盈利预测与投资建议：公司半年报整体符合预期，Q2实现快速恢复，预计下半年正增长持续。分业务来看，空调线下和线上市场份额大幅提升，冰洗市占率稳中有提升。上半年空调价格依然同比下滑，拖累整体毛利率，但是公司通过缩减销售费用率，保持了净利率整体稳定。我们看到空调价格在环比回暖，预计下半年毛利率会有环比提升。海外业务比较超预期保持平稳，下半年疫情可能反复增加不确定性。中长期来看，公司在推进的数字化转型和物流触及乡镇县城，抓住了不断变化的新增需求，让多品类市占率持续提高；逆势提升研发费用率，产品领先战略不断贯彻，产品力与竞品差距不断缩窄。维持盈利预测基本不变，预计2020-2022年EPS为3.52、3.92、4.62元，70元/股对应PE为20、18、15倍。 风险提示：空调行业渠道库存依然不低，下半年空调价格战不明朗，海外疫情可能秋冬季反复。

格力电器公布2020年半年报。报告期内，营业收入695亿元，同比下降28.57%，其中Q1收入-49%，Q2收入-13%；归母净利润63.6亿元，同比下降53.73%，其中Q1归母净利润-72.5%，Q2归母净利润-40.5%。分业务层面，空调收入-48%/占比59%，生活电器收入-13%/占比3%，其他业务收入+42%/占比28%，其他业务收入大幅增长是因为大宗原材料集采销售所致。报告期内分红率94%，每股派现1元（含税），按照55元/股股价，股息率为1.8%，高分红率超出市场预期。 报告期内空调收入明显下降与三个因素有关：疫情冲击线下、渠道去库存、渠道低端机不足。在疫情冲击下，消费收缩并转向线上和低端机，使得以线下占比为主且中高端见长的格力空调销售受挫。回顾上半年，年初渠道库存高企，疫情在Q1冲击线下消费，Q2疫情消退、消费恢复后，由于渠道在去库存，企业出货依然乏力。随着暑期旺季到来，消费主要是低端机，渠道备货不足，总部在6月2次直播推广“董明珠的店”，直接打通总部到经销商，供应旺季急需的低端机，成效明显。产业在线数据来看，格力总销售出货量H1/-25.3% 、Q1/-42.2%、Q2/-10.7%，5、6、7月分别为-15.2%、+3.5%、+2.3%，环比已经回暖。 渠道库存已经下降明显，期待中高端库存进一步下降。渠道调研得知，当前整体渠道库存约为3个多月正常年份月均内销，比去年双十一前下降一半以上，下降明显。当前终端经销商库存在1-2个月，不过部分省的销售公司渠道库存依然较高，主要是中高端旧能效产品。9月开始陆续有省份开始降价去库存给经销商。待后续渠道去库存进展顺利，预计总部会发新能效产品给经销商，带动企业出货。零售更多采用“董明珠的店”新零售模式，工程和中央空调销售模式预计不变。今年新冷年已经开盘，零售业务从过去“淡季压货”模式，转向“董明珠的店”模式，经销商从过去打款提货到等待直播提货，预计Q3企业出货同比老模式来看反弹不明显，预收类负债科目和销售返利负债科目同比去年同期会有新变化。预计Q4看到ASP同比持续回暖，明年上半年渠道清理健康后将迎来企业出货明显改善。 毛利率和净利率连续2个季度环比改善。报告期内毛利率和净利率依然同比双降，毛利率21%/-9.9pp.，销售费用率7.4%/-3.2pp.，管理费用率2.2%/+0.3pp.，研发费用率3.5%/+0.4pp.，财务费用率-1.7%/-0.5pp.，净利率9%/-5.0pp.。但是我们看到随着空调均价从去年双十一大幅下降后，Q1和Q2持续回暖，使得毛利率和净利率连续环比改善，19Q4、20Q1、20Q2毛利率为19.6%、19.5%、23.5%，净利率为6.0%、7.5%、9.8%。 盈利预测与投资建议：公司半年报基本符合预期，分红率超出预期，积极信号正在积累。上半年公司由于多种原因叠加，使得企业出货不明显，均价同比下降，使得业绩下降明显。但是我们也看到一些积极因素正在发生，包括出货增速已经连续转正、价格环比持续回暖、毛利率和净利率连续2个季度环比改善、渠道库存明显降低。公司正在做渠道转型，零售业务从过去压货模式转向终端驱动模式，叠加目前渠道中高端产品需要去库存，下半年会是弱复苏，但是看好明年反转。我们调低今年盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为2.64、3.96、4.25元，55元/股对应PE分别为21、14、13倍。 风险提示：渠道去库存可能带来价格战，秋冬疫情可能反复，人事变动影响投资者预期

老板电器公布2020年半年报，报告期内，营业收入32.1亿元，同比下降8.97%，归母净利润6.1亿元，同比下降8.66%，其中第二季度营业收入同比增长4.20%，归母净利润同比增长4.72%。二季度业绩扭负为正，符合前期预期。 利润表来看亮点颇多。1）恢复快主要依靠收入占比6成的华东和华南片区。华东收入-0.22%，占比48%，华南收入+3.56%，占比14%。2）主力产品油烟机和燃气灶收入同比下降-12%和-10%，整体可控，估计Q2增速扭正。后续梯队开始发力，蒸烤一体机发力明显，同比增加1亿左右收入，同比增长3.8倍，洗碗机、热水器、集成灶收入均快速增长。3）利润率保持平稳，毛利率54.82%/+0.16pp.，净利率19.41%/0.21pp.。 资产负债表和现金流量表来看，公司积极支持上下游资金流，帮助上下游企业共度难关，对下半年经营有信心。报告期末：1）应收票据和款项同比增长+19%，预付款项同比增长+67%，相比之下，应付票据和款项同比增长+11%，推测公司多付、少收，给上下游资金流，这在现金流量表验证；2）现金流来看，销售商品收到现金同比下滑11%，购买商品支付现金同比增长5%，反映出公司虽然流入下降11%，但是购买却在增加。公司对上下游很支持，并且对下半年回暖有信心。 盈利预测与投资建议：公司半年报整体符合预期，二季度实现增速扭负为正，公司对下半年发展有信心，现金流显示上半年购买商品增速为正增长。公司支持上下游企业，一起同进同退，财报显示在资金上给予支持。奥维数据显示，公司线上和线下市占率在过去半年明显提升，依然稳居行业领军地位。我们预期竣工集中在下半年回暖，公司会延续二季度势头，在下半年持续正增长。因此不改变前期盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.86、2.06、2.27元，41元/股对应PE为22、20、18倍。 风险提示：第二波疫情可能在秋冬季反弹，线下消费可能受冲击，竣工数据回暖暂时不明朗。

九阳股份公布2020年半年报，报告期内，营业收入45.5亿元，同比增长9.87%，归母净利润4.2亿元，同比增长2.90%，其中第二季度收入同比增长19.60%，净利润同比增长4.20%。报告期业绩整体符合预期，分项收入有超预期。 食品加工机收入超预期增长，破壁料理机市占率平稳上升。报告期该部分收入+14.6%，收入占比45%。公司业务收入4成线下，前期预期疫情冲击线下，对该料理机等销售有冲击。但是，1）公司通过技术升级和再创新，在原有SKY系列基础上，把SKY系列产品推入主销价位段；2）奥维数据显示，九阳破壁机线上市占率：线上去年12月14%，今年6月16%；线下去年12月23%，今年6月26%。九阳竞争力强，在线上和线下市占率平稳上升。3）不过该部产品可能有所降价，毛利率由19H1的40.1%下降为20H1的38.3%。 营养煲业务下滑，关联交易出口低于预期，电饭煲、电压力煲行业整体下滑。报告期该部分收入-13%，收入占比27%，关联交易给SharkNinja出口部分合并在此项目。1）报告期内关联交易出口发生额9232万元，预计实现5亿元，主要由于美国疫情影响使得经销商减少备货，公告中表示下半年会弥补并实现预计额。2）电饭煲和电压力煲行业整体下滑，奥维数据显示，1-6月，线上累计，电饭煲+10%，电压力锅+5%，线下累计，电饭煲-39%，电压力锅-37%。 西式电器超预期增长，SharkNinja在中国销售预料超预期。报告期该部分收入+35%，收入占比16%，SharkNinja在中国销售合并在该部分，净利润按51%股权合并报表。SharkNinja在中国销售快速增长，主打的蒸汽拖把、吸尘器等产品受到热捧，产品矩阵丰富、线上销售推进加速铺开，因此得到放量增长。 盈利预测与投资建议：半年报亮点颇多，支柱的破壁料理机实现超预期增长，拓展空间的Shark在中国销售同样超预期。不足是关联交易出口依然低于预期，营养煲业务伴随行业整体下滑。财报整体亮眼，维持盈利预测基本不变，预计20-22年EPS为1.15、1.36、1.52元，43元/股对应PE为38、32、28倍。

盈利预测与投资建议：公司当下的发展趋势是逐渐把自主品牌代替出口代工，自主品牌过去主要是养生壶单品，今年上半年呈现出新品蒸锅、烤箱、饮水机放量受欢迎，实现产品多元化。高毛利的自主品牌占主会使得毛利率持续提升。我们调高盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.47、0.63、0.78元，34元/股对应PE为71.6、54.3、43.7倍，维持“审慎增持”评级。

公司是高端小家电企业，内销自主品牌“BUYDEEM北鼎”养生壶、饮水机、烤箱等，外销OEM/ODM代工业务。公司2015-2019年的归母净利润复合增速超营业总收入，分别为+24%、+7.3%。盈利能力持续增长，2019年毛利率、净利率分别为46.84%、11.93%。 产品结构持续优化，内销渠道维持正增长，自主品牌逐渐走向海外。2013年开发养生壶新品，2017年推出饮水机、台式烤箱，2019年推出具有蒸炖功能的蒸锅。同时，公司立体布局内销渠道，线上渠道占比逐年提升。此外，公司自主品牌逐渐走向海外，2017年开通海外分销渠道，2019年开通海外直销渠道。 竞争优势：品牌用户画像为具有高消费力的女性群体，双渠道布局推升品牌认知。北鼎品牌定位与“她经济”潮流相契合，产品设计美观，功能丰富，女性消费者愿意买、买得起。渠道方面，公司进行双渠道布局，围绕用户痛点进行营销推广，持续打造网红爆款。开设了北鼎自建商城，以降低获客成本，并在多个城市开设线下直营店，提高产品曝光率。 盈利预测及投资建议：预计随着公司高端饮水机、烤箱、蒸锅等新品上市，以及持续的线上渠道建设和营销推广，公司主要品类量价提升。预计公司2020-2022年有望实现营业收入5.90、6.92、7.72亿元，归母净利为0.72、0.94、1.18亿元，EPS为0.33、0.43和0.54元，7月2日收盘价16.59元对应PE分别为50.3、38.5、30.5倍。考虑公司高端品牌定位，研发能力较强，成长可期。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：新品发展不及市场预期；产品价格大幅波动。

TCL 电子 6月 29日晚间公告，母公司 TCL 实业将旗下的全资子公司 TCL 通讯注入 TCL 电子，剥离主营电视机代工的茂佳国际，交易完成后获得 10亿元人民币现金净收入。自此， TCL 电子将由过去的主营电视机业务， 转变为现在的主营电视机、手机、穿戴设备等消费电子企业。 拿进来手机、平板，本次资本运作是 TCL 电子从母公司 TCL 实业，通过 收购，获得 TCL 通讯 100%股权。 TCL 通讯，有三大主营业务：手机业务、 平板业务、智能连接业务。手机业务有 TCL 和 Alcatel 两大品牌。 手机业务在美国排名靠前， 2019Q4TCL 通讯的手机业务在全球排名 12， 在美国、加拿大、澳大利亚全价位排名第 4位，在美国的排名属于中国厂 商排名第一。平板业务在美国排名同样靠前，北美安卓市场位居第 3位。 拿出去电视机代工业务， TCL 电子变成纯自主品牌的消费电子制造商。本 次剥离了负责电视机代工 OEM 业务的茂佳国际集团，拿出去和拿进来， 合计获得 10亿元人民币现金净流入。 借助 TCL 电视机在海外的高品牌知名度、成熟的经销网络，新业务与老 业务有很强的协同效应。 TCL 电视机出货量目前在全球排名第二位，在美 国排名第二位，在美国有全渠道的经销网络。 2019年 TCL 通讯在海外市场销量为 2588万台，同期 TCL 电子在海外的 电视机销量为 1346万台，两者有渠道上的互补，借助 TCL 电视在海外的 口碑、品牌、渠道， TCL 手机和平板也可以借助实现更大的突破。 投资建议： 一、公司在港股上市，估值低，有很强的安全边际。公司 1070.HK 股价在 6月 29日周一收盘价对应 PE TTM 3.5倍， PB 0.68倍。 二、公司 这次公告意味着公司开启新分水岭，从过去主营电视机的公司，变为多元 化消费电子企业，并且剥离了代工业务，会提高毛利率、净利率，变身为 纯自主品牌的消费电子企业。对标行业内可比的消费电子企业小米集团 PE TTM 27倍，区别在于小米侧重在中国国内市场， TCL 侧重海外尤其美 国市场，估值有较大修复空间。 三、长远来看，公司未来着力于发展智慧 家庭，打通 TCL 品牌的手机、平板、可穿戴设备、电视机等不同产品之 间互联互通的通道。

公司发布2019年报和2020年一季报，2019年营业收入2,794亿元，同比增长6.7%，归母净利润242亿元，同比增长20%，分红率46%。2020Q1营业收入584亿元，同比下降23%，归母净利润48亿元，同比下降22%。 现金流量情况：现金流正常。2019年和2020年一季度，经营性现金流与收入和利润的趋势和幅度一致，利润表反映出公司真实情况。 资产负债结合利润表情况：需要持续观察其他流动负债。该项目在2019Q4、2020Q1均环比前期连续两个季度下降，可能一季度释放利润。 侧面看毛利率和销售费用率，2020Q1毛利率为25%，较2019Q1的28%有小幅下降，2020Q1销售费用率为9.7%，较2019Q1的12.6%有所压缩。 利润表情况：2019年空调销量双位数增长、终端ASP下降、毛利率略微提升。暖通空调收入占比43%，收入同比增长9%，其中产业在线显示的总销量同比增长16%、中怡康显示的月度平均ASP同比下滑12%、空调毛利率同比提高1.12pp.，降价的情况下毛利率提升依靠内部效率提升。 销空调内销ASP走势可能进一步走低，毛利率向上承压，销售费用率仍有空间。2019年初至今，中怡康显示的美的空调ASP持续走低，2020年前三月继续环比走低。2019年降价可以维持毛利率略升，2020年在均价继续走低下，毛利率进一步向上会承压。2020Q1销售费用率为9.7%，有进一步可压缩空间，未来三个季度可能延续Q1释放利润维持利润率稳定。 盈利预测与投资建议：公司保持高质量发展，业绩平稳，海外订单基本稳定。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为3.55、4.00、4.72元，54元/股对应PE为15、13、11倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：价格战超预期、暑期旺季需求不明显、消费环境恶化明显

新宝股份发布 2019年报和 2020年一季报。2019年公司实现营业收入 91.25亿元,同比增长 8.06%,实现归母净利润 6.87亿元,同比增长 36.73%,基本每股收益 0.85元,ROE 15.99%。2020年一季度公司实现收入 19.56亿元,同比增长 4.05%,实现归母净利润 1.24亿元,同比增长 39.92%。 摩飞业务成长明显,2020年有望同比翻一倍。2019年是摩飞快速发展的一年,推出多款爆款产品,实现收入近 6.5亿元,同比增长 350%左右。一季度摩飞的增长势头延续,摩飞 2020年一季度收入 3亿元左右,同比增长近 380%,按照一季度比例,摩飞在 2020年收入有望实现同比翻一倍。 海外业务预计增长乏力计 ,预计 2020全年个位数下滑。海外收入是公司收入大头,2019年海外销售收入 73亿元,同比增长 1.01%,报告期末占营业收入比重 80%。2020Q1同比下降 8%左右,海外销售侧重下半年节日,全年预计维持低个位数下滑。 国内销售毛利率持续提升,海外销售毛利率同比提升。公司财报另一大亮点是毛利率持续提升。国内业务毛利率过去 5年呈现逐年提升,从 2015年的 30.67%提升到 2019年的 34.57%,后期主要来自毛利率更高的自主品牌的放量和占比提升。随着内销占比扩大,毛利率未来会进一步提升。海外业务毛利率过去 5年呈现震荡提升,主要还是与汇率和减少低附加值产品直接相关。对比目前汇率情况和 2019年汇率,预计海外业务毛利率维持现有水平。 盈利预测与投资建议:公司内销业务走上快车道,摩飞品牌受到市场认可,东菱品牌也在发力,内销收入和利润率双升,预计收入提升还会延续,内销占比逐渐提高,带动公司整体利润率向上。资本市场预计会因为内销占比提升,逐渐提高公司估值水平,我们看好公司未来发展,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.02、1.27、1.61元。风险提示海外订单超预期下降、国内内销出现停滞、内销缺乏后续爆款

格力电器发布2019年报和2020年一季报，2019年营业收入2,005亿元，同比增长0.24%，归母净利润247亿元，同比下降5.75%，分红率29%。2020Q1营业收入209亿元，同比下降49%，归母净利润15.58亿元，同比下降73%。 现金流量情况：2019年稳健，2020年一季度经营性现金流入下滑明显。仔细看一季报的经营性现金流分拆，同比去年同期，现金流入大幅收窄，现金流出基本不变，结合公司管理层表示的不裁员，推断公司的生产经营没有因此变化。这为后面需求的反弹做好准备，6-8月的暑期旺季将决定今年全年。 资产负债结合利润表情况：推测一季度没有释放利润。展开时间序列来看，2019年四季度公司已经开始降价促销，2020年一季度延续。反映在利润表的毛利率上下降明显、资产负债表的其他流动负债没有下降、同比上升。2020Q1毛利率为17%，较2019Q1的31%大幅下降，直接反映了价格竞争的结果，预计未来三个季度毛利率低位将维持，ASP走势将是毛利率的先行指标。 利润表情况：期间费用率压缩到低位，再进一步压缩空间有限。在毛利率下降背景下，公司大幅压缩期间费用率，缓解净利率降幅。合计起来，一季度期间费用率同比压缩近6个百分点，使得毛利率同比下降13个百分点下，净利率只下降6个百分点。从历史来看，期间费用率已经压缩到低位。 盈利预测与投资建议：公司财报显示去年四季度和今年一季度已经降价促销，毛利率下降明显，主动压缩期间费用率，没有释放蓄水池。未来关注价格走势来推断毛利率走势，调低盈利预测，预计2020-22年EPS分别为3.41、4.50、4.86元，55元/股对应PE分别为16、12、11倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：价格战超预期，暑期旺季需求不明显，消费环境恶化明显

投资要点 风险提示:老板电器公布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,实现归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,基本每股EPS为1.68元,ROE23.16%。2020年一季度期间,公司实现营业收入12.66亿元,同比下滑23.77%,实现归母净利润2.45亿元,同比下滑23.35%。 2019年公司核心产品维持行业领导地位,工程渠道快速增长。公司核心的烟灶产品在线下保持第一位,厨电套餐在线上保持第一位,“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一,报告期内工程渠道收入同比增长90%,未来有望实现公司内部零售、电商、工程三分天下局面。 2020年一季度厨电行业线下受冲击,下半年发力程度预计高于上半年。从2019年一季度来看,收入占比20%,二三四季度收入占比为24%、27%、28%。 因此一季度下滑对全年影响有一定程度。二季度下降幅度预计有所收窄,但是消费尚未完全恢复,预计零售端依然维持下滑,整体收入二季度可能依然维持一定程度同比下降。二三季度预计会受到去年下半年竣工回暖传导,零售端预计环比一季度有所回暖,三四季度是传统交房季,通常推迟一个季度是零售端厨电销售。所以预计公司下半年发力程度会高于上半年。 投资建议:在地产后周期的大背景下,厨电行业整体低迷,公司维持比行业更快增速,同时核心的烟灶品类维持行业领军地位,把握高端品牌占位,与线下经销商同舟共济。公司主业维持正常稳定,今年工程端预计正增长,未来零售端回暖的节奏尚不明朗,但买房需要装修,需求没有消失,判断下半年发力程度高于上半年,预计2020-2022年EPS分别为1.86、2.06、2.27元。 风险提示:厨电零售端回暖低于预期,工程端订单减少,电商销售不及预期

2020年迎来对格力利好的天时、地利、人和,我们深度推荐格力电器。 天时是时机好,2020年恰逢2009-2012年“家电补贴”十周年,大量空调面临更新置换,潜在需求在当下前后三年内上台阶。空调更新需求释放边际因素来自持续炎热,与去年夏季拉尼娜气候和今年夏季厄尔尼诺气候不同,明年夏季全球受到中性气候影响,历史上该气候下中国多是炎热的夏季,上次在2017年,将促发过去两年未释放和明年要释放的更新需求在集中释放。 地利是地产有利,近期8月、9月房地产竣工数据同比增速有负转正,预计正增长会持续。从地产竣工交付到空调安装一般在半年以内,这将带动明年春季乃至夏季由于竣工提速带来的空调新增需求。 人和是混改即将落地,如果签约并审批通过,高瓴资本有可能入主成为格力的大股东,它一方面投资格力时间长、了解程度深;另一方面在互联网投资成功多,有可能解决格力在线上销售薄弱痛点,强强联合提高公司竞争力。 从行业来看,天时、地利同样存在。空调行业内销走过低谷期,行业增速在2019年下半年开始转暖,格力自身三季度平稳渡过去年高基数期,未来增速有望回暖;面对友商们降价,今年格力未降价,但是格力市场份额基本保持同比平稳,目前局势对格力有利,格力有充足资金对终端补贴降价,历史上2015年类似情况,格力市场份额获得快速提升。 从长期来看,格力拥有长期培育的具有护城河的空调制造的核心竞争力,包括发展历史时间长、拥有核心技术、全面控制上游核心零部件、“甲供”具备强大成本控制能力、“淡季返利”强有力控制线下终端网络,让格力具有强有力的产品力、渠道力和抗冲击能力,稳居空调龙头。 盈利预测与投资建议:预计格力2019-2021年EPS分别为4.72元/+8%、5.47元/+16%、6.10元/+12%,维持“审慎增持”评级。

老板电器披露2019年上半年财报,实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,其中一季度和二季度收入分别同比增长4.3%和同比下降2.0%;上半年实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%,其中一季度和二季度分别同比增长5.8%和同比下降2.1%。 上半年厨电行业需求整体下滑,公司在行业下滑中维持稳定实属不易。2019年上半年,厨电主要品类终端零售额:吸油烟机-5.86%、燃气灶-4.09%、消毒柜-17.72%(中怡康)。在大环境不利中,报告期公司收入同比增长0.88%,实属不易;分项收入增速:吸油烟机-1.11%,燃气灶-1.74%;在吸油烟机、燃气灶公司均维持处于行业零售额第一位。 今年上半年工程渠道是亮点,下半年零售端补库存是看点。根据前期了解,公司分渠道收入占比拆分大概在零售端50%,电商30%,工程15%,创新3%。1)上半年零售端有一定程度下滑,电商持平略有增长,工程渠道销售额同比增长80%。精装房是未来趋势,工程渠道多选择大品牌产品,老板有优势,在工程渠道中市占率37.8%,位于行业第一。2)在主客观原因下,代理商上半年提货积极性不足,代理商处于持续去库存,当下代理商自身库存不足一个月,中期公司制定切合实际目标,下半年零售端预计会有较好补库存。整体来看,预计下半年工程渠道增长会持续,零售端补库存的需求环比上半年更强劲,因此我们预期下半年公司经营业绩将比上半年更好。 厨电需求当下主要在中国一二线城市,形式以更新换代为主。公司分地区的收入结构中,一二线城市占比大概在55%-60%。今年以来一线和部分二线城市更新需求较好,三四线低迷。主要受到地产的影响,未来地产收紧不变情况下,上述趋势预料会延续。 盈利预测与投资建议:厨电是跟地产走势最紧密的家电子行业,地产坚持“只住不炒”,投资者预期地产长期往下,因此厨电行业未来的机会主要在存量博弈。公司今年上半年在行业下滑中依然维持主要产品市占率第一和销售额持平,展现出大品牌在存量博弈中的优势。短期来看,下半年由于零售端补库存和工程渠道维持高增长,下半年经营业绩将比上半年有所改善。预计2019-2021年EPS 分别为1.66/1.80/1.95元。 风险提示:消费收缩,地产政策进一步收紧,代理商积极性不及预期。

新宝股份披露 2019年中期财报,营业收入 40.43亿元,同比增长 7.44%,其中第一季度和第二季度收入分别+3.4%和+11.2%,归母净利润 2.40亿元,同比增长 73.94%,扣非归母净利润 2.42亿元,同比增长 48.86%。整体符合预期,报告期亮点在于毛利率提升和国内销售增长快。 汇率变动带动公司报告期毛利率提升,带动收入增速提速。报告期内海外和国内收入占比分别为 81%和 19%, 海外收入受人民币兑美元汇率贬值影响大,海外业务销售额同比增长 3.44%,毛利率同比提高 2.68个百分点。 国内销售增长快,是报告期的亮点。国内业务在报告期内销售额同比增长28.88%,毛利率同比提升 0.95个百分点。摩飞等自主品牌业务突飞猛进,使得国内业务在收入结构中的占比,从去年同期的 15.7%提升至今年 18.8%,有望在中长期逐渐改变公司业务属性。摩飞推广同时带来销售费用率较快提升。 随着摩飞在线上推广承受高费用率, 销售费用率明显提升, 2018Q2和 2019Q2分别为 3.8%和 5.2%。预计三、四季度费用率略有摊薄。 公司推出 3年强有力激励计划。在 2019-2021年三年实施,激励高管、核心骨干和重大贡献的员工,主要考核标准:1)以 2018年为基数,2019-2021年净利润增幅不低于 15%、30%、45%;2)以 2018年为基数,2019-2021年国内主营业务收入增幅不低于 20%、40%、60%。上述考核增幅与我们对公司盈利预测一致,从当前趋势来看,我们有信心公司有能力完成上述目标。 盈利预测与投资建议:摩飞快速发展将逐渐改变公司收入结构,并改变市场对公司的估值,调整盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 0.76/0.85/0.92元。 风险提示:海外业务波动超预期,中美贸易纠纷超预期,国内业务推广受挫

公司发布 2019年半年报:19H1实现收入 58.3亿,同比+4.31%,归母净利 6.9亿,同比+2.4%,扣非净利 6.4亿,同比-4.8%。 业绩整体符合预期,19Q2毛利率环比同比改善。公司 19Q1/19Q2收入27.8/30.5亿,同比增 7.9%/1.2%,归母净利 2.6/4.3亿同比增 4.2%/1.3%,毛利率为 25.2%/31.1%同比-2.3pct/+3.4pct。公司 19Q2收入和利润增速环比放缓,主要是空调行业 Q2销售增速环比放缓,公司 19Q2毛利率同比环比提升,预计主要是公司汽车业务毛利率同比环比提升。 汽车业务收入毛利率同比提升明显,未来发展趋势向好。19H1公司制冷空调电器零部件收入 50.7亿,同比增 3.4%,毛利率 27.7%,同比+0.35pct,其中亚威科业务收入 6.0亿,同比-24.6%,微通道业务 6.5亿,同比 5.1%,其他 39.6亿,同比+7.7%。 19H1公司汽车业务收入 7.6亿, 同比增 10.6%,毛利率 32.5%,同比提升 2.7pct,主要是汽车业务中新能源业务高速增长带动汽车收入增长且毛利率提升。 公司在新能源汽车热管理领域具备国际竞争优势,产品由零部件逐步向组件、子系统发展,陆续获取法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币 5000元,未来发展趋势向好。 公司家电业务收益于能效升级,汽车业务收益于新能源汽车的放量增长,家电+汽车双主业发展,维持“审慎增持”评级。公司在家电领域是细分领域龙头,后续随能效要求提升,公司高价值的电子膨胀阀使用率提升,公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长; 公司在汽车领域是新能源汽车热管理龙头,连续获得国际主机厂以及零部件集团订单,未来将受益于国内外新能源车放量。 我们看好公司长期发展,根据最新情况调整 19-21年归母净利为 13.4/15.4/18.2亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空调变频渗透率提升不及预期,空调行业销售不及预期,公司新能源热管理项目量产不及预期