事项：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入41.87亿元，同比增长17.47%，实现归母净利润18.23亿元，同比增长30.00%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税）。 平安观点：四季度市场回暖推动公司全年营收靓丽增长，广告推广业务表现强势。 收入端来看，2024年公司实现营业收入41.87亿元，同比增长17.47%（vsYoY-1.59%，24Q1-3），快增主要受到2024年四季度证券市场回暖影响，公司2024年4季度单季实现营收18.52亿元，同比增长55.39%。分项来看，2024年公司：1）实现广告推广服务收入20.25亿元（YoY+49.0%），占营收比重较2023年提升10.2pct至48.4%，收入高增得益于证券市场回暖带来的客户需求提升，以及公司产品融合大模型技术推动广告转化提升；2）实现增值电信服务收入16.16亿元（YoY+5.7%），保持稳健增长，占营收比重同比下降4.3pct至38.6%；3）分别实现软件销售收入3.56亿元（YoY-18.6%）、基金销售及其他业务收入1.90亿元（YoY-20.5%）。 利润高位增长，毛利率表现优秀，高比例分红彰显信心。利润端来看，在2024年4季度证券市场活跃度提升带动下，公司2024年全年实现归母净利润18.23亿元，同比增长30.00%（vsYoY-15.53%，24Q1-3）。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年下降4.1pct至43.0%，背后公司研发费用率同比下降4.6pct至28.5%，下降主要由于分母端的快速扩张，可以看到公司仍然保持较高的研发投入水平，2024年公司研发投入11.93亿元，与2023年（11.79亿元）基本持平。毛利率方面，随着高毛利率的广告推广业务（2024年毛利率同比提升1.56pct至94.57%）占比的进一步提升，公司整体毛利率较2023年提升0.32pct至89.41%，我们预计将继续保持在可比同业领先水平。分红预案方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），预计分红金额16.13亿元，我们计算分红率约88%，彰显了公司对于股东回报的重视以及对于公司业绩稳定性的信心。 公司坚持技术驱动，持续提升大模型能力及AI产品力。2024年，公司持续优化升级问财HithinkGPT大模型，面向金融投顾/Agent开发/投资决策/编码的AI应用产品百花齐放，我们认为有望为公司业绩注入新的活力。1）问财HithinkGPT大模型广泛赋能智能投顾、金融问答、投研写作、客户服务、风控合规、代码生成等多个业务场景，问财投资助手升级为原生AI对话产品；2）同创智能体平台助力上百家金融机构共建超5000个智能体，日均调用量超300万次。3）iFind金融数据终端构建智能化产品矩阵，AIFinD飞研优化写作与分析能力，“产业智绘”平台提供全景产业链研究。4）HiPilot智能编码助手增强跨文件、跨项目的代码理解与生成能力，新增慢思考问答、代码可视化、测试套件生成等功能。AIGC文生图大模型优化了语义解析与图像生成能力，可应用于金融、电商、娱乐等领域。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为22.67亿元（前值为17.36亿元）、27.34亿元（前值为20.50亿元）、32.29亿元（新增），对应EPS分别为4.22元、5.09元、6.01元，对应2月25日收盘价的PE分别为73.9倍、61.3倍、51.9倍。公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商以及头部网上证券交易系统供应商之一，拥有近三十年丰富的行业经验，同时基于庞大的C端客户资源以及渠道网络，公司在广告导流等领域具备较强的竞争优势，我们认为资本市场交易活跃度的提升将带动公司收入规模的增长。中长期来看，作为技术驱动型公司，公司于2019年提出“ALLinAI”战略，2024年初发布金融垂类大模型问财HithinkGPT，当前，面向金融投顾/投资决策/编码/Agent开发等多个领域，公司的AI应用产品百花齐放，我们认为有望为公司业绩注入新的活力。我们继续看好公司业绩成长的持续性，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场低迷风险。资本市场活跃度、两市成交量不及预期可能会限制C端、B端投资者对使用金融信息服务的需求，进而对公司主营业务收入产生不利影响。2）金融行业监管趋严风险。若金融行业监管政策产生变化，使得公司经营许可、收费模式、创新业务开展等面临不确定性，或者导致公司B端客户IT开支的收紧，公司相关业务增长可能会低于预期。3）行业竞争加剧风险。公司所处金融信息服务行业内各企业提供的产品差异化特性不够显著，竞争日趋激烈，导致公司产品毛利率存在下降风险，从而影响公司业绩增长。

深耕金融信息服务行业近三十年，收入增长与资本市场活跃度紧密相关。 公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商以及头部网上证券交易系统供应商之一，始终保持技术与应用的创新，推出爱基金网、 iFind 金融数据终端、 i 问财、 AI 投资机器人、 AI 开放平台、智能投顾、智能客服等产品及功能， 2024年初发布业内首个金融对话大模型问财 HithinkGPT。 公司收入增长与国内资本市场活跃程度密切相关，比如在 2015年、 2020年牛市环境下公司收入增长表现强劲，同比增速分别达到 443%、 63%。 在 2024年四季度资本市场交易活跃度明显提升（单季沪深两市股基成交额同比增长 123%）的背景下，我们认为，投资者对金融信息服务需求的高涨预计带动公司收入增长取得良好表现。 以庞大 C 端用户与渠道网络为基，四大主营业务发展前景广阔。 1）增值电信： 为公司收入端支柱， 2019至 2023年收入占营收比重平均达到 46%。 在同类产品中，公司产品拥有行业领先的用户活跃度与流量优势，同花顺App 长期位列证券应用类 App 活跃度排名第一的位置。 公司已经拥有庞大的 C 端用户基础，截至 2024上半年，同花顺金融服务网累计注册用户约 6.25亿人。 2）广告推广： 基于领先的 C 端用户规模与合作券商数量，公司广告推广类收入规模遥遥领先于可比同业。我们认为，公司在广告导流领域具备较强的竞争优势，也将充分受益于市场行情的提振。 3）基金销售： 同花顺基金保有规模位于独立销售机构前列，我们认为公司将受益于 ETF 加速扩张带来的市场扩容，基金销售业务空间有望进一步打开。 4）软件销售： 面向 B 端，收入规模主要取决于证券公司对网上交易系统的扩容需求，在交易活跃的年份，可以看到公司该项收入增速相对更高，我们认为该业务将受益于市场交易活跃度提升与证券行业 IT 投入力度的加大。 坚持技术驱动提质增效，前瞻布局 AI 大模型及应用。 大模型方面，公司推出金融垂类基座大模型 HithinkGPT，实现对话交互与多模态融合。 2019年公司提出“ALL in AI”战略， 2024年 1月，同花顺发布金融对话大模型——问财 HithinkGPT，能够高分通过多个金融领域的专业考试。公司旗下投顾对话机器人同花顺问财基于 HithinkGPT 升级，成为国内金融领域首个应用大模型技术的智能投顾产品。视频算法方面，同花顺的图像团队研发了一整套语音驱动人脸算法，推出 2.5D 虚拟人模型，支持原声、合成声、中英文语音驱动，口唇同步率达到 99%以上，目前已落地多家券商保险行业公司，用于金融营销领域。基于公司丰富的行业经验与领先的大模型能力，当前，公司已在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手、大模型+翻译、大模型+医疗等多个领域推出了产品。针对金融垂类领域，公司的 AI 应用百花齐放，我们认为问财对话机器人、同花顺 AI PC 版、智能编码助手HiPilot、金融垂类 Agent 平台同创智能体平台等 AI 产品未来值得重点关注。 盈利预测与投资建议： 受益于资本市场活跃， AI 赋能开启增长新篇。 公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商以及头部网上证券交易系统供应商之一，拥有近三十年丰富的行业经验，在近期资本市场交易活跃度明显提升的背景下，我们认为，投资者对金融信息服务需求的高涨预计带动公司收入规模增长取得良好表现。 基于庞大的 C 端客户资源以及渠道网络， 公司在广告导流领域具备较强的竞争优势， 也将充分受益于市场行情的提振， 同时， ETF 的加速扩张驱动公募基金市场扩容，有利于进一步打开公司基金代销业务的空间。 中长期来看，作为技术驱动型公司，公司于 2019年提出“ALL in AI”战略， 2024年初发布金融垂类大模型问财 HithinkGPT，当前，面向金融投顾/决策/编码/Agent 开发等多个领域，公司的 AI 应用产品百花齐放，我们认为有望为公司业绩注入新的活力。 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 40.02/45.11/51.06亿元，对应同比增速分别为 12.3%/12.7%/13.2%，归母净利润为 15.16/17.36/20.50亿元，对应增速分别为 8.1%/14.5%/18.1%，对应 EPS 分别为 2.82/3.23/3.81元，根据 2025年 2月 6日公司收盘价， 对应 2024-2026年 PE 分别为 108.6x/94.9x/80.3x， 我们看好公司业绩成长的持续性，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）资本市场低迷风险。 资本市场活跃度、两市成交量不及预期可能会限制 C 端、 B 端投资者对使用金融信息服务的需求，进而对公司主营业务收入产生不利影响。 2）金融行业监管趋严风险。 若金融行业监管政策产生变化，使得公司经营许可、收费模式、创新业务开展等面临不确定性，或者导致公司 B 端客户 IT 开支的收紧，公司相关业务增长可能会低于预期。 3）行业竞争加剧风险。 公司所处金融信息服务行业内各企业提供的产品差异化特性不够显著，竞争日趋激烈，导致公司产品毛利率存在下降风险，从而影响公司业绩增长。

国产数据库领先企业，全栈自主可控赋能国内计算生态。公司40余年坚持自主可控技术路线，目前，公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，逐渐成长为国内数据库行业的领先企业。公司数据库产品性能优且安全性高，产品线逐渐覆盖数据全生命周期管理。公司服务体系完备，实现下游客户广覆盖，市占率国内领先。公司2024年前三季度业绩表现亮眼。公司软件产品使用授权贡献主要收入，销售渠道建设有望进一步促进主营业务发展。 我国信创数据库市场需求释放，为国产数据库厂商提供良好发展机遇。据IDC统计，在我国本地部署的关系型数据库管理软件市场，排名前6的国产厂商总市占率从2022年的36.7%提至2023年的38.54%，国内品牌逐渐崛起。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开。党政数据库国产化替代重心逐渐下沉，行业端信创将带来持续增量。政策方面，信创利好政策密集发布，信创工程将加速推进。资金方面，超长期特别国债、财政部专项资金支持以及化债政策的落地将有效缓解地方财政压力，拉升政府信创采购需求。信创工程推动我国信创数据库市场需求释放，我国信创数据库市场规模较大，将为国产数据库厂商提供良好发展机遇。 我们预计2025-2028年，我国信创数据库市场规模约为340亿元。 深耕核心产品线并积极适配产业生态，市场竞争力有望持续巩固。公司自设立以来，始终坚持原始创新与独立研发的技术路线，其数据库产品完全自主可控，并填补了国产数据库高端产品空白。公司已形成以数据库管理系统为核心的完备产品体系，募投项目也均围绕主营业务开展。通过深耕并拓展核心产品线，公司主营业务景气度将持续高企，未来业绩有望维持高速增长态势。公司积极拓展渠道销售网络，持续优化渠道管理能力，积极适配兼容国内计算产业生态，其产品市场竞争力有望持续巩固，市场占有率有望进一步提升。盈利预测与投资建议：公司是国产数据库领先企业，已形成以数据库管理系统为核心，且全栈自主可控的完备产品体系；同时，公司持续拓展渠道销售网络，并积极适配兼容国内计算产业生态。通过持续的产品深耕以及积极的生态适配，公司主营业务景气度将持续高企，未来业绩有望维持高速增长态势，市场占有率有望进一步提升。我国数据库市场空间广阔，且信创工程在政策及资金面的双轮驱动下，将加速推进。公司将深度受益于信创需求释放实现快速发展。我们预计公司2024-2026年营业收入为10.20/13.74/18.65亿元，同比增速分别为28.4%/34.8%/35.7%；归母净利润为3.91/5.08/6.81亿元，同比增速分别为32.2%/30.0%/33.9%；EPS分别为5.15/6.69/8.96元，根据2025年1月24日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为75.8x/58.3x/43.5x。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）公司产品线拓展及迭代不及预期。公司数据库产品主要为关系型、集中式，若后续产品线的拓展或产品的迭代更新无法满足下游客户的新增需求，则公司存在发展不及预期的风险。2）信创工程推进节奏不及预期。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开。若后续信创相关政策力度或下游行业相关投入不及预期，则公司存在发展不及预期的风险。3）市场竞争加剧。当前，公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。但若后续国产数据库市场竞争加剧，公司渠道建设或生态建设情况落后于国内同业，则公司存在发展不及预期的风险

公司公告2024年业绩预告，预计实现营业收入87.2亿-95.3亿元，同比增长45.04%-58.52% ， 预 计 实 现 归 母 净 利 润 18.1亿 -20.1亿 元 ， 同 比 增 长43.29%-59.12%。 平安观点： 产品竞争力持续增强，推动公司2024业绩快速增长。2024年，公司预计实 现 收 入 87.2亿 -95.3亿 元 （ 中 值 约 91.25亿 元 ） ， 同 比 增 长45.04%-58.52%，预计实现归母净利润18.1亿-20.1亿元（中值约19.1亿元），同比增长43.29%-59.12%，预计实现扣非归母净利润17.1亿-18.8亿元（中值约17.95亿元），同比增长50.48%-65.44%。公司重视研发资源倾斜，2024年研发投入预计32.3亿-36.6亿元（中值约34.45亿元），较2023年增加4.2亿-8.5亿元，同比增幅14.96%-30.26%，研发投入持续增长为公司产品不断更新迭代提供了保障，使得公司产品的市场竞争力进一步增强，公司业绩得以持续增长。 公司始终围绕通用计算市场，通过高强度研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，保持了国内领先的市场地位。2024年，公司CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景；在AIGC的时代背景下，公司DCU产品快速迭代发展，得到市场更广泛认可，以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持了算力基础设施、商业计算等AI行业应用，进一步促进了公司业绩的较快增长。 投资建议：公司是国产算力核心标的，其CPU、DCU产品在国内市场具有较强的竞争力，在目前AI趋势和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2024年度业绩预告以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为19.10亿元（前值为20.14亿元）、27.35亿元（前值为26.35亿元）、36.76亿元（前值为34.68亿元），对应2025年1月13日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为174.6X、121.9X、90.7X。我们认为，公司产品性能优异，生态丰富，竞争力强大，成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求不及预期：国产化替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。 （2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。 （3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

公司发布2024年年度业绩预告，预计2024年实现营业收入38亿元至40亿元，同比增速16.88%至23.03%，实现归母净利润6.2亿元至6.8亿元，同比增速245.92%至279.39%，实现扣非净利润5.2亿元至5.8亿元，同比增速41.76%至58.11%。 平安观点： 公司营收实现较快增长。收入端来看，公司预计2024年实现营业收入38亿 元 至 40亿 元 ， 同 比 增 速 16.88% 至 23.03% （ vs 前 三 季 度 增 速28.07%），在这背后，公司持续巩固数字维修业务的行业领先地位，数字维修业务预计实现营收29.5亿元至30.9亿元，对应同比增速约11.35%至16.64%，同时公司紧抓海外新能源充电行业发展机遇，行业影响力持续提升，数字能源业务预计实现营收8.3亿元至8.9亿元，对应同比增速约46.51%至57.10%。 四季度加大研发投入背景下，公司利润表现依旧亮眼。费用方面，2024年第四季度，公司持续推进数字维修、数字能源的技术创新及产品迭代，加大在空地一体集群智慧解决方案的研发资源投入力度，单季度研发投入环比增加约5000万元，此外因实施2024年限制性股票激励计划，公司四季度计提股份支付费用约1300万元。利润端来看，公司预计实现归母净利润6.2亿元至6.8亿元，同比增速245.92%至279.39%（vs前三季度增速103.08%），实现扣非净利润5.2亿元至5.8亿元，同比增速41.76%至58.11%（vs前三季度增速65.67%），业绩表现亮眼。 顺应AI、低空经济的发展方向，公司积极打造第三成长曲线。四季度，公司发布了“空地一体集群智慧解决方案”，具体包含智能体机器人（智慧巡检Digital Agents ；Physical Agents，例如飞行机器人、地面机器人、反无人系统等），Avant AI PaaS平台以及行业大模型一体机等三大核心模块。根据“道通科技”公众号2024年12月28日文章，这一创新性方案首先应用在能源、交通等领域，率先在中石油区域油田、某副省级城市政府交通管理等项目中实际落地应用，旨在通过AI技术提升巡检作业的效率和质量。同时，公司携手客户及生态合作伙伴开启创新战略合作，道通科技及全资子公司深圳市道和通泰机器人有限公司与某头部创新机器人公司签订《战略合作协议》，与国内知名能源客户签订《联创合作协议》共同设立联合创新实验室。长期以来，公司紧密围绕智能化战略，以AI为核心驱动力布局业务生态，我们认为公司凭借产品与技术积累、场景与客户资源等优势，有望将空地一体集群智慧解决方案业务培育为公司的第三发展曲线。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年度业绩预告，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.51亿元（前值为6.37亿元）、7.54亿元（前值为7.06亿元）、9.40亿元（前值为8.85亿元），EPS分别为1.44元、1.67元和2.08元，对应1月3日收盘价的PE分别约为24.5倍、21.1倍、17.0倍。公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球120多个国家或地区。公司积极把握汽车行业发展趋势，加速集团战略转型，聚焦新能源核心业务，积极推动新能源业务出海。当前公司新能源智能充电业务发展迅猛，新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。新能源业务未来发展前景广阔，已经成为公司发展的新引擎。同时公司积极打造顺应AI、低空经济等发展方向的第三成长曲线“空地一体集群智慧解决方案”，已首先应用在能源、交通等领域，我们继续看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）产品迭代不及预期。产品迭代能力强是公司产品核心竞争力的重要组成部分，是公司保持产品竞争优势的关键。如果未来公司产品迭代不及预期，则将产生公司产品的市场竞争力降低的风险，公司未来发展将受到影响。2）市场拓展不及预期。目前，公司销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球120多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。但如果公司新开拓地区的市场发展不及预期，则将影响公司全球化营销体系的拓展。3）新能源充电桩业务发展不及预期。当前，公司新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。如果公司新能源充电桩产品未来的市场接受度低于预期，则公司新能源充电桩业务将存在发展不达预期的风险。

公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%。 平安观点： 公司2024年单三季度业绩向好。公司2024年前三季度实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，公司前三季度业绩实现平稳增长。分季度看，公司三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为208.89亿元、5.81亿元、4.95亿元，分别同比增长8.97%、12.06%、9.00%，增速相比一、二季度均有所提升，公司三季度业绩增长持续向好，呈现加速增长趋势。在盈利能力指标方面，公司2024年前三季度毛利率为17.59%，同比下降2.31个百分点；期间费用率为13.17%，同比下降2.43个百分点，费控成效良好。 公司持续升级ICT基础设施布局。2024年前三季度，公司围绕“算力X联接”，持续进行ICT基础设施产品升级，深化智算技术创新，构建开放生态，并积极推动算力的多元化和联接的标准化。根据公司公告，在网络方面，公司在业界首发支持 1.6T 端口速率的智算交换机，突破网络性能上限；率先发布 CXL（Compute Express Link） 光互连解决方案，实现数据中心内跨服务器、跨机柜的长距离、低延迟 CXL 连接；应用驱动数据中心解决方案首批通过自智网络基础能力 L4.0级认证，推进了网络智能化水平。在算力和存储方面，推出更环保、更低成本的单相浸没液冷方案和相变浸没式液冷方案，立足解决愈发突出的高功耗芯片散热问题。在近日召开的智算新品发布会上，公司发布了多款新产品，其中包括全新一代智算产品 G7系列多元异构算力服务器及下一代 AI 存储，大幅提升用户 AI 训练和推理效率。根据公司公告，2024年9月，公司已完成控股子公司新华三30%少数股权的收购，公司持有的新华三股权比例已增加至81%。公司完成收购新华三30%少数股权，将进一步优化自身业务，进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升公司的核心竞争力。 国际业务将成为公司未来发展的重要推动力。根据公司公告，2024年，公司加快全球业务拓展，前三季度完成了韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册。截至目前，公司海外子公司发展到19个，在全球范围内已建立 45个海外备件中心，覆盖国家和地区增加至 181个。公司在中亚、东南亚和欧洲等地成功实施了一系列重大项目，在中亚承接的云数据中心项目三季度成功上线，涉及公司众多产品，包括 ICT 硬件基础设施、虚拟化软件、云操作系统、安全、统一运维以及模块化机房等；在东南亚交付了多个 AI 智算数据中心网络基础设施。此外，在刚刚结束的第 44届中东海湾信息技术展期间，公司全球首发 H3C UniServer G7服务器、Wi-Fi 7等一系列创新产品，充分展现公司卓越的技术创新实力与国际化品牌形象。2024年前三季度，公司控股子公司新华三实现营业收入 402.66亿元，同比增长 7.18%。新华三国际业务收入18.90亿元，同比增长16.34%；国际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入达到 6.85亿元，同比增长69.26%，持续保持高速增长势头。我们认为，公司国际业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报并考虑新华三30%少数股权收购的完成，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.74亿 元（原预测值为23.16亿元）、32.31亿元（原预测值为28.40亿元）、39.13亿元（原预测值为35.07亿元），对应EPS分别为0.83元、1.13元和1.37元，对应11月6日收盘价的PE分别约为32.8、24.1、19.9倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，当前，公司已完成控股子公司新华三30%少数股权的收购，公司的核心竞争力进一步增强。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。另外，公司国际业务发展势头良好，未来将成为公司发展的重要推动力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司国际业务发展不达预期。当前，公司国际业务发展势头良好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司国际业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

事项： 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%。 平安观点： 公司2024年前三季度业绩实现高速增长。根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%，实现扣非归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%。公司前三季度业绩同比高速增长，主要是因为，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时公司提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。分季度看，公司2024年单三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润410.62亿元、6.97亿元、7.34亿元，分别同比增长76.05%、51.09%、75.18%，公司单三季度业绩表现延续了年初以来的亮眼势头。 公司毛利率和期间费用率同比均下降，存货同比大幅增长。公司2024年前三季度毛利率为6.70%，同比下降2.97个百分点。公司2024年前三季度期间费用率为4.33%，同比下降3.08个百分点，其中，销售费用率、管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为 1.23% 、 0.64% 、2.75%、-0.30%，相比上年同期分别变化-0.92pct、-0.45pct、-1.76pct、0.04pct。2024年三季度末，公司存货为385.09亿元，同比大幅增长82.50%。我们认为，公司三季度末存货同比大幅增长，将为四季度的产品交付提供强力支撑，公司四季度乃至全年营收都将保持良好的增长势头。 公司公告拟收购网络科技，进一步完善算力基础设施布局。公司发布关于对外投资暨关联交易的公告，拟以自有资金购买云科公司和浪潮科技分别持有的网络科技51%、49%的股权。本次交易完成后，公司将持有网络科技100%的股权。根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率当前持续保持全球前列，2024年第一季度，公司服务器全球第二，中国第一；公司存储装机容量全球前三、中国第一。在人工智能快速发展的背景下，数据中心网络基础设施优化需求激增。网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分，作为硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等领域的上层应用，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。收购网络科技，可以快速补齐公司网络产品线的短板与不足，进一步丰富公司产品线，加速计算、存储和网络的协同发展，进一步完善公司算力基础设施布局，提升公司整体竞争力，助力公司把握大模型产业发展机遇。 投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.74亿元（原预测值为23.05亿元）、31.66亿元（原预测值为28.96亿元）、39.07亿元（原预测值为35.59亿元），EPS分别为1.68元、2.15元、2.65元，对应11月4日收盘价的PE分别约为27.4、21.4、17.4倍。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，布局全栈AI能力，将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。2024年，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降5.45%。 平安观点： 公司三季度收入稳步增长，实控人增持彰显对公司未来发展的信心。公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降5.45%。分季度来看，2024年单三季度，公司实现营业收入13.79亿元，同比增速为12.70%，单三季度收入实现平稳增长；实现归母净利润0.93亿元，同比下降34.87%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下降33.51%。公司单三季度利润端承压，主要是由于公司产品结构调整、竞争加剧等因素影响导致毛利率有所下降；同时，公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致费用投入有所增加。2024年10月18日，公司发布《关于实际控制人的全资子公司增持公司股份计划的公告》，公司实际控制人中国电子科技集团的全资子公司中电科投资控股有限公司，自本公告披露之日起6个月内，拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价、大宗交易等交易所允许的方式增持本公司股份，计划增持金额不低于人民币2亿元（含），不高于人民币4亿元（含），彰显了实控人对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。 公司三季度费用投入加大，盈利能力有所下滑。2024年单三季度，公司毛利率为42.01%，较上年同期下降2.29个百分点，主要是由于公司产品结构调整、竞争加剧等；归母净利率为6.75%，较上年同期下降4.93个百分点，归母净利率降幅大于毛利率，主要是由于费用投入有所增加。 费用方面：2024年单三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为17.05%/4.05%/14.24%，分别较上年同期变动+2.05/+0.47/-0.29个百分点。公司积极布局新产品，持续开拓渠道，在保持投入的同时，公司将继续优化内部资源管理，维持投入和产出的战略性平衡。 智能家居产品全线布局，AI赋能产品矩阵持续开拓。2024年，公司生态体系已由“1+4+N”（以物联网云平台为基础，包含智能摄像机、智能入户、智能服务机器人和智能控制四大自研核心产品线，以及其他生态合作产品）升级为“2+5+N”（以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及N类生态产品线），且产品矩阵持续完善。10月14日，第44届GITEX GLOBAL展会（GITEX GLOBAL 2024）在迪拜世界贸易中心盛大开幕。公司携最新的智能家居产品及场景方案亮相，向全球展示了AI视觉技术在智能家居领域的应用与创新。在智能家居摄像机展示区，公司展出了一套覆盖室内、室外全生活场景的产品矩阵，其中，双目、ColorFULL、4G系列产品引发广泛关注。在智能入户展示区，EP3x Pro智能门铃双摄版、HP7可视门铃等多款智能门铃和智能锁产品也备受瞩目。此外，公司也带来了多款智能控制、智能清洁机器人重磅新品。公司在智能家居领域全面布局，持续拓展产品矩阵并深度融合AI能力，有望进一步巩固公司在该领域的领先地位。 盈利预测与投资建议：公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势，发展了“智能家居+物联网云平台”双主业，构建核心竞争力。公司智能家居产品矩阵持续拓展，不断巩固自身优势。2024年，公司深化AI技术布局，生态体系升级为以“物联网+AI”为双核心的“2+5+N”。我们认为公司未来将基于其端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居的持续渗透，以及AI技术的全面赋能，进一步打开成长空间。根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.66/7.21/8.81亿元（原预测值为6.74/8.24/10.27亿元）；EPS分别为0.72/0.92/1.12元，根据2024年11月4日公司收盘价，对应2024-2026年PE分别为44.2x/34.6x/28.4x。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司智能家居摄像机产品线发展不及预期。智能家居摄像机是公司的拳头产品及营收支柱，目前在国内市场份额领先，若随着新技术、新参与者的不断涌现，该市场所面临的竞争加剧，则公司智能家居摄像机产品线发展存在不达预期的风险。2）公司智能入户业务发展不及预期。萤石智能锁、智能猫眼、门铃、对讲等多类智能入户产品线经过多年的产品打磨和技术迭代已具有较强的市场竞争力，智能入户逐渐发展为公司的第二增长曲线，若后续相关产品的市场推广或用户接受度不及预期，则公司智能入户产品线发展存在不达预期的风险。3）公司云服务业务发展不及预期。公司的萤石物联云平台可同时接入公司和第三方的IoT设备，若注册用户的拓展不及预期，或注册用户向付费用户的转化不及预期，则公司云服务业务发展将存在不达预期的风险。

事项：公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%。 平安观点：公司前三季度业绩稳步增长，战略业务规模快速扩张。1）收入端：2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%，持续保持稳健增长。分业务来看：2024年前三季度，公司IT分销与增值服务实现收入879亿元，保持收入利润双增长，主要得益于亚太市场AI和PC消费需求的回升，中国大陆地区元器件分销市场整体回暖。数云服务及软件业务实现收入20.7亿元，同比增长47%。自有品牌产品业务实现收入38.7亿元，同比增长32%。AI驱动的高价值战略业务规模持续扩大，收入同比增长37%，毛利额同比增长83%，占整体业务的比例提升6.1个百分点，进一步释放强劲势能。2）利润端：2024年前三季度，公司实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；公司毛利率为4.49%，较上年同期提升0.55个百分点，毛利额同比增长24%；经营性现金流净流入21.7亿元，实现大幅增长。3）费用端：2024年前三季度，公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.45个百分点，其中销售费用率为1.60%，较上年同期下降0.03个百分点，管理费用率、研发费用率分别为0.29%/0.27%，分别同比提升0.04/0.02个百分点。 公司数云业务加速重点行业客户拓展，AI赋能效应逐渐显现。2024年前三季度，公司数云服务及软件业务实现收入20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比提升32%。前三季度，公司“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。以汽车BG为核心，公司在数据、智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；公司AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AI·Factory首期落地；高价值业务盈利能力持续增强，再现强劲价值内驱力。 公司自有品牌AI服务器增势迅猛，持续发力智算及信创领域。2024年前三季度，公司自有品牌产品业务实现收入38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%。其中，得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务实现收入32亿元，同比增长56%；AI服务器业务实现收入7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。根据公司2024年10月21日发布的关于中标候选人公示的提示性公告，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司中标中国电信服务器（2024-2025年）集中采购项目标包4和标包9，标包4、标包9的投标报价分别为59.33亿元（含税）/22.91亿元（含税），中标份额分别为11%/10%。此外，公司紧抓智算集群建设加速、信创产业迅猛发展的机遇，积极拓展能力边界。前三季度，神州鲲泰推出基于昇腾基础硬件打造的KunTaiM300-P01开发板，及软硬一体化的昇腾开发环境，并与英码科技等伙伴打造中心训推、边缘推理和端侧部件等多样性产品，实现板卡级产品和技术突破。同时，公司战略投资智邦科技，构建数据中心级高端网络产品生产制造能力，算网一体能力优势进一步强化，有望为现代AI数据中心网络建设提供更高性能的底座支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.01/16.92/20.49亿元（原值为14.09/17.32/21.35亿元），EPS分别为2.09/2.53/3.06元，对应2024年11月1日收盘价的PE分别为16.6X、13.8X和11.4X。公司是国内的IT分销领先企业，前三季度业绩稳步增长。公司战略业务（云+信创）增势良好。云业务方面，公司数云业务加速重点行业客户拓展，AI赋能效应逐渐显现；信创业务方面，公司信创业务高速增长，同时持续发力智算领域。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司信创业务目前处于快速发展阶段，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%，实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57%。 平安观点： 收入端依旧承压，利润降幅收窄。2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%（vsYoY+0.32%，24H1），市场需求放缓背景下，单季度Q3实现营收13.52亿元（YoY-12.26%），三季度收入增长承压。收入构成来看，财富科技服务收入（8.03亿元，YoY-20.32%）为收入下滑的主要影响因素，同时，运营与机构科技服务、资管科技服务分别实现收入7.86亿元（YoY-6.54%）、10.10亿元（YoY-3.40%）。 而企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收4.70亿元，同比增长16.74%，实现正增。此外，公司风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务收入分别同比减少2.77%、0.33%、0.01%，相对平稳。利润端，公司前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57%（vsYoY-93.3%，24H1），降幅有所收窄。 毛利率同比下滑，期间费用率相对平稳。公司2024年前三季度毛利率为69.31% ， 较 上 年 同 期 下 降 2.58pct 。 公 司 前 三 季 度 期 间 费 用 率 为66.83%，相对平稳，较上年同期上升0.32pct，背后研发/销售费用率分别同比下降0.60pct/0.22pct至40.24%/11.98%，管理费用率同比提升0.95pct至14.71%。利润端来看，公司前三季度净利率为10.64%，较上年同期下降3.25pct。 金融IT领先地位稳固，信创+AI竞争力持续提升。根据公司公众号“恒生电子股份有限公司”，信创方面，8月，公司与麒麟软件达成战略合作，目 前 公 司 已 与 华 为 、 海 光 、 麒 麟 软 件 、 OceanBase 、 达 梦 、openEuler、openGauss等国内核心厂商以及研究单位建立良好合作。同月，公司多款核心业务产品通过证券基金行业信息技术创新应用基地全栈信创适配验证，包括：恒生LDP证券极速交易系统、恒生LDP极速行情系统、恒生财富投顾业务交易平台。恒生UF3.0融资融券系统在东方证券实现全客户切换，融资融券清算系统完成信创适配。AI方面，9月，公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ 2.0，在Chat、ChatMiner、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度，同时推出大模型赋能的会议助手、脱水研报、政策比对三大新功能。行业地位来看，IDC公布的2024年度全球金融科技排行榜Top100（IDC FinTechRankings Top 100）榜单中，恒生电子位列第22名，为排名最高的亚洲企业。我们认为从中长期来看，金融信创进入深水区，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.13亿元（前值为15.30亿元）、17.67亿元（前值为18.01亿元）、21.33亿元（前值为21.76亿元），对应EPS分别为0.80元、0.93元、1.13元，对应10月31日收盘价的PE分别为33.6倍、28.7倍、23.8倍。公司始终保持市场和技术领先地位，积极推进金融信创适配，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。此外，股权激励计划彰显管理层对于公司长期发展的信心。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持，以及在新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。 2）公司信创业务发展不达预期。当前，公司新一代核心系统UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户，新一代投资交易系统O45也新签约多家头部客户。但如果公司产品在金融信创领域的拓展不达预期，则公司信创业务将存在发展不达预期的风险。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

事项：公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。 平安观点：公司前三季度业绩实现稳健增长。2024年前三季度，公司主营业务相对稳定，面对国内激烈的市场竞争，公司坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，稳步推进各项业务。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。 2024年前三季度，公司业绩实现平稳增长。分季度看，2024年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长0.41%。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率为26.81%，较上年同期提升0.93个百分点。2024年前三季度，公司期间费用率为21.29%，较上年同期同比提升2.67个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%，分别较上年同期提升0.56/0.49/1.15个百分点。未来，公司将继续通过不断提升产品质量、强化预算管理等多维度措施，巩固和提升核心竞争力。 公司坚定投入新产品研发，市场地位有望持续巩固。2024年前三季度，公司研发费用为9.83亿元，同比增长14.49%，研发费用率为12.22%，较上年同期提升1.15个百分点。2024年公司发布集中性全闪存储、升级分布式存储ParaStor，同时升级SugonRI2.0数智工业解决方案。公司集中式全闪存储FlashNexus，达到亿级IOPS，最大支持256个控制器拓展；ParaStor分布式全闪存储，单节点带宽达150GB/s，302万IOPS，通过本地内存加速等五级加速技术，大幅提升存储性能；创新通存解决方案，打破集中式与分布式存储壁垒，存储资源利用效率提升30%。 SugonRI2.0自研SugonC++工业编程语言，搭载计算、安全、控制、通信等丰富工业知识库，提升开发效率，满足新型工业化的丰富需求。在灵活性方面，SugonRI2.0采用符合惯例标准化的体系架构，实现应用开发与计算平台解耦，支持使工业软件可跨平台运行的RunTime程序，可快速响应工业数智化多种应用场景。我们认为，随着公司在新技术、新产品方面持续投入研发，公司市场地位有望持续抬升。 公司将不断深化算力领域布局，推动算力资源互联互通。公司将持续大力发展算力服务，通过算力资源互通互联及产业开放协同，实现算力的普适化、普惠化、标品化，一方面，公司将加速高端计算、智能计算与通用计算的融合发展，满足多场景计算应用需求。另一方面，公司将推动算力、算法、数据“三大要素”协同，构建算力可按需调度、数据可信流通、应用开箱即用、模型可上网的服务体系。此外，公司将继续强化生态协作，加快产业链开放，进一步完善全栈软硬件适配，打造“国产算力+国产软件”新生态。另外，公司将进一步优化体系运营，确保“运、管、服”三位一体统筹部署，进而搭建全国一体化创新型算力服务平台，持续将算力转换成生产力、创新力。当前，在大模型的浪潮下，计算产业迎来发展机遇。大模型需要大算力，公司在算力产业布局的持续深化，将为公司把握产业发展机遇提供支点。 投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.81亿元（前值为22.19亿元）、26.56亿元（前值为26.97亿元）和32.90亿元（前值为32.97亿元）；EPS分别为1.49元、1.82元和2.25元，对应10月31日收盘价的PE分别为41.1x、33.7x、27.2x。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，坚定投入新产品研发，2024年前三季度业绩实现稳健增长。公司持续深化算力产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.53亿元，同比减少3.91%，实现归母净利润亏损550万元，较去年同期由盈转亏。 平安观点： 公司收入增长短期承压，市场竞争加剧导致业绩下滑。2024年前三季度公 司 实 现 营 业 收 入 10.53亿 元 ， 同 比 减 少 3.91% （ vsYoY-1.80% ， 24H1）。单季度来看，公司第三季度实现营收3.48亿元，同比减少7.93%，收入增长承压主要源自公司多端多渠道产品推广转化周期较长、增量业务增速虽快但基数低。利润端，公司2024年前三季度归母净利润亏损550万元，较去年同期（vs6485万元，23Q1-3）由盈转亏，主要源自市场竞争加剧导致流量成本上升、公司加大营销和AI投入等原因。 销售与研发投入加大，推升期间费用率。公司2024年前三季度毛利率为93.72%，较去年同期下降1.47个百分点。公司前三季度期间费用率为92.25%，相比上年同期抬升5.93个百分点，主要是源自销售费用率较上年同期提升5.85个百分点至55.72%。此外，公司持续投入研发费用进行技术和产品研发，前三季度研发费用率较上年同期提升1.62个百分点至29.07%，管理费用率较上年同期下降0.19个百分点至11.37%。受毛利率下降与期间费用率抬升的影响，公司前三季度净利率由去年同期5.92%降至-0.52%。 公司积极推动产品迭代升级，产品收入后续有望放量。三季度公司多款拳头产品迎版本更新，原有产品方面，公司视频创意产品万兴喵影/Filmora于9月在海外首发V14全新版本，新增智能短片、智能配乐、AI音效等智慧功能，同时也提供多机位剪辑、电影视频编辑、独家创意资源等能力。绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind上线V12年度大版本，新增混合布局、全局搜索、看板视图、演说模式等功能，产品付费用户 数和续费销售额同步提升，近期全新推出的鸿蒙版桌面端及移动端产品成功入驻鸿蒙应用商店并开启公测。9月公司全新上线云端绘图创意新品Edraw.AI。万兴PDF/PDFelement全新发布V11新版本，支持多文档问答、生成AI知识卡片等。创新产品方面，公司AI人像图像产品SelfyzAI，凭借完整的产品路线和趣味AI功能，实现用户数和收入持续提升。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入为15.87亿元（前值为16.64亿元）、17.84亿元（前值为19.42亿元）、20.82亿元（前值为22.71亿元），归母净利润分别为0.39亿元（前值为0.93亿元）、0.78亿元（前值为1.21亿元）、1.08亿元（前值为1.63亿元），对应EPS分别为0.20元、0.41元、0.56元，对应10月29日收盘价的PS分别为7.6倍、6.6倍、5.8倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下 AIGC 多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现 AI 应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司虽当期业绩承压，但我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

事项：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入4.21亿元，同比减少8.00%，实现归母净利润1.01亿元，同比减少15.60%。公司同时发布关于2024年中期现金分红方案的公告，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税）。 平安观点：公司收入增长仍然承压，中期分红强化股东回报。2024年前三季度公司实现营业收入4.21亿元，同比减少8.00%（vsYoY-4.93%，24H1）。单季度来看，公司第三季度实现营收1.54亿元，同比减少12.88%，我们认为公司收入增长仍承压，是因为依旧受到市场环境因素影响。利润端，公司前三季度实现归母净利润1.01亿元，同比减少15.60%（vsYoY21.11%，24H1），降幅有所收窄。公司同时发布关于2024年中期现金分红方案的公告，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），共计分配股利4108万元（占前三季度归母净利润的比例超过40%）。 毛利率保持平稳，持续加大研发投入提升竞争力。公司2024年前三季度毛利率为70.58%（vs70.52%，23Q1-3），继续保持平稳。公司前三季度期间费用率较上年同期提升3.46个百分点至52.61%，背后来自研发费用投入力度的加大，前三季度研发费用率较上年同期提升3.49个百分点至27.69%，管理/销售费用率较上年同期变化+0.26pct/-0.14pct至16.82%/10.80%，相对平稳。公司前三季度净利率为24.07%，较上年同期下降2.17pct，但绝对水平仍然保持在可比同业前列。 公司进一步深化国产厂商合作，积极推动金融信创创新。一方面，公司积极推进新一代核心交易系统A5的信创部署，根据公司“顶点软件”公众号，自2023年10月以来，A5在东吴证券实现CPU、数据库、操作系统、中间件、国密等全栈信创化单轨运行，为行业树立了成功标杆。目前，顶点正在实施中的交易类项目如中信证券、海通证券、南京证券等，均采用“上线即信创”的方案。另一方面，公司三季度以来进一步深化了与华为、腾讯云的合作，持续开拓金融信创案例。9月6日，公司与腾讯云在2024年腾讯全球数字生态大会期间签署战略合作协议，双方已在证券、资管等领域实现近40家金融机构的国产数据库应用落地。10月18日，顶点软件在北京正式发布HTS2X纯血信创版，为公司与华为、腾讯云在软硬件深度融合解决方案领域的重要合作成果。我们看到公司积极把握客户的新需求，进一步深化金融信创的产品布局，预计将给公司注入发展动能。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.36亿、2.93亿元、3.67亿元，对应EPS分别为1.15元、1.43元、1.79元，对应10月29日收盘价的PE分别为33.1倍、26.6倍、21.3倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区，我们认为未来在顶点A5、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司业绩成长的持续性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。 2）资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3）金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。

公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%，归母净利润1.52亿元，同比减少74.92%。 平安观点： 公司单三季度业绩环比明显改善。2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少74.92%。公司在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等方面积极进取，并且全力拓展全球业务，建立海外业务销售及研发中心。2024年单三季度，公司业绩环比明显改善。2024年单三季度，公司实现营业收入12.94亿元，环比增长5.8%；实现毛利率35.82%，环比提升约2个百分点；实现归母净利润4,759.83万元，环比增长249.72%。费用方面，2024年前三季度，公司期间费用率为33.40%，较上年同期提升3.76个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为4.12%/9.36%/21.23%，分别较上年同期提升0.55/0.29/3.06个百分点。 整车操作系统-滴水OS生态持续完善，为智能汽车业务发展赋能。2024年4月份，公司在北京车展上, 全球首发了面向中央计算的AI原生整车操作系统——滴水OS。时至目前, 业界面向中央计算架构的产品和方案也在陆续推出, 整车系统架构加速发展。公司的滴水OS将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通, 成为公司汽车智能化的核心系统中枢。融合了域控-中央计算架构的产品也将不断推出, 并将对公司汽车业务发展不断发挥贡献。同时, 滴水OS的全球生态系统在不断扩大, 滴水OS已经与数十家伙伴建立良好的生态合作关系。最近, 公司与瑞典数字音频先驱Dirac达成战略合作, 公司将Dirac的专利音频数字化技术深度融合到整车操作系统——滴水OS软件生态中。 公司工业机器人业务版图加速扩张，已有相关订单落地。机器人业务对公司来说是巨大的产业赛道。2023年9月，公司成立机器人公司-晓悟智能,2024年10月, 晓悟智能子公司-西安龙行智巡科技有限公司（以下简称“龙行智巡”）在西安正式揭牌成立。龙行智巡定位为机器人智能应用服务商，致力于机器人的研发、生产和推广应用。公司将持续研发投入，汇聚专业人才，不断探索机器人技术的前沿，打造更高智能水平、更强性能表现以及更广泛应用场景的机器人产品。公司当前的机器人产品主要是面向工业领域的移动机器人全系列产品。公司已经推出了潜伏举升型AMR_X150、托盘搬运型FMR_G2200、升降移载型MCR_C75S1等最新的全系列AMR产品, 以及专为AGV自主设计研发的软件平台 RSP（Robot Scheduling Platform）。公司的机器人业务发展非常迅速, 并且在机器人领域已经有相关的订单。 投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元（原值为5.13亿元）、4.57亿元（原值为6.58亿元）、5.91亿元（原值为8.55亿元）；EPS分别为0.73元、0.99元和1.28元，对应2024年10月29日收盘价的PE分别为80.0x、58.4x和45.2x。当前，公司“滴水OS”不断深化与汽车产业链客户的战略合作，为智能汽车业务发展蓄力。另外，公司面向机器人赛道持续发力，端侧智能化有望成为公司未来发展新的增长点。公司虽然当前业绩仍承压，但单三季度业绩环比已有明显改善，我们依然看好公司智能汽车、端侧智能化以及AI手机业务的发展机遇，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车业务发展不及预期。当前，滴水OS整车操作系统的全球生态系统在不断扩大, 滴水OS已经与数十家伙伴建立良好的生态合作关系。但如果公司操作系统的落地进度低于预期，则公司智能汽车业务将存在发展不达预期的风险。2）智能物联网业务发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）智能软件业务发展不及预期。若公司在AI手机、鸿蒙生态等市场的拓展成效不佳，或智能手机产业复苏不达预期，则公司智能软件业务发展存在不及预期的风险。

公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%。 平安观点： 公司2024年前三季度业绩稳步增长。公司2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润平稳增长。分季度看，公司2024年单三季度实现营收12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长6.66%；经营活动产生的现金流量净额4.51亿元，同比增长31.20%。公司单三季度经营性现金流表现突出。分业务来看：2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%；国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%。 公司2024年前三季度期间费用率同比下降，研发投入力度加大。公司2024年前三季度毛利率为85.10%，虽然较上年同期下降0.55个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年前三季度期间费用率为61.89%，较上年同期下降0.77个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为18.93%、8.65%，分别同比下降2.89/1.73个百分点，研发费用率为34.78%，较上年同期提升1.88个百分点。2024年前三季度，公司加大研发投入，公司研发投入为12.62亿元，同比增长17.26%。公司2024年单三季度研发投入为4.54亿元，同比增长26.54%。公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.79亿元，超出当前归母净利润，表明公司经营质量良好。 公司三季度国内个人办公服务订阅业务保持较快增长，三季度末主要产品月度活跃设备数进一步提升。2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%。公司2024年单三季度国内个人办公服务订阅业务持续实现较快增长，主要是因为，公司WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。2024年单三季度，国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%，主要是由于，公司依托更完善的WPS 365，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础。2024年单三季度，国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，主要是由于，公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。根据WPS网站信息，WPS大会员（包括超级会员&AI会员权益）年费为228元/年，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大的想象空间。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为15.36亿元（前值为16.50亿元）、19.69亿元（前值为21.62亿元）、25.05亿元（前值为28.90亿元），EPS分别为3.32元、4.26元和5.42元，对应10月28日收盘价的PE分别约为81.0x、63.2x、49.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS 365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS 365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS 365，如果WPS 365的用户使用体验低于预期，则公司WPS 365的推广进度将存在低于预期的风险。