公司发布 2019年半年报:19H1实现收入 27.0亿,同比增 2.7%,归母净利 2.0亿,同比下滑 0.3%,扣非净利 1.4亿,同比下滑 24.4%。 19H1收入增长表现好于行业,出口业务表现靓丽。19H1国内汽车产销同比下降 13.7%、12.4%,公司收入同比增长 2.7%,好于行业,主要是新项目新客户的开发对冲了行业的压力,特别是海外业务的拓展,公司 19H1国内外收入分别为 20.3/6.6亿,同比增长 1.6%/11.0%。 扣非净利同比下滑,主要受毛利率下滑费用率提升拖累。 受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响,公司 19H1毛利率同比下滑 0.7pct 至 24.3%,费用率(含研发费用)同比增长 1.6pct 到16.2%,公司扣非净利同比下滑 24.4%。分业务看,19H1公司热交换/尾气处理/车用空调业务收入 18.5/2.9/3.6亿,分别同比增-0.4%/2.1%/54.0%,毛利率为 25.3%/8.5%/24.7%,同比-0.23/-1.62/0.33pct。 汽车热管理领先企业,产品客户持续拓展,维持“审慎增持”评级。公司是汽车热管理领先企业,从商用车热管理起家,近年来积极拓展乘用车业务,并加快新能源热管理业务的布局。公司产品客户持续拓展,19H1新争取项目 83个,且公司 19年 8月公告获得宁德时代水冷板项目和广汽乘用车 EGR 项目,为公司后续增长提供助力。根据半年度最新情况,我们调整公司 19/20/21年归母净利为 3.7/4.0/4.5亿,维持“审慎增持”评级风险提示:汽车行业销售继续下滑,公司新项目量产不及预期

短期预计公司业绩增速逐季好转,中期公司有望受益特斯拉国产,维持“审慎增持”评级。我们预计行业产销增速Q3、Q4将逐步好转,公司业绩增速也将随之好转。展望明后两年,公司有望进入国产M3的配套,从而跟随M3的国产放量而成长。我们看好公司的长期发展,根据最新情况,调整公司19/20/21年归母净利为5.0/6.5/8.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。

公司发布2019年半年报:19H1实现收入4.4亿,同比下滑40.8%,归母净利0.89亿,同比下滑43.3%,扣非净利0.72亿,同比下滑47.2%。 19H1收入利润下滑超行业,但毛利率水平同比持平。公司主要配套客户吉利汽车和通用五菱19H1销量同比下滑15%和29.2%。叠加产品价格调整的影响,公司上半年收入同比下滑43.3%至4.4亿,归母净利同比下滑43.3%至0.89亿。公司19H1毛利率33.4%,同比基本持平,预计产品结构的提升对冲了规模效应的影响。19H1收入规模的下滑使得公司整体费用率水平同比提升1.97pct。公司19Q2单季度收入/归母净利2.2亿/0.46亿,同比下滑39.2%/37.8%,毛利率32.1%,同比/环比下滑0.8/2.5pct。 公司新客户进展顺利,19H1获得广汽乘用车配套资格,且通过合资客户长安马自达潜在供应商审核。公司电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格,行业领先。19H1公司电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。另外公司积极拓展合资品牌客户,19H1通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。 产品升级+客户突破,公司是汽车电子新星,维持“审慎增持”评级。产品层面,随着自主品牌产品升级以及新能源汽车的放量,电子变速操纵器逐步替换手动变速操纵器,产品价值显著提升,公司将持续受益;客户层面,公司在自主品牌已经取得行业领先,并积极拓展合资客户,未来有望突破。公司短期业绩因行业承压,长期看公司产品升级+客户突破,发展趋势向好。我们根据最新情况,调整公司19/20/21年归母净利为2.0/2.4/2.8亿,维持审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。

出口业务表现亮眼,受国内业务拖累营收同比小幅下滑。2019年上半年公司实现营收6.08亿元,同比-5.6%;归母净利润达1.26亿元,同比-20.5%;其中19Q2公司实现营收2.94亿,同比-8.5%;归母净利润0.6亿,同比-34.9%。2018年上半年国内乘用车销量1012.7万辆,同比下降14%;受国内乘用车产销下滑拖累,配套通用/吉利的格特拉克部分业务下滑较为明显,19H1公司国内主营业务下滑13.5%,略好于行业产销增速。公司北美和欧洲的出口业务订单持续增长,19H1公司出口业务同比大幅增长20.9%,目前公司海外在手订单充足,预计全年出口业务仍保持较快增长。 19Q2毛利率/净利率环比小幅下滑。19H1公司综合毛利率/净利率分别为36.5%/20.8%,其中19Q2公司毛利率/净利率分别为35.0%/20.5%,分别环比下降2.8pct/0.5pct。分产品看,锥齿轮/结合齿毛利率分别为35.6%/30.7%,分别同比下滑3pct/10.3pct,其中结合齿毛利率下滑主要由于去年部分研发计入研发费用以及ERP财务系统切换导致口径调整所致,锥齿轮毛利率下滑主要受产品年降、原材料涨价、折旧费用增加以及产销规模下降导致制造成本占营收比重增加等因素影响。 19Q2管理/财务费用率同比小幅提升,销售费用同比小幅下降。公司19Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/6.1%/-0.7%,分别同比-0.1pct/+1.2pct/+0.4pct。管理费用提升主要由于折旧费用增加影响,财务费用上升的主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比减少所致。 新产能逐步推进,期待天津项目投产,维持“买入”评级。公司天津工厂项目目前逐步进行设备的安装调试,预计今年年底逐步投产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.7/3.3/3.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险。

新产能逐步推进,产品迭代升级,维持“买入”评级。公司天津工厂项目在按计划正常推进,目前逐步进行设备的安装调试,预计今年二季度开始试生产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。看好公司发展,预计2019-2020年公司归母净利润为3.2/3.9亿元,首次给出2021年归母净利润为4.7亿元,维持"买入"评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险;

19Q1行业销量承压,业绩增速放缓。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;公司2019年一季度实现营收49.34亿,同比+3.91%;归母净利润6.06亿元,同比+7.72%;业绩逆市增长,增速有所放缓。其中19Q1汇兑损失1.3亿(去年同期汇兑损失2.19亿),政府补助及索赔款等增加使得19Q1非经常损益0.89亿元,19Q1公司扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.2%。 毛利率有所下滑,三项费用率环比小幅下降。19Q1公司销售毛利率为39.1%,同比/环比分别-2.8pct/-.34pct;毛利率下滑预计主要受:1)国内销量承压,主机厂官降力度加大;2)目前北美地区毛利较低,北美地区业务占比提升拖累整体毛利率水平。三项费用率合计20.9%,环比小幅下降0.7pct,其中销售/管理费用率分别下降1.4pct/2.2pct,财务费用受汇兑影响环比提升2.7pct。 收购德国SAM资产,产品外延可期待,维持“审慎增持”评级。公司北美业务产能利用率稳步提升,盈利状况保持稳定;收购SAM资产打开产品附加值上升通道,有望借助SAM原有客户体系切入更多欧洲市场份额,成为福耀继北美之后又一个新增长点。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为38.2亿/42.7亿/49.2亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内乘用车销量不及预期;北美工厂产能利用率提升不及预期;SAM收购进度不及预期;

“大单品”战略效果逐步显现,公司业绩有望逐季改善,维持“审慎增持”评级。公司18年梳理产品线,实施“大单品”战略,使产品线更加清晰,当前已经形成了以M6/H6/F7为中心的从低到高的大单品产品矩阵,特别F系列产品的上量使公司毛利率环比改善。中长期看,公司零部件体系的开放,产能扩张以及布局的优化,氢能源技术的积淀发展,与宝马合作的稳步推进将提升公司中长期竞争力并培育新的增长点。我们预计公司2019-2021年归母净利53.1/56.4/59.7亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

事件:公司发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%;归母净利润达82.5亿元,同比下滑15%;扣非归母净利润达76亿元,同比下滑13.9%。 行业销量承压,业绩同比下滑。19Q1乘用车销量达526万辆,同比下滑-13.7%;19Q1公司实现总销量153.3万辆,同比下滑15.9%;受五菱及自主销量降幅拖累,公司整体销量降幅略高于行业整体;2019年一季度公司实现营收2001.9亿元,同比下滑16.2%,收入下滑幅度与收入下滑幅度基本相当。归母净利润82.5亿元,同比下滑15%,略低于销量下滑幅度。 毛利率同比小幅下降,净利率环比提升。2019Q1公司毛利率为12.7%,同比/环比分别-0.4pct/-0.2pct;毛利率同比/环比小幅下降预计主要由于销量降幅扩大导致;19Q1公司净利率4.1%,同比持平,环比提升0.4pct,净利率环比提升主要由于报告期内公司收到政府补助增加(4.53亿)及交易性金融资产公允价值增加(1.83亿)。 坚持高分红+产品结构改善,维持“买入”评级。公司始终坚持高分红,根据公司发布的2018-2020年股东回报计划,确定公司年内现金分红总额不低于当年归母净利润30%;同时公司加大新四化进程,持续发力新能源与智能网联技术;同时19年大众与通用均有多款新车上市,凯迪拉克新车落地产品结构持续优化。我们看好公司未来的发展,预计2019-2021年公司归母净利润分别为366亿//408亿/429亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业价格战、新车销量不及预期;

19Q1销量表现优于行业,业绩略低于预期。 19Q1乘用车销量达 526万辆,同比下滑-13.7%;公司新车销量达 20.3万台,同比下滑 1.8%,销量表现显著优于行业。19Q1相比去年同期折扣力度有所加大,2019年一季度公司实现营收 373亿元,同比下滑 5.5%。受费用端有所增加以及一次性减值影响,公司归母净利润达 8.0亿元,同比下降 28.3%。 毛利率环比改善明显,三项费用率有所提升。19Q1公司整体毛利率达10.8%,同比/环比分别+0.3pct/+1.5pct;毛利率环比改善明显,预计主要由于售后及衍生业务占比提升。三项费用率合计 7.1%,环比增加 0.8pct; 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.2%/1.9%/2.0pct, 分 别 环 比-0.4pct/+0.5pct/+0.7pct,其中财务费用率有所上升主要由于筹资规模增加导致利息支出有所增加。 期待行业销量复苏,维持“买入”评级。去年年中到现在车市连续负增长,经销商经营压力加大,行业加速初清,集中度不断提升。发改委与商务部此前多次表态将出台汽车产业刺激政策,广汇作为国内经销商龙头,行业销量复苏时将最先受益。同时公司通过豪华品牌门店的兼并收购改善品牌结构,客户基盘的不断扩大,售后及衍生业务增长稳定。我们看好公司未来的发展,预计公司 2019-2021年归母净利润分比为 37.1亿/42.8/49.2亿,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度不及预期、刺激政策力度不及预期;商誉减值风险;

1.四大整车集团之一,长安福特是利润的关键变量。长安汽车目前除自主品牌外,还拥有福特、马自达、PSA等合资企业。长安福特是近年来公司盈利的核心,贡献归母利润的88%以上。2012-2016年长安汽车业绩持续大幅增长,主要受益于福特的产品投放。但随着产品老化,福特销量及利润大幅下滑,公司的利润和股价也经历了快速下跌。 2.福特的上一轮周期由规模推动,依赖产品扩充。福特品牌曾具有较强品牌力和群众基础,曾敏锐的推出福克斯、翼虎等车型,引领行业风气之先。但由于产品断档,老旧的产品线在竞争中压力巨大,2018年长福销量仅38万辆,下滑54%,并在2018年下半年陷入亏损。 3.福特的本轮周期由结构推动,依赖产品升级。穷则思变,2018年以来福特对中国市场进行了大刀阔斧的改革。将中国和北美并列为两大核心市场,全面提升中国本土决策权限及研发能力,对中国区管理层进行大面积调整,并重新梳理了在华经销商网络。计划到2025年底在中国推出超50款新车型,包括8款全新SUV车型,引入豪华品牌林肯,具体包括:换代福克斯(2018年12月)、全新Escape(2019Q4)、全新探险者(2019Q4)、林肯MKC(2019Q4)、飞行家(2020H1)、MKZ(2020年)等,有望拉动长安福特利润触底回升。 4.自主盈利的改善或带来额外惊喜。长安汽车进入第三次创业阶段,2017下半年起长安乘用车陆续推出CS55、换代逸动、CS35plus、CS85等多款车型,公司产品线得以全面更新,预计销量和盈利能力有所改善。长安马自达自2018年底至2020年推出3款新车型CX-8、换代昂克赛拉、CX-3,也将带来一定的利润弹性。 5.福特的反击,拭目以待。福特作为全球老牌车企,几经风雨,具备抗周期、抗风险的能力,针对国内问题所采取的措施符合规律,尤其的林肯的投放将确保公司享受消费升级红利,而规模效应有望带来盈利的超预期。我们调整了盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.14/0.22/1.01元,维持“审慎增持”评级。 6.风险提示:乘用车行业销量不佳,新品上市时间推迟或市场反馈不佳,大面积产品召回,政府补贴大幅减少

公司是稳健增长的汽车热管理龙头,乘用车业务、新能源热管理业务有望高速增长,维持“审慎推荐”评级。公司是汽车热管理龙头,客户从商用车向乘用车延伸,产品从传统热管理向新能源热管理拓展,乘用车业务、新能源业务是公司未来主要增长点。公司2018年收购江苏朗信,提高乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力,且2018年陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商,长安福特电池冷却板产品定点供应商,预计公司乘用车业务和热管理业务有望高速增长。我们根据公司最新情况,调整公司2019/2020年归母净利润为3.97/4.66亿元,首次给出2021年归母净利预测5.37亿元,维持“审慎增持”评级

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收202.25亿元,同比增长8.08%;归母净利润达41.20亿元,同比增长30.86%;实现每股收益1.64元,拟每10股分配现金股利人民币7.5元(含税)。 18年全年业绩增速基本符合预期,剔除汇兑及投资收益利润总额微增。2018年公司实现总营收202.25亿元,同比增长8.08%;归母净利润达41.20亿元,同比增长30.86%;其中2018年汇兑受益达2.59亿元(去年同期汇兑损失3.88亿元)以及出售北京通州75%股权以及福州浮法产线等带来投资受益合计7.1亿元,剔除汇兑及一次性收益,公司利润总额同比小幅增长0.2g%,基本符合预期。 毛利率基本持平,净利率大幅提升主要受投资收益等影响。2018年公司实现毛利率为42.63%,同比小幅下降0.07pct,与去年毛利率水平基本持平。18Q4公司毛利率达42.47%,环比18Q3下降1.67pct,预计主要是受汇率等因素影响;2018年公司实现净利率20.31%,同比提升3.5pct,主要是由于汇兑及投资收益大幅增加影响。 稳健增长的全球汽玻龙头,产品外延寻求新突破,维持“审慎增持”评级。公司美国工厂产能利用率逐步提升,经过两年磨合,美国工厂整体运营效率提升带动盈利能力持续向上突破。公司通过外延并购有望延伸产业链,打开产品附加值再升级向上通道。同时有望借助SAM原有客户体系切入更多欧洲市场份额,成为福耀继北美之后又一个新增长点。稳健增长的汽玻龙头,看好公司未来的长远发展。我们调整了公司的盈利预测,暂不考虑汇兑,预计2019-2020年公司归母净利润分别为38.2亿/42.7亿,首次给出2021年归母净利润49.2亿,维持“审慎增持”评级。

公司公告2019年2月销量:2019年2月批售6.9万辆,同比增18.3%,环比下滑38.2%;公司1-2月销售18.1万辆,同比增长7.5%。 2月销售超预期,皮卡/F系列/欧拉增量对冲H和WEY系列的下滑。乘用车行业Q1处于去库存状态,1月批售下滑17%,我们预计1-2月批发仍有较大幅度下滑。长城2月销售汽车6.9万辆,同比增18.3%,1-2月销售18.1万,同比增7.5%,超预期。2月单月销售分系别看:H系列(含M6)销售3.65万辆,同比下滑13%;WEY系列销售0.62万辆,同比下滑27%;皮卡销售1.0万辆,同比增37.7%;F系列销售1.28万辆,欧拉销售0.35万辆,为全新增量。公司年初销售大幅好于行业,主要是:1)公司18Q4陆续推出的F系列的新燃油车以及欧拉系列的电动车成为新的增长动能,对冲老哈弗产品销售的下行;2)公司库存水平一直维持在1.5左右的健康水平,好于行业,库存压力比行业平均水平低。 2019年F系列和欧拉系列仍有新车,预计公司将稳步向120万销售目标迈进。公司2019年F7X、VV7 GT、P8GT,以及欧拉R2等新车将陆续上市,将与已经于18Q4和19年初上市的F5、F7、欧拉IQ和欧拉R1等一起构成2019年销量增长的主要来源。预计公司2019年将稳步向120万的销量目标推进。 我们认为乘用车行业2019年弱复苏,长城F系列和欧拉系列稳步推进提供增量,且公司架构和治理进一步完善,2020年及以后公司与宝马合资的产品有望推出,公司未来发展将进入上升通道,维持“审慎增持”评级。公司2018年在管理策略(吸纳外部高端营销人才分管WEY、欧拉、哈弗),业务架构(将零部件体系独立推向市场,剥离出行以及电池板块独立运营)等方面推进改革,公司的治理和经营将进一步改善。新车方面19年F系列和欧拉系列将提供增量,2020年及以后与宝马合资工厂产品有望进一步推动公司增长,我们预计公司2019-2020年归母净利为48.9/53.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售低预期;与宝马合作不及预期。

公司公告2019年1月销量,1月销售20.97万,同比-0.21%。其中广丰7.97万,同比+74.82%;广本7.36万,同比+1.61%;广乘3.39万,同比-44.64%;广菲克0.92万,同比-31.91%;广三菱1.21万,同比-22.84%。 公司1月销量增速大幅跑赢行业,超预期。据乘联会公布数据,乘用车2019年1月批发同比下滑17%,零售同比下滑2%。广汽1月批售20.97万,同比-0.21%,大幅跑赢行业,超预期,主要是公司日系合资品牌销售强劲。 日系强势依旧,1月销售同比正增长。公司1月广丰、广本分别销售7.97万、7.36万,同比增长74.8%、1.6%。广丰大幅增长预计主要是换代凯美瑞以及新车CHR贡献显著增量,且老车主动加库(公司截止18年12月底库存在1个月左右)。广本增量预计主要来自雅阁换代的同比增量。行业当前分系别看,广丰广本库存较为健康,且后续仍有走量新车型,预计2019-2020年将持续强势。 广乘、广菲克1月去库存,预计2019年边际改善。公司广乘、广菲克1月批售同比下滑44.6%、31.9%,加速库存去化。广乘2018年因行业下滑,竞争加剧,车型老化,销售压力较大,18年底新款GS5上市,预计19H1GS8中改款,19年底GS4全新换代,后续预计边际改善。广菲克2018年JEEP车型销售压力较大,2018H2自由光换代,2018年底大指挥官国产,预计整体2019年销售好转。 行业复苏,日系更强,维持广汽”买入“评级。我们判断乘用车行业2019类似2012,同比增速相对2018年好转,行业19Q1去库存但销售负增长幅度环比收窄,Q2末有望转正。行业分系别看,广丰广本短期库存轻,中期新车强势,长期从国际区域比较视角看在中国仍有较大增长空间。我们判断广汽2019-2020年日系强势依旧,自主菲克边际改善,调整公司2018-2020年归母净利为125.3/137.2/166.2亿,维持”买入“评级。 风险提示:行业复苏不及预期;传祺销售下滑折扣加大;广汽菲克销售继续下滑。

公司公告2019年1月销量数据:1月公司共销售各类汽车11.04万辆,同比增长1.52%。其中哈弗品牌8.62万辆,同比增长9.81%;风骏皮卡销量1.15万辆,同比增长4%;WEY品牌销量1.02万辆,同比减少49.9%。欧拉品牌销量0.38万辆。 1月销量正增长,大幅跑赢行业,超预期。公司2019年1月实现销量11.04万辆,同比增长1.52%。根据乘联会发布数据,2019年1月乘用车批发量同比下滑17%,零售量同比下滑2%。公司单月销量正增长,增速大幅跑赢行业整体增速,主要是由于哈弗品牌及皮卡销量大幅增长。 哈弗品牌销量表现亮眼,WEY品牌表现差强人意。本月公司哈弗销量达到8.6万辆,同比增长9.81%,哈弗M6/F5/F7分别实现销量1.2万/0.5万/1.5万辆,提供销量正增量。WEY品牌实现销量1.02万辆,同比下滑49.9%。期待后续WEY品牌GT版车型上市提振销量。 行业销量复苏,长城低库存轻装上阵,维持“审慎增持”评级。2019年1月行业弱复苏,整体零售数据表现超市场预期。公司目前库存健康,低库存轻装上阵保证批发与零售端销量企稳。公司M/F系列新车逐渐爬坡至正常水平,后续WEY品牌及欧拉品牌新车型上市有望提振整体销量。经过2018年的艰难洗礼,公司也积极调整战略布局,优化人员配置、独立零部件体系等多措并举保证公司未来长远发展。预计公司2019-2020年归母净利润分别为48.9/53.8亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售低预期;