事件:公司公告三季报,前三季度营收514.3亿元,同比下滑4.1%;归母利润58.1亿元,同比下滑24.9%;扣非利润46.4亿元,同比下滑36.3%;投资收益55.5亿元,同比下滑26.6%. 竞争力不足拖累今年自主及福特销量,旺季来临及CS55热销推动销量趋稳。2017年车市景气度下滑,长安自主和长安福特因缺乏强有力的新产品而销量承压。前三季度,悦翔/逸动/CS35销量下滑,CS75增长16.1%,新车型CS95月销1000辆徘徊,CS55销量略超预期、9月CS55月销1.5万辆。前三季度,长安福特全线下滑,锐界/翼虎/蒙迪欧累计销量下滑7.0%/25.9%/35.0%。不过长安福特9月销量环比增18.4%,主要车型环比均取得增长,下滑趋势基本稳住。 政府补助加大利润波动,官降导致自主增收不增利。2017Q3上市公司净利润11.9亿元,环比减少10.3亿元,其中政府补助减少9.2亿元(2017Q2/2017Q3分别为10.1/0.9亿元)、长安本部利润减少2.2亿元、投资收益增加1.1亿元,政府补助放大了公司利润波动幅度。长安本部2016年经营亏损2.0亿元,2017H经营亏损3.7亿元,2017Q3经营亏损6.2亿元,5月底的官降对于利润的压力于Q3体现。2017Q3长安福特销量环比增16.3%,上市公司投资收益环比增6.9%,销量趋稳推动盈利增长。 短期持续承压,长期谨慎乐观。长安自主及长安福特今年都处于产品真空期和转型阵痛期,销量及利润压力较大,但我们对长安自主的下一代新产品、长安福特的新品投放及林肯国产仍保持谨慎乐观。预计2017-2019年EPS分别为1.56/1.67/1.94元,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报:2017前三季度实现营业总收入516.3亿,同比增长50.15%;归母净利89.6亿,同比增长59.79%,基本每股收益1.38元;第三季度实现营业总收入168.7亿,同比增30.16%;归母净利27.8亿,同比增70.81%。 合资公司业绩亮眼,投资收益同比大幅提升。17年1-9月广本和广丰销量同比增长14.6%和8.2%;广汽三菱因欧蓝德上量销量同比增长199%;广汽菲克依靠指南者、自由光、自由侠前三季度销量增48.24%。公司前三季度投资收益68.6亿元,同比提升46.2%,其中三季度单季21.7亿,同比增46.4%。合资业绩亮眼。 受益自主产品结构升级,Q3毛利率净利率同比大幅提升。2017年1-9月广汽自主销量37.6万辆,同比提升46.12%,其中17Q3销量12.5万辆,同比提升28.1%。受益GS8销量大幅提升带动产品结构升级,以及整体规模效应进一步显现,平均单车盈利提升明显,17Q3公司毛利率/净利率分别为24.2%/16.6%,相比16Q3分别提升5.1pct/4.1pct。 自主合资齐头并进,维持“买入”评级。公司处于自主合资新车周期收获期,自主方面,GS4、GS8等爆款车型销量持续走强,合资方面,欧蓝德、指南者带来新增量,2017年Q4购置税优惠退坡提前释放乘用车需求,叠加传统Q4汽车产销旺季,公司未来Q4业绩可期。展望2018,广丰将推出全新的小型SUV,且广丰核心产品凯美瑞、广本核心产品雅阁换代,将进一步提供增量。我们预计公司2017-2019年EPS为1.72/1.98/2.16元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车增速大幅下滑;公司新品销售不及预期。

事件:公司公布2017年三季报,1-9月公司实现营业收入629.9亿,同比下滑0.6%,归母净利润28.8亿,同比下滑60.1%;Q3实现收入220.0亿,同比增1.8%,归母净利4.6亿,同比下滑79.9%。 WEY的盈利尚未释放,公司毛利率Q3环比下行。公司Q3毛利率同比下滑8.0pct、环比下滑0.7pct,环比下滑主要是新车(WEY品牌)仍处爬坡期,单车折旧和渠道返利均处于高位,导致新车型对整体毛利率的提升不明显。公司Q3销售24.5万辆,环比+18.5%,但是扣除新车(新H6和WEY)环比下行,老车工厂产能利用率下滑(主要是保定工厂和徐水工厂),也对毛利率构成了压力。 新车上市营销活动增多,淡季销售费用增长较大。公司Q2上市新H6、VV7,Q3上市VV5、M6、哈弗H6运动版2018款,Q3除了对新H6和VV7进行市场保温营销,新增对新车型的宣传推广,特别是WEY的新车型VV5,使得公司三季度单季销售费用达到11亿,同比/环比增加4.3/3.1亿,销售费用率接近5%,同比/环比提升1.9/0.6pct。 短期业绩低于预期,期待新品对毛利率的改善,维持“增持”评级。新H6以及WEY的推出为长城拉开产品升级大幕,新旧切换过程中,老车促销单车盈利下滑、以及新车上市促销费用增加幅度略超预期,使Q3业绩低于预期。但是终端情况看,公司新产品销售趋势向好,新车的盈利能力有望随着摊销结束、规模采购而释放,预计2017/2018/2019EPS分别为0.48/0.80/1.00元,维持“增持”评级。

事件:公司公告三季报,前三季度营收35.4亿元,同比增34.9%;归母利润5.5亿元,同比增30.1%;毛利率29.2%,同比降1.0pct;净利率15.6%,同比降0.6pct。 营收延续增长势头,毛利率拖累盈利。2017Q3公司营收12.0亿元,同比增25.8%、环比增2.9%,在环保限产及传统淡季的背景下,公司销售较为强劲。但由于毛利率下降及费用增加,公司扣非利润1.5亿元,同比增7.3%、环比减12.0%,增速不及营收。 环保因素压制毛利率,费用率有所增加。2017Q3毛利率27.9%,同比降0.9pct、环比降1.8pct,为2015Q3以来最低,可能因环保因素抬高公司采购成本以及营收中低毛利率的内饰件占比提升。2017Q3销售费用率5.7%、管理费用率8.1%、财务费用率0.4%,期间费用率14.1%,2016Q3销售费用率4.5%、管理费用率9.3%、财务费用率-0.1%,期间费用率为13.7%,同比有所提升。其中销售费用增加较多,因运输费、仓储费增加;财务费用增加较多,因人民币升值导致汇兑损失增加。 三季度业绩略低于预期,短期扰动不改长期成长趋势。公司客户拓展能力(国内一线品牌及全球客户)及产品延展能力(铝控制臂、EVP、IBS及在研新产品)很强,近期收购福多纳进军车架总成等底盘结构件、后续仍有较强外延预期,公司不断获得新的增长点,长期成长势头持续。预计2017-2019年EPS分别为1.24/1/58/2.03元,维持“增持”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期。

事件: 公司发布2017年三季报,1-9月实现收入189.9亿,同比减少12.3%,归母净利19.0亿,同比下滑16.4%;17Q3实现收入96.8亿,同比增15.4%;净利润11.0亿,同比增5.4%。新能源客车起量促进明显,公司业绩增速Q3同比反转。因新能源客车6月开始放量,公司新能源客车Q3销售5800余辆,环比Q2增140%,同比增2%,助力公司Q3毛利率环比提升0.8个百分点达到26.4%,叠加规模效应下三项费用率的环比显著下滑,Q3净利率水平环比提升2.4%达到11.3%。公司收入和归母净利在17Q1和17Q2连续同比负增长后,在17Q3实现反转,同比增长15.4%和5.4%。看好新能源客车Q4进一步放量,预计公司Q4毛利率环比进一步提升。因地补政策已基本确定,主流公交公司逐步开始招标,同时上半年的部分观望需求也将在Q4释放,我们预计新能源客车行业销量在Q4将会继续走高,宇通新能源月销也将继续放量,公司Q4的毛利率将继续环比提升。短中期看Q4新能源放量和行业格局改善,中长期看国际化发展,维持“增持”评级。 短中期,2017Q4新能源客车年末放量,2017-2018年行业门槛提升宇通市占率提升;中长期看,宇通新能源客车性价比高具备国际竞争力,已经进入欧洲市场,未来有望进一步提升海外市场渗透率。我们预计公司17年通过成本控制和销售结构大型化对冲补贴下滑实现利润同比持平,2018年公司新能源销量和单车盈利将向上双击(按照现行补贴政策,年不退坡,19年退20%)。我们预计公司2017/2018/2019年归母净利40.4/47.9/49.0亿,EPS为1.83/2.16/2.21元,维持“增持”评级。

事件:公司公告2017年三季报:公司前三季度实现营业收入38.0亿,同比增2.37%,归母净利润2.50亿,同比下滑7.51%;三季度单季实现收入11.15亿,同比下滑11.5%,归母净利润0.66亿,同比下滑28.9%。公司预计2017年全年净利3.6-4.8亿,同比-19.0%到+7.61% Q3收入负增长,毛利率下滑,单季利润下滑幅度较大。公司Q3收入下滑11.5%,预计主要是空调国际部分客户更换车型,使得空调国际单季收入下滑幅度较大。公司Q3毛利率6.6%,同比下滑4.6个百分点,主要是因为今年行业增速下行竞争加剧,公司传统压缩机以及电动压缩机均有降价,另外原材料价格上涨,公司生产成本提升。收入和毛利率下滑使得公司Q3单季度净利润下滑28.9%。短期公司业绩承压,中长期看新项目放量。短期看,行业增速放缓,原材料价格上升,空调系统收入下滑,公司预计2017年全年利润3.6-4.8亿,同比-19.0%到+7.61%,全年业绩承压。中长期看,公司压缩机及系统具有国际竞争力,先后获得捷豹路虎(空调系统,预计2019年开始供货)、蔚来汽车(空调系统与冷却模块,预计2017年12月开始供货)、PSA(压缩机,预计2018年开始供货)、一汽大众(MQB平台,电动压缩机,预计2018年开始供货)、德国大众(MEB平台,预计2019年开始供货)等高端客户订单,公司业绩有望随着高端客户新项目投产而改善。 汽车压缩机龙头,短期承压,中长期看新项目放量,维持“增持”评级。公司是汽车压缩机龙头,其传统涡旋压缩机、新能源压缩机,以及压缩机系统具有国际竞争优势,同时公司也在积极布局新能源热管理相关产品,进一步拓展新能源业务。公司传统压缩机积累深厚,新能源业务有望受益于全球新能源大周期,虽然短期业绩承压,但是看好公司长远发展,预计公司17-19年归母净利4.32/4.69/5.82亿,对应EPS为0.14/0.15/0.19元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源外延不及预期;公司新品市场拓展不及预期。

投资要点 事件:公司发布2017年三季报:2017前三季度实现营业收入134.0亿,同比增15.61%;归母净利21.4亿,同比减1.46%;第三季度实现营业收入46.86亿,同比增16.96%;归母净利7.57亿,同比增5.39%。 Q3收入增速环比回升,预计是美国业务开始放量。公司2017前三季度收入增长15.61%,大幅超预行业,预计主要是因为:1)SUV占比提升、全景天窗渗透提升带动单车玻璃用量提升;2)HUD、可加热玻璃等高端产品占比提升带动产品单价提升。分季度看,Q1、Q2、Q3收入增速依次为17.7%,12.4%,17.0%,Q3增速环比显著回升,预计主要是美国业务提升。 Q3利润扣除汇兑影响,同比增长25%,超预期。公司前三季度归母净利同比下滑1.46%,利润总额16.9亿,同比减少5.22%,主要是汇率波动造成2017前三季度汇兑损益同比减少5.1亿(2017Q1-Q3汇兑损失3.04亿,去年同期汇兑收益2.09亿),剔除汇兑影响,2017前三季度利润总额同比增长17.8%。分季度看,公司Q3归母净利7.57亿,同比增5.39%,若扣除汇兑影响(17Q3汇兑损失增加1.3亿,去年同期汇兑收益增加0.1亿)同比增25%,超预期。 国内业务受益消费升级增长稳健,海外扩张进入收获期。福耀国内龙头地位稳固,受益消费升级带来单车配套价值提升,未来国内收入将保持10%以上复合增长。欧洲市场稳步推进,美国本土汽玻厂商退出让出市场份额,相比竞争对手福耀竞争优势明显,目前福耀北美市占率不足5%,未来成长空间巨大。北美本土生产相比国内出口综合成本更低,2017年6月美国工厂转亏为盈,随着新客户开拓与产能利用率提升,海外扩张进入收获期。 稳健增长的国际汽玻巨头,维持“增持”评级。福耀玻璃是我国零部件各细分领域中,国际竞争力与市场地位最强、业绩增长最稳健的企业,国内业务龙头地位稳固,产品结构升级带动单价提升,国外业务随着美国工厂的产能爬坡将逐步兑现国际化拓展和盈利,公司业务增长稳健,我们预计公司2017-2019年EPS为1.29/1.54/1.72元,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:公司公布9月产销公告,9月销售10.2万辆,同比+4.5%。今年1-9月累计销量70.6万辆,同比+2.3%。 公司9月销量环比大幅增长38.5%,突破10万,进入年底旺季反攻阶段。 公司二季度促销以来,4-6月销售连续环比下滑,7,8月企稳,9月进入行业旺季,叠加新车上量,老车库存见底,单月销售突破10万,环比增长38.5%,同比增长4.5%,公司将正式进入年底旺季反攻阶段。 新H6继续爬坡,老H6和H2触底反弹。公司9月销售H64.5万台,环比/同比+15.4%/-15.2%,H21.6万台,环比/同比+64%/-18.3%。H6中新H6约1.7万台,环比增加1000台左右,老H6约2.8万台,环比增长21.7%。 终端调研显示新H6除2.0T 版本有3000元购置税优惠外无其他优惠,终端需求强劲,后续随着1.5T 车型上市(预计10月底11月初),预计稳定月销将达到2-2.5万。 VV5首秀成绩亮丽,魏品牌销售破万。公司9月WEY 销售1.2万,其中VV77444台,VV54569台。VV58月底上市,9月首月销售表现亮丽,VV74月底上市以来持续爬坡。我们预计年底vv7和vv5月销将分别达到1万左右和1万以上,WEY 品牌合计年底月销大概率突破2万。 短中期新车周期有望改善盈利与估值,长期新能源、智能化、国际化将打开新空间,维持“增持”评级。8月销量点评我们曾提示Q4有望迎来两波关键催化,9月销量大增以及WEY 单月破万已经兑现,三季度新车占比提升改善公司Q3单车盈利有望在三季报体现。短中期,公司新H6以及WEY 上量,将使市场重估公司近两年盈利与合理估值;中长期,公司新能源车型后续陆续上市,参股澳洲锂矿锁定未来关键锂资源供给,智能化技术研发处于行业前列,国际化布局加速推进,WEY 或2021年进入北美市场。我们预计公司2017/2018/2019年EPS 分别为0.71/1.15/1.37元,维持“增持”评级。 风险提示:行业增速下滑超预期,竞争加剧。

事件:公司发布2017年9月产销公告:9月销售客车7060辆,同比+10.0%。 其中大/中/轻分别为2759/3445/856辆,同比+10.4%/+7.1%/+22.5%。1-9月累计销售41234辆,同比-13.2%,其中大/中/轻分别为16327/18836/6071辆,同比+2.1%/-25.2%/-3.7%。 9月新能源客车销量环比大幅增长,新能源年底放量趋势进一步确认。公司9月销售各类型客车7060辆台,同比/环比+10.0%/-3.3%,其中新能源2525台,环比增长26.3%,基数原因同比下滑6.6%。公司新能源客车销量逐月环比提升,年底放量趋势进一步确认。累计角度,公司1-9月客车总销量和新能源客车销量同比下滑13.2%和33.8%,下滑幅度进一步收窄。 大型客车销量占比提升,公司销售结构持续改善。公司1-9月大/中/轻型客车销售16327/18836/6071辆,同比+2.1%/-25.2%/-3.7%,1-9月大型客车销售占比达到39.6%,高于去年同期的33.7%和去年全年的35.7%。新补贴政策下10米以上新能源客车补贴下滑幅度小于中小型,盈利能力更强,销售结构的大型化有利于公司对冲补贴下滑对整体盈利的不利影响。 预计公司今年盈利持平,明年单车盈利和销量向上双击,维持“增持”评级。2017年新能源客车行业总量承压,但宇通电池电机电控等成本控制超预期,销售结构大型化,且在行业门槛提升的背景下其龙头优势更加凸显,市占率将提升,预计全年利润同比持平;2018年新能源客车补贴不退坡而宇通单车成本进一步下行,公司新能源客车销量和单车盈利有望向上双击。我们预计公司2017/2018/2019年归母净利40.4/47.9/49.0亿,EPS为1.83/2.16/2.21元,维持“增持”评级。

事件:公司公布9月产销公告,9月销售10.2万辆,同比+4.5%。今年1-9月累计销量70.6万辆,同比+2.3%。 公司9月销量环比大幅增长38.5%,突破10万,进入年底旺季反攻阶段。 公司二季度促销以来,4-6月销售连续环比下滑,7,8月企稳,9月进入行业旺季,叠加新车上量,老车库存见底,单月销售突破10万,环比增长38.5%,同比增长4.5%,公司将正式进入年底旺季反攻阶段。 新H6继续爬坡,老H6和H2触底反弹。公司9月销售H64.5万台,环比/同比+15.4%/-15.2%,H21.6万台,环比/同比+64%/-18.3%。H6中新H6约1.7万台,环比增加1000台左右,老H6约2.8万台,环比增长21.7%。 终端调研显示新H6除2.0T版本有3000元购置税优惠外无其他优惠,终端需求强劲,后续随着1.5T车型上市(预计10月底11月初),预计稳定月销将达到2-2.5万。 VV5首秀成绩亮丽,魏品牌销售破万。公司9月WEY销售1.2万,其中VV77444台,VV54569台。VV58月底上市,9月首月销售表现亮丽,VV74月底上市以来持续爬坡。我们预计年底vv7和vv5月销将分别达到1万左右和1万以上,WEY品牌合计年底月销大概率突破2万。 短中期新车周期有望改善盈利与估值,长期新能源、智能化、国际化将打开新空间,维持“增持”评级。8月销量点评我们曾提示Q4有望迎来两波关键催化,9月销量大增以及WEY单月破万已经兑现,三季度新车占比提升改善公司Q3单车盈利有望在三季报体现。短中期,公司新H6以及WEY上量,将使市场重估公司近两年盈利与合理估值;中长期,公司新能源车型后续陆续上市,参股澳洲锂矿锁定未来关键锂资源供给,智能化技术研发处于行业前列,国际化布局加速推进,WEY或2021年进入北美市场。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.71/1.15/1.37元,维持“增持”评级。 风险提示:行业增速下滑超预期,竞争加剧。

投资要点时间:近日公司公告与金沙江资本和GSR capita签署备忘录,将就运用尼桑电池技术在中国扩产展开深入合作,正式实施尚待签署正式协议。 华翔1亿美元参与日产电池并购基金,并将持股日产电池(中国)。宁波华翔拟认购GSR eectric 基金不超过1亿美元份额以参与日产动力电池并购项目,也可选择于该项目交割后溢价参与。并且,宁波华翔与金沙江资本、GSR capita advisors 设立合资公司,合资公司占拟设立的AESC(中国)30%股权,AESC(中国)将独家获得AESC 电池技术在华落地的权利。此外,并且宁波华翔获得AESC 每家中国工厂股权优先购买权。 国内锰酸锂路线渐受重视,专用车、微型乘用车可能进一步突破。日产聆风、雪佛兰Bot 等的电池正极以锰酸锂为主体、掺杂三元材料的电池。 国内动力电池以磷酸铁锂和三元为主,2016年中国动力电池产量中,锰酸锂及钴酸锂等其他材料比例为6%。2017年新能源汽车前五批推荐目录中,共有265款车型搭载锰酸锂电池、占总车型量的15%,锰酸锂电池可能在国内物流车及微型乘用车等成本敏感性车型上有进一步的应用前景。 华翔积极布局新能源汽车业务,打造汽车电池包整体解决方案。宁波华翔在做好现有业务的同时,积极布局新能源车相关业务,积极探索包括“动力电池连接线”、“冷却系统”、“金属壳体”和“绝缘防震材料”等在内的一揽子专业汽车电池包解决方案。本次合作备忘录的签署,是宁波华翔为进一步加强与电池厂、主机厂就动力电池进行合作的一种尝试。 传统内饰业务受益大众新车周期,内生+外延布局高成长性新能源业务。 公司受益于一汽大众强势新车周期,后续增长有保障。且积极内生+外延同步布局新能源汽车产品,业务成长性强、期待协同效应发挥。不考虑定增,预计2017-2019年EPS 分别为1.86/2.28/2.76元,维持“增持”评级。 风险提示:新项目量产进度不及预期

汽车板块中的“上证50”。广汇是全球最大的汽车经销商,2016年实现收入1354.22亿元,同比增长44.53%,归属上市公司股东净利润28.03亿元,同比增长40.97%。截止2017年中旬,广汇汽车共经营691家4S 店面,其中豪华品牌187家,中高端品牌476家,并且通过并购、关店持续优化品牌结构,保证门店组合领先行业,公司就是汽车板块的“上证50”。 汽车板块中的“消费股”。经过2012-2015年汽车周期低谷的洗礼,经销商新车销售盈利能力大幅下滑,大部分品牌新车毛利率低于2%,经销商新车盈利基本见底。公司2016年融资租赁和二手车交易台数分别达16.6万台(+47%)和9.0万台(+98%),均处全国首位,今年上半年佣金业务收入21亿,同比增长103%,消费属性已超越周期属性,成为主要的盈利增长点。 买门店就是捡黄金。新车销量高增长期已过,经营不善的经销商出现亏损,龙头通过并购整合实现品牌和区域的扩张进入最佳窗口,广汇作为全国最大的经销商市场份额不足4%,扩张空间广阔。公司2016年收购宝信补充了豪华品牌和东南区域的不足,管理优化的效果已在今年体现。在成功案例之下,预计公司将继续推进并购战略,在行业周期底部吸纳优质资产。 周期的底部,唯一的买家,维持“买入”评级。经过上一轮下行周期的洗礼,新车盈利触底,衍生业务贡献主要增长,消费属性已压倒周期属性,保证未来的增长更加平稳。同时,公司面临产业整合的最佳窗口期,战略明确、执行高效。预计公司2017/2018/2019EPS 为0.60/0.73/0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张进度超预期,后市场开拓超预期。

事件:公司公布8月产销公告,8月销售7.4万辆,同比+0.80%。今年1-8月累计销量60.3万辆,同比+1.88%。 8月销量同比持平,环比继续回暖。公司8月销售7.4万,环比/同比增长6.7%/0.8%,淡季整体表现平稳。随着上半年公司新品(新H6、VV7、M6)投放和爬坡,公司单月销量7月结束了4月份以来环比下滑趋势,8月份环比继续回升,淡季表现良好。 H6单月环比提升,期待全新H6 1.5T版本上市。公司8月销H6 3.7万台,环比增5%,同比下滑3.65%,其中新H6销售1.6万左右,环比增长0.1万左右。预计公司Q4还会上市全新H6 1.5T版本,动力比现有的1.3T版本更强劲,价格比现有的2.0T版本更优惠,预计1.5T版本上市后全新H6单月稳定销量将突破2万台,新H6占比将进一步提升,从而改善H6整体盈利情况。 VV7爬坡势头良好,VV5s新上市WEY将两翼齐飞。公司VV7 8月销售7197台,销量继续环比提升(7月销售6075台)。公司第二款WEY的车型VV5s已于8月底上市,提供两款车型,定价15万和16.3万,整体智能化以及安全配置突出,VV5s新上市WEY将两翼齐飞。 Q4长城或迎来两波关键催化,维持“增持”评级!考虑到9月份旺季来临车市回暖,全新H6爬坡,WEY品类拓展叠加渠道拓展,预计公司9月销量或超预期,形成第一波催化;考虑Q3新车占比提升,且全新H6和VV7逐渐上量,预计公司单车盈利Q3有望明显回升,形成第二波催化。我们看好公司在全新H6和WEY领衔下的产品结构升级和品牌提升,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.79/1.30/1.50元,维持“增持”评级。 风险提示:行业增速下滑超预期,竞争加剧。

事件:近日公司公告半年报,上半年公司营收335.6亿元,同比减少6.3%,归母利润46.2亿元,同比减少15.9%。扣非利润35.6亿元,同比减少29.6%。投资收益38.3亿元,同比减26.4%;毛利率14.2%,相比2016H降低1.4pct。 福特高成长期终结,自主压力陡增。2017H长安集团销售143.0万辆,同比降3.6%。营收335.6亿,减6.3%,主要是官降因素。此外2017Q2毛利率为13.1%,相比去年同期降低4.3pct,毛利率水平为2011Q3以来最低。归母利润46.2亿元,减21.3%,营收及利润均为2012H1以来首次负增长。 官降影响利润,本部亏损扩大。长安品牌2017H销售33.9万辆,同比增长4.8%。长安乘用车5月底宣布官降,主流车型降价0.4-1.8万元不等。2016H本部经营亏损(归母利润-政府补助-投资收益)2.1亿元、2016全年亏损2.0亿元,2017H经营亏损3.7亿元,相比2016H有所扩大。 福特净利率仍在探底,期待下半年销量走稳。2017H长安福特销量37.3万辆,同比降12%;营收494.2亿、同比降14%,净利润62.4亿、降32%,2017H净利率12.6%,2016H1/2016H2净利率分别为16.0%/13.0%,长安福特仍处煎熬期。2017年长安福特产品线相对沉寂,2018年多款新车型上市、2019年林肯国产,中长期仍有发展空间。 政府补贴预计持续高位,马自达、PSA盈利平稳。2017H收到计入当期损益的各类政府补助11.5亿元,2016H计入当期损益的政府补助为5.0亿元。2017H政府补贴增加较多,我们预计后面几年持续性较强。 官降影响有限,期待福特走稳。长安自主及长安福特今年都处于产品真空期和转型阵痛期,销量压力较大,大额政府补贴是意外之喜。长期看我们对长安下一轮新产品仍有信心。预计2017-2019年EPS分别为2.19/2.39/2.66元,维持“增持”评级

事件:公司发布17年半年报,公司17H1实现营业总收入347.65亿元,同比+62.23%;归母净利61.83亿元,同比+55.29%,每股收益0.96元。 自主合资齐发力,公司业绩大幅增长。公司上半年销售96.4万辆,同比增长31.7%。自主:GS4/GS8热销,带动自主17H1销售25.1万辆,同比+57.0%。合资方面:广本和广丰17H1销量同比增长17.3%和5.1%;广汽三菱因欧蓝德上量销量同比增181.69%;广汽菲克依靠指南者、自由光、自由侠上半年销量增77.21%。自主合资齐发力,公司17H1业绩大增。 Q2归母净利环比下滑较大,主要是三费提升和减值计提较多。公司Q2归母净利23亿,同比/环比+14.6%/-38.5%;投资净收益23.7亿,同比/环比+25.8%/+2%;毛利率21.5%,环比下滑2.3pct;净利率13.2%,环比下滑9.5pct。公司Q2利润环比大幅下滑主要原因在于:1)Q2为传统淡季促销较多,公司Q2销售费用率和管理费用率均明显提升;2)公司Q2谨慎会计处理,集中计提了9.3亿减值,占Q2收入比例达5.2%。 公司处于自主合资新车周期收获期,维持“买入”评级。今明两年公司处于自主合资新车收获期。自主方面,2017年增量来自GS8/GS7/GM8(预计全年10万台)放量,2018年看点在于爱信6AT变速箱供应突破以及杭州工厂达产后GS3以及轿车车型的上量;合资方面,2017年增量主要来自广本冠道,指南者上量后广菲克的扭亏为赢,欧蓝德上量后广汽三菱大概率盈利,2018年看点则主要来自广丰新产能达产后新投放的全新小型SUV,以及凯美瑞的换代。我们预计公司2017-2019年归母净利为102.6/127.7/143.5亿,对应EPS为1.59/1.98/2.22元,维持“买入”评级。