农业银行2018Q2营收/PPOP/归母净利润分别实现1504.37/1021.41/569.36亿元,同比增长17.01%/19.70%/7.89%,增速超于我们的预期,也快于2018Q1的相应增速5.04%/13.93%/5.43%。分解来看,资产规模扩张与息差的扩大以及非息收入增加是营收高增的主要原因,但信用成本上行则对业绩带来拖累2018Q2净利息收入1163.52亿,同比增长7.62%。1)根据我们的测算(时点平均数口径),环比来看,2018Q2NIM 2.20%,相对2018Q1NIM 2.26%下行6bp。我们认为主要是由于二季度存款增长放缓,公司加大主动负债带来成本端上升所至。我们预计随着市场利率三季度有所下行,公司三季度息差有望环比改善。2)2018Q2公司压降3000亿同业资产,同时增配了3426亿的债券投资与3000亿的贷款。在贷款投放上,零售贷款投放有所加大,票据贴现有所压降2018Q2不良净生成率0.53%,环比增加4bp。1)不良余额1858.95亿,环比减少10.57亿,不良率1.62%,环比下降6bp,核销处置率0.57%,处置率快于生成率,不良边续6个季度双降。 2)信用成本1.11%,同比增加38bp,拨备覆盖率248.40%,环比上升9.66个百分点,拨贷比4.03%,环比上升0.03个百分点,风险抵补能力增加。3)从先行指标看,关注类占比3.10%,相对年初减少17bp,逾期占比1.83%,相对年初下降26bp。先行指标下行明显,资产质量将大概率持续向好。4)不良确认审慎程度仍维持在较好水平,逾期90天以上贷款与不良贷款的比值为72.60%盈利预测:我们小幅调整农业银行2018、2019年的归母净利润分别为2045.53亿、2195.30亿。对应EPS 分别为0.58、0.63元,2018年底每股净资产为4.47元(不考虑分红),以 2018.8.29收盘价计算,公司对应2018、2019年的市盈率为6.19倍、5.77倍,对应2018年底的市净率为0.80倍。 公司二季度营收高增以及拨备计提有所加强,公司的风险抵补能力进一步加强。我们看好公司不良的持续边际改善与负债端优势。维持审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期恶化、经济不及预期、息差下行、存款竞争激烈

农业银行年报业绩:2017实现归母净利润1929.62亿,同比增长4.9%,与业绩预告一致。ROE14.57%,比上一年下降0.57个百分点。1)剔除拨备因素影响,2017拨备前利润3376.44亿,同比增长7.85%,相对前一年提高8.47个百分点。2)分解来看,资产规模扩张与息差上行是主要正向驱动因素,中收下行与资产减值计提加大则对业绩带来拖累。 NIM2.28%,同比上行3bp。1)主要是由于公司负债端优势明显,公司存款活化率的上行以及部分高定价存款到期后重定价使公司存款平均付息率同比下行13bp。2)根据我们的测算(时点平均数口径),环比来看,2017Q4NIM2.27,相对2017Q3NIM2.21%上行6bp。我们预计主要是由于贷款风险定价提升,资产收益率进一步上行。 2017年不良净生成率0.51%,同比下降56bp。1)不良余额1940.32亿,同比减少368.02亿;不良率1.81%,下降56bp,不良实现双降。核销处置率0.87%,下降1bp。2)信用成本0.91%,同比增加6bp,拨备覆盖率208.37%,同比上升34.97个百分点,拨贷比3.77%,同比下降0.35个百分点。3)从先行指标看,关注类占比3.27%,同比减少61bp,逾期占比2.09%,同比下降74bp。正常类贷款迁徙率2.13%,下降0.87个百分点。先行指标下行明显,资产质量将大概率持续向好,信用成本下行将成可能。4)不良确认审慎程度在提升,不良贷款与逾期90天以上贷款的比值提升为1.46。 盈利预测:我们调整农业银行2018、2019年的归母净利润分别为2077.12亿、2299.10亿。EPS为0.59元、0.66元,2018年底每股净资产为4.74元(不考虑分红),以2018.3.27收盘价计算,公司对应2018、2019年的市盈率为6.63倍、5.92倍,对应2018年底的市净率为0.82倍。息差上行,不良双降。负债端存款优势明显,资本补充将有利于公司的长期发展。我们看好公司不良的边际改善与负债端优势带来的息差上行。维持审慎增持评级。

业绩符合预期南京银行2017H1营收同比下滑17.04%,净息差收窄、中收增速下滑以及由于债市波动可供出售金融资产项下投资收益下降是营收下行的主要原因,但营改增因素带来营业税成本的下降以及信用成本的下行对公司业绩起了部分正向驱动,公司上半年净利同比增长17.03%。分季度来看,南京银行2017Q2营收同比下滑13.11%,相对2017Q1营收下滑20.61%有所放缓。 资产增速放缓负债压力仍存公司2017Q2资产环比增长仅0.9%。在1季度公司资产快速扩张(QoQ5.5%)后,二季度资产扩张速度收缩明显。另外,值得注意的是,公司二季度末存款余额出现下降,较1季度末减少94亿。公司负债端压力仍存,公司二季度通过发行50亿绿色金融债及加强同业存单补充负债需求。 2017H1年NIM为1.87%,环比上升4bp,同比下降57bp,相对去年年底下降29bp.息差环比出现上升,我们认为资产端货款及投资的占比提高带来公司资产收益率上行是公司净息差出现提升的主要原因。考虑到公司负债端压力,公司息差仍需观察。 资产质量持续改善资本瓶颈再次出现。期末不良贷款31.87亿,较年初增加2.91亿,较1季度末增加1.53亿,依然处于可控水平。不良率为0.86%,环比下降1bp。从不良生成的环比情况看,2017Q2不良生成和处置力度均继续放缓,公司单季度不良生成和处置率分别降至0.16%和0.114%。从先前指标看,逾期率/关注贷款比率也出现下降。一方面,公司新发生不良贷款压力大大减缓,关注类贷款占比环比下降4BP至1.82%,另一方面,公司货款迁涉类指标改善明显,资产质量有望维持低位。考虑到期末3.89%的拨贷比,未来会有更多拨备回吐反哺业绩。17Q2的风险资产扩张小幅增加,公司的核心一级资本充足率8.06%,环比下行8bp。在资本临近监管下限压力下,公司通过收缩业务实现了小幅下行,但是从根本上还需要外源式补充。 预测与评级:我们预测南京银行2017-2018年EPS为1.12、1.32元,预计2017年底每股净资产为7.27元。对应2017-2018年的市盈率分别为7.27、6.17倍,对应2017年底的市净率为1.12倍。给予南京银行增持评级。