事项：公司发布2020年度业绩快报，2020年公司实现营业总收入40.05亿元，同比增长13.11%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长40.48%，EPS为0.2865元。 平安观点：司公司2020年业绩表现良好：根据公司公告，公司2020年营业总收入为40.05亿元，同比增长13.11%，归母净利润为3.30亿元，同比增长40.48%，公司表观归母净利润在新冠疫情影响下仍实现高速增长，体现了公司云化商业模式的优势。公司2020年造价业务云转型相关合同负债（预收款项）余额为15.06亿元，如果将云转型相关合同负债还原，则还原后的营业总收入约为46.17亿元，同口径同比增长14.86%；还原后的归母净利润约为8.82亿元，同口径同比增长32.30%，还原后的业绩表现依然良好。 公司造价业务签署云合同额大幅增长，云收入占比持续提升：2020年，公司持续深入推进造价业务云转型，新增4个云转型地区，云转型地区累计达到25个。公司2020年造价业务实现收入约27.96亿元，同比增长14.03%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.11%，云收入占营业总收入的比例达40.5%，相比2019年提高约14.5个百分点，云收入的营收占比提升明显；签署云合同22.34亿元，同比增长59.55%；期末云合同负债15.06亿元，较期初增长68.55%。公司造价业务签署云合同额和云合同负债均大幅增长，公司造价业务云转型成效显著。 ：公司施工业务四季度增速回升：公司2020年施工业务收入约为9.44亿元，同比增长10.61%，施工业务全年平稳增长。分季度看，公司2020年四季度施工业务收入约为4.22亿元，同比增长约26%，相比公司前三季度施工业务收入同比约1%的增速，公司施工业务四季度增速回升。2020年，在疫情常态化背景下，公司为降低经营风险，保障业务健康发展，调整了数字施工业务的经营策略，重点加强应收账款回款，实现了经营性现金流的健康增长。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间，我们仍看好施工业务未来的巨大发展潜力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年度业绩快报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.28元（原预测值为0.33元）、0.60元、0.81元，对应2021年1月29日收盘价的PE分别约为298.0、139.2、102.5倍。公司造价业务云转型持续推进，按当前进度推断，公司造价业务云转型将在2021年基本完成。公司造价业务云转型成效显著，施工业务未来发展潜力巨大。 公司通过定增布局未来，把握建筑信息化未来发展方向，通过收购鸿业科技进一步完善数字建筑产业链布局，公司行业龙头地位将得到进一步加强。我们坚定看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）房地产、基建新开工面积增速大幅下滑：公司的下游是建筑业，虽然公司在推进造价业务云转型，但当前还处于转型期，公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑，公司业绩将存在较大波动的风险。（2）造价云服务用户的转化率和续费率不达预期：根据当前造价业务云转型的试点结果，试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好，但未来随着试点区域范围的扩大，新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险。（3）施工业务发展不达预期：公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。

事项：公司公告2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入46.19亿元，同比下降7.78%，实现归母净利润-1559.95万元，同比由盈转亏，EPS为-0.25元。 平安观点：公司前三季度业绩承压，单三季度业绩逐步企稳：根据公司公告，公司2020年前三季度实现营业收入46.19亿元，同比下降7.78%，实现归母净利润-1559.95万元，同比由盈转亏。公司营收和归母净利润下降的主要原因是，上半年受新冠疫情的影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购，部分项目现场实施工作被动延后。另外，因去年同期存在处置随锐科技公司股权投资收益事项的影响，今年前三季度投资收益同比减少近2.3亿元。第三季度，公司各业务板块充分利用疫情平稳控制的时间窗口，积极抢抓市场机遇，落实追赶项目进度，单季度收入同比基本持平，归母净利润降幅相比上半年大幅收窄，公司三季度业绩逐步企稳。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降：公司2020年前三季度毛利率为54.51%，同比下降7.39个百分点，我们判断主要是因为前三季度高毛利率业务软件业务收入下降幅度较大。公司2020年前三季度期间费用率为57.05%，同比下降2.29个百分点，表明公司费控成效良好。公司高度重视研发，2020年前三季度研发费用率为20.76%，研发费用率超过20%。 公司云服务业务收入持续高速增长：公司2020年前三季度持续推进用友3.0-II战略，坚持“云优先”策略，升维和加速云服务业务发展。报告期内，公司实现云服务业务收入13.81亿元，同比增长76.4%，增速相比上半年提高17.3个百分点，继续保持高速增长态势。其中第三季度公司实现云服务业务收入6.30亿元，同比增长102.6%。在产品方面，公司正式发布了战略新品——用友商业创新平台YoBIP，面向大型企业发布了NCCloud云原生、多云融合的全新版本，面向中型企业发布了YoSuite202009版。公司在云服务产品领域的持续升级换代，将为公司云服务业务的持续高速发展提供有力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为10.92亿元（原预测值为13.24亿元）、14.01亿元（原预测值为16.31亿元）、18.28亿元（原预测值为20.61亿元），股本摊薄后，EPS分别为0.33元、0.43元、0.56元，对应10月30日收盘价的PE分别约为129.2、100.7、77.2倍。公司深耕企业服务三十多年，是我国最大的企业级应用软件服务商之一。2020年，公司3.0战略实施进入到第二个阶段，即用友3.0-II。随着公司3.0-II战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强。我们看好公司3.0-II战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件业务发展不达预期：公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）云服务业务发展不达预期：根据公司2020年三季报，公司云服务业务的累计企业客户数为627.32万家，累计付费企业客户数为58.10万家，付费率较低，如果公司不能持续提高付费率，则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险。（3）金融服务业务发展不达预期：如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严，则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。

公司前三季度主营业务收入实现微增， 4季度有望提速： 前三季度，公司 营业收入微增 1.78%，但累计增速出现了环比下滑， 较上半年末下降了 4.49个百分点。我们认为可能是内部资源短期调配的结果。 由于 2020年 创业板等资本市场改革动作较大，公司为配合政策调整在相关领域投入的 资源较多， 可能一定程度上放慢了主要业务——大零售、大资管等非紧急 项目的开拓和交付。 2020年前三季度，公司大零售、大资管、 数据风险 与基础设施 IT 业务收入分别下降 0.37%、 下降 4.63%、 下降 8.85%，而 上半年这三项业务均为正增长。 我们预计， 公司有望在四季度抓紧交付， 全年项目完成度仍将保持在较高水平。 Q2、 Q3均实现盈利，公司利润降幅逐步收窄： 随着疫情影响的逐步减轻， 公司经营也开始趋于正常。前三季度，公司净利润下降 47.08%， 降幅较 上半年末收窄了 2.25个百分点。公司净利润还处在下降通道，一个重要 原因为上年公司大额财务投资收益抬高了基数。上年同期公司投资净收益 达到 3.91亿元，同比增长 159.85%，而 2020年前三季度投资净收益仅 为 1.81亿元，同比下降 58.83%。从当季情况看，公司 Q2、 Q3当季均实 现了盈利，净利润规模分别为 3.89亿元、 0.82亿元。预计随着四季度金 融机构项目的加速实施，公司盈利情况将进一步改善。 应对金融行业数字化转型升级，公司将开放新一代数字化金融基础设施 LIGHT： 数字化是金融业未来发展的必然趋势，公司也在积极在该领域布 局， LIGHT 平台就是公司布局的重点。 LIGHT 涵盖了金融业务数字化升 级所必备的八大技术能力，包括稳定的云底座运行能力、大并发大容量的服务能力、低延时分布式的服务能力、海量数据分析治理能力、智能的数据服务能力、多终端交互体验能力、高效研发流程管理能力、高吞吐可信的链上金融能力。上述八大能力将通过 LIGHT 在线研发平台与行业共享，支持金融行业数字化转型。 投资建议： 2020年以来，源自科创板、资管新规、银行理财子公司、创业板注册制、新三板改革、MOM 推出、期权品类扩容等政策改革类金融 IT 需求较为旺盛，同时大零售和大资管等传统领域正在恢复，随着四季度公司项目的交付，公司业绩将有望继续向好。 中长期看，国内资本市场的巨大发展空间与国际化扩张的潜能，均意味着稳居国内龙头地位的恒生电子仍拥有充足的成长潜力。 结合最新财务报告， 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.19元、 1.48元（前值为 1.49元）、 1.84元，对应 10月 29日收盘价（ 91.64元）的 P/E 为 77.2x、 62.0x、 49.9x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1） 金融机构 IT预算不及预期。 金融机构 IT 投入对应公司订单来源，若客户 IT 预算增长疲弱，将拖累公司业绩，尤其新冠疫情对全球经济和资本市场形成冲击，该风险有所加大。 2） 金融科技发展与普及受阻。 金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。 3）金融监管政策的不确定性。 金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应 IT 业务增长。

事项：公司公告2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入3.79亿元，同比增长25.27%，实现归母净利润1979.43万元，同比增长44.16%，EPS为0.09元。 平安观点：公司三季度业绩高速增长：根据公司公告，公司单三季度实现营收2.03亿元，同比增长57.63%，实现归母净利润3360.21万元，同比增长67.80%。公司三季度业绩高速增长，我们判断主要是因为公司三季度加强市场开拓，信息安全保密产品业务高速增长。得益于公司单三季度业绩的亮眼表现，公司前三季度实现营收和归母净利润分别为3.79亿元和1979.43万元，同比分别增长25.27%和44.16%。我们预计公司四季度业绩亦将有良好表现，公司全年业绩将持续高增长。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降：公司2020年前三季度毛利率为67.75%，同比下降2.51个百分点；期间费用率为64.97%，同比下降3.55个百分点，主要是因为管理费用率同比下降6.16个百分点。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用同比大幅增长39.24%。在经营性现金流方面，公司三季度经营性现金流改善明显，经营性现金流净额为3364.17万元，同比增长41.36%，与同期归母净利润基本持平。 公司三季度完成定增，助力公司主营业务发展：公司今年8月完成定增，募集资金总额为7.13亿元。本次定增募集资金将投资于“基于国产平台的安全防护整体解决方案”、“基于大数据的网络安全监管整体解决方案”、“运营服务平台建设”和“补充流动资金”等项目。公司是我国信息安全保密行业领先企业，专注于信息安全保密行业近二十年。本次定增募投项目的实施将是对公司目前产品和服务的重要拓展与补充，可以延伸公司的业务服务渠道和服务能力，提高公司的主营业务市场空间和盈利能力。随着募投项目的落地，公司的整体竞争实力将进一步增强。盈利预测与投资建议：根据公司的2020年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.79亿元（原预测值为1.76亿元）、2.65亿元（原预测值为2.75亿元）、3.58亿元（原预测值为3.77亿元），股本摊薄后，EPS分别为0.79元、1.17元、1.58元，对应10月29日收盘价的PE分别约为52.6、35.5、26.3倍。公司是我国信息安全保密行业领先企业，专注于信息安全保密行业近二十年，在国内信息安全保密行业极具竞争力。国家安全可控战略快速推进，公司安全保密业务迎来网络安全和信创产业发展机遇。另外，公司已于今年8月完成定增，拟募投项目的实施，将进一步提高公司的市场竞争力，增强公司把握行业机遇迅速发展的能力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）网络安全行业增速低于预期：当前，网络安全已上升为我国国家战略。随着网络安全法、等保2.0等政策法规落地，我国网络安全行业持续高速发展可期。但如果网络安全行业增速低于预期，则公司的安全保密业务发展存在不达预期的风险。（2）公司基于信创的安全保密产品研发进度低于预期：随着国家安全可控战略的发展，基于信创国产基础软硬件产品的安全保密需求将为公司安全保密业务带来新的市场空间，公司需要研发基于信创的安全保密产品，公司存在新产品研发进度低于预期的风险。（3）公司募投项目实施的风险：公司今年8月完成定增，拟募投项目的实施，将进一步优化和丰富公司的安全保密产品线，提升公司的客户服务水平和能力。但如果募投项目的实施进度低于预期，将影响公司的行业竞争优势。

事项：公司公告2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入72.84亿元，同比增长10.82%，实现归母净利润5.54亿元，同比增长48.36%，EPS为0.25元。公司同时公告2020年度业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润区间为10.65亿元至13.93亿元，同比增长30%至70%。 平安观点：公司三季度业绩持续向好：根据公司公告，公司2020年前三季度实现营业收入72.84亿元，同比增长10.82%，实现归母净利润5.54亿元，同比增长48.36%。分季度看，公司单三季度营收和归母净利润分别同比增长25.16%和60.79%。相比公司上半年2.86%和36.28%的营收和归母净利润增速，公司三季度的营收和归母净利润增长进一步提速。公司同时公告2020年度业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润区间为10.65亿元至13.93亿元，同比增长30%至70%。对2020年全年业绩高增长的预计，体现了公司对全年业务发展的信心。 公司毛利率同比有所下降，期间费用率同比有所提高：：公司2020年前三季度毛利率为46.20%，同比下降2.04个百分点；期间费用率为47.15%，同比提高1.72个百分点，其中研发费用率同比提高4.17个百分点。在经营性现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为6.50亿元，同比增长115.15%，超出同期归母净利润3.54亿元，公司三季度经营性现金流表现良好。 公司人工智能业务持续落地：公司是我国人工智能领域龙头企业，拥有自主知识产权的国际领先的人工智能技术。今年以来，公司在教育、医疗等赛道业务持续保持健康发展，智慧教育和智慧医疗等业务持续落地。公司“因材施教”解决方案在青岛市、蚌埠市、昆明市等地中标，未来在全国的持续推广将有力推动公司智慧教育业务的发展。公司智医助理上半年在安徽省已覆盖上线66个区县13906个基层医疗机构，同时在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行试点及应用，人工智能辅助诊疗“安徽模式”实现全国推广。公司智慧医疗业务未来发展可期。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.55元（原预测值为0.53元）、0.72元（原预测值为0.70元）、0.98元（原预测值为0.97元），对应10月28日收盘价的PE分别约为69.1、52.5、38.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，拥有自主知识产权的国际领先的人工智能技术。当前，人工智能作为我国新基建的重要内容，人工智能产业和公司相关业务正持续迎来更有利的产业发展环境。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，在开放平台以及消费者、智慧教育、智慧医疗、智慧政法等重点行业的各条赛道上，已取得显著的应用成效。我们看好公司人工智能业务的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为产业热点，包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局，市场竞争加剧可能影响公司业绩。 （2）技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研发投入则可能形成损失。 （3）商业化进程缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

公司三季度业绩表现亮眼：根据公司公告，公司单三季度实现营收 4.67亿元，同比增长 66.85%，实现归母净利润 6572.30万元，同比大幅扭亏为盈。公司三季度业绩表现亮眼，主要是因为，公司复工复产后，一方面积极与客户推进现有商机的落地，一方面加快订单的实施进度，促进项目的完结验收。受益于三季度业绩的亮眼表现，公司前三季度业绩同比亦大幅增长，公司前三季度营收和归母净利润分别为 10.78亿元和 6946.65万元，同比分别增长 24.93%以及实现扭亏为盈。 公司毛利率同比小幅下降，期间费用率同比下降明显：公司 2020年前三季度毛利率为 54.23%，同比小幅下降 0.92个百分点；期间费用率为50.16%，同比下降 12.34个百分点，主要是因为公司持续加强全面预算管理，合理进行资源优化配置，并开展“瘦身健体，提质增效”等管理活动。 公司单三季度经营性现金流净额为 1.81亿元，同比增长 47.15%，超出同期归母净利润 1.15亿元，三季度现金流改善显著。 公司拓宽升级主营业务，打开未来成长空间：报告期内，公司积极布局及拓展业务发展赛道，拓宽升级主营业务。公司“大数据信息化”已由“公安大数据信息化、智能化”延伸至“新型智慧城市大脑”。依托公司在大数据和人工智能的技术积累及公安大数据平台成功经验的基础上，公司大数据智能化业务逐步向社会治理平台拓展，构建新型智慧城市大脑，为更多领域赋能。2020年 7月，公司成立了新型智慧城市事业部，加快新型智慧城市的战略布局。公司拓宽网络安全大航道，将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道。2020年 9月，公司成立网络空间安全方正中等线简体 板块，布局新一代网络空间安全市场。公司将主营业务向智慧城市及网络安全领域拓宽升级，将进一步打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的 2020年三季报，我们调整业绩预测，预计公司 2020-2022年的EPS 分别为 0.56元（原预测值为 0.47元）、0.72元（原预测值为 0.61元）、0.92元（原预测值为0.81元），对应 10月 27日收盘价的 PE 分别约为 42.9、33.1、26.1倍。公司积极拓宽升级主营业务，将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道，将“大数据信息化”由“公安大数据信息化、智能化”延伸至“新型智慧城市大脑”，进一步打开公司未来成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）网络空间安全业务增速不达预期：当前，公司电子数据取证已进入取证 3.0阶段，在此基础上，公司拓宽网络安全大航道，将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前事中事后全赛道。若业务延伸的进度低于预期，则公司的网络空间安全业务存在发展不达预期的风险。 （2）大数据智能化业务发展不达预期：在大数据智能化业务方面，公司参与部级大数据标准制定，并在若干一线及省市建设大数据平台。若公司大数据平台的推广建设进度低于预期，则公司的大数据智能化业务存在发展不达预期的风险。 （3）国际市场业务发展不达预期：为满足符合国际市场需求的产品，公司在西安研发中心建立了专门的国际化技术服务团队，如果公司电子数据取证产品的国际版本的开发进度低于预期，公司的国际市场业务存在发展不达预期的风险。

公司调整步伐加快， 对短期内营收可能造成波动： 公司是中科院计算所实 控的企业，承担着高性能计算研发和产业化的重要任务。通过多年的发展， 公司形成了从芯片，到服务器、存储，再到云的全产业链架构。但是，低 毛利的通用服务器仍是收入的主要部分，公司也一直在优化产品结构，提 升高性能计算机及软件的占比。 2019年，美国为了遏制中国超算事业的 发展，对公司实施了制裁，公司供应链也受到较大影响。 为了应对外围环 境的变化，决策层开始启动产品结构调整。其中， 高性能计算板块将更关 注软件和“卡脖子”领域，逐步降低对通用硬件的依赖。调整的方向，我 们认为是有利于公司长远发展的，但是会给公司短期营收带来波动。 调整的效果较为明显，收入虽然下降但利润实现高速增长： 三季报显示， 公司收入虽然下降 12.15%，但归母净利润增长 29.79%。究其原因，主要 就是公司强化了对高毛利的超算、软件以及政务云等市场的拓展，而对于 低毛利的通用服务器产品，公司的关注度和投入正在下降。 但由于通用服 务器业务体量较大， 在转型过程中，对公司的收入会造成影响。前三季度， 公司毛利率达到 21.48%，较上年同期高 3.62个百分点。结合着公司半年 报情况看，我们认为毛利上升的应该主要是高性能计算板块。 增发项目重点解决“卡脖子”问题，高性能计算自主性将提升： 2020年 公司启动了约 48亿元的增发工作，从增发项目就能明显看出公司后续在 高性能计算领域的布局。增发确定的方向有三个，包括基于国产芯片的高 端计算机研发和扩产、高端计算机 IO 模块研发及产业化、高端计算机内 置主动管控固件研发。基于国产芯片的高端计算机主要是基于国产 X86、ARM、 MIPS 等国产处理器芯片的服务器生产研发，以打破高性能计算领域对其它国家的依赖。 此外， IO 模块和内置主动管控固件，是影响整个高性能计算机性能的关键软硬件， 目前被单一国家的厂商垄断，“卡脖子”严重，如果项目能够顺利完成，在高性能计算领域的自主性将进一步提升。 投资建议： 公司是国内高性能计算行业的领军企业，虽然 2019年开始受到美国制裁，但公司应对得力，业绩所受影响较为有限。 2020年以来，公司业务调整明显提速，毛利率较上年同期提升明显。 尤其是，通过 2020年这一次增发，将有望补齐公司在高性能计算产业链上的短板。未来几年，虽然公司收入增长会出现波动，但利润仍将保持较快增长势头。结合公司最新的报告，我们调整了公司的盈利预测，预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.55元（前值为 0.58元）、 0.73元（前值为 0.77元）、 0.92元（前值为 0.99元），对应 10月 28日 PE 分别为 65.1倍、 49.2倍和 39.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）原材料供应不足的风险。由于公司所处的高端计算机行业的上游行业相对比较集中，若中美在科技领域进一步脱钩，将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应，将存在对公司高端计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。 2）技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。 3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

智能汽车和智能物联网业务保持高增长，智能软件业务表现相对平稳。前三季度，公司收入仍保持40%左右的高增长，主要动力来自于公司的智能汽车和物联网板块。前三季度，智能汽车业务实现收入约4.8亿元，同比增长约62%；智能物联网业务实现收入约4.6亿元，同比增长约100%。智能汽车业务由于国内疫情得到控制，销售开始恢复，公司前期重点布局的车型逐步开始量产，主打产品智能座舱需求延续高增长。智能物联网业务则主要得益于IoT渗透率的上升以及较大规模的在手订单支撑。公司在机器人核心及外围板、操作系统等方面都有着成熟的解决方案，竞争力较为强劲。传统智能软件业务相对稳健，前三季度实现收入约8.4亿元，同比增长约23%，增长主要得益于公司在AI和5G方面的积累和输出。 公司所在赛道优质，业务增长前景值得期待。智能汽车业务预计仍将持续保持高增长，随着汽车智能化、电动化和互联化程度的提升，智能驾驶舱的应用也将成为趋势，中控屏、仪表盘、抬头显示器、后座屏等硬件，将通过软件定义的方式进行管理，嵌入式操作系统、软件服务需求将显著增多。公司由于具备综合驾驶舱在内的整体解决方案的能力，与车厂的合作进行的也比较顺利。2020年公司与上汽签署战略合作协议，双方在智能网联汽车以及软件定义汽车开发工具等方面进行深度合作，我们认为类似的合作还会增加。智能物联网方面，机器人、VR、可穿戴装备等应用的渗透率正在提升，市场前景广阔。智能软件业务将继续维持平稳增长，主要机会来自于5G手机的推广，公司目前与主要手机品牌厂商、ODM厂商都有着良好的合作关系，随着5G业务的后续发展，该板块将持续受益。 公司的定增将有望进一步拓展产品线，提升公司核心竞争力。2020年前三季度，公司完成定向增发工作，募集资金接近17亿元，重点投向智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G终端认证平台等5个项目。其中，公司募集资金拟投入6.6亿元用在智能网联汽车操作系统研发上，重点打造具备车云结合、开放、统一、安全等特点的新一代智能网联汽车操作系统，以统一管理车内智能驾舱域、智能驾驶功能及云端服务。智能网联汽车操作系统等项目如能顺利完成，公司的产品线将得到进一步充实，有利于提升公司核心竞争力，巩固和提升市场地位。 投资建议：从前三季度的经营情况来看，公司受到疫情的影响不大，主要业务均保持健康发展，智能汽车、智能物联网业务收入保持高速增长，智能软件业务发展平稳。我们预计四季度公司整体将维持较快增长势头。从长期看，公司将凭借着智能汽车、智能手机、IoT等优质赛道，不断加强研发投入和市场拓展，其市场地位有望得到进一步夯实。综合前三季度的经营情况，我们维持公司2020-2022年的盈利预测不变，EPS分别为0.88元、1.16元和1.56元，对应2020年10月27日的市盈率分别为95.0X、72.1X和53.5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及不及预期，则会拖累公司智能汽车业务的增长。 2）5G推广不及预期。对于智能软件与物联网业务而言，5G技术应用是新的助推力，若5G建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。 3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

公司前三季度业绩持续高速增长：根据公司公告，公司2020年前三季度实现营业收入15.03亿元，同比增长，实现归母净利润5.95亿元，同比增长191.22%。公司前三季度营收和归母净利润均实现高速增长。分季度看，公司单三季度营收和归母净利润分别为5.87亿元和2.38亿元，同比分别增长64.62%和，增速相比一、二季度进一步提速，公司经营效益持续向好。 公司毛利率同比有所提高，期间费用率同比有所下降：公司2020年前三季度毛利率为，同比提高2.89个百分点；期间费用率为62.31%，同比下降9.25个百分点，主要是因为公司研发费用率同比下降7.18个百分点。报告期内，公司依旧保持“技术立业”的初心，围绕在线办公、云服务等领域进行产品研发。公司研发投入持续增长，研发费用为5.24亿元，同比增长19.60%。受新冠疫情的影响，公司研发投入增速放缓，但随着疫情影响逐步消退，公司将加速恢复研发和人才的投入。公司2020年前三季度经营性现金流净额为8.10亿元，同比大幅增长，超出同期归母净利润2.15亿元，公司盈利质量高。 公司订阅业务保持良好增长势头：在收入方面，公司2020年三季度末合同负债（对应2019年及以前报告期的“预收款项”）为6.10亿元，同比增长，订阅业务是合同负债的主要来源，因此我们判断公司订阅业务收入持续高增长。在业务数据方面，截至报告期末，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57亿，同比增长，其中WPS office PC 版月度活跃用户数1.76 亿，同比增长；移动版月度活跃用户数2.74亿，同比增长19.13%。公司主要产品MAU的持续增长，为公司订阅业务的未来发展提供了广阔空间。另外，公司在渠道和行业市场拓展方面发力。公司WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为2021 年第31 届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商，同时发布了金山文档-教育版，与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议，持续加大对教育行业的覆盖率，继续精耕细分行业市场。公司订阅业务发展势头良好。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.69元（原预测值为1.65元）、2.43元（原预测值为2.40元）、3.38元（原预测值为3.13元），对应10月27日收盘价的PE分别约为191.7、133.1、95.8倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善，经营步入良性循环，且新的时代要素为公司打开成长空间。公司正处于高增长阶段，未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）政治因素影响海外扩张。近两年中美在科技领域的矛盾不断加深，并已带动印度等地封杀中国科技产品服务，此类政治因素对公司海外扩张具有不利影响。

云计算与安全业务收入成长较快，公司收入增速较上半年末继续提升：前三季度，公司营业收入增长16.22%，虽然增速较上年同期差距较大，但较上半年末还是回升了4.3个百分点。前三季度，公司整体延续恢复态势，尤其是云计算和安全业务增长相对较快。季报显示，前三季度云计算收入增长约26%，安全业务收入增长约17%。值得注意的是，由于会计准则的变化，公司部分售后服务收入被递延，前三季度影响金额为1.18亿元，对收入增速有一定影响。另外，公司基础网络及物联网业务进展不及预期，收入下滑约7%，对公司收入增长也造成了一定拖累。但从当季来看，经营已经恢复正常，一、二、三季度公司单季收入增速分别为-5.12%、23.82%和21.68%，后两季度增速均维持在高位。 前三季度虽实现盈利，但归母净利润规模较小。前9个月，公司实现归母净利润6924.79万元，同比大幅下降77.86%。由于疫情的影响，公司业务拓展受到明显冲击，一季度、上半年公司均为亏损，亏损额分别为1.94亿元和1.26亿元，公司能够在前三季度实现盈利已经是相当不错的成绩。拖累公司业绩的原因包括新冠疫情影响收入增速下滑、管理和研发费用上升较快。前三季度，公司管理费用和研发费用同比分别上升61.24%和31.98%，均明显快于公司收入增速。从当季来看，一、二、三季度分别实现净利润-1.94亿元、0.68亿元和1.95亿元，恢复势头明确。 公司核心逻辑并未发生变化，持续看好公司发展。首先，公司主要业务云计算和网络安全持续保持较快增长势头，后续发展前景明确；其次，公司在渠道和技术方面的领先优势依然凸显，前三季度研发费用占营业收入的比重依然超过30%，渠道体系在二季度国内疫情控制之后快速恢复。三季度，公司定向增发工作顺利推进，募集资金主要投向“云化环境下的安全产品和解决方案升级项目”和“网络信息安全服务与产品研发基地项目”，预计随着相关项目的实施，公司在云安全、高端威胁防护、网络安全服务等方面的竞争力将加强。此外，三季度公司启动了2020年股权激励计划，为1241名员工授予461.54万股限制性股票。公司在2018、2019年均启动过股权激励计划，我们认为，滚动式的股权激励有望进一步激发内部员工活力并留住核心人才，同时也体现出公司对其业务的发展充满信心。 投资建议：公司是国内网络安全行业的一线企业，也是云计算、基础网络领域的重要参与者。前三季度盈利规模虽然较小，但是考虑到公司收入和利润的季节性特点，随着国内经济的回暖和新基建的提速，网络安全和云计算等产品的需求将快速恢复，公司全年收入将实现较快增长，盈利增速也有望转正。结合公司三季报以及披露的各项业务发展情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.95元（前值为2.02元）、2.62元（前值为2.61元）、3.46元，对应10月26日的PE分别为100.4、75.0、56.6倍。公司作为行业领头羊，相比短期盈利，建议投资者可更加关注公司的营收增长，我们坚定看好公司中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块，是国家重点鼓励发展的领域，市场需求增长确定性较高，竞争对手可能增多，公司整体毛利率可能出现下滑。（2）网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业，同时也是云计算解决方案的主要提供商之一，其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期，则公司相关业务发展将受到显著影响。（3）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位，但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期，可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。

国内电子办公龙头，深耕办公软件三十载：公司深耕办公软件领域三十余年，是稀缺的国产文档类办公软件标的，其WPS产品在国产基础办公软件中可谓一枝独秀，已取得用户普遍认可，并收获诸多奖项，可与微软一争高下。公司质地优良，雷军为实际控制人，现已形成较为全面的业务布局，员工规模近年迅速增加，且人均薪酬提升明显，具有人才优势。 业务发展势头强劲，已进入良性循环：公司产品服务体系颇为完善，商业模式已成型。近几年来，公司不仅搭建起层次清晰的销售体系，且仍在扩大直销渠道布局，海外也已覆盖日本、东南亚、欧洲、俄罗斯、北美、南美、非洲等多个地区。总体而言，公司发展势头强劲，主要产品服务C端月活已增至4.5亿，付费转化率稳步提升，B端/G端业务亦快速增长，业务经营进入良性循环。 “技术立业”构筑坚实内核，顺应时代潮流打开发展空间：公司秉承“技术立业”的理念，多年高强度研发构筑起深厚的产品技术壁垒，尤其移动端已达到国际先进水平。过去，WPS的发展不尽人意，但如移动办公、人工智能、软件正版化、信创建设、付费意愿提升、国产软件出海等新的时代要素已为公司打开成长空间，辅以免费/低价策略，公司市场份额近年持续提升，前景值得看好。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司营业收入为24.61、36.74、47.87亿元，三年同比增速为55.8%、49.3%、30.3%；归母净利润为7.63、11.05、14.41亿元，同比增速为90.4%、44.9%、30.4%；EPS分别为1.65、2.40、3.13元，对应9月30日收盘价（330.00元）的PE分别约为199.5、137.7、105.6倍。 我们认为公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善，经营步入良性循环，且新的时代要素为公司打开成长空间，公司正处于高增长阶段。尽管商业变现进程存在不确定性，但远景空间十分可观。从投资角度考虑，国产基础软件的主题属性明确。基于此，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示： 1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。 2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。 3）政治因素影响海外扩张。近两年中美在科技领域的矛盾不断加深，并已带动印度等地封杀中国科技产品服务，此类政治因素对公司海外扩张具有不利影响。

公司从数据及Web 应用安全起家，延展至新场景、新服务。公司是我国网络安全领域的新兴力量，除了成立较晚之外，选取的赛道也较新，业务集中在数据和Web 应用安全。近年来，公司凭借着在数据和Web 应用安全领域的积累，快速将业务拓展至新场景和新服务，各项业务增长迅速，成为国内网络安全行业的一股重要力量。2019年，公司实现营业收入9.44亿元，同比增长50.66%；公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长19.96%。公司的竞争优势集中在三个方面：1）公司基础产品竞争力强； 2）较强的研发能力和持续的研发投入；3）客户资源丰富且关系稳固。 “新场景”安全需求高增长，平台业务将大有可为。为应对云计算、大数据、泛终端等新场景的安全防护需求以及监管要求的改变，公司推出了包括态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安全管理平台、物联网及工控网络安全平台等产品。2019年，公司平台类的业务收入为2.72亿元，同比增长91.15%；业务毛利率为75.16%，毛利率还在呈上升态势。其中，云安全平台业务发展最为迅速，为适应政企上云的大势，公司全力在推动基础产品同公有云合作上云，并基于私有云推出了天池云和玄武盾两个云安全平台。2019年，公司云安全平台业务收入继续维持高增长，当年实现收入1.50亿元，同比增长176.25%。 安全服务化是下一个风口，公司新服务业务拓展迅速。网络安全的本质，是“人与人的对抗”。然而，在这种对抗、攻防的背景下，传统网络安全产品已经难以满足客户需求，相反可以直面客户诉求并解决问题的专家和专业服务的作用正在凸显。国内安全服务处在起步阶段，占网络安全行业收入的比重在14%左右，而全球网络安全服务收入占到行业收入的比重达到65%，国内上升空间较大。公司不但在安全集成、安全咨询、安全教育与培训、重点安全保护等主流服务方面有着较强的竞争力，而且还在顺应服务云化的趋势，发展基于SaaS 的安全服务。2019年，公司安全服务业务实现收入2.64亿元，同比增长62.03%。赛迪顾问预计，2019-2021年国内安全服务收入平均增速将超过40%，公司有望保持更快增长。 对标分析：安全平台、服务优势明显，营销体系仍有提升空间。综合公司的业务情况，选取的对标企业包括奇安信、启明星辰、深信服和绿盟科技。相比主要竞争对手，公司在业务布局上有所侧重，安全平台和服务优势较为明显，在硬件等方面布局则相对弱一些，尤其是传统的边界防护硬件产品，公司主要依托生态企业提供。另一方面，相比竞争对手，公司的直销和渠道收入占比相对均衡，但均有较大提升空间。公司目前也正在加强营销体系建设，重点在提升渠道方面的能力，扩大客户触达率，提升销售规模。 投资建议。安恒信息是国内数据安全和Web 应用安全的领先企业，在云计算、大数据、工业互联网和物联网等新场景安全市场上形成了较强竞争优势，同时在安全服务板块拓展迅速。未来随着国内数字化的提速，安全产品和服务需求必然快速增加，公司也将充分受益。预计公司2020-2022年EPS分别为1.39元、1.87元和2.47元，对应9月21日收盘价PE 分别为177.5倍、132.7倍和100.1倍。我们看好公司所在赛道和后续的增长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。1）毛利率持续下降风险。不同背景的安全厂商同台竞争的可能性增大，比如互联网、传统ICT 企业等，技术、品牌、人才和资金等方面的竞争加剧，行业总体和公司毛利率都存在下降的风险。2）新市场开拓不及预期。公司正在加大营销网络建设方面的投入，建立多级销售渠道，不断拓展中小企业客户。但若公司的新行业拓展策略、营销服务等不能很好的适应客户需求，公司将面临新市场开拓不及预期的风险。3）客户安全支出不及预期。公司客户多采用预算制进行产品和服务采购，宏观经济环境如出现不景气可能影响部分行业客户的IT 投资预算。2020年以来，新冠疫情以及中美贸易战给国内经济增长带来较大压力，公司客户信息安全投入可能不及预期。

公司上半年业绩承压：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入13.66亿元，同比下降9.94%，实现归母净利润5794.51万元，同比下降72.19%。公司2020年上半年业绩承压，主要是因为： （一）公司酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业客户在新冠疫情期间无法正常开展经营活动，从而对公司业绩造成了冲击； （二）公司从2020年6月1日起不再代理ORACLE 公司的酒店前台管理系统和餐饮管理系统，也对公司业绩产生了一定的影响。公司的大消费行业客户受新冠疫情的影响较大，我们预计公司2020年的全年业绩仍将面临较大压力。 公司毛利率同比有所下降，期间费用率同比有所提高：公司2020年上半年毛利率为41.08%，同比下降5.85个百分点，主要是因为公司酒店信息管理系统业务毛利率同比下降幅度较大。公司2020年上半年期间费用率为36.55%，同比提高4.57个百分点。公司持续加强新一代云架构的企业级酒店信息系统管理平台等产品的研发，上半年持续加大研发投入。公司上半年研发投入为3.29亿元，同比增长29.79%，研发费用率同比提高1.85个百分点。公司对研发的高度重视，为公司在云计算时代新一轮的市场竞争中取得优势地位提供了有力支撑，为公司长期未来发展奠定了坚实基础。 公司国际化和平台化转型持续推进：当前，公司处于国际化和平台化转型的关键时期。在国际化战略方面，公司新一代云餐饮管理系统已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，并在这些集团中不断拓展上线，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒店行业相对领先地位。 公司新一代云架构的企业级酒店信息系统管理平台的研发和测试已经取得实质性进展，并已开始在欧洲少量酒店正式上线，获得客户较好反馈。公司SaaS 业务2020年6月月度可重复订阅费（MRR）同比实现正增长。公司国际化转型持续取得良好进展。在平台化战略方面，公司预订平台流量受新冠疫情影响大，2020年上半年流量同比下降幅度较大。但公司支付平台流量仍实现较高速增长，上半年公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约为945亿元，同比增长约28.6%。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS 分别为0.23元（原预测值为0.60元）、0.29元（原预测值为0.73元）、0.37元（新增），对应9月2日收盘价的PE 分别约为150.1、119.1、93.1倍。公司是国内消费行业信息化领先企业，是横跨酒店、餐饮和零售业的国内领先的软件供应商。公司目前正处于从软件供应商向应用服务平台运营商（“国际化+平台化”）转型的过程中，在国际化方面，新一代云平台PMS 将为公司打开全球市场成长空间；在平台化方面，公司与酒店、渠道的合作持续加强，公司支付业务流量持续保持较高速增长，流量分成未来有望成为公司业绩新的增长点。虽然受新冠疫情等影响，公司当前业绩承压，但我们看好公司国际化和平台化转型的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）公司消费行业信息化业务增速不达预期：公司的主营业务受下游酒店、餐饮、零售等消费行业景气度的影响，如果酒店、餐饮、零售行业市场未来的增长不达预期，则公司的酒店、餐饮、零售信息管理系统业务的增速将存在不达预期的风险。 （2）公司国际化转型进度不达预期： 新一代云PMS 产品，是公司国际化转型的关键。如果公司新一代云PMS 产品的研发进度不达预期，或在海外市场的推广进度不达预期，则公司的国际化转型存在进度不达预期的风险。 （3）公司平台化转型进度不达预期：近年来，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额保持高速增长趋势。但如果未来公司基于直连技术的支付平台在客户中的推广进度低于预期，公司支付平台交易额增速将存在不达预期的风险，则公司的平台化转型将存在进度不达预期的风险。

公司上半年业绩平稳增长：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入7.05亿元，同比增长9%，实现归母净利润8740.38万元，同比增长1.02%，公司上半年业绩实现平稳增长。在营收结构方面，公司电信业务、金融业务、工业业务、政府业务和其他业务分别实现收入2.07亿元、2.07亿元、1.30亿元、1.02亿元、5855.62万元，分别同比增长-17.58%、12.01%、12.70%、107.16%和27.28%。我们判断，公司电信业务收入同比下降的重要原因是，受新冠疫情影响，公司项目实施和验收进度及市场开拓工作等有所延迟。随着下半年复工复产的进一步推进，我们认为，公司电信业务收入表现将好于上半年。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入持续加大：公司2020年上半年毛利率为45.50%，同比下降3.18个百分点，主要是因为高毛利率业务电信业务营收占比有所下降。公司2020年上半年期间费用率为38.41%，同比下降2.76个百分点，主要是因为受新冠疫情影响，公司销售费用和管理费用等各项费用同比下降。报告期内，公司持续加强研发投入，公司研发投入为2.87亿元，同比增长6.29%。受益于对研发的高度重视，公司目前拥有六大技术产品体系和丰富的行业解决方案，为公司长期持续发展打下了坚实基础。 公司“产品+平台+服务”战略持续落地，各业务板块运营均有所突破：2020年上半年，在电信领域，公司承担中国联通集团数据中台功能核心建设，数据生产云化迁移去IOE进展顺利。公司自研核心产品BEH、CirroData数据库，持续深入中国移动市场，伴随移动总部2000+HADOOP集群投入生产，核心数仓实现了从Teradata至公司HADOOP产品的迁移，公司CirroData新型MPP数据库引擎也正式参与到中国移动1+N边缘计算试点工程中，后续公司将在中国移动市场实现定制化服务与产品服务的双线并进。在金融领域，公司已合作银行的数据仓库下迁工作稳步进展，取得了值得令人欣喜的成果，均已开始在全行进行推广，进而实现对于传统数仓的整体替换，作为银行将来最大的底层支撑平台。其中，公司自主研发的CirroData数据库，在这一轮国产化的浪潮中，占据了金融行业头部市场的有利地位，跻身国内屈指可数的几大数据库厂商之一。在工业领域，公司重点开展公有云、私有云和应用级项目建设。通过全云化部署方案广泛服务大中小微制造企业，帮助企业快速实现信息化提升。在政府领域，公司智慧城市解决方案已在全国20多个省市落地，在城市智能化运营和政府服务效能提升等方面逐渐凸显大数据聚力决策的优势。基于“城市大脑”理念，公司政务大数据解决方案目前已在北京、上海、广东、江苏、天津和山东等20多个项目中落地，成效显著。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.52元（原预测值为0.72元）、0.63元（原预测值为0.89元）、0.77元(新增)，对应8月31日收盘价的PE分别约为27.1、22.5、18.5倍。公司是我国大数据行业龙头企业，目前拥有六大技术产品体系和丰富的行业解决方案。今年上半年，公司“产品+平台+服务”战略持续落地，各业务板块运营均有所突破。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险：公司通过积极的外延式并购，落实“大数据+”战略，在业内率先实现“大数据+行业”战略布局，业务布局覆盖电信、金融、政府、工业、农业等领域，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司未来存在商誉减值的风险；（2）工业互联网业务发展不达预期：当前，公司在我国工业互联网领域处于领先地位，但也面临着激烈的竞争，如果公司未来不能持续保持工业互联网平台和产品的领先性，公司的工业互联网业务将存在发展不达预期的风险；（3）智慧城市业务发展不达预期的风险：公司智慧城市业务的发展受地方政府信息化建设投入的影响很大，如果地方政府在信息化建设方面的投入出现波动，公司智慧城市业务的发展存在不达预期的风险。

疫情致使高新电子收入下滑严重，后期恢复势头明显：公司是我国重点的高新电子、信息安全整机和电源研发生产企业。其中，高新电子业务是公司收入和利润的重要来源，其主体是武汉中原电子集团。1季度中原电子业务几近停滞，2季度疫情后期订单恢复快速，但整个上半年收入仍出现大幅下滑。上半年，公司高新电子业务板块实现收入9.67亿元，同比下降30.77%。 信息安全整机和电源业务受到的影响较小，其中信息安全整机逆势增长1.98%；电源业务所受影响也不大，收入仅较上年同期下降2.46%。逐季来看，Q2公司已经接近实现盈利。2020年2季度公司归母净利润为-0.18亿元，而Q1为-2.82亿元，亏损大幅收窄。信息安全与信息化自主生态建设稳步推进，下半年将在信创和行业市场上发力：公司作为中国电子旗下信息安全板块的重要力量，正在整合集团内外部的资源，发展自主生态。公司从底层的处理器芯片，到云端的服务器，均有布局。上半年，公司重点产品研发进展顺利，包括基于国产PK体系的超薄笔记本、一体机、网络服务器等产品，都已经成功推出。同时，公司在全国加快产业布局，上半年在全国10个产业基地已有产品推出。行业市场上，依托现有渠道，成功把整机、服务器等产品推广到央企、金融、交通、运营商等重点市场。从趋势上看，随着国内疫情的结束，信创将在下半年加速落地，公司作为国产体系的骨干力量，受益将最为明显。 旗下天津飞腾新品研发和出货进展快速，将有力支撑公司中长期发展：天津飞腾是国内国产CPU厂商中的重要力量，是PK体系的组成之一。2020年，公司服务器芯片FT2000+拓展应用至网络服务器，基于FT2000/4新四核整机芯片已经得到生态多家厂商支持，支持多路服务器芯片--腾云S2500已经在7月28日完成发布。至此，飞腾公司在计算领域的产品线已经完整，后续在云计算、大数据、边缘计算、5G、AI等市场上将实现规模化应用。天津飞腾出货量也实现了历史性突破，其最畅销的芯片产品在8月份已经超过百万片，远超公司预期。中国长城和天津飞腾合作密切，在整机、服务器等产品研发、销售上持续加强配合，在信创市场上竞争力凸显。2020年上半年，天津飞腾实现收入3.38亿元，实现净利润4805.13万元，收入和净利润均超上年全年水平，表现出强劲的成长性。 投资建议：结合公司半年报情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.43元（前值为0.44元）、0.55元（同前值）、0.72元（前值为0.68元），对应8月28日PE分别为41.9倍、32.3倍和25.0倍。中国长城作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商，2020年上半年高新电子等业务由于受到疫情冲击影响较为严重，但是订单恢复迅速，后续发展动力强劲。公司作为国产IT体系的重要力量，在中美科技博弈的大背景下将发挥更积极的作用。下半年，公司高新电子、信息安全整机和电源等业务都将加速恢复。我们看好公司的持续发展，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）市场竞争加剧的风险。目前，全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷，服务器市场增速回落，国内信创市场成为关注重点，进入者在增多，市场竞争可能加剧。 （2）信创市场增长可能不及预期。目前，党政军以及重点行业都正在积极推进信创项目，但采购时点、采购规模都存在较大不确定性，短期内需求波动较大。 （3）公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限，可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是，飞腾芯片能否实现大批量供货，也直接制约着公司信息安全整机的出货能力。