东方财富2019年实现营业总收入42.32亿元,同比增长35.48%,公司营业总成本23.79亿元,同比增长5.22%,归母净利润18.31亿元,同比增长91.02%。20Q1预计实现净利润8.2-9.2亿元,同比增长约112.57%—138.49%,大超市场预期,资本市场活跃度极大提升,叠加东财各项业务市占率提升,基于平台规模效应,利润显示出高弹性。 证券经纪业务:市场活跃叠加市占率提升推动相关收入大幅增长。公司19年手续费及佣金同比增长62.2%,我们预计公司19年股票经纪业务市场份额继续提升。20Q1两市股票交易额同比增长47%,叠加东财自身市占率预计继续提升,证券经纪业务收入有望获得更高增速。 融资融券业务:市占率稳步提升,可转债补充资金马力。公司19年利息净收入同比增长31.6%,根据市场两融余额,以及公司截至19年末融出资金159.4亿元推算东财两融市场份额为1.56%。同时,东财已成功发行73亿可转债,可转债发行完成有助于继续扩大公司两融市场份额。 基金代销业务:19年基金销售较快增长,非货币基金销售额同增91%。截至2019年12月31日,东财共上线140家公募基金管理人7861只基金产品,公司互联网金融电子商务平台基金销售额为6,589.10亿元,同比增长25.5%。其中“活期宝”销售额为2831亿元,同比下降14%;非货币基金销售额3758亿元,同比增长91%,占比提升至57%。 财富管理:公募基金19年底登场,保险及私募等多维完善金融版图。东财从19年底开始已经发售4只公募基金产品,将通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长;同时其他多元业务保险、私募等持续推进。 投资建议:公司是A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化需求,中长期则有望成为沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。20Q1权益市场跃度大幅提升,另一方面疫情影响下"宅家”又更有利于推动在线交易,我们认为东财在新增用户以及业绩层面将明显受益,同时可转债成功发行也将助力提升两融规模,证券业务市占率有望继续攀升。 考虑公司20Q1净利润超预期,我们上调公司20-21年净利润(前值28.4亿/36.7亿),预计公司2020-2022年净利润分别为31.65/41.03/52.46亿元,对应增速分别为72.85%/29.61%/27.86% , 对应PE 分别为36.34x/28.04x/21.93x,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期

芒果超媒披露2020Q1业绩预告,预计实现归母净利润4.3亿-4.9亿元,同比增长2.89%-17.24%,其中非经常损益影响约为400万元,业绩预告范围符合预期。多部热播剧及综艺节目,叠加疫情影响下在线视频受益大势,推动芒果TVQ1有效会员数及会员收入大幅提升。此外,公司通过产品升级,布局线上教育和生活服务,运营商业务发展提速,与会员业务共同推动芒果TV整体业绩稳健增长。 具体拆分芒果TV平台影视和综艺表现: 影视方面,根据云合数据,20Q1芒果TV上新19部剧,芒果TV剧集有效播放同比增长98%(v.s.爱奇艺+17%;腾讯视频+1%;优酷+15%);其中我们预计开年热剧《下一站是幸福》为拉动芒果TV会员播放主力,根据QM数据,芒果TV上线《下一站是幸福》当周,DAU峰值比上映前一天增长26%,芒果TV在春节期间人均使用时长同比提升42.1%。 综艺方面,根据云合数据,20Q1芒果TV上新季播综艺11部,芒果TV综艺有效播放同比增长7%(v.s.爱奇艺+1%;腾讯视频+7%;优酷同比下滑);项目表现看,20Q1艺恩综艺播映指数排名TOP10中,芒果TV平台播放综艺占6席;播出模式上,综艺《我们的乐队》《周游记》分别在江苏卫视、浙江卫视播出,实现卫视反向输出。 相比于线上流量大幅提升,利润预计范围为稳健增长,分业务分析,广告业务方面,部分综艺延期录制上线,预计广告招商受到一定程度影响,整体广告收入我们预计稳健增长;娱乐内容尤其艺人经纪方面,行业内影视综艺及活动出现Q1停工或延期,媒体电商业务我们认为Q1也会受到疫情供货、物流能力及消费意愿不足影响,娱乐内容及电商板块预计收入短期有所冲击。 投资建议:短期疫情影响下,长视频流量迎来大幅增长,叠加芒果TV自制综艺陆续推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员业务预计大幅增长。长期维度,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年保持综艺优势同时继续补足影视剧马力,并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。后续来看,公司全年综艺储备充足,新综艺《说唱听我的》已官宣定档5月;根据公司交流会数据,芒果TV全年储备各类剧目达38部。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿(快报已披露)/15.02亿/18.14亿,同比增长33.6%/29.8%/20.8%,对应19-21年估值63.75x/49.11x/40.66x,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。

完美世界3月18日公告控股股东及实际控制人减持股份超过1%,其中控股股东及实际控制人在2020年3月12日-2020年3月18日减持2561万股,控股股东及实际控制人合计持股比例由47.65%变动为45.67%。 大股东减持一方面基本通过大宗交易实现,不影响二级市场交易,另一方面从去年11月至今公司持续发布解除质押公告,我们认为减持资金有助于大股东进一步降低质押,减少市场对于高质押率担忧。 业务层面,完美3月15日官方公众号发文宣布将携手国内5G、VR头部公司,率先合作布局"5G+VR+云游戏"领域。完美世界游戏将在云游戏基础上,进一步拓展开发VR云游戏。 完美基于多年大屏&重度游戏研发积累,我们始终认为公司研发能力在5G时代将得到更大发挥。 公司云游戏布局分为两种:1)原有游戏的云化,在咪咕等平台已经可以看到完美游戏上线;2)更为重要的是,原生云游戏的开发。在立项初期即考虑云技术影响,公司旗下《诛仙》《神魔大陆》等经典IP,将联合云技术头部公司,在新游研发中加入云游戏版本研发的"标配"流程。 后续完美世界游戏还将与电信天翼云、视博云等合作,开发更多云游戏创新功能,我们认为在"5G+VR+云游戏"领域能够陆续看到公司的布局。 公司基本面一切顺利,宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有亮眼表现,进入3月公司游戏继续维持优秀水平,《新笑傲江湖》3月IOS畅销榜排名在6-12名之间。 2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》。 影视方面公司储备项目丰富,并受益于全年存货加速消化的行业趋势,新剧《冰糖炖雪梨》于3月19日在江苏&浙江卫视,以及优酷播出。 投资建议:近期受到大盘影响,公司有所回调,我们继续维持对完美世界看好观点,短期看游戏流水高增长有望带动一季度良好表现,长期看完美世界在5G时代研发优势以及SteamChina(未上线)平台优势有望得到更充分发挥!我们预计公司19-21年净利润分别为15.0(快报已披露)/24.0/28.8亿,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。

华策影视披露 2019年业绩快报,实现营收 25.77亿元,同比下降 55.55% ,净亏损 12.95亿元,同比下降 712.87%。 。其中计提商誉减值准备约 8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约 1.8亿元,计提存货减值准备约 1.3亿元,共计 11.5亿元。 2019年,影视行业持续深度调整和规范管理升级,调整期业绩波动及计提减值符合预期,我们认为有助于相应降低后续风险。 华策影视在 19年调整了市场策略,以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为重点,加速消化和播出剧目的同时牺牲部分项目利润率,短期主营业务亏损。随着 2020年新开剧收入与成本重新匹配,利润率有望恢复正常水平。现金流方面,公司策略调整带来更好的现金保障,华策保持经营性现金流连续三年为正;截至 2019年 12月 31日,公司货币资金约 21亿元。 作品质量上,多部华策项目成为爆款,领军地位不断验证,同时爆款剧集也有助不断巩固品力,为后续优质项目议价力提升打下基础。 19年华策影视电视剧业务全年共开机 12部 461集,取证 10部 374集,播出 12部 522集,其中包括《外交风云》《亲爱的,热爱的》反响热烈。2020年《下一站是幸福》成为开年热播剧,独播平台芒果 TV 在播出期间流量极大提升,IOS 免费榜下载排名反超爱奇艺、腾讯视频,接棒播出的《完美关系》首播收视率五网第一,双网收视率破 2,验证公司剧作优质性。 投资建议:我们 2月 9日推出长视频行业报告,长视频短期流量大幅增加,提升需求、新剧供给减少将加速存货消化,储备越多的公司短期越受益。 华策 19年大剧开机数行业领先,包括《有翡》《你是我的城池营垒》等,为 20年提供了丰沛储备,根据骨朵统计,华策目前已杀青的储备剧为 9部,而头条系为代表的新入局者长期看更有利于优质内容供应方。竞争格局上,疫情影响下的小公司承压更大,加速出清利于龙头集中度继续提升。 2020年华策影视影视项目上将继续保持高质量产出,重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务,积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。经过 19年策略主动调整,20年有望看到公司业绩拐点出现。根据公司 19年计提减值情况,以及 20年项目节奏,我们调整公司 19-21年净利润至-12.95亿(快报已披露)/6.12亿/7.04亿(20/21年前值为 4.4/5.4亿元),对应 20-21年 PE 为 23.9x/20.8x,上调至买入评级。 风险 提示:疫情对于影视剧开机影响,影视剧拍摄进度不确定性,销售价格不达预期,应收账款回收延期,内容监管趋严。

芒果超媒披露2019年业绩快报,公司19年实现营收125.23亿元,同比增长29.63%,实现归母净利润11.57亿元,同比增长33.62%,位于业绩预告中线,符合预期。其中对应19Q4单季度营收42.9亿元,同比增长73.1%,单季度归母净利润1.8亿元,同比增长244.2%。 芒果TV19年实现营业收入81.09亿元,同比增长44.63%,年末有效会员数超过1,800万,20开年热播剧拉动流量大幅提升。芒果TV基于精准用户定位和精品自制内容驱动,带动流量和付费会员的有机增长。芒果TV19年广告业务、会员业务、运营商业务均实现较快增长,其中会员业务增幅超过100%。20年芒果TV迎来开门红,春节期间播出的《下一站是幸福》成为全网热剧,拉动芒果TVIOS端下载排名反超爱奇艺、腾讯视频;根据QM数据,芒果TV上线《下一站是幸福》当周,DAU峰值比上映前一天增长26%,芒果TV在春节期间人均使用时长同比提升42.1%。 内容制作核心竞争力不断夯实,自制综艺维持强势,影视作品加足马力。 19年芒果综N代如《妻子的浪漫旅行2》(19年2月首播)、《妻子的浪漫旅行3》(19年11月首播)、《明星大侦探5》(19年11月首播)等表现优异。20年综艺储备充足,头部系列综艺《歌手·当打之年》、新综艺《朋友请听好》已陆续播出。影视剧方面,根据公司交流会数据,芒果TV全年储备各类剧目达38部,后续《掌中之物》等也具备黑马潜质。 打造芒果全产业链生态体系及扩大协同效应,5G新技术、“大芒计划”等有序推进。在技术层面,芒果TV持续投入新技术研发,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等领域展开探索;在新营销体系层面,公司19年推出“大芒计划”,构建KOL、MCN矩阵,打造创作者中心平台,目前签了超过3000名网红;同时分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP产品矩阵实施,不断提升平台运营效率。此外,公司在艺人经纪、音乐版权、游戏发行及互动剧、IP衍生开发等业务也在多点发力。 投资建议:短期疫情影响下,“宅家”带来长视频观看需求提升,长视频流量迎来大幅增长,叠加芒果TV自制综艺陆续推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,一季度有望看到芒果TV流量和会员较快增长,同时春节期间公司IPTV、OTT的大屏业务数据增幅也明显高于往年。长期看,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖综艺自制能力驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年继续补足影视剧马力,同时围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿(快报已披露)/15.01亿/18.14亿,同比增长33.62%/29.8%/20.8%,对应20-21年估值57.3x/47.4x,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目落地进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。

东方财富披露2019年业绩快报,预计19年实现营业总收入42.28亿元,同比增长35.38%,归母净利润18.26亿元,同比增长90.49%。分拆看增长驱动因素:1)营收端,受益19年市场景气度提升,证券子公司营收同比增长超50%,基金销售为主体的非证券业务预计快速增长。2)成本及费用端,19年东财归母净利润率47.1%,相比18年提升16.4pct,2019年公司营业总成本同比仅略有增长,券商子公司19年营业支出同比下降4.2%。 证券业务:券商子公司19年营收25.9亿,同比增长53.7%,净利润14.17亿,同比增长133.7%。20年1-2月股票成交额翻倍,20年1-2月两市股票成交额同比增长100.7%,在权益市场持续活跃趋势下,20Q1股票交易额同比有望达40%-60%增速。截至20年2月底,沪深两融余额同比增长40%,东财已成功发行73亿可转债,有助于继续扩大两融市场份额。 基金代销:19年基金销售业务快速增长,20年基金市场热度攀升,爆款基金频现。根据支付宝2月19日发布数据,自2月4日后,支付宝上基金申购交易日均增长400%左右。根据wind披露数据,截至20年2月末,公募基金非货币基金管理规模相比19年2月末增加55.7%。权益市场活跃及赚钱效应极大推动公募基金发行规模,东财基金代销业务也将相应受益趋势,弹性可期。 财富管理:公募基金19年底登场,保险及私募等多维完善金融版图,第三只基金东财创业板即将在3月发售。基于东财在互联网流量和数据等方面优势,我们认为东财基金将通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长。 投资建议:公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互金独角兽。 2020开年权益市场(券商交易+基金销售)活跃度大幅提升,再融资新规等又带来政策呵护,市场景气度向上态势明显。另一方面疫情下"宅家”又更有利于推动在线交易,我们认为东财作为互金平台,在新增用户以及业绩层面将明显受益,证券业务市占率有望继续攀升。基于权益市场变化及公司平台优势,我们上调公司19-21年净利润至18.26亿(快报已披露)/28.41亿/36.67亿(20/21年前值为23.7/29.5亿元),同比增速分别90.5%/55.5%/29.1%,对应20-21年PE为41.0x/31.8x;我们认为公司Q1业绩高增长为大概率,如市场后续活跃度维持2月态势,则全年有望获更大业绩弹性空间,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。

完美世界披露19年业绩快报,公司实现营业收入80.4亿元,同比增长0.05%,归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。 公司在18年8月完成处置院线业务,剔除18年院线业务对收入影响后,19年营业收入同比增长6.78%。分业务看,游戏业务实现营收约68.3亿元,同比增长25.99%,考虑《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》为授权第三方代理发行及运营,仅将分成后流水计入收入,所以19年游戏流水增速更为显著。影视业务19年实现营业收入约12.1亿元,同比下降42.54%。公司实现归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。总体利润下降主要为影视业务计提减值带来亏损,游戏业务表现优异。 19年游戏业务实现快速增长,影视由于行业整体调整亏损,存货及商誉减值降低未来风险。 19年游戏业务净利润约18.8亿元,同比增长37.41%。19年新上线《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏的产品竞争力及老游戏持续生命力充分体现,电竞类端游《DOTA2》及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》也有稳步增长。19年影视业务亏损约3.1亿元,其中计提存货跌价准备约3.6亿元。公司计提天津同心商誉减值准备约3.5亿元,并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿,综合考虑业绩补偿及商誉减值损失,预计上述事项对公司业绩无重大影响。 展望2020年,疫情影响下宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长,长视频同样受益,有助于加速公司影视存货消化。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有优秀表现。此外,公司新游戏储备丰富,我们认为公司优质老游戏以及新游能够实现游戏业务良好增长。2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《Torchlight Frontiers》、《Magic Ascension》。影视方面,疫情影响下春节“宅家”趋势带来在线娱乐需求爆发式增加,供给端由于剧组停工,新剧供给和小公司受到影响,公司储备项目丰富,受益全年存货加速消化的行业趋势。 投资建议:根据公司19年业绩快报和项目节奏,我们调整公司19-21年净利润至15.0亿/24.0亿/28.8亿元(前值21.3亿/25.5亿/29.7亿)。完美世界为国内优质综合娱乐平台,具备高产品竞争力及持续成长性,我们认为公司在5G时代大屏完美的研发优势以及Steam China平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化趋势下更为受益。短期看,疫情期间游戏流水提升则有望带动一季报良好表现,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严

19Q3单季度业绩平淡,前三季度营收稳步增长,净利润有所下降。 中视传媒2019Q1-Q3实现营收5.32亿元,同比增长8.52%,归母净利润7579.44万元,同比减少2.12%,扣非后净利润6584.07万元,同比减少10.7%。其中19Q3实现营收1.50亿元,同比下降9.60%,归母净利润1222.58万元,同比下降48.17%,扣非后净利润730.37万元,同比下降66.45%。 19Q1-Q3毛利率30.4%,同比下降5.76pct;广告影响使得经营性现金流量净额减少。 费用方面,2019年Q1-Q3公司销售费用2180.62万元,同比下降5.2%,销售费用率4.1%,同比下降0.6pct;管理费用4390.44万元,同比增加15.8%,管理费用率8.3%,同比上升0.5pct;财务费用-473.50万元,绝对数额同比减少9.7%。现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3495.46万元,较去年同期减少1.02亿元,主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。 今年以来国有融媒体推进政策引擎不断,中视传媒为央视旗下平台,旗下中视北方深耕超高清业务,并设立融媒体基金,契合政策发展方向。7月17日,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大,鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组,鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金,积极参与市场并购重组。 投资建议:中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展,公司在18年体现业绩回升,19年上半年广告业务继续回暖,营收实现30%以上增长,但Q3单季度收入和利润表现平淡,关注Q4表现。我们暂维持公司2019-2021年归母净利润分别为1.57亿/1.89亿/2.18亿元,同比增长36.9%/20.6%/15.4%,对应PE分别为33.7x/28.0x/24.2x,其中公司与春秋时代(10月公告法院判决被告春秋时代偿还中视投资款1500万元,并支付相关违约金)、盟将威仲裁在进行中,对后期利润会有所影响。我们继续维持从年初以来对于融媒体方向的看好,重点关注政策节奏,中视作为央视旗下传媒上市平台,在媒体融合浪潮下有望再获发展契机,维持买入评级。 风险提示:公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。

19Q3 净利润同比下降46%,主要由于影视业绩影响以及院线单银幕产出继续下降,下滑幅度较大但在预期之内。(注:财务数据均为合并调整后口径)。万达电影2019 年前三季度实现营收115.94 亿元,同比下降7.45%,归母净利润8.29 亿元,同比下降57.25%,扣非后归母净利润7.72 亿元,同比下降34.59%。其中19Q3 单季度实现营收40.30 亿元,同比增长0.47%,归母净利润3.05 亿元,同比下降45.98%,扣非后归母净利润2.68 亿元,同比下降19.03%。 院线运营方面,票房及人次表现优于全国整体水平,市占率继续领先,院线龙头地位不断稳固。2019Q1-Q3,万达(国内)影投实现票房59.47 亿元,同比下降2.8%,观影人次1.47 亿,同比下降7.37%;同期全国电影票房443.25 亿元,同比下降3.07%,观影人次12.80 亿,同比下降7.28%;2019Q3单季度,万达(国内)影投实现票房20.41 亿元,同比下滑0.44%,观影人次5617 万人,同比增加2.79%;同期全国电影票房155.09 亿元,同比下滑1.57%,观影人次4.73 亿,同比下降1.51%; 2019Q1-Q3,万达(影投)累计国内票房市场占有率为13.42%(去年同期13.38%)。 万达影视今年以来主控电影项目较少,重点关注2020 年春节档《唐探3》表现。万达影视前三季度利润有限,19Q3 单季度根据播出剧目,预计增量来自电视剧业务,Q3 播出剧目包括《空降利刃》、《激荡》。电影方面,公司19Q3 上映的主投或参与投资制作影片包括《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》《烈火英雄》《中国机长》等。公司后续储备包括电影《误杀》(预计12 月上映),电视剧《大时代》《最好的时代》《隐秘而伟大》等。 游戏储备了IP 包括圣斗士星矢、七龙珠、葫芦兄弟、关于我转生变成史莱姆这档事、闪之轨迹、海底小纵队、西域列王纪等。 投资建议:从暑期《哪吒》表现超预期开始,电影市场持续迎来边际改善,10 月票房在国庆档推动下同比增长超100%,暑期撤档影片《少年的你》又获上映并获得优秀口碑及票房,19Q4 单季度同比高增长为大概率事件。 我们维持9 月起对行业的推荐观点,关注电影行业Q4 至明年拐点机会。 万达作为电影行业龙头,运营效率高于行业,并通过优化管控等提升竞争力。由于电影市场及公司业绩前期出现波动情况,我们认为不排除出现年底合理减值,由于不便精确评估,暂时预计公司19-21 年净利润为13.37亿/17.61 亿/19.60 亿元,同比增速分别为3.24%/31.76%/11.30%,对应PE分别为23.4x/17.8x/16.0x,公司当前处于估值低位区域,且影视内容端在明年具备较大业绩弹性,电影《唐人街探案3》已定档2020 年春节档值得期待,我们继续看好公司长线价值,维持买入评级。 风险提示:电影市场增速放缓;影院经营单银幕产出下降;宏观经济变化影响广告等非票业务;影视游戏项目进度及业绩不达预期;商誉减值风险。

完美世界 2019Q1-Q3实现营收 58.12亿,同比增长 5.43%,归母净利润 14.76亿,同比增长 12.00%,扣非后净利润 14.20亿,同比增长 28.47%,符合预期。 公司 2018年转让院线业务, 其收入于 2018年 8月起不再纳入合并范围,剔除该影响,营收同比增长 16.10%; 19年上线手游《完美世界》《云梦四时歌》采用授权代理模式,收入计量方法不同于自营,营收实际增速大于 16.10%。 19Q3单季度实现营收 21.56亿,同比增长 16.77%,归母净利润 4.55亿,同比下降 15%,扣非后净利润 4.47亿,同比增长 12.13%。 单季度归母净利润同比下降主要由于公司 18Q3处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚 1.1亿, 19Q3并无此类大额非经常损益。 整体利润率维持健康,经营性现金流大幅回正。 公司 2019年前三季度毛利率 65.68%,同比提升 6.05pct,环比下降 2.9pct。费用方面,公司 2019年前三季度销售费用 8.26亿,同比增加 17.2%,销售费用率 14.2%,同比上升 1.4pct; 管理费用 4.49亿元,同比下降 7.0%,管理费用率 7.7%,同比下降 1.0pct;研发费用 10.06亿元,研发费用率 17.3%;财务费用 1.18亿,同比增长 1.1%,财务费用率 2.0%,同比下降 0.1pct。 经营性现金流大幅回正, 2019Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 8.17亿元,去年同期为-4.83亿元, 19H1为 1.67亿元。 具体分拆看,预计游戏主要贡献三季度业绩,递延收入连续两个季度环比增加。 游戏业务, 19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献; Q3新上线手游为《神雕侠侣 2》, 但由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限。 截至 19Q3游戏递延收入 14.10亿元,环比 19年 Q2增加 3.06亿元。 影视业务,三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 游戏及影视项目储备丰沛,为公司持续增长提供动力。 游戏储备产品包括《我的起源》(11月 15日开启不删档测试)《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《新诛仙世界》等。 影视储备产品包括剧集《不婚女王》、《我不结婚的理由》、《最美的乡村》、《霍元甲》、《义无反顾》、《试飞英雄》、《暴风眼》、《怪你过分美丽》、《冰糖炖雪梨》、《半生缘》、《壮志高飞》、《月上重火》、《全世界最好的你》、《河山》、《新一年又一年》、《燃烧》、《蓝盔特战队》、《高大霞的火红年代》、《大海港》、《我在天堂等你》等。 投资建议: 我们暂维持盈利预测,预计 19-21年净利润分别为 21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为 25.0%/19.8%/16.3%。 从短期维度看,腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看, 5G 推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质 CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现, 我们看好公司修复至 2020年 20x 估值水平, 维持买入评级。 风险提示: 影视项目确认不达预期,游戏上线延期、游戏流水不达预期,行业监管趋严

东方财富2019年前三季度营业收入30.97亿元,同比增长30.19%,归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%,扣非后净利润13.53亿元,同比增长70.97%,业绩落在预告中偏上区域。单季度看,2019Q3营业收入10.99亿元,同比增长47.73%,环比增长2.62%,归母净利润5.24亿元,同比增长116.19%,环比增长8.0%,扣非后净利润5.16亿元,同比增长114.31%。 在19Q3证券市场整体交易额环比下降情况下,单季度净利润依然实现环比增长,体现东财线上线下综合平台效应。收入端,19Q3单季度公司券商类业务收入7.17亿元,同比增长66.6%,环比增长0.5%,非券商业务收入3.82亿元,同比增长21.8%,环比增长6.9%。成本及费用端,公司19Q3单季度净利润率47.7%,环比提升2.4pct,运营效率继续提升;由于可转债完成上半年已完成赎回,单季度财务费用为正向贡献2062万元。 证券经纪业务:19Q3手续费及佣金净收入5.0亿元,同比增长77.82%,环比下降3.7%,份额预计继续提升。19Q3A股成交额30.26万亿元,同比增长57%,环比下降14%,日均交易额4656亿元,同比增长55%,环比下降21%;根据中国结算披露最新数据,截至19年8月,两市投资者数量达到1.56亿,7-8月平均月度新增投资者103.6万,相比18Q3月均新增投资者数量提升1.0%,环比19Q2月均新增下降16.9%。公司19Q1-Q3手续费及佣金净收入14.56亿元,同比增长65.8%,19Q3单季度手续费及佣金净收入5.0亿元,同比增长77.82%,环比下降3.7%,根据公司统计,2019年6月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为3.00%,公司三季度手续费及佣金收入增幅高于同期A股成交额,可以推断公司19Q3股票经纪业务市场份额将继续提升。 融资融券业务:单季度利息净收入环比增长10.6%,两融市占率预计提升至1.47%。公司19Q1-Q3利息净收入5.82亿元,同比增长22.5%,19Q3单季度利息净收入2.17亿元,同比增长45.5%,环比增长10.6%。截至9月30日,公司融出资金余额139.7亿元,根据市场两融余额,推算东财两融市场份额为1.47%,相比二季度末环比提升0.066pct。 投资建议:根据公司前三季度业绩表现,我们上调公司2019-2021年净利润至17.53亿元/23.66亿元/29.50亿元(前值为18年10月预测,19-21年分别为15.32亿元/21.22亿元/26.60亿元),同比增速分别82.9%/35.0%/24.7%,对应PE分别为56.9x/42.2x/33.8x,公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,公司连续两个季度业绩超预期,不断验证东财综合平台价值,而中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。

华策影视2019年前三季度实现营业收入13.10亿元,同比下滑63.4%;归母净利润2424.41万元,同比下降93.2%,扣非后归母净利润为-7150.32万元,同比下降123.5%。其中19Q3单季度公司实现营收3.84亿元,同比下降72.4%;归母净利润8250.86万元,同比增长24.2%;扣非后归母净利润3657.70万元,同比下降10.4%。2019年文化影视行业仍处于行业调整周期,出于监管及卫视排播限制,公司19年前三季度销售剧目有限;而19年产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,公司上半年确认剧目前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段,导致该部分项目的利润空间受到较大影响。根据播出节奏判断,19Q3预计主要确认剧目为主旋律大剧《外交风云》。 单季度毛利率恢复至46.9%,关注理性成本的新剧目开始逐步确认后的毛利率趋势。公司19年前三季度整体毛利率为30.93%,同比上升1.90pct,相比19H1毛利率提升6.65pct,其中19Q3单季度毛利率达到46.9%。费用绝对值下降,但由于营收规模降低,费用率有所上升。销售费用2.48亿元,同比下降13.6%,销售费用率18.9%,同比上升10.9pct;管理费用(包括研发费用)2.09亿元,同比下降8.4%,管理费用率16.0%,同比上升9.6pct;财务费用0.43亿元,同比减少5.0%,财务费用率3.3%,同比上升2.0pct。 经营性现金流三季度回正,应收、预收均有所改善。公司19Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,19年上半年为-1.55亿元,单季度净流入5亿元,18年同期为-5.72亿元。截至19Q3末,公司应收账款27.30亿元,相比中报34.96亿元有所下降,与经营性净现金流趋势匹配;截至19Q3末,预收款项14.82亿元,相比中报11.93亿元有所上升。截至19Q3末,公司存货25.90亿元,相比中报22.79亿元有所上升。 投资建议:影视内容端从18年起演员薪酬、税收、限价等行业变化下有所调整,由于电视剧制作周期较长,上市公司业绩受到影响,但从中报后影视剧公司市场表现去看,业绩早已在预期之中。行业层面,我们在10月23日推出的平台招商洞悉行业专题报告,平台储备项目数量及质量水平均较高,特别提出影视行业悲观时期已过,建议关注国庆后电视剧板块可能进入的环比改善阶段。 华策高成本库存剧在19年上半年加速消化,并且随着上游成本降低、新项目重新定位、内部降本增效推进,有望逐步看到公司成本控制效果,19Q3利润率、现金流以及资产负债表指标已体现一定改善。新剧方面,华策19年陆续开机了《热血神探》、《锦绣南歌》、《鹿鼎记》、《绝境铸剑》、《爱情公寓5》等,开机剧目题材及数量依然丰富。我们预计公司19-21年净利润为2.47亿/4.45亿/5.39亿元,同比增速分别为17.1%/79.7%/21.3%,对应PE分别为46.2/25.7x/21.2x,作为电视剧公司龙头,建议密切关注公司业绩改善趋势及拐点,给予积极推荐。 风险提示:全网剧进度不达预期,应收账款回收不达预期,内容监管趋严。

光线传媒 2019年前三季度实现营收 24.61亿元,同比增长 91.5%,归母净利润 11.09亿元,同比下降 51.5%,扣非后归母净利润 10.73亿元,同比增长 172.0%。 其中 19Q3实现营收 12.90亿元,同比增长 128.7%,归母净利润 10.04亿元,同比增长 463.3%,扣非后归母净利润 10.05亿元,同比增长 495.6%。 19Q3营收与净利润高增长主要为《哪吒》等电影带来的收入增长所带动。 公司 2019年前三季度毛利率 45.14%,同比提升 4.80pct;经营性现金流因电影业务收入大幅增加并回款加快大幅提升。 毛利率方面,公司 2019年前三季度毛利率 45.14%,同比增加 4.80pct,其中 19Q3毛利率 84.27%,同比增加 51.44pct,主要由于《哪吒》高毛利带动。费用方面继续维持良好控制, 2019年前三季度公司销售费用 142万元,同比减少 41.90%,销售费用率 0.1%,同比下降 0.1pct;管理费用(包括研发费用) 6314万元,同比减少 7.44%,管理费用率 2.6%,同比下降 2.7pct;财务费用 2012万元,同比减少 51.97%,财务费用率 0.8%,同比下降 2.4pct。现金流方面, 2019年前三季度公司经营性净现金流量净额为 11.66亿,同比增加 489.2%,主要是公司电影业务收入大幅增加并回款加快所致。 储备项目数量丰富、类型多元,封神系列动漫《姜子牙》定档明年春节档。 2019年 1-10月,根据艺恩数据,公司参与投资、发行、协助推广的影片总票房为 119.28亿元,包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》《铤而走险》《小小的愿望》《友情以上》《我和我的祖国》。根据中报披露情况,公司预计制作及策划电影项目 30部,其中动画电影《姜子牙》已定档 2020年春节档。 投资建议: 在今年电影市场低迷形势下,《哪吒之魔童降世》表现一骑绝尘,光线多年潜心经营、坚持匠心得到市场认可,印证了公司多年来在动漫板块战略布局成效显著,并再次奠定公司在电影市场的龙头地位。光线传媒在真人电影及动画电影项目均储备丰沛,动漫项目《姜子牙》已定档 2020年春节,后续还有《深海》《星游记》《凤凰》等。行业层面,电影市场自《哪吒》起悲观预期改善,国庆档票房同比高增长又更加确立行业环比改善趋势,长期拐点已现。我们暂维持公司盈利预测,预计公司 19-21年净利润分别为 7.51亿/8.86亿/10.20亿,对应 PE 32.1x/27.2x/23.7x,建议重点关注电影行业长期拐点以及公司项目上映节奏及表现,维持买入评级。 风险提示: 电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严

完美世界披露19年三季报业绩预告,预计实现归母净利润14.5-14.9亿元,同比增长10.09%-13.13%,扣非后净利润13.9-14.3亿元,同比增长26.07%-29.69%;对应19Q3单季度净利润为4.3-4.7亿,同比下降12.24%-19.71%,单季度扣非后净利润4.2-4.6亿元,同比增长5.47%-15.51%。 公司18Q3单季度税前投资收益3.17亿元,其中处置祖龙部分股权收益带来税后非经常性损益增厚1.1亿元,19Q3并无此类大额非经常损益,主营业务仍保持稳健增长,19Q3业绩范围符合预期。 三季度上线新游戏数量有限,《完美世界》代表重点手游维持良好表现主力贡献业绩。 游戏业务方面,19年旗舰手游《完美世界》三季度预计继续维持手游流水主力贡献;Q3新上线手游为《神雕侠侣2》,整体考虑到由于新发游戏销售费用投放,以及流水递延,预计利润贡献有限;端游方面,Ti9在上海举办带动《DOTA2》前期充值热度提升,由于递延确认原因,充值高峰期业绩预计在Q3有所体现。 影视业务方面,公司三季度播出剧目包括《山月不知心底事》《老酒馆》,但影视业绩需整体考虑基金利息支出及费用影响。 四季度关注腾讯发行《我的起源》,影视根据行业形势关注进度。 Q4新游戏储备上,手游包括腾讯独家发行《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、PC+主机游戏包括《TorchlightFrontiers》。影视领域,公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧,四季度具体根据监管形势和档期情况观察进度。 投资建议: 我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿,同比增速分别为25.0%/19.8%/16.3%。从短期维度看,四季度腾讯发行《我的起源》等新游将上线,可关注新游戏表现;从中长期维度看,5G推动云游戏相关发展,完美世界作为国内优质CP,在大屏、重度游戏开发经验和能力领先,在云游戏时代研发优势将得到更充分体现,维持买入评级。 风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严。

公司披露三季度业绩预告,预计19Q1-Q3实现归母净利润13.55-14.15亿元,同比增长69.19%—76.68%。分拆来看,对应19Q3单季度归母净利润4.85-5.45亿元,同比增长100.20%—124.96%,环比增长0%-12.4%。公司三季度业绩继中报后继续超预期,增长主要来自2019年前三季度证券业务相关收入同比实现大幅增长,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长;成本端,公司营业总成本同比略有增长,带来净利润大幅提升,平台效应继续充分体现。 证券业务:受益市场活跃度提升,证券业务相关收入大幅增长。19Q3A股成交额30.26万亿元,同比增长57%,环比下降14%,日均交易额4656亿元,同比增长55%,环比下降21%;截至19年8月,两市投资者数量达到1.56亿,7-8月平均月度新增投资者103.6万,相比18Q3月均新增投资者数量提升1.0%,环比19Q2月均新增下降16.9%。2019年6月东方财富证券经纪业务市场份额进一步提升至3.00%,基于公司垂直用户价值、以及财富管理不断拓展,市场份额有望继续提升。 基金代销:基非货币基金市场规模提升,公司基金销售业务实现稳定增长。 根据Wind披露数据,截至三季度末,公募基金管理规模较二季度末增长3287亿元,至13.6万亿元,非货币基金管理规模5.9万亿元,环比上季度末增加5.8%,较去年同期增加37.1%,货币基金管理规模7.7万亿元,环比上季度末基本持平,较去年同期下降13.5%。从新发基金来看,18Q3同期市场新发基金规模为近两年低点,19Q3市场新发基金份额2698亿份,同比大幅增长102%,环比下降4%。 财富管理:公募基金产品将面世,保险及私募业务持续推进。7月4日东财基金获颁《经营证券期货业务许可证》,基金自取得许可证之日起6个月内发行公募基金产品,实现继2012年拓展基金代销、2015年收购券商后的又一战略级业务扩张。基于东财在互联网流量和数据等方面优势,我们认为东财基金将首先在指数基金等领域重点发力,通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长,营收贡献取决于中长期中国财富管理发展及公司发行规模。保险及私募业务再获进展,19年5月公司完成了众心保险经纪100%股权收购及增资工作,间接获得保险牌照;19年6月上海优优财富在协会完成私募基金管理人备案登记。 投资建议:我们暂维持2019-2021年净利润分别为15.32亿元/21.22亿元/26.60亿元,等待三季报正式披露后调整。公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,公司连续两季度业绩超预期,不断验证互联网平台价值,而中长期有望利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。