事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入37.07亿元，同比增长16.57%，归母净利润3.28亿元，同比减少24.06%，扣非后净利润3.04亿元，同比减少28.18%。三季度，公司营收14.28亿元，同比减少5.29%，归母净利润1.53亿元，同比减少32.70%。 平安观点：盈利水平环比提升，四季度交付规模值得期待。三季度，公司实现收入14.28亿元，环比增长约6%，估算对应的塔筒/管桩销量约15-17万吨，销量规模略低于预期；受疫情等多因素影响，三季度国内风电终端需求整体低于预期。从盈利水平看，三季度单季毛利率明显提升，单吨净利润估计达到900-1000元，较上半年明显提升，也高于主要竞争对手；我们估计三季度盈利水平提升的主要原因是三季度蓬莱基地国内海风产品交付占比明显提升，推升整体盈利水平。截至三季度末，公司合同负债6.9亿元、存货规模18.6亿元，均较二季度末明显增长，四季度交付规模值得期待。 多个新的产业基地获积极进展，定增助力产能扩张。2022年以来，公司多方面布局新的海上和陆上生产基地：阳江基地已经建成投产，一期规模20万吨；公司在汕头成立子公司，有望布局生产基地，未来汕头、潮州一带规划了大量的海上风电项目；2022年9月，公司与唐山市政府签订战略合作协议，有望在唐山布局产能，根据唐山市海上风电发展规划，到2025年唐山累计开工建设海上风电项目装机容量300万千瓦，到2035年达到1300万千瓦以上；2022年9月，公司与新疆哈密伊吾县人民政府签订《投资框架协议》，规划建设陆上风电塔筒生产基地。这些新的产能的规划和建设为公司后续拓展海上和陆上风电市场奠定基础。2022年9月，公司取得定增核准的批文，后续如果顺利完成增发，将为公司扩张提供有力的资金支持。 积极拓展海外业务，风电运营步入收获期。2022年以来，公司在海外海上风电市场取得重要突破，获得了欧洲大型海风项目管桩订单，并有望从四季度开始逐步交付；2022年9月，公司参加了德国汉堡风能展，旨在进，推升公司整体盈利水平。此外，公司风电场运营业务取得重要进展，2022年9月，公司位于河北张家口的50MW风电场建成投运，位于辽宁阜新的250MW项目在建，有望于年底前并网，2023年风电运营成为新的盈利增长点。 投资建议。考虑塔筒和管桩交付节奏低于预期，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润5.86、12.48亿元（原预测值8.06、13.65亿元），对应的EPS1.05、2.25元（暂不考虑未来非公开发行导致的股本增加），动态PE43.8、20.6倍。海上风电成长空间较大，公司具备成为全球海上风电管桩龙头的潜力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）新的海上风电管桩生产基地推进进度不及预期；2）海上风电装机规模不及预期；3）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；4）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入56.65亿元，同比减少1.88%，归母净利润7.36亿元，同比减少23.43%，扣非后净利润7.54亿元，同比减少21.03%。三季度，公司营收18.05亿元，同比减少24.36%，归母净利润2.14亿元，同比减少34.04%。 平安观点：三季度海缆、陆缆交付偏少，整体盈利水平环比提升。前三季度，公司实现陆缆系统营收30.89亿元，同比增长15.96%，海缆系统营收19.26亿元，同比下降23.62%，海洋工程营收6.39亿元，同比增长9.48%。推算三季度海缆系统及工程的收入规模约7.28亿元，环比减少约12%；陆缆业务收入10.67亿元，环比减少12%。从盈利水平看，估计三季度脐带缆交付占比较高，海缆业务毛利率处于40%以上的高位，海洋工程和陆缆的毛利率也处于较高水平，推动三季度综合毛利率环比提升2.92个百分点至23.5%。整体看，公司各项业务毛利率保持较高水平，但由于疫情、海风项目推进节奏等因素影响，三季度的交付规模环比有所下滑，导致三季度整体业绩环比有所下降。 新增和在手海缆订单规模可观，未来海风需求趋势性向好。据统计，2022年以来，公司已经获得海缆及施工订单约71.7亿元，包括国内海上风电项目、海外海上风电项目、油田脐带缆项目、漂浮式海上风电动态缆项目等订单；截至三季报发布时点，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系统23.67亿元、海洋工程12.66亿元，在手订单饱满。 2022年前三季度，国内海上风电风机招标规模达11.4GW，全年招标规模有望超过15GW；随着风机大型化和价格的持续下降，海上风电的经济性持续提升，近期唐山、汕头、潮州等地均规划了规模较大的海上风电项目，未来国内海风需求持续增长的趋势明确，且海风项目离岸距离越来越大，推升海缆需求。 扩大阳江基地产能建设，强化产能保障。为应对终端旺盛需求，公司持续扩充海缆产能，2021年东部（北仑）基地的未来工厂顺利投产，并加快建设南部（阳江）基地。目前，公司正在进一步深化南部（阳江）基地的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个产业板块，相比原有的设计产能有所增加，为后续广东市场拓展提供产能保障。 投资建议。考虑疫情及其他因素对海风项目推进进度和公司海缆交付进度的影响，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润10.28、17.39亿元（原预测值13.44、18.03亿元），对应的EPS1.49、2.53元，动态PE52.3、30.9倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。

事项： 公司发布2022年三季报，前三季度，实现营业收入870.35亿元，同比增长54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长45.26%；扣非后净利润106.54亿元，同比增长43.99%；EPS 1.45元。其中三季度，公司实现营收366.18亿元，同比增长73.48%；归母净利润44.95亿元，同比增长75.40%；扣非后净利润42.49亿元，同比增长70.34%。 平安观点： 硅片、组件量价齐升，营收与净利润规模均超2021年水平。根据公司披露的前三季度主要经营情况内容，受益于下游需求的增长，在保证订单交付和质量的前提下，公司积极把握市场机会，采取灵活的经营策略以应对市场变化，主营产品出货量持续增长。2022年前三季度，公司单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW。根据上半年出货情况推算，三季度公司单晶硅片出货量超20GW，单晶组件出货量超12GW。随着硅片、组件销量和价格增长，公司前三季度营业收入较快增长，其中三季度营收增速73.48%；受投资收益和汇兑收益大幅增加影响，实现归母净利润的明显增长，其中三季度增速达到75.40%。由于硅料价格的上涨，公司前三季度毛利率与净利率同比小幅下滑，其中毛利率16.11%、净利率12.58%，同比分别下降5.19和0.86个百分点；第三季度，公司毛利率14.04%，环比下降1.41个百分点，由于投资与汇兑收益增加，且费用管控能力提升，单季净利率12.26%，环比提升0.3个百分点。前三季度，由于销售规模增长、销售回款增加，同时预收货款和应付票据结算量增加，公司经营活动现金流净额达到205.01亿元，同比增长338.23%。 持续加码研发投入，新型电池新品即将发布。公司不断加大新技术研发投入，持续推进HPBC等新型电池技术储备与产业化进程。前三季度，公司研发费用7.78亿元，同比增长27.6%，环比增长68.3%；其中三季度研发费用3.16亿元，同比增长23.6%，环比增长27.8%。2022年7月，隆基中央研究院正式投用，是目前全球技术水平最先进的电池研发中心之一；9月，公司西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术HPBC进入量产阶段，预计该技术主要针对分布式市场，或于11月进行新 品发布，明年西咸产能有望提升至30GW；同月，公司在自主研发的掺稼P型M6全尺寸单晶硅片上，将HJT电池转换效率刷新至26.12%，持续保持行业领先地位。另外，公司计划在鄂尔多斯建设30GW的高效电池项目，技术类型值得期待，有望于2023年投产并实现GW级出货。基于雄厚的技术实力，公司有望在高效电池组件端形成差异化竞争优势，加快兑现新技术产品溢价红利。 拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，深化国际化布局。为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行全球存托凭证（Global Depository Receipts, “GDR”），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。瑞士是欧洲金融中心，在瑞士上市有望强化公司国际战略布局，满足国内外业务资金需求，提升公司国际化品牌形象，同时在全球光伏高速发展的背景下，进一步完善全球销售网络。 投资建议。随着全球光伏市场需求持续高增长，公司积极适应市场需求和产业链变化，灵活调整经营策略。考虑到公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润145.79、175.30、213.87亿元（原预测值分别为135.1 8、166.41、207.62亿元），EPS 1.92、2.31、2.82元，动态PE 25.6、21.3、17.5倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。 （2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。 （3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入42.56亿元，同比增长13.65%；归母净利润8.21亿元，同比增长36.91%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比增长36.29%；EPS2.36元。第三季度，公司实现营收15.77亿元，同比增长40.61%；归母净利润3.13亿元，同比增长120.95%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长118.62%。 平安观点：盈利水平持续向好，在手订单加速扩充。三季度公司营收与归母净利润均实现较大幅度增长，较二季度业绩有明显改善。前三季度，公司毛利率25.46%、净利率19.24%，成本费用管控优化。其中，三季度毛利率与净利率分别为25.44%和19.82%，环比分别提升1.7和2.0个百分点，盈利能力持续向好。公司在手订单充裕并持续扩充，三季度合同负债46.16亿元，环比增长23.68%；受销售规模和发出商品增加影响，公司三季度存货55.67亿元，较上年末增长38%。预计随着新技术导入市场带动产品毛利率提升，以及后续TOPCon等高价值量设备在营收中占比提升，公司盈利能力有望持续向好。 TOPCon及PE-Poly放量趋势明确，公司激光SE及海外整线订单获重大突破，国际化布局不断加强。今年以来，N型电池迭代加速，TOPCon率先占据扩产高点，预计今年TOPCon产能有望达到80GW，明年有望超越200GW。三季度以来，国内外TOPCon电池设备招标提速，7月公司公布成功中标头部客户的PE-Poly路线TOPCon电池项目，包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等。8月公司再发喜讯，PE-Poly“三合一”设备再次中标头部企业TOPCon电池装备项目。10月，公司公布其TOPConSE激光及专用高温设备的批量订单已进入交货环节，标志着公司TOPCon整线供应能力的进一步提升和全球领先地位的进一步确立。同时，公司海外营销团队在海外各地陆续签订了近10GW的PE-polyTOPCon整线Turnkey合同，公司国际化战略不断强化。10月19日，公司发布公告，筹划境外发行全球存托凭证（“GDR”）并在瑞士或其他证券交易所上市，有助于加快国际化战略布局，打造公司国际化品牌和形象。持续加码研发投入，钙钛矿科研合作助力订单签订。前三季度公司研发投入2.3亿元，同比增长11.72%。10月16日，公司官微发布信息，公司近期获得某央企研究院的钙钛矿低温低损薄膜真空沉积设备订单、某国家科学院的反应式等离子镀膜设备订单，并成功中标了某全球头部光伏企业的钙钛矿电池蒸镀设备项目。该蒸镀设备核心蒸发源由捷佳伟创研发团队自主研发，公司积极推进钙钛矿及叠层电池整线装备的研发及升级，已获得了狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单，助力大量知名领先企业实现钙钛矿产品的研发与量产，深入服务了国家科研院和央企研究院及知名高院关于钙钛矿课题的研究与探索。 投资建议。鉴于新技术导入市场带动盈利能力提升，且公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为10.52亿元、13.52亿元、16.75亿元（原预测值分别为9.68亿元、13.10亿元、16.54亿元），EPS3.02、3.88、4.81元，动态PE49.2、38.3、30.9倍。光伏行业景气向上，N型TOPCon率先占据扩产高点，公司主推的PE-Poly三合一设备有望成为主流路线，激光SE加持公司整线供应能力并提升单GW价值量，随着新技术产品导入市场，公司订单与业绩有望高增，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险；（3）公司HJT板式PECVD市场竞争力待验证，管式PECVD研发进度存在不及预期风险。

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入30.16亿元，同比增长38.01%；归母净利润6.87亿元，同比增长50.62%；扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长50.51%。三季度，公司实现营收12.55亿元，同比增长32.67%，环比增长35.61%；归母净利润2.91亿元，同比增长42.50%，环比增长34.32%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长49.62%，环比增长47.59%。 平安观点：业绩增长稳健，规模效应助力盈利能力稳步提升。前三季度，公司实现毛利率38.67%、净利率22.04%，分别较上年末提升0.37和1.79个百分点，业绩增长稳健。其中，三季度实现毛利率36.7%、净利率22.33%，环比略有下降。前三季度，在规模效应影响下公司期间费用率降至16.4%，同比下降0.9个百分点。其中受汇兑收益增加影响，财务费用率-3.85%，同比下降2.88个百分点。预计后续随着HJT等高价值量与高毛利率产品在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望继续向好。 HJT设备招标提速，在手与新签订单持续扩充。公司在手订单充裕，前三季度，随着客户预付款持续增加，公司合同负债达到34.7亿元，同比增长58.0%，环比增长22.9%；同期，公司存货金额达到41.14亿元，同比增长47.24%，环比增长12.56%，预计在产品和发出商品维持高位。去年，公司取得金刚玻璃、华晟、爱康等客户共约5.8GWHJT订单，预计今年将有部分订单实现收入确认。今年以来，下游HJT电池厂商扩产招标提速，根据我们对公司及客户关于合同披露及项目中标等公开信息梳理，公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、宝馨科技、金刚玻璃等客户或新签超23GWHJT订单。公司为HJT设备绝对龙头，保持高市占率和高利润率优势，充裕订单有望支撑明年业绩高增。 持续加码研发投入，降本提效新技术进展顺利。前三季度，公司研发费用3.39亿元，同比增长71.3%；研发费用率11.26%，同比提升2.19个百分点。今年8月，公司采用低铟含量的TCO工艺结合SunDrive公司的铜电镀栅线，在全尺寸（M6,274.4cm2）单晶硅异质结电池上获得了25.94%的光电转换效率。9月，公司联合SunDrive采用公司自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸(M6，274.5cm2)N型晶硅异质结电池转换效率实现26.41%的突破。公司持续引领并推动全产业链协同创新、降本增效。 投资建议。鉴于HJT等新技术产品盈利水平较高，且公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为9.52亿元、14.48亿元、21.04亿元（原预测值分别为8.97亿元、13.58亿元、18.98亿元），EPS5.50、8.37、12.16元，动态PE87.3、57.4、39.5倍。光伏行业景气向上，HJT电池降本增效空间广阔，预计今年扩产规模有望达到20-30GW，明年有望达到40-50GW，公司持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.6%，归母净利润217.3亿元，同比增长265.54%，扣非后净利润219.81亿元，同比增长270.62%。第三季度，公司营收417.45亿元，同比增长107.3%，归母净利润95.07亿元，同比增长219.12%。 平安观点：硅料持续量利齐升，电池片盈利回暖。第三季度，公司收入规模和利润规模环比较快增长，其中归母净利润95.07亿元，环比增长35%，估计三大主要业务均贡献增量。硅料方面，三季度硅料价格持续上升，三季度末硅料价格较二季度末上升约11%，推动硅料盈利水平的进一步提升；产量方面，尽管四川限电政策、泸定地震对公司三季度多晶硅生产形成负面影响，考虑6月底包头二期5万吨项目实现点火以及在三季度的产量贡献，估计三季度公司多晶硅产量环比正增长。电池片方面，由于终端需求旺盛和供需格局改善，参考其他电池片企业披露数据，电池片环节的毛利率在三季度明显改善。农业方面，三季度是传统最旺的季节。 继续做大硅料业务，规划TOPCon等新型电池产能。截至2022上半年，公司多晶硅产能规模达到23万吨；乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产；公司计划在内蒙包头和云南保山各投资建设20万吨多晶硅产能，预计于2024年投产，届时公司多晶硅产能有望达到75万。公司是全球最大的光伏电池片生产企业，预计2022年底产能规模将超过70GW，公司在TOPCon、HJT等新型电池方面前瞻布局，规划新增建设8.5GWTOPCon电池产线，预计将于2022年底建成投产。 组件业务发力，有望快速成长。公司自2016年并购通威太阳能（合肥）有限公司起即拥有部分组件产能，并积累了一定的组件技术与市场基础。 2022年，公司陆续中标国内大型光伏项目的组件采购，跻身国内主流光伏组件供应商。2022年9月，公司公告称，拟与盐城经济技术开发区管理委员会签署《高效光伏组件制造基地项目投资协议书》，在盐城经济技开发区投资建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目达成合作。整体看，公司具备硅料、硅片、电池、组件的全产业链，且当前硅料盈利水平高企，有助于公司构建成本优势并提升组件市占份额。 投资建议。受诸多因素影响，多晶硅价格较预期更为坚挺，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润296.2、226.6亿元（原预测值244.4、211.5亿元），EPS6.58、5.03元，对应的动态PE7.2、9.4倍。光伏行业中长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料环节产能持续扩张，可能导致竞争加剧和盈利水平不及预期。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。

事项：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收2103.34亿元，同比增长186.72%；实现归母净利润175.92亿元，同比增长126.96%。其中2022年Q3单季度实现营收973.69亿元，同比增长232.47%；实现归母净利润94.24亿元，同比增长188.42%；实现扣非后归母净利润89.87亿元，同比增长234.7%。 平安观点：第三季度营收创新高，期间费用率持续下降。从2022年Q3单季度来看，公司营收973.69亿元（同比+232.47%，环比+51.45%），归母净利润94.24亿元（同比+188.42%，环比+41.17%）；归母净利率9.68%（同比-1.48pcts，环比-0.7pcts），经营性现金流量净额72.86亿元（同比+147.46%，环比-37.23%）；期间费用率9.04%（同比-3.22pcts，环比-0.67pcts）。 公司全球动力电池装机市占率持续攀升。据市场调研机构SNE数据，2022年1-8月，全球电动汽车电池装车总计287.6GWh，同比增长78.7%。公司1-8月全球累计装机102.2GWh，已超其2021年全年装机量（96.7GWh），全球市占率达到35.5%，较2021年提升3.7pcts。从国内来看，宁德时代已占据动力电池领域“半壁江山”。据中国动力电池产业创新联盟数据，2022年1-9月，国内动力电池累计装机量193.7GWh，同比增长110.5%。其中，宁德时代以92.02GWh的装机量排名第一，市场份额达到47.51%。 电池产能再扩约180GWh，进一步强化龙头地位。从公司2022半年报得到公司上半年公司产能154.3GWh，对应年化产能接近310GWh，此外约100GWh在建。同时，本期报告期内公司在匈牙利德布勒森、山东济宁、河南洛阳分别投建新能源电池生产基地，总投资分别不超过73.4亿欧元、140亿元人民币、140亿元人民币，对应电池产能将分别增加约100、40、40GWh。电池产能预计由年底的400GWh再增加180GWh，增长45%左右。投资建议：全球汽车电动化和储能浪潮正愈演愈烈，在需求端持续超预期增长的拉动下，头部电池企业正开始新一轮更大规模的扩产。随着公司新产能的加速投建，规模效应和高技术壁垒双重因素叠加，公司的成长性将愈发凸显。我们预测公司22-24年归母净利润分别为292.6、473.0、600.8亿元（前值为252.4、352.3、467.9，调整原因为公司近期新建多个生产基地所致），对应10月21日收盘价PE分别为34.4、21.3、16.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）疫情导致产业链需求不及预期风险：若未来国内疫情防控态势恶化，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：若出现可产业化、规模化的新技术路线及产品，公司的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品等价格影响较大，若原材料价格大幅上涨，对公司的成本将形成较大压力。

PERC 设备龙头，布局新型电池等新兴业务。公司早年从清洗设备切入光伏领域，随着PERC 电池成为行业主流，公司PERC 主要工艺设备市占率超过50%，龙头领先优势明显。随着N 型技术发展，公司形成了含PE-Poly 的TOPCo整线供应能力，以及含RPD 系列和PECVD 在内的HJT 整线交付能力，并积极向XBC、钙钛矿、半导体等领域延伸。 TOPCo率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增。N 型技术拐点已至，TOPCo依托效率与性价比优势，率先占据扩产高点，下半年和明年有望迎来设备密集招标期。公司拥有PERC 时代大量客户和存量设备资源，TOPCo领域自主研发的PE-Poly 设备实现隧穿层、Poly 层、原位掺杂层“三合一”制备，有效解决绕镀、能耗高、石英件损耗等难点，已获市场验证和头部客户订单，有望进一步提升市场份额，支撑订单快速增长。 研发推动HJT 设备市占率提升，钙钛矿RPD 设备布局领先。公司具备HJT 整线供应能力，布局板式与管式PECVD 双路线，RPD 设备提效优势显著，市占率有望进一步提升。公司钙钛矿RPD 镀膜设备已获市场认可，并加强狭缝涂布、蒸镀设备等布局研发，随着钙钛矿单结及叠层需求提升，公司有望在其商业化过程中率先受益。此外，公司已获半导体清洗设备重复性订单，向泛半导体及半导体行业拓展有望成为业绩新增长极。 投资建议。需求持续旺盛，叠加技术变革提速，电池设备空间将进一步打开。公司在手订单充裕并有望持续扩充，预计2022-2024 年公司营业收入将分别达到64.16、83.42、103.21 亿元。由于PE-Poly 和RPD 等新技术设备导入市场毛利率将有一定提升，预计2022-2024 年公司归母净利润将分别达到9.68、13.10、16.54 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N 型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险；（3）公司HJT 板式PECVD 市场竞争力待验证，管式PECVD 研发进度存在不及预期风险。

公司发布 2022半年报，实现营业收入 142.38亿元，同比增长 27.18%，归母净利润 24.48亿元，同比增长 124.49%，扣非后净利润 23.01亿元，同比增长114.61%，EPS 1.08元。二季度，公司实现营收 71.12亿元，同比增长 4.07%，归母净利润 10.39亿元，同比增长 28.66%。 平安观点： 风机业务量利齐升以及投资收益增加推动公司业绩大增。上半年公司业绩实现翻倍以上增长，一方面，公司风机业务实现量利齐升，上半年风电机组及相关配件收入 132.41亿元，同比增长 29.12%，毛利率 24.05%，同比上升 6.15个百分点；另一方面，上半年公司出售了合计容量 300MW 的风电项目，推动投资收益同比增加约 5.9亿元。整体看，上半年公司风机相关业务的盈利水平明显高于主要竞争对手。 出货量和新增订单大幅增长，在手订单饱满。上半年，公司实现风电机组对外销售 3.45GW，同比增长 47.63%，其中，陆上风机出货量 2181MW，同比增长 83%，海上风机出货量约 1276MW，同比增长 11%；按机组容量来看，6.XMW 及以上机型占比超过 29%，8.XMW 机型进入规模交付周期，占比超过 7%。上半年，公司新增订单 9.14GW，同比增长 104.06%，根据 WoodMac 的统计，公司 2022年上半年新签订单规模行业领先；截至上半年，公司风机在手订单总容量约 24.76GW，较 2021年底增加5.68GW，创历史新高。 电站业务稳步推进，后续盈利贡献有望持续增长。上半年公司在运营的新能源电站共实现发电量 14.87亿度，同比下降 2.6%；实现电站运营收入7.03亿元，同比降低 6.64%；电站运营业务毛利率为 64.18%，同比降低9.17个百分点。截至上半年公司在运营的新能源电站装机容量 1.26GW，较年初略有增加，在建装机容量 2.26GW。随着在建项目的陆续投产，电站运营或转让的业绩贡献有望持续增加。 加快拓展海外业务，在欧洲海风市场实现突破。上半年，公司完成意大利 Beleolico 30MW 海上风电项目的交付，实现中国企业在欧洲海上风机市场的重大突破；在东南亚，公司供货的越南金瓯375MW 海上风电项目开始交付。新增订单方面，2022年以来公司共计新签订海外订单 262MW。2022年 5月，公司与韩国风机制造厂商、风力发电企业 Unison 有限公司签署了战略合作协议，将与 Unison 在多方面共同扩大韩国本地以及海外海上风电业务，推动研发和优化适用于韩国市场的固定式和漂浮式海上机型。 投资建议。考虑风机业务盈利水平好于预期，调整公司盈利预测，预计 2022-2023年归母净利润 41.53、41.63亿元（原预测值 37.41、41.59亿元），对应的动态 PE 分别为 15.2、15.1倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。 （2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。 （3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入8.47亿元，同比增长65.3%，归母净利润3.68亿元，同比增长80.38%，扣非后净利润2.26亿元，同比增长19.48%，EPS 4.0元。二季度，公司实现营收3.96亿元，同比增长26.73%，归母净利润1.65亿元，同比增长30.38%。 平安观点：光伏碳基热场竞争加剧等因素可能影响二季度业绩。二季度，公司收入和利润规模环比有所下降，综合毛利率下降2.08个百分点至51.27%，估计受到了行业竞争加剧以及疫情等因素的影响；另外，受股权激励费用以及加大研发投入等影响，二季度费用率明显提升，销售、管理、研发、财务合计费用率达到22.8%，环比提升7.2个百分点。公司已经完成向特定对象发行股票事项，募集资金约31亿元，主要用于1500吨高纯碳基复合材料产能扩建等事项，未来公司产能规模将快速扩张，助力公司维持并扩大在光伏用碳基热场的市场份额。 公司处于扩张阶段，研发投入明显增加。业务扩张，研发先行。上半年，公司投入研发费用6418 万元，同比增长129.71%，围绕碳基复合材料，在持续推广光伏热场的同时，重点加大对半导体、交通、氢能、锂电等领域相关产品的研发投入，以进一步扩大碳基材料的应用领域；公司持续加大研发人员的引进力度，研发人数较2021年同期增长93%。 新兴业务全面发力，碳基材料平台型企业雏形已现。半导体方面，2022年4月，公司与北京天科合达半导体股份有限公司达成战略合作意向并签署了《战略合作协议》，双方将共同研发满足第三代半导体领域应用的热场材料、保温材料与粉体材料，以满足天科合达对相关材料国产化的需求。碳陶刹车片方面，2022年6月，公司收到广汽埃安新能源汽车有限公司新款车型的零部件试制启动通知书，广汽埃安选择本公司作为其定点供应商，为其开发和供应碳陶制动盘；7月，某电动车龙头选择公司作为其定点供应商，为其开发和供应碳陶制动盘等产品。氢能方面，公司IV型储氢瓶已完成初步设计方案，逐步开展试验试制；连续式碳纸研发已完成技 术研发，即将进入小试阶段；目前公司已与上海神力科技有限公司、北京氢璞创能科技有限公司、上海亿氢科技有限公司等燃料电池头部企业达成合作协议并提供样品验证。锂电方面，公司计划在益阳市高新区碳谷产业园二期建设年产1万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线，预计总投资金额不超过2.81亿元，计划从2022年8月开始建设，建设期1年。 投资建议。考虑竞争格局变化情况以及短期政府补贴等因素，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润6.79、8.16亿元（原预测值6.88、8.97亿元），EPS为7.36、8.85元，动态PE 43.2、35.9倍。公司在碳基复合材料领域竞争力突出，传统光伏碳基热场业务持续成长，新兴业务蓄势待发，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2）公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务，存在推进进度不及预期的风险。3）光伏用碳基复合材料竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

事项：公司发布2022 半年报，实现营业收入15.38 亿元，同比增长86.09%，归母净利润6.66 亿元，同比增长81.19%，扣非后净利润6.24 亿元，同比增长97.85%，EPS 1.39 元。二季度，公司实现营收8.72 亿元，同比增长88.02%，归母净利润3.82 亿元，同比增长115.71%。 平安观点：二季度金刚线销量和毛利率环比提升。二季度公司业绩环比呈现较明显的增长，主要因为金刚线出货量、收入和毛利率均环比提升。上半年金刚线产量4638.4 万公里，销量3996.7 万公里（同比增长约101%），其中一季度金刚线销量约1694 万公里，二季度销量2303 万公里（同比增长107%）；上半年国内光伏终端需求强劲，推动单晶硅片切割用金刚线需求的较快增长。上半年，公司金刚线收入15.16 亿元，毛利率55.99%，折算每公里收入37.93 元，同比下降约7%，每公里生产成本16.69 元，同比下降约2.4%；二季度公司综合毛利率56.75%，环比提升2.53 个百分点，表明二季度金刚线盈利水平进一步提升；在原材料价格上涨背景下，规模效应显现，降本成效突出。 产能持续扩张，下半年出货量有望持续增长。公司通过扩产、生产线技改等方式持续扩大产能，截至上半年，金刚线年化产能已达到10000 万公里，较年初增加了3000 万公里，目前还有部分产能处于建设之中，公司规划预留出10%的安全产能，以便快速响应市场需求，增加客户安全供应保障。 从需求端看，一方面金刚线细线化仍在持续推进之中，另一方面硅料在四季度有望迎来新产能的批量投运和供给的大幅增长，终端需求有望进一步提振，从而推升金刚线的整体需求。结合公司产能扩张情况，估计下半年金刚线出货量有望延续增长态势。 继续推进细线化，前瞻布局新型材料。上半年，公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，将产品线径从40μm 历经数次迭代细化到了34μm；细线化发展的同时，公司创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用，强化行业领先地位。电镀金刚石线目前采用的高碳钢丝基材细线化几乎已接近其物理极限，钨丝等新型基材材料未来具备广泛使用的潜力并可能会带来拉丝生产工艺的重大变革，公司已与钨丝行业领先企业合作开展相关领域的深度研究，有望引领相关新材料的应用。 投资建议。考虑终端需求和公司盈利水平好于预期，调增公司盈利预测，预计2022-2023 年公司归母净利润13.52、16.56亿元（原预测值11.43、14.27 亿元），动态PE 23.3、19.0 倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2）金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，可能影响市占份额。3）行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。

公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 17.60亿元，同比增长 42.08%，归母净利润 3.96亿元，同比增长 57.20%，扣非后归母净利润 3.59亿元，同比增长 51.2%，EPS 2.29元。二季度，公司实现营收 9.26亿元，同比增长 52.47%，归母净利润 2.16亿元，同比增长 63.96%。 平安观点： 行业高景气叠加下游持续扩产，丝网印刷设备贡献主要业绩增量。公司新签订单一般需 9-12个月确认收入，上半年营收预计主要为去年订单内容，实现综 合毛 利率 40.07%。其中 太阳 能电 池成套 生产 设备 营收 占比79.13%，毛利率 38.68%；单机设备营收占比 13.82%，毛利率 35.48%； 配件及其他业务营收占比 7.05%，毛利率 64.68%。上半年规模效应逐步显现，公司期间费用率走低，净利率提升约 2个百分点至 21.84%。后续随着 HJT 等高价值设备在营收占比中提升，公司盈利水平有望继续向好。 HJT 龙头地位显著，订单充裕支撑明年业绩高增。截至 2022年 6月底，由于客户预付货款增加，公司合同负债达到 28.23亿元，同比增长32.39%； 同期，由于原材料及在产品大幅增加且发出商品维持高位，公司存货金额达到 36.55亿元，同比增长 24.18%，上述数据体现公司饱满的在手订单情况。公司去年获得金刚玻璃、华晟、爱康等客户共约 5.8GW HJT 订单，预计今年和明年逐步确认收入。今年以来公司与印度信实工业、爱康等客户或新签 7.2GW HJT 订单，根据主要下游厂商扩产规划，下半年华晟宣城三期、金刚玻璃二期、华润、明阳等厂商 HJT 产线或密集招标，公司保持高市占率优势，全年有望获得约 15-20GW 订单量，支撑明年业绩高增。 技术领先+龙头担当，协同产业链齐推降本增效。根据公司 8月 17日在投资者互动平台所述，迈为 HJT 整线量产设备已获得国内外多笔订单、多家客户验证，并成功导入微晶技术和钢板印刷技术，量产平均转换率已突破25%。预计随着后续双面微晶的应用，量产效率有望达到 25.5%。公司积极发挥带动作用，协同上下游着力于硅片薄片化、银包铜、SMBB 等技术应用。目前，硅片厚度有望从 130μm 向 100μm 发展，银浆耗量有望从22mg/w 向 10mg/w 发展，快速降本有望助力 HJT 市场空间进一步打开。 加大新领域研发力度，布局半导体核心设备。公司与半导体芯片封装制造企业长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了供货协议，并与其他五家企业签订了试用订单。显示面板设备方面，公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第 6代 AMOLED 生产线项目，将供应两套自主研制 OLED 柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备。同时，公司在珠海成立了迈为技术（珠海）有限公司，拟出资 21亿元，投资建设“迈为半导体装备项目”。公司大力推进半导体设备领域业务，有望成为未来业绩新增长极。 投资建议。鉴于公司盈利能力有所提升，我们上调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 8.97亿元、13.58亿元、18.98亿元（原预测值分别为 8.54亿元、13.08亿元、17.98亿元），EPS 5.19、7.85、10.97元，动态 PE 98.8、65.3、46.7倍。光伏行业景气向上，N 型电池是行业变革突破的重点领域，HJT 电池路线降本增效空间广阔，受到众多行业新进者青睐选择与扩产推动，公司有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 （1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。 （2）HJT 降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。 （3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。

公司发布 2022半年报，实现营业收入 20.4亿元，同比减少 18.01%，归母净利润 1.02亿元，同比减少 78.18%，扣非后净利润 0.48亿元，同比减少 89.24%，EPS 0.11元。二季度，公司实现营收 10.59亿元，同比减少 14.11%，归母净利润 0.43亿元，同比减少 78.24%。 平安观点： 二季度出货和盈利水平环比小幅提升。上半年公司实现铸件销量 19.18万吨，同比下降 17.01%，估计二季度销量约 9.9万吨，环比略有增长；盈利水平方面，二季度综合毛利率 10.16%，环比小幅提升 1.43个百分点。 整体看，受疫情等因素影响，上半年风电行业需求疲软，尤其是盈利能力相对较强的海上风电产品需求大幅下降，而公司技改降本尚未在二季度明显体现，导致二季度业绩整体低于预期。 无惧行业低谷，持续优化产能布局。公司目前拥有年产 48万吨铸件的铸造产能规模，年产 13.2万吨大型化铸造产能项目厂房已经结顶，预期于2023年一季度具备生产条件，届时公司在宁波的铸造产能超过 60万吨； 另外，甘肃（一期 10万吨）风力发电关键部件项目已经动工建设，有望在 2023年投产，届时公司总的铸造产能达到 70万吨。精加工方面，公司首发募集资金投资的年产 10万吨精加工项目已经达产，年产 12万吨铸件精加工项目在 2022年 7月结项，定增募投的年产 22万吨大型铸件精加工项目处于建设初期，有望在 2023年底实现部分投产，另外甘肃一期同步配套精加工产能；上述项目全部完成后，公司将拥有 54万吨精加工产能。后续，甘肃二期以及塞尔维亚项目有望择机启动，到 2025年公司铸造产能有望达到 100万吨左右。 原材料降价及技改落地可期，盈利水平有望回升。针对 2021年公司主要原材料价格处于高位且持续上涨态势，公司通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，以减少高价格焦炭对成本的不利影响；同时，逐步实施技术改造，用融化电炉替代冲天炉；这些技改降本措施有望在三季度取得明显成效并有效降低后续生产成本。7月份以来，主要原材料铸造 生铁和废钢的价格有所回落，对公司成本端形成有利影响。此外，下半年风电行业步入需求旺季，预计公司出货量环比上半年明显增长，也将摊薄折旧、人工等固定成本，因此下半年公司盈利水平明显回升可期。 向实控人定增，彰显发展信心。公司发布非公开发行预案，拟以 13.82元/股的价格向实际控制人傅明康、陈建敏非公开发行A 股股票，募集资金总额不低于 6亿元且不超过 10亿元，主要用于补充流动资金。本次非公开发行将进一步增强公司控制权，保障公司股权结构的长期稳定，夯实公司持续稳定发展的基础。 投资建议。考虑公司技改降本节奏，调整公司盈利预测，预计 2022-2023年归母净利润 3.92、9.09亿元（原预测值 4.91、10.21亿元），对应的 EPS 0.41、0.94元，动态 PE 64.3、27.7倍。风电行业前景广阔，公司持续优化风电铸件产能布局，后续通过技术改造有望明显提升成本竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、国内外风电市场需求受政策以及疫情等因素影响，存在一定的不确定性。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保、能评等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。

事项：公司发布2022半年报，实现营业收入504.2亿元，同比增长43.64%，归母净利润64.8亿元，同比增长29.79%，扣非后净利润64.0亿元，同比增长30.58%，EPS0.86元。二季度，公司实现营收318.2亿元，同比增长65.36%，归母净利润38.17亿元，同比增长53.23%。 平安观点：业绩符合预期，投资收益贡献主要业绩增量。上半年公司实现归母净利润64.8亿元，同比增长29.79%，业绩的增长主要得益于投资收益的增加；公司持有四川永祥15%的股权以及云南通威49%的股权，受益于硅料暴利，上半年投资收益18.0亿元，同比增加14.2亿元。主业方面，尽管产品价格上行推动收入规模较快增长，在硅料价格上涨背景下综合毛利率有所下降，估计硅片和组件整体的业绩贡献平稳。 硅料供应影响开工率，二季度硅片和组件毛利率环比下降。上半年，公司单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售17.70GW，自用0.32GW；推算二季度公司硅片对外销量11.73GW、组件对外销量11.35GW。整体看，上半年公司硅片出货量同比增长约3%，组件出货量同比增长约6%，均较为明显地低于国内外光伏终端需求增速，可能主要受制于硅料供应，上半年硅料供需偏紧，一定程度导致公司产能利用率不足。二季度公司综合毛利率15.45%，环比下降5.84个百分点，主要因为二季度硅片和组件毛利率均环比下降；受硅片价格上涨而硅片未能完全向下游传递影响，二季度硅片毛利率在一季度23.2%的基础上略有下降，受部分低价订单交付影响，二季度组件毛利率较一季度的19.3%下滑幅度相对较大。 新型电池是未来差异化竞争的核心抓手，公司有望取得突破。上半年公司研发投入36.7亿元，占营业收入的7.28%，公司已研发和储备多种新型电池组件技术，在型TOPCo、p型TOPCo、型HJT和p型HJT等多种新型高效电池技术方向寻求突破，创造性地开发了HPBC结构电池；2022年6月，公司在M6全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达26.50%，刷新HJT电池效率世界纪录。目前，公司西咸乐叶年产15GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目正在推进，大概率采用HPBC技术路线，有望在年内投产，预期主要用于分布式细分领域；另外，公司计划在鄂尔多斯建设30GW的高效电池项目，技术类型值得期待，有望于2023年投产。基于雄厚的技术实力，公司有望在高效电池端形成差异化竞争力，进而在组件端形成差异化竞争优势。 投资建议。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润135.18、166.41、207.62亿元，EPS1.78、2.19、2.74元，动态PE29.5、24.0、19.2倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。

公司发布2022半年报，实现营业收入166.63亿元，同比减少8.09%，归母净利润19.2亿元，同比减少5.92%，扣非后净利润18.73亿元，同比减少2.25%，EPS 0.45元。二季度，实现营收102.8亿元，同比减少7.99%，归母净利润6.55亿元，同比减少30.59%。 平安观点： 风机业务量利齐跌导致业绩同比下滑。上半年，尽管投资收益进一步增长、风电运营和风电服务稳步成长，公司整体业绩有所下滑，主要因为风机业务量利齐跌。上半年，公司风机销量约4.09GW，同比增长约38%，由于高单价和高毛利率的海上产品销量的明显下降，以及陆上主打产品3/4S风机单价和毛利率的同比下降，风机业务整体收入和毛利率有所下滑，上半年风机业务收入104.1亿元，同比下降约18%，毛利率12.7%，同比下降7.8个百分点。 新增风机订单大幅增长，中速永磁成为主打产品。截至2022上半年，公司在手风机订单约23.7GW，推算净新增的风机订单约10.9GW，同比增长约202%，其中二季度获得的新增订单约9.9GW，公司2022年风机新增订单规模大概率创历史新高。上半年公司风机订单放量与国内风机招标的大形势有关，据统计，2022上半年国内风机招标规模51.1GW，同比增长62.3%，同时，公司主打产品技术路线基本完成切换，推升了公司综合竞争力。上半年，公司新增中速永磁产品订单约10.6GW，占总新增订单规模的97%，截至2022上半年，中速永磁产品在手订单规模14.7GW，占总在手风机订单规模的62%，中速永磁已经成为公司主打产品。 降本成效突出，陆上风机毛利率环比提升。从环比角度看，公司风机业务颇具亮点：主要的陆上直驱2S和3/4S产品的单瓦成本均呈现较明显的下降，其中3/4S产品的毛利率12.36%，较2021下半年提升1.89个百分点；对于即将占据主导地位的陆上中速永磁产品，上半年毛利率10.17%，环比提升2.91个百分点，考虑未来销售规模还将进一步快速增长，预计毛利率仍具提升空间；对于主要面向海上的6/8S产品，上半年仅交付 138MW，尽管单瓦收入环比明显下滑，成本端同样大幅下降，毛利率保持25%以上的高位。 风电运营和风电服务业务稳步增长，具有可持续的成长性。风电运营方面，上半年公司新投产的权益风电场规模350MW，转让规模283MW，截至2022上半年公司在运的权益装机规模6135MW，较年初增加67MW；上半年风电运营业务收入32.9亿元，毛利率68.29%，在建风电场规模2861MW，未来风电运营业务规模将持续增长。风电服务方面，上半年公司实现收入19.3亿元，同比增长17.61%，其中后服务收入10.4亿元，同比增长38.27%，截至上半年国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%。整体看，风电运营和风电服务业务有望为公司带来可持续的业绩增量。 投资建议。考虑中速永磁推广情况以及投资收益情况，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润36.83、43.20亿元（原预测值32.34、39.63亿元），对应EPS 0.87、1.02元，动态PE 17.3、14.8倍。风电行业景气向上，公司已经实现风机业务技术路线切换，未来产品竞争力有望持续提升，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。