事件:长城汽车公告2018 年11 月销量数据:11 月公司共销售各类汽车13.25 万辆,同比增长1.09%。2018 年1-11 月累计销量达91.92 万辆,同比下滑2.68%。 11 月销量环比提升明显,H6/F7 贡献主要正增量。公司11 月销量达13.25万辆,同比/环比分别增长1.09%/20.35%。其中皮卡/哈弗/WEY 销量分别为1.4 万/10.6 万/1.1 万辆,分别同比+16.13%/+9.44%/-44.38%/。分车型看,哈弗H6 本月销量5.4 万辆,同比/环比分别为0.24%/+31.8%,继今年1 月份之后重回5 万销量大关,销量环比大幅提升。F7 新车上市三周本月销量即达到6067 辆,H6/F7 贡献主要正增量,11 月销量环比提升明显。 WEY 销量环比小幅提升,后续新车上市有望提振销量。11 月WEY 销量合计11379 辆,同比/环比-44.38%/+4.5%。其中VV5/VV6/VV7/P8 分别为4074/5001/2083/221 辆,分别环比+1.7%/+24.5%/-18.4%/-28.9%。目前WEY销量增长略显乏力,高端品牌建设与消费者认可仍需长期培育。明年WEY品牌新车VV7gt、P8gt 等新车上市,产品线不断丰富有望提振销量。 销量逆市增长,H/F/M/WEY 产品差异化逐步明晰,维持“审慎增持”评级。自7 月以来车市销量压力较大,7-10 月销量连续4 月负增长。乘联会数据显示11 月销量同比-15.7%,长城11 月销量逆市上涨,超市场预期。短期看,新车上市回收终端折扣,零部件加大官降有望维持单车盈利;中长期看H/F/M/WEY 产品差异化逐渐明晰,产品定位与价格区间区隔有望提振销量。同时新能源品牌欧拉逐步批产,缓解公司双积分压力。预计2018-2020 年公司归母净利润分别为49.2 亿/51.5 亿/55.6 亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售不及预期;与宝马合作不及预期。

事件:长城汽车公告2018年10月销量数据:10月公司共销售各类汽车11.01万辆,同比增长1.93%。2018年1-10月累计销量达78.68万辆,同比下滑3.29%。 10月销量同比小幅回升,风骏皮卡与M6贡献主要正增量。公司10月销量达11.01万辆,同比小幅提升1.93%。其中皮卡/哈弗/WEY销量分别为1.3万/8.5万/1.1万辆,分别同比+38.69%/+4.05%/-32.68%。分车型看,哈弗H6本月销量4.11万辆,同比/环比分别为-16.8%/+15.9%,环比提升明显。风骏皮卡/哈弗M6销量同比大幅提升,分别同比+38.7%/+74.1%,贡献主要正增量。 哈弗F7新车上市主打潮流时尚,产品差异化持续推进。继9月F系列首款车型F5上市后,近期公司F系列旗舰车型F7上市,售价10.9万-14.9万,整体设计风格年轻时尚,搭载众多智能科技配置,主要满足年轻消费者10-15万价格区间内的购车需求。相比竞品车型而言定价稍低,性价比优势明显。 持续完善产品线,期待新车放量,维持“审慎增持”评级。短期看,新车型上市有望回收终端折扣提升单车盈利,中长期看F系列主打年轻时尚,H系列保持高配置,M系列主要针对6-10万低端SUV市场,WEY品牌主打15万-20万高端SUV市场,增加产品系列减少系别内车型数量,F/H/M/WEY系列产品定位与售价区间更加明晰,不断丰富产品线充分满足消费者差异化需求。预计2018-2020年公司归母净利润分别为49.2亿/51.5亿/55.6亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售不及预期;与宝马合作不及预期

事件:近日,公司控股股东广汇集团与恒大集团签订战略合作协议,双方同意在汽车销售、能源、地产、物流等领域展开全面战略合作,充分发挥双方资源优势进行资源整合,共同推动相关产业发展。 恒大集团将145亿入股广汇集团,成为广汇集团第二大股东。此次广汇集团与恒大合作,广汇实控人孙广信承诺促成除其以外的广汇集团股东向恒大集团转让23.865%股权,对价66.8亿元,同时恒大集团向广汇集团增资78.1亿元,合计交易对价为144.9亿元,增资完成后恒大集团将合计持有广汇集团40.096%股权,成为广汇集团第二大股东。 双方合作聚焦汽车销售等领域。根据此次协议,双方将在汽车销售、能源、地产、物流等领域展开全面战略合作,双方将通过各自资源优势进行资源整合,利好广汇汽车长远发展。同时预计资金到位后有望降低广汇汽车资金成本,加速广汇汽车门店并购整合与渠道规模扩张。 控股股东与恒大战略合作,未来中长期发展可期,维持“买入”评级。广汇汽车作为国内经销商行业的绝对龙头,持续推进门店并购整合与规模扩张,不断优化品牌结构,同时积极推进售后、二手车、融资租赁等业务发展。短期来看,四季度行业旺季来临,公司新车销量与单车盈利能力有望得到改善。同时二手车产业政策后续落地后,公司二手车业务有望迎来爆发期。中长期看,此次恒大与广汇集团在汽车销售等领域的合作,利好广汇汽车中长期发展。我们看好公司未来发展,预计2018-2020年归母净利润分别至43.1亿/51.0亿/59.3亿元,维持“买入”评级。

事件:公司公布2018年半年报:18H1公司实现营业收入781.5亿元,同比增长ll.lg%;归母净利润21.1亿元,同比增长5.22%。其中1802实现营收386.8亿元,同比增长3.2%,归母净利润9.93亿元,同比下降3.76%。18HI基本每股收益0.25元。 18H1收入增长稳健,后市场业务提升明显。18H1公司实现营收781.5亿元,同比+ll.lg%。分业务来看,整车销售/维修服务/佣金代理/汽车租赁业务分别实现营收668.14亿/73.94亿/25.4亿/11.92亿,分别同比增长9.18%/25.47%/19.88%/25.73%。后市场业务毛利较高,营收及毛利占比显著提升。分季度看,1802实现营收386.8亿元,同比增长3.2%。预计主要是由于汽车终端销售疲软导致。 18H1毛利率同比持平,汇兑损失拖累净利润增速。18HI毛利率10.76%,同比持平。分业务看,整车/售后服务/佣金代理/汽车租赁毛利率分别为4.1%/36.6%厂77.2%/76.5%,同比分别一0.87%1+0.76%/-3.7%/+6.4%。整车毛利率下降主要是由于终端折扣增加、整车及零部件关税上调等因素影响。维修服务毛利率提升主要由于ERP平台管理优化及豪华品牌占比提升。佣金代理毛利率下降主要是由于公司新业务仍处于加速拓展阶段叠加新项目毛利率偏低影响。融资租赁业务毛利率大幅提升主要是由于去年非公开发行资金到位后自有资金规模增加,资金成本有所降低。18H1受汇率波动影响公司美元、港币负债造成汇兑损失1.42亿,拖累18HI净利润增速。分季度看,18Q2毛利率11%,环比上升0.5pct,主要是受益品牌结构持续完善以及售后业务占比持续提升。 稳健增长的汽车经销商龙头,维持“买入”评级。公司持续推进豪华品牌门店整合,不断优化品牌结构,豪华品牌销量提升有望带动公司产品结构与盈利能力上行。同时加强二手车业务以及售后维修、融资租赁等后市场业务发展。短期汇率波动拖累公司业绩,下半年行业传统旺季来临,公司下半年业绩增速有望得到持续改善。预计2018-2020年归母净利润分别至43.1亿/51.0亿/59.3亿元,维持“买入”评级。

短期承压,长期向好,维持“审慎增持”评级。短期看,公司处于补贴切换,产品切换的过渡期,年底公司新能源产品的量价决定短期盈利表现;中长期新能客车行业逐步出清不可逆利好公司份额提升,公司新能源业务有望在欧洲突破为公司贡献新增量,公司市场地位和盈利能力有望提升。我们看好公司的长期发展,预计公司2018-2020年归母净利润分别为31.8/35.0/38.2亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、新能源政策退坡节奏比预期快

事件:公司公告18年半年报:实现营业收入26.3亿,同比增30.3%,归母净利润2.0亿,同比增21.2%,扣非净利1.8亿,同比增16.5%。 18H1公司利润增速弱于收入增速,主要是受热交换和尾气处理毛利率下行拖累。公司2018H1营收26.3亿,增长30.3%,综合毛利率25.0%,同比减1.6pct。分季度看,公司18Q2收入14.2亿,同比增31.9%,毛利率24.1%,同比下滑2.6pct,环比下滑1.8pct。分业务看:热交换18.5亿,增18.7%,毛利率25.5%,同比减0.7pct;尾气处理业务2.8亿,增77.3%,毛利率10.1%,同比减17.1%;车用空调业务2.3亿,增35.2%,毛利率同比增1pct;贸易业务1.7亿,增33.3%,其他业务2.4亿,增136.1%。 公司热交换业务毛利率略微下滑主要是原材料价格上升所致,热交换业务毛利率大幅下滑主要是低毛利率的SCR 系统以及EGR 总成收入占比提升叠加原材料价格提升所致。公司预计2018前三季度归母净利2.76-3.00亿,同比增15%-25%。 18H1新取得多个重大项目突破,为后续业绩增长提供保证。18H1公司新获得吉利PMA(热交换总成,预计2021年量产)、捷豹路虎(发动机油冷器,预计2020年供货)、德国采埃孚(变速箱冷凝器)项目,通过全球通用(电池水冷板)体系审核,为公司长远增长提供保证。我们预计公司未来在新能源汽车热管理、乘用车高端品牌热管理市场将取得更多突破。 公司是汽车传统热管理龙头,新能源热管理领先供应商,维持“审慎推荐”评级。公司产品向乘用车以及新能源热管理产品延伸,客户向中外高端乘用车客户拓展,是传统汽车热管理龙头以及新能源热管理领先供应商。同时公司2018H1推出员工持股计划,进一步理顺内在激励机制,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润为3.86/4.60/5.73亿,维持“审慎增持”评级。 险提示:主要原材料价格再次大幅上升;公司新客户拓展不及预期。

事件 长城汽车公告2018年7月销量数据:7月公司销售各类汽车5.4万辆,同比下降21.33%;1-7月累计销售52.58万辆,同比下降0.75%。 点评 7月销量略低于预期,公司销售承压。7月公司销售各类汽车5.4万辆,同比下降21.33%;1-7月累计销售52.58万辆,同比下降0.75%。分车型来看,7月H6销售2.6万辆,同比下滑30.2%;WEY销售7080辆(VV5销售3508辆,VV7销售3032辆,P8销售540辆),同比提升16.5%,环比下滑32.4%;7月为行业传统淡季,公司销量略低于预期。 联手宝马加码新能源,整合分立零部件体系促变革。公司7月与宝马签订合作协议成立新能源合资公司,加码新能源布局。同时公司近期将旗下零部件公司整合分立为精工汽车和蜂巢易创两个全资子公司,独立于长城整车业务运营。公司在新能源、传统车上创新变革,调整战略布局。 战略变革谋发展,期待后续新品发力,维持“审慎增持”评级。短期,公司WEY系列第四款产品VV6即将上市,下半年还有望上市哈弗F系列产品,以及新能源欧拉品牌产品,有望提振销量。中长期,公司管理层积极布局新能源,加快零部件体系的独立化改革,为适应新形势进行战略调整。我们预计公司18/19/20年归母净利76.3/93.6/117.3亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业增速下滑大规模价格战;公司新车销售不及预期;公司新能源拓展不及预期。

推出员工持股计划草案,持股计划总金额不超过1.35亿。公司公告第一期员工持股计划草案,拟筹集资金总额不超过1.35亿,资金来源除员工出资外,包含公司奖励基金不超过800万。公司将选择合适资产管理机构成立资产管理计划,在股东大会通过后6各月内通过二级市场购买来持有银轮股份股票。员工持股计划存续期24个月,锁定期12个月。 持股计划参与对象覆盖高管以及核心骨干,进一步健全公司长效激励机制。员工持股计划的参与对象为公司董监高人员不超过12名及其他员工不超过520人,合计不超过532人,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。员工持股计划的推出,有望进一步完善公司法人治理机构,调动公司管理层和员工积极性,激励约束员工同公司一起发展成长。 公司传统热管理业务产品和客户不断升级,新能源热管理业务未来有望放量,推出员工持股完善激励机制,看好公司发展,维持“审慎推荐”评级。公司客户与产品不断升级,2017年成为美国通用及上汽通用铝水空中冷器供应商,并通过德国大众供应商审核。同时公司积极拓展新能源热管理业务,后续随新能源行业放量贡献弹性。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润为3.92/4.90/6.03亿,维持“审慎增持”评级。

事件:公司公告2018年中期业绩预增,预计2018HI归母净利润36.8亿,同比增长52.1%。公司半年度盈利大幅增长,Q2盈利同比大增环比略下滑。公司18H1销量47.2万辆,同比增长2.3%,预计归母净利36.8亿,同比增长52.1%。 公司02预计盈利16.0亿,同比大增230.5%,主要因销售结构改善且折扣同比减少;Q2盈利环比下滑23.2%,主要因Q2淡季公司销量21.5万辆,环比下滑16%,且折扣环比有所提升。单车盈利看,公司02单车净利润0.74万元,环比下滑0.05万,同比大幅提升0.51万。公司全新H6以及WEY销售占比提升使得公司的销售结构和盈利能力同比提升明显。 与宝马合作落地,公司新能源长期压力缓解,品牌形象高端化突破。公司7月10日公告将与宝马共同投资51亿元成立50:50股比,16万台标准产能合资公司,预计双方将合作国产mim的新能源车型。长城的新能源积分压力长期进一步缓解,同时其技术管理水平有望提升,公司品牌形象继续国际化高端化突破。 品牌升级持续兑现,维持“审慎增持”评级。公司以哈弗品牌在SUV10-15万区间建立根基,以WEY向15-20万区间突破,未来预计还将以与宝马的合资车型向20万以上高端领域发起冲击。公司推出WEY,与宝马合作,弥补品牌力较弱,以及新能源发展较慢的战略短板,公司发展层次有望再上层楼。我们预计公司2018-2020年归母净利76.3/93.6/117.3亿,维持“审慎增持”评级。

宇通为传统以及新能源客车绝对龙头,补贴逐步到位缓解公司现金流压力,公司盈利有望回升,维持“审慎增持”评级。新能源客车补贴要求提升,行业门槛提高,集中度呈现提升趋势。宇通规模优势明显、技术水平领先、成本控制卓越、资金实力领先,有望在行业集中度提升的过程中夺取更多的市场份额。短期看,2018年宇通国家补贴资金逐步到位,新垫付补贴绝对额减少,宇通现金流及经营压力有望在2018年逐步缓解,中长期看公司出口业务的放量有望为公司开拓新的增长极,我们预计公司18-20年归母净利预测为40.0/45.3/47.0亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、新能源政策再次发生改变。

行业2020年百亿市场空间,公司前景广阔。车载充电设备(OBC以及DC/DC)是电动汽车核心零部件,随着电动汽车放量,车载充电行业2020市场空间百亿,2017-2020年CAGR40%。公司2017年以超过25%的市占率引领行业,发展前景广阔。 公司持续高研发突入,产品不断升级。公司从2015年开始,大幅增加研发投入,2015-2016年研发费用同比增长均在140%左右,2017年研发费用增长为63%,,研发费用率高达12.3%。公司顺应行业发展趋势,产品向大功率、高集成、小型化三方面发展,目前OBC产品已到第5代,车载电源集成产品已升级至第三代。 公司客户不断拓展,已成为国内自主品牌主流供应商。公司自2006年起就与长安汽车一起进行新能源汽车配套车载电源的开发,2013年10月成为宇通的供应商,2014年开始供应北汽新能源,2015年打入江淮、南京金龙、珠海银隆、江苏九龙等主机厂产业链,公司客户不断拓展,已经成为国内自主品牌车载充电产品主流供应商,2017年行业市占率25%以上。 产品升级+新客户开拓双轮驱动,看好公司发展,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。公司产品趋向大功率、高集成、小型化三方面发展,适应车载充电机的发展趋势,加之公司国内较高市占比所带来的品牌优势,新客户开拓进展可期。看好公司发展,预测公司2018-2020的EPS为0.94/1.15/1.60元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

精密制造平台型公司。精选有壁垒的产品方向,加之相对海外对手显著的成本优势,在一线客户中实现进口替代,是公司一直遵循的成长路径。基于差速器齿轮30%的市场地位,公司扩展至结合齿、布局新能源,搭建了良好的产品组合,打造精密制造平台,确保长期可持续增长。 结合齿:市场红利和进口替代双轮驱动。公司依靠高性价比,持续提升结合齿在大众内部的配套比例,实现对海外对手的进口替代。随着技术扩散,上汽、长城等自主品牌掌握DCT技术,对结合齿需求旺盛。 新能源:布局电驱核心零件,获标杆客户认可。公司新能源电机轴已批量供应克莱斯勒,且作为大众DQ400E差速器零部件的核心供应商,也具备进一步配套MEB平台的潜力,新能源传动系统小总成也处在同步开发之中。铝涡盘等轻量化产品亦准备充分。 产能释放确保规模增长。由于产能限制,公司订单完成率仅70%。公司天津工厂预计于2019年投产,2000万件的设计产能确保对大众及潜在客户的配套能力,有望将公司的规模带上一个新的平台。 匠心铸梦,百锻成金,维持“买入”评级。公司产品竞争力凸出,盈利能力领先同业,通过有序的产品梯度保证长期增长潜力,向精密制造平台型公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.80/1.03/1.40元,维持“买入”评级。

事件:公司公布2018年一季报:2018Q1实现营业收入12.05亿,同比+29.5%;归母净利1.02亿,同比+30.11%,综合毛利率25.9%,同比减少0.5pct,净利率8.5%,同比持平。 2018Q1收入利润大幅增长,略超市场预期。公司2018年Q1收入12.05亿,同比增长29.5%,主要是公司商用车及工程机械业务收入同比大幅增长,乘用车业务稳健增长。成本端:公司主要原材料铝价17年末到18Q1回落,公司18Q1原材料价格压力缓解,综合毛利率25.9%,同比基本保持稳定(仅下降0.5pct)。费用端:公司18Q1费用控制得当,三项费用率14.3%,同比下滑0.5pct。公司18Q1收入大幅增长,毛利率费用率同比均基本持平,最终归母净利增速与收入增速相当,达到30%,略超市场预期。 预计18H1归母净利增速15%-30%。公司预计18H1归母净利区间为1.92-2.17亿,同比增长15%-30%,相应Q2归母净利预计区间为0.89-1.15亿,同比增长0.48%-30%。我们预计随着公司在新客户、新产品上的持续突破,18Q2收入端高增长确定性强,利润端增长区间的变化或主要因铝价变化的不确定性。 公司客户与产品持续突破,六十甲子再出发,维持“审慎增持”评级。2018年是公司成立六十周年,且公司提出二次创业,加快推进国际化,全年营收目标48-52亿元,归母净利目标3.7-4.2亿元。公司客户与产品不断升级,2017年成为美国通用及上汽通用铝水空中冷器供应商,并通过德国大众供应商审核,产品方面向新能源热管理积极拓展。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润为3.92/4.90/6.03亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:主要原材料价格再次大幅上升;公司新客户拓展不及预期。

持续并购整合,稳健增长的汽车经销商龙头,维持“买入”评级。广汇持续并购扩大规模,2018Q1公司收购+自建合计29家店面,收购方向仍以豪华品牌为主,品牌结构持续改善。以新车为切入点不断提升保险、二手车、维修、融资租赁等衍生业务发展。同时豪华品牌占比提升有望进一步带动售后维修等业务毛利率提升。我们预计2018-2020归母净利润分别为46.1亿/54.7亿/65.6亿,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度不及预期、后市场开拓不及预期。

事件:公司公布2017年年报:2017年实现营业总收入95.81亿,同比+25.14%;利润总额14.77亿,同比增长25.82%;归母净利12.36亿,同比+24.72%,基本每股收益0.6元。公司拟每10股派发现金股利1.5元。 2017年收入利润大幅增长,制冷和汽零业务增长突出。受益空调行业补库存及高温因素、新能源汽车热管理相关产品持续放量等因素影响,公司2017年实现营业收入95.8亿,同比增长25.14%。归母净利润12.36亿元,同比增长24.72%。分业务看,制冷业务单元、亚威科业务、微通道业务、汽零业务2017年营收为49.3、12.0、12.5、12.1亿,同比增长21.8%、15.5%、16.4%、33.9%。 三项费用率微增,毛利率与净利率持续提升。2017年公司三项费用率合计15.51%,同比增长1.1pct。其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别同比-0.17pct/-1.38pct/+2.67pct,财务费用率增长主要是受到汇兑损益变动影响。2017年公司毛利率/净利率分别为31.23%/13.06%,同比增长1.5pct/0.33pct。 汽零超额完成业绩承诺,助力公司进军新能源汽车热管理。公司2017年并入三花汽零,加速新能源汽车热管理布局。目前已与特斯拉、奔驰、比亚迪等多个主机厂批量供货。2017年三花汽零实现归母净利1.82亿,同比增长36%,扣非归母净利为1.78亿,超出业绩承诺5.37%。 家电业务龙头优势明显,新能源汽车热管理业务有望放量,维持“审慎增持”评级。公司制冷、微通道、亚威科等家电业务发展稳健,其中制冷和微通道业务市占率世界第一,龙头优势明显;收购三花汽零切入新能源汽车热管理领域,目前已与特斯拉、法雷奥、奔驰、比亚迪等客户批量供货,在手订单充足。公司家电业务龙头优势明显,新能源汽车热管理业务有望放量,调整公司2018-2020年归母净利润为15.0/18.1/21.9亿,同比增长21.7%/20.5%/20.9%,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空调主业增速下滑;三花汽零新客户拓展不及预期。