营收利润全面向好，海外业务加速扩张：1H20公司营收11.93亿元，同比增长12.94%，电解液/有机氟/电容器/半导体化学品四大业务营收分别为5.88/3.09/2.46/0.46亿元，同比+8.4%/+32.7%/+12.9%/-24.3%；上半年公司综合毛利率为39.84%，同比提升4.23pct；归母净利率19.92%，同比提升7.23pct；上半年期间费用率同比下降明显，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/7.37%/6.52%/0.2%，同比下降0.17/0.67/1.24/0.92pct。报告期内，公司海外业务加速扩张，营收占比上升至26.85%，较19年全年的20.86%有明显提升，并且海外业务毛利率达到48.2%，高于国内的36.8%，从而带动整体毛利率提升。单季度来看，2Q20营收6.72亿元，同比增长23.6%，环比增长28.9%；归母净利润1.39亿元，同比增长93.1%，环比增长40.7%；综合毛利率40.31%，同比提升3.62pct，环比提升1.07pct；净利率20.88%，同比提升7.42pct，环比提升1.91pct；二季度经营性现金流净额2.55亿元，同比增长26.7%，环比增长258%，现金流改善明显。总体而言，公司上半年整体业务受疫情影响有限，营收端稳定增长，营业成本和期间费用得到有效控制，从而带来利润的超预期增长。 电解液出货保持稳定，盈利能力有所恢复：1H20公司电解液业务实现营收5.88亿元，同比增长8.4%；毛利率29.01%，同比提升2.35pct。尽管上半年国内动力锂电池市场表现疲软，但公司电解液盈利能力有所恢复，我们认为主要由于：1）海外动力和储能电池领域需求良好，并且利润空间更大，弥补了国内市场的下滑；2）主要原材料六氟磷酸锂价格依然处于下跌态势中，而电解液价格相对更加稳定。公司上半年电池化学品产量1.7万吨，我们预计电解液出货量1.5-1.6万吨，同比小幅增长，单吨净利润3500-4000元。上半年电池化学品产能共4.18万吨，规划在建产能10.4万吨；其中博氟科技800吨新型锂盐项目预计将在三季度投产，荆门新宙邦2万吨电解液项目和波兰新宙邦2万吨电解液及配套项目也将在今年陆续投产；此外，惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂项目预计将于2020年下半年投产，将带来原材料成本的降低。随着几大项目的陆续投产，公司的营收规模和利润水平有望进一步提升。下半年来看，欧洲电动车政策支持力度继续增加，德国、法国等主要国家迎来补贴旺季，电动车销量有望维持高增长，而国内新能源汽车市场也有望继续复苏；我们预计20年全年公司电解液出货量4-4.5万吨，贡献净利润1.5-1.8亿元。 有机氟化学品量利齐增，高毛利有望维持：报告期内公司有机氟化学品业务实现收入3.09亿元，同比增长32.7%；毛利率高达63.45%，同比提升7.14pct；子公司海斯福实现营收3.2亿元，同比增长38%；净利润1.35亿元，同比增长56.5%，净利率42.3%，同比提升5pct。2020年上半年，受疫情影响，公司八大类核心产品之一的含氟医药中间体增速明显；同时，公司进一步拓宽了以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场。海斯福内外贸客户群体同比有了明显的上升，产品结构和客户结构不断优化。另一方面，主要原材料六氟丙烯价格持续震荡下跌，一定程度上保证海斯福的利润率维持高位。上半年公司有机氟化学品产量4025吨，现有产能6550吨，规划在建产能1.95万吨；其中海斯福一期622吨高端氟精细化学品预计下半年陆续建成投产；海德福一期1万吨高性能氟材料项目预计2020年四季度投产，投产后将有效降低公司生产成本，同时贡献额外收入。我们认为短期内有机氟化学品业务仍将是公司最主要的利润来源，高毛利率有望维持；预计20年全年氟化工业务实现营收7.5亿元左右，同比增长约50%，贡献净利润约3亿元。 电容器和半导体化学品业务喜忧参半，深耕战略客户仍是重点：报告期内公司电容器化学品业务实现收入2.46亿元，同比增长12.87%；毛利率39.33%，同比提升0.59pct。受全球疫情的影响，电容市场整体需求下降，电容市场竞争激烈，成本压力由电容厂商向上游材料厂商传导。公司通过持续不断的创新和产品升级换代，推行精益生产、降低成本，较好地维持了电容化学品业务的经营业绩。半导体化学品业务实现营收4625万元，同比下降24.25%；毛利率20.93%，同比提升3.1pct。公司通过在半导体领域的多年深耕和投入，目前在客户端认证进展顺利，电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户。我们认为公司在这两大领域将继续深耕战略客户，围绕客户需求对产能做出相应规划；随着产能的扩张和客户认证的推进，公司电容器和半导体化学品业务有望稳步增长。 投资建议：公司作为国内高端电解液龙头和高端氟化工领军企业，经营业绩在全球疫情的不利环境下逆势增长，展现出较强的韧性。电解液方面，公司将直接受益于LG等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量，随着电解液、溶剂和新型锂盐产能进一步释放，下半年电解液毛利率有望继续改善；氟化工方面，20年疫情影响短期内带来医药中间体业务快速放量，品类扩张和客户拓展将是未来营收增长的动力，同时较高的技术壁垒和良好的竞争格局将保证维持较高的盈利能力。考虑到公司上半年的业绩表现超出预期，我们上调公司20/21/22年归母净利润预测至5.26/6.43/7.85亿元（前值4.54/5.63/6.79亿元），对应7月31日收盘价PE分别为44.6/36.5/29.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）疫情影响持续的风险，若海外疫情延续时间超出预期，将给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险，若行业内项目投产众多引发价格战，造成公司利润下滑；3）客户拓展不及预期的风险，公司有多个项目在建设当中，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产；4）技术路线快速变化的风险，若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期，将影响公司的行业地位和前期投资回收。

下游需求逐步回暖，公司二季度恢复增长势头：公司20年上半年实现营业收入34.41亿元，同比增长1.01%；实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长0.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.51亿元，同比增长5.09%。其中，公司2Q20实现营收20.02亿元，同比增长12.35%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长8.80%。公司下游汽车和电力等行业需求逐步恢复，推动公司二季度重启增长势头。预计下半年随着新能源高压直流继电器、功率继电器需求的复苏，公司业绩有望持续向好。 沙特项目推动公司电力继电器业务增长，功率继电器预计下半年稳中有升：上半年公司电力继电器业务实现较好同比增长，从国内市场来看，国网智能电表换装加速启动，5月份国网发布了20年第一批智能电表招标情况，招标总量为2480.3万只，同比下滑35.09%，预计更多需求将在下半年加速释放。从海外市场来看，上半年沙特电网项目是公司电力继电器业务增长的主要驱动力，预计今明两年将累计贡献约7-8亿元收入。与竞争对手相比，公司供应能力优势明显，若下半年欧美地区疫情逐步稳定，预计全年出货量将保持较好增长。由于疫情的影响，公司上半年功率继电器出货量同比小幅下降，但是从6月份开始，家电市场需求已经开始回暖。根据产业在线的数据，6月份国内家用空调、冰箱和洗衣机销量累计同比增速分别为-16%/-7%/-16%，环比增长6/3/2pct，预计下半年白电市场需求将逐步复苏。此外，公司功率继电器业务正在开拓小家电和智能家电市场，智能家电对继电器的需求较普通家电有所提高，公司已经进入海尔、联创等龙头客户，预计在传统白电市场恢复和智能家居市场需求增长的推动下，下半年公司功率继电器业务将实现稳中有升。 汽车继电器实现大幅增长，高压直流继电器客户开拓更进一步：公司上半年汽车继电器业务实现大幅增长，主要原因包括海拉汽车继电器业务并表贡献收入、国内及欧洲等海外市场需求快速恢复。公司于19年11月并购海拉集团汽车继电器业务，海拉汽车继电器业务收入规模在3亿元左右，主要客户包括大众、奥迪等德系车企，与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性。目前公司汽车继电器业务与海拉的整合进展顺利，从中长期看将增强公司在全球汽车继电器市场的优势地位。上半年公司新能源高压直流继电器出货量小幅下降，主要原因是疫情对全球新能源汽车销量产生较为明显的不利影响；但是从5月份开始公司已经恢复对海外客户的供货，预计7月份欧美主要客户需求将恢复到正常水平。目前公司高压直流继电器客户开拓进展顺利，在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计下半年随着海外新能源车进入销售旺季以及国产版特斯拉Model3推进年底实现100%国产化的目标，公司高压直流继电器业务有望恢复快速增长势头。 投资建议：公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式，构筑了公司的核心竞争力，尽管短期内公司业绩仍然受到疫情的影响，但是从中长期看，由于竞争对手受疫情冲击恢复较慢，公司在全球继电器市场的优势地位有望进一步增强。预计下半年随着高压直流继电器、功率继电器等业务的需求恢复，公司全年业绩仍将有较好表现。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为8.12/10.19/12.56亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35.1/28.0/22.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若海外疫情出现反复，可能对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响；2）若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入，将加大继电器行业的竞争程度，影响公司产品的毛利率；3）若新能源汽车销量放缓，或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入，将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。

若剔除投资收益影响,业绩表现更突出。根据业绩预告,上半年公司实现归母净利润4.5-5.6亿元,同比增长34.80%-67.75%,推算二季度净利润区间3.03-4.13亿元,同比增长2.7%-40%。2019年二季度,公司通过风电场转让等方式实现投资收益2.97亿元,是当期利润的主要来源,而2020Q2公司并未大量转让风电场,当期利润主要来自风机销售和风电场运营两大主业;若剔除风电场转让投资收益的影响,公司主业盈利增速明显好于预告的上半年归母利润增速。上半年扣非后净利润4.38-5.48亿元,同比增长55.93%-95.08%,高于归母利润增速;非经常性损益约0.12亿元,对外捐赠等因素导致同比减少。根据公司描述,上半年风机交付规模上升以及发电收入同比增长是业绩增长的主因;二季度盈利规模创下近年单季新高,超出我们预期。 风机业务量利齐升是二季度业绩增长主因。截至2020Q1,公司并网的新能源电站项目约839MW,较年初增长约13%,从同比和环比角度看,风电场运营贡献的业绩增量有限,主要的业绩增量应来自风机业务。公司2019Q2风机出货量493MW,估计2020Q2有望实现翻倍以上的增长;初步测算风机业务的净利率水平同比/环比均有明显提升,估计一方面风机毛利率回升(可能受益于半直驱机组规模化生产和技术工艺成熟导致降本,以及低价订单影响的逐步消退),另一方面,出货量规模的大幅增长推动费用率的继续下降。 下半年的风机业务更加值得期待。2020年是国内陆上风电的抢装年,截至2020Q1,公司在手的风机订单达15.23GW,其中陆上订单占比61%,预计公司下半年风机出货量规模将较上半年进一步大幅增长,盈利水平仍具有向上的弹性,公司业绩具有持续超预期的可能。 头部风机企业可能处在盈利水平上升周期的起步阶段。2020年,随着低价订单影响的减弱,风机企业毛利率有望小幅提升,伴随出货规模大增,费用率将明显摊薄;随着零部件企业大幅扩产,抢装之后零部件将逐步从卖方市场转向买方市场,风电制造产业链利润重构,风机企业将成主要受益者;随着平价时代来临,度电成本更受重视,头部风机企业依托技术及品质优势有望获得产品溢价。整体判断头部风机企业正处于盈利水平上升周期的初始阶段。 盈利预测与投资建议。考虑业绩超预期,上调公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润14.12、19.31亿元(原预测值12.93、17.49亿元),对应EPS1.02、1.40元,动态PE13.0、9.5倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。

数据处理需求爆发式增长,数据中心建设风起:随着移动互联网的普及和我国5G大规模建设的开启,对数据处理的需求呈爆发式增长;此外,今年政府在工作会议中多次提出,要加快数据中心等新型基础设施建设进度,我们预计在需求激增和政策支持的双重推动下,国内数据中心建设将迎来新一轮高峰。根据中国信通院的数据,截至2018年全国数据中心共保有机柜数量为210万个,近三年的年化复合增速约为25%,我们预计在未来几年复合增速有望超过30%,每年新增接近60万个机柜。 数据中心配电系统要求严苛,预计每年新增近70亿高端低压电器需求:由于数据中心内部有众多IT负载、制冷负载和消防设备,按照设计标准的容错度要求,需要采用N+1/2N等冗余供电方式,对低压电器的可靠性要求高,项目单体价值量大。根据美国数据中心电源方案供应商APC的测算,TierIII-TierIV等级的数据中心不含土地的建设成本约为每机柜3-4万美元。数据中心的低压配电包括低压配电房、油机切换、HVDC系统、末端列头柜配电等多个环节,我们采用了施耐德电气的数据中心成本计算模型进行测算,配电系统在数据中心关键物理基础设施中的成本占比约为47.81%,其中开关柜在配电系统中的占比约为21.46%,低压电器在开关柜的成本占比约为90%,按此测算,在国内建设数据中心平均每个机柜的低压电器价值量约为1.1万元,市场规模每年近70亿元。 公司产品性能比肩施耐德,多款重磅产品打破外资的垄断地位:公司深耕数据中心行业多年,具备提供从低压配电房至末端列头柜的全套交直流配电系统解决方案。公司近年来推出的NDQ5W产品可以自动控制三路框架断路器的分合闸,尤其适用于数据中心需要多路冗余供电的环境,此前只有施耐德和ABB能够提供此类型的产品。此外,在数据中心UPS进线柜等中间配电层级,公司的NDM5塑壳断路器高达150kA的极限短路分断能力远超国内同行,追平施耐德的NSX系列产品,并且在机械寿命方面还有进一步提升。我们认为,数据中心行业客户对低压电器产品性能的重视远超对产品价格的考量,公司产品性能已逐步追平外资是公司实现进口替代的基础,公司此前获得的中移动数据中心项目佐证了客户对公司产品性能的认可。 积极参与数据中心行业峰会,从标准制定端提升品牌影响力:在18、19年,公司积极参与了包括数据中心年度峰会、CDCC数据中心标准峰会等多个行业重磅会议,公司在数据中心应用领域积累了如直流灭弧、零飞弧消游离、直流快速分断、耐电弧材料等多种关键技术,深厚的技术实力使得公司能够向设计院、运营商等客户提出创新型的解决方案,从标准制定端入手,提升品牌影响力。我们认为,公司已逐步实现从研发制造遵循标准的产品到提出创新方案引导客户的跨越,一方面将大幅提升公司的影响力,另一方面也将为公司带来技术上的先发优势。 投资建议:数据中心建设大潮的来临有望每年新增近70亿高端低压电器需求,公司作为国产低压电器高端品牌龙头企业,凭借比肩施耐德等外资的产品性能和不断提升的品牌影响力,有望在数据中心行业加速实现进口替代。我们预计,公司市占率的提升具备较高的确定性,数据中心领域将成为公司未来业绩持续增长的又一个热点。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元,对应7月6日收盘价PE分别为42.2/31.6/23.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若原材料价格大幅上涨,可能会对公司毛利率产生不利影响;2)若数据中心建设不及预期,可能会对公司来自该细分市场的营收增长产生不利影响;3)在高端项目型市场,目前仍然以外资为主,若公司市场开拓不达预期,可能影响业绩增速。

穿越周期,2011-2019年业绩持续增长。2010-2019年,公司实现营业收入复合增速31.7%,归母净利润复合增速26.9%,尽管上市以来这9年间国内外风电行业需求周期波动,公司每年的营业收入和归母净利润均实现同比正增长,反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看,在2016年之前,公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展,成功穿越周期;2016年以来,公司多元化战略逐渐落地,在2017-2018年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期,公司通过风场运营和叶片业务的快速增长实现有效对冲。 风电塔筒:稳步扩张,巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE等海外优质客户,塔筒技术、品质过硬。截至2019年底,公司已经形成了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地,实现不同区域市场的覆盖,后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔筒趋势之下,风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞争对手,公司拥有一定的竞争优势,随着产能的持续扩张,未来有望进一步做强做大。 风电叶片:峥嵘初现,潜力较大。2016年,公司收购昆山风速时代,引进专业的叶片管理和技术团队,加快切入叶片制造。整体看,与塔筒相比,叶片业务具有类似的业务属性,且竞争格局相对较好;近年叶片处于供需偏紧状态,给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前,公司已形成常熟和启东两大生产基地,濮阳基地在建,未来产能规模有望快速扩大。公司叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业,有望在产品工艺、品质、口碑等方面得到持续积累和提升,为后续进一步开拓市场奠定基础。 风电运营稳步发展,探索轻资产模式。公司自2013年开始布局风电场开发运营业务,截至2019年底累计并网容量680MW,另有在建风电场规模179.4MW。对公司而言,进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益,并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略,未来风电场业务将向轻资产模式转变。 投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润11.46、13.45亿元,EPS0.64、0.76元,动态PE9.4、8.0倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力,基于现有的业务布局以及数字化运营战略,未来持续成长可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 (1)新冠疫情蔓延,可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。 (2)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响。 (3)公司塔筒业务出口比重较大,汇率波动可能对公司盈利水平造成影响;此外,如果海外主要市场发起贸易保护,将影响公司出口业务。

风机交付规模翻倍、费用率收缩推动业绩大增。2020Q1,公司实现营业收入29.78亿元,同比增长70.56%,归母净利润1.47亿元,同比增长277.59%。一季度风机交付规模达719MW,同比增长107.86%,是公司收入大幅增长的主因。一季度综合毛利率22.55%,同比下降1.26个百分点,环比增加0.11个百分点,毛利率的变化可能主要受风机业务占比波动的影响。费用率方面,一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率约16.27%,同比下降5.17个百分点,相对于2019年17.9%的综合费用率也有明显的下降,是一季度业绩高增的重要原因。公司业绩超出市场预期。 风机毛利率基本稳定,大兆瓦机型占主导。一季度风机交付719MW,其中3MW及以上单机容量的机组占比约90%,估计后续仍将维持高比例;海上风机交付规模132MW,其中5.5MW机型交付规模同比增长300%,表明海上风机的交付节奏有所加快。2020Q1风机制造板块毛利率18.85%,较2019全年的19.22%略有下降,估计受3MW陆上机组毛利率相对较低以及占比提升的影响。截至一季度末,公司合同负债106.6亿元,较年初增加约38亿元;存货规模34.5亿元,较年初增加6.4亿元,估计全年的风机交付规模将延续一季度的大幅增长。 风电场建设较快推进,现金流持续向好。截至2020Q1,已投产新能源电站容量808.6MW,较年初增加约67.5MW,在建规模1197.5MW,较年初增加约203MW,电站业务呈现加快推进的趋势;公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营模式,预计后续的转让规模可观。2020Q1经营活动现金流净额12.5亿元,较去年同期的-6.8亿元明显改善,在下游客户保风机供应的诉求之下,风机销售回款及预收款都明显改善。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE12.2、9.0倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。 目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。

19年业绩稳健增长,20年一季度疫情对公司产能影响导致业绩下滑:公司19年实现营业收入302.26亿元,同比增长10.23%;实现归属于上市公司股东的净利润37.62亿元,同比增长4.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.76亿元,同比增长0.62%。若扣除18年向浙江水投出售电站的收入,则19年归母净利润同比增长18.4%,业绩增长稳健。公司20年一季度实现营业收入56.99亿元,同比下滑4.94%;实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比下滑36.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.19亿元,同比下滑39.46%。一季度业绩下滑的主要原因是2月份公司位于温州地区的低压电器产能因为疫情受到了较大的影响,从3月份起已经逐步恢复正常,预计上半年低压电器业务仍有望实现正增长。 低压电器渠道优势明显,行业销售不断突破:公司19年低压电器业务实现营收178.77亿元,同比增长9.41%。低压电器业务中主要产品配电电器实现营收46.62亿元,同比增长9.35%,毛利率36.06%,同比增加0.14pct;终端电器实现营收53.90亿元,同比增长12.50%,毛利率32.94%,同比增加0.63pct。目前公司低压电器营收中分销业务占比较高,截至19年底,公司分销网络拥有500多家核心经销商和4700多家重点二级分销商,新增授牌800余家,渠道优势进一步巩固。行业直销方面,公司组建了四大直销团队,聚焦电力、建筑、通信、新能源和工控等多个下游行业,目前已经在国网、南网、华为和中国建筑等多个行业龙头客户中实现突破,预计今年行业直销业务在新基建带来的需求增长下有望保持较快增速。根据年报披露的数据计算,公司19年配电电器和终端电器的平均销售单价同比分别上升4.27%/11.29%,公司产品定位上移和行业直销业务增长有望推动公司产品平均售价和毛利率的持续提升。 光伏业务增长稳健,户用业务市占率有望持续提升:公司19年光伏业务实现营收119.19亿元,同比增长14.88%。公司光伏组件业务19年全球出货量3.73GW,同比增长20.6%;在新能源电站运营方面,截至19年底,公司运营的分布式电站装机量为2.27GW,占运营电站总装机量的65%左右,电站结构进一步优化;电站EPC业务方面,公司19年营收同比增长77.11%,实现荷兰103MW电站并网发电,并首次中标波兰51MW电站项目。19年公司户用业务新增装机量达到988MW,同比增长超过300%,市场份额约为20%;20年一季度公司户用业务持续向好,市占率进一步提升,预计在成本和渠道优势的推动下,公司户用业务有望保持快速增长势头。 投资建议:公司是国内低压电器龙头企业,在低压电器行业市占率排名第一;通过不断巩固分销业务的优势,并加强行业直销业务,公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。近年来公司在产品端不断提升技术实力,长期看公司有望在低压电器中高端市场实现对施耐德等外资的进口替代。公司光伏业务增长稳健,运营电站结构不断优化,户用光伏增长势头良好。考虑到疫情对公司业务的影响,我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元(20/21年前值为52.69/60.97亿元),对应4月29日收盘价PE分别为12.2/10.5/9.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量;2)目前公司行业直销业务增速较快,若客户拓展不达预期,未来公司低压电器业务增速可能会放缓;3)公司光伏组件业务以海外客户为主,若海外疫情未被有效控制,可能对公司的光伏业务产生不利影响;4)目前低压电器高端市场主要以外资为主,若公司在中高端市场拓展不达预期,则公司低压业务中长期增速可能放缓。

事项:公司发布19年年报,实现营业收入33.08亿元,同比增长28.80%;实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。公司发布20年一季报,实现营收4.45亿元,同比减少24.94%,实现归母净利润0.2亿元,同比减少55.50%。公司2019年度利润分配预案,拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 平安观点: 19年营收表现亮眼,坏账计提影响利润增速:2019年公司实现营收33.08亿元,同比增长28.80%;其中二次锂离子电池业务实现营收29.89亿元,同比增长28.09%,毛利率增长1.53pct 达到23.57%。在2019年宏观形势承压的背景下,公司营收和毛利率实现了较好增长,主要系对下游行业一些新的细分领域的强劲需求给予了及时高效的响应,例如ETC、TWS和电单车等领域,这体现了公司在产品和客户维度的积累。2019年公司实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。净利下滑的主要原因是公司在年末计提大额坏账准备、资产减值准备近1.87亿元,以及上年同期5000万元的政府补贴致非经常性损益较大。2015年以来,国内电动车行业发展迅猛,自18年补贴大幅收紧后,后位次企业现金流持续趋紧,部分电动微型车和物流车企业面临经营困难,为此公司在2018年计提近8千万元之后,又计提了近1.8亿元的坏账准备,后续公司客户信用风险的管控将持续加强。 动力电池业务稳中有进:据中国化学与物理电源行业协会统计,2019年公司动力锂离子电池装机量达0.64GWh,排名国内第十一位。公司目前主要配套上汽通用五菱的宝骏系列车型(E100/E200), 2019年上汽通用五菱在国内纯电动汽车销量中排名第5。2020年公司将配套上汽通用五菱的8款车型,涵盖E100/200/300以及五菱荣光等畅销车型,单车带电量亦有一定提升。2020年是市场期许的高增长之年,受疫情影响,全球车市的增长面临大考,就国内电动车市而言,在托底政策的不断加持下,虽然整体仍难言乐观,但在某些与疫情“脱敏”的领域,诸如购买力较强的高端车领域(以特斯拉为主导),需求度较高的通勤车领域(以A0级以下车型为主导),有望实现较好增长,而后者正是二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建,年内公司动力电池产能有望超过6GWh,为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。 在研发端,19年公司研发出多款创新性行业领先产品,如6C 快充电池,具备高能量密度(>200Wh/kg),电芯循环寿命达4000周以上;超长续航软包动力电池,单体能量密度达到280Wh/kg;48V 磷酸铁锂体系启停电池,低温性能突出。目前公司在研的磷酸铁锂电池单体能量密度已突破200Wh/kg,循环突破7000次,开发出磷酸铁锂电芯和Pack 相结合的全新技术方案,体积能量密度进一步提高,目前正和国内知名整车厂进行联合测试验证。 消费电池业务亮点不断:消费类数码电池业务为公司传统优势业务,产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域。2019年公司抓住国家智能交通领域ETC 业务暴增的机会,成功抢占ETC 市场,开发了金溢科技、万集科技等客户,实现了快速增长;公司与全球领先的音响产品制造商哈曼保持良好合作关系,在蓝牙音箱、TWS 耳机领域中保持优势;在充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域继续拓宽市场份额,实现稳步增长。2020年一季度,受疫情影响公司复工达产进度有所拖后,公司在推进复产的同时,亦加大力度响应下游电子烟及电动护理产品等的新增需求,随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广,公司的数码消费电池业务后劲十足。 储能/轻型动力重点聚焦:在储能锂电池领域,2019年公司进入中国铁塔供应商名录,直接向中国铁塔大批量供应基站后备电源,公司供应的基站后备电源量获得了较大的增长;大型储能方面, TüV南德意志集团为公司的SE1000-L 兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的PPP 59044A:2015证书;光伏储能方面,公司与天合光能达成战略合作,在鹏辉金坛产业园基地内与天合光能携手,设立控股子公司共同布局储能产业。在轻型动力领域,2019年公司获得超威、上海钧正网络(哈啰出行)等行业内头部客户的大批量订单,电动自行车锂电池销售收入持续增长。在汽车应急启动电源领域,控股子公司佛山实达实现营收3.6亿元,同比增长超200%,实现净利润0.4亿元,成为汽车应急启动电池行业的头部企业。 投资建议:公司以下游细分市场战略客户为抓手,积极开拓预研高景气领域,有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展。考虑到疫情影响,我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.1/5.1/6.4亿元(20/21年前值为4.3/5.2亿元),对应4月24日收盘价PE 分别为14.0/11.4/9.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情短期内得不到有效应对的风险,若全球疫情持续蔓延,对经济民生的影响将会加剧,拖累锂电下游需求;2)电动车业务拓展不及预期的风险,若宝骏等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;3)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;4)应收账款坏账风险,公司已计提较多应收账款坏账准备,若后续车市竞争压力加大,将有更多企业出现资金链断裂。

锂电池电解液营收小幅增长,毛利率下滑:根据高工锂电口径,2019年公司锂电池电解液出货量3.2万吨,同比增长30.6%;对应营业收入11.6亿元,同比增长7.8%;毛利率25.47%,同比下滑2.05pct。尽管补贴退坡导致2019年国内新能源汽车市场呈现负增长,但得益于公司在下游消费、动力和储能市场的多元布局以及海内外客户的良好拓展,电解液出货量实现逆势增长,体现出较强的韧性和抗风险能力。另一方面,随着国内锂离子电池电解液产能的释放,电解液厂商之间竞争激烈,价格压力较大,导致公司电解液业务毛利率下滑,添加剂业务也受到较多影响;子公司瀚康化工19年实现营收177.57亿元,同比增长8.4%;净利率为10.93%,同比下滑8.94pct。2020年公司电解液业务预计将保持稳定增长:在量方面,博氟科技800吨新型锂盐项目预计将在三季度投产,荆门新宙邦2万吨电解液项目和波兰新宙邦2万吨电解液及配套项目也将在今年陆续投产,公司产能规模扩大的同时客户结构将进一步优化。在价方面,电解液价格有望保持平稳,原材料六氟磷酸锂价格处于历史低位,生产厂商处于微利甚至亏损状态,并且新增产能有限,随着下游需求的增长,锂盐的供需结构将不断好转,支撑价格上行;此外,惠州宙邦三期5万吨绿色溶剂项目预计将于2020年二季度投产,带来原材料成本降低,公司锂电池电解液业务毛利率有望企稳回升。 有机氟化学品量利齐增,高毛利有望维持:2019年公司有机氟化学业务实现收入4.95亿元,同比增长27.7%;毛利率达58.05%,同比提高6.25pct;子公司海斯福实现净利润2亿元,同比增长52.8%,净利率40.2%,同比提高7pct。19年原材料氢氟酸和六氟丙烯价格持续下滑,带动成本下降,使得利润有较大提升。海斯福在传统医药中间体主业上拥有恒瑞、百特等国内外优质大客户,同时不断加大投入研发,增加全氟聚醚、五氟丙酸等新产品类别,优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构;公司凭借新产品的技术优势,加大国内外市场新客户的开发力度,客户结构得到进一步优化。含氟精细化学品行业附加值高、产品种类多且差异化程度高、竞争格局好,并且受益于国内从传统氟化工向高端氟化工转型,未来三年有望维持20%-30%的增速。海斯福立足于高端氟化工,同时设立海德福布局上游原材料六氟丙烯,实现产业链延伸;海德福1.5万吨高性能氟材料项目预计2020年四季度投产,将有效降低公司生产成本,同时贡献额外收入。良好的行业前景叠加产业链延伸有望助力公司氟化工业务维持较高的毛利率水平。 超级电容和半导体化学品业务保持稳定:报告期内公司超级电容化学品业务实现营收5.16亿元,同比下降8.4%;毛利率40.1%,同比提高1.72pct。受中美贸易战、国家安环监管趋严等因素影响,电容器化学品市场需求下滑,电容器市场竞争激烈,成本压力由电容器厂商向上游材料厂商传导。 由于公司聚焦高端客户形成差异化竞争优势,毛利率有所提升,同时超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液的市场占有率进一步提升。半导体化学品业务实现营收1.15亿元,同比增长11.4%,较往年增速有所下降;毛利率18.06%,同比提高4.3pct;公司高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产,未来或将跟随国内半导体行业的发展实现快速增长。 三费稳定,现金流增长,1Q20业绩靓丽:公司19年销售费用率下降0.73pct至3.89%,管理和研发费用率上升0.97pct至14.79%,财务费用率小幅下降,三费率控制得当,整体保持稳定。公司19年经营性现金流量净额5.61亿元,较18年增加超过2亿元,较17年增加接近4亿元。达到上市以来最高水平。公司2020年一季度受益于欧洲市场新能源汽车爆发以及疫情影响带来的含氟医药中间体的大量需求,利润增速超出市场预期,综合毛利率/净利率达到39.24%/18.97%,环比4Q19分别提升4.3/5.3pct。二季度海外疫情延续,公司氟化工产品需求有望持续提升;电解液方面,日韩市场疫情基本稳定,欧洲市场主要对接LG波兰工厂,地区受疫情影响较小,预计下半年锂电池电解液业务将迎来快速反弹,公司全年业绩高增长无忧。 投资建议:公司作为国内高端电解液龙头,直接受益LG等高端动力电池客户在国内和海外市场的需求放量,2020年电解液、溶剂和新型锂盐产能进一步释放,电解液毛利率有望企稳回升;氟化工业务量利齐升,成为新的业务增长极,20年疫情影响短期内带来医药中间体业务快速放量;2020-2021年将有多个项目投产,公司产能规模有望进一步扩大。考虑到公司的业务分布和良好的客户结构,我们预计疫情给公司带来的影响有限,调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.5/5.6/6.8亿元(20/21年前值为4.5/5.3亿元),对应4月23日收盘价PE分别为32.3/26.0/21.6倍,看好公司产品、产能和需求端的齐振,维持“推荐”评级。 风险提示:1)疫情影响持续的风险,若海外疫情延续时间超出预期,将给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响;2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险,若行业内项目投产众多引发价格战,造成公司利润下滑;3)客户拓展不及预期的风险,公司有多个项目在建设当中,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产;4)技术路线快速变化的风险,若固态电池等新兴电池技术发展速度超出预期,将影响公司的行业地位和前期投资回收。

2019业绩符合预期,主要财务指标向好。2019年,公司实现营业收入104.93亿元,同比增长52.03%,归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%,综合毛利率22.66%,同比下降2.42个百分点。收入规模的大幅增长主要得益于风机出货量及销售收入的增长,综合毛利率的下滑主要受风机业务毛利率下降影响,费用率的大幅收缩以及投资收益的增加助力公司净利润较快增长。截至2019年底,公司预收账款68.6亿元,同比大幅增加50亿元,反映在抢装背景下下游客户保风机供应的诉求;经营活动现金流净额达57.6亿元,同比增加约55亿元。 风机:海上盈利水平仍具向上弹性,陆上毛利率优势明显。2019年公司海上风电出货规模440.5MW,同比增长约200%;5.5MW机组已经成为主力机型,2019年产销量67台,对应容量368.5MW;5.5MW机组毛利率达到20.24%,同比提升5.93个百分点,预计未来毛利率水平还将进一步提升。2019年公司陆上风机出货规模约2GW,同比增长超过20%;产品结构较大变化,3MW产品成为主力机型;陆上风机收入规模64.9亿元,同比增长约26%,其中,2MW陆上机组毛利率21.92%,3MW陆上机组毛利率17.4%,均明显领先主要竞争对手。 轻资产风场开发模式卓有成效,其他业务快速发展。公司风电场业务基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营目标。2019年,公司新能源发电业务实现收入7.54亿元,同比增长20.2%;转让大柴旦和恭城风电场股权,获得丰厚的投资收益。整体看,风电场运营及转让业务为公司2019年提供了强有力的业绩支撑。新能源电站EPC业务、配售电以及建筑光伏一体化(BIPV)等新业务较快发展,2019年实现营业收入3.27亿元,同比增长约18倍,毛利率30.98%。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润12.93、17.49亿元,对应EPS0.94、1.27元,动态PE11.6、8.6倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。

风电铸件量利齐升推动公司业绩大幅增长。2019年,公司实现营业收入34.86亿元,同比增长48.3%,归母净利润5.05亿元,同比增长79.84%,综合毛利率25.21%,同比提升3.82个百分点;全年实现铸件销量33.16万吨,同比增长33.89%。2019年业绩大增的主要原因是风电铸件业务的量利齐升,风电产品销售收入达28.57亿元,同比增加79.85%,毛利率25.69%,同比提升4.05个百分点。风电业务的量利齐升主要受益于2019年国内风电抢装和风电铸件的供需偏紧,高附加值的大型化产品和国际客户销量大幅增加,2019年风电铸件平均销售价格约1.12万元/吨(不含税),同比增长约6.3%。2019Q4,公司综合毛利率达到27.34%,创近三年新高,环比提升2.38个百分点,表明公司盈利水平仍处于上升通道。2019年底资产负债率46.22%,同比19.62个百分点,主要由发行可转债以及应付规模增加所致;全年经营现金流净额8.47亿元,同比增长312%。 需求高景气叠加产能释放,2020持续高增可期。展望2020年,国内风电抢装的态势延续,风电铸件仍将呈现供需偏紧,盈利水平有望进一步提升。2019年公司年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键铸件项目在2019年9月投产,年产10万吨大型化铸件精加工项目产能从7.5万吨提升到10万吨,到2019年底已形成年产40万吨铸件毛坯产能、年产10万吨精加工能力;此外,年产12万吨海上装备铸件精加工项目建设稳步推进,2020年将释放部分产能。预计2020年铸件产销量达到40万吨以上,持续量利齐升推动业绩高增。随着在建项目的后续完工,公司在宁波地区将形成年产48万吨铸造毛坯产能和22万吨精加工产能。 从成本领先到技术领先,持续强化核心竞争力。2020年公司研发投入1.35亿元,同比增长44%,在当前风电铸件行业普遍盈利偏弱的情况下,公司将规模和成本优势逐渐转化为技术优势。公司研发主要聚焦球墨铸铁领域,探索将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品,将其性能提升到锻造轴同类水平,发挥其成本竞争优势;并将此技术延伸到核电所需核反应棒废料储存转运领域。2020年4月,公司决定启动新日星年产18万吨(二期8万吨)海上装备关键部件项目建设,投资规模4.5亿元,预计于2020年5月开工,工期36个月左右,以进一步提升大兆瓦风电铸件的产能比例,满足国内海陆风机大型化的需求。公司在铸件规模、成本管控、研发、产能先进性等方面的竞争力持续提升,相对竞争对手的优势在扩大。 投资建议。维持公司盈利预测,预计2020-2021年归母净利润8.02、9.69亿元,对应的EPS1.51、1.82元,动态PE13.2、10.9倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。

事项: 公司发布2019年报,实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%,EPS 0.61元,拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。公司发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,归母净利润3.44亿元,同比下滑29.79%。 平安观点: 2019年业绩较快增长,2020Q1业绩受疫情及产品价格大幅下滑拖累 。 2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长 30.51%;公司 2019年业绩增长的主要原因在于电池片业务量利齐升,子公司通威太阳能 2019年净利润 13.6亿元,同比增加约 5.2亿元。2020年一季度,公司实现营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%,归母净利润 3.44亿元,同比下滑 29.79%,业绩低于我们预期;受国内新冠疫情影响,公司 2020Q1电池片出货规模低于预期,同时,PERC 电池价格同比大幅下降,盈利水平明显下滑。 多晶硅:竞争力明显提升,规模和成本优势显现。2019年,公司多晶硅销售规模 6.38万吨,同比增长 232.5%,毛利率 24.45%,多晶硅出货规模的大幅增长主要得益于乐山和包头新项目的产能释放。2019年公司硅料平均生产成本 4.33万元/吨,预计 2020年还将进一步同比下降。相比于主要竞争对手,公司在多晶硅业务生产规模和盈利水平方面已经取得一定优势。 电池片:保持规模和盈利水平的优势,继续大幅扩张。2019年,公司实现电池片销量约 13.33GW,同比增长 106.92%,毛利率 20.33%。与主要竞争对手相比,公司在电池片销量、毛利率、研发投入强度等方面都有一定的优势。到 2019年底公司名义电池片产能 16.2GW,实际产能发挥可达 20GW。根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至 30-40、40-60、60-80、80-100GW。农业:饲料销量有望持续较快增长。2019年,公司采用更加积极的销售策略,饲料及相关业务实现营业收入 166.9亿元,同比增长 9.53%;饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%。2019年饲料相关业务毛利率 13.35%,同比下降 1.25个百分点。根据公司经营计划,2020年公司饲料业务力争实现营业收入超过 200亿元,同比增长 20%以上。 光伏电站:2020年电站投资力度有望加大。2019年,公司新增并网光伏电站约 318MW,电站开发力度较 2018年有所放缓;截至 2019年底,公司持有以“渔光一体”为主的光伏电站 56座,并网装机容量 1469MW,在手已核准规模 1681MW。2019年光伏发电收入 10.93亿元,同比增长 76.19%。 根据公司经营计划,预计 2020年新增投资建设“渔光一体”电站 1GW 以上,较 2019年投资规模明显加大。 投资建议与盈利预测。考虑新冠疫情影响之下光伏产业链价格下降速度超出预期,调整公司盈利预测,预计 2020-2021年公司归母净利润 24.73、37.68亿元(原预测值 34.43、38.66亿元),EPS 0.58、0.88元,对应的动态 PE 21.8、14.3倍。疫情可能导致光伏产业新一轮洗牌,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,有望成为行业洗牌的受益者,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海外新冠疫情快速蔓延,可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。 (2)国内光伏行业受政策影响较大,政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。 (3)目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。

大额应收账款计提及商誉减值拖累业绩:近年来补贴的大幅下降及拨付门槛的提高,对车企现金流带来较多冲击,应收账款的坏账风险不断上升。2019年度公司与比克销售合作过程中发生应收账款合计3.78亿元,因比克出现拖延支付货款的情况,公司向法院提起诉讼并对比克全部产线采取诉中财产保全措施,单独确定其信用损失并计提坏账准备近2.64亿元。2015年,公司以收购价4.13亿元取得中鼎高科100%股权,合并成本超过中鼎高科可辨认净资产的差额3.13亿元确认为商誉,2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大,公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额计提和减值使公司的经营风险得到一定缓释,在对当期利润造成较大影响的同时,也为后续更为稳健的经营铺路。 19年公司正极销量整体平稳,毛利率提升彰显产品差异性:2019年,公司实现营收22.8亿元,同比降低30.4%,归母净利润-2.1亿元,同比降低166.1%,扣非后净利润-2.7亿元,同比降低189.0%。2019年受车市不振和贸易战影响,公司下游电动车和3C领域面临较多压力,国内新能源汽车销量首现负增长,在此逆境下公司正极材料实现销售1.51万吨,同比略降2%;对应锂电材料及其他业务营收21.76亿元,同比下降近30%,价格下降主要系上游钴锂原材料的降价传导。从毛利率角度看,2019年公司锂电材料业务毛利率达18.61%,同比提升2.2个百分点,其中多元材料毛利率17.35%,同比提升1个百分点,钴酸锂毛利率19.01%,同比提升10个百分点,毛利率的提升一定程度上彰显出公司产品的差异化,在市场同质化竞争加剧下,仍能维持相应的加工费,确保吨净利的稳定。 产品持续革新,产能稳步推进:2019年公司完成多个新型号产品的研发,开发了第二代高镍NCM811产品并实现量产,在国内率先实现向海外客户批量供货。公司第三代NCM622产品获得客户较高评价,顺利通过测试环节,实现批量生产;单晶NCM811实现量产并批量供应国内外动力电池客户。2019年,公司对固态锂电、富锂锰基等未来下一代正极材料产品加快相关研发工作,完成第一代固态电池体系建立及配套关键材料研究,所研发正极材料固态电池体系中的部分充放电性能接近液态锂电池水平。截至目前,公司江苏当升三期工程8,000吨产能已完成产线建设和设备调试,正处于工艺验证及客户产品认证阶段;2019年,公司为积极发挥锂电产业集群优势,将原江苏当升三期工程10,000吨产能的建设地点变更至公司常州锂电新材料产业基地,常州锂电新材料产业基地已完成主体工程、生产厂房建设以及重要设备采购,主体设备已陆续开始安装。2020年,江苏当升三期8千吨+常州当升一期1万吨新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将在原有的1.6万吨基础上实现翻倍以上增长。 疫情影响一季度放量,立足高端韧性十足:20年一季度受新冠肺炎疫情影响,公司锂电正极材料和智能装备业务销量及收入均出现下降,导致一季度净利下降近50%。二季度以来国内疫情整体趋稳,物流/订单情况逐步恢复;行业增长的不确定性主要在海外疫情的发酵,随着欧美逐渐接近峰值拐点,海外市场有望迎来修复。2019年公司加快国际市场开拓,强化与国际大客户的合作,外销占比进一步提升。动力锂电市场,公司多种动力产品大批量出口国际客户,成功进入全球高端电动汽车供应链,应用于奔驰、现代、日产等国际一流品牌纯电动和混合动力汽车,成为国内率先进入海外动力电池供应链的正极材料企业之一。受疫情影响,2020年全球市场电动车的放量节奏有所延缓,但以特斯拉为代表的全球一线车企其电动化步伐正不断加快,无论在新车型推出和线下线上推广方面,都在更多发力;疫情后的车市,份额和话语权将更快向头部企业集中,公司立足高端谋长远的战略定力将有更好诠释。在储能锂电方面,2019年,公司发挥在储能产品方面的技术领先优势,持续巩固与海外国际储能大客户三星/LG等的战略合作,实现储能产品的技术升级,牢固占据国际高端储能供应链。 盈利预测与投资建议:考虑到疫情的不利影响,我们下调公司20/21年归母净利润至3.4/4.6亿元(前值为5.1/6.2亿元),新增22年预测值5.8亿元,对应4月16日收盘价PE分别为31.6/23.3/18.5倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望深度受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险,会对电动车和数码消费需求形成压制;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)原材料价格波动风险,金属钴价格持续快速下行,影响公司产品定价和收入增速;4)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,将影响公司技术路线及前期投资回收。

事项: 公司发布业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润为12450-13380万元,同比增长50.01%-61.21%。 平安观点:疫情影响 相对较小,彰显突出的管理水平。 。根据公司业绩预告,估计 2020年一季度的收入规模约 8.3亿元,同比增长约 23%,归母净利润12450-13380万元,同比增长 50.01%-61.21%。尽管受到疫情影响,受益于产能规模的扩大以及毛利率水平的提升,公司业绩依然实现较快增长。环比来看,测算一季度收入规模下滑约 20%,我们估计一方面受春节放假以及二月影响,生产经营时间可能大概减少了 10%,另外估计新冠疫情也对公司生产和销售产生一定影响。但相对来看,疫情对公司的影响较小,根据主要竞争对手永冠能源披露数据,其 2020年 1-2月的出货量约1.19万吨,同比下降 36%,估计其一季度出货量将环比下降超过 40%,凸显出日月股份优秀的管理水平。 风电铸件供需偏紧 , 公司量利齐升有望延 续 。受风电抢装因素影响,2019年风电铸件企业普遍呈现量利齐升,反映出行业旺盛的需求。展望 2020年,国内风电抢装的势头更为凶猛,全年新增装机有望创历史新高,风电铸件的供需形势对于铸件企业更为有利。受疫情影响,一季度以永冠为代表的风电铸件企业产量受到一定影响;近期,金风与天奇股份旗下公司江苏一汽铸造股份有限公司签订 2020年约 2.8亿元的风电铸件框架合同,反映了当前铸件市场头部企业的供不应求。同时,2020年以来,可能受疫情因素影响,主要原材料生铁的价格处于下行趋势,铸件企业盈利水平继续提升的确定性增强。受益于新日星年产 18万吨(一期 10万吨)海上装备关键部件项目的投产,公司 2020年出货量有望较 2019年的 33万吨进一步增长,达到 40万吨及以上水平,同时精加工产能的释放将提升产品附加值,公司有望延续量利齐升的形势。 短期疫情靴子基本落地,中长期看好公司竞争优势持续提升。铸件生产属于人工密集型行业,易受疫情影响,目前看得益于公司较好的管理和防控,影响较小。中长期看,公司基于规模和管理方面的优势,有望持续强化在成本管控、人才积聚、技术研发、设备和产能先进性、客户口碑等方面的竞争优势,看好公司作为风电铸件龙头强者愈强、持续扩大市占份额。 投资 建议。虽然一季度产量略受疫情影响,预计后续有望弥补产量损失,维持公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润 4.94、8.02亿元,对应的 EPS 0.93、1.51元,动态 PE19.9、12.3倍。风电铸件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期,同时,新冠疫情对国内外风电装机需求带来不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险。

前瞻布局,加大漂浮式海上风机研究。漂浮式海上风电具有建造及安装成本相对低廉、适合深海发展等优点,有可能成为未来海上风电发展趋势,目前法国、日本、英国等国家已经开展了相关应用或研究。本次拟募集约6.16亿元用于10MW级海上漂浮式风机设计研发,具有较强的战略意义,有望助力公司在大容量漂浮式海上风机方面形成前瞻布局和领先优势,引领下一代海上风电技术发展。 打造汕尾海洋工程基地,助力12-15MW级海上风电机组产业化。海上风机的大型化趋势明显,尽管目前国内主流产品为5-8MW容量等级,主要海上风机企业已经瞄准了更大容量机组的研发,目前GE已经开发出12MW直驱海上风机。本次拟募集16.26亿元,建设汕尾海上风电设备研发生产基地,涵盖12-15MW级海上风机的研发制造、海上风机叶片设备生产制造,以及试验中心及其相关配套设施建设等;项目投产后,将具有年产300套海上大型风机整机设备的生产能力,有望助力公司率先实现12-15MW级海风机组的产业化和规模化生产,同时也将推动国内海上风电度电成本的下降。 建设混塔生产基地,开发新一代混凝土塔架。风机与塔架的协同是降低风电度电成本的重要方式,钢-混凝土混合塔架是高塔筒的典型技术方向,本次募集约3.99亿元,用于广东揭阳混合塔架生产基地建设。基于公司在混凝土塔架方面的技术积累,该募投项目提出一系列产品设计、生产及安装的改善措施,研发生产新一代混凝土塔架,实现产品性能优化、成本降低和生产效率提升,有助于提高公司产品竞争力和扩大市场份额。 加码风电场建设,风场规模有望快速增长。本次拟募集约19.5亿元用于5个风电场(合计328MW)建设。风机业务和风电场业务并举是国内风机企业典型的业务发展模式,公司近年加大风电场开发力度,既能促进风机业务发展,又能提升公司整体的抗风险能力,“滚动开发”的模式也能获得较好的投资收益。截至2019年三季度末,公司在手风电场规模650MW,考虑可转债募投的200MW风场项目以及本次定增募投项目,到2020年底公司风电场规模有望大幅增加。 投资建议。本次定增募投项目以新技术的开发和产业化为主(包括漂浮式海上风电、12-15MW大型海上风电机组、先进混凝土塔筒技术等),项目的实施有望巩固公司在海上风电方面的优势,同时提升公司在陆上风电整体解决方案方面的技术实力。考虑新冠疫情等因素的影响,调整公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润6.94、12.93亿元(原预测值7.60、14.97亿元),对应EPS0.50、0.94元,动态PE20.4、10.9倍。公司拥有先进的半直驱技术,目前在手订单饱满,未来成长空间较大,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面,新冠疫情可能影响到国内风电市场需求,另一方面,我国部分风电零部件和辅材依赖进口,可能受到海外疫情影响。(2)风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下,风机零部件一定程度供需偏紧,可能给公司成本端造成较大压力,未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。(3)抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动,考虑抢装之后上网电价的大幅下降,届时国内需求存在下滑风险。