收入规模大增,费用摊薄,盈利水平明显改善。上半年,公司实现营业收入9.18亿元,同比增长107.7%,归母净利润5349万元,同比增长351.5%。收入规模大增主要受益于国内外需求两旺,国内陆上塔筒销售规模2.14亿元,同比增长65.5%,海上风电装备销售收入2.99亿元,同比增长79倍,海外陆上塔筒销售3.91亿元,同比增长62.53%;整体看,国内陆上风电和海上风电处于抢装阶段,海外维斯塔斯等龙头企业出货量大增,在需求端形成强支撑。上半年公司综合毛利率18.64%,同比下滑3.82个百分点,但环比2018下半年提升约4个百分点;具体来看,陆上塔筒业务毛利率约22%,较2018下半年的约18%明显提升,海上风电毛利率10.4%,仍处于较低水平,但相对2018全年的-3.5%提升明显。随着销售规模的大幅增长,费用有效摊薄,上半年公司销售、管理、研发、财务合计的费用率11.1%,同比下降4.6个百分点。上半年资产及信用减值约800万元,同比减少约1300万元,增厚当期利润。综上,公司收入规模大增的同时,净利率提升约3个百分点,推动上半年业绩大增。 在手订单饱满,量利齐升格局有望延续。上半年公司新增订单约12.6亿元,较去年同期的10.7亿元较快增长,主要的订单增量来自海外;截至上半年,在手待执行订单21.5亿元,较去年同期的16.3亿元明显增长,较今年年初的17.4亿元增长24.6%。展望下半年及明年,国内陆上风电抢装态势明显,塔筒供需格局有望持续向好,海外维斯塔斯今年上半年的新增订单延续高增长,我们估计陆上塔筒需求将维持高景气,公司塔筒业务量利齐升将延续。 蓝岛海工盈亏平衡,未来较具发展潜力。上半年,蓝岛海工营业收入约3.1亿元,处于盈亏平衡状态,实现扭亏。2019-2021年,国内海上风电有望大规模抢装,钢管桩及塔筒市场空间巨大,蓝岛海工有望依托过去多年的海上风电业务积累,享受国内海上风电大发展的红利。我们整体判断蓝岛海工未来的营收规模和毛利率均有较大向上弹性。 盈利预测与投资建议。维持预测2019-2020年归母净利润1.48、2.0亿元,对应EPS0.21、0.28元,动态PE19.4、14.4倍。公司下游市场需求景气度高企,蓝岛海工受益国内海上风电发展具有较大发展潜力,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、公司成本受钢材价格波动影响较大,未来如果钢材价格重现单边上涨情形,公司盈利水平可能受到影响;2、公司下游的陆上风电和海上风电均受政策影响较大,政策的不确定性将导致市场需求的不确定性。3、资产减值计提规模扩大风险。

深度协作上通五菱,动力电池业务放量增长:据高工锂电数据,公司19年上半年乘用车动力电池装机246MWh,7月动力电池总装机71MWh,排名国内第6。在报告期内,公司优化客户结构,凭借核心竞争力产品与多家车企进行深入合作,对上汽通用五菱汽车股份有限公司大批量交货,继续与东风汽车股份有限公司保持合作。与奇瑞汽车、长安汽车开始合作,公司电池配套的有关车型已上了工信部公告的目录。19年3月公司设立柳州鹏辉就近配套,实现与上通五菱合作的进一步深化。截至目前,上汽通用五菱已成为公司第一大客户。我们认为,公司已经正式迈出动力电池业务腾飞的第一步;后续随着河南工厂全面达产、常州工厂一期2GWh产能的投产、宝骏系列纯电乘用车的放量、长安等其他乘用车企的持续开拓,公司动力电池业务将维持高增长态势。 研发投入翻倍增长,成长后劲更足:报告期内,公司研发费用合计5585万元,同比增长95.8%,占当期营业收入比例3.86%。公司抓住客户在补贴退坡背景下对高性价比产品的需求,通过技术研发实现产品竞争力,持续开拓优选客户,实现稳步可持续的发展;储能方面,公司的SE1000-L兆瓦级储能系统获TüV南德意志集团颁发首张针对欧洲市场的证书,公司与天合光能合资设立合资公司,进行光伏储能布局。 毛利率稳中有升,费用率略有上行:报告期内,公司综合毛利率为24.27%,其中1Q19/2Q19毛利率分别为21.98%/25.86%,公司毛利率稳中有升,我们判断这与公司规模效应及客户结构的优化有关。在动力电池业务占比快速提升的同时,公司在不具备内部材料体系配套的情况下维持稳定的毛利率,反映出成熟的成本控制能力。1H19公司综合费用率12.0%,同比1H18增长2.2pct,费用率增长主要系销售费用及研发投入增长所致。 投资建议:公司动力电池、轻型动力电池、储能电池三项业务均处于快速开拓期,我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为1.28/1.54/1.86元,对应8月29日收盘价PE分别为12.1/10.0/8.3倍,公司整体估值仍处于较低水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)纯电乘用车客户拓展不及预期风险,若五菱宝骏、东风俊风等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;2)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;3)政策风险,国家补贴政策影响整车参数配套,继而影响公司产品技术路线实现。

硅片、组件出货大增,业绩符合预期。上半年,公司实现营业收入141.1亿元,同比增长41.09%,归母净利润20.1亿元,同比增长53.76%,综合毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点。二季度单季收入84亿元,同比增长28.62%,归母净利润14亿元,同比增长83.07%,单季毛利率28.05%,同比/环比增长5.05/4.51个百分点。上半年公司单晶硅片对外销售规模大幅增长,组件外销亦有所增长,推动公司收入规模提升;同时,受益于单晶硅片的供不应求以及公司非硅成本的快速下降,硅片毛利率明显提升,推动整体毛利率和净利率水平的提升。公司业绩符合市场预期。 单晶硅片量利齐升,非硅成本大幅下降。上半年,受益于单晶硅片产能扩张以及市场需求旺盛,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片。硅片事业部实现营业收入82.4亿元,其中对外销售收入60.2亿元,综合毛利率约32%,净利润19.96亿元(含内销以及少数权益),对应净利率24.2%,同比提升约6.9个百分点。公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低非硅成本,上半年硅片非硅成本同比下降31.75%。 海外组件销售大增,盈利水平略有提升。上半年,公司实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%,自用265MW;单晶电池对外销售712MW。公司海外市场拓展成效显著,组件产品海外销售占比快速提升,上半年公司海外单晶组件对外销售达到2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。整体看组件相关业绩贡献净利润(含内销以及少数权益)约2.7亿元,净利率略有提升。 电站处置规模同比减少,开发速度放缓。上半年,公司光伏电站通过购置或转固增加的固定资产规模2.4亿元,同比下滑约80%,电站开发速度明显放缓;当期处置的电站规模6.2亿元,同比下降约27%,对应的投资收益也有所下滑;期末光伏电站账面价值36.4亿元,同比减少约4.3亿元。上半年集中式电站和分布式电站相关业务收入5.6亿元,同比增长约56%。 经营指标向好,经营性现金流明显改善。上半年公司经营性现金流净额24.3亿元,同比增加约10.5亿元;运营效率逐步提升,2019年第二季度较第一季度的存货周转天数环比减少18天,应收账款周转天数环比减少19天;二季度末资产负债率为56.54%,较2018年末下降1.04个百分点;预收账款32.8亿元,较年初大幅增加23.2亿元。 加速产能扩张,2020年底硅片产能有望达65GW。根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,在2018年底单晶产能基础上,公司计划单晶硅棒/硅片产能在2021年底达到65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW;其中硅片产能根据目前建设进度,预计到2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年,公司单晶硅片龙头地位进一步巩固。 旺季即将来临,单晶硅片供需偏紧格局延续。2019年7月,国家能源局发布《关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,合计规模达22.8GW的光伏项目纳入2019年国家竞价补贴范围,且申报并网时间均在2019年年内。预计绝大部分竞价项目将于年内建成并网,国内光伏市场有望从9月开始步入旺季。我们判断单晶硅片供需偏紧格局延续,公司单晶硅片盈利水平有望维持高位。 盈利预测与投资建议。考虑单晶硅片盈利水平超预期,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润50.2、67.7亿元(原值42.4、56.2亿元),EPS1.39、1.87元,动态PE20.1、14.9倍。国内光伏平价时代逐步来临,公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)硅片、电池片、组件等环节技术进步速度较快,新技术的涌现可能对公司已有产能形成冲击。(2)公司海外业务占比不断提升,未来海外业务拓展可能受到国际贸易保护等不利因素影响。(3)近年公司资产规模和业务规模不断扩大,市场区域范围不断拓宽,管理难度提升。

上半年业绩抢眼,受补贴政策切换效应带动:2019年上半年公司实现营收202.6亿元,同比增长116.5%;归母净利润21.0亿元,同比增长130.8%;扣非后净利18.2亿元,同比增长160.8%;其中Q1/Q2营收分别为100/103亿元,对应同比增速为169%/82%。分业务看,公司主业动力电池系统营收168.9亿元,同比增长135.0%,毛利率28.88%,同比下降3.79个百分点;锂电池材料营收23.1亿元,同比增长32.1%,毛利率24.81%,同比上升2.82个百分点;储能系统营收2.4亿元,同比增长369.6%。报告期内,公司动力电池营收翻倍以上增长,主要得益于下游新能源汽车产销的高增长——受19年补贴新政大幅调整的影响,二季度过渡期期间部分车型冲量,将上半年产/销量推高至61/60万辆,同比增长60%/86%,国内动力电池装机总量30.0GWh,同比增长93.6%,其中公司装机13.8GWh,市占率达46%,较2018年41%的市占率进一步提升。 毛利率/费用率趋降,预收款项趋增:报告期内,公司毛利率29.8%,较上年同期下降1.5个百分点;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/5.2%/7.0%/-2.1%,较18年分别下降0.7/0.2/-0.3/1.2个百分点,随着IPO上市及规模效应的显现,期间费用率逐步降低。报告期内,公司现金流状况良好,经营性现金流流入达72.8亿元,预收款项从2018年底的50亿增至75亿元。 湖西/溧阳基地建设加快,折旧/计提力度加大:报告期内,公司湖西/溧阳基地建设逐步加快,本期转入固定资产金额分别达7/36亿元,推算湖西园区项目已基本完成前期土建工作,一期8GWh产能有望于年底建成;预计19年年底公司建成产能将达50GWh,对应宁德32GWh+青海6.5GWh+溧阳10GWh。报告期内,随着产能的扩大,公司的库存商品余额有所增多,达31.3亿元;公司对早期的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更到4年,报告期内固定资产折旧、油气耗产折耗、生产性生物资产折旧达18.17亿元,上期为9.35亿元;基于谨慎性原则,公司对相关资产计提减值准备6.5亿元,其中存货跌价准备4.1亿元,影响报告期内利润总额近3.4亿元。 下半年电池销量增速料回落,降价压力尤存:据中汽协统计,19年7月国内新能源汽车产销完成8.4/8.0万辆,环比分别下降37%/48%,过渡期透支效应明显。预计三季度月度产销将维持在10万辆以下水平,四季度随着车市传统旺季到来叠加年底冲量,以及新车型上市、地方刺激政策加码,月度销量有望走高,我们仍预计全年新能源汽车销量在140万辆水平,对应动力电池装机量近70GWh,预计下半年动力电池的装机量增速将走低。报告期内,公司对库存商品计提了跌价准备,我们测算19年上半年公司动力电池不含税售价在1元/wh以下,同比下降近15%;考虑到下半年补贴新政实施后,纯电乘用车单车补贴再次下滑近2万元不等,整车企业压价诉求更著,动力电池仍面临进一步降价的压力。 从量到质再到量,下一轮高增长的开启需要产品力的突破提升:在2019年补贴新政落地之后,产业/市场有些许凝滞,对电动车产销高增长在19年的可持续性存疑——从14到18年,国内电动车销量从7-30-50-80-130万辆,走出了一段波澜壮阔的高增长历程,这其间产品性能的提升毋庸置疑,但政策驱动仍为主导,以至于我们会去思考,当2020年200万辆的目标实现之后,国内电动车的发展会是一个怎样新的步奏,是继续高歌猛进,还是速度慢下来、产品提上去、市场打开来?重要的是,产品力的持续提升,实现对高安全性的保障、高能量密度的突破和低成本的跨越,这其中头部企业更加当仁不让。 盈利预测与投资建议:考虑到19年车市的不振以及过渡期结束后电动车需求增速的阶段性探底,我们下调公司19/20/21年归母净利润至41.6/46.6/50.0亿元(前值为42.4/48.5/54.5亿元),EPS分别为1.89/2.12/2.28元,对应8月23日收盘价PE分别为39.0/34.8/32.4倍;看好公司在动力电池领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)补贴政策风险,动力电池产业受扶持政策影响较大,若补贴强度、技术标准等发生显著变化,将影响行业的发展进程;2)市场竞争加剧的风险,海外动力电池企业入华在即,将对现有市场格局、价格体系产生冲击;3)产品销售结构风险,公司与国内主流自主品牌车企建立合资企业,未来产品销售结构中电芯占比或将提升,影响公司产品的单位价格及盈利能力。

业绩符合预期,风电场投资收益推动业绩高增长。上半年,公司实现营收40.15亿元,同比增长57.95%,归母净利润3.34亿元,同比增长129.3%,综合毛利率23.1%,同比下降约2个百分点。我们估计,收入规模的大幅增长主要归因于风机出货规模的增长,综合毛利率的下滑则主要受风机毛利率下滑影响,利润的大幅增长主要受益于风电场出售的投资收益。整体看,公司上半年业绩符合市场预期。 风机毛利率下滑幅度温和,基本处于盈亏平衡点。根据分部报表披露信息,估算公司上半年风机销量1GW左右,毛利率18%左右,同比下降3-4个百分点,下降幅度相对温和。随着收入规模的大幅增长,公司费用率得到有效摊薄,上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率21.45%,同比下降近5个百分点。我们判断公司风机业务上半年接近盈亏平衡,风机毛利率大概率处于相对低点,未来随着销售规模大幅增长、毛利率的提升以及费用率的进一步摊薄,风机业务贡献的利润具有较大弹性。 风机订单规模大增,产品结构优化。上半年,公司风机新增订单5.96GW,其中海上风电机组订单2.16GW,容量占比36%,在手海上风机订单超过4GW;陆上大风机新增订单3.5GW,占整体新增订单的59%;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%。考虑公司3MW及以上容量机组均采用半直驱技术路线,公司已基本实现技术路线的切换,半直驱技术具有风机产品重量轻、体积小、效率高等优点,公司竞争优势将明显增强。 新能源电站运营业务快速推进。截至上半年,公司在手并网的新能源电站约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,上半年共实现发电收入4.29亿元,预计净利润贡献超过1亿元。公司新能源电站业务采用持有运营和转让两种模式,与风机业务形成良好协同。 发布股权激励草案,提升核心团队积极性。公布发布股权激励草案,本激励计划拟授予的限制性股票数量3000万股,其中首次授予2400万股,首次授予限制性股票的授予价格为每股5.3元,激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等200人。本激励计划的解除限售考核年度为2019-2022年四个会计年度,每个会计年度考核一次,首次授予各年度业绩考核目标为:以公司2018年净利润为基数,2019-2022年业绩增长率不低于40%、80%、130%、200%,意味着对应的净利润规模不低于5.96、7.67、9.8、12.78亿元(剔除股权激励相关费用且不含外延并购对业绩的影响),充分彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。维持此前预测,预计2019-2020年归母净利润6.07、10.45亿元,对应EPS 0.44、0.76元,动态PE 25.4、14.7倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,未来风机业务具备高成长性,维持公司“推荐”评级。 风险提示。国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。

量增利稳,产品高端化持续推进:报告期内,公司实现营收13.4亿元,同比降低17.8%,实现净利润1.5亿元,同比增长33.9%,扣非后净利润1.3亿元,同比增长19.0%,毛利率18.2%,与18年基本持平。分业务看,公司锂电正极材料及其他材料业务实现营收12.8亿元,毛利率16.83%,同比提升4.61个百分点,智能装备实现营收0.6亿元,毛利率46.87%,同比下降5.35个百分点。分季度看,Q1/Q2分别实现营收6.5/6.9亿元,同比下降2.55%/28.47%,上半年公司正极材料出货量仍保持较快增长,营收下滑主要系钴价大幅下跌所致。公司Q2毛利率环比Q1提升近2.5个百分点至19.41%,我们判断与公司高镍产品占比提升有关。报告期内,公司多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链,其中应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货,该产品采取新的包覆工艺,在进一步提升产品克容量的同时,大幅提升了循环寿命和热稳定性;另一款单晶型NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价,并向国际和国内客户实现了吨级供货。 率先开拓日本动力电池客户,海外销售占比近四成:报告期内,公司新开发的一款兼具能量与功率特性的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料;公司动力型NCM产品已在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。在国内市场,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,在比亚迪、长城汽车等国内自主品牌电动汽车上实现稳定供货。上半年,公司对海外电池客户的外销占比近40%,客户覆盖LG、SK、三星、SONY等一线日韩电池企业,应用领域涵盖动力、储能、小型市场,其中储能市场全球需求的快速增长,带动公司该项产品销量同比增长近50%。海外动力/储能客户的不断开拓,使得公司可以更好应对国内动力市场的阶段性波动,随着6月份过渡期的结束,7月国内电动车销量环比下滑近50%至8万台水平,我们判断三季度月度产销将维持在10万辆以下水平,9月份随着新品车型的推出增多,产销放量可期。 海门三期投产在即,常州一期蓄势接力:一段时期内,产能瓶颈是公司面临的主要制约,这与目前国内动力锂电产业链整体过剩而高端产能稀缺的现状相一致。为进一步扩大公司在全球锂电正极材料市场份额,满足国内外大客户的需求,公司加快推进江苏当升三期工程和常州当升基地新产能建设。截至目前,江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作;常州锂电新材料产业基地已完成主体设备采购工作,及土建主体工程地面以下施工,地面以上部分正在加速建设中。江苏当升三期1万吨+常州当升一期2万吨新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将在原有的1.6万吨基础上实现翻倍以上增长。展望2020年,国内电动汽车市场将更加竞彩纷呈,200万辆的量级对车企而言,意味着不进则退;随着政策退坡效应的减弱,特斯拉国产化的推进,以及海外动力电池企业的入围,全球化的电动浪潮有望就此开启,而公司全新高标准打造的万吨级产能正与此相称。 盈利预测与投资建议:考虑到公司高端产品客户的持续突破,以及新增产能的投产加快,我们上调公司19/20/21年归母净利润至4.0/5.1/6.2亿元(前值为3.8/4.7/5.2亿元),对应8月26日收盘价PE分别为24.5/19.4/16.0倍;看好公司在正极材料领域的引领和进阶,有望持续受益于全球电动化浪潮,维持“强烈推荐“评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴价格持续快速下行,影响公司产品定价和收入增速;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能,影响公司客户开拓及市场份额;3)技术路线及安全风险,若整车安全事故频发导致产业变更技术路线,或固态电池等技术应用超过预期,将影响公司技术路线及前期投资回收。

事项: 公司发布2019半年报,实现营业收入157.3亿元,同比增长42.65%,归母净利润11.8亿元,同比下降22.58%, EPS 0.28元。平安观点: 收入规模较快增长,风机盈利能力大幅下滑拖累业绩。 上半年, 公司实现营业收入 157.3亿元,同比增长 42.65%,归母净利润 11.8亿元,同比下降 22.58%,综合毛利率 20.92%,同比下降 10.26个百分点。 风机业务实现收入 104.9亿元,同比增长 37.1%,推动公司整体收入较快增长,但风机毛利率大幅下滑 10个百分点至 11.31%,导致公司综合毛利率大幅下降。另外,费用率亦有所提升,风机质保准备金增加导致销售费用大幅增长;投资收益同比增加 6.15亿元,主要源自风电场处置收益增加,对公司上半年业绩形成支撑。 整体看,公司业绩低于市场预期。 风机出货增长迅猛,主力机型降本不及预期。 上半年,公司实现对外风机销售容量 3191MW,同比增长 52.4%,验证了抢装逻辑之下的国内市场需求井喷。 2.0MW 机组销售容量同比增长 43.6%,达 2193.6MW,销售容量占比 68.7%; 2.5MW 产品比例有所提升,上半年销售规模 660MW,同比增长 177.9%, 3MW 和 6MW 产品销售规模快速增长, 1.5MW 产品逐步退出。 公司主打产品 2.0MW 机型在单瓦收入大幅下降的同时单瓦成本抬升,导致毛利率断崖式下降; 2.5MW 产品单瓦收入和成本均呈现下降,但收入端下降得更快;整体看公司主力机型降本艰难,在产品价格下降趋势下毛利率承压。 风机出货量持续增长无忧,下半年风机盈利或将见底。 截至 2019年上半年,公司在手外部订单 21.2GW,其中待执行订单 14.8GW,中标未签6.4GW,在手订单创历史新高,奠定未来出货量增长基础。其中, 2.5MW平台相关产品订单容量份额达 41.6%,占主导地位,其次是 2MW 平台产品,订单份额达 35%。 公司合同负债 69.8亿元,较年初增长 72%,预示事项: 公司发布2019半年报,实现营业收入157.3亿元,同比增长42.65%,归母净利润11.8亿元,同比下降22.58%, EPS 0.28元。平安观点: 收入规模较快增长,风机盈利能力大幅下滑拖累业绩。 上半年, 公司实现营业收入 157.3亿元,同比增长 42.65%,归母净利润 11.8亿元,同比下降 22.58%,综合毛利率 20.92%,同比下降 10.26个百分点。 风机业务实现收入 104.9亿元,同比增长 37.1%,推动公司整体收入较快增长,但风机毛利率大幅下滑 10个百分点至 11.31%,导致公司综合毛利率大幅下降。另外,费用率亦有所提升,风机质保准备金增加导致销售费用大幅增长;投资收益同比增加 6.15亿元,主要源自风电场处置收益增加,对公司上半年业绩形成支撑。 整体看,公司业绩低于市场预期。 风机出货增长迅猛,主力机型降本不及预期。 上半年,公司实现对外风机销售容量 3191MW,同比增长 52.4%,验证了抢装逻辑之下的国内市场需求井喷。 2.0MW 机组销售容量同比增长 43.6%,达 2193.6MW,销售容量占比 68.7%; 2.5MW 产品比例有所提升,上半年销售规模 660MW,同比增长 177.9%, 3MW 和 6MW 产品销售规模快速增长, 1.5MW 产品逐步退出。 公司主打产品 2.0MW 机型在单瓦收入大幅下降的同时单瓦成本抬升,导致毛利率断崖式下降; 2.5MW 产品单瓦收入和成本均呈现下降,但收入端下降得更快;整体看公司主力机型降本艰难,在产品价格下降趋势下毛利率承压。 风机出货量持续增长无忧,下半年风机盈利或将见底。 截至 2019年上半年,公司在手外部订单 21.2GW,其中待执行订单 14.8GW,中标未签6.4GW,在手订单创历史新高,奠定未来出货量增长基础。其中, 2.5MW平台相关产品订单容量份额达 41.6%,占主导地位,其次是 2MW 平台产品,订单份额达 35%。 公司合同负债 69.8亿元,较年初增长 72%,预示

事项: 公司发布 2019半年报,实现营业收入 161.2亿元,同比增长 29.39%,归母净利润 14.5亿元,同比增长 58.01%, EPS 0.37元。平安观点: 业绩符合预期,各项业务势头向好。2019上半年,公司实现营业收入 161.2亿元,同比增长 29.39%,归母净利润 14.5亿元,同比增长 58.01%,业绩符合市场预期。各项业务发展势头良好:农业板块, 坚持以水产饲料为核心,聚焦优质大客户, 饲料及相关业务营业收入同比增长 14%;上半年多晶硅销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,电池片销量约 6GW,同比增长约 97%;光伏电站并网规模达 1389MW,较年初 1151MW 增长明显。 电池片贡献主要利润, 持续扩产、加强研发,巩固龙头地位。 上半年公司电池片销量约 6GW,同比增长约 97%,与此同时受 PERC 电池供不应求影响,公司主打产品单晶 PERC 电池的盈利水平处于较高位置,估计毛利率接近 30%, 上半年子公司通威太阳能净利润约 9.8亿元,提供主要业绩贡献。根据公司规划, 成都四期和眉山一期高效 PERC 电池产能建设继续推进,到 2020年上半年公司电池片产能有望达到 20GW;上半年总的研发支出 4.55亿元,其中 2.99亿元用于电池片研发,公司电池片龙头地位有望进一步巩固。 7月份以来电池片价格大幅下跌,公司卓越的产品品质、成本管控能力有望凸显。 硅料产能逐渐爬坡, 单晶用料占比提升推动毛利率走高。 上半年多晶硅料销量 2.28万吨, 毛利率 16.98%, 在价格大幅走低的情况下依然盈利。 乐山 2万吨老产能实现满产满销,单晶用料比例已超过 80%; 包头和乐山各2.5万吨新产能分别于 2019年 3月和 6月达到 100吨/天的产量,生产成本符合 4万元/吨以内的既定目标, 预计单晶用料占比将在年底前达到80%及以上水平。整体看,上半年包头和乐山新产能处于产能爬坡阶段,且单晶用料占比相对较低,随着产能的爬坡和满产,以及单晶用料占比的提升, 公司硅料销售价格将明显提升,推动下半年硅料毛利率的大幅提升。 旺季即将来临,多晶硅和电池片价格有望企稳回升。 2019年 7月,国家能源局发布《关于公布 2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,合计规模达 22.8GW 的光伏项目纳入 2019年国家竞价补贴范围,且申报并网时间均在 2019年年内。 根据有关要求,对逾期未全容量建成并网的,每逾期一个季度并网电价补贴降低 0.01元/千瓦时,在申报投产所在季度后两个季度内仍未建成并网的取消项目补贴资格。 因此,预计绝大部分竞价项目将于年内建成并网, 国内光伏市场有望从 9月开始步入旺季。我们判断目前多晶硅料和单晶 PERC 电池价格均处于底部阶段,随着四季度需求旺季来临,多晶硅料和电池片价格均有望企稳回升。 盈利预测与投资建议。 考虑当前的光伏产品供需格局,小幅调整盈利预测,预计 2019-2020年归母净利润 30.5、 38亿元(原值 31.9、 39亿元),对应 EPS 0.79、 0.98元,动态 PE 16.3、 13.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)光伏市场需求波动风险。全球光伏装机需求影响因素较多,存在一定的不确定性。 (2)技术路线替代风险。电池片环节技术发展较快,异质结等新技术的发展可能对现有单晶 PERC 产能形成威胁。 (3)行业竞争加剧风险。目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。

出售风电场将显著增厚公司2019年利润。据公告,公司将出售全资孙公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权给中核山东能源有限公司,交易对价为3.99亿元。大柴旦明阳运营项目为一期青海锡铁山流沙坪100MW风电场和二期青海大柴旦100MW风电场,其中一期项目于2017年8月开工建设,估计截至目前已经完工;二期项目于2018年7月开工建设。本次交易产生的利润约20543万元,其中股权溢价利润约11241万元,转回原抵消的未实现利润约9302万元,本次交易将显著增厚公司2019年业绩。 新机型中标华能400MW海风项目,在手海风订单估计超过4GW。近期,公司中标华能汕头勒门(二)海上风电场项目风力发电机组及附属设备采购,项目容量40万千瓦,中标机型为MySE6.45-175机型,中标金额约26亿元,折合单位千瓦风机价格约6500元。MySE6.45-175机型是公司获得批量订单的新机型,单机容量6.45MW,叶轮直径175米,结合已有的5.5MW和7.25MW机型,公司大容量海上风电机组逐步系列化,能够更好地满足不同市场的需求。截至目前,估计公司在手的海上风机订单超过4GW,本次中标项目交货期为2019年9月至2020年7月,公司明确表示产能足以同时满足本次中标项目及其他现有项目,新增订单意味着未来三年海上风电业务收入弹性的进一步加大。 发布可转债预案,加码更大容量海风机组以及风电场开发。近期,公司发布公开发行可转换公司债券预案,发行总额不超过17亿元,主要用于10MW级海上风电机组研制以及200MW陆上风电场的开发。公司有望借助资本市场加速海上风电等主业发展。 盈利预测与投资建议:考虑出售风电场的投资收益以及风机订单的快速增长,调增公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润6.07、10.45亿元(原值3.76、10.27亿元),对应EPS 0.44、0.76元,动态PE 24.6、14.3倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;2)公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;3)业务规模快速扩大带来的经营管理风险。

海上风电电价政策落地,行业新增装机增长确定性加强。近期风电电价政策落地,2018年底前核准且于2021年底前全容量并网的海上风电项目,执行核准时的上网电价,意味着未来三年海上风电将呈现抢装,行业增长确定性增强。估计2019年新增海上风电装机有望达到3GW,同比接近翻倍增长,未来三年国内新增的海上风电装机有望达到12GW以上,对应的海缆市场需求有望超过200亿元。 海缆制造项目有望落户阳江,占据广东市场先机。2018年9月,公司公告在广东阳江拟投资设立阳江东方海缆技术有限公司,以更好地开拓广东及周边省市市场。根据阳江日报披露信息,目前公司是阳江风电制造基地引进的唯一一家海缆生产企业,若后续推进顺利,公司有望在广东海上风电市场取得明显的区位优势。 海缆或现供不应求,订单规模持续增长。海缆生产的准入门槛较高,目前行业竞争格局较为稳定,考虑海缆生产线投资规模较大、建设周期较长,以及抢装背景下海上风电市场需求的快速增长,整体判断国内海上风电用海缆将处于供不应求的状态。2019年以来,公司中标的海缆相关项目订单约13亿元,较去年同期增长明显,未来订单规模有望持续较快增长。 盈利预测与投资建议。考虑未来三年国内海上风电抢装以及公司在阳江的布局,调增公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为3.09、4.17亿元(原值2.65、3.37亿元),对应EPS 0.47、0.64元,动态PE 17.6、13.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示。海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展逻辑可能改变。目前阳江项目仍处于签约阶段,后续推进进度存不确定性。海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。

国内风机前三甲,订单规模快速增长。 公司主营风机销售和风电场运营,根据风能协会统计,公司 2018年国内风机市场占有率 12.41%,排名第三,连续多年稳居行业新增装机容量前三位。 2018年,公司风机中标规模507.3万千瓦,同比增长 54%; 2019年 1-4月,公司新增的风机中标金额约 198亿元,中标的风机容量约 441.6万千瓦,增长势头强劲。 携半直驱技术, 挑战陆上风机格局。 随着风电市场重返三北,国内风机大型化进程有望加快, 主流风机企业纷纷推出大兆瓦新机型,近期的风机招标也呈现出青睐大兆瓦机组的倾向。 公司 3MW 以上大容量机组采用半直驱技术,结合了直驱和双馈技术的优点。 2018年,公司 3MW 机组销量600MW(其中海上 129MW,陆上 471MW),同比增长约 13倍,大致估算公司在 3MW 等级风机产品的国内份额约 40%, 大容量机组市场拓展方面具有先发优势。在陆上风机大型化趋势下,公司依托半直驱技术突出的优势,有望挑战现有的陆上风机竞争格局,市占份额有望提升。 乘海风发展大势,成就海上风机龙头。 2018年,国内新增海上风电装机容量 165.5万千瓦,同比增长 42.7%;截至 2018年底,国内在建、核准待建、核准前公示的海上风电项目总规模约 49.3GW,储备项目充足。 广东是我国发展海上风电最积极的省份之一, 公司地处广东, 依托先进的半直驱技术, 已经在海上风电市场取得先机。 2018年, 公司在国内海上风电公开招标项目中合计中标 157.3万千瓦,占全国公开挂网招标开标容量近一半的市场份额。 目前公司在手的海上风机订单超过 3.3GW,且在高位锁定价格,随着成本下降未来盈利水平有望提升。 投资建议: 根据在手订单情况,估计公司风机外销规模有望快速增加,尤其海上风机的批量交付,将带动收入规模快速增长。预计 2019-2020年收入规模 106.0、 161.3亿元,归母净利润 3.8、 10.3亿元, EPS 0.27、0.74元,动态 PE 39.1、 14.3倍,首次覆盖, 给予“推荐”评级。 风险提示: 行业政策调整风险;技术路线和产品成熟度风险;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。

毛利率下跌致2018年业绩下滑,2019Q1呈现复苏态势。2018年,公司实现营业收入219.9亿元,同比增长34.38%,归母净利润25.6亿元,同比下滑28.24%,扣非后净利润23.4亿元,同比下滑32.36%。综合毛利率22.25%,同比下滑10.02个百分点,产品价格大幅下跌导致的毛利率下降是公司业绩下滑的主因。2019年一季度,公司实现营收57.1亿元,同比增长64.56%,归母净利润6.11亿元,同比增长12.54%,扣非后利润5.96亿元,同比增长17.81%,业绩符合市场预期。一季度海外市场需求旺盛,估计公司硅片和组件销量均有大幅增长;随着硅料价格的走低,硅片的毛利率回暖,推动一季度整体毛利率提升。 硅片业务受价格下跌拖累,2019年或量利齐升。2018年公司硅片外销收入61.2亿元,同比增长6.3%,受政策波动等因素影响,2018年硅片平均售价3.11元/片(不含税),同比下降39.1%,导致毛利率同比下滑16.44个百分点至16.27%。我们估计2019年单晶硅片供需偏紧,盈利能力有望大幅提升;同时公司扩产思路清晰,到2021年底单晶硅片产能将达到65GW,巩固单晶硅片龙头地位。 组件业务高歌猛进,海外拓展成效显著。2018年,公司电池组件出货量7072MW,同比增长50.4%,其中组件外销5991MW,同比增长71%,在2018年全球光伏市场相对平稳的情况下实现逆势强劲增长。2018年公司组件业务海外销量1962MW,同比增长370%,海外销售占比达到32.7%,未来还将进一步快速提升。根据公司产能扩张计划,后续电池片、组件产能都将快速提升,到2019年底分别达到10GW、16GW。 发电收入大幅增长,电站资产规模稳定。2018年,公司发电业务实现收入7.97亿元,同比增长78.3%,毛利率63.11%,同比下降8.44个百分点,收入规模的大幅增长主要源于持有光伏电站发电量的提升。截至2018年底,公司已并网光伏电站账面资产40.7亿元,较年初的40亿元略有增长,估计2018年底公司持有的电站规模接近1GW。2018年公司两大电站事业部合计实现净利润约6亿元,预计后续电站相关收益相对稳定。 盈利预测与投资建议。考虑行业景气度大幅提升以及竞争格局优化,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润42.4、56.2亿元(原值29.1、33.7亿元),EPS 1.17、1.55元,动态PE 19.4、14.6倍。光伏平价时代逐步来临,公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)国内政策仍具不确定性,可能影响国内光伏装机和光伏制造供需格局。(2)公司海外业务占比不断提升,未来海外业务拓展可能受到国际贸易保护等不利因素影响。(3)近年公司资产规模和业务规模不断扩大,市场区域范围不断拓宽,可能在管理方面存在风险与挑战。

业绩超预期,收入微增盈利大增。2019Q1,公司实现营收6.06亿元,同比增长4.25%,归母净利润4941.8万元,同比增长143.72%,扣非后净利润5088.3万元,同比增长152.2%,公司一季度业绩超出市场预期。整体来看,海缆业务的增长依然是公司业绩大幅增长的核心原因,一季度公司在较小的海缆收入增量情况下实现了较大的利润增量,总的盈利水平提升,后续业绩表现可期。 海缆营收占比提升,推动毛利率大增。一季度公司海缆产品收入约2.92亿元,同比增加0.85亿元,增幅41.09%;海缆业务占总收入比重达48.12%,营收占比同比增加12.57个百分点。受益于海缆营收占比的提升,公司一季度毛利率达23.77%,同比/环比分别大幅增长6.9/5.24个百分点,我们估计一季度交付的海缆产品毛利率高于2018年平均水平。 费用率有所增加,资产减值同比减少,影响当期利润。一季度公司销售、管理、研发、财务合计的费用率11.77%,同比增加1.7个百分点;其中管理费用和研发费用合计费用率7.27%,同比增加1.57个百分点,是推动费用率增加的主因;研发费用2751万元,估计同比明显增长。一季度资产减值1153万元,同比减少446万元。 在手海缆订单饱满,海风政策调整有利于行业长期发展。2018年公司新增海缆订单(含敷设)19.6亿元,同比增长42%;2019年以来,公司中标的海缆及敷设订单约10亿元,接近2018年全年订单的一半,预计2019年海缆相关订单同比高增长。考虑海缆约1年的交付周期,估计公司在手的海缆订单饱满,2019年海缆业务高增长确定性强。近期国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知(征求意见稿)》,明确了2018年抢核准的项目无法享受原有海上风电标杆电价对应的国家补贴。我们认为,截至2018年底已开工的项目超过6GW,能够有力支撑未来两年的装机需求;中长期来看,欧洲海上风电发展历程清晰展示了海上风电的降本潜力,2018年大量抢核准项目需重新竞价相当于减少了海上风电的补贴包袱以及为未来低成本海风项目建设腾出了空间,实质有利于国内海上风电的健康发展。 盈利预测与投资建议。维持公司2019-2020年归母净利润2.65、3.37亿元的盈利预测,对应EPS0.53、0.67元,动态PE24、18.9倍,我们看好国内海上风电以及公司海缆业务发展,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)后续海上风电项目的补贴方案尚不明确,可能影响国内海上风电发展节奏以及对海缆的需求。(2)公司新的海缆产能基地处于筹划建设阶段,如果新产能建设进度低于预期,可能影响海缆产能的释放和订单的交付。(3)尽管海缆生产制造门槛较高,未来仍不排除新进者涌入,可能导致行业竞争加剧。

投资要点 事项: 公司发布2019年一季报,实现营收53.96亿元,同比增长39.8%,归母净利润2.29亿元,同比减少4.64%,EPS0.06元。 平安观点: 业绩符合预期,收入大增利润基本持平。2019Q1,公司实现营收53.96亿元,同比增长39.8%,归母净利润2.29亿元,同比减少4.64%,扣非后净利润1.88亿元,同比减少16.55%。公司一季度收入大增,创历史新高,估计主要由风机出货量较快增长推动,也验证了2019年国内风电市场抢装的逻辑。综合毛利率26.62%,同比下降9.41个百分点,估计风机和风电运营的毛利率均同比有所下降,低毛利率的风机业务占比明显提升拉低整体毛利率。整体看公司一季度业绩基本符合预期。 淡季不淡,风机出货大增,后续持续高增长可期。2019年一季度公司实现对外风机销量929MW,考虑2018H1总的风机销量2094MW,且一季度是全年最淡季节,估计2019Q1的风机出货量同比明显增长。截至2019年一季度末公司存货81.3亿元,较年初增加约31亿元,约为去年同期的2倍,预示着二季度风机出货量有望持续高增长。我们对公司全年整体的风机出货规模较为乐观。 风机在手订单续创新高,风电场利用小时略有下降。截至一季度末,公司在手外部风机订单19.23GW,较年初增加722MW,续创历史新高,其中已签订合同订单达15.2GW。风电场运营方面,截至一季度末权益装机容量4722MW,较年初持平,在建的国内项目权益装机1552MW,另外公司配股融资投资海外风电场项目,未来风电场规模有望较快增长。受风资源波动以及供暖季限电等因素影响,自营风电场一季度利用小时537小时,同比下降53小时。 预计2019年风机盈利能力继续承压。2018年风机业务毛利率19.19%,同比下降6.35个百分点。2017年下半年以来,国内2MW机型的投标均价持续走低,由此推算2019年风机平均售价可能较2018H2进一步下降,公司在风机降本及风机毛利率方面将继续承受压力。 盈利预测与投资建议。维持2019-2020年归母净利润32.2、38.7亿元的盈利预测,对应EPS0.78、0.94元,对应PE14.8、12.3倍。公司风机龙头地位稳固,中长期看风机业务盈利水平具备较大提升空间,风电运营业务规模快速扩大,看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)2019年风机业务面临价格下行压力,如果成本端不能有效控制,风机业务可能面临毛利率大幅下滑的风险。(2)在国内风机大型化进程加快的背景下,国内风机企业可能面临更大的来自海外主流风机企业的竞争压力。(3)新的风电电价政策尚未完全落地,补贴缺口问题待解,国内风电市场依然面临政策的不确定性。

事项: 公司发布2018年报,实现营收25.5亿元,同比增长15.14%,归母净利润1.02亿元,同比增长41.72%,EPS 0.2元,拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 同时,公司发布2019年一季报,实现营收5.2亿元,同比增长40.02%,归母净利润713.5万元,同比增长31.32%。 平安观点: 收入规模稳步增长,归母净利润首次过亿元。2018年,公司实现营收25.5亿元,同比增长15.14%,归母净利润1.02亿元,同比增长41.72%,扣非后净利润1.01亿元,同比增长53.46%。综合毛利率24.56%,同比下降0.76个百分点,销售、管理、研发、财务合计的费用率19.99%,同比下降0.48个百分点,费用率的下降对冲了毛利率下滑的影响。净利率4.19%,同比增加0.51个百分点,主要受其他收益大幅增长影响;2018年其他收益同比增加0.24亿元,主要由于增值税即征即退金额大幅增加所致。整体看,随着公司收入规模的稳步增长以及成本费用的有效管控,归母净利润规模自上市以来首次超过1亿元,迈上新的台阶。 产品结构优化,开关类和自动化类产品比重提升。近年,配网设备行业竞争激烈,产品毛利率持续走低,公司在通过加大市场开拓力度实现收入规模稳步增长的同时,产品结构得到优化。具体来看,2018年毛利率相对较高的开关类和自动化类产品收入规模增长较快,同时毛利率相对较低的箱变类产品规模得到有效控制;2018年开关类产品收入16.2亿元,同比增长36.97%,自动化类产品收入2.26亿元,同比增长18.78%,而箱变类产品收入4.65亿元,同比下滑22.17%。 毛利率处于底部阶段,未来或具提升空间。目前,配网设备企业净利率水平较低,毛利率的波动对于盈利水平影响明显。配网设备行业属于轻资产行业,2018年公司原材料成本占总成本的比重达92.11%,ROE仅5.86%,处于历史较低水平。2018年,配网设备企业毛利率整体继续下滑,考虑行业轻资产属性以及销售、管理等费用相对刚性,我们预计后续毛利率的下滑空间有限。公司战略聚焦配网领域,通过长期经营积累具有一定品牌优势,近年人均收入规模持续提升,生产效率明显提高。我们判断当前公司毛利率水平处于底部阶段,中长期看具备提升空间。 2019年一季度营收较快增长,净利率同比持平。公司发布2019年一季报,实现营收5.2亿元,同比增长40.02%,归母净利润713.5万元,同比增长31.32%,综合毛利率21.4%,同比下降4.12个百分点。我们估计一季度箱变等低毛利率产品营收占比提升,拉低了整体毛利率水平。一季度销售、管理、研发、财务合计的费用率21%,同比下降4.6个百分点,有效对冲了毛利率下滑影响;净利率1.85%,同比基本持平。 投资建议:考虑2018年综合毛利率略低于预期,下调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润1.29、1.62亿元(原值1.41、1.85亿元),EPS 0.26、0.32元,动态PE26.0、20.7倍。公司经营发展处于稳步上升期,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司主要客户为国家电网和南方电网,存在客户较为集中风险。(2)配网设备行业产品同质化竞争严重,存在毛利率持续走低风险。(3)电力服务等新业务以及投资并购项目发展不达预期的风险。