国内SUV整车龙头,战略聚焦成就销量冠军 哈弗新H6和WEY SUV上市,预计公司全年业绩低点将过。公司为国内自主品牌汽车龙头,在SUV领域有显著优势。旗下主要有哈弗、WEY、风骏、长城品牌,2016年公司汽车累计销量为107.4万辆,同比增长26%,其中SUV销量为94万辆,同比增长34%,蝉联车企SUV车型销量冠军。受促销去库存及年终奖分摊每月发放等因素影响,公司2017H1实现营业收入约412.6亿,同比下降1%;净利润约24.2亿元,同比下降50.9%。我们认为2017年上半年将是公司的业绩低点,随着哈弗新H6及WEY系列车型上市销量爬坡,公司2017年下半年销量和业绩增速将逐步回升。 深耕高景气SUV行业,全新哈弗H6上市将提振销量 公司SUV产品线丰富,哈弗新H6上市将巩固行业龙头地位。我们预计到2020年SUV行业销量有望突破1500万辆,未来四年复合增长约13.62%。公司旗下哈弗SUV产品线覆盖全面,性价比突出,满足各消费层次的需求,市场占有率有逐步提升潜力。2017年4月公司核心车型哈弗H6推出搭载1.3T和2.0T直喷发动机的车型,相比原H6车型更具燃油经济性和动力性,预计2018年起H6系列车型将匹配公司自主研发的7DCT自动变速器,显著降低成本和自动变速器供应风险。我们预计随着哈弗新H6的销量爬升,公司将进一步巩固紧凑型SUV的霸主地位,增厚公司业绩。 WEY系列车型发力高端SUV市场,开启长城新征程 WEY品牌车型上市,拓展国内高端市场。2017年4月长城发布WEYVV7系列车型,发力高端SUV市场。WEY VV7 系列车型搭载长城自主研发的2.0T+7DCT动力总成系统,具有良好动力性和燃油经济性,内饰豪华轻奢。 WEYVV7的主要竞品为中高端合资品牌SUV,相比合资竞品,WEY VV7在动力性能、空间大小、安全配置、内饰设计和智能互联等方面都具备明显优势,性价比突出,我们认为WEY系列产品将实现公司在高端SUV市场的真正突破。随着WEY销售渠道逐渐铺展及后续车型上市,WEY品牌系列车型将逐步放量,开启长城高端突破新征程。 长城迎来产品新周期,看好公司高端SUV市场突破,给予“增持”评级 公司在SUV领域产品线优势明显,未来有望充分受益于国内SUV渗透率的提升和销量的增长。受2017年初促销去库存影响,公司今年平均单车盈利或下降,随着盈利能力强的WEY系列车型上市,我们认为公司2018年起平均单车盈利将逐渐回升。我们预计2017-19年实现归母净利分别约为87.4/111.7/133.4亿元,EPS分别为0.96/1.22/1.46元。我们看好公司未来在高端SUV市场的持续突破,结合行业可比公司2018年平均约11X PE估值,公司作为SUV细分龙头,我们认为可给予公司2018年13-14X PE估值,目标价区间15.86~17.08元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,汽车行业发展低于预期。

公司80亿元定增事项收到批文,助力汽车金融类业务高速发展 公司发布公告,9月7日收到中国证监会出具的《关于核准广汇汽车服务股份公司非公开发行股票的批复》,核准公司发行不超过993,788,819股新股。该批复为公司2016年初公布的80亿元定增事项,其中约56亿元将投向汽车融资租赁项目。我们认为该定增批文的落地,将进一步增强公司汽车融资租赁业务领域的资金实力,助力公司未来业绩保持高速增长。 加码汽车融资租赁,公司衍生业务将继续发力 公司汽车融资租赁等汽车金融业务盈利能力强,未来发展空间大。根据公司2016年年报,公司汽车融资租赁业务毛利率约69.64%,占总收入约1.25%,贡献了公司整体业务毛利额约9.87%,彰显了公司汽车金融类业务的盈利能力。2017H1公司融资租赁业务完成融资租赁8.5万台,同比增长26.87%,继续保持行业领先。我们认为,公司通过定增加速布局汽车融资租赁业务,将进一步稳固行业龙头地位,随着未来我国汽车金融渗透率的继续提升,公司汽车融资租赁等金融类衍生业务将继续增大营收占比,进一步提升公司的盈利能力。 传统业务快速增长,业绩弹性有望提升 并购协同发挥规模效应,核心业务增长势头强劲。公司2017H1实现归母净利润超20亿元,同比+45%。受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司2017H1整车销售业务取得收入611.93亿元,同比增长29.15%,毛利率达4.97%,提升0.51pct;维修服务实现收入58.93亿元,同比增长27.19%,得益于规模效应降低采购成本,维修业务毛利率达35.84%,提升4.8pct。公司是宝马等豪华品牌国内最大的经销商,在消费升级与宝马强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销业务及售后维修业务的业绩弹性有望继续提升。 行业龙头,定增落地助力汽车金融业务高速发展,维持“买入”评级 公司是国内汽车经销商龙头,定增获批将进一步增强公司在汽车融资租赁业务领域的资金实力和盈利能力,同时,受益于消费升级和宝马强周期,公司传统经销和维修业务的业绩弹性将继续提升,未来整体业绩继续保持高增长的态势值得期待。我们预计公司2017-19年将实现营收分别约为1725/1890/2034亿元,归母净利分别约为40.8/48.3/55.7亿元,对应EPS分别约为0.57/0.68/0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,融资租赁和二手车业务发展不及预期。

公司2017H1业绩下滑较大,低于我们预期。 8月31日公司发布2017年中报,公司上半年实现营收253.13亿元,同比下降4.08%,实现归母净利3.45亿元,同比下降40.31%,业绩低于我们预期。上半年受购置税优惠和新能源汽车补贴滑坡影响,公司SUV 销量下滑幅度较大,新能源汽车业务盈利能力有所下降。我们认为公司轻卡龙头地位稳固,对利润回升有正贡献;新能源iEV 系列车型性价比高,全年有望实现约30%的销量增长;SUV 瑞风S7正持续爬坡。随着消费旺季来临,公司下半年业绩表现有望超越上半年。 瑞风S7有望收敛SUV 下降幅度。 上半年乘用车销量下滑明显,S7有望提振SUV 销量。受购置税优惠退坡及市场竞争激烈,公司2017年1-7月累计实现乘用车销量12.7万辆,同比下降40%,其中SUV 7.4万辆,同比下降54%,销量表现远低于行业。 公司首款中型SUV 瑞风S7已于6月中旬正式上市,提供5座和7座两种版本,首月销量突破3000辆,目前正持续爬坡。我们认为瑞风S7上市完善了公司SUV 产品线布局,随着传统消费旺季到来,性价比及综合配置优势明显的瑞风S7将提振公司SUV 整体销量,下半年下滑幅度有望收敛。 纯电动乘用车销量增长可期,大众合资进入实质阶段。 纯电动乘用车销量实现增长,与大众签署正式合资合同。2017年1-7月公司累计完成纯电动乘用车销量1.2万辆,同比增长10%。4月初江淮iEV系列三款新车上市,补贴后售价为4.95-8.95万元,性价比优势明显。我们认为随着车型完善、地方补贴细则明朗,行业回归景气,公司纯电动乘用车全年销量将实现约30%的销量增长。6月1日,公司与大众签订正式合资合同,成立专注新能源汽车的合资公司,第一款纯电SUV 车型目标2018年面世。我们认为公司与大众的合资是未来发展的重要支撑,公司新能源进入全新发展阶段。 仍看好公司远期新能源发展前景,维持“买入”评级。 受行业增速放缓影响,公司2017年H1业绩下滑较大。随着消费旺季来临,公司瑞风S7销量持续爬坡有望收敛公司传统业务降幅,纯电动乘用车销量将持续增长,与大众合资促使公司进入全新的发展阶段。鉴于公司传统业务受行业影响压力较大,我们下调公司2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年净利润分别为9.98/12.01/15.32亿元(分别下调21-22%),EPS分别为0.53/0.63/0.81元,我们看好江淮大众的长期合作前景,给予公司2018年19-20X PE 估值,目标价区间调整为12-12.5元(下调约5%),鉴于公司股价已有较大幅度调整,维持“买入”评级。 风险提示:SUV 销量不及预期,纯电动车销量不及预期。

汽车经销商龙头,2017H1业绩高速增长。 公司8月26日发布2017年半年度报告,上半年公司实现营收702.83亿元,同比+30.78%,实现归母净利润20.02亿元,同比+45.08%,扣非后归母净利润为21.01亿元,同比+66.23%,符合我们预期。公司2017年上半年继续加强精细化管理,持续提升经营效率,通过收购实现产品与渠道的优势互补,联动协同效应进一步凸显,业绩实现高速增长。随着高毛利的汽车后市场业务不断拓展,我们认为公司的盈利能力将继续提升,未来业绩继续保持较高增长的态势值得期待。 传统业务稳步增长,业绩弹性将继续提升。 并购协同发挥规模效应,核心业务增长势头强劲。受益于规模扩张和代理豪华品牌数量增加及其新车型上市,公司2017H1整车销售业务取得收入611.93亿元,同比增长29.15%,毛利率4.97%,提升0.51pct;维修服务实现收入58.93亿元,同比增长27.19%,毛利率达35.84%,受益于规模效应降低采购成本,毛利率提升4.8pct。公司是宝马等豪华品牌国内最大的经销商,在消费升级与宝马强产品周期的大背景下,我们认为公司传统新车经销业务及售后维修业务的业绩弹性有望继续提升。 衍生业务继续表现亮眼,汽车后市场发展空间打开。 公司汽车后市场业务与延伸服务业务盈利能力强,远期发展空间广阔。2017H1公司佣金代理业务实现营收21.19亿元,同比增长103.36%,毛利达80.89%;二手车业务继续保持高增长,累计实现代理交易7.87万台,同比增长179.66%;融资租赁业务完成融资租赁8.5万台,同比增长26.87%,继续保持行业领先。公司衍生业务发展态势良好,同时公司拟通过定增加速布局融资租赁业务,将进一步稳固行业领先优势。我们认为,随着未来我国汽车金融渗透率和二手车业务交易量的继续提升,公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比,进一步提升公司的盈利能力。 行业龙头地位稳固+衍生业务发力,维持“买入”评级。 公司是国内汽车经销商龙头,通过业务创新和收购协同效应打造新车、售后、汽车金融等业务的服务闭环,业务规模和盈利能力持续提升,综合实力将再上新的台阶。我们看好豪车消费升级的持续性推动与公司衍生业务发展带来的业绩弹性,我们预计公司2017-19年将实现营收分别约为1725/1890/2034亿元,归母净利分别约为40.8/48.3/55.7亿元,对应EPS分别约为0.57/0.68/0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场增长不及预期,定增事项推进不及预期,融资租赁和二手车业务发展不及预期。

受益重卡行情,前三季度业绩预告超预期。 2017H1年公司实现营收723.13亿元,同比+69.9%;归母净利26.5亿元,同比+147.4%,符合此前预期。公司预告17年前三季度归母净利同比增长150%-180%,对应区间38.5-43.1亿元,超此前市场预期。H1重卡发动机销量实现翻倍增长,重卡整车销量也接近翻倍,法士特变速箱销量和叉车仓储业务营收也均实现高增长。17H1国内重卡累计销量58.11万辆,同比+71%,我们预计全年重卡销量将冲击百万台创历年最高产销纪录,公司作为重卡全产业链龙头,凭借综合竞争优势将充分享受市场增长红利。 多重利好支撑重卡延续高景气,公司继续受益。 重卡替换周期延续,治超带来运力需求释放,工程类需求提升,多重利好推动重卡延续高景气。公司H1重卡实现销售7.34万辆,同比+94.7%,市场份额增至12.6%。 治超新规执行进入新阶段,单车运力下降带来增量需求。近期工程类重卡需求占比提升,固定资产投资稳中有升,带动需求进一步提升。此外基于重卡保有量增长所带来替换周期仍持续,根据多种利好因素的判断,预计重卡景气将持续,公司将继续受益。 重卡产业链优势突出,中高端产品占比持续提升。 重卡发动机+法士特变速箱+陕汽重卡全产业链竞争优势突出,中高端产品结构占比提升。公司重卡发动机业务依托陕汽、一汽和东风等大客户配套需求的提升,销量和市占率同步提升,H1销量达17.85万台,同比+100.8%,市占率同比提升4.5个百分点至30.6%,继续保持领先优势,其中大功率重型发动机增长较快,12L、13L 发动机销售10.08万台,同比+120.9%,产品结构进一步优化;法士特共销售变速箱42.73万台,同比+73.8%,重卡用变速箱市占率达70.1%,仍是行业绝对龙头。受益于重卡行业景气度的持续,预计公司下半年业绩将大概率延续高增长。 构建叉车仓储产业链,海外业绩持续提升,弱化周期影响。 公司海外业务规模持续提升,平衡主业周期影响并增厚整体业绩。公司近年持续加码海外布局,增持凯傲集团权益,构建“凯傲+德马泰克”叉车仓储产业链,业务多元化布局。17H1叉车仓储业务实现营收280.57亿元,同比+54.5%,随着德马泰克财务成本的优化,凯傲叉车有望借势进军北美扩大份额,海外子公司将持续带来增量收益。国内外市场与不同业务属性相互协同,避免周期性波动产生的利润下滑风险,并提升长期盈利能力。 行业龙头整合能力强大,海外业绩持续提升,维持“买入”评级。 公司重卡全产业链优势明显,海外多元化布局提供增量业绩。基于重卡产业高景气利好的延续以及公司产业链的优势地位,叠加前三季度业绩高增长的确定,我们上调2017、2018、2019年预测归母净利从40.3、43.3、47.7亿至52.1(29.3%+)、55.8(28.9%+)、60.1亿(26%+),对应EPS上调至0.65、0.70、0.75元;近期公司股本扩大,调整目标价至7.7-8.2(元),对应17年预测业绩PE 估值11.8X-12.6X,维持“增持”评级。 风险提示:重卡产业发展放缓,海外运营存在不确定性。

2017H1业绩符合预期,表现优于行业。 8月30日公司披露2017年报半年报,报告期内公司实现营收3964.06亿元,同比+12.85%,实现归母净利159.58亿元,同比+5.96%,扣非后归母净利润为156.76亿元,同比+12.21%,符合此前预期。公司上半年整车销量317.5万辆,同比增长5.8%,其中自主品牌乘用车销量继续受荣威RX5等车型拉动,实现113%的快速增长,合资整车业务稳中有进,公司整体销量增速跑赢行业。公司合资品牌重要车型(包括上汽大众途昂、斯柯达柯迪亚克、雪佛兰探界者等)Q2开始放量,我们认为合资企业车型结构提升及新推车型完成爬坡后放量将帮助公司实现高于行业的业绩增速。 自主品牌保持高增长,新四化战略初现成效。 自主品牌乘用车业务维持高增长,新四化推进着眼未来。上半年自主品牌乘用车销量为23.4万辆,同比增长113%,荣威RX5上半年销量破10万辆,继续保持上汽自主品牌利润支柱车型地位;新品荣威i6开始放量,上半年累计销量达2.77万辆;名爵新车型ZS热销,Q2月均销量突破8000台以上。上汽郑州工厂预计年内顺利投产,自主品牌产能空间将进一步提升。自主品牌未来发展战略顺利,新推出的eRX5、轿车i6、插电强混ei6及名爵品牌SUVZS,提升相关车型智能互联功能以及新能源比例,“新四化”战略成效显现。 合资品牌盈利结构改善,高端车型放量。 上汽大众增速平稳,上汽通用增幅高于行业,合资品牌盈利结构改变,高端车型销量增幅显著。上汽大众17H1销量97万辆,增速持平,但盈利结构改善,中高端SUV途观L上半年销量达16万辆,同比增速达43.2%,同样覆盖中高端SUV市场的途昂4月开始上量,Q2月均销量超6000辆,7月份单月销量破8000辆,预计向上爬坡趋势将持续。上汽通用17H1销量86.74万辆,同比+3.97%,雪佛兰中级SUV探界者于4月初上市,月均销量约5800辆,高端车型凯迪拉克销量增长显著,消费升级将继续助力高端车型销量增长。 自主高增长+盈利结构升级+新四化,维持“买入”评级。 公司为整车蓝筹龙头企业,“自主+合资”模式进展顺利,盈利能力强。自主品牌乘用车受益荣威、名爵总体销量提升,业绩高增速可期;合资品牌受益于车型结构改善,单车利润提升。我们预计公司2017-19归母净利分别约为357/393/425亿元(分别下调约1.49%/1.45%/1.41%),对应EPS为3.06/3.36/3.64元。公司是行业龙头,紧跟汽车产业革命,“新四化”(电动化、网联化、智能化、共享化)战略进展顺利,我们看好公司自主品牌业务对盈利的改善,调整目标价区间至33-34元(上调约10%),对应2017年PE估值为10.8-11.1X,维持“买入”评级。

2017H1业绩保持稳定增长 公司8月25日发布2017年半年度报告,上半年公司实现营收683.94亿元,同比+11.5%,实现归母净利润32.33亿元,同比+5.52%,扣非后归母净利润为30.77亿元,同比+9.53%,业绩增速继续保持稳定,符合此前预期。2017H1上汽集团整车产销增速高于汽车行业整体表现,亦推动公司上半年业绩跑赢行业。同时17H1公司海外业务继续保持较好增长态势,上汽集团以外业务不断拓展。预计整车行业全年表现呈现前低后高,2017H2公司实现稳定的业绩增长值得期待。 “中性化”战略成效显现,“国际化”战略稳步推进 2017H1公司继续加大整车客户市场拓展力度,江森内饰整合后的国际化业务规模效应继续保持。2017H1公司继续积极开拓国内外市场,完善客户结构,进一步降低对上汽集团订单的依赖性,“中性化”战略成效显现;自2015年11月江森内饰并表以来,公司海外营收增长迅速,2017H1海外营收157.78亿元,同比增长14.81%,高于国内业务营收增速,占华域总营收的24%+,相比16年提升0.2个百分点,公司在多个国家建立生产研发基地,全球内饰件业务已初具规模,海外布局稳步推进中。 新能源化&智能化布局进展顺利 新能源汽车驱动系统、智能驾驶等新兴业务领域取得明显进展。据公司中报信息,2017H1公司全球协作完成的XiM17、YF17创新展车获得业界肯定,自主设计的高频毫米波雷达生产线基本完成安装调试,预计10月份部分24GHz后向毫米波雷达产品可实现批量供货,新一代高性能驱动电机实现为上汽乘用车首辆互联网纯电动SUVERX5的配套供货,并获得上汽通用新一代电动车等业务定点,公司持续加大智能化、新能源化研发投入,致力于业务升级,未来业绩增长空间大。 “中性化”+“国际化”+新能源化&智能化布局,维持“增持”评级 华域汽车是国内汽车零部件龙头,控股股东上汽集团提供稳定订单需求,公司积极拓展国内外客户,海外业务稳步增长,“中性化”+“国际化”显著减低公司对集团订单的依赖程度,同时提升公司抵御单一市场波动风险的能力,向发展成为国际汽车零部件巨头继续前行。我们预计2017-19年营收分别为1346/1460.41/1587.76亿元,对应归母净利分别为65.99/71.1/77.49亿元,对应EPS分别为2.09/2.26/2.46元。公司未来将继续加大在新能源化、智能化等新兴领域投入力度,看好公司未来发展,维持目标价区间27-28元及“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期;公司海外市场拓展不及预期。

主要客户贡献需求,业绩增长符合预期。 8月25日,公司发布2017年中报。公司H1实现营业收入23.36亿元,同比增长40.14%,实现归母净利3.87亿元,同比增长44.09%,业绩增长符合预期。在乘用车市场增长放缓的情况下,公司核心客户表现亮眼,持续贡献需求,拉动公司业绩上涨。我们认为,随着下游需求的不断释放和汽车电子、轻量化业务的不断放量,公司全年业绩值得期待。 优质客户放量,核心业务水涨船高。 公司核心NVH(减震、降噪等)业务客户资源优质,客户放量带动增长。 公司积极拓展海外业务,目前已获得通用订单,并在瑞典设立研发中心,完善全球布局。同时,公司与国内自主品牌形成稳定合作关系,作为公司主要客户之一的吉利上半年销量达53万辆,同比增长89%,上汽通用、广汽的销量也都有超过行业平均的增幅,带动公司业绩上涨。H1公司内饰功能件业务营收增长71%,下半年随着主要客户产销势头持续,公司作为核心供应商有望进一步受益。我们认为,随着海外市场的逐步开拓和国内自主品牌乘用车的不断崛起,公司业绩有望保持高增长。 定增项目稳步推进,汽车电子业务贡献业绩增量。 公司定增稳步推进,汽车电子业务值得期待。电子真空泵是汽车制动系统的关键部件,公司于2015年对该产品实现量产,已具备与国际厂商竞争的实力。智能刹车系统(IBS)作为紧急刹车系统及其他主动安全系统的执行机构,未来将极大受益于智能驾驶技术的应用。公司定增加码汽车电子业务,募集23.60亿元(资金净额)用于建设电子真空泵和IBS系统产能,目前项目稳步推进。H1公司智能刹车系统相关业务继续保持增长,毛利率达45.5%,随着智能化趋势的逐步确立和产品的持续放量,汽车电子业务有望成为新的业绩增长点。 外延夯实底盘布局,轻量化业务前景看好。 公司外延并购增强底盘业务布局,轻量化业务值得期待。公司拟收购浙江福多纳新设标的公司100%股权和四川福多纳100%股权,此次收购有望扩大公司产能,完善产品布局,整体增强底盘领域的实力。随着乘用车企业燃油消耗量限值和新能源汽车对续航的要求,主机厂对轻量化零部件的需求将逐步打开,公司已成为特斯拉轻量化铝合金底盘结构件供应商,并获得国内新能源车企轻量化悬挂系统订单。H1公司锻铝控制臂业务营收增长37.87%,借助行业机遇和先发优势,公司有望在相关业务上保持高速增长。 传统业务增长动力强劲,新业务持续看好,维持“买入”评级。 公司NVH业务受益于下游客户销量上升带来的需求上升,有望保持高增长。定增汽车电子业务,将持续受益于国产替代趋势。外延夯实底盘业务和轻量化零部件业务,有望抢占市场先机。我们预计公司2017-19年将实现归母净利8.13/9.93/11.85亿元;对应EPS分别为1.25元/1.53元/1.83元,维持“买入”评级! 风险提示:核心客户销量不及预期,汽车电子和轻量化业务推广不及预期。

受益行业趋势,H1 业绩表现良好。 公司8 月25 日发布2017 年半年度报告,上半年公司实现营收47.28 亿元,同比+40.45%,实现归母净利润13.26 亿元,同比+40.52%,扣非后归母净利润为12.08 亿元,同比+45.64%,业绩整体表现符合预期。公司核心业务燃喷系统产品销量与下游重卡景气度高度相关,2017H1 公司业绩受重卡销量拉动明显,而后处理系统业务对公司业绩增长贡献略低于预期。 下半年公司将继续受益于基建投入增长、超限超载治理政策利好及国五排放标准的全面执行,我们预计公司全年业绩将保持稳定增长。 燃喷系统业务增幅显著,后处理业务蓄势待发。 公司核心业务燃喷系统迎新增长周期增幅显著,后处理业务因外部因素影响了利润的实现。2017H1 燃喷系统营收29.13 亿元,同比增长54%,主要受益于2017H1 重卡销量高增长,2017H1 重卡销量58.37 万辆(同比+71.85%),全年重卡销量大概率突破110 万辆,预计下半年公司燃喷业务受重卡拉动将有高增长。2017H1 后处理业务营收13.84 亿元,同比增长19.42%且毛利有所下降不及预期,主要是受市场竞争加剧、产品价格下降、原材料上涨及产品结构变化等的影响,但公司该业务具有领先优势,受益于国五标准全面推进及未来国六标准有序实施,仍有较大增长空间。 参股公司博世&中联电子继续贡献高投资收益。 参股公司博世汽柴、中联电子上半年贡献投资收益助力公司净利增长。投资收益是公司主要利润来源,主要来自于参股公司博世汽柴和中联电子,17H1 两者贡献投资收益占归母净利润比例近60%。博世汽柴作为国内柴油机高压共轨系统龙头,产品技术壁垒高,17H1 贡献投资收益占归母净利润的44.87%;中联电子参股的国内动力总成管理系统龙头联合电子,配套国内多家合资及自主品牌整车公司,中联电子17H1 贡献投资收益占归母净利润的14.8%,国内乘用车市场需求回暖将进一步提升中联电子业绩。 重卡高景气+主要业务稳增长,维持“买入”评级。 重卡下半年高景气大概率延续,燃喷系统顺利进入新增长周期,排放标准升级稳步推进将助力后处理系统产品订单放量。我们预计重卡全年销量大概率破110 万辆,将拉动公司核心业务燃喷系统产品及参股公司博世汽柴高压共轨产品销量增长,国五排放标准升级的全面实施将保证公司后处理系统业务的增长态势。此外公司延续稳健经营风格,并对于未来产业战略升级具有前瞻性,维持此前目标价区间30.5-31.5 元以及“买入”评级。 风险提示:重卡景气度不及预期;排放标准执行力度不及预期。

2017H1业绩逆势上扬,符合预期。 公司8月23日披露2017半年报,2017H1实现营收约347.65亿元,同比+62.23%,实现归母净利61.83亿元,同比+55.29%,其中Q2归母净利环比下滑38.52%,主要确认9.4亿资产减值损失导致。上半年公司累计实现销量96.35万辆,同比增长31.65%,在行业整体增速放缓的背景下,公司业绩逆势上扬,符合我们预期。2017年1-7月,广汽传祺累计销量达28.98万辆,同比+52%;合资品牌齐头并进,广汽三菱和广菲克累计销量分别+199%和59%,广本和广丰整体稳步向上,分别+16%和8%。自主与合资品牌共同发力,我们预计公司全年业绩将继续维持高增长态势。 SUV与轿车全矩阵爆发,传祺品牌持续发力。 凭借SUV+轿车全矩阵爆发,广汽传祺上半年销量继续逆势上扬,增速远超行业均值。GS4上半年销量破18万辆,稳居国内SUV市场第二,锁定业绩增长态势;传祺GS8持续热销,突破中国品牌20万元价格天花板,引领中国品牌向上,与汉兰达和福特锐界形成鼎立之势。轿车市场,B级车GA6上半年累计销量1.51万辆,C级车GA87月份销量达7816台,同比+1542.02%,环比+1271.23%,在中大型轿车销量中排名第4位。轿车开始发力,与SUV系列形成产品矩阵,下半年GS7,GM8陆续上市将继续贡献增量,我们预计公司2017年传祺品牌销量将继续保持高速增长。 三菱菲克高速发展,广田广丰稳步增长。 受益于SUV市场红利和Jeep、欧蓝德品牌差异化定位,广菲克和广汽三菱销量持续高速增长。广菲克连续18个月同比增长,Jeep(指南者/自由光/自由侠)三款SUV在不同价位细分市场集体发力,2017年1-7月累计销量超12万辆,同比增长近59%;广汽三菱凭借欧蓝德的优异表现,累计销量超6万辆,同比+199%;广汽本田累计销量超37.8万辆,同比增长16%;广汽丰田累计销量超26万辆,同比+7.8%。2017H1合资公司合计贡献投资收益约46亿,同比+46%,我们预计广本、广丰、广三菱和广菲克全年分别实现销量约70/44/11/27万辆,公司投资收益将继续全面提升。 自主合资齐发力,竞争优势明显,维持“增持”评级。 广汽集团传祺品牌增长动力强劲,中高端市场将持续突破;合资品牌广本广丰稳步增长,广汽三菱和广汽菲克高速增长;我们继续看好公司传祺品牌以及日系和欧美系合资品牌的销量表现。考虑公司2017Q2确认9.4亿元资产减值损失,我们预计公司2017-19年营收分别约为730/915/1066亿元;下调公司2017年归母净利约4.8%至118.3亿元,维持2018-19归母净利约为158.6/187亿元不变,对应EPS分别约为1.83/2.46/2.9元,目标价区间调整为28.37-31.11元(下调约5%),维持“增持”评级。

H1 业绩高速增长,乘用车业务进入放量期。 8 月21 日,公司公布2017 年中报,公司2017 年上半年实现营收2.84 亿元,同比增长70.54%,实现归母净利2786 万,同比增长70.01%。业绩增长符合预期。公司业绩增长主要源于商用车及工程机械行业持续向好带动传统主营业务增长;乘用车业务开始放量带动业绩。公司在工程机械座椅,商用车座椅和农用机械座椅领域龙头地位稳固,在保持传统业务稳定增长的同时,战略切入附加值更高的乘用车座椅领域,并获得主流整车厂商配套机会。我们认为,随着乘用车相关业务逐步放量,下半年公司业绩有望保持高速增长。 商用车增长持续贡献需求,传统业务增长动力强劲。 公司传统业务增长动力强劲,海外市场扩张提供保障。上半年商用车市场增速明显,1-6 月销量达210.1 万辆,同比增长17.4%,重卡和工程机械销量的行业高增长带动公司工程机械座椅,商用车座椅等传统业务快速增长,上半年公司工程机械和商用车业务营收分别增长52.99%和116.94%。 公司客户资源优质,拥有卡特彼勒、荷兰EBLO、三一重工等国内外优质成长型客户,近期已启动对北汽福田H5 和爱科集团的小批量验证或配套,不断释放的下游需求将为公司今年业绩增长保驾护航。我们认为,公司传统业务下游需求增长稳定,国内国际业务两翼发展,业绩增长值得期待。 乘用车座椅已进入放量期,开拓新的业绩增长点。 重要乘用车座椅项目已量产配套,2017 H2 进入放量期。目前公司已获得众泰T700、T600 等车型配套资质,并进入上汽相关车型配套体系。其中众泰T700 车型随着新车上市已开始批量供货。此外天成自控还被赛麟汽车提名为其最新汽车项目AM139 Mycar 的座椅总成供应商,公司在乘用车座椅领域的市场份额有望进一步提升。报告期内,公司乘用车业务销售收入增长413.92%,我们认为,随着现有乘用车项目逐步实现量产供货,并择机拓展其他主流乘用车厂商配套机会,乘用车座椅业务将是公司未来业绩增长的主驱动力。 国产替代标杆企业+乘用车放量在即,维持“增持”评级。 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓附加值更高的乘用车座椅业务。基于17 年行业增长趋势以及我们对公司乘用车业务项目进展的判断,调整公司17-19 年预测归母净利为6911 万元(下调10%)、1.05 亿元(下调32%)和1.54 亿元(下调34%),对应EPS 为0.31 元、0.47 元、0.69 元。由于公司2016 年度权益分派导致股本变动,我们调整目标价为36~37 元,对应17 年业绩预测的PE 估值为116X~119X。我们看好公司车辆座椅业务的行业领先地位,维持此前“增持”的评级。 风险提示:工程机械、商用车行业增长放缓,公司乘用车项目推进不及预期。

南通工厂订单持续放量,2017H1 业绩增长略低于预期。 公司8 月22 日披露2017 半年报,2017H1 实现营收约21.28 亿元,同比+81.18%,实现归母净利1.53 亿元,同比+160.64%,业绩表现略低于我们预期。公司压铸业务增长显著,南通厂客户订单持续放量,武汉厂步入正轨,轻量化主业盈利能力进一步提高;宁波四维尔二季度开始并表,剔除折旧摊销后贡献归母净利约1705 万元,低于市场预期。公司预告2017前三季度净利区间约为2.01-2.6 亿元,增长70%-120%。我们认为公司是铝合金压铸件龙头,具备综合竞争优势,轻量化主业仍有增长潜力,全年业绩表现值得期待。 轻量化业务继续放量,2017 年主业将维持高速增长。 南通工厂高速增长,武汉工厂实现月度盈利。受汽车轻量化趋势与内部产能提升推动,公司铝合金铸件业务正全面进入业绩释放期。2017H1,公司压铸件业务实现营收16.10 亿元,同比+37%,实现净利约1.32 亿元,同比+118%;其中南通工厂实现营业收入6.13 亿元,同比+78%,实现净利润约0.69 亿元,同比+279%,盈利能力进一步提升;武汉工厂订单增加和生产效率提升,首次实现月度盈利。在行业增速放缓背景下,公司轻量化主业业绩表现远超行业增速,我们预计公司南通和武汉工厂产能将继续释放,拉动公司轻量化主业整体效益提升。 宁波四维尔实现并表,公司进入加速发展期。 公司是粤科金融集团唯一上市平台,未来持续外延发展值得期待。公司2017 年Q2 开始并表四维尔,四维尔纳入合并报表后实现扣非净利3200万元,2017Q2 剔除了1500 万资产评估增值和折旧摊销,实际贡献归母净利约1700 万元。我们认为这是四维尔会计上的处理,并非盈利能力的丧失,宁波四维尔2017H1 实现扣非净利5900 万,未来在母公司管理的持续介入下,经营表现将持续向好。同时,公司作为粤科金融集团旗下的唯一上市公司,大股东全力协助公司业务发展。随着广东省国企改革的加速,我们认为公司有望在大股东的支持下,继续完善汽车产业链布局。 受益国企改革,发展前景广阔,维持“买入”评级 !国企改革的优质标的,未来发展将持续向好。我们认为公司主业保持良好增长势头,四维尔和宝龙汽车的经营将进一步改善,同时,公司是广东省粤科金融集团旗下唯一上市公司,未来有望继续积极外延拓展成长空间,整体竞争力将不断提升。我们预计公司2017-2019 年将分别实现营收约51/59.5/65.5 亿元, 净利润分别约为3.7/4.4/5 亿元, EPS 分别为1.05/1.25/1.42 元,对应当前股价PE 约为22/19/17X,估值具备安全边际,维持“买入”评级! 风险提示:轻量化主业发展不及预期,国企改革进程不及预期。

2017H1 业绩保持高增长,全年业绩值得期待。 公司8 月18 日发布2017 年半年度报告,上半年公司实现营收20.01 亿元,同比+29.15%;实现归母净利润2.27 亿元,同比+31.54%;扣非后归母净利润为2.02 亿元,同比+29.72%。公司客户持续开拓,主要客户销量均保持增长,其中一汽丰田和奇瑞汽车销量增速均超越行业,助推公司整体业绩保持较高增长,符合我们预期。公司佛山基地2017 年底将进入试生产,同时公司产品结构正不断优化,我们认为公司全年业绩将继续保持高速增长。 国产替代进程加快,产品结构升级提升盈利能力。 自主品牌崛起加快零部件国产替代进程,产品高端化为公司创造新的盈利增长点。2017H1 自主品牌乘用车市场份额达43.89%,相比2016 年提升0.65pct,自主品牌市占率持续提升,为内资车灯龙头发展拓宽道路。近年来,公司产品实现了从小灯到大灯,从传统车灯到LED 车灯的转化,产品越来越集中于技术壁垒高、毛利水平高的前大灯和后组合灯,为公司的盈利提供了有力的保障。2017H1 公司承接车灯新项目39 个,其中前照灯9个、后组合灯8 个,批产车灯新项目36 个。我们认为公司前大灯和后组合灯营收占比正稳步提升,新接项目盈利能力强,为公司业绩增长保驾护航。 持续开拓优质客户,ADB 车灯进入项目应用阶段。 公司切入吉利供应体系,借力AFS 和ADB 车灯布局智能车灯蓝海。凭借综合实力,2017H1 公司在原有客户的基础上,新增了吉利汽车、沃尔沃(中国)和奇瑞捷豹路虎等优质客户,同时公司佛山基地2017 年底将进行试生产,我们认为公司优质客户开拓和产能的扩张将进一步保障公司未来的业绩增长。公司第一代、第二代ADB 车灯已研发成功,目前正与主机厂洽谈项目应用。我们认为ADB 智能大灯是行业的发展趋势,公司的成本和技术等综合优势为公司在智能驾驶领域大展宏图提供了有力的支撑,智能制造水平的不断提升为公司长期的发展奠定坚实的基础。 上调公司业绩预测,维持“增持”评级。 公司是国内自主车灯龙头,客户持续开拓,产能不断扩张,产品结构不断改善,同时公司最大客户一汽大众正迎来新产品周期,将助力公司未来业绩保持较高增长。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-19 年营收分别约为43.51/55.69/70 亿元(上调约3%/10%/18%),归母净利分别约为4.57/5.93/7.59 亿元( 上调约3%/11%/20%), 对应EPS 分别约为1.66/2.15/2.75 元。公司所处车灯行业单车价值正不断提升、国产替代空间大、国内竞争对手比较少,我们认为公司有成长成为细分龙头的潜力,上调公司目标价区间约10%至53.75-55.9 元,维持“增持”评级。 风险提示:新客户拓展不及预期、大灯项目拓展不及预期、乘用车市场销量下滑。

龙头企业受益于重卡高景气 柴油机燃喷系统生产龙头,受益重卡行业高景气。公司主要业务包括汽车燃油喷射系统、汽车后处理系统、发动机进气系统的制造和销售,公司核心业务燃喷系统产品销量与重卡行业景气度高度相关,公司16年及17Q1业绩受重卡拉动明显。随着基建投入增长、超限超载治理政策利好及国五排放标准的全面执行,公司相关产品订单放量可期。行业趋势持续向好,公司作为龙头企业将率先受益,并将保持细分领域的市场领先地位。 燃油喷射业务迎增长周期,后处理业务高增长 核心业务燃油喷射系统进入新一轮增长周期,后处理业务快速增长。公司核心业务为汽车燃油喷射系统,广泛用于各档功率柴油机,下游重卡行业16年起开启反弹,当年行业销量近73万辆(同比+32%),17H1重卡销量58.37万辆(同比+72%)保持向上趋势,全年重卡销量破100万辆属大概率事件。预计公司核心业务将显著受益,全年经营表现值得期待。公司子公司威孚力达后处理系统处于领先地位,随着国五标准全面推进以及未来国六标准严格有序实施,后处理系统产品业务空间也将获得拓展。 参股公司保持领先优势,助力净利增长 公司主要参股公司博世汽柴、中联电子助力净利高增长。投资收益是公司重要的利润来源,主要来自参股公司博世汽柴和中联电子,16年两者贡献的投资收益占归母净利润比例达63.64%。博世汽柴是国内柴油机高压共轨系统绝对龙头,核心产品高压共轨系统技术壁垒高,博世汽柴16年贡献的投资收益占归母净利润的43.97%,重卡高景气将拉动博世汽柴全年业绩增长;中联电子参股的国内动力总成管理系统龙头企业联合电子,配套国内多家合资及自主整车企业,中联电子16年贡献的投资收益占归母净利润的19.67%,国内乘用车市场进一步发展将提升中联电子业绩。 重卡高景气延续+排放标准升级,维持“买入”评级 重卡下半年景气持续,燃喷系统产品将进入新增长周期轨道,排放标准升级稳步推进将助推后处理系统业务高增长。重卡全年销量大概率突破百万辆,带动公司主营燃喷业务以及参股公司博世汽柴高压共轨业务增长,国五排放标准全面升级,汽车后处理系统业务增长趋势将继续保持。公司经营风格稳健,拟成立的产业基金将助力公司战略布局。我们预计公司17-19年归母净利将达到21.28亿元、23.19亿元、24.99亿元,对应EPS为2.11元、2.30元、2.48元。目标价30.5-31.5元,对应17年预测业绩的PE估值区间为14.5X-14.9X,维持“买入”评级。 风险提示:重卡景气度不及预期;排放标准执行力度不及预期。

广东省国企改革或提速,加速落实“大国资”战略 据8月4日上海证券报报道,广东省国资体系酝酿加速整合,旗下36家省属企业将通过同业合并、重组等方式压缩数量,广东粤财与粤科两大金控集团或将率先整合。广东省国资委将在国企分类监管方面作出调整,由目前准公共性、竞争性调整为准公共类、竞争类和金控类三大类别。广东鸿图是广东省粤科金融集团旗下唯一上市公司,我们认为公司未来发展将持续受益于国企改革的推进。 粤科金融集团唯一上市公司,未来持续外延发展值得期待 公司属竞争类国企,大股东全力协助公司业务发展。公司属于广东省国资委定义的竞争类国企,根据国资委改革思路,竞争类国企将打造成为具有核心竞争力的行业引领者,坚持产业化、市场化、专业化和证券化发展。公司2017年4月20日完成四维尔收购,布局汽车内外饰件;2016年完成宝龙汽车收购,切入高壁垒专用车领域,实现产业链延伸。我们认为,四维尔和宝龙汽车在鸿图的管理介入下,经营表现将持续向好,成为公司业绩新的增长点。公司未来有望在粤科金融集团的支持下,围绕汽车相关新兴产业展开积极外延,提升业务协同效应,完善汽车产业链布局。 轻量化业务继续放量,2017年主业将维持高速增长 南通工厂继续放量,武汉工厂将实现扭亏,轻量化主业业绩表现值得期待。受汽车轻量化趋势与内部产能提升推动,公司铝合金铸件业务正全面进入业绩释放期。2017年Q1实现营收7.85亿,同比增长32.71%;实现归母净利0.56亿元,同比增长72%;公司预告2017年上半年业绩增长区间150%-200%,对应净利约1.47-1.76亿元,剔除四维尔并表因素,轻量化主业将增长约100%。公司2017年南通工厂产能将继续释放,武汉工厂将实现扭亏,我们认为将拉动公司轻量化主业整体效益提升,预计轻量化主业2017年将贡献净利约2.4亿元,同比增长约45%。 业绩稳步增长,受益国企改革,维持“买入”评级! 国企改革优质标的,未来发展将持续向好。我们认为公司主业保持良好增长势头,四维尔和宝龙也将持续贡献业绩。公司是广东省粤科金融集团旗下唯一上市公司,未来有望继续积极外延拓展成长空间,整体竞争力将不断提升。我们预计公司2017-2019年将分别实现营收约51/59.5/65.5亿元,净利润分别约为3.7/4.4/5亿元,EPS分别为1.05/1.25/1.42元,对应当前股价PE约为22/19/17X,估值具备安全边际,维持“买入”评级! 风险提示:轻量化主业发展不及预期,并购整合进程不及预期,国企改革进度不及预期。