事件描述 公司拟以6.86元/每股作价受让国联水产约7838万股股份,交易总价约为5.38亿元,上述转让股份合计占国联水产总股本的10%。 事件评论 拟合作水产品全产业链运营企业,符合业态与商品升级方向。品质消费升级趋势下,国内消费市场对优质水产品的需求不断提升:中国目前是全球第一大对虾消费国,2005年至2015年国内对虾消费量累计增长123%,总消费量已达160万吨以上,消费规模超过美欧之和。国联水产为背靠全球化采销体系、全产业链运营的水产品企业,对虾、罗非鱼等为其核心产品,业绩快报显示2017年实现营业收入约41亿元,归属净利润约1.5亿元。对于永辉而言,公司近年来着力进行门店业态和商品升级,超级物种、永辉生活等新型业态深度拟合都市白领阶层消费习惯,处快速展店期。此次永辉拟合作国内优质水产企业,有望助力公司业态升级过程中对商品端的升级需求,提升商品品质和客单价水平。 合作加码生鲜供应链,有望拓展毛利空间。过去一年互联网龙头布局商超领域带来的实体超市价值重估,流量端的讨论层出不穷,但无论流量端如何创新,商品供应链能力是绕不开的环节,我们预计其有望成为商超企业长期增长的关键驱动力。从引入牛奶公司作为战略投资者、到股权合作朗源股份、金枫酒业、星源农牧等,永辉始终致力于提升商品运营能力,向上游延伸供应链。由于水产品类尤其是高级进口水产对专业化管理能力要求较高,而国联水产在较强的全球水产采销能力的基础上,正着力打造水产工厂化生产能力,水产品全产业链管控能力有望强化,本次公司拟合作国联水产,利于进一步强化水产品类供应链的专业化水平,提升重点单品差异化竞争力、品类定制化能力,拓展毛利空间。 投资建议:我们预计今年1-2月CPI环比改善幅度较大,同时公司新业态仍处于快速开店期,1季度整体收入增速有望持续领先。我们看好公司生鲜供应链壁垒支撑下的外延扩张、业态创新以及管理输出能力,在此基础上的互联网流量赋能值得期待,预计公司2017-2019年EPS为0.19/0.26/0.34元/股,对应目前股价PE为52/38/29倍,“买入”评级。 风险提示: 1.本次交易事项尚需公司董事会批准; 2.新业态拓展效果低于预期。

2017Q4保持较高展店速度,区域梯队逐步成型,预计2017年全年同店表现较好。2017Q1-Q4,公司分别新开门店28、12、47、47家,单季度营收增速分别约为22%、9%、25%和20%,2017Q4保持较高展店速度和收入增速。区域梯队看,成熟区江苏收入增速环比提升,为2017年营收贡献较大增量,收入体量第二的鲁皖豫区录得约35%的较高收入增速;整体看,2017年公司门店增速较上年有所收窄,而全年营收增速提升约8个百分点,我们预计2017年公司同店增速表现较好。 渠道策略调整,加盟投入加大,改善扩张效率。公司加大加盟渠道资源投入,2017年直营/直营厅/加盟店分别新增18、6、110家门店,为精细化渠道管理,公司部分区域由直营和加盟独立经营调整为混合经营,集中资源投放。截至2017年底,公司加盟门店占比约56%,加盟业务收入占比约30%,较上年显著提升。此外,渠道结构升级提升亦能提升扩张效率,公司存货周转和经营性现金流状况在2017年获明显改善。 产品结构与渠道结构升级共振,业绩弹性凸显。2017年,虽相对低毛利率的加盟业务占比增加,公司综合毛利率仍提升0.4个百分点,各渠道毛利率均有提升,我们推断产品结构升级或为主因;加盟渠道占比提升减轻公司终端运营成本压力,人工费用率和租金费用率收窄显著,由于公司持续投资品牌建设,广告费用率略有提升,销售+管理费用率较上年下降0.22个百分点,叠加财务盈余的增加,共促盈利能力改善。 投资建议:长期看,钻石镶嵌行业趋势向好、公司品牌变现渠道扩张路径清晰;展望2018年,新系列王室马车、九省王冠值得期待,公司深度植入的电视剧《归还世界给你》有望播出并助力公司品牌影响力提升。 预计2018-2020年EPS分别为1.24、1.61、2.03元/股,“买入”评级。

事件描述 公司2017年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,实现归属净利润7.18亿元,同比增长37.03%,基本每股收益0.8975元/股。同时,公司拟以2017年末公司总股本800,200,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 事件评论 同店改善社区购物中心开店提速,公司收入迎大幅增长。公司2017年实现营收185亿元,同比增长7.31%,其中2017Q4实现营收56亿元,同比增长13.85%。公司实现营业收入大幅增长在于:1)公司改革效应显现迎来同店改善,2017年公司同店销售增长2.78%,可比店营收同比下降0.23%,其中公司四季度可比店营业收入同比增幅3.87%、利润总额同比增幅26.32%,其中华南区可比店营业收入同比增长5.91%、利润总额同比增长24.05%;2)公司调整优化百货业务同时加速扩展社区购物中心,2017年公司新增3家社区购物中心,至2017年年末,公司已进驻8省/市的21个城市,共经营购物中心店7家和综合百货店67家(含加盟店3家)、独立超市门店2家、便利店148家。 供应链能力提升毛利率迎来改善,控费效果显现业绩彰显弹性。公司2017年综合毛利率25.76%,同比提升1.6个百分点,其中零售毛利率为25.25%,同比提升1.25个百分点,其中2017Q4实现毛利率25.34%,同比提升3.28个百分点。公司期间费用率为20.43%,同比小幅提升0.41个百分点,其中销售费用与管理费用率分别提升0.34和0.23个百分点,财务费用率同比下降0.15个百分点,综合使得公司盈利能力迎来大幅提升,2017年公司实现扣非归属净利6.35亿元,同比大幅增长44.22%,其中2017Q4实现扣非净利1.99亿元,同比大幅提升46.55%。 投资建议:强改革推外延,迈入可持续增长阶段。公司内生改革思路清晰方向明确,效果已开始显现盈利迎来释放,同时公司凭借多年社区零售经验,加快推进社区购物中心新业态布局,业绩具备可持续增长性,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10/1.25/1.47元/股,对应PE估值分别为17.87、15.66和13.31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速出现大幅度下滑,可选消费回暖趋势结束; 2.购物中心发展效果低于预期。

品质消费升级,镶嵌需求向好。 现阶段国内消费者财富积累以及人群代际更替带来边际消费倾向提升,以珠宝配饰为代表的个性化消费品类有望类比日本80年代,迎来较快速增长阶段。同时,黄金珠宝细分品类中的结构升级也在悄然发生:消费需求有望逐步替代投资需求成为珠宝饰品购买的主要驱动力,非金镶嵌品类有望成为更加拟合消费升级趋势、更具增长潜力的优质赛道。相较于黄金饰品,非金镶嵌饰品拥有设计溢价更强、加价倍率更高但周转率相对偏慢的特点。 聚焦镶嵌饰品,极致单品策略。 莱绅通灵专注于更加拟合消费升级趋势的钻石镶嵌类饰品,以江苏为据点、蓄势全国加密扩张,2016年销售收入约16.51亿元,2017年前三季度收入增速约为19%。公司通过切工工艺、独特设计强化产品特色,巧赋产品寓意贴合女性消费者心理,融合比利时王室专供品牌进一步提档升级品牌形象,辅以娱乐营销深度植入系列产品理念,使得公司拥有相对更高的产品加价倍率和单品创收能力:2016年公司终端销售毛利率约为65%,在同业中处于较高水平;两个畅销单品系列蓝色火焰和王后在主营业务收入中占比约为39%,彰显公司极强的单品打造能力,有望为公司带来更高的周转效率。 自营树立品牌,加盟奠基成长。 过往自营为主的渠道模式为公司在各地奠定较好的品牌影响力基础,叠加良好的门店盈利能力使得自营渠道成为创收和创利的主力,2017H1公司自营渠道收入占比约73%,估算渠道经营性利润占比约75%。在直营店树立品牌基础之上,公司近年来逐步提升渠道扩张中加盟店的占比,加盟管理和加盟商运营模式逐渐成熟,未来加盟渠道有望成为公司拓展异地门店、特别是下沉低线级城市的重要策略。我们认为,加盟渠道的拓展,以轻资产模式加速进行管理和品牌输出,有望强化公司利润增长稳定性、提升资产周转效率、优化现金流状况,本质上是公司品牌力更快速有效的变现方式。 精选优质赛道,品牌加速变现。 行业角度,专注于镶嵌饰品使得公司有望享受细分赛道成长红利,公司角度,以强产品辨识度和品牌塑造力为基石,公司正处于区域走向全国、直营转为加盟的品牌加速变现阶段,我们看好公司所处行业前景与自身成长空间,预计2017-2019年EPS分别为0.91、1.21和1.61元/股,给予“买入”评级。

事件描述 公司披露2017年业绩快报:2017年公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%;实现EPS0.8975元/股。 事件评论 同店改善、新店贡献和次新店发力,四季度收入与业绩实现双高增长。2017年公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,我们测算单四季度实现营业收入55.98亿元,同比增长13.85%,增速环比提升10.11个百分点,我们判断主要原因在于:一方面可选消费复苏,叠加公司百货门店改造效果逐步显现,同店环比大幅提升并实现正增长;另一方面公司社区购物中心扩张加快,在原有3家购物中心基础上,2016年年底新增新沙天虹购物中心,截至2017三季度公司购物中心门店达到7家,新店及次新店发力驱动收入快速增长。2017年公司实现归属净利润7.18亿元,同比增长37.03%,其中,单四季度归属净利润2.27亿元,同比大幅增长40.70%,我们推断,主要得益于公司传统百货业务内生改革效果显现、次新店贡献业绩弹性及部分地产销售结转确认。 持续推进内生改革,加快社区购物中心拓展步伐,发展空间值得期待。近年来公司一方面大力推进百货主体门店改革,其中百货业务优化商品经营模式且强化主题编辑能力增强体验感,超市业务扩大生鲜直采和自有品牌规模,预计公司实现可比店利润增速连续8个季度转正。另一方面公司将社区购物中心作为重点拓展方向,我们预计截至2017年年底购物中心储备项目9家,有望推动公司二次成长,同时,公司还积极推进无人便利店、独立Sp@ce超市等新兴业态,长期发展前景值得期待。 投资建议:内优外拓效果显现,业绩具备可持续增长空间,维持“买入”评级。公司内生改革效果显现盈利持续释放,同时加快购物中心展店速度,业绩具备可持续增长空间,若考虑地产业务结算,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.09/1.21元/股,对应PE估值分别为21.18、17.38和15.72倍,低于行业平均估值水平;基于PEG角度来看,公司2018年预测PEG仅约为0.8倍,处于历史较低水平,同时考虑公司高管持有上市公司股权,且实施市场化股票增持计划,有利于提升公司中长期管理执行力与经营效率,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速出现大幅度下滑,可选消费回暖趋势结束; 2.购物中心发展效果低于预期。

战略目标明确业务条线清晰,实施激励强化团队信心与执行力。截至2017年,公司战略转型成效凸显,线上业务实现快速发展同时,将互联网技术及资源整合到线下渠道,升级优化线下各类业态,真正实现线上线下高效融合运营,形成了苏宁智慧零售模式,并更名为“苏宁易购”,进一步明确和坚定公司“科技苏宁、智慧零售”的战略定位。在此基础上,公司为增强管理团队信心和战略执行力,拟回购总金额不超过10亿元,回购股份成本价格不超过16元/股,按此测算预计回购股份占总股本比例不低于0.67%,拟使用回购股份实施股权激励,激励对象涵盖公司董事、监事和高级管理人员,零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干,技术开发体系核心技术人员,职能管理体系的中高层人员以及公司层面认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,将员工、公司、股东利益统一,利于长期发展。 资源对接与整合能力雄厚,有望较快实现多业务平台蝶变。公司在明确“零售、物流、金融”三大业务板块基础上,开始加速拓展新业态,以逐渐实现从家电3C品类扩张到母婴、超市、百货、家居、生鲜等全品类多场景,在公司强大经营基础和战略思路支持指引下,公司加速与优势资源方对接和整合:近期苏宁与300家地产商签订合作协议,拟利用地产商物业资源实现快速网点拓展和品类扩容,且公司计划出资人民币95亿元,购买万达商业股东持有的约3.91%股份;控股子公司苏宁金服拟引入重要战略投资者等。我们认为公司业务扩容后资源对接能力增强,多方战略投资有望加速公司智慧零售平台战略的落地。 投建建议:业绩拐点,估值低位,维持“增持”评级。公司业绩预告预计全年实现归属净利41.22-42.22亿元,剔除阿里股权出售影响为8.72-9.72亿元,实现经营业绩拐点。我们预计2017-2019年公司EPS为0.45、0.14、0.25元/股,预期2018年收入对应PS为0.43倍,接近历史最低水平,给予公司“增持”评级。

预计2017Q4至今永辉展店加速,行业格局逐渐清晰。永辉凭借经营优势,以管理输出+自主展店方式提升市场份额,行业格局渐明朗:一方面,2017年至今永辉强化管理输出能力,加大对同业的股权投资力度,先后增资中百集团、入股红旗连锁、拟投资家乐福中国;另一方面,我们预计2017Q4至今公司外延展店速度加快,新业态门店数量正处高速扩容期。大卖场:公司官网显示,截至2018年2月5日,公司大卖场门店数量达到601家,相较2017Q3增加75家,增加店数超过官网口径的2016年全年新增店数;永辉生活店:据联商网统计永辉生活门店数量于2017年12月31日达到200家,单四季度净增门店约98家;超级物种店:联商网统计显示截至2018年2月3日,超级物种门店数量已达34家,相较2017Q3净增25家,同时,截至2018年2月2日,盒马鲜生门店达到30家,目前超级物种门店数量与盒马相当。 受益于食品价格改善和公司业态优化,预计同店增速环比改善。2017年全年CPI增速环比2017年前三季度提升0.13个百分点,2017年全年CPI食品价格跌幅环比2017年前三季度收窄0.3个百分点,显现出2017年四季度商品价格改善趋势显著。同时,考虑到近期部分食品品类提高终端零售价,以及公司享受行业集中度提升趋势下的客流集聚效应、业态优化门店调整效果逐渐显现、激励机制到位进一步激发员工创收活力,预计公司同店增速有望表现优异,并贡献一定的业绩弹性。 投资建议:供应链基础逐步夯实,长期成长空间确定,回调迎较佳买点。 近期公司股价随大盘出现一定调整,而公司基本面向好趋势显著:外延展店加速、同店增速有望改善并贡献业绩弹性,目前时点公司业绩增速与估值匹配度提升,当前股价对应2018-2019年PEG为1.13、0.87倍,PEG逐步收窄至1倍附近,投资性价比突出。我们长期看好公司生鲜供应链壁垒支撑下的外延扩张、业态创新以及管理输出能力,在此基础上的互联网流量赋能值得期待,预计公司2017-2019年EPS为0.19/0.26/0.34元/股,对应目前股价PE为51/38/29倍,“买入”评级。

事件描述。 我们长期看好中高端购物中心龙头的投资机会,重申对鄂武商的推荐。 事件评论。 中长期我们看好居民购买力提升带来的商品和购物体验升级机会,鄂武商是获益标的。商品端来看,2017年12月1日起我国进一步调降包括化妆品、箱包、服装等众多消费品品类共187项商品的进口关税,平均税率由17.3%降至7.7%,叠加前期消费品税率政策组合拳,有望持续引导相关品类商品国内外差价收窄,促进可选消费回流。2017年国内限额以上零售额中化妆品、黄金珠宝等可选品类增速同比均出现较大幅度提升。业态定位来看,2017年12月全国5000家重点零售企业中,购物中心业态销售额同比增长6.7%,维持2017年以来较高增速,高于其他实体业态平均增速水平。综合来看,我们中长期看好定位于中高端的购物中心龙头企业,有望在本轮消费回暖和体验业态升级中获益。 控费增效、次新店发力、梦时代顺利推进,业绩稳定且长期发展可期。 近年来公司在老店业绩保持稳健提升的前提下,次新门店逐步走出培育期,进入利润快速增长阶段,众圆、黄石等大体量次新购物中心2016年已分别实现净利润3312万元、1138万元,预计次新店有望在2017年延续为公司贡献业绩弹性。同时,公司围绕控费增效,持续推进以机替人等方式精简购物中心员工数量,并关闭扭亏无望的超市门店,实现了公司内生运营质量的提升。中长期来看,位居武汉核心地段,面积约60万方的梦时代广场项目逐步进入施工状态,有望在公司武广商圈主力店成功运营经验的基础上进一步满足城市品质消费和体验升级需求。 投资建议:目前估值处历史以及同行对比较低水平,迎较佳配置时点。 公司目前股价相比于2017年高点有所回调,伴随业绩增长与股价回调,目前公司PE(TTM)降至11.5倍,接近公司2000年以来最低PE(TTM)水平10.32倍,位于行业可比公司较低水平。我们预计公司2017-2019年EPS 为1.55/1.73/1.93元/股,对应PE 为11/10/9倍,我们看好公司湖北省内中高端购物中心定位和复制扩张能力,中长期在可选消费回暖和体验需求抬升的行业背景下,公司基本面有望维持稳健增长,叠加公司限制性股票激励及5.7亿元员工持股计划,有利于激发主要高管及核心员工积极性,维持对公司的“买入”评级。

强化内部管理,经营效率提升,迎来经营业绩持续改善。公司2017年在业务优化的同时继续加强内部管理:1)推进减品瘦身和新品引进,加大与永辉的联合直采等;2)强化人力资源管理,加大推行“时薪制”,积极探索“合伙人”制度,加大合伙经营改革力度,2017年上半年新增38家门店转为合伙制经营,合伙制门店达到128家,且人均劳效同比提升约4%,在内外变革下,2017年单三季度归属扣非净利润约97万元,根据业绩预告测算单四季度归属扣非净利润约2489-2809万元。 仓储生鲜业务改造完成且效益突出,邻里生鲜绿标店顺利展店。针对仓储门店,公司加大经营调整和租赁招商力度,加强战略联盟商户发展,同时持续推进品类杀手店包括全球商品直销中心和小百零食屋,截至2017年上半年公司仓储大卖场生鲜业务已改造完成,并实现生鲜销售同比增长约11%,毛利额同比增长近30%。针对超市公司,公司升级扩大生鲜经营面积,加快打造邻里生鲜绿标店,截至2017年三季度,邻里生鲜绿标店达35家,占便民超市门店约4%,其中2017年上半年已改造的34家绿标店销售同比增长约35%,毛利额同比增长约37%。 中百罗森便利店及无人便利店等新业务持续探索,打开增量市场。在原有业务改造基础上,公司持续探索新的成长性业态,一方面,2016年2月开始与罗森合作开展便利店业务,以直营及加盟两种方式,截至2017Q3中百罗森便利店已经开至148家。同时,根据公司官方微信,公司于2018年1月8日在东湖绿道开出第一家以自动售货机为主要技术的无人便利店——中百好邦E购(田园童趣店),并将陆续开出4家店,1月12日中百无人便利微超“E百购”新店在关山城市广场开业。 投资建议:创新改革持续推进,经营业绩有望环比改善。公司力推内外部经营改革,效果逐步兑现,预计业绩将逐渐环比改善,同时永辉及其全资子公司增持公司股份比例至29.86%,彰显公司区域性网点及物流资源价值,预计公司2017-2019年EPS为0.10/0.13/0.24元/股,当前市值对应2018年营业收入的PS估值仅约0.38倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.消费景气度超出预期下行;公司经营机制改善执行力上低于预期; 2.便利消费需求未如预期提升等。

家乐福中国全国网点布局广阔,近年来经营持续承压。截至2016年,家乐福中国区门店数量为254家,测算全国销售额约343亿,门店主要集中于一二线城市,江苏、上海、四川和广东省为门店数量相对密集的省市。家乐福中国历经扩张-辉煌-承压三个发展阶段:1995年进入中国之初,凭借快消品全球采购规模优势,以及赋权门店店长、轻资产扩张模式快速实现本地化,2005年公司市占率一度领先行业;2009年后,公司外延扩张降速、同店增长承压,市场份额有所下滑;为了应对经营压力,2015年,家乐福中国提出重塑物流供应链、下沉三四线城市、拓展便利/电商业态等举措进行改革。我们认为家乐福后期业绩承压主要与生鲜品类管理、供应链和物流等商超经营壁垒未能较早形成有关。 永辉管理输出能力再度强化,行业集中度提升利于效率改善。凭借生鲜经营、人员激励等优势,永辉业已确立商超行业全国领先地位,相较竞争者市场份额显著提升。在此基础上,公司先后股权合作中百集团、红旗连锁,加上此次拟股权投资家乐福中国,在生鲜供应链等经营优势逐步标准化的前提下,有望以管理输出方式快速实现行业整合,驱动商超行业集中度进一步提升,优化行业整体运营效率。 流量巨头持续抢滩商超市场,彰显实体渠道快消品效率优势。伴随腾讯、阿里两大流量巨头近期对商超领域的加速布局,我们认为,一方面,互联网公司有望以流量优势、大数据赋能线下超市,为商超收入端增长和精细化运营注入动力;另一方面,互联网巨头对实体的投资愈益聚焦于商超板块,本质上是认可商超渠道在生鲜快消品等品类上的效率优势,而渠道流通效率的核心在于商品供应链的建立。基于此,我们长期看好具备强供应链管控能力的商超企业,永辉作为生鲜供应链壁垒较高、且开始形成标准化管理输出能力的代表性企业,公司长期成长能力和互联网合作价值得以确立,预计公司2017-2019年EPS为0.19/0.26/0.34元/股,对应目前股价PE为60/45/34倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.上述拟投资事宜及有关合作尚处于初步探讨阶段,尚未就投资协议达成一致; 2.新业态拓展效果低于预期。

业态多元跨区布局,质地优异机制到位。 天虹股份为中航系控股的多元商业龙头,业务涵盖百货、超市、购物中心及便利店等多种业态,成功实现多区域复制扩张,截至2017Q3公司拥有综合百货66家,购物中心7家,便利店164家,门店遍及广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的21个城市,团队经验丰富,整体商业运营实力雄厚。目前公司激励机制到位,管理层持有公司股权且拟推出员工股权购买计划,有望在现有基础上进一步增强团队效率、创新活力。 优化百货主业效率,夯实整体业务基础。 百货传统主业力推改革业绩弹性显现,强化现金能力为外延布局奠定基础。 公司原本以百货为主业,拥有“天虹”、“君尚”品牌。随着传统百货行业景气度下移,前端门店同质化竞争加剧,公司百货收入和业绩增长乏力。基于此公司大力推进百货主体门店改革,其中百货业务优化商品经营模式且强化主题编辑能力增强体验感,超市业务扩大生鲜直采和自有品牌规模,经过改革,公司可比门店利润增速连续7个季度转正,且环比持续改善,业绩强力改善的同时百货主业现金流放量,成为公司外延布局的“现金牛”储备。 充分发挥积蓄优势,踏上新的成长征途。 战略布局社区购物中心迎二次成长,城市新区崛起社区消费升级空间巨大。 公司在完善主业基础上开始探索新的成长业务,将社区购物中心作为拓展重心,主要采取在大城市抢占社区商业中心及新城区优质地段,在低线城市进驻市中心核心地段的战略,强化社区本地化运营,逐渐打开市场,截至2017年底开业购物中心7家,储备项目9家。我们认为公司购物中心的扩张思路与日本永旺梦乐城有类似之处,当前国内正处于城镇化进程深化期,城市新区崛起社区消费升级需求巨大。我们判断,在多年社区百货运营经验及传统主业资金支持下,公司有望实现社区购物中心有效复制扩张,迎接二次成长。 内优外拓彰显弹性,投资性价比较突出。 公司内部管理强化同时通过社区购物中心布局打开增长空间,兼具业绩弹性和长期成长性,公司对应2018年预测PEG 仅约为0.7倍,估值性价比突出。 我们预计公司2017-2019年EPS 为0.87、1.07和1.17元/股,现价对应PE为18、15和14倍。考虑到公司有望获益于可选消费持续回暖及中航系国企改革,业务及机制层面迎来进一步改善,维持“买入”评级。

苏宁金服首次增资后经营能力大幅提升,资本夯实后望实现更快发展。2017年1月苏宁金服实施完成首轮增资扩股,引入战略投资者苏宁金控及核心员工持股(第一期),合计增资66.67亿元,首次增资扩股后苏宁金服实现业务规模与市场价值的快速提升:一方面,苏宁金服2016年实现金融业务收入7.55亿元,净利润1.35亿元,2017年前三季度金融业务已实现营业收入11.52亿元,净利润3.56亿元,业务规模和经营能力实现快速提升;另一方面,公司苏宁金服首轮增资后价值合计约167亿元,此次投资前价值达270亿元,1年时间增值幅度达62%。此次苏宁金服募集资金规模高达53.35亿元,占苏宁金服投资后价值约16.5%,我们预计资本夯实后公司苏宁金服有望实现更快发展。 引入重要战略投资者望丰富业务场景,进一步提升公司整体业务实力。本次参与增资方包括苏宁金控、云锋新创投资、上海金浦投资、中金资本、光大控股、深创投集团等重要战略投资者,有望为苏宁金服业务带来更多丰富的场景资源,有助于金融产品及营销服务创新。与此同时本次增资后公司仍为苏宁金服控股股东,苏宁金服能继续为公司的用户提供多元综合金融服务且触及更多业务场景,以进一步拓宽公司整体客户群体,且增强用户粘性,有望提升公司整体业务实力和市场竞争力。 投建建议:资源对接实力强劲,加速公司平台化蝶变,维持“增持”评级。公司在线上线下模式逐渐走通后,开始加速拓展新业态,以逐渐实现从家电3C品类扩张到母婴、超市、百货、家居、生鲜、汽车等全品类,12月19日苏宁进一步与300家地产商签订合作协议,拟利用地产商物业资源实现快速网点拓展和品类扩容。此次进一步通过苏宁金服引入重要战略投资者,望给公司带来更丰富的场景资源,我们认为公司业务扩容后资源对接实力增强,有望较快实现从家电3C零售商向多业务平台蝶变,我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。 风险提示: 1.消费进一步大幅下滑; 2.外延整合进度低于预期,费用控制力度不足等。

事件描述 公司拟以5.80元/股作价受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有的红旗连锁共16,320万股,占其总股本的12%,交易总价为94,656万元,同时,公司拟与红旗连锁签订战略合作框架协议。 事件评论 四川省为中西部消费市场战略要地,合作利于共享四川商超发展空间。四川作为中西部经济和消费大省,近年来东部产业转移的承接激发经济增长与人民创收活力,消费体量与增速全国排名靠前,2016年,四川省社零总额和增速均位居全国前十,为中西部商超发展沃土,亦是永辉近年加速布局且成熟度快速提升的区域,2017H1,永辉四川地区门店面积约42万平米,营业收入24.88亿元,子公司净利润约1亿元,同期红旗门店面积约53万平米,营业收入34.33亿元,净利润约9852万元。目前永辉四川地区收入体量略低于红旗,但创利能力相对较高,我们判断或与永辉生鲜引流带来较高门店产出和大卖场业态费用管控能力强有关。我们认为,永辉此次股权合作红旗连锁,有望在业态、品类、机制和供应链等多维度形成优势互补,合作共享四川消费增长空间。 红旗连锁小业态经营优势为永辉便利业态创新奠定基础。红旗连锁为四川省龙头商业企业,深耕便利超市业态,以外延展店+同业并购方式迅速提升省内市场份额,截至2017H1在四川省内拥有2713家门店,平均单店面积约194平米,2016年营业收入规模为63.22亿元,2017年前三季度收入实现10.58%的较快增长。便利业态亦是永辉近年来业态创新方向之一,永辉生活业态的高速展店即为印证,而永辉目前在四川地区仍以平均单店面积在1万平米左右的大卖场为主,小业态经营经验较为缺失。我们认为,红旗连锁业态类型与永辉业态创新方向契合,红旗区域性网点和物流配送能力,有望为永辉便利业态探索奠定基础。 投资建议:我们认为永辉投资并合作红旗,彰显公司在生鲜品类经营、人员激励机制等优势逐渐标准化并具备管理输出能力的基础上,深耕区域、扩充业态、持续发力全国商超市场的布局。我们持续看好公司以生鲜供应链为核心,叠加技术创新和管理输出能力的强化,有望快速抢占全国日用品生鲜渠道市场份额,预计2017-2019年EPS为0.19、0.22、0.32元/股,对应目前股价PE为55/48/33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端消费低迷,CPI低于预期; 2.新业态拓展效果低于预期。

引入互联网巨头,股权结构均衡利好长期发展。本次股权转让完成后,公司实际控制人张轩松、张轩宁先生对公司持股比例从29.21%降至24.21%,腾讯+京东对公司持股比例升至15%,牛奶国际持股比例为19.99%,至此,公司战略入股方包含来自国际实体零售巨头牛奶国际、国内B2C电商龙头京东和国内互联网巨头腾讯等多方,且整体股权结构趋于均衡,利于股权利益绑定、各方资源整合共谋公司长期发展。 腾讯有望为公司带来流量和数据的双重支持。截至2017Q3,腾讯旗下微信及Wechat合并月活跃用户达9.8亿,据易观统计微信月活跃用户数在手机APP中大幅领先,腾讯系流量入口价值巨大,有望为公司零售系统带来线上增量流量;截至2017H1,腾讯系财付通在第三方移动支付中市场份额约40%,我们认为,无论是社交还是支付平台形成的消费者数据沉淀,都有望对公司精细化商品选品和运营提供良好支撑。 投资建议:依托线下生鲜供应链优势,联手互联网巨头打开全渠道发展空间。我们认为,商超品类具备高频刚需极易形成购买粘性的特点,而生鲜的不易标准化、供应链管理难度、配送效率,构成线上经营的难点。 而实体在商超品类管理、供应链资源等方面深耕多年、具备先天门店体验式购买优势,行业龙头永辉在消费品质化趋势下以云创平台孵化新兴业态,以超级物种为例,全渠道运营、中高端海鲜餐饮+超市一体化的模式逐渐培育加速复制,进一步印证实体在商超品类经营上或更具效率与体验优势。同时,互联网巨头在面临流量增长降速、亟需拓展消费者服务场景的背景下,投资永辉超市并拟增资永辉云创,印证其对商超尤其是生鲜品种实体经营相对优势的认可。我们判断未来公司的网点与供应链价值有望在与互联网企业合作共赢中得到重估与快速提升,考虑激励摊销费用预计公司2017-2019年EPS为0.19/0.22/0.32元/股,对应停牌前股价PE为51/44/31倍,维持“买入”评级。

战略定位厘清,边际效果突出。公司现阶段战略核心在于如何有效的拓展体系内的消费群体,提升用户粘性,进而扩大整体业务规模。2017年以来公司延续拓展规模的思路,一方面充分借助大型节日促销活动提升影响力和用户覆盖面,另一方面强化服务效果保障用户粘性以扩大有效活跃消费群体。以大型促销+自营服务质量保障,公司活跃用户快速扩容且销售效果突出,据易观千帆统计,截至2017年10月苏宁易购APP活跃用户数超过2500万,且仍保持约50%的较高增长,在消费客群保障基础上公司销售规模大幅提升,2016Q4以来公司线上交易规模增速持续保持50%以上高增长,且2017Q3增速超过60%。 线上线下筑深壁垒,长期前景向好。在线上规模加速扩容且线上线下营销联动下,公司消费者口碑快速提升对线下销售形成较显著拉动,与此同时,在新一轮产品结构加速升级驱动下,消费者对于产品线下展示需求提升,公司迎来线下客流的改善。2017H1,在线上线下模式推动下,公司存货周转效率优于同期京东水平。我们认为,公司有较难复制的网点资源,未来在规模扩容、运营效率和盈利能力方面的表现值得期待。 投建建议:双重拐点处,回调迎较佳布局时点,维持“增持”评级。我们认为当前时点,从行业层面来看,家电行业享一二线市场重置需求和农村市场消费升级需求叠加,同时产品升级阶段线上冲击减弱,线下体验需求提升,公司迎来需求企稳和线下客流恢复;从公司层面来看,渠道下沉加速,云店及易购服务站打开各级市场,线上线下运营模式逐渐优化,客流积淀效果和经营效率突出。我们认为,在行业及公司经营双重拐点下,公司有望迎来线上业务放量、线下同店转暖所带来的业绩底部反转。我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。