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蔡欣

西南证券

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稳健医疗 纺织和服饰行业 2020-12-01 142.00 -- -- 157.43 10.87% -- 157.43 10.87% -- 详细
事件:公司发布 2020年限制性股票激励计划,拟向包括公司董事、高级管理人 员,以及董事会认为需要激励的其他人员在内的不超过1053人授予限制性股票 数量为 650万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.5%。首次授予限制性股票的授予价格为每股 72.50元。 激励对象范围较广,与核心高管深度绑定。本激励计划的激励对象覆盖范围包 含公司实际控制人、董事、副总经理、区域经理等高级管理人员及其他董事会 认为应该激励的人员合计不超过 1053人,整体激励范围较广泛。其中 6位核心高管的获授比例约占授予总量的 3.6%,核心管理人员与公司利益进一步绑定,利于公司长期战略目标的达成。 收入端设置较高考核目标,彰显中长期发展信心。本激励计划的考核年度为2021-2022年两个会计年度,考核目标为,2021年营业收入不低于 100亿元但低于 120亿元时解除 80%限售,不低于 120亿元解锁全部限售;2022年以 2021年营业收入为基数,增长率不低于 20%但低于 30%时解除 80%限售,不低于30%时解除全部限售。2020-2023年摊销费用分别为 1748.3万元,2.1亿元,1.2亿元和 2584.4万元。对比来看,2019年及 2020年前三季度公司营业收入分别为 45.7亿元和 95.2亿元,如果 2021年公司激励计划的部分解除限售目标达成,2019-2021年公司的年均复合增长率约为 47.9%,考核目标较高,彰显公司在后疫情时期收入维持较快增长的信心。 疫情后渠道扩张加速,中长期业绩支撑动力充足。线下门店方面,公司以医用敷料业务起家,顺利延伸至个人护理产品、母婴类产品及家纺服饰等多个领域,树立起“全棉时代”品牌的中高端形象,截至 2019年底门店数达到 247家。2020年全棉品牌保持较快开店步伐,预计全年新增门店数可达 50家,全供应链的采购优势和生产优势进一步深化,品牌逐渐向二三线城市下沉变现。同时公司开始快速发展“津梁生活”品牌,2020年 10月在北京、武汉、深圳新开三家门店。目前,“津梁生活”总门店数为 6家,业务内容涵盖天然护肤、有机彩妆、美容仪器、高端洗护、健康食品、智能健康 3C、运动配件、营养保健、个人健康护理、健康茶饮等方面,全方位覆盖健康美丽生活场景,将助推公司消费品业务持续增长。B 端用户方面。疫情期间,公司新增了众多国内外政府机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户,进一步拓宽了公司的销售渠道,极大促进公司产品销售,建立了可持续发展的销售模式。线上引流方面,前三季度公司小程序销售规模表现亮眼,占私域流量比例在 10%-20%,零售新生态逐渐形成。疫情后消费习惯向线上转移,线上线下形成互补,线下充分发挥体验作用,线上小程序加持客户拉新和留存。随着小程序会员数量持续扩张及公司对会员圈层的复购率持续深耕,小程序的引流效果有望进一步彰显。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 9.4元、5.2元、6.48元,对应 PE 分别为 15倍、26倍、21倍,考虑到公司品牌知名度壁垒较高,渠道扩展加速,医疗业务在全球疫情反复后有望保持较大规模,维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期的风险;线下渠道扩张不及预期的风险;海外业务销售波动较大的风险;汇率波动较大的风险。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-11-03 30.21 -- -- 32.32 6.98%
32.32 6.98% -- 详细
业绩总结:2020年前三季度公司实现营业收入73.8亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长7.9%,扣非后净利润6.1亿元,同比增长12.9%。其中Q3单季度实现营收30.7亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长5.3%,扣非后净利润3.2亿元,同比增长5.1%。随着疫情缓解包装需求回暖,公司三季度业绩保持景气向上趋势。 费用管控成效良好,盈利能力稳定。2020前三季度公司整体毛利率为27.8%,同比下降2.6pp,主要由于上半年疫情期间产能利用率不足,及会计准则调整后,运装费由销售费用调整到成本所致,单Q3毛利率下降3.2pp至30.6%,我们判断或主要是原材料白卡价格上行所致。费用方面,公司综合费用率为17%,同比降低2pp;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%、7%、4.6%和2.3%,同比-1.9pp、-0.4pp、-0.1pp、+0.4pp。公司为应对全球疫情对包装行业的影响,采取了加强成本管控、调整固定资产投资力度等措施。综合之下,公司的归母净利率为8.9%,同比小幅下降0.7pp。2020前三季度公司经营性现金流量净额为7.8亿元,同比降低25.5%。 消费电子包装表现亮眼,烟酒标长期有望贡献业绩增量。在消费电子产业链催化下,公司消费电子包装业务迎来快速增长,3C电子产品、智能穿戴等业务放量。此外,公司酒包和烟标业务表现亮眼,与泸州老窖、古井贡酒、洋河、茅台的合作持续深化;烟标方面,受益于招标流程逐渐透明,公司陆续中标了云南中烟、湖南中烟等,有望逐渐贡献业绩增量。多条业务线齐头并进,推动包装业务持续放量。 禁塑政策趋严,环保包装受益。2020年1月,国家发改委联合生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,提出更加严格的禁塑管理条例,进一步推动环保包装行业发展。近年来,公司一直紧随政策步伐,大力发展环保产业,从成品制造延伸至原材料生产和设备研发,已建有1个原材料生产基地和4个制品生产基地。2020上半年又与海南省海口国家高新区签订投资协议,将在海口市落地植物纤维餐具生产基地项目,为海南省提供可降解餐盒、餐托等产品,预计2023年全部投产后年产值将达6.4亿元,未来成长空间巨大。 持续扩充产能布局全球,深化智能包装产业建设。截至2019年,公司已完成国内6大区域及东南亚等地区的产能布局,在全球拥有57家子公司及7家分公司。同时,在公司IPO募投项目陆续投产情况下,2020年上半年公司再发行可转债募集资金继续扩充产能,重点用于深化智能包装产业建设,拟募集6亿元用于推进宜宾裕同智能包装及竹浆环保纸塑项目;募集2.5亿元用于推进许昌裕同高端包装彩盒智能制造项目。其中,许昌裕同项目首个智能工厂预计将于2021年初实现投产,可节省2/3的人力成本,进一步提升公司的制造优势,增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.28元、1.56元、1.89元,对应PE23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;下游客户增长不及预期的风险;海外市场不确定性较大的风险;汇兑损益波动较大的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2020-11-03 124.75 -- -- 139.00 11.42%
139.00 11.42% -- 详细
业绩总结:2020前三季度公司实现营业收入97.3亿元,同比增长2.1%;实现归母净利润14.5亿元,同比增长5.2%;扣非后归母净利润13.9亿元,同比增长7.4%。单Q3公司实现营业收入47.7亿元,同比增长18.4%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长28.9%;扣非后归母净利润9.4亿元,同比增长35.6%。业绩逐季复苏,竞争实力突出。 盈利能力修复,预收款正增长。2020年前三季度公司实现毛利率36%,同比下降1.6pp,主要是受疫情影响产量下降,单位固定成本上升所致;其中单Q3实现毛利率38.7%,同比增长1.1pp,主要由于毛利率较高的衣柜业务持续放量。2020年前三季度公司整体费用率为18.5%(-2.5pp),其中销售费率为8%,同比下降1.7pp,主要是受疫情影响,广告展销费用、薪酬及业务办公费下降;管理及研发费率为11.1%,同比下降0.2pp;财务费率为-0.6%,同比下降0.5pp。综合来看,公司2020年前三季度实现净利率14.9%,同比提升0.5pp,盈利能力有所提升。现金流方面,2020年前三季度公司经营活动现金流量净额为净流入21.3亿元,同比增长21.5%,回款显著提升。公司前三季度应收款项为8.7亿元,同比增长46.5%,主要是大宗业务项目款增加所致;预收账款(合同负债)为14.1亿元,同比增长3.2%,增速转正,后期在手订单有望落地转化,促进公司保持稳健增长。 衣柜卫浴木门全面开花,多品类协同发展。2020年三季度消费需求复苏后,公司各品类均取得亮眼增长。具体来看,前三季度厨柜收入为41.3亿元,同比下滑8.1%,降幅较上半年收窄7.9pp,三季度改善明显;衣柜收入为38.1亿元, 同比增长8.7%;卫浴收入为5亿元,同比增长14%;木门收入4.9亿元,同比增长17.5%,多品类协同复苏。毛利率方面,受疫情期间开工不足影响,各品类毛利率均有小幅下滑, 其中厨柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门毛利率分别下降2.2pp/0.04pp/0.2pp/0.4pp,但较上半年已有明显改善。2020年面对引流成本提高、公司各品类之间客户重叠度等问题,公司强化终端品类协同,以公司主导+ 区域联动的形式开展更精准的多品类联合促销活动,拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单,提高整装客户的多品类购买率。 大宗渠道深化拓展,与零售渠道形成有效互补。大宗渠道方面,前三季度大宗渠道收入达到18.3亿元,同比增长18.4%,在疫情影响下支撑公司收入较快恢复。上半年公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定,积极推进个性化工程定制服务,深化产品+服务的配套组合,未来工程业务的市场份额和产品竞争力有望明显提升。零售渠道方面,直营渠道收入为2.3亿元,同比增长12%;经销渠道收入74.1亿元,同比下滑0.3%。各品类门店数量合计为7172家,较上年末增长110家,拓店步伐稳健。整装方面,截至2020H1公司共拥有整装大家居经销商293家,开设整装大家居门店334家,上半年公司整装大家居接单增速超70%。整装渠道的快速发展,主要依赖于上半年公司对整装经销商进行落地帮扶服务,整装信息化不断完善,供应链配套产品和主辅材也更趋丰富,整装竞争力持续提升。整体来看公司三季度各渠道均已恢复良性增长,全渠道布局的优势逐渐扩大,整体经营优质。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为3.41元、4.13元、4.9元,对应PE 分别为36倍、30倍和25倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
索菲亚 综合类 2020-11-02 28.10 -- -- 31.33 11.49%
31.33 11.49% -- 详细
业绩总结:公司前三季度实现营业收入50.9亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润7亿元,同比下降3.2%;扣非后归母净利润5.8亿元,同比下降8.4%。 单Q3公司实现营业收入25.4亿元,同比增长17.1%;实现归母净利润3.5亿元,同比增长7.7%;扣非后归母净利润3.7亿元,同比增长28.3%。受益于下游需求回暖,公司三季度收入利润均明显改善。 盈利能力恢复,预收款大幅提升。2020年前三季度公司整体毛利率为38%,同比上升0.9pp;其中,衣柜及其配件毛利率同比上升1.4%,主要是因为产品结构发生变化,无醛添加康纯板销售占比提升。截至9月底,无醛添加康纯板的客户占比从2019年初的14%提升到64%,订单占比从2019年初的8%上升到52%,带动客单价提升12.6%达到12,713元/单。费用方面,前三季度公司总费用率为22.5%,同比增长1pp,其中销售/管理费用率分别为10.9%/8.3%,同比增长0.3pp/0.2pp。公司增加了研发人员薪资投入,研发费用同比增长0.4pp达到2.8%;财务费用率由于银行借款及票据贴现增加,同比增长0.2pp,达到0.5%。 综合来看,公司2020前三季度实现净利率13.7%,同比增长0.1pp,盈利能力恢复。三季度末公司应收款达到10.7亿元,同比增长21.2%,主要是由于公司大宗渠道快速放量。2020年前三季度公司预收账款7.4亿元,同比增长24.7%,反映出公司订单量持续向好。现金流方面,2020前三季度公司经营活动现金流量净额为4.8亿元,较上半年末增长5.8亿元,回款能力显著改善。 大宗业务集中放量,电商引流效果显著。分渠道收入方面,经销商渠道贡献收入82.1%,直营渠道贡献收入3.2%,大宗业务贡献收入14.4%。经销方面,2020年公司持续进行经销商管理改革和店面升级,前三季度末索菲亚门店总数达到2666家,司米达到1056家,并持续进行店面升级,为顾客展示更多的产品和风格,客户体验得以提升,进一步巩固了品牌的实力和龙头地位。大宗业务方面面,橱柜及木门大宗业务增长较快。2020年1至9月,大宗业务渠道收入占比14.4%,实现同比增长54.8%,部分上半年延迟交付的项目在三季度逐渐确认收入,大宗业务收入快速提升。整装方面,渠道开发持续推进。2020年全年公司计划签约500家整装企业,2020年度主要任务是打造专属产品、制度、流程和合作伙伴,目前该渠道还在导入期,预计明年整装/家装渠道会有较快成长。电电商引流方面,由于品牌力的带动,截至三季度末,电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%;一线城市的电商客户占比超45%,转化率也在持续提升。 对外投资步伐加快,供应链整合能力有望提升。公司发布两个对外投资公告,其一为全资子公司以自有资金认购吉福新材定向增发股票。吉福新材的主要产品包括同步对花板、UV板、平贴板、包覆板等装饰及家具用板材、以及浸渍纸、封边条等配套产品。本次投资或有利于公司向上游整合供应链,降低生产成本。 其二为全资子公司与圣都家居装饰有限公司签订《家居企业合资合同》,圣都装饰是一家大家居集成化服务商,为67家城市店提供整装服务。合同约定圣都装饰下属全部门店上线索菲亚家居的产品,到2024年底为止向公司采购额不低于6亿元。本次对外投资是公司对整装业务合作模式的探索,有望助力公司进一步加快开拓公司整装业务渠道。 盈利预测与投资建议::预计2020-2022年EPS分别为1.2元、1.41元、1.6元,对应PE分别为23倍、20倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等风险
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-11-02 21.01 -- -- 22.67 7.90%
22.67 7.90% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季度营收为55.6亿元,同比增长15.3%;归母净利润为6.7亿元,同比增长53.4%;扣非后归母净利润为6.6亿元,同比增长55.3%。其中,公司Q3单季度营收为19.4亿元,同比增长17.7%; 归母净利润为2.2亿元,同比增长34.4%;扣非后归母净利润为2.2亿元,同比增长37.5%。业绩表现亮眼,经营质量优异。 产品结构持续优化,毛利率水平大幅提升。2020年前三季度公司持续调整产品结构,加速推广Face、Lotion和自然木等重点品和高毛利产品。同时,在疫情影响下,消费者卫生护理需求提升,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富产品矩阵,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司新的利润增长点。高毛利品类占比不断提升叠加国际原材料市场价格下降的影响,公司前三季度毛利达到46.6%,同比提升8.3pp。 Q1-Q3单季度毛利率分别为45.1%/47.8%/46.7%,单季度毛利率维持高位,盈利能力大幅增强。 市场开拓力度加大,经营质量保持优异。2020年前三季度公司整体费用率为31.5%,同比增长4.7pp。其中销售费率为24.2%,同比提升4.6pp,主要系公司持续增加市场投入,加大电商、新零售等渠道开拓。管理费率为5.1%,同比增长0.8pp,主要是本报告期股份支付产生的费用、职工薪酬、折旧摊销费用增加。公司继续提高自主创新能力,推出个人护理新品类并不断改良生产工艺,研发费率为2.5%,与去年同期持平。因本报告期银行利息费用减少及汇兑收益增加,公司财务费率下降0.7pp至-0.2%。在毛利率大幅增长支撑下,前三季度净利率也大幅提升,达到12.1%(+3pp)。前三季度经营性现金流量净额4.1亿元,同比降低60.4%,主要是加大对低价原材料的购买力度;存货周转天数同比增加36.3天至125天,主要是公司低价囤积较多原材料,总的来看ROE(摊薄)达到14.1%,同比提升2.6pp,报表质量优异。 多渠道齐头并进,电商表现尤为亮眼。公司GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大渠道齐头并进,2020年疫情影响下传统渠道客流减少,消费者消费习惯向线上转变,公司抓住机会加大线上投入,除了传统电商天猫、淘宝、京东、拼多多等大平台外,公司还在KA系统卖场的O2O业务,线下600万家小店的新零售,传统GT的社区电商,社群团购,商消办公平台,母婴渠道平台都成立了专责人员,线上渠道快速增长,收入占比达到30%+,贡献重要增强。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.84元、1.01元,对应PE分别为29倍、24倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端产品销售低于预期的风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2020-11-02 61.13 -- -- 73.80 20.73%
73.80 20.73% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收33.5亿元,同比增长28.9%;实现归母净利润6.9亿元,同比增长5.8%,扣非后归母净利润6.2亿元,同比增长0.7%。其中Q3单季实现营收16.5亿元,同比增长69.5%;实现归母净利润3亿元,同比增长29.2%,扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长17.7%。 固定资产投入加快,现金流大幅改善。2020年前三季度,公司毛利率为35.8%,同比下降2.9pp,主要是高毛利的电子烟部件占比下降。费用方面,公司前三季度期间费用率为11.7%,同比上升2.3pp。其中,由于广告宣传费及运输费等增加,公司销售费用率同比上升0.2pp至1.6%。管理费用率为4.1%,与去年同期持平。研发费用率为5.4%,同比下降1pp。财务费用率为0.6%,同比上升3.2pp,主要系汇兑损失以及借款利息费用增加所致。2020前三季度公司净利率20.5%,同比下降4.5pp,主要由于厦门海沧盈趣科技创新产业园、马来西亚和匈牙利生产基地投入使用及扩产,折旧费用、水电费和管理人员薪酬等费用同比增加。此外,随着销售回款增加,公司现金流净额大幅改善,同比增长300.4%至6.1亿元。 紧跟行业技术发展前沿,智能制造竞争力增强。2020年公司继续深耕UDM智能制造业务,在信息技术与制造技术深度融合下,业务灵活度高。通过把握市场动向及客户需求特点,公司持续迭代新品,广泛布局于智能化产品细分领域,产品矩阵丰富。目前,雕刻机、塑胶件仍为公司核心产品,但预计在消费升级趋势下,公司积极布局的汽车电子、智能垃圾桶、博世EBike、电子防眩镜等潜力产品将有望成为公司业绩增长亮点。 加快国际化产业链布局,综合竞争力提升。公司近几年基于战略布局需要不断在马来西亚工厂、匈牙利工厂等加大投入,实现公司全球研发、全球营销网络建设布局。今年以来,公司在固定资产方面的投入大幅提升,2020年前三季度达到7.4亿元,同比增长105%。目前,公司已基本形成在中国、东南亚及欧洲三地同时运营、分工生产、系统共建、体系共享的格局,未来随着公司规模进一步扩大,综合竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.46元、3.23元、4.11元,对应PE24倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情导致订单不确定性增加的风险;汇率波动的风险;雕刻机业务增速不及预期的风险;电子烟业务客户依赖的风险。
江山欧派 非金属类建材业 2020-11-02 123.00 -- -- 124.37 1.11%
124.37 1.11% -- 详细
业绩总结:2020前三季度公司实现营业收入20.2亿元,同比增长51.4%;归母净利润3.1亿元,同比增长73.8%;扣非后净利润2.8亿元,同比增长94%。 其中单Q3实现营收9.6亿元,同比增长58.7%;归母净利润1.8亿元,同比增长80.4%;扣非后净利润1.7亿元,同比增长126.9%。公司在前三季度变动的外部环境中依然保持快速增长,业绩表现突出,长期逻辑进一步强化。 盈利能力大幅提升,现金流环比改善明显。前三季度公司毛利率达到33.3%,同比提升0.3pp。费用方面,公司费用控制效果显著,费用率为13.2%,同比下降5.4pp,其中销售费用率为7.1%,同比降低3.2pp,管理费用率为2.9%,同比下降0.5pp,财务费用率为0.2%,同比降低0.7pp,研发费用率为2.9%,同比降低1pp,带动公司净利率达到15.4%,同比提升2个百分点,盈利能力大幅提升。现金流方面,到三季度末公司经营性现金流净额为0.9亿,单三季度现金流环比增长0.8亿,逐季改善明显。 工程业务壁垒突出,新客户新品类逐渐起量。三季度下游需求逐渐修复,出货回升,公司大宗业务继续放量。预计工程渠道的收入占比保持在90%以上,四季度有望延续较快增势。值得注意的是,由于前期疫情影响出货放缓导致存货累积,公司存货在三季度末达到4.7亿,大部分是有订单对应的产成品,随着终端出货加速,存货有望尽快转换成终端销售,四季度收入增长有较强保障。整体来看公司长期成长逻辑不变,精装渗透率的提升将长期利好工装市场,公司作为龙头将继续受益于行业红利,我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点:1)新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势,新客户接单保持高增长。2)防火门和柜类表现较好,橱柜品牌花木匠增速超预期,防火门已与美的、万科等签署供货协议,预计明年底150万套防火门生产线将投产,防火门和入户门市场空间广阔,单价和盈利能力均较高,有望助力公司业绩再提速。3)公司的制造壁垒较显著,在订单获取上保有长期优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.02元、5.72元、7.62元,对应PE分别为28倍、20倍和15倍,考虑到行业红利持续,工程业务处于放量期,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险。
恒林股份 家用电器行业 2020-11-02 71.38 -- -- 80.68 13.03%
80.68 13.03% -- 详细
业绩总结:2020年前三季度公司实现营业收入32.3亿元,同比增长65.2%;归母净利润3亿元,同比增长38.4%;扣非后净利润2.8亿元,同比增长61.9%。 其中,Q3单季度营收为14.4亿元,同比增长87.1%;归母净利润达到1.5亿元,同比增长57.5%;扣非后归母净利润达到1.4亿元,同比增长63.8%。受益于疫情下海外办公家居需求增长,公司业绩快速放量。 跨境电商放量带来自主品牌规模提升,毛利率稳步上行。2020年前三季度公司毛利率同比上涨5.0pp至30.8%,一方面由于公司发力建设跨境电商品牌,毛利率较高的自有品牌销售占比提升,拉动主营产品办公椅业务毛利率快速上升;另一方面由于公司凭借自身研发制造优势,自有品牌产品品类和价格带逐渐丰富,覆盖更多消费群体需求,人体工学座椅、按摩椅等中高端价格带产品销量有所增长,利润空间打开。费用方面,前三季度期间费用率为20.4%,同比上升6.1pp。销售费用率为11.5%,同比增长6.1pp,主要由于市场推广及海外仓租金等投入上升;管理费用4.8%,同比下降0.3pp;研发费用3.1%,同比下降0.7pp;财务费用率1%,同比增长1.6pp。综合毛利率和费用率的影响来看,净利率同比降低1.8pp至9.4%。我们认为随着公司海外出单量持续增长,规模效应扩大,前期投入的销售费用逐渐转化为长期优势,盈利能力有望稳步提升。 跨境电商加速布局,渠道力逐渐增强。前三季度海外电商渗透率提升,居家办公需求大幅增长,公司抓住机遇加速布局跨境电商,取得了一定先发优势。渠道建设方面,公司较早布局数字化贸易业务,抓住办公椅、按摩椅等产品跨境电商需求的市场机会,发展跨境电商自有品牌,取得了较好的曝光率,在亚马逊等平台销售排名较为靠前。同时加快海外仓储物流基地部署。目前公司在美国已经投入使用2个海外仓,另外有3个海外仓已经开始布局,预计明年开始陆续投入使用,仓储物流成本有望进一步下降,跨境电商的物流及交付效率有望大幅提升。整体来看,公司跨境电商的快速放量成为业绩的重要支撑,未来随着公司独立站、亚马逊电商平台等新的流量带动,公司跨境电商渗透面有望进一步拓宽。 研发制造基础扎实,支撑长期需求保持稳健。受海外疫情期间居家办公常态化影响,第三季度海外办公家具需求爆发,但我们认为疫情后办公家具需求仍有望保持稳健,主要是公司的产品研发和制造能力有助于品牌粘性提升,长期看跨境电商流量入口拓宽后,需求有望保持稳健增长。制造力方面,公司全球化产能格局逐渐完备,已形成国内生产基地、越南生产基地以及瑞士Listaoffice办公家具生产基地的布局。目前越南生产基地利用原有收购的厂房开始生产出货;公司“年产300万套健康坐具生产线项目”已开始投产,产能瓶颈消除后业绩有望继续放量。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.92元、5.36元、6.76元,对应PE为18倍、13倍和10倍。考虑到跨境电商业务处于快速成长期,且公司未来三年归母净利润将保持40%的复合增速,维持“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动的风险;成本大幅波动的风险;终端销售放缓的风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2020-10-30 157.31 196.40 30.54% 162.87 3.53%
162.87 3.53% -- 详细
业绩总结: 公司2020年前三季度实现营收 95.2亿元,同比增长 205.4%;归母 净利润 31.5亿元,同比增长 678.6%;扣非后归母净利润 31.3亿元,同比增长 700.2%。其中,公司 Q3单季度营收为 53.4亿元,同比增长 427.4%;归母净 利润为 21.2亿元,同比增长 1112.8%;扣非后归母净利润为 21.1亿元,同比 增长 1149.9%。 受疫情催化防疫用品需求大幅提升,业绩超预期。 日用消费品及无纺布业务稳步增长,医疗业务超预期。 分产品看, 受疫情影响, 公司医用防护用品销售大幅增加, 尤其是海外疫情二次爆发后, 欧洲和美洲市 场对医用防护产品的需求在第三季度显著提升, 明显超预期。 2020年前三季度, 公司医疗业务实现营收 69.3亿元,同比增长 680.7%。同时,公司依托医用的 全棉水刺无纺布技术和较高的品牌认可度,日用消费品及无纺布业务稳步增长, 前三季度分别实现营收 23.2、 2.1亿元,同比增长 16.5%、 7.4%。 防疫物品供不应求,推动盈利水平大幅提升。 公司自主研发的全棉水刺无纺布 原材料具备“安全、舒适”等优点,得到国内外客户高度认可, 为满足市场需 求,公司快速扩产, 实现规模化生产, 提高产品成本优势。前三季度,公司实 现毛利率 62.7%,同比增长 9.4pp。同时,受益于收入大幅增加,公司期间费用 率下降 15.7pp 至 21.6%, 其中,销售费用率与管理费用率分别下降 14.6pp/1.9pp 至 14.3%、 2.8%;研发费用率为 3.6%,与去年同期持平;财务费用率上涨 0.9pp 至 0.9%,主要系汇率变动带来的汇兑损失增加所致。综合来看,公司实现归母 净利率 33.1%,同比增长 20.1pp,盈利水平大幅提升。 依托“全棉” 品牌知名度, 新门店快速扩张。 公司以医用敷料业务起家,顺利 延伸至个人护理产品、母婴类产品及家纺服饰等多个领域,成功从 OEM 企业转 至消费品公司,并树立起“全棉时代”品牌的中高端形象。在此基础上,公司 开始快速发展“津梁生活”品牌, 2020年 10月 1日在北京、武汉、深圳新开 三家门店。目前,“津梁生活”总门店数为 6家,业务内容涵盖天然护肤、有机 彩妆、美容仪器、高端洗护、健康食品、智能健康 3C、运动配件、营养保健、 个人健康护理、健康茶饮等方面,全方位覆盖健康美丽生活场景,将助推公司 消费品业务持续增长。 成功拓展 B 端用户,渠道进一步拓宽。 疫情期间,公司新增了众多国内外政府 机构、医疗机构、医院、连锁药店、连锁商超等客户,进一步拓宽了公司的销 售渠道, 极大促进公司产品销售, 建立了可持续发展的销售模式。 2020年 1-5月, 公司合计向社会供应近 6亿只口罩、近 650万件防护服和手术衣,防疫物 资供应数量位于行业前列,产品质量得到国内外医院及一线医护人员极高的认 可, 品牌知名度和美誉度大幅提升。预计国内外疫情防控短期内将维持常态, 公司凭借稳定的客户渠道,收入规模依然有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 9.4元、 5.61元、 5.92元,对应 PE 分别为 17倍、 28倍、 27倍, 考虑到公司品牌知名度壁垒较高, 渠道扩展加速,医疗业务在全球疫情反复后有望保持较大规模,给予公司 2021年 PE 35倍,目标价 196.4元,给予“买入”评级。 风险提示: 新业务开拓不及预期的风险; 线下渠道扩张不及预期的风险; 海外 业务销售波动较大的风险;汇率波动较大的风险。
齐心集团 传播与文化 2020-10-30 13.57 -- -- 16.18 19.23%
16.18 19.23% -- 详细
业绩总结:2020年前三季度公司实现营业收入61亿,同比增长40.1%;实现归母净利润2.4亿,同比增长30.7%;实现扣非后归母净利润2.3亿,同比增长41.2%。其中单Q3实现营业收入23.4亿元,同比增长38.7%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长28.9%;扣非后归母净利润0.5亿元,同比增长36.4%,业绩增速亮眼。 短期内成本投放增加,长期盈利能力有提升空间。前三季度公司毛利率为11.9%(-2.7pp),主要由于疫情期间公司为用户提供免费云视频服务,及毛利较低的办公设备收入占比提升所致。费用方面,前三季度公司管理效率提升,期间费用率7%,同比下降2.7pp,具体来看:销售费用率4.5%(-1.5pp);管理费用率2.2%(-0.7pp);研发费用率0.7%(-0.2pp),财务费用率为-0.3%(-0.3pp)。 前三季度整体净利率为3.9%(-0.3pp)。前三季度公司预付款项3.6亿元,同比增加47.9%,主要是公司向上游供应商预付部分款项锁价,减少产品价格波动带来的盈利风险。公司经营活动现金流2.1亿元,同比增长12.5%。整体来看2020年公司新上线粤视会等大型政府项目,成本投放比较集中,项目预计未来三到五年可贡献持续的收入增量,盈利能力增长可期。 集采业务持续放量,大客户项目储备丰富。公司MRO业务快速增长,主要依赖于成熟客户项目稳健增长及储备客户的新放量。储备客户方面,2020年疫情前公司中标的客户项目在2020年下半年逐渐开始订单落地和采购规模的逐步释放,预计在一年周期内储备客户的销售规模会逐步扩大。前三季度公司大客户数量持续增加,已中标的包括省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的170多家大型政企客户的办公集采项目。除此之外公司持续丰富办公物资品类,除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外,也中标了MRO工业品、员工福利等高附加值品类。预计伴随公司B2B运营效率提升,规模效应放大后盈利能力将继续提升。 好视通研发团队逐渐搭建完成,客户规模扩大后有望迎来业绩兑现。2020年公司好视通的应用领域持续拓宽边界,自2019年底公司向“云+端+行业”战略转型,目前已经在政务行业开展多样场景应用,并持续引进合作伙伴,向教育行业纵深。2020年公司粤视会项目持续推进,支撑了上百场应用场景。截至9月粤政易平台用户数已突破百万,体现出客户对公司专业能力的认可。预计伴随广东省各地政府端及云系统的持续落地,项目体量将持续增长。除此之外疫情期间公司积累了大量潜在用户,预计潜在用户向付费用户转化后,收入规模将较快提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.41元、0.56元、0.68元,对应PE分别为35倍、26倍和21倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期,行业赛道好,竞争优势突出,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-10-30 12.31 -- -- 16.95 37.69%
16.95 37.69% -- 详细
业绩总结: 公司2020年前三季度实现营收 156.4亿元,同比下滑 4.6%;实现 归母净利润 13.8亿元,同比下降 6.9%; 实现扣非归母净利润 13.3亿元,同比 下降 9%。其中 Q3单季实现营收 52.1亿元,同比下降 7.4%; 实现归母净利润 4.5亿元,同比下降 25.5%; 实现扣非归母净利润 4.5亿元,同比下降 24%, 业 绩符合预期,环比改善。 纸价进入上行周期,吨盈利有望逐渐提升。 纸价方面, 文化纸价格自 6月触底 后逐渐修复,进入上行周期。三季度以来大厂多次发出提价函,终端价格逐步 落地。根据卓创数据,双胶纸价格自 6月初的 5320元/吨提升至目前 5517元/ 吨,铜版纸价格自 5110元/吨提升至 5560元/吨。原材料木浆价格维持底部盘 整,约 3600元/吨,因此吨盈利逐步扩张,业绩弹性有望在四季度体现。 近期 文化纸大厂公告 11月 1日再提价 300元/吨, 文化纸价格将继续温和上行。废 纸系方面,受益于内需修复、 出口回暖,箱板纸价格自 6月初的 3900元/吨提 升至当前 4600元/吨。毛利率方面,前三季度公司毛利率小幅上行,同比上涨 2.2pp 至 23.3%。长期来看,浆价库存仍然较高,难见大幅反弹,各类纸种进入 景气修复期,四季度继续向好。 费用增长平稳, 现金流净额大幅改善。 费用方面, 2020年前三季度公司整体费 用率为 12.4%,同比增加 2pp。其中销售费用率为 4.7%, 同比增加 1pp,主要 系运输费用增加所致;管理和研发费用率为 5.2%,同比增加 1.1pp,主要系工 资、折旧以及新增研发费用支出增加;财务费用率为 2.5%,小幅下降 0.2pp。 综合来看, 前三季度公司的归母净利率为 8.8%,同比下降 0.2pp,盈利水平相 对稳定。 此外,公司现金流净额大幅改善,前三季度为 35.6亿元,同比增长 29.4%, 表现亮眼。 成本控制能力强劲, 产能扩建稳步推进。 中长期看, 公司老挝林浆纸一体化项 目已建成进入收获期, 40万吨再生纤维浆板生产线已经在 2019年度投入运营, 公司纸浆自给率不断提升, 达到 40%左右,对原材料的掌控能力不断增强,成 本控制力强劲。 同时,公司产能扩建稳步推进, 老挝项目中的两条分别年产 40万吨的高档包装纸生产线力争 2020年底和 2021年初陆续进入试生产阶段;兖 州 45万吨特色文化用纸项目预计将于 2020年 12月份进入试生产阶段; 广西北 海“林浆纸一体化”项目一期纸、浆项目均将在 2021年下半年至 2022年上半 年陆续投产, 其中包括文化用纸年产能 55万吨、生活用纸年产能 15万吨和配 套的化学木浆年产能 80万吨、化机浆年产能 60万吨,量升逻辑持续, 将带动 公司业绩放量。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.8元、 1.05元、 1.27元,对应 PE 17倍、 13倍、 11倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目 投产不及预期的风险;汇率波动风险。
志邦家居 家用电器行业 2020-10-30 34.72 -- -- 44.83 29.12%
44.83 29.12% -- 详细
业绩总结:2020年前三季度公司实现营业收入23.7亿元,同比增长21.2%;实现归母净利润2亿元,同比下滑15.1%;扣非后归母净利润为1.9亿元,同比下滑8.5%。其中,Q3单季度收入为11.5亿元,同比增长41.9%,归母净利润为1.5亿元,同比增长19.8%,扣非后归母净利润为1.4亿元,同比增长37.4%,随着大宗渠道及衣柜品类收入放量,三季度业绩显著修复。 预收款快速增长,盈利能力显著提升。2020年前三季度公司毛利率为37.9%,同比下降0.7pp。公司整体费用率为27.9%,同比增长2.7pp。其中,销售费用率为15.8%,同比上升0.2pp,主要是品类拓展带动薪酬增长、广告费用增加及大宗业务工程服务费用增加所致;管理费用率为6.2%,同比增加0.1pp,主要是由于同比新增限制性股票的股份支付费用,及疫情期间产能没有充分利用的影响;研发费用率为5.9%,同比上升2.3pp;财务费用率为0.1%,同比上升0.2pp。公司净利润率达到8.3%(-3.6pp),单Q3净利率达到12.8%(+2pp),快速修复。报告期内公司经营活动现金流净额为2.6亿元,同比增长28.9%,现金流明显改善。前三季度公司预收款项(合同负债)为4.8亿元,同比增长40.9%,侧面证明订单量大幅增长,预计随着在手订单逐渐转化,业绩将继续回暖。 大宗业务持续高增,回款能力良好。2020年公司大宗业务持续放量,与定制零售业务形成有效补充,定制积累的品牌影响力有助于公司获得工程订单,以零售端强现金流反哺工程,工程订单增长也利于规模效应的放大,形成有效互补和产能协同。2020年前三季度公司应收票据及应收账款达到5.5亿元,同比增长80.1%,主要是公司大宗业务的快速增长所致;但公司经营性现金流净额依然保持快速增长,主要由于公司定制业务持续回升及大宗客户回款规模增加。 客户结构方面,目前公司百强地产客户占比达到30%以上,并持续大力拓展优质战略合作地产客户,实现客户结构多元化,有效控制经营风险。 大家居布局成效显著,衣柜业务持续贡献新增量。2020年公司持续加强大家居布局,第二大品类衣柜业务受精装影响较小,在疫情缓解、需求释放后收入率先迎来反弹。上半年公司厨柜业务收入8.1亿元,占总营收比例为66.6%。衣柜业务营收3.4亿元,衣柜业务过去四年复合增速达139%,表现亮眼。整体来看,公司不断完善产品矩阵,丰富全屋定制家具品类。各品类共享多渠道资源,竞争实力不断凸显。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.54元、1.99元、2.44元,对应PE25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;多品类发展不及预期的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-10-29 60.00 -- -- 66.10 10.17%
73.45 22.42% -- 详细
业绩总结: 公司2020前三季度实现营业收入 43.8亿元,同比下降 13.4%;实 现归母净利润 0.6亿元,同比下降 82.8%; 扣非后归母净利润 0.3亿元,同比下 降 91.1%。 单 Q3公司实现营业收入 21.2亿元,同比增长 10.2%;实现归母净 利润 1.8亿元,同比增长 5.1%;扣非后归母净利润 1.7亿元,同比增长 12.1%, Q3业绩显著改善。 单季度明显复苏,预收账款同比提升。 2020前三季度公司实现毛利率 37%,同 比下降 5.3pp;其中单 Q3毛利率为 39.1%,同比下降 2pp, 毛利率下滑主要是 低毛利的整装业务和加盟商渠道收入占比提升所致。 费用方面, 2020前三季度 公司总费用率为 35.4%,同比增长 0.8pp,其中销售费用率为 28%,同比下降 0.4pp; 管理费用率为 5%,同比增长 0.5pp;研发费用率为 2.4%,同比增长 0.7pp; 财务费用率为-0.03%,同比增加 0.02pp。 综合来看,公司 2020前三季度实现 净利率 1.3%,同比下降 5.3pp; 单 Q3净利率为 8.5%,同比下降 0.4pp, 三季 度净利率基本达到去年同期水平,盈利能力明显恢复。现金流方面, 2020前三 季度公司经营活动现金流量净额为-3.5亿元, Q1-Q3单季度经营活动现金流量 净额分别为-10.7亿元、 5.2亿元和 2亿元, 单 Q3现金流净额同比下降 12.5%, 主要由于部分销售合同款项未到结算期,及预付供应商款项增加所致。 2020前 三季度公司预收账款 12.5亿元,同比增长 8.2%,在手订单增长较快,订单转 化后业绩有望改善。 整装业务在自营城市份额持续提升, 整装供应链品类不断丰富。 2020年公司深 耕自营城市整装业务, 市场份额显著提升,在几大核心自营城市逐渐占据领先 地位。 自营整装方面, 2020年上半年,广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工 数 817户,交付 476户,圣诞鸟自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)约 9400万元(其中 Q2约 6800万,同比增长 20%)。 随着公司前期维护的长周期 客户逐步转化以及更多自营城市整装业务的逐步开放,圣诞鸟自营整装将展现 出更大的发展空间。 整装云方面, 会员规模较快扩张,未来单个会员产出有望 改善。 2020年上半年,公司持续发力 HOMKOO 整装云的市场布局。截至报告 期末, HOMKOO 整装云会员数量共计 3000家,整装云渠道收入(全口径,含 家具配套)约 1.6亿元,同比增长 51%(其中 Q2达到 1.2亿元,同比增长 94%)。 同时整装云供应链品类不断丰富, 2020年上半年,公司成立了专供整装云会员 的孖酷 MRKOQ 定制品牌, 满足了整装云会员的关键需求, 整装云供应链体系 共上市 233款新产品,以满足市场的多样化需求。 线上量尺数量持续增长,引流成本降低。 2020年公司在疫情期间发挥线上营销 的优势, 量尺数量同比快速增长;同时加大了免费流量渠道的投放力度,获客 成本进一步降低, 线上营销的优势基因有望保持。 上半年公司来源于线上的量 尺数同比增长 46%,其中第二季度同比增长 67%。因直播在链接公司和消费者 路径上更短更快、成本更低,上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降 36%。 整体来看公司在 O2O 的布局仍有较大优势,未来有望在流量争夺趋紧的竞争格 局中厚积薄发。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 2.39元、 3.02元,对应 PE 分别为 48倍、 26倍和 21倍, 考虑到疫情后公司业绩逐渐有复苏 迹象,中长期看整装业务前景可期,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加 剧的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2020-10-29 65.85 -- -- 83.78 27.23%
83.78 27.23% -- 详细
业绩总结:公司2020前三季度实现营业收入85.4亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润10.1亿元,同比增长10.1%;扣非后归母净利润达到8.3亿元,同比增长24.9%。单Q3实现营业收入36.8亿元,同比增长33.2%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长21.1%;扣非后归母净利润达到3.7亿元,同比增长58.6%。整体来看公司三季度收入、净利润均大幅增长,内外销显著复苏。 毛利率维持稳定,预收账款大幅增长。2020前三季度公司整体毛利率为35%(-0.1pp),毛利率在价格带向下扩容的同时仍保持较稳定水平,体现出公司较强的供应链整合能力。从费用率来看,2020年前三季度公司费用率为20%(+1.9pp),其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.6%(+1.6pp),2.4%(-0.3pp),1.2%(+0.2pp),0.8%(+0.3pp),整体费用率有所增长。销售费用率上升主要是由于疫情后公司延续了为经销商承担主干线运费的战略,运输费用投入增加。2020前三季度公司净利率为11.8%,同比持平;单Q3实现净利率11.8%,同比下降1.6pp。现金流方面,经营活动现金流量净额为11.1亿元,同比下降22.3%;单Q3经营活动现金流量净额为8.2亿元,同比增长12.9%,三季度现金流显著改善;预收账款(合同负债)15.6亿元,同比增长45.7%,证明订单大幅回升,需求回暖趋势持续,预计四季度业绩将继续恢复。 大家居战略引流效果显著,协同作用不断提升。2020年前三季度公司预付款项显著增长,侧面证明配套家居采购量大幅增加,多品类协同性有效体现。分品类来看,2020H1公司沙发产品收入24.1亿元(-14.5%),占比49.7%;床类收入为9亿元(+24.2%),占比18.6%;集成产品收入为8.7亿元(+3.5%),占比17.8%;定制家具收入为1.3亿元(-2.2%)。床类产品表现最为亮眼,占比同比提升4pp,主要由于公司发力扩展床垫业务,并加强软床、床垫与定制家具的协同发展所致。沙发方面,尽管沙发收入受外销下滑影响增速回落,但沙发产品力不断提升:功能沙发现代类风格新款产品快速上市,抢占市场;布艺沙发睿致和缤纷系列不断推陈出新,终端产品力提升。整体来看公司大家居品类间协同作用不断加强,可以满足消费者多元需求。 渠道上新品类门店和融合店持续扩展,对终端销售的把控增强。渠道扩张方面,2020年公司延续扩店步伐,布艺沙发、功能沙发、软体定制融合店等门店业态持续扩张。并利用三四线城市租金低廉的优势开展2000平方大店,对品牌影响力的推广和客单价提升起到关键作用。组织架构方面,2020年初以来公司依托区域零售中心和经销商信息化系统,因地制宜采取营销策略,使终端的营销打法更具区域针对性,终端销售及库存变化也能快速反馈给区域中心及总部,整体销售能力持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.13元、2.63元、3.18元,对应PE分别为30倍、24倍、20倍。考虑到公司长期竞争实力突出,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、渠道扩展不及预期的风险。
索菲亚 综合类 2020-09-07 27.37 -- -- 29.58 8.07%
31.33 14.47% -- 详细
业绩总结:公司2020H1实现营业收入25.5亿元,同比下降18.7%;实现归母净利润3.4亿元,同比下降12.4%;扣非后归母净利润2.1亿元,同比下降38.8%。 Q2公司实现营业收入17.9亿元,同比下降8.5%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长26.5%;扣非后归母净利润2.8亿元,同比增长3.6%。二季度利润增速转正,盈利能力回升。盈利能力显著提升,在手订单充裕。2020H1公司全品类实现毛利率37.5%,同比增长1.0pp;Q2毛利率为40.2%,同比增长2.3pp,其中衣柜及其配件毛利率增长3.6pp。毛利率改善较显著,主要由于产品销售结构变化,毛利较低的特价产品销售占比下降,而毛利率高的产品销售占比上升所致。橱柜和木门毛利率有所下滑,2020H1橱柜/木门毛利率分别达到23.2%/9.4%,同比下降4.4pp/0.9pp,主要由于产量减少带来的规模效应下降。费用方面,2020H1公司总费用率为26%,同比增长3.7pp,其中销售/管理费用率分别为11.9%/10.2%,同比增长0.9pp/1.8pp,但从绝对值来看,公司销售和管理费用由于疫情期间广告宣传延期投放及差旅费的减少,分别同比下降11.6%/1.9%,费用率上升主要由于收入下滑,部分费用偏刚性所致。公司增加了研发人员薪资投入,研发费用同比增长0.8pp达到3.3%;财务费用率由于银行借款及票据贴现增加,同比增长0.2pp,达到0.6%。综合来看,公司2020H1实现净利率13.4%,同比增长1pp,其中Q2净利率为20.1%,同比增长5.5pp,Q2盈利能力主要由于毛利率提升而显著改善。现金流方面,2020H1公司经营活动现金流量净额为-1亿元,我们判断主要是大宗业务增长较快,导致应收款增加所致。上半年公司应收款达到10.7亿元,同比增长30.3%。2020H1公司预收账款6亿元,同比增长18.5%,反映出公司在手订单充足,预计下半年在手订单交付及因疫情延期的装修需求释放后,业绩有望明显修复。 衣柜产品结构性升级,多品类协同作用加强。2020H1公司衣柜实现收入20.8亿元,同比下降18.4%。截至2020年6月,索菲亚工厂端实现客单价12,324元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.8%,衣柜客单价持续提升,主要是高毛利产品销售占比提升所致。2020H1公司橱柜品类实现收入2.5亿元,同比下降18.5%;木门品类实现收入0.9亿元,同比增长9.9%,木门品类逆势增长,主要由于公司积极借力索菲亚工程推动木门工程渠道开拓,实现工程渠道业绩增长。整体来看,公司“柜类定制专家”的品牌升级战略较为成功,衣柜品类客单值较快增长,橱柜木门协同索菲亚品牌实现大型装企进驻,多品类协同作用逐渐增强。 经销管理改革成果显现,大宗下半年放量可期。上半年公司经销商渠道贡献收入占比84.3%,直营渠道贡献收入占比3.2%、大宗工程业务贡献收入占比12.1%。经销方面,上半年公司持续进行经销商管理改革和店面升级,上半年索菲亚新增门店68家,司米新增门店126家,两个品牌全新整改店面达110家,新品上样门店达803家。升级后的店面以及大店能为顾客展示更多的产品和风格,客户体验得以提升,进一步巩固了品牌的实力和龙头地位。大宗业务方面,2020H1公司大宗业务出货金额同比增长39.85%,出货端增长较快,但受上半年疫情的影响,部分工程项目安装进度延迟,导致已发出的商品因未符合收入确认准则的标准,影响H1大宗工程渠道的收入和归母净利润,预计下半年可实现转化。客户开拓上,公司借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作,积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发,上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。整装方面,渠道开发持续推进。2020年全年公司计划签约500家整装企业,截止2020年6月底,已签约家数达300家。整装/家装渠道是2019年新开发的渠道,2020年度主要任务是打造专属产品、制度、流程和合作伙伴开发,目前该渠道还在导入期,预计明年整装/家装渠道会有较快成长。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS分别为1.24元、1.47元、1.66元,对应PE分别为19倍、16倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名