量大幅下滑使得投资收益大幅减少所致。本部19全年（归母净利润-投资收益）为7亿元，同比-76%；其中19Q4（归母净利润-投资收益）为4.1亿元，同比扭亏为盈，预计主要由于19Q4自主销量同比正增长带动规模效应显现。 2019年经营性现金流改善，分红率基本与去年持平。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为462.7亿元，比去年同期增加373亿，同比+415.5%，主要系子公司上汽财务发放的客户贷款和客户垫款较去年同期减少。公司19年拟每10股派发现金红利8.80元（含税），共分红102.8亿元，分红率达40.2%，同比去年小幅下降0.7pct。 2020轻装上阵，静待触底反弹，维持“买入”评级。当前地方汽车刺激政策陆续出台，后续公共卫生事件过后此前压制的购车需求有望释放，公司作为行业龙头优先受益。当前公司pb仅为0.9，处于历史底部区间，后续大众、通用、自主等多款新车上市，大众MEB平台全新车型贡献纯增量，同时上汽奥迪合资车型也有望落地，后续伴随销量改善边际向上，公司有望迎来业绩与估值双升。考虑到目前公共卫生事件蔓延影响，我们下调了公司2020-2021年盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润分别为227亿/254亿（此前2020-2021年盈利预测301/324亿），首次给出2022年归母净利润273亿，维持“买入”评级。 风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件冲击超预期；

公司发布2019年年度报告，2019年公司实现营收1440.2亿元，同比-8.4%；归母净利润达64.4亿元，同比-19.5%；其中19Q4公司实现营收384.3亿，同比+0.1%；归母净利润15.4亿，同比-7.6%。公司拟每10股派发现金红利8.50元（含税），分红率41.5%。 业绩符合预期，19Q4收入同比持平。受2019年车市产销下行影响，2019年公司实现营收1440.2亿元，同比-8.4%，归母净利润达64.4亿元，同比-19.5%；其中19Q4公司实现营收384.3亿，同比+0.1%；归母净利润15.4亿，同比-7.6%（其中19Q4投资收益10.0亿元，同比-13.9%）；考虑2019Q4乘用车产量628.6万辆，同比+1.7%，上汽集团19Q4汽车产量180.5万辆，同比-0.01%，公司19Q4的收入同比持平，表现出较强的稳定性。2020年公司目标实现营收1280亿元，营业成本控制在1090亿元以内。 综合毛利率稳中有升，主要得益于内外饰板块毛利率改善。2019年内外饰件/功能件/金属成型与模具/电子器件毛利率分别为14.6%/12.6%/12.9%/16.2%，分别同比+1.2pct/-1.5pct/+0.1pct/-0.8pct；2019公司综合毛利率14.5%，同比提升0.7pct，主要由于收入占比较高的内外饰件（19收入占比63.9%）毛利率提升而带动。公司19Q4综合毛利率14.3%，同比/环比分别+0.6pct/+0.01pct。 加码电动智能市场，估值处于历史底部区间，维持“审慎增持”评级。公司是国内零部件集团旗舰，综合毛利率稳中有升，同时在智能座舱、电驱动系统和智能驾驶系统等新方向积极布局，新产品新项目落地保证公司未来增长确定性。公司当前pb仅1.37倍，处于历史底部区间。考虑到当前海外公共卫生事件蔓延影响，我们下调了公司的盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润分别为58.5亿/66.8亿(原盈利预测2020-2021年归母净利润分别为68.7亿/74.8亿)，首次给出2022年归母净利润73.7亿，维持“审慎增持”评级。 风险提示：汽车销量大幅下滑，海外工厂经营不善，海外公共卫生事件持续蔓延；新项目量产节奏不及预期；

事件：公司发布2020年3月产销数据，2020年3月广汽集团汽车销量11.0万辆，同比-39.6%；3月汽车产量11.0万辆，同比-42.3%。 3月销量承压但增速优于行业，销量同比降幅显著收窄。根据中汽协发布的3月汽车行业销量数据，乘用车销量104.3万辆，同比-48.4%，环比+365.8%。3月广汽集团汽车销量11.0万辆，同比-39.6%，环比+471.0%，公司销量同比降幅低于行业降幅，超越行业10.3pct，相比2月销量增速降幅显著收窄。 广丰销量恢复明显，广自主/广菲克低于行业降幅。2020年3月，广本/广丰/广自主/广菲克/广三菱分别实现销量3.2万/4.9万/2.1万/0.5万/0.2万辆，分别同比-55.4%/-9.9%/-37.6%/-34.7%/-84.2%。其中广丰销量恢复明显，超过行业增速38.5pct，主流产品CHR/雷凌/凯美瑞等产品依旧强势，广自主/广菲克销量承压但低于行业降幅。预计后续伴随产能逐步恢复，前期压制消费需求释放，皓影/威兰达/换代GS4/GS4Coupe等新车提振销量，公司产销有望逐步提升。 政策催化助力销量回暖，日系新车周期仍将持续，自主边际改善，维持“买入”评级。年初至今地方政府持续出台汽车消费刺激政策，鼓励汽车消费，结合前期压制购车需求释放，预计行业20Q2行业销量有望逐步回暖。当前广本主力SUV新车皓影已在去年年底上市，目前正处于产能爬坡期；换代飞度有望在2020年上市，广丰主力SUV车型威兰达4月正式下线到店交付，日系新车周期仍在持续。自主方面，主力车型GS4换代产品已上市，回收终端折扣提升单车盈利能力，GS4Coupe以及GA8换代等新车上市有望继续提振自主销量。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为73.5亿/89.1亿/110.4亿，维持“买入”评级。 风险提示：行业回暖不及预期；新车上市销量不及预期；；

19年营收利润逆势增长,19Q4营收同比+48.21%。2019三大板块业务均大幅增长,传统强势领域盘式制动器同比+21.29%,15年新拓展的电控制动产品和轻量化零部件分别+21.28%,+27.42%。四季度收入大幅增长主要原因系19Q4北美客户轻量化产品订单开始供货。19年轻量化业务毛利率同比+3.61pct,主要原因系19年公司向北美供货的轻量化产品从毛坯件向成品转化。 产品结构持续优化,积极开拓新业务、新市场。公司轻量化制动零部件和电控制动产品是主营业务中毛利率最高的产品,2019年在乘用车产量下降9.5%的市场环境下,该两项业务营收分别增长27.42%、21.28%。新产品线控制动系统(WCBS)已完成样件研发及相关试验,并于2019年7月正式对外发布。同时,公司在稳固现有客户的基础上,2019年新开发项目123项,涉及69个新车型,新增客户6家。 产品结构优化升级,跟随汽车零部件轻量化、电子化、智能化趋势,19年营收、利润均逆势增长,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。随着电子驻车制动系统(EPB)渗透率提升、国产替代加速以及公司EPB产品市占率提升的驱动,公司未来在电控制动领域仍有较大增长空间。在轻量化产品方面,公司公告与通用汽车签署的供货合同预计将为公司2020年带来增量收入。WCBS业务是公司战略发展的新布局和未来中长期发展的新的增长点。轻量化、电子化、智能化是汽车工业发展的必然趋势,基于公司在该领域的布局和业务拓展,未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.7/5.5/6.5亿元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期,轻量化业务竞争加剧。

事件:公司发布2月产销快报,2月整体产销2.0/2.9万辆,同比分别-78.9%/-73.7%,销量增速表现超越乘用车行业8pct。 2月销量短期承压,但长安乘用车表现超越行业,期待行业企稳回升。据中汽协数据,2月乘用车批发同比-81.7%,短期承压。2月长安自主乘用车批发1.4万辆,同比-76.9%,主要伴随行业承压,但增速超越行业4.8pct。分车型看,2月CS75销售4560辆,同比-59.6%,大幅超越行业22.1pct。长安自主CS系列新产品换代后竞争力强劲,20Q2推出新产品序列UNI-T车型,预计长安自主将伴随行业逐渐回暖取得良好销量表现。 长安福特增速较高系低基数效应,锐际表现优秀,长安马自达增速略高于行业。2月长安福特批发0.41万辆,同比-39.9%,增速大幅超越行业41.8pct,主要由于19M2销量0.68万辆,低于19年月均销量1.53万辆所致。分车型看,2月锐际销售986辆,环比-30.6%,环比表现超越乘用车行业55.5pct,说明锐际需求相对旺盛,未来值得期待。长安马自达2月批发0.18万辆,同比-74.5%,表现高于行业7.2pct。随着锐际产能瓶颈逐步解决,林肯冒险家预售转为正式销售,福特、林肯等新车陆续推出,福特新车周期带来的业绩释放有望逐步兑现。 自主品牌崛起强劲,福特车型开始发力,混改减亏持续进行,经营管理预计开启较长上升周期,维持“审慎增持”评级。公司近2年经营管理改革成效显著,①自主新车周期强劲,蓝鲸动力总成平台逐步切换,有望带来量利双升。②长安福特与林肯SUV新车周期开始发力、福特锐际/探险者,林肯冒险家及两款新车年内陆续推出,提振长安福特销量业绩。③混改减亏持续推进,剥离PSA股权、新能源业务出表。整体公司业绩有望持续改善,考虑长安PSA顺利剥离的情况下,预计公司19-21年归母净利润分别为-25.7/41.2/52.3亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期;自主品牌销量与利润率恢复不及预期;福特肯新车销量不及预期;混改进度不及预期。

事件: 公司发布20年 2月产销快报,2月批售汽车1.0万辆,同比-85.5%,环比-87.5%,生产汽车1.0万辆,同比-85.4%。1-2月累计批售汽车9.0万辆,同比-50.1%。 2月销量伴随行业下行,出口销量表现优秀。根据乘联会数据,2月国内乘用车批售22.0万辆,同比-86.5%,零售25.7万辆,同比-85.2%,与公司汽车销量下滑幅度接近,公司短期销量伴随行业承压。分结构看,2月哈弗/WEY/皮卡/ 欧拉分别销售0.71/0.05/0.21/0.03万辆, 同比分别-85.5%/-93.7%/-78.8%/-92.2%,皮卡相对表现较优。2月出口销量3003辆,同比+2.0%,出口整体表现优秀。 3月销量开始复苏,全年行业销量并不悲观。根据长城汽车官方公众号,3月以来公司销量回暖,其中皮卡日均销量500辆,在浙江、云南、重庆等省份销量同比增长50%以上。近期政策暖风频吹,商务部表示同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策,同时佛山/湘潭经开区/广州等地方政府也出台了购置补贴、增加牌照等促销措施,预计后续限购逐步解除与消费补贴政策有望继续跟进,弥补部分短期销量缺口。伴随经济逐渐恢复,行业产销有望于20Q2逐步回升,全年行业销量并不悲观。 聚焦长期价值,迎接平台化与全球化红利,维持“审慎增持”评级。短期承压不改公司长期价值。公司管理改革+新平台+全球化红利预计逐步释放,19Q3确认盈利拐点,19Q4单车ASP 与真实盈利能力预计环比持续改善。20年伴随多款车型改款,2款全新平台SUV+1款电车上市,皮卡炮热销,公司车型周期有望延续强劲。中期平台化降本增效持续推进,公司业绩有望稳健增长。远期全球化战略打开销量空间,享受海外发展中国家汽车成长红利。考虑股权激励(草案)完全执行,预计2019-2021年公司归母净利润分别为44.9/47.5/64.2亿元,维持“审慎增持”评级。

事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现总营收53.7亿元,同比+7.0%,实现归母净利润3.2亿元,同比-8.3%。 19Q4业绩环比改善,归母ROE(加权)环比提升,扰动项拖累利润增速低于收入。19Q1-Q4公司归母利润分别1.09/0.93/0.54/0.64亿元,同比分别+6.4%/-7.1%/-33.6%/-1.6%,19Q4归母净利润环比+19%,19Q4归母净利润同环比增速均低于营收对应增速(营收19Q4同比+26%,环比+30%)。 收入增长良好,预计系商用EGR 产品快速增长,而由于朗信商誉减值、以及部分客户返利集中体现,拖累了19Q4的利润率恢复。19Q4归母ROE提升至1.7%,环比+0.2pct,预计伴随行业逐步复苏,公司盈利能力有望恢复至历史正常水平。 合资外资客户持续开拓,新能源热管理迎来发展,在手订单有望助力公司稳健增长。公司自17年开始持续开拓合资与外资车企,扩大客户朋友圈,开拓通用/雷诺/日产等客户,油冷器/中冷器/EGR 等订单有望于20年后逐步释放。同时公司积极拥抱新能源热管理渗透率提升趋势,开发热泵系统、水冷板/Chier 等部件,于18年后逐步开花结果。部件开拓吉利PMA 平台/长安福特/通用/沃尔沃,热泵空调开拓江铃、吉利PMA-2平台订单,有望于21年逐步释放。 盈利能力有望改善,热交换龙头未来可期,维持“审慎增持”评级。伴随乘用车+新能源订单释放,公司经营管理改革,公司竞争力与盈利能力有望继续修复。中期新能源热管理扩容乘用车热交换市场,公司单车ASP有望获得较大提升。远期铝制换热结构件的应用市场并不局限在汽车领域,公司有望持续开拓热交换应用边界,从商用车向乘用车,再向其余行业进行持续扩展。考虑短期行业承压,调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.2/3.5/4.3亿元(原预测为3.7/4.0/4.5亿元),维持“审慎增持”评级。

批发销量伴随行业下行,同比增速低于行业主要系库存管理所致。20年除夕1月24日,1月销售天数约24天(仅剔除春节假期),比19年的31天同比减少22.6%。据乘联会数据,1月乘用车批发同比-19%,零售同比-21%,与销售天数降幅相当。销售天数降低是行业与公司销量下滑的主要原因。公司增速低于行业预计系延续19年12月的主动去库存策略所致。 SUV整体受去库存影响承压,哈弗M6、皮卡与出口销售表现亮眼。分结构看,1月哈弗销售5.87万辆(同比-31.8%),WEY销售0.64万辆(同比-37.1%),欧拉销售0.13万辆(同比-65.7%),皮卡销售1.34万辆(同比+17.1%)。哈弗与WEY批售下滑是整体下滑的主要原因。长城炮单月批售5551辆,带动皮卡板块超越行业。考虑皮卡行业增速高、格局好、盈利强,公司利润率有望伴随皮卡销量占比提升而逐渐提升。公司1月出口销量4442辆,同比+18.4%,体现出公司产品竞争力逐步受到海外客户认可,海外销售占比的逐步提升也有望进一步提升公司的盈利空间。 聚焦公司长期价值,期待新平台切换,维持“审慎增持”评级。短期行业销量承压,聚焦长期公司价值,公司长期改革红利与新平台红利有望逐步释放。19Q3受益降本增效盈利能力改善,单季毛利率恢复至18.5%,环比+4.9pct,改革红利逐步释放。未来伴随皮卡炮销量持续爬坡、欧拉R2以及两款SUV新车导入,以及20年全新动力平台产品逐步切换提升利润率与竞争力,公司业绩有望稳健增长。预计2019-2021年公司归母净利润分别为45.7/48.9/53.5亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期。

均胜安全整合稳步推进,汽车电子与新能源业务订单饱满,维持“审慎增持”评级。公司在特斯拉获得安全以及电子类订单,将受益于特斯拉全球放量。公司2018年收购均胜安全后,整合稳步推进,根据新业务订单的承接节奏以及工厂和业务整合进程,我们预计均胜安全的新订单在2020H2陆续量产,另外公司新能源业务以及汽车电子业务在手订单饱满,后续有望持续放量,公司收入以及利润增长有望在2020H2迎来拐点。我们预计公司2019/2020/2021年公司归母净利润分别为10.8/13.2/17.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:全球车市景气度下降,均胜安全整合进度低于预期,商誉减值风险。

1月重卡销量创新高,潍柴发动机产销同比+20%。据第一商用车网/潍柴官网数据,1月国内重卡销售11.6万辆,同比+17.5%,潍柴集团发动机板块产销9万台,同比+20%,均创历史新高。一方面受益19年底部分车企藏销量,另外春节前提前备货与库存管理也是重要原因,预计20M1物流重卡延续高增长态势。 短期行业承压不改长期扩容趋势,预计潍柴盈利韧性更超行业。短期国内复工延迟,重卡销量预计承压。中长期经济韧性足,需求并不悲观,预计延期释放,行业扩容趋势确定。潍柴作为重卡发动机龙头,预计将受益于①市占率提升/②大排量趋势/③陕重汽整合/④非道路发动机市占率提升/⑤大缸径发动机产能释放,销量与盈利能力均有望持续改善,持续超越行业。同时作为全球化多元化布局叉车仓储物流的零部件巨头,2018海外收入占比40%,预计有效对冲国内短期经济压力。整体公司盈利韧性有望持续增强,具备较强的抗风险能力。 蓝筹白马属性凸显,估值逻辑逐步切换,估值中枢有望上移。伴随重卡行业空间扩容波动下降,公司布局完整重卡产业链有望充分受益,同时具备持续超越行业的业务与管理潜质,潍柴盈利的韧性提升。中长期看,公司CAPEX高峰会逐步过去,叠加充沛现金流为分红留出空间,公司估值有望逐渐由周期股向价值股切换,估值中枢持续上移。 韧性超越行业,坚守长期价值,维持“审慎增持”评级。不惧短期扰动,聚焦长期价值。潍柴自16年重卡治超以来,业绩增长持续超预期,重卡行业扩容趋势持续,公司自身超越行业,盈利韧性强劲。国际化多元化业务稳步推进,海外收入占比提升,未来业绩有望稳健增长,蓝筹白马属性愈加凸显。考虑19年重卡销量117.4万辆,同比+2.3%,超过19年中的预期,上调公司盈利预测,预计公司19-21年归母利润分别98.5/107.9/117.7亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;海外整合不及预期。