公司公告2017年半年报,收入13.9亿元(+17.4%),归母净利润5.2亿元(+21.2%)。收入端,杭州宋城+22.38%,三亚宋城+10.94%,丽江宋城+1.94,六间房+12.63%。费用端,管理费用+0.5pp.,销售费用+0.93pp.。利润端,毛利率-0.32pp.,净利率+1.14pp.。 受到多重不利因素影响,整体收入增长较去年同期放缓:受丽江市旅游业整治影响,丽江宋城增长不及预期;受九寨沟地震影响,预计下半年九寨宋城客流大幅减少。尽管如此,体量最大的杭州宋城本部,收入超预期增长,前期预期为+17%,实际录得为+22%。与公司充分发挥自身IP吸引游客分不开,杭州宋城8月6日单日接待游客14万人,创21年新高。 新项目包括上海、西安、桂林、张家界,正在推进。轻资产,宁乡项目已试营业,岭南项目和明月千古情已签约。老项目在原有基础上创新。杭州宋城加开高科技时空秀《古树魅影》、杭州乐园加开浸没式演出《恐怖马戏船》、烂苹果乐园加开儿童剧《数码奇遇》等、丽江宋城完善园区改造。 盈利预测与投资建议:杭州宋城在高基数基础上维持高增长显示出可拓展空间大,其余项目今年受到多重不利,整体今年上半年收入增速低于去年同期,预计下半年部分项目受影响仍将持续,我们调低今年的盈利预测。尽管如此,新项目拓展正在积极进行,轻资产不断落地,都证明公司可拓展的空间大,公司战略的“六个宋城”为公司发展预留个很大空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.73元、1.01元、1.21元,当前股价对应PE分别为26倍、19倍、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:六间房能否完成业绩承诺存在不确定性

中国国旅公告2017年业绩快报,营业收入+22.5%,归母净利润+18.26%,其中通过收购日上(中国)增加收入13.62亿元,归母净利润0.52亿元。剔除日上并表,17H1归母净利润+13.5%,17Q2归母净利润+31.4%。 剔除日上并表,上半年业绩内生增速为+13.5%,符合预期。简单分拆,三亚免税店和传统机场免税店各占免税收入的一半。其中,三亚免税店上半年销售额增速+23%,传统免税店上半年销售额增速预期+4%(中航信国际旅客年初至今增速),加权平均与上半年整体业绩增速+13.5%完全吻合。 三亚免税店上半年增速+23%略超预期,其中Q1销售额+14.4%,Q2销售额+42.9%,反映出一二月春节旺季维持不错增长,四五六月春夏淡季表现出跨越式增长,后者同时归功于去年二季度基数较低。去年三季度基数依然较低,四季度旅游回暖基数较高。预期全年三亚免税店收入增速+20%。 传统免税店以机场口岸为主,增速预期+4%(中航信国际旅客年初至今增速)不及往年平均水平,反映的是出境游增速大幅下降,依然持续。预期全年传统免税店内生增速在4%左右。 盈利预测与投资建议:2017年半年报业绩快报增长喜人,符合预期,其中三亚免税增长强劲是亮点,其中不乏去年上半年三亚基数较低的因素。在前期基础上,我们调高三亚全年业绩增速由15%调高至20%,调低传统免税全年业绩增速由7%调低至4%,两者合并的整体增速与前期预期持平。根据日上并表数据,预期日上(中国)全年收入55亿元,与前期预期持平。我们更多看好公司下半年在市内店、白云机场出境店、上海机场免税店中的进展,看好明年毛利率提升带来的业绩增厚。预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.19、1.31元,维持“增持”评级。 风险提示:传统免税业务增速持续下降