支撑评级的要点 创新研发、外延并购、国际化战略成就国内最大的医疗器械服务商。公司自成立起深耕医疗器械行业,通过内生和外延拓展公司产品线,坚持研发和销售并重,力求国际化的发展战略。公司研发费用占营收比例常年保持10%以上,建立了遍布全球的8大研发中心,创新研发助力公司产品从中低端到高端的产业升级,实现民族品牌从跟跑到领跑的跨越式发展。公司立足自身优势业务,并购高端技术及市场,实现产品线的横向多样化和销售渠道的快速覆盖。公司自2000年开始国际化战略,经过近20年的国际业务发展,公司产品远销全球190多个国家和地区,进入大量全球顶尖医院与研究机构的核心科室。 生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务鼎足发展。三大主业均保持稳健发展,2015-2018年复合增速分别为18.16%、24.07%、17.2%。生命信息板块是公司的传统优势业务,在国内市场已经享有较高的品牌声誉,国外市场已经进入欧美众多知名综合大型医院和教学医院,随着高端产品陆续投入市场放量,该板块盈利能力增强;体外诊断是增长最快的子版块,其中化学发光领域公司后来者居上,试剂检测布局全面,仪器覆盖低中高端,满足不同医疗机构需求,仪器投放速度业内领先;医学影像领域公司超声产品实现了中低端到高端市场的全覆盖,国内独家拥有区域成像技术和剪切波弹性成像技术,高端台式彩超Resoa-7已投入市场,放量将拉动彩超业务高增长。 国内器械市场发展迎来黄金十年,龙头公司率先受益。根据中国医药物资协会数据,中国医疗器械市场近10年整体复合增长率达到20.5%,远超世界整体6.5%的复合增长水平。中国市场存在极大的产品普及需求,拥有较大的增量空间,未来很长一段时间将维持高速扩容态势。分级诊疗政策使得基层市场扩容,医疗需求大幅增加;同时鼓励采购国产器械装备,利于加快进口替代的进程;政策鼓励创新研发,优先审评等政策鼓励企业加大创新研发。国产医疗器械相比进口产品具有明显的价格优势,国内龙头企业的品牌、产品质量等更有保障,在国内企业的竞争中更有优势。受益于分级诊疗、鼓励研发创新、进口替代等政策,我国器械行业迎来发展的黄金十年,我们认为,公司作为器械行业的绝对龙头,凭借着强大的研发、销售、品牌能力,在竞争中具有明显优势,有望率先受益,市场份额进一步提升。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润分别为45.10亿元、54.70亿元、66.47亿元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。

行业景气度向上,公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾,cro行业高确定性受益于国内创新浪潮,公司作为临床前CRO安评细分领域龙头,业绩自2014年起保持快速增长。2018年营收4.09亿元(+35.69%);归母净利润1.08亿元(+41.72%);扣非归母净利润9029.42万元(+36.92%);经营性净现金流1.76亿元(+43.25%);2018年新签合同金额较2017年增长22%,截至2019年Q1,预计在手订单超过9亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。 “增量业务”有序推进,培养新的利润增长点。我们认为公司从“存量增长”和“增量突破“两方面来保证业绩持续高增长和打破成长天花板。”存量业务:即安评业务受益行业高景气度和公司的龙头地位保持快速增长。“增量”业务分两方面,一方面是海外市场的订单增加,2018年海外市场获得突破,新签约重大合同,未来持续增加对海外市场的开发力度;另一方面是产业链上下游新业务的拓展,公司成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,昭衍医药在2018年签约多家市级以上临床医院,与多家GCP临床试验中心签署战略合作协议,拓展临床资源;昭衍鸣讯自主研发了药物警戒管理平台iPVMAP,与多家企业、监管部门、科研机构等建立合作关系;广西梧州新药中心计划新增非人灵长类繁殖基地565亩,2018年已初步完成场地规划设计。新拓展业务还包括非药物评价领域(7月份通过CNAS认证检查)等。公司在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.16亿、2.83亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。

DME患病人数居眼底新生血管疾病四大病症首位。糖尿病黄斑水肿(DME)是指由于糖尿病引起的黄斑区内毛细血管渗漏导致视网膜增厚或硬性渗出沉积,表现为中心视力下降,是导致糖尿病患者视力损伤的常见原因。根据国际糖尿病联盟统计数据,糖尿病患者中存在“三分之一法则”,即在糖尿病患者中约有1/3发生糖尿病视网膜病变患者(DR),在发生DR患者中约有1/3发生DME,其中又有1/3的DME患者会发生临床有意义的黄斑水肿(CSME),该类型患者是需要临床干预治疗。根据2017年国际糖尿病联盟(IDF)数据,中国糖尿病患者已达1.14亿,居世界首位。据此推算,我国目前约有400余万DME患者发生CSME,人数居眼底新生血管四大病症首位。DME严重影响患者的视功能和生活质量,临床治疗刚需。 玻璃腔体注射抗VEGF药物是DME一线疗法,朗沐竞争优势明显DME常用治疗方法包括玻璃腔体注射抗VEGF药物、糖皮质激素、激光光凝治疗等,目前玻璃腔体注射抗VEGF药物治疗逐渐成为一线疗法。目前国内市场,该适应症并不在医保报销范围,获批该适应症的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普、康柏西普。康柏西普是全人源氨基酸序列,分子量最大,亲和力高于二者,VEGF溶解速率最低;理论上康柏西普能够延长眼内停留时间,进入血液循环浓度低,这意味着注射频次低(在wAMD适应症中已经验证);更低的注射频次减少了玻璃体腔注射引起的一系列眼部感染,同时也意味着患者的经济负担较轻(参考wAMD治疗,雷珠单抗治疗费用5700元*12支=68400元;康柏西普5550元*6支=33300元;阿柏西普5850元*8支=46800元)。我们认为,康柏西普在疗效、安全性、注射次数、费用等多个方面优势突出,未来随着公司加强学术推广力度,销售收入在DME适应症将会快速增长。同时,该适应症有望在新一轮医保谈判中纳入医保,将有助于快速放量。估值 预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元,EPS为1.228/1.45/1.799元,维持买入评级。评级面临的主要风险 传统业务恢复增长不达预期;核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价;销售不达预期。

临床前业务继续保持高增长,新业务培育期影响扣非增速。安评业务仍是公司收入和利润的主要来源,收入占比约70%左右,收入增速保持跟营收增速相匹配水平,报告期内预计实现40%以上高增长。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,由于新业务设立时间短,尚在培育期未实现盈利,由于公司Q1业绩基数小,新业务亏损对扣非净利润增速影响明显。此外,公司员工数较上年同期增加100人左右,人力成本明显上升。公司业绩呈现明显的前低后高,业绩放量主要集中在下半年,新业务有望全年实现盈亏平衡,公司全年高增长预期不变。 财务指标保持稳定,经营性净现金流依然亮眼。公司的预收款一直保持较快增长,一季度新增预收款3,525万元,较年初增加10.32%,预计在手订单超过9亿;经营净现金流持续高于净利润,本期经营活动净现金流1,624.37万元,同比增长132.02%。整体毛利率52.66%,较去年同期减少2.11pct,净利率15.98%,基本和去年同期持平。期间费用率39.15%,基本和去年同期持平,其中销售费用率2.9%,较上年同期提升0.67pct,绝对金额同比增长87.47%;管理费用率36.13%,较上年同期减少2.24pct,,绝对金额同比增长38.54%,绝对金额的增长主要系本期人力成本及办公费增加所致(今年较上年同期新增100多名员工)。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿元,由于转增股本,EPS由之前1.37元、1.89元、2.47元,摊薄为0.97元、1.35元、1.76元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。

支撑评级的要点 业绩增速略超预期,核心品种片仔癀系列保持稳健增长。公司2018年报告期内实现营收47.66亿元(+28.33%);扣非归母净利润11.24亿(+44.97%);其中投资收益9463万元(+98.89%);Q4单季度实现收入11.8亿元(+21.78%),扣非归母净利润2.18亿(+68.94%);其中投资收益7225万元(+1440%),显著增厚Q4业绩。公司全年业绩略超预期,分行业来看,医药工业实现收入18.80亿元(+28.45%),毛利率79.89%(-1.48pct),毛利率下降的主要原因推测与片仔癀的原材料价格上涨有关,根据母公司利润表推测,核心品种片仔癀系列收入约18亿,仍然保持30%左右增长,贡献超过11亿的净利润,片仔癀系列仍是公司业绩的主要来源;医药商业实现收入23.54亿(+23.82%),毛利率9.74%(-0.23pct;日化产品实现收入4.97亿元(+56.71%),毛利率54.24%(-10.62pct);食品实现收入1347.73万元(+3.15%)。核心品种片仔癀保持稳健增长,投资收益显著增加,公司全年业绩略超预期。 财务指标稳健,销售费用率明显下降,存货中贵细原料储备增加。公司整体毛利率42.42%,同比下降0.84pc;销售净利率23.68%,同比增加2.67pct,其中核心品种片仔癀盈利能力依然突出,以核心资产母公司报表估算,片仔癀系列毛利率83%左右,净利率60%左右;扣除母公司账上20.28亿货币资金和16.33亿可供出售金融资产&长期股权投资,核心资产母公司的ROE77.64%。期间费用率15.18%,其中管理费用率7.17%和财务费用率-0.21%基本和上年同期持平,销售费用率8.23%,同比减少2.64pct,母公司的销售费用1.05亿元,较去年同期大幅下降30.46%,销售费用绝对值下滑的情况下,片仔癀收入保持30%增长,显示了其在终端强大的品牌影响力和消费者认可度。公司存货净额16.67亿元,同比增加34.22%,主要是公司积极主动增加贵细原料战略储备,其中原材料存货9.91亿元,保障后续片仔癀放量。 估值 考虑到公司积极主动营销策略和片仔癀在消费者中高认可度,我们略上调盈利预测,预计2019-2021年实现净利润分别为14.91亿元、19.99亿元、26.23亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。

基本判断-昭衍新药有望复制CharlesRiver的成长路径,业绩高增长具有持续性和确定性昭衍新药的业务跟全球CRO龙头公司CharlesRiver最为接近,具有可比性。从CharlesRiver的成长路径来看:以试验动物为主营的CRO公司也可以做大,立足优势业务,产业链横向多样化和纵向延伸,打破市场顾虑的成长天花板。 发展趋势:短期安评业务随着药企研发投入不断增加和CRO外包渗透率提升保持40%以上高增长;中长期来看以安评为核心,产业链横向和纵向拓展:在安评领域提升自身服务能力,包括建立眼科特色服务、完善创新药物的评价技术体系、非药物评价等;产业链上下游延伸,如实验动物模型研究、临床CRO服务等。 业绩趋势:暂不考虑外延整合等,2018-2020年净利润在主营业务安评带动下保持40%以上复合增长;2020年后预计公司在安评产业链上下游的布局开始贡献业绩,公司业绩将继续保持较快增长。 投资建议-买入评级,业绩高增长持续性和确定性高v公司是稀缺的临床前CRO标的,在药物安全评价先发优势和规模优势明显。其所处的临床前CRO行业受益于国内创新药蓬勃发展,迎来发展黄金期。参考全球CRO龙头成长路径,产业链的延伸并购整合能够助力业务规模持续增长。暂不考虑产业链延伸和整合带来的收益,我们预计18-20年净利润1.16亿、1.67亿、2.38亿,维持买入评级。 风险提示:募投项目进展不达预期,产能受限;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

全年业绩持续高增长,预增符合预期。公司预计2018年报告期内实现净利润1.02亿元-1.17亿元,同比增长33.02%-53.02%;预计扣除非经常性损益净利润约0.84亿元-0.98亿元,同比增长27.84%-47.84%。公司业绩持续高增长,符合我们对公司业绩的判断。单看四季度实现净利润0.42亿元-0.58亿元,同比增长范围0-38.1%;下半年的净利润占全年的比例为77.45%-80.34%,我们之前报告分析过公司的业务属性和会计准则,公司的业绩放量主要集中在下半年,因此,我们认为,部分投资者纠结昭衍上半年某个季度业绩低于预期其实不具有代表性,全年的业绩最具参考意义。 CRO行业迎来发展黄金期,公司业绩高增长确定性和持续性高。临床前CRO行业受益国内创新意识觉醒,迎来发展黄金期。药物安全评价是新药品进入最终临床试验和最终的批准前的必要程序和重要步骤,其费用支出约占新药研发费用的15%-20%。公司是药物安全评价细分领域龙头,受益行业高景气度,公司承接订单持续增加,在手订单充沛。同时,公司业务布局逐渐拓宽,培育新的利润增长点,包括对外投资成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域;新拓展业务还包括实验动物模型研究、非药物评价领域(7月份通过CNAS认证检查),此外,公司在美国子公司昭衍加州在市场开拓有重大突破。赛道好+公司优秀,业绩增长持续性和确定性高。 评级面临的主要风险 项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。 估值 我们预计2018-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,维持买入评级。

核心产品片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证;主动营销效果明显,体验店模式重塑销售体系;日化系列快速增长,线上销售快速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点主打品种片仔癀量价提升保证业绩持续增长。片仔癀系列产品是公司利润的主要构成(2017年利润占比超90%),我们预计2018年公司整体业绩继续保持30%以上高质量增长,依据如下:1)核心品种片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证,2017年5月内销价格提升6%至530元/粒,7月起外销价格提升约2.5%至123美元/粒,片仔癀因其原材料的稀缺性具备持续提价能力;2018年片仔癀没有提价,前三季度医药工业收入14.74亿元,其中肝病用药收入14.16亿元,同比增长32.04%。2)积极进行营销改革,体验店模式重塑销售体系。体验店陈列销售片仔癀系列产品,包括药锭、护肤品、牙膏等,公司重点加强终端体验店建设,在京津冀、长三角、两湖地区等区域积极拓展,17年底约100家,18年底有望达到200家,体验店主动营销模式明显助力销量提升。 日化系列快速增长,19年起有望贡献更多业绩。公司实施“一核两翼”战略,日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展,2017年实现收入3.18亿,增速 21.83%;2018年H1收入2.16亿元,增速32.52%。其中线上销售渠道是重要的渠道之一,根据天猫、京东等线上销售平台统计,截至2018年9月,片仔癀日化用品线上销售收入约1.62亿,较上一年同期增长40.86%,我们认为基于片仔癀的品牌影响力,凭借产品的质量和性价比,有望在线上平台实现更快速的增长。 评级面临的主要风险核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。 估值预计公司 18-20年每股收益分别为 1.67元、2.29元、3.06元,维持买入 评级。

公司大股东更换,彻底解决历史遗留问题,核心资产双林生物非常优质, 吨浆利润有较大改善空间,新产品和潜在外延带来积极弹性。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 血制品行业处于复苏的阶段。 以白蛋白为代表的血液制品行业渠道恢复畅通,渠道和上市公司库存逐步消化,行业进入弱复苏阶段。以白蛋白为代表的血制品非医保部分占比较大,近期被纳入辅助用药名录并不改变行业整体供需关系。血制品行业仍具备较强的资源属性,供需平衡属于紧平衡。 大股东更换之后公司进入新的发展阶段。 核心资产双林生物非常优质,拥有13 个浆站,2018 年预计采浆量达到400 吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题, 双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分别为第一大和第二大股东),两大股东虽然理念有分歧,但在核心利益上一致(把公司做强做大),公司迎来新的历史性发展机遇。 公司吨浆利润有较大提升空间、新产品和潜在外延带来积极弹性。 2017 年公司吨浆利润仅为33 万元,不仅远低于行业龙头(华兰约83 万元/吨),也低于行业平均水平(约50 万元/吨)。随着公司经营走上正轨,老产品生产得率持续提升,新产品在2019-2020 年有望获批上市(八因子凝血因子、纤维蛋白原),经营过程中管控加强带来的跑冒滴漏的减少,将带动公司利润率水平稳步提升。 评级面临的主要风险 第一、二大股东理念分歧影响到公司正常经营,管理改善低于预期。 估值 假设2018-2020 年投浆量保持年均15%的增长,利润增速略高于收入增速。预计2018-2020 年净利润1.15 亿/2.29 亿/3.38 亿,对应PE60 倍/30 倍/21 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

行业供给出清,价格稳定上行 原料药大部分品种价格近两年随产能收紧稳定上行,由于环保压力持续,新增产能难以进入,供给偏紧,竞争格局趋于稳定,具有良好提价基础,短期难以颠覆,同时一致性评价和关联审评对原料药质量要求提高,原有劣币充斥市场的局面不复存在,优质原料药企可享受质量带来的价值提升,因此景气度仍可保持,且过往原料药的周期属性将减弱,有望迎来业绩估值双升。前三季度归母净利润增长67.67%,预计全年50%以上高增长。 海外市场增长及价格持续性更强 公司有近半原料药销往海外市场,一年或多年长单为主,因此今年海外销售尚未充分体现涨价优势,明年订单执行价格将明显上涨。且由原材料价格上涨压缩毛利,明年转嫁成本后利润将进一步释放。 公司内部整合收效明显 去年管理层换届后对子公司和人员进行全面整合,除生产外的采购、财务、人力、销售等均统一整合到API中间体、CDMO、制剂三个事业部中,裁减冗余人员近1/10。三季度净利率5.44%,比去年同期高出2.75个百分点,盈利能力明显提升。 评级面临的主要风险 原料药价格波动的风险;CMO业务开拓低于预期的风险;制剂大幅降价的风险。 估值 公司前三季度高增长奠定全年基础,全年上佳表现可期。我们预计2018-2020年净利润3.92/5.05/6.53亿元,EPS0.33/0.43/0.55元,当前股价对应PE22.2/17.3/13.3倍。维持买入评级,继续重点推荐。

支撑评级的要点 截止目前,公司体内外合计有570余家体检门店,在营449家,美年健康体系在营门店359家,慈铭70家门店,其中控股60家,美兆和奥亚合计20家,预计年2018年体检人次近3000万。到2020年体内外门店数量达到1000家,体检人次6000-7000万左右,每年门店的增速为35%、体检人次增速41%。一般单店的初始投资在1500万元以上,目前盈亏平衡期为1年,而且在三四线城市的获利能力更强,净利率可达到20%-40%,远高于二线城市15%左右的净利率。 目前团检占比70%、个检占比30%,团检的客单价为404元(提高了4%)、个检客单价为588元(提高了10%)。随着个检占比的提高及心脏冠脉核磁、基因检测、胶囊胃镜、AD早期检测等新体检手段的丰富,客单价每年可以提高10%左右,根据我们的测算在体检人次、费用率不变的前提下客单价每提高10%,净利润也相应增长22%左右。 2017年10月11日慈铭完成过户纳入公司合并范围,2016、2017年慈铭收入为12.80、16.09亿,净利为1.3、1.63亿(2016年并表3600万、2017年并表8000万);美年收入30.82、46.24亿,净利3.03、4.52亿。2018年预计慈铭归母净利为2.04亿(收入20.11亿)、美年归母净利为6.07亿(含参转控的投资收益1.51亿,美年收入60.11亿)、美因基因并表2000万净利。 评级面临的主要风险 医疗事件风险,行业竞争加剧。 估值 由于广州门店事件,公司费用端的提升及后续内生增长稳健性的需要,我们下调2018-2020年归母净利润27%/34%/35%至8.32亿/10.94亿/14.54亿(同比+35.5%/31.6%/32.9%),EPS0.27/0.35/0.47,根据目前医疗服务板块整体的PE水平(49.91X),以及医疗服务板块内生增长的稳健属性在医药行业中存在配置需求,维持“增持”评级。

支撑评级的要点 2017年公司各区域盈利情况:2017年云南收入56亿(+22%)、净利2.7亿;重庆收入2.9亿(+190%)、亏损800万;四川收入5.6亿(+180%)、亏损3000万(攀枝花收入1.7亿、盈利900万);广西收入5亿(+25%)、盈利100-200万;海南收入3.6亿(+20%)、盈利2000万;贵州收入1.6亿、略微盈利;山西收入3.2亿(+28%)、盈利240万。 2018上半年各区域门店数:云南3201、四川576、广西518、山西228、海南188、贵州174、重庆160,截止三季报末公司门店数超过5500家。2018年收入端分区域看:云南+20%达到67亿;四川+96%达到11亿;重庆+20%达到3.5亿;广西+22%达到6.1亿;海南+25%达到4.5亿;贵州+15%达到1.84亿;山西+20%达到3.84亿,收入合计:97-98亿,yoy+25%,若按5.5%~5.8%的净利率计算则归母净利5.3-5.6亿,yoy+26%-33%。 “快速扩张+精细化管理”并举。公司经过前几年高速扩张期逐步进入发展速度和经营质量并举的时期,经营质量边际改善点开始出现。尤其四川地区实现扭亏为盈,前台毛利率达到35%以上,四川地区老店增速达到15%(一般老店增速8%-10%)。预计2019年并购放缓,将新增自建门店500-600家,保证2019年的内生高增长。 评级面临的主要风险 并购整合的管理风险;扩张速度低于预期。 估值 预计2018-2020年净利润5.52、7.02、8.84亿元(同比+30%/27%/26%),对应每股收益分别为0.97、1.24、1.56元,对应PE19/15/12,维持买入评级。

康柏西普目前获批适应症包括wAMD和pmCNV,后续适应症正在拓展中, 阿立哌唑口腔崩解片(博思清)已完成BE 研究。随着营销调整的推进, 明年公司业绩有望重新加速,预计18-20 年EPS1.18/1.52/1.88,维持买入评级。 支撑评级的要点 核心大产品康柏西普保持快速增长,传统中药化药有所拖累。目前非中药和化药仍然贡献公司将近70%的收入和净利润,为了顺应行业发展趋势和释放各产品线活力,公司对业绩占比高的两大板块进行营销调整,非生物药板块收入出现下滑。但公司核心产品康柏西普保持高速增长,自降价约18%进入国家医保谈判目录之后,经过2017Q4、2018Q1 两个季度过渡期,开始放量增长,我们判断康柏西普全年将实现销售额50%以上高增长,全年净利率有望提升至25%以上。 大品种战略持续推进,公司继续强化康柏西普大单品的护城河。公司推动康柏西普适应症不断扩张,目前国内获批的两个适应症为湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)与继发于病理性近视的脉络膜新生血管(pmCNV)引起的视力损伤。糖尿病黄斑水肿(DME) 已经完成临床试验, 该适应症的注册申请已经由CDE 受理,并正在审核中。视网膜静脉阻塞(RVO)目前处于临床三期阶段,相关研究正按计划推进。康柏西普于2018 年5 月正式启动在欧美开展的国际多中心三期临床研究,目前病人已开始入组,后续的入组工作正在有序进行中。此外公司积极推仿制药一致性评价工作,国家基本药物目录之一的阿立哌唑口腔崩解片(博思清)已完成BE 研究。其他药品的一致性评价正在有序开展中。 评级面临的主要风险 产品销售不及预期;产品降价等。 估值 我们预计2018-2020 年实现净利润分别为7.97 亿元、10.23 亿元、12.69 亿元,对应PE30 倍/23 倍/19 倍,维持买入评级。

海外业务拥有良好客户基础,国内贡献增量市场 公司是辉瑞、默沙东、艾伯维、BMS、礼来等全球巨头药企的长期供应商,已形成长期客户粘性和优化的项目结构,全年承接项目300余个,其中商业化项目近30个,可有效分散单个项目波动风险。近两年国内业务迅速崛起,2017年国内收入由2016年的2400万增加至1.15亿(收入占比由2.17%提高到8.11%),2018H收入增长127.14%,服务客户37个,洽谈合作218家,订单数量和收入贡献迅速增长,提供更大增量空间。 一站式服务框架已逐渐成型 公司大分子研发生产基地已在金山建设中,临床中心提升CRO服务能力。同时公司下半年以来已与CRO巨头科文斯、国内安评龙头昭衍新药、创新领军者复星医药达成战略合作,借力提升自身一站式服务实力。 投资基金推动新药孵化,提高前期渗透率 已参与投资设立“全球创新药中国投资基金”和“三一众志投资基金”,发掘培育国内外早期新药项目,并实现早介入早绑定,抓住更多机遇。 评级面临的主要风险 国际贸易摩擦加剧的风险;国内创新药市场增长放缓的风险;客户项目研发失败或销售低于预期的风险;汇率波动的风险。 估值 公司受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长,业务高速成长,大分子业务有望成为新的利润增长点,若MAH放开或商业化项目转换加速有超预期可能。预计公司2018-2020年净利润分别为4.53/6.12/8.26亿元,对应EPS为1.97/2.66/3.59元,对应市盈率31.7/23.5/17.4倍,维持买入评级,继续重点推荐。

公司是国内生长激素领域Top2 企业,原有粉针产品进入加速放量期,同时水针和长效产品预计于2019 年上市,可补足原有短板,形成完整产品线,加速放量。司法鉴定业务受益于近几年全国各地Y 染色体建库业务开展,有望带来过亿的收入增量。单抗和细胞治疗等业务经过前期研发投入, 预计可在2020 年前后陆续形成业绩贡献。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点 生长激素水针和长效产品即将上市,进一步拉动收入增长 生长激素前期市场教育逐渐显效,新入组患者增长提速,粉针保持40% 左右增速。水针产品目前处于现场核查阶段,预计可于2019 年Q1 获批; 长效生长激素也已完成III 期临床,预计也可于明年报产。新产品将补齐公司产品线,加速推动销售增长。 司法鉴定业务增速恢复,未来三年Y 染色体建库带来增量空间 Y 库建设带来额外市场空间,部分省份已开始在各地区开展招标工作, 中德美联有望获得亿元以上市场。另外在酒精检测、司法DNA 鉴定及民用亲子鉴定方面均有较大成长空间。 CAR-T 和单抗、溶瘤病毒等肿瘤治疗产品处于国内一线 CD19 的CAR-T 产品于2017 年12 月提交临床申请,预计年内可获批,在国内企业中位于第一梯队。同时后续计划以每年申报至少一个新产品的进度逐步完成CAR-T 产品线。另外公司Her-2 和VEGF 处于临床III 期, 并有PD-1 等产品在临床期,在单抗、细胞治疗等疗法方面走在国内较领先位置,有望成为公司成长的另一大助推力。 评级面临的主要风险 新品销售不达预期的风险;审评审批慢于预期的风险;中德美联收入确认延迟的风险。 估值 我们预计公司2018-2020 年净利润3.62/4.85/6.39 亿元,EPS0.36/0.49/0.64 元,当前股价对应PE 37.5/28.0/21.2 倍。首次覆盖,给予买入评级,重点推荐。