归母净利润快速增长。8月16日,亿纬锂能发布19年半年报,上半年公司营业收入25.30亿元,同比增长34.30%;归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%;扣非归母净利润4.91亿元,同比增长231.31%;其中19年2季度单季营业收入14.32亿元,同比增长19.33%,环比增长30.42%;19年2季度单季归母净利润3.00亿元,同比增长252.94%,环比增长50.00%,业绩实现快速增长。 麦克韦尔贡献的投资收益快速增加。我们认为公司利润来源中投资收益贡献较大,19年上半年公司投资净收益为3.68亿元,其中主要是参股企业麦克韦尔贡献。麦克韦尔主营电子雾化器和开放式电子雾化设备,下游客户主要为新型电子烟企业。截至19年半年报,亿纬锂能直接持有麦克韦尔37.55%的股权,采用权益法进行会计处理,上半年麦克韦尔营业收入32.74亿元,同比增长178.40%,净利润9.70亿元,同比增长390.15%,对应亿纬锂能上半年投资收益3.64亿元。根据麦克韦尔19年1季报,公司收入13.99亿元,净利润3.84亿元,净利润同比增长311.28%,由此公司19年2季度收入为18.75亿元,净利润5.86亿元,净利润环比增长52.60%,因此19年1/2季度麦克韦尔贡献的投资收益分别为1.44亿元、2.20亿元。 锂原电池毛利维持高位,锂离子电池收入快速增长。公司主业中包括锂原电池及锂离子电池,其中锂原电池上半年营收6.56亿元,同比增长6.74%,毛利率40.50%,同比增加0.77个百分点,盈利能力维持较高水平;而锂离子电池上半年收入18.74亿元,同比增长47.64%,实现快速增长,毛利率20.28%,同比增加1.50个百分点。 动力电池将带来明显的业绩增量。我们认为未来动力电池将成为公司增量最大的业务,将带动公司整体业务的增长。根据公司19年半年报,在新能源商务车领域,公司客户包括南京金龙、郑州宇通和吉利等;在新能源乘用车领域,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。未来随着新能源汽车渗透率的提升,我们认为亿纬锂能亦将显著受益。 投资策略与评级。亿纬锂能为国内锂电池核心企业,电化学技术积累扎实,由锂原电池向动力锂电池迈进,另外参股公司电子烟业务可贡献较高的投资收益;我们预计公司19-21年EPS分别为1.20元、1.37元、1.64元,根据可比公司估值,我们按照19年25倍-30倍PE,对应合理价值区间30.00元-36.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险,电子烟市场风险。

事件。公司于8.15发布2019年半年报,上半年实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。按单季度拆分,19Q2实现营业收入22.43亿元,同比增长2.45%;归母净利润1.61亿元,同比下降10.44%。 国内需求有望在下半年释放。根据能源局7.11发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》,纳入19年竞价补贴范围装机量达22.79GW,能源局预计年内可并网的装机容量在40-45GW;我们认为竞价是19年国内需求最主要的组成部分,结合此前出台的第一批平价项目,国内下半年需求有望快速提升,引领全球需求再上新台阶,我们预计19年全球装机需求有望达到125-130GW。 系统集成业务受益国内需求启动。根据公司半年报,上半年系统集成业务实现收入23.84亿元,同比增长32%,上半年公司已并网的EPC/BT项目包括光伏1465MW、风电113MW、储能32MWh;光伏项目中,领跑者合计1GW,扶贫项目96MW,另外海外越南项目90MW;我们认为随着下半年国内需求释放,公司的系统集成业务将直接受益,为下半年业绩增长贡献弹性。 逆变器业务稳定,储能逐渐进入收获期。上半年逆变器收入16.65亿元,同比增长1.27%,我们认为逆变器业务下半年同样有望受益于国内需求释放;另外上半年储能业务收入1.67亿元,同比增长40%,根据公司半年报,上半年公司布局国内外多个重点储能项目,包括用户侧、电网侧、风光储、调频等各种储能应用,我们认为这标志着公司储能业务开始进入收获期,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.64、13.59、15.27亿元,对应摊薄EPS分别为0.73元、0.93元、1.05元,参考同行业可比估值,按照2019年18-20倍,对应合理价值区间13.14-14.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

海上风电带动海缆业务爆发,东方电缆业绩弹性较大。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。我们认为,存量电站若想依然维持核准时的高上网电价,必须在2021年底之前完成并网,海上风电未来3年的装机热情有所保障。海缆的A股上市公司主要包括东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份。4家公司的18年海缆相关业务合计收入达到了34.8亿元,相对17年同比增长127%。其中东方电缆的海缆收入占比最高,在18年达到35%,受益海缆业务增长的弹性较大。 海缆业务高毛利,公司业绩高增。公司主要产品为电缆,包括陆缆和海缆。18年前的收入主要由陆缆业务贡献,相对平稳,目前增量为海缆业务。海缆业务有着高成长,高毛利率的特点,板块收入18年的10.72亿元,同比增幅达8.03倍,毛利率29.8%,显著高于传统陆缆。受益于海缆业务增长,公司18年归母利润达到1.71亿元,同比增长242%。19年业绩高增势头延续,19年半年报预告,公司归母利润达到1.84亿元,同比增长227%,扣非利润1.81亿元,同比增长228%。 公司订单充沛。公司订单金额从2016年的6.97亿元上升至2018年的23.92亿元,19年1-7月份订单金额达到20.53亿元。其中2018年海缆订单金额高达19.63亿元,同比增长49.51%,占总订单金额的82.08%,我们预计订单金额将在今年明年将实现新一轮增长。 毛利率受铜价影响不大。公司铜材占比达到7成以上,原材料波动对成本有较大影响。但因为公司经营模式中结合了远期和即期订单,并锁定了加工费,毛材料受原材料价格影响不大,整体趋势铜价与毛利率呈现正向相关性趋势,展现了公司对原材料成本较强的控制能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.52、4.43、5.56亿元,对应EPS分别为0.54元、0.68元、0.85元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,对应合理价值区间10.80-13.50元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。

净利润快速增长的正极材料企业。容百科技产品主要包括三元正极材料以及前躯体。受益于新能源汽车产业的爆发,公司产品产能、产品销量大幅增加,16年-18年公司三元正极材料产能分别为0.67万吨、1.15万吨、1.87万吨,销量分别为0.54万吨、0.98万吨、1.36万吨,实现快速增长。产品销量的提升以及销售价格的提升促使销售收入大幅增加。根据公司招股说明书(注册稿),其三元正极材料价格16-18年分别为12.62万元/吨、16.25万元/吨、19.34万元/吨,随着产品高镍比例的增长以及锂钴价格的提升,销售价格大幅增加。16-18年公司收入分别为8.85亿、18.79亿元、30.41亿元,复合增速85.37%;扣非归母净利润分别为0.11亿元、0.92亿元、2.03亿元,复合增速321.25%,实现高速增长。 未来高镍三元正极材料仍有较大的发展空间。根据公司招股说明书(注册稿),18年中国锂电池出货量达102GWh,GGII预测未来五年中国锂电池出货量将保持30.6%年复合增长,到23年出货量将突破380GWh。根据GGII调研数据,18年我国NCM三元正极材料的市场规模达230亿元,预计23年市场规模达800亿元,18-23年的行业复合增速28.31%。18年我国NCM811销量达到8000吨,同比增长237.5%,GGII预计到20年国内NCM811在三元正极材料的应用占比有望达到17%;到25年国内NCM811的应用占三元正极材料比将大于45%,对应需求量将超过27万吨,行业发展空间较大。 公司在高镍三元正极领域具备较强竞争力。根据公司招股说明书(注册稿)源引GGII调研数据,2018年我国NCM811正极材料的市场销量约为8000吨,公司NCM811产品销量5926吨,公司NCM811产品的国内市场份额达到74%。根据中国化学与物理电源行业协会调研数据,国内能够生产高镍NCM811三元材的企业主要分为三个梯队:第一梯队企业的高镍三元正极材料月产量在500吨以上,目前仅有容百科技处于该量产规模以上。预计到2019年中期,公司高镍正极材料的设计年化产能将达到3.876万吨/年。预计到2020年和2021年底,公司三元正极材料规划产能将分别达到8万吨和10万吨,后续新增产能主要为NCA、单晶NCM811、超高镍NCM811等升级产品,产品竞争力更强。 给予“优于大市”评级。公司本次募集资金用于2025动力型锂电材料综合基地(一期)项目和补充营运资金,项目引进国内外先进生产和研究设备,将建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线。我们预计公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.80元、1.19元、1.45元(按照发行后总股本4.43亿股计算),对应可比公司估值,我们给予公司19年30-35倍PE,对应合理价值区间24.00元至28.00元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。募集项目实施不及预期;新能源汽车发展不及预期;公司三元正极材料价格及销量不及预期,坏账及现金流风险。

净利润快速增长的锂电铜箔企业。嘉元科技主营锂电铜箔业务,下游对应动力电池、消费电池领域。近年来,受益于新能源汽车旺盛需求,公司锂电铜箔出货量快速增加,收入亦实现快速增长。14-18年公司收入从3.02亿增至11.53亿元,复合增速39.75%;同期公司归母净利润从0.10亿元增至1.76亿元,复合增速106.73%,增速较快;14-18年公司归母净利率分别为3.36%、5.54%、14.86%、15.05%、15.30%,净利率水平有所提升。 锂电铜箔需求仍有较大发展空间。根据公司招股说明书(注册稿)援引高工锂电数据,18年中国锂离子电池市场产量同比增长26.71%,达102.00GWh,预计到20年中国锂离子电池市场产量将达205.33GWh,未来两年CAGR达41.88%。18年中国锂电铜箔产量为9.19万吨,同比增长34.1%;在新能源汽车产业受国家政策大力支持的背景下,动力电池将带动中国锂电铜箔市场保持着高速增长的趋势,GGII预计19年中国锂电铜箔产量为11.62万吨,同比增长26.4%,20年产量将达14.85万吨,同比增长27.8%。 过去三年嘉元科技铜箔产能、销量大幅提升。受益于新能源汽车产业的爆发,公司产品产能、产品销量大幅增加,16年-18年公司铜箔产能分别为0.6万吨、0.93万吨、1.60万吨,销量分别为0.65万吨、0.75万吨、1.46万吨,实现快速增长。我们认为后续随着公司募投项目的实施,公司产能瓶颈进一步消除;随着行业需求的增长,公司铜箔产销量将维持稳健增长。 6um铜箔需求旺盛,公司具备竞争力。目前中国锂电铜箔以8um为主,为了提高锂离子电池能量密度,更薄的6um铜箔成为国内主流企业布局的重心。目前国内只有少数厂家研发出6um高性能极薄锂电铜箔,公司已经量产该产品,并于18年实现该品类收入2.26亿元,从无到有,占2018年度营业收入近20%。19年Q1公司6um极薄锂电铜箔已成为公司主要产品,销售收入为2.31亿元,占比68.61%。根据公司招股说明书(注册稿),6um铜箔18年加工费为5.14万元/吨,较7-8um高56.60%,毛利率39.14%,较7-8um高14.13个百分点;6um铜箔吨毛利达3.68万元,较7-8um的产品高92.67%;6um销量占比的提升可大幅提升公司的盈利能力,获取超额利润。 给予“优于大市”评级。公司本次募集资金用于5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目、现有生产线技术改造项目等,有望解决公司产能瓶颈问题。我们预计公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.15元、1.44元、1.65元(按照发行后总股本2.31亿股计算),对应可比公司估值,我们给予公司19年25-30倍PE,对应合理价值区间28.75元至34.50元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。募集项目实施不及预期;新能源汽车发展不及预期;公司锂电铜箔价格及销量不及预期。

归母净利润高增长。4月26日,恩捷股份发布18年年报,营业收入24.57亿元,同比增长16.23%,归母净利润5.18亿元,同比增长40.79%;扣非净利润3.18亿元,同比增长125.52%。4月29日,公司发布19年1季报,营业收入6.56亿元,同比增长52.33%,归母净利润2.12亿元,同比增长1.65倍,扣非净利润1.80亿元,同比增长8.0倍,业绩维持高速增长。另外公司预告19年上半年归母净利润3.79亿元到4.60亿元,同比增长1.35倍至1.85倍,对应2季度归母净利润为1.67亿元至2.48亿元。18年公司综合毛利率42.05%,净利率27.68%,19年1季度毛利率增至45.87%,净利率35.63%,处于相对较高水平,盈利能力较强。 隔膜产能跃居全球第一。根据公司18年年报,公司隔膜主要客户包括松下、LG、三星SDI、CATL、国轩高科、比亚迪、孚能科技、天津力神等。截止报告期末,公司湿法锂电池隔膜年产能为13亿平方米,生产规模目前处于全球领先地位,具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司已在上海、无锡、江西、珠海布局四大湿法隔膜生产基地,具有明确的扩产计划,力求在2020年达到28亿平方米的产能规模,以满足中高端锂电池客户对公司高一致性、安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。 隔膜产量全球第一,盈利能力较强。公司在报告期内完成上海恩捷90.08%股权的收购,新增湿法隔膜业务。18年上海恩捷锂电池隔膜出货量为4.68亿平方米,全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额,市场份额为全球第一。18年公司隔膜收入13.28亿元,对应单平米售价2.84元/平;18年上海恩捷净利润6.38亿元,对应单平米隔膜净利润1.36元/平;净利率48.04%,维持较高水平。 产品竞争力强,切入海外动力电池供应链。公司湿法隔膜产品已达到50多个品种,丰富的产品品类能够满足客户的不同需求,特别是具有高附加值的产品如油性PVDF涂布隔膜产品同时具备高粘黏性和耐热性,目前国内仅有上海恩捷生产,该产品受到国外大型锂电池生产企业的认可及青睐,市场需求较大。公司逐渐在产能规模,产品品质,产品研发,市场拓展等方面建立很强的竞争优势,上海恩捷目前是国内唯一一家进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商,公司显著的竞争优势使公司依然保持较高的净利率水平。 投资策略与评级。18年公司完成上海恩捷的并购,成为全球动力电池湿法隔膜龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司业绩有望实现稳健增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.74元、2.28元、2.64元,净利润复合增速34.11%,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间52.20元-60.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

扣非归母净利润高增长。4月23日,当升科技发布18年年报,营业收入32.81亿元,同比增长52.03%,归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%;其中扣非净利润3.04亿元,同比增长108.67%。18年公司扣非后净利率水平为9.28%,较17年6.76%的扣非净利率有所提升。 三元正极量价齐升。根据公司年报数据,18年当升科技正极材料销量1.55万吨,同比增长58.29%;对应正极材料营收31.08亿元,同比增长61.09%;计算来看,18年公司正极材料销售均价在20.11万元/吨,同比增长1.78%。18年公司正极材料销售毛利率16.42%,同比17年增长1.84个百分点,吨毛利3.3万元/吨,较17年2.9万元/吨增长14.63%。18年公司扣非净利润3.04亿元,根据公司年报数据,智能装备业务公司中鼎高科18年净利润0.52亿元,由此正极材料净利润为2.52亿元,折算为吨净利1.63万元/吨,较17年0.80万元/吨大幅增长104.11%。我们认为吨净利的大幅提升主要归因于1)规模的提升带来单吨费用的下滑;2)价格的上涨带来毛利率的提升。 三费率有所下滑,研发费用显著增加。三费来看,18年公司销售费用0.37亿元,对应销售费用率1.12%,较17年1.88%的水平下降0.76个百分点;18年公司财务费用0.04亿元,财务费用率0.11%,较17年1.26%的水平下滑1.15个百分点;18年公司不含研发费用的管理费用0.53亿元,对应管理费用率1.62%,较17年2.21%的水平下滑0.59个百分点。18年公司研发费用1.43亿元,较17年1.04亿元同比增长37.64%。 高镍化进程稳步推进。根据公司年报,报告期内公司聚焦高镍化、单晶化、高电压的技术发展方向,持续加大研发投入,完成了动力型高镍NCM811产品的开发,并通过国内多家动力电池客户认证,成为国内少数实现大批量销售高镍NCM811的正极材料企业。同时公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型,产品性能达到国际先进水平,目前正处于客户认证阶段。报告期内,公司动力NCM产品顺利通过国际动力电池客户认证,成为少数几家进入国际主流动力电池和一线品牌新能源汽车供应链的锂电正极材料供应商。储能锂电方面,公司持续巩固与三星SDI和LG化学两大国际客户的战略合作,储能型NCM523产品销量在报告期内继续保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司19-21年EPS分别为0.93元、1.40元、1.86元,净利润复合增速41.67%,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间27.90元-32.55元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

业绩稳健增长。璞泰来发布18年年报,全年营业收入33.11亿元,同比增长47.20%;归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%;扣非净利润4.95亿元,同比增长16.08%。4季度单季度收入10.20亿元,环比增长11.62%,单季扣非净利润1.59亿元,环比增长39.46%;四季度公司整体毛利率水平环比相对持平,但销售及管理费用率环比有所下降,从而使得净利率有所增加,4季度扣非净利率水平提升至15.64%,环比3季度增加3.17个百分点。 负极材料、设备、隔膜三大业务齐发展。18年收入端公司负极材料、锂电设备、涂覆隔膜、铝塑膜以及石墨化加工收入分别为19.81亿元、5.53亿元、3.19亿元、0.59亿元以及3.80亿元,负极材料贡献59.90%的收入,设备贡献16.72%,两者合计占比近76.62%,是收入的主要来源。净利润来看,负极材料企业江西紫宸贡献净利润4.20亿元,占比71.54%;设备企业新嘉拓0.98亿元,占比16.50%,两者合计88.04%。同17年相比,负极材料业务利润同比增长9.18%,新嘉拓同比增长29.28%。 负极原料成本上升,18年吨毛利略有下降。江西紫宸负极材料定位高端,具备高容量、高倍率、高压实密度、低膨胀、长循环等特性。截止2018年底,江西紫宸已经形成负极材料年产能3万吨,随着募投项目在2019年的逐渐投产,公司将逐步达到年产5万吨以上的负极材料产能。根据公司年报信息,18年公司积极开拓动力客户,EV用高能量密度系列负极材料得到多家客户认可,已进入大批量供货阶段。18年公司负极出货量2.93万吨,较17年销量2.36万吨同比增长24.34%,单吨售价在6.76万元,同比增长8.51%,单吨成本4.47万元/吨,成本上升17.94%,从而使得吨毛利由2.44万元/吨下降至2.29万元/吨。 锂电设备高效化,量减价增。18年公司锂电设备涂布机销量199台,同比下降16.39%,销售均价在278万元/台,较17年增长38.31%。我们认为随着行业对于双层高速涂布机需求的增长,形成了对传统单层涂布机的替代,效率大幅提升的同时总的需求量有所下降,但高效设备单价较高,从而使得公司销售涂覆机的数量有所下降,但平均单价有所上升。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为国内新能源汽车负极、锂电设备核心供应商,我们预计公司19-21年EPS分别为1.75元、2.12元、2.40元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,给予公司19年30-35倍PE,对应合理价值区间52.50-61.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

业绩维持高速增长。1-3季度公司营业收入24.78亿元,同比增长72.60%;归母净利润2.05亿元,同比增长12.00%,扣非后净利润1.96亿元,同比增长1.33倍;3季度单季度收入8.48亿元,同比增长41.17%,归母净利润0.93亿元,同比增长1.41倍,扣非净利润0.90亿元,同比增长1.60倍;前三季度公司经营活动产生的现金流1.90亿元,经营状况较好。 盈利能力、现金流改善,资产负债率低。1-3季度公司毛利率为15.92%,较上半年提升1.97个百分点,3季度单季度毛利率19.69%,较2季度单季度提升5.93个百分点,我们认为三元正极材料品类不断升级的情况下,公司依靠较强的产品竞争力拥有一定的产品溢价;公司销售净利率由年中的6.92%提升到8.29%。公司收益质量较高,1-3季度经营活动产生的现金流净额1.90亿元,连续四个季度为正值。另外公司截至3季度在手现金达19.77亿元,负债率较低,负债率32.45%,资产负债表相对较好。 三元正极材料出货量行业第一。根据高工锂电数据公司3季度单季度正极材料出货量4150吨,其中三元正极材料出货量3600吨,占全行业的市占率达9.76%,位于第一位。参照三季度毛利率提升情况,我们预计其对应单吨盈利能力稳中有升。公司目前正极材料总产能1.6万吨,其中多元材料1.4万吨,当前产量处于供不应求状态。在建产能方面,公司规划有江苏当升锂电正极材料三期工程以及江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨,而常州金坛生产基地远期规划产能10万吨,首期建成5万吨,预计到2023年建成投产,预计到2020年公司正极材料总产能将超过5万吨,量的弹性将显著提升。 积极开拓国际化客户。客户方面,公司积极布局国际动力市场,根据投资者关系活动介绍,公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。我们认为正极材料作为产值仅次于动力电池的行业,将长期受益于新能源汽车产业的发展。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

事件。公司10月23日发布2018年三季报,前三季度实现营业收入25.10亿元,同比增长10.37%,归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%,每股收益0.20元;按单季度拆分,18Q3实现营业收入8.94亿元,同比下降13.22%,归母净利润1.16亿元,同比下降0.08%,每股收益0.07元。 毛利率环比明显复苏,四季度业绩增速有望回升。根据中钢协中厚板价格,风塔主要原材料板材17年下半年以来进入涨价周期,导致公司最核心业务风塔毛利率下降,18年下半年以来钢材价格仍在高位,但是风塔企业对于原材料价格的上涨逐渐消化,公司18年Q1-Q3单季度综合毛利率分别为26.21%、28.90%、29.78%,环比呈现明显上升趋势;另一方面,18年前三季度净利润增速远低于收入增速,主要是受原材料价格同比上升所致,但17Q4板材价格已上涨至4300元/吨的较高水平,因此如果18Q4板材价格维持在目前水平4300-4400元/吨左右,相当于公司风塔业务成本端同比边际变化减弱,公司业绩增速有望触底回升。 风电场业务稳定发展。根据公司半年报,上半年公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期,风电场项目逐渐落地,有望成为公司新的业绩增长点。 风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前8月风电新增并网量1026万KW,同比增长19%,前8个月风电利用小时数为1412小时,同比增加167小时;今年三北地区弃风好转令红6省变红3省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.5、7.3、9.1亿元,对应EPS分别为0.31、0.41、0.51元;参考同行业可比估值,按照2018年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

事件。公司8.31发布2018年半年报,上半年营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,EPS为0.47元;按单季度拆分,Q2实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,归母净利润7.64亿元,同比下降4.12%,EPS为0.27元。 新政硬着陆尾声,需求或迎反转。能源局5.31光伏新政出台,暂停18年普通电站规模,分布式指标设定10GW,由此可判断光伏下半年需求面临大幅萎缩,我们预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW。展望未来,国内方面第四批领跑者或于年内启动,去补贴示范项目也有望为明年需求贡献增量;海外方面,由于国内光伏产业链各环节价格在过去3个月下跌20-40%,快速拉低了全球的装机成本、提升电站收益率,尤其欧洲市场,欧盟正式宣布将终止MIP,我们预计全球装机增速有望在19年出现上升。 单晶趋势势不可挡。目前单晶硅片含税售价3.15元/片,将多晶硅片含税售价压制在2.4元/片左右,我们按照多晶3.5g/W硅耗量、86元/KG含税二级硅料价格、4.6W/片功率、1元/片的非硅成本估算,多晶硅片成本约为2.18元/片,多数多晶硅片企业处于亏损状态,若按非硅成本10%是折旧的比例估算,部分多晶硅片甚至跌破现金成本;我们判断单晶凭借优异的性价比,在这轮行业洗牌中有望加速替代多晶。 引领行业技术发展,海外市场开拓顺利。根据半年报,公司在技术水平、成本控制方面均处于行业领先水平,单晶PERC电池转换效率最高23.6%,60片单晶PERC半片组件功率突破360W;双面半片产品“Hi-Mo3”进一步提升产品效率和性能,指引光伏行业向高效化发展趋势;销售方面公司上半年组件出货/外销分别为3.2/2.6GW,海外销售687MW,是去年同期的18倍,展现了公司产品受市场认可度,以及公司面对新政积极转向海外的应对策略。 盈利预测与投资评级。我们认为公司是国内单晶产品龙头,技术+成本+品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,新政对于行业影响逐渐消化,长期成长空间依然巨大;我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.8、32.4、45.2亿元,对应EPS分别为0.92、1.16、1.62元;参考同行业可比估值,按照2018年17-20PE,对应合理价值区间15.64-18.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

业绩快速增长。上半年公司营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;归母净利润1.13亿元,同比下滑22.16%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长1.15倍,业绩实现快速增长;结构上看公司正极材料收入15.6亿元,净利润0.84亿元;智能装备收入0.70亿元,净利润0.22亿元。上半年公司研发投入0.51亿元,同比增长40.35%。 三大核心看点。1)产品。公司三元正极质量突出,高镍先发优势明显,根据公司中报数据下一代动力高镍多元材料已批量投产,其技术指标在国内处于领先水平,我们预计随着产能提升业绩成长性明确;2)动力客户。海外产业链放量在即,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入,预计2019年逐步实现放量;3)储能客户。公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,报告期内,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。 产能快速投放。公司公告,规划在江苏常州建设5万吨正极材料产线,合计投资33.55亿元,通过自有资金解决,而截止半年报公司在手现金20.08亿元,获得银行授信22.40亿元。新建产线均按照NCM811/NCA产线设计,分三期建设,2+1+2模式,全部5万吨预计2023年12月可投产。公司目前产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,其余是多元材料产能。公司在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产。 高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径,通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量,提升续航里程;另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本,实现平价,未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。

传统主业有所下滑。上半年公司营业收入5.12亿元,同比下滑6.47%;归母净利润0.42亿元,同比下滑35.67%;扣非后归母净利润0.34亿元,同比下滑41.97%。传统主业营收及利润下降主要源于烟标产品降价以及公司特种纸受行业政策影响。报告期内公司烟标营收0.55亿元,同比下降22.53%,特种纸0.60亿元,同比下降15.38%;BOPP烟膜收入1.14亿元,同比增长3.01%;BOPP平膜收入1.56亿元,同比增长0.17%;无菌包装材料收入1.01亿元,同比增长4.29%。 上海恩捷收购完成,实现并表。前期公司启动增发收购湿法隔膜企业上海恩捷股权,18年4月13日获得证监会核准,7月19日公司完成上海恩捷新材料科技有限公司的工商变更登记。18年上半年上海恩捷营业收入4.63亿元,净利润2.21亿元。根据收购时的《盈利预测补偿协议》,上海恩捷原股东承诺18年、19年及20年的净利润分别不低于5.55亿元、7.63亿元和8.52亿元。受益于上海恩捷的并表,公司预计18年1-9月份归属上市公司股东的净利润为4.29亿至4.80亿元,同比增长320%至370%。 湿法隔膜龙头市占率将快速提升。虽然湿法膜是今年动力锂电主要材料中价格下降相对较大的产品,但我们认为该行业各公司产品及成本的差异性相对其他材料较大,从而使得龙头可通过提升市占率顺利度过行业低潮。我们认为18年是湿法隔膜板块市场出清的一年,各公司产品性能及成本差异较大,产品性能的不同可区分高低端,可进入不同供应链;成本的差异可在价格战过程中快速实现市场出清;两者相结合可使得龙头强者恒强,市占率得到快速提升,量的增长超过行业的增长。 具备国际化竞争力。我们认为湿法隔膜18年价格将跌至多数企业的成本线,但上海恩捷受益于高良率低成本仍有较好的盈利能力。上海恩捷的产品质量优异,已赶超日韩竞争者,目前公司主要锁定国内外高端优质客户如CATL、三星SDI、LGChem、国轩高科、力神等,与其形成长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计创新股份18-20年EPS分别为1.42元、1.95元、2.22元,参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间42.60元-49.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示。湿法隔膜竞争加剧,新能源汽车政策不及预期。

收入有所增长,业绩微幅下滑。8月22日,多氟多发布18年半年报,上半年公司收入为16.96亿元,同比增长10.78%;归母净利润1.31亿元,同比下降13.26%;扣非后净利润为1.22亿元,同比下降3.07%。2季度单季度收入规模8.51亿元,归母净利润0.55亿元。公司审议通过利润分配预案,每10股派发现金红利1.5元(含税)。 氟化盐业务高速增长。上半公司氟化盐收入14.69亿元,同比增长46.97%,实现高速增长;毛利率为30.74%,比去年同期减少3.94%。公司氟化盐业务包括:氟化铝、冰晶石、六氟磷酸锂以及电子级氢氟酸等,氟化铝产品通过产业并购、资源整合,17年下半年总产能增至约39万吨/年,行业排名第一;六氟磷酸锂目前总产能为6,000吨/年;公司冰晶石生产技术达到国际先进水平,产销量全球第一。中报显示公司电子级氢氟酸不断拓宽应用领域,销售额突破亿元大关,销量、均价大幅提升。 新能源汽车产业有所下降。上半年公司锂电池及核心材料业务收入0.86亿元,同比下滑36.7%,毛利率8.72%,较去年同期下降1.27%,主要在于产品价格的下降;新能源汽车整车业务收入335.20万元,同比下降0.49%。动力电池板块公司重点研发和生产采用软包叠片NCM的三元锂离子电池,主要用于新能源汽车、电动自行车、储能系统、电动工具、智能电网等领域。新能源汽车整车主要产品包括新能源乘用车、新能源物流车等,用于交通运输。近年来,国家政策大力扶持新能源以及新能源汽车产业的发展。 看好公司软包动力电池的发展。新能源汽车动力电池大致分为方形、圆柱及软包三类,全球主导企业分别对应三星、松下及LG,三者相对而言软包综合优势较为明显,包括能量密度及循环寿命。软包代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,三是安全性高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起,我们认为在这一趋势下公司将显著受益。 盈利预测与投资评级。16年多氟多六氟磷酸锂带来较大的业绩弹性,17年氟化铝价格暴增带来业绩增量,18年氟化铝价格高位,六氟磷酸锂筑底回升,后续我们预计动力电池及整车放量提供一定成长性,我们预计公司18-20年EPS分别为0.44元、0.51元、0.57元;参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间13.20元-15.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;环保放松,氟化铝价格下降。

业绩实现稳健增长。18年上半年公司收入42.88亿元,同比增长11.31%,归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%,扣非净利润3.03亿元,同比增长18.58%,非经常损益主要是处理非流动资产损益、政府补助以及参股企业分红等收益。扣非净利润构成中锂电材料利润2.82亿元,同比增长6.67%,包括正极利润2.44亿元,同比增7.06%;负极利润0.43亿元,同比降4.99%;电解液微幅亏损。另外公司新能源汽车业务亏损0.38亿元,大幅减亏;光伏组件净利润0.32亿元,同比增长8.63%;服装业务净利润0.19亿元,同比增长16.03%。锂电材料贡献公司多数利润,正极利润占比居首。 正极材料价格/成本均有所上升。公司正极材料上半年销量1.00万吨,同比去年上半年0.99万吨微幅增长。今年上半年公司正极材料售价平均为24.2万/吨,同比增长13.4%;根据公司正极材料公司杉杉能源披露的业绩情况,上半年毛利率21.90%,较17年同期24.92%的毛利率有所下滑,根据价格情况可测算吨成本在18.90万元/吨,较去年同期16.02万元/吨的成本有所上升。单吨毛利来看,今年上半年公司单吨毛利约5.30万元/吨,同比持平。 负极材料吨利润有所下滑。公司负极材料18年上半年出货量1.46万吨,同比去年上半年下降4%;上半年负极材料收入7.76亿元,平均售价5.29万/吨,同比增长16.20%;上半负极材料利润0.43亿元,折合吨净利润0.29万元,同比下降约1.00%;主要是因为受原材料价格和石墨化加工费的上涨,毛利率略有下降。 新产能不断投放。正极材料宁夏7200吨高镍正极项目已与18年3月份陆续投试产,10万吨正极一期1万吨项目预计18年年底投试产;负极方面7000吨石墨化工序已于18年4月份投试产,1.6万吨生料产能预计18年年底部分产线可投试产。内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4月开工,覆盖原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工。 投资策略与评级。杉杉股份为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.93元、1.05元,根据可比公司估值,同时鉴于公司可供出售的金融资产18年2季度达58.29亿元,长期股权投资16.72亿元,资产负债表相对较好,按照18年25-30倍PE,对应合理价值区间19.25元-23.10元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。