持续并购整合,稳健增长的汽车经销商龙头,维持“买入”评级。广汇持续并购扩大规模,2018Q1公司收购+自建合计29家店面,收购方向仍以豪华品牌为主,品牌结构持续改善。以新车为切入点不断提升保险、二手车、维修、融资租赁等衍生业务发展。同时豪华品牌占比提升有望进一步带动售后维修等业务毛利率提升。我们预计2018-2020归母净利润分别为46.1亿/54.7亿/65.6亿,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度不及预期、后市场开拓不及预期。

事件:公司公布2017年年报:2017年实现营业总收入95.81亿,同比+25.14%;利润总额14.77亿,同比增长25.82%;归母净利12.36亿,同比+24.72%,基本每股收益0.6元。公司拟每10股派发现金股利1.5元。 2017年收入利润大幅增长,制冷和汽零业务增长突出。受益空调行业补库存及高温因素、新能源汽车热管理相关产品持续放量等因素影响,公司2017年实现营业收入95.8亿,同比增长25.14%。归母净利润12.36亿元,同比增长24.72%。分业务看,制冷业务单元、亚威科业务、微通道业务、汽零业务2017年营收为49.3、12.0、12.5、12.1亿,同比增长21.8%、15.5%、16.4%、33.9%。 三项费用率微增,毛利率与净利率持续提升。2017年公司三项费用率合计15.51%,同比增长1.1pct。其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别同比-0.17pct/-1.38pct/+2.67pct,财务费用率增长主要是受到汇兑损益变动影响。2017年公司毛利率/净利率分别为31.23%/13.06%,同比增长1.5pct/0.33pct。 汽零超额完成业绩承诺,助力公司进军新能源汽车热管理。公司2017年并入三花汽零,加速新能源汽车热管理布局。目前已与特斯拉、奔驰、比亚迪等多个主机厂批量供货。2017年三花汽零实现归母净利1.82亿,同比增长36%,扣非归母净利为1.78亿,超出业绩承诺5.37%。 家电业务龙头优势明显,新能源汽车热管理业务有望放量,维持“审慎增持”评级。公司制冷、微通道、亚威科等家电业务发展稳健,其中制冷和微通道业务市占率世界第一,龙头优势明显;收购三花汽零切入新能源汽车热管理领域,目前已与特斯拉、法雷奥、奔驰、比亚迪等客户批量供货,在手订单充足。公司家电业务龙头优势明显,新能源汽车热管理业务有望放量,调整公司2018-2020年归母净利润为15.0/18.1/21.9亿,同比增长21.7%/20.5%/20.9%,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空调主业增速下滑;三花汽零新客户拓展不及预期。

2017年收入利润均大幅增长。受益于尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产,公司2017年营业收入达到43.23亿元,同比增长38.63%,归母净利润为3.11亿元,同比增长21.13%。分业务收入增速为:热交换器业务同比增长34.98%:尾气处理业务同比增长44.34%:车用空调业务同比增长48.61%。 17年费用率控制得当,铝价上涨的成本压力或在18Q1缓解。公司全年三项费用率16.Og%,同比下降1.4pct。公司2017年毛利率为26.16%,同比下降2.68%,其中17Q4毛利率为26%,同比下滑6pct。Q4毛利率下降主要是铝价上升造成成本增加,另外后处理业务由单品供货到系统供货,外协件采购增加对毛利率造成一定负面影响。17年末到18年初,铝价从高位回落,预计1801公司原材料成本压力缓解。 2018年营收目标为48-52亿元,归母净利目标3.7-4.2亿元。2018年是公司创始60周年,公司将六十甲子定位为“二次创业”的开局之年,将加快和深入推进国际化发展作为二次创业最重要、最关键的内容。公司2018年计划达成营业收入48-52亿元,归母净利3.7-4.2亿元。 六十甲子再出发,二次创业续新章,维持“审慎增持”评级。2017年成为美国通用及上汽通用铝水空中冷器供应商,并通过德国大众供应商审核,产品方面向新能源热管理积极拓展,公司客户及产品不断拓展升级。 2018年公司成立60周年,二次创业再出发,深化推进国际化发展,有望再续新章。我们调整公司2018/2019/2020年归母净利润为3.92/4.90/6.03亿,维持“审慎增持”评级。

事件: 公司公布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营收11.29亿元,同比增25.6%,归母净利润2.5亿元,同比增31.3%。2018Q1营收3.23亿元,同比增21.7%;归母净利润0.66亿元,比去年同期增长16.0%。 公司收到大众DQ381一档结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,项目将在2018年第二季度提交样件,2019年下半年将进入批量供货。 点评: 2017年业绩增长符合预期,客户结构持续优化。2017年公司实现营收11.29亿元,同比增25.6%,内外销占比分别为78.43%/21.57%。归母净利润2.5亿元,同比增31.3%。分季度看,Q1-Q4营收增速分别为27.3%/22.3%/31.9%/22.3%,归母净利增速32.6%/36.0%/31.8%/25.6%,毛利率为42.5%/44.2%/38.6%/39.5%,净利率为21.4%/26.4%/20.9%/20.6%。分产品结构看,行星半轴齿轮类营收占比70.72%,其他产品(含结合齿)营收占比29.28%;分客户结构看,公司对外资或合资客户配套产品的销售额占产品销售收入的比例为95.44%,提升11.76pct,客户结构持续优化。 2018Q1汇兑损失拖累业绩,基本面依旧强劲。2018Q1公司汇兑损失为572万元,较去年同期的19万元增幅显著,拉低Q1业绩增速达10pct.主要系美元持续下跌,且公司主要出口国家如日本、泰国、美国等均以美元结算。公司Q1毛利率40.2%,较前两季度环比提升;净利率为20.5%,仍维持在20%以上,公司基本面依旧强劲。 人员扩充提升订单完成率,DQ381为天津工厂贡献产能。公司2017年生产人员共1281人,同比增8.6%,公司人均薪酬上涨24.9%,达10.42万元,劳务外包及内部培养双重并举,提升薪酬吸引人才,订单完成率由70%提升至2018Q1的76.62%。天津工厂计划于12月份开始进行设备安装调试,确保2019年二季度开始小批试生产,该时间与公司新提名的DQ381的批量时间同步。DQ381主要配套于大众迈腾、帕萨特、奥迪A3/Q3等热门车型,目前公司仅提名一挡结合齿,在五个齿轮中占比为25%,天津工厂的逐步达产为公司获得更多份额的提名打下基础,DQ381将为天津工厂逐步贡献产能。 固定资产周转率稳步回升,新品布局良好,看好公司发展。2015-2017年公司固定资产周转率分别为0.84/0.88/0.99次,2015-2018Q1分别为0.22/0.23/0.24/0.28次,运营效率提升明显。公司新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目稳步进展,配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部2018Q1已实现1474万元营收,全年贡献可期。看好公司发展,我们调整2018-2020EPS为0.80/1.03/1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:行业价格战,原材料价格上涨超预期,宏观经济下行。

公司3月销售回暖,H6与WEY销售环比回升。公司3月份销售各类汽车8.8万辆,同比增长3.3%,环比增长51.3%。经历春节假期的销售低迷,公司销售在3月回暖。主要车型方面;H6销售3.8万辆,同比下滑4.32%,环比增长26.8%,预计其中新H6在1.4万台左;WEY销售1.4万辆(VV7和VV6各0.7万),环比提升65.7%;H2销售1.0万辆,环比提升59.8%,同比下滑54.3%。公司2月份因为春节假期批售略低市场预期,引起市场对公司主要车型终端需求销售担忧,从3月销售情况看,春节因素减退后,公司销售回暖,主要车型销量环比明显回升。 2018依然有多款车型上市,公司车型持续换代更新。公司哈弗全新H4已经于3月底上市,3月销售1429辆,预计后续爬坡稳定后有望月销1万左右。公司WEY系列下的首款插电混车型P8将于4月上市,同时下半年有望上市欧拉系列的纯电动轿车、哈弗品牌的新SUV、以及WEY的第三款燃油产品VV6。公司继2017年H6换代,以及VV7、VV5上市后,2018仍有多款新车上市,公司车型持续换代更新。 新车逐步上量,老车折扣回收,2018年有望进入业绩收获期,维持“审慎增持”评级。公司2017年开启车型换代,因新车广告投入较大,爬坡初期盈利能力较低,且老车(老H6以及H2等)促销力度较大,公司2017年利润下滑幅度较大。当前全新H6,以及VV7和VV6爬坡上量,盈利能力提升,且公司老哈弗系列通过年度改款折扣基本收回,公司盈利在2017Q4反转向上,新车效应开始兑现。我们预计2018年随着新H6、WEY系列产品的进一步放量,公司有望进入新车周期的业绩收获期,我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利为91.2/112.5/128.7亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速下滑大规模价格战;公司新车销售不及预期;公司新能源拓展不及预期。

事件:公司公布2017年年报:2017年实现营业总收入332.2亿,同比-7.3%; 归母净利31.3亿,同比-22.6%,拟每10股派发现金股利5元(含税)。其中17Q4营业总收入142.3亿,同比+0.3%,归母净利12.3亿,同比-30.6%。 公司2017年收入和利润下滑,但销售表现好于行业整体。因2016年行业的透支,以及2017年补贴退坡门槛提升,客车行业2017年销售承压力,公司收入利润同比下滑,但整体销售表现优于行业。2017年公司客车销售6.73万辆,同比下滑5.2%(行业大中型客车2017年销售16.8万辆,同比下滑13.9%);公司大中型新能源客车销售2.42万辆,同比下滑8.49%(行业大中型新能源客车2017年销售8.55万辆,同比下滑19.53%)。 2017Q4归母净利同比下滑,主要因毛利率下行以及减值拖累。公司17Q4: 综合毛利率27.2%,同比下滑3.9pct,预计主要是Q4新能源客车促销降价影响毛利率;三项费用率15.92%,同比基本持平;计提资产减值损失3.5亿,同比增1.3亿,主要是应收账款中部分国家补贴账龄超过1年,坏账准备计提比例由5%提升至10%。毛利率下行和减值拖累,公司17Q4收入同比持平,但归母净利同比下滑30.6%。 2018年行业回暖,格局改善,公司经营压力缓解,公司盈利有望回升,维持“审慎增持”评级。行业层面,考虑2017年的低基数和存量公交新能源化的刚性需求,且2018年新能源客车门槛再提升(补贴下滑,技术标准提升),我们预计2018年新能源客车行业回暖且龙头份额进一步提升。公司层面,随国家补贴逐步到位以及新垫付补贴绝对额减少,宇通现金流以及经营压力在2018年将显著缓解。考虑17Q4毛利率下滑较大,我们调整公司18-19年归母净利预测为40.0/45.3亿,首次给出2020年归母净利预测为47.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速下滑大规模价格战;公司新车销售不及预期;公司新能源拓展不及预期。

新能源补贴下滑拖累公司2017年业绩。公司营收虽有增长,但归母净利下滑明显,主要原因是2017年新能源补贴退坡,影响新能源汽车的盈利。分年度看,公司毛利率19.01%,同比下降1.35ptc,净利率4.64%,同比下降0.66ptc。分季度看,毛利率Q1-Q4:21%/19.7%/19.1%/17.1%逐季走低,但净利率Q1-Q4:3.7%/5.8%/4.5%/4.6%,四季度有所反弹。 费率整体保持稳定。分年度看,公司销售费率为4.65%,提升0.6ptc,主要是职工薪酬、广告展览费等增加所致。管理费率下降0.2ptc至6.41%,主要来自规模扩张和内部管控强化。财务费率提升1ptc至2.19%,主要是汇率变动及利息支出增加所致。 产品换代,乘用车困境反转。汽车业务营收占比为53.46%同比降1.64ptc,毛利率下降3.93ptc至24.31%。单车价值量由11.5万提升至13.5万元,产品结构得到了优化。公司聘请新团队重新设计外观后效果显著,宋Max的热销一方面验证了比亚迪设计语言的成功,另一方面也说明比亚迪对产品及用户的精准定位。2017年公司传统燃油销量30万辆,预计新车周期之下,2018年燃油车销量50万台。新能源乘用车方面,公司的元EV、唐二代及秦二代的推出将带来新的增长点。此外,公司的新能源积分2016-2017预计在60万分,今年积分交易也有望带来可观收益。 新能源大巴开拓海外市场,云轨订单落地贡献新增量。因大巴新能源补贴退坡,一季度公司业绩不达预期,二季度将迎来改善,归因于1)下游客户分摊部分补贴退坡;2)大巴引入新车型,带电量降低且能量密度高,成本端得到优化;3)电池供应价格下降。云轨业务除目前已经运营的城市外,公司2018年陆续铺设10余座城市,由于工期较短,2018年的业绩将有体现,该业务将成公司新引擎。 穿越调整期,步入新时代。传统燃油和新能源汽车的新品周期,叠加供应链开放所带来的成本优势,将带领公司穿越新能源退坡的调整期;云轨业务及新能源积分更将进一步提振2018年业绩,力促公司步入新时代。看好公司发展,预计2018-2020EPS为2.30/3.13/3.44元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业价格战严重,云轨推进不及预期。

业绩增长符合预期,自主稳步减亏。公司2017年营收同比增15.1%至8706亿元,归母净利增7.5%至344亿元,符合预期,归母净利增速低于营收增速归因于公司净利率下降0.4pct至5.49%。分品牌,大众/通用/五菱/华域/上汽财务/自主分别贡献业绩134/77/27/38/39/-42亿元,同比增4.4%/-9.1%/3.7%/7.2%/17.7%/12.8%;大众及通用贡献业绩的61%,自主营收达572亿元,增速达71%,业绩减亏6个亿至-42亿元,考虑研发开支较去年多15亿,制造口径减亏达21亿。 管理费率下降,销售费率提升。公司管理费率为3.65%,下降0.14pct;销售费率提升0.76pct至7.12%,主要原因是新品投放密集带来的广宣费用增加;财务费率微升0.06pct至0.02%,归因于长期借款和短期借款增加所带来的利息支出增加。 公司产销结构持续优化。2017年途昂、途观L、凯迪拉克品牌、别克GL8等合资高端产品实现热销,15万元以上车型销量占比从30%提升至34%;上汽新能源汽车全年销售6.4万辆,同比增长156%,五菱E100开创了全新的新能源商业模式。2017年上汽新增的44万辆销量中,自主品牌为22.7万辆,增量贡献占比达51.6%,合资自主两翼双飞,产销结构持续优化。 把握行业脉搏,引领“四化”浪潮。 电动化+共享化:公司与CATL+英飞凌+麦格纳的合作完成电池、电驱动、逆变器等“三电”系统关键部件的产业链布局,为搭建全新电动车E架构、上汽大众MEB、上汽通用BEV3等电动智能网联专属平台夯实基础。环球车享分时租赁业务加快向全国布局,全年上牌运营车辆达到2.7万辆,进入60座城市,上线网点超过8000个,注册会员达到173万人。 智能化+网联化:公司控股了中海庭,布局车用高精电子地图,与全球著名的智能驾驶控制策略提供商TTTechComputertechnikAG签署合资协议,同Mobileye等合作研究基于视觉的自动驾驶解决方案,并积极开发线控转向系统、电控制动系统等底盘执行机构,全面提升在智能驾驶领域的核心技术能力。 看好公司发展,预计2018-2019年EPS为3.39/3.76元,维持“买入”评级。 风险提示:行业价格战,宏观经济下行,中美贸易战加剧。

新车效应或在18年提供业绩弹性,维持“审慎增持”评级。我们认为未来两三年公司盈利的成长性取决于新车盈利能力和新车销售规模,17Q4毛利率的回升是对新车(全新H6及WEY)盈利能力的佐证,而随着18Q2WEY及全新H6销量的回升,长城新车销售的稳定性有望超市场预期。中长期,公司新能源、智能驾驶的布局以及海外市场的开拓打开长期增长空间。我们预计18/19/20年公司的归母净利为91.2/112.5/128.7亿,维持“审慎增持”评级。

行业总量回暖:预计2018年新能源客车行业复苏。在政策的反复调整中,新能源客车产销2015/2016年爆发,2017年下滑至10.5万左右。考虑到存量公交新能源化的刚性需求,增量市场公交对公路的持续替代,我们认为前期的透支在2017年部分消化,2018年新能源客车行业销量将复苏到万台以上。 竞争格局优化:新能源客车进入淘汰赛,份额向龙头集中。新能源客车补贴的下调,技术门槛的提升,运营里程等,提升了对企业技术和现金流的要求,部分公司在去年已经出现掉队迹象,龙头公司市占率将加速提升。 宇通盈利回升:财务压力释放,期待海外突破。国补的回收在2018年及以后将显著改善公司应收账款的减值,并且节省财务费用,公司现金流压力的高峰在2017年出现。公司以规模、成本、管控优势为基础,对冲新能源补贴的下滑,弱化补贴下滑对单车盈利的影响。长期看,公司新能源客车具备国际竞争力,在出口市场有望打开新的增长空间。 行业回暖格局优化,宇通进入上升通道,维持“审慎增持”评级。随着新能源补贴政策的降低和标准的提升,龙头公司在政策层面、产业层面的优势愈发显著,三四线公司出现掉队迹象,客车行业的“供给侧改革”将推升优质公司的市场份额。当前时点,行业总量回暖,竞争格局优化,财务压力释放,宇通进入上升通道,绝对和相对估值具备吸引力。预计公司2017/2018/2019年归母净利润为32.5/46.1/52.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:2018年新能源客车补贴下滑超预期;宇通新能源客车销量不及预期;宇通新能源客车核心零部件成本下降不及预期。

传统内饰业务受益于大众强势产品周期。近年来海外企业纷纷甩卖汽车内饰业务,公司受益于产业转移和竞争对手出让的市场空间,规模优势持续强化。公司主要配套德系品牌,下游客户南北大众、奔驰、宝马均处于强势新品周期阶段,保证公司增速持续超越行业。 新能源、轻量化放量,优化产品结构。大众集团在新能源汽车领域提出宏伟计划,2020年将发布全新的电动车平台MEB,到2025年集团旗下各品牌将推出共计超过80款全新电动车型,到2030年大众集团旗下所有车型都将会推出对应的电动版车型。对于中国市场,大众集团计划至2025年累计推出17款新能源车型,预计2025年大众国内电动车销量超过150万台,将为产业链带来巨大的增量市场。公司作为大众核心供应商,参股日产电池,体现了布局新能源市场的战略选择。 后视镜全面电子化,享受技术变革。后视镜电子化趋势愈发明朗,流媒体后视镜从最早的凯迪拉克CT6,已应用于长城的VV7,步入寻常百姓家。美国最大的后视镜公司镜泰(GNTX)上市30年市值增长261倍。公司作为国内最大的后视镜供应商之一,有望受益于这一技术变革。 客户新车周期,产品结构升级,维持“增持”评级。公司未来增长主要由三部分构成: (1)传统内饰业务具备全球竞争优势,长期受益于产业转移,短期受益于一汽集团新车周期,增速有望持续超越行业; (2)公司核心客户大众推出了激进的新能源战略,为产业链带来机会,公司参股日产电池也体现了未来的投入方向,新能源、轻量化收入占比逐渐提升; (3)后视镜电子化趋势方兴未艾,公司作为国内最大的后视镜供应商,长期受益于产品的技术变革。不考虑定增,预计公司2017-2019年EPS分别为1.68/2.12/2.52元,维持“增持”评级。

事件:公司公告10月销售客车5508辆,同比+1.7%。其中大/中/轻分别为2369/2715/424辆,同比-3.8%/+6.0%/+7.3%。1-10月累计销售46742辆,同比-11.6%,其中大/中/轻分别为18454/27751/6609辆,同比+1.3%/-22.3%/-3.0%。 10月新能源客车销量同比大幅增长,新能源客车销量占比持续提升。公司10月销售各类型客车5508辆,同比/环比+1.7%/+1.3%,其中新能源2380辆,同比增长16.7%,占当月客车总销量43.2%,销量占比环比提升7.5pct,新能源客车销量占比逐月提升。累计角度,公司1-10月客车总销量和新能源客车销量同比下滑11.6%和27.1%,下滑幅度进一步收窄。 大型客车累计占比提升,销售结构持续改善。公司1-10月大/中/轻型客车销售18454/27751/6609辆,同比+1.3%/-22.3%/-3.0%,1-10月大型客车销售占比达到40.0%,相比去年1-10月累计销量同比提升5.1pct。10米以上新能源客车补贴退坡程度相比中小型较低,公司大型新能源客车销量提升带动产品结构持续改善。 公司新能源客车销售结构改善,预计年底持续放量,维持“增持”评级。17年新能源客车门槛提高,行业承压加速优胜劣汰。宇通电池电机电控等成本控制超预期,新能源客车年底放量趋势明显,市占率有望持续提升。我们预计17年宇通销量结构提升对冲补贴下滑,最终盈利持平;18年行业回暖宇通单车盈利与销量向上双击。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为1.83/2.16/2.21元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、新能源政策再次发生改变。

事件:公司公告三季报,营收78.4 亿元,同比增31.8%,归母利润9.5 亿元,同比增19.1%。毛利率29.5%,同比降1.8pct,净利率12.4%,同比降1.5pct。 业增速略有放缓,业绩基本符合预期。第三季度营收24.6 亿元,同比增6.4%、环比减16.7%,可能因海外业务增长一般及国内高温假等因素。归母利润3.3 亿元,同比增0.5%、环比增5.3%,同比增速较低因基数较高(2016Q3 净利润3.3 亿、环比增37.3%)。 一次性因素推高期间费用,原材料拖累毛利率。2017Q3 销售费用率4.1%、管理费用率9.9%、财务费用率1.6%,期间费用率15.7%,2016Q3 销售费用率4.4%、管理费用率8.7%、财务费用率0.6%,期间费用率13.8%,期间费用率增加较多,主要因股权激励相关费用及汇兑损益。2017Q3 毛利率28.7%,同比降1.8pct、环比降0.7pct,毛利率略有下滑因原材料涨价。 橡胶件、新能源、智能驾驶三驾马车,全球竞争脱颖而出。公司传统橡胶减震、密封业务稳定增长,新能源热管理系统受益于电动车全球产品投放,处于加速通道;通过收购AMK 进入汽车伺服电机市场,布局智能驾驶等前瞻业务。预计2017-2019 年EPS 分别为0.96/1.14/1.39 元,维持“增持”评级。

事件:公司公布10月产销公告,10月销售10.8万辆,同比+3.0%。今年1-10月累计销量81.4万辆,同比+2.4%。 公司10月销量再次突破10万台,环比同比实现增长。进入金九银十销售旺季,公司销售环比改善明显,9月份销售10.2万台,环比大增38.5%,10月销售10.8万,环比增长5.9%,同比增长3.0%。19年购置税优惠完全退出,行业11,12月有望抢装,公司单月销量有望年底继续上升。 VV5单月销量爬坡迅速,新H6和VV7继续稳健上量。新H610月销售1.8万台,环比提升1000台左右,上市以来连续6个月环比增长;VV710月突破8000达到8153台,销售以来连续4个月环比增长;VV510月销售达到8014台,环比增加近4000台,爬坡迅速。公司WEY店独立网店已增至70家左右,年底预计将达100家以上,WEY销量将进一步提升。公司全新H61.5T将年底上市,全新H6年底月销预计突破2万。 H2/老H6等老车型压力最大时期已过,后续预计销售趋稳。年初以来H2月销逐月下行,在8月触底下滑至1.0万台之后回升,10月回升至1.7万;公司老H6年初以来逐月下行,在6月触底至2.2万后逐步回升,10月回升至3.1万。公司老车型压力最大时期或已过去,后续预计销售趋稳。 新车销售逐步放量,期待后续新车对盈利的提振,维持“增持”评级。公司新车全新H6、VV7的爬坡上量符合预期,VV5的爬坡速度略超预期,新车的销售已经逐步走上正轨。但由于营销投入增多,新车爬坡期单车折旧和渠道返利处于高位,老工厂产能利用率下滑,导致新车型在Q3对整体毛利率的改善不明显。预计四季度老工厂产能利用率改善,新车规模效应提升,预计新车对公司盈利的改善将在Q4显现。预计2017/2018/2019净利润43.9/72.7/90.9亿,对应EPS分别为0.48/0.80/1.00元,维持“增持”评级 风险提示:行业增速下滑超预期,竞争加剧。

事件:公司公告三季报,前三季度营收224.4亿元,同比增30.2%;归母利润6.4亿元,同比减41.2%;扣非利润4.4亿元,同比减48.9%;毛利率20.8%,同比降2.5pct;净利率2.9%,同比降3.5pct。 新车型推动销量及营收继续增长。2016年密集推出新车(驭胜330、途睿欧、新全顺),公司前三季度销售整车22.1万辆,同比增长20.0%,今年Q2公司投放JMC特顺,与全顺形成高低配的产品线,进一步发力轻客市场。收入增长高于销量增速,主要原因是撼路者、途睿欧等高单价车型占比提升,优化了公司的产品结构。 毛利率同比下降,预计逐步企稳。公司前三季度综合毛利率20.8%,比去年同期下降2.5pct,主要是因为轻客产品结构下移以及SUV折扣扩大。2017Q3单季度公司毛利率20.1%,为2009年来最低水平。考虑到旺季来临及新车型上市基本完毕,预计公司毛利率逐步企稳。 新车推广导致销售费率很高。前三季度公司销售费用18.8亿,销售费率8.4%,比去年同期提升1.4个百分点,销售费用率为历史最高水平,主要原因是销量增加和促销力度加大;管理费用17.6亿,管理费率7.8%,比去年同期下降个百分点,体现了销量的规模效应。 商用车竞争力较强,业绩正在探底。公司乘用车产品竞争力有限+市场景气度下滑,公司近两年来投放的乘用车销量均不甚理想,且增加了公司的研发及费用负担,导致增收不增利。另一方面,公司轻卡、皮卡销量增长,考虑江铃特顺则轻客销量增长超20%,传统业务仍有较强竞争力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.33、1.48元,维持“买入”评级。 风险提示:重点车型销量下滑。