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平安证券

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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-18 11.99 -- -- 24.68 1.73%
12.19 1.67%
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事项: 联美控股披露年报:2017年实现营收23.76亿元,同比增长16.24%;归母净利润9.22亿元,同比增长31.93%;扣非后归母净利润8.85亿元,同比增长95.77%,每股收益1.05元,每股净资产8.07元。拟每10股派发现金股利2.60元(含税)、转增10股。综合来看,业绩基本符合预期。 平安观点: 供暖主业稳健增长,内生外延双轮发力。2017年公司供暖及蒸汽业务实现收入15.72亿元,同比20.34%,营收占比64.48%,贡献主要收入增量。收入增长主要是公司供暖面积稳健增长所致。2017年公司供暖面积达5600万平米,同比21.74%,联网面积7360万平米,同比19.48%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。根据公司服务区域供热面积规划,2020年公司供热面积超1亿平米确定性极高。另外,公司积极探索新模式和进行外延扩张。17年7月,公司中标沈阳市皇姑区供暖公司530万平米特许经营权租赁项目,开启轻资产运营新模式。17年11月,公司与包头广洁源热能公司签署框架协议,拟以托管运行模式或股权收购形式,在包头开展供暖业务。综合来看,公司供暖主业2018-2020年收入仍有望保持25%左右的复合增速。 精细化管理提升公司盈利能力,主要财务指标位居上市公司前列。2017年公司毛利率50.00%,同比提高3.38%,连续四年提升。公司净利率达39.73%,同比提高4.72%,领先同行业上市公司约20个百分点。费用方面,主要费用中管理费用营收占比4.93%,同比下降0.32%,财务费用为-1.50亿元,由支出转为收入。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金54.24亿元,占总资产的比例约50%。盈利能力、资本结构、营运能力等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 联手MV公司成立合资公司,进军3D成像领域踏上新征程。2018年1月,公司出资3600万美元获得以色列3D 成像解决方案及算法研发MV公司17.36%股权,成为其第一大股东。MV公司拥有美国高通、伟创力、韩国三星、欧菲光、舜宇光学科技等知名股东,拥有世界领先的3D成像引擎技术可比肩苹果公司,短期商业应用主要是人脸识别领域。公司拟与MV公司设立合资公司“螳螂视觉科技有限公司”,承接大中华区业务。我们认为,随着IPhoneX手机对3D人脸识别技术的引领,安卓厂商也将跟进,公司3D成像领域布局值得期待。长期来看,3D成像可广泛应用于基于物品和场景的3D传感及识别,包括但不限于物流、新零售等行业市场以及AR/VR影像等娱乐内容市场,发展空间广阔。 盈利预测:根据公司最新经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.33、1.65、1.95元(前值2018年1.39元,2019年1.73元),同比分别增长27.3%、23.9%、18.2%,对应PE分别为18.6、15.1、12.7。考虑到公司供暖主业内生外延潜力巨大,3D成像领域布局值得期待,扣除公司目前在手约54亿元现金,公司2019年PE仅11倍,上调公司由“推荐”至“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价持续上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)3D成像领域进展不及预期:虽然3D成像领域前景广阔,但由于公司属跨界进入,存在进展不及预期风险;5)解禁风险:2018年5月14日,公司有约22.71%的股份解禁,存在一定解禁风险。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-11 20.51 -- -- 31.84 9.38%
22.43 9.36%
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运营收入占比提升,公司经营趋于稳健:2017年公司实现收入93.6亿元,同比增长35.3%,实现归母净利润12.5亿元,同比增长15.7%。收入快速增长主要是2017年公司环卫业务实现收入17.9亿元,同比增长125.4%。另外,传统业务市政施工实现收入31.6亿元,同比增长36.6%。目前公司环卫和固废在手订单充足且订单趋势良好,预计未来仍将保持高增长。2017年,公司环卫、再生资源、水务运营、固废运营收入合计占比达44.1%,同比增长4.2%,运营收入占比持续提升,公司经营更加稳健。 业务结构变化致使毛利率和净利率略有下降:2017公司毛利率31.0%,同比下降1.9个百分点,净利率13.6%,同比降低2.1个百分点,导致公司归母净利润增速远低于营收增速。主要原因是占比快速提升的环卫业务毛利率较低,2017年为17.1%,另外市政施工中PPP业务贡献收入约13亿元,PPP业务毛利率相比传统固废业务毛利率较低,这两部分共同导致归母净利润增速远低于营收增速。 环卫订单持续领跑行业,18年环卫营收有望超30亿元:截至2017年底,公司在履行环卫合约总数约487项,年度合同额约23亿元,远高于2016年的11亿元。2018年一季度,公司新增环卫订单年化金额超7亿元,约是2017年年化金额的70%,订单获取加速,且持续领跑行业。2018年3月,公司中标河北省雄安新区容城县农村环卫市场化项目,服务期3年,项目金额合计0.81亿元,项目示范效应显著,预计公司环卫订单仍将加速释放。我们预计2018年公司环卫收入有望超30亿元,同比增长超67%,继续保持高增长。 在手现金充足,外延扩张可期:2017年公司成功实施定增,募集资金达59.6亿元,另外,公司公告拟发行短融和超短融合计40亿元。目前公司在手现金49亿元,随着公司环卫、垃圾焚烧等运营资产持续投入运营,公司现金将更加充裕。在金融趋严背景下,公司凭借充足现金,外延扩张值得期待。 盈利预测与投资建议:根据公司最新经营情况以及股本变化,调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.55、1.93、2.38元(前值2018年1.76元、2019年2.28元),同比分别增长26.9%、24.4%、23.2%,对应PE分别为18.7、15.1、12.2。考虑到公司环卫业务持续爆发,固废业务产能投放在即,在手现金充足,外延扩张可期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)垃圾焚烧项目建设进度低于预期:2017年下半年以来,国家对工程项目建设审批趋严,目前公司在建项目较多,部分项目建设进度可能因此受影响;2)“好嘞亭”推广进度低于预期:“好嘞亭”是一种全新的模式,需要充分协调政府、社区、物业等多方关系,因此部分地区存在推广力度不及预期风险;3)公司毛利率持续下降风险:随着公司环卫收入占比提升以及PPP业务规模逐步扩大,公司存在毛利率持续下降风险。
东江环保 综合类 2018-04-02 15.10 -- -- 15.73 4.17%
17.45 15.56%
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危废主业快速增长,原产能贡献主要收入增量:2017年公司无害化业务收入11.67亿元(+38.44%),资源化业务营收11.82亿元(+49.33%),二者合计23.49亿元(+43.77%),营收占比达77.20%(+14.77%),业务结构进一步优化。公司无害化和资源化新增产能都低于10万吨,产能新增有限背景下,主业实现较快增长主要是原有产能仍保持较高增长。其中,宝安东江营收7.26亿元(+130.36%)、江门东江营收3.26亿元(+55.52%)、千灯三废营收2.75亿元(+51.22%)、江西东江营收1.61亿元(+101.90%),一方面表明危废行业仍处于供不应求格局,另外表明公司运营能力持续提升,报告期公司客户数量突破2万家,同比增长约40%,市场占有率持续提升。 市场竞争略微加剧致使盈利能力有所下降,三费控制良好运营能力持续提升:2017年公司无害化毛利率47.74%,同比下降2.24%,资源化毛利率27.28%,同比下降5.64%。已投产项目中部分项目净利率有所下滑,其中,惠州东江净利率20.25%(-2.77%)、江门东江净利率28.57%(-6.40%)、宝安东江净利率11.17%(-5.06%),表明行业竞争开始加剧。费用方面,2017年公司期间费用率18.80%,同比下降0.07%,且从单季度趋势看,期间费用率呈下滑趋势,公司运营能力持续提升。 外延扩张持续,18年产能加速释放助力公司业绩增长:2017年公司相继收购佛山富龙环保项目、东莞丰业环保项目股权,夯实珠三角发展基础;收购河北唐山曹妃甸项目(焚烧1.98万吨、填埋1.89万吨,物化3705吨、固化8452吨、其他类处理7323吨),与四川绵阳市政府签订战略合作协议(计划焚烧6万吨、填埋7.5万吨、物化6万吨、固化5.5万吨、资源化10万吨/年),形成了覆盖珠三角、长三角及中西部地区的危废产业布局,公司危废业务布局更加均衡,龙头地位更加巩固。目前公司已投产能超160万吨/年,在建及筹划产能超120万吨/年,其中无害化产能约70万吨,我们预计公司2018-2019年每年新增产能超过40万吨,产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。 投资建议:根据公司最新经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为0.64、0.79、0.99元(原值2018年0.71元、2019年0.93元),同比分别增长20.0%、23.7%、24.9%,对应PE分别为23.3、18.8、15.1。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产,业绩增长无忧,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)外延扩张低于预期:目前危废行业并购火热,永清环保、中金环境等上市公司争先进入,导致危废项目价格呈上升趋势,在此背景下,公司存在外延扩张低于预期的可能;2)项目建设进度低于预期,目前政府对项目审批趋严,公司危废项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)水泥窑协同处置危废冲击:水泥窑协同处置具有成本低等优势,如未来得到大规模采用,可能造成危废处理价格下滑,对公司业绩产生影响。
通威股份 食品饮料行业 2018-04-02 10.40 -- -- 12.13 15.09%
13.26 27.50%
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公司发布2017年报,实现营收260.9亿元,同比增长24.92%,归母净利润20.1亿元,同比增长96.35%,EPS0.52元。拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。 光伏、农业齐头并进,业绩符合预期。2017年,公司实现营收260.9亿元,同比增长24.92%,归母净利润20.1亿元,同比增长96.35%,综合毛利率19.42%,同比提升3.69个百分点。四季度单季营收64.8亿元,同比增长24.85%,归母净利润4.74亿元,同比增长297%。公司业绩符合市场预期。光伏、农业两大板块呈现齐头并进的良好发展态势,农牧板块实现营收162.2亿元,同比增9.46%,光伏板块营收93.8亿元,同比增长58.52%,毛利率则分别同比提高2.69和3.29个百分点。 多晶硅量利齐升,成本领先。2017年,公司实现多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%;毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点;全年平均综合电耗降至62KWh/kg以下,低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件(2018年本)》公布的小于100KWh/kg的能耗标准;在下半年用于生产多晶硅的原料硅粉大幅上涨的情况下,全年平均生产成本降至5.88万元/吨,行业内领先。2017年7月,多晶硅技改项目顺利完成,产能由1.5万吨/年提升至2万吨/年,推动产销量增长;毛利率的增长则受益于多晶硅销售价格上涨及成本控制。 电池片出货量大增,盈利能力突出。2017年,公司电池及组件业务收入64.3亿元,同比增长70.5%;实现电池片销售4GW,同比增长65%;毛利率18.85%,同比小幅下滑;产能利用率超过115%,高于全球行业平均水平。依托规模、技术及质量优势,公司已与全球前10大下游组件商中的9家建立长效合作关系。2017年通威太阳能(合肥)有限公司和通威太阳能(成都)有限公司分别实现净利润5.3亿元和1.4亿元,估计电池业务整体净利率10%左右,盈利能力行业领先。 饲料业务营收、毛利率创新高,电站业务较快推进。公司坚持“扬长砍短,战略聚焦”策略,2017年饲料业务实现营收149.7亿元,同比增长8.45%,毛利率14.67%,同比提高2.85个百分点,营收和毛利率均创新高;实现销量426.28万吨,同比增长6.21%,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例超过40%,产品结构进一步优化。光伏电站方面,截至2017年底,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目33个,装机并网规模487MW,较年初的89.41MW大幅增长。年光伏电站业务收入7.93亿元,同比增长7.8倍。 产能持续快速扩张,奠定未来增长基础。依托成本和技术优势,公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面,目前公司拥有2万吨产能,同时加快包头一期2.5万吨和乐山一期2.5万吨产能建设,到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨/年。电池片方面,目前公司拥有5.4GW产能,另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建,到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能,产能的快速扩大奠定未来高增长基础。 费用率略有下降,应收账款彰显话语权。2017年,三费费用率9.73%,同比下降0.58个百分点,费用控制较好,净利率达7.82%。应收账款仅7.9亿元,较年初增长2.1亿元,增量主要来自光伏电站发电业务,光伏制造板块应收控制较好,彰显公司产品话语权。 经营目标明确,2018年出货量有望继续较快增长。公司公布2018年经营计划,饲料相关业务力争实现营业收入180亿元,同比增长10%以上;多晶硅预计将实现2万吨的产销量,同比增长25%;电池片力争实现销量约6GW,同比增长50%;发电业务力争实现新增“渔光一体”投建500MW左右。 投资建议。预计2018-2019年归母净利润24.1、40亿元(公司加快扩充产能,调整盈利预测,原值24.6、34亿元),EPS分别为0.62、1.03元,对应PE16.8、10.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划,行业竞争可能加剧;(2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;(3)海外贸易保护风险。
隆基股份 电子元器件行业 2018-03-30 24.16 -- -- 35.50 4.41%
27.99 15.85%
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业绩靓丽,单晶龙头持续高速增长。2017年,公司实现营收16362亿元,同比增长41.g%,归母净利润3565亿元,同比增长13038%,综合毛利率3227%,同比提高了479个百分点。具体来看,硅片业务收入575亿元,同比增长13.37%,单片收入5.11元,同比基本持平;组件收入917亿元,同比增长6093%,单瓦收入261元,同比下降15.4%;发电业务收入447亿元,同比增长657%。尽管硅料价格上涨,受益于技术进步,公司硅片成本有所下降,硅片毛利率达32.71%,同比增长455个百分点,带动公司整体毛利率提升。 受益行业增长及单晶替代,硅片和组件出货量激增。2017年,公司实现单晶硅片出货2197亿片,其中对外销售1126亿片,自用1071亿片,产销率达到9957%(2016年单晶硅片出货1518亿片,其中对外销售989亿片,自用529亿片);实现单晶电池组件出货4,702MW,国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW,单晶电池对外销售252MW(2016年单晶电池组件出货2,340.8MW,其中单晶组件对外销售1,847.45MW,自用281.32MW)。整体来看,硅片和组件出货量均增长明显,主要受益于行业装机的快速增长以及单晶渗透率的提升,2017年中国新增光伏装机量达53GW,同比增长536%,国内单晶市场占有率从2016年的27%提升至2017年的36%。 产能迅猛扩张,夯实单晶龙头地位。2017年,公司加快多个生产基地建设,产能逐步释放,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。 根据公司发布的《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》,未来产能将持续快速扩大,单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW,进一步夯实公司单晶龙头地位。截至2017年底公司硅棒在建产能10GW,硅片在建产能16GW;组件现有技改产能加速提升,此外滁州5GW组件项目及印度1GW电池和1GW组件项目正在筹建中,2018年组件产能有望达12GW。 2018经营目标雄伟,持续增长可期。根据公司计划,2018年单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW。公司预计2018年实现营业收入245亿元,三费费率与2017年度持平。2018年以来,公司硅片价格有所下调,硅片毛利率或受影响,但考虑公司产能的迅猛增长,通过以量补价,公司业绩有望持续稳步增长。 投资建议。预计2018-2019年归母净利润42.8、53.7亿元(公司规模扩张和盈利能力超预期,上调盈利预测,原值32.3、42.7),EPS分别为2.14、2.69元,对应PE15.5、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)毛利率大幅下滑风险,随着国内单晶硅片新产能的释放,行业竞争可能加剧,毛利率可能存压;(2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;(3)海外贸易保护风险。
大洋电机 机械行业 2018-03-29 6.16 -- -- 6.43 2.23%
6.29 2.11%
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事项: 大洋电机披露年报:2017年实现收入86.1亿元,同比增长26.5%;归母净利润4.2亿元,同比下降18.0%;每股收益0.18元,每股净资产3.85元。拟每10股派发现金股利0.80元(含税)。 平安观点: 各业务线持续向上,传统电机主业增长迅猛:报告期内,公司实现营收86.1亿元,同比增长26.5%,其中第四季度收入26.3亿元,同比增长26.0%,环比增长31.0%。2017年公司实现归母净利润4.2亿元,同比下降18.0%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长38.49%/52.90%/9.09%/5.33%,其中受益于2017年家电行业的快速增长,公司家电及家居电器电机业务表现亮眼;公司新能源车辆动力总成系统业务实现营业收入14亿元,同比增长9.09%,新能源车辆动力总成系统销量12.6万台,同比增长27.89%。 上海电驱动增长未及预期,持续加强研发谋划长远:2017年受国家新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素的影响,国内插电式混合动力商用车销量较2016 年下降了26.60%,导致上海电驱动的主要产品之一插电式商用车用驱动系统销量未达预期;2017年上海电驱动扣非后归母净利润1.27亿元,完成业绩承诺的67.04%,业绩承诺未能实现。报告期内公司加大了乘用车用驱动系统相关新产品研发和市场开拓的投入,研发投入占公司营业收入比例为4.57%。在客户开发方面,通过客户资源整合,实现了对国内主流整车厂的基本全覆盖。报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司。 盈利预测与评级:近年来受产业政策调整等多方面的影响,公司重点布局的新能源汽车动力总成业务表现未及预期,展望后续几年政策调整的步伐仍将继续,考虑到未来几年行业的高增长前景及动力总成领域市场集中度的不断提升,该项产品仍面临量增利减的挑战,我们下调对公司18~19年的盈利预测分别为30%/32%,预计18~20年公司EPS为0.26/0.29/0.37元,对应3月26日收盘价PE分别为24.4/21.8/17.1倍,看好公司在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键;2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放,致使产业链各环节面临降价压力;3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化,海外巨头进入国内市场的脚步正在加快,对产业格局带来新的冲击。
金风科技 电力设备行业 2018-03-27 18.45 -- -- 18.79 1.84%
18.79 1.84%
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业绩平稳增长,驶过低点迎行业复苏。2017年,公司实现营收251.3亿元,同比下降4.8%,归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%,综合毛利率30.24%,同比提升0.98个百分点。整体来看,受行业装机下滑影响,公司风机主业呈现量利齐跌,但受益于权益装机规模的快速增长以及行业弃风的改善,风电运营业务呈现量利齐升。我们判断2018年国内风电行业有望复苏,公司风机和风电运营两大业务有望齐头并进。 风机在手订单创新高,奠定高增长基础。2017年公司风机业务实现收入187.1亿元,同比下滑14.4%,全年风机外销5081.5MW,同比下滑13.6%,其中海外风机销售336.5MW,同比基本持平,海上风机销售197.5MW。风机销量和收入下滑主要源于2017年国内风电新增装机规模的萎缩。风机业务毛利率25.54%,同比下降0.53个百分点,主要源于产品结构的变化,2MW、2.5MW两大主力机型毛利率均同比提升。截至2017年底,公司在手订单15.86GW,其中待执行订单9.35GW,中标未签6.5GW,在手订单创历史新高,奠定未来业绩增长基础;2MW平台相关产品订单容量份额达68.7%,占主导地位。预收账款规模达46.6亿元,创历史新高,2018年的风机交付进度有望加快。 风电运营利用小时提升,在建及储备项目丰富。2017年,公司风电运营业务实现营收32.5亿元,同比增长34.7%,自营风电场的发电利用小时数同比增加113小时至1994小时,高于全国平均水平46小时。受益于利用小时的提升,风电运营业务毛利率同比提升3.62个百分点至65.91%。2017年,公司新增并网权益装机容量344.82MW,累计权益并网容量达3868MW,在建风电场权益容量1496.15MW,已核准未开工的权益容量为2780MW,储备项目充足。公司发布2018年度配股公开发行证券预案,拟按照每10股配售不超过2股的比例,募集资金不超过50亿元,主要用于海外风电项目建设。预计未来风电运营业务将持续较快发展。 研发投入持续增长,新品迭代加速。2017年,公司研发投入14.7亿元,同比增长6.5%,研发投入的营收占比达到5.86%。截至2017年底研发技术人员2881人,同比增加801人,研发技术人员占比达34.41%。基于高强度的研发投入,公司在2MW、2.5MW、3MW、6MW平台上均推出新品或升级产品,新品迭代速度加快,产品竞争力提升。 其他业务及投资收益较快增长,费用率提升。2017年实现风电服务收入20.6亿元,同比增长64.99%,其中工程收入实现增长较快;水务业务实现销售收入1.64亿元,较上年同期增长70.02%,贡献净利润8132.5万元,较上年同期增长245.55%。2017年公司实现投资收益12.1亿元,同比增长95%,主要增量来自电站出售的直接收益以及公允价值变动。销售费用19.06亿元,营收占比7.6%,基本平稳,其中质保准备金计提净额9.59亿元,同比下降28.9%;管理费用24.73亿元,同比增长29.5%,营收占比从2016年的7.2%提升至2017年9.8%,主要受纳入管理费用的研究开发支出增长较快影响。 投资建议。我们看好2018年风电行业的强势复苏,公司作为行业龙头,有望明显受益。考虑预计负债冲回等因素,小幅调整盈利预测,预计2018-2019年净利润分别为42.1、50.3亿元(原值40、50.8亿元),EPS1.18、1.41元,对应PE16.1、13.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。 (2)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率下滑幅度较大的风险。 (3)海外投资相关风险。目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在投资收益不及预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-22 14.25 -- -- 14.56 2.18%
17.00 19.30%
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事项: 瀚蓝环境披露年报:2017年实现收入42.0亿元,同比增长13.9%;拟每10股派发现金股利2.00元(含税)。综合来看,业绩略超市6.95场预期。归母净利润6.5亿元,同比增长28.2%;每股收益0.85元,每股净资产元。 平安观点: 四大业务齐发力,燃气贡献主要收入增量:公司营收增长主要系四大业务稳健增长所致,其中,1)燃气板块实现收入14.79亿元,同比增长21.57%,贡献主要收入增量,主要是环保重压下,工业企业实行煤改气刺激天然气消费增加,我们预计2018年工业企业天然气消费量仍将持续增长;2)固废板块实现收入14.28亿元,同比增长7.01%,主要是前期已投产项目产能利用率逐步提升以及2017年新增创冝黄石事期(400吨/日)项目;3)供水业务实现收入11.08亿元,同比增长4.33%,主要是售水量同比增加;4)污水处理业务实现收入1.88亿元,同比增长17.85%,主要是公司通过增资瀚泓公司,将南海区污水收集管网的运营管理权纳入公司,污水管网运营收入增加。 精细化管理提升公司盈利水平,奠定外延发展坚实基础:2017年公司四大业务中除燃气业务外毛利率都呈上升趋势,其中污水处理业务和供水业务毛利率同比分别增长8.80%、4.77%,在污水处理价格和供水价格都未调整的背景下,毛利率大幅上升体现出公司优秀的运营能力。垃圾焚烧领域,公司单吨垃圾发电量由2016年322度提升至2017年347度,在业内处于领先水平。另外,公司费用控制优良,2017年期间费用率12.9%,同比降低1.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.7%、7.0%、4.3%,同比分别降低0.3、0.2、1.3个百分点。精细化管理促使公司盈利水平持续提升,四大业务每年可产生15亿以上稳定现金流,助力公司外延扩张。 大固废领域多点布局,未来最具看点: 垃圾焚烧项目储备丰富,未来业绩增长有保障:截至2017年末,公司垃圾焚烧投产超1.2万吨。目前公司储备项目丰富,漳州项目(垃圾焚烧1000吨/日)、开平项目(一期垃圾焚烧600吨/日、填埋场75万立方米、渗滤液处理200立方米/日)、顺控环投(垃圾焚烧3000吨/日、污泥700吨/日、餐厨300吨/日)、南海三期(垃圾焚烧1500吨/日)、饶平项目(600吨/日)等都处于在建状态。另外已投产项目中创冝晋江、创冝安溪都处于满产状态,即将扩建,合计在建产能超7000吨/日。所有储备项目未来两年将逐步投产,公司业绩增长有保障。 进军危废、农业固废处理领域,延伸固废处理产业链:目前公司固废处理已覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、灰飞等多种固废。2017年11月,公司与德国瑞曼迪斯合作的实体项目佛山绿色工业服务中心工程(南海)开工建设,设计危废处理产能9.3万吨,进军危废处理领域。2017年12月,公司收购驼王生物60%股权,进军病死畜禽、动物固体废物无害化处理领域。公司坚定走“大固废”战略,未来公司固废领域将呈现多点开花格局。 盈利预测与投资建议:根据公司最新经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.05、1.34、1.67元(前值2018-2019年EPS分别为1.01、1.27元),同比分别增长22.8%、28.1%、24.8%,对应PE分别为13.6、10.7、8.5。考虑到公司拥有丰富现金流资产,可大力支持公司外延扩张,且公司估值在行业中处于极低水平,基于此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)固废项目建设进度低于预期:目前国家对工程类项目建设审批趋严,可能对公司在建固废项目进度产生影响;2)项目拓展不及预期:目前垃圾焚烧领域竞争激烈,且优质项目逐渐减少,在此背景下,公司存在新项目拓展不及预期风险;3)天然气价格持续下降风险:2017年公司燃气业务毛利率下降6.57%,未来从环保和国家降低企业用气成本考虑,天然气价格仍有继续下降的风险,公司燃气业务毛利率可能进一步下降;4)补贴政策变化风险,公司生活垃圾、污水处理都享受增值税即征即退70%的优惠,未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响。
金风科技 电力设备行业 2018-03-01 16.60 -- -- 20.00 20.48%
20.00 20.48%
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业绩略低预期,风机业务受行业下滑拖累。2017年公司实现营业收入251.3亿元,同比下降4.8%,归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%。其中,2017年四季度实现营收81.2亿元,同比下降13.9%,归母净利润7.58亿元,同比下降12.1%,估计四季度风机业务有所下滑,业绩略低于预期。从全年角度,受风电行业装机下滑影响,估计风机业务呈现量利齐跌,但2017年弃风改善明显,全国平均弃风率12.05%,同比下降超过5个百分点,估计公司风电运营业务的规模和盈利能力均有所提升。 行业景气反转,2018年有望迎复苏。展望2018年,风电行业增长动能强劲:受2017年弃风明显改善影响,部分红色预警省份政策约束有望松绑;2017年锡盟7GW特高压配套风电项目获得核准,内蒙、新疆等地的配套风电项目有望贡献明显增量;分散式风电呈现星火燎原之势,河南、河北、内蒙等地均在积极推进分散式风电的建设发展;海上风电方兴未艾。我们判断风电行业有望迎来新一轮的景气周期,公司风机业务将显著受益。此外,国内弃风问题将持续改善,公司风电运营业务在继续扩大规模的同时盈利能力有望进一步提升。 产品更新迭代加快,助力市占份额提升。近年,风电上网电价的逐步下调以及可开发的优质风资源的减少倒逼行业技术进步,同时风电应用场景的增多也增加了性能更高的风机研发需求。公司作为风机龙头企业具备明显的规模优势,2015年以来研发投入力度明显加大,研发经费占营收比重超过5%,并取得丰硕的研发成果,近期公司在2MW、2.5MW、4MW、6MW等产品系列均推出性能突出的新品,产品更新迭代明显加快。2016年公司市占份额达到27.1%,我们判断基于明显的研发优势,未来公司产品竞争优势将进一步扩大,市占份额将逐步提升。 投资建议。考虑四季度略低预期,小幅调减盈利预测,预计2017-2018年归母净利润30.6、40.0亿元(原值33.4、42.1亿元),EPS分别为0.86、1.12元,对应PE为19.8、15.2倍,维持“强烈推荐”评级。
星源材质 基础化工业 2018-02-15 24.15 -- -- 32.42 34.24%
40.80 68.94%
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LG、A123背书,干湿法隔膜双料龙头:公司是全球少数同时具备干法、湿法隔膜工艺的企业,国内少数能够多年批量供应海外客户的隔膜龙头;17年上半年公司湿法隔膜收入占比达到1/3,海外客户营收占比也达到1/3。公司湿法隔膜工艺已经获得LG等重要客户认可,不存在扩张技术瓶颈。公司第三代干法隔膜产品厚度已经达到10-16μm,厚度与湿法隔膜同台竞技且成本更具优势,公司传统干法隔膜业务优势持续。 产能瓶颈破除,海外客户+高涂覆比例保障高溢价:公司产能利用率、产销率16年已超过90%,产能为公司增长主要瓶颈;18/19年公司合肥工厂0.8亿平、常州工厂3.6亿平湿法产能逐步投产,破除产能瓶颈助力公司产销放量。公司产品涂覆比例高,且获得海外客户涂覆专利授权,海外竞争对手价格显著高于国内,公司未来产品结构仍将以高端+涂覆的高价格产品为主,盈利能力持续改善。 投资建议:公司是全球少有同时具备干法、湿法工艺的隔膜企业,是国内少数能够多年批量供货海外客户的隔膜龙头,已经进入LG、A123等全球知名动力电池企业供应链。随着合肥、常州工厂投产,公司18/19年进入第二产能释放周期,前期凭借优质产品拓展的客户渠道将充分消纳公司新增产能;海外客户占比高将使公司产品平均售价较国内同行业更高,且定制化研发基膜及授权涂覆加深公司与全球知名动力电池企业的合作关系。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.57/0.74/1.30元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:若公司合肥工厂投产进度不及预期,常州工厂产线建设及投产进度不及预期,海外客户售价低于预期,海外客户拓展不及预期,原油价格变动对公司进口原材料影响超出预期,公司产能利用率不及预期,可能影响公司营收增速及毛利率。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-14 24.00 10.63 24.77% 25.73 7.21%
26.43 10.13%
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内生增长潜力巨大,区域供热龙头成型:公司主营供热等业务。2016年公司收购实控人旗下沈阳新北、国惠新能源优质供热资产,供热面积增加至4600万平方米,接网面积增加至6160万平方米,位居沈阳市第二。从环保角度,燃煤锅炉“拆小并大”以及鼓励热电联产将是供热行业趋势,行业龙头将直接受益。根据公司服务区域供热面积规划,未来三年公司在沈阳市供热面积仍有超一倍增长空间,约占沈阳市供热规划的30%,公司有望超越惠天热电成为沈阳最大的集中供热公司。 技术实力雄厚,奠定发展坚实基础:公司拥有热电联产、地源热泵、水源热泵、生物质热电联产等多种核心技术。通过组合热电联产技术、热源调峰以及分布式微热源,公司最终形成主、次、微三级协同供热的服务体系,可达到更高的能源利用率和更低的污染物排放水平,同时可提高公司盈利水平。 轻资产模式开启公司扩张新篇章:17年7月,公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目,中标供热面积约530万平方米。目前项目已开始供热。此次项目中标,公司可充分发挥自身管理优势,实现轻资产运营,加速企业供热面积增长。 精细化管理助力公司行业领跑:凭借精细化的管理水平,公司毛利率超45%,净利率超35%,领先行业20个百分点。公司在手现金超50亿元,且实际负债率远低于同行业公司。凭借充足的现金和领先的技术,公司将迅速落地供热项目,实现良性循环。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.06、1.39、1.73元,同比分别增长33.0%、31.5%、24.5%,对应PE分别为22.7、17.3、13.9。目前公司在手现金超50亿元,凭借技术优势和精细化管理优势,公司内生增长潜力巨大,外发扩张开启。基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级,6个月目标价30元。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-30 16.98 -- -- 17.18 1.18%
19.30 13.66%
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项目稳步推进,利润稳健增长:公司四季度实现归母净利润15.66~19.35亿元,同比增长约25%,占全年归母净利润比例约70%。业绩稳健增长主要系公司积极从污水处理向水环境综合治理领域转变,导致PPP订单加速落地与实施所致。另外,2017年上半年,公司处置盈德气体获得1.85亿元投资收益,收购良业环境70%股权,前期拥有的10%股权按最新公允价值计算将确认0.51亿元投资收益,投资收益增加也提高了公司全年业绩。 订单加速增长,短期水系治理PPP仍是驱动公司业绩增长主因:根据公司官网统计,2017年全年公司中标PPP订单350亿元左右,远超16年全年196亿元,其中,四季度新增约130亿元,订单落地呈加速趋势;全年中标总订单约(剔除PPP和EPC中重复)430亿元左右,远超16年全年240亿元。PPP订单中水系治理订单占比50%左右。目前,黑臭水体等水系治理仍是民众最为关心的环境问题,政府将持续发力,短期黑臭水体等水系治理PPP仍是驱动公司业绩增长的主因。 多点布局,环保平台战略持续推进:2017年,公司进行了多项收购,收购PE多在10倍左右。其中,以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权,进军危废领域;以8.49亿元收购良业环境70%股权,进军光环境业务;与关联方西藏必兴以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%股权,进军环境监测领域;与关联方西藏必兴以现金7.41亿元增资生态养殖企业德青源,加码农村环境治理。公司在原有业务基础上不断扩宽产业布局,致力于打造综合环境服务平台,增强公司竞争实力。 投资建议:根据公司最新经营情况以及PPP政策最新变化,我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为0.80、1.05、1.36元(原值为0.86、1.15、1.57元),同比分别增长36.6%、30.7%、29.8%,对应PE分别为20.8、15.9、12.2。考虑到公司PPP订单获取速度加快,环保综合平台逐渐成型。综合来看,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:订单落地低于预期、PPP政策出现较大变化。
国祯环保 综合类 2018-01-26 22.87 -- -- 24.13 5.51%
24.50 7.13%
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运营、工程共同驱动公司业绩高增长:公司业绩高增长原因主要有:一公司污水处理规模快速增长,17年上半年公司污水处理规模增加38.8万吨达到415.8万吨,预计全年增加70万吨左右,且16年增加的70万吨规模多数于下半年投产,我们预计公司污水运营贡献归母净利润1亿元左右;二是17年公司获得EPC类订单超24亿元,远超16年全年8.91亿元,且多数EPC订单建设期较短使得收入确认增加所致,我们预计EPC类业务贡献归母净利润0.75亿元左右。 PPP订单落地快、入库高、结构优,业绩持续高增长可期: 18年1月,公司连续中标亳州市城区排水设施PPP项目、衡阳县城污水处理设施及污水管网工程PPP项目、砀山县镇(园区)建成区污水治理一期工程PPP项目,累计PPP订单金额19.14亿元,接近17年全年三分之一,远超16年10.52亿元,PPP订单落地呈加速趋势。 从17年初到现在,公司中标PPP项目入库率约85%,其中污水处理订单占比超50%。污水处理项目模式成熟,且最终付费方为居民,落地较快。另外,公司从17年下半年开始加大工程团队规模,增加PPP工程自建比例,阜阳51.40亿元PPP项目(公司权益占比14.24%)、湖北潜江9.73亿元PPP项目(公司权益占比36%)等大型项目已主要由公司自建,公司业绩高增长可期。 投资建议:我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.62、1.06、1.37元,同比分别增长45.2%、71.3%、29.9%,对应PE分别为36.5、21.3、16.4。我们认为,原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除,可转债的成功发行将显著改善公司现金流情况,叠加公司订单超预期带来业绩的高增长,公司将迎来预期上的大幅改善,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期、利率上行对公司融资成本产生影响。
泰胜风能 电力设备行业 2018-01-18 6.72 -- -- 6.86 2.08%
6.86 2.08%
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风电拐点显现,国内塔筒业务有望触底反弹。2017年前三季度全国弃风率12.2%,同比下降6.7个百分点,国内弃风拐点显现。在多重因素推动下,国内风电市场有望步入新景气周期。公司新疆工厂和包头工厂所在地市场环境有望明显回暖,宁夏和内蒙均已开始核准新的风电项目,新疆准东特高压建设投运将带动配套风电建设,推动国内塔筒业务触底反弹。 海外业务放量,持续高增长可期。经过多年培育,公司海外业务步入收获期。2017年上半年,海外业务实现营收2.08亿元,同比增长173.5%,新增海外订单4.2亿元,在手订单3.8亿元,海外业务明显放量。公司海外业务主要客户包括维斯塔斯、金风科技等,维斯塔斯的风机业务发展势头良好,在手订单处于历史最高水平,金风科技未来海外拓展有望加快,优质大客户助力公司海外业务持续增长。 海上风电风口将启,蓝岛海工迎机遇。2014年以来我国海上风电发展显著加快,新增装机呈现快速发展。2017年1-9月,国内海上风电项目招标规模2.9GW,同比增长189%。蓝岛海工定位为大型/重型海上风电装备制造基地,参与了珠海桂山、国家电投滨海北区H1/ H2、三峡响水、鲁能东台、大唐滨海等海上风电项目,2017年上半年海上风电类产品实现收入1.47亿元,同比增长813.44%,未来将受益国内海上风电发展。 盈利能力有望回升。钢材是公司主营业务成本的最主要组成部分,2017年国内钢材价格明显上涨,公司毛利率承压,2017年前三季度综合毛利率25.58%,同比下降10.88个百分点。我们判断2018年钢材价格难现2017年的大幅上涨,基于成本加成定价模式,公司产品毛利率和盈利水平有望回升。 投资建议。预计2017~2019年归母净利润分别为1.9、3.18、4.02亿元,对应PE25.8、15.4、12.2倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。大型化、重型化海上风电基础平台需求不及预期、竞争加剧;海外业务波动风险;坏账计提风险。
先河环保 电子元器件行业 2018-01-09 22.50 -- -- 22.43 -0.31%
22.43 -0.31%
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事项: 公司发布业绩预告,预计2017年实现归母净利润1.84~2.00亿元,同比增长75%~90%,超出市场一致预测约25%。 业绩持续超预期:17年Q4公司实现归母净利润0.89~1.05亿元,同比增长152%~197%,继三季度再次创历史新高,主要是督察重压下,公司大气监测订单及网格化监测执行订单快速增长所致。我们认为,2018年环境税的实施以及督察后期企业复产将带来监测订单的持续放量,公司业绩持续增长可期。 订单持续放量,网格化监测有望成后起之秀: 根据我们测算,2017年公司总订单超13亿元,同比增长超60%,四季度订单超5亿元,占全年订单比例约40%。另外,下半年公司先后中标河北2.30亿元、石家庄1.48亿元监测大单,大单持续落地,公司品牌知名度大幅提升,后期订单持续落地可期。 2017年公司网格化监测订单超3.2亿元,同比增长超22%。公司网格化监测订单早期主要集中在河北省内,下半年公司先后获得山西、河南、广东网格化监测订单,省外扩张加速。网格化监测整体市场空间超100亿元,将成为公司未来收入增长的重要来源。 投资建议:考虑到公司订单大超预期,我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为0.56、0.81、0.99元(前值0.43、0.56、0.74元),对应PE分别为38.6、26.7、21.8,维持公司“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期、市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名