三大成长逻辑:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)家具行业变化巨大:新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升,带来智能化装备升级与扩产,高性价比设备需求更旺。 (2)装备领域竞争格局持续变化:国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术,高端型号替代进口潜移默化正在发生;另一方面,头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生,经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后,家具行业的盈利能力有望提升,由此带来新一轮产能扩张需求。 (3)修炼内功+产业整合,提升竞争力:收购对上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。 三大催化剂:地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代/份额提升 (1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏,对产业链各环节的需求将陆续提振;家具行业的经期周期略微滞后于门与地板行业,扩产随后将至,且19Q4订单已经开始复苏。 (2)19年1月公司与弘亚数控(香港)联合设立广州玛斯特,主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19年5月玛斯特拍下2.76万平米土地,预计2020下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023年可以实现年均营收16.28亿元,净利润2.46亿。 (3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中,大型客户主要为ToC类全国/地区品牌,出于宣传的需求、且成本占比不高,因此外资品牌多位首选;中型客户主要为承担房地产工厂单类客户,对设备的性能要求高但不苛求品牌。 同时对比公司与同行的销售数据,公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位,是长期坚持技术投入的结果。 经营数据优异,有望保持良好现金流和持续增长 (1)前三季度收入9.85亿(YoY+5.9%),归母净利润2.53亿(+1.9%),毛利率37.75%、净利率25.99%(去年同期38.97%和27.25%);全年净利润3~3.2亿(+10.95 %~+18.35%)。 (2)第三季度入3.27亿(YoY +2.1%),归母净利润0.87亿(+3.6%),毛利率37.44%、净利率26.84%(去年同期42.25%和26.91%);第四季度净利润约0.47~0.67亿(+110~200%),若按照18Q4般计提商誉减值,则利润更高。 (3)前三季度销售产品收到现金10.79亿,经营性现金流净额2.38亿,分别超过当期收入和当期净利润,体现出较强的渠道话语权,预计全款发货的模式将保持。 盈利预测:公司的产品已然居于国产第一,通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020年之后下游需求有望回暖。调整公司19-21年净利润:3.1亿(前值5.01)、3.8亿(前值6.82)和5亿元,尽管过去一年业绩低于我们预测,但鉴于公司多项产品均成为国产第一,行业地位巩固,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。

中联重科发布核心经营管理层持股计划,持股计划总人数不超过1200人(董监高16人),股票来源为公司此前回购的3.9亿股,购买价格为2.75元/股(回购均价5.49元/股的50%),持股计划存续期为48个月,12个月后开始分期解锁,锁定期最长36个月。 匠心设计业绩考核条件,完善中长期激励机制 本次员工持股计划以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数,以2020-2022年三年的净利润增速为解锁条件。第一、二、三个解锁条件分别为,与基数相比,2020-2022年净利润增速不低于80%、90%(或两年累计不低于170%)、100%(或三年累计不低于270%)。本次员工持股计划对公司当年业绩和连续2-3年的业绩并行考核,可有效激励公司上下一心,全力以赴共促发展。 注重向土方机械、高机和农机事业部激励,有效激发长期发展活力 本次员工持股计划合计不超过1200人,其中董监高16人,绝大多数激励对象为各事业部经营管理层,表明公司在夯实起重机、塔吊和混凝土机械等核心事业部的同时,高度重视近几年新培育的土方机械和高空作业平台事业部以及大幅扭亏的农机事业部,有利于公司培育新的业绩增长点、熨平周期波动、激发长期发展活力。 2020年工程机械需求稳健,公司核心产品市占率稳中有升 1)塔机:伴随装配式建筑持续推广,大型塔吊需求旺盛,覆盖范围大的租赁商占优。中联重科为行业龙头,产能投放叠加客户资源优质,市占率有望继续提升;2)汽车起重机:预计明年行业需求保持稳健,公司2019年市占率提升到25%以上,预计未来2-3年市占率有望继续提升;3)混凝土机械:地产投资保持稳健,结构上建安投资保持强势,支撑混凝土泵车需求,叠加更新需求以及环保升级,混凝土机械有望持续保持较高景气度。无锡高架桥事件带动超载治理严格,提振小吨位搅拌车销量。 未来6年投资20.5亿建设农机项目,旨在夯实农机产品竞争力 公司发布项目投资公告,计划在2020-2025年期间投资20.5亿元,在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,计划通过开展智能化装备研发,完善公司信息化水平,并利用现有厂房对现有生产线进行整合,购置必要装备,实现中联重机智能农机装备产业化。公司农机业务在2019年上半年大幅减亏,预计全年经营利润扭亏,明年有望对业绩实现正向贡献。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿,持续重点关注,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,房地产投资不及预期,行业竞争加剧等。

先导智能发布三季报,实现持续快速增长,业绩表现符合预期:公司前三季度实现营收32.17亿元,同比+19.31%,归母净利润6.35亿元,同比+16.14%,扣非后归母净利润6.21亿元,同比+14.71%,毛利率41.28%,同比+4.23pct,经营活动净现金流3.32亿元,加权平均ROE17.42%,同比-2.56%。其中,Q3单季度营收13.56亿元,同比+7.99%,归母净利润2.43亿元,同比+10.16%,毛利率38.80%,同比+3.77pct。 公司盈利能力整体维持稳健水平,本年度受业务扩张影响费用率阶段性提高,预计明年逐步得到消化:1)公司前三季度毛利率、净利率分别为41.28%、19.75%,同比分别变动+4.23pct、-0.54pct。前三季度期间费用率为20.55%,同比上升5.17pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.00%、16.78%、0.77%,同比分别变动-0.10pct、+4.80pct、+0.46pct。此外,公司本期计提0.53亿坏账准备,系按照账龄正常计提,而去年同期为0.06亿,预计后续大概率转回。 2)公司单季度毛利率、净利率分别为38.80%、17.93%,略逊于市场预期,但均为阶段性表现。首先,毛利率不及40%主要受光伏设备市场竞争激烈毛利率普遍下滑的影响;其次,净利率一方面受毛利率影响,一方面受本年度公司扩招研发线人员、进行平台化扩张导致管理费用率提高所致。公司目前研发条线人员大量扩充,主要为匹配新增事业部的需求。我们认为,公司布局长期发展方向,人员单位产出的提升将带动管理费率/研发费率逐步下降(研发费率环比已下降1.06pct)。 产业链竞争地位提升带来现金流改善:本期经营活动净现金流3.32亿元,连续2个季度为正流入,而上年同期为-5.04亿元。一方面,公司本期(应收账款+应收票据)同比增速为16.62%,低于营收增速,说明公司加强了当期现金收入及对以往确认项目的现金催收;另一方面,公司(应付账款+应付票据)同比增速为25.01%,预付账款同比下滑24.18%,说明公司对上游付款开始提高非现金支付比例。 公司前瞻指标连续四个季度同比下滑后增速首次转正:1)预收款为12.51亿元,同比+4.16%;2)存货为24.23亿元,同比+3.95%。两前瞻指标均为连续负增长4季度后转正。Q4伴随CATL、Northvolt、LG等电池厂的订单落地,我们仍维持全年60亿的订单预期。 公司成立瑞典全资子公司,预计匹配Northvolt扩产需要:为进一步拓展海外市场,满足公司战略发展的需要,在切实维护主营业务稳健发展的前提下,公司决定使用自有资金在瑞典投资设立全资子公司,注册资本暂定为500万瑞典克朗。此前公司签订约19亿与欧洲电池厂Northvolt的供货框架协议,而瑞典为Northvolt的主要扩产基地,因此我们判断公司成立瑞典子公司主要为匹配Northvolt扩产。 盈利预测与评级:考虑到公司本年度平台化扩张导致费用率偏高,且部分新业务处于开拓期、新增订单毛利率可能偏低,我们将2019-2021年归母净利润分别从10.28/13.70/16.88亿元下调至9.69、12.86、15.66亿元,PE分别为:31.40、23.67、19.44X。公司作为快速崛起的锂电设备龙头,具备卓越的全球竞争力,维持买入评级!风险提示:新能源电动车销量持续大幅低于预期,公司平台化扩张不达预期。

1、锐科激光公布三季报,整体位于此前预告中枢:公司前三季度实现营收14.18亿元,同比+30.72%,归母净利润2.8亿元,同比-23.12%,扣非后归母净利润2.23亿元,同比-37.15%,毛利率31.92%,同比-18.44pct,经营活动净现金流-1.14亿元,加权平均ROE13.01%,同比-21.74%。 2、盈利能力前三季度受降价影响出现大幅下降,但Q3单季度毛利率企稳回升:1)公司前三季度毛利率、净利率分别为31.92%、20.68%,同比分别变动-18.44pct、-13.52pct。根据创鑫招股说明书,单模连续激光器(2KW以下为主)2017、2018年全年降幅为10.66%、20.06%,而2019仅上半年单模连续激光器(2KW以下为主)降价幅度就达到了18.40%;上半年多模连续激光器(2KW以上为主)降价幅度为:2KW-3KW降18.83%、3KW-10KW降12.92%。市场连续多次的价格调整对于公司盈利能力冲击严重。2)值得注意的是:公司Q3单季度毛利率达到了32.16%,环比Q2提升2.59pct。我们判断,主要原因系Q3降价相对较为缓和,且公司Q3新产能开始投产。 4、公司费用率有所上升,主要因为销售费率与财务费率有所上升:前三季度期间费用率为11.17%,同比上升1.05pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.66%、6.56%、-0.06%,同比分别变动+0.87pct、-0.05pct、+0.22pct。销售费率提升主要系报告期市场销售和服务队伍扩大,增加了市场推广宣传和服务网点,且保内售后服务有所增加所致。 5、资产负债表与现金流量表短期有所承压,我们判断与本年度以份额扩张的公司战略有关:本期应收账款+票据为7.15亿元,同比+80.56%,高于收入同比增速,主要系账期客户销售额大幅增长,且未到回款期所致。公司经营性净现金流本期为-1.14亿元,一方面是因为现金形式的收入偏少,另一方面系公司本期加大备货、支付货款偏多。公司本年度以市场份额为重要目标,账期客户比例上升,在激光器这种客户具备一定供应商粘性的市场具备合理性。后续,伴随锐科竞争地位得到夯实稳固,以及市场景气度回暖,现金流量有望好转。 6、盈利预测及投资建议:受贸易战、市场竞争等因素影响,本年度激光器降价幅度超预期,且公司新产能释放需要一定时间,我们下调此前盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润从4.25、6.26、8.32亿元下调为3.90、5.56、7.73亿元,PE分别为:46.28、32.47、23.34X,维持增持评级。 风险提示:宏观环境景气度继续大幅下降、公司产能释放大低预期、市场竞争格局急剧恶化。

Q3收入开始好转,毛利率与现金流维持稳定,整体乐观1)前三季度收入 14.5亿(YoY+9%),归母净利润 4.4亿(+12%),扣非后归母净利润4.1亿(+15%)。毛利率 40.85%、净利率 30.7%(去年同期 40.7%和 29.9%); 2)第三季度收入 5.97亿(YoY +10.4%),归母净利润 1.8亿(-3.9%),扣非后归母净利润 1.79亿(+6.1%)。毛利率 39.6%、净利率 30.7%(去年同期 43.6%和 35.3%); 3)销售产品收到现金 16.3亿,经营性现金流净额 3.3亿。 总体收入增速和利润的波动在预期范围内, 总体收款与现金流状态良好。 数据对比,利润波动属于正常现象,主营业务增长持续性将在四季度得到验证对比 18/19年 9月底数据,利润的波动可以得到解释: 1)长期应收款: 2.14亿/4.09亿,预计为子公司鼎策的融资租赁业务增长明显,预计未来其业务中围绕母公司 AWP 销售的占比将大幅提升,尤其应当加大对宏信、永利、通冠等重点、优质客户支持力度。 2)存货: 2.8亿/5.7亿, 19Q2因内外销放缓导致存货增加,考虑到目前国内销售普遍存在滞后几个月开发票的现象、而国内需求旺盛,预计 Q4的报表存货将下降、国内收入将明显增长,实物存货应当已经去化明显。 3)财务费用: 2,093万/3,783万,主要为汇兑损益与利息收入,期间 USD 兑 RMB 汇率分别为 6.8792/7.0729, 据 18年底美元资产约 9,472万美元测算汇兑损益约 1,800万元,数据相符。 4)投资收益: 5,669万/2,002万, 其中合并报表中联营企业投资收益 4,317.7万/1,219.6万,预计 19年 CMEC 面临上半年高库存和下半年关税分摊的压力,因此投资收益项目明显降低。 国内市场臂车供应紧张, 2020年将大幅提升将大幅提升将大幅提升恢复制造业投资和出口的增长国内市场臂车紧俏,主要四方面原因:一是各地方政府投资的会展中心、 高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的 16~30米规格臂车需求量较大;二是 18年老牌租赁商盈利较好、将利润转化为 19年的采购; 三是金融行业的参与,如众能联合和大黄蜂的快速扩张;四是供应量的扩张降低了成本,进一步刺激了需求增长。 由于臂车的单价较高,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年,而且大租赁商的融资优势进一步凸显,未来行业的集中化将在本轮景气度周期实现。 以工业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉在 19年呈现出租率和租金降低的情况,与 19H1供应量大幅增长有关,我们认为 2020年整体制造业投资将恢复增长, 剪叉需求将提升。而公司的出口业务因为豁免名单公布后,将陆续恢复出口增长。 盈利预测及投资建议:公司的产品力、品牌优势、规模优势和全球渠道建设已经数年验证,因此在中美贸易摩擦背景下,能够通过国内市场和欧洲市场增长弥补北美市场下滑,未来新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据三季报各项费用率和非经常损益变化,我们调低公司的“投资收益”科目预期, 但整体对主营业务销售增长持续力保持乐观、尤其看好新臂车未来两年销量,重新调整后的盈利预测: 19~21年净利润调整至 5.9(前值 6.17亿)、 8.6亿(前值 8.65亿)和 12.35亿元(前值 12.0亿), EPS 为 1.70、 2.47和 3.56元,维持“买入”评级。 风险提示: 中国、美国经济下行导致出口需求减弱; 中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。

恒立液压前三季度收入 38.34 亿,同比+21.32%,归母净利润 9.17 亿,同比+27.49%,扣非归母净利润 8.19 亿,同比+32.08%,经营性现金流 11.73 亿,同比+215.80%,非经常性损益共 9,775 万,其中汇兑收益等 7,029 万,政府补助 3,720 万,所得税影响-1,734万。前三季度毛利率36.55%,同比+0.68pct,净利率23.96%,同比+1.15pct。 下游需求变动拖累 Q3 利润小幅微降,期待 Q4 盈利回升:公司 Q3 单季收入 10.41亿,同比+4.53%,归母净利润 2.46 亿,同比-3.76%,毛利率 35.26%,同比降低 3.39pct,净利率 23.70%,同比降低 2.03pct,预计业绩增速放缓的主要原因是挖机油缸销量有所下滑以及高毛利率的中大挖油缸占比有所下降,这与 Q3 国内小挖、中挖、大挖销量增速分别为 17.93%、4.85%和 5.43%相互印证。展望 Q4,我们并不悲观,8月、9 月国内中挖和大挖销量增速已经开始反弹,9 月大挖销量同比增速升至 12.5%,且伴随前期环保限产等不利因素正逐渐消除,预计中大挖需求有望持续复苏,从而带动公司挖机油缸毛利率回升。 规模效应下费用率同比降低 0.81pct,靓丽现金流彰显行业地位:前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.06%、3.51%、4.64%和-1.51%,分别同比降低 0.67pct、降低 0.69pct、增加 0.69pct 和降低 0.14pct,期间费用率合计 8.7%,同比降低 0.81pct。同时公司现金流表现优异,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为 36.64 亿,占同期收入的比例高达 95%以上,经营活动净现金流为 11.73 亿,超过净利润规模,彰显公司超强的产业链地位和议价能力。 挖机泵阀国产替代先锋,H2 中大挖泵阀放量带动毛利率提升:分业务看,前三季度公司挖机油缸收入同比+15%,非标油缸收入同比+8%,液压科技收入同比+86%,挖机泵阀仍为短期内最大看点,上半年液压科技紧抓市场继续,继续保持在小挖液压件领域的高份额,同时中大挖液压件也全面配套在了各大主机厂主力机型,预计目前国产替代仍有提升空间。同时,伴随泵阀产能释放,规模效应下毛利率有望继续提升。 预计前三季度铸件收入超 3 亿,年底将具备 5.5 万吨产能:2019H1 公司铸件销量17,555 吨,同比+30%,收入 2.29 亿元,同比+21%,预计前三季度铸件收入超 3 亿。 公司铸件二期的第一条产线已于今年 6 月开始试生产,第二条线预计年内投产,届时公司铸件产能将达到 5.5 万吨,按照 1.3 万元/吨计算,产值可达 7 亿元以上。铸造是液压件得以量产的核心工艺之一,公司不断加码铸件产能,有利于防范原材料价格大幅波动、保障供应链安全、巩固技术壁垒,提升长期竞争力。 短期公司盈利仍有提升空间,中长期看好液压件强大内生性:1)短期内挖机油缸需求韧性较强,非标油缸毛利率提升,挖机泵阀开始批量供应主机厂,公司盈利向上仍有空间;2)中长期内,马达贡献新增量、液压系统和非标泵阀产能扩张、泵阀外资客户开始突破、设立印度子公司加强全球化布局,公司有望依托液压件强大的内生性实现业绩持续增长。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2020 年公司归母净利润分别为 12.5 亿和 14.7 亿,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:原材料价格波动,下游需求波动,产能释放不及预期,行业竞争加剧等。

中联重科发布三季报,前三季度收入317.55 亿,同比+50.96%,归母净利润34.8亿,同比+167.08%,扣非归母净利润27.66 亿,同比+188.93%,经营活动净现金流49.62 亿,同比+62.51%。其中非经常性损益约为7.14 亿,主要包括投资收益7.38亿、所得税影响-1.33 亿以及政府补助0.75 亿。 核心产品综合毛利率稳步提升,费用率下降带动净利率大幅提升:前三季度公司毛利率和净利率分别为29.82%和10.90%,分别同比+3.45pct 和4.78pct,延续中报盈利提升态势,预计毛利率提升的主要原因是公司核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强,而净利率增幅更大的原因是期间费用率同比降低2.76pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.72%、3.60%、2.30%和2.88%,分别同比降低0.22pct、降低1.67pct、增加0.53pct、降低1.40pct,规模效应非常明显。 运营水平稳步提升,资产负债表再迎积极改善:截至2019Q3,公司存货周转率和应收账款周转率分别从去年同期的1.76 次和0.94 次提升至2.11 次和1.30 次,营运水平稳步提升;前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为305.89 亿元,占同期销售收入的比例为96.33%,同期经营活动产生的现金流净额为49.62 亿元,继续超出净利润规模。2019Q1/Q2/Q3 末,公司应收账款余额分别为235.91 亿/270.12 亿/259.39 亿,应收票据余额分别为14.28 亿/17 亿/22.33 亿,整体小幅微增,预计坏账风险整体可控;同期短期借款余额为114.94 亿/122.63 亿/117.45 亿,长期借款余额为34.43 亿/35.01 亿/31.73 亿,其中长期借款逐季改善明显,也与公司利息支出减少相对应。 上半年海外收入同比略增,期待国际市场进一步突破:2019H1 公司境内、境外收入分别为205.78 亿、16.84 亿,分别同比+57.34%、2.61%,毛利率分别为31%和17.76%,分别同比+3.85pct、4.57pct。上半年公司对海外销售做了诸多调整,包括将产品销售职能回归事业部、中白工业园一期将于今年年底竣工投产、成立印度事业部、100%欧洲审计和制造的全地面起重机顺利亮相德国宝马展等。公司厚的产业布局有望为公司全球化战略奠定坚实基础。 预计未来一年工程机械需求保持韧性,公司智能化+数字化战略厚积薄发:1)2018年以来的地产新开工进入密集施工周期,地产施工保持韧性,并有望持续至2020H1,支撑混凝土机械和起重机械需求,公司业绩有望继续保持高增长;2)装配式建筑拉动大吨位塔吊需求,公司塔吊全球市占率第一,有望迎来量价齐升;3)公司智能化、数字化再上台阶,2019H1 全球最大的中联塔机智能工厂稳步达产、高空作业平台臂式产线量产,全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械综合产业基地中联智慧产业城项目于7 月21 日全面启动;同时公司发布云谷工业互联网平台新版本,打造下游客户化新应用产品,助力智能制造转型。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020 年公司归母净利润分别为45 亿和55 亿,持续推荐,维持“买入”评级!风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、基建投资不及预期等。

三一发布三季报,前三季度收入 586.91亿元,同比+42.88%,归母净利润91.59亿,同比+87.56%,扣非归母净利润 92.54亿,同比+76.89%,经营活动净现金流 94.45亿,同比+8.16%。公司业绩符合预期,利润大幅增长的主要原因是下游需求旺盛、公司产品竞争力提升以及费用率下降等原因。 产品竞争力提升带动毛利率增加,费用率下降加大盈利弹性: 公司前三季度综合毛利率 32.54%,同比+1.38pct,预计主要原因是混凝土机械、起重机械和桩工机械毛利率提升;同时规模效应下期间费用率同比降低1.15pct,带动公司净利率升至 16.03%,同比+3.70pct,具体来看,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 6.93%、 2.38%、 3.46%和-0.24%,分别同比降低 1.43pct、降低 0.75pct、增加 1.51pct、降低 0.48pct,合计同比降低 1.15pct,除研发费用外合计同比降低 2.66pct。财务费用率降低主要系利息净支出减少以及汇兑收益增加,研发费用大幅增加主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发。 现金流持续创新高,彰显高盈利质量: 前三季度经营性净现金流 94.45亿,同比+8.16%,高于同期净利润规模。其中销售商品提供劳务收到的现金为592.93亿元,高于同期收入规模。公司严格控制销售政策、降低坏账风险,在激烈的市场竞争下依然实现了较高的盈利质量。 资产负债表扎实稳健,制造龙头行稳致远: 2019Q1/Q2/Q3末,公司应收账款余额分别为 253.83亿/257.86亿/250.19亿,应收票据余额分别为 7.45亿/4.84亿/7.22亿,整体保持稳健;同期短期借款余额为 78.29亿/92.32亿/97.83亿,长期借款余额为 14.09亿/14.92亿/15.37亿,均低于同期货币资金余额(153.63亿/184.32亿/137.61亿),与公司经营活动现金流表现相互印证;同时存货周转天数、应收账款周转天数从去年同期的 85天和 127天降至 77天和 104天。公司当前资本结构和偿债能力持续保持在历史较优水平,营运水平稳步提升,具备较强的抗风险能力。 工程机械行业及公司未来看点主要包括: 1) Q4挖机需求保持韧性,年底有望小幅补库,预计国内销量增速保持稳健,海外有望保持较高增速,结构上小挖继续领增长,大挖可能出现一定反弹; 2)地产施工保持韧性,并有望持续至 2020H1,支撑混凝土机械和起重机械需求,且长臂架泵车占比有望继续提升,带动混凝土机械盈利恢复; 3)三一核心产品市占率有望稳步提升,叠加规模效应带来的盈利弹性,业绩有望保持较高增长; 4)三一继续推进国际化和数字化战略,有望增厚产品附加值,提升估值水平。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2020年公司归母净利润分别为 112亿和134亿,同比增速分别为,对应当前 PE 为 10.5倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示: 基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

徐工机械发布三季报,前三季度收入432.39亿,同比+26.89%,归母净利润30.2亿,同比+100.28%,扣非归母净利润27.23亿,同比+99.24%,经营活动净现金流31.02亿,同比+61.48%。其中非经常性损益约为2.97亿,主要包括投资收益2.77亿、所得税影响-0.93亿以及政府补助0.46亿等。 核心产品起重机毛利率触底回升,夯实公司起重机龙头地位 前三季度公司毛利率和净利率分别为18.57%和7.02%,分别同比+0.65pct和2.58pct,公司毛利率延续半年报的增长态势,主要原因是核心产品起重机在经历二手债权机出清后的盈利恢复。2019H1公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机全球市占率第一,国内百吨级大吨位移动起重机市占率约50%,随车起重机市占率60%以上。 费用率下降+现金流改善,公司经营质量稳中有升 前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.85%、1.46%、3.51%和-0.15%,分别同比降低0.52pct、降低0.16pct、降低0.81pct、降低0.28pct,合计降低1.77pct,有效增大利润弹性;经营活动现金流净额31亿,继续保持超过净利润规模,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为398.33亿,占同期收入比例为90%以上,整体维持较高盈利质量。存货周转率由去年同期的2.88提升至3.66,应收账款周转率保持平稳,运营能力保持平稳。 非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进 公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。 母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升 目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。 同时集团资产注入预期有望提升,前三季度母公司旗下挖掘机销量突破2.5万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率达14%,居国内行业前两强。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为40亿和50亿,对应当期PE为9倍,持续推荐,维持“买入”评级! 风险提示:地产、基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

先导智能发布半年报业绩预告,前三季度归母净利润同比上升10%~30%,盈利:60,176.45万元—71,117.62万元。 点评: 1、2019Q3经营状况稳健,根据预告区间中位数,前三季度预期增速约为20%。2019Q3非经常性损益对净利润的贡献金额约为1430万元,扣非净利预期58746.45~69687.62万元,扣非净利同比增速区间为8.56%~28.78%。我们取业绩预告中位数作为利润假设,则Q3单季度预期增速15%,扣非为14.92%,考虑到去年第三季度确认大额银隆订单、基数较高(2015-2017年Q3单季度收入占全年收入比例均值为18.07%,而2018Q3单季度占比为30.69%)、但今年收入确认节奏较为平滑,我们认为本次业绩预告符合预期。 2、本年度高增长仍可期。1)公司在手订单扎实,Q2末在手订单54亿,为全年利润实现提供坚实基础,2)尽管今年前三季度整体增速中枢为20%,而市场普遍预期全年为30%-35%左右,我们认为实现概率较大。这是因为:由于对泰坦奖励及银隆的影响,2018Q4利润极低(1.95亿,同比-24.54%),加回奖励后该季度实际利润为3.3亿元。本年度Q4在此基础上实现一定增长概率较大,本年度高增长仍可期。 3、公司在客户与产品等方面积极拓展,目前卓有成效。2018-2019年,公司着力于三个维度的拓展:1)从国内向海外客户的拓展:陆续斩获Northvolt、LG化学的设备订单,并且获得了特斯拉的中后段整线订单;2)从卷绕向整线的拓展:目前已经获得中航锂电、泰能等客户的整线订单,在激光模切、分容化成领域均进展顺利;3)从锂电业务向精密自动化平台的拓展,预计本年度3C检测+电池PACK+智能物流+光伏/电容器+燃料电池业务均可能贡献不错的订单增量。 4、盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.29/13.13/16.34亿元,对应PE分别为27.02、21.16、17.01X,维持买入评级! 风险提示:新能源政策发生重大负面转向,本年度电池厂招标严重不达预期,行业竞争格局恶化。

1、2019年工博会,锐科激光展出其全系列最新产品: 1)连续产品升级方向主要为适应更高功率(eg:光缆、合束承受更高功率)+实现更高效率(eg:光纤吸收能力更强、光子暗化能力提升)+实现更多加工模式(eg:光缆线径规格范围更广、光束质量范围拓宽、光斑形态可调)+更强的抗高反能力(在合束、光缆、单腔等方面都有更好的高反防护和监控模块)。 2)6000W小体积连续光纤激光器则是通过内部结构优化,使激光器体积减小46%,重量减小25%; 3)脉冲激光器的亮点是MOPA高功率、清洗专用激光器及三款超快激光器,清洗类激光器产品附加值高,目前正在进行积极的市场推广。 2、公司发布半年报,我们认为在行业景气度低迷、产品连续降价的情况下,公司维持收入高速增长、表现优秀: 1)公司收入为10.12亿元,其中Q2单季度为6.13亿元,Q1、Q2同比分别+24.27%、+42.58%,收入增速Q2环比大幅提升。分产品来看:公司连续/脉冲/其他业务营收分别为7.17、1.72、1.23亿元,同比+25.72%、58.44%、70.19%,维持高速增长。连续光纤激光器产品的销售收入已达到销售收入的70.83%,其中3300W销售额较去年同期增长35.15%,6000W及以上销售额较去年同期增长144.66%。弱市之下公司收入继续维持高速增长,说明激光行业需求的确非常旺盛。 2)2019Q2毛利率受降价冲击继续下探:公司上半年毛利率为31.83%,净利率为22.46%,同比分别-18.96pct、-12.43pct。分产品来看:公司连续/脉冲/其他业务毛利率分别为34.70%、18.88%,同比-21.48pct、-21.85pct。我们认为毛利率的持续下行主要因为上半年累计降价幅度大(尤其是3000W及以上),但成本下调进度较慢,单模3000W本年度才实现量产、对于降成本的作用尚未明显显现。 3)费用控制能力优秀:销售/管理费率分别为3.74%、5.63%,同比分别+0.37pct、-0.33pct,其中研发费用率为4.47%。2019Q2末,公司人员共计1,795人,较去年年末增长30.36%,其中技术人员397人,较去年年末增长32.78%,但费用没有同比例扩张,说明公司在费用控制方面非常重视。 4)公司存货:公司上半年存货为4.76亿元,同比+68.74%,其中原材料+在产品+自制半成品占比为72.69%,同比+6.25pct,这预示公司对于下半年需求较为有信心,备货积极。 3、盈利预测与投资建议:公司本年度面临较为激烈的市场竞争,为扩大市场份额,公司主动调整产品市场价格,因而导致毛利率阶段性大幅下降。结合目前市场环境,我们将公司2019-2020年归母净利润由4.72、6.40亿元调整为4.25、6.26亿元,2021年预期为8.32亿元,我们看好公司中长期成长性,维持增持评级。 风险提示:光纤激光器市场竞争加剧;贸易战影响行业下游需求;产品持续大幅降价。

徐工机械发布2019年半年报:1)H1收入311.56亿,同比+30.12%,归母净利润22.83亿,同比+106.82%,扣非归母净利润21.79亿,同比+115.54%,经营性净现金流28.41亿,超出净利润规模,同比+45.97%;2)Q2单季收入167.37亿,同比+27.18%,归母净利润12.30亿,同比+110.44%,扣非归母净利润12.32亿,同比+137.57%,经营性净现金流27.34亿,超出净利润规模,同比+123.41%。 起重机毛利率触底回升,公司继续维持行业龙头地位:2019H1公司起重机、桩工机械、铲运机械收入分别为114.78亿、34.04亿、29.95亿,同比增速分别为33.94%、44.74%、11.83%,毛利率分别为24.86%、22.75%、17.24%,分别同比+3.12pct、-3.01pct、-0.65pct,综合毛利率18.33%,同比+0.99pct,Q2单季毛利率19.69%,同比+2.99pct、环比+2.93pct。其中核心产品起重机毛利率上升的主要原因是二手债权机出清后的盈利恢复。根据公司半年报,上半年公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机市占率居全球第一,国内百吨级大吨位移动起重机占据半壁江山,千吨级大型起重机居行业领先地位,随车起重机市占率达60%以上。 费用控制能力突出,现金流创历史新高,资产负债表继续夯实:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.45%、1.15%、2.96%和-0.37%,分别同比-0.69pct、-0.41pct、-1.23pct、-0.61pct,合计降低2.9pct,进一步增大利润弹性。同期公司经营性现金流28.41亿,创历史新高,盈利质量实现较大提升,同时公司计提信用减值损失7.34亿(应收账款增加+会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿,合计8.87亿元,资产负债表质量继续夯实。 非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进:公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。同时,上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。 母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升:目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。同时集团资产注入预期有望提升,上半年母公司旗下挖掘机销量突破2万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率居国内行业前两强。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿,对应当前PE不足9倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:下游投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

三大投资逻辑:机器换人+格局优化+业务协同扩张 (1)“机器换人”的长期逻辑:源自于制造业的智能化升级的要求和劳动力成本不断提高等压力,随着中国产业整体升级,未来各领域都将逐步推进智能化升级。 (2)竞争格局优化:外资品牌和二三线集成商的中国市场份额将逐渐萎缩,龙头集中度提升有望在 2017~2020年完成,对远期盈利可乐观预期。 (3)新品类扩张与协同效应:三丰智能的输送装备、 AGV、立体仓库等有望与鑫燕隆的汽车智能装备业务系统、客户协同,由此开拓市场。 中报业绩高增长,并购鑫燕隆实现了业务强化2019年中报发布,公司收入 9.79亿元、 YoY+99%,归母净利润 1.36亿、YoY+227%,毛利率 28%、较 2018年提高 2.3个百分点。收购鑫燕隆后公司的各项经营指标不断优化,除了业绩增长外,毛利率和 ROE 提升明显,人均产值和利润贡献也明显提升。 下游景气度欠佳、新能源车为重要亮点,但竞争格局在优化目前国内汽车行业销量仍呈下行趋势,但总体上保持在 2,000万辆乘用车的年销量,因此我们预计未来整体汽车行业整体投资规模不会大幅下滑。 而新能源车的投资有望成为新亮点,尤其是当前占比仅 5.6%,未来将大幅提升,由此带来的新车型研发与投资将持续提升。 鑫燕隆自身的竞争力从规模成长、毛利率和客户结构等多方面均表现出领先于同行其他公司,未来有望保持该优势、提高市占率。 盈利预测及投资建议:公司所收购的鑫燕隆体现出强大的行业竞争力和业务提升能力,深度绑定了上汽集团等优秀车企,给公司公司了主要的收入和和利润来源。从历史数据和客户渠道来看,我们乐观预测预计公司未来几年规模与盈利能力将持续提升。由于上半年美国市场大幅下滑,我们预测 19~21年净利润分别为 3.94亿、 4.72亿、 5.64亿, EPS 为 0.5、 0.59和0.71元,“买入”评级,目标价 14.77元,对应 2020年 25倍 PE。 风险提示: 中国经济下行压力大,影响制造业整体投资;汽车行业销量仍在下行,或导致行业投资收缩;下游客户集中度较高,议价能力有限。

中联重科发布半年报:1)H1收入222.62亿,同比+51.23%,归母净利润25.76亿,同比+198.11%,扣非归母净利润21.14亿,同比+226.38%,经营性净现金流35.75亿,超出净利润规模,同比+124.19%,加权平均ROE为6.52%,同比+4.25pct;2)Q2单季收入132.45亿,同比+58.44%,归母净利润15.74亿,同比+222.94%,扣非归母净利润12.94亿,同比+252.45%,经营性净现金流17.08亿,超出净利润规模,同比+49.68%。 工程机械毛利率同比+4.14pct,核心产品盈利能力提升明显:H1公司混凝土机械和起重机械收入分别为74.9亿和110亿,同比+31.15%、+94.75%,毛利率27.37%、32.17%,同比+5.21pct、3.83pct,预计主要原因是公司产品竞争力保持强势、销售结构的调整以及规模效应。根据公司半年报,2019H1公司建筑起重机械、长臂架泵车市占率继续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较18年提升6.8pct。 海外收入同比略增,期待国际市场进一步突破:公司境内、境外收入分别为205.78亿、16.84亿,分别同比+57.34%、2.61%,毛利率分别为31%和17.76%,分别同比+3.85pct、4.57pct。上半年公司对海外销售做了诸多调整,包括将产品销售职能回归事业部、中白工业园一期将于今年年底竣工投产、成立印度事业部、100%欧洲审计和制造的全地面起重机顺利亮相德国宝马展等。公司深耕海外市场多年,深厚的产业布局为公司全球化战略奠定坚实基础。 期间费用率降低增大利润弹性,资产负债表再迎积极改善:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.45%、3.64%、2.07%和2.76%,分别同比+0.21pct、-1.85pct、+0.74pct、-1.5pct,合计降低2.4pct,其中销售费用率有所上升的原因是与销售相关的运输、保险、售后服务等费用增加,管理费用率和财务费用率下降的原因是规模效应以及汇兑损失减少。与此同时,公司存货周转率和应收账款周转率分别升至1.57次和0.89次,去年同期为1.32次和0.65次;应收账款账龄继续优化,1年期以内应收账款占比为56.42%,较18年提升16.61pct;长期借款继续降低至35.01亿,较18年底下降20.38亿。 预计H2工程机械保持韧性,公司智能化+数字化战略厚积薄发:1)2018年以来的地产新开工进入密集施工周期,预计H2地产施工保持韧性,支撑混凝土机械和起重机械需求,公司业绩有望继续保持高增长;2)公司智能化、数字化再上台阶,2019H1全球最大的中联塔机智能工厂稳步达产、高空作业平台臂式产线量产,全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械综合产业基地中联智慧产业城项目于7月21日全面启动;同时公司发布云谷工业互联网平台新版本,打造下游客户化新应用产品,助力智能制造转型。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿,对应当前PE为9.3X,持续推荐,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧、下游投资不及预期、原材料价格波动等。

三一重工发布 2019年半年报:1) H1收入 433.86亿,YoY+54.27%;归母净利润 67.48亿, YoY +99.14%;毛利率 32.36%,净利率 15.99%(2018年为 30.62%和 11.29%); 2) Q2单季收入 220.92亿、 YoY +38.38%;归母 35.27亿、 YoY +86.77%;毛利率33.94%,净利率 16.35% (19Q1为 30.72%和 15.61%); 3)H1销售商品收到现金 419.7亿元, YoY +38.73%;经营性净现金流 75.95亿元, YoY +22.1%; 12月底/3月底/6月底应收账款+应收票据分别为 208亿/261.3亿/262.7亿。 销量结构变动叠加竞争加剧拖累掘机毛利率降低,混凝土机械盈利恢复超预期: 分业务看, 2019H1挖掘机、混凝土机械、起重机收入分别为 159.1亿、 129.2亿和85亿,同比增速分别为 42.56%、 29.55%和 107.24%,毛利率分别为 36.84%、 29.55%和 25.83%,分别同比-3.92pct、 5.76pct 和 1.27pct,其中挖掘机毛利率有所降低的主要原因是销量结构中小挖占比提升以及市场竞争加剧环境下终端价有所调整,混凝土机械毛利率提升的原因是高毛利率的泵车销量持续高增长,且持续性较强。 优先内供+大象稀释影响下海外收入增速略低,但盈利能力有所提升: 分地区看,公司国内、海外收入为 354.69亿和 70.26亿,同比增速为 64.87%和 15.34%,毛利率为 34.01%和 26.8%,分别同比+0.17pct、 +1.2pct。上半年海外收入增速较低,预计主要原因是: 1) Q1国内需求旺盛,产能优先满足国内市场; 2)大象高收入低增速带来的稀释效应,预计印度、印尼、欧洲和美国等海外市场收入增速超过 20%。 费用率创历史新低,财务结构再迎积极改善: 2019H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 6.94%、 2.09%、 2.74%和 0.03%,分别同比-2.16pct、 -0.93pct、 +1.25pct 和-0.79pct,累计降低 2.63pct,管理费用率和销售费用率下降的主要原因是收入增加带来的规模效应,而财务费用率大幅下降主要原因是汇兑收益增加以及长期借款减少后的利息支出下降。 资产质量继续提升,经营性净现金流创历史新高: 2019H1公司应收账款周转率、存货周转率分别为 1.89次和 2.74次,而去年同期为 1.46次和 2.24次,同时公司逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;截至 6月底,公司资产负债率为 53.31%,财务结构非常稳健;经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,再创历史新高。 工程机械行业及公司未来看点主要包括: 1)下半年挖掘机行业需求相对稳定,预计挖掘机行业销量增速 5~10%,结构上小挖和大挖继续保持增长,中挖可能出现一定萎缩; 2)预计 Q3~Q4挖掘机行业出现小幅补库周期; 3)预计下半年地产施工保持韧性,支撑混凝土机械和起重机械需求,且长臂架泵车占比有望继续提升,带动混凝土机械应力恢复; 4)三一核心产品市占率提升以及规模效应带来的盈利弹性,三季报有望持续超预期; 5)三一继续推进国际化和数字化战略,有望增厚产品附加值,提升估值水平。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2020年净利润分别为 112亿和 134亿,对应2019年 PE 为 10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。