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刘洋

西南证券

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工作经历: SAC执业编号:S1250518090002,曾就职于安信证券、光大证券、国金证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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爱柯迪 交运设备行业 2019-11-01 10.92 -- -- 12.17 11.45%
15.22 39.38%
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业绩总结:公司公布 2019年三季报,2019年前三季度实现营收 19.3亿元,同比增长 2.9%,实现归母净利润 2.9亿元,同比下滑 19.8%,扣非归母净利润为2.8亿元,同比下滑 13.0%。其中第三季度实现营收 6.7亿元,同比增长 6.2%,实现归母净利润 0.9亿元,同比下滑 30.8%,扣非归母净利润为 1.1亿元,同比下滑 13.8%。 营收逐步改善,毛利率逐步恢复。三季度公司营收环比增长 7.9%,同比增长6.2%。随着订单的恢复,公司产能利用率提升,盈利能力稳步恢复。前三季度毛利率为 33.8%,下降 0.5个百分点,其中第三季度毛利率为 35.6%,同比提升 2.6个百分点,环比提升 4.0个百分点。前三季度期间费用率为 13.6%,同比提升 3.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.7%、11.2%和-1.3%,分别同比变动-0.1%、+2.1%和+1.5%。其中管理费用率增长的主要原因为研发投入的增加,财务费用率增长的主要原因为汇率波动导 致汇兑收益减少所致。 经营改善持续,新能源项目加速推进。我们预计四季度行业转好,随着公司订单的逐步恢复,公司盈利能力有望持续改善。公司实现全球化布局,主要客户为法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、电产以及耐世特等全球知名零部件供应商。公司在深耕传统部件的基础上,加快新能源领域的开拓,加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度。报告期内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔 等新能源汽车项目。同时“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”稳步推进,公司争取年底厂房竣工交付,加快布局新能源铝合金压铸领域。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021年净利润分别为 4.7/5.3/6.1亿元,对应 EPS 分别为 0.54/0.62/0.71元,对应 PE 估值分别为 20/17/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求不及预期风险、公司盈利能力不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动风险。
拓普集团 机械行业 2019-10-28 11.00 -- -- 13.98 27.09%
24.05 118.64%
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事件: 公司发布2019年 3季报, 前三季度累计实现营收 37.7亿元,同比-15.5%; 实现归母净利润 3.4亿元,同比-45.3%;其中 2019Q3单季度实现营收 13.3亿元,同比-3.9%;归母净利润 1.3亿元,同比-29.7%。 公司三季度经营数据均环比改善, 低点已过后市可期。 根据中汽协数据, 2019Q3国内乘用车销量同比下滑 6.6%,行业继续维持弱势格局,但环比跌幅开始收窄。 公司 2019Q3收入端单季度下滑 3.9%,环比一、二季度 16.8%、24.4%的下滑幅度大幅改善,亦优于行业水平;利润端单季度归母净利润降幅环比收窄 29.3个百分点。 行业下行倒逼企业降本增效,公司财务水平维持健康。2019Q3公司综合毛利率 26.4%, 环比 2季度提升 0.6个百分点; 销售、管理、研发费用率分别为 5.2%、3.8%、6.3%、环比 2季度变动 0.3、-0.8、-0.4个百分点。经营性现金流方面,2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到 116.1%,为近 5年来最好水平。资产负债率 32.1%,较上季度末继续改善 1.9个百分点。伴随公司经营迎来向上拐点,各项财务指标均处于稳步回升的通道之中。 Model 3国产下线形成有力催化,公司受益特斯拉产业链。特斯拉上海工厂进度超预期,已进入试生产阶段,同时预期会在几个月后达到全产能生产。公司在 NVH 领域橡胶减震产品和隔音内饰件以及底盘系统产品上具备长期竞争优势,并早于 2016年 8月正式成为特斯拉供应商,供应应用于特斯拉 Model 3车型轻量化铝合金底盘结构件。受益于特斯拉上海工厂第一期 15万台 Model 3产能的释放,公司产品结构和收入规模或有望迎来快速回升。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.55元、0.73元、0.85元,对应 PE 分别为 19倍、15倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业复苏或不及预期;新产品订单或不及预期。
万丰奥威 交运设备行业 2019-10-24 7.00 -- -- 7.17 2.43%
8.28 18.29%
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业绩总结: 公司公布2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 76.8亿元,同比下滑 4.5%,实现归母净利润 6.0亿元,同比下滑 23.3%。其中第三季度实现营收 26.6亿元,同比下滑 6.3%,实现归母净利润 1.8亿元,同比下滑 20.3%。 业绩短期承压,主业稳步开拓。 前三季度受行业销量低迷,市场竞争加剧影响,公司营收出现下滑。前三季度毛利率 21.6%,较去年同期增长 0.4个百分点。 期间费用率为 12.9%,较去年同期提升 3.9个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 2.1%、 8.4%和 2.4%,分别同比变动+0.3%、 +1.6%和+2.0%。其中财务费用率大幅提升的主要原因为利息支出及汇兑损失增加所致,管理费用率大幅提升主要原因为工资福利、折旧、摊销等增加所致。公司在行业低迷的情况下稳步开拓市场,汽车轮毂方面,全面拓展日本市场,与广州本田、日本本田的战略合作已取得实质性成效。全面进入奔驰供应商体系,并获得北京奔驰新项目。 宝钢成为战略伙伴,合作发力轻量化领域。 报告期内,公司与宝钢金属签订战略合作协议,宝钢金属拟通过符合法律法规规定的方式成为万丰奥威 5%以上的股东。我们认为,宝钢金属拟成为公司重要股东,并与万丰集团展开在轻量化新材料等业务领域的全面合作,将强化公司在轻量化领域的竞争力,有望打造成为具有全球竞争力的一流企业。 彰显发展信心,回购持续进行。 根据公司股权回购计划,回购股份资金总额不低于人民币 3亿元且不超过人民币 6亿元,回购价格不超过人民币 11元/股。 截至 2019年 9月底,公司累计回购股份约 3674万股,占公司总股本的 1.68%,最高成交价 8.54元/股,最低成交价 6.81元/股,成交总金额 2.72亿元。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润 8.2/9.3/10.2亿元,对应EPS 分别为 0.38/0.42/0.47元,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车产销不及预期、 镁合金渗透率不及预期、 并购企业业绩实现或不及承诺、 汇率波动等风险。
宁波高发 机械行业 2019-10-24 14.09 -- -- 16.45 16.75%
19.48 38.25%
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业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收 6.6亿元,同比下滑 35%,实现归母净利润 1.4亿元,同比下滑 32%。其中单三季度实现营收 2.2亿元,同比下滑 21%,实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 2%。 营收降幅收窄,业绩同比转正。营收方面,受益于通用五菱、吉利等主要客户加库存,公司三季度营收环比提升。同时公司剥离雪利曼相关资产,预计单季度影响营收 2000万左右,剔除雪利曼剥离影响,预计公司主业营收三季度下滑约 14%。前三季度公司毛利率为 33.5%,较去年同期保持稳定。期间费用率为10.6%,较去年同期提升 0.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为 5.5%、6.8%和-1.7%,分别同比变动+1.2%、+0.3%和-1.3%。公司在营收下滑的情况下实现业绩同比转正的主要原因为,去年三季度北汽银翔应收账款计提坏账较多,2019年第三季度资产减值损失较去年减少约 1200万元。 预计持续回暖,合资突破取得进展。我们判断行业销量有望在四季度实现同比转正,基于行业判断,预计公司四季度经营情况有望持续改善。同时 2018年四季度公司因出售雪利曼计提较多费用,造成当期利润基数较低,预计今年四季度同比数据靓丽。在市场开拓方面,合资开拓取得阶段性进展,报告期内,公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。后续来看,现有客户自动挡产品渗透率仍旧有提升空间,电子挡杆逐步切入到吉利、长城等主流自主品牌,合资品牌逐步开拓,未来成长仍旧可期。 彰显发展信心,回购持续进行。根据公司股权回购计划,回购股份资金总额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 1亿元,回购价格不超过人民币 22.7元/股。截至 2019年 9月底,公司累计回购股份约 516万股,占公司总股本的 2.24%,最高成交价 14.82元/股,最低成交价 13.07元/股,成交总金额 7250万元。 盈利预测与投资建议。短期受行业影响业绩有所承压,中长期成长仍旧可期。 我们预计 2019~2021年公司净利润分别为 2.2/2.5/2.8亿元,对应 EPS 分别为0.96/1.11/1.24元,对应估值 15X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、自动变速操纵器渗透不及预期、汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 -- -- 8.32 7.35%
10.88 40.39%
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事件: 公司公布前三季度业绩预告, 预计 2019年前三季度亏损 24~28亿元,其中第三季度亏损 1.6~5.6亿元。 自主品牌:新车周期开启,预计降本增效显著。 公司自主品牌三季度销量 21.6万辆,同比增长 3%,销量表现靓丽。自主板块产品结构优化,盈利能力持续改善,预计自主品牌三季度实现扭亏。降本方面, CS35Plus 、全新逸动切换蓝鲸动力平台,成本有望得到进一步优化,盈利能力等到提升。新车方面,主打车型 CS75Plus 累计订单数量超 3万台,凭借出色的产品力有望成为长安乘用车爆款产品,从而带动自主品牌销量和利润的双重恢复。同时,根据公司公告,2季度公司收到政府补贴 4亿元,但 3季度无公告单一大额政府补贴,预计 3季度政府补贴较 2季度有所减少,公司自主品牌经营性效益持续改善。 合资品牌:长安福特季度销量回暖,马自达保持稳健。 长安福特三季度销量 5.3万辆,环比增长 38%,三季度锐界 ST/ST-Line、福克斯 Active、金牛座中期改款等多款车型相继上市,同时四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期, 2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。库存方面,长安福特库存维持健康状态,预计库存系在 1.5以下。长安马自达三季度销量为 3.5万辆,环比增长 25%, 9月底全新马自达 3昂科塞拉上市,有望促进后续长安马自达销量。 盈利预测与投资建议。 2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级。 风险提示: 出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-15 7.92 -- -- 10.08 27.27%
10.08 27.27%
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事件:公司公布9月份销量,9月份公司总体销量100019辆,同比增长15%,前三季度累计销量724113辆,同比增长7%。l9月销量逆势大涨,库存处于健康状态。根据乘联会数据,9月份狭义乘用车零售销量178万辆,同比下滑6.5%,批发销量190.2万辆,同比下滑6%,跌幅收窄,9月份行业总体处于加库存状态。9月份公司总体销量显著好于行业且当月加库存较多,但总体社会库存仍处于健康状态,预计9月份库存系数在1.6左右。分车型来看,主力车型H6单月销量破3万,F7销量超1.2万辆。M6国六车型正常供货,单月销量恢复明显,9月份销售1.5万辆,对公司9月份销量贡献较大。风骏皮卡继续领跑行业,9月份销量达到13680辆。 产品竞争力强化,经营有望持续改善。9月份成都车展长城汽车携哈弗H6铂金版、H4Pro、2020款F7、VV7GT、长城炮等多款车型亮相,全面升级的配置有望强化产品竞争力。同时,全新H6终端折扣相比于老款有所减少,保证产品价格体系的健康。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 理顺激励机制,彰显发展信心。公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具体业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,2019~2021年公司销量分别不低于107万辆、115万辆和125万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2019~2021年公司净利润分别不低于42亿元、45亿元和50亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-10 7.53 -- -- 8.00 6.24%
10.65 41.43%
详细
事件: 公司公布 9月份销量数据, 9月份长安汽车总体销量为 163053辆。其中长安福特销量为 20905辆,环比 增长 42%,长安马自达销量为 12829辆,合肥长安为 17496辆,同比增长 88%。 长安福特环比增长, CS75Plus 表现靓丽。 合资方面, 8月中旬长安福特上市锐界 ST/ST-Line、福克斯 Active、金牛座中期改款等多款车型,对合资公司 9月份销量产生贡献。预计福睿斯、福克斯环比增长均在 50%以上,锐界环比增长20%。长安马自达销量 12829辆,总体保持稳定。自主方面 ,重庆长安销量保持稳定,合肥长安销量环比同比均较大幅度提升,主要原因为重磅车型 CS75Plus销量表现靓丽,从 8月 16日开启预售到 9月 5日上市其订单量便突破 11729台,打响长安汽车自主反击第一枪。 车型周期逐步兑现,四季度重磅车型有望提振信心。 二季度公司通过降本增效等措施,实现了业绩的大幅度减亏,预计公司经营低点已过。 8月公司多款重磅车型上市或预售,长安福特方面包括锐界 ST/ST-Line、福克斯 Active、金牛座中期改款,长安自主方面,重磅车型 CS75Plus 销量靓丽,打响长安汽车自主反击第一枪。长安马自达全新昂科塞拉在成都车展开始预售。四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期。而在销售端长安福特商务政策逐步向以销定产转变,对经销商态度逐步转好。同时在零利率的基础上,推出了零首付/零利率二选一的金融政策,有望促进下半年长安福特销量提升。 盈利预测与投资建议。 2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.26/1.05/1.48元,维持“增持”评级。 风险提示: 出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-12 8.51 -- -- 8.59 0.94%
9.24 8.58%
详细
事件:公司公布8月份销量数据,8月份长安汽车总体销量为125023辆,同比下滑5%。其中长安福特销量为14768辆,长安马自达销量为10295辆,重庆长安销量45310辆,同比增长36%。 总体销量微幅下滑,自主品牌表现靓丽。根据乘联会数据,8月广义乘用车批发数同比下滑8%,零售销量同比下滑10%,环比增长6%。根据长安福特全国销售服务机构统计,8月份长安福特零售销量环比增长30%。但受8月上旬高温假影响,长安福特产量与批发量均环比下滑,处于去库存状态,目前长安福特总体库存处于低位。随着“金九银十”的到来,长安福特有望通过新车型、低库存等优势实现销量的逐步恢复。长安马自达销量10295辆,保持稳定。自主品牌表现靓丽,重庆长安销量45310辆,同比增长36%,环比基本持平。分车型看,自主品牌主力车型表现出色,其中CS75销量12075辆,同比增长55%,CS75Plus预售19天,订单突破11729辆;CS35销量8621辆,同比增长151%。 低点已过,经营持续改善。二季度公司通过降本增效等措施,实现了业绩的大幅度减亏,而下半年公司将迎来多款重磅车型的上市,有望带动公司销量和业绩同步提升。近期公司多款重磅车型上市或预售,长安福特方面包括锐界ST/ST-Line、福克斯Active、金牛座中期改款,长安自主方面,重磅车型cs75plus上市。长安马自达全新昂科塞拉在成都车展开始预售。四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期。而在销售端长安福特商务政策逐步向以销定产转变,对经销商态度逐步转好。同时在零利率的基础上,推出了零首付/零利率二选一的金融政策,有望促进下半年长安福特销量提升。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.26/1.05/1.48元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-11 8.56 -- -- 8.70 1.64%
10.08 17.76%
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事件:公司实施股权激励计划,本次激励计划授予激励对象权益总计 1.85 亿份, 标的股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司 A 股普通股股票。其中限制性股票激励计划拟授予激励对象限制性股票7368 万份,授予价格为4.12 元/股。股票期权激励计划拟授予激励对象股票期权1.11 亿份,行权价格为8.23 元/股。 实施股权激励计划,理顺公司激励机制。此次股权激励计划涉及业绩考核目标: 销量目标占绩效指标权重为65%,2019~2021 年公司销量分别不低于107 万辆、115 万辆和125 万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2019~2021 年公司净利润分别不低于42 亿元、45 亿元和50 亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望促进公司经营方面的持续改善。 新车周期持续,经营有望持续改善。随着下半年行业的逐步复苏,以及公司产品体系的逐步完善,公司全年有望完成107 万辆的销量目标。同时我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系。7 月份公司全新VV6 上市,相比老款在智能驾驶和车灯方面实现突破,体现公司新产品的竞争力;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019 年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元, 未来三年公司业绩复合增长率为16.4%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。
长城汽车 交运设备行业 2019-09-11 8.56 -- -- 8.70 1.64%
10.08 17.76%
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事件:公司公布8月份销量数据,8月份总体销量70199辆,同比增长9.5%,累计实现销量62.4万辆,同比增长5.8%。 8月份销量保持增长,出口表现靓丽。根据乘联会数据,8月份广义乘用车批发销量同比下滑8%,公司销量表现远好于行业。分车型来看,主力车型H6销量为25097辆,环比保持增长,F7销量为10036辆,单月销量再次过万。M6销量环比持续恢复,8月销量达6712辆。欧拉品牌销量为1225辆,环比持续下滑。风骏系列皮卡销量11637辆,继续领跑行业。出口表现持续靓丽,8月份出口达到7728辆,环比同比均保持增长,俄罗斯图拉工厂的投产将逐步提升公司在海外市场的竞争力。 理顺激励机制,经营效率有望提升。公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具体业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,2019~2021年公司销量分别不低于107万辆、115万辆和125万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2019~2021年公司净利润分别不低于42亿元、45亿元和50亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。 行业复苏在即,经营持续改善。我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,未来三年公司业绩复合增长率为16.4%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢;海外经营风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-04 8.18 -- -- 8.97 9.66%
8.97 9.66%
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业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收298.8亿元,同比下滑16%,实现归母净利润-22.4亿元。其中第二季度实现营收138.7亿元,同比下滑11.3%,实现归母净利润-1.4亿元,环比大幅减亏。 自主品牌降本增效,经营环比改善明显。2019年上半年预计自主品牌业绩约为-21亿元,其中第二季度预计业绩约为-4亿元,环比大幅减亏,其主要原因为二季度自主品牌降本增效效果明显。2019年上半年毛利率为8.2%,其中第二季度为11.9%,较一季度大幅提升。期间费用率为13.1%,同比保持稳定。非经常损益为6.7亿元,去年同期为9.1亿元。长安铃木2018年下半年实现并表,2019年上半年净利润为-2.5亿元。 合资企业逐步改善,二季度实现正贡献。2019年上半年投资收益为-1.1亿元,其中二季度为2.9亿元,实现业绩正贡献。长安福特上半年实现净利润-7.8亿元,其中预计第二季度实现盈利。长安马自达业绩表现超出预期,上半年实现净利润8.7亿元,同比下滑-31%,但单车利润为1.4万元,与去年同期持平。江铃控股净利润为-4.7亿元,较去年下半年有所减亏。 低点已过,新车周期带动公司经营持续改善。8月公司多款重磅车型上市或预售,长安福特方面包括锐界ST/ST-Line、福克斯Active、金牛座中期改款,长安自主方面,重磅车型cs75plus开始预售。四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期。而在销售端长安福特商务政策逐步向以销定产转变,对经销商态度逐步转好。同时在零利率的基础上,推出了零首付/零利率二选一的金融政策,有望促进下半年长安福特销量提升。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.26/1.05/1.48亿元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
中国重汽 交运设备行业 2019-09-04 15.30 -- -- 16.38 7.06%
20.70 35.29%
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事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收224.7亿元,同比下降0.3%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长32.3%。 行业销量继续维持高位,公司主业保持稳定。2019年上半年,国内重卡累计销量65.6万台,同比下滑2.3%,预计2019年全年行业整体依然维持110万左右的销量水平,保持自2017年以来的高位运行格局。公司累计实现重卡销售7.8万台,同比下降2.9%,降幅超过行业0.6个百分点的主要原因系公司2018Q2实现4.7万台超高销量导致的高基数效应。营收端降幅较销量收窄主要受单车价格提升的影响,2019H1单车价格26.5万元/台,较2018年平均单价提高1374元。 毛利率保持季度环比强势改善,验证治理改革成效。我们一直强调作为赚取组装加工附加值的重卡主机厂,公司毛利率及费用率变动对业绩的弹性极强。2018、2019Q1、2019Q2公司毛利率分别为8.9%、9.5%、11.5%,逐步向历史最高水平持续改善。2019Q2费用率保持在4.3%季度环比持平。存货方面,在国五向国六切换的过程中持续去库进展顺利,2019Q2存货降低至46.4亿元,占资产比为19.4%,较2019Q1进一步降低4.7个百分点。资产负债率70.1%,销售商品收到现金/营收比109.6%,均保持在历史较为健康的水平。 国企治理改革红利仍在释放中,行业下行风险无需过分担忧。中汽协此前公布2019年7月重卡销量7.6万台,同比增长2%,环比减少26.9%,其中环比减少的主要部分为2.2万台物流牵引车。重汽作为工程车更具竞争优势的重卡厂商,2019年下半年受物流牵引车需求环比减弱的影响或较行业更小。同时伴随2021年7月重卡国六标准全国范围全面落地,未来两年或是重卡行业单车均价快速上升的周期,单价增速或能抵消超过5%-10%重卡企业因销量下滑对营收造成的影响。此外,自2018年底重汽集团董事长履新至今,集团打造世界一流商用车企业的目标明确不动摇,公司作为集团旗下最核心的重卡整车制造资产在推进经营创新和治理改革的过程中一直持续受益,未来仍然值得强烈看好。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.82元、2.03元、2.16元,对应PE分别为8倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或大幅波动,行业销量或大幅下滑。
中国汽研 交运设备行业 2019-09-02 7.19 -- -- 8.04 11.82%
8.04 11.82%
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事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收 10.8 亿元,同比下降 25.4%; 实现归母净利润1.9 亿元,同比增长9.1%。 检测及技术服务主业稳定增长,经营结构优化。2019年上半年,国内汽车产销同比分别下降13.7%和12.4%,其中重卡销量同比下降2.3%。受行业下行影响,公司专用车板块营收同比减少48.8%,减少额达到4.4亿元,成为公司上半年整体收入减少3.7亿元的主要原因。细分产品板块上,由于毛利率较低的专用车部分收入下降,而毛利率较高的检测服务及其他产业化板块实现了收入增长, 公司整体毛利率呈现向上的格局,具体来看,2019h1 技术服务收入、专用车、试验设备、燃气系统、轨交零部件分别实现收入4.7 亿元、4.6 亿元、0.8 亿元、0.6 亿元、0.2 亿元,同比增速10.1%、-48.8%、60%、-0.5%、5.2%;实现毛利2.5 亿元、0.2 亿元、0.2 亿元、0.2 亿元、0.1 亿元。同比增速11.3%、-43.4%、38.2%、6.5%、9.5%。 行业下行影响较小,财务状况良好。由于行业下行,公司低毛利率的专用车业务板块收入下降,2019h1公司综合毛利率达到29.3%,同比提高8.9个百分点;费用率达到7.6%,同比提高1.4个百分点,其中2019h1研发支出为0.3亿元,同比增长65%。经营性现金流方面,2019h1 销售商品收到现金/营业收入比达到73.3%,较2018 年同期提高12.3 个百分点。资产负债率18.7%,较2019 年年初改善2.8 个百分点。 进入新一轮检测服务产能快速扩张周期,竞争力全面提升。2019年总投资规模10.9亿元的风洞项目和试验道项目将分别落地投入运营。同时公司在2019年8月22日和8月27日分别公告了投资规模38亿元和5亿元的长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目和国家氢能动力质检中心项目。伴随公司市场定位继续向研发服务类企业转型,我们预计公司未来或有望迎来利润的加速释放阶段。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.51 元、0.59 元、0.65 元,对应PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:服务试验类新订单或不及预期;机动车检测政策或出现重大变化。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-02 14.57 -- -- 15.84 8.72%
15.84 8.72%
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业绩总结: 公司公布2019年半年报, 2019年上半年实现营收 125亿元,同比增长 4%,归母净利润 6.8亿元,同比增长 11%,实现扣非归母净利润 5.2亿元,同比增长 1%。其中第二季度实现营收 77亿元,同比增长 4%,实现归母净利润 3.7亿元,同比增长 16%,实现扣非归母净利润 2.8亿元,同比增长 12%。 销量稳步增长,业绩符合预期。 2019年上半年公司客车销量为 25429辆,同比增长 3%,新能源客车同比微增,其中第二季度实现销量 14850辆,同比基本持平,上半年单车售价提升 1%。盈利方面,上半年实现毛利率 22.9%,同比提升 1.5个百分点,降本增效较为显著。其中二季度毛利率为 22.1%,环比一季度下滑 2.2个百分点,主要受过渡期补贴下滑影响,后续随着降本增效措施的进一步推进,毛利率有望稳定回升。 2019年上半年公司期间费用率为 18.0%,较去年同期增长 2.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 8.2%、 9.0%和 0.8%,分别同比变动-0.2%、 +1.3%和+1.0%,其中管理费用率大幅提升的主要原因为研发费用的大幅提升,而财务费用大幅提升的主要原因为去年同期外币评估影响汇兑损益所致。 补贴持续退坡,新能源客车龙头有望强者恒强。 2019年 8月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期,补贴将进一步下滑,受补贴退坡抢庄效应的影响, 7月份公司与行业销量高速增长。短期来看,补贴退坡对行业盈利能力将面临更大的挑战,而公司作为客车龙头在技术、降本、议价权等方面优势明显,有望通过多方面的降本增效措施实现盈利能力的稳定。而中场起来看,补贴持续退坡趋势不可逆,规模小、竞争力差的小型公交车厂将面临越来越大的压力,行业出清有望加速,宇通作为客车领域的龙头企业,在公交车领域的市场率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润为 24.8/28.4/30.1亿元,EPS 分别为 1.12/1.28/1.36元,对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。
德联集团 基础化工业 2019-09-02 4.37 5.99 8.32% 4.88 11.67%
5.12 17.16%
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业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收16亿元,同比下滑8.5%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长46%,实现扣非归母净利润0.8亿元,同比增长37%。 业绩符合预期,投资收益贡献较大。上半年受国内汽车产销低迷影响,公司营收出现负增长。后市场业务保持稳健,上半年实现营收1.1亿元。毛利率为15.9%,较去年同期提升约1个百分点。期间费用率为12.8%,同比提升2.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.1%、8.0%和0.7%,分别同比变动+0.6%、+1.3%和+0.3%。管理费用率大幅提升的主要原因为研发低碳绿色环保产品的投入增加所致。投资收益较去年增加约0.5亿元,主要增长来自于联营企业上海尚颀基金投资收益增加。 主业稳步开拓,内生外延并重。公司主业贯彻现“贴厂基地”的思路,子公司青岛德联以及佛山德联二期继续加紧生产线、仓储设备建设。报告期内,公司相继投资参股汽车后市场危废品回收处理公司笃码信息、汽车前装市场胎压监测系统配套公司上海泰好科技,开启横向布局与整合之路,且投资风格稳健,与主营业务及战略方向高度契合。其中公司依托笃码信息建立的信息化平台,与终端4S店、汽修店建立广泛合作关系,获取大量回收环节的数据信息,建立精准货物流通数据库,实现技术和资源互补,从而发挥汽车后市场协同效应,节省综合配送成本,提升产品销售利润率。 盈利预测与投资建议。半年报业绩超出预期,公司为汽车精细化工领域的优秀企业,同时并购积极拓展后市场业务,业务协同保障后续发展。上调公司2019-2021年归母净利润分2.1/2.4/2.7亿元,对应EPS分别为0.28/0.31/0.35元,未来三年业绩复合增长率为22%。我们给予2019年22倍PE,对应PEG为1,目标价6.16元,上调为“买入”评级。 风险提示:后市场业务开拓不及预期;上游原材料价格大幅提升;新能源汽车客户开拓不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名