我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为33.36/41.70/52.12亿元，归母净利润分别为5.88/7.49/9.41亿元，EPS分别为1.84/2.34/2.94元，对应2020.04.29收盘价PE为33.1/26.0/20.7倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布2020年一季报：营业收入5333.95亿元，同比减少15.81%%；归母净利润7.48亿元，同比减少58.00%%；扣非归母净利润34.73亿元，同比减少68.12%%；基本每股收益益30.03元//股，同比减少50.00%%。分业务来看，2020Q1铁路装备、新产业、现代服务分别实现营收136.03亿元、90.54亿元、13.30亿元，分别同比减少35.27%、5.37%、28.11%，总营收占比分别为40.73%、27.11%、3.98%；城轨与城市基础设施实现营收94.09亿元，同比增长30.02%，总营收占比28.18%。 城轨业务保持高速增长，全年有望再创新高。2020Q1铁路装备营收下降的主要原因系机车、货车、客车收入下降所致，其中机车、货车和客车分别实现营收12.84亿元、10.80亿元、8.27亿元，分别同比减少69.50%、74.36%、70.35%；动车组业务实现营收104.12亿元，同比增长4.78%，动车组业务的逆势增长反应出高铁车辆的需求显著提升。同时，2020Q1受益于城轨地铁产品交付量的增加，公司城轨与城市基础设施业务营收同比大幅增长30.02%，随着地铁通车高峰的来临，我们认为地铁车辆交付将再创新高，预期2020年交付在9000辆以上；2020Q1新产业业务小幅下降主要系通用机电业务收入减少所致；现代服务业因公司调整业务结构，主动缩减物流业务显著下降。 此外，2020Q1公司海外业务实现营收34.70亿元，同比减少26%，总营收占比10.38%。 费用管控到位，持续挖潜增效。2020Q1公司综合毛利率21.35%，较去年同期下降0.72个百分点；净利率2.91%，较去年同期下降2.21个百分点。从费用端来看，2020Q1公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为11.11亿元、23.47亿元、16.08亿元、7.02亿元，分别同比增加-12.52%、-17.65%、-13.92%、158.09%。其中，财务费用的大幅增长主要是汇率变化使汇兑损失增加所致。 在手订单充足，有力保障全年业绩。2020Q1公司新签订单金额约542亿元，较去年同期下降11.73%；其中，国际业务新签订单约49亿元，较去年同期下降31.94%。截至2020Q1，公司在手订单2826亿元，其中机车业务133亿元，动车组业务330亿元，客车业务57亿元，货车业务110亿元，城轨与城市基础设施业务1846亿元，新产业及其他业务350亿元。充足的在手订单有力保障了公司全年的经营目标。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润126.91/139.40/154.30亿元，对应2020-2022年EPS为0.44/0.49/0.54元/股，对应PE为13.9/12.6/11.4倍(2020/4/29)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：动车组招标不及预期；城轨建设不及预期；海外订单交付不及预期；新车型定价低于预期。

公司公布2020年一季报：公司实现营业收入4.11亿元，同比增长6.90%；归母净利润1.22亿元，同比增长20.59%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长16.84%；基本每股收益0.35元/股，同比增长20.69%；经营活动产生的现金流量净额7973万元，同比增加1.14亿元；加权平均净资产收益率3.73%，同比减少0.09个百分点。 下游复工延迟使得设备需求放缓，公司营收同比实现正增长，反映出公司优秀的市场竞争力。公司归母净利润同比增长20.59%，显著高于收入增速，主要原因是期间费用显著减少、投资收益增加。 公司毛利率39.98%，同比减少2.91个百分点；净利率29.65%，同比增加3.37个百分点；加权平均ROE为3.73%，同比减少0.09个百分点。公司期间费用3489万元，同比下降19.79%，占营业收入的8.49%，同比减少2.83个百分点。公司持续加大研发投入，2020Q1公司研发费用1279万元，同比增长15.94%，占营业收入的3.11%，同比增加0.24个百分点。公司非经常性损益499万元，同比增加397万元。公司信用减值损失合计-147万元，同比减少374万元，主要原因是公司应收账款余额减少，减值准备相应减少。公司投资收益1434万元，同比增加1046万元，主要是对联营企业投资收益增加。 公司存货6.11亿元，相比2019年末增长32.56%，同比增长32.59%，主要原因是销量增加使得原材料及库存商品相应增加。 公司经营活动产生的现金流量净额7973万元，同比增加1.14亿元，主要原因是销售产品收到的现金增幅大于购买原材料支付的现金增幅；投资活动产生的现金流量净额9191万元，同比增加1.41亿元，主要原因是本期购买及到期收回理财产品净额增加；筹资活动产生的现金流量净额-5821万元，同比下降138.58%，主要原因是本期银行借款减少。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润9.03/11.84/14.40亿元，EPS为2.60/3.41/4.15元，对应2020年4月29日收盘价PE为27.5/21.0/17.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：臂式产品销售不及预期，海外市场销售不及预期，汇率波动及原材料涨价风险。

公司公布2020年一季报：公司实现营业收入3.82亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润8594万元，同比下降3.52%；实现扣非后归母净利润8645万元，同比下降2.34%；基本每股收益0.21元/股，同比下降8.70%；加权平均净资产收益率4.20%，同比减少4.15个百分点。 2020Q1，我国挖掘机行业销量6.86万台，同比下降8.20%，公司主要产品破碎锤和液压件配套挖掘机，逆势同比增长4.87%，好于下游销量水平，反映下游主机厂排产饱满，公司产品需求旺盛；公司归母净利润同比下降3.52%，主要原因是毛利率下降以及计提信用减值损失729万元，削弱利润弹性。 2020Q1公司毛利率40.45%，同比下降2.71个百分点；净利率22.49%，同比下降1.96个百分点；ROE为4.12%，同比下降3.89个百分点；期间费用4265万元，同比下降8.21%，占营业收入比例11.16%，同比下降1.59个百分点。其中销售费用1966万元，同比增长6.05%；管理费用1350万元，同比下降4.42%，占营业收入比例3.53%，同比下降0.34个百分点；财务费用94万元，同比下降77.26%，主要原因是监管户存款利息收入增加；研发费用856万元，同比下降11.67%，占营业收入比例2.24%，同比下降0.42个百分点。公司计提729万元信用减值损失，削弱利润弹性。 2020Q1公司应收账款、票据和应收款项融资合计3.79亿元，相比2019年末增长35.84%，同比增长11.06%。其中应收账款3.17亿元，相比2019年末增长79.21%，同比增加62.70%，主要原因是主机厂货款按照账期支付，未到付款账期；应收款项融资6116万元，相比2019年末下降40.48%，去年同期为0，主要原因是用票据支付货款。公司短期借款4.40亿元，相比2019年末增加74.86%，同比增长22.00%，主要原因是扩大产能，增加金融机构贷款。 2020Q1年公司经营性现金流量净额-3239万元，与上年同期相比增加1876万元，主要原因是公司加强了对应收账款的回款管理；投资活动产生的现金流量净额-1.40亿元，同比减少9186万元，主要原因是购买土地；筹资活动产生的现金流量净额1.74亿元，同比增长9.02%，主要原因是短期借款增加。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润4.87/6.69/8.50亿元，暂不考虑转增股本的影响，对应EPS为1.18/1.62/2.06元/股，对应PE为35.2/25.6/20.1倍(2020/04/29)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：挖掘机销量不及预期，液压件研制不及预期，客户拓展不及预期。

2019年,公司军品订单持续恢复且有关型号产品实现大批量交付,同时公司红外探测器、机芯及民品销售规模增长明显,军、民品营业收入增长迅猛,公司实现营收16.38亿元,同比增长51.10%;实现归母净利润2.21亿元,同比增长67.34%。 2019年公司实现扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长108.29%。 2020Q1,公司实现营收4.51亿元,同比大增154.79%,归母净利润1.59亿元,同比大增2561.06%,主要系报告期正值新冠疫情期间,公司作为国家工信部指定的疫情防控物资重点生产企业,销售规模较上年同期显著增长所致。公司预计2020年1-6月可实现归母净利润2.69-3.14亿元,较上年同期增长幅度将达80%-110%,主要原因为:正值新冠疫情期间,公司生产的全自动红外体温检测告警系统,广泛应用至全国各地机场、火车站、医院、地铁站、学校等人流密集的公共场所,并供应其他国家所需,预计将带来公司销售规模的增长;同时公司其他产品的供应也正常履行。 红外热成像仪及综合光电系统业务增长迅速,军民品同步发力:分业务看,2019年公司红外热成像仪及综合光电系统业务实现营收12.38亿元,同比增长99.46%,占公司营业收入的75.59%,同比增加18.33pct,毛利率54.29%,同比减少2.05pct,红外热成像仪及综合光电系统的产销量均较上年同期增长超300%,主要是公司中标产品陆续订货、民品和探测器销售大幅增长所致;传统弹药及信息化弹药业务实现营收3.73亿元,同比减少15.02%,占公司营业收入的22.77%,同比减少17.71pct,毛利率28.50%,同比减少3.86pct,现阶段其增减变化主要受订单量的影响。公司整体毛利率48.64%,同比增加6.49pct。 2019年公司期间费用总额5.78亿元,同比增长28.86%,费用率为35.31%,同比减少6.09pct。 我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.98/8.73/10.97亿元,EPS分别为0.75/0.93/1.17元/股,对应4月27日收盘价PE为51/41/33倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新品研发进度不及预期,军品需求落地及业绩释放低于预期。

公司公布2020年一季报：公司实现营业收入172.66亿元，同比下降18.92%；归母净利润21.94亿元，同比下降31.90%；扣非后归母净利润19.48亿元，同比下降37.27%；基本每股收益0.2603元/股，同比下降36.93%；经营活动产生的现金流量净额-8.95亿元，同比下降123.41%；加权平均净资产收益率4.83%，同比减少4.87个百分点。 2020Q1公司营业收入172.66亿元，同比下降18.92%，主要原因是疫情影响基建、矿山开采、房地产等下游行业的开工及投资，设备需求推迟；归母净利润21.94亿元，同比下降31.90%，降幅显著高于营收降幅的主要原因是毛利率下降、期间费用率上涨。 2020年一季度，我国挖掘机行业销量68630台（含出口），同比下降8.2%，其中，国内市场销量61277台，同比下降11.6%。分月份来看，1月份挖掘机销量9942台，同比下降15.4%；2月份销售9280台，同比下降50.5%，3月份销售49408台，实现了11.6%的销量增长，创单月历史销量新高，反映出行业下游的强劲需求。2020年1-2月份，我国汽车起重机销量4479台，同比下降24.6%。疫情影响下游开工及需求延迟，我们预计工程机械销量将在Q2持续爆发，全年预期仍然保持乐观。 公司盈利能力下滑，期间费用率上涨。2020Q1，公司毛利率28.17%，同比减少2.55个百分点；净利率12.82%，同比减少2.79个百分点；ROE为4.83%，同比减少4.87个百分点。毛利率下滑，一是销售收入下降，二是产品结构变化，三是由于执行新收入准则，销售运费调整至营业成本。2020Q1，公司期间费用23.19亿元，同比下降9.09%，占营业收入的13.43%，同比增加1.45个百分点。其中财务费用3.12亿元，同比增长154.78%，占营业收入的1.81%，同比增加1.23个百分点，主要原因是疫情期间汇率波动较大，汇兑损失增加；研发费用6.30亿元，同比增长18.08%，占营业收入的3.65%，同比增加1.14个百分点。 2020年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额-8.95亿元，同比下降123.41%，主要原因是受疫情影响，销售额下降，公司加大对经销商及客户的支持，帮助其度过短暂性困难。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润141/169/183亿元，EPS为1.67/2.01/2.17元/股，对应PE为11.9/9.9/9.1倍(2020/04/28)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：工程机械销量不及预期，出口业务不及预期。

公司公布 2020年一季报:公司实现营业收入 1.57亿元,同比下降 25.43%;实现归母净利润 3843万元,同比下降 37.06%;扣非后归母净利润 2671万元,同比下降 41.71%; 基本每股收益 0.0568元/股,同比下降 37.10%;经营活动产生的现金流量净额-1.06亿元,同比减少 8170万元;加权平均净资产收益率 1.60%,同比减少 1.01个百分点。 2020年一季度,公司实现营业收入 1.57亿元,同比下降 25.43%,我们判断主要原因与下游需求阶段性放缓有关。公司实现归母净利润 3843万元,同比下降 37.06%,降幅显著高于营收降幅,主要原因是公司毛利率下降、期间费用率上升。我们认为虽然公司一季度出现明显下滑,但主要是宏观环境造成的,色选机和口腔 CBCT 的需求相对刚性,因而对全年无需过度担心。一方面,历年一季度营收和归母净利润在全年中占比较低,以 2019年为例,一季度营收占比 14.06%、归母净利润占比 11.21%,因此单季度下滑对全年影响有限。另一方面,公司在手订单情况充足,2020年公司春季大型在线团购节取得订单 464台,相比 2019年 3月华南口腔展团购 362台,同比增长28.18%,因此我们判断需求放缓只是阶段性的,全年仍将保持稳步增长。 公司盈利能力小幅下滑。2020年一季度,公司毛利率 53.08%,同比减少 1.88个百分点;净利率 24.42%,同比减少 4.52个百分点;加权平均 ROE 为 1.60%,同比减少 1.01个百分点。净利润率下降幅度明显高于毛利率,主要原因是期间费用率上升。 公司全年期间费用 5501万元,同比下降 18.22%,占营业收入的 34.96%,同比增加 3.08个百分点,主要原因是期间费用中固定支出较多。其中销售费用 3066万元,同比下降 18.16%,占营业收入比例 19.49%,同比增加 1.73个百分点;管理费用 933万元,同比下降 11.39%,占营业收入的 5.93%,同比增加 0.94个百分点;财务费用-377万元,同比减少 421万元,占营业收入的-2.40%,同比减少 2.60个百分点。公司持续加大研发投入,2020年一季度,公司研发费用 1878万元,同比下降 0.22%,占营业收入的 11.94%,同比增加 3.02个百分点。另外,公司 2020年一季度因捐赠支出产生营业外支出 400万元,加大了利润降幅。 2020年一季度,公司经营活动产生的现金流量净额-1.06亿元,同比减少 8170万元,主要原因是公司销售收入下降;投资活动产生的现金流量净额 6472万元,同比下滑77.34%,主要原因是公司使用暂时闲置资金进行现金管理本金收回减少。 2020年一季度,公司经营性现金流量净额显著低于归母净利润,现金流略有下滑。 我们调整盈利预测,预计公司 2020-2022年净利润 6.59/7.85/9.27亿元,对应 EPS 为0.98/1.16/1.37元/股,对应 PE 为 44.2/37.1/31.4倍(2020/4/27),维持“审慎增持”评级。 风险提示: 海外出口不及预期,下游需求不及预期。

公司 2020Q1实现营收 7.71亿元,同比增长 12.78%;报告期末,公司存货为13.84亿元,同比减少 1.04亿元,存货减少或表明公司收入确认力度加大。报告期内,公司航空新材料业务实现营业收入 7.63亿元,同比增长 58.96%,主要系本期主要产品确认收入增长所致;机床装备业务实现营业收入 1238.69万元,同比下降 34.08%,下降主要原因是受疫情影响,市场需求降低;本期不含房地产业务,上年同期房地产业务营业收入 1.85亿元。 公司 2020Q1实现归母净利润 1.86亿元,同比增长 62.68%;其中航空新材料业务实现归母净利润 1.92亿元,上年同期 6547万元,同比增长 193.03%。公司利润大幅增长主要系复合材料业务收入增长以及确认收入产品结构变化和规模效益导致的毛利率提升所致。我们判断,与碳纤维相比,航空碳纤维预浸料作为非标产品,牌号众多,不同产品毛利率水平或差别较大。2020Q1公司 新 材 料 业 务 净 利 率 为 25.12% , 2019Q1/Q2/ 全 年 分 别 为14.62%/17.67%/13.99%,2016-2018分别为 11.94%/12.80%/13.29%。 从历史来看,公司新材料板块季度净利润占比较不均衡。2019Q2新材料板块净利润 1.24亿元,全年净利润占比 43.37%。若假设公司新材料板块 2020Q1全年净利润占比与 2019Q2全年净利润占比相当,测算可得,公司 2020年全年新材料板块可实现净利润约为 4.42亿元。 2017-2019年,公司前一年年报给出的新材料业务利润总额目标分别为 2.00亿元、1.80亿元、2.99亿元,实际完成利润总额分别为 2.06亿元、2.46亿元、3.35亿元,完成率分别为 103.09%、136.92%、112.13%。公司 2019年报中给出的 2020年新材料业务的利润总额目标为 5.14亿元,我们认为公司 2020年仍有条件超额完成该目标任务。 我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司 2020-2022年可实现归母净利润4.46/6.02/8.17亿元,EPS 为 0.32/0.43/0.59元,对应 4月 27日收盘价 PE 为40/30/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期,机床业务减亏不及预期。

投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 l说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示: 公司发布#2020年一季报:公司实现营业收入2.64亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润871万元,同比增长6.17%;扣非后归母净利润735万元,同比增长1.84%;经营活动产生的现金流量净额2.15亿元,同比增长11.47%;加权平均净资产收益率0.34%,同比减少0.02个百分点。 2020年一季度,公司归母净利润增速显著高于营收增速的主要原因是信用减值损失大幅减少。公司毛利率47.48%,同比减少2.33个百分点;净利率3.30%,同比增加0.22个百分点;加权平均ROE为0.34%,同比减少0.02个百分点。 2020年一季度,公司期间费用1.20亿元,同比下降1.40%,占营业收入的45.65%,同比减少0.27个百分点。其中,销售费用923万元,同比下降26.98%,占营业收入的3.50%,同比减少1.25个百分点;管理费用2286万元,同比增长14.34%,占营业收入的8.67%,同比增加1.15个百分点;财务费用460万元,同比下降18.90%,占营业收入的1.74%,同比减少0.39个百分点;研发费用8375万元,同比下降0.12%,占营业收入的31.74%,同比增加0.22个百分点。 2020年一季度,公司非经常性损益合计136万元,同比增加37.88%;其中,政府补助104万元,同比增加14.36%。公司信用减值损失-371万元,同比增加678万元,主要原因是当期回款增加,计提的坏账准备减少,大幅增厚利润。 2020年一季度,公司应收账款、票据和应收款项融资合计18.14亿元,相比2019年年末下滑0.31%,相比去年同期增长34.29%;存货23.61亿元,相比2019年年末增长10.16%,相比去年同期增长24.53%。l2020年一季度,公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元,同比增长11.47%,主要原因是本期回款较好;投资活动产生的现金流量净额-3.64亿元,同比减少1.38亿元,主要原因是公司利用暂时闲置资金进行现金管理;筹资活动产生的现金流量净额3749万元,同比增加1.25亿元,主要原因是公司归还银行贷款金额下降。 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为27.83/33.95/40.74亿元,归母净利润分别为4.99/6.36/7.88亿元,EPS分别为0.65/0.82/1.02元/股,对应4月27日收盘价PE为42.8/33.5/27.0倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期,客户采购进度不及预期

我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润9.94/13.74/17.98亿元，对应2020-2022年EPS为1.13/1.56/2.04元，对应PE为34.1/24.7/18.9倍(2020.4.27)，维持“审慎增持”评级。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.24/1.62/2.11亿元，EPS分别为1.04/1.36/1.77元/股，对应4月27日收盘价PE为41/31/24倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布2020年一季报:营收4.88亿元,同比增长12.31%;归母净利润1.72亿元,同比增长8.28%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长6.61%;基本每股收益0.33元/股,同比增长6.45%。 营收利润双增长。2020Q1公司营收4.88亿元,同比增长12.31%;归母净利润1.72亿元,同比增长8.28%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长6.61%。其中,碳纤维业务实现营收2.91亿元,同比增长32.29%;风电碳梁业务实现营收1.54亿元,同比下降1.95%。 期间费用率增加,毛利率提升:2020Q1,公司整体毛利率为55.60%,同比增长3.5pct。2020Q1公司期间费用6852.61万元,同比增长42.13%,期间费用占营收比重14.04%,同比增加2.94pct;其中,销售费用341.41万元,同比减少40.45%;管理费用1799.08万元,同比增长54.67%;财务费用-278.34万元,去年同期为-205.21万元;研发费用4990.46万元,同比增长51.68%。 现金流净额减少:2020Q1报告期末,经营活动产生的现金流净额-1.17亿元,去年同期为1.05亿元;投资活动现金流量净额-1.31亿元,去年同期为-1.01亿元;筹资活动现金流量净额400万元,去年同期无披露;现金及现金等价物净增加额-2.42亿元,去年同期为341.45万元。应收项目合计12.45亿元,同比增长3.65%,低于营收增速。其中应收票据余额为1345.83万元,较年初减少47.73%;应收款项融资10.01亿元,较年初增长27.69%。 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.70/8.73/11.21亿元,EPS分别为1.29/1.68/2.16元,对应4月27日收盘价PE为40/31/24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:民品需求下滑或原材料供应受限;军品销售价格下调风险。

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020~2022年营收分别为20.85/29.19/40.86亿元，归母净利润分别为3.42/4.79/6.96亿元，EPS分别为6.58/9.22/13.38元，对应4月27日收盘价PE为22.5/16.0/11.0倍，维持“审慎增持”评级。

发出商品复验时间影响收入确认进度，期间费用降低、其他收益增加致归母净利润提升。2020Q1公司营收4460.79万元，同比减少19.41%，主要原因系报告期内，发出商品复验时间影响收入确认所致；归母净利润2745.06万元，同比增加12.62%，主要原因系公司期间费用减少，其他收益增加（享受增值税免税）所致；基本每股收益0.07元/股，同比与去年持平。报告期内，公司遵循2020年度经营计划，主要客户供货稳定，其他各项工作有序地开展，未发生重大变化。 期间费用率下降，毛利率略降。2020Q1，公司整体毛利率为82.13%，同比减少0.07pct；净利率为61.54%，同比增加17.5pct。公司期间费用为1153.92万元，同比减少27.97%，期间费用占营收比重25.87%，同比减少3.08pct；其中，销售费用90.98万元，同比减少6.93%；管理费用763.98万元，同比减少32.45%；财务费用1.58万元，同比减少96.14%；研发费用297.39万元，同比减少10.54%。 现金流净额增加。2020Q1经营活动产生的现金流净额7174.96万元，去年同期为-2035.24万元；投资活动现金流量净额-8074.74万元，去年同期为-5721.38万元；筹资活动现金流量净额-49.48万元，去年同期为-205.21万元。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.09/3.34/5.22亿元，EPS分别为0.52/0.84/1.31元/股，对应2020年4月27日PE分别为58/37/23倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：军用碳纤维订单低于预期；募投项目进度不及预期。

投资要点 风险提示: 公司公布2019年报:实现营业收入237.61亿元,+17.91%;归母净利润8.78亿元,+18.10%;扣非后归母净利润8.44亿元,+18.85%;加权平均ROE为10.58%,同比增加0.69个百分点。公司合计拟派发现金红利2.10亿元(含税),占2019年度归母净利润的23.93%。公司公布2020年第一季度报告:实现营业收入57.01亿元,+12.11%,归母净利润5.98亿元,+201.57%;扣非后归母净利润2.65亿元,+37.71%;加权平均ROE为6.65%,同比增加4.16个百分点。 2019年公司营业收入和净利润加速增长,计划完成率分别为107.88%和108.50%,圆满完成经营计划。2019年沈飞公司实现营收236.01亿元,+17.88%,占上市公司总营收的99.33%。2015-2019年沈飞公司营收复合增速14.25%,净利润复合增速17.75%,处于快速增长期。公司2019年单季度营业收入比为1:1.22:0.91:1.55,季度间收入差异进一步缩小,产品交付均衡性明显提高。2020Q1,公司收到政府补助3.97亿元大幅增加非经常性损益,使得归母净利润大幅增长,其中全资子公司沈飞公司收到3.75亿元政府补助计入2020年度其他收益,有关项目涉及国家秘密。 2019年公司毛利率8.90%、净利润率3.71%、ROE为10.58%,基本保持稳定。2020Q1,公司综合毛利率、扣非后归母净利润率小幅提高,收到政府补助3.97亿元使得净利率同比增加6.59个百分点至10.49%。2019年公司期间费用率同比减少0.29个百分点,但公司持续加大研发投入,研发投入金额2.18亿元,同比增长27.23%。2019年公司计提资产减值损失6433万元,与2018年持平,信用减值损失6276万元,主要对应收账款坏账损失进行计提,2018年同期信用减值损失为0。 2017-2019年,沈飞公司、物装公司、线束公司累计业绩承诺完成率分别为104.92%、101.65%和115.65%,圆满完成业绩承诺。 我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.06/18.04/23.13亿元,EPS分别为1.00/1.29/1.65元/股,对应的PE分别为31.2/24.3/19.0倍(2020/4/24),维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期。