事件:8月27日,三利谱发布2019半年报。报告期内,公司营收6.16亿元,同比增长47.7%。归母净利润122万元,同比减少95.7%。其中第二季度实现营收3.75亿元,同比增长46.0%,环比增长55.3%,业绩符合预期。 点评:三利谱作为国内行业龙头将受益于偏光片材料国产化发展的大好趋势,我们看好公司现有产能持续释放带来的盈利拐点,以及在大尺寸偏光片领域的长远布局。 1.产能释放带动营收持续高速增长,Q2毛利率明显改善上半年合肥1490mm线产能释放和良率爬坡均符合预期,营收实现高速增长。虽然H1毛利率较去年同期下降7.29pct至13.32%,但是随着产能的逐步释放,Q2单季度毛利率已明显改善至18.6%。净利润同比下滑95.7%,主要由于:(1)1490mm线产能至今还未完全释放,1330mm线还处于投产阶段,单位生产成本目前仍然偏高;(2)日元汇率波动,造成上半年汇兑损失,财务费用同比增加63.7%。 2.预计Q3和Q4盈利能力继续保持攀升势头分季度看,公司Q1归母净利润亏损1422万,Q2归母净利润达1544万,成功实现扭亏为盈。随着1490线产能的持续释放和良率爬坡,以及600万平米产能的1330线陆续投产,各项成本和费用分摊将逐步下降,有望增强公司的盈利水平。而且,公司已经开始在国内寻找及培育关键原材料的供应商,减少对日本供应商的依赖性,降低汇兑损失。因此,我们预计公司下半年将保持Q2盈利水平大幅回升的良好势头。 3.布局大尺寸偏光片市场为公司提供新的增长空间根据4月公布的预案,公司将募集资金11亿,用于投入3000万平米产能的超宽幅(2500mm)TFT项目。2500mm产线可用于生产75寸、105寸产品,该项目可丰富大尺寸产品类型,优化产品结构,增强在高端大尺寸偏光片市场的竞争优势。中长期来看,超宽幅TFT偏光片的全面投产,也有望降低单位生产成本,增大国内大尺寸市场份额。在国产替代进口的大趋势下,预计未来盈利水平仍有较大增长空间。 4.投资建议:我们预计公司19-21年营收为13.2/21.8/30.2亿元(原值为13.2/21.8/30.2亿元),鉴于产能还处于爬坡阶段,我们将归母净利润向下调整为0.79/2.12/3.10亿元(原值为1.22/2.12/3.12亿元),目前股价对应PE分别为53/20/14倍,维持买入评级。 风险提示:产品单一风险,原材料价格波动风险,新产线运营风险。

1. 国内高端触控显示行业龙头 长信科技主导产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。2019H1,长信科技营收32.3亿元,同比下滑26.2%;归母净利润4.4亿元,同比增长21.2%。2018年国资背景的芜湖铁元投资控股公司,以“赋能投资”促进公司发展。 2. 可穿戴行业高成长,Apple Watch驱动业务高速成长 根据IDC数据,预计2019年全球耳机、手表和手环的出货量分别为0.92/0.72/0.54亿台,未来三年的复合增长率分别为9.4%/10.0%/0.3%,行业成长性很高。根据Strategy Analytics数据,Apple Watch在2019Q2的全球出货量为570万部,全球市场占有率46.4%。作为新款Apple Watch柔性OLED智能穿戴显示模组的独供企业,Apple Watch驱动业务将高速成长。 3. 车载显示需求旺盛,公司保持领先地位 根据IHS数据,从2017Q1至2019Q1,全球车载显示面板出货量一直保持在3500万片以上,具有很强的市场需求。公司一方面与JDI、京东方、SHARP、天马等大型面板厂商紧密合作,另一方面为特斯拉Model S/X旗舰车提高中控模组,独供比亚迪的唐、宋、秦等热销车型的中控屏模组,并且进入大众汽车,福特、菲亚特车载供应链体系,在车载显示领域保持领先地位。 4. 柔性OLED模组&触控Sensor打开成长空间 根据DSCC数据,2018年柔性OLED面板出货量为2.02亿片,预计2022年出货量将达到5.70亿片,具有很大的成长空间。公司在OLED模组专业生产领域的技术具有垄断性和唯一性,并成功研制出柔性OLED 显示屏用的可折叠20万次的柔性触控sensor,是全球为数不多掌握柔性触控核心技术的企业,打开了柔性OLED模组&触控Sensor的市场成长空间。 5. 供需持续改善,减薄业务稳定增长 随着LCD面板行业供需持续改善,以及Sharp、LGD、BOE等面板领导厂商对公司减薄技术的认可,作为具有技术和规模优势而稳居国内减薄行业首位和市占率第一的长信科技,传统的减薄业务稳定增长。 6. 投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.5/12.5/15.0亿元,对应的EPS分别为0.41/0.54/0.65元/股。参考同行业公司估值(立讯、歌尔、景旺等)给予公司2020年22倍PE,对应的目标价为11.88元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场需求和产线建设不及预期;海外营收减少风险;行业竞争加剧风险。

1.华为智慧屏发布,有望引领高端显示创新 华为智慧屏屏产品采取双品牌策略,此次率先发布荣耀子品牌(定位年轻、高性价比),此次产品发布会更多展示出华为作为中国的科技巨头对家庭生态、大屏终端、IoT技术和应用的重视和尝试以及决心,此次产品最大的亮点是基于IoT生态的鸿蒙OS在跨终端的视频服务找到了很好的切入点,有望创造新的需求和生态。 下一款华为品牌的智慧屏预计定位高端以及综合技术更强,同时有望出现新的功能,整体硬件层面预计进行全面升级(屏幕尺寸、分辨率、HDR、色域、对比度,摄像头分辨率、处理器、存储容量等)。 2.QD-Flim高色域方案有望渗透率快速提升,公司有望受益显著 作为高端版本,我们判断65寸智慧屏将配置高端显示方案,目前大屏新型显示路线主要是LCD+和OLED两个方向:LCD+是在液晶显示基础上进行升级,主要有MiniLed背光和QDfilm两个相对成熟的技术方案,由于OLED电视屏幕的产品瓶颈我们判断LCD+的概率更大。华为高端电视将有望加速大屏新型显示技术的创新速度和渗透率提升趋势。 QD方案色域更高,MiniLED背光对比度和HDR更好,我们认为未来大陆大屏的高端显示领域,特别是8K屏幕,有望逐步采用三星电视的QD+MiniLED策略。QDFilm领域公司处于国内领先地位,2018年公司QDFilm销售取得较快增长,目前海信、冠捷等客户已量产出货,并已通过BOE、TCL、PPTV、友达、兆驰、VIZIO、SONY、熊猫、联想、PHILIPS等公司的验证,未来有望持续受益。 3.精密涂布+配方技术+微纳加工核心工艺,打造功能薄膜、新材料平台 精密涂布、配方技术和微纳加工工艺是公司核心技术,可拓展性非常强。公司上市以来,逐步布局新产品、新下游,打造功能膜、新材料平台型公司:子公司宁波激阳(51%股权)光伏背板业务,子公司浙江紫光(100%股权)装饰膜业务,投资合肥视涯(4.01%股权)布局Micro-OLED行业,公司通过旗下产业基金光学基膜和OLED发光材料业务。 4.投资建议 我们看好华为智慧屏持续升级拉动高端显示需求,QD-film渗透率有望快速提升,我们认为公司作为该领域国内领先公司有望持续受益,维持19/20年净利润为1.53/1.98亿盈利预测,由于总股本数量减少,调整公司19/20年EPS为0.99元和1.28元,维持买入评级。 风险提示:行业需求增长/高端显示方案渗透率/产品盈利能力不及预期。

1.WINTEST:ATE行业的领先企业 WINTEST成立于1993年,主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片、CMOS图像传感器芯片、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备。WINTEST是全球为数不多的同时具备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的研发、制造和销售能力的企业。在ATE的细分领域:LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备,无论在性能上和性价比上都具有竞争力。 2.精测电子以自筹资金收购WINTEST60.53%股权 2019年8月1日,精测电子以自筹资金认购WINTEST定向增发2,000万股股票,向WINTEST投资26亿日元(人民币约为1.65亿元),取得WINTEST60.53%的股份,成为WINTEST的控股股东。 3.精测电子与WINTEST协同发展 精测电子收购WINTEST,能填补其在半导体ATE产品领域:LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备的技术空白。同时,有助于精测电子紧抓LCD/OLED驱动芯片测试机中国大陆及台湾巨大的市场机遇,能将公司的市场能力与WINTEST成熟的技术产品产生协同作用,利用公司较为强大的市场拓展能力,帮助WINTEST将主要技术产品在中国大陆甚至台湾地区转化为订单,增强公司在半导体领域的竞争实力。 4.精测电子持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展 根据SEMI数据,全球半导体设备将从2017年的566.2亿美元,增长到2019年的675.9亿美元;其中自动测试设备也将从2017年的34.6亿美元增长到54.1亿美元。2017-2020年,全球正在建设和拟建设的晶圆线有62条,其中中国大陆有26条,占比42%。预计2020年,中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元,成为全球最大的半导体设备市场。精测电子作为显示检测行业的龙头公司,将持续受益于FPD/IC等检测设备国产化发展。 5.投资建议 近几年,精测电子大力推动AOI及OLED产品发展,巩固了其显示领域行业优势,具有很好的行业成长性;公司近两年处于半导体检测设备积极布局和技术研发突破阶段,我们看好公司收购WINTEST后,在显示驱动芯片和CMOS图像传感器芯片测试领域的技术优势和成长机会。我们预测公司19-20年营收为20.5/30.9亿元,归母净利润为4.0/5.1亿元,目前股价对应PE分别为28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:现金流减少,投资不及预期,存在WINTEST失控风险。

1.苹果发布类MiniLED显示器,助力行业技术升级 苹果2019年WWDC发布一款6K显示器ProDisplayXDR,该产品特点是高对比度、高亮度,对比度达1000000:1,最高亮度1600尼特,该产品的技术特点是采用类MiniLED方案,背光采用576个独立分区的LocalDimming技术,我们认为此次苹果采用方案是非典型的MiniLED方案(芯片大小),在封装工艺和背光控制技术上明确了LED背光的技术升级方向。 2.华为大屏终端有望加速,MiniLED大屏应用逐步打开 美国公布针对华为的实体清单政策后,对华为公司影响较大,从公司产品线角度看,我们认为智能大屏终端业务对美国依赖度较低(芯片、系统等),有望成为华为未来重要的增长点,将得到重点支持和发展。在华为智能大屏终端技术创新方面,我们维持3月22日《看好华为电视供应链》观点,有望加速大屏新型显示技术(MiniLED&QD)的创新速度和渗透率提升趋势。 3.激光投影高速发展,成为新型显示重要新赛道 随着近年来成本的快速下降,激光显示在超大尺寸显示应用发展迅猛,其中影院投影产品国内2018年末已安装23431台(中国电影发行放映协会数据),瑞丰子公司中科创市占率3.47%,排在国内第三,竞争力较强;在激光电视应用行业,AVC数据显示2018年国内激光电视出货量16.4万台,预计到2021年三年复合增速超过60%。 4.瑞丰光电MiniLED&激光投影技术国内领先,将显著受益 瑞丰光电作为国内高端LED封装行业领先公司,在MiniLED显示技术方面技术实力较强并且拥有先发优势,有望充分受益于MiniLED行业的发展趋势,同时公司子公司中科创在激光显示行业在国内份额前三,2018年激光业务营收3797万,同比增长307%,有望持续保持高增长势头。 5.投资建议 瑞丰光电近两年公司处于传统LED产能调整和新品布局阶段,我们看好公司在Mini LED和激光显示等高成长领域的技术优势和成长机会,2019年公司有望步入收获期,看好新产品放量带来业绩增长,维持公司19-20年归母净利润2.1/3.0亿盈利预测,目前股价对应PE分别为16/11倍,维持买入评级。 风险提示:LED行业竞争加剧风险;LED封装盈利能力下滑风险;新品拓展不及预期风险。

新老业务协同发展,业绩稳定增长 公司的传统业务为电子整机装联设备,2016年将产品领域延伸到光电模组生产设备。2018年,公司实现5.9亿营收,同比增长23.64%;归属于上市公司股东的净利润为9,097.83万元,同比增长13.25%。其中,电子整机装联设备实现销售收入4.8亿元,同比增长7.34%;光电模组生产设备实现销售收入9,096.91万元,同比增长658.33%。光电模组收入2018年占公司整体销售收入15.40%,比2017年增长了516%。 优化产品性能,推动新品研发,巩固电子装联设备行业龙头地位 国内电子整机装联设备行业竞争状况呈现两级分化格局,公司为国内电子焊接设备行业龙头企业。1)在电子焊接设备方面,公司推行精益化生产,对电子焊接类设备进行性能优化和智能升级,提升市场竞争力。2018年,在下游行业增速放缓的情况下,电子焊接设备业务仍然实现了6.62%的增长率;2)在AOI检测设备方面,公司将大数据及人工智能引入到AOI检测设备的应用,积极拓展光电检测类设备的应用领域,自2016年以来公司AOI检测设备高端机型获得市场认可,收入逐年增长。 生物识别和摄像头模组生产设备助力打开光电市场 受益于全面屏手机的兴起和普及以及3C电子领域多摄像头市场的蓬勃发展,2018年,公司生物识别模组生产设备和摄像头模组生产设备表现突出,得到行业认可,并被下游主流客户采购,分别实现销售收入1,269.64万元和7,342.98万元,进一步提升了公司整体业绩。 OLED柔性屏相关3D贴合设备打破国外技术垄断,迎来国产替代拐点 公司突破了OLED柔性屏相关3D贴合设备开发瓶颈,完成了3D-Lami贴合设备样机生产,并且已经确定为绵阳京东方第6代AMOLED(柔性)生产线项目的中标方,两次中标金额合计为人民币17018.75万元,占公司去年营业收入的28.81%,中标项目签订正式合同并顺利执行后,将会对未来经营业绩产生积极影。 盈利预测 我们预测公司2019/2020/2021年归母净利为141.52/176.40/211.56百万元,对应PE为25.52/20.48/17.07倍,给予公司目标价15.6元,“买入”评级。风险提示:下游电子制造业不景气,行业竞争加剧,业绩增长不达预期

点评:瑞丰光电是国内LED封装领先公司,近两年公司处于产能调整和新品布局阶段,我们看好公司在MiniLED和MicroLED等高成长领域的技术优势和成长机会,2019年公司有望步入收获期,看好新产品放量带来业绩增长。 1.传统产能调整,新品业务高增长 2018年公司营收15.6亿元,同比下降1.4%,其中:(1)照明产品营收为7.76亿,同比下降14%,(2)大尺寸背光市场行情有所好转,背光LED收入为4.79亿,同比上升2.1%,(3)其他LED如激光光源、ChipLED等业务发展迅速,收入为2.86亿,同比增长46.7%。公司对产品结构进行调整,提升高毛利率产品比重,2018年毛利率为19.7%,较2017年增加1pct。受商誉减值等影响,归母净利润下降35.7%。 2019年一季度公司实现营收3.1亿元,同比下降6.3%,实现归母净利润0.16亿,同比下降42.8%,毛利率为16.3%,同比下降2个pct,环比下降6.4个pct,业绩下滑主要系市场竞争加强和削减部分低盈利能力产品所致。 2.加大研发投入,挖掘Mini/车灯等新增长点 公司重点研发方向包括Mini LED、Micro LED、LED车灯、CSP产品等等,2018年公司研发投入9127.11万元,占收入5.84%,同比增长57.45%。研发新项目取得良好的进展及成果,比如公司Mini已应用到手机、电视、平板、VR等电子产品,建成了国内第一条MiniLED自动化生产线;LED车灯方面,目前车头灯用大功率LED 产品完成开发,已开始送样客户测试,这些项目是公司未来经营的新增长点。 3.MiniLED行业趋势愈发明朗,公司有望持续受益 MiniLED行业在显示对比度、HDR和性价比方面有优势,我们认为在中大尺寸LCD领域是重要的技术升级方向,在VR等领域的应用有望加速,未来随着国际大厂方案的逐步推出,我们认为技术趋势逐步明朗,公司作为国内技术领先公司有望持续受益。 4.投资建议:由于公司传统业务产能调整,我们调整公司19-20年营收预测为19.6/26.6亿(原值为33.0/37.0亿),归母净利润预测为1.3/2.1亿(19-20年原值为2.8/3.6亿),我们看好公司MiniLED发展机遇,维持买入评级。 风险提示:LED行业竞争加剧风险;LED封装盈利能力下滑风险;新品拓展不及预期风险。

1.国星光电:全球LED高端封装领先者 国星光电是是国内最大的LED封装公司之一,在LED封装行业排名全球第八(2018年Q2数据)。公司建立上中下游垂直一体化LED产业链,包括外延芯片、封装以及下游照明产品。2018年公司营业收入和净利润分别为36.3亿和4.3亿,同比增速分别为4%和24%,2018年公司LED封装收入占总收入89.6%。近年公司的盈利能力不断提升,2016-2018年毛利率分别为21.6%、23.7%和24.4%,ROE分别为6.9%、11.9%和13.5%。 2.小间距LED下游持续高成长 小间距LED市场仍在快速增长,根据AVC数据,2017年国内小间距LED市场规模为44.2亿元,预计2022年国内市场规模将接近200亿元。我国显示领域下游需求旺盛,小间距LED渗透率较低(2017年仅为8.13%),叠加小间距LED性能优势、灯珠密度增加、海外市场高成长,我们认为小间距LED的市场前景十分广阔。根据利亚德、洲明科技、艾比森等公司18年和19Q1经营情况看,我们判断小间距LED行业仍处于高速成长阶段。 3.TV开始商用,Mini LED行业趋势逐步明朗 Mini LED具有高对比度、高亮度等多种优势,预计2020年Mini LED市场规模将达22亿元左右。从2019年TCL、康佳国内TV巨头的新型显示布局来看,MiniLED背光在tv上的应用逐步开始商业化,同时我们判断华为电视有望采用MiniLED背光方案,我们认为MiniLED的行业趋势逐步开始明朗。 4.投资建议 我们看好小间距LED行业的高成长性以及MiniLED应用逐步打开带来的新机遇,国星光电作为国内LED高端封装行业领先者,将受益显著。同时公司2019年产能扩张顺利,盈利能力持续提升,看好公司未来3年保持业绩高成长性。 我们预计公司19-21年归母净利润为6.01亿、7.41亿和9.44亿元,对应EPS分别为0.97元、1.20元和1.53元,参考同行业公司估值(瑞丰、聚飞、木林森等)给予公司2019年20.4倍PE,对应6个月内目标价为19.8元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:扩产速度不及预期;行业竞争加剧风险;下游需求不及预期。

事件:(1)公司预计2019年Q1归母净利润亏损0.12-0.15亿;(3)台湾工商时报消息,台湾偏光片供应商诚美材(原奇美)针对部分面板厂涨价,涨幅5-10%。 点评:我们3月12日报告中强调目前全球偏光片开始供需紧张,行业涨价周期有望持续到2020年,三利谱作为国内偏光片行业领先公司,我们看好19年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长逻辑。由于公司合肥产线Q1处于产能快速爬坡阶段,新产能盈利能力处于提升周期、产品涨价会略有滞后,公司Q1单季度盈利不佳(略低于市场预期)属于新产品拓展阶段正常现象,不改变中长期成长逻辑。我们预计公司19Q1是营收增速拐点(超过30%,验证产能释放拐点)、19Q2是盈利拐点(新产线开始盈利,并开始受益于行业涨价),持续看好公司投资机会。 1.19Q1将是公司营收增速拐点,19Q2是盈利拐点 公司19年Q1业绩略不及市场预期,主要由于:(1)公司合肥产线处于量产后的良率、产能爬坡后期,产品单位制造成本相对较高;(2)公司19Q1销售产品主要使用18Q4进口材料,由于人民币贬值导致材料成本较高。我们认为19Q1以后人民币汇率贬值、新产线爬坡等压力因素开始弱化,公司受益于行业景气周期开始逐步体现,我们预计公司19Q1是营收增速拐点(超过30%,验证产能释放拐点),19Q2是盈利拐点。 2.上游光学基膜是核心产能瓶颈,偏光片景气周期有望持续到2020年 我们认为,19年开启的偏光片涨价周期是由于供需因素驱动,而非原材料成本推动:(1)需求端,2019年后LCD新产能持续开出,特别是华星G11产线和京东方G10.5产线,对大尺寸偏光片需求持续增加;(2)供给端,由于偏光片行业近年来盈利能力不佳,相关供应商扩产意愿不强;(3)偏光片上游光学基膜(PVA/TAC/PET等)主要产能由日本公司把握,日本公司通常采取保守产能策略,是限制偏光片产能的核心因素;(4)偏光片行业竞争格局集中,前三大供应商(LG化学、日东、住友)市场份额之和超过65%,对客户具备较强议价能力。我们预计2019-2020年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端LCD面板的速度,偏光片行业景气周期有望持续到2020年。 3.投资建议: 我们看好19年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长性,短期季度业绩不佳不改中长期量价齐升逻辑,维持公司19-20年归母净利润1.2/2.1亿盈利预测,目前股价对应PE分别为30/17倍,维持买入评级。 风险提示:公司募投产能、FPD新产能释放不及预期;竞争加剧风险;行业景气度持续性不及预期。

事件:(1)公司公告,预计公司2018年实现营收8.8亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润0.28元,同比下降66.48%;(2)台湾工商时报消息,台湾偏光片供应商诚美材(原奇美)针对部分面板厂涨价,涨幅5-10%。 点评:我们在1月份偏光片深度报告中强调:随着19年三条新的LCD产能释放,国内偏光片供需将持续优化,偏光片价格有可能在2019Q2末出现结构性景气周期。此次台湾偏光片公司涨价验证我们对行业景气度判断,我们预计本轮景气周期有望持续到2020年。 1.供需紧张,偏光片景气周期有望持续到持续到2020年 我们判断,偏光片涨价趋势的重要背景是:(1)偏光片行业竞争格局集中,前三大供应商(LG化学、日东、住友)市场份额之和超过65%,对客户具备较强议价能力;(2)需求端,2019年后LCD新产能持续开出,特别是华星G11产线和京东方G10.5产线,对偏光片需求持续增加;(3)供给端,由于偏光片行业盈利能力不佳,相关供应商扩产意愿不强,扩展进度不及预期。我们预计2019-2020年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端LCD面板的速度,偏光片行业景气周期有望持续到2020年。 2.18年盈利下滑:合肥子公司进度不及预期、人民币贬值 公司2018年营收同比增长,但净利润大幅下降,主要由于:(1)2018年公司子公司合肥三利谱客户审厂进度延缓,导致产能释放延迟、单位生产成本较高;(2)报告期内日元、美元对人民币升值,公司大部分原材料采购以日元、美元结算,由此导致材料成本上涨、汇兑损失增加。 3.预计19年是业绩拐点:产能扩张、汇率因素弱化、景气度提升 截至18年11月底,合肥子公司客户验证顺利,已实现批量供货;19年至今,人民币汇率持续走高,预计成本降低、汇兑收益增加,盈利能力显著提高。18年新增产能处于规模出货的拐点,未来三年产能持续释放。我们预计三利谱谱未来三年实际产能分别为1600/2600/3600万平米:(1)2019年释放合肥一期1000万平米产能,(2)22020年释放二期600万平米产能和深圳龙岗1000万平米产能,(3)2021年在合肥扩产后续项目。 4.投资建议:由于18年汇率因素和公司合肥子公司产能投产低于预期,我们预计公司19-20年营收为13.2/21.8亿元(原值为17.3/22.4亿元),预计归母净利润为1.2/2.1亿元(原值为1.6/2.2亿元),目前股价对应PE分别为32/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司募投产能、FPD新产能释放不及预期;竞争加剧风险;行业景气度持续性不及预期。

1.光韵达:国内领先的激光智能制造解决方案提供商 光韵达是国内领先的利用“精密激光+智能制造”技术提供激光智能制造解决方案的供应商。自1998年成立至今,已形成激光精密制造与应用服务和激光与智能装备两大类产品,(1)精密制造与应用服务:SMT、PCB、LDS、3DP,(2)智能装备业务:ITE(智能检测设备),激光设备,自动化设备等。公司长期为华为、中兴、富士康、比亚迪等知名企业服务。 公司采用内生+外延的战略推进产业链纵横一体化:(1)在中游激光设备领域,公司的自动化设备生产基地已开始动工建设,另有设备公司已成功实现销售;(2)在下游激光技术应用与服务领域,公司夯实基础,开辟更多的应用服务领域。 2.激光精密加工下游多点开花 受益于下游需求增长,精密激光应用与服务业发展前景广阔: (1)薄脆性非金属材料的广泛使用、OLED需求增长,推进激光精密加工业务发展;(2)3D打印受益于国家政策扶持和广泛的应用空间,潜在市场需求大;(3)PCB产业转移助力公司柔性线路板激光成型、钻孔业务发展;(4)锂离子电池产业蓬勃发展,为电池检测领域带来新的发展机遇。 3.提供精密激光+智能制造解决方案 经济发展新常态下,人口红利消失、消费需求升级驱动制造业产业升级。工业互联网赋能传统制造业、加速高端制造业升级。5G+物联网+人工智能形成的工具性技术创新的组合帮助传统行业提升生产力,创新生产关系。 公司积极布局智能制造领域。2018年5月,公司申请定增筹集资金不超过4.9亿元,2019年1月,正式取得证监会核准批文,计划投资用于以下项目:(1)嘉兴智能装备生产基地建设项目;(2)激光精密智能加工中心建设项目;(3)云智造及无人工厂研发项目。 光韵达于19年3月7日审议通过以1.89亿元收购通宇航空51%股权,标志着公司正式切入军工产业,开始布局航空航天应用领域,推进3D打印业务发展,实现公司在激光创新应用服务业务领域的突破。被收购方承诺,19、20、21年度实现净利润不低于3000万、4000万、5000万,差额部分由其自行补偿。 4.盈利预测和投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为5.81/10.2/14.0亿元,归母净利润分别为0.68/1.21/1.75亿元。给予公司目标价20.0元(对应2019年36倍PE),首次覆盖给予买入评级。 风险提示:募投项目收益不及预期;收购公司业绩不达标;行业竞争风险加剧。

1.规划出台,迎来超高清视频大时代 本次规划内容明确提出“4k先行、兼顾8k”总技术路线和2022年4k电视全面普及、超高清用户达2亿、超高清产业规模达4万亿元的目标,计划重点突破核心器件国产化,包括芯片、器件、面板、摄像机,同时提出探索5G在超高清视频传输里的应用,重点发展电视、文教、安防、医疗等行业的应用。我们认为该规划的提出,将对国内超高清视频生态产生深远影响,国内视频服务生态进入超高清时代。 2.预计华为4月发布TV产品,华星光电有望打入供应链 《证券日报》消息,据业内专家的判断,华为tv产品预计4月发布,我们认为华为在5G、芯片、云计算等方面的技术优势将给华为电视在产品形态上带来重大突破和变革,迎来产业拐点。随着华星光电G11带线的投产,我们预计华星在超大尺寸lcd屏幕领域竞争力迅速提升,有望进入华为tv供应链。 3.32/43寸LCD有望出现底部反转趋势 群智咨询预测3月32/43寸面板价格将上涨1美金,符合我们前期对LCD价格底部反转的判断,我们认为2019年全球LCD面板价格将出现32/43寸结构性涨价趋势:(1)大屏社交趋势将驱动TV换机新周期,(2)32/43寸面板目前价格绝对值离韩台厂现金成本价很近,(3)韩国厂LCD产能逐步退出,(4)后续新增LCD产线以高世代线为主,对32/43寸供给影响较小,(5)贸易环境缓和,库存需求加速价格触底反转。 4.47.6亿元置出家电、手机、tv等终端业务,聚焦半导体显示产业 TCL集团现有业务涵盖半导体显示、智能终端产品和新兴业务三个领域,根据公司2018年12月22日公告,公司拟以47.6亿元现金对价置出家电、手机和TV终端等相关资产,集中资源发展半导体显示产业。 5.投资建议 我们维持公司盈利预测和目标估值:(1)重组前,预计19-20年归母净利润为41.5/50.3亿元;(2)重组后,预计19-20年备考归母净利润分别为42/52亿元,维持买入评级。 风险提示:终端需求不及预期;标的资产担保风险;重组暂停或终止风险;华星进入华为tv供应链不及预期风险。

1.18年行业高景气,业绩增长超预期 公司2018年营收和净利润实现高速增长,主要由于:(1)2018年下游面板投资增长高景气,(2)公司依托在平板显示检测领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力以及良好的市场客户基础,公司业务规模不断扩大,销售收入稳定增长,(3)其中OLED检测系统、AOI光学检测系统销售收入较2017年均取得了较大幅度的增长。2.19年LCD行业高资本开支维持,大陆OLED后道投资放量拐点18年大陆LCD行业资本支出较高,我们认为19年将维持高景气:根据群智咨询数据,2019年大陆LCD新增产线有华星光电深圳G11、惠科滁州G8.6、富士康广州G10.5(可能延后到20年初),2020年初新增产线有京东方武汉G10.5(可能提前到19年底)。 2.19年LCD行业高资本开支维持,大陆OLED后道投资放量拐点 (1)OLED后道模组设备的投资时点滞后于前中道设备、领先于OLED产能释放,(2)2018年京东方、深天马等国内OLED面板厂量产后,我们预计2019年将是后道设备投资的关键期和拐点。 3.研发持续加强,积极对外投资,打造泛半导体检测设备平台 2018年以来不断完善产业布局:(1)新增CoverGlass与BL产品的光学测试能力,(2)设立上海精测半导体等,布局半导体测试;(3)设立武汉精能电子,布局新能源测试;(4)收购安徽荣创芯科自动化股权等,进一步丰富面板产品线,(5)子公司苏州精濑与韩国Cowin成立合资公司苏州科韵,开拓精密激光加工业务。 3.3.75亿元可转债已获证监会通过,将有效解决资金瓶颈 公司积极扩产布局大陆新型显示产业上游设备行业,投资苏州精濑新型显示智能装备项目,本次可转债融资3.75亿元,已于19年1月8日获证监会批准,将有效解决资金瓶颈。 4.投资建议:考虑到公司18年盈利增长超预期以及后续研发投入增加,我们将公司18-19年营收预测调整为13.9/20.5亿元(原值为14.8/23.8亿元),归母净利润调整为2.9/4.0亿元(原值为2.6/3.9亿元),目前股价对应PE分别为34/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板厂投资建线速度不及预期,设备国产化率不及预期,半导体业务推进不及预期。

1.军品直供突破,量子通信量产,增持彰显信心 本次技术开发订单,是公司拿齐军工资质后的首笔直接军工业务订单,军品业务有望加速发展,预计2019Q1开始公司毛利率有望持续提升。量子通信行业蓬勃发展,公司量子保密通信产品已经量产,部分产品已经供货,有望实现高速增长。公司控股股东科达商贸本轮增持约2173万元,增持完成后持有公司股份由23.09%增加到23.24%,控股股东履行承诺业务,彰显对公司未来信心。 2.公司专网通信业务持续增长可期 公司自2014年确定打造大通信产业闭环,积极参与军民融合发展战略以来,在做好传统光纤、光缆通信产品基础上,积极进行产品的延伸和拓展,从专网通信产品简单加工入手,逐步承接专网通信产品多环节生产制造业务,未来持续增长可期。 3.量子通信+电子围栏,打造国家级信息安全平台 公司在和中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收,产品不仅已经实现党政军的稳定高可靠安全通信,同时还在向金融等重大领域逐步延伸。 4.投资建议 基于公司稳健经营战略调整,公司逐步调整传统业务的业务规模,我们调整公司18-19年营收预测为180.5/204.3亿元(原值为218.1/311.9亿元),调整18-19年归母净利润为11.5/15.6亿元(原值为12.8/20.2亿元),目前股价对应PE分别为12.0/8.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:专网通信产品交付进度不及预期;子公司业绩不及预期;量子通信增长不及预期。

1.小米战略入股,强强联合,优势互补 公司与2018年12月29日与小米集团签订战略合作协议,双方将开展在智能硬件与电子信息核心高端基础器件一体化的联合研发。我们认为此次小米集团二级市场买入公司股份,一方面反映公司本身价值,一方面有利于双方形成更有效的产业战略协同以及强强联合、优势互补、更紧密合作的战略伙伴关系。 2.看好小米和华星光电在手机和TV屏幕领域合作的协同效应 小米手机和TV销量高增长:IDC数据,小米18Q3单季手机出货量3430万,全球第四,逆势实现同比增速21.2%;IHS数据,2018Q2小米电视在中国区的出货量排在第一名。华星在大尺寸屏幕持续领先,加强和发力小尺寸:华星光电LCD电视面板出货量2018H1全球第5,32寸和55寸产品市场占有率均为全球第2,公司武汉T3的LTPS产线以及T4的OLED产线针对手机应用,19年将量产T6的G11产线主要针对高端TV领域,技术领先、产能充裕。我们认为此次小米战略入股将有利于双方在手机和TV屏幕领域的合作,将加快华星光电T3/T4/T6等新增产能的释放。 3.47.6亿元置出家电、手机、tv等终端业务,聚焦半导体显示产业 TCL集团现有业务涵盖半导体显示、智能终端产品和新兴业务三个领域,公司资金和资源所重点投入的半导体显示及材料业务,与其他业务在商业模式和经营管理方式上差异很大。根据公司2018年12月22日公告,公司拟以47.6亿元现金对价置出家电、手机和TV终端等相关资产,集中资源发展半导体显示产业。 4.投资建议 我们维持公司盈利预测和目标估值:(1)重组前,预计18-20年归母净利润为34.5/41.5/50.3亿元;(2)重组后,预计备考归母净利润分别为33/42/52亿元;(3)我们估算公司总估值(华星光电+产业金融+47.6亿现金)为541.6亿元,维持买入评级。 风险提示:交易审批风险、资金拆解风险,终端需求不及预期,标的资产担保风险,重组暂停或终止风险。