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蔡欣

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250517080002...>>

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金发拉比 纺织和服饰行业 2017-11-23 17.70 -- -- 17.54 -0.90%
19.13 8.08%
详细
事件:公司发布公告,拟发行可转债募集资金总额不超过3.3亿元,扣除发行费用后1.5亿元投资用于妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理建设项目、1.8亿元用于婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目。 巩固主力产品优势,打造妇婴洗护业绩新增长点。公司作为国内母婴品牌龙头之一,旗下拥有三大品牌,差异化定位,其中“拉比”品牌优势最为突出,营销渠道覆盖全国30个省,线下网点达1300多家,线上业务覆盖天猫、京东、唯品会等大型电商平台。1)婴幼儿服饰棉品业务(含妇婴童内衣)占公司整体销售收入的比重达80%左右,是公司主要收入来源,在国内母婴消费市场享有较高的美誉度。婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目建成后将显著提升公司婴幼儿服饰产能和智能化生产水平、加强库存管理、提高产品周转率和产品盈利能力,进一步巩固公司产品优势地位,预计达产后可实现年营收2.5亿元,净利润3700多万元;2)妇婴洗护产品目前占公司营收仅6%左右,妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理的建设将有助于公司拓宽产品线,对原有工艺、设备和产品进行更新换代,有利于提升产品生产效率、扩大产能,提升产品竞争力。该项目下的洗护产品将比以前的产品定位更高端,有助于和“拉比”品牌形成连带销售,提升在店sku和客单价,预计项目达产后可形成年收入2.1亿元,净利润5062万元。公司双品类项目共同建设未来有望打造业绩新增长点,将助力形成婴幼儿服饰棉品与妇婴洗护用品双引擎驱动新格局。 享二胎政策+消费升级红利,国内母婴市场成长空间广阔。受益于二孩政策的放开,2016年出生人口1786万,超过45%来自于孩及以上,2017年前5个月全国出生人口740.7万,二孩及以上过半,出生人口数量的增加有利于婴幼儿消费品市场总量的提升;目前80、90后已成为母婴消费主力,消费升级背景下,产品品牌和品质成为消费者关注的重点,激励企业进行产品升级换代,利好国内以拉比为代表的优势品牌市场份额进一步提升。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.5元、0.63元,考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长,在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现,维持“增持”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-11-03 15.30 11.51 -- 16.60 8.50%
17.45 14.05%
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事件:公司前三季度实现营收33.5亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长36.2%,扣非后归母净利润增长31.9%。其中Q3实现收入12.3亿元,同比增长26.8%;实现归母净利润9019万元,同比增长19.8%。 浆价到高点,对毛利率影响略有显现。今年以来浆价上涨32.8%,同比去年上涨了20%。木浆占公司成本50%-70%,公司前期囤的低价浆用到了8月,因此浆价上涨对三季度毛利率的影响逐渐显现:前三季度毛利率提升0.29个百分点至35.76%;其中Q3毛利率为35.08%,同比下降1.92pct,环比下降0.85pct。年底巴西鹦鹉的新浆将到国内,再加上明年仍有200多万吨的浆线投产,我们预计木浆价格或在明年一季度后有所回调,明年木浆对毛利率的利润弹性或将释放。 渠道下沉加速,销售费用有所上涨。公司今年推出“自然木”等爆款产品,带动高毛利产品结构继续改善。新品进入KA渠道需要更高的渠道费用做营销宣传,加上华东、华中等新区加快GT网点覆盖率,电商收归公司自己经营等导致费用增速提升,主要是销售费用率提升1.59个百分点至19.99%,Q3费用率达20.11%。但管理费用率在收入加速上涨的趋势下降低0.37pct,借款减少带动财务费用率0.89pct,三费率总体上升0.33个百分点。存货周转天数从16Q3的97.99天下降至62.52天(-35.5天),表明终端动销在持续改善。我们认为,利润增速受浆价短期波动比较大,但主要还是应该参考收入增速、市场占有率提升情况,产品和渠道拓展力度。三季度收入端增长发力,渠道下沉兑现。 老区维持稳健增长,新区拓展加速。根据我们测算,华南、西南等老区增速维持在15%+较快水平,华东、华中等新区大幅发力,收入增速50%以上。第一期员工持股计划基本完成,公司董事长、总经理、销售总监等核心员工深度参与,充分提升管理层凝聚力,为公司长期发展注入动力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.46元、0.66元、0.83元,当前公司营销团队调整到位,产品升级明显,渠道还有较大下沉空间。近三年净利润复合增速为34%,考虑到四季度估值切换行情,给予公司18年30倍PE,对应目标价19.8元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2017-11-02 120.00 136.50 22.45% 130.85 9.04%
146.58 22.15%
详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收69亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润9.4亿元,同比增长32.2%,其中Q3实现营收30.3亿元,同比增长40.5%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长31.2%,业绩超预期。 橱柜稳健增长,衣柜业绩喜人,成本端受制于原材料价格上涨。1)公司营收主要由橱柜、衣柜贡献。随着家装旺季的临近以及欧铂丽品牌的进一步拓展,公司定制橱柜业绩相较上半年有所改善,同比增速达24.1%(2017H1YoY19.3%),其他品类持续扩张拉动公司业绩多点开花,其中定制衣柜业务继续高增长,2017Q1-Q3定制衣柜收入同比增速达63.4%,远高于定制衣柜行业平均水平。渠道方面2017H1橱柜门店已达到2819家(欧派2125,欧铂丽694,共+220家),衣柜门店增长至1765家(+371家),新增卫浴、木门经销商达50家。2)原材料价格上涨使公司成本承压,加之毛利率低于橱柜产品的其他品类营收占比持续提升,公司毛利率水平同比下滑2.4pct至35.2%。2017Q3预付款项较期初大幅增长342.1%,主要由于公司原材料备货量增加,一方面为应对高速增长的订单需求,另一方面有助于公司抵御原材料继续上涨风险;随着规模效应和信息化程度的持续改善,公司费用率回落,销售费用率、管理费用率分别同比微降0.9pct、0.3pct,期间费用率整体降至19.2%(YoY-1.3pct),存货周转较上半年加快,整体运营管理能力不断优化。 品类+产业链延伸步伐加快,设立投资公司展开想象空间。1)公司为定制家具品类布局最快、延伸最广的行业龙头,目前主营产品已包含9大品类,基本实现家装空间全覆盖,2017H1欧派大家居门店已增至65家(+12家),除橱柜产品的其他品类营收占比已提升至44%,“大家居”战略已初见成效。2)2017年9月27日,公司发布公告拟以自有资金一个亿设立全资子公司梅州欧派投资实业有限公司,纵向有望实现上游供应链和下游渠道链的贯通,从源头减弱原材料价格波动风险,横向有望实现多品类的快速布局,未来软体链、软装链、设计链等领域的涉足指日可待,为进军家装全产业链市场份额提供想象空间。 盈利预测与估值:随着橱柜欧铂丽渐入放量期,多品类布局持续发力,业绩将持续放量。预计2017-2019年EPS分别为3.04、3.96、5.16元,四季度估值切换行情开启,明年行业平均PE32倍。未来三年净利润复合增速33%,考虑到公司作为定制家具行业龙头,业绩增速远高于行业平均水平,应享受估值溢价,给予公司18年35倍PE,对应目标价为138.6元,上调至“买入”评级。
索菲亚 综合类 2017-10-31 38.30 52.28 133.60% 38.76 1.20%
39.79 3.89%
详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收42.5亿元,同比增长43.1%,实现归母净利润5.8亿元,同比增长41.1%,其中Q3实现营收17.6亿元,同比增长35.5%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长35.2%。同时根据公司预告,全年净利润增速约30%至50%。 衣柜保持快速增长,橱柜受前期提价影响有所放缓:分产品看,定制衣柜收入仍是公司最主要收入来源,占比84.5%,通过电商渠道引流,线上线下订单均持续增长。橱柜贡献收入4.1亿元,占比9.7%,增速略低于预期,“米兰纳”定制木门产品开始销售,达到约4000万。公司通过客单价提升对冲原材料成本上涨,毛利率同比提升1.5pct至37.9%,培育新品牌导致费用支出较高,净利率小幅增长0.7pct达到13.5%,盈利能力持续改善。三季度末公司预收款达到4.7亿元,增长28.9%,在手订单良好。 客单价和客户数维持高增长:分渠道看,公司继续加密一、二线城市网点,开拓四、五线城市网点。截至2017年9月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商专卖店超过2170家,较H1增长20余家。其中省会城市门店数占比20%(+1pp),地级城市门店数占比30%(-1pp),县级城市门店数占比50%。收入增长主要来自客户数和客单价双升:客户数从23.45万户提升至37.9万户,同比增长15.1%;客单价达到9800元/单,同比增长16%。橱柜方面,目前虽仍处亏损状态,但随着规模效应逐渐提升,经营改善,亏损幅度逐渐缩小。截至三季度末,司米经销商专卖店达到700家,较H1增长约40家。公司通过促销套餐、橱柜+索菲亚衣柜全屋套餐带动司索联动销售,促进客单价提升,目前客单价达到9200元。 新业务开始放量,协同性进一步加强:与华鹤共同设立的米兰纳木门品牌实现收入4000万,拥有米兰纳木门经销商专卖店达85家、华鹤木门经销商专卖店237家。公司通过将木门产品和索菲亚产品高度匹配,通过索菲亚引流,收入规模将逐渐扩大,成为营收新增长点。 盈利预测与估值:随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及运营效率的持续提升,预计业绩有望保持快速增长。预计2017-2019年EPS分别为1.02、1.39、1.92元,近三年净利润复合增速为39%,四季度估值切换行情开启,明年行业平均PE32倍,但考虑到公司作为定制家具行业龙头,渠道下沉和品类扩张成效更为显著,业绩增速远高于行业平均水平,因此给予公司18年40倍PE,对应目标价为55.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;地产增速大幅低于预期的风险;公司终端销售不及预期的风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2017-10-31 111.01 92.99 101.50% 130.87 17.89%
145.60 31.16%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收9.7亿元,同比增长36.2%,实现归母净利润9059.3万元,同比增长125.5%,扣非后净利润增长127.9%。其中Q3实现营收4.1亿元,同比增长35%,实现归母净利润4434.1万元,同比增长147.4%,业绩超预期。 三季报业绩亮眼,盈利能力大幅改善:1)渠道端布局加速,随着门店扩张和单店收入提升,公司营收快速增长,截至2017年上半年公司门店已拓展至959家,上半年共增加118家,其中加盟店882家,相较2016年全年增加72家。扩张速度明显加快,可见公司对渠道布局更加重视。2)在上半年原材料上涨的背景下公司毛利率仍有提升:公司前三季度毛利率达到37.6%,同比增长约0.4pct,主要是募投项目产能利用率逐渐提升带动,规模效应逐渐显现。Q3单季度毛利率达到38.8%,同比提升2.1个百分点。公司对内部进行精细化管理,提高了运营效率,同时直营转经销带动费用率下行:管理费用率下调1.4pct,销售费用率降低0.92pct,整体期间费用率同比降低2.4pct,推动公司净利率水平大幅改善3.7pct提升至9.4%,显著提振公司整体盈利能力。截至Q3预收账款较H1末增长36.5%,公司在手订单充裕,为全年业绩提供支撑。 开拓空白区域扩成长空间,募投项目加快产能提升。1)公司专注于高端定制橱柜产品的研发、生产与销售,是目前国内少有选用进口爱格板的定制家具公司,门店主要集中华东地区一、二线城市,相比定制巨头欧派家居4000余家橱衣门店,公司仍有较多空白区域待拓展,预计全年橱柜专卖店将超过1100家,开店速度从今年开始明显加快;同时公司积极进行品类延伸,2017年正式推出“桔家衣柜”定制品牌,2017上半年桔家衣柜门店已开展37家,预计全年桔家衣柜门店有望超过100家。2)公司产能利用率始终保持94%以上高位,上市后募集4.3亿元主要用于江苏金牌产能提升项目并已经进入陆续投产阶段,达产后可增加13万套整体橱柜产能,2017年公司产能预计达到20万套左右,相比2016年增长45%以上,产能瓶颈得以缓解,为未来公司业绩高增长奠定基础。 盈利预测与估值:未来三年公司将加快开店步伐,衣柜产品也将逐渐放量,业绩有望实现较快增长。预计2017-2019年EPS分别为2.4、3.37、4.65元,净利润复合增速为48%,考虑到四季度估值切换行情,给予公司18年40倍PE,对应目标价为134.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售不及预期的风险;产能投放低于预期的风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-10-23 4.55 5.42 84.35% 4.72 3.74%
4.90 7.69%
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事件:公司发布三季度报,前三季度实现营业收入123.8亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润14.3亿元,同比增长591.2%;其中Q3实现营业收入49.2亿元,同比增长60.6%;归母净利润6.1亿元,同比增长959.6%,业绩略超预期。 纸价上行带动营收增长,成本优势推盈利增强。 (1)2017Q3公司造纸业务贡献收入89亿元(+46%),营收占比73%,毛利率26.9%,达到历史高点。包装业务贡献收入25.9亿元(+32.9%),营收占比21.3%,毛利率13.7%,相较H1继续提升0.6个百分点,随着包装业务规模扩大,盈利能力持续改善,有望成为公司业绩新成长点; (2)箱板瓦楞纸价格从4月开始随下游包装需求升温逐渐回暖,且上游废纸、纸浆等原材料成本大幅上涨(Q3废纸价格从1940元/吨上涨至2880元/吨,涨幅48.5%),箱板纸均价同比上升43%(从4300元/吨涨至6150元/吨)而同期美废8#价格从200美元/吨回调至160美元/吨。因此大幅利好山鹰、景兴等尚有美废进口额度的公司,收入增长主要受益于纸价上涨,成本转嫁带动毛利率提升。根据我们测算,公司Q3吨纸净利润超过650元,盈利能力显著增强。 (3)随着公司营收体量增加,规模效应逐渐显现,前三季度期间费用率大幅减少3.1个百分点降至10.6%。 环保趋势利好龙头纸企,全产业链布局开拓成长空间。 (1)2017年1月环保部印发《排污许可证暂行规定》,要求所有纸企业必须持证生产,同时废纸进口配额制度使小规模纸企较难获得稳定的原料供应,目前进口废纸额度尚未批出,国废价格大概率高位震荡,而公司美废额度仍可使用,纸价与原材料成本双重利好公司盈利能力提升,预计公司四季度利润率仍能保持三季度高位; (2)公司是目前国内唯一覆盖全产业链的造纸集团,上游废纸收购业务增强公司成本优势,下游包装业务开拓新成长空间,高附加值产品未来有望带来利润率的持续改善。 盈利预测与投资建议。由于箱板原纸价格持续走高,吨净利维持高位,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.46元和0.55元,考虑到明年还有新增产能释放,给予公司2017年13倍估值,目标价5.59元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目推进或不及预期;自建电厂建设进度或不及预期;纸价出现大幅下跌的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-10-13 5.87 7.87 -- 6.20 5.62%
6.42 9.37%
详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现收入63.4亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿,同比增长837.8%。其中Q3 实现收入22.8 亿,同增15.7%;实现净利润2 亿,同增394.6%。在三季度木浆价格上涨+白卡价格微跌的情况下,净利润与二季度基本持平,略超之前预期。 自制浆占比较高,释放业绩弹性。根据卓创数据统计,三季度公司250-350g 产品的白卡纸市场均价从6510 元/吨下跌至最低6310 元,跌幅3.1%;但同期木浆价格从5000 元/吨涨至6500 元/吨,涨幅30%。由于博汇有80 万吨自制浆(70 万吨化机浆+10 万吨化学浆),自制浆占比大约50%,在较大程度上缓解了木浆大幅上涨的压力,释放业绩弹性。公司另一产品箱板纸的价格从4300 元/吨涨至6150 元/吨,对利润形成一定提振。所用能源里面热电是向集团采购, 价格波动较小,在一定程度上对利润有支撑。 上半年产销率较低,下半年销量应好于上半年。公司机制纸总产能约200万吨,其中卡纸约140万吨,文化纸20万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40万吨。其中上半年生产95万吨,销售85万吨,产销率89%(去年同期91%),预计下半年产、销量会高于上半年。我们测算吨纸净利润上半年476 元,三季度约450 元,有小幅回落。Q3 公司费用率同比回调2.3 个百分点,环比下降1.8 个百分点,达到9.36%,因此Q3 纸价虽有回调,但扣非后净利润环比提升。 木浆价格坚挺,纸价还有上涨预期。木浆价格坚挺,港口库存仍在低位,对纸价有较强支撑。加之木浆纸渐入旺季,叠加白卡属于包装品类,四季度需求有大幅增长;白卡行业集中度高,大厂话语权重,提价能力强,公司75 万吨新增量要到18 年底才逐步释放,我们认为吨纸净利在四季度还有提升空间。 盈利预测与投资建议。由于三季度吨净利并未出现回落,且四季度属于行业旺季,盈利还有进一步提升空间,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.62元、0.68元、0.75元,参考造纸行业可比公司平均PE13倍,给予其13倍估值,目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本继续大幅上涨的风险。
博汇纸业 造纸印刷行业 2017-10-12 5.87 7.87 -- 6.20 5.62%
6.42 9.37%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现收入 63.4亿元,同比增长 19.7%;实现 归母净利润6.1亿元,同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿,同比增长837.8%。其中Q3实现收入22.8亿,同增15.7%;实现净利润2亿,同增394.6%。在三季度木浆价格上涨+白卡价格微跌的情况下,净利润与二季度基本持平,略超之前预期。 自制浆占比较高,释放业绩弹性。根据卓创数据统计,三季度公司250-350g 产品的白卡纸市场均价从6510元/吨下跌至最低6310元,跌幅3.1%;但同期木浆价格从5000元/吨涨至6500元/吨,涨幅30%。由于博汇有80万吨自制浆(70万吨化机浆+10万吨化学浆),自制浆占比大约50%,在较大程度上缓解了木浆大幅上涨的压力,释放业绩弹性。公司另一产品箱板纸的价格从4300元/吨涨至6150元/吨,对利润形成一定提振。所用能源里面热电是向集团采购, 价格波动较小,在一定程度上对利润有支撑。 上半年产销率较低,下半年销量应好于上半年。公司机制纸总产能约200万吨,其中卡纸约140万吨,文化纸20万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40万吨。其中上半年生产95万吨,销售85万吨,产销率89%(去年同期91%),预计下半年产、销量会高于上半年。我们测算吨纸净利润上半年476元,三季度约450元,有小幅回落。Q3公司费用率同比回调2.3个百分点,环比下降1.8个百分点,达到9.36%,因此Q3纸价虽有回调,但扣非后净利润环比提升。木浆价格坚挺,纸价还有上涨预期。木浆价格坚挺,港口库存仍在低位,对纸价有较强支撑。加之木浆纸渐入旺季,叠加白卡属于包装品类,四季度需求有大幅增长;白卡行业集中度高,大厂话语权重,提价能力强,公司75万吨新增量要到18年底才逐步释放,我们认为吨纸净利在四季度还有提升空间。盈利预测与投资建议。由于三季度吨净利并未出现回落,且四季度属于行业旺季,盈利还有进一步提升空间,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.62元、0.68元、0.75元,参考造纸行业可比公司平均PE13倍,给予其13倍估值,目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本继续大幅上涨的风险。
欧派家居 非金属类建材业 2017-08-31 103.95 117.00 4.96% 125.18 20.42%
130.85 25.88%
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事件:公司公布中报,17H1实现营收38.7亿元,同比增长34.7%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长33.4%;扣非后净利润增长29.5%。其中Q2实现营收24.3亿元,同比增长44.9%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长33.4% 四大品类均保持快速增长,大家居拓展成效逐渐显现。作为目前定制家具品类布局最完善的公司,欧派橱柜、衣柜、卫浴、木门四大品类均实现较快增长,2017H1同比增速分别为19.3%/63.2%/29.2%/53%,表现亮眼。上半年橱柜业务继续保持稳健增长,实现营收21.8亿(营收占比56.3%),新增门店220家,橱柜店面目前已达到2819家,其中欧派门店数2125家,欧铂丽694家。欧铂丽开店速度明显高于欧派,上半年成功招商近100家,成为橱柜业务新增长点。衣柜业绩贡献突出,收入规模达到12.3亿元,门店数量从2016年底1394家增长到1765家(+371家),渠道拓展进一步发力。同时公司积极拓展包括木门、卫浴在内的大家居业务,实现大家居业绩累计增长20%,新增8个加盟城市,共开设12家门店。为实现大家居快速引流,公司推出不同面积大小的三类门店,实现对消费者群体的进一步渗透,下半年公司将重磅推出59800/79800全屋套餐模式,以设计为核心计驱动消费者的大家居消费,满足消费者全屋定制需求目前欧派和欧铂丽大家居门店数量分别达到65家和144家,大家居拓展成效逐步显现。此外,公司通过加大欧派商城推广力度,加强与天猫家装合作等方式提升引流效果,使电商收入达到5.9亿元,同比大幅增长89.4%。 毛利率回升,预收账款保持较快增长。受原材料涨价影响,公司一季度毛利率同比降低3.1pp至31%,Q2通过提价、加快信息化和自动化建设、加强规模效应等方式使可控成本下降1.9%,毛利率回升至34.1%。预收账款从期初10.8亿元增长22%至13.2亿元,为下半年业绩增长提供保障。存货周转率和应收账款周转率也较一季度有较大幅度提升,反映出公司的运营效率增强。在收入保持较快增长的情况下,销售费用率和管理费用率微幅下滑至12.3%和9.9%,费用控制得当。 产能建设推进,信息化建设成效明显。公司在广州、天津、无锡、成都等地均设有产能基地,通过全国化布局扩大产能辐射面积,有效降低运输、管理成本公司重视柔性定制中的信息化建设,通过橱柜监控中心实时监测各地的生产、销售情况,实现品类间的产能协同,家具制造线“平均订单生产周期”环比缩短6 天,发货速度有所提升,“订单准时交货率”提升至97.13%,较去年同期人均发货效率提升19.6%,生产效率和成本控制有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司不断推进全屋定制战略,龙头效应持续体现,我们认为公司将继续受益于柔性生产及信息化的成本优势,成长空间大。预计2017-2019年EPS分别为2.97元、3.88元、5.18元,对应PE分别为35倍、27倍和20倍。考虑到定制行业35倍估值且公司享有龙头溢价,给予公司2017年40倍估值,目标价118.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险。
顾家家居 非金属类建材业 2017-08-25 53.35 46.24 7.04% 54.92 2.94%
60.94 14.23%
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事件:公司发布2017年半年报。2017H1实现营收31.1亿元,同比增长54.6%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长42.6%。其中2017Q2实现营收17.3亿元,同比增长55.5%,实现归母净利2亿元,同比增长51.7%。 多品类业务均保持快速增长。分产品看,公司沙发、配套、床及床垫、餐椅上半年营收分别实现18.2/4.7/4.3/1.2亿元,同比分别增长49%/66.5%/72.7%和13.2%;内销收入同比增长59.7%,外销同比增长50.5%,分项收入增速均表现亮眼。上半年非经常性损益中的政府补助以及委托他人管理资产的收益较同期增加近5000万元,因此扣非后利润增速(27.3%)略受影响。 原材料成本上涨影响短期盈利,费用率保持稳定。从去年Q4开始,以皮革、海绵、木材(占成本比重超过50%)为主的原材料成本大幅上涨,导致公司整体毛利率下滑,一季度达到低点,二季度有所回升(Q1毛利率37.9%,Q238.5%)。公司在3、4月开始提价,内销约提价5%,外销由于提价落实速度较慢,导致出口业务毛利率同比下滑5.6pp,因此外销毛利率下滑对整体毛利率影响较大。分产品看,毛利率较低的配套产品业务(2017H1毛利率32.3%)占比提升也对整体毛利率产生一定影响。公司产品提价效果预计在3、4季度有所显现,毛利率有回升趋势。2017上半年公司加大营销宣传力度,广告宣传费从上年同期6182万元上升至1.44亿元(+133%),导致销售费用增长57.9%。 上半年由于人民币升值公司出口业务产生汇兑损失1667万(去年同期汇兑收益512万),导致财务费用上升63%,总体来看三费率稳中有降(-1.6pp)。 品类延伸成效显著,零售系统覆盖迅速。公司床垫、配套产品营收占比逐渐提升,其中软床及床垫业务成为公司业绩又一大增长点。终端零售系统覆盖门店数近30%,数量已达816家,门店效率仍有提升空间。事业部制和较强的激励机制将刺激公司多业务快速发展。 盈利预测与估值:随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及毛利率逐渐回升,预计业绩能实现较快增长。我们估计2017-2019年EPS分别为1.81、2.25、2.85元,参考家具(申万)38倍估值,给予公司2017年38倍PE,目标价68.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-08-24 69.58 36.34 35.06% 71.93 3.38%
71.93 3.38%
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事件:公司发布半年报,17H1实现营收26.6亿元,同比增长31.7%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长22.7%,扣非净利润增长18.5%。其中Q2淡季营收增长25.4%,环比较Q1有所下滑,归母净利润同比增长16.1%。公司预告前三季度利润增速在15%-35%之间。 收入保持稳定增长,成本转嫁能力强。公司原材料以白卡、白板、铜版、瓦楞等为主,上半年国内原纸价格出现较大涨幅,以白板纸为例,白板纸价格从16H1均价3168元/吨上升到17H1均价4052元/吨,大幅增长27.9%。但由于公司产品附加值高,原材料占营业成本比重仅30%-40%,远低于其他包装类,加上公司部分原材料来自进口,受价格上涨的影响比同行其他公司小。从毛利率上看,17H1公司毛利率31.2%,同比提升0.06个百分点,Q2和Q1毛利率基本持平,可以看出公司对Q2原纸涨价顺利转嫁,体现出公司优质研发生产能力支撑起对下游的议价能力。随着三、四季度旺季到来,大客户订单进入年度爆发期,规模效应提升后毛利率可能会有上升空间。 汇兑损益影响短期利润,套保后下半年影响将减少。由于公司63.8%的收入来自国外,存在较多的美元计价收入。去年人民币处于贬值期,汇兑收益达到2110万元,而今年上半年人民币升值3.4%,公司产生4745万元的汇兑损失,导致财务费用率同比上升2.4个百分点,净利率从12.6%下降至11.7%。下半年公司会通过套保等方式来减缓汇率波动的影响,净利率还有较大提升空间。 新客户加速开发,酒包和消费类电子成为主要增量。消费电子方面,今年华为新品推出,出货量增长预计在20%以上,iphone8也进入量产期,公司新开发的oppo、vivo和小米产业链包装品逐步投产。同时公司从电子客户高占比向烟酒、化妆品、食品、大健康等行业延伸,开发新的增长点:今年烟包+酒包预计能有翻倍增长,化妆品、大健康、食品等或均突破1亿元收入水平。公司领先的设计研发能力将助力议价能力提升,成为公司长期发展的护城河。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.75元、3.58元、4.66元。同行业可比公司PE为35倍,考虑到公司市值较大,我们给予公司30倍PE,对应目标价82.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇率波动风险。
索菲亚 综合类 2017-08-18 39.02 44.85 100.40% 39.95 2.38%
40.55 3.92%
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事件:公司发布半年报,2017H1实现营收24.9亿元(+49%),归母净利润约2.9亿元(+47.2%);其中Q2实现营收15.3亿元(+49.4%),归母净利润2.2亿元(+47.3%),业绩超市场预期。根据公司公告,预计2017Q1-Q3共实现归母净利润5.3-6.1亿元(+30%-50%)。 主营业务持续发力,门店拓展+订单量提升公司业绩。(1)公司2017H1业绩靓丽:2017H1定制衣柜业务(包括家品)实现收入22.1亿元,同比大幅增长42.8%,月平均订单生产量达16万余单,产能利用率85%,客单价达9400元,毛利率38.9%,与去年同期持平,基本对冲成本端上涨影响;定制橱柜业务实现营收2.7亿元,同比增长142%,毛利率15.2%,盈利能力大幅提升带动整体毛利率提升至36.25%(+0.59pp)。随着规模逐渐扩大预计今年橱柜能到8亿左右,逐渐实现盈亏平衡。(2)2017H1新开门店250家,总数扩张至2150家,地级市门店数占比达31%,五线城市覆盖率达50%,同时上半年公司客户数达23.5万,同比增长20.4%,后期有望继续受益于三四线商品房去库存,门店扩张+订单增长将持续增强规模效应,提升公司盈利能力。 业务范围拓展顺利,员工持股彰显发展决心。(1)公司定制橱柜快速发展的同时已扩展窗帘、木门生产线,于2017年4月出资51%合资设立了索菲亚华鹤门业有限公司,公司产线达产后将有45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品产能储备,对应产能10亿元,2017H1公司定制木门门店约280家(主要是华鹤原来渠道)。下半年索菲亚计划新开木门店面100家,木门业务将与现有的衣柜、橱柜业务形成强力,同时今年公司开始进军窗帘业务,积极延伸产品线,坚定执行大家居战略,拓展增长点。(2)公司于8月13日公告2017年员工持股计划,拟募集资金总额不超过2.8亿元,覆盖范围涵盖董事、监事、高级管理人员以及绝大多数公司核心人员,利益绑定后有望进一步提振公司发展信心。 盈利预测与投资建议。公司坚定执行大家居战略,多业务协同效应显著,有望穿越地产周期影响,巩固龙头地位。预计公司2017-2019年EPS分别为1.06元、1.49元和2.04元,考虑到定制行业35倍估值且公司享有龙头溢价,给予公司2017年45倍PE,目标价47.7元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张过快带来的管理风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2017-08-17 32.10 35.22 137.01% 32.95 2.65%
32.95 2.65%
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事件:公司发布2017年半年报,2017H1共实现营业收入7.2亿元,同比增长35.4%;归母净利润1.1亿元,同比增长56.1%,扣非后净利润增长45.6%。 其中Q2实现营业收入4.6亿元,同比增长35.5%,归母净利润8270万元,同比增长48.6%。业绩增速符合市场预期。 客户数+客单价提升拉动收入增长:1)效率提升对冲成本上涨。衣柜及配套家具毛利率稳定在39.28%(+0.06pp),在上游原材料较同期涨幅明显,而公司仅对少量板材部分提价、五金件未提价的情况下,通过板材利用率提升(+1.2pp)及客单价提升对冲部分成本;受益于所得税率降低至15%,净利率提升2pct至15.09%,追溯调整后净利润增速36%,高毛利原态板产品6月占比已达30%,后续有望持续提升公司盈利能力。2)门店扩展顺利,全屋定制支撑客单价提升。 报告期内经销商专卖店达到1400多家,上半年新开专卖店逾150家,全年净增加预计达250-300家,其中Q1开店37家,Q2开店113+家,公司门店在一二线城市占比仅14%,新开门店渠道下沉或继续受益于三四线去库存。全屋策略的有效推行提升公司的客单价至2.1万元(较去年底+10.5%),下半年除继续推行环保原态产品以外,将推出16800全屋套餐,继续助推公司订单量上升。3)同店增速显著。由于去年开店仅80余家,对收入增量贡献有限,我们预计同店增长在25%+,同店增长是收入提升的主要推动力。 有序布局大家居,产品结构渐丰富。1)橱柜业务将在18Q1正式推出,产能利用率提升。5个产品系列与目前衣柜业务相配合,新开门店均已为橱柜留出空间,暂不单开橱柜门店。柜体由原有衣柜生产线自产,部分台面采用代工方式,较大程度避免新增产能带来的亏损,产能利用率将大幅提升。2)合资进军木门业务。公司出资60%与宁波柯乐芙成立木门合资公司,正式进军木门领域,在全屋定制之路迈进新的一步,依靠宁波柯乐芙在门板领域的先发资源及产线优势,公司木门业务有望快速与其他业务形成协同效应。橱柜和木门产品均预计明年出产,未来将成为公司业绩新亮点。 盈利预测与估值:随着公司新开门店增加、产品类别丰富以及盈利能力的有效提升,预计业绩有望实现较快增长。预计2017-2019年EPS分别为1.13、1.52、1.99元,参考同行业给予17年PE33倍,目标价37.29元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;三四线地产行情低于预期的风险。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-08-14 4.69 5.23 77.89% 5.35 14.07%
5.75 22.60%
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事件:公司发布半年报,2017H1实现营收74.6亿元(+38.1%);归母净利润8.3亿元(+451%),业绩超市场预期。其中Q2实现营收40.9亿元(+38.8%),归母净利润3.9亿元(+339.7%)。 行业景气促业绩高增长,规模效应提升盈利水平。(1)箱板瓦楞纸价格从4月开始随下游包装需求逐渐回暖且上游废纸、纸浆等原材料成本持续高位,均价同比上升30%+。上半年销售原纸共169万吨,产销水平与去年基本持平,收入增长主要由价格提升贡献。受益于龙头地位成本转嫁能力较强,公司将成本增长超额转嫁至下游,使得毛利率同比提升5.1个百分点至22%;(2)随着公司营收体量增加,规模效应逐渐显现,2016H1公司期间费用率大幅下降3.9个百分点,达到10.8%。(3)包装业务盈利持续改善,2017H1瓦楞箱板纸箱产量4.9亿平方米,销量4.9亿平方米,实现营收17.4亿元,同比增长30.8%。毛利率同比小幅提升4个百分点至13.1%,随着未来包装业务规模扩大,有望成为公司业绩新增长点。 环保趋势推动行业集中度提升,产业链优势造就成长空间。2017年1月环保部印发《排污许可证暂行规定》,要求所有纸企业必须持证生产,同时废纸进口配额制度使得小规模纸企较难获得稳定的原料供应,我们认为许可证制度及废纸进口配额制度将有效淘汰落后产能、改善行业供需结构,进而提升行业集中度,龙头企业将持续收益;山鹰纸业公司是目前国内唯一覆盖全产业链的造纸集团,上游废纸收购业务增强公司成本优势,2016公司年废纸采购平均成本1290元/吨(2016年废纸均价1364元/吨),下游包装业务有望受益于下游巨大市场空间实现快速成长,高附加值产品占比逐步提升将进一步增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。由于箱板原纸价格仍维持高位,吨净利超预期,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.4元和0.45元,考虑到明年还有新增产能释放,给予公司2017年15倍估值,目标价5.4元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目推进或不及预期;自建电厂建设进度或不及预期;纸价出现大幅下跌的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名