正式通过ASPICECL2国际认证。根据四维图新官方公众号公布,四维图新正式通过ASPICECL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级)国际认证,ASPICE体系模型由德国汽车工业联合会(VDA)制定,该体系是用来评价软件开发能力水平的模型框架,目的是为了推动汽车零部件研发厂商的软件开发流程,改善车载软件的质量。我们认为ASPICECL2认证体系的通过,不仅标志着四维图新在现阶段自动驾驶地图领域获得了行业内最高的质量认证,更重要的是其对于其未来长期的、标准化的、可持续性的产品输出和研发技术能力的肯定。 胎压监测芯片具备量产能力。公司子公司杰发科技的自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。胎压监测传感器芯片用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。 公司自主设计的该款胎压监测传感器芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS(胎压监测传感器芯片)全功能单芯片解决方案,是国产全集成高精度压力传感器、双轴加速度传感器、温度传感器、LF&RF(高频射频技术及低频射频技术)于一体的高性能胎压监测专用芯片,具有小体积高集成、低功耗、高精度传感器测量、双轴加速自定位等优势。 胎压监测芯片有望明年贡献利润。2013年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。此次杰发科技胎压监测传感器芯片的研制成功,打破了胎压监测传感器芯片目前基本由外国厂商垄断的局面,对国内胎压监测系统的产业化发展将带来积极的支持作用。我们认为TPMS明年将会给公司积极贡献利润。 盈利预测与投资建议。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大,伴随着产业的成熟与发展,公司前期投入将逐步变现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.47亿元、5.11亿元、6.39亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位,再考虑到公司当前阶段的特殊性,给予2020年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为15.6-18.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。杰发科技业绩不达预期,自动驾驶推进不及预期,新产品、新业务研发投入变现速度不及预期。

公司态势感知处于中国市场领导者地位:根据公司官网援引最新发布的IDCMarketScape《中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估报告》显示:公司在中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估中处于领导者地位。 从单点防御到协调整体防护,态势感知成为主动安全防御体系核心:我们认为,态势感知是基于不同安全模块、关键技术,将多维度数据有机结合,提供从检测、防护到预测的闭环式解决方案;而随着相关技术的成熟以及国家政策和监管的需求,客户需求也从传统的单点防护向实时、动态、主动的整体协调防护所转变,态势感知正成为主动安全防御体系的关键核心。 公司完备的产品链天然契合统一协同的智能化安全运营:公司根据服务对象将态势感知市场分为面向监管机构和面向政企运营的态势感知市场。前者需要建设全方位、全天候的网络安全态势感知平台,准确把握网络安全风险发生的规律、动向、趋势;后者也需要对组织的资产和脆弱性自动监管闭环、安全集中监测分析、安全风险发现及处置、安全设备集中管控等网络态势感知能力。我们认为这都对安全厂商以整体解决方案和运营服务满足客户需求提出了新的要求。机遇与挑战并存,而公司作为行业龙头具有完整的安全产品链的支撑和整合能力优势,集成了诸如安全防护网关、资产测绘引擎、网站监测引擎、威胁情报等各类感知引擎,并快速联动这些独立的安全设备,进行统一协同的智能化安全运营,拥有较强的竞争力。 发布国内首家国产化等保2.0一体机:根据公司官网,此前发布的启明星辰飞腾等保一体机是国内首发的国产化等保一体产品,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化;在其他具有运算、存储的核心部件方面,也已采用或正在适配自主化部件。该网关系统平台基础系统是自主研发、具备软硬件多重加速能力的高性能网关系统,通过巧妙的流量编排集成到安全服务拓扑中,配合其他安全虚拟机形成独特的轻量级、高性价比的一站式等级保护解决方案。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在态势感知、智慧城市安全运营等新领域新模式不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.34元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险。

公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入15.8亿元,同比增长21.6%;实现归母净利9710万元,同比下降17.9%;扣非归母净利7765万元,同比增长239.2%。 Q3单季收入增速显著上升,现金流良好:(1)从单季度看,Q3公司实现营收7亿元,同比增长24.8%;实现归母净利8334万元,同比减少12.3%;扣非归母净利7976万元,同比减少12.5%。(2)今年以来公司单季收入增速呈上升趋势,Q1表观收入同比增长18.6%,Q2同比增长19.5%,Q3同比增长达到24.8%,而如果考虑到安方高科18年Q4起不再并表的影响,同比口径下公司前三季度营收增速比表观更高。(3)公司2019年前三季度归母净利增速和扣非归母净利增速差异较大,主要因去年确认的非经常性损益参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;Q3单季扣非归母净利有所下降,主要因Q3销售费用同比增长35.3%,高于营收增速,以及新增了发行可转换公司债券确认的财务费用。(4)公司19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,去年同期为-2.3亿元,经营现金流有所改善,主要因销售商品、提供劳务收到的现金有所增长。 市场景气度持续提升,产品线全和新技术迭代投入能力的龙头有望显著受益:此前信息安全行业尽管有了顶层法案和规划,但一直都缺乏一些相应的具体标准和可操作性准则。不过今年以来,等保2.0标准的正式发布,扩大了对云计算、移动互联、物联网、大数据等方面的要求,再到针对工业互联网安全、云计算服务安全、电信和互联网行业提升网络数据安全保护能力的具体要求和专项行动方案等等,越来越多的可操作性细则和方案逐步落地。我们认为,合规需求的扩大,用户安全建设进入系统性阶段,相关顶层大型项目的增多,产业规模有望获得长足发展,而公司作为有政府客户资源、有技术迭代投入能力和产品线较全的行业龙头有望显著受益。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升,上调公司19年收入预测。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.36元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

公司公布2019年半年报:公司2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比下降4.8%;实现归母净利2.1亿元,同比增长210.7%;扣非归母净利2010万元,同比下降62.4%。 短期收入受项目完工验收影响,加大研发投入拓展行业智能产品化应用: (1)公司归母净利和扣非净利相差较大,主要为持有的非上市公司股权投资公允价值变动,确认公允价值变动损益1.9亿元。 (2)公司收入同比下降4.8%,主要因部分订单确认周期的影响,今年上半年完工验收的项目较少。考虑到公司中标的广州地铁118.9亿元项目,其中建设进度最快的两条线,十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020年,我们认为公司2019年上半年收入结构中还未体现该项目。不过,随着相关线路建设的落地,我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高。 (3)公司在18年报中开始将行业智能化产品及运营服务单列,报告期内公司行业智能化产品及运营服务实现营业收入5346万元,同比增长352.9%。我们认为公司正逐渐由传统的系统集成型公司向智能产品化公司转变,这与公司在相关领域的投入密不可分。 (4)公司扣非净利出现一定下滑,主要因公司报告期内利息支出的增长,以及公司加大对AI技术和产品的投入。公司报告期内研发支出同比增长64.5%,远超同期收入增速。由新加坡工程院院士李德紘先生带领的佳都全球智能技术研究院已经成为公司内部的前瞻技术研究中心和“AIPaaS”能力中台。 轨交业务驱动业绩增长,AI新产品应用加速:公司中标的广州地铁118.9亿元项目,涵盖广州未来新建的10条线路及延长线,我们认为对公司智能轨道交通业务的长期可持续发展具有重要意义。同时公司在地铁领域的智能化产品,如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等也有望逐步应用。我们认为公司后续AI产品的应用落地有望加快,带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。 公司公布2019年限制性股票激励计划:公司公告2019年限制性股票激励计划,向公司部分高管和中层管理人员及核心业务骨干授予限制性股票总计不超过3190万股,业绩考核要求首次授予的限制性股票第一个解除限售期19年净利不低于4.5亿元,第二个解除限售期19-20年净利累计不低于10亿元,第三个解除限售期19-21年净利累计不低于18亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司加大研发投入拓展行业智能化产品应用的影响、以及股权激励可能产生的相关费用,我们适当下调公司2019-2021年的归母净利预测,预测公司2019~2021年EPS分别为0.28元、0.37元和0.56元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,以及公司智能化技术的投入和应用,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升,参考可比公司估值,给予公司2019年35-42倍PE,对应合理价值区间9.80-11.76元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。

业绩快速增长,经营持续向好。报告期内,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长11.86%,其中软件开发及工程服务收入为17.44亿元,同比长9%,服务外包收入为8.89亿元,同比增长31%,系统集成收入为0.59亿元。公司实现归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%,扣非归母净利润3.85亿元,同比增长46.57%,净经营性现金流入4.94亿元,同比增长49%,整体毛利率同比提升约3.5pct,经营情况进一步向好。 产业整合升级带动自动化新需求。软件开发业务毛利率同比提升4pct,我们认为,预计受益于软件开发结构化调整,高毛利率信息化和自动化比重提升,智慧城市业务进一步聚焦。资产负债表方面,存货较上期末增长较快,主要由于智能化及自动化业务增长导致,自动化项目备货增加。上半年整体营收增速较一季度同比放缓,我们认为系订单转化受制于技术人员规模影响,自2013年以来公司技术人员规模未有增长,随着下半年与武钢工技业务、人员方面团队整合,有望缓解技术人员规模限制,改善收入增速。 IDC业务稳步推进。上半年服务外包(包括IDC业务)收入实现31%的增长,我们认为,宝之云四期预计将在下半年和20年逐步贡献业绩。随着一线城市新建IDC限制从严,机柜指标将体现稀缺性,以及Q3金融客户机柜逐步上架,我们认为公司毛利率仍有提升空间。我们预计年底宝之云四期的机柜将基本建成交付,新一代信息基础实施业务全国布局进一步开展。 未来发展清晰,推动产业升级和云基础设施,主要市场钢铁行业兼并重组持续推进,智慧制造建设需求旺盛,公司软件和信息技术服务业占据重要地位。基于工业互联网平台实现钢铁企业传统自动化、信息化体系重构,形成智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构。践行宝之云新一代信息基础设施全国布局战略,整合内外部资源优势,完成宝之云云服务产业规划及相关节点方案设计。 投资建议:我们认为在新一轮行业并购重组持续推进和产业变革的背景下,公司软件和信息化业务成为了推动转型升级的关键因素,预计全年软件增速保持稳定增长,宝之云第四期下半年加速上架,同时向全国进一步布局迈进。预计2019-2021年,净利润为8.96亿元,12.04亿元,14.99亿元,对应EPS分别为0.79元,1.06元,1.31元,给予2019年PE43~48倍区间的估值,未来6个月合理价值区间为33.97~37.92元。维持“优于大市”评级。 风险提示:1.IDC业务上架进度不及预期,2.钢铁行业整合进度缓慢,3.5G和产业互联网发展不及预期。

公司公布2019年半年报:公司2019年H1实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利1375万元,同比减少40.97%;扣非归母净利-210万元,去年同期为-6824万元。 营收增长稳健,现金流改善: (1)公司表观营收增长19.1%,但考虑到安方高科在18年Q4剥离完成不再并表,同比口径下公司2019年H1营收同比增长24.9%,业绩增长稳健。 (2)公司19H1归母净利同比下降41%,主要因去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;公司扣非净利明显提升,主要因报告期内公司费用管控较好,销售费用同比增长3.5%,管理费用同比下降8.8%。 (3)公司经营活动产生的现金流有所改善,19H1净额为-1.36亿元,去年同期为-2.87亿元,主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长36.5%。 (4)从细分产品和子公司看,公司硬件及其他、以及安全检测业务增长相对较高,同比增速分别为58.3%和18.11%,公司子公司网御星云报告期内实现营收3.48亿元,同比增长39%。公司安全服务与工具、硬件及其他版块毛利率分别提升18.34和6.78个百分点,我们认为主要与安方高科剥离并表有关。 市场景气度向好,公司安全运营业务拓展良好,龙头效应有望渐显:我们认为,今年网络安全行业政策驱动效应显著,行业景气度向好,从等保2.0对传统信息系统、云计算、大数据、物联网和移动互联、工控系统等提出全方位要求,到《国家网络安全产业发展规划》依托产业园带动网安产业规模提升和对龙头骨干企业的扶持,行业有望进入高速发展期。此外,公司城市安全运营业务拓展良好,上半年新增运营业务订单过亿元,已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心。我们认为,公司以智慧城市为切入口,围绕智慧城市各项IT应用建立服务化的安全保障体系,是安全运营服务化的中国实践,也符合安全行业发展的大方向。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们看好政策驱动效应下行业景气度向好,上调公司2020年和2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.33元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间为32.8-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

营收增长超市场预期。广联达发布 2019年半年度业绩快报,公司上半年收入 13.80亿元,增长 28.72%;净利润 0.90亿元,下滑 39.13%。单 Q2来看,营收增长 24.01%,归母利润同比下滑 62.21%。我们认为单 Q2利润的下滑和施工业务还处于起步阶段有关;另外在云转型阶段造价收入分期确认,但是费用仍为一次性列支;18年广联达人员增长了 20.08%,费用有所提升; 公司的股权激励成本 2019年摊销 5309万元,而 2018年仅摊销了 979万元,这些都对单季度利润形成一定压力。 造价施工业务增速均超 18年末。公司坚定推进战略转型,数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化,收入同比增长约 28%; 数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,发布了数字项目管理平台(BIM+智慧工地),实现“横通纵连”,积极拓展工程施工客户,收入同比增长超过 33%。 造价云转型进入深水区。数字造价业务继续深化云转型,范围扩展至全国 21个区域,商业模式由销售软件产品转为提供服务的 SaaS 模式,相关收入确认方式也由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。2019H1云转型相关预收款项余额为 6.72亿元,较期初增长 62%,2018H1期末云预收款为 2.56亿元,较当时期初新增 1.26亿元,转型节奏加快。 转型结束后盈利能力会逐步恢复,施工业务带来新空间。 Adobe 在转型过程中,净利润率曾经下探到 6.47%,后来一路回升达到现在的 28.69%,广联达历史最高净利润率为 37.91%,我们认为随着转型的完成,未来净利润率有望逐步回升。施工业务完成版本迭代,明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,我们认为施工业务市场容量更大,天花板高,公司长期逻辑打开。

2019年上半年收入及业绩稳健增长。公司发布2019年中期业绩快报,上半年总营收达108.07亿元,同比增长10.11%;归母净利润达12.39亿元,同比增长14.51%。从单季度来看,2019年第二季度总营收为64.59亿元,同比增长4.24%,归母净利润为9.23亿元,同比增速为17.43%;公司第二季度的归母净利润增速明显高于收入增速,我们认为,第二季度公司的控费力度逐渐开始显现,受益于精细化管理水平提升,我们预期今年全年公司的净利润增速将高于收入增速。 上半年费用管控已现成效,内部精细化管理助力经营效率提升:公司继续加强精细化管理程度,根据投资者关系记录,目前公司的市场财经已能够打开到区域和客户维度,同时利用基于收入的费用弹性预算管理,使费用的投入精准性和有效性加强。公司通过挤压水分、减少损耗的方式来管控费用,实质是调整费用结构。同时,公司节省的费用将投入到提高公司核心竞争力的方面,比如软件能力和集成交付能力的体系化提升等。我们认为,公司精细化管理有助于实现营业利润增速和营收增速的匹配,同时加强管理效率,提升核心竞争力。 焦聚业务场景,自身能力建设应对外部环境变化。根据投资者关系记录,公司于今年对国内业务板块重新做出调整,建立了面向不同业务场景的四大板块业务,包括以政府为核心的ToG业务,以大企业为核心的ToB业务,以中小企业为核心的ToSMB业务以及以消费者为核心的ToC业务。我们认为,新的业务板块划分有助于公司更加聚焦业务场景,优化解决方案的细分应用能力。同时,由于公司的产品和解决方案应用场景相对分散,并不依赖于单一类型的客户,公司通过提升研发、市场、供应链等各个环节的自身能力,增加服务及产品价值,以应对外部宏观大环境的变化,保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求持续增长和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望继续保持高速增长;2019年费用增速将会得到明显控制,毛利率企稳,基本面向好。我们预计,公司2019-2020年EPS分别为0.98/1.20元。参考同行业可比公司,给予公司2019年动态PE22-26倍,对应合理价值区间为21.56-25.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示:公司海外业务拓展不及预期;行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。

公司2019H1营收同比增长14.60%,Q2营收增速达21.46%:公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润达42.17亿元,同比增长1.67%。分季度来看,二季度的营收及净利润增速明显加快,营收方面,一季度同比增长6.17%,二季度同比增长21.46%;归母净利润方面,一季度同比下降15.41%,二季度同比增长14.98%。我们认为,公司二季度财务数据相比一季度明显好转,一方面由于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,另一方面由于去年同期的渠道去库存战略,使公司保持了渠道端的持续增长能力。公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%。 整体毛利率提升,经营性现金流改善:公司2019年上半年毛利率为46.33%,同比提升1.83个百分点。公司报告期内毛利率的提升主要源于三个方面,一是收入结构上的优化,如毛利率较低的工程施工业务收入占比从5.16%降低至2%,毛利率较高的中心控制产品业务收入占比从13.41%提升至14.58%;二是由于增值税下调;三是公司内部降本控费的持续积极影响。研发方面,公司继续保持投入,报告期内研发投入达25.05亿元,同比增长30.96%。经营性现金流方面,2019年上半年为-4.31亿元,二季度26.07亿元,均较2018年同期有明显改善。 三大业务群协同优化,海外针对性布局积极应对环境变化。我们认为,2019年公司优化重组的PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同了内部资源。根据公司投资者关系活动记录,从2019年3月份开始,公司的商机数量逐步增长,二季度社会投资开始企稳,公司PBG业务企稳,EBG业务较快增长,SMBG较一季度相比有明显回升。在海外方面,公司继续拓展海外渠道,同时加强本地运营和服务能力建设,通过针对性布局应对环境变化,2019上半年公司境外市场营收达69.43亿元,同比增长10.29%。公司在复杂宏观环境中保持积极调整业务架构,保持收入稳健增长,我们坚定看好公司长期发展。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

聚焦金融IT和软件开发,业绩增长稳健。公司从早期的软件外包,到目前聚焦两大业务,其一为金融信息化,包括银行IT核心系统、银行IT测试以及保险IT;其二为软件开发,包括智能终端信息化、智慧能源、供应链管理软件等。公司近年来业绩增长稳健,近5年(2013-2018)收入和归母净利年均复合增速分别为33.71%和32.44%。 银行IT新时代,变革驱动中小银行新一轮投入。Bank3.0是银行IT架构从烟囱式架构到统一平台的转变,从账户式到客户生态管理。近年来监管和商业环境的变化给银行,特别是中小银行带来较大生存压力。一方面是利率市场化和严监管大背景,另一方面是移动互联网浪潮的冲击,都对其差异化竞争能力提出更高要求。银行急需变革以突破传统渠道的限制和提供更为灵活的业务服务,而这都与一套更契合高效的银行IT系统架构密不可分。 携手蚂蚁金服,共造新一代银行IT核心系统。蚂蚁金服系云鑫投资于2018 年5 月参股润和软件5%股权,双方达成战略合作。而今年3月双方也在南京联合正式推出了面向国内金融行业的新一代分布式金融业务核心平台。新一代分布式系统打破了以往的烟囱式架构,以蚂蚁金服最新研发成果IaaS、PaaS、BPaaS 和mPaaS 等为基础,结合了润和软件在业务场景和渠道的多年积淀,能够有效解决数据孤岛,运维成本高、用户体验差、产品创新能力不足等问题,为中小银行迎接Bank3.0 时代变革赋能。目前,台州银行、常熟银行等已实现银行IT 系统的升级。 对于中小银行,弃IOE选择自主分布式云服务是大势所趋。我们认为,一方面传统IOE 架构尽管被大型金融企业广泛使用,但其运维成本过高,也无法契合中小银行业务灵活性的需求,而新一代分布式核心很好地解决这两大问题;另一方面,中小银行自主研发能力相对较差,对专业银行IT系统供应商的技术支持有较强依赖,同时对AI和大数据等新技术应用带来的效率改进也有较强需求。这正是公司的机会所在。蚂蚁金服在IaaS、PaaS 层的优势与公司在SaaS 端应用和对银行业务的深刻理解优势互补,共同助力银行IT架构升级。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.50、0.64、0.81元/股。目前公司股价对应19年EPS约22倍市盈率,相比同类企业估值较低。我们看好公司与蚂蚁金服的合作下,新一代分布式核心助力中小银行IT架构升级的前景和竞争力,参考可比公司估值,认为可给予30-36倍19年市盈率,对应价格区间在15.00-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新业务市场教育过程长于预期。

与闻泰科技深化5G合作,布局产业互联网项目。4月24日宝信软件与闻泰科技签署战略合作协议,计划在基于5G的产业互联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域共同探索5G技术与工业领域的深度融合,以中国宝武各制造基地为试点,通过5G业务示范建设,共同研究探索基于5G的业务应用场景,打造5G应用样板。该战略合作在中国联通和中国宝武战略合作协议背景下,目标是推动智慧制造产业升级,加快工业企业数字化转型。计划于2019年7月上线运行的产业物联网项目将成为冶金行业全球首个基于5G的产业物联网项目。 18年营收和利润稳定增长,一季报获好开局。2018全年营业收入54.7亿元(YoY +14.6%),归母净利润6.69亿元(YoY +57.3%),净经营性现金流入9.65亿元(YoY +24.5%)。IDC业务稳步发展,持续改善经营性现金流。毛利率和净利率较17年底有提升,受益于IDC比重提升以及退税和补贴。19Q1营业收入13.4亿元(YoY +32.6%),归母净利润2.0亿元(YoY +36.4%),净经营性现金流入2.8亿元(YoY +166.5%)。18年和19Q1的归母净利润保持高速增长,19Q1营业收入大幅提高,我们预计受智能化业务增加影响,验证钢铁行业和智慧城市维持景气度,IDC持续上架,我们认为一季度营收和利润均保持30%以上增速属于较好的开局。 IDC规模持续扩大,19年继续推进全国布局。宝之云新一代信息基础设施服务产业基地成为国内领先第三方高端产业基地,现有产业规模近20000个机柜,宝之云四期按计划建设进行中。公司在运维服务中已将研发的“宝信数据中心运营管理系统”成功推向市场,完成了IDC战略业务全国布局的发展规划,并启动现有区域外业务拓展工作,合资设立武钢大数据产业园,布局“大数据+N”产业战略,正逐步形成IDC产业生态圈。集团层面合作联通、国企以及钢铁公司具有天然的资源,都为公司积极发展IDC准备了有利的条件。 钢铁行业景气度维持,中国宝武成为5G物联网试验场。钢铁供给侧改革、去产能政策的推出提升行业集中度,下游钢铁信息化积极向智慧制造推进的需求。公司在钢铁行业信息化、自动化领域,凭借多年良好的服务和技术积累,成功签约一批重大项目,进一步巩固了行业优势地位。中国宝武建设高质量钢铁生态圈,宝信软件参与了智慧制造、信息化、物流多块业务,近期一系列战略合作,公司定位在5G物联网时代软件平台,发挥连接通信、终端的软件数据平台枢纽作用,助力中国宝武产业互联网的发展。 盈利预测与投资建议。我们认为公司全年仍将受益于IDC持续上架交付和智慧制造信息化建设,预计2019-2021年,8.86亿元,11.53亿元,14.04亿元,对应EPS分别为1.01元,1.31元,1.6元,给与2019年PE 38~43倍区间的估值,未来6个月合理价值区间为38.38~43.43元。推荐“优于大市”评级。 风险提示。1. 云计算厂商CAPEX投入低于预期,导致大客户IDC业务上架率不及预期,2.钢铁行业信息化推进不达预期,3.5G和产业互联网发展不及预期。

公司公布2018年报:公司2018年实现总营收约25.2亿元,同比增长10.7%;营业利润5.59亿元,同比增长56.2%;归母净利5.69亿元,同比增长25.9%;扣非归母净利4.36亿元,同比增长35.8%。 公司营收有望进入加速增长期: (1)分业务板块看公司报告期内安全网关业务收入同比下降-12.4%,安全监测业务收入同比增长12.1%,数据安全与平台收入同比增长26.9%。我们认为报告期内公司网关类产品收入有所下降,主要因个别行业的因素;而公司数据安全与平台收入同比增速较高,反映客户对数据安全、高端安全服务等需求在不断增加。 (2)分季度看2018年Q3单季度营收增速在15.6%,Q4单季度营收增速在10.6%。Q4增速下降主要受安方高科在Q4剥离完成不再并表和个别行业复苏节奏的影响。我们预计19年Q1开始相关收入确认有望开始复苏。 (3)我们认为重要行业关键信息基础设施保护需求仍然旺盛,随着个别行业的复苏以及智慧安全运营等新业务拓展,公司19年收入有望实现较高增长。 新战略业务拓展卓有成效:报告期内公司三大战略新业务(智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全)实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元,已经初具规模。(1)公司与天津市合作,建设覆盖京津冀的区域性总部;与青岛市合作,建设环黄海区域网络安全运营中心;与青海省合作,建设全国首个省级安全运营中心。公司已在成都、济南等20个城市开展相关业务,计划在19年全国安全运营中心建设累计35个以上。(2)工业互联网、云安全和其他新产品方面,公司发布工业物联网安全解决方案,推出物联网安全接入防护系统IoT-VBox,将AI深度学习用于安全防护;推出新一代云安全资源池和云端威胁情报平台、网站抗D云等产品。此外,公司研发视频安全防护系统(VSG)项目,我们预计其有望在视频监控领域取得业绩增量。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,我们认为行业生态向好,公司多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.02元/1.25元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。考虑到公司19年城市安全运营有望加速拓展,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年35-45倍PE,对应合理价值区间为28.7-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。

公司公布2018年年报:公司公告2018年年报,2018年实现营收46.8亿元,同比增长8.5%;归母净利2.6亿元,同比增长23.4%;经营活动现金流净额1.7亿元,17年同期为-2.1亿元。 将行业智能化产品单列,轨交业务短期收入下滑不改未来发展大趋势: (1)公司第一次将行业智能化产品及运营服务单列,报告期内该板块业务实现营收2.1亿元,同比增长129%,毛利率63.57%。公司整体毛利率提升1.15个百分点,报告期内公司聚焦轨道交通、公共安全、城市交通三条“主赛道”,将AI技术与主赛道业务的深度融合,推进人工智能新品的规模落地应用。 (2)智慧城市(安防)解决方案实现营收19.7亿元,同比增长35.6%;毛利率为14.54%,同比增加1.1个百分点。公司融合人脸识别等多项人工智能技术的“警务视频云”形成产品体系,连续中标广东、山东等地多个亿元级、千万级的省市公安AI+安防平台项目。 (3)智能轨交业务受到业务发展策略升级和新签合同跨期的影响,报告期内营收收入7.61亿元,同比下降26%,不过公司19年3月已中标广州地铁118.9亿元项目,未来收入确认带来业绩增长的确定性较高。我们认为公司短期智能轨交业务收入下滑不改未来发展大趋势。 研发力度加大,AI场景落地成效显著:公司加大对计算机视觉和智能大数据两大人工智能细分技术领域的研发和产品化力度,报告期内研发投入合计2亿元,同比增长39.5%,研发人员数量达599人。从公司AI产品应用看,在公共安全、轨交、城市交通三大场景的拓展成效显著:安防领域公安的警务视频云落地广东、山东、新疆等地;新拓展的城市交通大脑试点取得治堵成效;轨交领域自研核心模块导入,带动项目提升盈利水平。 地铁领域AI新产品应用加速:公司在地铁领域的智能化产品,如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等均已在今年2月的发布会中发布。我们认为公司后续AI产品的应用落地有望加快,带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。 经营活动现金流健康,整体经营稳健:公司报告期内经营活动现金流净额1.7亿元,17年同期为-2.1亿元,经营性现金流实现转正,主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加。此外,报告期内公司没有任何资产组出现商誉减值,公司整体经营较为稳健。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.32元、0.44元和0.65元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,以及公司智能化技术的投入和应用,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。同时我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升,认为可以给予一定估值溢价,参考可比公司估值,给予公司2019年35-42倍PE,对应合理价值区间11.20-13.44元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。

公司发布2018年年报。实现营业收入469亿元,同比增长84%,实现归母净利润6.6亿元,同比增长54%,经营活动现金流显著向好,2018全年经营活动现金流净额13.3亿元,同比增长422%,主业服务器及微型计算机毛利率10.96%,相比2017年增加了0.5个百分点,未来有望继续回升。 服务器有望受到5G推广影响市场规模增速提升,公司受益明显。4G带来服务器市场规模增速提升。中国移动和中国联通在2013年12月获得4G运营许可,开始大规模推广4G服务。4G相比3G速率提升约10倍。与此同时,我们看到服务器市场迎来了规模增速的提升,根据前瞻产业研究院的数据,2013年我国服务器市场规模为378.3亿元,2014年市场规模达到427.1亿元,同比增长12.9%。2015年市场规模为512.2亿元,增速提高到19.93%。可见随着4G的推广,用户量的增多,运营商为满足用户需求进行了大量的数据中心建设,带来服务器采购需求,我们判断服务器市场有望受到5G推广影响规模增速提升,根据公司官网援引IDC的数据,2018Q3稳居全球出货量和销售额前三位的厂商分别是戴尔EMC、HPE和浪潮,其中公司销售额和销量保持了全球最快增速,销量同比增长90.1%,达到28.3万台,市场份额为9.03%,中国市场销售额为31.8%,蝉联中国市场第一。因此,我们认为公司是国内服务器绝对龙头,未来将持续受益于服务器市场高速增长。 看好公司AI服务器业务。根据智东西的报道在2019年GTC(GPU技术大会)上,NVIDIA CEO黄仁勋发布了99美元的Jetson Nano小型计算机。我们看好以人工智能为核心的IT基础设施投资机会。人工智能是公司智慧计算战略的三大支柱业务之一,公司已成为百度、阿里巴巴、腾讯等客户最主要的AI服务器供应商,并与科大讯飞、今日头条、滴滴等人工智能领先科技公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作。根据公司2018年报援引第三方机构数据显示,2018H1,浪潮AI服务器市占率51.4%,蝉联中国市场第一,因此AI计算成本降低利好公司人工智能业务,建议重点关注。 盈利预测。我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68、0.99、1.37元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE40-45倍,对应合理价值区间为27.2元-30.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网企业服务器需求不达预期。

公司发布2018年年报。公司2018年实现营收279亿元,同比下降6.1%,实现归母净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现扣非后归母净利润15.9亿元,同比增长16%,尽管营收负增长,但扣非后归母净利润再次增长,我们认为公司已经重回增长轨道。毛利率较高的防伪税控业务实现增长,而毛利率较低的IC卡、渠道销售和集成业务营收均为下滑,我们认为公司业务结构趋于向好,另外所有产品的毛利率均有所提升,说明公司更加重视业务质量。 防伪税控核心业务增长良好。从分产品营收情况来看,公司的核心业务防伪税控产品实现营收55.56亿元,增长16.41%,毛利率为55.47%,比2017年增加2.32个百分点,2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,海量客户资源也成为公司今后新业务拓展的保障。集成业务方面,实现营收72.57亿元,同比下滑2.41%,公司是“金税工程”、“金卡工程”、“金盾工程”等国家大型信息化工程的参与者,并且成功入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。 助贷规模实现翻倍,未来高增长可期。公司助贷业务发展迅速,先后与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构洽谈合作,合作推广的信贷产品近二十项,其中七项已实现规模化落地;各地子公司也与30余家地方性银行、小贷公司等金融机构积极展开区域性合作,形成区域化产品二十余项,对公司助贷业务开展的信贷产品体系形成有效补充。全年共帮助近5万户企业获得贷款授信,帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长1倍,我们认为在国家鼓励小微企业金融扶持的大背景下,公司助贷业务有望持续高增长。 万人地推团队助力公司新业务腾飞。公司已建立了一个集用户培训、产品销售、技术支持和售后服务于一体的遍布全国各地市、区、县的服务网络和完善规范的服务体系,拥有销售服务队伍愈万人。在客户关系型市场中,拥有较强的业务拓展能力,能够有效的拓展助贷用户和推广会员业务。 会员制业务超额推进,商业模式转变顺利。公司以会员制为抓手,大力拓展企业端业务,打开新局面。立足千万税控用户,以票、财、税业务为粘性,搭建综合财税服务场景,大力推广具备公司特色的会员业务模式。截止2018年底,累计会员数突破230万户,会员规模快速增长,全年实现会员业务收入接近7亿元,超额完成年度工作计划,较好推动了商业模式的快速转变。 互联网+税务、财税服务业务亮点颇多。报告期内,公司上线全国首家合并版网上税务局,引领全国网上税务局进入统一办税新时代。云开票方案覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,服务政府行业运行管理方式的变革。51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。全年依托云税系统销售云税自助终端超过一万台,协助税务部门建设自助办税大厅接近三百个。企业所得税业务在湖南、大连、烟台等地成功开展。车购税立法后,“区块链+车购税”技术方案完成上线验收,公司的一体化管理系统在7个省市实现落地试运行。非税票据业务在浙江省医疗行业全面落地实施,取得了行业应用和成效。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。财税培训产业在院校市场的影响力大幅提升,全年实现收入超过1亿元,保持了较好的增长态势。 安可重要承接单位。公司相关城市安全可靠项目当年建设、当年使用、当年验收,成为自主安全可靠领域又一示范工程。2018年底,公司安全可靠领域累计中标近四十个实施项目,还承担建设了国家有关部门的两个应用示范项目,项目中标率及市场占有率位于市场领先地位。 盈利预测。我们认为,公司传统业务能够维持稳定发展,助贷、会员等新业务在2019年仍能保持快速发展,我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE30-35倍,对应合理价值区间为30.3元-35.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示:防伪税控产品价格下调,助贷、会员制推广不达预期。