事项：公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%，EPS为0.16元。 平安观点：公司2023年前三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营业总收入13.12亿元、17.57亿元、17.11亿元，同比分别增长16.04%、7.17%、1.18%；分别实现归母净利润1.20亿元、1.28亿元、0.13亿元，同比分别增长10.10%、-55.43%、-94.44%。公司2023年前三季度业绩承压，主要是内外部因素共同作用的结果。外部因素方面：受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，公司所服务的建筑行业相关客户面临一定的经营压力，出于控制成本费用等考虑，客户当前在数字化方面的投入强度有所降低。内部因素方面：为快速响应客户的系统性数字化需求，做深客户经营，加速产品融合，公司在年初主动进行变革，将原来的三大BG组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案-产品线-产品-平台的业务管理体系，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案服务体系。组织架构调整后的适应、磨合也在一定程度上影响了公司今年业务开展的节奏。我们判断，2023年四季度，在外部因素利好（中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力）以及公司内部的组织架构调整逐步完成的推动下，公司四季度业绩表现将回暖。 公司数字造价业务稳步增长，数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点。2023年前三季度，公司数字造价业务实现营业收入36.73亿元，同比增长10.00%；签署云合同25.34亿元，同比下降8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较上年同期基本持平。在客户行业不景气的情况下，数字造价业务因面向客户招投标和项目结算、成本精细化管控等核心业务场景需求，体现出较强的经营韧性提升。其中，造价岗位工具前三季度实现云收入23.95亿元，同比增长11.68%，续费率同比提升近3个百分点。数字新成本业务前三季度实现云收入4.54亿元，同比增长79.37%，续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平。数字新成本今年上半年重点做客户交付，帮助客户提升产品应用率和使用价值，打造标杆用户。标杆用户的打造将为后期规模化发展打下良好的基础。假设数字新成本每家客户每年的服务费为10万元，以10万企业客户估算，公司数字新成本业务未来的市场空间将是百亿量级。数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，未来发展潜力巨大。 公司数字施工业务未来发展前景广阔。2023年前三季度，数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%。报告期内，公司数字施工业务重点改善和提升经营质量，一是调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。二是优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。三是狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。我国建筑行业数字化需求巨大。公司数字施工业务收入当期虽同比有所下滑，但我们仍坚定看好公司数字施工业务的发展前景。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.11亿元（前值为10.86亿元）、11.16亿元（前值为14.94亿元）、15.14亿元（前值为19.81亿元），EPS分别为0.43元、0.67元和0.91元，对应11月7日收盘价的PE分别约为46.4、29.5、21.8倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级。2023年前三季度，受内外部因素影响，公司当期业绩承压。我们虽然下调了公司未来三年的盈利预测，但长期来看，公司数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，公司数字施工业务未来发展前景广阔。我们看好公司的长期成长，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）造价业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本业务的拓展不及预期，则公司的造价业务将存在发展不达预期的风险。（2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。当前，公司数字设计业务取得了突破，陆续发布数维房建设计和数维市政设计等产品。如果这些产品未来的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

事项：公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%，EPS为0.50元。 平安观点：公司单三季度营收同比大幅增长。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下降8.85%（vsYoY-28.85%，23H1），降幅较上半年明显收窄；实现归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%（vsYoY-65.91%，23H1），业绩负增压力同样有所减缓。分季度看，公司2023年第三季度实现营收232.99亿元，同比大幅增长30.04%，单三季度营收增速出现明显拐点；实现归母净利润4.61亿元，同比下降22.06%，相比上半年降幅收窄了43.85个百分点。 公司2023年前三季度毛利率和期间费用率均同比下降。公司2023年前三季度毛利率为9.67%，同比下降2.35个百分点。公司2023年前三季度期间费用率为7.41%，同比下降1.10个百分点。公司高度重视研发投入，在营收同比下降的背景下，仍保持了研发费用的同比增长。2023年前三季度，公司研发费用为21.67亿元，同比实现正增长；研发费用率为4.51%，同比提高0.48个百分点。分季度看，公司2023年一、二、三季度毛利率分别为13.01%、10.42%、7.82%，公司单三季度毛利率仍然承压。 公司全球服务器行业龙头地位稳固，长期将深度受益于算力需求增长。 根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年Q1，公司服务器继续保持中国第一，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2022年，公司人工智能服务器连续3年全球第一，连续6年保持中国第一。2023年10月，工信部等六部门联合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确到2025年算力发展目标，进一步打开未来国内算力产业的成长空间。根据IDC数据，2023年上半年中国加速服务器市场规模达31亿美元，同比增长54%，预计到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。当前，美国对华半导体出口管制升级，根据英伟达公告，美国商务部工业与安全局（BIS）于10月17日发布的对华半导体出口管制最终规则将立即执行。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，考虑美国对华半导体出口管制升级对公司的影响，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为16.21亿元（前值为22.57亿元）、21.92亿元（前值为29.54亿元）、27.63亿元（前值为35.52亿元），EPS分别为1.10元、1.49元和1.88元，对应11月6日收盘价的PE分别约为28.0、20.7、16.5倍。 当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。虽然我们下调了公司未来三年的盈利预测，但我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，具备强大的抗风险能力，在经过供应链的波动之后，长期来看，公司仍将深度受益算力（包括AI算力）需求的增长。公司在AIGC算力和算法层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。（2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级。英伟达A100，A800、H100、H800、L40S产品的对华出口将受到新规的影响。在此情况下，中期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将受到影响。如果英伟达芯片的供应链的负面影响超出预期，则公司的AI服务器业务发展将存在不达预期的风险。（3）公司大模型算法业务发展不达预期。当前，“源1.0”作为新型的大模型算法基础设施，正通过强大的通用智能和全栈的工具链服务能力，助力千行百业开发运行更多的智能应用。如果“源1.0”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源1.0”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

公司立足于证券 IT，信创技术底座夯实。 顶点软件成立于 1996年， 2017年在上交所主板上市，公司立足于证券 IT，逐步发展为平台型全域金融 IT供应商。公司坚持基础技术研发创新，自研“3+1”基础技术平台，快速推动了其在核心交易系统、投行、投资等场景的信创落地。顶点 A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，确立了公司在证券行业信创领域的先锋地位。顶点 A5信创版于 2020年在东吴证券实现上线后，公司 2021年营收增速开始修复， 2021-2022年营收、归母净利润均保持 20%以上快速增长，增速水平位于可比同业前列。 2023年以来在毛利率修复和费用率压降的支撑下，公司业绩增速实现了显 著提升， 2023年前三季度公司营收、归母净利润分别实现同比增长 17.8%、63.3%，业绩增速继续保持可比同业前列。 金融信创进入深水区，核心交易系统助力公司弯道超车。 证券行业整体 IT投入有望进一步加强， 6月中国证券业协会发文鼓励券商信息科技资金投入占比提升至 2023-2025年平均营收的 7%或平均净利润的 10%，我们根据 2022年披露信息 IT 投入的 37家上市券商测算，假设 2023年 37家上市券商整体营收增速位于 3%至 5%区间，预计 2023年 37家上市券商需求端总体将释放增量 IT 投入达到 43亿元至 49亿元（对应同比增速 17%至 20%）。 从投入方向来看，在金融信创推动下，外围系统改造已经初见成效，核心交易系统转型有望成为证券行业下一步的攻坚重点，在此背景下我们认为公司有望凭借在核心交易系统领域的优势实现破局。研 发层面，公司在业内率先实现了核心交易系统全栈信创适配，产品层面， A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，有望助力公司实现弯道超车。同时面向机构投资者，公司深耕极速交易系统，HTS系列产品在两融、期权做市、私募量化等领域均确立了市场地位。考虑到后续 A5、 HTS 的持续推进，公司核心交易系统市场份额有望进一步提升。 公司融合机构运营传统优势，把握资本市场改革红利。 公司是国内证券 CRM、集中运营领域的龙头供应商，在客户营销、机构运营方面根基扎实。基于在营销、运营的传统优势，公司在积极把握资本市场改革红利期的机遇，进一步深化了在财富管理、大投行、大资管等领域的业务布局，未来收入贡献有望提升。 1）财富管理： 2021年顶点投资倍发科技并控股上海富融，完善财富管理布局，新一代数智财富管理平台 W5、新一代数字化员工效能平台 E5在头部券商推广迅速，未来伴随基金投顾业务从试点转为常规， W5、 E5有望持续渗透。 2）大投行： 2019年顶点收购西点信息，推出了 i5数智投行及其信创版本，在全面注册制改革持续推进的背景下，公司大投行业务有望实现快速增长。 3）大资管：在资管新规和公募基金牌照的放开的影响下，大资管行业的系统改造需求和机构将进一步扩容，面向大资管行业，目前公司主要通过基金 CRM 和产品生命周期管理两类产品切入，业务范围和深度均有较大提升空间，未来营收贡献有望进一步提升。 盈利预测与投资建议： 公司立足于证券 IT， 自研“3+1”基础平台夯实技术底座， 在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区、资本市场改革深化持续，需求端 IT 投入力度将进一步加大，我们认为未来在顶点 A5信创版、 HTS、 W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开。 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 7.63/9.63/12.18亿元，对应同比增速分别为22.2%/26.2%/26.5%，归母净利润为 2.37/3.21/4.24亿元，对应增速分别为 42.6%/35.4%/32.3%，对应 EPS 分别为1.38/1.87/2.48元，根据 2023年 11月 2日公司收盘价，对应 2023-2025年 PE 分别为 38.2x/28.2x/21.3x， 我们看好公司业绩成长的持续性，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）金融信创推进不及预期。 当前证券行业信创正在逐步由单点试点扩大至大规模试点应用，在经历了启动和探索两个阶段后，下一步的攻坚重点将聚焦于核心业务系统改造。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。 2）资本市场改革推进不及预期。 若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。 3）金融机构收入增长承压。 公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息 IT 开支的收紧，从而影响公司业绩增长。

事项：公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入52.21亿元，同比下降26.06%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长12.38%；EPS为0.22元。 平安观点：公司2023年前三季度归母净利润稳步增长，提质增效成效良好。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入52.21亿元，同比下降26.06%，单三季度实现营业收入20.20亿元，同比下降5.56%。我们判断，公司营收同比下降，主要是受宏观经济及客户招投标延后等因素的影响，同时公司也在主动缩减部分低毛利集成类业务。公司毛利率持续提升。公司2023年前三季度实现毛利率29.26%，较去年同期提升8.81个百分点，单三季度实现毛利率29.99%，较去年同期提升6个百分点。 2023年前三季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比增长12.38%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长32.80%。2023年单三季度公司实现归母净利润0.81亿元，同比增长0.77%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长16.67%。公司在营收同比下降的同时依然保持了归母净利润的稳步增长，表明公司提质增效成效良好。 公司信创业务拓展成效显著。2023年以来，信创进入常态化发展阶段，公司以人大金仓数据库、慧点科技协同办公软件和太极法智易合同法务产品等核心产品为切入点，不断扩大对党政、金融、电信、能源、交通和医疗等细分行业的覆盖，持续推进信创改造场景向客户核心业务系统逐步深入。在数据库领域，人大金仓近期推出了三款重磅新品：金仓快速开发与运维平台KESPlus、金仓分布式集群软件KES-Sharding、金仓集中运维管控一体化平台KOPS，还发布了以“三低一平”为亮点的数据库迁移全栈解决方案以及数智化转型全栈信创解决方案。人大金仓近期中标了中国外汇交易中心集中式国产数据库采购项目、北京一卡通清结算系统项目等。北京一卡通清结算系统项目支撑日交易量超过5000万笔，此次中标是对人大金仓数据库广泛应用于智慧交通和智慧城市建设的高度认可。人大金仓作为数据库领域国家队，目前与Oracle常用功能100%兼容，与MySQL、SQLServer常用功能90%兼容。在管理软件领域，华润电力与慧点科技达成签约，慧点科技将以大中型政企协同办公建设经验及核心产品，助力华润电力升级OA系统，实现提质增效；法智易“多流合一”合同管理成功入选2023年度“软件赋能制造业升级”优秀案例，该产品已陆续在央企开始部署，并取得了良好的效果。当前，太极股份实控人中国电科将太极股份定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司网络安全与自主可控业务未来发展可期。 公司将受益于数据要素产业发展机遇。近年来，公司积极把握数据要素时代的发展机遇，持续开辟大数据创新应用和价值化的新路径，在数字政府、智慧领域等领域应用落地步伐加速。近期，公司中标了一系列项目：北京通州文化旅游区通马路综合交通枢纽项目，公司将为本项目提供大型商业综合体场景下二十余个子系统的建设与连接，打通数据壁垒，实现新型城市枢纽“微中心”的智慧化建设与场景化落地；国家综合交通运输信息平台应急指挥中心改造工程（软件开发）项目，将有力提升交通运输行业的应急指挥和调度能力，推动交通行业的数字化进程；公司1.9亿中标深州新型智慧城市建设项目，该项目覆盖了强政、惠民、兴业三大领域，涵盖云基础设施、新型智慧城市数字平台、人工智能服务等十余项建设内容。9月份，公司通过国家数据管理能力成熟度（DCMM）乙方四级（量化管理级）评估认证，成为全国前五家通过DCMM乙方四级评审的企业，标志着公司已具备国家认定的乙方最高等级的数据管理服务能力，位列国家第一梯队。我们认为，公司未来将以DCMM体系和规范为指引，充分挖掘数据价值，为公司发展赋能。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年第三季度报告，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为4.62亿元（原预测值为5.06亿元）、6.01亿元（原预测值为6.60亿元）、8.02亿元（原预测值为8.71亿元），EPS分别为0.74元、0.96元和1.29元，对应10月31日收盘价的PE分别约为38.7、29.7、22.3倍。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，牵头组建中国电科信创工程研究中心，信创产业生态体系日益完善。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司网络安全与自主可控业务未来发展可期。公司云服务业务发展势头良好，将为公司把握数据要素产业发展机遇奠定坚实基础。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）电子政务业务增速不达预期。国内电子政务行业市场规模的增长，受政府在信息化建设方面的投入的影响很大，如果政府在信息化建设方面的投入出现波动，国内电子政务行业市场规模的增长有低于预期的风险，公司电子政务业务将存在增速不达预期的风险。（2）云服务业务推广进度不达预期。公司政务云业务有北京市政务云、天津市政务云、海南省政务云等标杆客户。如果公司政务云业务在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云服务业务存在推广进度不达预期的风险。（3）公司信创业务发展不达预期。公司在信创市场整体处于领先地位。如果公司未来在信创产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则公司信创业务存在发展不达预期的风险。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%，EPS为1.30元。 平安观点：公司上半年营收实现较快增长，二季度归母净利润加速增长。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%，营收实现较快增长。其中，国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长 33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长 4.94%。公司2023年上半年实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%。分季度看，一、二季度，公司归母净利润分别为2.67亿元和3.32亿元，同比分别增长6.58%和23.46%，公司二季度归母净利润相比一季度加速增长。公司2023年上半年实现扣非归母净利润5.76亿元，同比大幅增长39.88%。 公司上半年毛利率同比提高，期间费用率同比下降，研发投入持续保持在高水平。公司上半年毛利率为86.07%，同比提高0.96个百分点。公司上半年期间费用率为61.64%，同比下降5.36个百分点。2023年上半年，公司持续加大研发投入，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为7.17亿元，同比增长11.42%，研发投入的营收占比为33.01%，公司研发投入的营收占比持续保持在高水平。在经营性现金流方面，公司2023年上半年经营性现金流净额为5.96亿元，与同期归母净利润基本持平，公司盈利质量良好。 公司订阅业务发展势头良好，订阅业务的营收占比持续提高。在个人办公服务订阅业务方面，2023年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长 33.24%。截至 2023 年 6 月，公司主要产品月度活跃设备数为 5.84 亿，同比增长 2.46%，公司主要产品月度活跃设 备数保持稳定增长。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.53 亿，同比增长 9.05%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.27 亿，同比减少 2.10%；公司累计年度付费个人用户数达到 3324 万，单用户半年度ARPU值约为37.67元，相比2022年上半年的32.91元进一步提高。我们认为，未来在付费用户数增长和 ARPU值提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。在国内机构订阅及服务业务方面，2023年上半年，公司国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长 40.38%。公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程，数字办公平台产品新打造出粤政易、中国石化、中国石 油、华夏银行、宝武集团、完美世界等一系列灯塔项目，并继续广泛复制。公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1700 余家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。另外，公司面向组织级客户发布数字办公全家桶 WPS 365。公司持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，通过线上自成交、电销方式，线下渠道合作伙伴拓展市场，企业用户活跃及付费粘性持续提升。上半年，公司公有云领域 SaaS 付费企业数同比增长 54%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比增长 100%。 公司上半年订阅业务总体收入16.70亿元，同比增长 35%，收入占比 77%，同比提升 8 个百分点。公司订阅业务发展势头良好，订阅业务收入已经成为公司营收的主要来源。 公司发布类 ChatGPT 式应用WPS AI，将为公司未来发展带来巨大想象力。2023年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将 AI 在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT 式应用，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。当前，公司WPS AI已在海外开启公测。当地时间2023年7月18日，微软在全球合作伙伴大会上表示，Office365 Copilot将在大多数企业客户已经支付的价格基础上收取每名用户30美元/月的服务费用。以此参考，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大的想象力。 盈利预测与投资建议：根据公司的 2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为14.08亿元（前值为15.61亿元）、18.93亿元（前值为 21.36亿元）、25.93亿元（前值为 29.34亿元），EPS 分别为3.05元、4.10元和5.62元，对应 8月 23 日收盘价的 PE 分别约为122.1、90.8、66.3倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，发布类 ChatGPT 式应用WPS AI，将为公司未来发展带来巨大想象力。我们认为，随着信创产业的发展，2023年下半年，公司机构授权业务表现将好于2023年上半年。公司订阅业务发展势头良好，2023年持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）会员ARPU值提升低于预期。公司合并功能型与资源型会员，实现会员权益结构升级，将原有会员体系升级为超级会员/超级会员 Pro 两大类会员，化繁为简，并通过原子化权益组合包装，精准覆盖不同需求的用户群体。如果公司会员策略的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。（3）WPS AI产品的推广进度低于预期。公司发布类 ChatGPT 式应用WPS AI，并已在海外开启公测，如果WPS AI的用户使用体验低于预期，则公司WPS AI产品的推广进度将存在低于预期的风险。

ALD 设备龙头企业，光伏、半导体业务共同成长。公司成立于 2015年，核心业务为先进微纳米薄膜沉积设备的研发与应用，主要产品 ALD 设备可广泛应用于下游光伏、半导体、柔性电子等领域，2022年 12月公司在科创板上市。业绩方面，2018-2022年，公司营收从 0.42亿元增长到 6.85亿元，年复合增长率为 101.0%，2023年上半年，公司营收为 3.82亿元，同比增长 145.5%，公司业绩增长势头迅猛。此外，公司 IPO 募投项目预计将新增年产 120台光伏、柔性电子领域的 ALD 设备以及年产 40套半导体 ALD 设备的产能，助力公司业绩持续快速增长。 ALD 设备性能优异，国产替代空间广阔。ALD 通过脉冲前驱体化学气相反应实现单原子层级薄膜沉积，具备精确的膜厚控制能力以及优秀的台阶覆盖率，在光伏、半导体制造工艺中有广泛应用。光伏领域，国产 ALD厂商已基本实现国产替代并在国际竞争中占据优势；半导体领域，目前ALD 设备国产化率极低，国内市场主要被 ASM、TEL 等国外厂商占据，国产替代空间广阔。 受益 N 型电池扩产，公司光伏业务有望持续高增。N 型电池加速扩产，TOPCon、HJT 等路线需求明确，薄膜沉积设备在 TOPCon、HJT 等路线价值占比较高，上游光伏设备公司深度受益。公司率先将 ALD 设备规模化应用于国内光伏电池产线中，拥有 ALD、PECVD、扩散退火炉以及TOPCon 电池工艺整线等丰富的产品组合，稳居国内领先地位，且公司光伏镀膜产品在产能、均匀性、碎片率等指标上也颇具竞争优势，与国内头部光伏厂商形成了长期合作伙伴关系，得到了客户的广泛认可。随着新一代太阳能电池技术扩产节奏逐渐进入白热化阶段，对光伏 ALD 设备的需求旺盛，公司光伏业务将持续受益。 半导体先进技术蓬勃发展，叠加国产化替代需求，公司半导体 ALD 设备有望加速放量。半导体先进技术如 HKMG、多重曝光、先进 DRAM、高 堆叠层数 3D NAND 等对半导体 ALD 设备产生了的可观的需求，市场规模稳步增长，且目前美国对华制裁不断加剧，国产化替代主线坚挺，在先进技术快速发展及国产化替代趋势的背景下，国内 ALD 设备厂商深度受益。公司半导体 ALD产品产业化进程迅速，已率先将 High-k 栅氧薄膜工艺应用于逻辑 28nm 制程，并获得客户重复订单，同时公司后续推出的应用于逻辑芯片、传统和新型存储芯片、CMOS 芯片、MEMS 等领域的多款 ALD 设备也陆续取得客户订单，未来半导体业务板块将成为公司业绩提升的重要发力点。 在手订单充裕，业绩增长确定性强。截止 2023年中，公司在手订单共计 62.53亿元，其中光伏设备订单 56.21亿元，半导体设备订单 5.48亿元，其他设备订单 8461万元，公司在手订单充裕，且增速迅猛，后劲十足，未来业绩快速增长的确定性强。 投资建议：公司是国内 ALD 设备龙头，CVD 设备也在积极布局，产品可广泛应用于光伏、半导体、柔性电子等领域，产品性能卓越，客户资源优质，近年业绩快速增长。光伏业务方面，公司在手订单充沛，新技术布局丰富，未来有望持续受益于光伏电池片的扩产；半导体业务方面，公司技术与产业化能力在国内较为稀缺，产品在逻辑、存储等诸多领域均取得客户订单，未来有望持续受益国产化替代浪潮。我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.30元、0.79元和 1.13元，对应 9月 14日收盘价的 PE 分别为 149.4X、56.5X、39.6X。公司产品类别丰富，技术竞争力强，我们持续看好公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。2、下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。3、国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

事项： 公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入29.34亿元，同比增加4.22%；净亏损5.54亿元，扣非净亏损5.88亿元。 平安观点： 议价能力+新方案驱动毛利率上行，人均能效提升推动费用率优化。 2023H1，公司毛利率为64.48%，较上年同期提升3.16个百分点，主要系公司对上游厂商议价能力提升以及新方案起量所致。2023H1，期间费用率为89.38%，较上年同期下降2.79个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为48.01%、6.37%和38.79%，较上年同期分别上升3.22个、下降1.30和下降4.50个百分点，费用率下降主要系公司人均效能提升，管理与研发费用有所减少。 业绩同比有所复苏，企业客户IT建设需求展现韧性。2023上半年，国内经济仍处于逐步复苏过程，下游客户需求完全恢复仍需时间，同时市场竞争出现加剧，2023H1公司营收同比仅增长4.22%，但Q2公司订单增速同比、环比均有一定提升，部分下游客户需求有所回暖。分客户行业而言，公司上半年企业客户收入增速达到14.73%，高于整体收入增速，企业客户IT建设需求展现较强韧性，其中能源、交通等行业客户订单增长较快。 安全主业依旧承压，积极推出安全GPT有望注入长期增长动能。 2023H1，公司网络安全业务收入约15.09亿元，同比持平，占收入比重由去年同期的53.95%下降至51.44%，安全业务承压主要由于全网行为管理AC、态势感知SIP、应用交付AD等成熟产品线的新增订单不够理想，同时XDR、SASE 等战略业务仍处于市场探索阶段，收入体量仍较小，对安全板块增长拉动作用尚不明显。此外，公司是国内率先推出自研大模型——安全GPT，安全GPT是基于公司多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势，并通过多款开源基础大模型训练得到 的垂直领域大模型，后续公司规划将安全GPT技术应用赋能于XDR平台并逐步扩展到其他核心安全产品，安全GPT的赋能或有望提升公司产品竞争力和价值量，为公司长期业绩注入增长动力。 投资建议：公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然近年来，受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在。结合公司的半年报和行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025年EPS分别为0.54元（前值为0.89元）、0.74元（前值为1.13元）和0.94元（前值为1.39元），对应8月30日收盘价的PE分别为197.8X、144.6X和114.8X。虽然短期业绩承压，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中被甩下。3）经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入32.01亿元，同比下降34.97%，实现归母净利润5076.00万元，同比增长37.79%，EPS为0.084元。 平安观点：公司上半年营收结构进一步优化，归母净利润同比高速增长。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入32.01亿元，同比下降34.97%。 公司上半年营收同比下降幅度较大主要受宏观经济及客户招投标延后等因素的影响，同时公司也在主动缩减部分低毛利集成类业务。从营收结构看，2023年上半年，毛利率较高的云服务业务（毛利率64.35%）和智慧应用与服务业务（毛利率36.68%）在营收中的占比分别为14.98%、16.36%，同比分别提高7.70个百分点和1.38个百分点，公司营收结构进一步优化。受益于营收结构的优化，公司2023年上半年毛利率为28.80%，为近年来新高，同比提高9.89个百分点。公司2023年上半年实现归母净利润5076.00万元，同比增长37.79%；实现扣非归母净利润4626.10万元，同比增长71.16%。公司在营收同比下降幅度较大的情况下，实现归母净利润和扣非归母净利润同比高速增长，表明公司提质增效效果明显。 公司云服务业务发展势头良好。2023年上半年，公司大力拓展政务云市场，云服务业务实现收入4.80亿元，同比增长33.76%，占公司总收入的近15%，取得近年来最快增速。在不断巩固北京、海南、天津、山西等地政务云服务的基础上，公司进一步加强政务云、国资云和信创云市场推广与产品迭代，云服务业务逐步向地市级延伸，上半年成功中标湖北省随州市、江西省萍乡市、沈阳市沈北新区、大连市金普新区等地智慧城市云基础设施和平台建设，助力各级政府不断提升社会治理和公共服务水平。以云为基，以数为媒，公司基于“云+数+应用”一体化模式，构建云数基础设施体系，探索数据资产的开发和利用。公司作为首批成员单位入选TC601大数据技术标准推进委员会WG12——公共数据运营工作组，立足公共数据运营实践，探索公共数据开发利用的标准规范与创新思路，共创释放公共数据要素价值的运营生态。 公司成功中标北京市大数据目录体系及数据治理、北京城市码能力扩展和综合运行建设、广东省“互联网+监管”平台升级及运营服务、江西省省级电子政务云平台数据共享交换平台升级改造、北京市教育大数据整合与数据信息产品服务等数据服务项目，不断筑牢数字基础设施，优化数据资源供给，推进数据资源共享和流通，助力数据产业发展。我们认为，公司在云服务业务领域的大力拓展，将为公司把握数据要素产业发展机遇奠定坚实基础。 公司信创业务拓展持续深入。2023年以来，信创进入常态化发展阶段，公司以人大金仓数据库、慧点科技协同办公软件和太极法智易合同法务产品等核心产品为切入点，不断扩大对党政、金融、电信、能源、交通和医疗等细分行业的覆盖，持续推进信创改造场景向客户核心业务系统逐步深入。在数据库领域，人大金仓升级发布金仓异构数据同步软件产品KFS，数据源支持丰富度、性能、高可用性大幅增强。目前，金仓数据库累计装机部署超百万套，覆盖50多个重要行业，遍布全国31个省、自治区和直辖市的近3000个县市。在管理软件领域，慧点科技WE系列产品完成多项重要提升，发布WE.Office8.2、WE.Builder2.0版本，信创OA新签约中国南光集团、中国海油集团、中煤集团、中国华录、中银保险、北京大兴国际机场、上海浦东国际机场、华侨城西部集团等大型企业，为客户提供实用高效、自主安全的协同办公系统；太极法智易创新推出“多流合一”合同履约管控模型，签约中国五矿、北京排水集团、云南交投集团、江苏悦达集团、天马微电子、苏泊尔等企业，通过合同全生命周期管理，赋能企业管理创新，防范经营风险。当前，太极股份实控人中国电科将太极股份定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司网络安全与自主可控业务未来发展可期。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.06亿元（前值为4.95亿元）、6.60亿元（前值为6.51亿元）、8.71亿元（前值为8.73亿元），EPS分别为0.81元、1.06元和1.40元，对应8月30日收盘价的PE分别约为46.5、35.6、27.0倍。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，牵头组建中国电科信创工程研究中心，信创产业生态体系日益完善。背靠控股股东和实控人的支持，受益于国内信创产业的发展，公司网络安全与自主可控业务未来发展可期。公司云服务业务发展势头良好，将为公司把握数据要素产业发展机遇奠定坚实基础。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）电子政务业务增速不达预期。国内电子政务行业市场规模的增长，受政府在信息化建设方面的投入的影响很大，如果政府在信息化建设方面的投入出现波动，国内电子政务行业市场规模的增长有低于预期的风险，公司电子政务业务将存在增速不达预期的风险。（2）云服务业务推广进度不达预期。公司政务云业务有北京市政务云、天津市政务云、海南省政务云等标杆客户。如果公司政务云业务在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云服务业务存在推广进度不达预期的风险。（3）公司信创业务发展不达预期。公司在信创市场整体处于领先地位。如果公司未来在信创产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则公司信创业务存在发展不达预期的风险。

事项： 公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入7.12亿元，同比下降14.66%；归母净利润为-4.15亿元，扣非净利润为-4.30亿元。 平安观点： 公司整体毛利率下滑较为明显，期间费用率大幅上升。2023H1，公司毛利率为50.71%，较上年同期下降9.27%，主要系公司第三方产品和安全服务毛利率有所下降。2023H1，期间费用率为113.02%，较上年同期上升25.06个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为56.64%、14.36%和42.23%，较上年同期分别变化+ 14.58个、+3.13个和+ 8.60个百分点，费用率提升主要是由于公司营业收入下滑，规模效应弱化所致。 短期业绩承压，网络安全赛道长期发展可期。2023年上半年，国内经济需求仍处于逐步恢复之中，公司所处网络安全行业整体维持增长趋势，但在外部环境弱复苏背景下呈现出一定波动，公司业绩短期呈现一定压力，其中安全产品业务收入3.59亿元，同比减少32.53%，受外部环境影响较大。网络安全赛道长期空间广阔，据IDC最新数据显示，2026年中国网络安全支出规模有望增长至288.6亿美元，五年复合增长率将达到18.8%。我们看到，需求最大的一部分依然是统一威胁管理，预计国内60%左右的支出仍将在该领域，公司在该领域竞争力也保持在市场前列，公司的传统安全产品会受益。 聚焦优势产品，产品、解决方案及服务全面发展。在基础安全产品方面，公司防火墙研发快速迭代，提升软硬件综合竞争力，同时下一代WAF滚动发布，保证市场份额领先。在解决方案方面， 目前公司已形成烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等9个子行业的数据安全解决方案。在安全服务方面，公司在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破，2023H1SaaS 服务收入同比增长25%，同时公司积极融合机器学习等能力，快速生成与匹配各行业模型，不断迭代提升识别准确率，努力为安全运营提供新的交互框架。 投资建议：公司是我国成立较早的网络安全供应商，产品布局较为完善，技术实力较为强劲。公司的业务呈现出较强的季节性特点，伴随着市场的好转，公司在3、4季度的经营将出现好转，逐步走出经营低谷。从中长期看，公司收入和业绩增长将逐步回归到行业正常水平。结合公司最新财报和对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预期。我们预计2023-2025年公司净利润分别为1.83亿元（前值为3.22元）、3.12亿元（前值为4.47元）和3.92亿元（前值为5.09亿），EPS分别为0.23元、0.39元和0.49元，对应8月30日收盘价的PE分别为48.7X、28.5X和22.7X。我们依然看好行业和公司的中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。 （2）部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。 （3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%，实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.20元。 平安观点：公司上半年营收实现快速增长，利润表现突出。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%，公司营收实现快速增长。其中，安全产品业务收入为9.68亿元，同比增长13.29%；安全运营与服务业务收入为5.39亿元，同比增长55.44%。公司2023年上半年实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，主要是因为，公司投资的永信至诚、三维天地、航天软件上市，公司的非经常性损益为2.66亿元。剔除非经常性损益的影响，公司2023年上半年扣非归母净利润为-8067.81万元，在一季度已经同比减亏的基础上进一步大幅减亏。而且分季度看，公司二季度单季度扣非归母净利润已经由负转正，公司二季度利润表现持续向好。公司成立至今，经过 27 年的发展和积累，是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全供应商。公司多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，国内网络安全行业龙头地位稳固。 公司上半年毛利率和期间费用率均有所下降，研发投入保持高水平。公司上半年毛利率为60.27%，同比下降6.88个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全运营与服务业务毛利率分别同比下降5.66个百分点和9.73个百分点。公司上半年期间费用率为73.96%，同比大幅下降31.54个百分点，主要是因为，公司积极降本增效，费用精细化管理，期间费用同比减少11.90%。公司上半年持续保持高水平研发投入，研发投入金额为5.07亿元，相比去年同期基本持平，研发投入的营收占比超过30%。 公司与中国移动的战略融合持续深化。2023年上半年，公司与中国移动 进入到战略融合新阶段。公司累计 12 款产品（17 款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域；与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过 30 家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面；与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求；利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域 AI 大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地，赋能双方 AI+安全业务的跃变提升；与中移互联网公司联合发布超级 SIM 安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。公司正在探索和中国移动在运营中心方向上的协同，根据已签署的战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到 50 个以上。当前公司正处于从网络安全跃升到网络安全结合业务安全、数据安全“三位一体”的重大战略升级时期，重点布局涉云网络安全、数据要素化安全、大数据 AI 安全分析、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。我们认为，与中国移动战略融合的进一步深化，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。 公司新业务板块表现良好，研发安全垂直领域大模型提升市场竞争力。2023年上半年，公司新业务板块涉云网络安全收入较上年同期增长超 100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超 30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任 SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现 100%以上的增长；新发布产品如 5G 安全产品、超级 SIM 安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。整体来看，各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。2023 年，在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发。当前，公司研发的安全垂直领域大模型，已经在威胁情报提取、安全日志分析、告警有效性评估等安全业务中展现出良好的应用前景。我们认为，随着公司在安全垂直领域大模型方面的深入研发，AI将进一步赋能升级公司业务，公司的市场竞争力将进一步提升。 投资建议：根据公司的 2023 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为10.47亿元（前值为8.68亿元）、13.14亿元（前值为11.49亿元）、17.42亿元（前值为15.35亿元），EPS 分别为1.11元、1.39元和1.85元，对应8月29日收盘价的 PE 分别约为25.6、20.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的战略融合持续深化。与中国移动的战略融合，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司安全运营中心业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司数据安全业务发展不达预期。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。如果公司数据安全2.0和数据安全3.0业务拓展进度不达预期，则公司的数据安全业务将存在发展不达预期的风险。

事项：公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入3.08亿元，同比下降11.43%； 实 现 归 母 净 利 润 -1.04 亿 元 ， 同 比 下 降 216.92%； 综 合 毛 利 率35.91%，同比下降19.05个百分点。 平安观点：信息化业务持续承压，解决方案业务增长迅猛。2023年H1，公司信息化业务实现营业收入0.38亿元，同比减少54.91%，毛利率10.50%，同比下降14.30个百分点，公司信息化业务表现不佳，主要原因为上半年政策性市场持续低迷，桌面PC芯片出货量同比下降，导致信息化芯片业务的收入和毛利率均出现一定下滑；解决方案业务实现营业收入1.57亿元，同比大幅增长85.39%，原因为公司市场方针有所调整，服务器解决方案销量明显增加，贡献收入超过1亿元；工控类芯片实现营业收入1.12亿元，同比减少36.76%，毛利率68.03%，较去年下降7.72个百分点，原因为部分高质量等级产品所处的特定行业因该行业内部管理原因采购暂时性中止，导致工控类芯片及解决方案中工控类的收入与毛利均出现同比下滑。 公司持续深挖底层技术，在产品迭代、软件生态等方面成果颇丰。2023年H1，公司研发投入2.68亿元，较去年同期增加 65.57%，在核心技术芯片研发及基础软件研发等方面都取得了积极进展。报告期内，公司完成第四代微架构首款产品3A6000流片（与3A5000采用相同工艺），该产品集成4个高性能6发射64位LA664处理器核，主频达到2.5GHz，支持128位向量处理扩展指令和256位高级向量处理扩展指令，支持同时多线程技术（SMT2），全芯片共8个逻辑核，与3A5000产品相比，龙芯3A6000在相同工艺下单线程性能提升60%以上，全芯片多线程性能成倍提升，且3A6000片内集成双通道DDR4-3200控制器，集成安全可信模块，可提供安全启动方案和国密应用支持；报告期内，公司基本完成32核服务器产品 3D5000的产品化，完成了3D5000双路、四路服务器的设 计，正在开展验证工作；此外，公司在基础软件、产品软件和标准等方面持续推进，支持龙架构的国际开源基础软件生态体系基本建成。 公司处于第二轮重要转型期，点面结合、纵横结合的工作方针取得初步成效。公司第一轮转型发在2013到2015年，期间摆脱了对项目性收入的依赖，打开了政策性市场，目前公司面临着在政策性市场内与X86和ARM技术的产品竞争加剧、在开放市场内产品竞争力仍不够强的局面，促使公司开展2022到2024年的第二轮转型，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场。为此，公司制定了点面结合、纵横结合的工作方针：“面”指的是产品平台和产业生态建设，体现为通用CPU芯片性价比的提高和软件生态的完善；“点”指的是要聚焦五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等细分领域，面向开放市场进行重点突破；“横”是指龙芯是生态企业，以销售芯片为主，“纵”是要采取灵活机动的商业模式，在特定阶段通过解决方案带动芯片销售，将市场打开后，再回到“横”来销售芯片。上述“点面结合”和“纵横结合”的方针在实践中开始取得积极效果，公司二季度的营收实现了同比与环比的增加，但在市场上取得明显效果还需要一定时间投资建议：2023年上半年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主可控的技术竞争力并未发生变化，新产品3A6000已完成流片，且公司也在积极转型，寻求开放市场的突破口，在服务器领域取得不菲的成果，3D5000产品的产业化基本完成。根据公司2023年半年报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为0.97亿元（前值为2.30亿元）、2.15亿元（前值为2.96亿元）、2.88亿元（前值为3.53亿元），EPS分别为0.24元、0.54元、0.72元，对应2023年8月25日的收盘价，公司在2023-2025 年的PE将分别为366.0X、165.4X、123.3X。公司自主可控核心竞争力坚挺，长期看在政策性市场和开放市场中潜力颇大，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）转型进程不及预期：公司目前正努力往开放性市场拓展，但其面临的市场环境竞争激烈，若公司产品市场认可度不足，可能对公司产生不利的影响。（2）产业链生态建设不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

事项：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%，EPS为0.36元。 平安观点：公司业绩平稳增长，ICT 基础设施及服务业务营收占比持续提高。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。公司业绩实现平稳增长。分业务看，公司ICT 基础设施及服务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入的比重为68.82%，同比提高4.50个百分点；IT 产品分销与供应链服务业务实现收入128.14亿元，同比下降10.96%，占营业收入的比重为35.55%，同比下降6.28个百分点。毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2023年上半年，公司持续加大产品和解决方案研发力度，研发投入金额为27.74亿元，同比增长14.47%。2023年一季度，公司在国内以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务表现良好。2023年上半年，公司控股子公司新华三实现营收249.91 亿元，同比增长 4.87%；实现净利润 18.23 亿元， 同比增长 2.62%。新华三运营商业务全面快速发展，持续深化与运营商的战略合作。在 ICT 设备集采方面，新华三持续大份额中标 2023 年中国电信 STN 集中采购项目、2023 年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目、中国移动 2023 年集中网络云资源池四期工程硬件防火墙采购项目、中国广电 IT 云资源池二期工程项目、中国联通通用服务器集采项目等重要项目，算网安主力供应商地位进一步提升。此外，新华三为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目，确立了在运营商智算领域的领先地位。新华三运营商业务上半年实 现收入52.36 亿元，同比增长 30.79%。在国际业务方面，新华三持续深耕海外市场，加强全球化布局，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。新华三国际业务上半年整体销售规模持续扩大，营业收入达到 10.94 亿元，同比增长20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长125.31%。新华三在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、 南非、墨西哥等 70 多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。在AI服务器领域，面对 AIGC 产业发展带来的算力提升需求，公司通过异构“xPU”的高效组合、先进计算架构、异构多元算力资源的统一管理和智能调度等三方面进化，打造了更符合智能时代所需的算力平台。发布了UniServer G6 系列服务器，实现通用算力 53%提升，AI 算力 3 倍提升以及数据分析性能 3 倍提升。面向AI 全场景，发布专为大模型训练的智能算力旗舰 H3C UniServer R5500 G6，以及适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎 H3C UniServer R5300 G6 等，形成布局完善的智慧计算产品矩阵。在交换机领域，公司推出全球首款单芯片 51.2T 800G CPO 硅光交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，支持 64 个 800G 端口，单集群吞吐量提升 8 倍，单位时间内 GPU 运算效率提升 25%，融合 CPO 硅光技术、液冷散热设计、智能无损等技术，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。在AI大模型领域，公司正式推出“AIGC 开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer” 私域大模型。在 ICT 算力基础架构的基础上，不仅能通过“百业灵犀 LinSeer”私域大模型+新华三 ICT 算力基础架构的模式确保私域数据安全，与业务深度结合提升工作效率，持续优化算法和积累公域数据，为客户提供最新知识能力和实现最优配合；而且支持客户自选大模型+新华三 ICT 算力基础架构模式，为客户 AIGC 提供强大算力保障。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为25.94亿元（原预测值为27.19亿元）、31.96亿元（原预测值为34.02亿元）、39.93亿元（原预测值为42.34亿元），预计公司2023-2025年的EPS分别为0.91元、1.12元和1.40元，对应8月25日收盘价的 PE 分别约为26.9、21.9、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2023年上半年，公司ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和国际业务表现良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。 （3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

事项：公司发布2023年半年报。公告显示，上半年公司实现营业收入54.01亿元，同比增长7.33%，净利润5.45亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长11.74%。 平安观点：受益于算力需求增长，收入持续保持增长。公司主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时大力发展数字基础设施建设、智能计算等业务。近年来，“新基建”成为信息产业发展的新机遇，特别是当前“东数西算”等工程的实施，更是为公司提供了跨越发展的机会，公司既是核心设备的供应商，又是基础设施的建设者及算力运营的服务商。自“东数西算”工程和各地数据中心建设启动以来，公司积极投身国家枢纽节点建设，基于核心产品打造多个标杆示范项目，不仅为多地输出高性能、低能耗的产品及方案，还联合生态合作伙伴打造基础设施联合运营方案。上半年，公司主营业务IT设备（高端计算机和存储等）、软件开发和服务业务分别实现收入49.30亿元和4.68亿元，同比增长5.83%和29.02%。 毛利率继续走高，盈利增长平稳。2023年以来，公司继续加大自有软硬件的研发投入，效果持续在显现。同时，公司高性能计算产品（毛利率较高）也在国内智算中心等算力设施的建设中，获得了较好推广成果。 上述因素对公司的毛利率提升可能产生了积极影响。2023年上半年，公司毛利率达到26.04%，较上年同期上升了2.05个百分点。公司期间费用较上年有所提升。2023年上半年，公司期间费用率为18.06%，较上年同期上升了2.77个百分点。其中，销售费用率和研发费用率较上年同期分别上升了1.28个和1.10个百分点。上半年，公司净利润增速快于收入增速，达到15.10%，较为稳健。 “数字中国”、AIGC等将带来算力爆发机遇，公司依然有较大增长潜力。 数字中国建设，需要集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系，特别是当前“东数西算”等工程的实施，更是为公司这类硬件设备供应商提供了跨越发展的机会。公司研发的硅立方浸没液冷技术、Torus 网络架构技术实现了计算技术的绿色节能、集约高效和安全可靠，获得市场的广泛认可，已经成为当前数据中心建设的首选方案之一。面对AIGC带来的智能化算力需求，公司已打造出完整的人工智能计算产品线，支持适用于不同场景的多种应用，包括5A级智算中心解决方案以及公共计算服务-曙光智算等。此外，行业信创有望提速，公司作为国产算力体系的重要力量，也有望获得较大市场份额。 投资建议：公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，虽然受到美国政府制裁，但是通过持续加大自研比例，扩大产业链覆盖度，并拓展对供应链依赖较低的应用服务业务，公司经营状况趋于平稳。未来，公司将继续在数字中国、AIGC发展的大潮中受益。结合公司半年报和行业发展情况，我们调整了公司的盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为19.73亿元（前值为19.78亿元）、25.19亿元（前值为25.29亿元）和32.16亿元（前值为32.25亿元）；EPS分别为1.35元、1.72元和2.20元，对应8月24日收盘价的PE分别为29.4X、23.0X和18.0X。持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）零部件供应不足的风险。由于公司所处的高性能计算机行业的上游行业相对比较集中，若中美在科技领域的争端得不到改善，将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应，将存在对公司高性能计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。2）技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开

事项： 公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入26.12亿元，同比增长3.24%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长42.35%；实现每股收益0.29元，同比增长20.83%。 平安观点： 经营业绩稳中有升，盈利能力持续提升。公司围绕通用计算市场，通过技术创新、产品迭代、功能提升等举措，不断提升产品竞争优势，且公司积极联合产业链上下游企业、行业用户等相关创新力量，实现协同技术攻关，共同打造安全、好用、开放的产品及解决方案。报告期内，新产品海光三号CPU投放市场，得到客户的充分认可，形成良好开局，使公司营业收入实现稳中有升，盈利能力进一步提升。此外，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平，海光DCU产品在国内互联网厂商中的大规模应用值得期待。 持续加大研发投入，在研项目进展顺利。公司持续加大研发投入，2023年上半年公司研发投入12.30亿元，较上年同期增长36.87%；公司研发技术人员1382人，占员工总人数的90.33%，76.99%以上的研发技术人员拥有硕士及以上学历。公司业绩的持续增长源于公司注重研发工作，始终保持高强度的研发投入，不断提高技术水平和产品的竞争优势。报告期内，公司下一代CPU产品海光四号、海光五号以及DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利。此外，公司重视知识产权护城河建设，在攻克高端处理器设计的若干核心技术的同时，形成了大量自主知识产权，截至报告期末，公司累积取得发明专利550项、实用新型专利81项、外观设计专利3项、集成电路布图设计登记证书200项、软件著作权206项。 全面布局产业生态，实现产业协同发展。公司积极构建基于海光CPU和海光DCU的完善的国产软硬件生态链，在操作系统、数据库、中间件、云计算平台软件、人工智能技术框架和编程环境、核心行业应用等方面进行研发、互相认证和持续优化，公司主动融入国内外开源社区，积极向开源社区提供适用于海光CPU、海光DCU的适配和优化方案，保证了海光高端处理器在开源生态的兼容性。公司根植于中国本土市场，具有本土化竞争优势，能够提供安全可控的产品和更为全面、细致的运营维护服务。随着行业需求的不断增加，国内龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，研制了一批具有影响力的国产整机系统，推动公司产品在金融、电信、交通等国民经济关键领域的广泛应用。 投资建议：公司CPU新产品海光三号投放市场，产品性能进一步增强，价格也有所提高，带动公司盈利能力大幅提升，而DCU产品能够满足AIGC大模型的训练和推理应用，在当前美国制裁及国产化替代的趋势推动下，未来潜力极大。在CPU、DCU双轮驱动下，公司业绩长期向好的趋势明确。根据公司2023年中报及对行业趋势的判断，我们略微调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为12.92亿元（前值为11.96亿元）、17.27亿元（前值为15.77亿元）、23.29亿元（前值为19.66亿元），我们预计，2023-2025年公司EPS分别为0.56元、0.74元、1.00元，对应2023年8月24日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为91.2X、68.2X、50.6X。我们认为，公司CPU、DCU产品均具备较强的市场竞争力，在国产化替代趋势中潜力颇大，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。 （2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，在金融、电信等重点行业中竞争较为激烈，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。 （3）美国对华半导体管制：公司技术来源于AMD授权，随着美国对华半导体管制逐渐加剧，若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术，可能对公司生产经营造成不利影响，且公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

事项： 公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现销售收入85.70亿元，同比增长31.31%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长32.52%；实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%。 平安观点： 新兴装备业务成长迅速，传统轨交业务维持稳定。2023H1，公司新兴装备产品实现营业收入37.49亿元，同比增长105.13%。其中，功率半导体器件实现收入13.80亿元，同比增长78.75%；工业变流实现收入9.37亿元，同比增长187.26%；新能源汽车电驱系统实现收入8.33亿元，同比增长91.27%；海工装备实现收入3.42亿元，同比增长101.94%。轨道交通装备产品实现营业收入46.91亿元，同比增长1.97%，其中轨道交通电气装备业务实现收入38.85亿元，同比增长6.93%。 公司毛利率略有回落但费用率持续优化，盈利能力实现提升。2023H1，公司毛利率为31.08%，较上年同期下降3.12个百分点，毛利率有小幅度下滑。2023H1，期间费用率为18.56%，较上年同期下降2.10个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为6.09%、4.50%和9.45%，较上年同期分别下降0.10个、0.74个和1.21个百分点。2023H1，公司实现扣非归母净利润9.29亿元，同比增长50.33%，增速大于营收增速，公司盈利能力在提升。 国内高压IGBT龙头，中低压产品持续扩张。公司是国内高压IGBT的龙头，在轨交、电网等领域有着较高的市占率。中低压业务方面，公司新能源车和新能源发电用中低压器件实现大幅增长，新能源车用器件批量交付法雷奥集团，实现首次出口，光伏器件为多客户批量交付，储能用器件实现首次批量交付。产能方面，公司中低压器件产能持续提升，二期产线投片率已超过设计产能，宜兴三期项目也实现开工建设。新产品方面，公司新能源车用SiC产品处于持续验证阶段，SiC产线升级改造进 展顺利，SiC产品在工业领域斩获新的订单，新能源车用1300V模块等多款模块新产品处于开发或推广阶段，在电网、轨交、新能源等多领域支撑下游应用。在全球中低压功率器件仍处于高景气度的背景下，公司产能和产品的持续扩张，有助于公司相应领域市场份额的持续提升，助力公司业绩实现稳步增长。 投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，随着后续新产线的建设和投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合公司半年报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2023-2025年EPS分别为2.14元（前值为2.06元）、2.44元（前值为2.37元）和2.72元（前值为2.66元），对应8月22日收盘价PE分别为18.4X、16.1X和14.5X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。