公司2018年全年实现营收14.22亿元,同比增长75.24%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长322.55%。公司公布2018年度利润分配预案,拟向全体股东实现每10股派1元(含税)。同时公司预计2019年1季度实现归母净利润7800-8800万元,同比增长28.29-44.74%。受到公司产品价格上涨影响,公司业绩保持持续高增长。 松节油价格维持高位,产业链景气延续。受松脂供应持续紧缩的影响,松节油价格从2016年以来持续上行,目前价格在3.7万元/吨。而前些年乱采滥割松脂的现象严重,不仅透支了松林的产脂能力;同时松香受石油树脂的压制,价格难以提升。而海外新增脂松节油有限,硫酸盐松节油尚难以应用到樟脑生产,多方面因素导致我国目前松节油供应萎缩,短期之内难以缓解。 樟脑龙头盈利能力大增。目前公司主要产品樟脑零售价格维持在120元/kg,冰片零售价格维持260元/kg。在高产品价格的推动下,公司盈利能力大幅提升,樟脑系列毛利率41.84%(+11.54%),冰片系列毛利率39.43%(+8.24%),公司ROE也来到了36.07%(+23.06%)。预计樟脑-松节油和冰片-松节油价差将延续,公司业绩将持续上行。 产能投放提升公司弹性。公司5000吨樟脑扩建产能已经完成安装,预计下半年投产;1.5万吨香料项目已经完成安全验收;冰片自动化改造项目已经完成。公司产能增加、自动化能力不断提升,将继续巩固公司在松节油产业链的龙头地位,同时也借助松节油产业链的优势,横向发展,完善公司产业布局。收购诺斯贝尔打开成长空间。公司拟购买诺斯贝尔90%股份实现即将上会。诺斯贝尔是本土化妆品ODM龙头,主营面膜、护肤品等,公司产品可以直接或间接用于化妆品行业。此次交易将延伸公司产业链到下游化妆品消费领域,为公司打开成长空间。 维持“买入”评级:不考虑收购诺斯贝尔并表,预计公司2019-2021年实现归母净利润5.35/6.83/8.00亿元,对应PE分别为11/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、并购项目进展不及预期的风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2018年归母净利润增加0.85-1.72亿元,即3.71亿元-4.58亿元,同比增加30%到60%。扣非后增加0.81-1.62亿元,即3.51-4.32亿元。业绩符合预期。公司业绩实现如此高增长,主要系农药行业高景气度,产品价格维持高位,公司产销量均实现大幅增长。 制剂、原药一体化,技改催生高效益。公司是一家兼具原药、制剂业务的综合性民营农药企业。原药以第一代新烟碱产品吡虫啉、啶虫脒为主,杀菌剂以吡唑醚菌酯为主,产能均为目前国内最大规模;制剂涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂,品种丰富。公司利用原药生产优势同时销售制剂,经营效益突出。我们认为公司核心竞争力在于生产工艺的不断改进优化带来的综合成本下降,这种能力将复制到未来新产品上,行业超额收益将非常明显。 新项目建设投产可期,二线龙头成长加速。公司18年二季度开工建设烟碱类项目(第二、三代品种噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺,合计3500吨),预计今年上半年可实现投产;以及2000吨丙硫菌唑原药项目。 新产能投产以后,公司规模将步入新的台阶。我们认为,在公司彻底消化3500吨新烟碱项目后,配合公司新规划的北京市海淀区的研发基地.未来公司将向万吨杀虫剂巨头迈进。再辅以吡唑醚菌酯和丙硫菌唑两大主流杀菌剂,公司市场占有率有望快速提升。解释,二线龙头将跨过门槛,真正步入一线巨头的行列。 维持”买入”评级。目前在建项目可支撑公司2-3年成长,青岛平度基地我们判断可支撑至少3-5年成长。维持预测18-20年eps2.58、3.16、3.84元,当前股价对应pe为11X/9X/7X,农药里被低估成长确定的绩优股,重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

业绩:公司发布2018年度业绩快报,经公司内部审计部门审计,公司实现营收30.01亿元(YoY+33.65%),归母净利润3.20亿元(+40.49%),落在三季报预期值2.96~3.65亿元的中部区间,业绩符合预期。 点评: 公司2017年营收、归母净利润增速分别为22.51%、40.12%,2018年业绩实现再提速,契合行业正向发展趋势。其中Q4单季度实现营收7.13亿元(YoY-0.32%,QoQ-10.56%),归母净利润0.64亿元(YoY+3.66%,QoQ-18.20%),四季度为农药行业的传统淡季,受环保放松影响,部分企业复产,三季度高企的农药价格逐渐回落,对公司的产品毛利率形成冲击。据百川资讯,10月份以来,吡虫啉价格已从19万元/吨回落至17.5万元/吨,啶虫脒价格已从19.5万元/吨回落至18万元/吨。 政策加码,行业景气持续。过去两年,行业的整体格局是高压的环保政策导致的供给面收紧,以及海外的补库存打开了需求端。因此公司的主营产品吡虫啉、啶虫脒、氟磺胺草醚、氟虫腈、丁醚脲价格持续攀升,到18Q3价格一路新高。虽然近期部分企业复产,导致产品价格回落,但是我们认为,“环保高压”政策将是未来很长一段时间的主基调,供给面宽松有限。这些产品行业集中度高且稳定,我们预判未来2年产品价格相对强势。 转债项目接力,除草剂产能再扩大。2018年中报公司可转债募投项目年产300吨环氧菌唑原药、年产200吨茚虫威原药投入试生产,2014年发行的可转债项目基本竣工完毕。公司继续发行可转债用于”年产6000吨麦草畏原药、年产2000吨氟磺胺草醚原药“等项目,已于12月27日收到证监会的核准批复。随着孟山都双抗种子的加速推广,麦草畏的需求有望达到7万余吨。而目前国内有效供给主要为扬农及长青,目前5000吨产能已经满产,新可转债项目将接力公司产能扩张,公司进入长期成长轨道。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年实现营收分别为30.0/38.3/44.3亿;实现归母净利润分别为3.20/4.46/5.37亿元,对应PE分别为12/9/7倍。 风险提示:产品价格大幅下跌;安全环保生产风险等。

事件:公司发布2018年年度业绩预增公告,预计全年归母净利润将比去年同期增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。同时公司发布第二期股权激励授予结果公告。 业绩符合预期,Q4产品价格下跌环比有所回落:公司预计全年归母净利润将在29.22亿元-32.22亿元之间,和我们此前31.91亿元的预测基本符合。公司第四季度单季归母净利润预计在3.87亿元-6.87亿元之间,较Q3单季8.55亿有所回落。根据我们对公司产品价格的跟踪情况来看,Q4仅尿素等产品价格环比有5%左右的上涨,乙二醇(-16%)、甲醇(-12%)、DMF(-8%)等环比均有不同程度的下跌,影响公司第四季度盈利表现。 乙二醇、三聚氰胺贡献新增量,成本优势构筑安全边际:公司2019年主要增量包括50万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺等。公司乙二醇新产能投资规模大幅减少,尽管产品价格随原油价格等下跌,公司行业领先的成本优势仍能保证较好的盈利水平。此外,公司产品结构的进一步丰富,多元化的业务结构也有助于公司通过产品结构调整,熨平公司盈利的周期波动。长期来看,公司后续150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换项目,公司长期内生增长动力仍然充足。 第二期股权激励计划落地,绑定核心管理层彰显公司信心:公司第二期股权激励计划授予完毕,共向包括公司董事长、副总经理、核心技术人员在内的160人合计授予限制性股票633万股。业绩考核目标为以2016年营业收入为基数,2019/2020/2021年营收增速分别不低于70%/80%/90%,且每年分红高于0.15元/股。授予对象全部完成认购,彰显了成员对公司发展信心。 盈利预测:维持公司2018年归母净利润31.91亿元的预测,调整2019-2020年归母净利润至22.60亿元、25.02亿元,2018-2020年EPS分别为1.96元、1.39元、1.54元,对应PE分别为6.2X、8.8X、8.0X,我们看好公司长期发展价值,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格超预期下跌;乙二醇等新产品市场销售不及预期

短期受地产影响承压,长期多维布局用时间换空间。建筑涂料具有刚需属性,国内房地产竣工面积占总体建筑竣工面积约26%,对涂料新增需求量有影响,但市场悲观预期已经逐步体现,未来城镇化率提升、公司内生发展策略的灵活化,均是公司长期成长的有效支撑。对标海外巨头,公司壮大可期:对比宣威、PPG、日涂及阿克苏诺贝尔等涂料巨头的成长过程,高研发和销售费用是巨头们在长期的行业集中度提升的过程中不断发展壮大的必要条件。公司研发和销售力度在国内处于前列,达到国际水平,未来壮大可期。 重涂是涂料需求增长重要引擎:我国拥有大量存量房市场,理论对应涂料重涂需求约600万吨,约占到国内涂料需求的一半,但是目前被开发的存量房重刷占比较低。同时我国二手房交易额占住房交易总额的比例已经超过40%。未来随着人们生活水平的提高和二手房交易的增加,重涂需求将进一步增加。 C端渗透策略多,“马上住”初见成效,同时进军一二线城市。C端策略“马上住”服务效果明显,类似于天猫、京东等电商对实体商业的冲击,“马上住”订单从2016年的约3000单,提升到今年的近5万单。通过新型的销售引流模式,涂料行业将进入到集中度加速提高的阶段,公司2C的服务优化及一二线城市的渗透,将是公司业绩持续增长的有力支撑。 从涂料厂商到家装集成供应商:公司新建多个基地,在将涂料产能从46万吨提升至近200万吨同时,还补充了保温和防水材料产能,同时拟收购大禹防漏加速防水材料进展,未来将实现涂料-防水-保温三位一体的集成供应,同时为公司成为国内涂料龙头企业打下根基。 盈利预测:不考虑收购大禹防漏,预计公司2018-2020年归母净利润2.38/3.11/4.16亿元,对应PE分别为23/18/13倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上升、新产能释放不及预期的风险。

募投产能完工,公司逐渐转向高端市场:公司募投产能目前已经全部投产,本部产能依然保持在4万多吨,其中G4-5等级的高纯试剂包括双氧水、氨水、盐酸等,高端产能将占比大幅提升。在产品等级提升的同时公司逐渐将业务发展逐渐从光伏领域转移到半导体等高端领域,盈利能力将会有明显提升。 G5双氧水进展顺利:公司是国内首家突破G5等级双氧水的企业,现有G5双氧水产能1万吨,目前在已经在华宏宏利进行供应,在国内其他半导体厂商的测试也在顺利进行。目前国内双氧水需求达到10万吨,在26座半导体厂投产后需求将翻倍,公司也拟新增3万吨的双氧水产能以满足未来需求。G5双氧水作为公司拳头产品打入高端半导体市场,可以促进其他品类产品的验证放量,同时大基金的入主也有望加速公司高端产能的释放。 新增产能保证长期发展:公司向上游拓展,收购的江苏阳恒30万吨硫酸产能,拟与三菱技术合作,利用江苏阳恒的资源优势建设9万吨的电子级硫酸产能。硫酸和双氧水在高端半导体湿电子化学品中占比约达到60%,技术难度最大,在公司G5硫酸产能投产后,公司将进一步巩固先发优势。同时公司在眉山基地一期预计明年投放,产能复制将打造新的盈利基地。公司在产能等级提升的同时,伴随着未来产能的扩展,长期发展看好。 成本端下降,公司利润回归:受供给侧去产能影响,原材料价格维持较长时间高位,公司利润承压。今年10月份以来,公司上游基础化工产品价格逐渐从高位回落,公司成本端压力骤减。同时公司明年产品定价与今年保持平稳,在产品价格稳定的情况下,成本端的回落将促使公司利润回归。 业绩预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为0.62/0.84/1.17亿元,对应PE分别为33/24/17倍,上调至“买入”评级。 风险提示:新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。

公司2017年年报和2018年一季度报非常靓丽,数据全面超预期。特别是2018年一季报营收16.10亿元,归母净利润2.74亿元,实现历史单季度新高,大超市场预期。 2017年全年实现营收44.38亿元(YoY+51.53%),归母净利润为5.75亿元(YoY+30.89%),对应EPS为1.86元,略超市场预期,业绩增长主因系优嘉公司二期项目2017年中建成投产,菊酯涨价及麦草畏放量为两大核心驱动力。三费及减值中变化明显,财务费用7836万元,同比增加1.29亿元,主因系人民币升值致汇兑损失增加;资产减值损失6687万(YoY+350.90%),主因是母公司退城进园计提固定资产减值损失。2017年Q4单季度实现营收12.91亿元(YoY+67.59%,QoQ+12.78%),归母净利润为1.68亿元(YoY+16.02%,QoQ+9.22%),实现单季度新高,受益于四季度以来农用菊酯涨价。 2018年Q1单季度实现营收16.10亿元(YoY+53.40%,QoQ+24.70%),归母净利润为2.74亿元(YoY+111.02%,QoQ+63.18%),业绩大幅超市场预期,高出预期35%,营收及净利润均实现单季度历史新高,毛利率同比增长7.63个百分点达到32.46%。优嘉二期产能投放支撑麦草畏放量,农用菊酯自2017年Q4起上涨,2018年Q1仍保持向上劲头,尽管财务费用因汇兑损失增至5013万元(YoY+380.97%),但公司业绩仍超预期,二季度菊酯趋势向上,公司指引上半年归母净利润预增80%-130%,对应4.55-5.82亿元,即二季度1.81-3.08亿元,环比仍可能提升,我们判断二季度业绩处于区间上限。 菊酯涨价是主要原因之一,公司均价大幅上涨反映市场紧张现状。2018年一季度杀虫剂均价为21.14万元/吨,同比增长4.58万元/吨,环比增长4.16万元/吨,我们判断公司联苯、功夫菊酯为主要涨价品种。2018Q1销量3545吨,同比增长303吨,环比增长1095吨,且2017年库存基本消化完,我们判断二季度供需仍然紧俏,主因系菊酯同行企业多处于环保限产状态,短期内恢复较慢,公司此前菊酯均价较为平稳,一季度出现明显上涨,反映公司主要品种明显提价,为市场供给紧张驱动,二季度该现象大概率持续。 除草剂放量,麦草畏新需求打开趋势确定,草甘膦或出现扩张。2017年、2018年Q1除草剂销量分别为48396、18417吨,同比增长明显,一方面是麦草畏2017年受益北美转基因市场推广放量,我们预期一季度麦草畏销量达到4000-5000吨,同比至少翻倍,同时我们预判草甘膦存在扩张可能(一季度销量同比提升7422吨),在没有库存的前提下18年一季度明显超过17年四季度。 现金流充裕,可支撑长期成长,潜力重点看三期,首提制剂加工。截至2017年底公司账上现金11.94亿元,理财规模约10亿元,合计20亿的现金储备轻易支撑公司三期扩产。2018年下半年吡唑醚菌酯投产是今年业绩的新增长点之一,公司2018年计划全力推进优嘉三期,首提建设制剂加工基地项目。若参照二期进展,公司三期预期2019年中可投放,公司成长性得到延续。 上调盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,菊酯产品格局持续改善,上调盈利预测,上调2018-2019年营业收入为55.3、65.0、新增20年收入预计值75.9亿元,上调18-19年归母净利润为9.5、11.4(原18-19年净利润为6.10亿元、7.78亿元),新增20年归母净利润预计值为13.7亿元,当前股价对应PE分别为17X/14X/12X。同时作为中化集团子公司,存在国企改革预期,维持“买入”评级。

公司发布2017年年报,全年实现营业收入15.89亿元(YoY+54.98%),归母净利润为2.86亿元(YoY+95.58%),大幅超出市场预期(约2.6亿),对应EPS 为2.38元,扣非归母净利润为2.70亿元(YoY+91.89%),主因系公司主要产品吡虫啉、啶虫脒等原药价格上涨超预期,以及出口业务增长。三费及减值中变化较大的,包括财务费用同比增加3293万元,主因系人民币对美元升值带来的汇兑损失,资产减值同比增加1714万元。2017年Q4单季度实现营收4.39亿元(YoY+171.96%,QoQ+37.43%),归母净利润为0.95亿元(YoY+1093.96%,QoQ+123.28%),净利润增速明显快于营收增速,主因系Q4产品价差同比扩大明显,同时16年四季度有停产改造。 从全年数据来看,全年综合毛利率为37.28%,同比增加1.15个百分点,其中原药及中间体为53.53%,同比增加10.64个百分点;制剂毛利率为30.91%则同比下滑3.28个百分点,应系原药涨幅较大。原药中,吡虫啉/啶虫脒产量分别达2449/1078吨,我们判断除去17年8月份环保限产约一个月,其余时间基本满负荷生产,销量为2155/1034吨,公司提高原药外销比例,实现了利益较大化。制剂销售量同比增加约7677吨(+56.51%),主因系海外市场销量增大,公司制剂实际上也做了提价调整,在原材料上涨较多的前提下仍然有31%的毛利率,同时公司冬储积极,我们认为今年制剂板块的高盈利有所保障。 库存积极,管理优秀的一体化企业,出口弹性大。去年南通天泽、山东原料供应企业的环保限产倒逼行业未雨绸缪,17年末公司加大了原材料冬储力度,存货/预付款分别达到1.67/3.80亿元(+1.90/+1.00亿元),积极的库存管理能保障公司原药、制剂毛利率持续优于行业平均水平。同时公司逐步走出国门,拓展海外业务,业务思路发生较大变化,重视出口的国内农药企业发展空间将进一步拓宽,出口业务有望带来较大的收入弹性。海外收入占比达36.97%,同比提升13.14个百分点,海外业务毛利率达到31.48%,高于国内(因综合仅有30.91%),产品竞争力较佳,同时四季度出口较多导致应收账款同比增加1.80亿元(+181.57%),四季度财务费用0.11亿元,同比上升也较明显。 吡虫啉一体化企业强盈利能力有望维持,吡唑醚菌酯、丙硫菌唑、新烟碱产品等投产打开成长空间。在国内环保督察严峻形势下,企业停限产增多,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中,公司作为”原料-CCMP-吡虫啉/啶虫脒“一体化企业,生产管理趋向稳定、安全化,未来将受益明显。吡唑醚菌酯项目四季度已进行试生产,由外购转为自产,可提升制剂环节盈利能力,在环保趋严原药紧张的背景下更具价值。未来计划再上2000吨/年丙硫菌唑原药、第二、三代新烟碱产品如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等3500吨产能规模,将打开公司2-3年成长性。 上调18、19年营业收入预测,新增20年盈利预测,维持”增持“评级。我们上调2018-2019年公司营业收入预测至18.39、24.86亿元(18、19年原来预期17.76、19.83亿元),新增 2020年营业收入预测为28.73亿元,上调18-19年净利润预测至3.52、4.24亿元(18、19年原来预期3.24、4.06亿元),新增2020年预测5.20亿元,对应eps 分别为2.94、3.53、4.33元,当前股价对应18-20年PE 分别为15X/13X/10X,维持“增持”评级。

公司2018年一季度业绩预增,归母净利润将增加1.41亿元,同比增长30%以上,即绝对值有望达到至少6.11亿元,预计非经常性损益约1851.9万元,扣非后归母净利润预计增加1.46亿元,同比增长30%以上,对应绝对值至少5.98亿元。归母净利润环比继续实现单季度历史新高,业绩持续高速增长,我们判断后续二季度净利润仍继续再创新高。我们认为,公司业绩的增长主要是因为公司产品销量与均价同比增长。 此前公布年报已超市场预期,全年21.50亿的归母净利润,41.34%的增速,特别是公司单季净利润连续四个季度录得历史新高,增速全面加速,涨价紧追销量上升步伐,公司供给表现紧张,进入库存消化期,进而演化为提价,公司对外宣布2018年一季度所有产品提价6%。但我们判断提价节奏稳步推进中,并非一蹴而就,这样既缓解了人民币升值带来的汇兑波动,又保证后续业绩持续稳健增长。 高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确。目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6成,未来随着桐乡智能无碱纱、电子纱、以及海外高端产能的扩张(未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤产线合计45万吨、三条电子纱合计18万吨、电子布合计8亿米),公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。 去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持预计2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60、131.04亿元,归母净利润为28.02、33.64、39.70亿元,对应EPS为0.96/1.15/1.36元,当前股价对应动态PE分别为16X/13X/11X。考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入,公司未来5年内有望打造千亿市值全球龙头,维持“买入”评级。

公司主营金属硅及有机硅,是国内金属硅行业龙头企业。公司金属硅和有机硅产品营收占比达99%(金属硅是有机硅、多晶硅、合金用硅的上游),目前公司是国内最大的金属硅生产企业,全球市占率12%,国内市占率18%。 公司在新疆打造煤电硅一体化的产业链,成本优势明显。公司通过采购新疆当地的煤炭进行自备电厂发电,具有较为明显的成本优势。2017年公司自备电比例约85%,自备电成本仅为0.13元/度,相比非自备电金属硅企业的网购电0.25-0.3元/度成本优势明显。 低成本产能快速扩张,再造一个合盛。公司现有金属硅设计产能32万吨,2017年实际年产量可以达到39万吨,有机硅总产能27.3万吨,2017年实际年产量23.4万吨。公司2016年7月开始建设鄯善硅业40万吨金属硅项目及配套2*350MW热电联产工程项目和年产75万吨硅用石墨质炭项目,计划2018年二季度完全达产,达产后公司金属硅设计产能将达到72万吨。子公司泸州合盛技改项目已经于2017年底建成,增加有机硅产能8.3万吨。2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。 2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革,严控新增产能及清理淘汰落后产能,预计金属硅实际增产量较少。需求端有机硅、光伏、合金用硅提供稳定增速,短期由于光伏产品降价及公司金属硅产能投放预计金属硅相比现价14200元/吨将有所回落,但未来三年金属硅供需偏紧的格局保证金属硅价格整体将较强,预计2017-2020年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13500元/吨、13800元/吨。 高ROE(预计2018年ROE35.5%)低成本快速扩张的金属硅龙头,首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2017-2019年金属硅销量分别为32.2万吨、56.6万吨、69.8万吨,有机硅销量分别为16.1万吨、20.7万吨、26.7万吨,产品价格方面核心假设2017-2019年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13500元/吨,环体硅氧烷均价分别为25000元/吨、31000元/吨、29000元/吨,对应的公司2017-2019年实现归母净利润分别为14.5亿、30亿、38亿,净利润增速分别为122.5%、106.9%、26.7%,对应PE分别为30倍、14倍、11倍,估值及利润增速均明显优于可比公司均值,目标PE20倍,对应40+%空间,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:光伏需求增速不及预期;金属硅价格超预期下跌。

公司发布2017年年报,全年实现营收86.52亿元,同比增长16.19%,归母净利润21.50亿元,同比增加41.34%,超出此前预告20.5~21.3亿元的上限,略超市场预期,全年非经常性损益预计5800万元,同比略有下降,扣非归母净利润20.91亿元,同比增长43.02%。公司业绩大幅增长主因系公司产品销量增长,产品均价稳中有升,综合成本持续下降。 根据年报,2017年Q4单季度实现营收22.12亿元(YoY+14.81%,QoQ-6.35%),归母净利润5.98亿元(YoY+57.78%,QoQ+9.72%),绝对值已连续四个季度录得历史新高,增速全面加速,主要系四季度价格环比有所上升,判断公司供给表现紧张,进入库存消化期,涨价将持续,公司对外宣布2018年一季度所有产品提价6%。四季度经营性现金流净额为15.56亿元,大幅改善,为全年38.03亿元主要贡献。单季度非经常性损益约0.26亿元,判断汇兑损失影响有限。 高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确。目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6成,未来随着桐乡智能无碱纱、电子纱、以及海外高端产能的扩张(未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤产线合计45万吨、三条电子纱合计18万吨、电子布合计8亿米),公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。 此前公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 调整2018、2019年盈利预测,新增2020年预测,维持“买入”评级。预期2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60/131.04亿元(原2018、2019年预测为102、113亿元),上调18-19年归母净利润到28.02、33.64亿元(原2018、2019年预测为26.73、/30.93亿元),给予20年净利润39.70亿元,对应EPS为0.96/1.15/1.36元,当前股价对应动态PE分别为18X/15X/13X。考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入,公司未来5年内有望打造千亿市值全球龙头,维持“买入”评级。

公司发布2017年度业绩快报,实现营收22.45亿元,同比增长22.51%;归母净利润2.28亿元,同比增长40.12%,低于市场预期(2.5亿元),但业绩落在预告范围1.95-2.44亿元的上限,营收增长主因系公司部分产品价格上涨,利润增速明显高于营收增速,主因系毛利率上升。2017年四季度实现营收7.15亿元(YoY+46.2%,QoQ+49.0%),归母净利润0.64亿元(YoY+118.6%,QoQ+48.8%),四季度增长较快,主因系吡虫啉、氟虫腈等产品盈利改善。 环保监管下公司产品价格涨幅明显,预期2018年同比仍有较大改善。由于环保监管的严格执行,CCMP、咪唑烷等中间体供应紧张,2017年9月后吡虫啉、氟虫腈等产品价格出现大涨,需求端受益出口改善,公司大部分CCMP自产,一体化优势明显,且原料库存管理较好,业绩提升有所保障。新年吡虫啉订单价格提升,我们判断2018年吡虫啉业绩同比仍有较大改善。 受益海外巨头订单集中化,公司成长性打开。在国内环保督察严峻形势下,企业停限产增多,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中。公司拟发行可转债募集不超过9.14亿元,用于全资子公司长青南通扩产年产6000吨麦草畏原药、2000吨氟磺胺草醚原药、500吨三氟羧草醚原药、1600吨丁醚脲原药、5000吨盐酸羟胺、3500吨草铵膦原药、500吨异噁草松原药项目。我们认为,公司长期成长性获得保障,在2014年发行可转债募投项目未完全投完的前提下,已筹备新一期可转债接力扩产,规模更大,彰显做大做强的决心,成长性突出。 调整盈利预测,维持"买入"评级。调整盈利预测,预计2017-2019年营业收入分别为22.45、29.56、36.72亿元(此前为24.79、33.13、39.71亿元),公司归母净利润分别为2.28、3.17、4.23亿元(此前为2.92、3.82、4.47亿元),当前股价对应PE为23X/16X/12X。 通胀预期提升,农产品价格有望底爬升,长期看扩产新项目支撑成长,维持“买入”评级。

公司发布2017年度业绩快报,实现营收123.22亿元,同比增长110.99%;归母净利润达到4.29亿元,同比增长146.13%,基本符合市场预期。营收及净利快速增长主因为公司市场份额有所提升、辉丰石化贸易业务的顺利放量以及一季度处置长期股权投资产生投资收益。2017年四季度实现营收33.83亿元(YoY+39.0%,QoQ+17.1%),归母净利润1.01亿元(YoY+197.1%,QoQ+7.4%),四季度环比增长较快,我们认为主因系农药品种价格及毛利均同步提升。 受益环保监管趋严及需求好转,传统主业量价齐升,有望维持稳健增长。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等多个细分原药品种龙头,国内产能占比大,话语权高。公司作为相对合规的农药企业受益于小散乱污产能退出带来的存量替代机会,主要产品均出现量价齐升,咪鲜胺、氟环唑、联苯菊酯目前市场价同比去年初提升了44%、31%、39%。国内农药出口整体持续有增长,但受环保影响产量有下滑,预计海外跨国企业补库存持续时间较长,公司农药产品将中长期受益,传统主业有望持续稳健增长。 草铵膦主导公司未来成长。在国内环保督察严峻形势下,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中。公司发行可转债募集8.45亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。债转股价格为7.74元/股,显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦短期受益于国内百草枯退出,长期看转基因新兴市场推广,有望复制麦草畏成长之路。以草铵膦为主导的可转债项目投产将支撑公司成长性。 调整盈利预测,维持“买入”评级。调整盈利预测,预计2017-2019年营业收入分别为123.22、163.52、185.99亿元(此前为114.37、137.67、160.14亿元),归母净利润分别为4.29、5.35、6.07亿元(此前为4.30、5.35、6.07亿元),目前股价对应PE为18X/15X/13X。公司高管近期集中增持彰显发展自信,考虑到农药行业下游存在复苏预期,辉丰石化贸易规模弹性大,农药新产能投放支撑成长性,维持“买入”评级。

事件:2017年6月8日,商务部发布2017年第29号公告,决定对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛(以下称“醚醛”)进行反倾销立案调查,历时8个月,初步裁定:原产于印度的进口醚醛存在倾销,国内醚醛产业受到实质损害,而且倾销与实质损害之间存在因果关系。自2018年2月8日起,进口经营者在进口被调查产品时,应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金。对各公司征收的保证金比率在36.2%-56.9%不等。 点评:对印度进口价格征收保证金将提升醚醛进口成本,进而提振国内醚醛价格,有望推动对应菊酯产品提价,大幅改善国内菊酯生态及提升竞争力,国内醚醛自给份额将进一步提升,同时配套醚醛生产能力的全产业链企业扬农化工将有望受益菊酯涨价。 (一)采购自印度公司的征收36.2%-56.9%保证金税率合法合理,终裁有望坐实反倾销。从印度海关数据来看,印度2017年月出口同比均处于减少状态,到9月之后环比逐步上升,我们判断原因可能为:2017年上半年国内醚醛价格有所下跌采购性价比有所提升,而三季度之后中国环保趋严导致国内产量下滑,国内供应紧张,导致醚醛对外采购环比提升。但从2017年醚醛的价格提升幅度不明显、涨幅低于下游菊酯产品的现象,一定程度上反映了印度醚醛价格对中国商务部查反倾销(2017年6月8日-2018年2月7日)并没有充分反馈,对其公司征收36.2%-56.9%保证金税率合法合理,终裁有望坐实反倾销。此次对印度各公司征收保证金比率在36.2%-56.9%,意味着进口成本将至少提升1.3-2.0万/吨(以2016年完税价格为基数,进口增值税率为17%,假设美元兑人民币汇率6.5)。而2017年底印度古吉拉特杀虫剂有限公司FOB价格上升至6500美元/吨,考虑运费+关税后进口成本折合人民币超过5万元/吨,若征收保证金则进口成本超过7.5万元/吨,目前国内醚醛价格仅有6万元/吨,国内价格存在加大提升空间。 (二)国内生产企业有限,配套厂商将优先受益。目前国内醚醛企业除了扬农化工具备正常生产能力,潍坊润农2016年前一直经营亏损,开工率下滑,其他企业基本处于关闭状态。从国内总产量较低的现象来看,我们判断扬农化工、辉丰股份等企业仍部分进口低价醚醛。2013-2016年国内醚醛产量分别为877-1231吨、3483-600吨、8933-1496吨和604-812吨,扬农化工拥有功夫菊酯年产能2000吨,需要消耗醚醛1200吨(单耗0.6吨/吨),还包括其他醚醛生产的下游菊酯,存在外购行为。假设终裁坐实反倾销,醚醛国内价格提升有望推动菊酯价格提升,未来国内配套醚醛产能的企业将逐步以自产取代进口,国内从醚醛到菊酯的产业链集中度提升,配套醚醛产能的企业实际生产成本低于采购成本,将受益下游菊酯涨价。但我们判断菊酯产品涨价幅度不一,且功夫菊酯等产能可能涨幅有限,因为受环保影响已上涨较多,边际提价或不明显,但高价能获得一定支撑。 坚定看好,暂维持盈利预测及评级。扬农化工本身拥有醚醛生产能力,在菊酯有望涨价的趋势中,将逐步体现其产业链一体化优势,优先受益行业改善。预计公司醚醛下游产能约3500吨,菊酯-醚醛价差每扩大1万元/吨,将增厚eps0.09元。 预计公司2017-2019年营业收入为40.29、50.95、54.60亿元,归母净利润为6.10、7.78、8.98亿元,当前股价对应PE分别为25X/20X/17X。公司账上现金充裕,且是中化集团旗下公司,扩张及国改想象空间较大,坚定推荐,维持“买入”评级。

公司发布业绩预告,预计2017年归母净利润同比增加1.50-1.90亿元,同比增加83%到105%,Q4单季度归母净利润达到0.45-0.85亿元,Q4中值0.65亿元同比增长81%,环比下滑49%,全年归母净利润低于申万预期的3.91亿元,我们判断公司10月份停产检修或对生产销售形成一定影响。扣非净利润同比增加1.48-1.88亿元,同比增加86%-110%。全年综合来看,主要产品均实现均呈现量价齐升的状况。 定增完成,支撑公司新一轮快速成长。公司定增新股于2018年1月9日完成发行,募资主要用于东至子公司新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。我们预计全部项目共约使用3年时间建成达产,根据可研报告,满产能新增年利润超过4亿元。按照公司计划,邻苯二胺技改项目、部分对邻硝基氯化苯项目、东至热电联产项目将于2018年优先投放,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开。 调整盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为22.13(此前为23.07亿元)、25.43(不变)、31.93(不变)亿元,归母净利润分别为3.64(此前为3.91亿元)、4.25(不变)、5.38(不变)亿元,当前股价对应PE为22X/19X/15X,环保监管趋严大背景下公司18年产品均价有望同比提升,下游农产品存在复苏预期支撑农药行业景气向上,看好公司未来成长,维持“增持”评级。